全球染料龙头企业,受益于行业格局优化 浙江龙盛是全球重要的分散染料及间苯二胺生产企业,公司具备染料产能30万吨,2017年公司染料产量约占全国25%;2017年实现营业收入151.0亿元(YoY 22.2%),净利24.7亿元(YoY 21.9%)。未来基于需求稳中有升及环保影响持续深化,公司有望受益于染料价格上涨及市场份额提升,我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.40、1.59、1.84元,首次覆盖,给予“增持”评级。 染料需求端稳中有升,龙头企业份额增长 2018年染料终端纺服需求保持稳健增长,2018年1-4月国内布/纱产量分别为184亿米/1093万吨,同比增加5.5%/2.9%,同时美元指数走强也利好后续出口。另一方面,染料下游印染行业集中度提升也利好染料龙头企业,公司市场份额有望持续增长。 环保发力供给端,染料景气上行 染料及其中间体生产过程污染严重,2017年以来国内环保力度持续提升导致染料供给端约束逐步体现,2018年以来,长江流域及苏北地区化工园区开展整治,涉及多家染料及中间体重要生产企业,影响国内约50%活性染料中间体供应;近期染料主流产品挂牌价相比年初上涨逾30%,且经销商库存适中,成交态势健康,上涨趋势可持续;中间体H酸/对位酯亦大幅上涨。公司国内生产基地位于浙江绍兴,目前正常生产,其余产能位于海外,且其中间体能基本满足生产需求,受益程度较高。 中间体业务盈利丰厚,前景良好 公司中间体业务主要产品包括间苯二胺、间苯二酚等,2017年该业务净利润占比接近40%,体量规模已接近染料业务。其中间苯二胺报价约4万元/吨,较年初上涨1万元/吨,间苯二酚受益于对海外企业反倾销及美国企业退出,价格自去年下半年以来上涨逾70%;按照公司现有产能计算,其中间体业务盈利有望超预期。 首次覆盖给予“增持”评级 我们预计公司2018-2020年净利润分别为45.5、51.8、59.8亿元,对应EPS分别为1.40、1.59、1.84元;扣除公司2018年金融投资业务利润(预计约6亿元),2018年公司化工业务净利润约39.5亿元,结合可比公司估值水平,且考虑到安诺其体量较小,给予公司化工业务2018年8.5-10倍PE,对应市值约336-395亿元,叠加地产业务估值下限40亿元及考虑不确定性折价后(8折)的金融业务估值44亿元,对应目标总市值为420-479亿元,对应目标价12.91-14.72元,对应2018年PB为2.0-2.3倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险、环保政策执行力度不达预期风险。

拟发行股份吸收合并控股股东,实现万华化工整体上市 万华化学于5月9日发布公告,拟以30.43元/股向国丰投资、合成国际、中诚投资、中凯信及德杰汇通(万华化工股东)发行17.16亿股股份,并注销原大股东万华化工所持有的13.10亿股,实现万华化工整体上市,股份锁定期为36个月。本次交易实际增发4.06亿股,对应资产包括BC公司100%股权、万华宁波25.5%股权、万华氯碱热电8%股权及BC辰丰100%股权。由于上证交易所将对公司重组相关文件进行事后审核,公司股票将继续停牌。我们预计公司2018-2020年EPS分别为4.84/5.43/6.04元,若考虑本次整体上市,我们预计公司2018-2020年EPS分别为5.95/6.55/7.17元,维持“增持”评级。 本次收购对应2017年PE约为3.1倍,有望显著增厚上市公司业绩 本次收购涉及资产包括:1、BC公司MDI产能30万吨,TDI产能25万吨,PVC产能40万吨、烧碱产能37万吨。2017年/2018年1月分别实现营收131.1/13.3亿元,实现净利30.2/4.6亿元,截至2017年年底净资产为44.5亿元。2、万华宁波2017年实现营收204.1亿元,实现净利70.3亿元,截至2017年年底净资产为95.5亿元。本次收购资产对应2017年净利约48亿元(对应收购PE为3.1倍),对应年底净资产约69亿元(对应收购PB为2.1倍),据此,本次收购完成后将显著增厚上市公司业绩。相关资产承诺业绩待经国有资产管理部门核准后的《万华化工评估报告》出具后再行约定。 “世界万华”整装待发 此次吸收合并完成后:1、公司将合计拥有210万吨MDI产能,成为全球第一大生产商,并实现亚洲、欧洲和美洲三大主要市场全面布局,在与海外跨国巨头竞争中占据更有利地位;2、彻底解决与BC公司之间存在的潜在同业竞争问题,增强上市公司独立性;3、有助于旗下公司形成全面资源支持与共享,增强上市公司盈利能力;4、国丰投资、合成国际,员工持股平台中诚投资、中凯信将分别直接持有上市公司21.59%、10.70%、10.52%、9.61%股权,整体上市将明晰上市公司股权结构,优化治理机制,打破员工持股平台封闭、僵化状态,建立新员工激励平台。 MDI价格回升,新业务亟待释放 根据百川资讯,目前华东地区聚合/纯MDI报价分别为2.29/2/85万元/吨,较4月初回升2.7%/11.1%,整体盈利良好。公司30万吨TDI项目、8万吨PMMA项目预计将于2018Q3建成投产;13万吨PC项目二期预计2019Q1建成投产;100万吨乙烯、美国40万吨MDI项目持续推进;其他水性涂料、TPU、ADI等扩能项目稳步推进,新业务逐步进入释放期。 维持“增持”评级 我们认为公司MDI业务高盈利有望延续,石化业务产业链持续完善;聚碳酸酯等高附加值项目也将有序进入产出期。我们预计公司2018-2020年EPS为4.84/5.43/6.04元,若考虑本次整体上市,我们预计公司2018-2020年EPS分别为5.95/6.55/7.17元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求持续低迷风险、新项目投产不达预期风险。

2018Q1净利增69%,超市场预期 恒力股份于4月27日发布2018年一季报,实现营收115.8亿元,同比增33.0%(重述后,下同),实现净利11.0亿元,同比增68.5%,按照最新50.53亿股的总股本计算,对应EPS为0.22元,超市场预期。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.75/2.10/2.47元,维持“增持”评级。 聚酯板块整体高景气推动业绩增长,旺季景气有望延续 2018年一季度,公司民用长丝/工业长丝/聚酯切片/工程塑料/聚脂薄膜销售均价分别为1.01/1.22/0.69/0.97/0.95万元/吨,同比分别变动-2%/16%/7%/2%/14%,销量分别为28.5/3.1/17.0/3.8/2.9万吨,同比分别变动32%/-3%/7%/31%/11%,对应营收分别增长30%/13%/14%/34%/26%至28.8/3.7/11.8/3.7/2.7亿元。近期下游开工回升及油价上涨带动涤纶丝价格进一步上行,据中国绸都网,目前盛泽地区涤纶长丝(FDY50D)价格稳定在1.16万元/吨,华东地区BOPET/PBT(KH2100)报价分别为1.20/1.22万元/吨,自2018年年初以来上涨7.9%/3.4%。 PTA价差扩大助益业绩,景气有望进一步上行 受产品供需格局改善及油价持续上涨等因素影响,据百川资讯,2018Q1华东地区PTA均价为0.57万元/吨,同比增7.9%,其中PTA-PX价差季度均价约900元/吨,同比增127%,推动业绩增长。公司PTA销售均价为4973元/吨,实现销量104万吨,对应营收51.9亿元。子公司方面,恒力投资与恒力炼化1月份合计净利为2.25亿元。目前华东地区PTA报价5620元/吨,与PX价差达800元/吨左右。伴随二季度下游超过300万吨聚酯逐步投产,叠加5月近800万吨PTA装置进入检修,而新增产能有限,PTA景气有望进一步上行。 后期项目助力成长 公司2000万吨炼化一体化项目目前处于设备全面安装建设的高峰期,公司预计将于2018Q4建成投产,公司于前期获得原油配额与完成配套融资,项目有望加快推进;配套150万吨乙烯工程项目已经获得政府审核,目前工艺包设计和物地平整已经基本完成,开始详细设计,公司预计2019年底之前建成投产;年产250万吨PTA-4项目已完成工艺包选择和项目评审等工作,目前正在稳步推进中,公司预计于2019Q4试生产,产品规划合理,发展前景良好,有望助力未来成长。 维持“增持”评级 恒力股份是国内聚酯-PTA行业龙头企业,我们预计涤纶长丝高景气有望延续,PTA业绩逐步改善,恒力炼化投产后有望贡献丰厚盈利,乙烯工程打开长期成长空间。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.75/2.10/2.47元,维持“增持”评级。 风险提示:油价大幅波动风险,炼化项目建设进度不达预期风险。

2018Q1净利减17%,业绩略低于预期 鸿达兴业于4月27日发布2018年一季报,实现营收14.1亿元,同比减5.5%,实现净利2.5亿元,同比减17.2%,按照当前25.85亿股的总股本计算,对应EPS为0.10元,业绩略低于预期。公司同时预计2018H1实现净利4.5-5.5亿元,同比变动-10.9%-8.9%,对应2018Q2净利为2.0-3.0亿元(去年同期为2.0亿元)。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.50/0.62/0.70元(暂未考虑公司后续购买内蒙古盐湖镁钾资产对股本和盈利的影响),维持“增持”评级。 主营业务整体平稳 2018年一季度,据百川资讯,电石法PVC华东地区均价为6567元/吨,同比上涨4.7%;华北地区烧碱(32%)均价为992元/吨,同比上涨4.4%;此外,公司土壤修复业务和塑交所业务发展良好,主要产品经营情况整体平稳。一季度公司综合毛利率同比下降1.7pct至35.0%,公司销售/管理/财务费用率分别同比增加0.3/0.4/0.9pct至3.3%/3.2%/5.5%,对净利润增长构成一定制约。 氯碱景气后续预计平稳为主 据百川资讯,目前华北市场32%离子膜碱价格为1035元/吨,较3月中旬阶段性高点回落13%。5月份烧碱企业检修涉及产能约480万吨,约占全国总产能的11%,叠加下游氧化铝等方面需求向好,价格有望止跌回升。另一方面,油价强势也对PVC价格构成支撑,目前电石法PVC华东市场价已较3月下旬阶段性低点回升8%至6752元/吨,公司PVC和烧碱业务具备较为明显的资源和成本优势,有望充分受益。 推进在建项目建设,培育新的利润增长点 报告期内,公司一方面改造并新建PVC装置,中谷矿业30万吨PVC/烧碱及配套项目正有序建设;另一方面,公司积极开展专用PVC的研发,目前公司年产10万吨稀土改性PVC项目主体设备已安装完成,土壤修复、PVC生态屋及环保材料项目也在加快推进,有望培育新的利润增长点。 维持“增持”评级 公司是国内氯碱行业的领军企业,氯碱业务受益于自身资源优势和行业复苏,经营态势良好,子公司中谷矿业30万吨PVC及配套项目有序建设。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.50/0.62/0.70元(暂未考虑公司后续购买内蒙古盐湖镁钾资产对股本和盈利的影响),维持“增持”评级。 风险提示:下游需求大幅下滑风险、环保政策执行力度不达预期风险、项目进度不达预期风险。

2018Q1净利同比增197%,业绩符合预期 2018年4月26日,阳谷华泰发布2018年一季报,实现营收5.24亿元,同比增46.95%,实现净利1.02亿元,同比增197.05%。按照当前3.75亿股的总股本计算,对应EPS为0.27元,业绩符合预期。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.79/1.00/1.25元,维持“增持”评级。 橡胶助剂价格同比大涨带动业绩提升 受环保因素影响,橡胶助剂供求关系持续偏紧,据百川资讯,2018Q1华北地区促进剂M/NS/CZ均价分别为2.18/4.14/3.14万元/吨,同比增33%/45%/44%;公司主要产能在报告期内开工率较高,综合毛利率同比上升8.8pct至36.3%,销售/管理费用率分别下降0.3/3.6pct至3.3%/2.2%,财务费用率上升0.9pct至2.7%。 环保高压,橡胶助剂价格有望维持强势 目前华北地区促进剂M/NS/CZ报价分别为2.05/4.00/2.90万元/吨,较年初高点回落23%/1%/9%,防焦剂CTP价格基本稳定,中期在环保、安全生产高压下,各省推进化工企业退城进园,优势龙头企业有望持续受益。不溶性硫磺等项目奠定后续成长据公司公告,不溶性硫磺由于行业供给有所收缩,2018年初价格较2017年中期上涨约17%至1.4万元/吨,公司募投项目一期1万吨产能目前负荷逐步提升,后续放量将增厚公司业绩。二期1万吨不溶性硫磺及1.5万吨促进剂M、1.0万吨促进剂NS等配股项目奠定成长基础。 维持“增持”评级 阳谷华泰是国内橡胶助剂领域龙头企业,环保压力持续提升有助于公司盈利能力的改善和市场份额的扩大,不溶性硫磺等新产品将奠定公司中期成长基础。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.79/1.00/1.25元,基于可比公司估值水平(2018年平均18倍PE),考虑公司项目规划合理,后期增量显著,给予公司2018年18-21倍PE,对应目标价14.22-16.59元(原值16.40-19.70元),维持“增持”评级。 风险提示:新业务发展不及预期风险、核心技术失密风险、下游需求不达预期风险。

业绩符合预期,中报预增40%-80% 东华能源于4月25日发布2017年年报,全年实现营收326.8亿元(YOY63.6%),实现净利10.6亿元(YOY126.2%),按照当前16.50亿股的总股本计算,对应EPS为0.64元,业绩符合预期,其中2017Q4净利2.5亿元(YOY136.0%),公司拟每10股派0.47元(含税)。同时公司公告2018Q1实现营收91.3亿元(YOY55.5%),实现净利3.4亿元(YOY58.4%),并预计2018H1实现净利6.8-8.8亿元,同比增40%-80%,对应2018Q2净利为3.4-5.4亿元(去年同期为2.7亿元)。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.95/1.09/1.40元,维持“增持”评级。 工业及贸易业务规模扩大,理财收益增加带动业绩增长 据百川资讯,2017年国内丙烷(华联石化)均价4213元/吨,同比增33.4%,公司LPG全年贸易量约710万吨,同比约增18%,其中国内贸易量约320万吨,LPG贸易实现营收236.5亿元,同比增38.7%,相应业务毛利率同比下降0.2pct至5.18%。另一方面,PP(长三角)全年均价9125元/吨,同比增10.5%,叠加公司张家港PDH装置运行良好及宁波装置自2017Q2开始产能逐步释放,公司化工品销售业务实现营收85.9亿元,同比增195.7%,相应业务毛利率同比下降2.3pct至11.4%。报告期公司实现投资收益1.4亿元(主要为理财收益),较去年同期0.09亿元大幅增长。 2018年以来PDH盈利情况良好 据百川资讯,2018年一季度PP(华东)均价9721元/吨,同比增5.1%,且与丙烷价差有所扩大,叠加宁波装置投产后的产量增长,助益2018Q1业绩。目前华东地区PP/丙烯价格分别为9550/8100元/吨,自3月底阶段性低点回升4%/8%,华东地区丙烷到岸价为512.5美元/吨,自4月初低点回升7%,PP-丙烷简单价差仍超4500元/吨。伴随淡季丙烷价格回落,油价整体强势,叠加聚丙烯下游开工复苏,PDH盈利有望持续改善。拟建设80万吨PP装置,拟在连云港建设码头和罐区项目公司同时公告子公司东华能源(宁波)新材料公司拟投资25.16亿元建设80万吨/年聚丙烯装置,项目采用GRACE公司的Unipol气相法技术,建设期2年。另外公司控股子公司东华能源(连云港)新材料公司拟分别投资4.1亿元和9.3亿元在连云港港徐圩港区投资建设“四港池46#~47#液体散货泊位工程项目”和“烷烃资源深加工及新材料项目配套罐区项目”。两项投资有望进一步推动公司产业链延伸,提升行业地位。 维持“增持”评级 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.95/1.09/1.40元,基于可比公司估值情况(2018年平均15倍PE),考虑齐翔腾达业务差异性稍大,给予公司2018年12-14倍PE,对应目标价11.40-13.30元(原值12.35-14.25元),维持“增持”评级。 风险提示:装置开工情况不达预期风险,丙烷价格大幅波动风险。

2018Q1净利增长56%,业绩符合预期 桐昆股份于4月26日发布2018年一季报,实现营收78.3亿元,同比增27.5%,实现净利5.0亿元,同比增55.9%,业绩符合预期。按照当前13.01亿的总股本计算,对应EPS为0.38元。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.78/2.32/2.70元,维持“增持”评级。 产销量提升带动业绩增长,市场份额持续提升 2018年一季度,公司涤纶长丝POY/FDY/DTY销量分别为64.1/14.1/13.6万吨,同比增35.6%/5.6%/40.6%,市场份额持续提升;销售均价分别为0.77/0.84/0.94万元/吨(不含税),同比增3.7%/2.0%/3.3%,相应地,公司涤纶长丝业务实现营收74.3亿元,同比增34.7%。另一方面,2018Q1华东地区PTA均价5705元/吨(含税,下同),同比上涨7.9%,PTA-PX价差显著扩大,同时,公司2018Q1新增220万吨PTA产能。报告期公司综合毛利率同比增1.2pct至11.6%,销售/管理/财务费用率同比减0.1/0.2/0.5pct至0.3%/2.5%/0.3%。 涤纶长丝景气延续,市占率有望进一步提升 伴随下游开工回升,叠加油价上涨,据百川资讯,目前华东地区涤纶长丝(POY)报价已较3月中旬阶段性底部回升6%至9245元/吨,盈利仍处高位,目前正值下游春夏面料旺季,行业景气有望延续。目前公司合计具备涤纶长丝产能共510万吨,且2018年仍将陆续投产60万吨,市占率有望进一步提升。 PTA价差逐步修复,盈利显著改善 据百川资讯,华东地区PTA目前报价为5620元/吨,较3月底阶段性低点回升3%,且与PX价差逐步修复至800元/吨左右,伴随二季度下游超过300万吨聚酯逐步投产,叠加5月江阴汉邦、宁波台华、福化多套PTA装置合计近800万吨装置进入检修,PTA景气有望进一步上行。公司目前具备PTA产能近400万吨,基本实现原料自给,一体化成本有望进一步下降。 浙石化项目持续推进,盈利有望再上台阶 公司参股20%的浙石化一期2000万吨/年炼化一体化项目进展顺利,4月18日11台塔器、容器设备顺利交付,我们预计项目将于2019Q1投产,届时公司上游芳烃原料保障程度将进一步提升。浙石化装置流程先进,产品销售渠道顺畅,且投产时间较早,预计将具备较好的盈利前景。 维持“增持”评级 桐昆股份是国内涤纶长丝的龙头企业,行业高景气延续,公司市占率逐年提升,伴随PTA实现自给及2019年浙石化投产,公司将逐步实现产业链整体配套,业绩有望保持高速增长。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.78/2.32/2.70元,维持“增持”评级。 风险提示:新建项目投产进度低于预期风险,原油价格大幅波动风险。

2018Q1净利增长62%,超市场预期 万华化学于4月26日发布2018年一季报,实现营收136.0亿元,同比增23.6%,实现净利35.5亿元,同比增61.5%,根据当前27.34亿股的总股本计算,对应EPS为1.30元,业绩超市场预期,。我们预计公司2018-2020年EPS分别为4.84/5.43/6.04元(暂未考虑后续公司分立及整体上市的影响),维持“增持”评级。 聚氨酯业务量价齐升是盈利持续改善主因 2018年一季度,公司聚氨酯系列产品实现营收81.5亿元,同比增34%,销量为44万吨,同比增10%。据百川资讯,2018Q1纯MDI华东市场均价为3.26万元/吨,同比增17.3%,聚合MDI华东市场均价同比下滑5.8%至2.40万元/吨,业务盈利总体而言同比有所提升;虽然近期聚合MDI价格有所回落,但受益于行业良好的供需格局,我们预计该业务仍将保持良好发展。 石化业务景气延续,PDH盈利有望改善 2018年一季度,公司石化产品实现营收34.8亿元,同比增4.8%,销量达72.0万吨,同比增7.3%。伴随油价整体上行,主要石化产品价格均有不同程度上涨,据百川资讯,以华东市场为例,丙烯/环氧丙烷/MTBE/均价分别为0.81/1.23/0.59万元/吨,同比分别上涨7%/17%/5%,但丙烯酸均价下跌20%至0.78万元/吨。伴随淡季丙烷价格回落,油价整体强势,叠加聚丙烯下游开工复苏,PDH盈利有望持续改善。 新兴业务保持快速增长 2018年一季度,公司精细化学品及新材料系列(TPU、PC、特种异氰酸酯、特种胺、水性涂料等)产品实现营收10.8亿元,同比增33%,销量5.6万吨,同比增30%。PC项目一期(7万吨)于2018年1月份投产对业绩有所助益。 TDI、PC、大乙烯及新材料项目持续推进 目前30万吨TDI项目建设稳步推进中,公司预计2018Q4建成投产;8万吨PMMA项目预计2018Q3建成;13万吨PC项目二期预计2019Q1建成投产;100万吨乙烯、美国40万吨MDI项目持续推进;其他水性涂料、TPU、ADI等新项目的扩能和建设也在稳步推进中。 维持“增持”评级 我们认为公司MDI业务高盈利有望延续,石化业务产业链持续完善;聚碳酸酯等高附加值项目也将有序进入产出期。我们预计公司2018-2020年EPS为4.84/5.43/6.04元(暂未考虑后续公司分立及整体上市的影响),维持“增持”评级。 风险提示:下游需求持续低迷风险、新项目投产不达预期风险。

2018Q1净利扣非后增50%,中报预增0%-20% 荣盛石化于4月25日发布2018年一季报,实现营收176.8亿元,同比增13.4%,实现净利6.4亿元(扣非后为7.3亿元),同比增2.5%(扣非后同比增50.0%),业绩符合预期。按照38.16亿股的总股本计算,对应EPS为0.17元。公司同时预计2018上半年净利为11.0-13.2亿元,同比增0%-20%,对应Q2净利为4.6-6.8亿元(去年同期为4.8亿元)。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.91/1.56/1.85元,维持“增持”评级。 PTA景气改善及费用率下降带动业绩增长 受产品供需格局改善及油价持续上涨等因素影响,2018Q1华东地区PTA/涤纶长丝(DTY150D)均价分别为0.57/1.03万元/吨,同比增长7.9%/2.1%,其中PTA-PX平均价差扩大至约900元/吨,推动业绩增长。芳烃方面,据百川资讯,2018Q1华东地区PX/纯苯均价分别为7292/6690元/吨,同比下滑2%/14%,PX价差有所缩窄。报告期公司综合毛利率下滑1.0pct至5.8%,销售/管理/财务费用率同比减0.1/0.3/1.8pct至0.7%/0.8%/-0.5%,另外由于期货业务浮亏,公允价值损失1.39亿元,对净利润造成一定影响。油价持续高位利好PX伴随油价持续上涨,据百川资讯,目前中国PX到岸价已自4月初阶段性低点回升4.3%至985美元/吨,PX-石脑油/燃料油价差亦有扩大。目前Nghison-出光JV70万吨/年PX装置,沙特阿美(拉比格)134万吨/年PX装置均试车运行,但5-6月份约400万吨装置将集中检修,供应水平整体偏紧,油价持续高位支撑PX高盈利。 PTA价差逐步修复,关注向上弹性 据百川资讯,目前华东地区PTA报价5620元/吨,较3月底阶段性低点回升3%,且与PX价差逐步修复至800元/吨左右。伴随二季度下游超过300万吨聚酯逐步投产,叠加5月江阴汉邦、宁波台华、福化多套PTA装置合计近800万吨装置进入检修,PTA景气有望进一步上行,公司具备较大业绩弹性。目前华东地区涤纶长丝DTY(150D)报价10850元/吨,春节后累计上涨6%,盈利仍较可观。 浙石化项目渐行渐近,公司长期发展空间打开 公司所主导的浙石化(51%)一期2000万吨/年炼化一体化项目进展顺利,且4月13日获得非公开发行批文,待募集资金到位后有望加速建设进度,我们预计项目有望于2019Q1投产,项目将推动公司上游原料配套,整体盈利良好,结合后续二期项目规划,公司长期发展空间打开。 维持“增持”评级 荣盛石化是国内PTA及PX的龙头企业,公司芳烃业务高盈利有望延续,PTA景气超预期上行,浙石化项目打开成长空间。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.91/1.56/1.85元,维持“增持”评级。 风险提示:油价大幅波动风险,炼化项目建设进度不达预期风险。

年报业绩低于预期,Q1业绩增长46% 金发科技于4月23日发布2017年年报,全年实现营收231.4亿元,同比增28.6%,实现净利5.5亿元,同比减25.7%,按照当前27.17亿股股本计算,对应EPS为0.20元,业绩低于预期,其中2017Q4单季度净利0.9亿元,同比降25.3%,公司拟每10股派1元(含税)。同时公司公告2018Q1实现营收55.4亿元,同比增2.8%,实现净利1.86亿元,同比增46.0%,环比增106.0%,对应EPS为0.07元。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.31/0.39/0.48元,维持“买入”评级。 销售规模持续扩大,原材料涨价拖累业绩 2017年公司产成品(不含贸易)销量144.3万吨,同比增24%,其中车用材料销量51.8万吨,同比增15%,家电材料销量亦有增长。具体业务方面,阻燃树脂/增强树脂/增韧树脂/塑料合金/其他产成品销量分别为30.6/22.6/62.4/7.4/21.3万吨,同比增11.4%/4.1%/28.1%/30.5%/64.3%,营收分别同比增23.2%/10.4%/28.9%/35.0%/62.0%,另外材料贸易业务营收48.7亿元,同比增22.8%。但由于2017年主要原料聚烯烃系塑料/聚苯乙烯系塑料/工程塑料等采购均价分别上涨约5.1%/33.8%/28.8%,公司综合毛利率下滑3.8pct至13.6%。 产品盈利能力提升带动2018Q1业绩增长 2018Q1改性塑料/完全生物降解塑料/特种工程塑料/碳纤维及复合材料/环保高性能再生塑料均价分别为1.41/1.79/4.86/2.63/0.94万元/吨,同比变动13.6%/13.8%/-3.0%/16.6%/19.9%,改性塑料实现销量28.5万吨,同比增4.0%,其他产品销量亦有所上升。虽然Q1主要原料价格亦跟随油价有所上升,但公司综合毛利率同比增1.4pct至14.5%。 国际化布局加速,新材料产品发展良好 2017年公司海外营收35.0亿元,同比增23.3%,印度金发/美国金发/欧洲金发分别实现销量5.01/0.67/1.02万吨,海外业务布局加速。新材料方面,公司生物降解塑料销量1.35万吨,同比增135%,年产3000吨热致液晶聚合物装置于2017年6月顺利投产,特种工程塑料销售0.50万吨,同比增75%,碳纤维及复合材料销售0.30万吨,同比增351%,环保再生塑料等其他新材料产业亦发展良好。 维持“买入”评级 公司改性塑料业务预计将逐步体现下游高景气,短期原料价格波动对公司的负面影响逐步消除,新产品进展良好,供应链金融业务推进顺利。由于油价走势较强,我们相应下调公司2018/2019年EPS为0.31/0.39元(原值0.33/0.41元),预测公司2020年EPS为0.48元,结合可比公司估值水平(2018年平均21倍PE),考虑公司业务发展良好,新增产能逐步释放,给予公司2018年21-24倍PE,对应目标价6.51-7.44元(原值7.30-7.90元),维持“买入”评级。 风险提示:新业务发展不及预期风险,下游需求下滑风险,原料价格大幅波动风险。

业绩符合预期,维持“增持”评级 恒逸石化于4月22日发布2017年年报,全年实现营收642.8亿元,同比增长98%,实现净利16.22亿元,同比增长95%,业绩符合预期。按照16.48亿股的总股本计算,对应EPS为0.98元。其中2017Q4净利为2.71亿元,同比下降17%。公司拟每10股派2元(含税)转增4股。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.41/1.65/2.78元,维持“增持”评级。 聚酯板块量价齐升推动业绩增长,旺季景气有望延续 报告期内,公司聚酯板块实现销量190.7万吨,同比增13.6%,据金银岛资讯,华东地区涤纶长丝POY/FDY/DTY(均为150D,下同)均价同比分别涨19.4%/15.4%/15.9%至0.84/0.88/0.99万元/吨,公司聚酯业务实现营收124.1亿元,同比增33.3%,毛利率提升2.4pct至9.5%。子公司恒逸高新(参股浙商银行)、恒逸聚合物分别实现净利4.9/2.4亿元,同比增32%/285%。3月中旬以来,涤纶长丝需求稳步复苏,走势稳步向上,油价强势背景下,景气有望延续。 PTA价差扩大助益业绩,2018年景气有望进一步上行 报告期内,公司PTA业务实现销量493.3万吨,同比增5.9%,根据百川资讯,2017年华东地区均价5162元/吨,同比上涨11.9%,且价差显著扩大。公司该业务实现营收169.0亿元,同比增13.1%,毛利率提升1.3pct至4.9%。浙江逸盛/逸盛大化/海南逸盛分别实现净利3.4/1.6/0.5亿元,同比增160%/75%/21%。伴随二季度下游超过300万吨聚酯逐步投产,叠加5月多套PTA装置进入检修,而新增产能有限,PTA景气有望进一步上行。 己内酰胺业务显著改善 报告期内,公司己内酰胺实现销量28.2万吨,同比增17%,根据百川资讯,华东地区均价1.52万元/吨,同比上涨37.3%,联营公司巴陵恒逸实现营收42.0亿元,同比增53%,实现净利3.36亿元,同比增342%。 文莱炼化项目稳步推进 报告期内,公司与文莱经济发展局、文莱首相署能源局签署了文莱PMB石油化工项目的《PMB开发项目实施协议》,实施协议的签署推动文莱项目的加快建成。目前桩基、土建、一级地管、道路基本完工;码头、电站等工程接近尾声;生产准备和商务准备工作有条不紊的按计划推进。 维持“增持”评级 恒逸石化是国内PTA-聚酯的龙头企业,公司业绩高弹性有望逐步体现;文莱PMB项目建设顺利,盈利前景良好。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.41/1.65/2.78元(暂未考虑增发对公司股本及盈利的影响),结合可比公司估值水平(2018年16倍PE),给予公司2018年15-17倍PE,对应目标价21.15-23.97元(原值26.79-31.02元)维持“增持”评级。 风险提示:炼化项目建设进度不达预期风险、原油价格大幅波动风险。

年报业绩创历史新高,2018Q1净利大增111% 扬农化工于4月23日发布2017年年报,全年实现营收44.38亿元,同比增长53.8%,实现净利5.75亿元,同比增长30.9%,对应EPS为1.86元,基本符合预期,公司拟每10股派5.6元(含税)。公司同时发布一季报,2018Q1实现营收16.10亿元,同比增长53.4%,实现净利2.74亿元,同比增长111.0%,对应EPS为0.89元,公司同时预计2018H1净利同比增长80%-110%,对应Q2净利为1.82-2.91亿元(去年同期为1.23亿元)。我们预计公司2018-2020年EPS分别为2.64、3.08、3.65元,维持“增持”评级。 农药市场回暖及优嘉项目投产带动2017年业绩增长 报告期内伴随农药市场回暖,公司主要产品价格显著回升,据百川资讯,2017年高效氯氟氰菊酯/联苯菊酯/草甘膦华东地区均价分别为18.4/25.5/2.38万元/吨,同比上涨31.4%/4.1%/27.6%;另一方面,优嘉公司二期项目投产,公司杀虫剂/除草剂销量同比分别提升11.2%/22.7%至1.12/4.84万吨,对应营收19.07亿元(YoY16.7%)/19.83亿元(YoY92.8%),毛利率上升1.6/6.8pct至29.1%/30.9%,带动业绩增长。分区域来看,公司境外业务收入28.80亿元,同比增58.5%。公司财务费用率上升3.5pct至1.8%(汇兑损失额为0.62亿元)。此外,报告期内母公司实施退城入园工作,资产减值损失同比增加0.52亿元,对利润造成一定影响。 农用菊酯高景气推动一季报业绩大增 2018Q1公司营收/净利分别为16.10/2.74亿元,同比增53.4%/111.0%,公司杀虫剂/除草剂销量同比分别提升9.3%/67.5%至0.35/1.84万吨。今年以来由于环保压力提升,部分原药及中间体企业停产,推动农用菊酯大幅涨价,据百川资讯,目前华东地区高效氯氟氰菊酯/联苯菊酯价格分别为25/38万元/吨,同比上涨56.3%/65.2%。除草剂方面,目前华东地区95%麦草畏原药报价为9.2万元/吨,后续伴随需求逐步释放,价格有望稳步回升。 进军制剂领域,进行全产业链延伸 公司同时公告拟以控股子公司优嘉公司为主体投资2.53亿元,建设3.26万吨/年农药制剂等项目;项目资金将来自于自筹和负债方式,建设期为半年至一年,建成后预计实现年均营业收入6.25亿元,届时公司将形成中间体-原药-制剂的全产业链形态。 维持“增持”评级 扬农化工是国内农药龙头,菊酯、麦草畏等产品处于行业领先地位。结合一季报及产品价格走势,我们预计公司2018-2020年EPS为2.64/3.08/3.65元,结合可比公司估值水平(2018年平均17倍PE),考虑到公司产品布局良好,一体化及优嘉三期发展空间优势明显,给予公司2018年17-19倍PE,对应目标价44.88-50.16元(原值52.80-58.08元),维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险,环保核查低于预期风险。

业绩符合预期,维持“增持”评级 恒逸石化于4月24日发布2018年一季报,实现营收157.48亿元,同比增长78%,实现净利7.02亿元,同比增长56%,业绩符合预期,也处于前期业绩预告范围之内。按照16.48亿股的总股本计算,对应EPS为0.43元。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.41/1.65/2.78元,维持“增持”评级。PTA景气改善是业绩增长主因受产品供需格局改善及油价持续上涨等因素影响,2018Q1华东地区PTA/涤纶长丝(DTY150D)均价分别为0.57/1.03万元/吨,同比增长7.9%/2.1%,其中PTA季度均价约900元/吨,同比增127%,推动业绩增长。另外,华东地区己内酰胺均价为1.64万元/吨,同比下跌6.3%,但公司10万吨己内酰胺扩产亦对销量有所增益。 PTA价差逐步修复,2018年景气可期 根据百川资讯,目前华东地区PTA报价5650元/吨,较3月底阶段性低点回升4%,且与PX价差逐步修复至800元/吨左右。伴随二季度下游超过300万吨聚酯逐步投产,叠加5月江阴汉邦、宁波台华、福化多套PTA装置合计近800万吨装置进入检修,而2019Q3之前行业新增产能有限,PTA景气有望进一步上行。 涤纶长期景气延续,己内酰胺价格回落 据百川资讯,目前华东地区涤纶长丝DTY(150D)报价10850元/吨,春节后累计上涨6%,且盈利仍较可观,目前正值下游春夏面料旺季,行业景气有望延续。由于春节后原料纯苯价格(华东报价)下跌10%至6200元/吨,叠加下游刚需有限,目前华东地区己内酰胺价格报价15200元/吨,春节后累计下跌11%,但盈利能力尚可。 文莱炼化项目稳步推进 公司已与文莱经济发展局、文莱首相署能源局签署了文莱PMB石油化工项目的《PMB开发项目实施协议》,实施协议的签署推动文莱项目的加快建成。目前桩基、土建、一级地管、道路基本完工;码头、电站等工程接近尾声;生产准备和商务准备工作有条不紊的按计划推进。维持“增持”评级恒逸石化是国内PTA-聚酯的龙头企业,公司业绩高弹性有望逐步体现;文莱PMB项目建设顺利,盈利前景良好。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.41/1.65/2.78元(暂未考虑增发对公司股本及盈利的影响),维持“增持”评级。 风险提示:炼化项目建设进度不达预期风险、原油价格大幅波动风险。

2018Q1净利增长2.17%,业绩符合预期 2018年4月23日,龙蟒佰利发布2018年一季报,实现营收25.48亿元,同比增8.41%,实现净利5.98亿元,同比增2.17%,按照当前20.32亿股的总股本计算,对应EPS为0.29元,业绩符合预期。公司同时预计2018H1实现净利11.8-15.7亿元,同比下滑10%-20%,对应Q2净利为5.80-9.73亿元(去年同期为7.25亿元)。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.43/1.57/1.75元,维持“增持”评级。 钛白粉整体高景气延续,公司产销稳定 2018Q1公司主要产品产销量较去年同期略有增长。据百川资讯,以华东地区为例,金红石型钛白粉均价为1.80万元/吨,同比上涨1.89%,钛精矿(四川攀钢)均价为1400元/吨,同比下降11.6%,价差略有扩大。报告期内,公司综合毛利率同比上升1.5pct至41.3%,销售/管理/财务费用率分别上升0.1/1.1/0.9pct至3.3%/6.2%/2.2%。钛白粉维持高价,二期氯化法项目提供增量根据百川资讯,目前华东地区金红石型钛白粉报价为1.80万元/吨,2018Q1以来维持高位,钛精矿(四川攀钢)报价自2018Q1以来稳定在1400元/吨,龙蟒佰利20万吨氯化法钛白粉持续建设,我们预计将于2018年底建成,氯化法产品附加值较高,进口替代空间广阔,市场前景良好。 拟参股河南理工大学科技园公司推进产学研合作 公司同时公告拟用自有资金2000万元对河南理工大学科技园有限责任公司(下称“科技园公司”)进行增资,并持有其19.81%股权,以推进产学研一体化合作。科技园公司主要经营科技园管理、技术研究开发、科技成果孵化等业务,科技园公司2017年/2018年一季度分别实现营收72.2/17.3万元,净利润-194/-53万元,截至2018年一季度末净资产为6307万元。 维持“增持”评级 龙蟒佰利目前总产能达56万吨,产能规模居全国第一,具备钛精矿储量逾3500万吨,产能超过60万吨/年,资源优势显著,我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.43/1.57/1.75元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求下滑风险、环保政策执行力度低于预期的风险。

2018Q1净利降61.2%,中报预降33.9%-48.4%。 2018年4月23日,卫星石化发布2018年一季报,实现营收17.5亿元,同比降8.5%,实现净利1.13亿元,同比降61.2%,业绩略低于预期。按照10.64亿股的总股本计算,对应EPS为0.11元。公司同时预计2018上半年净利为2.50-3.20亿元,同比降33.9%-48.4%,对应Q2净利为1.37-2.07亿元(去年同期为1.92亿元)。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.94/1.69/2.17元,维持“增持”评级。 丙烯酸及酯景气低迷,嘉兴装置低开工影响Q1业绩。 报告期内,由于下游春节后复产缓慢,丙烯酸及酯行业景气低迷,据百川资讯,2018Q1华东地区丙烯酸/丙烯酸丁酯均价7800/9387元/吨,同比下降19.8%/9.7%,而原料丙烯价格同比上涨7.0%,盈利缩窄显著。另一方面,受园区蒸汽供应影响,嘉兴基地停产致丙烯酸及酯产销量下滑。公司综合毛利率同比下滑9.1pct至19.2%。近期下游企业开工仍显不足,丙烯酸及酯价格较为疲弱,但考虑丙烯价格近期持续上行,后续丙烯酸及酯价格有望企稳。 PDH盈利情况良好,二季度检修预计拖累半年报业绩。 据百川资讯,2018Q1华东地区丙烯价格为8092元/吨,同比上涨7.0%,丙烷冷冻价516.3美元/吨,同比上涨7.0%,整体盈利良好。由于公司4月份进入装置年度检修,影响丙烯产量,我们预计拖累半年报业绩。中长期而言,伴随油价整体走强,且公司预计22万吨双氧水产能将于2018Q2投产,PDH二期45万吨产能将于2018年底投产,整体发展趋势向好。 拟实施限制性股票股权激励。 公司同时公告,拟向平湖基地部分中层管理人员及技术骨干57人实施股权激励计划,首次限制性股票220万股,并预留22万股。授予价格为7.44元/股,限制性股票自授予日起满12个月后36个月内分3期解锁,解锁条件分别为:1、PDH二期于2018年底前投料;2、平湖基地15万吨PP项目于2019年底前投产;3、2020年净利润较2017年增长不少于60%。 乙烷裂解等项目拓展公司成长空间。 4月18日,根据CB&I公告,其已获得卫星石化125万吨乙烷裂解制乙烯装置技术合同,并将为卫星石化提供业界领先的低成本乙烷裂解工艺流程。我们预计乙烷裂解项目将于2020年中旬投产,公司后续成长空间广阔。 维持“增持”评级。 结合一季报及近期产品价格走势,我们下调公司2018-2020年EPS分别至0.94/1.69/2.17元(原值1.22/1.81/2.30元),结合可比公司估值情况(2018年平均14倍PE),考虑公司产品规划合理,后期增量显著,给予公司2018年15-17倍PE,对应目标价14.10-15.98元(原值19.52-23.18元),维持“增持”评级。