2016年业绩同增14.6%,EPS0.96元。 公司2016年实现营业收入9,597.7亿元,同增9.0%;归母净利润298.7亿元,同增14.6%;EPS0.96元,同比提高0.12元;扣非后归母净利润为290.9亿元,同增15.9%。其中单4季度实现营业收入2,895.6亿元,同增7.6%;扣非后归母净利润为87.5亿元,同增40.9%。利润分配方案:每10股派发现金红利2.15元(含税),年度现金分红额与归母净利润的比率为21.6%。 新签合同增长显著,基建板块劲增83.1%,占比27.8%创历史新高。 公司2016年新签合同额18,796亿元,同增23.7%;其中基础设施业务新签合同额5,748亿元,同增83.1%,合同额比重27.8%创历史新高,增速明显高于房建业务;同时公司积极应对市场环境变化,成立中建丝路、中建长江、中建北方、中建隧道等建设投资子公司,加强基础设施领域开拓,“5:3:2”产业结构调整和战略转型已见成效。 经营活动现金流大幅改善,现金净流入同增96%。 受益于地产销售回暖、中海地产收购中信地产大幅减少土地直接购置成本、以及BT及融投资业务逐步进入回报期等原因所致,公司2016年经营活动现金流获得显著改善,全年实现经营活动现金净流入1,070亿元,同比大幅增加净流入524亿元,增长幅度达96%。其中建筑/地产/BT及融投资业务分别实现现金净流入367/690/74亿元,同比增加流入45/452/62亿元。 房地产业务回暖,新开工面积同增61.7%,土地储备维持高位。 公司2016年抢抓一二线城市地产市场回暖机遇,实现房地产合约销售额1,896亿元,同增22.3%;实现房地产项目新开工面积1,725万平方米,同比增长61.7%;公司下属中海地产收购中信地产与中信泰富住宅业务,大幅提升土地储备,全年新增土地2,421万平方米,期末土地储备约7,704万平方米。 盈利预测和投资建议:“十三五”基建投资持续增长,PPP与一带一路助推基建与海外业务井喷。公司作为行业龙头,基本面经营持续向好,新签合同保持稳健增长。预计公司2017-2019EPS为1.09/1.24/1.38元,目标价11.80元,维持“买入”评级。 风险提示:基建投资增速不及预期;海外市场开拓不及预期;PPP项目落地率不及预期。

事件:公司非公开发行A股股票申请于2017年4月12日获证监会审核通过,我们预计有望在年内完成发行。调整后的发行底价为3.59元/股,募集资金总额不超过23.1亿元(大股东铁投集团认购金额为6.0亿元),扣除发行费用后的募集资金净额拟投资于公司位于贵州省的江习古高速公路BOT项目(16.2亿元)和偿还银行贷款(6.9亿元)。 点评: 本次募投资金用于贵州省江习古高速公路BOT 项目,助力公司业绩与净利率提升。该项目是公司近年重点项目之一,总投资额达101.7亿元,预计2018年建成,收费期为29年11月,预期财务内部收益率约为9.07%。本次发行将对项目建设形成良好保障,同时与公司布局省外基建市场、拓展工程施工和基础产业投资并重、谋求长期稳定收益的发展战略相吻合。高速公路BOT 项目的综合毛利水平高于传统施工业务,有望为公司持续带来较高收益与盈利增长。 本次发行有望改善公司现金流,降低资产负债率,增强整体竞争力。公司大股东铁投集团持股比例43.94%,本次发行不会导致公司控制权发生变化。公司2016Q3资产负债率为83.21%,处于建筑类上市公司均值以上,本次发行后公司资产负债率有望下降至79.88%,有利于改善公司资本结构,降低财务风险。同时公司筹资活动现金流入将大幅增加,至募投项目完成并产生效益后,经营活动现金流入亦将相应增加,从而提高公司的整体竞争力。 公司2017Q1新签合同额同增32%,PPP 项目占比持续提升,海外基建+ 矿业双管齐下拓展顺利,估值低,安全边际较高。公司2017Q1累计中标工程施工项目31个,金额约74.4亿元,同比增长32%;累计中标PPP 项目10个,总投资额约128.5亿元,且开始向地下管廊等地下基础设施施工业务拓展; 公司在手BT&BOT 融资业务毛利率高、盈利能力强,显著增厚公司业绩;海外“基建+矿业”业务进展顺利,订单与业绩提升可期。 盈利预测和投资建议:基建投资+PPP模式助推西南地区基建井喷,公司作为铁投集团核心平台、兼具“一带一路”区位优势,基本面经营持续向好,积极开拓西部与海外市场。如定增进展顺利,公司业务及财务结构有望获得改善,预计公司2016-2018年EPS为0.40/0.45/0.56元(暂不考虑定增影响),目标价5.85元,对应2017年13倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:增量资金使用效率不及预期;BOT项目收益率不及预期。

2016年公司EPS1.34元,同增16% 报告期公司实现营业收入19.5亿元,同增28%;实现归母净利润1.34亿元,同增15.7%;单四季度,公司实现营收7.3亿元,同增24.5%;归母净利润0.8亿元,同增16.2%。利润分配:每10股现金股利4元(含税)。 分产品,家装墙面漆销量8.2万吨,同增32%;产品毛利率57.8%,同降1.1个百分点。自产工程墙面漆销量14.2万吨,同增53%;产品毛利率42.5%,同降2.7个百分点。产品销售结构变化致墙面漆产品均价下滑,成本受原材料、人工及折旧影响略有提升。报告期,公司期间费用率约为36%,同降1个百分点。其中销售费用率24.9%,同降0.6个百分点。 乘行业东风,内生动力强劲 乘行业东风:涂料市场规模达数千亿,目前行业集中度尚低,于品牌涂料企业而言仍是蓝海。环保及消费升级促使市场向品牌企业集中,三棵树产品销售结构有望优化,销量可较快增长。三四线城市涂料市场更大,其需求受地产去库存影响维持高位。据测算公司门店约有80%在三四线城市,将显著受益于三四线地产去库存的进程。 内生动力强劲:工程墙面漆大客户战略奏效,近期与恒大签署5年20亿供货协议。期待公司与地产商合作加深带来其在一二线城市市场破局。公司网点总数已达1.6万家,其家装墙面漆渠道经销商粘性高,自发扩展经销区域及网点数量。单店单兵效率提升显著,销售人均家装墙面漆销量83吨,同增27%。产能方面,河南及四川生产基地新增公司墙面漆产能约21万吨,在保障销售的同时将有效缩小运输半径进而降低运输成本。行业东风叠加公司品牌及渠道优势,三棵树有成为涂料界的“OPPO”的潜力。 看好公司品牌及渠道优势,维持买入评级 品牌涂料市场仍是蓝海,随着产品标准提高以及消费升级,市场将向优势品牌集中。三棵树在品牌以及线下渠道有优势,将借助三四线城市地产去库存的东风,迎来快速发展黄金期。预计2017-19年归母净利润为1.94亿元、2.86亿元及3.91亿元,17-19年复合增速约43%。给予2017年动态市盈率46.4x,目标价90元。买入评级。 风险提示:销售渠道布局不及预期、三四线地产销售快速下滑

公司简介:三棵树以墙面涂料为核心产品,品牌知名度高。在三四线城市市场树立起高端健康家装漆品牌形象,与竞争对手形成错位竞争格局。 品牌涂料市场仍是蓝海:我国有品牌知名度的涂料企业并不多,三棵树处于民族品牌第一梯队。目前品牌涂料市场仍是蓝海,相关企业产品与经销商利润率均较高。随着产品标准提高及消费升级,市场将向品牌企业集中。目前我国CR8占比仅为13%,而世界范围CR10占比高达30%。 小镇家庭的消费升级:消费者对室内空气质量越发重视,由于涂料占装修成本比重较小,消费者未来会更倾向于采购更健康的品牌涂料。小镇家庭消费升级对公司的影响有:1)现有目标客户群体所采购产品档次有所提升;2)消费者将更倾向于采购有品牌知名度的涂料产品。前者将优化公司产品销售结构,后者则将提升三棵树产品综合销量。 渠道为其护城河,涂料界“OPPO”或将诞生:统计显示公司约有4500家门店,其中约有80%位于三四线城市。扁平化的管理体系使其经销商有足够的利润空间在当地进行市场推广。现有经销商对三棵树品牌认可度高、粘性强,正自发扩大经销覆盖区域。经销商在当地编织的分销网络(如装修公司等)为三棵树的护城河。渠道下沉、经销商护城河叠加三四线地产销售复苏与小镇家庭消费升级,三棵树或上演“OPPO”式逆袭。 墙面漆业务高增长可期:工程墙面漆贡献收入规模、利润弹性来自于家装墙面漆。工程墙面漆通过绑定地产开发商快速做大规模,家装墙面漆通过加大经销商发展力度以开拓市场。近年公司产品销量复合增速快于销售人员增速,表明其扩张卓有成效。随着三棵树经销商渠道体系逐步成熟、三四线地产销售景气,家装墙面漆销量将迎来快速增长。届时,公司销售人员人均销量将大幅提升,销售费用率也将降低。 盈利预测与投资建议:品牌涂料市场仍是蓝海,随着产品标准提高以及消费升级,市场将向优势品牌集中。三棵树在品牌以及线下渠道有优势, 将借助三四线城市地产去库存的东风,迎来快速发展黄金期。预计2017-18年规模净利润为1.9亿元及2.7亿元,预计17-19年复合增速约43%。给予2017年动态市盈率47x,目标价90元。首次覆盖,买入评级。 风险提示:销售渠道布局不及预期、三四线地产销售快速下滑

公司2016年度EPS0.31元,同降8.8% 报告期,公司实现营业收入115亿元,同比增长12%;实现归母净利润3.16亿元,EPS0.31元,同降8.8%。单四季度公司实现营业收入35亿元,同比增长22%,环比增长13%;单四季度公司实现归母净利润1.35亿元,EPS0.13元,同比增长14%,环比增长30%。公司一季度预亏1.4亿-1.23亿,去年同期亏损0.36亿元。一季度亏损加大除季节性因素外,受材料成本及运输成本上升影响较大。 分产品:报告期公司商砼销量为3806万方,同增17%;产品均价298元/方,同降5%;均成本266元/方,同降3%;毛利率11%,同降2个百分点。自16年下半年,水泥价格及运输费用大幅增长,而混凝土调价周期相对滞后导致利润率下滑。预计公司近期将逐步提高混凝土售价,盈利能力将得到修复。 期待新疆地区需求变化,维持增持评级 区域层进战略持续推进,订单维持较高增长:16年公司商砼销量维持较高增速;新签订单184.4亿元,签约方量为6337万方,为2016年实际销量的1.7倍。销量及订单增长离不开区域层进战略的持续推进,贵州地区16年实现营业收入11.2亿元,同增64%;重庆、云南、河南、广西、江西等公司战略或种子区域均实现50%以上的收入增速。此外,公司新进入青海、河北地区,站点覆盖区域逐步扩大。 关注新疆地区需求变化:公司为新疆地区最大的商砼供应商,站点布局完善。前期受区域整体固投增速下滑影响,商砼需求萎缩,2016年新疆地区仅实现营业收入14.05亿元,同降约11%,较历史最高值下降36%;新疆地区毛利率为11%,为历史最低水平。近日,自治区政府提出2017年地区固定资产增速为50%以上。目前公司新疆地区收入/盈利能力均处在底部区间,区域需求边际改善将给公司利润带来弹性。 新疆地区需求边际改善带来业绩弹性。产品渐进提价,盈利能力逐步修复。区域层进战略持续推进,规模效应带来盈利能力提升。预计17-19年净利润为3.8亿元、4.7亿元及5.7亿元,三年复合增速约为21%。增持评级。 风险提示:公司区域层进战略执行不及预期;下游施工进度不及预期。

报告期内业绩同比增长33.2%,EPS0.25元 2016年度公司实现营业收入477.4亿元,同比增长16.7%;归属上市公司股东净利润26.9亿元,同比增长33.2%;扣非后归属净利润为21.5亿元,同比增长71.7%;EPS0.25元。单4季度实现营业收入150.6亿元,同增0.3%;归属上市公司股东净利润4.2亿元;单季贡献EPS0.04元。利润分配方案:每10股派发现金红利0.46元(含税)。2016年度公司房地产板块主营收入同比增长9.02%,毛利额同比下降18.3%,新增土地储备118万平米,土地储备总面积达778万平米;水泥板块方面,共销售水泥及熟料5,535万吨,同比增长41%,营收同增42%,毛利额同增118.9%;各板块综合作用下公司业绩同增33.2%。 综合毛利率下降,期间费用率上升,税金及附加比率下降 报告期内公司综合毛利率23.5%,同比下降2个百分点;销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.9%、8%、3.4%,分别同比上升0.1、0.7、0.1个百分点。期间费率15.2%,同比上升0.9个百分点。2016年5月1日起,房产税、土地使用税、车船使用税、印花税等相关税费由管理费用调整为税金及附加项目,但因报告期内公司土地增值税较2015年下降6.6亿元至2.7亿元等因素影响,公司整体税金及附加税率(2015年为营业税及附加)同比下降2个百分点至3.3%。 单4季度公司营收同增0.3%;综合毛利率20.7%,同降3.9个百分点;销售费用率、管理费用率、财务费率分别为4.8%、10.5%、3.6%,分别同比上升1.7、5.5、1.1个百分点,期间费率18.8%,同比上升8.3个百分点。 水泥毛利率上升明显,房地产开发业务毛利率有所下降 报告期内,分行业,水泥、新型建筑材料、房地产开发、物业投资及管理毛利率分别为20.6%、7.8%、27.5%、51.8%,较去年同期分别变动7.2、-1.9、-9.2、-8.3个百分点。水泥、新型建筑材料、房地产开发、物业投资及管理的主营业务收入占比分别为32.8%、23.8%、39.4%、7%,毛利占比分别为29.3%、8%、47%、15.7%。报告期内,分地区,华北、华东、华中、华南、东北、西南及西北地区主营业务收入占比分别为81.7%、7.4%、1.8%、1%、0.7%、2.6%、2.9%,华北、华东地区营业收入分别同比增加11.6%、43.8%。 盈利预测与投资建议 公司地产业务集中在一二线城市,土地储备充足;战略重组冀东水泥有利于京津冀乃至华北地区水泥行业集中度提升,如2017年需求继续快速改善,水泥板块盈利弹性较高,贡献并表业绩。战略重组冀东后公司并表规模扩大,预计其2017-19年EPS分别为0.36、0.39、0.40元,给予目标价5.2元,维持“增持”评级。 风险提示:水泥需求下滑,原材料、燃料价格上升;房地产板块结转不及预期等。

2016年业绩同增12.0%,EPS 0.25元 公司2016年实现营业收入2,195.6亿元,同增1.0%;归属母公司净利润53.8亿元,同增12.0%,EPS 0.25元;扣非后归母净利润为45.7亿元,同增19.6%。其中,单4季度实现营业收入782.8亿元,同增8.8%;实现归母净利润20.2亿元,同增22.4%,单季贡献EPS 0.10元。利润分配方案:每10股派发现金红利0.60元(含税)。 新签合同突破5千亿大关,海外项目与重大项目占比齐攀升 公司2016年新签合同额5,024.0亿元,同增25.1%,其中单4季度1,793.5亿元,同增48.2%。海外项目全年新签合同额573.1亿元,同增39.5%。2017年1-2月公司新签合同额784.9亿元,同比大幅增长78.2%,其中海外新签合同额73.1亿元,同增73.2%。2016年全年中标的重大合同(单笔金额超5亿元)占比自2015年的12.6%攀升至29.9%,显示公司新签合同的质量与数量均稳步提升。 结构转型见成效,非冶金合同创新高,基建+PPP实现翻倍式增长 公司2016年新签非冶金工程合同额4,102亿元,在工程合同中占比90.0%并贡献工程板块营业收入的74.6%;其中单笔金额超5千万元的基建工程新签合同额1,050.8亿元,同比大幅增长1.16倍;2016年公司中标PPP项目122个,总投资额2,537.9亿元,带动1,750.5亿元工程合同额,显示公司向基础设施与新兴产业转型卓有成效。 资源开发业务扭亏为盈,地下管廊市占率&里程数稳居第一 公司2016年资源开发业务实现营业收入37.89亿元,同增25.68%,毛利率为11.5%,同比大幅上升20.8个百分点,实现扭亏为盈。地下管廊业务全年中标39个PPP和施工总承包项目,中标里程508.4公里,投资额501.3亿元;承揽咨询/设计类项目涉及里程314.9公里;规划类项目涉及995.2平方公里,“中冶管廊”在国内市场继续保持领跑地位。 盈利预测和投资建议:“十三五”基建投资持续增长,PPP与一带一路助推基建与海外业务井喷。公司作为基建主力军,基本面经营持续向好,新签合同连续三年跨越式增长,与五矿重组利好逐步显现。预计公司17-19年EPS为0.32/0.41/0.48元,目标价6.40元,维持“买入”评级。 风险提示:国企改革不及预期;PPP项目落地率不及预期。

公司是四川省路桥工程建设骨干企业,主营交通基础设施的设计/投资/建设/运营业务,拥有省内唯一公路工程施工总承包特级资质、公路行业甲级设计资质和铁路施工总承包三级资质,在高速公路路面铺筑、深水大跨径桥梁及隧道施工等领域具有核心技术优势。 新签合同增长显著,PPP占比提升,BT&BOT毛利率高: 公司2016年中标施工类项目104个,同比增长62.5%;2017年1-2月公司中标施工类项目22个,中标金额约62.99亿元,数量与金额均超过2016年一季度;公司累计中标PPP项目10个,总投资额约128.45亿元。在手BT&BOT融资业务毛利率高、盈利能力强,显著增厚公司业绩。 公司“一带一路”区位优势明显,海外业务以基建+矿业为主: 公司地处四川成都,业务范围涵盖湖北/重庆/湖南/贵州/新疆/西藏等中西部地区,在“一带一路”战略中区位优势显著,在四川省综合交通枢纽建设中获取订单能力较强。海外方面,公司以基建+矿业为主要拓展方向,在非洲、北欧、太平洋及东南亚区域的业务拓展较为深入。 积极拓展新兴业务,夯实公司基建主业: 公司在物流贸易与地下管廊方面开辟新的业务。物流贸易方面,公司以基建原材料为主要贸易物资,有利于保障公司主营业务发展以及降低工程采购和运输成本;地下管廊方面,公司与上海市政工程设计研究总院组成联合体中标项目,助力公司积累地下管廊相关设计和建设经验。估值与评级: “十三五”基建投资持续增长,PPP助推中西部省份基建井喷,公司作为铁投集团核心平台、兼具“一带一路”核心区位优势,基本面经营持续向好,积极开拓西部与海外基建市场。我们预计公司2016-2018年归母净利润为12.0/13.7/16.9亿元,对应EPS为0.40/0.45/0.56元,目标价5.85元,对应2017年13倍PE。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:PPP项目落地率不及预期;BOT项目增长率不及预期;海外矿产资源收益率不及预期。

2016年度公司EPS0.49元,同降17% 报告期内,公司实现营业收入13.9亿元,同增3%;实现净利润1.67亿元,EPS 0.49元,同降17%。单四季度实现营业收入4.5亿元,同增24%,环增20%;单四季度实现净利0.4亿元,EPS 0.12元,同降约2%, 环比持平。其中会计准则变更新增资产减值损失影响净利约600万元。 分产品:外加剂业务营收9.1亿元,同降0.2%;商砼业务营收1.7亿元,同增16%;技术服务(检测)业务营收2.6亿元,同增7%;受上游环氧乙烷、水泥等原材料价格快速上涨影响,外加剂、商砼毛利率分别为30% 和19.9%,同降9.8个百分点和6.1个百分点;技术服务盈利能力有所修复, 毛利率49.7%,同增2.8个百分点。 需求好转进行时,期待外延落地 需求好转进行时: 区域需求好转叠加“金砖会议”配套工程建设、客户结构调整缓解应收账款风险,公司外加剂、商砼业务重回扩张轨道,销量分别为53万吨和54万吨,同增6%和29%。由于16年下半年度原材料价格快速上涨而建研相关产品提价滞后致盈利能力下滑。17年以来,区域需求不错,原材料涨价趋缓。我们预计公司将通过提价缓解成本上涨压力, 盈利能力有望环比回升。 期待外延落地:自公司提出“跨区域,跨领域”发展战略以来,首次将“加速投资并购进程”作为年度首要工作重点,强调“拓展检测新领域业务,延伸大健康消费市场”。公司经营风格稳健,对并购标的筛选审慎, 侧重标的业务成长性以及与公司战略的协同性。若外延落地,公司检测等技术服务业务有望迎来突破。目前公司在手现金超5亿元(货币资金以及银行理财),上市7年以来未有定增动作。 上调至买入评级,目标价16.5元: 股权激励设定公司增长之底线。预计随着客户结构优化以及下游需求好转,减水剂业务重回扩张轨道,盈利能力随产品价格上调而逐步改善; 检测业务稳定增长,期待公司外延持续推进。预计17-19年归母净利润2.20亿元、2.78亿元及3.48亿元,对应EPS0.64元、0.81元和1.01元。上调至买入评级,目标价16.5元。 风险提示:原材料价格快速上涨,外延进展不及预期

公司2016年1-12月业绩同比增长13.5%,EPS1.61元 2016年1-12月公司实现营业收入559.3亿元,同比增长9.7%,归属上市公司股东净利润85.3亿元,同比增长13.5%,EPS1.61元;扣非后归属上市公司股东净利润76.8亿元,同比增长44.9%;单4季度实现营业收入179.8亿元,同增38.3%,环增28.7%,归属上市公司股东净利润25.6亿元,同增81.2%,单季贡献EPS0.48元。利润分配方案:每股派发现金红利0.5元(含税)。2016年国内水泥产量同增2.5%,公司熟料及水泥产销量稳步增长,产品价格上升,营收与利润同比上升;行业景气度回升以下半年最为明显,公司全年经营活动现金流净额132亿元,同增33.2%,其中单4季度49.9亿元,占比37.8%。 报告期内毛利率上升期间费率同比下降,吨盈利好转 报告期内公司综合毛利率32.5%,同比上升4.8个百分点;销售费率、管理费率和财务费率为5.9%、5.6%和0.6%,分别同比下降0.2、0.6和0.5个百分点,期间费率12.1%,同比下降1.4个百分点。报告期内公司销售水泥和熟料约2.77亿吨,同增8%。吨水泥综合价格201.9元,较15年上升2.8元,同升1.4%;吨水泥综合成本136.4元,较15年下降7.7元,同降5.4%;吨毛利65.6元,同比上升10.5元;吨净利30.8元,同比上升1.4元。分产品,42.5水泥、32.5水泥和熟料毛利率为32.1%、37.4%和23.9%,较15年分别上升5、6.1和1.7个百分点;分区域,东部、南部、中部、西部和出口销售收入比重分别为27.7%、17.4%、29.4%、21.5%、4%,较15年同期分别变动-0.7、-0.6、0.7、0.3和0.2个百分点。所有区域营收同比上升,出口上升16.5%。 四季度属需求旺季,吨盈利水平同比增幅较大 单4季度公司营收同升38.3%,环升28.7%;综合毛利率34.1%,同升3.3个百分点;销售费率、管理费率和财务费率为5.3%、5%和0.5%,分别同比下降2.2、4.5和0.1个百分点,期间费率10.9%,同比下降6.8个百分点。单位产品盈利:单4季度吨水泥综合价格232元,较15年同期上升48元,同增26%,环比3季度上升37元;吨水泥综合成本153元,较15年同期上升25元,同增20%,环比3季度上升24元;吨毛利79元,较15年同期上升22元,环比3季度上升13元;吨净利33元,较15年同期上升13元,环比3季度下降3.4元。 盈利预测与投资建议 2016年水泥行业景气度改善,海螺水泥作为龙头,其销量增速高于行业平均,产品价格上升的同时成本费用控制最为优秀,营收与盈利均向好,现金流改善尤其明显。中长期看,公司卓越前瞻性战略领先,稳固华东中南利润源,国内布局完善的同时积极执行“走出去”国际战略。预计公司17-19年EPS分别为2.08、2.20、2.28元,目标价23元,“增持”评级。 风险提示:下游需求增长不及预期,煤炭等价格大幅上涨。

公司2016年业绩同比增长339.8%,EPS0.30元 2016年1-12月公司实现营业收入135.3亿元,同比增长1.9%,归属上市公司股东净利润4.5亿元,同增339.8%,EPS0.30元;单4季度实现营业收入43.6亿元,同增28.7%,环增27.4%,归属上市公司股东净利润2.9亿元,同比扭亏为盈,单季EPS0.19元。利润分配方案:每股派发0.1元现金红利(含税)。2016年地产、基建等需求拉动下,水泥行业景气度回升,下半年价格涨势较好,公司水泥产品销量增速加快,营收规模扩大,成本端控制得当,业绩弹性显现。 产品成本降幅较大,毛利率上升 报告期内公司综合毛利率26.3%,同比上升2.6个百分点;销售费率、管理费率和财务费率为8.2%、6.9%、4.2%,同比分别变动0.2、0.05、-0.9个百分点,期间费率19.3%,同比下降0.6个百分点。报告期内公司销售水泥和熟料5270万吨,同增4.9%。吨水泥综合价格256.7元,较15年同期下降7.6元,同降2.9%;吨水泥综合成本189.2元,较15年同期下降12.5元,同降6.2%;吨毛利67.5元,同比上升4.9元;吨三费53.5元,同比下降3.2元;吨净利8.6元,同比上升6.5元。分产品,42.5水泥、32.5水泥、熟料毛利率分别为26.9%、26.7%、4.6%,较15年同期分别变动-0.6、3.2、4.7个百分点,混凝土毛利率25.3%,同比上升1.7个百分点;42.5水泥与32.5水泥的营业收入占比分别为51.1%和32.9%;分区域,湖北、湖南、境外和其他地区销售收入占比分别为41.9%、14.0%、9.0%和13.3%。 4季度量价同升,单位产品吨综合净利扭亏为盈 单4季度公司营收同升28.7%,环升27.4%;综合毛利率30.1%,同升5.2个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为7.0%、6.6%和2.6%,同比分别下降1.0、0.8和1.9个百分点,期间费率16.2%,同比下降3.7个百分点。单4季度公司吨水泥综合价格292元,较15年同期上升39.8元,同升15.8%,环比3季度上升44元;吨水泥综合成本204元,较15年同期上升14.8元,同升7.8%,环比3季度上升24.4元;吨毛利87.9元,较15年同期上升25.1元,环比3季度提高19.7元;吨净利19.5元,较15年同期扭亏为盈,环比3季度提升8.4元。 盈利预测与投资建议 2016下半年水泥价格快速恢复,华新水泥营收占比较大的两湖地区水泥产量同增3%以上,在位企业行业自律、成本费用控制加强;公司自2季度起业绩弹性显现。2017年,华新在国内承接拉法基豪瑞在西南地区的水泥资产后,新增1000万吨熟料产能,产销规模快速扩大;海外方面,塔吉克斯坦、柬埔寨等高盈利地区飞点布局和新增投资持续增厚业绩;环保业务亦快速发展贡献公司新增长极。预计公司17-19年EPS分别为0.66、0.72、0.76元,“增持”评级。 风险提示:固定资产投资和房地产投资增速下滑;原材料和煤炭价格波动风险。

报告期内扭亏为盈,EPS0.04元 2016年1-12月公司实现营业收入123.4亿元,同比增长11.1%;归属上市公司股东净利润5288.5万元,同比扭亏为盈;扣非后归属上市公司股东净利润为-6.5亿元,亏损同比减少76.2%;EPS0.04元。单4季度实现营业收入32.6亿元,同增26%;归属上市公司股东净利润5.1亿元,同比转亏为盈;扣非后归属母公司股东净利润-2.4亿元;单季EPS0.37元。2016年行业景气度上升,水泥价格上涨,公司产品销量增速快于京津冀地区行业平均增速,且成本及费用管控加强,盈利能力改善,综合因素致报告期内扣非后亏损大幅减少;而四季度处置三河公司股权、吉林公司拆除补偿分别贡献5.7亿元投资收益与3.1亿元营业外收入,最终实现扭亏为盈。 毛利率上升与期间费用率下降幅度可观 报告期内公司综合毛利率24.2%,同比上升8.9个百分点;销售费用率为3.7%,同比上升0.04个百分点,管理费用率、财务费用率分别为13.6%、10.1%,同比下降7.1、2.8个百分点。期间费率27.4%,同比下降9.9个百分点。综合毛利率上升幅度大,而管理费率和财务费率大幅下降,亦对盈利改善大有助益。单4季度公司营收同增26%;综合毛利率30.7%,同升12.6个百分点;销售费用率、管理费用率、财务费率分别为4.1%、13.9%、10%,分别同比下降0.5、8.5、4.1个百分点,期间费率28%,同比下降13个百分点。 产品销量增长较快,价格回升、营业外收入增加等致单位盈利改善 报告期内,公司销售水泥5796万吨,同增12.2%,销售熟料924万吨,同增19.3%;吨产品综合价格183.6元,吨成本139.2元,吨毛利44.4元,吨费用等52.5元,吨营业外收支9.5元,吨净利0.8元。报告期内,分业务,公司水泥、熟料毛利率分别为24.2%、23.4%,分别同比提高7.5、28.8个百分点,水泥、熟料产品营收占比分别为83.3%、10.8%;分地区,华北、东北、西北、其他区毛利率分别为22.9%、34.4%、27.5%和20.8%,分别同比提高4.6、20.2、15.4和13.4个百分点,华北区营收占比64.8%。 盈利预测与投资建议 16年京津冀地区需求增速较高,且常年亏损地区行业内企业自律性大幅提高,优势企业产量增速高于地区行业增速;17年需求仍快速增长才能持续景气改善。冀东水泥与金隅股份股权层面整合已完成,实际控制人变更为北京市国资委;当前状态为中止与金隅股份重大资产重组审核,但仍将继续推进重组,若整合完成则华北区熟料产能集中度提升,可望改善供给端。预计公司17-19年EPS分别为0.52、0.66、0.80元,维持“增持”评级。 风险提示:主营区域需求增长不及预期,煤炭价格大幅上行风险等。

报告期内公司业绩同降57%,EPS0.1元。 报告期内,公司实现营业收入3.6亿元,同降14%;归母净利润近0.3亿元,EPS0.1元,同降57%;单四季度,公司实现营业收入约1.3亿元,同增79%,环增46%;归母净利润304万元,同增268%,环降70%。并且公司预计一季度亏损0-500万元,上年同期盈利1077万元。一季度预亏原因:1)大额订单尚未执行;2)新厂投产致折旧上升。 分产品:内立面搪瓷钢板营收1.9亿元,同增15%,毛利率40%,同降近7个百分点;工业保护搪瓷营收1.5亿元,同降34%,毛利率21.6%,同降12.5个百分点;珐琅板幕墙营收约400万元,同降近80%,毛利率64%,同增约8个百分点。工业保护搪瓷市场拓展不及预期与产品盈利能力快速下滑是公司业绩下降的主要原因。 前景依旧,尚需耐心。 MGGH为火电超低排放的关键部件,市场空间较大。16年由于下游电厂超低排放推进速度较慢致公司业务拓展不及预期,市场竞争日趋激烈使其产品利润率较快下滑。公司推动环保业务发展决心坚定,凭借搪瓷材料耐腐蚀特性已将业务拓展至火电烟囱烟道、污水处理池围壁系统等领域。随着下游企业对搪瓷材料的认知度提高,开尔产品竞争优势将逐步显现。 立面搪瓷材料业务为公司的中流砥柱。内立面搪瓷钢板受轨交、隧道建设影响,销售维持稳定增长,报告期内公司签署内立产品大额订单规模达1.3亿元。珐琅板幕墙在国外接受度较高,但国内仍处于市场开拓期。目前公司已建成年产40万平米的幕墙专用生产线,并成立子公司开尔装饰负责珐琅板产品市场拓展。开尔装饰核心团队成员来自于知名外企,从业年限超10年,其优秀的市场拓展能力将帮助开尔珐琅板幕墙打开市场。 维持增持评级。 近期重点关注公司珐琅板产品市场拓展以及MGGH订单情况。公司为我国搪瓷新材料龙头,未来成长在于搪瓷材料市场应用领域不断拓宽。至16年年末,开尔尚未结算或执行的大额订单规模约为2.26亿元。预计17-19年净利润为0.34亿元、0.46亿元及0.68亿元,对应EPS分别为0.12元、0.16元及0.24元。增持评级。

公司2016年业绩增长54.7%,EPS0.63元。 2016年公司实现营业收入74.5亿元,同比增长5.6%,归属上市公司股东净利润15.2亿元,同比增长54.7%,每股收益0.63元;单4季度实现营业收入19.3亿元,同增5.7%,环增6.9%,归属上市公司股东净利润3.8亿元,同增74.3%,环降0.2%,单季贡献每股收益0.16元。利润分配及资本公积金转增股本方案为:每10股派发股息2.5元(含税),并每10股转增2股。2016年,热塑性材料等下游市场回暖,国内玻纤纱产量达362万吨,玻纤行业持续向好。公司产品销量增长,价格稳中有升,高端产品和市场的占比提高;成本控制效果显著、财务费用大幅降低,为业绩增长奠定良好基础。 成本、费率齐下降,利润增速远高于营收增速。 报告期内公司综合毛利率44.7%,同比上升4.4个百分点。销售费率、管理费率和财务费率分别为4.0%、8.8%和7.2%,分别变动-0.02、0.7和-3.3个百分点,期间费率20%,同比下降2.6个百分点。单4季度公司营收同升5.7%,环升6.9%;综合毛利率47%,同增6.8个百分点,环增2.8个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为4.3%、8.6%和11.3%,同比分别变动-1.5、1.1、1.9个百分点;期间费率24.2%,同比上升1.6个百分点。 营收稳步增长,国外毛利率大幅提升。 分产品,玻纤及制品收入73亿元,同比增长5.7%,主营业务收入占比为98.1%;玻纤及制品毛利率为44.5%,较15年上升4.4个百分点。分区域,国内及国外销售收入分别增长6.4%和5.1%,主营业务收入占比分别为51.8%、48.2%;毛利率水平分别为39.0%和50.3%,分别较2015年变动-0.9和9.8个百分点。 盈利预测与投资建议。 2016年,公司量升价稳,成本及费用控制优秀,利润大幅增长。玻纤行业下游需求稳定增长,供求良好,保持高景气度,公司作为龙头持续受益:其国内桐乡、成都等生产线冷修技改完成,成本及产能效率继续领先;国外欧美为成熟市场代表,公司埃及3期生产线预计于2017年下半年建成投产,另有美国8万吨生产线已开工建设,“以外供外”将减少“双反”影响。预计公司17-19年EPS分别为0.7、0.76、0.80元,目标价12.6元,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求增速不达预期;行业产能无序扩张等。

公司报告期内业绩同比增长30.6%,EPS0.65元 2016年1-12月公司实现营业收入81.6亿元,同比增长8.0%,归属上市公司股东净利润11.7亿元,同比增长30.6%,EPS0.65元。单4季度营业收入22.8亿元,同比增长17.7%,归属上市公司股东净利润3.9亿元,同比增长42.0%,单季EPS0.22元。利润分配方案:每10股派发现金红利1.80元(含税)。 2016年石膏板行业下游需求有所回暖,公司经营优秀,销量增长的同时成本端改善,毛利率同比上升2.9个百分点,盈利能力改善。 毛利率上升,期间费率下降 报告期内公司综合毛利率34.2%,同比上升2.9个百分点;销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.5%、8.1%、1.0%,同比分别变动-0.2、0.8、-0.7个百分点,期间费率12.7%,同比下降0.1个百分点。财务费用较2015年同期减少34.7%,因公司借款利率降低及借款金额减少。 单4季度,公司综合毛利率31.9%,同降1.2个百分点;销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为4.0%、5.9%、0.8%,同比分别下降0.3、1.6、0.5个百分点;期间费率10.8%,同比下降2.4个百分点。 销量同比增长13.1%,石膏板业务及国内各地区毛利润均有上涨 报告期内,公司主营产品石膏板产量16.3亿平米,同比增长10.9%;石膏板销量16.4亿平米,同比增长13.1%;综合产品价格5元/平米,同比下降4.5%,综合产品成本3.3元/平米,同比下降8.5%。成本降幅较大引致毛利率提升,盈利改善。 报告期内,分产品,石膏板毛利率为35.2%,较上年同期增加2.6个百分点,其营业收入占比为88.6%。分地区,北方地区、南方地区和西部地区毛利率分别为32.2%、36.3%和35.2%,较去年同期分别上升2.3、3.9和2.2个百分点,北方、南方和西部地区收入占比分别为44.1%、36.3%和19.0%。 盈利预测与投资建议 需求改善带来的营收增速加快,及规模增长带来的成本优势,助力公司2016年业绩同增30%以上。作为行业龙头,公司竞争力强,市占率高且稳步提升;隔墙产品的替代空间巨大,家装市场拓展和国际化战略推进。作为中国建材集团新型建材重要平台,“两材合并”、国企改革等为公司带来资产整合与机制创新预期。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.74、0.8、0.84元,目标价13元,“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行、需求下滑,原材料价格上涨。