维持公司增持评级 。2014 年公司收入12 亿,增长22%,归母净利润4.5亿,下降13%,符合市场预期。公司收入在较高基数上保持20%以上较快增长,利润下降主要由研发投入增加、市场开发费用增加和未能按时收到政府税收补贴等阶段性因素导致,随着公司内部利益理顺和招标推进,公司未来内生外延均有望取得突破,加速增长。调整公司2014~2016 年EPS 至0.42(-0.04)、0.70、0.81 元(假设2014 年剩余政府补贴2015 年收到)。维持目标价28 元,对应2015 年PE 40X,维持增持评级。 公司重点品种增长平稳,诸多品种将受益招标推进。2014 年公司重点品种增长平稳。公司产品基本为非基药品种,而目前非基药招标仅有4 省完成,17 省尚未启动,若2015 年招标加速推进,公司转化糖电解质、复方维生素(3)、多拉司琼、复方氨基酸18AA-VII 等诸多品种将受益,有望快速上量。 西藏税收优惠政策能否延续存在一定不确定性。2014 年公司有部分税收补贴未能按时收到,预计对公司净利润的影响在7000 万左右,扣除该部分影响,公司2014 年净利润与2013 年基本持平。目前西藏税收政策尚未落地,优惠能否延续存在一定不确定性。 公司内部利益理顺,增长动力更加充足。公司实际控制人减持计划完成,公司高管获得股权,与公司利益更直接地绑定,业绩增长动力充足,预计公司内生与外延都将取得突破,带动公司加速增长。 风险提示:新产品市场推广效果低于预期;西藏税收政策可能出现变化。

投资要点: 整合提升业绩,平台战略逐步完善,维持增持评级。新东港1季度起并表,上调2015~16年EPS0.67(+0.02)/0.85(+0.04)元。 公司围绕慢病领域迅速向全产业链扩张,从器械单一领域向“器械+制药+服务+移动医疗”四位一体协同发展,打造大健康生态圈,维持增持评级,目前医疗器械行业平均估值45X,考虑公司战略平台溢价,给予2015年52X,上调目标价至35元。 2014年完成管理过渡,业绩增速恢复。2014年公司完成实际控制人变更,经营活力提升,外延整合加速,业绩增速逐步恢复,14年净利增17%,扭转12~13年业绩下滑趋势。公司同时预告2015年1季度增30~50%,器械板块增长稳定,氯吡格雷招标放量和阿托伐他汀钙的整合提升,15~16年公司业绩增速有望逐步提升。 新东港并表,战略平台进一步完善。新东港1月完成工商登记,公司正式获得降血脂的重磅品种阿托伐他汀钙,围绕慢病领域进行医药品种布局进一步完善。目前双方已经开始销售整合,随着各地非基药招标推进,制剂逐步上量。考虑协同效应,新东港业绩可能好于预测。 构建移动互联平台。公司围绕心血管领域积累的丰富资源,打造移动医疗设备、O2O平台、问诊/预约就医/健康管理系统APP等多个入口平台,形成多个互联网大社区,实现“线上—线下”的融合。 2015年多个平台有望上线运营。 风险提示:并购整合低于预期;新品上市风险。

期待“聚焦肿瘤战略”实现新突破,维持增持评级。2014 年公司受行业政策外部环境和并购进度影响,预计业绩可能低于前期市场预期。但2015年年初公司已完成高管团队调整,并提出“聚焦肿瘤领域,拥抱互联网”新发展战略,已与掌上药店签订“千县万店电商工程”战略合作协议。预计后续还将利用在肿瘤领域积累的产品和渠道优势,继续探索诊断和治疗协同发展新模式,2015 年有望迎来加速增长。预计2014-2016 年EPS1.32/1.71/2.14 元,维持公司增持评级,目标价47 元。 产品和渠道优势突出,肿瘤领域或有大作为。公司深耕肿瘤领域多年,品种优势突出:核心品种艾迪是10 亿级重磅品种;独家潜力重磅品种洛铂凭借疗效和价格优势,过去三年平均增速超过40%;康赛迪目前已在样本医院同品种中排名第一。公司肿瘤品种三级医院覆盖约1000 家,二级医院超2000 家,渠道优势明显。按照“聚焦肿瘤”战略,未来公司或将充分利用渠道优势,尤其是利用艾迪、洛铂、康赛迪肿瘤三驾马车的品种优势,探索诊断和治疗协同发展新模式,为肿瘤领域打开新的成长空间。 员工激励完善,极大促进战略落地。公司已公告员工持股计划,拟筹集不超过13,395 万元,并通过资管计划1:1 配资,进行员工激励,实际控制人对优先份额权益提供连带责任担保。公司总经理郎洪平、副总汪志伟、副总张圣贵先生分别持有1000 万份,管理层巨资参与及实际控制人的连带担保,表明对公司长期向好发展充满信心,将极大促进公司战略落地。 风险提示:战略推进进度低于预期,招标降价幅度过高

外延并购加速,维持公司增持评级。公司2014 年下半年以来连续收购了青海珠峰和凯欣医药,分别获得潜力品种百令片并切入医药商业,近期再次停牌筹划对外投资事项,公司有望凭借内生+外延驱动驶上发展快车道。维持2014~2016 年EPS 0.32、0.45、0.54 元(不考虑增发摊薄),维持目标价17 元,对应2015 年PE38X,维持增持评级。 2014 年业绩符合预期,期待营销发力。公司公告2014 年业绩快报,收入5.15 亿,增长23%,归母净利润1.03 亿,增长27%,符合我们之前的预期。母公司乌灵系列产品收入增长9.8%,预计乌灵胶囊收入约4.4 亿,青海珠峰百令片实现收入6100 万。公司2014 年下半年引进具有外资药企销售经验的汪涛担任营销总经理,重点进行营销体系的梳理,预计2015年营销将发力,乌灵胶囊增速有望恢复到20%以上,百令片专利纠纷落地,未来有望保持50%以上增速。 外延并购加速,驱动力更加充足。公司2014 年下半年以来外延并购明显加速,先后收购青海珠峰51%股权和凯欣医药65%股权,近期公司再次停牌筹划对外投资事项,通过连续的收购,公司获得百令片,突破对乌灵胶囊单一品种的依赖,并获得医药商业的切入点,内生+外延显著增强公司成长驱动力。公司定向增发将完成对管理层的激励,管理层与公司利益绑定,未来继续进行并购整合的动力充足。 风险提示:营销调整效果低于预期;百令片市场推广低于预期

事件:公告2014年年度业绩快报:收入28.63 亿,增36.54%;营业利润增26.48%;利润总额增29.51%;归属于母公司净利润4.47 亿元,增31.6%,EPS 0.78 元。 公告非公开发行不超过4000 万股获证监会核准。 评论: 定增获批助力长远发展,进入新发展阶段,维持增持评级。配方颗粒和血必净两大支柱产品带动,2014 年公司延续了高增长趋势,净利增长31.6%,基本符合我们年报业绩前瞻预测。若不考虑首年9505万元激励摊销费用,实际主业增速超50%。维持2014~2016 年EPS0.79、1.04、1.37 元。配方颗粒潜力空间大,监管有序放开催化市场加速扩容,公司定增获批后,有望加速市场拓展和产业链完善,维持增持评级,目标价35 元。 定增获批助力长远发展。公司定增9.5 亿元用于配方颗粒及饮片生产基地建设,2015 年2 月定增已获核准,我们预计3 月完成增发流程。 公司具备的良好并购基础和成功经验,定增之后,外延整合步伐也有望迈开,围绕医院核心资源,从器械到药品多方面布局。 配方颗粒持续高增长,有序放开加速市场扩容。2014 年预计康仁堂配方颗粒增长45%+,延续快速增长趋势。配方颗粒市场仍在高速成长期,目前替代饮片市场比例不足10%,推广相对成熟的北京地区,部分医院占比才刚超50%,其他地区提升空间巨大。监管层面,2015年放开速度较预期加快,基础和药店渠道有望允许销售,加速市场扩容,同时试点企业会有所增加,但高标准下,预计获批企业相对有限。 康仁堂营销灵活,直接面向客户,2015 年在稳固京津优势的基础上,加速将向上海和广东新市场渗透,预计增速保持在30%以上。 血必净稳定增长。依靠增加医院覆盖(覆盖2000VS 目标8000 家)和科室间拓展,血必净2014 年销量预计增长25~30%。新版医保目录有望在2015 年启动,公司已纳入21 省份,纳入全国医保将新增北京和上海等潜力市场。招标价格方面,公司在浙江省销量占比不足6%,原有招标价较高(44.84%),拟降14.5%,冲击相对有限。 风险提示:配方颗粒试点放开风险;中药注射剂不良反应风险。

投资要点: 业绩增长符合预期,维持增持评级。公司发布业绩预告,2014年收入约19.05亿,同比增长45.72%,归母净利润4.44亿,同比增长95.69%。符合预期。受益于竞争格局变化,核心品种磷酸肌酸钠继续保持高速增长,预计全年利润增速80%以上。考虑到磷酸肌酸钠2014年增速较快,上调2014-2016EPS至0.61、0.80、0.99元(限制性股票授予完成后股本),若考虑定增摊薄及普德药业并表,2014-2016EPS为0.59、0.76、0.93元。 同类公司2015年平均PE32X,鉴于公司与普德整合可产生协同效应,可享受一定估值溢价,上调目标价至32元(2015年42倍),维持增持评级。 磷酸肌酸钠高速增长,二线品种继续放量。受益于竞争格局变化,核心品种磷酸肌酸钠继续保持高增长,预计2014年收入增速50%+,利润增速80%+,全年利润贡献超1.6亿;安脑丸、氯吡格雷等新品种因基数小,随招标推进,2014年保持200%以上高速增长,安脑丸全年净利润约4000万;锌钙特增速略超预期,预计收入过亿,净利润约5000万。 外延进展顺利,期待普德业绩超预期。公司1月份公告将以23.89亿收购普德药业85.01%股权,预计一季度能实现并表。普德药业拥有153个品种,但受限于销售能力,目前尚有大量优秀品种未实现规模销售,而誉衡药业品种整合销售能力突出,两者可产生协同效应。原股东承诺未来三年净利润不低于1.89亿元、2.08亿元、2.29亿元,每年增速只有10%,预计随整合推进,普德药业未来利润超预期概率较大。 风险提示:普德药业整合低于预期

门店扩张将加速,维持增持评级。公司2014年营业收入44.28亿,同比增长24.86%,扣非归母净利润2.97亿,同比增长25.61%,基本符合我们年报前瞻中25-30%的预测。考虑到公司2014年门店扩张进展略低于预期,下调公司2015-2016年EPS至1.44/1.77元,预计2017年EPS为2.10元。根据公司公告,公司2015年计划扩张1000家门店,目前已完成山西一心堂少数股权和太极上海大药房公司(约10家店)收购,预计公司将进入门店扩张加速期,参考同类公司2015年平均45倍PE,上调目标价至65元,维持公司增持评级。 2014年新开门店234家,2015年门店扩张加速。公司2014年累计新开门店234家(累积2623家),其中云南地区197家(累计2039家);平均单店销售额150-160万元,同比增长15%左右。根据公司公告,公司计划在2015年投资3.5亿,在云南、四川、广西等市场扩张门店1000家,门店扩张将进入加速期。截止2014年底,公司货币资金约10亿,现金充沛;实际控制人控股52%,占比较高,未来扩张门店可选择多种方式。 电商业务持续推进,期待政策暖风。公司电商业务基础设施建设进展顺利,已初步构建约600万会员的数据分析架构,官网建设运营、部分门店O2O业务探索、天猫医药馆旗舰店开设、门店免费WIFI项目等也推进顺利。未来随着监管政策逐步放开,公司将可以充分利用门店基础,实现门店配送和电商快配业务的有效结合,在医药电商领域形成核心竞争优势。 风险提示:门店扩张进度低于预期

投资要点: 组织补片产品平稳增长,细胞治疗业务取得突破,维持公司谨慎增持评级。2014年收入1.9亿,增长13%,归母净利润5010万,同比增23.5%,扣非增27.3%,符合我们业绩前瞻20%~30%的预期。利润分配预案为每10股派1元现金红利,以资本公积金转增10股。预测2015~2017年EPS为0.45、0.54、0.65元(未考虑股本转增影响),考虑到人工角膜、软骨细胞治疗、细胞储存等新业务和新技术的巨大市场空间,公司可享受估值溢价,给予2015年PE144X,上调目标价至65元,维持谨慎增持评级。 生物材料保持平稳增长。2014年核心产品生物型脑膜补片收入增3.9%,二线产品高增长:胸膜补片增57.3%,护创膜增35.2%,B型硬脑膜补片增609.7%,代理产品增87%。公司在研新技术产品丰富,人工角膜(临床入组72例,术后脱盲率高)、透明质酸、胶原膜支架、骨填充材料等研发拓展顺利,未来市场规模远超脑膜补片市场。 初步完成细胞技术平台搭建,期待储存业务快速增长及治疗技术开发。 公司2013年引进ACI细胞治疗技术,2014年与台湾鑫品生医合作进军细胞存储领域,通过与北京大学合作,推进干细胞研发及产业化,初步具备国内领先的细胞技术平台。目前,公司已完成6例ACI手术,效果良好,未来有望逐步推广,细胞储存2014已确认收入130万,预计未来3年模式逐步成熟,进入收获期。若后续细胞治疗技术能够取得突破,公司将在细胞治疗领域具备核心竞争力。 风险提示:细胞储存和细胞技术开发进度低于预期。

投资要点: 突破品种瓶颈,进入新阶段,维持增持评级。考虑主导品种拓展低于预期,下调盈利预测2014~2016EPS为0.61(-0.04)/0.78(-0.07)/1.03(-1.02)元。随着复方血栓通胶囊销售基数增加,招标等多方因素影响,公司品种资源瓶颈开始制约整体业绩增速,但2015年起公司从品种收购到外延整合都有新突破,品种瓶颈有望得到有效突破,进入新的增长阶段,维持增持评级,维持目标价26元,对应2015PE33X。 招标进度整体低于预期,品种瓶颈突出。公司2014年归母净利润2.23亿,同比增长19%,略低于预期。主要因2014年基药招标进程慢于预期,严重制约复方血栓通胶囊省外拓展,预计全年增速15~20%,低于市场预期。 2015年虽然浙江和湖南招标已启动,但新招标和医保控费环境下,品种资源瓶颈依然较大,预计复方血栓通胶囊增速稳定在20%左右。成本方面,三七(无数头)已经连续3个月稳定在100元左右,同比下降近300元,冬七即将进入收获季,价格或将继续下降,对Q1业绩形成有效支撑。 品种收购+外延整合,突破品种限制。公司围绕眼科+老年用药进行品种和资源整合,从2014年12月起,先后申报和通过受让15个批文,眼科用药领域从抗感染,抗过敏到青光眼等多个领域都得到完善,形成完整眼科用药系列,有望与复方血栓通胶囊形成渠道和品牌的销售协同。自2015年1月8日起,公司公告启动重大资产重组并停牌,此次重组是公司上市以来首次大型并购,对丰富产品梯队,拓展销售渠道,将起到关键作用。 风险提示:外延整合低于预期;复方血栓通胶囊招标降价幅度超预期。

投资要点: 事件:公司2月8日公告收购成纪药业配套的股份发行登记已经完成,向成纪药业原股东定增2700万股,锁定1年,向翰宇药业实际控制人定增1800万股,锁定3年,募集配套资金净额4.1亿元用于收购支付款项,定增股份上市日为2015年2月10日。 点评:收购成纪药业已基本完成,期待后续整合发力,维持公司增持评级。收购成纪药业采用现金+股份支付,并向公司实际控制人定增募集配套资金,双方对公司未来信心充足,看重长期发展。考虑到定增股份已完成登记,调整公司2014~2016年EPS至0.38、0.82、1.05元(稀释前EPS为0.42、0.91、1.17元),维持目标价42元,对应2015年PE51X,维持公司增持评级。 公司慢病管理布局清晰:打造“药品+注射器械+血糖检测”产品闭环。 糖尿病是公司慢病管理战略的重点方向,公司已有药品布局,通过收购成纪药业获得注射器械产品,近期又通过参股普迪医疗,有望获得无创血糖监测前沿技术。我们认为,公司在慢病管理领域的布局已经非常清晰,未来将逐步落实和细化。 员工持股计划完善管理层激励。公司2014年12月已经完成第一期员工持股计划股票购买,将管理层与公司利益绑定,管理层经营动力更加充足。 风险提示:连续血糖监测手环审批风险。

本报告导读: 公司实际控制人中国医药集团混改试点方案获国资委批复,预计后续将在整体框架下细化混改和激励方案,改革将进一步激发公司活力,具备长期发展潜力。 投资要点: 混改试点方案获国资委批复,改革将激发公司活力,维持公司增持评级。 本次改革方案是对2014年7月份国药集团被选定为央企改革试点企业后的落实,方案获批进度略超市场预期,随着改革的推进,将推动公司旗下业务整合和激励机制的完善。由于联邦止咳露销售调整影响,下调公司2014~2016年EPS至1.80(-0.10)、2.35(-0.22)、3.01(-0.40)元,维持目标价59元,对应2015PE25X,维持增持评级。 本次混合所有制改革试点方案获批进度略超预期。根据公司2014年7月份公告,公司实际控制人中国医药集团总公司为央企三项职权改革的试点企业之一,整体国企改革方向明确,但本次国资委批复进度略超市场预期。 预计未来公司控股股东国药控股和实际控制人国药集团将结合整体产业布局和规划,充分考虑国药一致已有业务基础,推进混合所有制、董事会选聘高管、业绩考核和薪酬管理等改革事项。 预计改革方案落地,推动转型加速。公司作为国药集团旗下重点上市公司之一,多年来工、商业协同发展,经营稳健,在医药商业和抗生素这两个红海行业,管理层的经营能力已经受了历年的考验。2014年3月完成对大股东单一定增,获得19.4亿元注资,有望内生/外延并举,实现工业从单一产品线向多领域专科药转型。我们预计改革方案落地、高管激励机制完善之后,有望加速成长。 风险提示:改革和整合进度低于预期,工业转型低于预期。

本报告导读: 公司公告称已获批成为发展混合所有制经济的首批试点单位之一,改革稳步推进,维持公司增持评级。 投资要点: 事件: 2月5日,公司公告称:公司实际控制人中国医药集团总公司已获国资委就《中国医药集团总公司发展混合所有制经济试点方案》的同意批复,同时批复中同意公司成为国药集团及国药控股内部发展混合所有制经济的首批试点单位之一。 点评: 1)改革激发发展新活力,看好公司长期发展,维持增持评级。本次改革方案是对2014年7月份国药集团被选定为央企改革试点企业后的落实,方案获批进度略超市场预期,随着改革的推进,将推动公司旗下业务整合和激励机制的完善。受累于行业整体增速下滑,下调2014-2016年预测EPS至1.00、1.19、1.40元,但考虑到大股东承诺消除同业竞争的期限为2016年3月前,整合渐行渐近,以及改革试点可能给公司业绩带来新的动力,公司可享受一定估值溢价,上调目标价至36元,维持增持评级。 2)本次混合所有制改革试点方案获批进度略超预期。根据公司2014年7月份公告,公司实际控制人中国医药集团总公司为央企三项职权改革的试点企业之一,整体国企改革方向明确,但本次国资委批复进度略超市场预期。预计未来公司控股股东国药控股和实际控制人国药集团将结合整体产业布局和规划,充分考虑国药股份已有业务基础,推进混合所有制、董事会选聘高管、业绩考核和薪酬管理等改革事项。 风险提示:改革和整合进度低于预期,麻精业务增速放缓

事件: 2月5日公司公告子公司中美华东通过高新技术企业重新认定,2014年将度将对中美华东所得税按15%汇算清缴。 评论: 再获高新技术企业资格预期之中,维持增持评级。子公司中美华东顺利通过高新技术企业重新认定,2014年度将执行15%所得税率,符合预期。预计2014年4季度公司主要品种增速延续前3季度的良好增长态势,维持公司2014~2016年EPS1.78、2.59、3.22元,维持目标价73元,对应2015年PE28X,维持增持评级。 中美华东再获高新技术企业资格,前三季度净利润增加约6000万。 2014年度前三季度中美华东按25%税率预提所得税,在年报中将按照15%税率汇算清缴,预计前3季度归母净利润将因此增加约6000万。 由于中美华东少数股权并表影响,按15%税率调整后2014年度公司归母净利润增速预计35%左右,保持高速增长。 预计2014年公司主要品种保持快速增长。预计公司核心品种百令胶囊2014年增长30%左右,阿卡波糖增长40%左右,泮托拉唑增长约20%,胶囊增速要好于粉针,免疫抑制剂整体增速有望达到20%。由于2015年百令胶囊产能受限,预计增速25%~30%,2016年新产能投产后产能瓶颈将解除,阿卡波糖凭借在基层的优势,有望保持40%的增长。 湖南极端招标对公司整体影响有限。根据近期湖南公示的拟中标结果,公司主要品种中阿卡波糖片较湖南之前中标价格的降价幅度约9%,环孢素(10mg)的降价幅度约16%,泮托拉唑(口服剂型+粉针)、吗替麦考酚酯、他克莫司则首次在湖南中标,价格适中,湖南极端招标对公司整体影响有限。 风险提示:招标降价风险,医保控费风险。

投资要点: 积极布局慢病管理领域,维持公司增持评级。公司公告将以不超过5000万人民币认购普迪医疗股份,获得“无创连续血糖监测手环”的中国市场独家代理权,将初步具备“药品+注射器械+血糖检测”产品线,慢病管理布局更加清晰。维持公司2014~2016年EPS0.42、0.91、1.17元(不考虑增发摊薄)。考虑到公司的慢病管理战略逐步清晰且进度有望超出市场预期,上调目标价至42元,对应2015年PE46X,维持公司增持评级。 着力打造“药品+注射器械+血糖检测”产品闭环。公司致力于糖尿病、心血管、多发性硬化症等慢性病药物的开发,积极布局慢病管理。糖尿病是公司布局的重点方向:(1)药品:已有艾塞那肽、利拉鲁肽等多个品种在研,艾塞那肽和盐酸二甲双胍已申报生产;(2)注射器械:通过收购成纪药业,获得卡式注射笔产品,未来有望与公司慢病药物组合;(3)血糖检测:通过参股普迪医疗,有望获得无创血糖监测前沿技术。我们认为,公司在慢病管理领域的布局已经非常清晰,未来将逐渐落实和细化。 管理层激励+大股东增持,公司业务开拓动力充足。公司目前已经完成第一期员工持股计划的股票购买,将管理层与公司利益绑定,此外大股东4.4亿元现金参与收购成纪药业的定增,彰显对公司未来信心,预计公司的业务拓展速度有望加快。 风险提示:连续血糖监测手环欧盟审批风险。

战略布局三大平台,构建新生态圈。2014年公司累计订单量已接近20亿,2015年预计再承接20亿,为中长期增长提供足够保障,维持2014~2016年EPS0.46/0.68/0.93元。公司战略布局移动医疗、血液净化、康复医疗和互联网医疗三大平台,未来有望与公司原有业务形成新生态圈,业务相互促进协同。公司目前15年动态PE40X,已经反映了订单带来的高增长,而三大战略平台建设尚需时间逐步验证,维持增持评级,上调目标价至32元。 搭建移动医疗平台,构建新生态圈。北京汇医在线选择B2C模式,定位成为医疗天猫:面向患者和医院提供在线医疗咨询、远程会诊咨询服务和优化就诊疗程的技术信息服务的第三方服务平台。对比春雨医生等其他移动医疗平台,北京汇医在线更注重患者的刚性需求,模式追求患者,医生,医院利益共赢。我们预计2015年年底,北京汇医在线将与200家医院签约,100家医院落地实施,50家医院上线运行,活跃用户达到100万。移动医疗平台的建设,实现了公司客户资源的最大化,增加了客户粘性,有利于主营业务的推广,为康复医院的连锁经营和血透中心建设提供支持,上线获得病人。 康复医疗探索连锁经营。国内康复医疗市场处于蓬勃发展阶段,对专家依赖性不高,可以快速复制实现连锁化经营。我们预计2015年公司将建设两家康复医院旗舰店,引入国外尖端康复设备,复制美国国家标准和模式。样本运作成功后将逐步向全国推广。 风险提示:互联网医疗探索低于预期;应收账款增长过快风险。