事件:2013年8月19日钢研高钠发布13年中报,报告期公司实现销售收入2.25亿元,同比增加1.7%;实现归属母公司股东净利润3515万元,同比下降1.5%。基本每股收益0.1658元,符合我们的预期。点评: 深化精益管理,调整产品结构。根据2013年经营计划,公司强调的“深化精益管理、提升运营质量,加强技术创新,调整产品结构,优化客户结构”得到了良好贯彻。深化精益管理方面,公司加强成本控制,上半年产品毛利率27.2%,较去年上半年同比增长1.8个百分点。调整产品结构方面,公司扩大高端市场占有率,铸造高温合金营收下降(-5%),变形高温合金营收稳定增长(+4%),新型高温合金营收快速增长(+17%)。此外,公司各事业部对客户进行了梳理,将资源向优势客户倾斜。我们认为,公司良好的管理能力是推动募投产能有效释放的有力保障。 公司2个募投项目开始贡献业绩。航空航天用粉末及变形高温金属材料、航空航天用钛铝金属材料两个募投项目已于12年年底验收,一季度未实现效益,二季度分别贡献利润144万元和87万元。我们预计这两个项目今年贡献利润有限,产能将主要于14年释放。 14年多个募投项目释放,业绩有望高增长。公司预计于13年底完成“新型高温固体自润滑复合材料及制品项目”、“铸造高温合金高品质精铸件项目”、“真空水平连铸高温合金母合金项目”的验收。铸造高温合金高品质精铸件项目是公司铸造高温合金产业升级项目,目前已经完成关键大型设备的定制,厂房工程已开工建设;新型高温固体自润滑复合材料及制品项目、真空水平连铸高温合金母合金项目正在进行厂房建设,主要生产设备已完成调研采购。我们预计13年公司业绩将平稳增长,14年随着多个募投项目产能的释放,公司业绩有望实现高增长。 盈利预测与投资评级:我们预计钢研高钠13-15年的基本每股收益分别为0.35元、0.52元(下调5%)和0.64元(下调10%)。按8月16日收盘价16.00元计算,对应的PE为46X。考虑到国内高温合金材料领域发展前景广阔,以及公司在该行业内的龙头地位,维持公司“增持”评级。 风险因素:公司项目进展低于预期;创业板高估值回调。

事件:2013年8月17日,中科三环发布2013年上半年年报。公司2013年上半年完成营业收入173,006.27万元,同比下滑39.2%;完成利润总额26,408.67万元,同比下降60.89%;归属于母公司所有者权益的净利润为18,011.95万元,同比下降60.92%。公司上半年业绩低于我们此前预期。 点评: 下游订单数量下降,导致营业收入锐减。2013年公司受到国内、国际经济形式普遍低迷的影响,钕铁硼产品下游市场的需求明显下滑。营业收入同比下降了39.2%。从生产的角度来看,第二季度公司订单情况属于“开始不错但后劲不足”。公司下属高端钕铁硼制造厂开工率相对较高,而低端钕铁硼制造厂开工率疲弱,甚至出现亏损。 原材料价格下降,带动产品价格下滑。由于公司生产的钕铁硼磁材属于稀土原材料(金属镨钕)的下游产品,因而产品价格受到稀土周期性价格波动的影响巨大。如图1所示,第二季度内金属镨钕价格由39.5万元/吨,下降至35.5万元/吨。这使得烧结钕铁硼价格每吨下降了9500元左右。产品价格的下降直接导致了公司毛利率的降低。 保持竞争力,调降毛利率。由于中科三环一直以来采取毛利率定价机制,其产品价格是通过设定毛利率敞口完成的,在订单充足且原材料价格下降时期,公司能够获得更大的利润空间。但是,2013年上半年的情况是原材料价格下降带动公司产品价格下降且下游订单萎缩。因而,公司不得不下调毛利率敞口区间,以更低的价格保持市场竞争力。 国内、国外市场需求整体下滑。公司生产的高端钕铁硼磁材产品(新能源汽车用钕铁硼、汽车EPS以及VCM电机用钕铁硼)90%以上进行海外销售,主要出口美国、欧洲、东南亚(各占出口份额的30%)。2013年上半年由于全球经济普遍低迷,国外下游行业工厂的开工率偏低,使得公司出口销售额同比下降42.46%。国内方面,由于公司主要以销售毛利率较低的中、低端钕铁硼磁材为主(风力发电机用钕铁硼以及消费类电子产品用钕铁硼),加之国内下游制造业开工率偏低,导致公司上半年国内销售收入同比下滑38.78%。 高端、中端钕铁硼制造厂均出现亏损。从子公司(分厂)贡献净利润的角度来看,公司旗下三家生产高端钕铁硼磁材的公司(天津三环乐喜、宁波科宁达、北京三环瓦克华)中出现一家亏损(瓦克华)亏损金额615.3万元。公司旗下中、低端钕铁硼产品生产企业中出现两家亏损(肇庆三环京粤磁材、南京大陆鸽高科技股份有限公司)亏损额分别在120.2万元和301.6万元。 盈利预测与投资评级:由于公司上半年订单数量大幅下降,二季度订单“后劲不足”。并且,受稀土原材料价格下降影响,二季度钕铁硼价格缩水。另外,公司在原材料价格不稳,且下游需求不足的情况下,被迫调低产品毛利率敞口,使得产品毛利率进一步下滑。综上所述,我们下调公司13-15年度摊薄EPS至0.53、0.70、0.82元(较2013年7月18日《钕铁硼永磁行业先锋》报告中预测分别下调0.12、0.11、0.19元)。 但是,考虑到公司是订单驱动型的“以销定产”模式,并且公司此前通过募集资金在北京、宁波、天津三地进行产能扩张建设,说明管理层看好未来下游市场需求。我们预计未来下游行业需求一旦好转,公司业绩将会出现明显提升。因此,继续维持“增持”评级。 风险因素:国内、国外钕铁硼材料下游行业开工率低迷;稀土原材料价格大幅波动;汇率出现大幅波动。

事件:公司发布2013年半年报,1-6月实现营业收入4.11亿元,同比下降12.84%;归属于上市公司股东的净利润1833.74万元,同比下降41.92%;基本每股收益0.08元。点评: 业绩仍旧负增长,但二季度情况转好。公司业绩负增长的原因主要有:1、新中标合同中框架性协议占比较大且该类协议用户确认技术条件延时,导致收入下降;2、计提的坏账损失和存货跌价损失增加导致资产减值损失同比增长51.86%,导致利润下滑更为严重。公司一季度、二季度收入增速分别为-17.71%、-9.81%,净利润增速分别为-92.60%、-29.57%,二季度业绩有所好转。 目前处于低谷,短期仍看公司配网市场拓展。目前配网投资是电网投资的重点,加上城镇化建设将带来新一轮农村电网改造升级,这些将利好公司业务发展。面对短期困境,公司积极采取措施提升配电网业务收入:1、提升各电网公司的中标份额;2、加大公司特色优势产品的销售力度。 较充足的订单是公司业绩根基。公司以前年度累计4.5亿元订单结转至2013年度及以后年度执行;今年2月份单次中标达3.87亿元。公司未来的增长仍看订单情况。 未来看公司新业务的开拓。公司在稳固目前配电主营业务的基础上,积极寻找新的业务增长点:1、依靠公司在电网市场多年积累的经验,大力开拓目前市场份额极少的石油、铁路、煤炭、水利水电等电网外市场和国际市场;2、公司积极寻求新的机会,期望通过投资、合作、并购等方式,努力扩大自身业务范围和完善现有产品体系。 盈利预测:我们预计公司2013~2015年EPS分别为0.50、0.62、0.78元,对应8月16日收盘价(9.29元)的市盈率分别为19、15和12倍,目前企业处于业绩低点,未来弹性较大,维持“增持”评级。 股价催化剂:中标份额的增加,带来订单超预期;新业务拓展超预期。 风险因素:配电网投资不达预期;市场竞争激烈导致公司综合毛利率下降。

事件:2013年8月14日紫金矿业发布半年报,上半年公司实现销售收入259.88亿元,同比增长23.79%;实现归属母公司股东净利润10.98亿元,同比下降53.95%。基本每股收益0.05元,扣除非经常性损益后的基本每股收益0.059元。点评: 黄金业务收入、净利润占比下降。2013年上半年公司生产黄金55,664.45千克,同比增长29.67%。其中,矿山产金同比增长2.55%,冶炼加工贸易金同比增长43.30%。但是,由于矿山产金、冶炼加工贸易金的产品单价同比下降了12.6%、11.4%,导致黄金业务销售收入占报告期内营业收入的比例由2012年的63.28%降至56.99%(降幅6.2个百分点)。同时,使得黄金业务利润占公司税前利润的比例由2012年的70.60%下降至55.78%(降幅14.82%个百分点)。 利润下滑源于诸项产品毛利率下降。报告期内公司整体毛利率为17.23%,同比下降了8.79个百分点。 矿山产金毛利率下降9.83个百分点。主要原因是报告期重点矿山紫金山金矿入选品位下降约19.66%、第三选矿厂因系统检修和尾矿系统技改等,总体影响黄金产量约2,976千克;新增合并诺顿金田高成本项目;以及黄金价格下跌。铜精矿毛利率下降主要是源于新增投产的黑龙江多宝山项目采掘成本较高;青海威斯特加大边坡治理及加大处理低品位矿石导致成本上升;铜价下跌。矿产锌毛利率下降主要是源于新增投产的乌恰金旺成本较高,影响平均吨锌单位成本上升。 报告期内成本及费用变化情况。报告期内,矿山产金、铜精矿单位销售成本同比分别上升36.54%、40.13%。若剔除新增合并诺顿金田和新投产企业乌恰金旺等不可比因素,矿山产金、铜精矿的单位销售成本同比分别上升了14.44%、25.04%,公司报告期内销售费用同比下降10.4%,源于青海威斯特调整销售模式;管理费用同比上升14.86%,源于新增项目转产后的费用增加;财务费用同比上升78.35%,源于融资规模增加,新投产企业的固定资产贷款费用化。由于下半年基本金属价格依旧存在继续走低的风险,我们调高公司13年存货跌价计提率。 公司调整部分产品产量。公司2013年计划下调2吨矿产黄金产量,全年将完成矿山产金31吨,矿产铜11.5万吨,矿产银125吨,矿产锌8万吨,铁精矿(含铁焙砂)220万吨;冶炼加工金47吨,冶炼银151吨,冶炼铜20万吨,冶炼锌锭15万吨的生产任务。 金属价格难现回升,下调未来三年金属价格预测。全球经济复苏缓慢和美联储量化宽松政策的 不确定不支持金属价格走高,主要金属消费国中国经济转型使得未来金属消费需求增速放缓,预计金属价格短期内无回升的动力,我们下调未来三年金属价格预测:铅(14300/14300/15000)、锌(14800/14800/15500)、铜(50000/50000/55000)、银(4800/4000/4400)、金(300/280/310)。 盈利预测与投资评级:由于我们调低金属价格预测、调低自产金产量预测、调高矿产金铜锌的单位成本、调高存货跌价计提率,下调公司13-15年EPS至0.18、0.19、0.22元(较2013年3月28日报告《增收来自冶炼铜,矿产金成本大幅上升》中预测分别下调0.13、0.14、0.14元),继续维持“增持”评级。 风险因素:中国经济增长放缓;美国退出量化宽松政策;金属价格大幅下跌;矿产金、铜产量不及预期。

事件:2013年8月14日晚,公司发布2013年半年报,1-6月实现营业收入1.93亿元,同比增长37.33%;归属于上市公司股东的净利润0.35亿元,同比增长21.67%;基本每股收益0.13元。 点评: 收入增长逐季提速,利润增速受制毛利率下降。公司一季度、二季度收入增速分别为22.32%、46.64%,呈现业绩逐季提速的态势;收入增速较好的原因为:环保政策推动公司各类环境监测产品销量增大,其中脱硝监测业务增长较快;预计今年脱硝监测业务将为公司带来较大业绩增量。但受制于毛利率下降(二季度毛利率环比下降10.76个百分点),公司利润增速下滑,其中二季度公司利润增速为16.56%;毛利率下降的主要原因是:1)部分订单使用进口仪表较多,成本增加;2)由于环境监测市场的爆发式增长,竞争日益激烈,产品售价有小幅度下滑。 短期看脱硫脱硝市场。1)在《大气污染防治十条措施》、《锅炉大气污染物排放标准》、即将出台的《大气污染防治行动计划》等政策的刺激下,脱硫脱硝市场未来3年仍具有较大的增量;由于脱硫脱硝业务在未来几年内仍然是公司的主要业务,同时公司在火电行业烟气监测市场一直占据主导地位,未来公司将明显受益于这一行业增长趋势。其中2013、2014年是脱硝高峰,增量较大;中小锅炉脱硫业务空间较大,公司已有较好的业务储备。2)目前公司为脱硫脱硝监测提供全生命周期的运营服务,目前公司在国内已经设立47处营销和技术服务中心,配备近300名专业服务人员,这有望提高客户的粘性和扩大公司的收入来源。 长期看综合环保业务平台的构建和行业并购整合。1)公司未来有望构建成综合环保业务平台:公司正努力扩大环境监测系统的下游应用范围,目前公司的空气质量监测、水质和重金属分析仪器处于初期发展阶段,未来具有较大的发展空间;2)并购整合将是公司长期持续成长的必由之路,公司正作积极准备。(属于世界500强的分析仪器公司丹纳赫就是通过兼并收购成长起来的。) 盈利预测:我们预计公司2013~2015年每股收益分别为0.48、0.63、0.74元,对应2013年8月14日收盘价(21.99元)的市盈率分别为46倍、35倍、30倍,目前估值较高,维持“增持”评级。 股价催化剂:环保政策的出台;公司订单的超预期。 风险因素:1、环保政策支持不达预期;2、竞争加剧导致毛利率下降;3、应收账款风险。

核心推荐理由: 1、我们判断下半年钨钼板块盈利同比将出现增长,原因(1)赣钨协会(15.5万元/吨)和五矿有色(16万元/吨)黑钨精矿指导价达到历史最高,钨系产品涨价的可能性依然存在;(2)12下半年钨价大跌,13年上半年均价远高于12年下半年(钨精矿↑10.8%,APT↑7.8%,钨粉↑3.7%)。 ? 2、作为福建省稀土整合平台,政策对厦钨的支持力度很大,这也是公司能源板块的唯一亮点。13年福建省第一批稀土矿开采指标中有950吨指标分配给了厦钨,比12年同期的700吨增加250吨。 ? 3、公开信息显示,海峡国际社区三期项目将于13年12月竣工,因此我们维持对公司13年房地产收入14亿元(13年上半年2.37亿)的判断,预计下半年地产板块业绩明显好于上半年。 ? 股价催化因素及时间: 1、钨精矿持续涨价;2、稀土行业整合力度加大。 ? 风险提示: 1、主要产品价格波动;2、房地产调控;3、全球经济增速继续回落。

盈利预测与投资评级:鉴于对公司钨钼板块盈利改善和地产板块年底收入确认的判断,我们维持公司13-15年EPS 0.89元、0.91元、1.18元的预测,继续给予“增持”评级。 风险因素:主要产品价格波动;房地产结算晚于预期;全球经济增速继续回落。

骑上新能源汽车的骏马。每台混合动力汽车对于钕铁硼永磁材料的消耗量约为2.5kg;纯电动汽车为每台5kg。作为高端钕铁硼行业龙头,美国、欧洲以及中国国内的新能源汽车产能释放,将为中科三环带来可观的新增利润空间。 公司提前布局、扩产,为后续新能源汽车放量做好准备。中科三环从2005年开始研发新能源汽车用钕铁硼,产品现已进入部分下游厂商前期试验阶段。2012年公司募集资金,计划用3年时间扩大新能源汽车用钕铁硼产能800吨,以应对产能逐步放量的国内、外下游行业。 获取新专利,带来利好。公司与日立金属签订新的专利保护协议,为公司产品海外市场销售构筑竞争壁垒。 与日立公司海外市场竞争能力逐渐形成。产能上看,二者已经将同行业其他企业远远甩在了后面。产品制造工艺上,二者都具有行业一流的高端钕铁硼产品制造水平和海外销售专利的保护。虽然,中科三环在产品收得率上相对较低,但辅以更低的出口价格优势,形成竞争力。 股价催化剂:新能源汽车行业产能达到预期;伴随稀土价格企稳回升,钕铁硼产品价格上涨。 盈利预测、估值及评级:根据可比公司2013年市盈率中值预期30倍以及公司2013年摊薄EPS0.65元计算,对应估值为19.5元。首次给予“增持”评级。 风险因素:新能源汽车行业的产能释放低于预期;稀土价格出现大幅波动。

公司是专注汽车启动电池的铅酸电池龙头。公司自1994成立以来,一直专注汽车启动电池的研发、生产和销售,发展战略明晰,业务定位明确;目前公司汽车启动电池国内市场占有率第一。 行业:汽车启动电池前景好,整治导致行业集中度提升。铅酸电池是被市场误解的可回收绿色能源;我们预计未来三年汽车起动电池的市场需求量年均增长率将保持在15%左右;铅酸电池行业的整治不光淘汰了落后产能,而且使得行业进入壁垒提高,未来市场集中度有望提升。 公司逆势扩展,成长空间较大。随着下游需求的增长和公司市场份额的提升,未来三年,公司产能将逐步释放。2013年,公司产能扩大到1750kVAh;公司规划“十二五”末期产能达到3000万kVAh 左右。从行业标杆江森自控的汽车启动电池业务来看,公司未来收入增长还有十倍的空间。 全产业链布局+设备工艺优势→带来成本下降。这使得公司产品具有相对成本优势。 盈利预测与投资评级:我们预计公司13年、14年、15年EPS 分别为0.68、0.90、1.18元,考虑到公司汽车启动电池领域的龙头地位、行业整治以及公司优秀市场拓展能力带来良好的成长性,我们给予公司2013年22~25倍市盈率,目标价16元,首次覆盖给予公司“买入”评级。 股价催化剂:行业整顿力度加大;汽车产销量增速超预期;新能源汽车发展加速。 风险因素:1、铅酸电池行业整治低于预期;2、下游汽车产销量不及预期。

设立洛阳金鹭硬质合金,增加硬质合金产能。去年公司设立洛阳金鹭硬质合金公司发展钨深加工业务,目前厦钨硬质合金产能2500吨。待九江金鹭一期投产后,硬质合金产能增至4500吨,加上拟建设的洛阳金鹭硬质合金一期项目2500吨产能,公司硬质合金产能有望增至7000吨。由于厦钨是国内硬质合金行业竞争力最强的公司,产品毛利率高于同业水平,我们预计硬质合金产能的增加最终会导致公司盈利能力的提高。 大股东保证资源供应。公司目前钨精矿自给率在25%左右(不考虑新收购的江西都昌金鼎矿业),自给率偏低,但是公司大股东支持厦钨在上游资源领域的拓展,二股东五矿有色可以保证公司资源供应。去年发现的大湖塘钨矿归属未定,但无论归属何家,都会对厦钨资源供应提供保证,因此我们认为公司具备拓展下游深加工的资源条件。 钨行业前景乐观,钨精矿涨价提升公司盈利空间。“十二五”末期我国钨精矿计划开采总量控制在8万吨以内,较2011年的8.5万吨略有下降;我们预计钨下游消费需求年均增速9%,行业前景乐观。三月份以来,国内外需求出现好转,钨精矿价格出现回升。由于钨的下游硬质合金刀具主要应用领域矿山采掘、轨道交通建设等行业随着天气的转暖逐步开工,未来钨价上涨是大概率事件。尤其是进入四月份以来,钨系产品持续涨价,其中钨精矿和APT累计上涨6000元/吨、钨粉上涨7元/公斤。我们预计四月份钨价将维持小幅上涨的走势,如果五月份赣钨协会和五矿有色再次提高产品报价,钨价还有上涨的空间。 行业前景乐观+稀土整合+地产利润贡献。推荐公司的逻辑首先是看好钨行业的前景和公司的行业龙头地位;其次是公司在福建省稀土整合的龙头地位与政策变动带来的交易性机会;最后是房地产板块稳定的利润来源。 盈利预测与投资评级:由于此合同书仅是初步意向,我们暂时无法估计项目投产时间和对产量的贡献,因此我们维持公司2013-2015年EPS0.89、0.91和1.18元的预测,维持“增持”评级。 风险因素:项目投资未获批准;在建项目投产晚于预期;钨和稀土价格大跌。

股权结构如虎添翼。公司是国内覆盖钨全产业链的三家公司之一,钨和稀土产业布局完整。第一大股东福建省稀有稀土集团支持公司更好地发展稀土产业,第二大股东五矿有色保证资源供应,第三大股东提供技术支持。预计钨板块未来三年利润贡献在六成以上,能源材料贡献在10%左右。 做强钨板块。公司钨板块利润集中在上游矿山和下游加工,资源储量84.18万吨,精矿产量8000吨。厦门金鹭在国内硬质合金行业中竞争力最强,待九江硬质合金项目13年底投产后,产量再增加2000吨。预计未来三年钨精矿供给继续收紧,下游消费年均增速9%,钨行业前景乐观。 做大能源材料板块。作为福建省稀土整合平台,公司拥有福建省6张采矿证和1张探矿证。稀土名稀却不稀,作为能源材料的深加工龙头,随着深加工项目的推进,未来资源自给率有望提高。 房地产利润占比逐年降低。公司房地产项目成本优势明显,未来三年海峡国际、都江堰别墅和漳州原石滩项目将为公司贡献利润,预计未来三年房地产业绩贡献分别为0.19元、0.1元和0.3元。 股价催化剂:在建工程按期达产并贡献产能;上游资源开发取得重大进展;钨和稀土价格大涨。 盈利预测、估值及评级:预计公司13-15年EPS为0.89元、0.91元、1.18元,对应PE35倍、34倍、26倍,合计估值区间23.12-34.19元,上调公司评级至“增持”。 风险因素:钨和稀土价格大幅波动;下游需求复苏缓慢;在建工程达产晚于预期;房地产调控。 公司报告首页财务数据

事件:2013年4月12日中捷股份发布2012年报,12年公司实现营业总收入9.76亿元,同比下降15.57%;实现归属母公司股东净利润2,012.62万元,同比下降71.53%;实现扣除非经常性损益的母公司股东净利润446.84万元。基本每股收益0.04元,符合我们的预期。 点评: 缝机主业收入缩减、毛利率下滑。2012年度,受国际、国内宏观经济形势影响,缝纫机市场需求持续转淡。公司缝机主业收入缩减17%,产品售价下调及制造成本上升等导致主业毛利率较上年同期的22%下降4个百分点。主业收入减少和毛利率下降影响公司毛利润减少8,496万元。 全面整顿致使采矿权收入未达预期,目前生产经营完全恢复。公司于12年7月以自有资金1.97亿元收购了内蒙禧利多矿业100%股权,8-12月矿业销售收入1,551万元、净利润505万元。公司表示禧利多矿业部分生产设备落后、施工管理不规范,公司收购后即对禧利多矿业各个环节全面整顿,目前已取得良好效果,生产经营全面恢复。因整顿致使生产经营有所放缓,效益未达预期。 探矿权增储金金属量3.09吨,评估增值1.28亿元。公司于收购矿业后委托盛源地质勘查公司进行野外勘探,后者于13年4月出具《内蒙古自治区突泉县闹牛山矿区金矿详查阶段总结报告》。核实的保有储量新增:金矿资源储量(122b+333)矿石量53.65万吨,金金属量3.09吨。据此进行资产评估,确认禧利多矿业探矿权价值2.19亿元,增值1.28亿元。公司拟13年对矿业投资6500万元,争取13年底日处理矿石能力达1,000吨,14-15年完成探转采。 期货业务贡献稳定利润。公司12年期货业务净利润1,749万元。公司08年以2,854.50万元收购中辉期货55%股权涉足期货业务以来,该业务有效平滑了缝纫机主业波动的风险。09、10、11、12年中辉期货分别为公司稳定贡献了净利润884万元、1,041万元、976万元和1749万元。 盈利预测与投资评级:不考虑探矿权未来的收益,我们预计中捷股份13-15年的基本每股收益分别为0.14元、0.17和0.18元。以4月12日收盘价5.33元计算,对应的13年PE为39X。考虑到缝制机械行业正处于低谷、估值弹性较大,且鉴于采矿区2013年的开发勘探仍有突破的可能,我们维持公司“买入”评级。 风险因素:缝纫机主业周期性大幅波动;探矿权的价值和开发效益存在不确定性。

公司是全面布局的铅酸电池龙头。公司铅酸电池包括通信、动力、储能等产品。目前通信、动力产品是主要收入来源;由于市占率提高、收购等因素,2012年公司净利润增长为76.85%。 通信后备电源市场占有率提高,13年看4G建设,长期看海外。12年公司国内市场占有率在20%左右,同比提高约5个点;国内4G建设有望在13年启动,预计通信电池订单增长在20%以上;海外市场规模是国内10倍左右,公司海外市场占有率国内同行中排名第一,未来拓展空间大。 动力电池带来收入增量。2011年,公司通过收购南都华宇、长兴南都、南都国舰迅速切入动力电池领域,此领域市场空间在300-450亿,业绩在2013年将进一步释放。 储能产品仍处发展初期,公司产品具有较大优势。公司在储能产品技术储备、产品开发以及示范运行上走在国内同行前列;未来分布式光伏等储能市场的逐步打开将为公司带来较大成长空间。 盈利预测与投资评级:我们预计公司13年、14年、15年EPS分别为0.56、0.76、1.02元,考虑到公司铅酸电池领域的龙头地位以及业务向动力、储能市场拓展而表现的良好成长性,我们给予公司2013年26~29倍市盈率,目标价15.50元,首次覆盖给予公司“增持”评级股价催化剂:通信电池大额中标;动力电池产品提价;储能产品市场打开;行业整顿力度加大。 风险因素:1、通信领域投资低于预期;2、动力电池毛利率维持较低水平。

事件:荣华实业发布年报,去年公司实现主营业务收入3.06亿元,同比下降3.01%;归属于上市公司股东的净利润1099.5万元,同比下降36.06%。基本每股收益0.0165元,业绩低于预期。 点评: 气候原因导致黄金产量下降,收入全部来自黄金生产。淀粉业务去年搬迁尚未完成,收入全部来自黄金生产。去年浙商矿业受到所在地供水不足和黄金生产线更换活性炭的影响,黄金产量仅0.74吨,同比减少34.28%。产量的减少导致单位生产成本大幅增长89.54%,毛利率减少13.97个百分点至23.04%。目前矿山所在地的地下水源已经找到,用水短缺的矛盾将得以缓解。公司预计今年黄金产量1.05吨,提高41.89%。此外,淀粉业务将于今年8月底前投产。我们预计公司经营最困难的时期已经过去,黄金产量增加将有助于降低单位生产成本提高毛利率。 黄金价格短期承压。全球避险情绪降温带动贵金属价格回落,而各国通胀率维持在较低水平使得贵金属的保值属性不能发挥。一季度贵金属更多表现出避险属性,在欧元区个别经济体出现危机后,贵金属价格立刻有所表现,但呈现出反弹时间短、幅度小的特点。短期不利于贵金属价格表现的因素偏多,如:美元指数回升、美国实际利率回升、印度提高黄金进口关税、中印两国黄金需求旺季已过等,预计三季度需求旺季到来前贵金属不会有太好表现。 盈利预测与投资评级:我们下调今明两年金价预测至340元/克和380元/克,预计公司13-14年EPS为0.07元、0.09元,较上次预测下调41.67%、40%(见2012年4月23日报告《黄金产量下降销量增加》),预计15年EPS为0.10元,维持“增持”评级。 风险因素:金价波动风险;生产成本增加;环保投入增加;矿产金产量不及预期。

事件:公司发布2012年年报,2012年公司实现营业收入23.49亿元,同比增长39.26%;归属于上市公司股东的净利润为2.95亿元,同比增长35.98%;扣非后净利润同比增38.65%;实现基本每股收益0.73元(稀释每股收益0.72元)。公司业绩略低于我们的预期(每股收益0.77元)。公司2012年度分配方案拟定为每10股派2.5元(含税)。 点评: 电网内业务维持强势地位,预计将维持较高的毛利率。公司是国内电力系统二次设备制造品牌企业之一,继电保护及变电站自动化系统产品国内市场占有率稳居前三位。国网2013年集中招标的中标结果显示,公司的中标份额相比2012年最后一批招标环比上升。我们认为,随着智能电网建设和招投标市场化的深入,公司未来有望在继电保护、配电自动化等电网内业务方面进一步提高市场占有率;二次设备较高的进入壁垒和市场集中度使得产品将维持较高毛利率,我们预计出现市场所担心的毛利率大幅下降情况的可能性较低。 技术创新+品牌优势+民企的良好成本控制能力利于长期发展。创新能力是公司最重要的核心竞争力:公司高度重视自主创新能力,并拥有一支高水平的研发队伍,现有研发技术人员605名,研发人员占公司总人数的比重达到37.41%;最近三年,公司的年均研发费用占营业收入的比例一直保持在9%以上。品牌优势利于公司市场拓展:公司已经累积十多年的行业运行经验,尤其在继电保护装置及变电站自动化系统的研发、制造和销售方面,产品遍布全国,获得业内广泛好评,已经在高端市场中建立比较优势。民企的良好成本控制能力提升抗风险能力:受产品结构变化、市场竞争的影响,公司毛利率季度环比下降,但公司严格费用开支,2012年四季度三项费用率为仅为21.76%,环比下降40.65%,体现了民企的优秀成本把控能力。 电网外业务拓展顺利。公司积极开拓电力电子、电厂自动化系统、工业自动化等电网外业务,这些业务市场前景较好。2012年,公司新增收购了5家全资子公司,电力电子产品销售方面取得了突破,其收入占比达到8.18%。在发电厂电气自动化系统产品领域,公司具有较强的竞争优势,2012年在此领域国内新建项目中市场份额位列第二名;2012年10月收购的中能博瑞使公司能够面向发电行业提供更为全面的解决方案,进一步提升了公司在此领域的竞争力。同时,公司凭借电力行业保护与自动化技术优势,选择从市场基础较好或具有较大市场前景的钢铁、石化、交通、矿山四大行业进行突破,已在工业用电自动化领域积累了一些业绩,获得了一定的市场份额。