经营数据:2014年1-3月,公司实现营业收入2.68亿元,同比增长4.95%;实现归属于上市公司股东的净利润为1123.45万元,对应每股收益0.04元,上年同期公司亏损992.63万元。 三大主力项目盈利能力均显著提升,期间费用稳中有降低。2013年,新能源及新兴产业市场需求带动,公司电子专用装备业务收入同比增长70.93%,同时毛利率增厚5.94个百分点,高达29.05%。同时,占公司营收比重近50%的支柱产品磁性材料,在开拓新市场、生产设备更新改造、高附加值产品销售占比提升等多种因素推动下,收入和毛利率分别较上年同期增长了3.25和2.47个百分点。电子部品制造方面,天通精电减少了利润低、占资多的自购料业务,增加毛利较高的受托加工业务,毛利率增加9.90个百分点。因此,2013年公司的综合毛利率由上年同期的15.41%大幅提升至20.60%。2014年1季度,公司综合毛利率继续上行为21.89%,只是涨幅有所收窄。此外,公司的三项费用率较为稳定,期间费用率有上年同期21.7%降至20.8%。 蓝宝石产能逐步释放,规模效应将带来经济效益。LED照明渗透率提高及以智能手机为代表的非LED应用的发展,引爆了蓝宝石产业,由于成本和技术原因,市场需求从2英寸衬底转向4英寸。公司自主研发的C向大尺寸长晶技术,能耗明显低于传统长晶方法,技术处于国际先进水平,其主力产品即为4英寸衬底,占据先发优势。因此,产能释放后公司的市场份额将显著提高,并通过制订蓝宝石质量检测方面的国家标准,成为行业领导者。 磁性材料业务将受益于NFC和WPC的普及。公司是磁性材料行业拥有较高知名度的龙头企业,2013年重点开发了NFC、WPC用的产品,已获得客户认可并小批量生产,预计将是2014年的新增利润增长点。另外,公司在微波铁氧体材料与器件领域加大投入,取得了阶段性成果,多款产品完成研发,争取借力4G成为下一个主力业务。 风险提示:经济下行、产品及原材料价格波动等风险。 盈利预测及估值。我们预计公司2014-2016年EPS为0.09元/0.23元/0.36元,对应PE109倍/40倍/26倍,维持“增持”评级。

我们的观点: 品牌国际化战略稳步推进、成功落地。公司自2012年8月起推动奥佳华(OGAWA)品牌在中国市场的落地,截至2013年底,已在全国设立门店220家,在全国营业额排名TOP25的高端百货商场进驻率达80%,单店营业额在2012年末30%增速的基础上,再创50%的增长,并在2014年1月完成对OGAWA股权100%的收购。目前,公司自有品牌已经分布于亚洲(含中国)、北美、日本市场,销售贡献收入占总营业额的17%,预计2014年度营业额权重将大幅提升至30%以上,COZZIA2013年在北美的销售已突破1000万美元。自有品牌的成熟发展正在带动公司进入业绩快速增长期。2014年1-3月,OGAWA(中国)和COZZIA收入分别同比增长156.33%、86.70%。 打造呼吸健康管理平台,战霾保健康。2012年,公司与HONEYWELL合作开发空气净化器等产品,海外销售迅猛增长,2013年收入2.8亿元,同比增幅达207%。2013年10月公司与以钟南山院士为核心的广州呼研所签署了《产学研战略合作协议》,并合作成立广州蒙发利空气净化科技有限公司,将共同打造基于呼吸系统疾病防治的产学研平台,开发空气净化系列产品、呼吸系统疾病辅助治疗仪器和设备。 风险提示。新店开设费用、销售费用和汇兑损失超预期。 盈利预测及估值。我们预计,公司2014-2016年EPS分别为0.73元、1.00元和1.19元,对应估值为17倍、13倍和11倍,维持增持评级。

惠州合正整合持续推进,正外部性或将释放。惠州合正被收购后处于技改期,影响了公司整体业绩,我们预计,惠州合正将在2014 年逐步显现其正外部性,增强公司的“一站式”产品服务能力。 调整管理框架,加强协同,提效增速。面对偏低的行业景气度,以及日趋激烈的行业竞争,调整管理框架、加强协同,提效增速,是公司能够生存下去并最终受益于行业大发展的必经之路。设立广东超华销售有限公司即是该工作的一部分。报告期内,公司管理费用率6.2%,同比降低1.17 个百分点,财务费用率3.43%,同比提高1 个百分点,整体期间费用率为13.07%,略有降低。 坚持“纵向一体化”战略,深挖产业链价值。公司形成了涵盖电子铜箔、专用木浆纸、CCL、PCB 的完整产业链,为公司参与行业竞争提供了重要支持。但相较PCB,产业链其余环节的毛利率水平更低,压制了公司的整体盈利能力。公司未来提升盈利能力的突破口在于:加大高密度印制电路板和柔性电路板等高毛利品种的研发、销售;着力挖掘LED、智能手机、可穿戴等热点行业客户。预计公司将继续坚持“纵向一体化”战略,一方面加强研发投入,另一方面借助资本平台继续开展并购。 风险提示:行业景气持续下降;惠州合正整合低于预期。 盈利预测:我们预计,公司2014-2016 年EPS 分别为0.139 元、0.199元和0.26 元,对应PE67.7 倍、47.3 倍和36.2 倍。

“抗肿瘤纳米药物”是暨南大学自主研发的具有重要临床价值的抗肿瘤创新药物,应用前景看好。该药物的主要优势在于通过抗肿瘤药物纳米化技术,有效改善抗肿瘤药物的溶解性,增强其在人体内的稳定性,控制其在人体内释放及靶向选择性,克服了其毒副性和不稳定性等问题。前期临床前结果表明,该药物对乳腺癌、宫颈癌、肝癌及肺癌等多种肿瘤效果良好,且毒性较低,具有非常大的应用前景。 初步预计该项目共需资金7500-8500万元,公司暂定向暨南大学支付650万元,支付及结算方式如下:本合同签订后的20个工作日内公司支付暨南大学250万元,用于该项目的药学及中试试验;毒理学、药代动力学及临床研究费用由公司另行直接支付第三方机构,双方共同协商,实报实销;获得国家临床批文、国家食品药品监督管理局生产批件后的20个工作日内,分别向暨南大学支付200万元研发经费。 知识产权专利权属及收益分配互利共赢:公司享有申请专利的权利,暨南大学研究人员以自然人形式作为发明人加入;双方共有技术秘密的使用权和转让权;基于本技术所生产的产品,公司每年以该类产品1%的销售额给暨南大学,暨南大学按相关规定进行再分配。 抗肿瘤药物将成为公司新的利润增长点。此次合作意味着公司将进入抗肿瘤药物新领域,发展新的主导药品品种,丰富产品结构、增强发展后劲,从而提高公司产品的核心竞争力和自主创新能力,形成新的利润增长点,符合公司未来发展战略。 抗肿瘤药物将成为公司未来的利润增长点。此次合作意味着公司将进入抗肿瘤药物新领域,发展新的主导药品品种,丰富产品结构、增强发展后劲,从而提高公司产品的核心竞争力和自主创新能力,形成新的利润增长点,符合公司未来发展战略。 风险提示:临床效果低于预期、新药报批和销售等环节的风险。 盈利预测及估值。我们预计,公司2014-2016 年EPS 分别为0.29元/0.37元/0.54元。维持“买入”评级,目标价16.2元。

公司的传统主导产品面临增长瓶颈。嘉应制药自建厂起一直专注于咽喉药和感冒药领域,主打产品为双料喉风散和重感灵片。其中,双料喉风散在广东等华南地区已占据3%以上的市场份额。近两年,由于生产成本和销售费用双双上升,公司利润增速乏力。 高纯度天然右旋龙脑的国产化助力公司变“土豪”。天然右旋龙脑俗称冰片,是复方丹参滴丸、速效救心丸、麝香保心丸、双料喉风散等60多种常用中药的主要配方成分。天然右旋龙脑从植物中提炼,资源稀缺导致产量稀少,国内缺口至少500-1000吨,占全球缺口的一半。而且价格昂贵,95-98%纯度的药用天然右旋龙脑售价高达3000-10000元/公斤。在此背景下,人工合成冰片凭借低廉的价格和简单的工艺大行其道,包括我国在内的很多国家均大量采用,售价仅为80-100元/公斤。公司持股45%的广东华清园生物科技有限公司拥有培育、种植高含“脑”量梅片树以及从树叶中提取高纯度天然右旋龙脑的成熟技术和经验,同时还拥有3000亩已经与农户签订了30年土地使用协议的梅片树种植基地,预计2016年至少可以产出45吨高纯度天然右旋龙脑。该项目已被列入广东省扬帆计划,是全省二次绿化、打造绿色GDP的重点项目,获得广东省各级政府及当地农户的鼎力支持,并享有减免增值税、所得税等多项优惠。 全资控股湖南金沙药业后,形成协同效应,提高核心竞争力。产品线上,公司从咽喉感冒药拓展到骨伤中药领域;渠道上,由华南、西南零售市场打入全国各省市的医院终端,形成双赢互利局面。金沙药业承诺,2013-2015每年扣非后净利润分别不低于5200万元、5300万元和7800万元,嘉应制药业绩增速迎来拐点。 盈利预测及估值。我们预计,公司2013-2015年EPS分别为0.54元/0.58元/0.75元,对应PE36.4倍/34.0倍/26.2倍,在广东省各级政府和当地农户的大力支持下,公司后续有望大规模扩展梅片树种植基地,潜在增值/增长空间巨大,首次给予“买入”评级。

前三季度业绩同增10.7%,主要来自收入规模增长及期间费用率下降贡献。公司2013年前三季度/第三季度实现归属上市公司股东净利润32.26亿元/9.96亿元,同比分别增长11.97%/14.86%;前三季度EPS0.34元,符合我们预期。业绩增长主要得益于营业收入较快增长及期间费用率下降(贡献4.06pct),拉低业绩的因素主要是少数股东权益占比上升(贡献-5.14pct,主要系收购南国置业产生少数股东权益15.29亿元)、非经常性损益(贡献-3.12pct,主要系投资收益因参股联营企业收益减少而下降78%)。 毛利率微降,期间费用率下降,现金流状况有所改善。公司前三季度/第三季度综合毛利率分别为13.34%/12.67%,同比分别下降0.21/0.52pct;期间费用率分别为6.57%/6.29%,同比分别下降0.34/0.56pct。经营性现金流明显改善,同比增加23.9%;2013前三季度收现比0.87,环比上半年增加0.07。长期应收款143.4亿元,同比增长49.8%,主要是由于BT项目规模快速增加。存货因房地产开发成本/开发产品增幅较大而同比增加53.7%。 新签订单增势良好,中水顾注入已进入窗口期。公司1-9月公司新签合同1,413.36亿元(YOY+11.24%),为全年新签合同计划总金额的70.6%。国内新签合同939.09亿元(YOY+9.52%),其中国内水利电力246.68亿元(YOY-28.96%),国内非水利电力690.35亿元(YOY+35.31%),国外新签合同474.27亿元(YOY+14.8%)。目前母公司水电风电勘察设计版块的改制工作基本完成(1-9月该板块实现营业收入131.5亿,利润总额20.7亿),根据上市时承诺目前已进入注入窗口期,但若按照目前股价注入测算对EPS无增厚,因此我们判断公司将选择在股价上升到一定价位后择机启动设计注入。 风险因素:宏观经济波动风险、国际经济政治局势变化风险等。 盈利预测和估值。我们维持公司2013/14/15年EPS0.48/0.55/0.62元的盈利预测。当前价2.81元,对应2013/14/15年PE为6/5/5倍,给予公司3.80元目标价(13年8倍PE),维持“买入”评级。

前三季度/第三季度业绩增长25.7%/32.1%,主要来自于收入增长、费率下降及非经常收益。2013年前三季度实现营业收入、归属母公司股东净利4799/134.2亿元,同比分别增长21.8%/25.7%,EPS0.45元。业绩增长主要来自收入快速增长、期间费用率下降(贡献3.7pct)及非经常性损益(贡献5.3pct,其中中海收购西安/沈阳/青岛公司权益贡献收益11.7亿元)。 毛利率微降,净利率稳步提升,三费率较快下降。2013年前三季度公司毛利率微降0.5pct至11.41%。净利率提高0.21pct至4.07%。三费率同比下降0.4pct,销售/管理/财务费用率同比变动0.01/-0.21/-0.19pct。经营性净现金流由2012年前三季度的-84亿元下降至2013年前三季度的-254亿元。 建筑:新签订单快速增长,在手合同超1.5万亿。2013前三季度建筑新签合同9194亿元(YOY+36.2%),其中基建1370亿元(YOY+58.9%)。期末待施合同约1.5万亿元,合同收入比2.3倍。房建业务施工面积68,559 万平方米,同比增长22.8%;新开工面积18,256 万平方米,同比增长31.8%。 地产:销售再创新高,业务模式转型值得期待。公司前三季度地产业务销售额约1,129 亿元(中海地产848 亿元,中建地产281 亿元),同比增长24.8%;新增土地储备约853 万平方米,期末拥有土地储备约6,966 万平方米。公司目前正对普通直营房地产开发业务注入中国海外发展,或委托其管理一事进行实质性推进,我们判断这将显著提高公司地产板块整体盈利能力及经营效率。 风险因素:宏观经济波动风险、基建投资下滑风险、地产调控风险等。 盈利预测、估值及评级。我们预测2013/14/15年EPS为0.62/0.69/0.77元。当前价3.21元,对应2013/14/15年PE分别为5.2/4.6/4.2倍,PB分别为0.8/0.7/0.6倍。综合考虑行业估值及公司增长潜力,给予公司2013年8倍PE,对应目标价4.80元,维持“买入”评级。

业绩增长主要来自规模扩张及毛利率提升,Q3单季业绩提速,Q4业绩增速将加速。2013年前三季度实现营业收入/归属上市公司股东净利润449.4/24.9亿元,同比分别增长14.9%/18.5%,EPS0.50元,符合我们预期。业绩增长主要来自收入增长(贡献14.9pct),毛利率提升(贡献6.4pct)及少数股东权益变动(贡献2.1pct),负面因素主要包括期间费用率上升(拉低业绩7.6pct)及所得税率变动(拉低业绩1.9pct)。其中,Q3业绩呈加速态势,收入/业绩同增13.7%/21.7%。鉴于去年Q4化十六建并表且增速基数较低(2012Q1~Q4业绩同增30.6%/65.2%/61.0%/-2.5%),我们判断全年业绩增速将重回20%以上。 毛利率稳步提升,期间费用率有所提升。公司前三季度/第三季度毛利率同比分别提高0.72/1.82pct,净利率分别提高0.07/1.34pct。尽管前三季度期间费用率有所提高(+0.81pct),但第三季度期间费用率下降较快(-1.07pct)。现金流状况有所下降,收现比1.04,环比上半年提高0.04;经营性净现金流同比下降42.3%;预收账款同比增长22.4%,存货同比增长57.6%,应收账款同比增长1.5%。 国内煤化工及海外驱动公司持续快速增长的逻辑未变,煤化工政策拐点已现,明年订单快速增长可期。1-9月份公司新签订单同比下降10.7%(若扣除迪拜大单同比增长22.2%)。从行业层面来看,准东300亿方煤制气及配套管道项目已实质性启动,我们预计工程招投标有望在明年初启动。国家明确表示发展新型煤化工的产业政策不会改变,目前正在制定从现在开始到十三五期间的煤化工发展规划纲要。我们判断后续煤化工投资规模可能会扩容,投资周期也比市场预期的更长更持续(6-8年),公司未来的2-3年订单持续性较强。 盈利预测与投资建议:根据在手合同及收入结算进度预测,我们小幅下调公司13~15年至0.77/0.94/1.19元(原预测分别为0.80/1.01/1.27元),维持“买入”评级,目标价12元(对应13年15倍PE)。

业绩增长主要来自规模扩张、毛利率提升及期间费率下降。2013年前三季度实现营业收入/归属上市公司股东净利润37.6/1.6亿元,同比分别增长19.2%/39.3%,EPS0.38元,符合我们预期。业绩增长主要来自收入增长(贡献19.2pct),毛利率提升(贡献11.1pct)、期间费用率下降(贡献3.4pct)及非经常性收益(贡献8.7pct,其中资产减值损失大幅下降125%)。其中,Q3单季度业绩呈加速态势,收入/归属上市公司股东净利同增16.9%/46.9%。 毛利率稳步提升,期间费用率稳步下降。尽管公司第三季度毛利率同比下降1.19pct,但前三季度毛利率提高0.74pct;公司前三季度/第三季度净利率分别提高0.62/0.34pct,期间费用率分别下降0.04/1.86pct,主要是得益于公司管理费用率快速下降。收现比0.94,同比下降0.08;经营性净现金流同比微降6.5%;新开工项目较多导致预收账款同比大增72.4%;已完工未结算工程施工增加导致存货同比大幅增长66.6%。 集团内订单饱满,非公开增发将“再造延长”。延长石油集团未来5-8年规划投资3500亿元,重点建设“22331”工程,预计每年可形成与公司相关的工程订单约100~140亿元。此外,集团外沿业务线,海外跟随延长集团及大工程承包商,将实现较快增长。公司拟非公开发行筹集不超过6.5亿元,主要用于:(1)购置工程设备。完成后公司吊装产能居行业前列,一方面有利于承接更多大型项目,另一方面将降低设备租赁费用比例,有利于扩大业务规模并提升毛利率。(2)补充流动资金。2012年末公司在手合同83.37亿元,合同收入比1.85倍。补充流动资金一方面可增强业务承接能力,另一方面可加快由工程承包向投融资延伸的战略转型。 盈利预测及投资评级。我们预测公司13/14/15年EPS分别为0.51/0.63/0.76元,维持“买入”评级,目标价10.20元(对应2013年20倍PE)。

事项:公司发布业绩预增修正公告,预计前三季度业绩同比增长80-100%(原预测为50-80%),对应EPS0.15-0.17元。 简评: 前三季度业绩略超市场预期,主要是由于坏账计提政策变更所致,符合我们今年三月份“公司业绩拐点向上”的判断。若扣除掉坏账准备计提导致第三季度净利同比增加715万元后,公司前三季度净利润同比增长31-51%。同时,由于去年第四季度净利润基数较低(432万元),我们判断公司全年净利润翻番以上增长的趋势基本确立。 公司向智慧城市转型初见成效。公司上半年博览会展、星级酒店、节能服务、高端行业办公收入分别同比增长18.2倍、10.0倍、96.9%、91.9%。第二季度综合毛利率同比提高1.41pct,节能服务、绿色智慧医院、高星级酒店毛利率分别提高25.27/3.03/6.45pct至75.9%/32.3%/24.3%。武汉智城开始贡献业绩,上半年分别实现收入、净利3988/84.5万元(去年同期收入为0,净利为-126.6万元)。 随着高端咨询/节能/绿色智慧医院等业务“量价齐增”,武汉/三亚陆续进入收获期,明后两年高增长可期。我们预计公司高端咨询、节能服务、绿色智慧医院、星级酒店、博览会展等业务收入明后两年将持续快速增长,业务结构改善将驱动毛利率稳步提升。武汉智城、三亚智城今明年将陆续进入高速增长期,并有望在其他地区复制。此外,公司拟收购东方延华节能公司27%少数股东权益(完成后持股82%),收购完成后预计可增厚全年净利10%左右。 盈利预测、估值及投资评级。我们预测2013~15年EPS分别为0.24/0.35/0.48元。考虑到公司目前处于业务转型初见成效、业绩确定性反转的阶段,我们认为可给予公司2014年40倍PE,对应目标价14元,维持“买入”评级。

背靠延长、快速成长。控股股东为延长石油集团(持股61.98%),是陕西省唯一从事石油化工建设的大型股份制企业。建筑安装为公司核心主导业务,2013H1在主营业务收入、毛利中的占比达91.1%/93.9%,省内收入占比85.75%;2013集团内收入占比57.51%。 全球石化投资看中国,煤化工蓄势待发。预计到2015年末石化及化工工程市场规模约8600亿元。2013/2014年全球新增炼油产能6000/12000万吨,中国4000/4000万吨;2014年全球新增乙烯产能400万吨。2013-2016年期间新型煤化工总投资规模约7850-8300亿元。煤化工行业投资规模可能会扩容,投资周期也比市场预期的更长更持续(6-8年),预计今年底、明年初将陆续进入订单高峰。 集团订单饱满,商业模式创新提升毛利率。延长石油集团未来5-8年规划投资3500亿元,重点建设“22331”工程,预计每年可形成与公司相关的工程订单约100~140亿元。集团外沿业务线,海外跟随延长集团及大工程承包商,将实现较快增长。商业模式创新可提升毛利率:(1)前端进入设计领域,向EPC总包转型;(2)中端做强设备制造(2015年收入预计达10亿);(3)投融资(BT)带动施工业务。 非公开增发将“再造延长”。公司拟非公开发行筹集不超过6.5亿元。 (1)购置工程设备。完成后公司吊装产能居行业前列,一方面有利于承接更多大型项目,另一方面将降低设备租赁费用比例,有利于扩大业务规模并提升毛利率。(2)补充流动资金。2012年末公司在手合同83.37亿元,合同收入比1.85倍。补充流动资金一方面可增强业务承接能力,另一方面可加快由工程承包向投融资延伸的战略转型。 盈利预测及投资评级。我们预测公司13/14/15年EPS分别为0.51/0.63/0.76元,13~15年净利润CAGR为28%。考虑到公司持续成长潜力,我们给予公司2013年20倍PE,对应目标价10.20元,上调评级至“买入”。

扣除迪拜大单后1-8月累计新签合同同增19.6%,8月单月新签合同同增8%,预计9月份新签合同增势良好。1-8月累计新签合同568.05亿元,YOY-14.1%,增速较1-7月提高2.5pct;若扣除掉去年同期迪拜186亿元房建大单,YOY+19.6%。其中,境内新签合同409.75亿元,YOY+11.3%;境外新签合同158.3亿元,YOY-46.0%。8月单月新签合同73.5亿元,YOY+8.0%。预计2013年8月末在手合同1238亿元(不包括迪拜186亿元项目),合同收入比2.3倍。八月新签大单主要是神华新疆68万吨煤制烯烃项目(天辰气化,东华净化、空分、分离等),金额合计约40亿元。受益于国内煤化工及海外市场拓展,我们预计9月公司新签订单增势依然良好。 1-8月收入同增20.5%,我们判断四季度收入增速将提升。1-8月累计实现营业收入376.72亿元,YOY+20.5%,增速较1-7月下降0.5个百分点;其中7月单月营业收入49.1亿元,YOY+11.2%。6月以来收入结算低于预期有营改增的原因,个别设计院结算周期的原因,行业固投下滑的原因。我们判断四季度收入增速将提升,一方面是由于去年同期基数降低(10-12月单月分别为38.5/57.2/66.1亿元),另一方面行业投资及资金状况有所好转,1-8月石油加工、炼焦及核燃料加工业,化学原料及化学制品制造业固投增速较1-7月分别提高1.21/1.88pct。 国内煤化工及海外驱动公司持续快速增长的逻辑未变。从行业层面来看,国家发改委9月6日召集央企煤化工座谈会,国家发改委相关领导明确表示发展新型煤化工的产业政策不会改变,国家正在制定从现在开始到十三五期间的煤化工发展规划纲要。我们判断后续煤化工投资规模可能会扩容,投资周期也比市场预期的更长更持续(6-8年),项目路条10月份有可能会重新发放,招标预计在今年底明年初开始启动,公司未来的2-3年订单持续性较强。 投资建议:我们维持公司13~15年0.80/1.01/1.27元的盈利预测,维持“买入”评级,目标价12元(对应13年15倍PE)。

经营数据: 公司2013上半年实现营业总收入2476.52亿元,同比增长24.88%;实现归属于上市公司股东的净利润为34.88亿元,同比增长45.91%;对应每股收益0.16元。 铁路新签订单成功逆袭。上半年,公司完成新签合同额3,676.5亿元,同比增加26.6%,其中基建业务新签订单2,890.1亿元。基建业务中的铁路新签订单1,053.3亿元,同比增长501%;公路新签订单408.6亿元,同比增长24.1%。 综合毛利率9.56%,同比下跌0.48个百分点。勘察设计与咨询业务的毛利率同比增加2.41个百分点,多数项目进入收尾阶段以及新增较多高利润率的城市轨道交通勘察设计项目是主因。但是基建、工程设备和零件制造、房地产及有限多元化业务毛利率全线下行,分别下跌0.46%、4.03%、3.64%和1.20%。其中,总收入占比达81%的基建业务盈利水平降低,主要系处于建设初期的项目较多,铁总成立时间较短,导致项目变更索赔滞后。 期间费用率5.08%,同比压缩0.55个百分点。报告期内,公司管理、财务费用率分别为3.80%和0.41%,较上年同期下降0.37、0.24个百分点;销售费用率0.41%,同比增加0.07个百分点,房地产开发和工业产品制造业务销售力度加大是销售费用增加主因。由于费用控制得当,公司净利率1.49%,同比增厚0.2个百分点。 应收账款管控得力,现金流有所改善。报告期内,公司应收账款余额1560.72亿,较年初增加12.79%,预付账款余额346.79亿元,较年初增长21.36%,均低于23.88%的营业收入增速。由于BT、房地产、矿产资源业务净投入达98亿元,导致经营性净现金流仍为负值-70.90亿元,但已经同比少流出86.59亿元。 盈利预测及评级。我们预计,2013全年铁路基建投资可达5300-5600亿元,看好下半年铁路建设前景,并维持对公司2013-2015年EPS0.40元/0.44元/0.48元的盈利预测,对应13/14/15年PE6.7/6.1/5.5倍,目标价3.60元,对应13年9倍PE,维持“买入”评级。

2013H1业绩增长22.5%,主要来自于收入增长、费率下降及非经常收益。2013H1实现营业收入、归属母公司股东净利3019/87.9亿元,同比分别增长19.1%/22.5%,EPS0.29元。业绩增长主要来自收入快速增长、期间费用率下降(贡献4.8pct)及非经常性损益(贡献7.6pct,其中中海收购西安/沈阳/青岛公司权益贡献收益11.7亿元)。 业务结构持续优化,规模靠建筑、利润靠地产。2013H1房建/基建/地产收入占比为74.6%/13.0%/10.5%,同比变化-4.3/+2.4/2.1pct;毛利占比为52.3%/11.0%/33.8%,同比变化-3.5/+2.2/+2.6pct。公司拟调整直营地产经营方式(我们判断直营地产可能通过收购、代建、股权置换等方式进入中海地产体系),有助于提升地产板块整体盈利能力。 毛利率微降,营业利润率/净利率快速提升,三费率快速下降。2013H1毛利率微降0.05pct至12.01%,其中房建/基建毛利率分别下降0.2/6.4pct。营业利润率微升0.6pct至5.7%,净利率提高0.34pct至4.26%。三费率同比下降0.36pct,销售/管理/财务费用率同比变动0.01/-0.23/-0.14pct。经营性净现金流由2012H1的-111亿元下降至2013H1的-153亿元;但地产业务现金流由负转正。 在手合同超1.5万亿,地产销售再创新高。2013H1建筑新签合同6560亿元(YOY+28.0%),其中房建5471亿元(YOY+25.3%)、基建1045亿元(YOY+44.9%)、勘察设计45亿元(YOY+12.4%)。期末待施合同约1.5万亿元(YOY+41%),合同收入比2.3倍。地产销售再创新高(超过万科),上半年销售金额788亿元(YOY+36.8%),其中中建地产YOY+163%,中海地产YOY+14%,期末已售未结算金额预计超1800亿元。 风险因素:宏观经济波动风险、基建投资下滑风险、地产调控风险等。 盈利预测、估值及评级。我们预测2013/14/15年EPS为0.62/0.69/0.77元。当前价3.21元,对应2013/14/15年PE分别为5.2/4.6/4.2倍,PB分别为0.8/0.7/0.6倍。综合考虑行业估值及公司增长潜力,给予公司2013年8倍PE,对应目标价4.80元,维持“买入”评级。

报告摘要: 业绩同增10.7%,主要来自收入规模增长及期间费用率下降贡献。公司2013H1实现营业收入661.9亿元/归属上市公司股东净利润22.3亿元,同比分别增长19.9%/10.7%;EPS0.23元,符合我们预期。业绩增长主要得益于营业收入较快增长及期间费用率下降(贡献3.3pct),拉低业绩的因素主要是少数股东权益占比上升(贡献-6.0pct,主要系收购南国置业产生少数股东权益15.29亿元)、非经常性损益(贡献-3.8pct),Q2收入/业绩同比分别增长23.7%和10.0%。 毛利率微降,地产板块业绩大幅增长。公司综合毛利率13.73%,同比微降0.04pct。其中,建筑工程/电力运营/地产/设备制造毛利率分别变动-0.38/+4.13/-7.13/-6.86pct。境外业务毛利率18.06%,同比下降0.44个百分点,主要原因是竞争加剧及成本上涨。期间费用率6.74%,同比下降0.2pct。经营性现金流因地产规模扩大同比下降25.0%;2013H1收现比0.80,同比基本持平,但Q2收现比0.70,同比下降0.05pct。房地产板块业绩大幅增长,2013H1实现收入20.68亿元、毛利4.77亿元,同比分别增长216.1%/141.5%,毛利占比达5.3%。 预计8月新签订单增势良好,中水顾注入预计下半年启动。2013年上半年新签订单1,014亿元(YoY+6.6%),其中增长较快的是。1-7月新签合同1,114亿元,完成全年计划的55.6%。我们预计,公司8月新签合同增势良好,8月已签订乌干达卡鲁玛水电站EPC项目合同,金额约104.3亿元。水利水电投资有所提速,1-7月水电基本建设投资/水利管理业固投YOY+19.7%/+31.09%,增速分别较1-6月提升27.0/0.09pct。此外,根据公司上市时承诺,我们判断下半年中水顾将注入工作将开始启动,预计可增厚EPS15%左右。 风险因素:宏观经济波动风险、国际经济政治局势变化风险等。 盈利预测和估值。维持公司2013/14/15年EPS分别为0.48/0.55/0.62元的盈利预测。当前价2.81元,对应2013/14/15年PE为6/5/5倍,给予公司3.80元目标价(13年8倍PE),维持“买入”评级。