事件:国电电力(600795)公布的2013年半年报显示,上半年公司实现营业收入284.07亿元,同比增长6.39%,实现归属于母公司净利润29.59亿元,同比上涨146.33%;实现归属母公司扣除非经常性损益净利润28.63亿元,同比增长195.2%;实现基本每股收益0.172元,同比增长120.51%。半年报业绩超出预期。 点评: 受益新增机组投产,上半年发电量呈现较快增长。受去年下半年和今年上半年新机组投产的积极影响,大连、谏壁和库车等电厂发电量同比有大幅增加,从而带动公司上半年发电量和上网电量分别达779.33亿千瓦时和736.35,同比分别增加6.09%和6.37%。然而利用小时仅有2305小时,虽然高于全国水平,但同比下降超过4%,其中火电下降4.5%。随着新增机组的投产,目前公司控股装机上升至36.53GW,较2012年增长6.26%。其中火电增长6.7%,水电仅增长1.3%,风电和光伏装机增长较快,分别达17.56%和19.23%。整个清洁能源装机达27.15%。 电煤价下降幅度大,盈利超预期。公司上半年完成入炉综合标煤单价55.44元/吨,同比下降18.38%,电煤价格下降幅度超预期,使得燃料成本节约3.5亿元,电力营业成本下降6.55%,电力毛利率则因此大幅上涨超过9个百分点,达近30%。公司整体毛利率和净利润率分别达26.26%和14.5%,同比均上升8个百分点。盈利水平有大幅上升,超出预期。除了燃料成本下降较大提升盈利水平外,公司三费有效控制也是另一重要因素。报告期公司财务费用率下降1.8个百分点至10.1%,同比下降9.5%。 依然具备较高成长性,存在资产注入预期。随着六月内蒙布连电厂一期(50%参股)2号机组和及宁东自备热电厂1号机组相继实现试运行后并网发电,上半年公司新增装机达2.15GW。另外,上半年公司核准电源项目1.59GW,取得路条2.23GW,而且公司准备以现金收购安徽公司100%股权(旗下包括铜陵等三家电厂,共计装机规模3.24GW)。一系列动作均与集团承诺15年装机60GW的目标方向一致,因此公司未来依然具备较高成长性,资产注入预期较浓。 维持“谨慎推荐”评级。我们预计公司2013-2015年基本每股收益0.36、0.4元和0.45元,对应13-15年PE为6.5倍、5.9倍和5.2倍。估值优势较为明显,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示。机组利用率继续下行,机组投产和资产注入不及预期。

事件:公司8月29日晚间发布半年报称,2013年上半年营业收入为309.22亿元,同比增长14.27%;报告期内,公司实现归属上市公司股东净利润20.85亿元,较去年同期的18.97亿元,同比增加9.89%,扣除非经常性损益后,归属上市公司股东净利润为19.62亿元,同比增幅达到9.45%。报告期内实现基本每股收益为1.04(元/股)。 重卡市场回暖以及液压控件销售增加带动业绩增长。报告期内,受国内重卡市场景气度回升和液压控件业务销售增加带动,总体业绩获得了稳健增长,其中,重卡发动机销售量达到15.5万台、变速箱销售量32.04万台,同比分别上升22.7%和23.1%。主营业务分产品来看,整车及关键零部件营收同比增长12.42%,毛利率较上年同期上涨0.1个百分点,基本持平;非汽车用发动机销售营收同比增长15.14%,毛利率同比下降0.84个百分点;其他汽车零部件营收同比大涨41.92,毛利率增长7.04个百分点。 财务费用增幅较大,销售、管理费用增幅在正常范围。报告期内,公司财务费用大幅增长13439.25%,其主要是受到公司增加借贷规模的影响,借款利息支出大幅增加所致。此外,销售费用和管理费用同比增幅分别为19.55%和25.43%,属于正常波动范围内。 应收票据及应收账款增幅较大,资产减值损失大幅增长。本期应收票据以及应收账款增幅较大,分别为87.82%和47.10%,主要是随着宏观经济有所回暖,行业复苏,销售收入增长带来应收账款增加。然而我们认为,应收账款增幅远高于营收增幅,因此公司在销售方面可能采用了加大信用销售的策略,在行业复苏可持续性仍然存疑的情况下,公司对于未来应收账款的控制能力仍然需要观察。此外,随着应收账款及应收票据的快速增长,以及部分存货的预计可变现净值下跌,公司资产减值损失升幅较大,同比上涨了213.53%。 未来投资增速有望上行,对公司业绩拉动作用明显。预计13年下半年,随着城镇化方案细则、城轨交通建设、安居房建设、物流渠道建设加速等趋势的影响下,重卡市场供需关系有望进一步改善。工程机械市场,下半年基建、房地产投资力度平稳,固定资产投资,尤其是铁路投资有望呈现“前低后高”态势,使行业下半年表现总体好于上半年。再则,虽然国IV标准推行力度不及预期。 但现已有20个地区和城市单独发文,要求注册登记的重型柴油车须满足国Ⅳ排放标准。我们认为凭借公司目前业内领先的技术实力、产能规模以及渠道优势,有望在未来国IV标准的渐进式推广中继续领先。 上调至“谨慎推荐”评级。我们预计2013-2014年每股收益分别为1.84元和2.100元,对应PE分别为10.44倍和9.14倍。上调至推荐评级。 风险提示。国IV标准推进低于预期,下半年投资增速低于预期。

事件:公司8月27日晚间发布半年报称,2013年上半年营业收入为369.15亿元,同比下滑-13.84%;报告期内,公司实现归属上市公司股东净利润15.67亿元,较去年同期的16.57亿元,同比下降-5.39%,扣除非经常性损益后,归属上市公司股东净利润为14.97亿元,同比降幅达到-5.58%。报告期内实现基本每股收益为0.15(元/股)。 招标延缓导致营收下滑,产品自主化率提升带动毛利率增长。铁路设备采购和宏观经济景气度密切相关,报告期内,国内经济复苏趋缓,原铁道部经历了向铁路总公司转变过程,市场预计的铁路设备招标一再推迟,直到8月中旬才释放出少量订单,订单的不足导致了公司来自国内营收下降了-13.80%;在海外市场方面,本报告期内订单交付较少,导致海外营收部分下降了-14.20%。然而报告期间,公司通过加强核心技术研发,提高车辆产品自主化率实现了毛利率的提升,上半年综合毛利率达到了17.33%,较上年同期提升了3.25个百分点。 期间费用小幅上涨。报告期内,公司期间费用合计40.95亿元,同比增长3.56%,占营业收入的11.09%,较上年同期增长了1.86个百分点。其中,销售费用8.97亿元,同比上升7.94%,主要因为报告期内公司开拓市场力度加大,相应费用上升;管理费用27.70亿元,同比增长4.55%,主要是报告期内工资性附加费用等刚性支出增加、按财政部文件在管理费中计提安全生产费所致;财务费用4.29亿元,同比下降9.60%,主要是报告期内有息负债成本下降,致使财务费用减少。 主营业务中,轨道交通、通用机电业务营收下滑,现代服务、战略新兴业务营收增加。报告期内,公司主营业务中,轨道交通、通用机电、现代服务、战略新兴业务的收入占总收入比重分别为66.88%、1.55%、27.48%、4.09%;而在轨道交通业务中,动车组业务仍然占据主要比重,达到39%,其次是货车业务(20%)。受市场需求影响,轨道交通业务以及通用机电业务营收同比下降了26.49%以及42.30%;现代服务业务营收同比增长36.60%,主要是租赁业务及工程总承包业务的收入增加所致;战略新兴业务营收同比增长78.82%,主要是风电业务、智能气动机械设备业务及节能环保业务的良好开展使收入增加。 未来铁路建设投资有望再次成为“稳增长”利器,中长期看好公司盈利能力。在经济复苏乏力的情况下,“稳增长”将成为下半年中央经济工作重点,而国务院常务工作会议也再次肯定了铁路投资对于稳增长的作用。另外,新提出的融资方式和运营方式的改革将减轻市场先前对于资金来源的担忧;我们认为今年铁路基建投资5,200亿元的目标并未改变; 而十二五期末铁路通车里程达到至少12万公里的目标亦没有改变。截至2012年底,我国铁路通车里程为9.8万公里, 而预计2013年的新增里程亦只有5,500公里, 意味着明后两年的每年新增铁路里程会达到8,000公里或以上。按照0.077辆/公里密度测算,未来两年国内市场对于铁路车辆的需求在1200列以上。公司作为国内铁路设备生产龙头企业,在规模经营、核心技术研发、生产工艺等方面具有无可比拟的行业竞争力,将首先受益于未来铁路建设提速。 维持“谨慎推荐”评级。我们预计2013-2014年每股收益分别为0.31元和0.42元,对应PE分别为13.86倍和10.22倍。维持谨慎推荐评级。 风险提示。铁路营运安全事故,铁路建设投资进度低于预期。

公司上半年业绩持续高增长。公司2013年中报披露,实现营业收入144.13亿元,同比增长23.06%;实现归属于上市公司股东的净利润3.89亿元,较上年同期增长102.37%,实现EPS0.25元。业绩基本符合预期。分季度看,二季度公司实现营业收入及归属净利润分别为68.04亿元、1.13亿元,同比增长分别为23.97%、47%。 二季度外延扩张步履加快,储备项目保证收入持续增长。公司上半年开店速度较去年略有放缓,合计新开门店13家,其中一季度新开4家门店,二季度扩张速度加快,新开门店9家(新增约16.3万平米)。公司目标全年实现新开门店40家(约45万平米),预计公司下半年会加快开店的步伐。公司目前已基本完成国内各大区的布局且尚有近120家门店正处于签约储备状态,未来新开门店将持续为公司带来稳定的收入规模增长。在目前整体终端消费疲弱、CPI增速放缓的情况下,预计公司的快速外延扩张有望拉动营业收入增速稳定在20%-30%。 新布局区域增长较快,未来毛利提升空间大。上半年公司综合毛利率为19.36%,较去年同期提升0.38%。毛利的优化主要是因为公司品类结构优化,高毛利的食品用品占比提升及注重促销效率,减少无效成本所致。 公司在新区:北京、河南、东北、苏皖收入增速较快,报告期内收入同比增长分别为34.62/106%/57.53/47.82;其中,河南及东北地区毛利率目前分别只有15.8%/12.58,距离福建重庆约20%的毛利尚有巨大的差距。新区毛利低的原因在于公司通常在新进区域采取较低的价格进行产品促销以谋求快速获得市场份额。我们认为,随着公司在新区渡过培育期后,毛利将提升至正常水平,且随着公司在新区的密集布点,规模效应将进一步压低成本,因此公司在新区的毛利率未来提升的空间大。 销售费用管控良好,财务费用同比大幅减少。上半年,公司三项费用率合计同比下降0.6个百分点,其中管理费用率同比增长0.09%,主要是因为公司加强了总部管理职能,建立总部服务共享中心等导致总部费用有所上升。销售费用率由于较好的人工、水电等费用管控同比下降0.35%,低于营收增长,这反映了门店的总体盈利能力的加强。报告期内,公司财务费用同比大幅下降, 给予“谨慎推荐”的投资评级。公司在新进区域减亏态势良好、现金流状况改善,目前公司仍处于高速成长期,发展前景值得期待。预计公司2013/14年EPS分别为0.48/0.63元,对应PE为24倍和19倍,维持“谨慎推荐”的评级。我们认为短期内公司以生鲜为主导的经营品类能最大程度地抵制网购带来的冲击,且公司在11、12年新开近100家门店正处于快速成长期,将在市场整体不景气时带动公司保持高于行业平均的同店增速。长期来看,公司的核心竞争优势突出,复制型强,在行业景气度低时作为行业龙头有望趁势通过并购整合进一步提高市场竞争力,我们将长期看好公司发展的前景。 风险提示:行业竞争加剧,CPI持续下行,外延扩张引至的效率降低,租金人力成本上升等。

事件:公司8月28日晚间发布半年报称,2013年上半年营业收入为197.51亿元,同比增长40.63%;报告期内,公司实现归属上市公司股东净利润13.31亿元,较去年同期的5.7亿元,同比大幅增加133.49%,扣除非经常性损益后,归属上市公司股东净利润为13.00亿元,同比增幅达到188.57%。报告期内实现基本每股收益为0.29(元/股)。 产品销量创历史新高,多项关键数据领跑行业,业绩增长符合预期。本期业绩公布业绩增速接近业绩预报上轨(121%-138%),符合市场预期,显示出公司强劲的成长性。报告期内,公司及下属合营企业、联营企业累计完成整车销售105.5万辆,半年销量首次突破百万大关,同比增长18.3%,高于行业平均5.5个百分点。其中自主品牌轿车产销19.2万辆,同比增长81%,高于行业68.2个百分点,增速居自主品牌第一;长安福特产销汽车28.9万辆,同比增长63.3%,位居合资品牌增速第一。公司取得了约9.78%的国内市场份额,比上年提升了0.68个百分点,销量继续居于国内汽车业前4位。 长安福特为公司业绩大增做出重要贡献。报告期内,公司合营企业长安福特产销大幅增加,12年新上市车型新福克斯、翼虎、翼博获得市场热烈反应,同时也提升了公司产品结构。2013年1-6月,长安福特实现净利润31.68亿元,同比大幅增长189.83%,公司上半年从长安福特获得投资收益18.05亿元,同比增长146.3%。 期间费用涨幅较大。报告期内,期间费用经历了较大涨幅,其中销售费用同比上涨28.69%,主要系运费、三包费、物流管理费同比增加所致;管理费用同比增加。33.93,主要系开发支出费用化及职工薪酬、折扣与摊销同比增加所致;而财务费用同比大涨700.92%,主要系公司债券所计利息同比增加所致。 主营业务毛利率小幅上升,产品结构升级初见成效。报告期内,公司汽车制造业务整体毛利率达到16.43%,较上年同期提高0.9个百分点。分产品看,整车产品毛利率达到16.41%,较去年同期提高了0.88个百分点,其中轿车、微车分别提高了0.96个百分点以及2.11个百分点;外协加工毛利率提升幅度较大,较去年同期提升了19.4个百分点,然而这块业务营收占比在主营业务中小于1%,因此对毛利率的拉动作用有限。我们认为几款新车型的投放市场对毛利率上升起到了积极作用,尤其是SUV产品的投放进一步完善了公司产品线,有效的提升了公司产品结构。 8月新车型密集发布,备战金九银十行情,看好公司未来成长性。公司8月份新车型密集发布,包括新蒙迪欧、马自达CX-5,以及自主品牌车型致尚XT,在目前市场同级别车里具有优异的性价比表现,市场关注度极高。其中马自达CX-5属于紧凑SUV车型,在动力、空间、油耗、配置方面具有较强竞争力,其入门四驱车型定价更是创同级别合资SUV车型新低,具有产品结构升级的题材,有望复制福特翼虎销售方面的成功表现。9月份将进入产品销售旺季,经历了新车上市和现有产品产能爬坡,我们持续看好长安汽车下半年业绩表现。 维持“推荐”评级。我们预计2013-2014年每股收益分别为0.76元和1.00元,对应PE分别为13.31倍和10.15倍。维持推荐评级。 风险提示。环保限购、限行政策进一步从严,新车销量不达预期。

事件:公司8月25日晚间发布半年报称,2013年上半年营业收入为11.14亿元,同比上升0.58%;报告期内,公司实现归属上市公司股东净利润0.32亿元,较去年同期的0.51亿元,同比降幅达到42.44%,扣除非经常性损益后,归属上市公司股东净利润为0.31亿元,同比下滑42.08%。基本每股收益为0.12(元/股)。基本符合预期。 营收和毛利率与12年同期相差不大,净利润大幅下滑的主要原因是期间费用及资产减值损失增幅较大。报告期内,公司营收同比上升0.58%,与12年同期基本持平,毛利率较上年同期下滑了1.06个百分点,变动亦不大。而上半年净利润大幅下滑的主要原因在于目前利润总额处于周期性低谷,对于营业成本变化的敏感度提高,而本期期间费用及资产减值损失同比涨幅较大,导致利润出现了大幅度下滑。 期间费用中,销售费用增长较快,此外存货增加导致本期资产减值损失大幅上升。报告期内,管理费用及财务费用同比上升幅度分别为12.44%以及5.12%,属于正常的波动范围,而本期销售费用同比增幅达到了38.91,主要是由于工资性费用及市场推广费增加所致,我们认为,目前公司大功率中速柴油机产品正处于市场推广阶段,因此销售费用增加属于正常现象,随着新产品销售逐渐走上正轨,未来销售费用增幅有望回落至正常水平。此外,本期内公司存货储备增加43.13%,根据公司会计制度,计提的存货跌价准备增加导致本期资产减值损失同比大幅上升756.38%,这也是上半年净利润大幅下滑的主要原因之一。 分产品看,柴油机业务基本保持稳定,发电机组业务实现了营收、毛利率齐增,配件业务业绩下滑幅度较大。报告期内,在船舶工业景气度依然低迷的情况下,营收占比最大的柴油机业务基本保持稳定,我们认为这与公司目前助推的大功率中速柴油机产品主要配套公务船市场的策略有很大关系;而发电机组产品营收同比上升了13.18%,毛利率较上年同期提升了2.28个百分点,我们认为这与市场需求旺盛以及公司营销策略得当密切相关;而配件业务营收同比下滑了19.61%,毛利率也降低了4.49个百分点,然而该业务在营收中占比较低,因此不会对业绩构成主要影响。 二季度新增订单环比大增,手持订单充足,未来业绩有保障。公司二季度新接订单2.25亿元,较一季度0.41亿元环比大增452.58%,结合我国船舶制造业1-7月新接订单同比增幅达到156%的数据,我们认为行业景气度正在逐渐回升。截止6月30日,公司手持订单充足,达到3.15亿元,并有望延续二季度拿单量大增 未来船用LNG发动机有望成为新的增长点。船用LNG动力具有成本低、排放少、对现有动力结构改动小等优势,未来有望在我国内河航运中实现大规模应用,成为LNG产业链延伸的新领域。而LNG动力船舶相关行业标准及技术标准有望于今年下半年出台,这将打破LNG动力船舶行业标准缺失的困局,对行业发展起到至关重要的催化作用。公司作为国内船用发动机生产主要企业,已成功开发出船用燃气发动机和燃气发电机组,将应市场需要适时推出相应产品,在船用LNG发动机市场发展中拔得头筹。 维持“谨慎推荐”评级。我们预计2013-2014年每股收益分别为0.21元和0.28元,对应PE分别为35.24倍和25.97倍。维持谨慎推荐评级。 风险提示。市场竞争加剧导致毛利率进一步下滑,新产品销售未达到预期。

事件:内蒙华电(600863)2013年半年报显示,上半年公司实现营业收入54.09亿元,同比增长8.62%,实现归属于母公司净利润7.62亿元,同比上涨59.56%;实现归属母公司扣除非经常性损益净利润7.41亿元,同比增长62.9%;实现基本每股收益0.2元,同比增长42.86%。半年报业绩低于我们预期。 点评: 电力营收增长稳定,煤炭业务增收不增利。上半年公司上网电量同比增长4.39%,平均发电利用小时同比增加84小时,用电需求有一定恢复。售电量的增长依然主要靠蒙西上网电量和通过超高压等外送华北电网的上网电量贡献,两者占总上网电量比例分别为47.9%和51.6%,同比分别增长2.27%和5.55%。受平均上网电价略下降的影响,电力业务营业收入增长3.88%,较为稳定。煤炭业务因收购的魏家峁煤炭产量增加,营收虽然大幅增长90%,但煤炭市场价格低迷导致外销价格大幅下降,营业成本大幅增长217.29%,增收不增利。 电煤价格下降9.4%提升电力毛利率4.7个百分点,整体盈利有较为明显的改善。公司上半年整体毛利率达25.76%,同比增长1.3个百分点。二季度达29.26%,同比也增加1.3个百分点。整体毛利率上涨幅度较少。分业务看,受益于上半年电煤价格下降9.4%,电力业务毛利率上升4.65个百分点至29.26%,而煤炭和供热业务亏损则拖累了毛利率整体的提升。不过,公司通过对管理费用和财务费用的良好控制,使得净利润率大幅提升5.7个百分点,盈利同比和环比均有较为明显的改善。 费用和负债率下降明显。上半年公司管理费用和财务费用同比分别下降31.92%和13.49%,占整体收入比例分别为0.18%和9.57%,费用率同比分别下降0.12和2.5个百分点。费用下降较为明显,尤其是财务费用控制较强,主要是因为部分存量贷款和新增贷款实现下浮所致。另外,公司资产负债率也下降4个百分点,至62.2%,下降明显。 给予“谨慎推荐”评级。公司短期盈利依然靠“点对网”外送电机组,长期看特高压建设推进带来的外送电力业务的大幅提升。我们预计公司2013-2014年按转增后股票摊薄每股收益0.42元和0.51元,对应13-14年PE为7.6倍和6.2倍。低估值优势较明显,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示。用电需求增长不及预期,电价下调,在建机组投产延后。

投资要点: 二季度销售投入加大。2013年上半年实现营业收入21.62亿元(+14.7%),净利润2.59亿元(+13.4%),扣非后净利润2.48亿元(+14.1%),对应EPS0.88元。其中Q2单季度实现营业收入11.06亿元(+11.5%),环比一季度增速下降6.7个百分点;公司进行营销改革,销售投入增加,费用率38.9%,环比一季度上升1.6个百分点;研发投入加大及确认部分B转H项目费用导致管理费用率环比上升0.7个百分点至9.1%;财务费用率0.6%,基本持平;净利润1.12亿元(+1.0%),较一季度增速大幅下滑24.1个百分点。 原料药和抗生素拉低整体增速。参芪扶正上半年收入5.89亿元(+24.4%),保持较好势头;受今年2月起卫生部等组织的全国辅助生殖专项整治影响,促性激素产品增速下降,实现收入2.71亿元(+23.6%),预计下半年年有所好转;亮丙瑞林和鼠神经生长因子保持50%以上增速;抗生素制剂收入1.33亿元(-7.31%);诊断试剂及设备收入1.76亿元(+15.4%)。总体来看,占比较大的原料药和抗生素收入下降及诊断产品增速下滑,拖累整体收入增长。 营销改革继续推进。公司继续实行营销改革,强化分产品线和分区域考核。同时对销售终端的考核指标,由以前的医院进货量改为医院的实际销量,考核方式的改变可以进一步明确产品流向,理顺终端,减少压货。此外公司计划在未来3年内,将销售人员由目前的3000人增至8000人,分区域的承包制对终端的激励更强,销售上量更快。由于销售人员基本靠提成,公司费用压力可控。 投资建议:公司多个潜力品种受医保及招标等因素影响,规模仍较小:1.1类新药艾普拉唑目前只进入了少数省份医保目录,产品放量较慢;因各地招标滞后,公司鼠神经生长因子市场份额也较低;亮丙瑞林获批较晚,中标地区较少。这几个品种都是公司未来几年业绩的重要看点。此外,公司正在申请参芪扶正的心脑血管适应症,获批后产品的空间将得到较大拓展。我们认为,随着营销改革推进和新产品成熟,公司向制剂厂商转型明确,原料药和抗生素的波动对业绩的影响也将逐渐减小。此外公司在单抗、疫苗等生物药的产品储备丰富,长期前景可期。预计13/14/15年EPS为1.82/2.29/2.94,对应PE23/18/14,维持推荐评级。

事件:公司8月25日晚间发布半年报称,2013年上半年营业收入为2.16亿元,同比上升95.01%;报告期内,公司实现归属上市公司股东净利润0.49亿元,较去年同期的0.43亿元,同比升幅达到14.72%,扣除非经常性损益后,归属上市公司股东净利润为0.39亿元,同比增幅达到17.07%。基本每股收益为0.37(元/股)。 营收大幅提高是由路面除雪、养护设备营收增加及子公司业绩并表所致。报告期内,公司实现主营业务收入1.89亿元,同比大幅增长83.68%,其原因主要是路面除雪设备和预防性养护设备销售增加及子公司吉林省公路机械有限公司纳入合并报表范围所致。报告期内,路面除雪设备实现销售收入1.01亿元,较上年同期0.64亿元增长56.28%;报告期内预防性养护设备实现销售收入0.27亿元,较上年同期0.21亿元增长25.93%。报告期内,公司全资子公司吉公机械实现营收0.71亿元,对报告期内公司营收贡献率达到32.87%,贡献净利润0.018亿元,对报告期内公司净利润贡献率为3.67%。 产品结构方面,除雪设备大幅增长,而其较低的毛利率也拉低了利润增长幅度。报告期内,除雪设备实现销售收入1.01亿元,较上年同期增长56.28%,主要原因是除雪整车销量比上年增加82台;大型沥青路面就地再生设备实现销售收入0.19亿元,较上年同期增长11.54%,毛利率基本持平;预防性养护设备实现销售收入0.27亿元。同比增长25.93%,主要原因是热风式养护设备中热风式沥青路面修补车的销售比重增大,而且其销售价格及毛利率也远高于其他养护设备,使预防性养护设备的综合毛利率增长12.82%。报告期内,主营业务成本增长的幅度大于主营业务收入增长的幅度,主要原因为毛利率较低的路面除雪系列产品销售比重较大及子公司产品毛利率低所致。 报告期内主营业务毛利率小幅下降。报告期内,主营业务毛利率为43.42%,较上年同期47.33%减少3.91%。路面除雪和清洁设备毛利率由上年同期40.41%增加到报告期1.84%,增加1.43%。大型沥青路面就地再生设备毛利率由上年同期65.70%增加到报告期72.13%,增加6.43%。预防性养护设备毛利率由上年同期53.50%增加到报告期66.32%,增加12.82%。主营业务毛利率下降的主要原因是本期毛利率较低的路面除雪系列产品销售比重较大,以及子公司吉林省公路机械有限公司纳入合并报表范围,其产品的毛利率为19.73%,致使公司综合毛利率出现下降。 应收账款大幅增加导致经营性现金流净额大幅下滑,并导致资产减值损失飙升。报告期内,随着销售规模扩大,以及销售收入大幅增长,公司加大了信用销售的力度,应收账款期末较期初增加了54.57%。这也导致了报告期内经营性现金流净额同比下滑了-449.23%;同时由于应收账款增加,公司本期计提的坏账准备增加,导致资产减值损失达到了0.06亿元,同比大幅上涨了4693.61%。 公路养护设备前景广阔,受季节性因素影响,下半年路面除雪及清洁设备销售应好于上半年。按照《交通运输部关于加快推进公路路面材料循环利用工作的指导意见》要求,到“十二五”末,我国基本实现公路路面旧料“零废弃”,路面旧料回收率(含回收和就地利用)达到95%以上,循环利用率(含回收后再利用和就地利用)达50%以上。根据交通部数据,截止2012年末我国公路总里程数达到423万公里,因此未来公路养护设备市场前景广阔。根据往年销售数据,公司主要产品之一的路面除雪及清洁设备具有季节性,下半年北方地区将进入冬季,因此将迎来除雪及清洁设备的采购高峰,设备销售业绩好于上半年是大概率事件。因此,我们看好公司未来的业绩表现。 维持“推荐”评级。我们预计2013-2014年每股收益分别为0.75元和1.20元,对应PE分别为28.05倍和17.50倍。维持推荐评级。 风险提示。行业竞争加剧,应收账款规模增长过快,管理不善。

事件:金风科技(002202)2013年半年报显示,上半年公司实现营业收入32.46亿元,同比减少6.82%;实现归属于母公司净利润0.93亿元,同增长28.6%;实现归属母公司扣除非经常性损益净利润34.26亿元,同比增长27.75%;实现基本每股收益0.0344元,同比增长28.84%。半年报业绩基本符合预期。 点评: 二季度销售回暖,2.5MW风机销量增长较快。受季节性因素影响,一季度销售收入有大幅下滑,二季度确认收入开始回升,销售收入同比增长28.64%,同比则大幅增长141.31%,恢复了正增长。分产品上看,2.5MW风机销售迅速上升至45台,共计112.5MW,同比大幅增长246.15%,占总销售容量比例也由去年的4.51%增长至16.99%。1.5MW风机销售容量则减少20.3%。需求有向大容量机型转变的趋势。另外国际市场上也表现不俗,77台共计162.5MW销售至澳大利亚、罗马尼亚等国,销售收入同比上升14.15%。 风电场项目转让和2.5MW风机共同推动提升毛利率。上半年公司毛利率达18.9%,同比上升5个百分点,环比上升1个百分点,提升较快。主要是1、由于上半年公司转让了2个风电项目公司共计134.7MW的部分或全部股权。报告期公司经营风电项目收入同比增长83.63%,毛利率高达65.84%,同比上升15.4个百分点。2、2.5MW风机毛利率为19.1%,同比上升11.9个百分点。风电场项目的转让和2.5MW风机销售的增长提升了整体毛利率。 2013年全国风机招标量大增,公司订单充足。“十二五”期间,三批拟核准风电项目共计84.3GW通过审批,依然有超过2/3项目尚未进行招标建设。2013年一季度风机招标量达3.8GW,同比增长74%;4月份又达到2.2GW,前4月招标量相当2012年前三季度招标量。公司市场优势明显,订单持续增长。上半年公司待执行订单达4.55GW,较2012年增长11.37%,其中1.5MW和2.5MW风机分别增长16%和-2.74%,2.5MW交货量较多。而中标但未签订合同总量达3.54GW,较2012年大幅增长40.72%,其中1.5MW和2.5MW分别增长51.17%和-4.47%。公司合计在手订单达8.09GW,环比增长22.55%,订单非常充足。 给予“谨慎推荐”评级。我们预计公司2013-2015年基本每股收益0.15元、0.21元和0.25元,对应13-15年PE为36.7倍、26.2倍和22倍。考虑风电行业有复苏迹象,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示。交货进度低于预期,行业复苏滞后。

2013年上半年净利润同比增长21.28%。2013年上半年,公司实现营业收入57.81亿元,同比增长15.56%;实现归属母公司所有者的净利润2.44亿元,同比增长21.28%;实现基本每股收益0.43元。分季度看,第2季度公司实现营业收入26.22亿元,同比增长18.43%,环比减少16.7%;实现归属母公司所有者的净利润0.78亿元,同比增长21.88%,环比下降5%。公司预计1-9月归属于母公司的净利润同比增长20%-30%。 黄金销售及服装促销带动公司百货上半年营收提升较快。上半年由于二季度黄金销售带动及品牌服装促销力度的加大,公司百货整体销售增长较快,较去年同期提升30.97%。分地区看,江西地区收入提同比增速达到29.71%。而公司主要布局的湖南地区收入则继续保持稳步增长,报告期内,收入同比提升13.53%。 综合毛利率稳步增长,百货、超市毛利仍有提升空间。公司上半年综合毛利率为21.7%,较去年同期提升0.7%,略高于行业水平,保持了稳定的发展。分业态看,超市业态毛利率为16.39%,同比提升1.03%,主要是受益于供应链不断上移以及和供应商的合作关系的不断优化。另外,公司超市业态不断扩大的销售规模也带给公司更强的议价能力。我们认为,超市的毛利率仍较同行业其它公司低,未来还将逐步上扬。报告期内,公司百货业态毛利率为14.95%,较去年同比下降1.05%,主要是目前销售规模仍较小,跟供应商议价能力较弱且公司为扩大市场份额,采取多种促销方式所致。预计随着公司百货规模的扩大,市场占有率的提升,未来百货毛利还有较大的提升空间。 费用率上涨0.22个百分点。报告期内销售费用、管理费用、财务费用三项费用合计87,554.65万元,较上年同期增长12,859.50万元,增幅17.22%,三项费用率15.15%,较上年同期上升0.22个百分点。其中销售费用率13.44%,同比上升0.63%,主要是公司百货2012年9月开设了步步高广场宜春店、2013年1月开设了步步高广场衡阳店、2013年3月开设了长沙王家湾生活广场店,百货为尽快抢占市场份额、提高市场知名度,前期门店布置及广告宣传等投入相对较高。财务费用同比下滑0.53%主要是公司非公开增发募集资金到位,利息支出下降。 维持“谨慎推荐”的投资评级。在当前终端消费仍较为疲弱的大背景下,公司在中西部城市中定位三四线城市的扩张策略与国家新型城镇化概念较为契合,随着公司定增的完成,经营规模不断扩大,有望保持持续增长的良好发展态势。 公司上半年合计新开5家门店,其中百货2家,超市3家。2013年计划新开门店在20-25家左右,公司以湖南为中心的区域扩张策略提到较好的落实。未来还将以“百货+超市+X”的多业态模式向广西,四川等省份扩张。我们预计公司2013、2014年EPS分别为0.71元、0.88元,对应PE分别为15.2倍、12.2倍。维持“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示:行业竞争加剧,公司新项目进展低于预期,新店培育低于预期,租金人力成本上升,CPI持续低位运行带来同店增速放缓。

新增机组投产促使上网电量稳步增长。上半年公司中国境内各运行电厂按合并报表口径累计完成发电量817.63亿千瓦时,同比增长4.35%;累计完成售电量764.79亿千瓦时,同比增长4.53%。其中,一季度和二季度发电量分别增长2.59%和6.24%,二季度发电量增长较快。主要是新增投产机组所致,上半年共有699.5MW机组投产,使上发电量有较为稳定增长,为收入增长提供支撑。 机组利用率下降较快,下半年或有回暖。由于2013年上半年整体用电需求的低迷,公司虽然新投产机组较多,但机组利用率下降较快。2013年上半年机组平均利用小时数2418小时,其中燃煤发电机组利用率2601小时,同比下降151小时,低于预期。预计2013年下半年尤其是三季度有回暖,全年整体利用小时预计5100小时左右,燃煤机组利用率约5300小时。 受益电煤价格同比下降幅度较大,盈利提升显著。公司2013年上半年毛利率21.75%,同比大幅上升超过8个百分点;净利润率7.2%,同比增长近6个百分点,盈利能力得到明显提升。主要原因仍然是营业成本尤其是燃料成本的下降,上半年营业成本下降3.9%,销售成本率同比也下降8个百分点至78.25%。由于二季度电煤价格下降幅度开始放缓,故二季度成本下降幅度收窄。从电煤现货情况看,秦皇岛港口上半年电煤价格同期下降幅度为21%-23%,不过进入7月份,尽管下降速度有加快趋势,但同比下降幅度已明显减小。因此进入三季度后,若发电量无法进一步得到提升,因电煤成本下降带来的高业绩弹性将越来越小。 费用率保持稳定,负债率逐步下行。上半年公司的费用率控制较好,基本与2012年持平。资本结构方面,公司资产负债率目前达82%,尽管相对其他火电来说,依然处于较高水平,但较2012年同期下降1.6个百分点,资本结构正逐步优化。 给予“谨慎推荐”评级。我们预计公司2013-2015年基本每股收益0.41元、0.44元和0.5元,对应PE分别为7.6倍、7.1倍和6.2倍,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示。电价下调,用电需求不及预期,燃煤价格反弹

2013年上半年净利润同比增长1.6%。2013年上半年,公司实现营业收入21.81亿元,同比增长13.17%;实现归属母公司所有者的净利润1.03亿元,同比增长1.6%;实现基本每股收益0.33元。分季度看,第2季度公司实现营业收入10.64亿元,同比增长14%,环比减少4.77%;实现归属母公司所有者的净利润0.59亿元,同比增长0.74%,环比增长35.14%。公司预计1-9月归属于母公司的净利润同比增长0%-5%。 外延扩张步履稳健,郊县分区收入增速快。公司外延扩张速度稳健,13年上半年公司合计新开门店73家(其中一季度31家),新开门店总面积15356.66平米,升级改造门店72家。截至2013年6月30日,公司门店总计1398家。预计公司完成募投计划中3年928家新店建设的目标难度较大。但公司于2011-2012年曾快速扩张,密集开店,所开门店分别为191以及235家,预计2013年部分门店将渡过培育期进入新店收获期。另外,报告期内,公司郊县分区营业收入同比增长达到19.81%,是公司收入维持增长的一大原因。 综合毛利率稳步增长。公司综合毛利率为27.05%,较去年同期提升1.22%,明显高于超市大卖场。分产品中,日用百货及食品毛利率分别提升4.13及5.8个百分点,烟酒产品的毛利率由于酒类价格的持续下滑而略有下跌。我们认为公司近年来致力于商品直采比例的提升,公司规模优势的逐渐展现及货品组合及摆放的不断优化是毛利率提升的主要原因。预计公司以便利超市业态(顾客对价格敏感度较低、便民服务等毛利高)的毛利率提升具有可持续性。 费用率上涨压缩利润空间。上半年,公司期间费用率为20.81%,较上年同期提升1.17%。销售费用上升幅度较大,其中,职工薪酬及门店租赁费分别较上年同期增长23.18%及27.41%,由于目前公司自有物业占比较低,公司物业多属租赁,租金增量是销售费用同比提高的主因。预计未来刚性费用带来的压力仍将凸显压制业绩的增长。管理费用率及财务费用率为1.66%及-0.01%,同比分别下降0.22%及0.09%。财务费用率下降原因主要是公司上市后,资金宽裕,募集资金导致银行存款利息增加所致。 首次给予“谨慎推荐”的投资评级。我们认为公司作为A股市场唯一定位为便利超市业态的零售企业,其在西南地区具有一定的规模优势及品牌效应。另外,公司在增值等业务方面增长迅猛。公司目前虽受制于CPI下行及费用刚性上涨的双重压力,但预计近两年所开门店即将迎来成熟期且为公司贡献业绩。我们预计公司2013、2014年EPS分别为0.9元、1.00元,对应PE分别为18倍、17倍。考虑到公司在西南地区的区域优势以及影响力,首次给予公司“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示:行业竞争加剧,外延扩张引至的效率降低,租金人力成本上升,CPI持续低位运行带来同店增速放缓。

投资要点: 上半年公司实现营业收入121.68亿元,同比增长2.45%,实现归属于母公司净利润11.5亿元,同比上涨1016.55%(若剔除重组影响,则为364.62%);实现归属母公司扣除非经常性损益净利润11.38亿元,同比增长13068.73%;实现基本每股收益0.1978元,同比增长980.87%。半年报业绩继续超出预期。 点评: 水电大发弥补火电发电量大幅下滑造成的收入下降。受用电需求不足、部分火电机组处于水电大省和西部区域影响使得火力发电受到挤压,公司旗下火电企业上网电量大幅下降,火电机组利用小时上半年仅有2195小时,同比大幅下降501小时,且远低于全国平均水平217小时。火电目前控股装机比例48.3%,因此严重拖累整体收入。不过受益于区域来水好于去年同期,加上官地电站4#机组和锦屏二级1#、2#新机组的投产,水力发电量大幅提高,上半年水电企业设备利用小时达2045小时,同比大幅增加441小时,同时远高于全国平均513小时。水电收入的迅速增加弥补了火电企业造成的收入下滑。公司共完成发电量和售电量同比增长分别为16.91%和17.81%,大部分由四川等水电贡献。 火电、水电业绩双增快速提升盈利能力。尽管火电发电量下降不少,但由于火电企业电煤单价同比下降达21.7%,火电企业业绩有大幅回升。另外,二滩水电站来水好于去年,加上官地和锦屏新增机组投产,使水电企业业绩有较快增长。两者均推动公司上半年电力业务毛利率大幅增加超过18个百分点至39%。整体毛利率上升19个百分点,净利润率上升超过9个百分点。盈利能力得到快速提升。 未来成长性依然值得期待。新机组投产后,目前公司控股装机已经打18.4GW,较2012年增长13.2%,成长较快。其中水电占比上升至48.5%,整个清洁能源占比达到51.7%,未来公司继续重点开发雅砻江水电。公司已核准在建项目8.25GW,获得“路条”控股装机16.2GW,其中水电和超超临界火电的在建项目和前期项目占已投产装机1.26倍,未来成长性依然值得期待。 给予“推荐”评级。我们预计公司2013-2015年基本每股收益0.45、0.65元和0.73元,对应13-15年PE为8倍、5.6倍和45倍。依然看好公司的业绩成长性,给予公司“推荐”评级。 风险提示。来水情况不及预期,煤价反弹,新机组建设和投产进度延迟。

事件:粤电力A(000539)公布2013年半年报显示,追溯调整后上半年公司实现营业收入145.47亿元,同比增长0.34%,实现归属于母公司净利润13.57亿元,同比上涨135.1%(若剔除重组影响,则为364.62%);实现归属母公司扣除非经常性损益净利润13.46亿元,同比增长450.27%;实现基本每股收益0.31元,同比增长106.67%。半年报业绩基本符合预期。 点评: 广东电力需求低于预期+西电东送挤压发电市场份额,影响收入提升。上半年公司控股惠来电厂3#和4#机组共计2GW机组于1月份投产发电,公司新增装机增长13.4%,然而上半年公司累计完成发电量和上网电量同比分别下降0.21%和0.3%,发电量不升反降。主要原因有:1、广东省电力需求低于预期,上半年全省用电增长仅有2.9%,增速同比大幅下滑4.4个百分点;2、西电东输挤压全省火电机组市场份额。上半年全省西电东输电量同比大幅增长31.8%,而全省发电量增长下降3.43%,火电机组发电份额严重受到挤压。公司发电量的下降影响了收入的提升。 二季度盈利能力大幅提高。公司2013年上半年毛利率和净利润率分别为24.21%和13.22%,同比分别上升13.6个和8.9个百分点;净盈利能力得到大幅提高。主因仍然是燃煤成本的同比下降幅度较大,上半年整体销售成本率同比也下降近14个百分点至75.8%,电力销售成本同比下降9.6%。季度上看,二季度无论在收入还是盈利水平上,都明显高于一季度(二季度收入开始出现正增长,盈利提升5个百分点左右),重组注入及投产的高效率、大型机组优势开始显现。 费用控制良好。因2012年重大资产重组,公司的费用率有一定的提升,上半年财务费用率上升至6.8%,同比上升1个百分点,管理费用率基本维持不变。追溯调整后,财务费用和管理费用同比分别增长3.5%和5.3%,费用控制良好。 给予“谨慎推荐”评级。我们预计公司2013-2015年基本每股收益0.59、0.67元和0.72元,对应13-15年PE为8.4倍、7.4倍和6.9倍。受电价下调传闻影响,目前估值已经充分消化反应。我们判断年底下调电价的可能性基本消除,故存在估值修复机会,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示。发电量增长不及预期,资产注入进展滞后。