投资要点 事件: 日海通信公布年报:2010年实现营业收入9.02亿元,较上年同期增长31.61%;营业利润1.13亿元,同比增长39.98%;归属于母公司所有者的净利润1.01亿元,同比增长38.92%;基本每股收益为1.01元。业绩略低于我们预期(预测每股EPS为1.10元)。 利润分配方案为每10股派发现金股利3元(含税)。 点评: 受益行业景气度,营业收入保持快速增长。2010年公司实现营业收入9.02亿元,同比增长31.61%,基本符合我们预期(预测营业收入8.99亿元)。营收快速增长的主要受益于3G网络持续建设以及光纤宽带网络的全面启动,相应光通信产品销售收入大幅提升。在FTTx产品线方面,公司已有光分配点(ODN)局端设备、ODN交接点设备、ODN分纤点设备、PON接入端设备、光纤分配架(ODF)以及光纤连接器等产品,覆盖了从局端到用户终端的所有FTTx连接设备以及相应的保护设备,未来将充分受益于全球光纤宽带网络建设热潮。 分产品来看,网络连接分配产品(营收:5.89亿元,YoY:39%)、综合布线(营收:0.29亿元,YoY:41%)以及其他用途机柜产品(营收:0.52亿元,YoY:60%)均实现较大幅度增长,而网络保护产品(营收:2.31亿元,YoY:14%)受到室外机柜产品收入下滑而出现放缓迹象。 竞争优势不断强化,综合毛利率稳步提升。近年来公司毛利率不断提升,2010年达到31.37%,比上年提升0.34个百分点,创历史新高。分产品来看,除了网络机柜毛利率出现下滑,其他各种细分产品的毛利率均出现不同程度的提升。 作为通信行业中的制造型企业,面对每年运营商集采10-20%产品价格下降,能够保持毛利率持续稳定提升主要得益于公司不断做大的规模优势(2010年市场占有率12%,相比09年提升2个百分点)以及具备纵向一体化的制造加工优势。 而公司经营思路清晰,未来仍将以扩大规模、成本领先作为企业发展的核心竞争力。 三项费用率略有下降、净利润增幅高于营收。2010年公司三项费用率为18.10%,同比下滑1.07个百分点,主要是由于财务费用下滑1.20个百分点,达到-0.74%。而管理费用和销售费用均出现了一定的增加,其中,管理费用率为5.43%,同比增加0.15个百分点;销售费用率为13.35%,同比增加0.05个百分点。 2010年公司实现归属于母公司所有者的净利润1.01亿元,同比增加38.92%,净利润增速高于营收增速的主要原因是综合毛利率提升以及三项费用率(特别是财务费用)下降所致。 未来看点:宽带建设+业务延伸 1)宽带建设:中国电信近期推出的“宽带中国·光网城市”吹响了国内光纤宽带建设的号角,其FTTH的建设进度远超市场预期。在此带动下,我们预计近期联通、移动也将陆续启动相应的宽带建设计划。我们预计2011年宽带接入侧的投资增长有望突破50%,未来三年将进入高景气状态。 2)业务延伸:一方面,公司通过与ENABLENCE合资方式进入了上游光器件(PLC)产品,该产品不仅能够形成新的业务增长点并可以降低公司光器件芯片的采购成本,预计2011年下半年光器件芯片将会形成业绩贡献。 此外,公司通过收购广州穗灵科技有限公司,取得了通信工程建设的丙级资质,未来将通过“产品+服务”的方式来提升公司的营收空间。2011年,公司将逐步积累通信工程方面的人才,锻炼队伍,升级通信工程的等级资质,预计2012年通讯工程业务将会形成实质的业绩贡献。公司通过做大主业并顺势进行上下游业务延伸,可以有效借助自身规模优势以形成良好的协同效应。 经营风险:行业竞争加剧+短期产能瓶颈 1)集采降价:10年四季度,三大运营商的集采结果初步确定,接入侧的产品价格整体下滑近15%,中国移动的集采价格甚至下滑将近20%,对行业内厂商利润空间有一定影响。 2)集采规则变化:新的集采规则将原有的大产品细拆成若干小细分产品,之前仅具有细分产品生产能力的小厂商也能够参与此次集采,行业的集中度出现一定的分散。 3)产能瓶颈:公司通过优化深圳基地的生产方式仅能提升产能30%,在订单高峰期将必须借助于外协厂商。而武汉基地建设进度缓慢,预计2011年底该基地能够正式投入生产,短期内公司将出现产能瓶颈。 维持“推荐”投资评级。我们预计公司2011年-2013年公司营业收入分别为11.98亿元、18.21亿元、27.64亿元,对应EPS分别为1.30元、1.99元、2.97元,综合考虑行业高景气度、公司竞争优势以及公司清晰经营思路和战略布局,我们继续维持公司“推荐”投资评级。

外延式扩张拉开序幕,并入资源将进一步提升协同效应。年度公司主营广告代理业务,目前代理了《重庆晨报》、《每日新报》、《腾讯.大渝网》、《渝州服务导报》等多家报纸、网络等媒体的广告业务,下设“重庆你好”、“天津星际”、“北京同舟”、“乌鲁木齐你好”等7家子公司,业务目前集中于重庆、天津及外埠,有着良好的盈利能力。此次收购通过资源互补将进一步提升协同效应:1)年度公司在重庆、天津、新疆等地的布点与省广股份正在进行的上海、武汉、北京、青岛四地分支机构建设形成区域上的互补;2)年度公司拥有较强的广告代理资源优势,其代理的《重庆晨报》和《每日新报》均为当地广告投放金额前3的报媒。通过本次收购,公司的媒介代理业务将扩展到买断式媒介代理领域,提升公司媒介代理业务毛利率,优化公司盈利模式;3)年度公司在汽车、地产、3C等领域拥有可观的客户群。 本次收购将进一步增大省广的客户基数,同时省广贯穿产业链各环节全方位的服务将有助于提高这部分客户的黏性;4)省广资金和专业优势将助力年度公司进一步开拓本地市场。 收购价格对现有股东有利。截至2010年12月31日,年度公司总资产7,404.78万元,净资产3,258.51万元,增资前全部股东权益估值为16,056万元。省广股份将通过单方增资5,620万元获得年度公司25.93%的股权;同时省广股份以不超过5,435万元受让年度公司原股东持有的年度公司25.07%的股权,合计51%股权。股权转让款的支付与年度公司未来三年盈利挂钩,分三期支付。2011-2013年每年为一期,盈利目标分别为净利润2,100万元、3,200万元和4,400万元,如果达到目标,则每期支付款分别为2,720万元、1,357.50万元和1,357.50万元;如果未达目标的1/2,则该期转让款为零;介于两种情况之间的,则按实际净利润与目标值的比例支付转让款。此外,对三年净利润合计数也约定了相关条款。年度公司2010年度共实现净利润1,795.00万元,假设未来转让款全额支付,不考虑资金的时间价值,则此次收购对应的2010年的PE和PB分别为:12.1倍和4.9倍,收购资产的PE不足省广股份自身PE的1/3,PB却略高于省广股份PB值反应了收购资产的净资产收益率高的优点。省广股份以此价格购入年度广告,显然有利于现有股东。 媒体集中采购调整影响有限。公司此次调整将原计划投向“中国电梯平面媒体网络(框架)”的1,250万元集中采购资金,变更为投向《新闻晨报》。此次调整是为了更好地满足现有客户投放需求而做出的,对改善集采项目效果有正面作用,但由于金额较小,预计影响有限。 盈利预测。假设年度广告未来三年盈利增长情况与合同所约定目标一致,即2011-2013年实现净利润分别为2,100万元、3,200万元和4,400万元,我们将公司2011-2013年的EPS分别上调至1.37、1.84和2.28元,对应于目前的PE分别为:35.57、26.48和21.37倍,维持对公司的“推荐”评级。 风险提示:房地产调控等因素影响导致年度广告业绩未达预期的风险,收购后人员流失的风险。

4季度营收略有下滑,毛利率大幅提升:公司4季度营收1.2亿元,同比增长29.83%,环比下滑12.9%。由于公司新增产能尚未开出,老产能3季度满产,因此我们认为4季度营收略有下滑主要受正常淡旺季因素影响,但整体产能利用率仍应维持在高位。公司4季度毛利率42.22%,环比上升9.1个百分点,我们认为复合屏蔽件、高端卡类连接器、滑轨等新品放量是主要原因。 主业营收稳定增长,新品持续放量:分业务营收来看,电磁屏蔽件和连接器业务稳定增长,LED支架和手机滑轨新业务放量增长。其中,屏蔽件营收2.07亿元,同比增长48.03%;连接器营收1.88亿元,同比增长50.56%。LED支架营收3547万元,同比增长38倍;手机滑轨营收3071万元,同比增长约25倍。 各业务毛利率有升有降:从分业务毛利率情况来看,屏蔽件毛利率44.62%,同比下降4.7个百分点,我们认为单体屏蔽件价格下降是主要原因。连接器毛利率32.02%,同比上升6.4个百分点,我们认为高端连接器放量是主要原因。LED支架毛利率13.21%,同比大幅上升11个百分点,我们认为该业务规模效应日益体现。手机滑轨毛利率59.34%,同比下滑18个百分点,我们预计未来该业务毛利率会逐步稳定在较高水平。 费用控制得当,规模优势体现:公司三项费用合计6732万元,其中营业费用372万元,管理费用6085万元,财务费用275万元。三项费用同比增加2548万元,主要因为管理费用增加2221万元,其中包括上市费用等非经常性费用。 全年三项费用率14.31%,同比下降1.2个百分点;其中管理费用率12.77%,同比下降1.2个百分点。随着公司规模的不断上升,我们预计公司管理费用率仍有较大下降空间。 资产负债表稳健,积极扩产迹象明显:公司资产负债表整体表现稳健,其中应收账款1.12亿元,增加3931万元,主要系经营规模扩大所致;预付账款1972万元,增加1221万元,主要系扩充产能预付设备款所致;存货1.61亿元,增加7932万元,主要因为备货增加;固定资产净额9729万元,增加2562万元,主要系扩充产能购买设备所致。从以上数据来看,公司积极扩产的迹象明显。 新产品不断推出及产能扩充奠定增长基础:公司计划使用8000万元超募资金进入智能手机、平板电脑用金属锻压边框组件项目,目前已进入样品开发阶段,2011年量产。此外,手机背光LED精密封装支架项目有望在2011年下半年进入量产。公司募投项目昆山长盈一期工程已完成,二期工程已于2011年2月动工,工期9个月,主要用于生产电磁屏蔽件、手机连接器。此外,松山湖厂房建及配套设施将于2011年5月动工。 盈利预测及投资评级:我们认为公司竞争优势明显,未来几年受益于低价智能手机的放量和产业链向国内转移的大趋势,我们预计公司2010-2013年EPS分别为1.06、1.68、2.41、3.19元,维持“推荐”评级。

投资要点 事件: 水晶光电3月22日发布《关于向激励对象授予限制性股票的公告》,确定2011年3月18日为授予日,对激励对象授予相应额度的限制性股票。 点评: 股权激励计划的授予对象、授予股份数、授予价格、有效期、限制性股票解锁条件等与2010年8月17日公布的《限制性股票激励计划(草案)》基本没有变化,我们当时已经做了详细点评,详见报告《水晶光电:乐观看待限制性股票激励计划》。 原激励对象叶永洋、余百丹自愿放弃获授此次限制性股票,原激励对象陈晓团、崔敏、沈新良已离职,相应放弃总股数为24.5万股。截至2011年3月18日,具备计划激励对象资格的人员共60人。这一点与激励计划草案有所不同。 确定授予日为3月18日,当日股票收盘价格为41.53元。经测算,授予日限制性股票的公允价值总额预计为3212.32万元,预计四年限制性股票激励成本合计为3212.32万元,按解锁比例每年成本为803.08万元,将在经常性损益中列支(计入管理费用),影响每股收益大约0.07元。 我们在年报点评中已经考虑了股权激励费用,当时预测公司2011年、2012年的管理费用分别为9200万、14200万(2010年公司管理费用为4200万),但没有考虑股权激励后的股本摊薄(大约摊薄3%)。基于此,我们调整公司2011、2012年每股收益为1.21元、1.74元,对应动态市盈率为35倍、24倍,维持“推荐”评级。

投资要点 事件: 公司3月19日发布2010年年报,公司营业收入29.83亿,同比增长30.0%,归属于上市公司股东净利润15956万,同比增长43.0%,经营活动产生的现金流量净额33107万,同比增长-0.2%,摊薄后每股收益0.36元,与我们预期基本一致(我们预计为0.35元)。2010年利润分配方案为每10股派发现金股利1元(含税)。 点评: 2010年,公司PCB(印刷电路板)收入17.55亿,同比增长21.4%;公司生产印刷电路板93.2万平方米,同比增长16.7%。公司PCB销售收入略超我们预期,我们认为主要是产品结构变化所致,高端HDI(高密度互联)板占比提高。公司液晶显示器业务(含电容式触摸屏)收入8.3亿,同比增长43.4%;公司生产液晶显示器模块4806.6万套,同比增长36.5%。我们估计电容式触摸屏(CTP)贡献约1亿收入。公司CCL(覆铜板)收入5.1亿,同比增长44%,主要是扩产所致。 分季度看,公司Q1至Q4收入分别为6.5亿、7.4亿、7.9亿、8.1亿,4季度收入同比增长25.3%,环比增长2.3%,表明需求强劲,公司产能利用率维持高位。实际上,2010年下半年全球电子产业旺季不旺,公司收入仍实现逐季增长,实属不易。这也与公司产品结构及定位有关,伴随智能手机快速发展,公司HDI板业务有望持续增长。 2010年公司综合毛利率19.75%,同比下降0.4个百分点。其中,Q1至Q4毛利率分别为18.26%、19.84%、20.78%、19.87%。分产品看,PCB毛利率18.86%,同比下降约2.1个百分点;液晶显示器毛利率16.75%,同比上升约0.8个百分点;CCL毛利率22.75%,同比大幅上升约6.9个百分点。PCB毛利率下降主要是因为原材料涨价(包括CCL涨价),我们测算下半年PCB毛利率约19%,已经有所回升,估计是部分产品提价所致。液晶显示器毛利率能够上升主要归功于电容触摸屏(CTP)业务,未来随着CTP收入占比提高,毛利率还会进一步提升。CCL毛利率大幅上升主要得益于CCL涨价、规模经济性以及内部交易。 2010年公司三项费用合计34123万,同比上升19.2%,其中管理费用21827万,同比增长20.1%,总体上,公司费用控制得比较好。4季度管理费用4358万,环比减少1.5%,好于我们预期。 报告期末,公司印制板一厂总资产5.8亿,较去年同期增加3.8%;印制板二厂总资产9.6亿,较去年同期减少3.4%;显示器一厂总资产1.68亿,较去年同期大幅增加47.8%,显示器二厂总资产5.8亿,较去年同期大幅增加30.4%。 我们判断,公司加大了对液晶显示器业务的技改力度,未来公司的电容式触摸屏项目发展步伐可能加快。 报告期末,公司应收账款净额70320万,较去年同期增加13.7%;存货净额43653万,较去年同期增加21.1%;固定资产净额12.6亿,较去年同期减少7.4%;在建工程净额5333万,去年同期仅40万。公司资产负债率42.39%,去年同期为40.97%,略有上升,比较稳健。 公司未来三年发展所需资金9.3亿,其中资本支出8.0亿,不排除公司未来进行股权融资。 2008年至2010年,公司ROE分别为7.50%、7.15%、9.59%。2010年ROE的提升主要靠销售净利率的提高和周转率的上升。 总体而言,公司PCB(印刷电路板)业务保持稳定增长,目前公司能够量产一阶、二阶HDI板,未来需要关注何时启动三阶HDI项目。另外,通过各子公司总资产变化,我们判断电容式触摸屏是公司未来重点发展方向,需关注触摸屏扩产项目进展和变化。我们预计2011年至2013年每股收益为0.50元、0.66元、0.70元,对应动态市盈率为31倍、24倍、22倍,维持“推荐”投资评级。

受春节因素影响,各项运营指标均出现回落。受到2月份春节放假因素影响,新增3G用户相比1月份回落19.4万,新增2G用户回落9.7万,固定电话用户相比1月份的净增长,小幅流失3.7万户,新增宽带用户数回落31.4万。各项运营指标均出现不同程度回落。 口碑效应+低端用户政策+多样化渠道,拉动3G用户持续快速增长。公告显示,2月份中国联通3G用户数增长121.3万,月度用户增长仍然维持在百万用户之上,用户快速增长依旧持续。其主要原因有以下三点: 1) 借助Iphone在全球的影响力、显著的品牌撬动效应以及WCDMA良好的网络质量,联通逐步树立起高端时尚和精品网络的品牌形象。 2) 联通2010年年底以来实施的扩大低端本地消费群体的营销政策,包括推进入门级终端(千元3G手机)、降低套餐标准(46元、66元套餐)、加大补贴力度(中高端手机及智能手机40%补贴、自备机入网存费送费)、引入本地化套餐(C类套餐)等,有效地针对低端用户群进行相应的扩张。 3) 联通不断丰富渠道的多样化(自有渠道、社会渠道、电子渠道)。自有渠道目前已超过2万家,而在社会渠道上,联通已与苏宁、五星、国美和七大手机连锁商建立合作关系。电子渠道则有自营电子营业厅、京东商城与电话营销等。随着社会渠道所占销售比例逐步扩大,联通可以借助社会渠道的强大执行力进行有效扩张。 从1、2月份的用户增长情况来看,尽管距离实现2011年5000万新增3G用户目标(月度新增400万以上)尚有较大差距,但我们认为,联通网络口碑效应+低端用户营销政策+多样化渠道,将有望实现公司月度新增3G 用户数持续增长。我们将密切跟踪这一关键指标及相关动态。 固话用户流失收窄,宽带用户增长乏力。固话方面,2 月份用户小幅流失3.7 万户,从最近两个月用户增长情况来看,固话用户流失明显收窄,未来预计固话用户数将保持在现有水平。宽带方面,2 月份用户实现增长65.9 万户,同比和环比指标均出现下滑,宽带用户增长依旧乏力。 给予“推荐”投资评级。中国联通2 月份新增3G 用户数达到120 万户,月度增长维持在百万以上。随着联通“网络口碑效应+低端用户营销政策+多样化渠道”同时给力,3G 用户高速增长将持续可期,我们预计2011 年中国联通3G 用户数有望突破4000 万。基于此,我们看好中国联通的投资价值,并给予“推荐”投资评级。

2010年营收创历史新高:2010年,公司生产各类覆铜箔板4,545万平方米,同比增长22.41%;生产半固化片6,145万米,同比增长38.15%。 销售各类覆铜箔板4,509万平方米,同比增长20.98%;销售半固化片6,102万米,同比增长37.04%。实现营业收入54.86亿元,同比增长51.60%,营收规模创历史新高。营收大幅增长主要源于上半年下游PCB客户补库存、提前囤货,以及成本压力下产品价格上涨带来的量价齐升。 下半年行业旺季不旺,对公司营收造成一定影响,公司1-4季度营收分别为11.91亿、14.76亿、14.26亿和13.93亿,Q3和Q4营收分别环比下滑3.40%和2.28%。 Q4毛利率继续下滑,但Q1有望回升:随着国际石油、金属等价格的上涨,全年公司生产主要原材料采购价格大幅上升,铜箔、树脂价达到历史新高,玻纤布也上涨明显,但Q3、Q4下游需求的转弱,覆铜板价格在下半年难以同步上涨缓解成本压力,造成毛利率在下半年下滑明显。公司1-4季度毛利率分别为16.90%、20.25%、16.01%和14.16%,Q4较Q3继续下滑1.85个百分点。我们判断,今年1季度公司毛利率下滑势头有望得到控制。 根据我们跟踪的台湾PCB产业链情况,CCL市场报价在1月份上涨10%,2月份继续上涨5%-8%,一定程度上反映了成本上涨的压力,公司产品报价将随市场价格变动,毛利率有望回升。 期间费用率控制得力,加息影响财务费用:2010年公司三项费用率合计为6.47%,同比下降1.93个百分点。其中营业费用占比1.75%、管理费用占比3.70%、财务费用占比1.02%,同比均有所下降,表明公司费用控制能力较强。4季度营业费用率和管理费用率均基本维持在正常水平,但财务费用率明显上升,达到1.54%,政府加息开始对公司财务费用产生一定的影响。 2010年,公司营业外收入4654万元,同比增长70.12%,主要原因是公司收到政府各项补助资金增长。报告末,公司存货净额7.57亿元,同比增加40.71%,主要原因公司产销量增加而相应增加库存,同时原材料价格上涨使存货成本上升。在建工程净额2.37亿元,同比增加295.15%,主要原因公司松山湖四期、五期项目处于建设期。2010年公司流动比率1.33,速动比率1.02,资产负债率47.97%,均较2009年有所提高。 增发项目陆续投产带来新的增长动力:2010年公司通过调整排产的管理和流程,使有效产出大幅提高,有效提高产能仅20%,但今年很难继续通过这种方式对产能产生贡献,产能的增长主要靠扩产项目的逐步释放产能。公司松三厂项目预计于4季度投产,松山湖四期和五期项目也已经进入了设备安装阶段,随着各扩产项目陆续竣工达产,预计2011年公司产能将提高20%左右。 公司对FCCL(挠性覆铜板)的产能扩充符合行业发展热点,FCCL是生产PCB软板的重要原材料,受益于智能手机、平板电脑旺盛的需求,将对公司毛利率水平有提升作用。 盈利预测与投资建议:2011年CCL供不应求的情况难以再现,行业增速将会放缓,逐步回归历史正常水平,但公司的毛利率水平将随着产品提价和高毛利率产品占比提升而有所修复。基于以上分析,我们预计2011年至2013年公司营业收入为70.11亿、87.41亿、109.07亿,归属于母公司净利润为6.62亿、8.00亿、10.13亿,每股收益为0.69元、0.84元、1.06元,维持公司“推荐”评级。

积极扩产,营收大幅增长:2010年,公司实现营业收入12.08亿元,同比增长58.64%,1-4季度营收分别为2.66亿、3.13亿、3.04亿和3.25亿,Q4营收环比增长7.05%。Q3收入略有下滑主要是部分收入延迟至Q4确认所致,实际上Q2-Q4营收规模大体相当。2010年全球电子行业需求的恢复及国外大厂扩产不足造成薄膜电容器市场呈现供不应求的局面,而公司利用09年厂房搬迁机遇扩充产能并在10年利用自有资金扩产,产能达到金属化膜约2000吨、薄膜电容器约46亿只,满足了客户旺盛的需求,营收得到大幅增长。 毛利率提升带动利润翻番:2010年公司利润总额同比增长94.9%,归属于上市公司净利润同比增长103.0%,利润增速高于营收增速,我们分析其主要原因为公司毛利率的增长和期间费用率的降低。公司2010年主营业务毛利率为36.33%,较2009年提高了3.55个百分点。Q1-Q4毛利率分别为35.93%、36.46%、37.88%和37.81%,前三季度逐步提高,第四季度基本持平。毛利率提高的主要原因我们分析有两点,一是2010年薄膜电容器市场基本处于供不应求状况,使得公司产品价格能够维持在较高水平;二是公司积极调整产品结构,高毛利率产品(如应用于变频家电、新能源领域的薄膜电容器)占比逐步提高。 全年期间费用率有所下降:2010年公司三项费用率合计为11.53%,同比下降0.93个百分点,表明整体而言公司费用控制能力较强。其中营业费用占比1.86%、管理费用占比9.40%、财务费用占比0.21%,财务费用率较2009年有所提升,主要原因为汇兑损失的增加。第4季度期间费用率达到13.21%,明显上升,主要来自营业费用和管理费用的增加,具体原因有待和公司进一步沟通。 2010年,公司存货净额为21,235万元,同比增长41.06%,主要原因是公司生产规模的扩大,原材料及在产品资金占用量增加,及销售额增长,库存商品及发出商品的金额增加。应付账款净额16,193万元,同比增长51.79%,主要原因为未到付款期限的原材料采购款增加。应付职工薪酬净额为3,081万元,同比增长66.94%,主要原因为生产规模扩大,员工人数增长。2010年公司流动比率3.84,速动比率2.96,较2009年有所下降,应收帐款周转率4.39,资产负债率16.98%,均较2009年有所提高。 “调结构”将是公司2011年的主要发展方向:随着全球电子行业增速今年回归至正常的水平,2010年行业需求火爆的行情将难以再现,预计公司今年在产能规模扩张上会比较慎重,将内延式发展为主,通过提升效率增加产能,通过调整产品结构提升盈利水平。公司产品结构调整将围绕节能和新能源两条主线开展,我们预计11-12年公司来自变频家电的收入将实现大幅增长,成为公司新的利润增长点,同时积极开拓新能源市场,加大营销力度,使来自新能源业务的营收形成一定规模。 盈利预测与投资建议:总体而言,公司传统的节能灯业务受益于发达国家白炽灯替代启动和国外产能转移,将支撑公司未来几年收入的稳定增长,变频家电业务的放量将是2011-2012年公司营收增长上最大的亮点,而新能源业务为公司远期发展提供了广阔的空间。原材料价格上涨和人民币升值对公司造成了一定压力,但公司凭借产能扩大后的规模优势及产品结构的调整,将一定程度上平缓其影响。基于以上分析,我们预计2011年至2013年公司营业收入为15.47亿、18.63亿、20.52亿,归属于母公司净利润为2.91亿、3.56亿、3.87亿,每股收益为1.29元、1.58元、1.72元,维持公司“推荐”评级。

投资要点 近日,我们调研了华工科技,与公司管理层就公司经营情况及未来发展战略等进行了深入交流。华工科技成立于1999年,并于2000年成功上市。作为高校背景的上市公司,华工科技在发展过程中曾一度经营思路不清晰,涉足过激光、电子元器件、医药生物、纳米材料、计算机软件等多个领域。经过2007年战略重组,公司逐步将主业集中在激光加工成套设备、光通信器件、激光全息防伪以及敏感元器件等四大板块,并在各自领域市场占有率均处于国内领先。 2010年年报显示,公司营业收入20.24亿元,同比增长38.4%;归属母公司净利润2.86亿元,同比增长71.4%;每股基本收益0.62元。公司正处于快速发展阶段。

维持“推荐”投资评级。从行业层面来看,我们相对看好光纤光缆行业的竞争态势以及行业整体的景气度,预计光纤价格不会出现大幅下跌;从公司层面来看,我们看好公司在光纤产业链各环节竞争优势不断深化以及业务扩张所带来的规模效应和费用率下降。综合以上分析,我们预计公司2010 年-2012年EPS 分别为1.26 元、1.48 元、1.56 元,维持“推荐”投资评级。

投资要点 受益区位优势,传统业务预期增速可比。四川省2010年实现GDP1.69亿元,居全国第8位;同比增速15.1%,居全国第5位,高于东部沿海各省;与此同时,互联网新媒体的渗透率相对较低,报纸传媒在四川省内仍有着较大向上的空间。公司所依托《成都商报》在川内居强势地位。 户外媒体业务有望大幅增长。公司2010年改造400多个书报亭,通过收购武汉银福进入武汉乃至华中市场,并很可能继续外延式扩张,收入有望实现翻番的目标。 网游新品集中推出,业绩或已过拐点,反弹在即。2011年是对赌协议的最后一年,梦工厂将推出《侠义世界》、新版《圣斗士》、《幻世》、《九剑》、《侠义道Ⅲ》等几款游戏。以新游戏带来用户增量5万估算,我们预计网游业务11年增长将达50%,强力反弹在即。 智能移动终端游戏市场潜力巨大,晨炎领先优势能否保持,静待观察。 移动上网的普及、智能终端成本的下降以及处理能力的升级、显示操作方式的革新使得智能移动终端游戏市场的爆发成为必然,市场潜力巨大。截至2010年12月,晨炎信息共发布游戏60余款,其中近20款游戏进入App Store 游戏排行榜前100名。 “创意成都”将于5月投入运营,现已开始招商。预计“创意成都”未来三年贡献的收入分别为:1785万元、5355万元、6426万元。 盈利预测。我们预测公司11-13年EPS 分别为:0.70、0.90和1.06元,对应目前的PE 为:25.2、19.6和16.7倍。维持“推荐”评级。

全球电信投资步入景气+行业价值链重构+区域供应链转移,将成为通信器件行业中长期利好因素。2011年,大富科技将在新客户、新产品同时发力,有望继续保持快速增长,预计公司2011-2013年销售收入分别为13.0亿、17.7亿、23.5亿,增速分别为51%、36%、33%。 携手华为进入四大领域,100亿市场打破公司成长瓶颈。2011年,公司将与华为进行深度合作,进入4大领域(数字微波ODU、室内分布系统、有源塔放),加上原有滤波器业务,华为将提供百亿采购规模。2010年公司对华为销售收入仅6亿元,未来面临巨大的市场空间。 区域供应链转移不断深化,新用户开拓将有突破性进展。我们预计,2011年公司将在爱立信和阿朗的射频器件业务有实质性进展,合计采购规模达到34亿元。 从OEM—>ODM成长路径成就公司竞争优势,未来有望再度演绎。在行业价值链重构背景下,OEM—>ODM发展路径最有利有专业制造企业承接制造环节。而这种成长路径创造了公司创新设计方法并由此衍生出三大竞争优势(领先业界的成本优势、快速响应优势、新产品的议价优势)。我们认为公司在进入新领域方面有望再度成功演绎OEM—>ODM发展路径。 继续给予“强烈推荐”投资评级。预计2011-2013年,归属于母公司所有者的净利润分别为3.7亿、4.9亿、6.4亿;增速分别为47%、33%、31%,对应EPS分别为2.31元、3.06元和4.02元。综合考虑公司的竞争力和成长性,我们继续给予公司“强烈推荐”投资评级。

投资要点 我们近期调研了省广股份,与管理层就公司过去一年的经营状况和未来的发展规划作了交流。公司作为本土最早开始广告业务的领跑者,历经30余年行业深耕,已发展成为本土最大的综合性广告公司。2010年度,公司实现营业收入30.79亿元,同比增长50.16%;归属于母公司股东净利润6776.85万,同比增长27.15%。首次覆盖,我们给予公司“推荐”评级。 调研要点: 业绩大幅增长,唯集采和高送转略低市场预期。2010年,公司实现营业收入30.79亿元,同比增长50.16%,其中媒介代理、品牌管理、自有媒体三项主营业务增速分别为:54.9%、20.0%、18.2%;归属于母公司股东净利润6776.85万,同比增长27.15%。净利润增速低于营收增速的原因是增幅最大的媒介代理业务利润率较低。总体而言,公司10年业绩增速高于过去两年,但集采和高送转略低于预期。此次年报公布送转比例为10送8,略低于市场普遍预期的10送10。媒体集中采购全年投入资金2842万元,媒介代理业务毛利率提升0.01%,这两个数值均低于预期。2011年,公司将继续集采项目剩余的部分,预计媒介代理业务毛利率将进一步改善,但由于国内优质媒体相对强势的地位,我们认为公司11年利润的提升仍将主要由营收规模的快速增长来拉动。 内生增长仍将强劲。1)2010年,公司加大营销力度,电视、网络、平面媒体的投放量同比分别增长92.45%、25.34%、74.52%。2011年央视黄金资源广告招标中,公司获得4.7亿元标的资源,其中金融类、汽车类、医药类客户分别占61.4%、29.2%、9.4%,中标总额较10年增长51%;2)2010年,公司在华东、华中、华北、东北四个区域营收分别增长200.90%、124.67%、-19.68%、63.72%,随着上海、武汉、北京、青岛四地分支机构的新建或扩建,公司将可以更好地在这些区域挖潜老客户,发掘新客户。受益于我国经济结构由出口转内需,广告市场将持续向好,公司凭借业内的领先地位,预计内生增长仍将强劲。 善于整合资源,协同效应有助提高客户黏性。公司2010年新增的34个客户中,约60%同时选择了公司的品牌管理和媒介代理业务。借助于公司在行业多年积累起来的人才、经验、资金、媒介等资源优势,客户在公司可以享受到从品牌战略规划、广告策划创意、媒介投放计划,到媒介发布、效果监测等各环节全方位的服务,降低了客户协调沟通的成本,有助于提高客户的黏性。 人力资源建设升级。公司在上市后加大人力资源建设的力度,员工人数较上市前增长35%,达1228人,其中管理人员、市场策划人员及媒介人员数目增幅最大,分别为90%、71%和49%,客户运营人员、创意设计人员增长也都高于25%,于此同时,综合保障人员缩减48%。员工人数的变化与公司扩大业务规模及省外扩张的诉求相一致。在提升量的同时,公司也注重质的提升,引进了国际4A专才和外籍专才。 在员工薪酬激励方面,公司采取了股东不加薪,中层骨干、一般员工分别加薪20~30%、10~20%的措施。这些举措有利公司长远发展,短期内会带来一定的成本压力,但考虑到公司业绩增长仍将维持,费用率水平预计较10年略有上升,低于09年的水平。 并购有望提速,年内实现落地。公司正在积极寻求通过并购具备资源优势的标的,以扩大客户基数,拓展省外市场。公司现已将董事会对外投资决策权限由近一期经审计净资产的10%提升到20%,对应目前的净资产规模,即为2亿元的对外投资决策权限;同时公司任命了一名总经理助理,专门负责投资项目,这些举措有助于加速公司的并购行为。 盈利预测。假设公司未来三年营收增速分别为:30%、24%、20%,不考虑并购因素,我们预估公司2011-2013年的EPS分别为1.25、1.65和2.02元,对应于目前的PE分别为:38.48、29.15和23.81倍。首次覆盖,我们给予公司“推荐”评级。

2010年,公司集成电路收入60766万,同比增长37%,分立器件收入51317万,同比增长67.4%,LED芯片收入39215万,同比增长94.2%。 总体上,公司收入符合我们预期。我们认为,2010年的高增长主要有三个方面原因:1)下游需求不错,主要得益于全球半导体产业转移和进口替代;2)公司技术积累到了一定程度,新产品大规模上量;3)公司顺势扩产,LED芯片产能和分立器件、集成电路产能都有所扩大。 分季度看,Q1至Q4收入分别为3亿、4亿、4.13亿、4.05亿,2季度开始收入就稳定在4亿以上,4季度环比仅下滑2%,表明公司的产品很受市场欢迎、很有竞争力,开工率维持在比较高的水平。目前公司的半导体制造产能大约一个月12.5万片(主要是5寸片和6寸片),公司还在进一步扩产,预计今年年底可以达到18万片/月。我们乐观看待公司未来的开工率,主要理由还是全球半导体产业转移和进口替代。 2010年公司综合毛利率35.48%,其中,Q1至Q4的综合毛利率分别为32.5%、36.5%、37.3%、34.8%。分业务来看,集成电路Q1至Q4毛利率分别为24.6%、32.4%、31.6%、27%;分立器件Q1至Q4毛利率分别为31.6%、27.8%、33.3%、37.1%;LED芯片Q1至Q4毛利率分别为47.9%、50.1%、50.4%、43.4%。4季度集成电路和LED芯片毛利率大幅下降,分立器件毛利率强势提升。我们认为,毛利率下降的主要原因是降价、次要原因是成本上升;分立器件毛利率上升的主要原因是新品放量、次要原因是规模经济性。 2010年公司三项费用合计26725万,同比上升25.12%,其中管理费用19844万,同比增长32.2%,总体上,公司费用控制得比较好。4季度管理费用6495万,环比增加45%,占收入比达到16.03%,仍在正常区间。 截止2012年12月31日,公司应收账款净额31958万,较去年同期增加19.5%;存货净额31391万,较去年同期增加7.67%;固定资产净额69100万,较去年同期增加约1000万;在建工程净额13467万,较去年同期增加10629万。 公司资产负债率34.9%,去年同期为54.1%,偿债能力大幅提升。 2008年至2010年,公司ROE分别为1.88%、9.43%、15.43%。2010年ROE的提升主要靠销售净利率的提高和周转率的上升。 总体而言,公司的竞争力不断增强,尤其是分立器件和LED芯片,已经具有良好的市场口碑。我们相信公司会受益于全球半导体产业转移和进口替代,而且在这一长期过程中,公司的市场地位也会不断提高、市场份额不断增加,公司具备长期投资的价值。当然,短期我们需要重视劳动力成本上升风险。我们预计2011年至2013年摊薄后每股收益为0.75、0.94、1.17元,维持“推荐”投资评级。

公司是国内规模最大电子代工企业之一。公司是中国电子信息产业集团公司(CEC)下属的一家大型电子元器件行业外向型企业,目前的业务可以划分为硬盘相关产品、OEM业务和自有产品三大类。其中硬盘相关业务和OEM业务实际上均为代工业务,2007-2009年代工业务占公司主营业务收入的比例均在98%左右,自有业务比例约2%。公司目前为中国大陆规模最大电子代工企业之一,2010年前三季度总营收为161.45亿元,同比增长85.78%,归属于母公司净利润为2.63亿元,同比增长58.59%,预计2010年全年营收可达219亿左右,归属于母公司净利润约3.9亿元。 代工业务将从OEM模式向EMS模式转移。CEC集团将公司定位于电子元器件制造基地,公司制定了2015年进入EMS行业前列的战略目标,因此今后代工业务都将是公司营收最主要的构成部分。我们认为,电子代工类企业的成长路径要看客户产能转移、新客户开拓、新业务开发三个维度,同时从OEM模式向EMS模式转变、延伸供应链服务环节也是公司发展电子代工业务的重要思路。公司的硬盘相关业务已经发展至磁头、PCBA板卡、盘基片等多种产品,并受益于硬盘业务大客户希捷(Seagate)的产能转移,希捷计划将中国的磁头业务全部转移至公司,去年完工的公司苏州二期厂房已经成为承接产能转移的主要基地,预计硬盘业务今年将保持20%以上的增长,达到约100亿的营收规模。OEM业务包括内存条和U盘的代工及手机主板代工等。金士顿是公司内存和U盘代工的最大客户,目前内存出货量可达400万条/月,U盘出货量约300万条/月,公司已经通过了金士顿三个主要客户HP、Dell、Acer的直接认证,相信未来产量将继续提升,同时公司在制造之外将业务拓展至为客户提供分销、物流等服务,延伸服务环节,向EMS模式转变。手机代工方面的主要客户为三星、中兴通讯等,针对三星的出货目前在200万片/月左右的规模,中兴的产品从手机主板拓展至数据卡代工,新的手机客户也在积极拓展之中,华为有望今年成为公司手机代工业务新的客户。 自有业务毛利率高、发展潜力大。公司自有产品包括电表产品、税控产品和数字家庭产品等。自有产品虽然在营收中占比较低,但是对比代工产品不足4%的毛利率,自有产品的毛利率可达到20%左右,是公司利润的重要来源,也是公司未来提高盈利能力的关键。电表产品是公司自有产品的主体,90%以上为出口,智能电表占据了电表业务营收的约70%,主要的市场为欧洲,放窃电电表占电表营收约20%,主要市场在南亚。在海外市场,公司电表业务发展以同国外公司合作为主,如美国IBM、欧洲Elster和ENEL,国内市场,电表的营销交给参股子公司长城科美经营。欧美国家大规模铺设智能电网已经启动,中国、巴西等发展中国家大规模智能电网建设也开始发力,公司产品去年中标国家电网智能电表采购订单55万只,近日又公布拿下意大利国家电力公司订单1.2亿元,显示了在该领域的强大实力。公司在智能电表领域有10多年研发经验,研发经费累计达1亿,研发技术领先,产品在多个国家得到应用,相信未来将受益于全球智能电网建设的大行情。 大树底下好乘凉,背靠CEC集团,发展LED产业基地。2010年10月公司公告,成立“开发晶”,进军LED行业,总投资1.6亿美元,其中台湾晶元光电占股40%,亿光占股9%,公司占股44%,为第一大股东。2010年12月28日再度公告,签署成立“开发晶照明(厦门)”,总投资增加至4.9亿美元。公司LED业务定位于垂直整合,生产InGaN高亮度背光芯片和照明芯片,计划年产高亮度GaN蓝光外延片72万片、背光芯片46亿颗、照明芯片3.9亿颗。公司虽然进入LED行业较晚,但我们仍然十分看好公司这项业务的发展前景,其中最主要的原因在于公司背靠CEC集团,能够整合集团资源,打通产业链上下游,进入LED高端应用领域。09年CEC下属长城电脑收购冠捷科技27%股份,成为最大股东,冠捷为全球最大显示器代工生产厂商,国内创维、海信等电视厂商有很多产品由冠捷OEM,相信未来公司LED产品必然通过冠捷进入电视背光这一LED高端应用领域。CEC集团对公司LED业务的定位是3-5年时间建成“中国重要的LED产业基地”,集团必将优势资源向公司倾斜,为公司LED业务发展创造良好环境。而与台湾产业龙头晶元、亿光的合作,使得公司得到技术研发、产品开发和运营经验上的支持,缩短学习周期,迅速成为行业主流玩家。LED业务今年尚不能给公司带来盈利,目前“开发晶”项目还处于环境评估阶段,评估完成后很快进入项目建设,预计2012年6月可实现试生产。LED业务利润率远高于公司现有业务,将大幅提升公司未来盈利能力。 代工业务稳定增长,智能电表与LED业务开拓发展空间。公司传统代工业务受益于大客户产能转移与新客户、新业务的开拓,预计将保持稳定增长的趋势;由于未来几年全球智能电网建设步伐加快的大行情,智能电表为主的自有业务在公司营收占比中将逐步扩大,并提升公司毛利率水平;公司LED业务在资金、技术、市场上都具有一定保障,预计公司将在3-5年内成为LED行业内领先企业,LED成为公司自有业务的另一大支柱。虽然人民币升值和劳动力成本上升对公司未来利润产生一定负面影响,但公司已采取措施积极应对,如公司目前考虑采用NDF等金融工具对冲人民币升值影响,据了解国内一些出口外向型企业也采取了这种方式,在理想条件下可以在公司主营利润之外带来部分额外利润。我们预计公司2010-2012年可实现销售收入219.2亿、271.8亿、333.7亿,归属于母公司净利润3.91亿、4.64亿、5.64亿,对应EPS为0.30元、0.35元、0.43元,给予“推荐”评级。