公司动态事项。 公司发布2017年中报,2017H1实现营收7.93亿元,同比增长21.32%; 归属净利润4228.55万元,同比增长10.23%;扣非后归属净利润4258.27万元,同比增长35.45%,EPS=0.15元/股。公司拟每10股派现2元。 事项点评。 业绩总体符合预期,教育培训增长22%,总收入占比85%。 (1)分业务看:报告期内,公司教育培训实现营收6.76亿元,同比增长22.02%,保持良好增长态势,总收入占比达到85.26%,教育培训主业性质突出。其中,K12教育和职业教育分别实现营收5.74亿元(占教育培训收入的85%)和1.03亿元(占教育培训收入的15%),同比分别增长26.97%和1.04%。国际教育方面,已托管运营了上海交大教育集团奉浦和湖州两个现代教育示范园区项目,其中湖州项目将于2017年9月开学,美高和大学预科项目招生均有较大幅度增长。幼教方面,公司出资1000万成立了全资子公司昂洋教育开展业务,近期公司与交大企管中心签署框架协议,将托管运营四家世纪昂立幼儿园,按幼儿园学费收入的5%收取管理服务费,未来有望收购该四家园所。公司继续推进对非教育培训业务的资产整合及业务调整,数字电视公司的清产核资方案已上报主管部门审批,业务进一步聚焦于教育培训。 (2)分季度看:公司2017Q1/Q2营收分别为3.50/4.43亿元,同比分别增长20.98%/21.59%;归属净利润分别为0.16/0.26亿元,同比分别增长15.96%/6.99%,2017Q2归属净利润同比增速放缓主要系去年同期政府补贴较多使得基数较高。2017Q1/Q2扣非后归属净利润同比分别增长9.23%/53.64%,季度同比增速大幅提升。 (3)毛利率小幅改善:公司整体毛利率较去年同期小幅提升0.50pp至42.85%,主要系营收增速高于成本增速。 (4)新办学点业务拓展推高费用率:期间费用率同比提升5.68pp 至38.97%,主要系新办学点业务拓展使得销售费用率同比提升2.99pp 至20.77%、管理费用率同比提升3.23pp 至17.92%。因归还银行贷款减少利息支出,公司财务费用率降至0.27%。 昂立教育保持快速发展,多条业务线启动蓄力。 昂立教育实现营收4.72亿元,同比增长15.48%;实现净利润5900.27万元,同比增长33.47%;实现归属净利润5354.31万元,同比增长47.70%,新拓校区20所,完成预定目标,整体保持快速增长。盈利持续增强,净利率较去年同期提升1.69pp 至12.51%。报告期内,昂立旗下幼少儿(3-12岁)数学思维能力培训高端品牌小法狮顺利启动,新拓3家校区,采用6-8人小班授课,业务包括数学思维、拼音、看图说话、幼小衔接及寒暑假特训营。高端幼儿外教口语项目哆来咪正式启动。昂立STEM、高端少儿英语智培星、夏加儿美术等项目运营良好。在线一对一嗨课堂完成5000万元A 轮融资,目前注册用户上百万,实际付费用户过万,客单价高于竞品,续费率约为85%。2017年 月,昂立联合众多知名教育机构共同发起成立“ 师享汇”,为K12行业教师提供师资认证、师资培训及师资输出服务,目标成为“中国最大的K12行业师资认证与输出平台”。 职业教育营收基本持平,定增推动校企合作。 公司依托新南洋教育科技及交大教育(集团)两家平台公司开展职业教育业务,报告期内职业教育营收1.03亿元,同比微增1.04%。其中,交大教育(集团)(持股63.5%)营收同比大幅增长93.53%至1.24亿元,业务规模继续扩大,但因教育培训新项目较多,盈利能力较弱,净利润为亏损1390.46万元,致公司亏损277.29万元。非学历培训方面,党政干部、游戏动漫等业务快速增长,同时整合魔力多科技等共建“上海交大教育集团中国(南京)软件谷软件学院”拓展新项目。 学历教育方面,定增募投项目取得实质性推进,公司与山东深泉学院签署战略合作协议,并积极探索院校合作共建专业,与河南新乡职业技术学院签署合作办学协议,将于2017年招生运营,与山东滨州职业学院、甘肃钢铁职业技术学院达成合作意向。 投资建议。 昂立教育内生增长强劲,校区拓展速度加快,且多条业务线布局启动为未来持续增长蓄力;定增推动职业教育校企合作逐步落地,盈利模式确认后具备较强可复制性;国际教育和幼教轻资产托管运营,未来有望贡献业绩增量。维持原有盈利预测,预计2017-2019年归属净利润分别为0.93/1.29/1.70亿元,对应EPS 分别为0.32/0.45/0.60元/股,对应PE 分别为64/45/34倍(2017年8月30日收盘价20.47元/股)。 维持“谨慎增持”评级。 风险提示。 业务拓展不及预期、市场竞争加剧风险等。

公司发布2017年中报,上半年实现营收3.13亿元,同比增长125.85%;归属净利润5510.85万元,同比增长992.84%;扣非净利润5367.50万元,同比增长1338.21%,EPS=0.19元/股。公司预计2017年前三季度累计净利润约为1.09-1.11亿元,同比增长1474.65%-1504.65%。 职教资产并表业绩亮眼,原主业仪器仪表规模收缩。 公司营收和净利大幅提升主要系恒企教育和中大英才自2017年3月开始并表。报告期内公司职业教育实现收入2.07亿元,总营收占比超过66%;实现归属净利润0.54亿元,净利贡献超过98%,职业教育已成为公司核心主业。其中,恒企教育和中大英才(持股70%)分别实现收入1.89/0.21亿元,实现净利润0.49/0.08亿元,实现归属净利润0.48/0.06亿元。公司原主业仪器仪表实现收入1.05亿元,同比下滑24.19%,主要系燃料智能化管控系统完工验收速度放缓导致EPC收入同比大幅下滑62.45%,检测分析仪器产品同比微降0.88%,基本与去年持平。毛利率方面,报告期内职业教育业务毛利率高达80.03%,且仪器仪表业务成本精细化管控有效,毛利率同比上升5.93pp至51.87%,二者影响公司综合毛利率同比大幅提升24.56pp至70.59%。 公司销售/管理/财务费用率分别为17.34%/27.84%/2.67%,同比分别增长4.13pp/0.53pp/2.98pp。职教资产并表大幅增厚公司业绩,报告期内公司净利率同比大幅提升13.98pp至17.62%,盈利能力显著增强。 恒企教育:加快校区建设、提高客单价,业绩高速增长。 恒企教育线下网点以自营为主(占比87.35%)、加盟为辅(占比12.65%),现已在全国20个省市、150多个城市开办了近300家网点。 报告期内加快校区建设,新增18家校区,预计全年新建50家,上半年完成率为36%,完成了华南、华东集训基地的筹建。同时,恒企升级原有课程并主推高端课程提高学员客单价,7月恒企新的“猎才计划”课程提价7000元至26800元,增设“卓越计划”定价19800元,课程产品进一步完善,预计将带来新的业绩增量。2017年1-6月,恒企共实现营收2.40亿元,同比增长33%;实现净利润5097.40万元,同比增长69%;实现经营性净现金流7626.18万元,同比增长143.44%,业绩高速增长。分业务看,报告期内会计培训/学历中介/IT培训同比增速分别为21.90%/905.04%/-29.70%,综合毛利率较去年同期上升0.43pp至80.58%,主要系高毛利率(超过90%)的学历中介业务高速增长,收入占比从2.03%提升至16.68%。销售/管理/财务费用率分别为18.56%/26.63%/4.39%,三项费用率合计较去年同期增加10.24pp,主要系新业务的人力成本及广告推广增加、新增校区固定成本同比增加、CPA/中央财大研修班等高端课程推出使得学员贷款比例增加致恒企承担的贴息财务费用明显增加。 中大英才:产品结构调整,图书占比大幅提升,新增软件收入。 2017年1-6月,中大英才实现营收2632.92万元,同比增长28%;实现净利润938.72万元,同比增长20%;实现经营性净现金流1155.55万元,同比增长43%,业绩快速增长。分业务看,为了应对取消或减少相关职业资格评定的影响,报告期内中大英才加大图书业务发展,图书产品营收同比剧增近281倍,收入占比从0.06%升至14.22%,毛利率提升9.84pp至17.84%;同时新拓展软件业务,实现收入209.91万元,毛利率为81.20%;但同期课程产品营收同比下降4.20%,毛利率上升1.01pp至83.33%。低毛利率的图书产品收入占比提升,影响中大英才综合毛利率降低9.16pp至73.02%。三项期间费用合计566.67万元,同比增长13.03%。 恒企教育扩赛道增业务,协同中大英才加深线上线下融合。 恒企教育拟以自有资金6240万元收购多迪科技32%股权,收购完成后,将持有多迪科技90%股权,进一步扩大对IT培训赛道的投入。 未来恒企将以“财经、IT、设计”作为2C端职业技能培训的三大重点业务线,分步开设“实战技能型人才培训、学历代理服务与考前辅导、职业资格考试辅导”三大能力板块系列。同时,恒企新设四个控股子公司,分别为广州恒企教育科技(围绕B端高校市场进行专业共建、联合办学、共建实训室、培训服务等合作)、恒企知源图书(出版职业教育图书)、北京央财云研(校企合作开发财经高端产品)和恒企教育国际(整合、布局海外职业教育资源),涉足高校、图书、校企合作及海外等新业务领域,完善职业教育发展生态。借助中大英才的在线教育技术及线上平台,恒企的在线教育获得快速发展,2016年在线教育订单不足500万元,而2017H1已达到5000万元,预计全年可达1亿元左右。中大英才则通过深度开发准题库系统推进了网络教育业务,稳定市场份额,并提升直播业务体系降低成本,建立了录播、直播、图书、题库等的完整体系。二者发挥协同效应,线上线下融合加深。 投资建议。 恒企教育提高业绩承诺,承诺2017-2019年扣非净利润分别不低于1.5/2.0/2.5亿元(原承诺2017-2018年扣非净利润分别不低于1.04/1.352亿元)。报告期内恒企教育呈高速发展态势,预计全年业绩承诺大概率可以完成。参考恒企教育和中大英才业绩承诺,我们上调公司盈利预测,预计2017-2019年归属净利润分别为1.80/2.42/3.05亿元,对应EPS分别为0.53/0.71/0.90元/股,对应PE分别为42/31/25倍(2017年8月29日收盘价22.12元/股)。职业教育业务贡献了绝大部分的公司营收和净利,公司已属于纯正的A股职业教育标的,且恒企教育和中大英才均保持快速增长,有望持续释放业绩。公司当前估值处于合理区间,随着职教标的强劲地内生式增长,未来估值有望继续下移,配置价值进一步凸显。维持“增持”评级。

公司动态事项 公司发布2017年中报,2017H1实现营收7.23亿元,同比增长18.93%;归属净利润1.14亿元,同比增长57.26%;扣非后归属净利润1.08亿元,同比增长56.11%。 事项点评 幼教业务高速增长,内生&外延并举 报告期内,公司教育业务实现营收6387.11万元,同比增长545.02%,,净利润1318.39万元,同比增长202.30%,毛利率为52.08%,净利率为20.64%,教育业务收入和净利占比分别达到8.85%和11.40%。其中,全人教育收入4054.69万元,同比增长309.47%,净利润1291.90万元,同比增长161.44%,贡献约63%的幼教收入和98%的幼教利润,净利率为31.86%,同比下降18.04pp。全人教育业绩完成率约为46%,预计全年可完成2800万的业绩承诺。江苏童梦2017年1月开始并表,报告期内收入2289.83万元,净利润367.75万元,净利率为16.06%,归属净利润201.59万元,占整体净利润的1.77%,业绩完成率约为11%,全年完成业绩承诺或有压力。公司对外通过收购幼儿园、成立托幼之家进行扩张。报告期内新收购4所幼儿园,与9所幼儿园签订转让协议,在南京、徐州、杭州三地共筹建15个托幼之家。新收购4所幼儿园报告期内合计实现收入504.12万元,净利润88.81万元。同时,公司逐渐从收购转为自建直营园,报告期内签约新建2家幼儿园,预计明年开始招生,并对内加强规范整合,已选取4所杭州幼儿园和2所徐州幼儿园进行示范性改建。截止2017年中,公司旗下幼儿园达42家,在园儿童达1.19万余人。 家电玻璃稳定增长,结构调整毛利率提升 报告期内,公司玻璃深加工业务实现营收6.40亿元,同比增长14.51%,净利润9843.47万元,同比增长44.72%,净利率为15.31%,同比提升3.21pp。分产品看,家电玻璃/光伏玻璃/家居玻璃分别实现收入5.42/0.97/0.01亿元,同比增速分别为17.43%/7.25%/-80.45%。分季度看,家电玻璃Q1/Q2分别实现收入3.06/2.36亿元,同比增速分别为35.74%/-0.07%,环比增速回落。家电玻璃对内增加高端彩晶玻璃等销售占比(2014-2016年彩晶玻璃总营收占比均超过30%,为主要的家电玻璃产品),毛利率和市占率同步提升,家电玻璃国内营收约为4.11亿元,同比增长13%;对外借助墨西哥子公司加大开拓力度,家电玻璃出口营收1.31亿元(约占家电玻璃总收入的24%),同比增长33.9%。家电玻璃整体毛利率提升5.25pp至34.83%。公司拟通过合作引进光伏玻璃自洁净溶液技术,由单一销售光伏玻璃向销售光伏玻璃与光伏电站运维相结合发展,光伏玻璃毛利率下降5.93pp至18.20%。 首次定增,幼教和玻璃双主业布局深入 公司启动上市以来首次定增,拟募资不超过约10.05亿元用于建设智能玻璃生产线(4.30亿元)、“儿童之城”艺体培训中心(2.26亿元)、旗舰型幼儿园升级改造(1.55亿元)、信息化系统升级建设(0.94亿元)及补流(1亿元)。其中拟通过租赁方式在北京、广州、南京、杭州等7个城市建设28个艺体培训中心(建设周期24个月),同时选取15个幼儿园进行旗舰园升级改造(约占现有园所数量的36%)。建设儿童艺体培训中心将公司幼教业务由园所运营延伸至儿童素质教育培训领域,同时旗舰园升级改造有望提升单园盈利能力,此外投资建设智能玻璃生产线顺应智能家电发展趋势,有助于公司巩固行业地位。 投资建议 根据中报业绩及发展趋势,我们调整公司2017-2018年盈利预测,并新增2019年盈利预测,预计2017-2019年归属净利润分别为1.73/2.06/2.53亿元,其中教育贡献0.40/0.52/0.65亿元,玻璃贡献1.33/1.54/1.88亿元,对应EPS分别为0.29/0.35/0.42元/股,对应PE分别为31/26/21倍(2017年8月23日收盘价计算,不考虑定增项目及其他外延并购项目)。公司幼教业务转为以自建园为主,未来单园盈利能力或将提升,且拟定增布局儿童素质教育培训领域,有望成为幼教利润新增点。玻璃业务保持稳定发展,拟定增建设智能玻璃生产线完善产品结构。同时,公司拟进行第二次员工持股计划,对管理层及员工激励到位。中长期看好公司“幼教+玻璃”双主业发展,暂时维持“谨慎增持”评级。 风险提示 玻璃业务增速放缓、幼教拓展不及预期、商誉减值风险等。

业绩总体符合预期,幼教营收和净利占比分别达到约40%和80% 公司2017H1实现营收4.75亿元,同比增长4.82%,其中VW/幼教分别收入2.86/1.88亿元,同比增长0.01%/13.11%。原主业VW业务基本与去年持平,幼教业务稳健增长,规模持续扩大,收入占比达到39.58%。公司整体毛利率为56.14%,同比下降1.27pp,其中VW和幼教的毛利率分别为53.83%(+0.64pp)和59.66%(-5.00pp)。报告期内公司费用管控有效,销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为13.66%/23.79%/-0.09%,同比分别降低4.68pp/2.30pp/0.01pp。公司实现归属净利润1.04亿元,同比增长45.43%,其中VW/幼教分别实现利润0.21/0.83亿元,VW业务同比实现盈利,幼教业务同比增长16.90%,幼教利润占比达到79.81%,成为公司主要的利润来源。公司利润率为21.86%,同比增长6.10pp,主要系盈利能力较强的幼教业务占比持续提升,幼教利润率为44.15%。 红缨教育扩张速度放缓,加强内部管理提升单园ARPU 报告期内,红缨教育实现营收1.00亿元(-16.46%),实现净利润2738.78万元(-36.77%),净利率为27.35%(-8.79pp),业绩完成率约52%,预计全年可完成5300万业绩承诺。其中,商品销售收入6219.74万元(-14.18%)、服务业务收入3795.03万元(-19.95%)。(1)商品销售调整了销售政策,春节课程提前至12月初进行销售,而夏秋季课程订货期在7-9月份,预计下半年商品销售有望大幅提升。分品牌看,悠久联盟园商品销售收入2024.32万元(+169.03%),主要系悠久园数量增长1392所至2678所,且推出新定制课程等提高单园商品销售收入。报告期内,单个品牌代理商的悠久园商品销售收入从去年同期的5.12万元涨至11.84万元。红缨品牌园的商品销售收入约为4195.42万元(-35.40%)。(2)悠久园服务收入1021.30万元(-50.73%),主要系公司升级加盟体系,严格考核品牌代理,品牌代理商数量趋于稳定。截止2017年中,公司共有175家悠久品牌代理商,报告期内仅增加9家,公司转为注重提高品牌代理的业务能力。红缨园的服务收入约为2773.73万元(+3.97%)。截止2017年中,红缨教育旗下共有6所直营园、品牌加盟园1400所(报告期内减少90所)、悠久联盟园2678所(报告期内增加983所)。 金色摇篮发力加盟业务,服务收入高速增长,商品销售具备潜力 报告期内,金色摇篮实现营收8814.20万元(+89.19%),实现净利润5619.64万元(+99.52%),净利率为63.76%(+3.30pp),业绩完成率约85%,预计全年可完成6630万业绩承诺。金色摇篮贡献了约47%的幼教收入和67%的幼教净利润,接力红缨教育成为公司幼教持续发展的主要动力。其中,服务收入7827.01万元(+154.39%)、商品销售收入987.19万元(+78.15%)。(1)服务收入细分来看,品牌加盟收入4478.85万元(+306.96%),在服务业务收入中占比57.22%,呈现高速增长态势,主要系金色摇篮全力发展加盟业务,加盟园所数量持续扩张。报告期内品牌加盟的幼儿园和早教机构分别增加81所和10所,幼儿园、早教课程加盟收入分别为3146.17万元和230.77万元。2017年3月金色摇篮推出幼小衔接项目安特思库,报告期内实现收入1101.91万元,增长快速。托管园校收入3348.15万元(+69.42%),主要系满园率提升提高了单园的管理费收入。(2)商品销售以对加盟园的商品销售为主,报告期内收入908.18万元,占整个商品销售收入的92%。随着加盟的新建园逐渐成熟,未来商品销售具备较大的发展潜力,单园的商品销售ARPU有望稳步提升。截止2017年中,金色摇篮共有托管幼儿园19所、加盟幼儿园491所、托管小学2所、品牌加盟小学3所、直营早教中心1所、加盟早教中心70所、安特思库合作园103所。 收购鼎奇幼教和可儿教育,全面推进区域龙头战略 公司拟以自有资金1.059亿元和3.85亿元分别收购鼎奇幼教和可儿教育各70%股权。鼎奇幼教为内蒙古中高端幼教龙头品牌,可儿教育为北京中高端幼教品牌。公司旗下红缨教育和金色摇篮已拥有加盟园超过4500家,收购鼎奇幼教(17所)和可儿教育(19所)将纳入更多高品质园所,同时推进区域龙头战略布局,夯实公司线下园所运营体系。鼎奇幼教和可儿教育2017-2019年业绩承诺(按持股70%计算)合计约为3112.2万/4060万/4905.6万。 募资建设儿童艺体培训中心,新业务开启 公司非公开发行拟募资不超过9.18亿元用于投资建设儿童艺体培训中心(总投资额12.01亿元),发行数量不超过6891.89万股,发行价不低于13.32元/股,已获得证监会批复。公司通过设立艺体培训中心,提供音乐、美术、舞蹈、国学、英语、体育等培训课程,向儿童课后素质教育培训市场发力,打通园所家庭端(C端)入口,有望成为幼教板块新增长点。公司拟在全国共建250个艺体培训中心,建设周期2年。 投资建议 暂不考虑儿童艺体培训中心项目及鼎奇、可儿等外延并购项目,由于红缨教育增速不及预期,我们调整公司2017-2018年盈利预测,并新增2019年盈利预测,预计2017-2019年归属净利润分别为2.34/2.74/3.07亿元(原预测2017-2018年归属净利润分别为2.58/3.37亿元),对应EPS分别为0.28/0.32/0.36元/股,对应PE分别为51/44/39倍(2017年8月22日收盘价14.14元/股)。若考虑非公开发行,对应EPS分别为0.26/0.30/0.34元/股,对应PE分别为54/47/42倍。公司2015年转型幼教以来,线下建立红缨教育(三四线城市幼儿园加盟)、金色摇篮(一二线城市中高端园)、可儿教育(中高端园)、鼎奇幼教(内蒙古幼教龙头)的实体园所运营体系,线上建立贝聊家园共育流量平台和幼师口袋内容分享平台,并积极布局儿童素质教育培训领域。红缨教育加强内部管理放缓扩张速度,短期业绩或受影响,但金色摇篮接棒呈高速发展态势,且公司通过外延并购优质幼教资产确立了行业领先地位,构筑了龙头壁垒,中长期幼教业务有望持续发展。暂时维持“增持”评级。

事项点评。 业绩总体符合预期,智能教育装备及服务业务利润占比超过90%。 公司2017H1 营收增长28.55%至8.46 亿元,归母净利润增长27.33%至5188.32 万元,总体符合预期。其中,智能教育装备及服务业务实现净利润4678.96 万元,整体利润占比超过90%,公司产品结构调整见成效。分季度看,Q2 公司实现营收4.56 亿元(YOY+37.48%),环比增长16.67%;实现归母净利润3170 万元(YOY+42.9%),环比增长57.07%,单季度营收和净利均呈加速发展态势。整体来看,上半年净利增速略低于营收增速主要系:一是毛利率较去年同期微降0.61pp至22.67%,但Q2 毛利率比Q1 增长3.18pp,毛利率环比改善;二是受美元贬值影响,汇兑损失增加使财务费用率上涨0.88pp。 恒峰信息并表发力,环比增长强劲,盈利能力增强。 智能教育服务方面,恒峰信息并表,上半年实现营收8540.13 万元(+YOY32.82%),其中Q1/Q2 收入分别约为1981/6559 万元,Q2 收入同比增长约71%,季度收入增速止降回升,环比增长强劲。2017H1恒峰信息实现净利润约为3034.61 万元,利润贡献58.5%,同比大幅增长289.5%,净利率较去年同期提升约19.53pp 至35.53%,盈利能力显著增强。报告期内,恒峰信息先后中标东莞和内蒙古教育信息化项目,合计金额约为1.42 亿元,省外拓展获得突破。比照2017 年业绩承诺6500 万元,我们认为恒峰信息大概率能够完成业绩承诺。 广州华欣增速放缓,旺鑫精密多因素影响业绩收缩。 报告期内,受IWB 市场增速放缓影响,广州华欣营收增长11.72%至9694.70 万元,其中Q1/Q2 收入分别约为3774/5921 万元,同比分别增长5.77%/15.87%,季度增速有所改善;净利润增长6.63%至2328.79万元,增速放缓(2016H1 同比增速48.53%),净利率下降1.15pp 至24.02%。为巩固公司在智能教育装备领域的竞争优势,公司增持广州华欣股权比例至90.2%。未来华欣将拓宽产品线及拓展海外市场来应对行业增速放缓风险。精密结构件方面,旺鑫精密实现营收6.28 亿元,同比增长19.21%,收入企稳回升(2016H1 同比下滑6.98%),其中Q1/Q2 收入分别约为3.19/3.09 亿元,同比分别增长18.54%/19.91%,但受重要客户的新型产品订单、良品率爬坡低于预期及厂房搬迁、基地整合等多因素影响,毛利率下降3.49pp 至13.58%,净利润同比大幅下滑45.34%至2262.30 万元,净利率同比下降4.25pp 至3.60%。 设立产业基金,外延投资布局新业务。 公司联合和君商学增资和睿资本至2000 万元,公司出资400 万元持股20%,并发起设立产业基金,总规模不低于20 亿元,首期5 亿元,公司认购0.25 亿元,围绕智能教育装备、服务及内容、互联网教育等进行投资布局。报告期内,公司参股投资了浙江省内最大的艺考文化课培训机构之一的非凡教育(持股4.34%)、物流教育及物联网教育综合服务提供商中诺思(8.20 元/股定增认购60 万股),此外还参股投资了IT 教育解决方案提供商西普教育(34.07 元/股定增认购8.81 万股)。 公司向整合或联盟部分优质的教育内容提供商、教育服务提供商方向拓展,打造“智能教育生态圈”。 投资建议。 恒峰信息增速符合预期,但由于广州华欣增速放缓且旺鑫精密业绩收缩,我们下调2017-2018 年盈利预测,下调幅度分别为15.5%/20.7%,并新增2019 年盈利预测,预计2017-2019 年归属净利润分别为1.89/2.34/2.72 亿元,对应EPS 分别为0.76/0.94/1.09 元/股,对应PE分别为27/22/19 倍。2017 年9 月12 日,旺鑫精密原股东部分持股将解禁,合计887.27 万股,约占当前总股本的3.55%,短期股价或将承压。公司产品结构调整初见成效,教育业务成为主要利润来源,恒峰信息成长可期,广州华欣和旺鑫精密增速略低于预期。但考虑到公司估值处于低位,发行股份购买恒峰信息的发行价为29.5 元/股、募集配套资金的发行价为28.3 元/股,与当前股价倒挂,提供一定安全边际,且设立产业基金加快外延投资布局,中长期看好公司推进智慧教育生态圈发展。暂时维持“增持”评级。 风险提示。 业务拓展不及预期、市场竞争加剧风险、商誉减值风险等。

公司2014年重组后,战略调整为教育培训,定位是综合性教育服务提供商,包括K12、职业教育、国际教育、幼儿教育、高端管理培训等业务。2016年,公司营收13.89亿元,其中教育服务收入11.93亿元,占比86%,同比增长25%,昂立教育收入8.75亿元。近期公司完成定增,募资5.93亿元,有望加快推进K12教育和职业教育发展。 K12教育立足上海,加速长三角线下布局 昂立教育扎根上海多年,教学成果突出,具有品牌优势,为区域性龙头,现已形成全方位的K12产品线,涵盖了学科辅导、语言培训和素质提升(国学、艺术、STEM、体育等)。截止2016年底,昂立共有125个教学点,集中在上海,在上海本地教学规模领先。保守估算昂立教育上海市占率仅为5%,未来深耕上海地区仍有增长空间。配合定增募资,昂立教育发力长三角,计划3年合计新开60个教学点,如若完成,2019年昂立教育教学点数量接近200个。昂立教育内生增长稳定,预计每年可保持约20-30%的增速。此外,昂立教育近年来布局素质教育赛道,未来有望成为新的业绩增长点。 职业教育加强院校合作,实现轻资产扩张 职业教育业务包括轻资产输出品牌、师资、课程、管理等实现服务收费或建设宿舍楼、实训基地后收取使用费。定增募资到位,公司资金充足,拟加快推进职业院校合作项目。盈利模式确认后,依托交大教学资源优势,可复制性较强,有望通过合作院校数量增加实现收益提升。 延伸产业链,布局国际教育和幼教 延伸教育产业链,公司2016年新设国际教育和幼教两大事业部,与优势K12业务结合紧密,未来可相互导流,增强用户粘性。国际教育方面,公司提供国际教育园区和国际学校整体运营服务,按一定比例收取服务费用;幼教方面,公司积极开展幼儿园直营和托管运营业务及各类幼儿培训项目,拟受理四所世纪昂立幼儿园,按幼儿园学费收入的5%收取管理服务费,未来有望收购该四所幼儿园。 设立产业基金&实施股权激励:通过产业基金提前锁定优秀标的,孵化成熟后进入上市公司体内增强盈利,具有外延并购预期;实施股权激励绑定高管和核心骨干,行权价28.09元提供一定安全边际。

公司动态事项 (1)公司公布2017年半年度业绩快报,上半年实现总营收4.75亿元,同比增长4.82%;实现归属净利润1.04亿元,同比增长45.43%。 (2)公司拟使用自有资金1.059亿元收购内蒙古鼎奇幼教70%股权。 事项点评 中报业绩符合预期,VW业务盈利超预期,幼教业务稳健增长 公司2017H1实现总营收4.75亿元,同比增长4.82%,其中Q1/Q2分别实现营收1.80/2.95亿元,同比增长-6.23%/13.03%,环比增长63.89%。公司实现归属净利润1.04亿元,同比增长45.43%,其中Q1/Q2分别实现归属净利润0.27/0.77亿元,同比增长22.02%/57.14%,环比增长185.19%。主要系超高分辨率数字拼接墙系统业务盈利优于年初预期,且幼儿园运营管理服务业务盈利同比稳健增长约10-20%,其中金色摇篮加盟园所数量放量,业绩提升明显。 收购鼎奇幼教70%股权,全面推进区域龙头战略 鼎奇幼教为内蒙古区域幼教龙头品牌,旗下有10所托管加盟园、3所合作园、4所品牌加盟园,平均收费约2000元/月/人,属于中高端水平,园所平均满园率接近92%。凭借成熟的运营管理模式、特色的“中+美”教学内容体系和品牌资产等,鼎奇幼教将向周边省市发展合作和加盟业务。公司拟使用自有资金1.059亿元收购内蒙古鼎奇幼教70%股权,鼎奇幼教承诺2018-2020年利润总额分别不低于1400/1680/2016万元(2017年7-12月为600万元),按2018年承诺税前利润为基础测得收购PE为10.8倍。公司旗下红缨教育和金色摇篮两大品牌共有近4000家加盟幼儿园,收购鼎奇幼教将纳入更多高品质园所,夯实公司的幼教线下布局,公司已成为国内最大的幼教集团之一。 非公开发行获批复,募资建设儿童艺体培训中心,新业务开启 公司非公开发行拟募资不超过9.18亿元用于投资建设儿童艺体培训中心(总投资额12.01亿元),发行数量不超过6891.89万股,发行价不低于13.32元/股。公司通过设立艺体培训中心,提供音乐、美术、舞蹈、国学、英语、体育等培训课程,向儿童课后素质教育培训市场发力,打通园所家庭端(C端)入口,有望成为幼教板块新增长点。公司拟在全国共建250个艺体培训中心,建设周期2年。 设立产业基金幼教投资深入,实施限制性股票激励绑定员工利益 公司拟参与设立产业基金,总规模预计50亿元,第一期募资不超过10亿元,主要投资幼儿园或幼儿园连锁管理集团,亦考虑幼儿教育、幼儿传媒、幼儿健康等幼儿消费领域。公司2016年实施了限制性股票激励,主要针对幼教业务核心人员及部分可视化业务的核心人员,共97人,授予价7.59元/股,共授予1176.6万股,业绩考核要求2016-2018年净利润分别不低于1.8/3.6/6.0亿元。 投资建议 暂不考虑儿童艺体培训中心项目及其他外延并购项目,预计公司2017-2018年归属净利润分别为2.58/3.37亿元,对应EPS分别为0.30元、0.40元,公司目前股价(2017年7月24日收盘价13.19元/股)对应2017-2018年PE分别为43.97倍和32.98倍。公司2015年转型幼教以来,线下建立红缨教育(三四线城市幼儿园加盟)、金色摇篮(一二线城市中高端园)、可儿教育(中高端园)、鼎奇幼教(内蒙古幼教龙头)的实体园所运营体系,线上建立贝聊家园共育流量平台,线上线下一体化的幼教生态渐趋完善。同时积极开展儿童课后素质教育培训,业务范围向“儿童成长运营服务”延伸,构造幼教城市生态圈。公司多品牌管控、幼教资产运营日渐成熟,维持“增持”评级。 风险提示 加盟园数量不及预期、艺体培训中心发展不及预期、业绩承诺不能实现风险、市场竞争加剧风险、并购整合风险等。

江苏童梦并表,教育业绩逐步释放 公司2017H1教育产业利润同比增长约200%,我们预计约为2000万元,利润贡献占比约为16%-18%,较去年同期提升10%-12%,教育产业业绩逐步释放。其中,预计全人教育贡献净利润约为1400-1500万元,全年业绩承诺2800万元大概率完成;江苏童梦于2017年2月完成工商变更登记,纳入并表范围,持股比例为65.27%,预计贡献净利润约为400-500万元。目前国内直营园数量规模领先的幼教机构包括小金星(约110家)、东方剑桥(约105家)、三育教育(约82家)、伊顿(约47家)等,截至2017Q1,公司旗下已拥有近50家直营园规模,2017年9月预计将有10家新园开业招生,公司直营园数量规模已进入第一梯队。 季节性影响2017Q2玻璃业务利润增速略有放缓,全年业绩稳中有增 公司2017H1玻璃业务营业利润同比增长约50%,我们预计玻璃业务净利润约为9000万元,2017Q1玻璃业务实现净利润5787.38万元,预计2017Q2对应净利润约为3300-3500万元,基本与上年同期持平。我们认为Q2玻璃业务净利润增速略有放缓,主要受季节性因素影响,公司家电玻璃主要用于冰箱和空调,受Q2家电销售旺季影响,公司家电玻璃产品提前备货销售,因此往年Q4、Q1季度销售增速较高,而Q2、Q3季度销售增速放缓。我们预计公司玻璃业务2017年全年业绩保持稳定增长。 投资建议 暂不考虑培基教育及其他潜在教育标的收购情况,我们维持公司2017-2018年每股盈利0.30元、0.39元预测,预计公司2017-2018年归属净利润分别为1.78/2.31亿元,其中玻璃贡献净利润分别为1.38/1.79亿元,教育贡献净利润分别为0.40/0.52亿元。公司目前股价(2017年7月4日收盘价9.18元/股)对应2017-2018年PE分别为30.59倍和23.52倍。我们认为,公司传统玻璃业务受益于国内需求回暖及海外出口扩张将维持稳定增长,同时幼教布局进一步深入,通过外延并购及内生增长方式做大做强“秀强教育”,且公司拟进行第二次员工持股计划,对管理层及员工激励到位,看好公司“玻璃+教育”双轮驱动的发展前景,维持“谨慎增持”评级。 风险提示 家电玻璃业务增速放缓、教育发展不及预期、收购整合风险、商誉减值风险等。

事项点评 华欣业绩高速增长,再度增持增厚业绩 华欣2016年实现收入2.27亿元(+48.94%)、净利润6438.87万元(+58.26%);2017Q1实现收入3774.05万元(+5.77%),净利润约为1074万元(+38%)。受益于教育信息化推进和市场对IWB需求增加,华欣业绩呈高速增长态势,2014-2016年华欣收入和净利润复合增速分别达44.30%和80.95%。2017Q1,因整机价格上涨和大尺寸替代,交互平板销售额同比增长39.3%,超过IWB整体市场20.9%的销售额增速,维持高景气度。华欣主要生产大尺寸红外触摸屏,约80%的客户为教育行业交互智能平板厂商,主要客户希沃为交互平板市场销量第一龙头企业(市占率近31%),华欣交互智能平板在IWB细分领域市占率超过60%。我们认为以华欣大尺寸红外屏为主的智能教育装备业务未来仍处于高速增长阶段,年增速可保持30-40%,预计此次增持将增厚公司净利润约2000-3000万。 立足华南,进军全国,恒峰信息全年业绩承诺大概率完成 上半年,恒峰信息先后中标东莞和内蒙古教育信息化项目,合计金额约1.42亿元,立足华南,进一步拓展全国。广东省每年的教育信息化财政投入约160-180亿元,恒峰信息省内市占率约2%,未来深耕广东地区仍有较大发展空间。省外依靠软件优势与硬件集成商合作,借助集成商当地资源迅速打通toB渠道,有利于恒峰信息快速推进业务跨区域经营。2017Q1,恒峰信息实现收入约1981.44万元,净利润1009.63万元,比照2017年业绩承诺6500万元,我们认为恒峰信息大概率能够完成业绩承诺。 围绕“硬件+软件+内容”,打造智能教育生态圈 4月,公司通过小荷翰墨参股杭州非凡教育,持股4.34%,涉足艺考培训领域,布局教育内容。6月,全资子公司广东汇冠教育认购高中职教育信息化企业中诺思60万股。现阶段,公司硬件方面依托广州华欣的智能交互平板业务;软件方面依托恒峰信息的K12教育信息化业务,并通过投资中诺思涉足职业教育信息化;内容方面初步投资落子艺考,未来将通过控股等方式进一步整合或联盟K12教育等细分领域的优质教育内容提供商和教育服务提供商。公司将继续内生增长与外延并购并举,围绕“硬件+软件+内容”打造智能教育生态圈。 投资建议 考虑到广州华欣并表份额提升,我们调整少数股东权益,预计公司2017-2018年归属净利润分别为2.24/2.96亿元(+0.15/0.10亿元),对应EPS分别为0.93元(+0.06元)、1.23元(+0.04元),公司目前股价(2017年6月27日收盘价20.93元/股)对应2017-2018年PE分别为22.44倍和16.97倍。增持广州华欣有望增厚公司业绩,恒峰信息省内省外中标业绩大概率完成,投资教育内容端完善生态圈布局,公司内生增长稳定,外延并购逻辑清晰。2017年4月定增股票发行价28.3元/股,当前股价与估值均处于低位,具有一定安全边际,维持“增持”评级。 风险提示 业务拓展不及预期、业绩承诺不能实现风险、市场竞争加剧风险、商誉减值风险、并购整合风险等。

盈利预测与估值 三七互娱作为传统页游龙头,页游研发及运营实力强劲;发力“页转手”,手游业绩爆发带动2017H1业绩高确定性大幅增长,且“页转手”新产品有望成为新的业绩增长点,全年业绩有望超预期。预计公司2017、2018年实现归母净利润分别为17.25亿、20.36亿,同比增长61.15%、18.08%。对应EPS分别为0.83元、0.98元。目前公司股价21.17元,对应2017、2018年PE分别为25.50倍、21.60倍。给予“增持”评级。 风险提示 新产品市场反响不及预期;收购标的业绩不及预期

投资建议 暂不考虑培基教育及其他潜在教育标的收购情况,我们维持公司2017-2018年每股盈利0.30元、0.39元预测,预计公司2017-2018年归属净利润分别为1.78/2.31亿元,其中玻璃贡献净利润分别为1.38/1.79亿元,教育贡献净利润分别为0.40/0.52亿元。公司目前股价(2017年4月24日收盘价8.26元/股)对应2017-2018年PE分别为27.77倍和21.38倍。若考虑培基教育收购成功(假设公司现金收购培基教育),且完成3300万元业绩对赌承诺,按2017年半年并表,公司2017年备考EPS为0.33元,对应2017年PE为25.03倍。我们认为,公司传统玻璃主业受益于国内需求回暖及海外出口扩张将维持高速增长,同时幼教布局进一步深入,通过外延并购及内生增长方式做大做强“秀强教育”,且公司拟进行第二次员工持股计划,对管理层及员工激励到位,看好公司“玻璃+教育”双轮驱动的发展前景。公司近期受市场影响,调整明显,基本面依旧向好的背景下,估值优势突出,暂时维持“谨慎推荐”评级。 风险提示 家电玻璃业务增速放缓、教育发展不及预期、收购整合风险、商誉减值风险等。

事项点评 教育资产并表,成业绩贡献主力。 恒企教育和中大英才自2017年3月开始并表,3月恒企教育实现营收4243.21万元(2016Q1营收7771.76万元),归属净利润1163.67万元,净利率27.42%。3月中大英才实现营收487.98万元(2016Q1营收639.71万元),归属净利润138.75万元,净利率28.43%。传统仪器仪表及配套业务实现营收3842.93万元,同比下降42.92%;归属净利润-41.04万元,同比下降117.23%,主要系收入确认滞后于成本费用等固定开支。传统主业亏损,教育业务成为业绩贡献主力。 毛利率大幅提升,盈利能力增强。 受教育占比提升及业务高毛利影响,报告期内公司综合毛利率同比大幅提升25.62pp至71.10%。受恒企教育和中大英才并表影响,公司销售费用率为18.24%(+5.44pp),管理费用率为35.29%(+9.23pp),财务费用率为1.67%(+1.98pp),合计期间费用率达到55.20%。毛利增幅高于费用增幅,使得(归母)净利率同比提升11.17pp至14.71%,教育资产并表显著增强盈利能力。 恒企教育拟收购多迪科技剩余42%股权。 公司董事会审议通过,恒企教育拟以现金方式收购多迪科技剩余42% 股权从而实现100%控股。多迪科技主要从事IT培训业务,在全国范围内进行连锁化扩展,借鉴恒企教育快速扩张校区的管理经验,2015年校区数量达到18家,同比增长100%。2016年多迪科技净利润为1804万元,同比增长345%。恒企教育披露2016年IT培训业务实现营收6899.86万元,同比增长3.64%。 投资建议。 维持公司2017-2018年EPS预测0.45元、0.59元,以4月18日收盘价25.55元/股计算,对应的动态市盈率分别为56.58倍、43.04倍。公司传统仪器仪表业务收入平稳,2017年将重点加强内部管控,从而提升利润率,目标盈利争取达到4000万元。恒企教育和中大英才并表,根据业绩承诺,预计职业教育将贡献公司80%左右的业绩。公司“仪器仪表+职业教育”双主业驱动格局初步形成,维持“增持”评级。 风险提示。 收购整合风险、校区扩张不及预期、传统业务竞争加剧风险、政策风险等。

事项点评 幼教板块高速增长,业绩逐步释放,幼教产业生态渐趋完善 报告期内,公司幼教板块实现营收3.95亿元(占总营收比提升17.45pp至37.58%),同比增长109.32%,营业毛利为2.29亿元,毛利率为57.96%。截止2016年末,公司旗下加盟园接近4000家,拥有全国最大的幼儿园渠道,保持业内领先地位。公司打造喜达屋式的多品牌幼教管理集团,2017年重点发展智慧幼教。 (1)红缨教育:2016年实现营收2.86亿元(占幼教收入的72.41%),同比增长48.12%,归属净利润1.02亿元,同比增长80.76%,净利率提高6.45pp至35.72%,超过业绩承诺137.42%。营收高速增长主要系商品销售保持高速增长。报告期内,商品销售实现收入1.88亿元(占比65.73%),同比增长72.96%,三方面原因:园所数量增加(悠久联盟园数量增至1695所,2016年开发悠久联盟的专属教育体系,悠久商品销售业务创收2793.72万元)、推出新品提升单园销售收入(悠久联盟园定制开发《好未来阅读》等课程)、旗舰园深入督导大幅提升客单价(2016年旗舰园客单价从11.18万元增至17.65万元,2016H1旗舰园有298家)。此外,加盟服务实现收入9762.01万元,同比增长16.01%。报告期末,红缨品牌加盟园(三四线城市)1490所,悠久联盟园(农村县域)1695所,悠久代理加盟商166家,代理范围覆盖全国1100多个县。 (2)金色摇篮:2016年实现营收1.09亿元(占幼教收入的27.59%),归属净利润6038.92万元,净利率为55.36%,超过业绩承诺13.94%。营收快速增长主要系加盟园数量大幅增长推动加盟服务快速发展。报告期内,加盟服务实现收入9339.63万元(占比85.62%),其中托管园校、品牌加盟分别实现收入4293.10万元、3823.75万元。截止2016年末,金色摇篮品牌加盟园新增270家达到410家,托管加盟园和品牌加盟小学各增加1家。此外,商品销售实现收入1569.13万元,其中课程销售(自主研发为主)收入1406.16万元。 (3)贝聊:通过投资基金参股16.7%,目前服务超过5万家幼儿园,覆盖全国31个省市自治区,在业内首创“智慧招生”和“智慧管理”功能,位居幼儿园家园共育行业品牌前列,完善公司幼儿园信息化领域布局。 (4)可儿教育:签订战略合作,布局中高端幼儿园(定位一二线城市高端双语国际化幼儿园)。可儿教育托管多家位置稀缺的高端幼儿园(北京有14家),拥有丰富的国内幼儿教育资源。 传统VW业务向软硬产品整合服务方向发展 报告期内,公司传统主业超高分辨率数字拼接墙系统业务(VW业务)实现营收6.56亿元,同比下降12.39%,主要系竞争加剧使得产品价格进一步降低。由于降本增效,VW业务毛利率提升3.73pp至54.16%。公司大屏幕可视化业务从纯硬件的研发销售向“硬件+软件+服务”的综合可视化解决方案和增值服务转型。我们认为,公司传统VW业务将维持一定规模,随着人员调整收缩带来成本费用下降,预计毛利率仍可维持50-55%。 非公开发行审核通过,募资建设儿童艺体培训中心,新业务开启公司非公开发行拟募资不超过9.18亿元用于投资建设儿童艺体培训中心(总投资额12.01亿元),发行数量不超过6891.89万股,发行价不低于13.32元/股。公司通过设立艺体培训中心,提供音乐、美术、舞蹈、国学、英语、体育等培训课程,向儿童课后素质教育培训市场发力,打通园所家庭端(C端)入口,有望成为幼教板块新增长点。根据公司此前定增计划披露,拟在全国共建250个艺体培训中心,其中北京、广州、深圳、成都四地建设高标准的威创艺体培训中心作为标杆示范。 设立产业基金幼教投资深入,实施限制性股票激励绑定员工利益公司拟参与设立产业基金,总规模预计50亿元,第一期募资不超过10亿元,主要投资幼儿园或幼儿园连锁管理集团,亦考虑幼儿教育、幼儿传媒、幼儿健康等幼儿消费领域。公司2016年实施了限制性股票激励,主要针对幼教业务核心人员及部分可视化业务的核心人员,共97人,授予价7.59元/股,共授予1176.6万股,业绩考核要求2016-2018年净利润分别不低于1.8/3.6/6.0亿元。 投资建议 暂不考虑儿童艺体培训中心项目及其他外延并购项目,预计公司2017-2018年归属净利润分别为2.58/3.37亿元,对应EPS分别为0.30元、0.40元,公司目前股价(2017年4月14日收盘价14.16元/股)对应2017-2018年PE分别为46.56倍和35.55倍。公司2015年转型幼教以来,线下建立红缨教育(三四线城市幼儿园加盟)和金色摇篮(一二线城市中高端幼儿园)的实体园所运营体系,线上打造贝聊家园共育流量平台,线上线下一体化的幼教生态渐趋完善。公司未来将进一步拓展市场、深化服务,幼儿园运营有望量价齐升,同时积极开展儿童课后素质教育培训,业务范围向“儿童成长运营服务”延伸。公司多品牌管控、幼教资产运营日渐成熟,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 加盟园数量不及预期、艺体培训中心发展不及预期、业绩承诺不能实

公司营收大幅增长,17年净利润增速有望回升。 2016年公司实现营业收入25.30亿元,同比增长64.86%;实现归母净利润5.88亿元,同比增长14.03%;实现每股收益0.68元。公司营收增长较快主要得益于海外市场的拓展以及新品类游戏的持续推出。公司净利润增速放缓主要是由于整体毛利率水平下滑。2016年公司整体毛利率47.62%,较2015年度下滑10.58个百分点。毛利率下滑主要是因为:1、2016Q2-2016Q3公司多款重点游戏密集上线,运营初期买量等推广成本较高。2016Q2-2016Q3公司毛利率仅为43.21%,低于年度平均水平。2、公司加速拓展海外市场,海外新市场拓展成本较高。2016年公司海外地区毛利率仅为34.20%,同比大幅下滑43个百分点。我们认为公司毛利率水平在未来将有所回升,原因在于:1、初期市场推广完成后游戏流水收入将趋于稳定,推广力度得以放缓,毛利水平也将回升,2016Q4公司毛利率已经回升至51.37%。2、海外业务发展顺利。公司在欧美地区主推的手游《狂暴之翼》在2017年1月成功跃升为海外市场收入最高的ARPG类手游,海外地区月流水超千万美元。游戏流水收入的提升或将优化公司海外地区的收入成本结构。基于以上理由,我们认为公司毛利率水平在未来将持续回升,净利润加速上涨。 手游业务:手游业绩首超页游,新老产品持续发力。 公司手游业务实现收入12.82亿元,同比增长77.87%,占总营收比例的50.65%,手游业务收入首次超过页游。公司手游持续运营能力强,《少年三国志》上线超两年持续保持月流水超1亿元,是市场上少见的长寿人气手游作品。该游戏在东南亚、日韩、港台等地区游戏市场也有着较好的流水表现,预计2017年仍将为公司提供稳定收入。新游戏方面,2016年公司重点代理的游戏《狂暴之翼》于7月上线,11月开始海外拓展,截止2017年1月海外流水已突破千万美元,且收入仍在持续上升中,有望成为公司今年的主要收入来源之一。此外,同属“少年”系列IP的新作《少年西游记》也有着较好的表现。公司预计于今年推出多款新作品,其中《奇迹世界》属人气端游IP改编,《女神联盟2手游》属公司原创游戏IP系列续作,《妖精的尾巴》为日系二次元顶级IP之一,大IP加持之下,游戏未来的收益能力值得期待。 公司页游业务实现收入12.31亿元,同比增长51.72%,收入占总营收比例的48.66%。公司是老牌页游龙头之一,市场占有率较高。公司持续打造精品化页游,《盗墓笔记》以影游联动的方式推出,月流水峰值过亿,开服数长期居于国内前三。海外市场方面,《女神联盟2》页游月流水在3-4千万左右,被Facebook评选为2016年度最佳页游。该游戏主要在公司海外页游平台Gtarcade与Bigpoint旗下游戏平台上运营,整体流水分成比例较高。2016年完成对Bigpoint的收购后,公司的页游已基本覆盖欧美地区主要国家,覆盖率领先于国内其他页游厂商。且Bigpoint持有顶级IP《权利的游戏》的页游改编权,游戏预计将于2017年底至2018年初正式推出,推出后公司页游收入有较高几率迎来大增幅涨。 大数据业务:服务于游戏主业,优化市场推广效率。 公司拥有全球最大的移动开发者服务平台mob,有能力针对游戏用户行为开展精准分析。通过大数据,预计游戏推广费用将降低约20%,同时也将提升用户体验,增加用户粘性。 期间费用率小幅下降。 公司期间费用率为25.98%,较上一年度减少3.11个百分点。其中,销售、管理、财务费用率分别为7.24%、17.43%和1.31%,较去年同比分别增加0.09、-3.73、0.53个百分点。其中销售费用1.83亿元(+66.98%),主要系员工薪酬与广告等宣传费用增加;管理费用4.41亿元(+35.75%),主要系研发投入增加;财务费用3314.89万(+175.77%),主要系银行贷款增加。 定增过会+公司债发行,现金流充裕。 公司定增计划过会,拟募集资金规模不超过12.52亿,发行价格不低于25.85元。公司目前股价27.61元,具有一定的安全边界。定增募集资金将用于游戏研发与运营,大数据分析与运营建设,以及偿还银行贷款。公司高管参与定增资金的认购,认购额合计1亿元,充分彰显公司高管层对公司未来发展的信心。此外,公司拟发行公司债共计8亿元,其中第一期4亿元已完成发行,票面利率5.5%。完成发行后,公司财务费用将得到一定改善,充足的现金流也为公司今后开拓新业务留下了广阔的空间。 2017Q1业绩高增长。 公司发布2017Q1业绩预告,预计实现归母净利1.7-2.2亿元,同比增54.09%-99.41%。我们认为业绩增速较快主要是因为:1、《少年三国志》等老游戏流水继续维持稳定;2、2016年下半年新上线游戏处于业绩上升/稳定期,《狂暴之翼》海外收入大增,使得公司收入与利润相应增加。 游族网络深耕游戏行业,坚持“大IP+全球化+大数据”的整体战略,页游、手游研发实力强劲,在海外市场成绩突出,业绩内生性成长能力强。预计公司2017、2018年实现营业收入分别为37.30亿、50.91亿,同比增长47.43%、36.49%,归母净利润分别为9.12亿、12.60亿,同比增长55.94%、38.05%。对应EPS分别为1.06元、1.46元。目前公司股价27.61元,对应2017、2018年PE分别为26.05倍、18.91倍,低于行业可比公司平均水平,具有一定的上升空间。维持“增持”评级。

公司动态事项 公司发布2016年年报,2016年实现营业收入16.96亿元,同比增长3.70%;实现归属净利润1.26亿元,同比扭亏为盈,EPS为0.56元。不考虑商誉减值影响,公司2015年实现净利润约8200万元,2016年公司净利润同比实际增长约53.29%。公司发布2017Q1业绩预告,预计2017Q1实现归属净利润1856.96万元-2042.66万元,同比增长0-10%。 事项点评 受益于教育信息化推进,智能教育装备业务处于高速增长阶段 子公司广州华欣生产的大尺寸红外屏大量应用于教学用智能交互平板,是公司智能教育装备的核心,主要客户包括希沃、SMART、夏普、创维、创显、海信等厂商,2016年大尺寸红外屏年销量达到50.8万片,交互智能平板等教育行业客户占比约80%。受益于国家教育信息化战略的稳步推进,市场对IWB需求增加,2016年国内教育IWB市场规模达135亿元,同比增长16.9%,其中交互智能平板同比增长36%,占比超过65%,华欣产品在国内IWB市场交互智能平板细分领域的市占率超过60%。华欣业绩保持快速增长态势,2016年实现营收2.27亿元,同比增长48.94%;实现净利润6438.87万元,同比增长58.26%。2017Q1业绩预告显示,广州华欣净利润约为1074万元,同比增长38%,合并比例由51%提升至70.6%。我们预计以华欣大尺寸红外屏为主的智能教育装备业务未来仍处于高速增长阶段,年增速可保持30-40%。由于小尺寸红外屏(北京汇冠触摸)和光学屏(北京科加触控)子公司化,人员和业务处于筹建阶段,市场有待开拓,因此报告期内呈大幅度收缩。 收购恒峰信息进入智能教育服务领域,实现软硬一体化 公司2016年发行股份及支付现金合计8.06亿元收购恒峰信息100%股权,进入智能教育服务领域,实现了与智能教育装备的有机结合,恒峰信息自2017年1月开始并表。2016年恒峰信息实现营收2.18亿元,同比增长55.95%;实现净利润5495.22万元,同比增长131.58%,完成业绩承诺。恒峰信息的优势在于软件研发能力,现已取得73项软件著作权,业务基本覆盖除“校校通”外“三通两平台”的各个领域,预计2017年软件业务占比将达30%。恒峰信息是广东教育信息化区域性龙头,2016年广东省教育信息化财政投入约为185亿元,恒峰信息目前市占率不足2%,未来深耕广东地区仍有较大发展空间。近期,恒峰信息凭借自主研发的全系列智慧教育产品,中标2017年东莞慕课教育信息化工程项目,项目金额为5675.89万元。2017Q1业绩预告显示恒峰信息净利润约为1095万元(2017年业绩承诺为6500万元),同比增长约120%。同时,恒峰信息积极向省外拓展,现已拓展至海南、贵州、广西、内蒙古四省,依靠软件输出,与当地硬件集成商合作。此外,2017年恒峰信息将试点to C端的商业模式。 旺鑫精密加强客户服务和精细化管理能力,毛利率回升 旺鑫精密2016年实现营收13.79亿元,同比增长4.10%;实现净利润1.16亿元,同比增长34.03%,业绩承诺完成率为82.70%。旺鑫精密加强重点客户的服务能力,现已成为华为一级供应商,HTC、联想/摩托罗拉、中诺、华勤、龙旗5家客户的主供应商,核心客户收入占比提高提升毛利率水平。报告期内,精密结构件业务毛利率水平提升1.32pp至16.35%。同时,旺鑫精密积极推进精细化管理,费用控制效果提升。2017年旺鑫精密结束业绩对赌,较之订单收入规模,更关注订单的盈利能力,预计精密结构件业务的毛利率水平将继续上升。精密结构件仍为公司营收主体(占比81.21%),随着未来公司向智能教育装备及服务领域发力,预计精密结构件业务的占比将呈下降趋势。2017Q1业绩预告显示,旺鑫精密净利润约为1200万元,同比下降约37%。 内生增长和外延并购并举,携手和君共建“智能教育生态圈” 公司控股股东为和君商学,背靠和君集团,在教育培训行业具有丰富的投资管理经验和大量的教育行业人才,未来将充分整合和君集团、汇冠股份、恒峰信息的教育行业资源,内生增长及外延并购并举,携手和君共建智能教育生态圈。(1)短期:整合或联盟优质教育硬件生产商(如电子白板、交互平板、录播系统等)、教育软件产品提供商、教育信息化系统集成商等获取入口和数据;(2)中期:向C端走,2017-2018年重点在内容和服务布局,整合或联盟优质教育内容提供商(如学科资源等)、教育服务提供商(如国际教育、课外辅导、职业教育)等,提供精准化、个性化教育解决方案;(3)长期:依托教育大数据,搭建教育内容、服务分发平台。近期,和睿资本(注册资本2000万元,公司持股20%)、和君商学及公司发起设立三度斋股权投资基金,初始规模5010万元,公司认购LP份额1000万元,从事学前教育、K12课外辅导、国际教育、职业教育、教育信息化、互联网教育等领域优质标的的股权投资。 投资建议 考虑恒峰信息并表及广州华欣并表比例提升,预计公司2017-2018年归属净利润分别为2.09/2.86亿元,对应EPS分别为0.87元、1.19元,公司目前股价(2017年4月7日收盘价26.01元/股)对应2017-2018年PE分别为29.89倍和21.83倍。按照分部估值估算公司合理市值约75.7亿元,对应股价为31.54元/股。公司依托原有的信息交互技术储备(广州华欣、汇冠全资子公司)及旺鑫精密拥有的规模化配套量产能力,切入教育信息化领域具有较强的协同效应。股东方和君集团有教育行业丰富资源,能够为公司储备业务相关的教育标的。公司通过内生发展及外延扩张等手段,打造智能教育生态圈,具有技术与资本的优势。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 业务拓展不及预期、业绩承诺不能实现风险、市场竞争加剧风险、政策风险、并购整合风险等。