投资要点: 增资发力电商业务,维持增持评级。本次对连锁药店增资表明公司开始实质性发力电商业务,凭借门店、品种、团队激励上的布局,以及地处门诊药品收入全国最高的北京市场的地利,公司电商业务未来可能会实现跨越式发展。维持公司2014-2016年EPS 0.93(主业0.50,出售金融资产贡献0.43)、0.73、0.97元的预测,考虑到电商业务给公司带来的估值弹性,上调目标价至33元(+13%),维持增持评级。 全方位战略准备,电商业务值得期待。1)市场空间大:医药电商的主要增量源自于门诊处方分流,据卫计委统计,2012年北京公立医院门诊药品收入约260亿(全国第一);2)门店布局广:公司在北京拥有约130家零售门店,基本实现北京地区全覆盖;3)品种优势强:公司通过GPO 业务已积累广泛的处方品种资源,对上游企业有较强的谈判能力,能在保证质量的前提下,获得成本采购优势;4)团队激励足:电商团队本次出资2000万入股,完成团队股权激励,而2000万的高额出资表明公司团队对未来电商业务充满信心。随着电商相关政策放开,全方位战略准备将帮助公司在医药电商领域独占鳌头。 医药电商主题投资核心标的。预计《互联网食品药品经营监督管理办法》将在2015年上半年颁布,随着处方药网上销售放开,2015年起医药电商可能会迎来政策出台高峰期。目前公司已在电商业务全方位战略布局且原有业绩支撑度较强,是医药电商主题投资核心标的。 风险提示:电商相关政策推进进度低于预期

投资要点: 估值具修复基础,上调目标价至46.4元。我们维持2014-2016年EPS至2.04/2.32/2.66元,增长11/14/15%。公司作为国内中药补益类第一品牌,长期平稳增长有保障。目前公司2015PE16X较中药板块22X有较大折价,已过度反应公司进入平稳增长的阶段。随着公司业务拓展推进,目前估值具备进一步修复的条件及基础,参考医药OTC类公司估值,上调目标价至46.4元,对应2015PE20X,维持增持评级。 品牌价值支撑,销量长期可望保持稳定。对于阿胶块,我们认为提价带来销量冲击是不可避免的,但影响主要集中在短期,长期来看,东阿阿胶的品牌价值可以吸引高端人群的持续消费。从免费熬胶到品质鉴别,公司也在全方位稳定终端销售的稳定。 衍生品上量,新产品上市,布局大健康。随着复方阿胶浆与桃花姬阿胶糕等衍生品增长,公司业绩已经不再仅仅依靠阿胶块,而且小分子阿胶上市,也为后续增长注入新动力。 业绩预期回归,具估值修复空间。阿胶块量价齐升的业绩高增长时期已经过去,公司进入平稳增长阶段,我们认为依靠阿胶块的稳步提价,衍生品上量和新产品拓展,短期内支撑未来10~20%的稳定增长是足够的。从估值对比来看,市场对提价导致短期销量影响已经有较为充分反映。未来阿胶块销售只要能保持相对平稳,衍生品和新产品能够有所突破,估值具备进一步修复的空间。 风险提示:新品推广低于预期;产品提价后终端销量下滑。

投资要点: 公司完善激励机制,中长期发展动力更加充足,维持增持评级。此次激励完成后,管理层的积极性有望提高,公司将进入崭新的发展阶段,中长期发展将注入新的动力。由于2014下半年参芪扶正增速低于我们预期,下调盈利预测2014~2016年EPS至1.87(-0.18)、2.22(-0.36)、2.68(-0.51)元,2014~2016年扣非净利润增速6%、20%、22%。考虑到公司激励完成后增速有望提升,维持目标价62元,对应2015年PE28X,增持评级。 完善激励机制,公司经营动力提升。公司此次拟向6名核心高管和477名中级管理、核心技术人员首次授予900万股,预留100万股,授予价格为25.20元/股。解锁条件为以2014年扣非净利润为基数,2015-2017年增长率分别为15%、38%和73%,对应2015-2017年增速分别为15%、20%和25%。此次激励计划覆盖面广,利润增速设定的目标较2014年将有明显提升,且不断加快,彰显公司管理层的信心,激励完成后,公司经营动力提升,公司未来增长可期。 期待销售发力,公司核心品种有望加速增长。我们认为公司营销改革+股权激励将显著提升销售人员的积极性。参芪扶正有望改变前3季度个位数增长的局面,通过医院覆盖率提升,未来3年有望保持10%~15%的增速。 化学制剂受益于亮丙瑞林(预计2014增长60%以上)、鼠神经生长因子(预计2014翻倍增长)和艾普拉唑(预计2014增长60%以上)等品种的拉动,整体有望保持30%以上增速。 风险提示:医保控费风险;亮丙瑞林等新产品市场推广低于预期。

投资要点: 借壳重组后首单外延并购落地,维持增持评级。我们认为收购四川美科将是公司外延并购战略起点,凭借覆盖全国70%以上二级医院的销售网络,预计未来公司将继续整合品种,维持2014-2016EPS 为1.00/1.31/1.69元的预测(2014年为备考EPS,制剂贡献约0.4-0.5元),目前2015PE19X已过度反应药价政策负面预期,维持目标价42元,维持增持评级。 优秀独家剂型产品进入高效营销体系。缩宫素鼻喷雾剂主要用于协助产妇产后乳腺分泌的乳汁排除及有效地帮助妇女产后子宫复原,该产品2003年曾获得《国家重点新产品》证书,是独家剂型产品,目前已进入四川医保增补目录,已在四川、北京、吉林等10多个省份中标。由于之前公司采取自营销售,受限于营销渠道,销售额只有约1000万。我们认为缩宫素鼻喷雾剂适用群体大(理论上所有产妇均是潜在消费群体)、使用便捷性高(只需哺乳前喷入一次),未来在进入亿帆销售体系后将在品牌运作、渠道掌控上获得重要支撑,预计收入和利润将进入高速增长轨道。 外延并购迈出第一步,未来值得期待。随着公司借壳重组后首单外延并购落地,我们预计未来公司将利用渠道优势,持续引入更多品种,开启产业整合转型之路。主要引入品种将包括:1)收购新品种,利用渠道优势,提升产品的价值,如本次收购的缩宫素鼻喷雾剂;2)引入海外品种,采取签署长期的独家代理权等形式引进品种,如已经布局的生长激素等;3)引入临床品种,筛选部分已经做完临床前研究,获批上市概率较大的品种。 风险提示:品种引入进度低于预期,医药政策发生重大不利变化

维持谨慎增持评级。公司核心产品凭借独具特色的“络病学”理论支撑,依靠强有力的循证医学实验推动和基药招标促进,预计未来2-年将保持快速增长,维持2014-2016年公司EPS0.66、0.86、1.11元预测,目前短期估值已反应公司在前两年调整后回归快速增长轨道的趋势以及在电商新领域的探索布局,维持谨慎增持评级,目标价35元(对应2015年PE40X)。 通心络在基层市场尚有广阔空间。公司核心主打心脑血管产品通心络2014年预计将成为10亿级大品种,增速15-20%;通心络目前主要覆盖80%以上二级医院,但基层终端覆盖只有30%左右,随着公司营销力量逐步下沉以及基药招标的推进,通心络未来在基层市场有望保持高速增长,预计通心络未来整体增速约20%,长期看有成为过20亿大品种的潜力。参松养心预计将达到9亿,增速约20%;芪苈强心胶囊由于基数较低,预计全年增速50%以上;莲花清温胶囊全年增速预计20%左右。 电商等业务进展顺利。公司电商平台以岭健康城8月底已上线,目前运转顺利,随着处方药网上销售放开,以及医保支付等配套政策出台,公司未来可能会在现有健康产品销售基础上,进一步扩大产品销售范围,并通过公司庞大的医生资源拓展挂号预约和网上诊疗业务制剂出口业务已基本形成稳定销售渠道,预计全年收入约1亿,可基本实现盈亏平衡。 风险提示:招标进度低于预期,电商业务进展低于预期47163

事件: 公司公告称公司实际控制人阮鸿献先生拟与中钰资本管理(北京)有限公司共同发起设立云南昆明钰心医药产业并购投资基金,基金认缴出资总额8亿元,其中阮鸿献先生出资人民币15000万元,占18.75%。 并购基金将主要围绕一心堂长期发展战略制定投资方向,且一心堂在同等条件下,对投资标的企业或项目有优先收购的权力。 评论: 成立并购基金,助力公司外延并购。连锁药店领域的投资项目较为繁杂,由上市公司直接开展,在项目筛选和推进上缺乏灵活性,通过实际控制人与专业投资机构合作设立并购基金,并约定上市公司享有优先收购权力,可有效提高外延并购效率。中钰资本在医药行业领域拥有丰富投资经验(公司公告称其曾尽调过企业近100家,长期跟踪企业400多家),而实际控制人在连锁药店领域耕耘多年,预计双方合作能够充分发挥协同效应。 门店扩张加速推进,维持增持评级。截至2014年三季度,公司直营连锁门店2,480家,其中云南1,915家、四川141家、广西254家、重庆38家、山西42家、贵州90家。目前公司为促进募投项目的实施推进,已将上市募投资金下放到四川等四家区域公司,加快门店扩张,预计4季度将新增门店约100家。随着本次并购基金的设立,预计2015年公司门店扩张将再一次加速,进一步推进公司走出云南,布局全国的战略。维持预测公司2014-2016EPS分别为1.23、1.53、1.86元,考虑到公司门店扩张或将进一步加速以及在电商业务的持续布局投入,维持公司目标价54元,维持增持评级。 风险提示:新开门店亏损风险,外延并购和电商业务不及预期。

事件: 公司公告实际控制人、控股股东郝镇熙先生已为公司部分骨干员工融资4993.44万元增持公司232.96万股,并承诺1年后保本收益。 评论: 大股东提供工资激励,再次树立发展信心。公司大股东在减持后获得资金后,又再为员工提供融资增持公司股权,并提供1年保本受益,消除了市场对行业及公司发展的担忧,再次树立长期发展信心。在内部激励优化的推动下,公司经营效率有望继续提升,维持2014~2016年EPS 0.46/0.68/0.93元。公司累计在手整体建设订单近20亿元,后续订单充足,整体建设工程足以支撑起公司未来3年(2014~2016)的快速成长,医疗信息化和血液净化等新业务逐步起步,平台优势逐步体现,维持增持评级,目标价28元,对应2015年PE 45X。 绑定大股东与激励对象利益,再次树立发展信心。此次增持公司股权出资全部由大股东融资提供,并承诺1年保本收益,1年后减持收益,大股东分享9%。通过此次激励增持,实现大股东利益、激励对象利益与市场利益统一一致,也消除了市场对前期大股东减持的疑虑,再次树立了未来发展的信心。 优化激励层级,提高内部管理效率,加速新业务布局。公司上市前仅部分高管持有少量股权,包括现任董秘,中层骨干尚未持股。此次激励18名对象中,除了3名高管外,还包括15名骨干员工。增持人均资金277万元,若未来1年的收益为30%,人均收益约76万元(年化,不含9%大股东分成),激励力度非常充足。内部激励优化对公司加速整体建设工程推进,提高整体订单的效益起到重要作用。以整体建设模式为平台,公司逐步向新业务延伸,目前已通过外延并购进入血液净化和医疗信息化两大新兴业务。在内部激励的推动下,2015年预计公司将继续加强收购,完善产业链,提高竞争力,同时逐步探索康复等新领域。 订单充足,成长趋势确定。目前医院制氧工程仍处于一个相对景气的阶段,预计全年该业务实现30%以上的快速增长。整体建设订单方面,累计订单量近20亿元,医院融资需求旺盛,未来仍会继续增加。 风险提示:订单确认进度低于预期,应收账款增长过快风险。

事件:近期我们调研了公司,进一步了解公司未来的产品布局。 评论: 立足复方血栓通,逐步布局眼科领域,维持增持评级。公司复方血栓通受益于三七价格下降,业绩有望进一步体现,随着招标推进和适应症拓展,增速有望提升。公司未来将重点布局眼科领域,自主研发+外延整合,产品线有望快速丰富。维持盈利预测2014~2016 年EPS0.65、0.85、1.15 元,对应增速28%、30%、35%。维持目标价26 元,对应2015 年PE 31X。 受益三七价格下降,期待未来招标放量。三七价格降幅超出市场预期,三七(无数头)1~9 月均价约270 元/kg,10 月价格已降至110 元/kg左右,由于供给过剩,预计短期内价格保持低位震荡,考虑到三七价格反映到业绩上有一定的延时,预计4 季度和2015 年三七价格下降在业绩上的体现将更加明显,2015 年按照400 吨用量计算可增加净利润约8600 万元。复方血栓通目前在广东、北京、上海、山东、青海、吉林、宁夏7 个省份基药中标,尚有20 多个省份尚无进展或正在进行,若能在2015 年6 月前完成,将对复方血栓通的增速有较大提振。 新适应症拓展延长增长期。复方血栓通最初的适应症为血瘀兼气阴两虚证的视网膜静脉阻塞,之后增加血瘀兼气阴两虚的稳定性劳累型心绞痛,2014 年9 月获得增加适应症脑梗死兼气阴两虚证的临床批件,同时将增加临床使用疗程。预计2016 年上半年可完成临床试验,新适应症的增加有望提升复方血栓通增速。 眼科领域是未来重点布局方向,研发+并购丰富产品线。公司通过复方血栓通的多年经营,已经在眼科领域积累了丰富的销售资源,未来有望通过自主研发和外延并购不断丰富产品线。(1)自主研发:公司目前在研的眼科药品包括苯磺酸贝托斯汀滴眼液、盐酸莫西沙星滴眼液、加替沙星滴眼液、地夸磷索钠滴眼液4 个3 类新药;(2)外延并购:广东省食药监局的先行先试政策为新药技术转让创造了便利,目前已经通过该通道完成了富马酸氯马斯汀口服液(用于过敏性鼻炎、荨麻疹等疾病)的批文转让,预计公司未来还将通过外延不断引进眼科药物品种。 风险提示:三七价格波动风险;基药招标进度低于预期。

投资要点: 整体经营平稳,维持谨慎增持评级。公司定位于“综合性药企+细分市场领导者”,公司医疗服务领域已起步,预计增发获批后可利用募集资金加快发展,但考虑到公司核心麻醉药业务(宜昌人福)处于销售调整期;其他多元化领域发展参差不齐,有待继续推进整合;下调2014~2016年EPS至0.88(下调0.12,12%)、1.10(下调0.20,15%),1.37(下调0.29,17%)(未考虑增发摊薄),相应下调目标价至29元,维持谨慎增持评级。 业绩增速放缓,核心子公司麻药业务继续处于平稳调整期。公司2014年前三季度收入50.4亿元,增长17.3%,净利润3.28亿元,同比增长5.5%,低于市场普遍预期的10%以上增速。预计核心子公司宜昌人福收入增速仍有两位数,但受销售调整影响,费用投入较高,净利润增速只有约7%。 多元化拓展进度参差不齐,继续推进整合。其他子公司:葛店人福受原料药降价影响净利润下降;血液制品业务因GMP改造影响净利润下降;武汉人福GMP改造完成后生产销售恢复;新疆维药、巴瑞医疗利润较快增长,公司已公告以2970万元增持新疆维药14.85%的股权,达到69.85%的股权,将进一步增强公司在维药领域的规模和竞争力;美国普克因研发投入较高继续亏损。 医疗服务领域继续拓展。公司已公告出资2亿设立全资子公司人福钟祥医疗管理有限公司,为钟祥人民医院提供管理服务,并投资建设人民医院新院区。公司未来将继续拓展医疗服务业务,在专科领域也有望取得建树。 风险提示:巴瑞医疗与罗氏诊断合作中止的风险,新业务拓展风险

投资要点: 首覆盖,给予谨慎增持评级。公司依托医疗工程优势,借助外延收购,新增医疗设备、耗材销售等业务,利用医院渠道优势迅速形成协同效应,实现盈利模式转型,保持快速增长。我们预计2014-2016年EPS 0.28/0.37/0.49元,同比增长37%、33%、32%。首次覆盖,给予谨慎增持评级,医院是药品和医疗器械主要终端,公司打造综合医疗服务平台,医院渠道优势强,平台价值高。考虑到公司作为医院整体解决方案的龙头之一,目前在手订单约45亿元,是目前收入规模的3倍,且持续增长,公司的平台优势也是传统医疗器械生产企业难以复制的,给予一定估值溢价(医疗器械行业2015年PE39倍),目标价28.1元,对应2015年PE75X。 项目储备丰富,有望保持快速增长。公司具备运作医院整体建设业务的实力和经验,2013年收入7.22亿,其中医疗工程收入3.02亿,目前在手的重大订单标的额约45亿,预计三年内能完成在手订单的50%~60%,医院工程业务收入CAGR 有望超30%。 外延扩张或是重点,打造综合医疗服务平台。公司依靠医院整体建设业务打通医疗器械销售渠道,加强对医疗设备及耗材供应商的议价能力,提升盈利能力。同时,公司开启外延步伐,通过收购设备及耗材生厂商(2013年收购普尔德医疗、2014年收购张家港锦洲医械)实现盈利模式转型,以医院为核心形成协同效应,我们预计公司有望加快外延收购,导入更多优质医疗设备及耗材,打造综合医疗服务平台,从医疗工程延伸至设备耗材产销、物流配送等全产业链环节。同时,我们认为平台搭建需要丰富的医院渠道,预计未来不排除公司通过收购医院或参与医院改制等方式补充医院资源的可能性。 风险提示:订单完成进度低于预期;医疗器械行业监管趋严。

投资要点: 首次覆盖,给予谨慎增持评级。公司拥有世界一流的再生医学材料原创技术,学术推广能力强,覆盖国内绝大多数三甲医院,包括国内神经外科最具权威的天坛医院和华山医院,主打产品已完成进口替代。我们预计2014-2016年EPS 0.37/0.45/0.54元,同比增长14%、20%、20%。首次覆盖,给予谨慎增持评级,再生领域核心是技术,可以以技术不断复制新产品,公司竞争优势突出,有望成为再生产业龙头,同时公司联合国内权威学术和临床机构搭建干细胞研发平台,我们认为一旦有技术突破,将对行业产生深远影响,A 股尚无可比标的,综合考虑给予一定估值溢价,目标价56元,对应2016年PE103X。 专业打造“人体零件”,以技术复制产品。再生医学材料良好的人体相容性,理论及实际可运用于所有病变组织(器官)。2014上半年,公司核心产品硬脑膜收入占比89%、毛利占比92%,该产品市场容量并不大,只是公司再生医学材料的第一个“人体零件”,胸膜和护创膜其次,公司正在研发整形植入系列材料、骨修复材料、人工角膜、神经导管等多个“人体零件”,未来有望打造成专业“人体零件”供应商,并以学术营销推向市场。我们预计组织补片、人工角膜若获批,有望成为公司新增利润增长点。 “材料+细胞”模式布局新领域,细胞存储+细胞治疗前景广阔。公司依托一流的再生材料技术,积极布局细胞领域。2013年引进ACI(基质诱导自体软骨细胞移植疗法)技术,切入细胞治疗领域;2014年与台湾鑫品生医合作,进军细胞存储领域;与北京大学共建干细胞研究院,推进干细胞研发及产业化,抢先打造领先细胞产业平台,我们认为公司未来有望成为国内细胞领域龙头企业。 风险提示:新产品市场开拓低于预期;细胞领域研发进展低于预期。

首次覆盖,给予增持评级:虽然注射用血塞通进入平稳增长期,但天眩清、昆明中药厂品种、血塞通软胶囊继续保持快速增长,加上三七价格持续下跌,成本快速下降,未来业绩增长的动力十足。预计2014~2016 EPS为0.88、1.10、1.34元,对应增速29%、25%、22%。参考现代中药公司估值,给予2015年30倍PE,首次覆盖,给予增持评级,目标价33元。 新增长点众多,业绩持续增长。 公司核心品种注射用血塞通经过5年的高速增长后,逐步趋向平稳,但目前市场覆盖率不足,仍具有持续拓展的空间,未来3年预计增速保持15%。除此以外,公司新业绩增长点多,具备持续增长动力:①二号品种天眩清目前规模已接近血塞通,市场覆盖率只有25%,增长持续,全年有望增长近30%。②血塞通软胶囊在三七成本缓解后拓展力度加大,2014年增速有望超30%,未来纳入医保省份增加,增速有望进一步加快。③昆明中药厂拥有多个独家品种,管理和销售调整后,上半年净利润大幅增长40%,未来3年增速有望超25%。 三七降价带来成本快速下降。公司核心产品血塞通注射剂及软胶囊主要原料药成本来自三七。由于产新量的大幅增长,三七价格自2013年9月以来快速下跌,目前价格已跌至100元左右,下跌幅度和速度均超市场预期,2015年产新量更大,价格有望继续下跌。公司2014年三七用量预计400吨, 价格下跌成本压力将显著缓解。 成立并购基金,加速外延整合。为加速并购进程,4月公司公告与高管及平安财智设立并购基金。公司外延整合方向包括药品、器械及服务,9月公告并购商业公司湖南达嘉维康,未来并购有望逐步取得新突破。 风险提示:医保影响,洛泰增速继续下滑;昆明中药厂市场推广低于预期。

投资要点: 首次覆盖,给予增持评级。公司以中成药起家,产品结构较为单一, 近年来开启外延步伐,挺进生物制药及大健康领域,寻求新的增长点。我们预计2014-2016 年EPS 0.77/0.86/1.00元,同比增长8%、11%、17%。首次覆盖,给予增持评级,公司通过外延不断优化产品结构, 主打产品具量价双提可能,给予一定估值溢价(中药板块2015 年PE22 倍),经综合考虑,目标价24 元,对应2015PE28X。 主打产品三金片新进基药+低价双目录,量价均有提升空间。公司主打独家产品三金片市占率约30%,位居抗泌尿系统中成药产品第一, 预计2013年收入约6亿。13年新进新版基药目录,14 年新进低价药目录,随着招标的推进,三金片量价均有提升空间,加快增长。此外, 二线独家品种蛤蚧定喘胶囊、三七血伤宁均入选低价药目录,若能成功打开价格空间,有望进一步开拓市场。 新进大健康领域,有望复制白药牙膏成功经验。公司主打产品西瓜霜系列市占率约20%,成为同类中药第一品牌,在口腔、咽喉相关领域长期积累了良好用户口碑。2014 年公司并入控股集团旗下桂林三金西瓜霜生态公司挺进大健康领域,我们认为西瓜霜牙膏有望复制云南白药牙膏的成功经验,依靠西瓜霜系列的功效口碑进行营销,赢得消费者认同打开市场,为公司打造新的利润增长点。 收购宝船进入生物制药领域,外延扩张有望持续。公司2013 年收购宝船生物,获得主要在研产品爱必妥(治疗转移性结直肠癌)、赫赛汀(主要治疗某些HER-2 阳性乳癌),我们预计公司将以宝船为生物制药产业平台,不排除继续通过外延丰富生物制药产品线的可能。 风险提示:大健康市场开拓低于预期;招标结果不理想。

投资要点: 首次覆盖,给予谨慎增持评级。考虑到新产品注册不确定,不考虑新业务贡献,我们预计2014-2016 年EPS 0.37/0.41/0.46 元,同比增长-8%、11%、13%。首次覆盖,给予谨慎增持评级,公司新品吻合器突破原有业务面临单一市场的限制,成长空间迅速打开,公司原有业务利润基数较小,经过3 年培育,吻合器等新业务有望带来较大的业绩弹性,给予一定估值溢价(医疗器械行业2015 年PE39 倍),目标价28.7 元,对应2015PE70X。 传统业务出口逐步企稳,新产品有望推动增长恢复。公司主导产品为婴儿保育设备系列,2013 年收入2.14 亿,其中培养箱系列占比53%,保温台系列占比25%。2013 年受出口波动影响拖累整体业绩下滑13%,截至2014 年中报出口已显著恢复。内销方面,新产品陆续注册上市,有望逐步提升增速,其中新品二合一暖箱,定位国际高端水平,目前样机已形成,处于参数调整及生产工艺完善阶段,正着手准备进行第三方注册产品检测的准备工作,有望2015 年投放市场。 国内尚无类似产品研发并投放市场,国外只有部分同行企业生产,我们认为新品上市后有望实现快速增长。 进军外科手术医疗器械领域,新增长点可期。公司全资子公司维尔凯迪在研的一次性肠道吻合器已送样检测,预计2014 年年内完成申请注册,进入腹部外科、泌尿肛肠外科手术器械领域。相对于传统的手工缝合,器械缝合优势明显,受国内外临床外科医生推崇。参考目前国内开腹手术量,目前肠道吻合器市场总量约20~30 亿之间,强生等外资企业占据主导份额。公司研发的吻合器工艺采用进口技术,精密度高,预计定价只有进口品牌的1/2,上市后有望逐步抢占进口市场,预计销售潜力有望超5 亿元。 风险提示:新品推广低于预期;外延收购低于预期。

投资要点: 首次覆盖,给予谨 慎增持评级。公司是国内OTC龙头企业,拥有丰富的OTC 品类,预计未来将通过并购进一步补充新的品类和丰富现有品类下的产品,并向大健康领域延伸,处方药依靠参附和华蟾素等核心品种,保持平稳增长,配方颗粒产能瓶颈解除,增速有望提升。预测公司2014~2016 年EPS 为1.14、1.24、1.40 元,对应增速-6%、9%、13%。公司OTC 与处方药兼备,参考类似公司估值,给予目标价23 元,对应2015 年PE 18X。首次覆盖,给予谨慎增持评级。 “1+N”战略打造OTC 品牌线。公司OTC 产品以999 品牌为核心,以“天和”“顺峰”品牌为补充,产品涵盖感冒、皮肤、儿科、骨科等多个领域, 有近10 种产品销售额过亿元。由于受到行业增速放缓和基药市场的冲击, 公司OTC 业务增速有所下滑,预计未来将通过两个方向来保持OTC 的增长:(1)加强对基药市场的布局(以前主要做独家品种,之后也会让一些竞争性品种进入基药市场)和并购补充更多品类;(2)在现有品类和品牌的基础上进一步细分(在感冒品类下细分出抗病毒产品)和延伸(顺峰宝宝等大健康产品)。预计未来公司OTC 增速有望回升到10%左右。 处方药业务企稳,聚焦现有疾病领域。公司拥有参附注射液和华蟾素注射液两个独家中药注射剂品种,目前基本保持平稳,考虑到中药注射剂在安全方面的风险,公司未来将主要聚焦在现有心血管、肿瘤等领域,发展口服剂型。配方颗粒淮北基地投产后产能瓶颈得到了解决,预计未来可以保持10%-20%的增速。配方颗粒的放开需要一个过程,预计未来3-5 年内仍然有较好的发展空间。 风险提示:OTC 行业持续下行风险;医保控费风险。