业绩符合市场预期。2013年,公司实现营业收入57.84亿元,同比下降26.62%;实现利润总额4.42亿元,同比下降75.51%;实现归属母公司所有者的净利润4.80亿元,同比下降68.09%;归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为4.70亿元,同比下降68.44%;实现每股收益0.29元,符合市场预期。 2013年第四季度公司实现营业收入14.69亿元,同比下降24.0%,环比增长3.5%;实现归属母公司所有者的净利润1.23亿元,同比下降61.3%,环比增长294.4%;实现每股收益0.07元。 矿难和煤价下跌是公司业绩下降的主要原因。受“1.18”金佳矿矿难影响,2013年公司原煤产量960万吨,同比下降29.1%;商品煤销量770万吨,同比下降24.0%。公司吨煤综合售价为702元/吨,同比下降9.8%;吨煤成本432元/吨,同比下降6.3%。公司煤炭综合毛利率38.54%,同比下降了2.13个百分点。 在建矿基本停产,积极准备复工。受2013年年初公司矿难影响,预计目前公司在建矿仍处于停工状态。不过公司也在积极准备复工,如公司马依矿业(持股69.18%,规划产能840万吨/年):马依西一井项目核准所需25个支撑性文件已经完成24个;马依东一井项目核准已完成报批14项。公司也于13年12月追加马依矿2亿元投资。另外恒普发耳煤业(持股90%,规划产能300万吨/年)完成野外钻探作业,拿到审查通过的地质报告,探矿权转让手续正在办理。 公司期间费用控制有待加强。随着煤炭景气度下滑和矿难,公司经营出现苦难,而公司的期间费用反而出现增长。2013年公司期间费用12.46亿元,同比增长10.9%;期间费用率高达21.5%,远高于行业平均水平,其中管理费用率高达17.0%。 公司将受益贵州省国企改革。贵州省3月14日下发《贵州省国资委监管企业产权制度改革三年行动计划》,盘江集团是规划中企业,3年内将实现产权制度改革。行动计划将有利于盘江集团加速整合煤炭资源,且作为贵州省仅有的旗下拥有上市公司平台的煤炭资源集团,其未来在省内煤炭资源的获得上将有绝对优势。 维持公司“谨慎推荐”投资评级。公我们预计公司2014、2015年EPS分别为0.32元、0.34元,目前的股价对应的市盈率分别为20.15倍、19.11倍,估值高于行业平均水平。我们仍然看好其外延式增长空间,我们维持公司“谨慎推荐”投资评级。

投资要点: 业绩低于市场预期。2013年,公司实现营业收入111.66亿元,同比下降12.85%;实现利润总额16.73亿元,同比下降30.45%;实现归属母公司所有者的净利润11.94亿元,同比下降33.32%;归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为12.09亿元,同比下降2.52%;实现每股收益0.50元,低于市场预期。 2013年第四季度公司实现营业收入21.12亿元,同比下降46.2%,环比下降29.3%;实现归属母公司所有者的净利润0.72亿元,同比下降76.2%,环比下降67.5%;实现每股收益0.03元。 煤价下跌是公司业绩下降的主要原因。2013年公司原煤产量2494.66万吨,同比增长11.2%;煤炭销量2366.06万吨,同比增长6.23%。公司吨煤综合售价为361元/吨,同比下降5.2%;吨煤成本224元/吨,同比增长4.2%。公司煤炭综合毛利率37.82%,同比下降了5.90个百分点。 天骏义海木里煤矿是公司业绩稳定器,铁生沟煤矿变脸过大。2013年天骏义海木里煤矿营业收入17.30亿元,同比增长5.5%;净利润5.65亿元,同比增长4.2%,净利润占母公司净利润的47%。2013年铁生沟煤矿1.44亿元,同比下降50.0%;亏损1.62亿元,而2012年还实现盈利0.12亿元。 公司期间费用控制较好。随着煤炭景气度下滑,公司加大费用控制力度。2013年公司销售费用2.58亿元,同比下降17.86%;管理费用11.40亿元,同比下降6.37%。期间费用的下降,避免了公司业绩进一步下滑。 集团资产注入值得期待,公司上市公司平台战略价值凸显。河南煤化集团和义煤集团重组合并后,新的集团公司营业收入超过2100亿元,煤炭产量超过1亿吨。2012年新集团营业收入位居国内第三,煤炭产量位居国内第八,成为一家煤炭及相关产业多元化经营的特大型能源航母。重组后总资源储量将达到450亿吨,为目前大有能源储量9亿吨的50倍;煤炭产量1.05亿吨,为目前大有能源产量的4.7倍。未来新集团的煤炭板块将以上市公司为平台,通过增发等形式,逐步实现煤炭业务整体上市,大有能源作为集团唯一煤炭上市公司平台的价值大幅提升。 维持公司“推荐”投资评级。公我们预计公司2014、2015年EPS分别为0.47元、0.48元,目前的股价对应的市盈率分别为12.65倍、12.35倍,估值低于行业平均水平。我们仍然看好其外延式增长空间,未来新集团煤炭资产注入值得期待。我们维持公司“推荐”投资评级。

公司简介:锂深加工龙头企业,技术雄厚,产能领先。公司是目前国内锂产品最齐全、产品层次最高、加工链最长,工艺技术最全面的专业生产商;是国内最大的金属锂和丁基锂生产企业。目前公司具有总产能1.2万吨碳酸锂当量,增发项目完成后,公司将拥有总产能3.7万吨碳酸锂当量。公司是法国Bolloré集团的金属锂(锂铝合金)负极材料最大供应商;森田化学的高纯碳酸锂和电池级氟化锂供应商,Stella、九九久、多氟多的电池级氟化锂供应商;日韩电池企业的电池级氢氧化锂供应商(2013第四季度已在松下、LG试用)。 公司积极布局上游锂矿资源。公司专注于锂深加工之外,也积极向上游扩张。公司的全资子公司赣锋国际持有国际锂业17.45%的股权,爱尔兰Blackstair锂矿项目51%股权,阿根廷Mariana锂-钾卤水矿项目的80%的权益。 锂需求:电动乘用车需求将是未来最大看点。2012年,电动乘用车占锂电池需求仅占7%,不过近两年以及可以预见的未来,电动乘用车产销量将出现爆发式增长。2013年全球纯电动车和插电式混合动力车产量为24.2万辆,假设全球电动车(纯电动车和插电式混合动力车)产量以复合增速50%增长,预计到2020年电动车产量达413.5万辆。我们以每25万辆电动车需碳酸锂1万吨计算,预计到2020年电动车对碳酸锂需求高达16.5万吨,相当于目前全球碳酸锂市场总需求。 增发项目:完善产业链,优化产品结构,为公司业绩增长提供保障。增发项目“年产万吨锂盐项目”在2014年2月投产,“年产500吨超薄锂带及锂材项目”和“年产4,500吨新型三元前驱体材料项目”预计在2014年12月投产。三个增发项目投产后逐渐进入产能释放期,完全达成后预计将给公司带来收入11.00亿元,净利润1.30亿元。 我们首次给予公司“推荐”投资评级。公司作为国内锂产品深加工龙头企业,并且不断拓宽公司产业链,布局上游资源,有望实现从原料到深加工产品的产业链上下游一体化。电动乘用车产销量有望出现持续爆发式增长,这为公司提供了战略性发展机遇,为公司持续快速增长提供了发展空间。增发项目为公司今明两年业绩增长提供了保障。我们预计2014、2015 年公司每股收益分别为0.57、0.80元。对应PE 分别为58、41倍。虽然估值相对偏高,但看好公司未来发展空间以及公司所具备的“锂电池”概念,我们首次给予公司“推荐”投资评级。

业绩超市场预期。2013年,公司实现营业收入2837.97亿元,同比增长11.48%;实现利润总额697.68亿元,同比增长2.44%;实现归属母公司所有者的净利润456.78亿元,同比下降5.83%;归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为448.97亿元,同比下降5.50%;实现每股收益2.30元,超出市场预期。公司拟2013年度股息为0.91元/股(含税),目前股价相当于股息率高达6.6%。 2013年第四季度公司实现营业收入863.30亿元,同比增长13.3%,环比增长22.9%;实现归属母公司所有者的净利润120.07亿元,同比增长0.5%,环比增长23.9%;实现每股收益0.60元。 煤炭市场份额提升。2013年,公司商品煤产量3.18亿吨,同比增长4.6%;煤炭销售量5.15亿吨,同比增长10.8%。公司煤炭产销量增速都高于国内煤炭市场平均水平,公司在国内煤炭市场份额进一步提升。公司国内下水煤销量在沿海市场的占有率由2012年的31.3%提升到2013年的35.2%。公司煤炭销售均价为390.7元/吨,同比下降8.7%。 电力业务继续发力。2013年,公司总发电量225.38十亿千瓦时,同比增长8.4%;总售电量为210.18十亿千瓦时,同比增长8.6%。随着煤价的下跌,公司电力业务毛利率为31.0%,同比提高了6.4个百分点,部分抵销了公司煤炭业务盈利的下降。公司总装机容量达到41798兆瓦,重庆神华万州港电一体化项目一期工程2*1000兆瓦已经完工近四成。 业务结构进一步优化,抗风险能力明显提升。按照合并抵消前各业务板块经营收益计算,公司煤炭、发电、运输、煤化工板块的占比由2012年的63%、18%、17%和2%优化为2013年的51%、26%、21%和2%,协同运营能力显著提升,特别是煤电一体化程度提升,有效抵御了煤价下降的风险。公司供给自己发电分部和煤化工分部煤炭量达0.93亿吨,同比增长6.3%,销售量相当于公司煤炭销售总量的18%,自产商品煤产量的28%。自有铁路运输周转量达到211.6十亿吨公里,同比增长20.1%;港口下水煤量达到227.3百万吨,同比增长11.9%;航运货运量达到118.6百万吨,同比增长21.4%。 维持公司“推荐”投资评级。公司作为我国最大的煤炭生产企业,具有煤-路-港-电一体化无可比拟的竞争优势以及抗风险能力。我们预计公司2014、2015年EPS分别为2.10元、2.20元,目前的股价对应的市盈率分别为6.57倍、6.27倍,估值优势非常明显。

投资要点: 业绩符合预期。2013年,公司实现营业收入5.20亿元,同比增长14.02%;实现利润总额1.00亿元,同比增长24.02%;实现归属母公司所有者的净利润0.87亿元,同比增长22.94%;归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为0.83亿元,同比增长18.52%;实现每股收益0.41元。 2013年第四季度公司实现营业收入1.50亿元,同比增长30.1%,环比增长2.8%;实现归属母公司所有者的净利润0.26亿元,同比增长42.5%,环比下降0.9%;实现每股收益0.12元。 公司业绩增长来自于募投项目投产,今明两年仍是产能释放期,业绩增长有保障。2013年公司有色金属延压生产量2623吨,同比增长55.58%;销售量2403吨,同比增长56.45%,增量主要来源于募投项目航空航天用粉末及变形高温金属材料制品项目和航空航天用钛铝金属材料制品项目。募投项目新型高温固体自润滑复合材料及制品项目,铸造高温合金高品质精铸件项目,真空水平连铸高温合金母合金项目在今年进入产能释放期,未来两三年仍是公司募投项目产能的释放期,为公司业绩持续增长提供了保障。募投项目完全达产后,公司新增加高温合金产能2330万吨,届时公司将拥有高温合金产能3415万吨,增幅高达两倍。特别值得注意的是新型高温合金产能增加1330吨,增幅高达近90倍,其中军用品(粉末冶金及制品100吨、钛铝间金属化合物30吨)合计130吨,相对原来的15吨,增幅近9倍。 新领域和新产品不断突破为公司持续增长提供动力。2012年初,公司出资与辰源投资等机构设立钢研广亨,公司占出资比例38%,处控股地位,目的是实施高端特材阀门项目,充分发挥钢研高纳在高温耐蚀、耐磨合金及精铸领域的技术优势。2013年公司特材阀门产品正在进行行业认证以及工艺路线的摸索,并签订销售合同金400万元,实现了产品的生产与销售,今年将开始贡献业绩,成为公司新的业绩增长点。另外,公司新孵化的高纯高强特种合金项目于2014年开始实施,预计在上半年实现投产运营。 高温合金龙头,持续高成长可期,我们维持公司“推荐”投资评级。我们预计2014、2015年公司每股收益分别为0.53、0.65元,目前股价对应PE分别为40、32倍。虽然估值相对偏高,但由于公司未来成长空间以及公司所具备的“新材料+航空军工”概念,我们维持公司“推荐”投资评级。

投资要点: 业绩基本符合预期。2013年,公司实现营业收入192.00亿元,同比下降4.31%;实现利润总额19.51亿元,同比下降35.09%;实现归属母公司所有者的净利润15.29亿元,同比下降40.43%;归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为15.28亿元,同比下降40.66%;实现每股收益0.66元,基本符合市场预期。 2013年第四季度公司实现营业收入52.20亿元,同比增长0.7%,环比增长15.8%;实现归属母公司所有者的净利润2.83亿元,同比增长24.8%,环比下降6.9%;实现每股收益0.12元。 煤价同比下跌是公司业绩下降的主要原因。我们预计2013年公司原煤产量达到3710亿吨,同比增长11%,煤炭产量增量主要来源于公司整合矿产能的释放。公司煤炭销售平均价格为538元/吨,同比下降19%;平均成本321元/吨,同比下降14%,这导致公司煤炭毛利率为40.40%,同比下降了3.1个百分点,这是公司业绩下降的主要原因。公司焦炭业务继续亏损。由于焦炭行业景气度低迷,公司焦炭毛利率为-2.24%。 整合矿今明两年进入产能释放期。公司蒲县地区(总产能720万吨)和潞宁地区(总产能680万吨)逐渐技改完毕,进入产能释放期。今年上半年预计有黑龙煤业(占股60%、120万吨/年)、伊田煤业(占股60%、120万吨/年)、常兴煤业(90万吨/年)、后堡煤业(占股60%、45万吨/年)投产。 固定资产折旧年限变更将增厚公司业绩。公司公告,将从2014年4月1日开始,对固定资产折旧年限进行不同程度上的延长,降低公司生产成本,公司预计此次会计变更将增厚2014年利润约1.3亿元。 管理费用率偏高。2013年,公司期间费用率为25.04%,同比下降了0.09个百分点。其中管理费用为39.09亿元,同比下降9.71%;管理费用率仍然高达20.36%,明显高于行业平均水平。 集团资产注入值得期待。集团2012年煤炭产量是上市公司的2.4倍,目前集团比较成熟的资产包括郭庄矿(70%,180万吨)、司马矿(52%,300万吨),这两个矿注入预期非常强烈。慈林山矿(93%,300万吨)和高河煤矿(55%,600万吨)也具备注入条件。 维持公司“谨慎推荐”投资评级。我们预计公司2014、2015年EPS分别为0.66元、0.77元,目前的股价对应的市盈率分别为12.49倍、10.81倍,估值水平仍然低于行业平均水平。公司业绩弹性大,如果煤炭景气度有所好转,公司业绩有超预期的可能。

业绩基本符合预期。2013年,公司实现营业收入823.16亿元,同比下降5.7%;实现利润总额60.22亿元,同比下降55.1%;实现归属母公司所有者的净利润35.76亿元,同比下降61.5%;归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为33.76亿元,同比下降62.5%;实现每股收益0.27元,基本符合市场预期。 2013年第四季度公司实现营业收入227.07亿元,同比增长2.2%,环比增长18.2%;实现归属母公司所有者的净利润3.94亿元,同比下降83.1%,环比下降10.5%;实现每股收益0.03元。 煤价同比下跌是公司业绩下降的主要原因。2013年公司原煤产量1.57亿吨,同比增长7.7%;商品煤产量1.19亿吨,同比增长3.7%,煤炭的增量主要来自于华晋公司王家岭煤矿;商品煤销量1.61亿吨,同比增长7.7%,其中自产商品煤销量1.15亿吨,同比增长3.8%。自产煤销售均价为422元/吨,同比下降9.8%;自产煤单位销售成本221元/吨,同比增长4.8%,这导致自产煤炭综合毛利率48.1%,同比下降了7.1个百分点。 另外,由于现货市场销售困难,公司加大长约合约销售力度,2013年自产煤按照长约合约销量煤炭6911万吨,同比大幅增长32.6%,合同价煤炭销量占公司自产煤销量的60%。 煤化工扭亏为盈。2013年公司焦炭产量191万吨,同比增长12.4%;焦炭销量243万吨,同比增长6.1%,其中自产焦炭销量193万吨。尿素产量16.2万吨,尿素销量12.2万吨。由于煤价的下跌,公司煤化工综合毛利率13.0%,同比提高了7.9个百分点。 煤矿装备产值64.8亿元,同比下降23.8%;煤矿装备销量34.3万吨,同比下降12.5%。 新建煤化工项目进入产能释放期。1)内蒙古鄂尔多斯图克化肥一期工程(合成氨100万吨/年+尿素175万吨/年)已于2014年2月试生产,进入产能释放期;2)内蒙古鄂尔多斯蒙大煤制甲醇项目(60万吨/年)2013年年底试生产,2014年进入产能释放期。另外鄂尔多斯工程塑料项目50万吨/年进入设备安装期;陕西榆林能源化工(公司参股30%)产能60万吨/年工程塑料有望在2016年竣工;鄂尔多斯煤炭深加工示范项目(公司参股38.75%)一期工程2500万吨/年煤矿、360万吨/年甲醇已经进入全面建设阶段。 维持公司“谨慎推荐”投资评级。我们预计公司2014、2015年EPS分别为0.26元、0.30元,目前的股价对应的市盈率分别为16.40倍、14.05倍。2014年公司煤炭产量增长点有新疆106煤矿(120万吨/年)、禾草沟矿(300万吨/年)。

业绩略低于预期。2013年前三季度,公司实现营业收入73.11亿元,同比增长46.50%;实现利润总额8.60亿元,同比下降20.97%;实现归属母公司所有者的净利润4.62亿元,同比下降16.58%;归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为4.28元,同比下降21.61%;实现每股收益0.26元。 2013年第三季度,公司实现营业收入29.27亿元,同比下降50.4%,环比增长23.6%;实现归属母公司所有者的净利润1.40亿元,同比下降27.6%,环比增长40.4%;实现每股收益0.08元。 煤炭销售压力大。截止9月底,公司应收账款26.01亿元,同比增长48.00%,较年初增长59.01%;预收账款0.96亿元,同比下降57.42%,较年初下降50.58%;存货4.25亿元,同比增长0.14%,较年初增长37.74%。 煤炭价格下跌使公司第三季度综合毛利率大幅下降是业绩低于预期的主要原因。进入到第三季度,焦煤价格环比加速下跌,根据Wind资讯数据,公司所在地晋中市灵石县2号肥煤第三季度平均价格为516元/吨,相对上半年平均价格752元/吨下降31.44%。煤炭价格下跌直接导致公司第三季度综合毛利率下降,第三季度综合毛利率为24.8%,同比下降13.1个百分点,环比下降9.2个百分点。目前灵石县2号肥煤为560元/吨,第四季度公司业绩有望环比有所好转。 2013年1-9月,公司原煤产量768.62万吨,同比增长39.50%;洗精煤产量432.20万吨,同比增长74.27%;煤炭贸易量225.80万吨,同比增长32.82%。 企业债成功发行,财务费用有望得到改善。2013年前三季度,公司财务费用为8.98亿元,同比增长12.26%,绝对值已经远大于公司实现的净利润;财务费用率为12.28%,远高于行业平均水平。公司财务费用高,主要原因是公司资金需求量大,以前融资渠道主要依赖信托融资,而信托融资利率高(10%以上)。2013年8月份,公司成功发行38亿公司债,置换前期债务成本较高的融资,终确定债券票面利率为6.80%。 维持公司“谨慎推荐”投资评级。我们预计公司2013、2014年EPS分别为0.36元、0.49元,目前的股价对应的市盈率分别为16.20倍、11.90倍。公司39.91亿元收购煤矿少数股东权益有望在明年合并报表,提升明年公司业绩,另外公司积极向煤电一体化和页岩气发展,提升公司未来发展空间。因此,我们维持公司“谨慎推荐”投资评级。

业绩低于预期。2013年前三季度,公司实现营业收入1974.67亿元,同比增长34.96%;实现利润总额512.32亿元,同比增长0.15%;实现归属母公司所有者的净利润336.71亿元,同比下降7.89%;归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为337.47亿元,同比下降7.60%;实现每股收益1.69元,低于预期。 2013年第三季度,公司实现营业收入702.41亿元,同比增长23.4%,环比增长4.5%;实现归属母公司所有者的净利润96.92亿元,同比下降14.8%,环比下降24.9%;实现每股收益0.49元。 煤价下跌使公司第三季度煤炭毛利率下降较大,这是业绩低于预期主要原因。进入第三季度7月份,国内动力煤价格环比加速下跌,以秦皇岛山西优混(Q5500K)为例,价格从6月底的600元/吨一直下降到9月份最低的520元/吨,下降幅度高达13.33%。公司国内自产煤及采购煤价格为372.3元/吨,同比下降8.6%;公司煤炭销售均价为392.3元/吨,同比下降7.8%。另外,公司自产煤生产成本为124.1%,同比增长2.1%。公司第三季度综合毛利率只有32.4%,同比下降6.2百分点,环比下降了4.1个百分点。 另外,1-9月,公司管理费用120.53亿元,同比增长14.80%,其中第三季度管理费用为45.16亿元,同比增长17.6%,环比增长16.4%。管理费用增速较快,也是公司业绩低于预期的一个原因。 公司主动下调价格,提高了市场份额。2013年1-9月,公司商品煤产量2.37亿吨,同比增长2.6%,其中第三季度商品煤产量0.79亿吨,同比增长4.5%。公司煤炭销售量3.66亿吨,同比增长11.0%,其中第三季度煤炭销售量1.24亿吨,同比增长14.7%,增速远高于国内煤炭市场平均水平。公司在国内煤炭市场份额进一步得到提升,这与公司在第三季度主动下调煤炭价格密切相关。 电力业务继续发力。1-9月,公司总发电量169.49十亿千瓦时,同比增长8.9%;总售电量为158.01十亿千瓦时,同比增长9.1%。其中第三季度发电量同比增长21.0%、售电量21.5%,公司进一步加强煤电一体化程度。随着煤价的下跌,公司电力业务毛利率为30.26%,同比提高了6.77个百分点,部分抵销了公司煤炭业务盈利的下降。 维持公司“推荐”投资评级。公司作为我国最大的煤炭生产企业,具有煤-路-港-电一体化无可比拟的竞争优势以及抗风险能力。我们预计公司2013、2014年EPS分别为2.19元、2.26元,目前的股价对应的市盈率分别为7.38倍、7.14倍,估值优势非常明显。

业绩低于预期。2013年上半年,公司实现营业收入43.85亿元,同比增长44.02%;实现利润总额6.27亿元,同比下降8.66%;实现归属母公司所有者的净利润3.21亿元,同比下降10.63%;归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为3.25亿元,同比下降10.52%;实现每股收益0.18元 。 2013年第二季度公司实现营业收入23.68亿元,同比增长14.1%,环比增长17.4%;实现归属母公司所有者的净利润1.00亿元,同比下降54.0%,环比下降54.9%;实现每股收益0.06元。 煤炭毛利率同比大幅下降是业绩下降的主要原因。2013年上半年,公司原煤产量529万吨,同比增长72.36%;洗精煤270万吨,同比增长94.24%。公司煤炭综合售价为648元/吨,同比下降5.92%;单位生产成本为360元/吨,同比大幅增长32.73%。公司煤炭综合毛利率44.43%,同比大幅下降了20.40个百分点。 控股子公司方面:华瀛山西实现净利润1.57亿元,同比大幅下降65.5%;康伟集团实现净利润1.19亿元,同比下降39.3%;银源煤焦实现净利润2.32亿元。 企业债成功发行,财务费用有望得到改善。2013年上半年,公司财务费用为5.82亿元,同比增长20.39%,绝对值已经远大于公司实现的净利润;财务费用率为18.71%,远高于行业平均水平。公司财务费用高,主要原因是公司资金需求量大,以前融资渠道主要依赖信托融资,而信托融资利率高(10%以上)。目前公司发行不超过38 亿公司债,置换前期债务成本较高的融资,终确定债券票面利率为6.8%。 拟39.91亿元收购煤矿少数股东权益,公司未来成长空间广阔。公司公共拟以自有资金39.91亿元收购六个煤矿少数股东权益,此交易可增加煤矿权益产能220.5万吨,煤炭资源权益保有储量1.78亿吨。公司“主打山西、接续陕蒙、后备新疆”的三地发展布局已经形成,目前公司制定了“煤、电、气”一体化的发展战略,也正在稳步实施与推进。公司明确提出至2020年公司将发展成为煤炭采选年产能达到3,000万吨以上规模的煤炭企业。目前公司积极延伸产业链,向电力产业发展。另外,公司进军页岩气,中标贵州凤冈二区块页岩气探矿权。 维持公司“谨慎推荐”投资评级。我们预计公司2013、2014年EPS分别为0.42元、0.55元,目前的股价对应的市盈率分别为16.78倍、12.60倍。2013年估值相对较高,因此,我们暂时维持公司“谨慎推荐”评级。

业绩基本符合预期。2013年上半年,公司实现营业收入403.98亿元,同比下降11.64%;实现利润总额44.87亿元,同比下降34.85%;实现归属母公司所有者的净利润27.42亿元,同比下降43.41%;归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为26.82亿元,同比下降42.56%;实现每股收益0.21元。 2013年第二季度公司实现营业收入202.73亿元,同比下降13.7%,环比增长0.7%;实现归属母公司所有者的净利润10.86亿元,同比下降50.2%,环比下降34.4%;实现每股收益0.08元。 煤价同比下跌是公司业绩下降的主要原因。2013年上半年公司商品煤产量5884万吨,同比增长5.2%,煤炭的增量主要来自于华晋公司王家岭煤矿;商品煤销量7517万吨,同比增长3.3%,其中自产商品煤销量5629万吨,同比增长3.4%。自产煤销售均价为436元/吨,同比下降12.1%;自产煤单位销售成本222.78元/吨,同比下降5.2%,不过由于价格跌幅较大导致自产煤炭综合毛利率49.2%,同比下降了3.6个百分点。 另外,由于现货市场销售困难,公司加大按长约合约销售力度,上半年,自产煤按照长约合约销量煤炭3327万吨,同比大幅增长41.5%,合同价煤炭销量占公司自产煤销量的59%。 焦炭业务继续亏损,不过有所转好。上半年,公司焦炭产量92万吨,与去年同期持平;焦炭销量120万吨,同比增长0.8%,其中自产焦炭销量91万吨。由于煤价同比大幅下跌,焦炭毛利率为11.4%,同比提高了5.2个百分点。 煤矿装备产值33.3亿元,同比下降28.4%;煤矿装备销量16.2万吨,同比下降16.9%。 新建煤化工项目进入产能释放期。1)山西灵石焦炉煤气制化肥项目(合成氨18万吨/年+尿素30万吨/年)在2013年5月底转为固定资产,正式投产;2)内蒙古鄂尔多斯图克化肥一期工程(合成氨100万吨/年+尿素175万吨/年)将于2013年年度试生产;3)内蒙古鄂尔多斯蒙大煤制甲醇项目(60万吨/年)2014年有望投产。另外公司陕西榆林能源化工(产能60万吨/年工程塑料)已获得国家发改委批准,有望在2016年竣工。 维持公司“谨慎推荐”投资评级。我们预计公司2013、2014年EPS分别为0.38元、0.43元,目前的股价对应的市盈率分别为13.95倍、12.06倍。公司煤炭产量稳健增长,2013年增长点有王家岭矿、禾草沟矿(暂未并表)、东露天矿,我们维持公司“谨慎推荐”投资评级。

投资要点: 业绩基本符合预期。2013年上半年,公司实现营业收入30.91亿元,同比下降21.87%;实现利润总额8.88亿元,同比下降35.13%;实现归属母公司所有者的净利润7.00亿元,同比下降36.16%;归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为6.98亿元,同比下降38.22%;实现每股收益0.61元,基本符合预期。上半年,公司经营活动产生的现金流净额为2.84亿元,同比大幅下降55.14%22013年第二季度公司实现营业收入11.96亿元,同比下降34.4%,环比下降36.9%;实现归属母公司所有者的净利润2.76亿元,同比下降52.6%,环比下降34.9%实现;每股收益0.24元。 煤炭毛利率大幅下降是业绩下降的主要原因。2013年上半年公司生产原煤317.66万吨,同比增长7.54%;销售煤炭309.2万吨,同比增长3.62%。煤炭销售均价为727.74元/吨,同比大幅下降21%;而煤炭平均生产成本为258.67元/吨,同比增长8.2%。这导致公司煤炭综合毛利率为59.22%,同比下降了11.57个百分点。公司煤炭业务实现利润7.35亿元,同比下降32.57%。 尿素业务相对较好。上半年,公司生产尿素81.34万吨,同比增长1.5%;销售尿素65.31万吨,同比下降12.15%。尿素销售均价为2063元/吨,同比下降6.32%;平均生产成本为1701元/吨,同比下降11.01%。尿素综合毛利率为7.82%,提高了1.42个百分点。尿素业务实现利润0.57亿元,同比下降16.94%。不过公司尿素毛利率仍然低于“煤头”尿素行业平均水平。 明后两年是公司煤炭产能释放期。宝欣煤业(占44%,产能90万吨)、兰兴煤业(占64%,产能60万吨)预计在今年三季度试生产,口前煤业(占100%,产能90万吨)预计在今年年底前试生产,明年将完全达产。另外,永胜煤业(占100%,产能120万吨)、百盛煤业(占51%,产能90万吨)、同宝煤业(占51%,产能90万吨)预计在2014年三季度试生产;玉溪煤矿(占53.34%,240万吨)将于2015年投产。 维持公司“谨慎推荐”投资评级。我们预计公司2013、2014年EPS分别为1.25元、1.44元,目前的股价对应的市盈率分别为10.84倍、9.47倍,而行业平均水平位16倍左右,公司估值优势非常明显。不过公司发展化工业务盈利能力欠佳,目前公司准备投资建设的20万吨己内酰胺项目未来盈利仍存在较大不确定性。因此,我们维持公司“谨慎推荐”投资评级。

投资要点 业绩基本符合预期。2013年上半年,公司实现营业收入60.67亿元,同比下降1.73%;实现利润总额11.81亿元,同比下降20.08%;实现归属母公司所有者的净利润8.98亿元,同比下降18.19%;归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为8.92亿元,同比下降18.82%;实现每股收益0.38元,基本符合预期。 2013年第二季度公司实现营业收入30.32亿元,同比下降2.0%,环比下降0.1%;实现归属母公司所有者的净利润3.57亿元,同比下降32.3%,环比下降33.9%。 经营现金流锐减。上半年,公司经营活动产生的现金流净额为4.97亿元,同比大幅下降76.13%;应收账款为17.15亿元,同比大幅增长159.89%;预收账款2.36亿元,同比下降23.68%。应收账款增幅较大,并且绝对值较大,意味着公司未来计提坏账风险较大。 天峻义海木里矿是公司内生增量的主要来源。上半年,公司煤炭产量1233万吨,煤炭销量1152万吨,煤炭销售均价381元/吨,公司煤炭综合毛利率为43.47%,同比下降了2.11个百分点。本部河南地区实现营业收入38.59亿元,同比下降19.7%;河南省外地区实现营业收入16.38亿元,同比大幅增长67.36%,增量主要来自于青海天峻义海。天峻义海木里矿为国内非常优质的露天焦煤矿,产能在500万吨左右,核定产能300万吨/年。目前公司在申请重新核定产能,以及相邻的二、三采区的采矿区,未来天峻义海木里矿区有望形成1000万吨级的产能。 河南煤化集团与控股股东义煤集团战略重组,公司上市公司平台价值凸显。根据河南省政府部署,未来新集团的煤炭板块将以上市公司为平台,通过增发等形式,逐步实现煤炭业务整体上市。河南煤化是河南省第一大煤炭集团,2011年煤炭产量达8483万吨,煤炭资源丰富。背靠河南煤化,义煤集团,大有能源煤炭业务外延式扩张空间巨大,未来新集团的资产注入值得期待。另外,按照义煤集团的承诺,预计今年会有产量在400万吨左右的煤炭资产注入。 估值优势明显,外延式增长空间巨大。维持公司“推荐”投资评级。我们预计公司2013、2014年EPS分别为0.75元、0.77元,目前的股价对应的市盈率分别为11.78倍、11.49倍,而行业平均水平位16倍左右,公司估值优势非常明显。另外,我们看好其外延式增长空间,未来新集团煤炭资产注入值得期待。我们维持公司“推荐”投资评级。

投资要点: 上半年收入利润保持高速增长,业绩靓丽。公司发布2013年中报显示,2013年上半年公司实现营收65.92亿,同比增长25.65%,营业利润4.52亿,同比增长37.55%,归属净利润3.76亿,同比增长24.21%,每股收益0.537元/股。其中,二季度营收36.64亿,营业利润2.15亿,归属净利润1.77亿,环比分别增长25.2%,-9.7%和-11.1%,同比分别增长20.85%,65.15%和32.26%,每股收益0.253元。 产能释放开工率近9成驱动收入增长,产品结构进一步优化。公司上半年销售肥料200.36万吨,同比增长36.87%,是收入同比增长25.65%的主要驱动力,收入增速低于销量增速主要是受产品价格跟随原料价格下调影响,销量的增长得益于产能的继续释放,2012年公司临沭基地60万吨、安徽金正大20万吨、豫邮金大地40万吨、辽宁金正大40万吨等项目建成投产,公司总产能从290万吨增长到450万吨,按销量简单测算,上半年公司开工率接近90%,产能基本得到释放。公司在下游需求平稳行业竞争加剧的背景下实现销量大幅增长,意义极为重大,不仅提高了市占率,巩固了行业龙头低位,而且彰显了公司卓越的销售能力和竞争力,缓解了市场对公司后期产能释放后销售压力的担忧;同时,新项目的业绩释放也对公司产品结构产生了积极影响,上半年公司控释肥、普通复合肥、原料肥和硝基复合肥收入占比分别为40.13%、34.72%、14.61%和10.54%,同比分别上升-1.3,-6.5,-2.74和10.54个百分点,高毛利率的控释肥营收同比增长21.67%,硝基复合肥由于去年下半年才投产,同比基数为0,两者增长显著,而普通复合肥和原料肥上半年增速均不超过6%,高毛利高附加值产品增速快占比提升,普通产品主动放缓,公司产品结构进一步优化。 受益原材料价格下跌,毛利率明显上升。上半年公司毛利率14.61%,同比上升2.05个百分点,其中二季度14.58%,同比上升3.88个百分点,分产品看,控释肥、普通复合肥、硝基复合肥和原料肥毛利率分别为:17.54%,14.70%,19.76%和2.26%,同比分别上升1.31,3.02,4.96和-1.54个百分点,其中硝基复合肥同比数据以2012年下半年年数据为基础,其上升幅度较大还受到产能利用率提升的影响。总体看,上半年和二季度毛利率同比大幅上升一方面因原材料氮磷钾肥价格下跌,另一方面因产品结构改善。数据显示,单质肥在生产成本中的占比达到80%左右,上半年主要复合肥原料尿素、氯化铵、MAP、氯化钾、硫酸钾均价同比分别下跌:8.9%、22.27%,15%、12.3%和9.8%,其中二季度跌幅更大。上半年单位毛利481元,同比上升37.7元。费用率方面,上半年期间费用率7.8%,其中二季度8.75%,同比分别上升1.72和2.38个百分点,主要是销售费用率分别上升1.88和2.54个百分点。数据显示,上半年公司销售费用3.76亿,费率5.71%,同比增长87%,增速远高于营收,主要是推广新品、强化服务,增加市场和广告投入,推行“客户开发、市场建设、品牌提升、新品推广及顾问式营销”服务所致,下半年产能释放压力大大减轻,费用率有望下降。此外,本期所得税费用同比增长175%,致使归属净利润增速低于营业利润增速,除利润增加的因素外,主要还受到同期控释肥设备采购进项税额留抵的影响。 短中长期一致看好,未来值得期待。从短期来看,主要原料尿素、氯化铵、MAP、氯化钾、硫酸钾等因产能过剩,价格持续低迷,跌幅继续扩大,生产成本进一步降低,单位毛利得以保证(上半年单位毛利同比上升37.7元/吨),同时下半年产能释放压力缓解,营销投入降低,费用率有望下降,因此下半年业绩无忧;中期来看,菏泽金正大60万吨/年硝基复合肥和临沭基地10万吨/年水溶肥项目进入设备安装阶段,贵州金正大60万吨/年硝基复合肥和40万吨/年水溶性肥料、广东40万吨/年新型作物专用肥项目也正在加紧建设,德州项目也已启动,公司明后年的增长潜力仍非常大,同时由于新项目产品结构更优,毛利率更高,公司中期的利润率也得以保证;从长期来看,首先,国内复合肥市场规模在5500万吨左右,并已每年5%-10%的速度增长,公司目前市占率不到10%,提升空间还很大;其次,公司产品结构中市场前景看好的控释肥、硝基复合肥和水溶肥占比逐渐上升,已经起到主导地位,同时得益于公司几乎零库存的先进管理,利润受原料价格波动的影响得到有效控制,随着产品结构的不断优化,单位毛利有望稳步上行;第三,公司目前已经拥有1300多名专业营销人员,全行业最多,顾问式营销得到市场认可,生产基地的全国布局雏形基本形成,公司从区域性龙头向全国性龙头的转变有望实现。综合来看,我们认为,公司短中长期前景趋于一致看好,后续业绩和市场表现值得期待。 首次覆盖,给予推荐评级。我们预计公司2013-2014年EPS分别为1.02元和1.3元,同比分别增长31%和27%,对应15倍和12倍PE,相对于公司成长性,我们认为目前估值偏低,首次覆盖,给予推荐评级。

投资要点: 业绩保持高增长,展望偏乐观。公司发布2013年中报显示,2013年上半年公司实现营收10.21亿,同比增长42.89%,营业利润9346万,同比增长32.46%,归属净利润7578万,同比增长53.88%,每股收益0.309元/股。其中,二季度营收5.55亿,营业利润4780万,归属净利润4282万,环比分别增长19.18%,4.7%和29.94%,同比分别增长39.57%,4.2%和30.6%,每股收益0.175元。公司同时预计前三季度归属净利润同比增长30%-50%,基本符合预期。 产能提升和农药高景气驱动收入高速增长,杀菌剂表现突出。营收增长主要得益于募投的3000吨咪鲜胺和1000吨氟环唑原药分别于2012年5月和2012年11月投产,使公司杀菌剂产能同比有较大提升,同时5000吨辛酰溴苯腈原药于2012年一季度投产,是上半年杀虫剂平均产能也有较大增长;大环境方面,上半年国内环保核查力度加大,中间体供给和环评不达标的中小企业受影响较大,导致行业供给趋于紧张,同时国内外农药需求保持持续向好态势,上半年农药市场景气度保持较高水平,公司在环境保护、安全清洁生产方面的优势得以发挥,也是促使收入保持高增长的重要因素。分产品来看,杀菌剂增长100.68%,除草剂增长54.4%,中间体增长25.89%,表现突出,而杀虫剂下降8.81%,四者在总收入中的占比分别为:39.45%,22.39%,23.46%和13.11%,同比分别上升:11.05,1.44,-3.46和-7.65个百分点。 毛利率整体好于预期,但除草剂和中间体业务毛利率意外下滑。上半年公司毛利率23.96%,同比上升1.09个百分点,其中二季度毛利率24.43%,同比上升0.38个百分点,环比上升1.02个百分点,毛利率表现超出预期,主要受益于行业景气度持续上升;分产品来看,杀菌剂毛利率37.12%,除草剂19.31%,中间体12.24%,杀虫剂15.69%,同比分别上升3.5,-3.96%,-9.11%和6.5个百分点,杀菌家和杀虫剂表现突出,但除草剂和中间体表现低于预期,表明公司这两类产品市场前景存在一定引忧。 费用率明显上升,拖累业绩表现。中期期间费用率14.43%,同比上升1.72个百分点,主要是销售费用率上升0.76个百分点,财务费用率上升0.83个百分点;其中,二季度期间费用率15.16%,同比上升3.29个百分点,环比上升1.61个百分点,主要是管理费费用率同比上升1.5个百分点,环比上升1.1个百分点,销售费用率同比上升1.02个百分点,环比上升1.42个百分点,财务费用率同比上升0.77个百分点,环比下降0.91个百分点。销售费用率的上升主要因销量增长、新品推广等导致,管理费用增长主要受股权激励费用摊销和薪酬增长,期间费用大幅增长拖累了业绩表现。 1.3万吨制剂项目是明年主要增长点,长远看机会挑战并存。公司1.3万吨制剂项目计划于2013年底前投产,将是公司明后年业绩增长的主要动力;从长期来看,公司在杀菌剂方面的优势突出,前景光明,产品处于领先水平,增长空间还很大;同时公司在环保方面的优势在国内环保要求日益严厉的背景下将逐渐转化为业绩。与此同时,公司的除草剂和中间体业务目前看来较为缺乏竞争力,需及时调整产品结构,如这两块业务得到扭转,公司业绩存在超预期可能。 维持谨慎推荐评级。我们维持公司2013-2014年的EPS分别为0.63元和0.83元的盈利预测,对应22倍和17倍的PE,维持谨慎推荐评级。