公司教育业务开展主要依托全人教育、江苏童梦和秀强教育(南京),发展势头良好。 公司教育业务开展主要依托全人教育、江苏童梦和秀强教育(南京),目前旗下园所覆盖江苏、浙江、河北、山东、河南、安徽等省份。2017年1-9月,公司教育业务实现营收9340.96万元,同比大幅增长296.15%,发展势头良好。 (1)全人教育:采用“直营园+全国品牌连锁管理园”发展模式,直营园由全人教育(主营中端园)及其下属全资子公司浙江英伦教育(主营高端园)直接运营管理;全国品牌连锁管理园由全人教育参与管理运营,通过持续的管理改进,为连锁幼儿园提供全面的管理服务。2017年上半年,全人教育实现营收4054.69万元,同比大幅增长309.47%;实现净利润1291.90万元,同比大幅增长161.44%,整体保持快速增长态势,未来仍将以收购幼儿园为主,我们预计2017年全人教育业绩承诺大概率能够完成。 (2)江苏童梦(持股65.27%):旗下拥有“徐州幼师幼教集团”品牌(徐幼集团),主营中端园,在幼师培训、课程建设、教材研发、环境创设、管理团队和师资团队建设等方面具有实力优势,为公司幼儿园运营提供丰富的师资储备。江苏童梦2017年1月开始并表,未来将通过收购幼儿园与提高现有普惠园收费、开办特色班、培训班等方式提高效益,我们预计2017年江苏童梦业绩承诺大概率能够完成。 (3)秀强教育(南京):2016年3月,公司使用自有资金5000万元投资设立秀强教育(南京),未来秀强教育(南京)主要发展方向为新建幼儿园和成立托幼之家。秀强教育(南京)2017年1-9月实现营收361.30万元,净利润-430.15万元,主要系新建园盈利尚需时间,影响秀强教育(南京)短期盈利。公司加大对秀强教育(南京)的投入,拟使用自有资金1亿元增资秀强教育(南京),其中5000万元计入注册资本,增资后,秀强教育(南京)注册资本将由5000万元增至1亿元,进一步提高秀强教育(南京)业务拓展能力。公司预计2017年实现归属净利润1.30-1.55亿元,同比增长9-30%。其中,考虑到全人教育和江苏童梦大概率能够完成业绩承诺,秀强教育(南京)新建园所短期影响盈利,我们预计公司教育业务全年实现净利润3000-4000万元左右。 教育业务17年积极开展内部整合,18年推进“收购+新建+联盟”。 2017年,公司调整幼教发展思路,由单一收购实体幼儿园调整为收购与新办幼儿园、成立托幼之家及做示范幼儿园相结合的战略发展模式。截止2017年上半年,(1)收购园所:公司新收购4所幼儿园,与9所幼儿园签订转让协议;(2)新办园所:签约新建2所幼儿园,预计2018年陆续开始招生;(3)成立托幼之家:在南京、徐州、杭州三个区域重点布局,共筹建15个“托幼之家”项目;(4)做示范园:在杭州区域选定4所幼儿园、徐州区域选定2所幼儿园进行示范园项目建设。整体来看,2017年公司教育业务对前期收购的幼儿园进行了积极的内部整合与制度管理规范,并扩大了新建园的建设力度,同时初步搭建完成旗下幼儿园的教学内容及运营管理体系,未来计划通过内容及管理输出形式拓展园所客户,2018年教育业务有望“收购+新建+联盟”齐头并进。 公司幼教业务积极进行内部整合,扩大了自建园建设力度,发展“托幼之家”,并推进示范园项目建设,发展势头良好。公司拟定增建设儿童艺体培训中心,业务延伸至儿童素质教育培训领域,有望成为幼教利润新增点,且推行旗舰园升级改造以提升单园盈利能力。公司是家电玻璃产品行业龙头,玻璃业务整体保持稳定发展,并拟定增建设智能玻璃生产线完善产品结构。中长期看好公司“幼教+玻璃”双主业发展,暂不考虑定增项目影响,我们维持盈利预测,预计2017-2019年归属净利润分别为1.44/1.64/1.95亿元,对应EPS分别为0.24/0.28/0.33元/股,对应PE分别为23/20/17倍(2018年2月6日收盘价5.63元/股计算)。 近期,创业板大幅调整,公司股价随之出现大幅调整,我们认为公司教育业务在进行积极的内部整合后,18年有望加大教育业务投入、加快推进“收购+新建+联盟”模式,同时玻璃业务保持稳定增长。前期大股东进行增持,增持均价7.79元/股,与当前市价形成较大幅度倒挂,具有一定安全边际。股价调整后公司估值优势凸显。维持“谨慎增持”评级。

事项点评 业绩低于预期,南京秀强教育新建园所导致亏损 公司预计2017年实现归属净利润1.30-1.55亿元,同比增长9-30%,取区间数据均值计算,其中Q4约实现归属净利润0.08亿元,同比大幅下降77.0%(去年同期为0.33亿元),主要是Q4计提了玻璃业务员工奖金,幅度较大,成本增加。公司当前收入仍以玻璃业务为主,其中主要是家电玻璃产品,受海外市场复苏影响,家电玻璃出口销售增速较高。全年来看,由于前期高基数,家电玻璃整体收入增速有所下降。教育业务全年实现净利润约3000-4000万元,我们预计全人教育和江苏童梦大概率能够完成业绩承诺。南京秀强教育今年新建10-20家新园,2017年1-9月实现营收361.30万元,亏损430.15万元。由于新建园实现盈利需要时间,预计秀强教育全年亏损有所扩大,一定程度上拖累公司业绩。公司拟使用自有资金1亿元增资秀强教育,其中5000万元计入注册资本,增资后,秀强教育注册资本由5000万元增至1亿元。 幼教业务17年内部调整,18年有望加快发展 公司幼教业务开展主要依托秀强教育、全人教育和江苏童梦,目前旗下园所数量合计约有50-60家,覆盖江苏、浙江、河北、山东、河南、安徽等省份。2017年,公司调整幼教发展思路,由单一收购实体幼儿园调整为收购与新办幼儿园、成立托幼之家及做示范幼儿园相结合的战略发展模式。同时,在管理团队、园所体系等方面积极实施内部整合。公司目前已经初步搭建完成幼儿园的教学内容及运营管理体系,通过内容及管理输出形式拓展园所客户,2018年有望“收购+新建+联盟”齐头并进。公司在南京、徐州、杭州三地布局建设了“托幼之家”,业务延伸至0-3岁阶段,幼教布局进一步完善。 实控人增持,定增发展双主业 截止2017年12月15日,公司实控人卢秀强累计增持1272.61万股,占比2.13%,增持均价7.79元/股,体现实控人对于公司未来持续稳定发展的信心。同时,公司启动上市以来首次定增,拟募资不超过约10.05亿元用于建设智能玻璃生产线(4.30亿元)、“儿童之城”艺体培训中心(2.26亿元)、旗舰型幼儿园升级改造(1.55亿元)、信息化系统升级建设(0.94亿元)及补流(1亿元)。公司拟通过租赁方式在北京、广州、南京、杭州等7个城市建设28个艺体培训中心,同时选取15个幼儿园进行旗舰园升级改造。建设儿童艺体培训中心将公司幼教业务由园所运营延伸至儿童素质教育培训领域,同时旗舰园升级改造有望提升单园盈利能力,此外投资建设智能玻璃生产线顺应智能家电发展趋势,有助于公司巩固行业地位。 投资建议 由于公司家电玻璃增速下降及南京秀强教育亏损,我们下调盈利预测,预计2017-2019年归属净利润分别为1.44/1.64/1.95亿元,对应EPS分别为0.24/0.28/0.33元/股,对应PE分别为30/26/22倍(2018年1月31日收盘价7.20元/股计算)。公司幼教业务转为以自建园为主,未来单园盈利能力或将提升,且拟定增布局儿童素质教育培训领域,有望成为幼教利润新增点。玻璃业务整体保持稳定发展,拟定增建设智能玻璃生产线完善产品结构。中长期看好公司“幼教+玻璃”双主业发展,维持“谨慎增持”评级。 风险提示 玻璃业务增速继续放缓、幼教外延收购不及预期、商誉减值风险等。

公司动态事项 公司发布2017年业绩预告,预计全年实现归属净利润0.9-1.0亿元,同比增长146.58%-173.98%,高于此前三季报披露的0.75-0.85亿元,向上修正业绩。 事项点评 乐博教育并表及出版综合服务业务显著增长推动业绩大幅提升 公司2017年预计实现归属净利润0.9-1.0亿元,同比大幅增长146.58%-173.98%,超出三季报预测区间。取区间数据均值计算,Q4约实现归属净利润4380万元,同比大幅增长163.27%,创下公司2011年上市以来单季度盈利峰值。公司业绩大幅提升主要系(1)乐博教育并表,且业绩快速增长,预计全年3230万元业绩承诺大概率能够完成;(2)出版服务云平台带动出版综合服务业务实现显著增长,收入规模与盈利能力均超预期;(3)“供给侧改革”及绿色经济背景下,低端的出版印刷产能市场空间被不断压缩,市场份额进一步向龙头企业集中。 以乐博教育为支点,全面布局素质教育 根据官网数据,目前乐博在全国拥有93家直营校区(较去年增加14家)、170家加盟校区(较去年增加34家),直营校区占比约为35%,直营校区中老校区(当年新开设的下一年转为老校区)占比约为85%。乐博的校区网络已覆盖所有的一二线城市、并涉及所有的三四线发达城市,计划2018年直营校区达到117家。我们认为,乐博已经初步完成全国性的规模扩张,随着老校区占比不断提升,乐博的盈利能力将逐渐增强。同时,乐博不断研发新课程,在北京、上海、杭州、南京等地推出Python、Scratch等课程,后期将逐步铺向全国。以乐博教育为支点,公司进一步布局C端素质教育:(1)2017年5月,全资子公司知行教育1421万元增资在线少儿编程平台编程猫,持股5%;9月,乐博与编程猫达成合作,乐博引进编程猫最热门的线上课程Box Game。(2)2017年6月,知行教育1500万元增资亲子类文化艺术综合服务提供商小橙堡,持股3%。(3)2018年1月,并购基金华控盛通拟5635万元投资东方格希,持股20%。东方格希提供3-18岁青少年英语培训,旗下迈格森为业内知名青少年素质英语培训品牌,全国开设23个直营教学点,学员约7000人。另一方面,“新课标”改革将机器人和编程正式纳入高中必修课,乐博作为教育部“现代教育装备应用协同创新中心”成员单位,有望加快开展面向B端中小学的课程研发、教材出版、装备销售、授课服务等业务。 持续推进出版服务云平台,打造出版服务生态 公司2016年启动实施出版服务云平台项目,连接了出版机构、印刷企业、发行企业及相关电商企业、物流企业、营销渠道,利用数字技术整合升级链条中的信息流、物流和资金流,为客户提供高效率、高集约、高品质的一体化综合服务。2016年,公司云印刷产品实现营收2049.9万元。2017年,随着出版服务云平台的进一步发展,公司出版综合服务业务取得了显著增长,2017H1实现营收4.53亿元,同比增长20.29%。未来公司将持续推进出版服务云平台项目,并以印刷服务为基础,拓展创意设计服务、数字生产业务、供应链管理服务、渠道服务等多项业务,打造出版服务生态。 推行股权激励和员工持股,绑定员工利益 2017年6月,公司授予197名激励对象(董事、管理人员及核心骨干)限制性股票共计328.27万股,占比1.02%,授予价为9.49元/股,业绩考核目标为2017-2019年归属净利润分别不低于0.7/0.9/1.1亿元。2017年9月,公司第二期员工持股计划累计购买619.51万股,占比1.91%,成交均价14.29元/股。 投资建议 首次覆盖,给予“增持”评级 我们预计公司2017-2019年归属净利润分别为0.96/1.30/1.68亿元,对应EPS分别为0.30/0.40/0.52元/股,对应PE分别为40/29/23倍(2018年1月30日收盘价11.81元/股计算)。公司转型布局素质教育,旗下乐博教育是国内机器人教育龙头,2017-2019年业绩承诺复合增速26%,保持稳定增长;以乐博教育为支点,公司不断拓展素质教育领域,先后投资编程猫、小橙堡及迈格森等,完善素质教育布局。同时,原有出版印刷业务在出版服务云平台的推动下,收入及盈利获得显著增长,且低端产能出清促使市场份额进一步向龙头企业集中。未来,公司将形成“印刷+教育”双主业发展模式,内生增长与外延扩张并重。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 外延收购不及预期,市场竞争加剧风险、出版业务增速放缓等。

业绩符合预期,Q4营收增长提速,盈利能力改善拟进行利润分配 公司全年实现营收23.92亿元,同比增长15.66%,保持稳步增长,其中2017Q4实现营收8.07亿元,同比增长37.48%,占比33.74%。公司2017Q1/Q2/Q3/Q4的营收同比增速分别为20.24%、-9.42%、14.13%、37.48%,受火星时代2017年8月并表及饲料项目产能进一步释放影响,公司Q3营收增速止跌回升,Q4营收增长进一步提速。公司全年实现归属净利润1.14亿元,同比大幅增长92.17%,其中2017Q4实现归属净利润0.64亿元,同比大幅增长125.73%,占全年利润的56.14%,Q4贡献主要业绩。我们预计火星时代并表贡献利润约5500万元,传统水产主业利润约6000万元,考虑到火星时代仅并表8-12月,我们认为2017年业绩承诺8000万元大概率能够完成,火星时代整体保持快速增长。公司盈利能力逐季改善,2017Q1/Q2/Q3/Q4的利润率分别为-0.22%、3.20%、5.01%、7.90%,全年利润率较去年同期提升1.89pp至4.76%。截止年末,公司合并可供分配利润达到4.47亿元,公司拟进行2017年度利润分配及资本公积金转增股本,拟每10股派发现金股利3元,并以资本公积金每10股转增10股。 火星时代布局二三线城市,拓展小火星 火星时代是国内数字艺术教育的龙头,已在13个城市开设了15个教学中心,开设近30门专业课程,主要包括UI设计及Web前端、游戏设计、影视特效、室内设计、传统美术等专业,形成了以北京为中心、面向全国辐射的整体布局。2017年火星新开郑州、济南两个校区,均采用小校区模式,设置方式灵活,先进入新城市,后根据需求再逐步扩建或新建,方便规模扩张。未来火星将持续推进二三线发达城市布局,根据此前公告预计2018年新增5个校区。2017年火星上线直播课程,发展迅速,预计全年实现营收约4000万元。同时,火星于2017年11月底推出青少儿项目小火星,将目标人群年龄拓宽至青少儿阶段,且通过运营掌握青少儿培训模式,利于后期扩张。我们认为火星时代具有稳定的增长动力,主要原因:1)通过扩校区、提高校区满座率等增加线下培训学生数量,2017年扩张了30-40余个教室,按一年流转2次计算,新增学生容量约3000-4000人,学生人数增长将是业绩增长的主要动力;2)产品提价,火星目前客单价超过2万元;3)在线教育业务发展;4)新拓展青少儿项目小火星。 投资建议 维持盈利预测,预计2017-2019年公司归属净利润分别为1.15/1.86/2.12亿元,对应EPS分别为0.49/0.80/0.91元/股,对应PE分别为34/21/19倍(按2018年1月29日收盘价17.02元/股计算)。公司2017年收购教育龙头火星时代成功转型职业教育领域,火星时代处于快速增长阶段,未来成长可期。公司将依托火星时代不断加深教育领域布局,看好公司未来教育业务发展前景。当前估值处于30-40X合理区间,2018年随着火星时代全年并表,估值有望进一步下移,凸显估值优势。公司此前定增收购火星时代的发行价为20.73元/股、配套融资的发行价为18.19元/股(大股东参与)、首期员工持股成交均价为20.82元/股,与当前市价形成倒挂,具有一定安全边际。维持“增持”评级。 风险提示 业务拓展不及预期、市场竞争加剧风险、商誉减值风险等。

基本符合预期,职教业绩占比82% 公司业绩基本符合预期,2017年全年归属净利润约为1.70-1.72亿元,同比增长2789.41%-2819.41%。其中2017Q4实现归属净利润约为0.61-0.63亿元,较去年同期扭亏为盈,第四季度的归属净利润约占全年总额的36%。2017Q2/Q3/Q4的环比增速分别约为223%/29%/15%。公司业绩大幅增长主要系恒企教育和中大英才自2017年3月开始并表,同时公司原主业仪器仪表和燃料智能化业务净利润同比上升,我们预计恒企教育、中大英才、原主业实现归属净利润分别约为1.2-1.3亿元(+45%)、0.15亿元和0.30亿元,职教业务业绩占比约82%。其中,恒企教育和中大英才业绩均略低于承诺的1.5亿元和0.2亿元,由于业绩承诺为2017-2019扣非净利润累积不低于6亿元,我们认为本年度将不进行现金补偿。 恒企业务架构升级影响当期增长,预计18年释放业绩增量 恒企教育业绩略低于承诺,主要系(1)猎才计划等高端课程和在线业务发展,课程周期有所延长(猎才计划3.5-4.5个月、在线课程可长达18-36个月),收入确认滞后成本支出;(2)设立恒企教育科技(高校业务)、恒企知源图书(职教图书出版)、央财云研(研发财经高端产品)等子公司导致人力、物力等投入增加,营收尚未体现;(3)多迪科技受市场环境恶化、内部管理调整等因素影响,业绩表现欠佳。我们认为,并入上市公司后,恒企今年整体业务架构升级,核心的会计培训发力高端课程和在线业务,同步加快线下校区网络扩张(根据官网数据目前全国150座城市已开设300个校区),并新增子公司发展新业务,成本开支较大,收入分期确认的情况下影响当期业绩增长。但从现金流角度来看,恒企回款表现突出,3-9月订单5.3亿元,增长高达100%,其中确认营收3.7亿元,订单额/营收额约为1.4-1.5倍。随着预缴学费逐步确认为收入,预计恒企明年将释放业绩增量,维持高增长态势。 恒企内生与外延并举 内生增长方面,目前恒企客单价约为6000-7000元,同比增长约50%-75%(2016年会计培训业务整体客单价约为4000元),主要系低端的会计证考试培训课程减少及高端的猎才计划(定价24800元)、卓越计划(定价19800元)等课程增加。中大英才持续导流,恒企在线教育业务年内订单量有望突破1亿元,预计将成为明年增量的主要来源。外延并购方面,报告期内恒企收购多迪(持股90%)和天琥(持股56%),拓展IT和设计培训赛道,有望借助恒企成功的管理经验快速扩张多迪和天琥的校区规模,从而提升其市场份额,创造业务增量。 粤民投正式入股,产业资本助力发展 12月7日,公司持股5%以上、实控人之一的罗华东协议转让给共青城禾元和昌都高腾的公司无限售流通股3406.80万股完成过户登记手续。本次转让后,罗建文、罗旭东、罗华东三父子合计持有约1.10亿股,占比32.32%,仍为实控人。共青禾元和昌都高腾分别持有1703.40万股,占比5.02%。昌都高腾为粤民投持股99.9%的公司。粤民投此次举牌公司,体现出资本对于公司职业教育发展实力的认同,未来有望借助粤民投的资源加快做大做强公司的职业教育业务。 投资建议 暂不考虑天琥教育股权收购影响,我们维持公司盈利预测,预计2017-2019年归属净利润分别为1.80/2.42/3.05亿元,对应EPS分别为0.53/0.71/0.90元/股,对应PE分别为38/28/22倍(按2018年1月17日收盘价20.14元/股计算)。若考虑天琥教育股权收购影响,假设2017年天琥教育并表11-12月,且未来业绩承诺达标并均分至每月,则公司2017-2019年备考归属净利润分别为1.81/2.52/3.21亿元,对应EPS分别为0.53/0.74/0.94元,对应PE分别为38/27/21倍(按2018年1月17日收盘价20.14元/股计算)。我们认为,公司职业教育业务贡献了绝大部分营收和净利,公司已属于纯正的A股职业教育标的,且恒企教育和中大英才均保持快速增长,有望持续释放业绩。维持“增持”评级。 风险提示 校区扩张不及预期、传统业务竞争加剧风险、商誉减值风险、政策风险等。

公司动态事项 公司控股子公司龙门教育披露2017年年度业绩预告,全年实现营收3.85-4.10亿元,同比增长60%-70%;实现归属净利润0.98-1.05亿元,同比增长40%-50%。 事项点评 龙门教育业绩符合预期,营收维持高速增长,利润增速回升 公司通过协议转让方式获得龙门教育49.76%的股权,持股6452.10万股,同时取得龙门教育52.39%股份的表决权,龙门教育成为公司的控股子公司。根据业绩预告,龙门教育2017年实现归属净利润0.98-1.05亿元,业绩承诺的1.0亿元大概率可以完成。其中,龙门教育2017H2实现营收2.01-2.26亿元,同比增长41%-59%(2017H1增速87%);实现归属净利润0.55-0.62亿元,同比增长57%-77%(2017H1增速23%)。全年营收保持稳定的高速增长,主要系龙门的全封闭中高考补习业务基于多年精耕细作打造的良好口碑,市场认可度持续提升,招生情况良好,校区的使用率有所提升。全年利润增速低于营收增速,我们认为主要受新设VIP校区储备人员造成人工成本提升降低毛利率、VIP及K12业务的市场推广等销售费用增长提高费用率等影响。但2017年下半年,利润增速开始攀升,超过同期营收增速,公司盈利能力呈现回升态势。全年来看,龙门教育的净利率介于23.9%-27.3%。 VIP业务量价齐升,K12业务迅猛发展 目前,龙门在陕西省内共有6个VIP校区,省外在北京和武汉各设1个VIP校区,2017年全日制在校生人数突破万人。同时,更多的学生选择班级人数较少的实验班和精品班,客单价随之提高。全封闭中高考补习业务进入量价齐升通道,2017H1实现营收0.98亿元。2016年新拓展的K12业务依托教育合伙人机制获得迅猛发展,根据官网数据,目前全国布局包括北京、天津、武汉、长沙、成都、苏州、合肥等14座城市,共设立64个K12校区,单店运营能力大幅提升,品牌价值初显,2017H1实现营收0.56亿元,较2016年全年大幅增长169.7%。此外,龙门教育科技类产品品类不断丰富,产品线日臻完善,推出单词赢、阅读赢、写作赢等功能板块,实现收入和利润的大幅增长,2017H1实现营收0.28亿元。 投资建议 维持盈利预测,考虑龙门教育并表及新增并购贷款影响,预计2017-2019年公司归属净利润分别为0.57亿元、0.75亿元、1.02亿元,EPS分别为0.23元、0.31元、0.42元,对应PE分别为53X、41X、30X(按2018/1/15收盘价12.48元/股计算)。我们认为,公司收购的龙门教育是陕西省中高考补习区域龙头,具有品牌优势,“中高考、中等生、中西部”定位准确,业务盈利能力强;新增K12课外培训业务全国布局,担当流量入口,与封闭式培训联动发展,同时受益于K12课外培训赛道的高景气度,成长可期。公司不排除未来在龙门教育经营状况良好的情况下继续购买剩余股权,利润有望进一步增厚。维持“增持”评级。 风险提示 毛利率下降风险;收购整合风险;并购贷款增加财务风险等。

投资摘要 油墨龙头积极转型,开启教育新征程 公司是国内胶印油墨市场龙头,受经济增速放缓影响,业绩增长缓慢,2016年营收同比下滑1.08%,归属净利润同比增长3.68%。公司拟以现金7.49亿元收购龙门教育49.22%股权,受让做市商部分股权后,合计将持有龙门教育50.53%股权。截止12月27日,公司以支付现金方式取得龙门教育49.76%股权,并取得52.39%股份的表决权,公司重大资产重组实施完毕。 高考复读百亿市场,品牌机构优势突出 受高考报名人数减少、高校扩招录取率提升、职业教育和出国留学的分流影响,高考复读培训市场增长缓慢,估算2017年市场规模约为107亿元,至2020年将达131亿元,CAGR为6.8%。品牌机构在办学时长、教研体系、教师团队等方面具有优势,借助口碑效应进一步扩大市场份额。 K12课外培训空间广阔,市场集中度低 估算2017年我国K12课外培训市场规模近5000亿元,空间广阔,至2020年将达6564亿元,CAGR为10.2%。营收体量维度,CR3为4.5%;校区数量维度,CR3为1.0%,市场集中度低。新东方和好未来双巨头开启校区扩张,收入增速远高于行业水平,市场份额进一步向龙头集中。区域龙头的破局之道在于深耕垂直细分领域,找寻差异化的发展路线。 龙门教育:区域龙头进军全国市场 龙门教育是陕西省中高考补习区域龙头,中补市占率逾80%,自身定位准确,锁定“中高考、中等生、中西部”,形成“VIP全封闭培训+K12课外培训+教学软件销售”的产品组合,彼此联动发展。VIP全封闭培训陕西省内有6个校区,省外落地北京和武汉,开启异地复制,2016年新增高一高二年级业务,盈利能力强;2016年新增K12课外培训,担当流量入口,为后续开设VIP封闭校区储备生源,已开设62个校区,覆盖全国14个城市;教学软件辅助线下培训,未来有望拓展公办学校等B端市场。2015-2017H1,龙门教育营收分别为1.51亿元、2.41亿元、1.84亿元,归属净利润分别为0.52亿元、0.70亿元、0.43亿元。龙门教育承诺2017-2019年实现净利润分别不低于1.0/1.3/1.6亿元。 盈利预测 考虑龙门教育并表及新增并购贷款影响,预计2017-2019年公司归属净利润分别为0.57亿元、0.75亿元、1.02亿元,EPS分别为0.23元、0.31元、0.42元,对应PE分别为57X、43X、32X(按2017/12/27收盘价13.30元/股计算)。我们认为,公司收购的龙门教育是陕西省中高考补习区域龙头,具有品牌优势,“中高考、中等生、中西部”定位准确,业务盈利能力强;新增K12课外培训业务全国布局,担当流量入口,与封闭式培训联动发展,同时受益于K12课外培训赛道的高景气度,成长可期。公司不排除未来在龙门教育经营状况良好的情况下继续购买剩余股权,利润有望进一步增厚。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 龙门教育业绩不及预期;毛利率下降风险;收购整合风险;并购贷款增加财务风险等。

公司通过收购国内会计实操培训行业龙头恒企教育和领先的在线职业教育平台中大英才成功转型职业教育。2017年上半年,公司职业教育业务实现收入2.07亿元,营收占比超过66%;实现毛利1.66亿元,毛利占比超过75%;实现归属净利润0.54亿元,净利润占比超过98%。职业教育已经成为公司发展的核心驱动力,公司成为A股最为纯正的职业教育标的。 招生人数方面,2017年上半年恒企累计招生约5.6万人,同比增长近27%;客单价方面,2016年恒企会计培训客单价约为4000元/人,随着会计从业资格证考试等低端课程减少,“猎才计划”“卓越计划”等中高端产品推出,预计今年客单价有望增长20%以上,此外IT培训客单价较高,约为1.5-1.6万/人。未来公司在课程品类(提高中高端课程占比)、校区数量(根据业绩承诺,未来4年约新增130家校区,且发展“百城千校”的加盟业务)、赛道布局(拓展赛道至IT、设计、高校等领域)、融合中大英才发展在线教育等多方面依旧具备较强发展潜力。恒企教育董事长兼总经理江勇及其一致行动人江胜增持公司股份1125万股,占总股本的3.31%,且上调2017-2018年业绩承诺,并新增2019年业绩承诺,2017-2019年承诺扣非净利润累积不低于6亿元,体现出恒企教育对于自身未来发展前景的信心。 中大英才为恒企教育导入线上海量用户流量,并利用互联网技术助推恒企教育在线订单迅猛增长;恒企教育利用线下近300个网点的推广能力促进了中大英才的学员转化率,且输出优质的教学内容,使得中大英才订单成交量及收入呈高速增长态势。 教育团队绑定程度高:恒企教育20.66%+中大英才1.83%,教育团队合计持股比例约达22.49%。公司控股股东、实际控制人罗氏家族持股比例则进一步降至32.31%。教育团队持股比例较高,激励较为充分。 粤民投举牌:粤民投通过旗下昌都高腾持有公司近5.02%的股权,彰显资本对于公司职业教育发展前景的认可,同时公司引入战略投资者使得股权结构进一步优化。 存在外延并购预期:恒企教育申请3亿元授信额度,公司提供保证担保。主要用于并购教育产业链上下游项目,扩展IT、设计等领域的复制能力。 暂不考虑天琥教育股权收购影响,我们维持公司盈利预测,预计2017-2019年归属净利润分别为1.80/2.42/3.05亿元,对应EPS分别为0.53/0.71/0.90元/股,对应PE分别为41X/30X/24X(按2017年12月22日收盘价21.76元/股计算)。若考虑天琥教育股权收购影响,假设2017年天琥教育并表11-12月,且未来业绩承诺达标并均分至每月,则公司2017-2019年备考归属净利润分别为1.81/2.52/3.21亿元,对应EPS分别为0.53/0.74/0.94元,对应PE分别为41X/29X/23X(同上)。 我们认为,公司职业教育业务贡献了绝大部分的公司营收和净利,公司已属于纯正的A股职业教育标的,且恒企教育和中大英才均保持快速增长,有望持续释放业绩。维持“增持”评级。

公司动态事项 公司收到告知函,中金集团于2017年9月1日-12月11日,净买入公司无限售流通股1153.62万股,占总股本的4.03%;中金资本于2017年11月1日-11月30日,净买入公司无限售流通股19.96万股,占总股本的0.07%;恒石投资于2017年11月1日-12月11日净买入公司无限售流通股259.17万股,占总股本的0.90%。 事项点评 中金集团及其一致行动人举牌,股权结构优化 截止12月11日,中金集团、中金资本、恒石投资三家合计持有公司无限售流通股1432.75万股,占总股本的5%,成交均价约为21.06元/股,净交易金额约为3.02亿元,此前未持有公司任何股份。三家公司为一致行动人,实控人均为周传有。中金集团成立于1995年,注册资本10亿元,涉足房产开发、矿产开发、健康养老、文化旅游、能源投资、信息产业、金融证券等多个领域。中金集团及其一致行动人计划未来12个月内仍将继续增持公司股份,增持比例约为总股本的1-10%。中金集团等的举牌,体现出产业资本对公司未来发展的信心,公司股权结构优化。 控股股东成功发行6亿元可交换债 10月25日,公司控股股东交大产业集团非公开发行2017年可交换公司债券成功发行,实际发行规模6亿元,债券期限1.5亿元,初始换股价格为25.18元/股,票面利率0.1%,换股期限为2018年4月25日-2019年4月24日。公司换股价格较12月13日收盘价23.62元/股溢价约6.6%。可交换债的发行有望推动公司股权结构持续优化,进一步提升管理效率。 出售数字电视业务,主业进一步聚焦教育培训 2017年1-9月,公司实现营收13.03亿元,同比增长28.05%;归属净利润为1.20亿元,同比下降7.59%;扣非后归属净利润为7042.12万元,同比增长1.67%。增速有所放缓主要系昂立教育新开办20余个校区使得费用增长较快。截止2017年9月底,公司账面预收款项余额约为10.84亿元,同比增长38.62%,随着预收款逐步确认为收入,预计收入仍将保持较快增速。公司拟剥离数字电视业务,未来主业进一步聚焦教育培训,构建K12教育(昂立教育)、职业教育(新南洋教育)、国际教育(交大教育)和学前教育(世纪昂立)的全教育服务产业链,致力于成为综合性的教育服务提供商。 投资建议 维持盈利预测,预计2017-2019年归属净利润分别为1.39/1.68/1.97亿元,对应EPS分别为0.48/0.59/0.69元/股,对应PE分别为49/40/34倍(按2017年12月13日收盘价23.62元/股计算)。昂立教育内生增长强劲,校区拓展速度加快,且多条业务线布局启动为未来持续增长蓄力;定增推动职业教育校企合作逐步落地,盈利模式确认后具备较强可复制性;国际教育和幼教轻资产托管运营,未来有望贡献业绩增量。维持“谨慎增持”评级。 风险提示 业务拓展不及预期、市场竞争加剧风险等。

公司动态事项 公司发布2017年三季报,2017Q3公司实现营收5.10亿元,同比增长40.13%;归属净利润为7801.79万元,同比下降15.03%;扣非后归属净利润为2783.85万元,同比下降26.39%。2017年1-9月,公司实现营收13.03亿元,同比增长28.05%;归属净利润为1.20亿元,同比下降7.59%;扣非后归属净利润为7042.12万元,同比增长1.67%。 事项点评 营收保持稳定增长,费用大增致短期盈利能力有所下降。 分季度看,2017Q3公司实现营收5.10亿元,同比大幅增长40.13%,环比增长15.00%,营收保持稳定增长。报告期内,公司毛利率为44.21%,同比小幅提升1.84pp,其中Q3毛利率为46.33%,同比提升3.92pp,环比提升4.03pp,公司单季度毛利率改善。费用率方面,受教育培训规模扩大影响,报告期内公司销售费用率和管理费用率分别增加3.96pp和4.99pp,本期支付银行利息同比减少致财务费用率下降0.67pp,公司期间费用率合计达39.90%。因费用率大幅上涨,报告期内公司净利润同比下降14.56%,净利率同比下降4.30pp至8.63%,其中Q3实现净利润7283.42万元,同比下降16.08%。公司出售交大昂立股份1168万股,产生投资收益约5040万元;2017年1-9月收到政府补助合计1530.63万元。报告期内,公司扣非后归属净利润为7042.12万元,同比略微增长1.67%,基本与去年同期持平;其中Q3扣非后归属净利润为2783.85万元,同比下降26.39%。受新办学点业务拓展致费用增长较快影响,公司短期盈利能力有所下降。 出售数字电视业务,主业进一步聚焦教育培训。 公司拟剥离数字电视业务,涉及公司包括数字电视公司及其下属4个子公司(河南信阳、漯河、新乡及驻马店广电家家通公司)。2016/2017H1,数字电视公司分别实现营收3838/1564万元,贡献利润分别为49/-24万元,截止2017年6月底,数字电视公司净资产为3020.31万元。未来,公司主业将进一步聚焦教育培训,构建K12教育(昂立教育)、职业教育(新南洋教育)、国际教育(交大教育)和学前教育(世纪昂立)的全教育服务产业链,致力于成为综合性的教育服务提供商。根据官网数据统计,目前昂立教育旗下智立方/中学生/昂立少儿/昂立外语分别有校区24/28/26/43个。截止2017年9月底,公司账面预收款项余额为10.84亿元,同比增长38.62%。 控股股东成功发行6亿元可交债。 10月25日,公司控股股东交大产业集团非公开发行2017年可交换公司债券成功发行,实际发行规模6亿元,债券期限1.5亿元,初始换股价格为25.18元/股,票面利率0.1%,换股期限为2018年4月25日-2019年4月24日。公司换股价格较10月31日收盘价21.42元/股溢价约17.6%,体现出债券持有人对公司未来发展的信心。

事项点评 业绩符合预期,职教业务稳定增长,盈利能力逐季提升公司本季度实现营收2.72亿元,同比大幅增长304.63%,环比增长19.62%;实现归属净利润5406.40万元,同比大幅增长2813.54%,环比增长27.23%,公司业绩大幅增厚主要系恒企教育和中大英才并表。其中,恒企教育1-9月实现营收约3.7亿元,接近去年全年规模;实现净利润约9400万,超过去年全年规模,保持高速增长。参考2016年1-8月恒企教育净利润占全年比例约为58%,我们预计全年业绩承诺1.5亿元大概率能够完成。截止2017年9月底,因预收学员学费,公司账面预收款项余额达到1.26亿元,同比大幅增长174.88%,随着预收款项逐步确认为收入,预计公司未来营收仍将保持稳定增长。报告期内,受高毛利率的教育业务并表影响(2017H1职教毛利率80.03%),公司毛利率较去年同期大幅提升21.39pp至67.63%。其中,2017Q3公司毛利率水平为64.23%,同比大幅增加21.38pp,环比下降6.17pp。同期,公司销售费用率增长2.68pp至17.22%,管理费用率下降3.48pp至24.33%,因恒企教育承担学员融资的利息及公司短期贷款利息增加,公司财务费用率增长2.82pp至2.71%,期间费用率合计为44.26%,较去年同期小幅上升。其中,2017Q3期间费用率同比下降6.32pp,环比下降4.95pp。 教育资产盈利能力较强,报告期内公司利润率水平明显改善,同比大幅提升16.48pp至19.50%。其中,2017Q3公司净利率水平为20.77%,同比大幅增加18.07pp,环比增加1.46pp,公司盈利能力逐季提升,教育资产优质性确立,业绩稳步释放。 恒企教育拟收购天琥教育56%股权,做强设计板块 恒企教育拟以约1.18亿元收购国内互联网视觉教育先驱天琥教育56%股权,天琥教育承诺2017-2019年扣非净利润分别不低于1200/1800/2800万元,同时,若业绩承诺达标,恒企教育承诺在2020年5月31日前启动收购剩余44%的股权,交易价格为天琥教育2019年经审计实现扣非净利润的12-15倍。天琥教育是国内第一家具有教育培训资质的视觉设计类机构,至今已在全国20个省市拥有32所校区,成功打造了天琥设计广告公司、云琥在线以及在线测评页问网三大教育平台。目前开设有UI设计、平面设计、电商设计运营、室内设计、美工培训、网页设计、广告设计、CAD制图、PS、工业产品设计等课程。2017年1-8月,天琥教育实现营收6187.91万元,业绩扭亏为盈,实现净利润546.56万元。未来三年(2017-2019年),天琥教育计划校区网点覆盖全国90%以上的省份,实行“设计精英人才培训模式”,新增地级及以上城市自营网点59家,网点共计接近90家,平均每年递增20家。恒企教育将携手多迪科技和天琥教育做强做大IT、设计板块,有望带来新的利润增长点。 引入粤民投等战投,股权结构持续优 公司持股5%以上股东罗华东与昌都高腾、禾元投资签署转让协议,分别将1703.40万股公司股份转让给对方,各自占总股本的5.02%,交易价格均为每股21.47元/股。转让后,公司控股股东、实控人罗氏家族合计持股降至32.31%;恒企教育持股约为20.66%,中大英才持股约为1.83%;昌都高腾、禾元投资分别持股5.02%,其中昌都高腾为粤民投持股99.9%的公司。粤民投是由广东省政府指导推动、广东省内多家大型民营企业发起设立的民营投资公司。董事长由原易方达基金管理公司董事长叶俊英先生担任,核心团队具备丰富的投资管理经验。粤民投发起股东包括美的控股、星河湾、碧桂园、立白集团等16家国内民营经济龙头企业,计划注册资本500亿元,以大金融、大健康、大文化、高端制造、绿色产业等为重点投资方向。粤民投此次举牌公司,体现出资本对于公司职业教育发展实力的认同,未来有望借助粤民投的资源加快做大做强公司的职业教育板块。 投资建议:暂不考虑天琥教育股权收购影响,我们维持公司盈利预测,预计2017-2019年归属净利润分别为1.80/2.42/3.05亿元,对应EPS分别为0.53/0.71/0.90元/股,对应PE分别为45/33/26倍(按2017年10月26日收盘价23.60元/股计算)。若考虑天琥教育股权收购影响,假设2017年天琥教育并表11-12月,且未来业绩承诺达标并均分至每月,则公司2017-2019年备考归属净利润分别为1.81/2.52/3.21亿元,对应EPS分别为0.53/0.74/0.94元,对应PE分别为45/32/25倍(按2017年10月26日收盘价23.60元/股计算)。我们认为,公司职业教育业务贡献了绝大部分营收和净利,公司已属于纯正的A股职业教育标的,且恒企教育和中大英才均保持快速增长,有望持续释放业绩。维持“增持”评级。

公司动态事项 公司发布2017年三季报,2017Q3实现营收7.11亿元,同比增长14.13%;归属净利润3561.30万元,同比大幅增长106.76%。2017年1-9月,公司实现营收15.86亿元,同比增长7.02%;归属净利润5016.56万元,同比大幅增长61.66%。 事项点评 火星时代并表,业绩大幅增厚 公司三季度归属净利润同比大幅增长约107%,主要系经营旺季到来,公司产能持续释放销售稳定增长及火星时代于8月份并表大幅增厚业绩。受高毛利率的教育业务并表影响,公司毛利率水平同比提升3.60pp至14.94%。报告期内,公司销售/管理/财务费用率分别同比增长1.39pp/1.15pp/0.68pp,期间费用率合计达到11.75%。公司实现投资收益827.78万元,占利润总额的14.45%,主要系参股子公司鸿生源环保(持股49%)经营效益同比增长。随着公司教育项目和环保项目业绩持续增长,公司盈利能力逐渐增强,净利润率同比提升1.05pp至3.34%。公司预计全年归属净利润增长幅度约为80%-110%,对应1.07 -1.24亿元。 多维度发力,CG教育龙头火星时代全面进军 火星时代是国内CG教育领导者,现已在全国13个城市开设了15所校区,提供UI设计、游戏美术设计、Web前端、游戏程序开发、影视剪辑包装、室内设计、影视后期特效、传统美术绘画等8大领域课程。2015/2016年招生人数分别为1.56/2.41万人,增长54%,产品收费为0.89-3.69万元。2016年,火星时代实现营收4.07亿元,同比增长51.69%;实现净利润6075.24万元,同比增长43.35%。火星时代未来增长:(1)提升满座率:火星时代现有校区多数建于2014-2016年,仅北京和上海校区满座率较高,其余校区满座率仍处于爬坡期,未来有较大提升空间;(2)扩张校区:扩建已有校区+覆盖二三线发达城市,公司预计2017/2018年校区数量分别增加4/5个校区;(3)增设品类:公司适时增加新产品,如IT类、青少年数字艺术类、影视前期类课程等,今年已推出VR课程;(4)发展在线教育:2017年上线直播课程,已有20门相关课程,预计年底将达30门,年内有望实现营收约4000万,超出此前预测的2600万。火星时代承诺2017-2019年净利润分别不低于0.80/1.08/1.458亿元。 设立教育投资子公司,实施员工持股计划 公司拟投资5000万元在北京海淀区设立全资子公司百洋教育,作为公司教育业务发展的主要平台,通过产业并购、股权投资等方式进行教育资源整合,进一步推动公司战略转型升级。同时,为更好地激励员工工作的积极性和创造性,报告期内公司实施首期员工持股计划,涉及董监高等员工人数不超过130人。首期员工持股计划累计买入公司股票233.19万股,占总股本的1.15%,成交均价20.82元/股。 投资建议 我们预计2017-2019年公司归属净利润分别为1.15/1.86/2.12亿元,对应EPS分别为0.49/0.80/0.91元/股,对应PE分别为42/26/23倍(按2017年10月25日收盘价20.54元/股计算)。公司2017年收购CG教育龙头火星时代成功转型职业教育领域,火星时代处于快速增长阶段, 未来成长可期。公司将依托火星时代不断加深教育领域布局,看好公司未来教育业务发展前景。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 业务拓展不及预期、市场竞争加剧风险、商誉减值风险等。

公司动态事项:公司发布2017年三季报,2017Q3实现营收4.75亿元,同比下降17.34%;归属净利润2961.94万元,同比大幅下降40.66%。2017年1-9月,公司实现营收13.21亿元,同比增长7.17%;归属净利润8150.26亿元,同比下降10.10%。 n 事项点评:业绩不及预期,主要系旺鑫精密净利润同比大幅下滑。2017Q3,旺鑫精密实现净利润约为776万元,同比大幅下降约81%(2016Q3净利润4049.81万元);2017年1-9月,旺鑫精密实现净利润约3038万元,较去年同期减少约5150万元(2016年1-9月净利润8188.29万元),下降幅度约为63%。旺鑫精密业绩大幅下滑主要系承接重要客户的新订单、良品率爬坡低于预期及厂房搬迁、人员变动等多因素影响。未来公司将致力于发展智能教育装备及服务业务,预计精密制造业务将持续收缩。2017年前三季度,公司毛利率微升0.72pp至22.99%,期间费用率上升2.78pp至13.57%,主要系销售费用和财务费用大幅增长。受旺鑫精密和恒峰信息坏账准备增加影响,公司资产减值损失同比大幅增长214.48%。 恒峰信息稳定增长,成为盈利主力。2017年1-9月,恒峰信息净利润约为4500万元,同比增长约50%,占到报告期整体净利润9186.75万元的近50%,成为公司盈利的主力,其中2017Q3净利润约为1465万元,预计大概率能够完成2017年6500万业绩承诺。恒峰信息上半年先后中标东莞和内蒙古教育信息化项目,合计金额达1.42亿元,省外拓展获得突破。 受行业增速放缓影响,广州华欣业绩同比下滑。2017Q3,广州华欣实现净利润约为1608万元,同比大幅下降约35%(2016Q3净利润2468.36万元);2017年1-9月,广州华欣实现净利润约为3936万元,较去年同期减少约716万元(2016年1-9月净利润4652.45万元),下降幅度约为15%。广州华欣业绩下滑主要受IWB市场增速放缓影响。为巩固公司在智能教育装备领域的竞争优势(国内IWB市场交互智能平板细分领域的市场占有率超过60%),公司增持广州华欣19.6%股权,持股比例升至90.2%。未来华欣将拓宽产品线及拓展海外市场来应对行业增速放缓风险。 设立产业基金,外延投资布局新业务。公司联合和君商学增资和睿资本至2000万元,公司出资400万元持股20%,并发起设立产业基金,总规模不低于20亿元,首期5亿元,公司认购0.25亿元,围绕智能教育装备、服务及内容、互联网教育等进行投资布局。上半年,公司参股投资了浙江省内最大的艺考文化课培训机构之一的非凡教育(持股4.34%)、物流教育及物联网教育综合服务提供商中诺思(8.20元/股定增认购60万股),此外还参股投资了IT教育解决方案提供商西普教育(34.07元/股定增认购8.81万股)。公司向整合或联盟部分优质的教育内容提供商、教育服务提供商方向拓展,打造“智能教育生态圈”。 n 投资建议:恒峰信息业绩符合预期,但由于旺鑫精密业绩大幅下滑且广州华欣业绩出现同比下滑,我们下调2017-2019年盈利预测,下调幅度分别为24.9%/25.2%/25.8%,预计2017-2019年公司归属净利润分别为1.42/1.75/2.02亿元,对应EPS分别为0.57/0.70/0.81元/股,对应PE分别为39/32/28倍(按2017年10月23日收盘价计算)。公司产品结构调整初见成效,恒峰信息代表的智能教育服务业务成为公司盈利主力,保持稳定增长,同时通过外延投资布局进一步扩大智能教育生态圈。公司目前处于停牌状态,控股股东和君商学正筹划公司资产出售的重大事项。受旺鑫精密利润大幅下滑拖累影响,公司短期业绩承压,未来有望借助大股东和君商学的资源深入聚焦发展智能教育。暂时维持“增持”评级。

事项点评 红缨教育短期加盟服务业务下滑,从量到价注重单园价值提升 2017年1-9月,红缨教育净利润约为5500万元,完成全年5300万业绩承诺,其中2017Q3实现净利润约为2761万元。红缨教育商品销售业务保持稳定增长,加盟服务收入有所下降,主要系调整加盟体系,品牌代理商数量趋于稳定,2017H1悠久园服务收入同比下滑。红缨教育短期放缓加盟扩张速度,从注重园所数量增长转为研发新课程等内容,提升单园ARPU。 金色摇篮发力加盟业务助推业绩维持高增长,未来商品销售具备潜力 2017年1-9月,金色摇篮净利润约为8500万元,同比增长约90%,完成全年6630万业绩承诺,其中2017Q3实现净利润约为2880万元。金色摇篮业绩高速增长主要系大力发展幼儿园加盟业务,加盟园数量持续扩张带动加盟服务收入大幅增长。此外,公司布局早教和安特思库(幼小衔接)加盟业务,有望成为未来业绩新增点。公司托管园数量稳定,盈利增长主要靠单园ARPU提升,报告期内园所满园率提升,带动管理服务费收入增长。同时,随着加盟公司的新园逐渐满园(2-3年招生周期),公司以课程研发见长的商品销售业务预计将会迎来较快发展,对应单园商品销售的ARPU将稳步提升。 毛利率下降&控费有效,利润率提升 报告期内,公司毛利率为54.48%,较去年同期下降3.07pp,主要系幼教业务毛利率下降。公司加强费用控制,各项费用同比下降期间营业收入保持稳定增长,致使销售费用率同比下滑4.46pp至13.05%,管理费用率同比下滑3.98pp至21.73%,财务费用率基本与去年持平,期间费用率合计降低8.42pp至34.70%。公司费用控制成效明显,报告期内盈利能力有所增强,净利润率达到21.78%,较去年同期提升6.09pp。 收购鼎奇幼教和可儿教育,全面推进区域龙头战略 公司拟以自有资金1.059亿元和3.85亿元分别收购鼎奇幼教和可儿教育各70%股权。鼎奇幼教为内蒙古中高端幼教龙头品牌,可儿教育为北京中高端幼教品牌。公司旗下红缨教育和金色摇篮已拥有加盟园超过4500家,收购鼎奇幼教(17所)和可儿教育(19所)将纳入更多高品质园所,同时推进区域龙头战略布局,夯实公司线下园所运营体系。鼎奇幼教和可儿教育2017-2019年业绩承诺(按持股70%计算)合计约为3112.2万/4060万/4905.6万。 投资建议 暂不考虑儿童艺体培训中心项目及鼎奇、可儿等外延并购项目,我们维持公司2017-2019年盈利预测,预计2017-2019年归属净利润分别为2.34/2.74/3.07亿元,对应EPS分别为0.28/0.32/0.36元/股,对应PE分别为49/42/37倍(2017年10月24日收盘价13.58元/股)。公司2015年转型幼教以来,线下建立红缨教育(三四线城市幼儿园加盟)、金色摇篮(一二线城市中高端园)、可儿教育(中高端园)、鼎奇幼教(内蒙古幼教龙头)的实体园所运营体系,线上建立贝聊家园共育流量平台和幼师口袋内容分享平台,并积极布局儿童素质教育培训领域。红缨教育加强内部管理放缓扩张速度,短期业绩或受影响,但金色摇篮接棒呈高速发展态势,且公司通过外延并购优质幼教资产确立了行业领先地位,构筑了龙头壁垒,中长期幼教业务有望持续发展。维持“增持”评级。 风险提示 业务发展不及预期、市场竞争加剧风险、并购整合风险等。

动态事项 公司发布2017年前三季度业绩预告修正公告,归属于上市公司股东的净利润6900万元-7100万元,同比增长444.55%-460.33%。高于此前半年度报告中6300-6900万元的预期。 事项点评 三季度业绩超出预期。 公司半年度报告中,预计公司前三季度业绩6300万元~6900万元,同比增长397.19%-444.55%。此次修正公司前三季度归属于上市公司股东的净利润6900万元-7100万元,同比增长444.55%-460.33%,高于此前预期。三季度三大电信运营商和中国铁塔在通信网络基础设施的投资仍将维持高景气度,公司产品销售和通信工程服务的市场需求仍比较旺盛。同时公司调整了经营策略和管理架构,推行降低成本的措施提升公司的竞争力,公司的业绩同比获得增长。 公司子公司日海物联与美国艾拉合作发力物联网业务 公司的全资子公司日海物联与美国AylaNetworks(美国艾拉),共同出资1亿元,设立日海艾拉物联网公司,其中日海物联出资7000万元,公司成立后,美国艾拉将与合资公司签署技术许可协议,将云平台部分技术独家许可给合资公司。同时公司全资子公司日海通讯香港、公司控股股东珠海润达泰的一致行动人上海润良泰物联网的全资子公司润良泰香港与美国艾拉签署《D系列优先股和可转债券购买协议》的约定,公司控股股东润达泰德执行事务合伙人的委派代表杨宇翔拟担任美国艾拉的董事。 美国艾拉是一家企业级物联网云平台服务商,通过在设备芯片中植入自己的软件,实现设备与终端的连接互通,从而使客户能够快速、经济地开发和部署应用于工业、商业、消费等各类市场的物联网解决方案。美国艾拉平台包含三大部分:嵌入式模块、云服务、以及应用程序库,共同构成完整的解决方案,让任何设备都能够连接到云端和移动端;同时还包含了优质的工具和服务,让制造商可以对设备进行管理、配置以及分析。美国艾拉给予公司不可撤销地独占性许可,2017年保底的授权许可费20万美元,2018年保底的授权许可费用150万美元和2019年保底的许可费用200万美元。针对客户和市场划分:对于境内的公司,由合资公司负责其中国业务和境外业务;对于境外公司由美国艾拉和/或其关联方负责其中国业务和境外业务。中国客户在中国境外使用美国艾拉提供的云服务的业务,由合资公司按照营业收入的75%-90%向美国艾拉为其提供的服务付费。 与美国艾拉成立合资公司,是公司“云+端”物联网战略的重要组成部分。公司将通过引进美国艾拉先进的物联网云平台技术,迅速建立公司物联网业务的云平台服务能力,完善公司“云+端”的物联网战略,建立公司多行业的端到端的物联网解决方案的能力,促进物联网产品的销售,有利于公司与运营商等行业客户形成更为紧密的合作伙伴关系,形成公司新的业绩增长点,符合公司长远物联网的发展战略。 投资建议。公司2017/2018/2019年销售收入为27.19、32.02、38.99亿元。归属母公司净利润0.72、1.13、1.51亿元的预测,EPS为0.23、0.36、0.48元,对应的PE为117、74、55倍。考虑到公司业绩反弹,同时向物联网业务转型,我们维持公司“谨慎增持”评级。 风险提示。三大运营商投资低于预期、公司转型风险。