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糜韩杰

广发证券

研究方向: 纺织服装行业

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工作经历: 证书编号:S0260516020001,曾供职于东方证券研究所...>>

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最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
卡奴迪路 批发和零售贸易 2012-04-24 19.61 7.93 39.78% 21.71 10.71%
24.07 22.74%
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投资要点 公司2012年1季度营业收入和净利润分别同比增长36.48%和53.38%。实现每股收益0.54元。公司预计2012年1-6月归属于上市公司股东净利润比上年同期增长幅度为50%~60%。 净利润增速高于营业收入增速主要由于毛利率的提升和期间费用率的下降。公司2012年1季度毛利率同比增加1.62个百分点。我们判断公司毛利率的提升主要来自高毛利率直营收入占比的提升,和销售额提高规模效应带来的成本节约。而收入快速增长的摊薄效应直接导致公司1季度销售费用率和管理费用率分别较上年下降1.50个百分点和1.13个百分点。 公司经营活动的现金流量净额比上年同期下降206.31%。主要由于公司减少了应付票据的使用,以及公司调整对加盟商信用政策,增加信用额度及延长信用期间。考虑到公司整体对加盟商信用控制较严,因此适当的放宽对加盟商的信用,在风险可控的背景下有助于促进公司销售的增长。 我们预计公司全年业绩增速在40%以上。首先,从订货会情况看,我们预计公司2012年春夏订货会金额增长在40%左右,2012年秋冬订货会金额增长在30%左右。其次,公司目前渠道拓展准备充分,我们预计在4、5月的百货开店高峰公司将顺利实现终端店铺规模的扩张。同时,助理店长的人才梯队建设,以点到面的渠道拓展,包括合理的存货处理方式都将支持公司渠道的健康增长。最后,随着公司直营收入占比的提高,伴随采购规模效应下成本优势的不断显现,也将推升公司的毛利率水平。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.56、2.22、2.94元, 维持公司增持评级, 目标价42.00元。 风险提示 生产外包的风险、开店速度和新店效益低于预期的风险等。
报喜鸟 纺织和服饰行业 2012-04-18 12.41 8.02 165.35% 12.81 3.22%
14.19 14.34%
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投资要点 公司2011年营业收入和净利润分别同比增长61.23%和51.66%。其中,第四季度公司营业收入和净利润分别增长91%和44%。公司2011年实现每股收益0.63元。公司拟每10股派发现金红利1.5元。 店铺数量及大店数量的增加推动了公司营业收入的快速增长。公司截止2011年底,报喜鸟品牌网点数821家,较2010年增加106家。圣捷罗品牌247家,较2010年增加106家。两个品牌的平均单店面积由2010年的137.85平米提升至2011年的161.80平米。 产品倍率提升使得公司毛利率稳步上升。公司2011年综合毛利率59.47%,较上年提高5.17个百分点。毛利率的稳步上升主要是由于在持续强化成本控制下,随着公司品牌进一步的宣传与推广,品牌附加值提高,公司产品价格有所提高。 期间费用率上升致使公司净利润增速慢于营业收入增速。公司2011年期间费用率较2010年提升4.56个百分点。其中,广告宣传费等的大幅增加推动销售费用率增加1.14个百分点,人力成本上升和研发费用投入增加导致管理费用率提升2.34个百分点,而2011年末发行公司债及新增长短期贷款导致财务费用率提升1.08个百分点。 我们预计公司2012年营收有望保持25%以上的增速。根据公司2012年春夏和秋冬两次订货会的情况,我们预计公司2012年营收将继续保持较快增长。而对于加盟商财务支持额度的上调(由1.8亿上调至2.1亿)将帮助加盟商扩大营运规模,为公司收入的增长提供有效支持。另外,公司增发方案如能顺利实施对于公司后续销售的持续快速增长将是进一步的推动力量。 财务与估值 根据年报,我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.77、1.03、1.33元,维持公司增持评级,目标价17.50元。 风险提示 宏观经济波动对消费的可能影响、原始股股东的解禁压力等。
星期六 纺织和服饰行业 2010-11-24 13.84 18.86 211.82% 15.79 14.09%
15.79 14.09%
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公司是国内知名的女鞋品牌零售商。公司实行单纯一直性的多品牌策略,所有品牌均突出“时尚”特色,又各有侧重,其中主品牌“ST&SAT”(星期六)连续三年位列行业第三,SAFIYA”(索菲娅)和“FONDBERYL”(菲伯丽尔)品牌正进入快速增长阶段。公司采取的类纵向一体化的经营模式,涵盖了女鞋产品的设计开发、生产直至零售等所有环节,而公司的核心环节在于其设计和零售。公司的直营店铺几乎渗透了一线城市的主要中高档商场,是为数不多具有全国性渠道资源占有能力的零售品牌之一。在国内宏观消费环境整体向好的大背景下,公司近年来伴随渠道的快速扩张,销售收入和盈利均呈现出快速增长势头,主营毛利率保持持续上升态势。 中国女皮鞋行业蓬勃发展,已有领先企业先发优势明显,未来潜力空间巨大。从2003年到2008年,女皮鞋销售量和销售额年平均增长分别为15.54%和39.19%,远超过零售业的平均增速和鞋类产品的行业消费增速。我们预计未来国内女皮鞋行业仍将保持15%以上的销量增长,销售金额的增长将明显超过销量增长,中高档女皮鞋行业市场集中度将稳步提升,行业独有的竞争模式使得现有领先企业的先发优势十分明显,将充分分享到国内大消费增长和行业不断伴随百货业态创新和百货渠道下沉带来的巨大增长空间。 公司经营业绩拐点确立,未来盈利增速和质量将双双提升。我们认为由于前期门店调整、期间费用、存货处理和和所得税率调整等众多因素累计在一起造成了公司2010年的业绩可能下降,但正因为此2010年将成为公司经营的最低点和向上改变的拐点。随着多品牌策略的更加丰富鲜明、渠道扩张的持续快速增长和品牌推广的日益灵活高效,我们预计公司从2011年起将迎来盈利增速和质量的双双提升。目前困扰市场对公司判断的主要问题是高企的存货及由此引发的经营现金流不佳的问题。但从2010年特别是下半年开始公司已经对历史遗留存货进行了重点处理并对新销售周期内的存货发生进行了更严格的管控。我们预计2011年开始公司存货周转率将明显改善。随着存货周转率的提高,公司的经营活动现金流问题也将迎刃而解,公司的盈利质量也得到大幅的提升。 我们预计公司2010年、2011年和2012年盈利增速分别为-4%、57%和50%,对应目前股价公司2011年动态市盈率为27倍左右。考虑公司未来几年的盈利增速及长期的容量空间,我们首次给予公司“买入”的投资评级。综合考虑国内可比品牌公司的估值水平、公司未来几年的盈利增速及竞争对手百丽的P/S水平,我们给予公司12个月目标价格25元。 风险因素:国内宏观经济波动对消费的影响以及公司在存货周转率提高方面的实现进度低于预期。未来如果公司的存货管控指标(如本文第三部分所述)不能在全国范围内全面有效实施,公司的存货周转率和经营活动净现金将低于我们的预期,对公司的盈利质量和长期持续发展将造成不利影响。
首旅股份 社会服务业(旅游...) 2010-10-28 21.72 18.79 77.87% 24.78 14.09%
24.78 14.09%
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2010年前三季度公司实现收入17.23亿元,同比增长50.60%,归属于母公司所有者净利润1.53亿元,同比增长22.64%,每股收益0.66元,符合预期。 公司酒店、旅行社级景区业务较去年同期大幅增长。根据我们之前对公司的调研,公司酒店业务增长好于预期,下属三家四星级酒店,民族、京伦和前门饭店中,民族和京伦收入回升明显。根据北京市旅游局最新发布的1-9月北京星级饭店接待住宿这情况,和星级饭店经营情况,其中接待人数同比增长18.5%,收入合计增长16.9%,表明北京酒店行业已走出金融危机的影响,开始稳定增长。 营业成本增幅较大,影响公司净利润。公司前三季度营业成本10.81亿元,较2009年同期增长80.46%,营业成本的增幅远高于营业收入的增幅,导致公司净利润增速低于营业收入增速,主要是由于业务量增长导致成本增长所致。另外,公司所得税前三季度累计0.51亿元,较去年同期增长32.73%,主要是公司所属企业利润增长及南山公司所得税税率增长所致(南山公司本期所得税税率22%,去年同期为20%)。 海南暴雨将对公司第四季度业绩造成一定负面影响。从前三季来看,南山苑门票收入同比增长24.3%,人均收入保持相对稳定,人次增长仍是景区净利润主要增长点。十一黄金周期间,海南连降暴雨,对海南旅游业造成了极为不利的影响,据统计,三亚国庆黄金周接待游客量同比去年下降1.75%,全市旅游饭店平均出租率同比下降6.63%,公司南山景区地处三亚,将受到较为直接的影响。但是暴雨自然灾害对旅游人数的影响是短期的,从长期看海南旅游人数将继续保持稳定增长。 投资建议:维持10-12年每股收益0.87元、1.02元和1.13元。目前股价2010年动态市盈率26倍,股价偏低,维持买入评级,目标价30元。 催化剂:09年末,海南国际旅游岛获批,但涉及的主要政策却没有相应出台,预计2010年年底免税业务政策有望出台,由此推动海南尤其是三亚接待人次的持续快速增长。从当前来看,作为海南唯一的5A级景区,公司南山苑接待人次占到三亚市总接待量的近40%,如果地区接待人次增幅加快公司将成为最大受益者。 主要风险:南山门票分成问题仍在交涉中,受此影响公司收购集团酒店的进程相应延后;门票分成问题悬而未决本身也对股价有一定压制作用。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2010-10-28 15.78 12.58 3.65% 16.91 7.16%
16.91 7.16%
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2010年前三季度公司实现营业收入42.04亿,较去年同期增长14.48%,归属母公司所有者净利润2.02亿,较去年同期增长12.43%,其中第三季度实现营业收入17.68亿,较去年同期增长41.50%,归属母公司所有者净利润0.85亿,较去年同期增长15.6%。公司前三季度每股收益0.49元,其中第三季度每股收益0.20元,大幅超过市场普遍预期。 旅游收入大幅增长。公司前三季度旅游主业实现营业收入较去年同期增长49%。其中,入境游处于恢复过程,营业收入基本与去年持平;出境游实现井喷,同比增长101%;国内游业务综合上海世博会的利好影响及部分地区洪涝灾害的不利影响,保持平稳增长,营业收入同比增长23%。 乌镇收入受益上海世博会客源拉动效应。乌镇前三季度接待人数和营业收入分别较2009年同去增长83.93%和60.75%,受益世博效应明显。山水酒店前三季度营业收入同比增长13%。另外公司会展业务继续保持快速增长势头,前三季度营业收入同比增长78%。 投资收入增长稳定。中青旅创格实现营业收入较去年同期增长30%。彩票业务较去年同去增长11%。中青旅绿城的慈溪项目预售情况良好,预售收入已超过14亿,高于我们之前的预期,2011年结算,有望为公司每股贡献0.3元。另外,报告期公司由于处置资产和获得政府补贴等致使非经常性损益大幅增加到2934万元,影响每股收益0.07元。乌镇接待情况和非经常损益是致使前三季经营业绩超预期的主要原因。 以乌镇为样板的连锁景区业务的探索将成为公司未来旅游主业的主要增长点。近三年乌镇将继续处于快速发展期,虽然其去香港分拆上市短期对公司业绩有一定的摊薄作用,但是所获募集资金将缓解公司由于投资古北水镇项目而造成的对于乌镇后期继续开发的资金压力,对公司中长期发展有利。同时2013年开业古北水镇项目是公司在北京地区类乌镇项目的首次尝试,鉴于乌镇的成功,我们认为前景看好。 投资建议:维持10-12年每股收益0.51元、0.85元和1.04元。目前股价对应2010年动态市盈率32倍,2011年19倍,估值不高,维持买入评级,目标价20.3元。 主要风险:乌镇去香港分拆的时点很可能在今年的四季度或明年的一季度,短期对公司业绩有一定摊薄作用,我们预计在30%以内。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名