事件 公司公布年报 全年收入204亿,同比增长25%,净利润5.68亿,同比增长40%,扣非净利润增长62%,EPS为0.46元,符合预期。利润分配方案为10派2.8(含税)。公司15年经营计划为收入230亿,净利润6亿。 简评 明星产品贡献增量,产品结构继续提升 全年收入增加40亿,主要靠明星产品拉动,从品类上,主要是常温酸奶、低温酸奶和巴士奶。莫斯利安收入59.6亿同比增85%增加27亿,优倍鲜奶11.6亿增29%增加2.6亿,畅优14.1亿增18%增加2.2亿,三款产品合计贡献约32亿增量。分区域看增量主要来自上海以外,其中上海地区52亿同比增12%,外地125亿增34亿,主要来自莫斯利安。新西兰新莱特26亿同比略增,但亏损84万。 全年毛利率略降但Q4毛利率同比提升 14年原料奶价格前高后低环比下降,公司虽然结构提升明显,但前三季度毛利率同比降1.5%。Q4受益成本下降,毛利率环比提高1.8%,同比提高3.5%到35.4%。净利率同比提高0.3%到2.8% 资产减值和税收返还影响较大 公司毛利率和三项费率本期同比基本持平,从可持续经营角度看盈利能力稳定,但资产减值和税收返还对净利润影响较大。其中资产减值1.17亿,增加1亿,主要是期间原奶价格下跌导致期初储备的原料粉跌价导致。所得税1.3亿减少1亿,主要是收到农产品初加工经营所得税先征后返。少数股东权益1500万减少5000万,主要是新莱特利润下滑所致。 盈利预测:我们在14年12月上调公司评级到买入,认为成本下降、结构升级、国企改革将是今年投资公司的主线,乳业股今年具备板块性机会,三条逻辑均在兑现。目前公司因筹划定增事宜至4月17日继续停牌,待方案公布后再做更新,预测15-17年EPS为0.65、0.9、1.17元,维持买入,目标价23元,对应15年35xP/E。

事件 公布2014年报 14年实现收入9亿,同比增7%,归母净利1.32亿,同比下降6%,EPS为0.66元,低于我们预期。单四季度收入1.56亿,同比降12%,亏损322万,近年来首次单季亏损。利润分配方案为10派1(含税),10转6. 简评 收入增长靠新品老品下滑Q4收入下降 公司的发展思路是利用核心产品榨菜搭建的销售平台,定位开胃佐餐领域,推新品寻求新增长。14年重点推广海带丝和萝卜丝,全年实现收入约7000万,其中上半年5000万,下半年2000万,贡献收入增量。榨菜8.2亿同比略降1.2%。从全年看下半年销售压力增加,新品销售环比上半年下降,Q4整体收入下滑。一方面有外部经济环境和春节因素,另一方面公司自身渠道也在调整,新品推广可能对老品销售有一定影响。分区域看,公司9个销售区域只有西北收入同比下滑14%,其他区域正增长但增幅不高,收入占比30%的华南区收入持平。 全年费用投入加大Q4毛利率下滑 全年销售费率提高4.5%到22.6%,主要是新品推广费用加大,体现在广告、市场推广费用的大幅增长,而运费同比略降。14年原料青菜头价格平稳,新品毛利率近47%高于老品榨菜,使得前三季度毛利率同比提升明显,但四季度毛利率仅27.4%,同比下降6.5%,估计与年底促销、选用的窖池原料成本有关。由于四季度毛利率下降和新品营销费用投入,全年净利率14.5%,同比下降2%。 盈利预测:虽然14年利润下滑,但公司的长期发展方向不变,依然以榨菜为基础立足开胃佐餐的多品类发展。公司3月22日公告收购四川泡菜企业惠通食业,且管理层认购股份参与收购,利益进一步绑定,惠通13年收入7400万(泡菜占80%),虽然短期对公司贡献不大,但未来借助公司渠道有望快速上量。长期看公司的收入增长点依然要看口味能够全国化的小品类。假设惠通下半年并表,预测15-17年收入同比增17%/17%/15%,EPS为0.8、0.96、1.13元,维持“增持”,目标价34元。

事件 公布2014年报 2014年实现收入457亿,同比增长1.7%;归母净利40亿,同比增长4.7%,EPS为1.84元。单四季度收入125亿,同比增长1%,净利润8.8亿,同比下降14%。利润分配方案为10派14.2(含税),10转5。 简评 产销量未完成全年计划,受益成本下降毛利率提升 14年全年猪肉消费的外部环境是猪价同比下滑和外部需求不振,在这样的背景下,公司整体呈现销量微涨,屠宰业务毛利率下降,肉制品深加工业务毛利率上升的态势。全年屠宰量为1501万头,同比增长13%,完成年度计划88%。肉制品产量169万吨,同比下降3.6%,完成年度计划84%。由于猪价全年同比下降,导致屠宰业务毛利率同比下降0.4%至11%,肉制品毛利率同比提高1.4%到26.8%。整体毛利率同比提高0.5%至20%。 期间费率同比提升净利率基本持平 公司本期销售费率5.4%同比略升0.15%,主要是运费、薪酬提升,但广告促销费为3.3亿同比减少近1亿。管理费率3.3%同比提高0.3%,主要为薪酬和员工奖励计划费用增加。但由于毛利率同比提高0.5%,整体净利率基本持平。 盈利预测:15年公司产销增长目标为10%以上,主要通过推新品和渠道拓展实现。新产品一季度已在重点城市推广,包装更加年轻化,如果持续加大费用投入和推广力度,我们认为15年销量增长将提速。从成本角度,今年猪价将企稳回升,能否消化成本压力取决于产品结构调整。管理费用中的股权激励费用12-14年已摊销(14年3亿),15年后应不再有摊销费用。预测15-17年EPS分别为2.1、2.25、2.49元,维持增持,目标价40元。

事件: 公司发布14 年年报,全年营收12.07 亿,同增1.77%;归母净利润0.22 亿,同增113.28%;EPS 为0.12 元,符合预期;同时公司预告15 年1 季度业绩:归母净利润增长5.12%-31.4%至400-500万元,同比有所改善。 简评色素、香辛料产品盈利水平下滑,利润大部分来自于财政补助受宏观环境及行业变化影响,公司14 年植物提取物产销量均有所下滑,分别为20 和19.08 万吨,同比分别减少19.42%和21.11%,主要体现为低端渣类产品减少,产品结构有所优化。但高端产品的盈利下降制约了全年业绩表现:天然色素及香辛料调味品作为公司的高毛利产品,收入占比一直在50%左右。14 年天然色素受行业无序竞争冲击,收入同降13.4%至3.42 亿,毛利率15%基本稳定;香辛料收入增长11.3%至1.46 亿,但毛利率下跌4 个百分点至28.1%。主要产品盈利能力下滑制约了业绩表现。公司扣非后的归母净利润仅675 万元,比13 年549.65 万元提高22.8%。 营业外利润主要来自政府项目共计1769 万元的财政补助。 严控费用,寻求构建有序的行业生态环境,并做好战略项目储备在行业冲击和业绩下滑的背景下,公司一方面对内清减人员、严格管控成本,管理、财务费用分别降17.09%和21.39%,期间费用率下降1.45 个百分点至9.53%;另一方面对外主动出击,联合上下游构建植物提取业良好的生态圈,倡导共赢的行业秩序,有效稳定了原料种植、巩固了自身在色素提取、辣椒棉籽加工领域的龙头地位。为在植物天然萃取领域实现纵深发展,公司积极储备战略项目,多方试水相关领域,包括保健品、中药制剂、特种油脂等,其中保健品销售子公司天津晨光销售收入同增149%至524.94 万元。 增发改善财务状况、增强管控力,公司未来的积极变化值得期待14 年10 月底公司发布增发预案,拟向包括董事长在内的4 名特定对象增发筹资3.48 亿元,以改善公司财务状况,增发后董事长卢庆国持股从9.98%提高至18.67%,对公司控制力提升。卢总长期专注植物天然萃取相关领域的发展,组织了多项产业链延伸业务的推进。据了解,未来公司将围绕天然保健品、中药材制剂等领域开展并购或深度合作,这将成为今后业绩增长的重要支撑,15 年公司的积极变化值得期待。 公司盈利预测:预计公司15-17 年EPS(不考虑增发摊薄)分别为0.30、0.41 和0.65 元,6 个月目标价18 元,增持评级。

14 年国内油脂加工业普遍遭受豆价大跌的冲击。 14 年1 季度,美洲干旱气候炒作推动CBOT 大豆价格快速上涨,2 季度末受丰产及中国超级需求明显放缓等因素影响,美豆跳水大跌40%,采购成本与国内油粕销售价格倒挂严重,导致国内油脂加工厂商的套保头寸盈利无法覆盖成本端亏损。公司是国内进口大豆加工的第一梯队,遭受巨大冲击,全年亏损4.7 亿元。 传统业务业绩波动较大,公司多方尝试转型。 由于公司主业集中在初加工领域,盈利能力弱,且市场波动性大。 虽然公司凭借良好的供应链管理能力和套期保值水平在多次大豆冲击事件后屹立不倒,但维持经营业绩的稳定依然需要向产业上下游纵深拓展,实现成本相对稳定的上游采购和盈利能力更好的终端销售。公司一直为业务升级转型不断探索:(1)加快发展包装及特种食用油,优化油脂销售结构,但激烈竞争中市场开拓谨慎,从广州地区和珠三角的二三线城市开始布局。(2)考虑到公司油脂产业的区域局限性,出资3 亿元在启东设立全资子公司“江苏植之元”,未来将在华东地区开展广泛的粮食贸易,为该地区的饲料和养殖企业提供产品和服务。(3)收购中农国际,向钾肥生产业务拓展,并引入中农集团作为二股东及战略投资者。 钾肥行业见底回升,本次收购或将给公司带来巨大盈利。 目前钾肥价格与08 年4000-5000 元/吨的高位比已经腰斩,考虑到行业低迷期长达6 年,未来极可能出现周期性回升,行业景气度不断提升。公司在底部收购钾矿资源,具有政策优势、地理优势和技术成本优势,未来100 万吨产能建成后将带来巨大盈利。 中农是供销集团最大子企业,本次联姻后未来想象空间巨大。 中农集团作为央企农资巨头,具有巨大资源优势,如钾肥进口专营权、庞大的全国营销网络等。目前,中农集团自身已完成“大农资”架构的搭建,这无疑会有利于公司未来借力实现业务纵向扩张。15 年1 月,双方签订《2015 年度贸易合作框架协议》,跨出实质性合作的又一大步。我们认为,公司与中农集团的深度合作将实现共赢,结合今年一号文件关于供销合作社改革的提法,未来双发合作发展的步伐还会迈得更大。 公司盈利预测与风险提示:基于未来国内油粕消费回暖和钾肥行业盈利持续向好的判断,公司15-17 年EPS 预计分别为0.12、0.38和0.99 元。我们认为公司原有粮油业务板块和新增钾肥板块的合理估值至少分别为50 和110 亿元,增发后目标价在18.5 元左右,给予买入评级。同时,提示国内油粕消费进一步放缓和老挝政治社会因素等不可抗力带来业绩不及预期的风险。

事件 公布2014年报 2014年实现收入16.8亿同比持平,归母净利1.3亿同比降13%,EPS为0.29元。利润分配方案为10派1(含税) 公布增发预案 本次增发预案为向大股东卓越投资发行4233万股,募集4.5亿,增发价10.63元,现金认购,锁定3年,用于补充流动资金。大股东发行前持股40%,发行后持股45%。 简评 调味品收入稳步增长粮油收入下降 14年调味品收入12.6亿同比增10%(销量增6.6%),粮油收入4.2亿降21%(销量降6%),调味品仍是收入增长点,延续上市以来调味品占比提升的趋势。其中酱油收入9.1亿,同比增长4.6%,味精1.6一,增43%,醋7900万,增11%。 继续优化产品结构聚焦大单品 公司整体结构进一步优化,低毛利的粮油业务占比下降,调味品业务占比提升。同时公司坚持大单品战略,重点推广高端酱油“原酿造”和原有高端产品“面条鲜”,两款高端产品收入占比达到13%。酱油毛利率36.25%,同比提高1%,醋的毛利率42.8%,同比提高1.2%。 利润下降主因是费用投入 14年综合毛利率略有提升,利润下降主要是费用提升,其中销售费用2.3亿同比增长26%,费率提升2.7%,管理费用8900万,费率提升0.7%,财务费用同比增加1300万。14年净利率7.7%,同比下降1.8%。 盈利预测:大股东认购股份补充流动资金将加强公司资金实力,提振市场信心。虽然海天在调味品行业优势明显,但公司通过聚焦差异化单品、优化产品结构的发展策略,未来仍有很大成长空间,短期到中期也必将伴随一定的费用投入。预测15-17年EPS为0.33、0.39、0.46元,维持“增持”,目标价15元。

事件 发布2014年报 2014年实现收入41亿,同比增长13.6%;归母净利8086万,同比下降32%;EPS为0.2元,与业绩预测一致。单四季度收入11.2亿,同比降3%;利润总额-5300万,13Q4盈利2370万;归母净利910万,13Q4净利1750万。利润分配方案为10转10,10派0.3。 简评 四季度收入受外部环境影响竞争对手加大投入 收入Q4增长遇到压力,一受宏观经济影响,也有春节推后因素,汤圆的季节性较强。此外,我们认为,主要竞争对手思念14年下半年的发力对三全市场份额产生一定影响,思念先后推出“牛魔王”系列水饺和“花仙子”系列汤圆,两款产品推广力度大,效果不错,使得思念在下半年取得了明显高于行业整体的收入增速。预计思念未来一段时间仍会以市场份额为导向,加上湾仔码头在高端市场的固有地位,这会迫使三全持续市场投入。但相比两年前私厨推出前,三全在高端市场的竞争力已大大提高。分产品看,水饺和汤圆两大系列收入同比增长12-13%,面点及其他产品增长较快为19%,粽子增长4%增速较慢。 毛利率略降,费用率提升及龙凤亏损导致整体净利率降至低点 14年全年净利率2%,估计龙凤全年亏损6000多万,主要在上半年,龙凤单四季度效率已提升,剔除龙凤的亏损和收入(假设收入2.5亿),则三全自身14年净利率在3.6%左右。毛利率方面,整体毛利率34.5%同比降0.5%,但我们判断若剔除龙凤,三全品牌产品毛利率仍应同比提升。销售费率29%,同比提高1.5%,管理率费率4.4%,同比提高0.3%。费用和生产成本拉低净利率约2.3%,但14年龙凤亏损确认递延所得税资产,使当期所得税费用为-4660万,提高税后净利润。 鲜食业务即将扩大规模,值得进一步观察 公司认为在上海推广鲜食初期效果良好,2015年二季度将在北京、上海大力推广。我们认为目前需进一步观察盒饭机数量扩大后,公司对该模式运营的稳定性、盒饭自身的盈利情况、客户流量情况。如果公司能过在成本承受范围内,迅速做大网点数量,形成稳定的用户流量,并在此基础上探索出新的盈利点实现盈 利,则鲜食业务将会是一个成功的O2O模式,具有很大的发展前景。 盈利预测:15-16年公司看点主要有两个,一是如果15年龙凤逐步恢复到三全的盈利能力,那么未来公司整体净利率应逐步接近4%。另一看点是鲜食业务,如果今年在形成百台甚至千台机器的基础上能实现盈利,则鲜食业务将极大的提升公司价值。预测15-17年EPS分别为0.42、0.57、0.81元,维持“增持”评级,目标价28元。

事件 3月13日,公司发布14年年报,营收128.04亿,同增27.27%;归母净利润为亏损4.71亿元,同减423.89%;EPS 为-1.16元,业绩表现与预报中测算值基本一致。 简评。 国内外经济低迷冲击各项业务,策略调整带来海外收入高增长。 14年国内油脂产品受养殖、餐饮行业低迷双重打压,价格大幅下跌。在此背景下,公司油脂销售收入和毛利率均出现明显的下降:豆粕销售44.86亿元,同降15.36%,毛利率-4.05%,同降8.01个百分点;豆油销售21.45亿,同降16.28%,毛利率-3.91%,同降3.46个百分点。公司旗下船运公司运营良好,海运业务大幅增长,收入24.92亿,同增65.72%,但受全球经济低迷、海运指数大幅下跌的冲击,业务毛利率仅为-0.32%,同降1.05个百分点。 由于大豆点价成本高、国内油脂产品价格倒挂,公司及时调整策略,一方面就地转卖部分已采购大豆,另一方面以较高价格向海外销售10万吨豆粕,降低了经营损失,体现为海外业务收入的大幅增长,达到52.12亿,同增246.52%,毛利率0.51%,显著高于国内-2.82%的水平。 15年大豆成本下降,特种油脂发力,公司主业将迎来改善。 15年全球大豆将迎来再次增产,CBOT 大豆价格目前已同比下跌30%,油脂行业成本大幅下降。同时,国内油粕需求将随着经济企稳而缓慢改善,预计公司粮油板块业绩将出现恢复性反弹。 另一方面,公司近年来筹划的品牌化中小包装油脂产品推广进展顺利,14年包装油脂销售额同增50%以上,15年还将保持高速增长;15年中高附加值的特种油脂生产线将投产,这也会带来新的业绩增长。 钾盐矿注入在即,外延拓展、供销集团深度合作是未来最大看点。 去年11月定增收购中农钾肥的预案即将获批,公司转向粮油、钾肥双主业经营,这为公司打通上下游、建成综合性农企的中长期战略迈出坚实的第一步。同时,在国家推动供销合作社加快改革的大背景下,中农集团以第二大股东身份入驻,成为未来公司加快外延扩张的最大助力。在双方签订的合作框架下,15年公司的谷物贸易、油脂销售及海运服务等主业业绩都将显著提升。

事件 公司2014 年收入27.03 亿元,归母净利润4.43 亿元,同比增长2.67%、32.72%,EPS 为0.88 元。单四季度收入5.96 亿元,归母净利润1 亿元,同比增长0.35%、59.6%,费用减少带来利润大增。利润分配预案每10 股送5 股分红2 元(含税)。 简评 受大环境影响,四季度收入端仍显疲软 受消费需求不振影响,自14 年下半年来整体软饮料市场出现疲软,产量增速逐月下滑,全年产量累计增速4.6%,收入同比增长7.47%,同期含乳和植物蛋白饮料制造收入同比增长10.85%,虽增速放缓但高于软饮料其他子行业。国内相关领域的饮料巨头收入均呈现不同程度的下滑或增长乏力,中国旺旺的乳品及饮料类下滑0.3%,其中大单品旺仔牛奶受下半年下滑3.7%的影响导致全年下滑0.8%;统一的饮料事业部下滑7.6%;娃哈哈整体下滑7%;雀巢在亚洲、大洋洲和非洲的实际内部增长放缓至2.4%,中国尤其疲软,对于银鹭是“困难的一年”;椰树集团产值微增0.06%。承德露露去年下半年收入增速下滑,三季度增长1.56%,0.35%。预计露露全年杏仁露的收入出现个位数的下滑,核桃露整体在果仁核桃露的带动下达到4 亿。 原料成本下降及果仁核桃露放量带动全年毛利率达到历史新高 公司全年、单四季度毛利率分别上升3.4%、5.5%,14 年10 月底杏仁露出厂价虽提价但主要为了理顺渠道价格体系,促销活动核算下来后同比持平,因此毛利率上升主要来自于成本端的绝对值的降低,全年、单四季度成本分别下降4700 和3100 万。从关联交易披露的全年平均采购价来看,杏仁、核桃仁、印铁罐单价分别下降5.6%、0.9%、15.9%,此外新品果仁核桃露的放量使得吨价较低的花生仁用量占比上升。 旺季推后,四季度广告费用投入降低带动费用率下降 15 年春节旺季推迟,公司收缩4 季度广告投入,全年广告费下降5100 万(14 年上半年同比增加近1000 万),带动整体费用率下降1.6 个百分点。其中物流费用同比上涨4.6%,郑州新厂带来的费用效率提升基本已经发挥到位。 盈利预测与估值: 我们预计15 年1 季度收入增速在10%,预测2015-2016 年EPS为0.98、1.16 元,6 个月目标价28 元,维持“买入”评级。

坚果炒货行业保持快速增长,树坚果打开一片蓝海 坚果炒货行业具备较大的空间和稳定的成长性。根据行业数据及我们的测算,坚果炒货2013年规模应在500亿以上,2014年应在550亿以上,2005-2013收入从不到200亿增长到500亿,年均增长13%。休闲食品行业规模2014年约1600亿,坚果炒货规模约占休闲食品的三分之一。 坚果领域品种繁多,可分为种子坚果和树坚果,近年来树坚果产品快速增长,是蓝海市场。树坚果包括核桃、山核桃、碧根果、开心果、松子、巴旦木、夏威夷果等。树坚果现在很多靠散装销售,包括超市和连锁店,袋装产品还没有全国性品牌,各个细分品类也缺少龙头。 树坚果具有较高营养价值,符合消费升级的大趋势。正因为如此,树坚果近年来高速增长,成为整个坚果炒货行业的新增长点。我们根据产量数据,以及天喔、三只松鼠等企业的发展速度和规模估算,市场上零售渠道的约10种主要树坚果,其规模在2013年应已超过200亿,总体规模应接近瓜子和花生两个大品类。 明确方向,聚焦坚果炒货,布局树坚果 公司是坚果炒货领域龙头企业,但上市后收入徘徊在30亿左右,除国葵外的其他坚果、薯片未做大,果冻不成功。公司2014下半年重新梳理战略定位,聚焦坚果主业。战略分为三个层次,核心第一层为坚果炒货,重点突破2-3个产品;第二层,烘培类,以现有薯片和派为基础;第三层,调味品、饮料,暂不做重点。 未来发展不论内生和外延方式都将围绕核心坚果炒货。 洽洽目前拥有的树坚果包括碧根果、山核桃、扁桃仁、开心果、腰果几个品种,主要是礼盒装,13年坚果收入不过千万。2013-14年公司积极布局树坚果领域,先后成立了三个树坚果公司,其中两个为种植公司,14年四季度推出树坚果产品撞果仁。撞果仁是洽洽要打造的一个树坚果品牌,定位“风味坚果”领导品牌。撞果仁目前在线上和上海销售,包括三个口味的碧根果仁,包装、口味都具有差异化,后期会加快推广范围并扩充品类。 理顺机制,事业部改革1月推行,使收入加速增长 2015年1月开始推行事业部制,与以往简单的换人策略不同,这次事业部制是董事长亲自推行,主要目的是调整内部架构和机制,使小品项能快速做大。从内部架构上,将以前的供应链和营销总部分解,按产品种类划分,成立了四个产品事业部和一个销售事业部。产品事业部分别是国葵、炒货、坚果和烘培,四个产品事业部有自己的产供销和研发部门。产品事业部通过内部结算价与销售事业部对接,从而完成对各产品事业部的收入和利润考核,小品相重点考核收入。 销售事业部负责产品和市场的对接和落地,过去对销售部门考核总量,资源都倾向于畅销产品葵花籽,而葵花籽本身市场空间又有限,造成了收入增长缓慢。新的销售事业部改为总量和明细的考核,有利于小品相做大,培育新增长点。 我们推荐公司的逻辑: 1、公司有变化,重新梳理发展思路,聚焦坚果炒货,明确方向。推出事业部制,强化内部激励,目的是解决收入增长慢的问题,做大小品类。 2、新品方向正确,成功概率高于以往。不再选择自己不熟悉的薯片、果冻等红海市场进入,而是自身擅长的坚果炒货细分品种树坚果。树坚果是近年来高速增长的品类,总容量不小于葵花籽和花生,没有全国品牌。 3、估值便宜,是食品饮料行业市盈市销双低品种。15年P/E为22倍,市值80亿,去掉现金及理财资产15亿,则市值60多亿,对应14年P/S2倍,如果15年收入增15%,则15年P/S1.7倍。 预测14-15年EPS为0.87、1.05、1.22元,目标价30元,对应15年28xP/E,给予“买入”评级。

14 年业绩预告扭亏为盈,确认房地产收入为主因. 1 月31 日,公司公告14 年盈利1.1-1.3 亿元,上年亏损902.03万元,同比扭亏为盈。主因是报告期内公司房地产项目“西乡山海上园”确认了销售收入,实现税后净利润1.38 亿元。 多业务协调发展,以房产、物业及公用事业向农业提供发展资金. 公司是国内首家农牧业上市公司,由于多年来缺乏相应重视,以养殖和饲料为主的农业板块逐渐丧失竞争优势。近几年,公司重新将农业定位为核心业务,并以房产开发、物业租赁和公用事业带来的现金收益作为农业板块转型发展的支撑。 目前,公司在深圳地区尚有超过100 万平方米的土地储备及部分待售房产,未来将持续贡献可观利润;而持有房屋的租赁、自来水厂和出租车客运公司一直都是稳定的收入和利润来源。13 年,三项业务收入分别为0.21、2.07 和0.80 亿元,毛利率分别达72.56%、22.36%和36.49%。 多举措发力农业互联网金融,公司踏入时代风口. 13 年,公司以1 亿资金注册成立前海投资,开始布局农业金融服务板块。14 年11 月,前海投资以1000 万收购深圳本地P2P 新锐“及时雨金融信息服务公司”51%股权;12 月公司对前海投资增资2 亿元,作为设立黑龙江省康达尔农业金融租赁有限公司的出资;15 年2 月公司改“及时雨”为“丰收贷”,集小额贷款、村镇银行和互联网金融等多业态特征于一体,主要向都市农业经营者、家庭农场等目标客户提供金融信息服务,最终打造“中国农业互联网金融第一品牌”。截至目前,平台累计交易额1.5 亿元。 我们认为,公司推动农业板块向互联网金融服务拓展转型契合时代需求,未来该板块的盈利及估值均会显著提升。特别是,当前中央政府支持农村金融创新发展的力度空前,广大农村地区正在推进的农地制度改革、土地流转、机械化&信息化等先进技术推广应用都给相关金融服务带来巨大市场。按照公司思路,具有丰富农地资源和巨大农业生产性融资需求的黑龙江将成为公司开启农业金融新业务的第一站。 公司盈利预测:我们认为,未来公司房产、物业板块将受益于一线城市房价的企稳回升;公用事业仍会平稳推进;而农业互联网金融业务布局适得其时,虽然短期内不会贡献太多业绩,但对公司的估值会有明显提升作用。预计公司14-16 年EPS 分别为0.29/0.36/0.52 元,对应估值分别为42.34/34.30/24.12 倍,首次覆盖给予增持评级,6 个月目标价18 元。

事件 公布2014年报2 014年收入98.2亿,同比增长16.9%;归母净利20.9亿,同比增长30%;EPS为1.4元。我们预测1.38元,略超预期。 单四季度收入25.4亿,同比增长20%;净利润5.6亿,同比增长40%;EPS为0.37元。 分红预案为10派8.5元(含税),10转8。 简评 四季度收入增长提速酱类增长明显 单四季度同比增速为全年季度最高,我们估计四季度有不到5%的提价因素,通过提价使价格体系进一步理顺,销量实现稳步增长。分产品看,酱油全年收入63亿增长13%,蚝油13.4亿增长20%,酱类收入15.3亿增长32%,增速最快,增长3.7亿。原有黄豆酱、海鲜酱保持稳定外,新品招牌拌饭酱销售很好,估计贡献3.7亿增量的约一半。从趋势看,14H2酱油同比增长16%,较上半年10%明显提速,而酱类下半年大幅增长46%,上半年仅增23%,蚝油下半年增速放缓到15%。 产品升级带动盈利能力稳步提高净利率创新高 14年毛利率40.4%,同比提高1.2个百分点,单四季度毛利率39.8%,同比提高0.2%。主要是产品升级拉动,高端酱油占比提高,以及酱类产品快速的增长。分产品看,酱油毛利率41.9%,同比提高1.3%,蚝油毛利率同比持平,酱类毛利率40.8%,同比提高3.7%。 公司费用控制很好,销售费率10.7%同比持平,管理费率5%,同比降0.4%。费用中增长较快的是广告和促销,其中广告费2.2亿同比增30%,促销费4200万增长75%。尽管广告促销费用增幅较大,但费率相对近百亿的销售规模仍然很低,说明公司的行业地位相当稳固。全年净利率21.2%再创新高,同比提高2.1%。 盈利预测:公司龙头地位稳固,增长稳定性强,空间一方面来自酱油的结构性升级,另一方面来自不断推出的新产品,释放渠道平台的价值,调味品行业的细分品类中还有很多领域尚未整合,空间很大。公司收入目标是继续保持15%的复合增长,收入以2013年为基础在4-5年时间翻番,在酱油、蚝油、调味酱品类保持第一。我们维持15-16年盈利预测,预测15-17年EPS为1.66、1.97、2.32元,目标价50元,对应15年30xP/E。

事件 公布2014业绩快报 2014年收入50.6亿,同比下降17.2%;利润总额1.1亿,同比下降88.5%;归母净利6568万,同比下降91%,EPS为0.06元。 单四季度收入16.2亿,同比增长9%;利润总额-0.61亿,归母净利-0.68亿。 简评 库存恢复正常水平单季收入正增长 公司四季度收入增长9%,前三季度每个季度均下滑。主要是经过大半年调整,库存已恢复正常水平,周转一次约30多天。公司在下半年陆续推出了绿爱+等高端新品,儿童牛奶也在华东区域销售,贡献收入增量。另一个原因是13Q4首次收入下滑,本身基数不高。 费用投入仍然较大 四季度录得亏损,利润同比加速下滑,主要是销售费用投入依然较大,以及高价成本对毛利率的影响。从前三季度看,毛利率同比降4.5%,费用率提高5%。 盈利预测:公司14全年净利率1.3%,同比降10个点,为5年最低。我们认为,15年相比14年,原奶成本下降,公司推出的新品主要是中高端,毛利率应得到支撑。费用方面,随着收入恢复增长,费用率预计会有所下降。15年净利率具有很大弹性。目前恒天然正执行要约收购,收购价18元,期限为2月12日到3月13日。如果一个月内要约收购完成,则下一步双方合作将有望展开,公司拟推出的员工持股计划也有望推进。预测15-16年EPS为0.3、0.48元,维持“增持”评级,目标价20元。

事件 公布2014业绩快报 2014年实现收入41亿,同比增长13.6%;利润总额3239万,同比下降80%;归母净利8000万,同比下降32%;EPS为0.2元,低于我们0.23的预测。 单四季度收入11.2亿,同比降3%;利润总额-5300万,13Q4盈利2370万;归母净利910万,13Q4净利1750万。 简评 四季度收入受外部环境影响竞争对手加大投入 收入Q4增长遇到压力,一受宏观经济影响,也有春节推后因素,汤圆的季节性较强。此外,我们认为,主要竞争对手思念14年下半年的发力对三全市场份额产生一定影响,思念先后推出“牛魔王”系列水饺和“花仙子”系列汤圆,两款产品推广力度大,效果不错,使得思念在下半年取得了明显高于行业整体的收入增速。预计思念未来一段时间仍会以市场份额为导向,加上湾仔码头在高端市场的固有地位,这会迫使三全持续市场投入。但相比两年前私厨推出前,三全在高端市场的竞争力已大大提高。 新老业务费用投入导致利润下滑 营业利润亏损主要是费用投入较大,我们估计一是鲜食新增费用大概在1000万左右;二是下半年传统业务费用投入时点推后到四季度,14Q3的销售费率只有26%,而公司往年Q3费率都在29%左右,以及市场竞争的持续。 盈利预测:14年全年净利率2%,估计龙凤全年亏损6000多万,主要在上半年,龙凤单四季度效率已提升,剔除龙凤的亏损和收入(假设2.5亿),则三全14年净利率在3.6%左右。如果15年龙凤逐步恢复到三全的盈利能力,那么未来公司整体净利率应逐步接近4%。另一看点是鲜食业务,鲜食在春节前完成了设备和后期铺货策略的调整,即以小型公司机为主,在3-6月快速上量。我们下调15-16年收入和利润增速,预测15-16年EPS分别为0.42、0.63元。公司在中高端领域竞争力的提升和鲜食业务的推广仍值得关注,维持目标价24元,维持“增持”评级。

四季度收入增速扩大,增长态势将会延续 2014年实现收入、净利润为146.6亿元、45.2亿元,同比下降2.4%和9.6%。基本每股收益4.2元,基本符合市场预期,下滑幅度逐季收窄。单四季度洋河实现收入23.5亿元,净利润5.42亿元,同比分别增长19%和7%,单季度收入增速扩大,利润增速转正,收窄了公司全年下滑幅度,一方面因为去年四季度收入基数较低,仅19.7亿元,占全年比重为13%(2012年Q4收入占比为18%);另一方面说明洋河动销恢复良好,在调整期基本稳定住了市场,其中,次高端已止滑,中高端实现两位数增长,在一线白酒中率先逆势增长,行业地位稳步提升。而这种增长态势仍会持续,今年春节期间蓝色经典系列销售超预期,南京等地出现了货源紧张状态,同比增长明显。 传统业务领先,创新业务驱动新发展 公司在传统白酒业务稳步复苏下,认清形势积极求变,提出双核战略:传统业务+颠覆性创新业务。传统业务在现行框架下能够维持领先地位,尤其是行业低谷期仍能扩大份额;而颠覆性创新业务,张雨柏已执掌苏酒集团,目的是深化体制改革,保障新业务顺利运行。颠覆性的创新业务是指:1是产品创新,以健康体验为核心的技术革命,目前洋河推出了微分子酒,解决口感、酒量、健康的问题;2是商业模式,核心就是渠道模式,借助互联网快速锁定消费群体,洋河线上B2C、洋河1号APP以及微店都已经启动,速度非常快;3是产业整合。其实,新业务大多数酒企都有涉及,但是洋河走的更明确一些、更快一些,更坚决一些。首先,战略清晰、目标明确。提出双核驱动,公司新业务将以项目制方式落地,从项目制转向公司制,预期2-3年完成总体布局,远景规划是再造一个洋河;其次,它不像其他企业是以现行组织架构或是事业部的方式推进,而是以苏酒集团独立实体运作,张总亲自挂帅;最后,洋河组织体系、激励体制、管理效率与执行能力在业内首屈一指,洋河是新业务最具竞争力的优势企业。因此,对于洋河的新战略市场给予充分的肯定和期待。 盈利预测与估值:我们预测15-16年收入增速为8.7%、10.6%,EPS为4.72元、5.27元。2015年公司将稳中求进,继续向好,主业实现止跌增长,葡萄酒预计会有20%左右增速,预调酒公司计划2015年上半年推出一个系列,第一年任务5000万。目前公司2015年动态PE为17倍,考虑到公司今年业绩将反转并实现10%增速,结合未来的发展空间,给予20倍市盈率,目标价94元,但新业务培育及成为增长极需要一定时间,随着白酒淡季临近,短期基本面较为平淡,下调评级“增持”。