2017H1 净利增979%,符合预期。 巨化股份发布2017 年中报,实现营收64.93 亿元,同比增30.9%,实现净利5.26 亿元,同比增979%,以最新股本21.12 亿股计算,对应EPS为0.25 元,业绩符合预期。其中2017 年二季度实现营收35.71 亿元,同比增38.6%,实现净利3.42 亿元,同比增311%,对应EPS 为0.16 元。 公司同时预计2017 年前三季度净利润同比大幅增长。 制冷剂价格同比大涨是业绩改善主因。 报告期内,公司制冷剂销售均价为18500 元/吨,同比上涨40.8%(浙江地区R22/R134a/R410a 均价分别为1.37/2.74/3.78 万元,同比分别上涨53%/47%/119%),实现销量8.81 万吨,同比略降2.4%,公司制冷剂业务实现营收16.30 亿元,同比增长37.5%,带动公司综合毛利率同比增10.3pct至20.6%。 其他主营业务不同程度改善。 2017 上半年,公司氟化工原料/基础化工产品/石化材料/含氟聚合物材料/食品包装材料分别实现销量23.4/42.3/5.4/1.1/3.2 万吨,销售均价分别为2949/1622/12458/46310/9678 元/吨,同比上涨21.4%/31.4%/48.6%/38.7%/10.5%,实现营收6.9/6.9/6.7/5.0/3.1 亿元,同比增39%/39%/44%/22%/17%,亦对业绩有所助益。电子化学材料实现销量1.07 万吨,同比降49%,实现营收0.6 亿元,同比降35%。 制冷剂整体预计维持较高景气。 6 月以来,制冷剂下游空调等生产进入淡季,加之前期部分产能复产,价格有所回落。目前R22/R134a/R410a 浙江市场报价分别为1.35/2.25/3.00万元/吨,较前期高点分别下降19.4%/29.7%/52.0%,但仍较去年同期上涨40%/13%/69%,维持相对高位。随着第四批中央环保督察组进驻,浙江、山东等地装置开工受限,制冷剂产品仍有望维持高盈利。 维持“买入”评级。 巨化股份是国内氟化工行业的龙头企业,制冷剂景气阶段性回升有助于公司业绩改善,且公司新一代制冷剂产能陆续释放;新材料及电子化学品业务持续推进,将构成公司未来业绩增长点。我们维持公司2017-2019 年EPS 分别为0.41、0.47、0.53 元的预测,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求下滑风险、新项目进度低于预期风险。

2017H1净利增34.9%,略低于市场预期。 阳谷华泰发布2017年半年报,实现营收7.33亿元,同比增38.6%,实现净利0.81亿元,同比增34.9%,略低于市场预期,以最新股本2.89亿股计算,对应EPS 为0.28元。其中2017年Q2实现营收3.76亿元,同比增21.6%,实现净利0.47亿元,同比增6.7%,对应EPS 为0.16元。 主导产品量价齐升带动业绩增长。 2017上半年,公司整体开工率回升,且华北地区促进剂M/NS/CZ 上半年均价1.65/2.91/2.23万元/吨,同比增长17%/8%/17%,硫化助剂系列产品实现营收2.32亿元,同比增65.8%,毛利率同比增15.7pct 至20.4%。加工助剂/橡胶防护蜡/胶母粒/其他(以不溶性硫磺为主)产品分别实现营收2.91/0.66/0.73/0.68亿元,同比增34.2%/4.4%/38.8%/21.9%,毛利率分别为32.5%/30.4%/ 27.9%/42.1%,其中加工助剂/橡胶防护蜡/其他业务下降5.5/4.0/1.5pct,胶母粒业务上升7.7pct。因销量及研发投入提升,公司销售/管理费用率同比分别增加0.6/0.3pct 至2.9%/8.4%。 环保压力提升,产品涨价提升业绩弹性。 伴随中央督察组于8月上旬进驻山东地区,橡胶助剂主流厂家开工下降至80%左右,部分中小产能显著减产甚至关停,而下游需求旺季逐步临近,市场货源紧缺。目前天津市场促进剂M/CZ/NS 价格分别为21500/27500/33500元/吨,较年初累计上涨36%/31%/18%;同时,防焦剂主流厂家报价近日再度上调3000元/吨至35000元/吨,较上月同期上涨17%。考虑到本轮中央环保核查影响仍将持续,且京津冀地区“2+26”大气环保专项督查将在秋冬季节持续加压,橡胶助剂供应缩减或超预期,产品价格仍存上涨动力。 维持“增持”评级。 阳谷华泰是国内橡胶助剂领域龙头企业,环保压力持续提升有助于公司盈利能力的改善和市场份额的扩大,其业绩具备较大向上弹性,假设成本不变,防焦剂CTP/促进剂NS/促进剂CBS 含税价格每上涨1000元/吨,公司EPS 分别增厚0.035/0.05/0.025元;不溶性硫磺等新产品将奠定公司中期成长基础;参股江苏诺达尔或有助于公司在电子化学品领域的开拓。我们维持公司2017-2019年EPS 分别为0.70、0.90、1.10元的预测(暂未考虑配股对公司股本和盈利的影响),维持“增持”评级。 风险提示:下游需求波动风险、橡胶促进剂清洁生产技术失密风险、环保核查力度不达预期风险。

产业链布局完善的氯碱龙头 鸿达兴业是国内产业链布局完善的氯碱企业,产品涵盖PVC、烧碱、土壤调理剂等,目前电石/PVC/烧碱产能分别为112/70/70万吨;2016年公司收入为61.57亿元(YoY61.6%),实现净利润8.18亿元(YoY57.5%);2017H1公司收入为30.73亿元(YoY37.4%),实现净利润5.05亿元(YoY82.9%);2017年1-9月预计实现净利润7-8亿元,同比增长34.2%-53.4%。 PVC业务景气回升,资源优势显著 受益于地产、出口需求回升,及落后产能退出,PVC价格及盈利自2016年下半年以来快速回升,且后续伴随环保压力提升,原料电石供应或持续偏紧,进而对PVC价格构成支撑,利好一体化程度较高、环保治理较为规范的龙头企业。公司PVC业务具备较为明显的资源和运输优势,有望充分受益。烧碱业务维持高景气烧碱生产副产大量的液氯,2016年以来伴随环保压力提升,耗氯产品生产受限,液氯需求萎缩、外销困难,氯碱企业为避免液氯胀库,只能被动下降开工率,造成烧碱供给的进一步收缩。伴随环保督察的常态化,耗氯产品开工不足,液氯胀库压力或持续存在,结合需求端氧化铝等领域的增长,预计烧碱将维持高盈利,公司具备成本优势,且可以加工为固态产品实现长距离运输。 土壤修复业务前景广阔 公司土壤调理剂以PVC生产过程中的副产品电石渣为原料,目前已成功取得农业部颁发的肥料登记证。2017年2月公司与通辽市科尔沁左翼中旗人民政府、广州华南土壤改良基金管理公司签署了《土壤改良PPP项目合作协议》,拟对科尔沁左翼中旗的100万亩盐碱退化土地通过土地流转方式,进行土壤改良和综合开发,修复后用于农牧业生产,该项目估算总投入25亿元,未来有望快速复制发展,前景广阔。 定增募投项目聚焦新兴业务 公司拟定增募集资金不超过12.15亿元,用于土壤修复项目、PVC生态屋及环保材料项目,及偿还银行贷款,预计将于近期完成发行。上述项目聚焦PVC产业链延伸的新兴业务,盈利前景良好。 首次覆盖,给予“增持”评级 公司是国内氯碱行业的领军企业,氯碱业务受益于自身资源优势和行业复苏,经营态势良好,稀土新材料、土壤修复等新兴业务依托优势资源,持续完善产业链,发展潜力较大,公司整体处于快速发展期。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.50、0.67、0.83元(暂未考虑增发对公司股本和盈利的影响),我们认为可以给予公司2017年EPS18-20倍PE,对应目标价为9.0-10.0元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:下游需求大幅下滑风险、环保政策执行力度不达预期风险、项目进度不达预期风险。

促进剂价格上调,防焦剂再度上涨 近日,根据百川资讯统计,天津市场促进剂M/CZ/NS价格分别上涨3750/3500/3000元/吨至21500/27500/33500元/吨,对应涨幅接近或超过10%,部分龙头厂家已调涨近5000元/吨;另外,主流厂家防焦剂报价再度上调3000元/吨至35000元/吨,较上月同期上涨17%。 环保核查抑制整体开工,价格仍存上涨动力 伴随中央督察组于8月上旬进驻山东地区,橡胶助剂主流厂家开工下降至80%左右,部分中小产能显著减产甚至关停,而下游需求旺季逐步临近,市场货源紧缺。另一方面,7月中旬以来原料苯胺价格回升近25%,推动成本上行,但促进剂企业利润水平仍显著扩大。考虑到本轮中央环保核查影响仍将持续,且京津冀地区“2+26”大气环保专项督查将在秋冬季节持续加压,橡胶助剂供应缩减或持续超预期,产品价格仍存上涨动力。 品类持续扩张,奠定成长基础 公司后续拟配股募资7.5亿元,用于2万吨不溶性硫磺、1.5万吨促进剂M、1.0万吨促进剂NS项目建设,其中不溶性硫磺市场前景良好,上述项目满产预计实现收入约6亿元,且公司在橡胶助剂母粒及其他加工助剂领域销量稳步提升,奠定成长基础;另一方面,公司参股江苏达诺尔,有望在电子化学品领域持续开拓。 重申“增持”评级 阳谷华泰是国内橡胶助剂领域龙头企业,环保压力持续提升有助于公司盈利能力的改善和市场份额的扩大,其业绩具备较大向上弹性;不溶性硫磺等新产品将奠定公司中期成长基础;参股江苏诺达尔或有助于公司在电子化学品领域的开拓。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.70、0.90、1.10元(暂未考虑配股对公司股本和盈利的影响),重申“增持”评级。 风险提示:下游需求波动风险、橡胶促进剂清洁生产技术失密风险、环保核查力度不达预期风险。

国内聚酯龙头企业。 恒力股份是国内聚酯龙头企业,目前具备民用长丝产能140万吨,位居全国前五,工业长丝产能20万吨,位居全国前三。公司2016年实现营业收入192.4亿元(YoY 4.0%),净利11.8亿元(YoY 91.6%)。2017H1公司实现营收108.9亿元(YoY 18.1%),净利5.6亿元(YoY 32.8%)。 下游需求回暖,涤纶长丝龙头高景气延续。 2015年国内涤纶长丝产量为2910万吨,2010-2015产量年复合增速分别为12.3%。伴随人民币汇率走低带动出口改善,涤纶长丝需求端趋势向好。国内总产能虽有一定程度过剩,但大中型企业具备较大综合优势,受到客户青睐。 伴随秋冬季面料备货期临近,且油价底部逐步夯实,涤纶长丝市场稳步好转。 公司目前具备140万吨/年涤纶长丝产能,预计将充分受益。此外,公司涤纶工业丝、BOPET 聚酯薄膜等产品作为涤纶产业链的补充,整体发展稳健。 拟注入PTA 资产,完善产业链布局。 公司拟定增购买恒力投资和恒力炼化股权,恒力投资拥有PTA 年产能660万吨,2016年实现收入291.2亿元,亏损5.1亿元,2017年1-4月实现收入92.4亿元,净利润3.5亿元,其2017-2019年承诺扣非净利润(包含政府补助)分别不低于6.0、8.0、10.0亿元;资产注入后公司化纤产业链将进一步完善;同时由于翔鹭石化等产能难以重返市场,而新增产能有限或存在不确定性,PTA 行业供需格局持续好转,且PX 进入扩产周期也利于PTA 环节利润扩大,上述资产有望受益于PTA 行业整体景气的回升。 恒力炼化项目优势显著,盈利能力突出。 恒力炼化“2000万吨/年炼化一体化项目”总投资额为562亿元,以芳烃联合装置为核心,产品包括450万吨PX 等,预计于2018年底试产,届时将保证660万吨PTA 装置的原料供应,该项目具备规模、技术和一体化优势,预计盈利能力可媲美国内在产先进装置,即使按照比较保守的油品及芳烃价格假设,粗略估计完全达产后也可实现60亿元以上的净利,盈利能力突出,并有望带动公司实现飞跃式发展。 首次覆盖给予“增持”评级。 恒力股份是国内聚酯行业龙头企业,我们预计涤纶长丝高景气有望延续,大股东拟注入恒力石化及恒力炼化资产,有望受益于PTA 供需格局的改善;恒力炼化一体化项目投产后有望贡献丰厚盈利。我们预计公司2017、2018年EPS 分别为0.48、0.57元(暂未考虑PTA 及炼化资产注入),结合可比公司估值水平(2017年平均17.1倍PE),并考虑到公司后续拟注入的炼化资产规模优势明显,预期盈利能力突出,公司盈利有望实现飞跃式发展,我们给予公司一定估值溢价,2017年为22-25倍PE,对应目标价为10.6-12.0元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:炼化装置不能如期达产风险、PTA停产装置复产风险、原油价格大幅波动风险。

中期业绩符合预期,前三季度预增100%-150% 东华能源发布2017年中报,实现营收143.6亿元(YoY59.0%),净利4.9亿元(YoY192.4%),业绩符合预期,以最新股本16.2亿股计算,对应EPS为0.30元。其中2017Q2净利2.7亿元,同比增181.4%。公司同时预计2017年1-9月净利为7.3-9.1亿元,同比增100%-150%,对应Q3单季度净利约2.4-4.2亿元。 LPG贸易规模继续扩大 2017年上半年,国内LPG(镇海炼化)均价4270元/吨,同比上涨22.4%,公司液化气贸易量增加。该业务实现营收112.1亿元,同比增38.0%,其中国内业务加大山东及华北地区客户开发,实现销售收入54.1亿元,同比增48.6%,海外业务实现销售收入58.0亿元,同比增29.3%。毛利率提升2.0pct至6.8%,液化气分部实现净利4.2亿元(未考虑分部间抵消部分)。 PDH装置开工良好,宁波装置转固增厚业绩 2017上半年,长三角地区PP(吹塑)均价8949元/吨,同比上涨9.9%,公司张家港PDH装置开工良好,宁波装置于4月转固,化工品销售业务实现营收29.2亿元,同比增246.3%,毛利率下降7.8pct至13.0%,化工品分部实现净利2.4亿元(未考虑分部间抵消部分),其中福基石化实现收益0.58亿元。 维持“增持”评级 东华能源作为国内LPG贸易龙头挺进PDH领域,乙烯裂解原料轻质化使得PDH发展空间广阔;公司配套下游聚丙烯产品盈利情况良好,且宁波装置后续将贡献显著增量。规划的连云港基地有望打开公司中长期成长空间。我们维持公司2017-2019年EPS分别为0.81、1.12、1.38元的预测,维持“增持”评级。 风险提示:装置开工情况不达预期风险,丙烷价格大幅波动风险。

2017H1净利增51.7%,业绩符合预期 公司发布2017年中报,实现营收352亿元,同比增90.3%,实现净利11.0亿元,同比增51.7%,以最新股本38.16亿股计算,对应EPS为0.29元,符合预期。其中2017Q2实现营收196亿元,同比增73.7%,实现净利4.8亿元,同比降16.3%。公司同时预计2017年1-9月实现净利14.0-16.0亿元,同比增14.0%-30.3%,其中2017Q3净利3.0-5.0亿元。 芳烃量价齐升带动业绩增长,关注原料端压力 2017年上半年子公司中金石化生产顺利,销量同比增约120%,且上半年PX均价(含税,下同)为7138元/吨,同比增17.5%,公司芳烃业务实现营收88.3亿元,同比增121%,由于原材料(燃料油及石脑油)价格涨幅超过PX,毛利率下滑13.1pct至16.8%,子公司中金石化实现净利7.5亿元,同比增10%,但由于其研发费用增加,公司管理费用增长64%至5.2亿元。 化纤板块景气回升贡献利润增量 伴随行业景气回升,2017H1涤纶长丝(DTY150D)均价9724元/吨,同比增22%,公司化纤业务实现营收41.6亿元,同比增27%,对应业务毛利率上升1.4pct至8.4%,子公司盛元化纤实现净利1.4亿元,同比增601%。目前涤纶长丝整体库存在10-19天,尽管环保整治限制了部分喷水织机开工率,但伴随高温缓解,织机整体开工率整体有所回升,带动主流聚酯厂商库存下降,伴随后续秋冬面料旺季临近,涤纶长丝仍将维持高景气。 PTA销量增长,盈利有望显著回升 2017上半年,子公司逸盛大化销售回暖,PTA销量增长约80%,且华东地区PTA均价5014元/吨,同比增12%,带动公司PTA业务实现营收189.4亿元,同比增108%,受PTA-PX价差缩窄影响,毛利率下滑3.4pct至1.3%。子公司逸盛大化亏损0.4亿元,同比下滑174%,参股公司浙江逸盛/海南逸盛分别实现营收215.1/77.5亿元,同比增132%/47%,实现净利1.7/0.6亿元,同比增22%/197%。目前PTA报价5120元/吨,由于企业检修及下游需求提升,供需趋于紧平衡,7月以来PTA-PX平均价差超过800元/吨,考虑到目前渠道库存仍处近3年低位,且下游旺季降至,盈利将持续改善。 维持“增持”评级 荣盛石化是国内PTA的龙头企业,我们预计芳烃业务高盈利持续,PTA供需格局改善,将大概率步入上行周期,公司作为龙头企业将充分受益。且浙石化一期2000万吨炼化一体化项目将于2018年底建成,投产后公司产业链进一步完善,并奠定未来成长基础。结合公司业绩预告情况,我们下调2017-2019年EPS至0.62、0.73、0.84元(原值0.76、0.92、1.06元),维持“增持”评级。 风险提示:PTA停产装置复产风险、原油价格大幅波动风险。

中报业绩符合预期,前三季度预增565%-626% 卫星石化发布2017年半年报,实现营收40.4亿元,同比增84.7%,实现净利4.8亿元,同比大增30倍(2016H1为0.15亿元),业绩符合预期,以最新股本80.35亿股计算,对应EPS0.60元。其中2017Q2实现营收21.2亿元,同比增86.9%,实现净利1.92亿元,同比增14倍,环比降34.0%。公司同时预计2017年1-9月净利6.6-7.2亿元,同比增565%-626%,对应Q3单季度净利1.8-2.4亿元,同比增110%-181%。 丙烯酸景气回升带动业绩大增 2017H1,丙烯酸价格中枢明显上移,2017H1丙烯酸华东市场均价为8488元/吨,同比上涨59.1%,公司丙烯酸及酯业务实现满产满销,上半年该业务实现营收26.8亿元,同比增66.5%,毛利率提升10.6pct至25.0%。高分子乳液/颜料中间体业务实现营收2.5/0.7亿元,同比增80%/5%,总体毛利率稳定。 SAP产品放量,有望保持快速发展 报告期内,子公司卫星科技SAP产品销量同比增383%,实现营收0.9亿元,同比增684%,毛利率提升13.2pct至6.1%。公司产品已进入恒安、婴舒宝、倍康等一线品牌,伴随二期6万吨产能释放,该业务有望保持快速发展。 配套项目投产,PDH盈利前景向好 2017上半年30万吨聚丙烯项目投产,子公司卫星能源实现营收11.3亿元,同比增41%,实现净利0.9亿元,同比增542%,目前PDH二期45万吨项目已开始建设,预计于2018年底建成。 拟投建丙烯酸及双氧水项目,产业链布局逐步完善 公司公告拟通过增资子公司平湖石化19.9亿元用于投建36万吨丙烯酸、36万吨丙烯酸酯及22万吨双氧水项目;丙烯酸及酯的扩建将利用PDH二期项目的丙烯,同时为后续SAP(三期6万吨)及高分子乳液(扩建20万吨)的扩产提供原料,预计将实现40亿元左右营收,双氧水将充分利用PDH装置的废氢,逐步完善产业链布局。 维持“增持”评级 卫星石化传统业务丙烯酸及酯竞争优势突出,公司近年来持续拓展产业链,SAP等高附加值产品进口替代前景广阔;PDH业务与盈利情况良好。结合公司中报及业绩预告情况,我们上调公司2017/2018/2019年净利润至9.8/11.6/13.6亿元(原值8.0/9.5/11.0亿元),对应EPS为0.92/1/09/1.27元,维持“增持”评级。 风险提示:新业务发展不及预期风险,核心技术失密风险,下游需求下滑风险。

2017H1净利增109%,业绩符合预期 国瓷材料发布2017年中报,实现营收5.45亿元,同比增91.9%,实现净利1.13亿元,同比增109%,以最新股本5.98亿股计算,对应EPS为0.19元,业绩符合预期。其中2017年二季度实现营收3.34亿元,同比增89.1%,实现净利0.69亿元,同比增76.1%,对应EPS为0.12元。 内生业务业绩高增长及子公司并表是业绩增长主因 2017上半年,公司内生业务发展良好:电子陶瓷系列产品实现营收1.37亿元,同比增25.2%,毛利率同比增3.8pct至41.0%;结构陶瓷系列产品实现营收1.30亿元,同比增159%,毛利率同比增18.0pct至60.2%;建筑陶瓷系列产品实现营收1.77亿元,同比增43.4%,同比降8.1pct至33.0%。另一方面,子公司并表引入新增业务:浆料系列产品实现营收0.76亿元,毛利率27.5%,其中国瓷戍普上半年净利338万元;催化系列产品实现营收0.23亿元,毛利率61.9%,其中国瓷博晶、江苏天诺、王子制陶(上半年未并表)分别实现净利393、-167、1006万元。 MLCC高景气,关注尾气催化材料及氧化锆业务进展 MLCC行业仍处紧平衡,伴随汽车及手机方面的需求增长,下半年景气有望向中低端产品蔓延,公司陶瓷粉体产品盈利有望持续改善;尾气催化材料方面,伴随王子制陶于2017年6月收购完成,整体板块布局完善,相关产品协同效应显著,有望成为公司未来新业绩增长点;纳米氧化锆粉体在齿科领域、电子消费品领域需求保持快速增长,公司已启动纳米级符合氧化锆三期的扩产,预计2017年8月底可达2500吨/年产能。 维持“增持”评级 作为国内新材料平台型公司的代表,国瓷材料依托水热法核心技术实现了多种高端无机新材料的国产化,同时内生和外延并举,多维度拓展产品线,与现有板块构成有力协同。我们维持公司2017-2019年EPS分别为0.42、0.55、0.71元的预测,公司业绩预计仍将保持高速增长,且外延发展存在超预期可能,维持“增持”评级。 风险提示:新业务发展不及预期风险、核心技术失密风险、下游需求不达预期风险。

中报业绩符合预期,前三季度预增130%-180%。 辉丰股份发布2017年中报,实现营收60.49亿元,同比增213%,实现净利2.34亿元,同比增124%,以最新股本15.07亿股计算,对应EPS为0.16元,业绩符合预期。其中2017年二季度实现营收28.49亿元,同比增146%,实现净利0.86亿元,同比增55.8%。公司同时预计2017年1-9月净利3.23-3.93亿元,同比增长130%-180%,对应2017Q3净利0.89-1.59亿元。 农化业务触底回升,石化仓储投产助推业绩增长。 2017上半年,公司主要农药产品(咪鲜胺、辛酰溴苯腈等)价格整体回升,公司农药及中间体业务实现营收23.86亿元,同比增65.6%,但由于原料价格上涨和产品结构变化等因素,该业务毛利率同比下降8.7pct至16.4%。另一方面,公司石化一期项目投产,油品、大宗化学品储运及贸易业务实现营收36.13亿元,同比增796%。此外,由于农一网股权转让形成溢价,投资收益同比增长104%至0.62亿元。 后续仍具备持续增长基础。 2017上半年,公司积极建设实施可转债项目(5000t/a草铵膦、1000t/a抗倒酯、2000t/a甲氧虫酰肼),其中抗倒酯项目已经于2016年9月投产,草铵膦和甲氧虫酰肼项目预计将在下半年逐步贡献利润,后续仍具备持续增长基础。 环保压力提升或有利于业绩弹性释放。 今年以来,农药行业面临的环保压力持续提升,原药及中间体供应紧张,价格显著回升,客观上有利于治理规范、一体化程度较高的龙头企业;目前第四批中央环保督察已经启动,且京津冀“2+26”环保检查也将持续展开,涉及四川、河北、浙江、山东等重点区域,叠加旺季需求逐步启动,农药原药价格在三季度存在上涨动力,公司业绩弹性有望得以释放。 维持“增持”评级。 辉丰股份产业链一体化程度较高,与国际核心客户深度合作,将充分受益于全球农药行业的复苏和国内供给端的收缩,草铵膦等募投项目将构成未来重要增长点。结合公司中报情况及农药产品近期价格走势,我们上调公司2017-2019年EPS分别至0.28、0.33、0.38元(原预测0.27/0.32/0.37元),维持“增持”评级。

龙蟒佰利发布公告,全资子公司佰利联香港与巴西MSE集团签订《RGM项目备忘录》,拟取得其控股的RGM项目控制权,并与MSE集团就RGM项目的开发运营活动展开合作。RGM是南大西洋项目和拉卡罗尼拉项目的所有者和运营者,南大西洋项目位于巴西,包含Retiro、Estreito、Capaodo Meio和Bojuru 4个矿区,拉卡罗尼拉项目位于乌拉圭。 RGM项目合计拥有15亿吨的矿物资源,可持续为公司氯化法生产线(40万吨/年)提供原料钛矿达20年。若取得RGM项目的控制权:1、公司可以低于市场均价的价格获得钛矿,从而降低公司钛白粉产品的生产成本,提高公司产品的竞争力;2、通过实施后向一体化战略,能够为公司带来新的利润增长点;3、通过跨国经营公司可积累宝贵的海外经营经验。 6月以来,伴随钛精矿价格回落(四川攀钢钛精矿价格从1950元/吨的高点回落至目前的1500元/吨),金红石型钛白粉价格小幅回调,目前华东市场报价为19300元/吨,但仍较2016年初底部上涨84%。第四批中央环保督察即将启动,四川、山东、浙江等地将接受中央环保督察,叠加京津冀周边“2+26”大气污染防治督查,此外,四川省近期率先启动省内环保督查,部分产能已关停,钛精矿供应紧张,钛白粉价格存在上涨动力。 龙蟒佰利目前总产能达56万吨,产能规模居全国第一,且具备钛精矿储量逾3500万吨,产能超过60万吨/年,资源优势显著。我们维持公司2017-2019年EPS分别为1.08、1.29、1.43元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求下滑风险、环保政策执行力度低于预期的风险、项目进展不达预期风险。

国内橡胶助剂龙头企业 阳谷华泰是国内橡胶助剂领龙头企业,主导产品防焦剂CTP2016年全球市占率超过60%,促进剂市场份额领先;2016年公司实现收入12.4亿元(YoY 44.2%),净利润1.57亿元(YoY 299%)。2017Q1实现收入3.56亿元(YoY 62.7%),净利润0.34亿元(YoY 111%),公司预计2017H1实现净利0.81-0.96亿元,同比增长35%-60%。 行业供需趋于平衡,龙头企业优势显著 国内橡胶助剂产量占全球50%以上,历经长期竞争和环保约束,目前整体市场供需已趋于均衡,但不同类型企业的经营差异较大,龙头企业具备质量、渠道、环保等优势,开工率较高。阳谷华泰作为国内龙头企业之一,环保成本与规模优势明显。 环保压力升级,产品价格存上涨动力 国内逾70%的橡胶助剂产能位于山东、河南及天津等区域,2016Q3以来,由于环保核查趋严,上述区域的落后企业陆续遭遇停限产,部分品种供需趋紧,其中促进剂主流产品涨幅近20%,防焦剂价格近期亦有小幅上调。下半年开始,中央环保组将相继对京津冀地区“2+26”城市开展大气污染防治专项督查,山东区域专项整理也在持续推进,橡胶助剂供应缩减或超预期,产品价格存在上涨动力。 品类持续扩张,奠定成长基础 公司拟配股募资7.5亿元,用于高性能橡胶助剂生产项目等,上述项目满产预计实现收入约6亿元。其中不溶性硫磺年需求约11万吨,进口依存度约25%,公司产能为2万吨,产品具备质量和客户优势,市场前景良好;另一方面,公司参股江苏达诺尔,有望在电子化学品领域持续开拓。 首次覆盖,给予“增持”评级 阳谷华泰是国内橡胶助剂领域龙头企业,环保压力持续提升有助于公司盈利能力的改善和市场份额的扩大,其业绩具备较大向上弹性;不溶性硫磺等新产品将奠定公司中期成长基础;参股江苏诺达尔或有助于公司在电子化学品领域的开拓。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.70、0.90、1.10元(暂未考虑配股对公司股本和盈利的影响),结合同类公司估值和公司未来增长情况,并考虑其历史估值,我们认为可以给予公司2017年24-26倍PE,对应目标价为16.8-18.2元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:下游需求波动风险、橡胶促进剂清洁生产技术失密风险、环保核查力度不达预期风险。

中报业绩符合预期,Q2净利再创新高。 万华化学发布2017年中报,实现营收244.3亿元,同比增95.8%,实现净利48.6亿元,同比增255.3%,以最新股本27.34亿股计算,对应EPS为1.78元,业绩符合预期。其中2017年二季度实现营收134.2亿元,同比增87.1%,实现净利26.7亿元,同比增188.4%,环比增21.5%,季度净利创历史新高。 MDI盈利大增,Q3环比有望进一步提升。 上半年公司聚氨酯产品实现营收139.8亿元,同比增72.3%,实现产量87.3万吨,销量86.8万吨。产品价格方面,以华东市场为例,2017H1纯MDI/聚合MDI均价分别为2.68/2.41万元/吨,同比上涨72.8%/109.6%,带动业绩大幅提升。2017H1子公司宁波万华实现净利27.0亿元,同比增375%。二季度虽然产品价格有所回落,但价差持续扩大,带动单季度净利创新高。结合目前的产品和原料价格,我们预计聚氨酯业务Q3盈利有望持续提升。 石化业务景气回升,PDH盈利向好。 2017上半年,公司石化系列产品实现营收69.2亿元,同比增80.8%,实现产量86.9万吨,销量151.7万吨(含LPG贸易)。去年下半年以来,C3系列产品环氧丙烷/丙烯酸/MTBE大幅反弹,以华东市场为例,2017H1均价分别为10.1/8.5/6.0万元/吨,同比上涨26.7%/59.1%/5.4%,且伴随装置开工率提升,带动整体盈利显著改善。 精细化学品及新材料业持续提升上游产业链附加值。 2017上半年,公司精细化学品及新材料系列产品实现营收17.7亿元,产量11.2万吨,销量9.6万吨。下游精细化学品不断扩容将持续提升上游聚氨酯及石化板块附加值:7月29日公司珠海项目(10万吨水性表面材料树脂、4万吨改性MDI)投产,年内预计7万吨PC项目投产,2018年仍有13万吨PC项目及30万吨TDI项目投产。伴随各板块协同效应增强,该业务有望保持快速增长。 重申“增持”评级。 我们预计公司MDI业务将延续强势,石化业务逐步进入良性发展阶段;水性涂料、聚碳酸酯等高附加值项目也将有序进入产出期,轻烃裂解制乙烯项目明确未来成长路径;考虑到MDI价格维持强势、石化业务盈利改善,我们上调公司2017/2018/2019年EPS至3.32/3.87/4.36元,根据可比公司估值水平给予2017年12-14倍PE,目标价39.8-46.5元,重申“增持”评级。

上半年净利降33.1%,业绩符合预期。 红宝丽发布2017年中报,实现营收11.25亿元,同比增30.7%;净利0.41亿元,同比降35.9%。以最新股本6.02亿股计算,对应EPS 为0.07元(扣非后为0.07元),每股经营性净现金流量为-0.15元。其中Q2实现营收5.84亿元,同比增30.8%;净利0.22亿元,同比降33.1%,EPS 为0.04元。 公司同时预计2017年1-9月净利0.51-0.75亿元,同比下降0-30%,对应2017Q3净利0.10-0.34亿元。 产品销量及价格提升带动营收增长。 报告期内,公司积极开拓国内外市场,主产品销量同比增18.9%。其中异丙醇胺销量同比增40%以上,实现营收3.64亿元,同比增42.7%。2017H1硬泡聚醚华东市场均价为10085元/吨,同比上涨21.7%,该业务实现营收6.91亿元,同比增24.0%。保温材料销量同比增15%左右,实现营收0.21亿元,同比增26.2%。 环氧丙烷涨价拖累利润下滑。 2017年H1环氧丙烷华东市场均价为10100元/吨,同比增26.7%,对公司盈利造成不利影响:2017H1综合毛利率同比下降7.1pct 至15.5%,其中硬泡聚醚毛利率下降7.2pct 至11.6%,异丙醇胺毛利率同比下降8.5pct 至24.1%。2017Q2环氧丙烷均价为9754元/吨,同比增18.4%,同期公司综合毛利率同比下降6.2pct 至16.2%。 环氧丙烷等新项目是未来主要看点。 公司年产12万吨环氧丙烷项目正在抓紧建设中,目前已完成工程进度的70%,预计于2017年底竣工,建成后将实现环氧丙烷的完全自给。后续氯醇法环氧丙烷工艺或将持续面临环保压力(尤其是华北地区),部分落后装置或退出市场。公司在建的环氧丙烷生产线采用较为先进的共氧化法工艺,环保优势显著,整体盈利前景良好。 维持“增持”评级。 红宝丽是国内聚氨酯细分领域的龙头企业,聚醚业务保持稳健发展;异丙醇胺业务替代乙醇胺前景广阔;环氧丙烷项目有望受益于行业格局变化,是未来主要看点。由于公司中止通过发行股份收购雄林新材,且环氧丙烷等原料价格上涨超预期,我们相应调整公司2017-2019年EPS 分别至0.15/0.25/0.32元(前值0.22/0.33/0.38元),考虑到2017年受环氧丙烷涨价影响公司业绩短期下滑,而公司环氧丙烷项目投产后将构建完整产业链并享有上游利润,结合可比公司估值水平我们给予2018年30-35倍PE,对应目标价7.5-8.8元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求下滑风险,原料价格波动风险。

2017H1净利增长20%-40%,业绩符合预期。 公司发布2017年中期业绩预告,预计实现净利6721-7841万元,同比增长20%-40%,按照当前2.57亿股的总股本计算,对应EPS 0.26-0.30元,业绩符合预期。根据前述预告区间,2017Q2净利润为3753-4873万元,同比增长,14%-49%。 佳英化工并表是业绩增长主因。 2016年6月公司完成佳英化工并表(佳英化工承诺2017/2018年扣非净利润不低于2900/3100万元),是业绩增长主因。另一方面,2017年3月公司收购先先化工,传统业务方面光刻胶光引发剂销量亦稳步提升,对本期业绩有所增益。2017H1预计非经常性损益1000万元(去年同期为1123万元)。 非公开发行过会,OLED 材料需求有望放量。 2017年6月21日,公司非公开发行通过证监会审核。本次非公开发行将募集不超过5.01亿元用于于新建年产 3070吨次世代(OLED)平板显示器及集成电路材料关键原料和研发中试项目等。伴随智能手机及智能穿戴领域对OLED 面板需求的持续提升,及国内龙头厂商京东方、深天马AMOLED 产线于年内的陆续投产,OLED 材料需求有望放量。子公司强力昱镭OLED 产线正有序建设,预计于2017年下半年投产,将持续受益。 维持“增持”评级。 公司传统业务光刻胶相关产品有望持续承接海外产能,OLED、IC 等高端新兴材料领域布局持续推进,后续发展规划明确,随着新建项目的逐渐落地,公司将保持高速增长态势,我们维持公司2017、2018年EPS 分别为0.61、0.80元的预测,公司是稀缺的OLED 材料和电子化学品方向性标的,且存在一定的外延预期,维持“增持”评级。 风险提示:核心技术失密风险、新业务开拓不达预期风险、下游需求波动风险。