公司主要产品环氧丙烷和烧碱上半年景气充分受益,三氯乙烯受氟化工景气,价格维持高位,其中环氧丙烷吨毛利每上涨1000元,增厚EPS约0.23元,环氧丙烷涨价对公司业绩弹性很大。公司循环经济一体化优势明显,电力自给率高达90%,公司管理层发展思路清晰,积极向下游延伸,与陶氏合作未来向下游高附加值产品延伸,未来新项目只是时间问题,未来成长可期,不考虑增发摊薄和新项目,维持公司11-13年1.12、1.20和1.36的盈利预测,维持“买入”的投资评级和目标价格25元。

公司主营包装业务盈利稳定,提供了公司股价的安全垫,未来新材料业务,参股大飞机项目提升估值和盈利水平,首次给予“买入”评级,目标价8.64元。 公司现有主营包装业务稳健增长,预计未来3年内年均复合增长率有望达到20%,这提供了股价较高的安全边界。公司积极拓展新型薄膜材料,参股大飞机项目,将为公司带来成长动力,提升公司整体盈利和估值水平,未来将是股价上涨的最重要催化剂。房地产业务坐拥稀缺高端别墅,创投业务已上市业务进入收获期,未来项目储备提供惊喜。 我们测算公司11-13年每股收益分别为0.48,0.59和0.75元,按照现金流折现和PE估值(行业平均18倍)计算公司包装业务价值每股5.44.元,房地产业务折现价值1.22元,大飞机项目折现价值1.8元,创投项目每股价值0.18元,则公司每股合理价值8.64元,目前股价被明显低估,首次给予“买入”的投资评级,目标价格8.64元。 凭借多年包装和薄膜制造经验,拓展新型薄膜材料领域 紫江企业旗下子公司紫江彩印研发出具有自主知识产权的锂离子电池用铝塑膜,产品部分性能超过国外产品,目前正处于几家大型电池厂商认证阶段,该项业务未来将成为公司新的盈利增长点,预计毛利率将达到35%以上。此外紫江彩印已经研发成功PVDF背材膜的复合工艺并且实现销售,我们保守预测,2011年公司PVDF背材膜的收入将达到1500万元以上,毛利率40%左右。该两项业务未来三年复合增长均有望达到50%以上。同时我们认为公司在成功销售基础上,未来很可能增加对该两项业务的投资。 大飞机项目为公司未来腾飞插上翅膀 公司旗下紫江创投参股大飞机项目,飞机制造业是我国高技术产业政策历来支持的对象。从最新的“十二五”规划来看,重点发展以干支线飞机和通用飞机为主的航空设备,做大做强航空产业也赫然在列。飞机制造业,特别是大飞机项目在未来几年将经历飞速的发展。为达成GE公司和中航工业的合作,GE公司首席执行官杰夫·伊梅尔特同意将GE公司现有的非军用航空电子设备全球业务全部整合进入这个合资公司。而中航工业航电系统公司总经理卢广山指出:中航工业将进行民用航空电子业务整合并投入到合资公司中。未来相关资产整合进入合资公司预示紫江企业的投资得到更多的回报。 考虑国内和国外市场,则紫江企业2012年参股大飞机项目的净现值合计在25.94亿元,折现到每股价值1.8元。 现有包装业务稳健增长,地产项目坐拥稀缺性别墅,创投项目收获颇丰 公司现有盈利主要来源包装业务历史盈利情况稳,综合参考现金流折现估值和PE估值方法(行业平均18倍),则公司包装业务每股价值5.44元。 公司地产项目坐拥稀缺性别墅,项目土地由于拿地时间早,土地成本较低,项目毛利达到60%以上,销售净利率预期可达30%以上。考虑到销售不确定性,假设项目未来以有5年开发期计算,折现每股价值为1.22元。 公司创投业务最新市值为26247.60万元,折合每股价值0.18元,另外还有多个项目进入改制阶段,预计未来也将先后上市。

环氧丙烷新增产能断档、下游需求持续增长,产品进入涨价周期:环氧丙烷 11-12年平均产能增速3.67%,目前进口依存达到30%,而下游聚醚11-12年平均产能增速28.38%,其中11-12年分别新增40万吨和130.5万吨,对应环氧丙烷的需求达到28和91万吨,相当于目前全国环氧丙烷产能的17.28%和55.48%。根据以往化工产品的经验,在新增产能断档期内,产品价格往往能取得超预期的大幅上涨。 此外,出于环保考虑未来国内原则上不再审批新的氯醇法环氧丙烷(国内主流工艺),而国际主流的共氧法不仅技术基本掌握在外方手中,且单位生产成本也要比氯醇法高20%,因此未来环氧丙烷新增产能门槛较高。 二季度价差继续扩大,三季度环氧丙烷将进入新一轮上涨:市场担心环氧丙烷价格的下跌将影响滨化股份业绩。而经过我们对环氧丙烷及其原材料的价差跟踪,二季度产品与丙烯的平均价差为6400元/吨,而一季度为5452元/吨,环比上升17.40%,较一季度明显扩大。据此,我们判断滨化股份二季度业绩环比一季度将有较大幅度的提升。 至于从产品未来 3-6个月的价格上看,我们认为环氧丙烷短期价格的下跌主要是由于下游处于淡季以及前期涨速过快所致。根据行业经验,3-5月以及9-11月是产品销售旺季,我们判断环氧丙烷价格将在6-7月触底并在8-11月进入新一轮上涨。 滨化股份:现有产品2-3年内景气度维持,未来向下游延伸成长可期,给予“买入”评级公司循环经济一体化优势明显,电力自给率高达90%,主要产品环氧丙烷和烧碱上半年景气充分受益,三氯乙烯受氟化工景气,价格维持高位,其中环氧丙烷吨毛利每上涨1000元,增厚EPS 约0.23元,环氧丙烷涨价对公司业绩弹性很大。公司管理层发展思路清晰,积极向下游延伸,与陶氏合作未来向下游高附加值产品延伸,未来新项目只是时间问题,未来成长可期,不考虑增发摊薄和新项目,谨慎给予公司11-12年1.12和1.20的盈利预测,给予“买入”的投资评级,目标价格25元

短期看公司受益于产品涨价,业绩将明显超出市场预期公司拥有年纯碱产能 45万吨、氯化铵产能50万吨、原盐产能90万吨以及100万吨的复合肥。我们预计公司今年纯碱、氯化铵和原盐的销量分别是43万吨、47.5万吨和43万吨(自用47万吨),产品价格100元/吨对应的每股收益变动分别是0.17元、0.22元和0.17元。 目前氯化铵以受益于尿素涨价及出口拉动(详见我们本周推出的氮肥行业报告),产品价格今年累计涨幅达40%,而纯碱在下游需求拉动4-6月也累计上涨超过30%。我们判断公司联碱产品(即纯碱和氯化铵)的涨价趋势在3季度会维持,公司复合肥业务由于目前二元复混肥的出口而可能大幅超出市场预期。我们判断公司全年业绩将明显地超出市场预期。 未来公司延伸产业链着手在产品产销量和品种方面继续成长,:公司是目前国内少数已完成“原盐-纯碱/氯化铵-氯基复合肥”全产业链覆盖的企业,而近期公告并购新楚钟肥业并投资设立了新都塑业公司,弥补了在磷酸一铵和包装袋两个原材料上的布局。不仅保证低成本原料的稳定供应,更满足了公司延伸硫基及缓控释肥复合肥等产品的需要,为未来产业链进一步扩张打下基础。 此外公司募投项目 60万吨硝基复合肥/年进展顺利,我们预计将于明年3-6月投产,届时公司将新增“硝酸-硝酸铵浆料-硝基复合肥”及“盐-纯碱-硝钠亚硝钠”两条完整产业链,一体化整合将显著提升资源利用程度、核心竞争力进一步加强。 产业布局集中合理,协同效应极大降低成本:公司盐-联碱厂区布局集中(仅隔1.4公里),盐厂-联碱分厂-复合肥车间实现原材料无包装管道运输,产业协同极大提升效益,此外公司未来的产业链扩张都将沿着这个集中布局的战略推进。 投资建议:首次覆盖建议买入短期内我们认为中报超预期将成股价催化剂,中长期看,产业链的纵向(原料的扩张)和横向(硝基复合肥)延伸将提升公司的盈利能力从而增加公司价值。因此首次覆盖并给予“买入”评级,目标价格37.5元。

纯碱涨价将超预期,公司挺进上游提升盈利和估值水平,给予“买入”评级:不同于市场的认识,我们认为此轮纯碱涨价并非单纯如去年限电影响,深层次原因是基于行业供需情况的改善以及全行业成本上涨(上游盐、煤等资源价格上涨),因此拥有盐资源和能源自给率高的企业由于成本相对锁定,将享受产品价格上涨的超额收益。 我们看好公司未来向上游资源挺进的战略,公司青海纯碱项目和浓海水淡化项目都是围绕获取低成本原盐展开,未来项目具备可复制和扩张性,原盐自给率将不断提升,从而提升公司整体盈利能力和业绩稳定性,我们认为应给予公司高于同行的估值水平。公司另一大主业差别化粘胶纤维业务,目前处于行业底部,未来景气向上,盈利弹性巨大。考虑12,13年纯碱产品价格可能出现回落,以及公司此次增发对股本摊薄的因素,我们保守预计11-13年公司EPS分别为0.68,0.69和0.87元,未来三年复合增长54.2%,给予11年20倍市盈率,合理价格13.6元。 此轮纯碱涨价可以维持,并可能出现超预期上涨:市场认为纯碱涨价是脉冲性的,就像去年的节能减排。而我们认为纯碱这轮涨价是可以维持的并很可能出现超预期上涨。主要理由:1、从价格走势上看,纯碱涨价始于2月下旬,而到开始限电的5月份,因此涨价的动力不在限电。2、从供需来看,纯碱1-4月产量及开工率正常下需求增速明显上升是促发二季度供应偏紧的最大原因。3、从成本上看,原盐价格的走高也对纯碱价格上涨起到了推波助澜的作用。 我们了解到由于两湖旱情缓解,行业开工受限目前已经基本恢复,但我们认为在下游支撑下纯碱依然坚挺于2100元/吨高位。考虑到未来夏季缺电行情延续、需求持续恢复及成本上升影响,我们认为纯碱价格上涨未来将很可能会超预期。 进军盐湖和海水淡化,集团盐资源注入,原盐自给率将大幅提升 纯碱产品成本构成来看盐和煤(电、蒸汽)成本占比均在35%左右,因此纯碱行业具备很强的资源属性,纯碱企业资源和能源自给率决定其成本竞争优势。 公司围绕降低成本,提高原盐自给率,投资建设青海110万吨纯碱项目,项目综合成本较本部降低200元/吨以上,成本优势明显。公司此次拟增发投资建设浓海水回项目,项目预计今年年底即能投产,预计能为公司提供50-60万吨原盐,制得得原盐成本仅为30-50元/吨,节约原盐成本1.5亿元左右。我们认为,未来该两个项目具备可复制和扩张性,随着未来公司该两项目的推进,公司原盐自给率将大幅提升,公司纯碱产品的盈利能力及稳定性将大幅增强。 此外,集团大股东承诺在公司控股子公司盐化公司100万吨盐田技术改造工程建成后,将集团大清河盐化及相关资产注入盐化公司,也将提升公司原盐的自给率。 差别化粘胶短纤国内龙头,行业处于底部,等待景气向上 公司全资子公司兴达化纤拥有差别化粘胶短纤16万吨,远大化纤一起8万吨今年投产(实际产能可以达到12万吨),此次增发项目为远大化纤二期16万吨项目,预计将于明年投产,届时公司粘胶短纤产能将达到44万吨。公司粘胶纤维业务差别化率高,是国内差别化粘胶短纤龙头,产品质量和盈利能力明显高于同类企业。 近期由于棉花价格调整,导致原材料及产品价格快速下滑,但是根据我们对粘胶短纤盈利的动态跟踪,粘胶短纤和原材料棉短绒、烧碱的价差达到11000元/吨左右,而去年同期价差仅在8000元/吨,一旦三、四季度景气向上,公司粘胶短纤盈利能力和弹性巨大。

事件:公司公告拟与浙江物产战略合作组建公司、与深圳华波美在西藏合资爆破服务公司 爆破工程积极向省外扩张、收购兼并全面展开,维持“买入”评级: 从公司近期的公告包括与浙江物产合作组建公司、与深圳华波美在西藏合资爆破服务公司可以看出,前者公司在有计划的开展收购兼并工作,而后者公司凭借爆破双A资质,上市公司融资平台,积极向省外拓展爆破工程业务,符合我们之前对公司爆破工程业务将成为未来内生增长亮点的判断,公司目前在手以公告订单在20亿以上,我们判断随着公司省外爆破工程公司的设立,公司将不断获取新的订单。 我们上调公司盈利预测11~13年分别为1.04,1.43和1.85元,维持11年目标价36元。 爆破工程双A资质和上市公司融资平台助力公司爆破工程业务爆发式增长: 公司旗下的新联爆破作为贵州省工程爆破领域唯一一家已取得建设部和公安部双一级资质(国内最高资质,国内目前仅有约十五家左右)爆破工程企业,凭借上市公司融资平台优势,公司有能力向省外扩张其爆破工程业务。由于炸药业务受原材料波动影响,而价格有上限,因此未来在销售和爆破工程服务环节能获得突破的企业,将更具成长性。公司目前爆破工程业务规模排名国内第三,排名第一的广州宏大目前炸药产能较小,而排名第二的葛洲坝集团控股的易普力主要负责集团业务,我们认为相比后两者,久联地域优势和上市公司融资平台在产业竞争中将更具优势。 爆破工程、炸药生产业务12年均有望超预期: 公司此次定向增发募集资金6.13亿元,爆破服务业务轻资产、周转率高,考虑到周转率和杠杆融资,理论上可以支撑30亿元以上的爆破工程业务。我们维持公司11年工程业务8亿元的预测,实现净利润1亿元左右,11年爆破工程将占得公司业务半边天,成为最具爆发力和成长性的业务,我们认为随着未来新订单的不断获取,公司爆破工程业务超预期可能很大。 同时,公司通过兼并收购,未来炸药产能不断增加,而公司过去几年由于自身炸药产能一直处于技改状态,所以无法完全释放产能,而公司我们判断未来2~3年公司炸药业务仍有望保持20%以上的增长。

一季度业绩低于预期,BOPA薄膜涨价滞后于原材料涨价: 公司披露2011年一季报,一季度公司主营收入2.62亿元,同比增长23.46%,归属母公司股东净利润1134.12万元,同比下滑了38.6%,公司一季度业绩低于预期,主要原因是一季度是公司传统淡季,过去五年看,一季度盈利平均占全年盈利的10.7%,占比较小,其次是原材料价格上涨,公司主营产品之一的BOPA薄膜毛利率下滑所致。 BOPA薄膜处于周期低谷,未来景气向上: BOPA薄膜原材料尼龙6一季度涨幅较大,而公司BOPA薄膜产品涨价滞后于原材料上涨,影响了产品盈利水平。据了解,目前BOPA薄膜行业整体已经处于微利甚至亏损的局面,目前行业内已有两步法的BOPA薄膜生产线停工,而公司的同步法和异步法技术和成本优势明显,尽管短期毛利率下滑,但是仍处于盈利状态,因此我们判断,目前是行业最差的时候,随着二季度公司产品提价,行业整体处于景气向上的趋势。 PE燃气管大寡头,盈利能力稳定;BOPA薄膜提价,毛利率有望恢复: 我们认为,公司在PE燃气管领域大寡头的优势地位,将保证公司未来PE管道业务盈利的稳定性,预计PE管道毛利率稳定在20%以上。BOPA薄膜产品来看,今年一季度毛利率下滑幅度较大,主是BOPA薄膜产品涨价滞后于原材料上涨,影响了产品盈利水平,随着公司BOPA薄膜提价,二季度毛利率有望恢复。我们认为,公司是目前国内唯一具备同步法设备集成能力的公司,未来国内高端BOPA薄膜市场是沧州明珠的天下,我们判断随着公司募投的同步法线11年产能完全释放,公司BOPA业务毛利率将稳定在19%-20%左右(综合同步法和两步法线),我们判断未来公司也将继续扩产同步法BOPA薄膜。 短期利空出尽,二季度主营业务底部回升,长期看公司新型薄膜领域拓展,维持“买入”投资评级。 一季度是公司传统淡季,过去五年看,一季度盈利平均占全年盈利的10.7%,占比较小,且由于原材料上涨过快,而产品价格滞后于原材料价格上涨,导致毛利率下滑,业绩低于预期。我们判断随着公司产品提价,二季度公司盈利能力将底部回升。公司目前PE燃气管和BOPA薄膜业务均处于国内龙头,盈利稳定性强,随着产能的不断扩张,未来两大主营业务将保持稳定较快增长。 而公司凭借国内乃至全球领先的同步法拉伸设备集成能力和工艺控制技术,未来在锂电隔膜等新型薄膜材料领域的突破,将为公司插上成长的翅膀。从公司研发时间和进度,我们判断公司锂电隔膜材料12年有望获得突破,如果12年实现销量1000万平米,则增厚每股业绩约0.3元。 我们略调整公司11年EPS为0.79元,维持12,13年EPS1.35和1.77元的业绩预测,未来三年复合增长率36.7%,综合考虑公司现有业务和未来潜在的新型薄膜材料业务,维持公司“买入”的投资评级,目标价格35元。

事件:公司公布1季报及中报预告 公司1季度业绩略超市场预期 2011年1季度公司实现营业收入5.90亿元,同比增长122.2%,归属上市公司股东净利润0.60亿元,同比增长约99.82%,折合每股收益0.20元。根据公司的中报预告,80%-110%的净利润增长,折合每股收益区间为0.33-0.39元。 公司1季报业绩略超市场预期,主要是因为公司12万吨/年大有光聚酯切片及新建5万吨/年工业丝项目建成投产,经营规模扩大,盈利增加。 车用丝进入壁垒高,发展空间巨大: 公司目前车用丝占比约为60%,借助其拳头产品高模低缩丝(HMLS)积极向下游帘子布、安全带、气囊丝等领域拓展,并供货给国际知名轮胎企业。由于下游部件对安全性和质量的要求,一般通过国际知名公司的认证需要2年的时间,进入壁垒较高。公司在继德国大陆、佳通轮胎、TRW等公司的认证后,2010年通过了米其林的认证,公司产品已能批量供应。预计未来公司将通过其他国际轮胎公司的认证。这样的话,公司产品结构继续优化,市场空间进一步扩大。 公司工业丝业务稳定,增发的帘子布项目将成为新的利润增长点 目前公司12万吨/年涤纶工业是负荷已开满,预计11年工业丝销量约10.5万吨。帘子布一期1.5万吨/年预计于11年二季度投产,配套3万吨/年工业丝11年底投产,二期1.5万吨/年帘子布预计于12年中期投产。 考虑到配套的HMLS丝本身的毛利率约25%,而单独加工帘子布的毛利率约25%,一体化项目的综合毛利率将达到35%-37%,而且预计公司未来还将进一步扩大帘子布的产能。帘子布及配套项目将成为公司未来的利润增长之源,上调公司评级至“买入”,给予目标价30元 经过10年的调整之后,公司重新进入到发展的快车道,预计未来3年的利润复合增长率约56%,我们上调公司评级至“买入”,给予目标价30元。 风险分析: 油价大幅上涨带来的公司主要原材料乙二醇和PTA大幅度涨价的风险,公司帘子布产能释放进度低于预期的风险。

报告起因:差别化粘胶纤维行业及公司深度研究 木代尔纤维全球供给垄断,盈利能力远超市场预期;兰精(南京)二期6万吨木代尔年中投产,即将催化公司爆发式增长 木代尔纤维历史价格来看,始终维持在30000元/吨左右(目前34000元/吨,历史最低28000多元/吨),即使在09年,普通粘胶纤维价格在10000多元/吨,木代尔纤维价格始终在30000元/吨以上。我们认为,这是由于木代尔产品技术壁垒高,目前全球木代尔纤维主要供给方就是奥地利兰精公司,处于相对供给垄断的局面,而产品供不应求,因此木代尔价格不受原材料价格波动的影响,始终维持稳定价格。 目前木代尔含税价格在34000元/吨,比普通粘胶纤维高出10000元/吨。 预计兰精(南京)二期6万吨木代尔项目即将于11年中期投产。我们按照公司目前进口木浆成本1600美金/吨,测算出吨毛利在12618元/吨,毛利率高达43%,吨净利在9263.5元/吨,远超市场预期,这将成为公司业绩爆发式增长之源。 技术先进+长单采购模式锁定低价原料,带来巨大的成本比较优势 奥地利兰精公司是全球粘胶纤维的领导者,技术研发能力遥遥领先其他企业,其高端产品木代尔、天丝纤维处于全球供给垄断的格局,因此产品价格和盈利能力不受原材料价格波动影响。且兰精(南京)公司全部采用进口木浆粕生产,较国内普遍使用棉浆粕的企业成本优势明显,在高棉价时代,其盈利能力和抗风险能力远高于国内同类企业。 兰精(南京)公司的采购模式较国内其他企业不同,其一般采取至少1年的长单合同,价格参考过去一年历史价格,设定基准价和上下浮动区间。目前情况下,兰精(南京)较同类企业采购木浆粕的成本低600美金左右,预计二季度采购价格在1600美金/吨-2000美金/吨,而国内其他企业采购价格约在2200-2800美金,光这一块成本就比同类企业减少4860元/吨,盈利能力明显优于其他企业。再加上公司产品均为差别化产品,其受原材料价格波动影响较小。而且奥地利兰精公司的木浆自给率将从41.3%提高到65%以上,其一体化优势不断体现。 业绩迎来爆发式增长,维持“买入”评级,上调目标价格至20元: 考虑到兰精(南京)木代尔和高白纤维等差别化产品定位高端,技术先进下其盈利能力和成长性突出,预计未来3年可分别贡献收益0.58,0.77和0.95元,该业务可以给予高估值溢价;公司地产业务进入收获期,提供未来5年的强有力业绩支撑。另外随着11年底原料溶解浆大量投产,普通粘胶纤维行业景气见底反转后将带给公司巨大的业绩弹性。 我们上调公司11-13年EPS分别为0.98,1.36和1.75元,未来3年复合增长高达83.6%,我们认为公司目前价值依然明显低估,公司处于经营超级拐点,维持“买入”的投资评级,上调目标价格至20元。

事件:公司跟踪研究 受益原油价格上涨,国内炭黑价格上涨概率大,公司盈利弹性极大: 炭黑主要原材料是焦油,国外主要是石油路线,国内是煤路线,国外乙烯焦油在80美元以上油价明显不利,目前煤焦油比乙烯焦油制炭黑成本至少低500元/吨。 受益高油价,近期我国煤头炭黑企业出口比例大幅增加,国内供需紧张局面或再现。 另外,当前行业的平均吨净利在100元,处在景气低谷,而行业正常收益水平应该保持在400元左右(最高时达到800-900元/吨),炭黑涨价存在内在动力。炭黑价格对公司的业绩弹性非常大(当前炭黑均价在7900元/吨),炭黑每上涨100元/吨,增厚EPS约0.16元。 钢铁行业开工率逐步恢复,炭黑原材料煤焦油价格上涨动力不足,利好炭黑行业: 煤焦油是国内炭黑企业的主要生产成本(占70%)。焦油下游需求结构来看,40%不到用于炭黑,50%以上用于煤焦油深加工(工业萘、沥青等)。煤焦油是焦炭的副产品,焦炭主用于与炼钢,目前钢铁行业的去库存已基本完成,开工率正逐步恢复,从而带动焦炭产量提升,从而使得煤焦油供应量增大,煤焦油价格上周普遍下跌50-100元/吨,下跌趋势可能延续,另外由于煤焦油高位,导致煤焦油下游深加工(工业萘、沥青)企业成本倒挂,开工不足,双重因素将导致煤焦油价格至少保持稳定,进一步上涨的可能性较小。 公司布局全国,靠近原料聚集地,降低成本极大提升盈利能力: 公司现有55万吨产能,布局全国,未来两年产能将保持30%复合增长。目前拥有景德镇、韩城、朝阳、乌海、邯郸、太原6个生产基地。预计2011年邯郸另8万吨投产,另外公司近日又公告了收购了山西一家企业,炭黑产能7万吨,届时公司产能合计将达到55万吨产能;2012年,西南基地15万吨产能投产,届时公司总产能将达到70万吨。未来两年公司产能扩张将保持在30%左右的水平,成长性良好。 值得一提的是,公司的全国布局不仅可以使得公司靠近原材料聚集地,也可以使得靠近下游客户所在地,降低运输费用,抢占市场。通过全国布局,公司将极大地提升自身的盈利能力。 炭黑盈利拐点已现,未来进入提价周期,盈利弹性凸显,给予“买入”评级,目标价格18元。 我们认为炭黑行业目前处于拐点。下游需求来看,轮胎子午化以及汽车行业的快速发展增加了对于炭黑的需求,特别是优质炭黑的需求。优质炭黑需求的提升将使得公司的炭黑产品进入提价周期。而尽管目前煤焦油价格处于高位,但由于钢铁开工率逐步回升,而对于钢铁的需求出现提升,在这种情况下,我们预计未来一段时间内,煤焦油的供应将由于钢铁行业的回暖而增加,届时煤焦油的价格将出现保持平稳,且由于煤焦油高位,导致煤焦油下游深加工(工业萘、沥青)企业成本倒挂,开工不足,双重因素将导致煤焦油价格至少保持稳定,进一步上涨的可能性较小。 以当前炭黑价格计算,预计11年去年业绩0.6元,当前股价12.26,对应20PE(公司历史估值:09年20-50倍PE,10年40-65倍PE),目前估值水平比较安全。 考虑到公司目前进入提价周期,未来公司EPS有上调概率,根据公司往年静态估值水平来看,给予11年30倍PE,给予“买入”的投资评级,目标价格18元。

未来两年进入高增长,维持“买入”评级,目标价格18元。 公司染料业务受益高油价,一季度业绩将超市场预期,化工中间体、减水剂、汽车配件等业务维持高速增长,11年dystar并表提供业绩新引擎,投资收益11年将大幅增加。考虑11年dystar并表,预计11-13年EPS分别为1元,1.43元和1.74元,未来3年复合增长47%,目前估值水平处理底部区域,维持“买入”评级,6个月目标价格18元。 年报主营业务稳健增长,2010年一季度业绩超市场预期。 报告期内,公司实现营业总收入66.77亿元,同比增长44.52%,归属于母公司所有者的净利润8.05亿元,同比增长19.95%,扣除非经常性损益净利润同比增长16.7%,主营业务增长稳健。公司同时公布一季度业绩预增公告,预计一季度归母公司净利润同比增长50%以上,超出市场预期。 受益高油价,染料产品进入涨价周期,业绩将超预期。 10年分散染料产品均价在18000-19000元/吨,活性染料均价在22000元/吨,按此推算,公司10年分散染料销量在10.5万吨,活性染料销量4.5万吨。11年一季度下旬,受益高油价,染料价格开始上涨,其中分散染料涨至26000-27000元/吨,活性染料涨至24000元/吨。从公司染料历史盈利来看,公司染料大寡头的使得公司能够在油价上涨时维持稳定毛利率,而随着价格上涨,公司吨毛利将扩大,因此我们判断公司11年染料业务同比将有50%的增长,染料业绩将超预期。 化工中间体业务扩产完成,高毛利、高增长提升公司整体盈利能力和成长性。 公司10年中间体产品预计销量在4万吨,其中间苯二胺3万多吨,间苯二酚6000吨左右,11年一季度公司中间体业务间苯二胺、间苯二酚扩产完成,预计二酚产销量将翻番,据我们对产品价格跟踪,二酚价格近期由前期不到4万元/吨,涨至5万元/吨,间苯二胺公司目前策略是压价销售,迫使小企业退出,目前含税价22000元/吨,由于上游原材料纯苯和浓硝酸在降价,预计盈利情况稳定。预计未来两年公司中间体业务也将保持50%左右复合增长。 11年新加坡KIRI并表提供业绩增长新引擎。 年报披露,新加坡Kiri公司10年实现销售收入46,723万欧元,毛利10,518万欧元,但由于当期计提了资产减值、重组改制等费用,导致当期业绩亏损。我们判断,公司清理完重组的包袱后,11年盈利情况将稳步提升,年报披露11年新加坡kiri全年预计实现收入6.6亿欧元,税后利润1800万欧元,转股后,贡献EPS0.07元。 我们预计12年,13年新加坡kiri公司盈利情况将继续提升,净利润率将分别提升至7%和10%,收入有望达到10亿欧元,将分别贡献EPS0.23元和0.33元,dystar业务将成为龙盛业绩增长新引擎。 减水剂、汽车配件业务继续快速增长,11年投资收益大幅增加。 公司减水剂业务和汽车配件业务保持较快增长,减水剂业务收入同比增长45%,预计三年仍将保持30%左右增长;汽车业务毛利率下降主要系汽车销售收入并表探低整体毛利率,未来随着公司配件业务占比增加,毛利率将回升至15%左右。 10年公司业绩低于预期主要原因是投资收益低于预期,原预计10年公司投资收益将达到2.5亿元,但是10年实际确认只有约1亿元,另外1.5亿元的预期投资收益是东田控股集团有限公司向本公司支付股权回购补偿款1.55亿元(税前),因审计调整计入2011年,我们预计11年公司投资收益有望达到4亿元,11年投资收益贡献EPS0.24元。

一季报业绩略超市场预期 烟台万华发布一季度业绩快报,预计1-3月业绩较去年同期增长80-100%(2010年一季度EPS 为0.15元),即11年1-3月万华EPS 约在0.27-0.30元。我们认为万华的业绩略超市场预期,业绩增长的主要原因在于两方面:1、10年底宁波万华二期30万吨投产致本报告期产品销量增加;2、产品价格上涨:今年1-3月万华纯MDI 单月结算价分别为21000元/吨、21000/吨和22000元/吨,而10年1-3月份纯MDI 单月结算价则分别为16800元/吨、17200元/吨和17800元/吨,产品价格出现20-25%的上涨,聚合MDI 涨幅略小。 需求稳定增长下,2011-2013全球MDI 产能增长缓慢 我们认为MDI 行业经过2009-2010两年的行业调整后于去年四季度已经逐步走出谷底。从需求上看,我们认为2011-2012年国内增速保守估计将在15-20%左右,并且由于替代进口效应,国产货源需求量增速将更高,万华扩产预计对整体供需造成的影响相对有限。而供应上看,2011-2013年全球除了万华外再无新增产能投放计划,近期宣布建设的巴斯夫重庆项目也将至少于2014年投产,因此供给端放缓将有助于MDI 开工率提高和盈利能力提升。 2011-13年万华产能增长确定,盈利能力有望持续扩大。 2010年底万华宁波二期30万吨MDI 投产使其总产能达到80万吨,另外计划2011年投资16亿元进行二期技改,预计今年4季度或明年1季度宁波二期扩至60万吨,公司MDI 总产能达110万吨。烟台八角新基地进展顺利,一期工程60万吨MDI、30万吨TDI 预计2013年建成。我们认为公司产能增长确定,而在整体行业供需平衡下,预计2011-2013年公司业务盈利能力增长明确。 维持“买入”评级,给予目标价30元 预计公司11-13年EPS 1.41元、1.73元、2.13元,考虑到未来3年仅公司有新增产能投放且MDI 行业需求稳定增长,我们维持对公司“买入”评级,给予6个月目标价格30元。

事件:公司公布年报 公司10年业绩符合市场预期: 公司10年业绩0.71元/股,与市场预期符合。2010年,公司收入增长仅3.7%,但利润增长51.54%,充分说明了公司向新型煤化工等方向转型后,在竞争对手较少的市场获得了较高的毛利率。 商业模式决定了公司的远大前景: 公司的商业模式是“卖脑力”的轻资产运营,发展瓶颈较少(主要为人力资源瓶颈),一旦某些新型领域获得突破,高速成长较容易。 而公司结合主营业务的需求,重点选择有潜力的热点技术进行产学研合作开发,不断推出具有高技术含量、高附加值的新工艺、新产品,为市场提供可规模化生产的成套技术、工艺和装备。其领域既涉及到甲乙酮、磷复肥、硫酸、钛白粉、三聚氰胺及配套尿素等公司传统的工艺技术,又涉及IGCC、FMTP、二甲醚、煤制天然气、乙二醇、多晶硅、活性炭等当今热点大型煤化工技术和煤制烯烃技术等前沿技术。 特别是“十一五”期间,在新型煤化工领域,我国集中开发了“煤制烯烃、流化床甲醇制丙烯、煤制乙二醇、煤液化、煤气化”等一批重大关键共性技术。战略性新兴产业领域的技术突破,将有力促进煤化工行业进入一个新的发展阶段。而公司是国内唯一掌握煤制乙二醇,少数几家掌握FMTP、煤气化的工程公司。未来随着这些项目的大规模建设,公司将迎来黄金发展期。 超过70亿的在手订单提供了高速发展的动力: 东华科技是新型煤化工淘金热的“卖锹人”,受益显著,根据近年来的年报披露订单及合同结算,可测算出截止2010年底的在手订单约26亿,加上2011年1季度已经签订的44.6亿合同,公司目前在手订单约70.6亿。我们预计公司2011年、2011年年底的在手订单将分别达到100亿、150亿,提供了公司可持续发展的坚实基础。 维持公司“买入”评级,给予目标价60元: 预计公司未来三年的净利润复合增长率约65%,将远超市场预期。我们维持公司“买入”的投资评级,给予目标价60元。

事件:公司公布年报 年报靓丽符合预期,公司成长性被验证 报告期内,公司实现营业总收入396,088万元,实现营业利润22,890万元,归属于母公司所有者的净利润17,728万元元分别比上年同期增长49.61%、15.89%和20.17%。其中公司控股子公司国泰华容利润稳步增长,净利润从5,803.48万元增长到7,211.54万元,同比增长24.2%,其电解液业务是公司业绩增长的主要贡献点之一。同时,公司还将新投产5000吨电解液,在今年10月底前投产。项目投产后,公司电解液生产能力将增长一倍,以公司在国内电解液领域的龙头地位,消化这些产能没有太大问题,预计电解液业务在未来三年内将继续高速增长。 六氟磷酸锂和正极材料有望成为业务新亮点 公司是上市公司中进行六氟磷酸锂研发最早的公司,经过多年的研发试验积累,我们认为公司六氟磷酸锂项目将可能是最先获得突破的企业。目前,公司正处于中试过程中。一旦实现突破,将成为公司新的业务增长点。而国泰锂宝新材料有限公司建设1,100吨/年锂离子电池正极材料产业化项目,从今年3月起正陆续进行锰酸锂、磷酸铁锂和三元正极材料的试生产。鉴于锂电正极材料技术门槛与六氟磷酸锂相比要低一些,而且技术相对成熟,有望在中短期内实现工业化生产。 吴羽化学停产对锂电生产影响有限,市场反应过激 市场传言日本吴羽化学受地震影响聚偏二氟乙烯装置停产,影响锂电生产。但我们了解影响有限,本身聚偏二氟乙烯在锂电中应用比例不大,而且其市场地位也非传言中的70%。最大生产厂家为美国苏威,即使国内三爱富等也能生产,日本停产产能能较快为其它国家企业替代。市场反应过激,反是较好的介入时机。 11年公司电解液扩产1倍,六氟磷酸锂和正极材料项目有望超预期,给予“买入”评级: 我们维持对公司11~12年EPS分别为0.85和1.18元的盈利预测,未来三年复合增长率34%。随着未来新能源车市场的逐步打开,国泰在锂电池材料领域六氟磷酸锂、正极材料的拓展成功,公司未来成长性和估值水平将获得提升。我们在前期股价在22元以下时推荐买入江苏国泰,目前股价26元,依然维持“买入”的投资评级,看好国泰在锂电池材料相关领域的拓展,维持目标价35元。

年报表现靓丽,参股兰精(南京)投资收益是亮点: 南京化纤年报靓丽,2010年分别实现收入和净利润10.04亿元和1.04亿元,收入和净利润同比分别增长34.35%和50.38%。其中参股公司兰精(南京)10年业绩大幅增长,远超市场预期,2010年兰精(南京)公司实现销售收入12.77亿元,净利润2.14亿元,净利润率高达16.8%,贡献上市公司投资收益6416.52万元,折合每股0.21元。 兰精(南京)进入高成长期,与全球最强企业合作提升自身粘胶纤维竞争力: 公司参股的兰精(南京)公司(30%的权益),合作方奥地利兰精公司是全球排名第一的粘胶纤维生产商,其在粘胶纤维行业的技术优势、产品性能远远领先国内企业,其产品全部都是差别化品种,产品价格和盈利能力远高于国内普通的粘胶纤维,且兰精公司用自产木浆作为原材料,不受棉花及棉浆价格波动影响,因此高棉价时代,相比国内企业(生产差别化粘胶纤维均要使用棉浆作原料),其成本优势更为明显,产品盈利能力也大幅增加。 兰精(南京)公司目前拥有高白粘胶纤维7.5万吨,2011年年中,兰精(南京)公司将有7.5万吨高强高模粘胶纤维(设计产能6万吨)投产,盈利能力高于高白粘胶纤维,按照2012年15万吨的销量预计20 11、2012年兰精(南京)公司可分别实现净利润3亿元和4亿多元,公司12年至少可获得1.2亿元的投资收益。兰精(南京)公司的远期规划目标是做到30万吨产能,我们判断未来3年内兰精(南京)公司都将保持50%以上的复合增长。 公司控股子公司拥有8万吨粘胶短纤和2万吨粘胶长丝产能,这一块目前由于原材料价格高企,盈利情况较差,但是我们判断随着11年底上游原材料溶解浆产能大幅释放,12年公司粘胶纤维受益成本下降,景气拐点将显现。年报显示,公司正积极对现有产能进行扩能技改,我们认为公司与奥地利兰精公司合作,也将学习到其先进技术、管理和生产经营理念,有助于提升自身粘胶纤维产品竞争力。 房地产业务进入收获期,自来水业务贡献稳定收益。 年报披露公司房地产业务逐渐进入收获期,公司控股子公司南京金羚房地产开发有限公司“乐居雅花园”项目开发进度,现一期工程12万平方米商品房即将竣工,正在抓紧做好配套的环境绿化工作,预计2011年二季度具备交房条件;二期工程16万平方米商品房的开工手续已经齐备,2011年二季度将正式开工建设。截止2011年2月末,一期项目已领取销售许可证的15栋商品房已售出90%以上。 保守假设公司2011年-2015年,每年销售10.4万平米,每平米净利润1800元,70%权益,11年开始每年贡献权益净利润1.3亿元,合每股0.43元。我们按照8%贴现率计算得出该项目增厚公司价值5.65亿元。 年报显示公司自来水业务盈利情况稳定,预计每年贡献1000万以上净利润。 短期看价值低估,长期看粘胶行业景气反转,维持“买入”的投资评级,目标价格15元。 年报来看,参股兰精(南京)公司经营情况符合我们此前预期,其未来产品进入壁垒较高,盈利能力和成长性突出。短期来看,公司的价值区间44.65亿元-47.65亿元。按照公司3.07亿股本计算,公司每股合理价值区间14.5-15.5元,目前股价被低估。长期来看,11年开始公司地产业务进入收获期,2012年原有粘胶纤维业务也将逐渐进入景气上升周期,我们看好2012年粘胶纤维行业由于上游原材料供应缓解带来的粘胶纤维行业景气周期,维持公司11-12年EPS0.87和1.16元的业绩预测,继续维持“买入”的投资评级,目标价格15元。