公司上修半年业绩预告至5700-6400万元,同增120%-150%。 公司上修半年度业绩预告,半年度归母净利区间为5700-6400万元,同增120%-150%(前次预告增速80%-120%)。单二季度归母净利区间为4000-4700万元,同增约120%-160%。公司业务旺季通常在下半年,而今年二季度利润规模已超去年四季度旺季水平,或为近十年单季度利润新高。 多维度改善持续超预期。 高端陶纤销售超预期:与奇耐技术合作之后,公司陶纤产品满意度提升。在行业需求回暖叠加供给侧改革背景之下,公司陶纤产品竞争力增强。 高端陶纤销售超预期,产品结构持续改善。此外,鲁阳产品于光热、光电、家电等新行业开发也逐步形成规模,陶纤市场空间将逐步扩容。 与奇耐技术协同超预期:前期公司与奇耐协同体现在生产技术、产品质量管控领域。技术协同带来公司生产效率提升,进而提高陶纤产品综合利润率。未来随着两者销售渠道协同整合效应逐步显现,鲁阳陶纤产品全球销售有望更上一层楼。公司与奇耐重新签署《独家经销协议》,未来看好两者全球范围内产能调度及产品品类上合作加深。 岩棉销售超预期: 受建筑保温A 级不燃材料需求及公司加大市场开发力度影响,岩棉销量及价格持续走高。上半年淡季产销已接近去年旺季水平。“614”伦敦大火中,外墙保温材料可燃为火势快速蔓延原因之一。公安部消防局出台相应通知要求对《建筑设计防火规范》实施前修建的外墙采用聚氨酯材料的高层建筑进行检查,并强调新建、扩建、改建高层建筑需严格执行防火规范。岩棉作为A 级不燃材料,市场需求有望持续走高。 维持买入评级,目标价13元。 公司指引半年业绩增速超出市场预期。产品销售结构改善已初见端倪,但与奇耐在销售渠道上的协同效应仍处爆发前夜。看好两者在全球范围内产能调度、产品销售所带来的经营业绩进一步提升。预计2017-19年EPS0.41、0.54元及0.68元,对应三年复合增速32%。公司市值38亿元,现价对应2017年PE 为27x。目标价13元,维持买入评级。 风险提示:与奇耐协作不及预期,陶纤与岩棉市场推广不及预期。

高弹性高成长高负债闽系房企,信用评级上调AA+助力融资。 截至2017Q1,公司总资产1569.3亿元,归母所有者权益133.4亿元,总股本40.5亿股;归母净利润同比增70%,销售金额同比增106.9%;扣预收后资产负债率84.9%,净负债率为316.49%;2017年6月大公资信上调公司评级至AA+,利于公司后续拓宽融资渠道及控制融资成本。 土储丰富,并购加码降低拿地成本、扩充优质项目储备。 公司坚持“3+1+X”(长三角+京津冀+珠三角+大福建+战略城市)区域战略,截至2016年末土储计容建面2285.2万平方米;2017Q1新增土储计容建面577万平方米,占销售面积比例596.7%。 2016年拓展项目中并购占比85%为主要拿地方式,并购拿地成本仅1495元/平方米,远低于公开招拍挂的11013元/平方米,未来结算毛利率有望受益于低成本拿地而进一步上升;2017年并购继续加码,收购上海君御豪庭、北京君山别墅等优质项目资源,收购物产中大资产包完善成都、武汉等长江沿线潜力城市布局;5月与天堂硅谷签订协议,拟成立100亿元房地产基金为后续并购提供资金支持。 房地产+教育+金融协同布局,影视小镇强强联合开辟新增长点。 公司不断完善教育(幼教+教育并购基金)与金融(房地产基金+保险+资管)业务布局,与房地产主业协同发展。2017年5月,公司与阳光控股、北京电影学院签署战略合作协议,计划启动10个以上影视小镇项目,整合资源、优势互补,展开影视全产业链合作,开拓新的营收增长点。 12个月目标价6.4元,首次覆盖增持评级。 预测2017/2018/2019营收分别为284亿元/340亿元/384亿元,归母净利润分别为18.27亿元/24.07亿元/28.57亿元,EPS分别为0.45元/0.59元/0.71元;综合考虑给予相对估值2017年14倍PE,12个月目标价6.4元,首次覆盖增持评级。 风险提示。 项目建设进度不及预期导致结算推迟;房地产调控时间过长导致销售不及预期;房地产行业融资全面收紧公司资金链持续紧张以致出现断裂风险

老牌国资园区综合运营商,经营业绩稳健,资源储备丰富。 公司为上海老牌园区运营商,截至2017Q1总资产176.03亿元,净资产88.6亿元,总股本11.22亿股;2017Q1营收同比增39%,归母净利同比增102%;项目资源丰富,深耕金桥,拓展临港和宝山,在手权益建面约360万平方米(其中持有出租存量物业权益建面超200万平方米)。 临港碧云壹零开盘热销,即将进入结算周期,金桥豪宅碧云尊邸已开工。 临港碧云壹零建面14.6万平,总货值超36亿元,一期开盘热销基本去化完成,即将进入结算周期,预计近期将大幅增厚营收与净利;金桥豪宅碧云尊邸建面10.4万平方米,保守货值88亿元,目前已开工建设。 宝山北郊未来产业园拓展发展新空间,首期50%可售比例增厚盈利。 宝山北郊未来产业园约7.3平方公里,定位为集总部研发、高端住宅、商务配套于一体的产城融合新区,公司控股开发平台60%。首期启动区24万平方米已开工建设,高土地产出率将对后续租金形成强支撑,50%可售比例有望增厚盈利,后续随着园区开发逐步深入有望进一步扩充公司土储。 上海盘活存量政策发布+工农建中230亿授信,加速金桥二次开发。 2016年上海市发布盘活存量工业用地实施办法,同期金桥集团与工农建中四大行签署战略合作协议,230亿授信额度提供资金支持与信心保障,促使金桥开发区二次开发加快推进;预估可用于二次开发存量建面约136万平方米(包括持有出租厂房仓库86万及待开发土地50万,未包括潜在回购建面)。 12个月目标价20.2元 首次覆盖买入评级。 我们预测公司2017-2019三年营收为20.51亿、26.12亿、30.71亿,EPS为0.72元、0.93元和1.11元,综合考虑给予相对估值2017年PE 28倍,12个月股价目标为20.2元,NAV 折价约18.5%,首次覆盖给予买入评级。 风险提示。 项目建设进度不及预期导致结算推迟;招商情况及租赁情况不及预期;房地产调控时间过长导致销售不及预期

老牌国资重大资产重组后成为地产全产业链集团中核心综合开发平台。 上海地产集团是集土地储备、市政基建、旧城改造、城市更新、地产开发、保障房建设、地产流通、资产管理为一体的地产全产业链国有独资集团,本次重大资产重组将使中华企业成为其核心地产综合开发平台,目 前已通过董事会预案,有望在2017年完成。 资源整合叠加经营效率提升,“强心针”促深蹲起步,未来前景看好。 我们认为上市公司成为地产全产业链集团公司中的核心综合开发平台,承上启下,地位提升,后续将获得更多的资源支持和倾斜;商业巨头华润系和资本大鳄平安系加盟,将提升公司经营效率和存量运营能力,从而形成稳定产品品质和较高毛利水平;同时在融资渠道拓展,融资模式创新,融资成本下降等方面都将出现改观;公司深蹲起步,重组行动的“强心针”使经营情况大幅改善并持续向好,2016年营收同比增长205%,2017一季度营收同比增长42%,归母净利润同比增长114%。 土地储备集中质量高,跟随上海全球城市建设具备较高增值潜力。 土地储备丰富,具有较高的重估增值潜力,后续将跟随上海全球卓越城市的建设持续释放价值。重组完成后公司共有37个开发销售项目,总货值超过1360亿,其中上海项目货值占比超八成;同时持有近40万平方米的成熟经营性物业,绝大部分位于上海的核心区域。经保守测算重组后公司NAV 值近600亿元,重组后每股NAV 约为8.93元。 12个月目标价7.8元 首次覆盖买入评级。 我们预测公司2017-2019三年营收分别为153.7亿、191.4亿、238.5亿(仅考虑重组前项目),三年EPS 分别为0.52元、0.77元和1.01元,综合考虑给予目前公司合理估值PE 为15倍,12个月股价目标为7.8元,首次覆盖给予买入评级。 风险提示。 公司重组进展不及预期或出现重大调整。 重组后经营能力及管理能力提升不及预期。 房地产调控时间过长导致销售持续不及预期。

墙面漆市场空间大,三棵树墙面漆有品牌优势:三棵树拳头产品为墙面漆。保守测算,我国墙面漆市场规模在1400亿-2000亿。若考虑腻子等辅材,则规模更大。随着存量建筑面积上升,重涂频率逐步提高,市场空间持续扩大。墙面漆CR8市占率约10%。三棵树16年墙面漆收入规模达14.7亿元,与嘉宝莉相仿。推断其墙面漆销售规模应处行业前列,为民族墙面涂料品牌龙头企业之一。 行业集中度趋势提升,品牌涂料有大机会:墙面漆实际市场规模大于行业协会公布规模以上企业产量数据,主要在于涂料行业较为分散,作坊式企业较多。随着消费升级及环保标准提升,行业集中度趋势提升,品牌涂料大有可为:1)消费升级的背景下,用户倾向于采购有品牌影响力的涂料产品,而墙面漆支出占消费者装修成本比重较低,品牌涂料低端产品与杂牌涂料价格差距并不大。2)产品标准提升,尤其是VOC限制趋严加速行业优胜劣汰。2016年,仅浙江省关停约200多个项目,其中有40多个产能规模仅为百吨的水性涂料作坊。 渠道为其护城河,涂料界“OPPO”或将诞生: 2B端,公司产品为多个知名地产商所认可,近期已与恒大签署5年20亿框架采购协议。2C端,公司终端渠道约有1.6万家,其中约有80%位于三四线城市。扁平化的管理体系使其经销商有足够的利润空间在当地进行市场推广。现有经销商对三棵树品牌认可度高、粘性强,正自发扩大经销覆盖区域。经销商在当地编织的分销网络(如装修公司等)为三棵树的护城河。三棵树的渠道及品牌优势叠加行业集中趋势提升的大背景,三棵树或上演“OPPO”式逆袭。 品牌及渠道铸就护城河,维持买入评级: 品牌涂料市场仍是蓝海,随着产品标准提高以及消费升级,市场将向优势品牌集中。三棵树在品牌以及线下渠道有优势,将借助三四线城市地产去库存的东风,迎来黄金发展期。预计2017-19年归母净利润为1.94亿元、2.86亿元及3.91亿元,17-19年复合增速约43%。给予2017年动态市盈率46.4x,目标价90元。买入评级。 风险提示:销售渠道布局不及预期、三四线地产销售快速下滑

资深上海国资城市运营商,2016收购陆金发形成金融地产闭环。 上海陆家嘴金融贸易区开发股份有限公司,以下简称“陆家嘴”,是上海国资委下属陆家嘴金融贸易区的资深城市运营商。2016年公司成功收购上海陆金发,获得证券、信托、保险三张金融牌照,构建起“地产开发+存量经营+金融发展”的金融地产闭环业务格局。 陆家嘴金融城成为上海建设全球卓越城市战略支点,长期利好公司发展。 《上海市城市总体规划(2016-2040)》建设卓越全球城市的大背景下,作为上海国际金融中心建设的主体承载区,陆家嘴区域将成为撬动上海建设卓越全球城市的战略支点,建成国际一流的金融城、世界级中央活动区、金融贸易制度创新先行区。此举将对公司的存量物业租赁和金融业务发展将构成坚实支撑和长期利好。 85亿成功收购苏州绿岸项目,预计获取土地储备约66万平方米。 截至2017年一季度末,竞拍联合体已按照《产权交易合同》的约定完成首期价款的支付,项目收购基本落定。成功竞得苏州绿岸项目66万平方米土地储备(108万平方米计容建筑面积),对外拓展了公司发展空间,扩大了公司品牌影响力,后续将持续提升公司营收规模、盈利水平和竞争力。 估值与评级。 预测2017/2018/2019营收分别为146亿/172.2亿/206.8亿,归母净利润分别为32.54亿/37.94亿/46.60亿,EPS 分别为0.97元/1.13元/1.39元;相对估值法对应PE 分别为24/20/16; 12个月目标价26元,给予增持评级。 风险提示。 苏州绿岸项目收购推进不及预期。 陆家嘴金融城建设推进不及预期。

事件 : 公司公告与中国核电工程公司就多个核电项目核级不锈钢管件签署采购协议。项目包括但不限于辽宁徐大宝核电厂一期、福建福清核电厂5、6号、河北海兴一期工程、漳州核电厂1、2号机组、海南昌江核电站3、4号机组及廊坊科研后续项目。 金属管件提供业绩弹 金属管件提供业绩弹 金属管件提供业绩弹 金属管件提供业绩弹 性, PCCPPCCPPCCPPCCP业务仍有看点 业务仍有看点 业务仍有看点。 核电管件为惊喜:据国家能源局规划,预计17年年内开工8台机组。核电管件合同囊括近期主要开工核电项目(AP1000及华龙一号机组),表明公司核级不锈钢管件竞争力强,客户认可度高。从项目规模推算其合同潜在规模应为亿元量级。核级管件盈利能力较强,供货周期可达3年。 金属管件提供业务弹性:新峰管业仍处业绩承诺期,16年的亏损致其17-18年累计利润需达1.7亿元,严苛的业绩对赌条款以及正在回暖的下游需求(石化及核电金属管件)为其累计利润承诺提供保护。17年公司已与恒力石化签署金属管件采购协议,推算订单体量可超5亿元,预计于17Q4开始供货。除恒力石化项目外,仅民营项目就还有浙江石化、盛虹石化、恒逸石化等大项目施工,预计公司高压临氢管件仍会有所突破。 PCCP业务仍有看点:公司目前PCCP待执行订单规模约20亿元。其中鄂北项目及新疆项目(总计约10亿)由于项目特殊性迄今未开始供货。不过其余于16年年中前所签订的项目已基本开始供货。17年重大在建水利工程投资规模预计达9000亿元,未来重点关注引江济淮、引淖济辽、滇中引水等工程招投标进展。 看好水利管材业绩释放,石化、核电润弹性维持买入评级 看好水利管材业绩释放,石化、核电润弹性维持买入评级 看好水利管材业绩释放,石化、核电润弹性维持买入评级 看好水利管材业绩释放,石化、核电润弹性维持买入评级 看好水利管材业绩释放,石化、核电润弹性维持买入评级 看好水利管材业绩释放,石化、核电润弹性维持买入评级 看好水利管材业绩释放,石化、核电润弹性维持买入评级 看好水利管材业绩释放,石化、核电润弹性维持买入评级 看好水利管材业绩释放,石化、核电润弹性维持买入评级 看好水利管材业绩释放,石化、核电润弹性维持买入评级 : 我国目前多个炼化项目处在建设期,相关需求将驱动金属管件业务利润快速增长;核级管件合同订单落地,长期增长有保障。PCCP待执行订单充沛,多个重大引调水工程有望进入管材招标期。公司新一轮定增底价11.4元,划定投资安全边际。判断17年下半年业绩有望逐步释放,预计17-19年EPS为0.30元、0.35元及0.39元,维持买入评级。 风险提示:PCCP、石化、核电招投标进展不及预期。

公司一季度首亏2500万元,指引半年归母净利1200万至1700万元 公司公布2016年一季报及17Q1季报。2016年度实现营业收入7.9亿元,同增60%;实现归母净利润2400万元,同增15%。2017年Q1公司实现营业收入6600万元,同降19%;Q1归母净利润首亏2500万元。公司指引半年度利润1200万至1700万元,即单二季度利润3700至4200万元,预计Q2净利同比增速37%至56%。分产品,2016年度PCCP业务营收7.4亿元,同增52%;金属管件并表后营收仅4900万元。2016年度综合毛利率34.6%,同降约5个百分点。其中金属管件毛利率23.2%,并表后归母净利润亏损1500余万,低于市场预期。期间费用率23.6%,同降6.4个百分点。 下游工程进度较慢,业绩释放仍需等待: 下游工程进度较慢:公司业绩不及预期主要为下游重要项目工程进度较慢所致。由于项目自身的特殊性,至2016年年末,鄂北项目、新疆项目(两者合计超10亿元)尚未开始供货。不过,2016年年中之前所签订的项目均已正常供货。公司目前待执行PCCP合同近20亿元,为业绩释放提供保护。未来重点关注引江济淮、引淖济辽、滇中引水等工程招投标进展。 金属管件业绩爆发不会缺席:新峰管业仍处业绩承诺期,16年的亏损致其17-18年累计利润需达1.7亿元,严苛的业绩对赌条款以及正在回暖的下游需求为其累计利润承诺提供保护。新峰管业16年亏损主要为下游石化工程施工推迟。17年公司已与恒力石化签署金属管件采购协议,推算订单体量可超5亿元,预计于17Q4开始供货。除恒力石化项目外,仅民营项目就还有浙江石化、盛虹石化、恒逸石化等大项目施工,预计公司高压临氢管件仍会有所突破。此外,未来核电重启也有望驱动其业务快速发展。 看好石化、核电业务弹性,维持买入评级: 我国目前多个炼化项目处在建设期,相关设备需求将驱动金属管件业务利润快速增长;核电重启推动金属管件业务长期发展。PCCP在手订单充沛,水利投资高增速提供业绩保护。公司新一轮定增底价11.4元,划定投资安全边际。预计公司17-19年EPS为0.30元、0.35元及0.39元,维持买入评级。 风险提示:PCCP、石化、核电招投标进展不及预期。

2017年Q1归母净利润同比增长11.9%,EPS0.21元。 公司2017年一季度实现营业收入1230.7亿元,同增3.7%;营业成本1192.3亿元,同增3.5%;营业利润37.3亿元,同增9.7%;归属上市公司股东净利润28.8亿元,同增11.9%;加权平均净资产收益率2.17,同减0.11个百分点;每股收益0.21元,同增12.2%。整体业绩符合预期。 基建投资同比增长18.7%,工程承包板块新签订单同比增长47.3%。 2017年1-3月国内基建累计投资2.4万亿元,同增18.7%。其中公共设施管理业累计投资9235亿元,同增27.4%;道路运输业累计投资5551亿元,同增24.7%;国家铁路累计固投937亿元,同增2.0%。公司是国内基建行业龙头,主营业务拓展积极稳健。2017年Q1新签订单2616.1亿元,同增46.0%;新签工程承包板块订单2181.6亿元,同增47.3%。 城市轨交/市政/公路订单大幅增长,工程承包板块业务结构持续优化。 受益于国家大力推动城镇化建设和中西部交通设施改进,公司工程承包板块各主要业务增速均呈现加速增长趋势:2017年Q1公司公路、城市轨交、市政工程业务新签订单分别为603.8、438.9、423.5亿元,同增75.6%、109.0%、86.7%。城市公用设施建设领域的项目盈利能力较好,工程承包板块营收结构的持续优化将带来公司整体盈利能力的提高。 “一带一路”大海外战略成果显著,海外业务订单同比增长59.1%。 中国海外基建项目1/2分布在“一带一路”沿线,推动沿线国家的产业投资。4月,公司与德勤中国深化合作关系,加强海外战略合作。强强联合进军海外市场成果显现,2017年Q1公司海外业务新签订单226.8亿元,占比8.67%,同比增长59.1%。公司进一步巩固优化海外市场布局,拓展海外业务的深度和广度,强力打造海外支柱市场。 盈利预测和投资建议:“十三五”期间基建投资保持增长,公司行业龙头地位稳固,投融资经营项目进展正常;“一带一路”大海外战略和联合出海助推公司海外业务稳定发展。预计公司2017-2019年EPS1.16、1.24、1.36元,对应2017年13.5倍PE水平,目标价15.66元,维持增持评级。 风险提示:原材料价格上升风险、地方债风险、海外市场拓展不及预期风险、外汇风险。

2017Q1归母净利润同比增长11.0%,EPS0.24元。 公司2017年一季度实现营业收入2,348.3亿元,同比增长9.7%;归母净利润70.8亿元,同比增长11.0%;EPS0.24元,同比提高0.03元。分业务看,基础设施业务一季度实现营业收入418亿元,同比增长超过30%;营业收入占比达到18%,创历年新高,业务规模持续呈现爆发式增长趋势,是带动公司营业收入增长的主要因素之一。 新签合同全面复苏,房建/基建/设计分别大幅增长12.3%/71.3%/20.3%。 公司2017年一季度实现新签合同额4,332亿元,同比增长24.4%,其中各主要业务板块的新订单增速均呈加速增长趋势:房屋建筑工程3,092亿元,同比增长12.3%,其中单3月新签1,587亿元,复苏态势明显;基础设施建设与投资业务1,219亿元,同比大幅增长71.3%;设计勘察21亿元,同比增长20.3%,显示公司主营业务全面向好,整体经营保持稳健。 地产销售表现突出,销售额同比增长50.3%,土地储备维持高位。 公司抢抓一二线城市地产市场回暖机遇,2017年一季度实现地产业务合约销售额约507亿元,同比大幅增长50.3%;合约销售面积约347万平方米,同比增长28.3%。期内公司新增土地储备约541万平方米,至2017年三月底拥有土地储备高达7,805万平方米,有力保障公司地产业务持续稳健发展,行业龙头地位稳固。 公司公布2030年“1211”战略发展目标,志在成为全球龙头。 公司公布长期战略目标,到2030年要成为世界五百强前十、年营业收入超2万亿、市值超1万亿、成为世界投资建设领域第1品牌。公司2016年第二期股权激励计划的解锁条件为净资产收益率不低于14%/净利润三年复合增长率不低于10%,彰显公司龙头格局与发展信心。 盈利预测和投资建议:“十三五”基建保持增长,PPP与一带一路助推基建与海外业务持续爆发。公司作为行业龙头,基本面经营持续向好,新签合同增速加快,市占率稳步提升,估值低安全边际高。预计公司2017-2019年EPS为1.12/1.26/1.39元,目标价11.20元,维持“买入”评级。 风险提示:基建增速不及预期;海外拓展不及预期;PPP落地不及预期

2017年延续高增长,公司指引半年度业绩增速80%-120% 公司发布 2016年报及17年一季报。2016年度实现营业收入11.9亿元,同增5%; 实现归母净利1.04亿,同增82%。单四季度营收3.6亿元,同增3%,环增14%;四季度净利0.4亿元,同增72%,环增7%。2017年一季度实现营收2.7亿元,同增14%; 一季度净利1702万元,同增130%。公司指引半年度业绩增速80%-120%,利润区间4631万元至5661万元。利润分配方案:每10股派现1元(含税),并资本公积每10股转增5股。 分产品:2016年度公司陶纤产品营收10.2亿元,同增2%;陶纤毛利率35.2%, 同增4.4个百分点。岩棉营收1.5亿元,同增33%;岩棉毛利率27.3%,同增8.4个百分点。2017年一季度,公司综合毛利率29.5%,同增1.5个百分点;期间费用率23.4%, 同降1.4个百分点。 多因素助推业绩高增,协同效应为下一阶段关注重点 高增速源于利润弹性:公司已连续4个季度实现同比70%以上业绩增速。2016第三季度至今,各季度净利均为近7年来最高水平。业绩的高增速目前主要来自于利润率的提升。其一为生产效率提升带来成本降低;其二为产品结构向中高端转移,综合利润率提高;其三为管理有力,费用下降明显。其四为“现金为王”带来资产负债表修复。 行业正发生积极变化:陶纤下游企业需求逐步回升,回款亦改善,公司市场拓展意愿提升。环保趋严叠加供给侧改革,致未达标企业逐步关停,行业竞争环境渐渐改善。节能减排政策持续推行则利于陶纤及岩棉等产品的市场拓展。近期,公司岩棉产品销售及利润率提升较为显著。此外,鲁阳产品于光热、光电、家电等新行业开发也逐步形成规模,陶纤市场空间将逐步扩容。 协同效应正处爆发前夜:与奇耐前期协同更多体现在产品竞争力方面,但在销售协同方面尚处在起步阶段。近期公司与奇耐重新签订《独家经销协议》,协议中双方平等地划定独家经销区域,产品定价参考奇耐同类产品市场售价。于鲁阳而言,中国区域陶纤“双品牌”销售将提升竞争力,海外市场则规避价格战,利润水平甚至还可提高。独家经销协议重新签署表明两者于销售渠道协同已逐步形成共识,未来看好两者全球范围内产能调度及产品品类上合作加深。海外的增量市场将打开鲁阳未来成长空间。 维持买入评级,目标价20元 公司指引半年业绩增速超出市场预期。产品销售结构改善已初见端倪,但与奇耐在销售渠道上的协同效应仍处爆发前夜。看好两者在全球范围内产能调度、产品销售所带来的经营业绩进一步提升。预计2017-19年EPS0.60、0.82元及1.02元,对应三年复合增速31%。公司市值38亿元,现价对应2017年PE 为27x。目标价20元, 维持买入评级。 风险提示:与奇耐协作不及预期,陶纤与岩棉市场推广不及预期

一季度公司营业收入3.4亿元,同增58% 报告期公司实现营业收入3.4亿元,同增58%;季节性因素,报告期归母净利润为-1284万元,同比减亏约100万元。公司综合毛利率约为40%,同比减少6.5个百分点。期间费用率48.9%,同比减少14.2个百分点;其中销售费用率31.2%,同减8个百分点;管理费用率17.7%,同减6.5个百分点。收入规模快速提高有效摊薄费用等固定支出。 分产品:自产墙面漆销量达4.2万吨,其中自产家装墙面漆1.8万吨,自产工程墙面漆2.4万吨。墙面漆业务实现营业收入2.64亿元,占总营收比重80%。自产家装墙面漆营收1.2亿元,自产工程墙面漆营收1.3亿元。 收入增速为本,成本影响偏短期 收入增速为本:17Q1期间费用率仍高达31%,不过随着收入规模快速上升,已显著减少。此趋势表明人均销量有效提高,渠道优势已逐步显现。高收入增速能摊薄公司固定费用支出,提升净利润率。墙面漆为其拳头产品,增长潜力巨大。家装墙面漆扎根三四线城市,终端渠道已近1.6万家。凭借品牌影响力及线下渠道优势,产品销售将受益于消费升级与三四线地产去库存。工程墙面漆业务则通过绑定大客户迈过增速爆发拐点。 成本影响偏短期,长期侧重产品结构优化:公司产品毛利率下滑主要源于原材料成本上升。报告期,乳液、钛白粉、树脂等关键原材料价格同增20%以上,与之相对,公司产品结构的优化并非一日之功。家装墙面漆均价同增1%,表明销售结构变化不大。近期,公司家装墙面漆各品类已不同幅度提价对冲成本压力。长期来看,随着公司中高端产品销量比重提升,且家装墙面漆销量逐步发力,其产品综合毛利率有望回升。品牌及渠道铸就护城河,维持买入评级: 品牌涂料市场仍是蓝海,随着产品标准提高以及消费升级,市场将向优势品牌集中。三棵树在品牌以及线下渠道有优势,将借助三四线城市地产去库存的东风,迎来黄金发展期。预计2017-19年归母净利润为1.94亿元、2.86亿元及3.91亿元,17-19年复合增速约43%。给予2017年动态市盈率46.4x,目标价90元。买入评级。 风险提示:销售渠道布局不及预期、三四线地产销售快速下滑

公司报告期内业绩增长82.1%,EPS0.17元 2017年1-3月公司实现营业收入20.3亿元,同比增长33.1%,营业成本14.7亿元,同比增长27.6%,营利利润1.6亿元,同比增长21倍,归属上市公司股东净利润1.4亿元,同比增长82.1%,扣除非经常性损益后归属上市公司股东净利润1.3亿元,同比增长173.7%;EPS0.17元。 2017年开局,公司玻纤业务因产能规模扩大、效率提升等,盈利持续改善,且气瓶业务整合后亏损减少,引致公司营收与净利润高速增长。公司预计其2017年1-6月经营业绩同比增长0%-30%,区间2.7-3.5亿元。 毛利率提升,期间费率大幅下降,综合作用营业利润同增21倍 报告期内公司营收增长33.1%,而成本仅增长27.6%,综合毛利率27.6%,同比上升2.6个百分点;分析认为玻纤等业务效率提升对毛利率改善贡献较大。报告期内,销售费率、管理费率和财务费率分别为4.6%、9.9%和3.2%,分别同比下降0.3、3.5和2.4个百分点,期间费率17.8%,同比下降6.2个百分点。2016年同期,公司毛利率、期间费用率分别为25%、23.9%,2017年毛利率改善、期间费率下降,综合作用下,营业利润由720万元增长至1.6亿元,同增21倍。 锂膜业务临近放量期,调整项目规划以快速切入 报告期内,公司公告拟对中材锂膜“年产2亿平米锂电池隔膜生产线建设项目”3、4线建设方案进行变更,变更后项目合计产能由2亿平方米变更为2.4亿平方米。该项目1、2线1.2亿平方米锂电池隔膜预计将于2017年二季度投产放量,公司科研实力雄厚,湿法双向拉伸工艺成熟,锂膜进入放量期后有望迅速成长为公司第三大支柱业务。 盈利预测与投资建议 2017年公司业绩拐点已现:泰山玻纤盈利能力提升进程中,海外扩张落子印度;锂电池隔膜业务临近新增产能放量期,产能规模积极扩张,贡献新盈利增长点;风电叶片技术及产能优势突出,市占率第一。此外,气瓶业务整合减轻亏损压力,公司作为国内风电叶片与玻纤行业的巨头,“两材合并”带来的资产整合预期亦值得关注。预计公司17-19年EPS分别为0.9、1.28、1.49元,目标价25.2元,维持“买入”评级。 风险提示:玻纤供需恶化;风电叶片需求改善与锂膜业务进展不及预期等。

公司2016年业绩同比增长20.6%,EPS1.21元 2016 年公司实现营业收入17.7 亿元,同比增长16.6%,归属上市公司股东净利润2.6 亿元,同比增长20.6%,每股收益1.21 元;单4 季度实现营业收入4.7 亿元,同增3.9%,环增4.8%,归属上市公司股东净利润0.6 亿元,同增14.8%,环降7.7%,单季贡献每股收益0.3 元。利润分配及资本公积金转增股本方案为:每10 股派发股息3 元(含税)。 2016 年,公司优势产品如短切毡、电子薄毡等销售持续增长,且毛利率提升,盈利能力改善;2016 年8 月完成新一轮定增后,公司募集资金8 亿元, 现金流状况明显改善,产能扩张进展顺利。 毛利率上升,期间费率下降 报告期内公司综合毛利率31.9%,同比上升0.7个百分点。销售费率、管理费率和财务费率分别为5.3%、7.8%和0.2%,分别同比下降0.2、0.6和0.7个百分点,期间费率13.3%,同比下降1.5个百分点。 单4季度公司营收同增3.9%,环增4.8%;综合毛利率28.6%,同降1.4个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为6%、5.6%和-1%,同比分别变动0.4、-1.1、-2.3个百分点;期间费率10.7%,同比下降3个百分点。 玻纤及制品毛利率提升幅度大,树脂等化工制品营收增长快 分产品,2016 年公司玻纤及制品、化工制品(树脂为主)销量分别达13.4 万吨与4.1 万吨,分别同比增长7.7%、15.4%。玻纤及制品收入11.8 亿元, 同比增长10.4%,主营业务收入占比为66.6%,毛利率为38.7%,较15 年上升3.1 个百分点;化工制品营收4.9 亿元,同增36.6%,收入占比28%,毛利率16.8%,同降0.9 个百分点。分区域,国内及国外销售收入分别增长8%和37.4%,主营业务收入占比分别为63%、37%;毛利率水平分别为32.3%和31.2%,分别较2015 年变动1.7 和-0.4 个百分点。 盈利预测与投资建议 2016 年公司短切毡、湿法薄毡、复合隔板等传统业务发展良好,受益于行业较高景气度,综合毛利率有所提高,盈利能力改善。新近一轮定增,公司募集资金8 亿元,用于扩建产能,奠定未来发展新动力。预计公司17-19 年EPS 分别为1.55/1.87/2.21 元,目标价39 元,维持“增持”评级。 风险提示:玻纤及其制品下游需求放缓;国外反倾销、反补贴等。

2016年业绩同减1.26%,EPS 0.346元 公司2016年实现营业收入301.08亿元,同减7.07%;归属母公司净利润10.45亿元,同减1.26%,EPS 0.346元;扣非后归母净利润为10.36亿元,同增4.51%。其中,单4季度实现营业收入67.01亿元,大幅同减46.93%;实现归母净利润4.69亿元,同减20.15%,单季贡献EPS 0.155元。利润分配方案:每10股派发现金红利0.50元(含税)。 综合毛利率稳步提升,业绩增厚趋势并未改变 分板块看,公司2016年工程施工业务实现营业收入241.02亿元,同比下降12.76%,主要受公司参股的BOT项目新开工较少所致;BT&BOT融资业务实现营业收入11.22亿元,同比增长14.96%,毛利率维持65%以上高位水平,持续提升公司综合毛利率0.88个百分点,至13.22%,显示公司基本面经营向好与业绩增厚的趋势并未改变。 新签合同增长良好,PPP占比持续提升 公司2016年中标工程施工项目104个,数量同增62.5%;累计金额198.77亿元,基本与上年持平。2017Q1中标工程施工项目31个,累计金额74.40亿元,同增32.0%,显示公司新签合同的质量与数量均处于稳健上升通道。截至2017年3月,公司中标PPP项目总投资额约205亿元,PPP项目占比创新高,并向地下管廊等地下新兴产业方向拓展,取得良好成效。 定增过会增强公司竞争力,海外“基建+矿业”拓展顺利 本次定增于2017年4月12日获证监会审核通过,预计今年内有望完成发行,募集资金总额不超过23.1亿元(大股东认购6.0亿元),用于贵州江习古高速公路BOT项目(预期财务内部收益率约9.07%)与偿还银行贷款,可有效降低资产负债率,增强整体竞争力。海外“基建+矿业”拓展顺利,阿斯马拉矿已完成60%股权交割及第一阶段矿产预查,并启动设计和建设工程。 盈利预测和投资建议:2017年基建投资保持增长,PPP助推西南地区基建井喷,公司作为铁投集团核心平台,兼具“一带一路”区位优势,积极开拓西部与海外市场成效显著,同时估值较低,安全边际较高。预计公司2017-2019年EPS为0.42/0.49/0.57元(暂未考虑定增影响),目标价5.88元,对应2017年14倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:BOT项目收益率不及预期;PPP项目落地率不及预期。