投资要点. 公司2012年实现营业收入76.99亿元,同比减少6.99%,实现归属于上市公司股东的净利润3.19亿元,同比减少71.80%,EPS0.37元,最新股本摊薄后EPS0.36元,略好于预期,主因江苏四季度水泥价格情况的好转,并拟以目前总股本8.80亿股为基数,每10股派1.1元(含税)。 新疆地区水泥产能的集中释放令水泥价格大幅回落,公司盈利状况因此急剧恶化:我们测算2012年水泥及熟料出厂均价约285元/吨,同比减少约127元/吨,吨毛利下降约77元至58元/吨,考虑到目前50元/吨左右的期间费用,水泥生产仅微利,大部分业绩来自资源综合利用的增值税返还。 严酷的市场环境下公司着力降本增效,生产成本同比降低约50元/吨(也有煤价下跌及新线投产成本较低的原因),吨期间费用同比降低约11元/吨,并主要体现为吨销售费用及吨管理费用的节约。报告期实际税率仅3.1%主要是子公司享受所得税优惠政策,以及当期递延所得税费用增加所致。 公司产能陆续投放令量的增长保持稳定,截止2012年底公司水泥产能约3285万吨,2012年实现水泥及熟料销量2290万吨,同增24.25%,增速较2011年持平,2013年我们预计销量约可实现2800-2900万吨,增量主要是2012年下半年投产的阜康2500T/D、吐鲁番3000T/D、库车5000T/D及2013年上半年投产的和田洛浦3200T/D、昌吉4000T/D、富蕴3000T/D所贡献。 我们测算,截止2012年底新疆有效水泥产能达到7030万吨,产能利用率仅56.8%,按照目前的建设进度,预计2013年仍将新增水泥产能1000-1500万吨,其中北疆乌昌地区压力仍较大,我们认为新疆水泥阶段性的过剩格局2013年尚难逆转。 财务与估值. 预计2013-2015年实现归母净利润为3.68、5.10、6.31亿元,对应EPS分别为0.42、0.58、0.72元,目前股价PB约1.15倍,考虑到可比公司估值,维持目标价11.00元,维持对公司“增持”评级。 风险提示. 基建项目施工进度的低于预期将引起水泥价格的下跌或将令盈利低于预期。

2012年公司实现主营业务收入6.02亿元,同比增长35.71%,实现归属于母公司净利润8884万元,同比增长52.30%,EPS0.74元,符合预期,同时公司预告2013年1季度归属于母公司净利润1,580万元-2,000万元,同比增长9.78%-38.96%,EPS0.13~0.17元,我们判断2013年1季度业绩增幅可能在区间中值(30%)附近。 玻纤制品环节产品结构不断优化,新产品滚动推出保持整体高利润率的成长逻辑进一步展现,2012年公司形成短切毡、湿法薄毡、复合隔板、涂层毡四大产品系列。占收入的比例分别为39.89%、24.19%、10.52%、11.23%,其中涂层毡是2011年推出的新产品,2012年放量增长(毛利率随之有所降低),我们认为,2013年涂层毡仍处于高速成长阶段,并且我们判断连续长丝毡、覆铜板用毡、装饰贴面板等新产品有望接力。 玻纤产业链上下游延伸,通过并购等方式打造复合材料研发制造平台:报告期内公司7万吨ECH池窑基本完成土建部分及贵金属、设备的采购,今年3月底达到可使用状态,而对天马集团及天马瑞盛的参股及收购令公司具备复合材料所必须的树脂及粉剂的产能,我们认为公司对天马集团的股权比例有望进一步提升,在更贴近于应用环节的复合材料领域,公司刚刚起步。 由于去年四季度天马瑞盛并表而树脂销售的毛利率较低,公司2012年综合毛利率同比回落约1个百分点至28.68%,但管理费用率的明显降低令公司净利润率提升约1.2个百分点至15.24%。另外,2012年公司销售收到的现金/营业收入及经营性现金流净额/营业收入比例分别为1.22、0.29,延续了公司一贯的健康的盈利质量。 财务与估值 我们预计公司2013-2014年每股收益分别为1.06、1.46元,公司成长性良好,目前估值颇具吸引力,采用DCF法估值,基于对于未来长期更加乐观的盈利能力判断,上调目标价至25.47元,维持公司的“买入”评级。 风险提示 玻纤下游需求风险、项目产能达产延期风险等。

事件 大冶特钢2月26日晚间公告,公司2012年实现归属于上市公司股东的净利润2.18亿元,同比降62.69%;实现营业收入81.23亿元,同比降12.3%;实现基本每股收益0.486元。 投资要点 四季度业绩低于预期,2013年一季度业绩有望好转。公司四季度EPS仅为0.025元,其中营业利润在2008年四季度后首次出现负数,低于市场预期。2013年一季度来看,公司下游客户主要集中于汽车、机械和铁路等行业PMI值回升明显。我们预计在2013年一季度下游需求恢复将有望带动公司业绩走出低谷。 看好公司长期盈利能力。长期来讲,我们依然看好大冶未来盈利的良好表现,我们认为公司长期的业绩增长的驱动因素为如下:1)预计国内机械、铁路行业景气度将有所改善;2)针对性营销有助于提升重点客户直供比例以及提高国外高端市场的出口比例;3)随着公司MN锻件项目的产能释放和高端汽车用钢的开发,公司产品结构进一步提高,公司高端竞争力将有望进一步增强。 比较数据重分类影响毛利和管理费用率但不影响2011年业绩。公司披露“比较期间财务报表的管理费用和成本已按2012年度财务报表的披露方式进行了重分类。该重分类为2011年度营业成本中人民币258,028,975元重分类至管理费用中列示。”通过比较发现,公司将2011年归入成本的约2.5亿重分类并归入管理费用中,对2011年业绩影响在于同时提高毛利率和管理费用率,但是对利润无影响。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.80、1.06、1.36元,根据可比公司目前13倍的估值水平维持目标价10.54元,维持公司买入评级。 风险提示 国内需求恢复速度低于预期;原材料上涨幅度过快,挤压毛利率。

前三季度实现营业收入52.93 亿元,同减18.65%;实现归属母公司净利润4.03 亿元,同比减少63.72%;EPS 0.19 元,其中第三季度实现归属母公司净利润1.57 亿元,同比减少38.46%,单季度EPS 0.08 元,符合预期。 公司预告全年EPS 范围 0.12-0.17 元,第四季度亏损我们预计主因四季度光伏产业可能仍难有起色(目前多晶硅约17 美元/公斤,低于公司成本)且计提资产减值准备,减值可能主要涉及多晶硅及超白压延玻璃业务。前三季度期间费用率同增约3 个百分点,主要是收入规模的减少及财务成本增加所致。 我们判断三季度毛利率回升主要来自平板玻璃及工程玻璃业务板块,三季度平板玻璃价格有所回升,单季度毛利率环比回升约2.3 个百分点至25.04%,但较去年同期仍有约9.2 个百分点的下滑,目前平板玻璃依然微利,工程玻璃业务可能毛利率水平较去年维持稳定,我们判断目前平板玻璃行业景气筑底有望缓慢回升,因此预计四季度该业务板块盈利能力可维持目前的水平。 多晶硅业务盈利能力有望明显改善:冷氢化技改及扩产至6000 吨/年或将于明年1 季度完成,届时我们预计公司成本可控制在20 美金/公斤以内,单就控制成本而言,可达到业内第一梯队水平,而光伏业务的扭亏可带来明年业绩较大的改善幅度。 三季度盈利质量持续改善:我们采用经营净现金流/营业收入及存货/营业成本这两个指标,截至三季度末分别为0.26、0.12,较半年报的0.25、0.23均维持改善趋势。 财务与估值 我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.16、0.40、0.57 元,我们认为今年减值计提已经较为充分,而平板玻璃及光伏行业底部已经基本确立,未来或缓慢复苏,公司明年业绩有望明显改善,参考可比公司估值水平对应2013 年22.19 倍PE 估值,对应目标价8.87 元,维持对公司的“增持“评级。 风险提示 地产调控政策的再度收紧,原材料价格的大幅上涨等。

投资要点 公司前三季度实现营业收入82.85亿元,同比减少13.25%,实现归母净利润3.95亿元,同比减少44.33%,EPS0.21元;其中第三季度实现归母净利润6052.36万元,同比减少84.39%,单季度EPS0.03元,低于预期。 东北市场水泥需求的疲弱所致的水泥板块不达预期是拖累业绩的主因:1-9月份东北三省水泥累计产量同比下滑约5.9%,是全国唯一出现产量同比下滑的区域,而我们测算公司前三季度水泥及熟料销量约1350万吨,预计今年全年约1600万吨,同比大幅回落约26%,较2010年销量相当。窑运转率的降低亦推高期间费用,前三季度同比增加约6个百分点至23.70%, 叠加外来水泥的冲击,量的下滑并未能稳住价格:东北市场水泥价格自7月份起出现高位滑落,至10月中旬,高标号水泥市场价格回落幅度在35-45元/吨,第三季度公司综合毛利率同比及环比分别回落8.1及11.3个百分点。 公司公告竞购辽宁中北水泥、辽宁交通水泥及沈阳煤业黑牛沟采石公司,被收购对象在辽宁省有2条5000T/D水泥生产线,有望进一步加强公司在辽宁市场的控制力。 因天气原因10月起东北水泥市场逐渐进入传统淡季,而其他业务板块预计短期内尚难有起色。长远来看,公司四大业务板块,建材、地产、金融、医药和商贸将实现动态调整,目前江海证券股权转让已经完成,我们判断,未来医药、商贸和部分金融业务有望通过资产证券化等方式实现逐渐退出。 财务与估值 因东北水泥市场整体需求的超预期疲软,我们下调对公司的盈利预测,预计公司2012-2014年可实现归属母公司净利润4.23、6.89、7.96亿元,对应EPS0.22、0.36、0.39,考虑到公司历史估值及可比公司估值水平,给予对应2012年Q3的1.60倍PB的行业平均水平,目标价6.77元,维持公司“增持”评级。 风险提示 需求低于预期引起水泥价格进一步下跌或将令公司盈利低于我们预期。

投资要点 1-3季度实现营业收入19.06亿元,同比增长12.59%,实现归母净利润9313.14万元,同比减少76.72%,EPS0.17元,其中第三季度单季度实现归属母公司净利润-303.27万元,对应EPS-0.006元,低于预期。 量的增长难抵价格的大幅滑落致业绩低于预期:我们测算1-3季度水泥及熟料销量约610万吨,同比增加约44%,其中第三季度约320万吨,环比增加约60万吨,量的增长我们判断主要由今年6月份投产的库车5000T/D生产线及8月份完工的克州2线(6000T/D)所贡献。前三季度出厂均价我们测算约255元/吨,同比降低约92元/吨,其中第三季度环比下降约32元/吨。前三季度吨毛利我们测算约合49元/吨,同比降低约80元/吨。 新疆水泥需求“十二五”期间可维持较高复合增长率,但短期内新疆产能压力仍难缓解:经我们统计,2012年上半年全疆投产水泥生产线12条,新增水泥生产能力1595万吨,与2011年全年投产生产能力相当,预计年底新疆水泥产能将超过7000万吨。假设今年新疆水泥产量增长30%(1-9月累计增速约30%),即约4000万吨的需求量,则2012年产能利用率仅约57%。 立足水泥,多元化业务发力有望成为明年的增长点:预计2013年青松西山建材(权益比例70%)2*7500T/D有望投产,阿拉尔青松化工10万吨离子膜烧碱项目已基本建成,国电青松库车矿业开发的大平滩煤矿我们预计2013年内可以出煤,另外,青松维纶化工年产5万吨聚乙烯醇项目及参股的国电青松吐鲁番新能源有限公司的煤电一体化项目等均有望成为公司“十二五”发展新的增长点。 财务与估值 因疆内水泥供求结构的恶化,水泥价格出现较大的滑落,我们因此下调对公司的盈利预测,预计2012-2014年可实现归属于母公司净利润1.09、2.32、3.81亿元,对应2012-2014年EPS0.16、0.34、0.55元,给予对应2012年三季度的1.65倍PB的行业平均水平,目标价12.79元,维持“增持”评级。 风险提示 铁路等基建项目施工进度的低于预期或将引起水泥价格的下跌。

1-3季度公司实现营业收入31.90亿元,同比减少22.44%,实现归母净利润7411.94万元,同比减少82.33%,EPS0.19元,其中第三季度实现归母净利1623.92万元,单季度EPS0.041元,符合预期。 我们测算1-3季度销量近1200万吨,和去年同期持平,其中第三季度单季度销量约490余万吨,同比增长约14%,环比亦增加约75万吨,我们预计第四季度销量仍有望环比增长,全年预计可实现1700余万吨销量,窑运转率可达9成以上。窑运转率的提升也令第三季度吨期间费用较二季度降低约4元/吨至36元/吨。 业绩的下滑主要因华东地区新增产能的压力下价格的大幅回落,我们测算第三季度水泥及熟料出厂均价同比回落近75元/吨,环比第二季度亦有近30元/吨的回落,但受益于动力煤价的下跌,二、三季度吨毛利基本持平,约合44元/吨。 9月下旬江西水泥价格明显恢复(协同涨价),目前南昌高标号水泥市场价较8月份低点涨幅约80元/吨,四季度由于华东新增产能压力较小,我们判断目前水泥价格有望可维持,我们预计公司今年第四季度吨毛利或将在70元/吨附近。 公司拟定向增发,发行数量不超过6500万股,发行底价为10.30元/股。目前公司资产负债率62.96%,若增发可顺利完成,有望进一步提升公司权益产能(收购锦溪水泥40%股权),进一步延伸产业链(商混站项目),并可明显减轻财务压力(补充流动资金)。 财务与估值受益于四季度华东水泥价格的抬升,我们小幅上调公司今年盈利预测,预计2012-2014年每股收益分别为0.42、0.56、0.76元,按行业可比公司平均PE估值,目标价13.08元,维持公司“增持”评级。 风险提示地产及信贷政策的再度收紧、煤炭价格的大幅上行等因素均可令公司业绩不达我们预测。

投资要点。 公司前三季度实现营业收入24.07亿元,同比减少18.02%,实现归母净利润1.23亿元,同比减少72.47%,EPS0.32元;其中第三季度实现归母净利润1698.61万元,同比减少89.24%,单季度EPS0.02元,低于预期。 三季度水泥价格的大幅滑落是业绩低于预期的主因:我们测算前三季度水泥及熟料销售均价约285元/吨,同比下降15.54%,其中第三季度销售均价约261元/吨,同比及环比分别回落69元/吨、30元/吨,因此前三季度综合毛利率同比下降10.96个百分点。 前三季度公司实现销量约806万吨,同降7.07,但第三季度销量已出现明显回升,第三季度销量约323万吨,同增近14%,除天气转好外可能亦有8月底广东英德石灰石矿山爆炸牵涉英德熟料生产线大面积停产检修的缘故。 三季度运转率的回升令吨期间费用有明显改善,我们测算第三季度吨费用约28元/吨,环比降低约12元/吨。 公司拟在广东省梅州市蕉岭县文福镇新建2×10000t/d新型干法水泥熟料生产线(项目总投资约34亿元),由于目前仍在国家发改委审批过程中,我们判断投产进度仍存不确定性,短期内公司水泥产能可能增量有限。 受益于9月中旬至今东部水泥价格的提涨,四季度业绩有望环比明显改善,我们预测,第四季度吨毛利有望实现约65元/吨,对应吨净利约30元/吨。 财务与估值。 考虑到9月底至今东部水泥价格的提涨,并且我们判断价格可在四季度得以维持,我们小幅上调对公司今年的盈利预测,预计公司2012-2014年每股收益分别为0.25、0.33、0.41元,目前股价对应2012Q3的PB为2.20倍,对可比公司估值基本合理,目标价8.50元,维持公司“增持”评级。 风险提示。 政策的不达预期可令需求进一步下滑,另外主要成本之煤炭价格的大幅上行,可令水泥股业绩低于我们的预测。

公司1-3季度实现营业收入49.13亿元,同比增长13.6%,实现归母净利润4.38亿元,同比增长35.16%,EPS0.76元,其中Q3单季实现归母净利润2.06亿元,EPS0.36元,略超预期。 投资要点 原材料成本下降带来的盈利能力提升逐步得以反映:前三季度销售毛利率同比提升约3.2个百分点至25.01%,其中第三季度达到27.37%,环比增加近2个百分点。石膏板生产主要成本构成的美废纸浆(占比约40%)及动力煤(占比约20%)价格1-9月的持续回落是主要原因,考虑到库存因素,毛利率提升在三季度开始明显显现,我们预计毛利率水平在四季度有望仍可维持。 前三季度收入增速较中期的18.96%有所回落,其中第三季度收入增速仅6.09%,我们判断其中有北新房屋的赞比亚项目收入确认的原因,另外考虑到公司目前市占率已40%,在下游地产景气依然疲弱的时期,公司通过产能布局的逐步完善,实现了稳健的增长。 期间费用率略提升1个百分点,主要是财务费用略有提升,但仍维持在11.11%左右的低位,体现出公司一贯的良好管控能力。 预计2012年和2013年公司产能可达15亿平米和18亿平米,“十二五”期间公司计划实现20亿平米的产能布局,产能布局的进一步扩大有望助力公司未来收入规模的进一步提升。 财务与估值 我们略调整公司2012-2014年盈利预测,预计每股收益分别为1.17、1.45、1.75元,对应2012-2013年PE为11.9、9.6倍,按可比公司平均15.36倍的市盈率,对应目标价17.97元,维持公司“买入”评级。 风险提示 宏观货币紧缩风险、原材料成本上涨风险等可令公司的业绩大幅低于我们的预测。

投资要点. 1-3季度实现营业收入322.47亿元,同比减少7.8%,实现归母净利润39.35亿元,同比减少66.75%,EPS0.74元,其中Q3单季EPS0.19元,略低于预期。投资净收益-2546万元,主要是三季度对联营及合营企业的投资收益-2099万元,我们判断主要是海螺川崎、朱家桥水泥等所贡献。 疲弱的市场下公司产品竞争力愈加显现,前三季度销量近1.34亿吨,同增约21%,其中第三季度实现约5300余万吨,同增34%,环比二季度提升12%(今年新产能集中在上半年点火所致)。我们测算,前3季度窑平均运转率为80%,Q3达85%-90%,预期4Q能达90%的水平(历史旺季最高92-95%),除川渝地区外,基本满产,全年销量预计约为1.89亿吨,同增20%。 1-3季出厂均价我们测算为240元/吨,降幅72元/吨,其中第三季度为218元/吨,同比降90元/吨,环比亦下降27元/吨,受益于煤价的下跌,测算第三季度吨成本亦环比下降10元/吨,第三季度吨毛利环比下降15元/吨,至51元/吨。1-3季度公司综合毛利率同比下降16个百分点至25.5%。 四季度盈利能力有望明显改善:华东、中南地区水泥价格自9月中旬起趁旺季大幅协同涨价,而四季度华东地区新增产能较少,我们判断目前价格可维持的概率较大,则今年第四季度出厂均价有望环比明显改善,我们预计公司第四季度吨毛利约67元,对应吨净利约34元,接近于上半年均值水平。 我们分析认为,在宏观政策不发生大的转变之下,东部市场将步入稳态格局,盈利水平进一步大幅提升或行业大规模整合预计短期内均难以出现,而海螺凭借其傲视同侪的成本控制能力在目前的市场格局下处于较为有利的位置,丰富的在手现金亦提供了其在其他市场扩张的底气,依然为行业首选标的,财务与估值. 受益于四季度华东水泥价格的抬升,我们小幅上调公司今年盈利预测,预计2012-2014年每股收益分别为1.13、1.34、1.60元,按的2.02倍行业可比公司平均PB,目标价17.61元,维持公司“买入”评级,风险提示. 地产及信贷政策的再度收紧可能令公司业绩不达我们的预测。

公司1-3季度实现营业收入110.99亿元,同比减少7.8%,实现归母净利润2.41亿元,同比减少83.06%,EPS0.18元,其中Q3单季实现归母净利润1.26亿元,EPS0.096元,基本符合预期。第三季度业绩主要由投资收益(9662万元)及营业外收入(5450万元)所贡献。 我们判断投资收益主要来自区域景气较好的合营公司:陕西合营企业冀东海德堡泾阳(持股50%)、冀东海德堡扶风(持股48%)及辽宁鞍山冀东(持股50%)。营业外收入由资源综合利用的增值税返还构成,2011年公司共收到增值税退税3.69亿元且集中在四季度(采用收付实现制确认),考虑到今年地方政府财政紧张的状况并未缓解,该项收入的确认可能会有所延迟。 京津冀地区供求形势的恶化令公司盈利状况持续滑落:前三季度综合毛利率同比下降约8个百分点,且窑运转率的下降推高期间费用,期间费用率同比提升约6个百分点(也有财务费用增加的因素),因此销售净利润率同降约10.7个百分点至1.92%,单就第三季度而言,净利润率为2002年至今最低。 1-3季度销量我们测算约4300余万吨,与去年基本持平,全年我们预计约6000万吨,略高于去年(提升3-4%),低于年初预期的8000万吨,明年预计新增产能仅1季度可能点火的伊东乌兰察布2500T/D生产线。 我们测算,公司主要区域京津冀水泥价格价格自5月份开始下滑,10月份虽小幅提升,目前该区域可能仍亏损,而该区域明年新增生产线较少,且区域龙头企业有望在底部进行整合,而集中度的提升有望带来明年价格出现转机,带来较大的业绩改善空间。 财务与估值考虑年底可能获得的增值税退税,假设第四季度确认部分占全年比重和去年一致,我们预测公司2012-2014年可实现归母净利润为3.60、5.33、7.61亿元,对应EPS0.27、0.40、0.56元,目前公司PB仅1.2倍,按照可比公司平均PB估值,对应目标价11.90元,维持公司“增持“评级。 风险提示地产及信贷政策的再度收紧、煤炭价格的大幅上行等。

投资要点. 1-3季度实现营业收入88.15亿元,同比减少1.83%,实现归母净利润2.42亿元,同比减少73.26%,EPS0.26元,其中Q3单季EPS0.16元,超预期。公司同时预报2012年归母净利润下滑幅度范围在50%以上。 成本下降(可能主要是煤价下跌所致)令第三季度毛利改善是业绩超预期的主因:前三季度水泥及熟料出厂均价我们测算约273元/吨,同降约32元/吨,其中第三季度均价265元/吨,环比下降约6元/吨,但第三季度吨生产成本环比降低约9元至201.7元/吨,因此吨毛利反而环比提升约3元/吨,至63.5元/吨,第三季度综合毛利率环比提升1.8个百分点至23.9%. 前三季度销量我们测算将近3000万吨,同增9.36%,其中第三季度近1170万吨,环比提升11.19%,按照公司目前4900余万吨产能推算,第三季度基本满产(产能利用率95%)。第四季度旺季我们判断销量仍可能有小幅提升,预计全年销量近4200万吨,同比增长9.2%,全年产能利用率约合85%。 期间费用率前三季度同比增加3.63个百分点,主要是上半年产能利用率下降所致,而第三季度已有所改善,吨三费环比降低约5元/吨至45元/吨。 公司主产区湖北(产能占比63%)水泥价格主要受华东市场影响,自9月下旬出现明显提升,目前高标号(PO425)散装市场价提升幅度近50元/吨,由于四季度区域新增产能压力较小,且处于施工旺季,我们判断价格可维持,第四季度盈利水平有望继续环比改善。 财务与估值. 基于华东市场四季度水泥价格可以维持的判断,我们小幅上调公司2012年的盈利预测,预计2012-2014年每股收益分别为0.46、0.53、0.64元。目前股价对应2012年底PB约1.3倍,估值接近于历史底部,并且相对于目前水泥股平均PB约1.51倍,公司PB估值亦较低,按照行业平均PB,目标价13.61元,我们维持对公司“增持”评级。 风险提示. 需求低于预期引起水泥价格进一步下跌或将令公司盈利低于我们预期。

投资要点 1-9月公司实现主营业务收入3.98亿元,同比增长23.45%;归属于母公司净利润6182.55万元,同比增长50.28%,EPS0.52元,略超预期。第三季度收入环比略有下降主要是季节性因素,期间费用率同比基本持平。 产能的扩大令收入的稳步提升,全年预计收入增速可维持,明年仍有望明显提升:报告期内,完成了募投项目中对两条短切毡的技改,复合隔板技改预计年底可完成,目前湿法毡产能约2.9亿平米,短切毡3.2万吨,涂层毡5条线3000万平米/年,我们判断,预计未来1-2年公司湿法毡产能有望提升至5亿平米。另外,超募项目7万吨ECH池窑明年有望视市场情况而点火,自身将消化半数产能,并可提供较大业绩弹性。 产品结构的不断优化,新产品滚动推出保持高毛利:前三季度毛利率同比及环比分别提升1.62、2.76个百分点,主要是湿法毡及去年下半年推出的防火涂层毡占比提升,我们推断,明年连续毡有望量产、而未来仍可能拓展至覆铜板用毡、墙体贴面材料等新产品,在玻纤制品领域公司占据明显优势的市场地位,通过不断推陈出新,未来有望保持相对较高的毛利率水平。 报告期内公司收购天马集团股权比例29.41%(拟再增资提升至40%)及天马瑞盛100%股权。三季度出现-35.63万元的投资收益可能是天马集团亏损所致,但我们认为就全年来看,天马集团(权益法)及天马瑞盛(并表)并不会对长海形成明显拖累,而投资天马可将产业链延伸至面向终端消费的复合材料环节,长期来看长海有望成为业内首家贯通玻纤纱-制品-复合材料的全产业链,开辟更为广阔的成长空间。 财务与估值 考虑到7万吨ECH池窑点火推迟,我们小幅下调今年的盈利预测,预计公司2012-2014年每股收益分别为0.75、1.06、1.46元,目前股价对应2012-2013年PE为20.7、14.7倍,公司成长性良好,目前估值颇具吸引力,我们采用DCF法估值,对应目标价20.03元,维持公司“买入”评级。 风险提示 玻纤下游需求风险、募投项目产能达产延期风险等。

2012年1-9月实现营业收入21.01亿元,同比增长20.4%;实现归属母公司净利润1.17万元,同比增加62.57%;EPS0.35元,其中第三季度实现EPS0.18元,第三季度单季度归母净利增长157.14%%,符合预期。同时,公司预计2012年全年归属于上市公司股东的净利润变动幅度为70%-100%,对应变动区间为1.78—2.09亿元,略超预期。 1-9月份公司收入维持了上半年的增速,我们判断,在地产及基建整体需求并未有起色的市场背景下,公司的增长可能主要来自结盟大地产商模式下,大客户营销及渠道网络的发力。 盈利能力持续改善:1-9月公司综合毛利率同比提升3.49个百分点至29.89%,其中第三季度单季毛利率达31.02%,同比提升5.65个百分点,环比亦提升2.08个百分点。1-9月销售净利润率同比提升1.6个百分点至5.69,年化ROE较中报时提升约3个点达到13.83%(2011全年为9.92%)。 自上半年公司经营性现金流近三年首次转正后,趋势进一步延续,三季度大幅提升。经营性现金流改善的趋势延续令我们对公司业务模式转型的发展逻辑的判断得以进一步被验证。 财务与估值 我们仍维持对2012-2014年归属母公司净利润1.80、2.64、3.89亿元的预测,对应EPS分别为0.53、0.77、1.13元的预测,同比增长78%、47%、47%(未考虑股权激励的5%左右较小比例摊薄,2013-2014年盈利预测业绩未考虑激励成本)。 我们认为,雨虹的成长性兼受益行业变革和自身盈利模式转型两个方面,未来3-5年业绩增速或激励方案中复合增长25%为底线,成长性良好且盈利质量明显提升,可以享有较高的估值水平,按照2012年33倍PE,目标价17.71元(对应2013年23倍PE),我们认为,公司2012年处于转型期,更适合采用正常年份即2013年的业绩进行估值,维持公司的“买入”评级。 风险提示 原材料价格的大幅上涨,地产调控政策的再度收紧,信贷环境的恶化等。

投资要点. 公司今年1-9月实现营业总收入60.96亿元,同比减少4.45%,实现归属于上市公司股东的净利润3.44亿元,同比减少64.85%,EPS0.40元,其中第三季度单季EPS0.25元,符合预期。 公司预告今年全年累计净利润预计数3.4-4.2亿元(未扣除少数股东权益),全年预计EPS0.26-0.33元,略低于预期。我们判断,全年预告主要是考虑四季度疆内淡季且今年增值税返还进度可能较慢(去年返还近3亿元),虽然近期江苏水泥价格有上涨,但依然可能单季度亏损。 量的增长难弥补价的大幅滑落:1-9月我们估算水泥及熟料销量约1810万吨,同比增长约26%,但出厂均价我们测算同比下降约108元/吨至272元/吨,吨毛利降至约64元,同降近58%,毛利率降至22.21%,同减约13个百分点;其中第三季度环比第二季度出厂均价及吨毛利分别回落约33元、17元,单季度毛利率环比回落3.4个百分点。 前三季度期间费用管控较好:虽因财务费用率的上升,致期间费用率增加1.9个百分点至15.12%,但考虑到收入略降时销量规模的明显扩大,实际吨三费得以显著下降,前三季度我们估算约合44元/吨,同降近8元/吨。 经我们统计,截至2011年底全疆水泥产能5083万吨(产量2994万吨),今年上半年投产生产线12条,新增水泥生产能力1595万吨,预计年底水泥生产能力将超过7000万吨。我们认为2013年疆内水泥价格仍难明显好转。 财务与估值. 截至去年底公司水泥产能约2600余万吨,今年新投产5条生产线,年底产能可达3330余万吨,量的增长可以维持,但区域内供求格局的恶化令盈利情况大幅低于预期,我们因此下调对公司的盈利预测,预计2012-2014年实现归母净利润为2.64、3.72、5.14亿元,对应预测EPS为0.30、0.42、0.58元,参考可比公司估值水平,目前对应2012H1行业平均PB约1.66倍,维持目标价11元,维持对公司“增持”评级。 风险提示. 基建项目施工进度的低于预期将引起水泥价格的下跌或将令盈利低于预期。