市场化改革机制持续深化,股权激励助龙头券商焕发新活力 2020年2月,公司新任董事长贺青到任,其先后在银行、保险担任重要职位,具有丰富的金融行业管理经验,将为公司发展带来新理念、新想法。公司系新《证券法》后首家推出股权激励计划券商,激励范围覆盖董监高及核心骨干员工451人,考核条件包括盈利能力(未来三年净利润及ROE排名)、金融科技投入(占营收比重不低于6.05%)及综合风控指标(分类评级在A级以上),推出股权激励计划实现了把员工利益与公司绑定,市场化激励机制有助于公司焕发新活力。 资产、营收结构不断优化,致力布局“智能化国泰君安” 2015年公司货币类资产和信用类资产占比66.24%(vs对标券商57.95%),对应经纪业务和信用业务收入占比61.33(vs对标券商50.29%)。随着行业经营模式的转变,公司积极调整业务方向,2019年公司货币类和信用类资产占比下降至46.17%、投资类资产占比上升至47.81%,资产结构、营收结构不断优化并与对标券商趋同。公司高度重视对科技的投入,投入总额连续行业第一,2019年推出道合及Martix系统、优化“五端一微”数字化财富管理平台,赋能企业机构客户及零售客户服务体系建设。 以客需为中心构建业务体系,提高综合服务能力 (1)机构金融。投行业务:2019年证券主承销金额5646亿元,同比增长47.38%,行业排名第4。IPO排队企业数量33家,行业排名第5,其中科创板储备数量15家,主板储备数量11家;投资业务:权益投资坚持发展低风险、非方向性业务,2020年2月新增收益凭证28.88亿元,新增场外衍生品名义本金254.17亿元,均排名行业第3。固收投资不管从绝对投资规模还是从投资相对占比看,仍有较大配置空间;股票质押:公司存量股票质押业务拨贷比8.80%,位列对标券商第2位,减值计提较为充分,风险可控。 (2)个人金融。经纪业务及两融业务保持强势,线下网点布局广泛,线上渠道活跃度据行业前列,坚持差异化服务策略,财富管理转型基础牢固。 (3)投资管理。公司具备较强的主动管理能力,2020Q1主动管理资产规模3921.22亿元,占比达59.80%,行业排名第3。2019年私募股权基金累计出资230.9亿元,另类投资累计投资16.6亿元。 (4)国际业务。国泰君安国际增加在粤港澳大湾区和一带一路地区投入,优先加快在新加坡、越南等东南亚地区的开拓和发展,2015-2019年营收复合增速达15.51%(vs海通国际3.42%)。 投资建议 推动金融供给侧改革,做大做强资本市场是监管层当前的重要任务,作为资本市场的重要参与者,券商板块享有领先于其他金融子板块的政策面利好。 依托上海打造全球金融要素市场和基础设施最齐备的国际金融中心契机,国泰君安将占据先发优势充分参与并受益其中,我们看好公司市场化改革经营机制下未来盈利能力的提升。预计公司2020-2022年的营业收入分别为309.55、326.89和348.44亿元,同比分别增长3.36%、5.60%和6.59%;归属母公司净利润分别为96.69、104.15和113.41亿元,同比分别增长11.95%、7.71%和8.89%;ROE分别为6.91%、7.29%和7.77%,当前股价对应PB分别为1.08、1.06和1.03倍,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示 市场波动风险,资本市场改革进度不及预期。

投资建议 中性假设下我们预计2019年公司实现营业收入10.32亿元,同比上涨3.07%;实现归母净利润3.79亿元,同比上涨10.10%。预计ROE为8.51%。每股净资产为1.83元,结合当前股价我们得出PB为10.13X,较当前收盘价17.71元有6%的上升空间。但证券板块β属性强,受市场情绪影响,且公司为次新股,因此我们认为,在中美贸易摩擦缓和的大背景下,我们给予公司增持评级。 风险提示: 市场下行导致公司营收不及预期,市场竞争加剧带动公司业务收入规模缩减。

公司营收体量位居行业第一,截至2018年三季末公司实现营收167.87亿元,实现净利润76.83亿元。从公司基本面来看: 公司经历收购万通证券、金通证券、重组华夏证券成立中信建投,收购里昂证券、华夏基金等等,公司通过并购重组一路做大做强。公司12月25日发布公告称拟发行股份购买100%广州证券股权,若最终收购完成,公司在华南地区的布局、业务能力及竞争力将进一步提升。 公司经纪业务佣金率高于行业平均水平,分仓成交额市占率持续行业第一。代销金融产品业务收入2018年上半年实现4.25亿元,远超其他同类券商。 公司IPO、再融资承销规模、并购重组涉及交易金额市占率一直位居行业前列。 根据基金业协会公布的数据,公司2018年三季度主动资管月均规模6044亿元,位居行业第一,并远超行业第二的主动资管月均规模近3037亿元。 公司海外业务自收购里昂证券之后,逐步整合,整合顺利带动境外业务净利润大幅上涨。 中性假设下,我们预计公司2019年实现营业收入452.43亿元,同比上涨8.63%;实现归母净利润119.58亿元,同比上涨11.58%。用分部估值法测算,我们预计公司2019年总市值为2372亿元,对应目标价19.58元,对比最新收盘价(16.01元)上升空间22.30%。 风险提示: 市场下行导致公司营收不及预期。

调研情况: 3月3日,我们就近期公司经营情况和行业发展趋势同公司董事会办公室、计财部、风控部相关领导进行了沟通。 投资要点: 信贷需求旺盛,资产结构调整. 北京银行近期贷款需求旺盛,央行窗口指导额度对北京银行信贷需求来说略显偏紧,15年前两个月需求比14年第四季度回升。资产结构方面,偏向于小微贷款、房贷和消费贷略有下降。类资产配置上,2015年北京银行计划增加贷款配置,减少同业资产配置,提高高收益资产比例。 主动负债管理,降低资金成本. 降息后,北京银行对公储蓄存款利率上浮10%,个人储蓄存款利率上浮20%,没有一浮到顶。银行进入主动管理存款利率和负债时代,意味着利率市场化基本完成。 坏账小幅上升,地区北移. 北京银行14Q4坏账环比略有上升,依然集中在产能过剩行业,地区分布上从江浙一带上移至天津个别地区。按揭贷款质量比较优良,经营性房地产风险有暴露。 异地分行有规划,员工持股稳健推进. 14年新设石家庄和乌鲁木齐分行,昆明、南宁分行筹备中,香港代表处计划升级为分行。员工持股计划正在研究中,确保稳妥推出。 盈利预测和投资建议. 我们预计北京银行2014-2016年归母净利润增速为10.52%、8.11%和7.44%,EPS为1.69、1.83和1.96元/股,15年PE和PB为5.48X和0.84倍,增持评级。

调研情况:与董事会办公室、计财部和风险部同事沟通公司近期经营情况、资产质量等情况。 投资要点: 坚持小微业务和特色金融. 9 月底,北京银行小微企业人民币公司贷款余额1964 亿元,较年初增加363亿元,增幅达到23%,增速高于全行贷款平均增速近10 个百分点。截至三季度末,全行科技金融贷款余额达624 亿元,较年初增加182 亿元,增幅达41%;文化金融贷款余额213 亿元,较年初增加49 亿元,增幅达30%。融资平台贷款405.91 亿元,比年初下降25.81 亿元,现金流全覆盖比例为99%,95%以上是省市级平台贷。 主动压缩同业资产配置. 北京银行三季度主动压缩了同业资产配置,但由于存款减少,公司主动加大了同业负债配置,这也是北京银行净息差不高的原因之一。在存款没有根本性好转前提下,净息差反弹力度不会超预期。 资产质量压力大,净新增趋缓. 北京银行一直以稳健著称。截止9 月底,贷款总额6687 亿元,不良贷款51亿元,比年初增长34.64%,比二季度末增长16.80%,NPL 为0.76%,比6月底上升8BP。 公司资产质量管理压力依然较大,近期不良贷款没有明显缓解,各家银行应该都是不良继续双升的状态,趋势看,至少到明年,不良还看不到好转迹象。 但净新增在趋缓。 异地分行开业在即. 预计石家庄分行年内可以开业,然后是保定分行、乌鲁木齐分行,城商行异地扩张有望带动规模扩张。 投资建议. 目前的政策环境依然较宽松,国企改革、员工持股都有望在上市银行推进,北京银行有条件分享改革和制度红利。 我们预计公司2014-2016 年归母净利润增速为13.88%、14.92%和14.71%,达到153.27 亿元、176.14 亿元和202.06 亿元,EPS 为1.74、2、2.3 元/股,对应14 年PE 为4.74 倍,PB 为0.79 倍,由于估值处于行业排名靠后,加上基本面良好,维持增持评级。

投资要点: 前三季度净利润增长16.22%。 1-9月,公司实现营业收入1250.27亿元,同比增长28.19%;净利润458.61亿元,同比增长16.22%。 EPS为0.61元/股, ROE为20.80%。三季度净利润为153.2亿元,环比下降1.05%,同比增长15.38%。 利润增长的归因分析。 前三季度业绩增长主要是由于规模、手续费增长和成本收入比下降推动,贡献度为16.9%、14.8%和7.88%,而拨备支出同比增长169.5%导致业绩下降26.41个百分点。三季度业绩环比下降是由成本收入比提高、其他净收益下降和手续费增速放缓所致,而拨备支出环比下降36.1%使业绩提高15.73个百分点。 非息收入占比同比提高8.67%至34.04%,NIM 下滑。 公司前三季度手续费净收入342.46亿元,同比增长57.77%,其他业务净收益同比增长176.65%至82.11亿元,非息收入占比同比提高8.67个百分点至34.04%。前三季度年化NIM 为2.58%,同比下降14个BP,三季度年化NIM为2.41%,环比下降1BP,同比下降30 BP。 不良贷款增长46.86%,NPL 为1.10%。 截止9月底,贷款总额24455.04亿元,不良贷款269.23亿元,比年初增长46.86%,比二季度末增长13.61%,NPL为1.10%,比6月底提高0.12个百分点,拨备覆盖率227.99%,比年初下降38.01个百分点。 资产配臵上,贷款占比环比提升1.43个百分点。 9月底,公司贷款、投资和同业占比生息资产分别为50.48%、21.07%和26.21%,分别比6月底变化3.54、0.94和-4.33个百分点。 投资建议。 我们预计招行2014-2016年归母净利润增速为10.89%、10.8%和13.15%,达到573.8亿元、635.8亿元和719.3亿元,EPS 为2.28、2.52和2.85元/股,对应14年PE 为4.56倍,PB 为0.85倍,增持评级。

投资要点: 三季度业绩明显改善2014年前三季度,公司实现营业收入10.54亿元,同比下滑9.17%;实现归属于上市公司股东的净利润0.59亿元,同比增长11.17%;扣非后的归属于上市公司股东的净利润0.37亿元,同比下降12.89%;基本每股收益为0.06元。公司综合毛利率同比提升0.38pp至15.51%。第三季度,公司实现营收3.40亿元,同比增长2.52%,自2013年以来首次实现单季度收入正增长;实现归属于上市公司股东的净利润0.24亿元,同比增长47.47%;第三季度毛利率达到20.40%,创下2012年以来单季度毛利率最高水平。三项费用方面,前三季度销售费用率为1.61%,与去年同期基本持平;管理费用率上升1.58pp至7.92%;财务费用率下行0.75pp至1.13%。总体来看,公司三季度业绩的改善程度超出我们的预期,我们判断公司采用甾醇工艺的产品比例提升以及部分产品价格调整是公司三季度业绩明显改善的主要因素。 公司有望充分受益于天津医药集团和金耀集团重组公司于近日公告,天津市国资委拟将天津渤海国有资产经营管理有限公司持有的公司间接控股股东金耀集团的全部股权无偿划转至天津医药集团。公司有望充分受益于此次天津医药集团和金耀集团的重组:首先,公司在集团的定位明确,是集团激素和氨基酸类原料药和制剂的整合平台,有望受益于集团内外部相关资产的整合;其次,公司有望借助集团较强的销售平台实现制剂产品在国内外的销售,此前公司制剂销售渠道的短板将得到补足;再次,此次重组后公司有望获得天津医药集团在研发方面的优势资源共享;此外,公司在薪酬等方面有望与集团接轨,而随着天津国企改革的推进,更为灵活的激励机制亦有望推出,有利于进一步激发公司活力,经营效率有望进一步提升。 公司转型升级步伐有望加快公司正在积极向制剂转型,随着公司纳入到医药集团旗下,转型的决心将更加坚定,转型步伐亦有望进一步加快。公司也在积极寻求新的利润增长点,通过2013年的非公开发行收购了控股股东旗下的氨基酸原料药资产。此外,公司账面6亿多的现金也为公司未来业务扩张提供了空间。 盈利预测与投资建议 鉴于公司盈利能力改善程度超出我们之前的预期,我们上调公司盈利预测,预计2014-2016年将实现归属于上市公司股东的净利润0.76亿元、0.74亿元和0.83亿元,同比分别增长46.25%、-2.14%和11.87%,对应全面摊薄的EPS分别为0.08元、0.08元和0.09元。从PE的角度公司估值相对较高,但从PB及EV/EBITDA角度估值相对合理。考虑到公司在皮质激素原料药行业的龙头地位,且公司正在制剂转型期,加之天津医药集团入主后可能带来的内外部整合以及国企改革等方面的预期,维持公司“增持”的投资评级。

投资要点: 前三季度净利润增长16.24%。 1-9月,公司实现营业收入115.31亿元,同比增长49.41%;归母净利润41.60亿元,同比增长21.68%。EPS为1.40元/股,ROE为14.42%,每股净资产10.33元/股。三季度归母净利润为13.04亿元,环比下降10.66%,同比增长27.43%。 利润增长的归因分析。 前三季度业绩增长主要是由规模扩张、净息差反弹和手续费净收入增长推动,贡献度为26.52%、16.14%和9.72%。其中,生息资产规模同比增长27.94%达到5327亿元。三季度业绩环比下降是由于拨备支出大幅增长和其他净收益下降所致,其中拨备支出环比增长47%达到11.44亿元,拖累业绩19.5个百分点。 非息收入占比同比提高3.36%至16.33%。 公司前三季度手续费净收入14.85亿元,同比增长81.4%,其他业务净收益3.97亿元,同比增长118%。前三季度年化NIM为2.70%,同比提高31个BP,三季度年化NIM为2.71%,环比提高3个BP。 不良贷款增长20.86%,NPL为0.94%。 截止9月底,贷款总额1673亿元,不良贷款15.80亿元,比年初增长20.86%,比二季度末增长5.52%,NPL为0.94%,比二季度末提高1个BP,拨备覆盖率321.98%,比年初提高23.47个百分点。 资产配臵上,继续加大债券投资占比。 和6月底比,9月底公司的债券投资占比大幅提升4.06个百分点至45.83%,达到2504亿元,压缩同业资产占比3.34个百分点至22%。 投资建议。 我们预计公司2014-2016年归母净利润增速为22.36%、20.49%和24.18%,达到55.02亿元、66.3亿元和82.33亿元,EPS为1.85、2.23和2.77元/股,对应14年PE为4.93倍,PB为0.88倍,增持评级。

前三季度净利润增长16.24% 1-9月,公司实现营业收入110.86亿元,同比增长19.50%;归母净利润45.84亿元,同比增长16.24%。EPS为1.59元/股,ROE为16.60%,每股净资产10.05元/股。三季度归母净利润为14.98亿元,环比下降5.30%,同比增长12.12%。 利润增长的归因分析 前三季度业绩增长主要是由规模扩张和手续费净收入增长推动,贡献度为22.36%和7.42%。其中,生息资产规模同比增长19.03%达到5193亿元。三季度单季度业绩环比下降是由于拨备支出大幅增长和其他净收益下降所致,其中拨备支出环比增长50.06%达到5.4亿元,拖累业绩9.13个百分点。 非息收入占比同比提高0.31%至11.05% 公司前三季度手续费净收入18.22亿元,同比增长48.6%,其他业务净收益-5.98亿元,同比多亏3.69亿元,非息收入占比同比提高0.31个百分点至11.05%,三季度其他净收益亏损2.92亿元。前三季度年化NIM为2.71%,同比下降7个BP,三季度年化NIM为2.75%,环比提高21BP。 不良贷款增长17.31%,NPL为0.89% 截止9月底,贷款总额2009.51亿元,不良贷款17.89亿元,比年初增长17.31%,比二季度末增长5.04%,NPL为0.89%,与二季度末持平,拨备覆盖率241.12%。 投资建议 我们预计公司2014-2016年归母净利润增速为16.09%、12.80%和18.86%,达到56.27亿元、63.47亿元和75.44亿元,EPS为1.95、2.20和2.62元/股,对应14年PE为5.05倍,PB为0.94倍,增持评级。

投资要点: 前三季度净利润增长34.18%。 1-9月,公司实现营业收入546.51亿元,同比增长46.34%;拨备前营业利润304.72亿元,同比增长55.21%;净利润156.94亿元,同比增长34.18%。 EPS为1.37元/股,ROA和ROE为1.05%和17.77%。三季度净利润为56.22亿元,环比增长12.04%,同比增长34.98%。 l 利润增长的归因分析。 前三季度业绩增长主要是由手续费净收入增长、净息差反弹和规模扩张推动,贡献度为18.39%、18.27%和13.72%。三季度业绩环比增长是由净息差反弹和成本收入比下降所致,其中成本收入比下降5.59%,贡献7.15个百分点业绩增长。存款比年初增长23.93%达到15081.79亿,比二季度末微降。 非息收入占比同比提高7.51%至29.70%,NIM 反弹。 公司前三季度手续费净收入127.97亿元,同比增长72.58%,其他业务净收益同比增长293.14%至34.36亿元,非息收入占比同比提高7.51个百分点至29.70%。前三季度年化NIM 为2.68%,同比提高37个BP,三季度年化NIM为2.77%,环比提高17BP,同比提高40 BP。 不良贷款增长29.49%,NPL 为0.98%。 截止9月底,贷款总额9928.92亿元,不良贷款97.65亿元,比年初增长29.49%,比二季度末增长12.66%,NPL 为0.98%,比二季度末提高6BP,拨备覆盖率191.82%。前三季度新增逾期贷款171.05亿元。 投资建议。 我们上调平安银行净息差及利润增速,预计2014-2016年归母净利润增速为29.70%、19.64%和19.03%,达到197.55亿元、236.35亿元和281.32亿元,EPS 为1.73、2.07和2.46元/股,对应14年PE 为5.49倍,PB 为0.93倍,增持评级。

投资要点: 业绩保持较快增长 2014年前三季度,公司实现营业收入20.15亿元,同比增长40.76%;实现归属于上市公司股东的净利润3.35亿元,同比增长32.15%;基本每股收益为0.59元。公司综合毛利率小幅下滑0.15pp 至84.68%。三项费用方面,表观销售费用率同比上升4.69pp 至55.89%;管理费用率下行2.40pp 至8.22%。报告期内,公司各项业务保持良好的发展态势,经营业绩持续高增长。 血必净仍有较大市场空间 我们预计前三季度血必净销量增速在30%左右,全年销量有望达到3600万支以上。我们认为血必净仍有较大市场空间:从广度来看,目前血必净覆盖了2000多家医院,中长期目标覆盖4000-6000家;从深度来看,从过去主要的ICU、重症向其他各个科室深入拓展。此外,血必净被列入卫计委《登革热诊疗指南(2014年第2版)》和国家中医药管理局《中医药治疗埃博拉出血热专家指导意见(第一版)》推荐用药,有利于血必净学术推广的开展。未来随着血必净在二级以上医院渗透率的提升以及各医院科室的深度开发,该产品有望实现平稳较快增长。 中药配方颗粒高增长仍可期 康仁堂在深耕京津地区市场的基础上,大力拓展其他区域市场,已经取得较大的成效。从销售区域结构上看,京津地区占比已经由过去的70%降至目前的60%左右,山东、河北和福建等省份销售势头良好,此外康仁堂已通过上海市、广东省药监局的备案审批。我们认为,中药配方颗粒目前仍是一片蓝海,公司配方颗粒业务有望凭借独特的销售模式及良好的产品质量持续享受高于行业的增速。此外,此次定增将为公司配方颗粒业务的高速增长奠定良好的产能基础。 新药研发进展顺利 公司在研产品储备丰富,在CDE 在审评项目达到18个,拥有4个1.1类新药,其中KB 已进入临床阶段,目前进展顺利;PTS 已经申报生产,有望在1-2年内获批。此外,公司于近日公告公司申报的用于治疗慢性动脉闭塞症的6类化药盐酸沙格雷酯片获得临床批件,该品种目前国内仅有日本三菱制药的原研药在销,存在较大的进口替代空间。 盈利预测与投资建议 我们预计2014-2016年公司将分别实现归属于上市公司股东的净利润4.38亿元、6.16亿元和8.11亿元,同比分别增长28.58%、40.57%和31.74%, 对应全面摊薄EPS 分别为0.76元、1.07元和1.41元(暂不考虑定向增发因素)。公司内生增长依旧强劲,业绩无忧;PTS、KB 等在研的潜在大品种以及公司较强的外延式发展预期和强大的投后整合能力将对公司估值构成支撑,我们认为红日药业有能力完成估值切换,给予公司“买入”的投资评级,目标价37.5元,对应2015年35倍PE。

事件: 公司于近日公告,天津市国资委拟将天津渤海国有资产经营管理有限公司持有的公司间接控股股东金耀集团的全部股权无偿划转至天津医药集团。本次股权划转前,金耀集团和天津医药集团分别间接持有公司46.8%和0.4%的股份,股权划转后,天津医药集团合计间接持有公司47.2%的股份。本次股权划转前后公司的实际控制人均为天津市国资委,实际控制人并未发生变化。 点评: 公司有望充分受益于此次医药集团和金耀集团重组. 此次两大集团的重组完全符合我们的预期。公司有望充分受益于此次重组:首先,公司在集团的定位明确,是集团激素和氨基酸类原料药和制剂的整合平台,有望受益于集团内外部相关资产的整合;其次,公司有望借助集团较强的销售平台实现制剂产品在国内外的销售,此前公司制剂销售渠道的短板将得到补足;再次,医药集团旗下拥有国家级药物研究院——天津药物研究院,此次重组后公司有望获得集团在研发方面的优势资源共享;此外,公司在薪酬等方面有望与集团接轨,而随着天津国企改革的推进,更为灵活的激励机制亦有望推出,有利于进一步激发公司活力,经营效率有望进一步提升。 公司加快转型升级步伐. 公司是国内皮质激素类原料药龙头,是世界三大皮质激素原料药供应商之一,也是国内唯一具有皂素、植物甾醇两条皮质激素生产工艺路线的企业。近年来,受国家环保政策影响,大量皂素提取厂停产,导致皂素价格一路上涨,从2007年的20万元/吨攀升至目前80万元/吨以上的水平。原料成本的大幅上升拖累了公司近两年的业绩。公司正在积极向制剂转型,随着公司纳入到医药集团旗下,转型的决心将更加坚定,转型步伐亦有望进一步加快。公司也在积极寻求新的利润增长点,通过2013年的非公开发行收购了控股股东旗下的氨基酸原料药资产。此外,公司账面6亿多的现金也为公司未来业务扩张提供了空间。 盈利预测与投资建议. 我们预计公司2014-2016年将实现归属于上市公司股东的净利润0.50亿元、0.53亿元和0.78亿元,同比分别增长-3.88%、6.41%和47.13%,对应EPS分别为0.05元、0.06元和0.08元。从PE的角度公司估值相对较高,但从PB及EV/EBITDA角度估值相对合理。考虑到公司在皮质激素原料药行业的龙头地位,且公司正在制剂转型期,加之天津医药集团入主后可能带来的内外部整合以及国企改革等方面的预期,给与公司“增持”的投资评级。

事件:公司发布13年三季报,前三季度公司实现营业收入333.65亿元,同比增长13.59%,实现归母净利润111.30亿元,同比增长21.23%,每股收益1.25元,加权平均ROE14.05%,同比提升0.47个百分点。 点评: 规模、手续费净收入增长和成本收入比下降是业绩增长主因。三者分别贡献13.89、6和4.57个百分点业绩增长;而NIM下降和拨备支出增加对业绩增长负贡献。生息资产比年初增长了3.52%,贷款增长了10.82%,同业压缩,增长-5.25%。手续费净收入增长47.04%,成本收入比下降至39.35%。 净息差同比下降5个BP至2.58%。三季度NIM年化为2.61%,环比下降7个BP,同比提高2个BP。 不良贷款继续增加,NPL缓慢提高。截止9月底,不良贷款为73.16亿元,比中报增加了2.51亿元,增长3.55%;不良率为0.92%,比中报提高1个BP。拨备覆盖率304.17%,比年初下降16.17个百分点。 存款增长良好。9月底存款总额10925.91亿元,比年初增长11.69%,比6月底增长5.91%。 投资建议。我们预计华夏银行2013年净利润增长15.7%,达到148.07亿元,每股收益1.66元,每股净资产9.69元,上调买入评级。 主要经营指标 2011

投资要点: 规模和手续费增长驱动业绩 净息差改善 存款压力不减 事件:公司发布2013年三季报,前三季度实现净利润308.60亿元,同比增长13.35%,每股收益0.66元。加权平均ROE19.20%,同比下降0.45个百分点。 报告摘要: 规模和手续费增长是业绩增长主要驱动因素。分别贡献11.74和7.53个百分点的业绩增长。生息资产增长14.83%至3.35万亿,手续费净收入增长51.88%至123.90亿元,其中银行卡手续费增长46.6%。 NIM改善。前三季度年化NIM为2.68%,同比提升2个BP。三季度NIM年化2.66%,环比提高6个BP。 不良贷款继续增长,NPL和中报持平。截止9月30日,不良贷款余额169.78亿元人民币,比上年末增长38.54%,比中报增长3.71%;不良贷款率为0.90%,比上年末上升0.16个百分点,和中报持平;拨备覆盖率231.85%,比上年末下降56.40个百分点,比中报上升7.92个百分点;贷款拨备率2.09%,比上年末下降0.03个百分点。 三季度存款增长不佳。9月30日,客户存款总额26,324.76亿元人民币,比上年末增长16.73%,中报比存款仅增长0.71%。 投资建议。我们预计中信银行2013年净利润增长11.4%,达到345.58亿元,EPS为0.74元,每股净资产为4.83元,维持增持评级。

事件:公司发布2013 年三季报,前三季度实现净利润1768.67 亿元,同比增长11.57%,每股收益0.71 元,同比增长12.70%。加权平均ROE23.38%,同比下降0.08 个百分点。 报告摘要: 规模和手续费增长是业绩增长主要驱动因素。分别贡献11.26 和3.34个百分点的业绩增长。生息资产增长7.22%至14.65 万亿,手续费净收入增长14.54%至800.88 亿元。 单季度NIM 改善。前三季度年化NIM 为2.71%,同比下降8 个BP。 三季度NIM 年化2.74%,环比提高7 个BP。 不良贷款继续增长,NPL 下降1 个BP。9 月底不良率为0.98%,比中报下降1 个BP,不良额为820.87 亿元,比中报增加17.77 亿元(增速2.21%)。关注类贷款2044.07 亿元,比中报上升3.73%。拨备覆盖率267.88%,比中报上升2.68 个百分点。 存款减少在大行首现。和中报比,活期存款占比提升至49.75%,增长3.78%,存款下降0.27%至12.12 万亿。 投资建议。我们预计建设银行2013 年净利润增长10.2%,达到2128.78亿元,EPS 为0.85 元,每股净资产为4.33 元。具有持有价值,维持增持评级。