外延战略有序推进,收购标的“小而美”:根据公告内容,自然人杨昌力、王福梅、赵永忆、张冰心以其持有的绿色环保股权出资,股权转移完成后绿色环保变更为汇通环保的全资子公司。 1)绿色环保历史悠久、业务布局全面。根据绿色环保官网介绍,该公司成立于1992年,主要从事各种水处理工艺及设备、废气处理工艺及设备的研发与制造及工程总承包,是贵州省环保产业骨干企业。目前,公司在手技术储备丰富、业务布局全面,产品及服务涵盖生活饮用水、工业用水、高浊度水的处理;各种废气的脱硫、脱硝、脱氨、除尘及回收处理;矿山、堆场污染原位控制及无土快速生态修复,集中式高效复合四季人工湿地生态处理等。 2)收购完成后与南方汇通协同效应彰显。我们分析认为,绿色环保与南方汇通的协同效应主要来自于三方面: 一是资源层面,绿色环保虽然业务布局全面,但是受制于民营企业的资源约束,收入和净利润规模增长较慢(2016年营收为2989万、净利润为22万元),收购完成后有望借助南方汇通的国企背景和平台资源,实现业务规模的快速扩张。 二是产业链层面,绿色环保业务集中于工业用水处理和高难度污水处理,而南方汇通作为国内RO膜龙头企业,在膜法水处理领域有着丰富的技术储备和项目资源,未来强强联合,双方有望实现从膜材料到膜工程、从项目到客户全方面的协同。 三是战略层面,南方汇通布局海外市场已久,目前部分膜产品已经远销欧洲、北美和东南亚;而绿色环保同样拥有丰富的海外水处理工程经验,实施项目覆盖印度、印度尼西亚、越南、老挝等多个国家,未来在“一带一路”战略快速推进的形势下,预计双方在海外的业务布局有望实现充分融合。 参股不控股,为后续操作留有充足余地:根据公告内容,公司在汇通环保中持股比例为40.69%,并没有控股权(实际控制人杨昌力及其一致行动人合计持股比例为42.36%),另一合伙人涂刚的1450万出资资金(对应股权比例为10%)可于6年内募集到位。我们分析认为,目前对于公司来说,这种参股不控股的方式提供了更为灵活的处置手段,使得公司可进可退,未来通过协同效应将汇通环保规模做大后,不排除公司进一步增资或者增持汇通环保以实现控股的可能。 一致行动人增持显信心:2017年5月16日公司公告,大股东中车产投一致行动人中车贵阳增持公司股份1%,未来仍将在不超过18元/股的价格下增持至2%(2%是大股东及一致行动人在12个月之内可增持的股份上限),充分彰显对公司未来发展的信心。 盈利预测与估值:预计公司2017-2019年EPS0.32、0.43、0.58元,对应PE44、32、24倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售不达市场预期、新产能释放不达预期。

投资要点: 污泥零能耗项目甘肃落地,国内推广速度有望加快:公司自2014年至今,先后收购CNP、圣骑士、欧胜腾(欧胜腾收购事项处于推进中),经历了一系列的外延并购后,公司在手国外多项环境治理方面的先进技术,并在此基础上,自主改进+研发出多种衍生环保技术。此次甘肃污泥无害化项目用的即是圣骑士和欧胜腾公司污泥高级厌氧消化+热电联产“零能耗”工艺方案,项目落地一方面说明公司已经通过本土化将各项技术实现改进融合,并将之有效实施于国内市场,另一方面项目示范效应显现后有利于公司将技术工艺加速在全国范围内推广。 签订81亿产业园项目合作协议,打造环境综合处置服务平台可期:1)收购欧绿保切入电子废弃物和汽车拆解业务领域。2016年10月,公司公告,实际控制人拟通过德国SPV购买欧绿保国际两大业务板块对应标的资产60%股权,作价超过3亿欧元。欧绿保是世界领先的资源再生与环境服务以及原材料提供者,业务范围主要包括资源再生板块的电子废弃物、废旧汽车拆解和环境服务板块的汽车废旧零部件回收综合利用。目前,欧绿保位于香港的电子废弃物处置中心已经建设完成(新华网:http://news.xinhuanet.com/gangao/2017-01/14/c_129446197.htm),同时在国内追踪洽谈数个资源循坏利用项目,此次合作框架协议签署,标志着欧绿保进军国内市场战略有序推进。2)与德阳市政府是二度合作,驾轻就熟。早在2016年12月初,公司就与德阳市政府签订了《德阳市水务项目合作协议》,就投资入股德阳水务并展开技术合作项目等相关事宜达成战略合作关系,此次再度合作意味着公司能力获得德阳市政府充分认可。3)在手资源循环利用产业园合作协议124亿,打造环境综合处置服务平台可期。根据公告内容,该产业园项目包括基础设施配套、智能环卫系统、餐厨垃圾、畜禽粪便、废旧汽车拆解、油田环保、危废医废等多个固废处置业务板块,合计投资金额为81亿,结合此前公司签订的43亿营口资源循环利用产业园合作协议,打造环境综合处置服务平台值得期待。 多次中标PPP项目,打造区域乡镇污水处理龙头:1)公司于2016年8月9日中标四川省最大规模的7.8亿“简阳市38个乡镇污水处理设施打捆实施PPP项目”,12月10日预中标2.48亿简阳石盘(四海)食品医药产业园工业供水厂及污水处理厂PPP项目,至此已拿到10.3亿的项目订单,约占公司2015年度营收的208.59%,给公司未来业绩带来积极影响。2)两个项目利用了欧盛腾的水务环保技术和装备,充分体现了与并购公司的协同效应。3)公司地处四川省有183个县级单位,目前污水处理率不足20%,仍有较大市场等待开拓。未来公司有望凭借简阳项目的示范效应加速乡镇污水处理推广,打造区域龙头企业。 进军石油环保市场,发展潜力巨大:中国每年新开采油钻井以及跑冒滴漏产生的废泥浆在1000万方以上,处理市场空间巨大。公司立足于长庆、大庆、克拉玛依、辽河油田等既有合作伙伴,未来仍将不断推进含油污泥、压裂返排液等处理技术平台整合。2017年1月,公司全资子公司天盛华翔分别以3224万元、982万元受让大庆海啸和西石大油服知识产权,进一步提升和强化其在油田环保领域的市场地位。我们分析认为,公司将充分利用平台的人才储备和资源打造优秀的技术团队和销售团队,通过战略转型全面提升公司的盈利能力和竞争能力。 股权激励+大股东增持,彰显发展信心:1)继公司2015年8月公司推出股权激励草案,2016年9月1日完成授予后,公司10月份再次推出股权激励计划,提出业绩目标2016年至2018年净利润不低于1.25、3.1和4.8亿,相较于2015年净利润增速分别为166%、560%和921%。而且本次股权激励计划覆盖范围主要为公司中级管理层和骨干员工,绑定管理层利益,并且我们认为未来业绩有望超股权激励业绩考核目标。2)2016年11月24日公司实际控制人邓亲华及其一致行动人邓翔通过信托计划合计增持547.63万股,均价23.76元/股,显示大股东对于公司未来发展前景的信心以及公司价值的认可,增强投资者信心。 盈利预测与估值:预计公司2017-2019年EPS0.61、0.90、1.26元,对应PE29、19、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:收购进度低于预期;收购整合风险。

投资要点: 业绩稳中有增,烟气新系统投产缓解产能压力:公司一季度营收1.5亿元,同比增长16.14%,归母净利润1386万元,同比增长9.49%。烟气业务为业绩增长的主要贡献,具体原因系:1)执行订单增加。2)公司募投项目“年产20套烟气净化与灰渣处理系统项目”于2016年9月投入投产释放缓解产能压力。 烟气净化订单持续落地,看好17年业绩增长:公司垃圾焚烧烟气治理行业市场占有率超20%,在垃圾焚烧行业一线城市项目大型化、三四线城市下沉背景下,依靠品牌和技术优势进一步抢占市场先机,连中大单,且进度良好。1)2016年7月,公司中标广环投热力厂烟气净化设备采购项目,项目金额为0.98亿(占16年营收14.1%),目前1号线主体已安装完成。2)2017年1月,公司中标深圳市环保电厂烟气净化设备采购项目,项目金额为2.2亿(占16年营收31.6%),公司已开展了详细设计工作。3)2015年4月,公司中标成都万兴环保发电厂烟气净化采购项目,金额1.1亿,目前四条线均已通过试运行。4)4017年4月,公司确认中标郑州烟气净化采购项目,金额1.4亿元。 危废高景气,布局长三角分享行业红利:1)政策高重视度下危废处于黄金发展期,年处置缺口超1400亿元,实际通过核准的正规渠道处理率不足20%!资质趋严下正规危废处置企业市场空间巨大。2)长三角地区危废产量高,市场集中率低亟待整合,公司通过收购无锡工废(51%)、增资江苏汇丰天佑(51%),拟收购宜兴凌霞固废(51%)和增资上海长盈(20%)完善长三角危废布局,整合完成后公司作为区域龙头将充分分享行业红利。3)公司危废进展顺利,目前拟新建的2.5万吨/年危险废物处置回转窑已取得上海市奉贤区环境保护局项目环境影响报告书的审批意见;无锡工废在建项目顺利推进,致2017Q1在建工程增加70%。 定增补流获批准,国资助力:1)公司非公开发行方案于2016年7月通过股东大会, 2017年3月公司进行修正并申请恢复审查,并于4月26日审核通过。拟以29.72元/股向杨建平、嘉实基金、新华基金、金禾创投非公开发行1,009万股,募集资金不超过3亿元。其中1.1万元用于偿还银行借款,剩余部分全部用于补充流动资金。考虑到公司2016年分红为10送1.25,若非公开发行在派息之后,则发行价格预计调整为29.60元/股。2)按照募集资金中1.1亿元还贷,1.9亿元补流测算,定增后公司资产负债比将由一季度的49.2%降至38.2%,(按派息前口径计算),充足的流动资金为公司业务的持续增长提供保障。3)此次定增方之一金禾创投实际控制人为无锡国资委,背靠国资背景未来在发展中更易获取长期、低成本资金;且环保行业社会属性强,与国资背景企业合作提高资源获取能力,助力公司发展更上新台阶。 盈利预测与估值:预计公司17-19年EPS 0.75、1.08、1.44元(假设2017年完成发行),对应PE47、33、24倍,小公司+高成长属性带来长期发展空间,维持“买入”评级。 风险提示:危废项目审批不通过;外延整合不及预期。

版块齐发力,业绩超预期:公司一季度归母净利润9245万元,同比增涨139.34%。接近业绩预告上限,超预期。17Q1业绩加回股权激励成本、16Q1中咨华宇100%并表,可比口径下的公司利润增速为83.40%。公司业绩增长主要因为金山环保业绩放量。分业务看:1)环境治理板块一季度实现净利润2,882万元,同比增长392%,主要由于金山环保建设期内的污泥项目按工程进度正常结算,带来业绩较大增速。2)环保综合服务板块净利润3,422万元,同比增长42.61%。主因中咨华宇一季度首次完全并表,对公司业绩增速影响较大。3)制造板块稳中有升,2017Q1净利润2,942万元,同比增长15%,主要受益于国内经济复苏及基建投入加大的外部环境,加之公司积累多年的营销网络完备、产品系列齐全及品牌口碑优势。 金山环保污泥项目捷报频传,独有污泥技术获市场认可:1)金山环保为污水处理行业龙头及污泥处理领域领军企业,其独有技术可将污泥、蓝藻处理产物资源化销售,实现真正的“减量化、无害化、资源化”。2)根据“水十条”要求,地级及以上城市污泥无害化处理处置率应于2020年底前达到90%以上,污泥处理市场发展空间广大。3)公司陆续签订无锡市350吨/日污泥处理项目特许经营服务协议、无锡蓝藻无害化、资源化系统工程总承包合同、肥东县230吨/日市政污泥及蓝藻处理项目特许经营服务协议等订单,表明污泥及蓝藻处理新技术获得市场认可。看好公司未来业绩放量。 员工持股+股权激励实现利益绑定:公司于2016年10月推出第三期员工持股和股权激励计划。向公司部分高管、中层管理人员、核心骨干共729人授予股票期权3870万份,行权价格27.84元,同时提出业绩考核要求,2016-2018年净利润相对2015年分别增长70%、125%、170%(复合增速39%)。截至4月24日,“计划”已持有公司股票2043万股, 占总股本3.06%,成交额5亿元,均价24.48元/股。本次股权激励涵盖环评师团队和金山环保核心骨干,利益绑定充分,可以保证公司在产业拓展的战略转型过程中,稳健推进。 环境咨询内涵丰富化,同时向设计工程衍生。1)市场化元年,空间扩大,集中度有望提升。受益于16年底红顶中介脱钩完成,行业市场化元年,核心技术和管理成为护城河, 预期未来市场将打破区域壁垒,集中度不断提升,优质企业份额提升。2)环境咨询业务市场呈现多元化趋势:国家的环境监管正趋向全过程事中事后管理,环保产业从粗放步入精细化发展。例如,排污许可等制度促精细化管理需求,激发咨询服务业空间。在行业监管趋于全过程管理的机遇下,公司借力资本市场,大力发展规划环评、监理、水保、验收、后环评等全生命周期咨询服务业务。公司环境咨询服务内容从单纯的建设项目环评发展为丰富化、多元化的全生命周期的服务体系。3)从咨询向设计工程衍生:16年整个板块业务包含咨询/设计/工程业务,营收分别为2.47/0.85/0.3亿, 占比为68.2%/23.5%/8.2%。16年12月,中咨华宇以1.8亿完成收购洛阳水利100%股权,洛阳水利主要业务是水利水电工程设计和建筑规划设计,承诺2017-2019年净利润累计不低于8736万元(2017年不低于2400万元)。通过并购,公司完成在咨询和设计端的布局,产业链后移,形成协同效应,开启由环保咨询向环境治理综合服务商转型。 17年坚定看好环境咨询入口导流:17年以来,清河PPP项目+陆良县项目连续落地,验证入口导流逻辑。环境咨询产业可凭上游优势在项目初期介入,根据历史数据对应治理投资达咨询费用440倍!1)全产业链PPP项目:公司清水河10亿PPP项目3月31日落地, 系公司首个全产业链PPP项目,包含沿线路段的水利、市政、景观、场馆建设四大内容。2)清河项目所在邢台市为河北唯一入选发改委住建部PPP创新工作城市,以点带面后续落地项目可期。云南陆良县项目落地,公司入口导流逻辑再次开花结果。3)入口带来PPP项目受益最大化:借助公司环境咨询平台,一方面可以提升PPP项目生命周期盈利能力,另一方面可以提升PPP项目筛选的能力,收益最大化。 盈利预测与估值:我们认为,公司2016年、2017年一季度持续超预期,毛利率不断提升, 资产质量良好,看好公司污泥项目和环境咨询服务,以及环境医院整体战略的执行,, 预测公司17-19年EPS 1.08、1.45、1.83元,对应PE 27、20、16倍。维持“买入”评级! 风险提示:项目回款风险;业务拓展不及预期;订单进度不如预期;污泥处置费用过低。

事件:1)公司公布一季度报告,实现营业收入7.93亿元,同比增长20%;净利润8097.7万元,同比增长84%。2)公司预计今年上半年净利润为1.97亿元-2.21亿元,同比增长60%-80%。 投资要点: 量价齐升,扣非业绩增长87.34%:公司一季度实现营收7.93亿元,同比增长20%,扣非归母净利润7950万元,同比增长87.34%。主要原因在于量价齐升:1)公司在富阳基地开始全面实施新的《煤热价格联动机制》并上调了供热价格;2)新建项目产能逐步释放。 产品结构调整、汽价上调,盈利能力持续上升:公司利润增速超过营收增速、净利率12.4%为上市以来最高值,盈利能力上升,主要因为:1)优化产品结构,高毛利清洁电能热能比重上升(根据年报清洁电能/热能占比提升6.74/12.67PCT,低毛利率煤炭占比下降22.1PCT)。2)上调汽价,区域性垄断独家经营:热电联产企业受供热半径的限制,具有区域垄断性,公司2015年收购清园生态后,逐步掌握了当地的定价话语权,理顺竞价秩序。2017年1季度公司在富阳地区实施新的《煤热价格联动机制》,全面上调蒸汽价格(富阳地区原先蒸汽均价约为100元/吨,浙江地区平均为150元/吨,公司衢州、常州、溧阳项目分别为180、190、205元/吨)。公司本部以及清园生态在富阳地区年供热总量保守估计约为550~600万吨/年,假设本部提价至浙江平均水平,预计全年额外带来2.75~3亿元收入。 收购南通常安能源,“固废处置+节能环保”模式再次复制,未来外延战略有望持续:1)公司于2017年2月收购南通常安能源92%的股权,南通常安主业为蒸汽热力生产+污泥处置,通过有偿处置下游纺织企业生产的污泥加上焚烧污泥为下游客户供气供热,此次收购是“固废+节能”模式的再次复制;2)固废+节能模式持续扩张:南通常安收购完成后,除富阳当地外,共有衢州、常州、溧阳、南通四大基地,“固废处置+节能环保”异地扩张成长明显、回报丰厚。其中,2012年和2013年收购衢州东港51%股权和常州新港70%股权,2016年分别盈利0.69和0.69亿元;自建溧阳项目投产第一年即盈利299万;我们认为,随着17、18年新项目的不断投产,业绩将迎来进一步的放量增长。 定增不超过9.2亿元,固废环保加速发展:1)公司2016年11月3日发布非公开发行预案,2017年3月发布修订稿,拟以不低于发行期首日前20交易日均价的90%发行数量不超过1.59亿股,募集资金总额不超过9.2亿元,锁定期12个月,目前证监会已受理。募集资金主要用于收购新港热电30%股权、新港热电改扩建项目、烟气治理技术改造项目、燃烧系统技术改造项目、溧阳市北片区热电联产项目。2)常州新港热电2015、2016年净利润分别0.62、0.67亿元;新港扩建项目、溧阳项目完全投产后预计分别可贡献年净利润0.53、0.56亿元;燃烧系统改造项目预计可节省年成本0.12亿元。随着募投项目的完成,公司的收入利润规模将大幅提升,成本亦将得到相应优化。 盈利预测与估值:考虑到公司当前在手项目进展和常州新港剩余股权的收购进度,我们预计公司2017-2019年EPS0.49、0.68、0.83,对应PE28、20、16倍。公司实际控制人孙庆炎四次累计增持金额5018万元,均价12.94元,积极看好公司长远发展,维持“买入”评级!

事件: 公司公告,签署萍乡市安源区“红色安源美丽乡村文旅特色小镇”项目投资合作框架协议,总投资额预计22.5亿元以上。 投资要点: 海绵城市叠加特色小镇,确保公司尽享政策红利:根据协议内容,萍乡市安源区“红色安源美丽乡村文旅特色小镇”项目主要包括6个子项目,公司投资参与的主要是张家湾美丽乡村建设、安源区全域旅游基础设施2个项目,其中张家湾美丽乡村建设项目拟投资2.5亿元,建设周期为1年,建设内容主要是环境修复、垃圾污水处理等;安源区全域旅游基础设施项目拟投资20亿元以上,建设周期为3年,建设内容主要是以PPP模式建设张家湾美丽乡村及安源全域旅游产业的基础设施及公共服务设施。 1)特色小镇,源于2015年12月习近平总书记在中央财办报送的《浙江特色小镇调研报告》上作出的重要批示,强调“抓特色小镇、小城镇建设大有可为,对经济转型升级、新型城镇化建设,都具有重要意义”。2016年7月,住建部、发改委、财政部联合发布《关于开展特色小镇培育工作的通知》,提出2020年前,将培育1000个各具特色、富有活力的特色小镇。2016年10月,住建部公布第一批127个中国特色小镇名单,萍乡虽不在第一批特色小镇名单中,但是此次项目出台顺应行业发展趋势,也为争取进入后续名单增添更多砝码。 2)海绵城市,2015年4月,萍乡市入选海绵城市第一批试点城市名单,根据《关于开展中央财政支持海绵城市建设试点工作的通知》,中央财政对海绵城市建设试点给予专项资金补助,其中直辖市每年6亿元,省会城市每年5亿元,其他城市每年4亿元;对采用PPP模式达到一定比例的,将按上述补助基数奖励10%。 因此,此次萍乡项目同时享受海绵城市+特色小镇政策红利,为公司项目投资收益和更多资源获取提供充分保障。 固废、环卫双核心业务地位稳固,建议关注水务、环保PPP两块增量业务: 1)受到市场化改革加速和PPP模式快速推进双重利好因素的影响,环卫行业在近几年来快速发展,公司环卫业务随之高速增长。2016年公司新签环卫清运项目76个,新签年度合同额11.13亿元,同比增长280.35%;新签年度总额为181.46亿,同比增长244.49%。目前公司环卫业务覆盖19个省、自治区,清扫保洁面积2.2亿平方米,垃圾清运量1.0万吨/天,环卫第一梯队市场地位稳固。 2)固废业务保持稳健增长。截至2016年末,公司在手垃圾处理能力达到2.89万吨/日,餐厨、畜禽粪便等有机废物处理能力达到0.36万吨/天,四川开县、山东临朐、山东沂水等项目投入运营,同时河北巨鹿、山东临清、安徽亳州等项目也已经全部开工,建设完成后将显著增厚公司业绩。 3)水务业务规模小、弹性足,内生外延齐发力。公司水务业务主要以子公司湖北一弘水务有限公司作为实施平台,湖北一弘利用地域优势,以合资、收购、新建等方式迅速整合和扩展了公司在湖北省内的市政供水、污水处理投资与供应项目。目前公司旗下自有运营污水处理项目21个,总设计规模120万吨/天,中水规模5万吨/天;托管运营污水处理项目3个,设计规模7万吨/天;在建2个污水处理项目,设计规模3.75万吨/天;4个自来水项目,总设计规模61.5万吨/天,在湖北地区逐渐形成较强的区域壁垒。 同业竞争问题解决,水务业务迎来二次腾飞机遇。实际控制人变更前,公司受限于与桑德国际存在同业竞争关系,因此水务业务仅能在湖北地区开展;随着公司实际控制人变更为清华系,同业竞争局限彻底破除,由此带来两方面变化:一、公司水务业务将向湖北省外进行拓展,逐步扩大业务覆盖范围;二、与启迪科技存在同业竞争关系,未来有望整体接收启迪集团旗下水务资产,外延扩张战略加速实施可期。 4)行业高景气度+股东强势背景,PPP业务成为公司新看点。随着中央、地方政府对PPP的关注度进一步提升,以及PPP项目加速集中释放,我们预计该领域的政策法规和实施标准将会持续出台,行业在整个十三五时期保持高景气度值得期待。清华系强势入驻后,雄厚背景和平台资源将显著增强公司获取PPP订单的能力,2016年以来公司先后中标13个PPP项目,合计投资金额达到44.62亿元,预计2017年公司将有更多PPP项目持续落地。 定增事项获得审核通过,员工持股助推公司发展:公司于2016年4月28日发布非公开发行股票预案,拟非公开发行股票不超过3.4亿股,募资95亿元。发行方案于2016年12月1日调整,调整非公开发行股票数量为不超过1.7亿股,向启迪投资、启迪绿源、西藏清控、启迪桑德第一期员工持股计划等九名对象募资46.5亿元,其中清控系四家公司启迪投资、启迪绿源、西藏清控、金信灏海合计参与定增比例为57.45%。同时,员工持股计划参与定增,锁定期三年,人均42万元的金额绑定充分,为公司业绩增长释放活力,目前定增事项已获得证监会审核通过。 盈利预测与估值:考虑到公司在环卫、再生资源和大固废领域充分的项目储备,以及优质的内生增长性和强大的外延扩张实力带来的业绩持续增长,我们预测公司2017-2019年实现EPS1.40、1.87、2.36元(假设2017年完成增发),对应PE26、19、15倍,维持“买入”评级。 风险提示:环卫项目拓展低于预期;垃圾焚烧发电项目进展不及预期。

Q1业绩高增速释放积极信号,在手订单饱满为全年保驾护航:1)2017Q1公司收入和净利润均大幅增长,分业务板块来看,能源净化剂种销售业务保持稳定增长,收入为4.28亿,同比增长35.89%;能源净化改造业务维持较高增速,实现收入14.76亿,同比增长67.30%;能源增值服务增速最快,实现收入36.17亿,同比增长258.68%,由于增值服务盈利能力相对较弱,拖累公司毛利率和净利率表现,分别同比下降10.73和2.99个百分点。2)从2011-2016年Q1净利润占比全年业绩来看,最高占比为12.55%,因此仅从Q1判断,对全年业绩的指导意义有限。根据公司公告,截至Q1末,公司在手未执行订单金额合计119.36亿元,在手订单饱满+Q1业绩高增速释放积极信号,全年业绩存在超预期可能。 费用控制能力良好,现金流、应收账款状况改善:1)公司三项费用加总为2.75亿,占比营收为4.98%,同比下降4.77个百分点(去年同期为9.75%),在收入规模快速扩张的同时,显示出公司良好的费用管控能力。三项费用中,只有财务费用受到保理、债务融资利息支出影响增幅较快(同比增长102.01%),销售费用和管理费用小幅上涨,增幅分别为35.55%和28.75%。2)此前公司一直被市场所担心的应收账款和经营性现金流问题在Q1报表中显著改善。应收款项方面,Q1应收账款和其他应收款加总后占比营收为131.59%,同比大幅下降个百分点(去年同期为272.86%);经营性现金流方面,Q1为-8.83亿,虽然现金流仍未转正,但是相比年同期已经回升了2.73亿(去年同期为-11.57亿)。公司应收账款和经营性现金流状况好转的原因主要来自于:1)公司在业务规模快速扩张同时重视回款质量;2)部分已完成的能源净化改造服务项目回款增加。 海南成立子公司布局生物质规模化业务领域,打造成为新的业绩增长点可期:我们在年报点评中已经强调,公司自2016年以来深刻布局生物质规模化利用领域,但是考虑到农产品行业(公司布局生物质规模化利用主要用于生产炭基复合肥)对公司来说属于陌生领域且行业估值中枢相比节能板块不具备明显优势,因此市场对于公司此举未能充分理解。我们分析认为,生物质规模化利用是公司管理层深思熟虑后做出的重要战略布局:1)政策上,响应国家号召、顺应政策方向,快速推进生物质业务同时充分获益精准扶贫的优惠政策;2)技术上,与南京林业大学张齐生院士团队签署战略合作框架协议,加速实现研究成果产业化;3)渠道上,与北大荒成立合资公司,从生物质收储到炭基肥销售全产品链覆盖;4)项目上,根据年报内容披露,公司2017年计划建成20套5万吨秸秆炭化和炭基肥生产基地,炭基肥产能达到100万吨,目前,天时地利人和,公司未来将生物质规模化利用业务打造为又一业绩增长点可期。 盈利预测与估值:随着公司业务规模的迅速扩张,资产负债率已经达到63.44%,逼近年以来公司资产负债率的最高点,未来不排除通过多种融资手段解决资金需求。公司利润分配10送5已完成,预计17、18、19年净利润分别为25、35、52亿,对应EPS分别为1.39、1.95、2.90元,对应市盈率分别为29、21、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:订单执行不及预期,回款风险。

投资要点: 强强联手协同处置污泥,实现一举多得、利益共享:公司此次合作伙伴是国电成都金堂发电有限公司,国电金堂是国电四川发电有限公司的控股子公司(控股比例为65%),主营为电力生产、电力工程建设、电力技术咨询等。国电金堂背靠国电平台,自身设备先进、“热电厂协同处置生活污泥”技术成熟,且身处工业园区,蒸汽量供应稳定。公司与之合作后,将充分利用对方资源,且发挥自身污泥供应量稳定的优势,实现资源循环利用、一举多得、利益共享。初定污泥处理规模为400吨/天(80%含水率),未来项目正常实施后,示范效应显现,预计处理规模会逐步提升,不排除将该模式在成都市其他地区进行复制推广。 深耕成都市场,打造西部水务运营龙头:1)公司在手8座自来水厂,供水量为232.56万吨/日;31座污水处理厂,污水处理量为224.74万吨/日,目前业务范围已经覆盖四川、甘肃、陕西、宁夏、广东、海南、江苏7大省份,是西部地区供排水龙头企业,每年供排水业务可为公司提供稳健现金流。2)公司通过渗滤液、污泥、再生水、垃圾焚烧向环保领域拓展,并成立兴蓉研究院积极进行环保研发,与中信环境合作进军MBR技术领域。根据年报信息披露,2016年多个重点项目高效推进,三四五八污水处理厂扩能提标项目全面通水、水七厂二期项目开工建设、万兴环保发电项目于2016年底点火发电调试、隆丰环保发电项目主体工程已开工,中心城区供排水管网项目有序推进、海南清澜水厂三期2万吨、金堂沱源6万吨扩建项目进入调试运行阶段,随着规模扩张和经验增加,公司环保业务在2017年将进入收获期,推动业绩进一步提升。 迈向国际,响应一带一路战略,打开市场想象空间:目前在习近平主席主导下,“一带一路”已上升为我国国家战略,公司高瞻远瞩、提前布局:1)积极拓展印度、巴基斯坦、美国、泰国等国际水务市场;2)与中国恩菲工程技术有限公司、中冶集团铜锌有限公司在巴基斯坦组建合资公司,负责建设拉合尔市日处理生活垃圾2000吨的垃圾焚烧项目。项目公司股权结构中,公司、中国恩菲、中冶铜锌持股比例分别为49%、41%、10%,项目公司董事长由公司提名;3)与中国恩菲签订战略合作框架协议,拟在垃圾焚烧发电、水务处理项目等领域展开合作,未来一带一路沿线国家更多项目落地值得期待。 盈利预测与估值:我们预计公司17-19年EPS0.39、0.45、0.51元,对应PE15、13、12倍,维持“买入”评级。 风险提示:环保业务进度低于预期。

事件: 公司发布2016年年报,实现收入69.17亿,同比增长9.08%;归母净利润为10.81亿,同比增长16.18%。 投资要点: n业绩稳健增长,毛利率稳中有升:公司2016年实现收入69.17亿,同比增长9.08%;归母净利润为10.81亿,同比增长16.18%,业绩符合预期。分板块来看: 1)固废业务根基深厚,截至2016年末,公司在手垃圾处理能力达到2.89万吨/日,餐厨、畜禽粪便等有机废物处理能力达到0.36万吨/天,四川开县、山东临朐、山东沂水等项目投入运营,同时河北巨鹿、山东临清、安徽亳州等项目也已经全部开工,建设完成后将显著增厚公司业绩。 2)环卫业务高速增长,2016年公司新签环卫清运项目76个,新签年度合同额11.13亿元,同比增长280.35%;新签年度总额为181.46亿,同比增长244.49%。目前公司环卫业务覆盖19个省、自治区,清扫保洁面积2.2亿平方米,垃圾清运量1.0万吨/天,环卫第一梯队市场地位稳固。3)再生资源业务稳步发展,通过收购湖北东江、清远东江、森蓝环保进一步提升废旧电器电力、电子产品的拆解产能,目前拆解能力达到2020万台/年,是国内该领域规模最大的投资运营商。 4)水务业务稳健运营,公司以BOT、BT及托管运营方式建有28个公司,并于2016年对其中14个污水处理厂进行提标改造,预计在2017年将逐步达到设计排放标准。5)PPP业务取得突破,2016年以来公司先后中标13个PPP项目,合计投资金额达到44.62亿元,在PPP行业维持高景气度和强势背景股东入住的形势下,预计PPP业务会延续高增长趋势。 毛利率方面,除了环卫服务小幅下降2.11个百分点、市政施工微降0.48个百分点之外,再生资源、水处理、环保设备业务毛利率分别增加7.96、6.11、4.01个百分点,说明公司在业务规模不断扩大的同时,盈利能力在逐步提升。 期间费用控制较好,销售费用增长较快:2016年公司三项费用加总为9.96亿,期间费用率为14.41%,同比小幅增加1.65个百分点;受到公司业务规模扩大,咨询服务、工资、福利、办公差旅费增加影响,销售费用增幅明显,同比增长101.36%。现金流方面,2016年公司支付人员工资、福利以及相关税费增加,导致经营性现金流净额转负,为-4.63亿,同比下降358.47%。 除了固废、环卫、再生资源这三块公司传统强势业务以外,我们建议关注水务、环保PPP两块增量业务: 1)水务业务规模小、弹性足,内生外延齐发力。公司水务业务主要以子公司湖北一弘水务有限公司作为实施平台,湖北一弘利用地域优势,以合资、收购、新建等方式迅速整合和扩展了公司在湖北省内的市政供水、污水处理投资与供应项目。目前公司旗下自有运营污水处理项目21个,总设计规模120万吨/天,中水规模5万吨/天;托管运营污水处理项目3个,设计规模7万吨/天;在建2个污水处理项目,设计规模3.75万吨/天;4个自来水项目,总设计规模61.5万吨/天,在湖北地区逐渐形成较强的区域壁垒。 同业竞争问题解决,水务业务迎来二次腾飞机遇。实际控制人变更前,公司受限于与桑德国际存在同业竞争关系,因此水务业务仅能在湖北地区开展;随着公司实际控制人变更为清华系,同业竞争局限彻底破除,由此带来两方面变化:一、公司水务业务将向湖北省外进行拓展,逐步扩大业务覆盖范围;二、与启迪科技存在同业竞争关系,未来有望整体接收启迪集团旗下水务资产,外延扩张战略加速实施可期。 2)行业高景气度+股东强势背景,PPP业务成为公司新看点。随着中央、地方政府对PPP的关注度进一步提升,以及PPP项目加速集中释放,我们预计该领域的政策法规和实施标准将会持续出台,行业在整个十三五时期保持高景气度值得期待。清华系强势入驻后,雄厚背景和平台资源将显著增强公司获取PPP订单的能力,2016年以来公司先后中标13个PPP项目,合计投资金额达到44.62亿元,预计2017年公司将有更多PPP项目持续落地。 定增事项获得审核通过,员工持股助推公司发展:2015年4月,公司公告,清华控股、启迪科服、清控资产、金信华将合计出资近70亿元受让桑德集团持有的桑德环境29.8%的股份,目前定增事项已获得证监会审核通过。定增完成后完成后,清华系持有公司股权比例将由29.52%提升至34.10%,强化控股股东地位,未来将在资金、资源方面为公司发展提供更进一步的支持。同时,员工持股计划参与定增,锁定期三年,人均42万元的金额绑定充分,为公司业绩增长释放活力。 盈利预测与估值:考虑到公司在环卫、再生资源和大固废领域充分的项目储备,以及优质的内生增长性和强大的外延扩张实力带来的业绩持续增长,我们预测公司2017-2019年实现EPS1.40、1.87、2.36元(假设2017年完成增发),对应PE27、20、16倍,维持“买入”评级。 风险提示:环卫项目拓展低于预期;垃圾焚烧发电项目进展不及预期。

公司与陆良县人民政府签订了废弃菜叶无害化处理合同,该项目建设规模为日处理2500吨废弃菜叶,一期1000吨/日,二期1500吨/日,总投资2.97亿元。处理费70元/吨(不含运输费)。 投资要点: 国内最大蔬菜废弃物处理项目,无害化处理年收益约2555万元:陆良县废弃菜叶无害化处理项目规模日处理2500吨废弃菜叶,建成后将为国内最大的蔬菜废弃物处理项目。无害化收费试运行阶段70元/吨(不含运输费)收取,由此推算,1期项目预计厚增收入约2555万元/年。此外废弃物资源化后提供的有机肥和天然气,供给有机农业和天然气产业,将二次获利。 入口导流再下一城,环境医院起航:此次项目落地再次验证了环境咨询服务业入口导流的优势。1)废弃物污染严重:陆良为我国农业大县,政府已在青山工业园区投资建设蔬菜储藏冷库187个,为西南最大的蔬菜冷链物流基地。目前,陆良县没有统一妥善的蔬菜废弃物处理设施,废弃物成为污染源问题严重。2)公司凭借全产业链带来的“咨询+技术”优势,切中需求,及时提供了政府急需的一站式解决方案。在云南乃至全国都有良好的示范效应和推广前景。3)项目实施后,公司将成为该领域领导者,完善公司产业链,环境医院落地。 我们的解读: 中金环境15年正式踏足环境产业,时间并不长,但业绩持续超预期。现象背后,本质是什么?我们认为是公司独到精准的战略眼光,和超强的执行力。 回顾下公司进入环保行业的历程,一切不言自明。15年从水和污泥角度切入,短短数月,再次外延。布局环境产业顶端的智库,咨询服务业,并且16年迅速从环评为主的业务结构成长为环境咨询、设计的全方位布局。核心是什么?是掌握生态环境的解决方案提供!对标海外成熟的环境龙头,苏伊士,威立雅等公司的核心竞争力,就在于解决方案。这些布局不仅仅带来利润的增厚,更为公司拓展全产业链环境医院,厉兵秣马,储备了必要环节!我们认为,真正做好治理,必须懂技术,懂设计,懂环保,甚至也必须懂工程管理,才有可能基业长青。 当前进军全产业链,可谓万事俱备。公司在环境产业的布局可以用两个词总结:前瞻、精准!我们有理由相信,好公司永远是稀缺资源,价值会被逐步发掘。17年又将是一个全新的开始,产业链后端数百倍空间的延伸,河北首个示范项目已经开工。工欲善其事,必先利其器,前期咨询技术设计能力布局体现的协同效应值得期待。 前期的布子通过利润增厚让公司轻松跨越百亿市值。我们判断,通过产业金字塔顶端的全面布局,技术,案例,管理全方面到位的中金环境将走到产业前台,奔向行业龙头。 盈利预测与估值:预测公司17-19年EPS1.08、1.45、1.83元,对应PE27、20、16倍。维持“买入”评级!风险提示:项目回款风险;业务拓展不及预期;订单进度不如预期;污泥处置费用过低。

盈利预测与估值:假设增发于2017年年内完成,1)简阳项目进展顺利、示范效应显著,若获得业主方认可则更多PPP项目落地可期;2)油田环保行业需求释放加速,有望超预期,因此上调公司盈利预测,预计公司2017-2019年EPS0.61、0.90、1.26元,对应PE32、22、16倍,维持“买入”评级。 风险提示:收购进度低于预期;收购整合风险。

事件: 1)公司公告,中标白银历史遗留含铬土壤污染治理工程施工项目,项目总额为1.22亿;2)向53名激励对象授予137.4万股限制性股票(预留部分),授予价格为8.33元/股。 投资要点: 土壤修复再下一城,更多优质项目落地可期:公司此次中标的白银历史遗留含铬土壤污染治理工程施工项目,中标金额为1.22亿,建设工期为910天。 1)治理规模上,我们梳理公司2016年签订的土壤修复项目,其中修复金额大于1亿的只有苏州溶剂厂(2.59亿)、西宁市中星化工厂(1.40亿)、长春市长发置业有限公司热电一厂(1.23亿)、苏州七子山垃圾填埋场(1.17亿)4个项目,其他数十个均为治理金额较小的项目,此次中标的白银项目规模为1.22亿,属于公司在手订单中规模较大的。我们在一季报点评中已经强调,环境修复类订单经历了前几年的分散式、小规模发展过程后,目前已经逐渐发展成为综合治理型的较大规模订单,因此招投标过程更为规范和严格,具备技术、经验、品牌等多重优势的龙头企业有望在竞争中脱颖而出,此次项目落地,意味着我们逻辑如期兑现,未来伴随着政府项目从二季度开始进入集中落地期,预计公司会有更多规模较大的优质项目中标。 2)治理工期上,白银项目预计工期为910日,显著长于一般土壤修复项目180-540日的平均建设工期,我们推测原因可能有二:一是白银项目较为复杂,相比其他项目需要更长的修复周期;二是公布的建设工期仅是前期规划时确立的日期,尚未经由公司规划论证,存在调整的空间。由于目前合同尚未签订,具体签订金额和工期我们拭目以待。 我们再次重申公司的核心推荐逻辑: 一、我们对行业的判断:土壤修复是未来5-10年环保领域景气度最高的细分之一!此次住建、国土两部委联合发布《关于加强近期住房及用地供应管理和调控有关工作的通知》,明确支持工业厂房转租赁住房,在缓解大城市住房压力、抑制房价过快上涨的同时,也为土壤修复行业带来了两方面变化:1)空间上,保守估计该政策将带来900亿增量市场空间加速释放,如果将土壤修复过程中的地下水监测、治理考虑在内,市场空间将在1000-2000亿之间(详细测算请见我们前期发布报告《高能环境:一季报释放积极信号,行业政策催化公司业绩高增长》)。2)模式上,为土壤修复PPP模式提供借鉴。此次新政出台后,可类比PPP项目的一般架构,房地产开发企业有望与地方土地储备中心成立SPV,将工业厂房改造成租赁住房后形成租赁收入,从而满足PPP模式从建设到运营的环节要求。 此外,我们在深度报告中已经提出,进入2016年以来,中央政策层面,“土十条”业已出台,市场对于《土壤污染防治法》在2017年出台的预期较强,更有望将土壤治理提升至法律保障层面;地方政策层面,北京、山西、河北等多个省市已经出台土壤污染防治工作方案;专项资金层面,2016年为91亿、2017年为112亿,在资金支持下预计2017年土壤修复市场规模将有望达到200亿;产业发展层面,行业自发性需求助力市场空间释放,因此我们结合多方面因素判断,未来3-5年土壤修复领域维持高景气度是大概率事件,预计到“十三五”末土壤修复行业年均增速维持在50%以上,公司作为行业龙头将率先获益。 二、我们对公司的理解:最高景气度细分领域中已上市最纯正标的,一季度业绩扭亏已释放积极信号!1)业绩层面:此次一季报是公司自上市以来一季度业绩首次扭亏,除了外延(危废子公司+玉禾田投资收益)贡献以外,母公司内生增长显著(去年Q1亏损2000万以上,今年Q1亏损几百万),释放出积极信号。2)订单层面:考虑到:一、从以往情况来看,政府订单往往从Q2开始逐渐投放;二、环境修复类订单经历了前几年的分散式、小规模发展过程后,目前已经逐渐发展成为综合治理型的较大规模订单,因此招投标过程更为规范和严格,落地时点相比以往有所滞后。结合以上两点判断,从Q2开始公司有望进入订单集中落地签约期,我们结合行业发展趋势和公司市场份额判断,2017年公司有望签下50-70亿订单,为可持续增长奠定根基。3)模式层面:在江浙等发达地区,公司已经与地产开发商合作项目,这种合作模式的好处:一是提前进行风险评估,估计修复成本,利于开发商关于拿地时候地价的谈判;二是污染土地修复好后对于周边地区的示范效应。4)项目进展:环境修复方面,2016年新签15亿订单,除了苏州溶剂厂项目,其他其他全部在今年完成。城市环境方面,泗洪项目2017年年底投运,鹤岗、贺州项目前期手续已经办理完成,濮阳、和田正在办理手续,按照建设工期18-20个月估算,2018年底四个项目全部可以投入运行。 盈利预测与估值:1)资产负债率创新高,未采用股权融资手段形势下,有望多渠道解决资金问题;2)限制性股票激励计划预留部分于到期前完成授予,实现员工利益和公司发展深度绑定,预计公司2017-2019年归母净利润分别为4.01亿、6.12亿、8.63亿元,EPS分别为1.21、1.85、2.61元,对应PE分别为28、18、13倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:行业空间释放不达预期、政策出台慢于市场预期、订单释放不达预期。

投资要点: 一季报实现扭亏为盈,为全年业绩高增长奠定基础: 1)上市以来首次Q1扭亏释放积极信号:公司14Q1、15Q1、16Q1归母净利润分别为-0.21、-0.22、-0.12亿,17Q1受到三方面利好影响:危废子公司并表贡献(靖远宏达、新德环保、宁波大地、阳新鹏富)、玉禾田投资收益、母公司业绩增长,公司自上市以来首次出现Q1业绩扭亏,释放出积极信号。 2)仅凭Q1业绩推测全年指导意义有限:由于工程类公司Q1业绩占比全年往往较低,公司14Q1、15Q1、16Q1净利润绝对值占比全年净利润总额较小(16Q1净利润绝对值占比全年尚不到8%),因此仅凭Q1业绩推测全年,指导意义有限。 3)结合预付款项高增速判断全年高增长可期:公司Q1预付款项为1.72亿元,同比大幅增长391.68%,对于工程类公司来说,预付款项实质上对应着新开工项目和新成立子公司,因此,Q1扭亏+预付款项大幅增加,为公司全年业绩高增长奠定基础。 4)预计Q2进入订单集中落地期:公司公布Q1经营性信息 简报,Q1新签订单5.33亿,其中环境修复2.02亿、城市环境0.09亿、工业环境3.22亿。2016年公司新签订单合计30.95亿,我们结合行业发展趋势和公司市场份额判断,2017年公司有望签下50-70亿订单,为可持续增长奠定根基。考虑到:一、从以往情况来看,政府订单往往从Q2开始逐渐投放;二、环境修复类订单经历了前几年的分散式、小规模发展过程后,目前已经逐渐发展成为综合治理型的较大规模订单,因此招投标过程更为规范和严格,落地时点相比以往有所滞后。结合以上两点判断,从Q2开始公司将进入订单集中落地签约期。 毛利率相对稳定,财务费用上升明显:公司17Q1毛利率为27.76%,与上年相比基本持平,在收入规模大幅增加的同时保持毛利率相对稳定;由于Q1增加银行借款,导致财务费用上升明显,与去年同期相比增加498.43%,在工程项目开工增加和财务费用上升明显的情况下,公司Q1经营性现金流为-1.41亿,相比去年-0.81亿出现74.07%的增幅。 行业政策催化,为公司未来业绩持续高增长保驾护航:4月6日,住建部、国土资源部联合发布《关于加强近期住房及用地供应管理和调控有关工作的通知》,其中“(六)增加租赁住房有效供应”中明确提出,“鼓励房地产开发企业参与工业厂房改造,完善配套设施后改造成租赁住房,按年缴纳土地收益。” 1)工业厂房改租赁住房问题由来已久。在国土资源部发布的《工业项目建设用地控制指标》中明确规定:“工业用地在出让时,配套项目(主要是行政办公和员工宿舍)用地面积不得超过工业项目总用地面积的7%”,但是随着城镇化的快速发展,原本存在于城市内的工业企业被要求迁出城市,大量闲置工业厂房直接面临二次利用的问题,部分工业企业就将原有厂房改造为酒店式公寓或者学生公寓出租。由于闲置工业厂房普遍存在:污染严重、房屋质量堪忧、缺乏必要的消防等安保设施和规范的管理体系等问题,因此2017年1月,深圳市出台《宝安区坚决整治厂房改公寓等违法行为分类处置工作细则》,全面叫停厂房改公寓的行为。我们认为,此次两部委出台政策鼓励工业厂房改租赁住房,主要还是基于盘活工业库存、缓解大城市住房压力、抑制房价过快上涨的目的。 2)空间上,保守估计900亿市场空间加速释放。目前我国城市建设用地面积约为5万平方公里,工业用地面积占比一般为15%-25%,我们取平均值20%概算城市工业用地合计1万平方公里,保守假设30%工业用地上的厂房需改建为租赁住房,那么不考虑拆迁、重建成本,仅考虑土壤修复环节,按照我们估算的修复成本为2万元/亩计算,该政策即将释放900亿市场空间,如果将土壤修复过程中的地下水监测、治理考虑在内,市场空间将在1000-2000亿之间。 3)模式上,为土壤修复PPP模式提供借鉴。土壤修复项目由于缺乏运营环节,因此目前以PPP模式进行的土壤修复项目屈指可数,此次政策出台后,有望为土壤修复PPP项目提供借鉴,类比PPP项目的一般架构,我们认为土壤修复项目的PPP模式可能为房地产开发企业与地方土地储备中心成立SPV,将工业厂房改造成租赁住房后形成租赁收入,从而满足PPP模式从建设到运营的环节要求。我们分析认为,一旦这种土壤修复的PPP模式建立,将彻底解决此前一直阻碍土壤修复行业发展的资金来源和商业模式问题,结合目前正在如火如荼进行的资产证券化,预计万亿土壤修复市场空间释放速度将远远快于市场预期。 4)此外,进入2016年以来:中央政策层面,“土十条”业已出台,市场对于《土壤污染防治法》在2017年出台的预期较强,更有望将土壤治理提升至法律保障层面;地方政策层面,北京、山西、河北等多个省市已经出台土壤污染防治工作方案;专项资金层面,2016年大幅增加至90亿,在资金支持下预计2017年土壤修复市场规模将有望达到200亿;产业发展层面,行业自发性需求助力市场空间释放,因此我们结合多方面因素判断,未来3-5年土壤修复领域维持高景气度是大概率事件,预计到“十三五”末土壤修复行业年均增速维持在50%以上,公司作为行业龙头将率先获益。 盈利预测与估值:预计公司2017-2019年归母净利润分别为4.01亿、6.12亿、8.63亿元,EPS分别为1.21、1.85、2.61元,对应PE分别为29、19、13倍。考虑到:1)短期在手土壤修复订单充沛,1-3年业绩高增长无忧;2)长期垃圾焚烧和危废处置项目进入稳定运营期后,为公司业绩持续高增长提供充足动力;3)资产负债率创新高,未采用股权融资手段形势下,有望多渠道解决资金问题;4)2016年授予的限制性股票激励计划满足第一期解锁条件,解锁时间为2017年4月25日,我们维持公司“买入”评级。 风险提示:行业空间释放不达预期、政策出台慢于市场预期、订单释放不达预期。

事件: 公司公布2016年业绩,营收27.9亿,同比+43.2%,归母净利5.1亿,同比+79.68%,扣非后净利润4.87亿,同比+81.47%。同时拟10派0.8,10股转增8股。此前公布一季度业绩预告,盈利8120-9270万元,同比+110%至140%。 我们的解读:中金环境15年正式踏足环境产业,时间并不长,但业绩持续超预期。现象背后,本质是什么?我们认为是公司独到精准的战略眼光,和超强的执行力。 回顾下公司进入环保行业的历程,一切不言自明。15年从水和污泥角度切入,短短数月,再次外延。布局环境产业顶端的智库,咨询服务业,并且16年迅速从环评为主的业务结构成长为环境咨询、设计的全方位布局。核心是什么?是掌握生态环境的解决方案提供!对标海外成熟的环境龙头,苏伊士,威立雅等公司的核心竞争力,就在于解决方案。这些布局不仅仅带来利润的增厚,更为公司拓展全产业链环境医院,厉兵秣马,储备了必要环节!我们认为,真正做好治理,必须懂技术,懂设计,懂环保,甚至也必须懂工程管理,才有可能基业长青。 当前进军全产业链,可谓万事俱备。公司在环境产业的布局可以用两个词总结:前瞻、精准!我们有理由相信,好公司永远是稀缺资源,价值会被逐步发掘。17年又将是一个全新的开始,产业链后端数百倍空间的延伸,河北首个示范项目已经开工。工欲善其事,必先利其器,前期咨询技术设计能力布局体现的协同效应值得期待。 前期的布子通过利润增厚让公司轻松跨越百亿市值。我们判断,通过产业金字塔顶端的全面布局,技术,案例,管理全方面到位的中金环境将走到产业前台,奔向行业龙头。 盈利预测与估值:我们认为,公司2016年、2017年一季度持续超预期,毛利率不断提升,资产质量良好,看好公司污泥项目和环境咨询服务,以及环境医院整体战略的执行,因此我们上调盈利预测,预测公司17-19年EPS1.08、1.45、1.83元,对应PE28、21、17倍。维持“买入”评级!

投资要点: 固废全产业链龙头,清华系入主协同明显:1)公司成立于1993年,业务涵盖环卫、垃圾焚烧发电、再生资源、餐厨垃圾等领域,是国内固废领域覆盖最全的龙头企业。2)启迪科服等通过股权转让、非公开发行(募资46.5亿已过会)后持有公司股本将达到34.1%,公司成为“清华系”在环保领域布局的重要平台,未来将在项目资源、资金成本等方面具备更大优势。 环卫市场化领域大举扩张:1)全国环卫行业市场化进程刚刚开启,公司凭借先发优势已在多个三四线城市布局,预计2018年将达到230个。2)公司领先行业推出“环卫云平台”,以互联网模式对行业重新定位,与再生资源回收利用业务结合打造“环卫服务-固废处置-再生资环回收利用” 的固废大闭环。 把握再生资源新风口:1)中国再生资源行业市场规模近万亿,回收渠道散、正规处理企业少的现象一直阻碍行业发展。《生产者责任延伸制度》的推行将从根本上规范行业回收渠道,促正规化发展。2)公司拥有电子废弃物、汽车等多领域拆解资质,2016年收购东江环保再生资源业务后旗下子公司达11家,资质拆解量超过2020万台。结合2015年推出的再生资源交易O2O 平台易再生网,掌握大数据优势,进一步打通产业布局。 垃圾发电在手项目充足,固废全产业链拓展:1)预计“十三五”垃圾焚烧发电总投资1426亿元,市场空间仍然巨大。公司目前仍有约2万吨/日项目在建,总投资额94亿元完成率56%,短期仍将成为业绩的重要构成。2)公司通过静脉产业园等模式不断完善末端的固废处理范围,拓展生活垃圾、餐厨垃圾、污泥、危废等综合固废市场,作为全产业龙头更具优势。 盈利预测与估值:我们预测公司2016-2018年实现EPS 1.32、1.41、1.88元(假设2017年完成增发),对应PE 28、27、20倍,维持“买入”评级。 风险提示:环卫拓展低于预期;垃圾发电项目进展低于预期。