中报业绩符合预期,前三季度预增130%-180%。 辉丰股份发布2017年中报,实现营收60.49亿元,同比增213%,实现净利2.34亿元,同比增124%,以最新股本15.07亿股计算,对应EPS为0.16元,业绩符合预期。其中2017年二季度实现营收28.49亿元,同比增146%,实现净利0.86亿元,同比增55.8%。公司同时预计2017年1-9月净利3.23-3.93亿元,同比增长130%-180%,对应2017Q3净利0.89-1.59亿元。 农化业务触底回升,石化仓储投产助推业绩增长。 2017上半年,公司主要农药产品(咪鲜胺、辛酰溴苯腈等)价格整体回升,公司农药及中间体业务实现营收23.86亿元,同比增65.6%,但由于原料价格上涨和产品结构变化等因素,该业务毛利率同比下降8.7pct至16.4%。另一方面,公司石化一期项目投产,油品、大宗化学品储运及贸易业务实现营收36.13亿元,同比增796%。此外,由于农一网股权转让形成溢价,投资收益同比增长104%至0.62亿元。 后续仍具备持续增长基础。 2017上半年,公司积极建设实施可转债项目(5000t/a草铵膦、1000t/a抗倒酯、2000t/a甲氧虫酰肼),其中抗倒酯项目已经于2016年9月投产,草铵膦和甲氧虫酰肼项目预计将在下半年逐步贡献利润,后续仍具备持续增长基础。 环保压力提升或有利于业绩弹性释放。 今年以来,农药行业面临的环保压力持续提升,原药及中间体供应紧张,价格显著回升,客观上有利于治理规范、一体化程度较高的龙头企业;目前第四批中央环保督察已经启动,且京津冀“2+26”环保检查也将持续展开,涉及四川、河北、浙江、山东等重点区域,叠加旺季需求逐步启动,农药原药价格在三季度存在上涨动力,公司业绩弹性有望得以释放。 维持“增持”评级。 辉丰股份产业链一体化程度较高,与国际核心客户深度合作,将充分受益于全球农药行业的复苏和国内供给端的收缩,草铵膦等募投项目将构成未来重要增长点。结合公司中报情况及农药产品近期价格走势,我们上调公司2017-2019年EPS分别至0.28、0.33、0.38元(原预测0.27/0.32/0.37元),维持“增持”评级。

龙蟒佰利发布公告,全资子公司佰利联香港与巴西MSE集团签订《RGM项目备忘录》,拟取得其控股的RGM项目控制权,并与MSE集团就RGM项目的开发运营活动展开合作。RGM是南大西洋项目和拉卡罗尼拉项目的所有者和运营者,南大西洋项目位于巴西,包含Retiro、Estreito、Capaodo Meio和Bojuru 4个矿区,拉卡罗尼拉项目位于乌拉圭。 RGM项目合计拥有15亿吨的矿物资源,可持续为公司氯化法生产线(40万吨/年)提供原料钛矿达20年。若取得RGM项目的控制权:1、公司可以低于市场均价的价格获得钛矿,从而降低公司钛白粉产品的生产成本,提高公司产品的竞争力;2、通过实施后向一体化战略,能够为公司带来新的利润增长点;3、通过跨国经营公司可积累宝贵的海外经营经验。 6月以来,伴随钛精矿价格回落(四川攀钢钛精矿价格从1950元/吨的高点回落至目前的1500元/吨),金红石型钛白粉价格小幅回调,目前华东市场报价为19300元/吨,但仍较2016年初底部上涨84%。第四批中央环保督察即将启动,四川、山东、浙江等地将接受中央环保督察,叠加京津冀周边“2+26”大气污染防治督查,此外,四川省近期率先启动省内环保督查,部分产能已关停,钛精矿供应紧张,钛白粉价格存在上涨动力。 龙蟒佰利目前总产能达56万吨,产能规模居全国第一,且具备钛精矿储量逾3500万吨,产能超过60万吨/年,资源优势显著。我们维持公司2017-2019年EPS分别为1.08、1.29、1.43元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求下滑风险、环保政策执行力度低于预期的风险、项目进展不达预期风险。

国内橡胶助剂龙头企业 阳谷华泰是国内橡胶助剂领龙头企业,主导产品防焦剂CTP2016年全球市占率超过60%,促进剂市场份额领先;2016年公司实现收入12.4亿元(YoY 44.2%),净利润1.57亿元(YoY 299%)。2017Q1实现收入3.56亿元(YoY 62.7%),净利润0.34亿元(YoY 111%),公司预计2017H1实现净利0.81-0.96亿元,同比增长35%-60%。 行业供需趋于平衡,龙头企业优势显著 国内橡胶助剂产量占全球50%以上,历经长期竞争和环保约束,目前整体市场供需已趋于均衡,但不同类型企业的经营差异较大,龙头企业具备质量、渠道、环保等优势,开工率较高。阳谷华泰作为国内龙头企业之一,环保成本与规模优势明显。 环保压力升级,产品价格存上涨动力 国内逾70%的橡胶助剂产能位于山东、河南及天津等区域,2016Q3以来,由于环保核查趋严,上述区域的落后企业陆续遭遇停限产,部分品种供需趋紧,其中促进剂主流产品涨幅近20%,防焦剂价格近期亦有小幅上调。下半年开始,中央环保组将相继对京津冀地区“2+26”城市开展大气污染防治专项督查,山东区域专项整理也在持续推进,橡胶助剂供应缩减或超预期,产品价格存在上涨动力。 品类持续扩张,奠定成长基础 公司拟配股募资7.5亿元,用于高性能橡胶助剂生产项目等,上述项目满产预计实现收入约6亿元。其中不溶性硫磺年需求约11万吨,进口依存度约25%,公司产能为2万吨,产品具备质量和客户优势,市场前景良好;另一方面,公司参股江苏达诺尔,有望在电子化学品领域持续开拓。 首次覆盖,给予“增持”评级 阳谷华泰是国内橡胶助剂领域龙头企业,环保压力持续提升有助于公司盈利能力的改善和市场份额的扩大,其业绩具备较大向上弹性;不溶性硫磺等新产品将奠定公司中期成长基础;参股江苏诺达尔或有助于公司在电子化学品领域的开拓。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.70、0.90、1.10元(暂未考虑配股对公司股本和盈利的影响),结合同类公司估值和公司未来增长情况,并考虑其历史估值,我们认为可以给予公司2017年24-26倍PE,对应目标价为16.8-18.2元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:下游需求波动风险、橡胶促进剂清洁生产技术失密风险、环保核查力度不达预期风险。

中报业绩符合预期,Q2净利再创新高。 万华化学发布2017年中报,实现营收244.3亿元,同比增95.8%,实现净利48.6亿元,同比增255.3%,以最新股本27.34亿股计算,对应EPS为1.78元,业绩符合预期。其中2017年二季度实现营收134.2亿元,同比增87.1%,实现净利26.7亿元,同比增188.4%,环比增21.5%,季度净利创历史新高。 MDI盈利大增,Q3环比有望进一步提升。 上半年公司聚氨酯产品实现营收139.8亿元,同比增72.3%,实现产量87.3万吨,销量86.8万吨。产品价格方面,以华东市场为例,2017H1纯MDI/聚合MDI均价分别为2.68/2.41万元/吨,同比上涨72.8%/109.6%,带动业绩大幅提升。2017H1子公司宁波万华实现净利27.0亿元,同比增375%。二季度虽然产品价格有所回落,但价差持续扩大,带动单季度净利创新高。结合目前的产品和原料价格,我们预计聚氨酯业务Q3盈利有望持续提升。 石化业务景气回升,PDH盈利向好。 2017上半年,公司石化系列产品实现营收69.2亿元,同比增80.8%,实现产量86.9万吨,销量151.7万吨(含LPG贸易)。去年下半年以来,C3系列产品环氧丙烷/丙烯酸/MTBE大幅反弹,以华东市场为例,2017H1均价分别为10.1/8.5/6.0万元/吨,同比上涨26.7%/59.1%/5.4%,且伴随装置开工率提升,带动整体盈利显著改善。 精细化学品及新材料业持续提升上游产业链附加值。 2017上半年,公司精细化学品及新材料系列产品实现营收17.7亿元,产量11.2万吨,销量9.6万吨。下游精细化学品不断扩容将持续提升上游聚氨酯及石化板块附加值:7月29日公司珠海项目(10万吨水性表面材料树脂、4万吨改性MDI)投产,年内预计7万吨PC项目投产,2018年仍有13万吨PC项目及30万吨TDI项目投产。伴随各板块协同效应增强,该业务有望保持快速增长。 重申“增持”评级。 我们预计公司MDI业务将延续强势,石化业务逐步进入良性发展阶段;水性涂料、聚碳酸酯等高附加值项目也将有序进入产出期,轻烃裂解制乙烯项目明确未来成长路径;考虑到MDI价格维持强势、石化业务盈利改善,我们上调公司2017/2018/2019年EPS至3.32/3.87/4.36元,根据可比公司估值水平给予2017年12-14倍PE,目标价39.8-46.5元,重申“增持”评级。

上半年净利降33.1%,业绩符合预期。 红宝丽发布2017年中报,实现营收11.25亿元,同比增30.7%;净利0.41亿元,同比降35.9%。以最新股本6.02亿股计算,对应EPS 为0.07元(扣非后为0.07元),每股经营性净现金流量为-0.15元。其中Q2实现营收5.84亿元,同比增30.8%;净利0.22亿元,同比降33.1%,EPS 为0.04元。 公司同时预计2017年1-9月净利0.51-0.75亿元,同比下降0-30%,对应2017Q3净利0.10-0.34亿元。 产品销量及价格提升带动营收增长。 报告期内,公司积极开拓国内外市场,主产品销量同比增18.9%。其中异丙醇胺销量同比增40%以上,实现营收3.64亿元,同比增42.7%。2017H1硬泡聚醚华东市场均价为10085元/吨,同比上涨21.7%,该业务实现营收6.91亿元,同比增24.0%。保温材料销量同比增15%左右,实现营收0.21亿元,同比增26.2%。 环氧丙烷涨价拖累利润下滑。 2017年H1环氧丙烷华东市场均价为10100元/吨,同比增26.7%,对公司盈利造成不利影响:2017H1综合毛利率同比下降7.1pct 至15.5%,其中硬泡聚醚毛利率下降7.2pct 至11.6%,异丙醇胺毛利率同比下降8.5pct 至24.1%。2017Q2环氧丙烷均价为9754元/吨,同比增18.4%,同期公司综合毛利率同比下降6.2pct 至16.2%。 环氧丙烷等新项目是未来主要看点。 公司年产12万吨环氧丙烷项目正在抓紧建设中,目前已完成工程进度的70%,预计于2017年底竣工,建成后将实现环氧丙烷的完全自给。后续氯醇法环氧丙烷工艺或将持续面临环保压力(尤其是华北地区),部分落后装置或退出市场。公司在建的环氧丙烷生产线采用较为先进的共氧化法工艺,环保优势显著,整体盈利前景良好。 维持“增持”评级。 红宝丽是国内聚氨酯细分领域的龙头企业,聚醚业务保持稳健发展;异丙醇胺业务替代乙醇胺前景广阔;环氧丙烷项目有望受益于行业格局变化,是未来主要看点。由于公司中止通过发行股份收购雄林新材,且环氧丙烷等原料价格上涨超预期,我们相应调整公司2017-2019年EPS 分别至0.15/0.25/0.32元(前值0.22/0.33/0.38元),考虑到2017年受环氧丙烷涨价影响公司业绩短期下滑,而公司环氧丙烷项目投产后将构建完整产业链并享有上游利润,结合可比公司估值水平我们给予2018年30-35倍PE,对应目标价7.5-8.8元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求下滑风险,原料价格波动风险。

2017H1净利增长20%-40%,业绩符合预期。 公司发布2017年中期业绩预告,预计实现净利6721-7841万元,同比增长20%-40%,按照当前2.57亿股的总股本计算,对应EPS 0.26-0.30元,业绩符合预期。根据前述预告区间,2017Q2净利润为3753-4873万元,同比增长,14%-49%。 佳英化工并表是业绩增长主因。 2016年6月公司完成佳英化工并表(佳英化工承诺2017/2018年扣非净利润不低于2900/3100万元),是业绩增长主因。另一方面,2017年3月公司收购先先化工,传统业务方面光刻胶光引发剂销量亦稳步提升,对本期业绩有所增益。2017H1预计非经常性损益1000万元(去年同期为1123万元)。 非公开发行过会,OLED 材料需求有望放量。 2017年6月21日,公司非公开发行通过证监会审核。本次非公开发行将募集不超过5.01亿元用于于新建年产 3070吨次世代(OLED)平板显示器及集成电路材料关键原料和研发中试项目等。伴随智能手机及智能穿戴领域对OLED 面板需求的持续提升,及国内龙头厂商京东方、深天马AMOLED 产线于年内的陆续投产,OLED 材料需求有望放量。子公司强力昱镭OLED 产线正有序建设,预计于2017年下半年投产,将持续受益。 维持“增持”评级。 公司传统业务光刻胶相关产品有望持续承接海外产能,OLED、IC 等高端新兴材料领域布局持续推进,后续发展规划明确,随着新建项目的逐渐落地,公司将保持高速增长态势,我们维持公司2017、2018年EPS 分别为0.61、0.80元的预测,公司是稀缺的OLED 材料和电子化学品方向性标的,且存在一定的外延预期,维持“增持”评级。 风险提示:核心技术失密风险、新业务开拓不达预期风险、下游需求波动风险。

2017H1业绩上修至13-14亿元,超市场预期。 公司发布公告,上修2017上半年业绩至13-14亿元(原预测11-12亿元),同比大幅增长(2016H1净利0.7亿元),对应2017Q2净利润7.1-8.1亿元,同比大幅增长(2016Q2净利0.5亿元)。 钛白粉高景气及龙蟒钛业并表推动业绩高增长。 2017H1钛白粉行业维持高景气,以华东地区为例,金红石型产品上半年均价为1.87万元/吨,同比上涨64%,且价差在原料钛精矿价格整体上涨的情况下亦有所扩大,带动公司业绩提升;另一方面,子公司龙蟒钛业于2016Q4并表,公司业务规模扩大。两方面因素共同带动公司业绩大增。 钛白粉高盈利有望维持,关注环保核查进展。 6月以来,伴随钛精矿价格回落,金红石型钛白粉价格自高点有所回落,目前华东市场报价19300元/吨。但环保高压影响仍在持续:6月中旬开始,四川挂牌督办攀枝花选矿行业污染问题,上游选矿厂开工受限;而根据百川资讯统计,7月钛白粉厂家由于环保限产及检修等因素,预计将减产约10%,钛白粉价格持续下跌空间有限,预计高盈利有望维持。 维持“增持”评级。 龙蟒佰利目前总产能达56万吨,产能规模居全国第一,且具备钛精矿(46.5%品位)储量逾3500万吨,产能超过60万吨/年,资源优势显著,充分享受钛精矿和钛白粉价格上涨的收益。结合公司中报业绩预告和近期行业运行情况,我们上调公司2017/2018/2019年EPS预测分别至1.08/1.29/1.43元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求下滑风险、环保政策执行力度低于预期的风险。

拟非公开发行股份用于浙石化一期项目。 公司发布公告,拟向大股东荣盛控股及其他9名特定投资者非公开发行不超过7.63亿股,募集不超过60亿元用于浙江石油化工有限公司(下称“浙石化”)4000万吨/年炼化一体化一期项目,其中大股东拟认购金额不超过6亿元,所认购股票限售期36个月,其他9名投资者所认购股票限售期12个月。 浙石化项目奠定公司成长基础,民营炼化龙头启航。 浙石化项目总投资1731亿元,炼油总能力4000万吨/年,其中一期项目投资额902亿元,将形成炼油能力2000万吨/年,芳烃产能520万吨/年,乙烯产能140万吨/年,另包括苯乙烯、聚碳酸酯、聚乙烯、聚丙烯等多种下游化工产品产能。浙石化项目是我国最大的民营炼化项目之一,一期项目预计于2018年年底建成,投资回收期(税前)为7.24年。上市公司持有浙石化51%股权。 向上延伸产业链,规划产品市场前景良好。 公司通过浙石化项目,进一步延伸自身PX-PTA-化纤产业链至上游炼油环节。浙石化项目多产化学品(芳烃、烯烃等)、少产油品,与传统以油品炼制为主的装置形成差异化竞争,在保证公司原料供应的同时丰富产品线,市场前景良好,我们预计该项目理想状态盈利有望达到百亿级别,且舟山石化基地未来有望与公司中金石化形成一定协同。 芳烃业务盈利较好,涤纶-PTA景气回升。 2017年初以来油价短期波动较大,目前国内PX价格6500元/吨,自年初高点下跌14%,但公司芳烃业务受益于稳定行业格局,整体仍保持较高盈利;6月初以来,由于涤纶长丝下游刚需稳定,且江浙地区下游织造企业库存下降至6-7天左右的低位水平,叠加油价底部夯实,涤纶长丝(尤其是POY/FDY)价格显著反弹;PTA方面,6月初以来华东市场价格已从底部回升7%,价差亦有显著回升。中期而言,伴随下游需求转好,供给侧落后产能退出,涤纶-PTA趋势向好,公司业绩具备较大向上弹性。 维持“增持”评级。 荣盛石化是国内PTA的龙头企业,我们预计芳烃业务高盈利持续,PTA供需格局改善,将大概率步入上行周期,公司作为龙头企业将充分受益,浙石化项目奠定公司未来成长基础。我们维持公司2017/2018年28.85/35.04亿元净利润,对应EPS(最新股本摊薄后)分别为0.76/0.92元,维持“增持”评级。

2017上半年预增113%-141%,略超市场预期。 恒逸石化发布2017年中期业绩预告,预计实现净利润7.5-8.5亿元,同比增长113%-141%,根据最新股本16.48亿股计算,对应EPS为0.46-0.52元,略超市场预期。按照前述公告区间,2017Q2净利润为3.0-4.0亿元,同比增长50%-100%。 主要产品供需改善带动业绩回升。 2017H1,受产品供需格局改善及油价整体回升等因素影响,主要产品PTA(华东)/己内酰胺(华东)/涤纶长丝(以DTY150D为例)均价同比分别上涨12%/49%/22%,且聚酯纤维及己内酰胺价差亦有明显扩大,带动公司业绩回升,PTA方面公司通过套期保值,锁定产品价差,仍保持一定盈利。另一方面,公司通过参股浙商银行,其投资收益亦对业绩有所增厚。 涤纶长丝景气回升,PTA盈利前景向好。 6月初以来,由于涤纶长丝下游刚需稳定,且江浙地区下游织造企业库存下降至6-7天左右的低位水平,叠加油价底部夯实,涤纶长丝(尤其是POY/FDY)价格显著反弹,POY(150D)/FDY(50D)/DTY(200D)分别上涨约8%/12%/1%,伴随后续秋冬季面料备货期临近,涤纶长丝景气有望保持回升态势;PTA方面,6月初以来华东市场价格已从底部回升7%,价差亦有显著回升,中期而言,伴随PTA下游需求转好,供给侧落后产能退出且PX进入扩产周期,该业务盈利前景向好。 文莱PMB项目进展顺利,将构成公司长期利润增长点。 6月初,公司位于文莱的PMB石化项目已进入土建施工阶段,预计将于2018年底至2019Q1投产。PMB项目原油处理能力800万吨/年,产出339万吨/年成品油、80万吨/年苯及甲苯及150万吨PX等产品,结合文莱在原料运输、税收及能源成本等方面优势,以当前产品价格计算,保守预计年净利超过30亿元,将支撑公司长期利润增长,且保障自身下游业务原料供给。 维持“增持”评级。 恒逸石化是国PTA的龙头企业,我们预计涤纶长丝高景气有望延续,PTA供需格局改善,将大概率步入上行周期,公司作为龙头企业将充分受益;且公司在己内酰胺-锦纶,涤纶长丝等方面仍持续布局,强化行业地位;文莱PMB项目将构成公司后续新的利润增长点。我们维持公司2017-2019年EPS分别为0.90/1.12/1.35元的预测,维持“增持”评级。

2017上半年增长101%-118%,Q2单季度利润创新高。 公司发布2017年中报业绩预告,预计实现净利润1.09-1.18亿元,同比增长101%-118%,按照当前5.98亿股的总股本计算,对应EPS 为0.18-0.20元,业绩符合预期。按照前述预告区间,2017Q2净利润为0.65-0.74亿元,同比增长65%-88%。 内生、外延多因素推动业绩增长。 我们预计公司2017H1业绩增长源于:1、2016Q3以来公司相继并表国瓷泓源(2017承诺净利3000万元)、国瓷博晶、江苏天诺、国瓷戍普(2017承诺净利500万元)及王子制陶(2017承诺净利7200万元),外延收购增厚业绩;2、MLCC 供需趋紧,公司MLCC 陶瓷粉体自4月以来价格上涨10%,且销量快速提升,产品盈利改善;3、齿科需求强劲带动纳米氧化锆销量持续提升;4、受益于锂电池湿法隔膜需求提升,高纯氧化铝销量大幅增长。 汽车尾气催化剂板块蓄势待发,纳米氧化锆仍具潜力。 目前,公司已通过内生与收购完成汽车尾气催化剂方面四大材料的整体布局,伴随产品销量稳步提升,后续将助益业绩增长。另一方面,受益于手机陶瓷机壳方面的需求潜力(目前陶瓷机壳市场渗透率在0.1%以下),将显著提升纳米氧化锆市场空间,公司作为该领域内的领跑者将显著受益。 维持“增持”评级。 作为国内新材料平台型公司的代表,国瓷材料依托水热法核心技术实现了多种高端无机新材料的国产化,同时内生和外延并举,多维度拓展产品线,与现有板块构成有力协同。我们预计公司2017-2018年EPS 分别为0.42、0.55元,公司业绩预计仍将保持高速增长,且外延发展存在超预期可能,维持“增持”评级。 风险提示:新业务发展不及预期风险,核心技术失密风险,下游需求下滑风险。

拟变更募集资金投向,用于收购山东达民及高效农药项目 公司发布公告,拟终止基础原料项目中丙二胺项目建设,变更基础原料项目中募集资金1.43亿元用途,其中1.09亿元拟用于向陈国建等四人收购山东达民化工股份有限公司(下称“山东达民”)70%股份,剩余0.34亿元转用于高效农药募投项目(包括5000吨/年丙森锌、20000吨/年威百亩、500吨/年苯醚甲环唑及500吨/年嘧菌酯)。 山东达民是烷基胺领域领先企业 山东达民深耕于烷基胺领域多年,目前具备丙二胺(公司丙森锌产品原料)产能3000吨/年、戊二胺产能3000吨/年、正辛胺产能300吨/年等,2016年实现营收0.86亿元,同比增43.3%,净利润0.15亿元,同比增472%。山东达民承诺:2017/2018/2019年净利润分别不低于0.15/0.17/0.20亿元(若2017-2019年总净利润不低于0.52亿元,且每年净利润不低于承诺值80%,视同完成业绩承诺)。 产业链整合持续推进 山东达民是国内丙二胺主要供应商之一,且与公司合作多年,本次变更自建丙二胺项目为收购山东达民70%股权,在成本和实施风险上更低。公司通过收购山东达民:1、延伸产业链至上游原料,实现一体化经营,强化规模优势,降低生产成本,保障原料供应稳定;2、山东达民在烷基胺领域具备成熟的产销能力,本次收购将有助于公司巩固现有代森类产品市场地位,加强向烷基胺等精细化工中间体领域渗透探索的能力。 维持“增持”评级 利民股份是国内农药杀菌剂细分领域龙头企业,百菌清有望维持高景气,代森锰锌等传统优势品种景气底部回升,丙森锌、威百亩等项目已建成投产,有望贡献增量,前期已完成收购的双吉化工有利于公司后续对代森锰锌行业的整合,本次收购的山东达民有利于强化产业链一体化优势,且能一定程度增厚EPS,我们预计公司2017、2018年EPS分别为1.23、1.57元,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动风险、下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。

国内涤纶长丝龙头企业。 桐昆股份是我国涤纶长丝龙头企业,目前具备涤纶长丝产能440万吨,公司产品连续十多年在国内市场产销量排名第一,2016年国内市场占有率超过13%,全球占比超过9%。伴随2016Q3以来涤纶长丝价格回升,公司业绩显著改善:16年公司实现收入255.8亿元(YoY17.6%),净利11.3亿元(YoY883%);2017Q1实现收入61.5亿元(YoY26.4%),净利3.2亿元(YoY106%)。 涤纶长丝景气有望回升。 2015Q3以来,人民币贬值带动纺织服装和涤纶产品出口需求回升,而新增产能增速逐步放缓,整体供需格局趋好;行业总体仍有一定程度过剩,但企业之间开工率、盈利等方面差异较大,龙头企业具备综合优势,即使在行业低迷时期也能保持较高开工率,且新增扩产也以大企业为主,行业集中度预计将持续提升。伴随秋冬季面料备货期临近,且油价底部逐步夯实,市场观望情绪逐步消退,涤纶长丝市场有望稳步好转。 龙头企业强者恒强,公司市场地位有望持续巩固。 进一步地,从长周期视角来看,公司目前具备440万吨/年涤纶长丝产能,市场份额逐年提升,且具备综合性优势,虽然业绩跟随油价具有一定的短周期波动性,但中长期盈利能力稳定,在货币政策趋紧的背景下,仍具备持续扩张产能、提升市场份额的潜力,龙头地位有望持续巩固。 PTA盈利有望改善,浙石化项目前景良好。 公司PTA产品全部自用生产涤纶,伴随落后产能退出,PTA行业供需格局有所好转,且PX也进入扩产周期,该业务盈利有望改善;公司参与建设浙石化4000万吨/年炼化一体化项目(具备1040万吨/年芳烃、280万吨/年乙烯等产品产能),一期项目预计于2018年底建成投产,届时公司上游芳烃原料的保障程度将进一步提升。相比国内同类项目,浙石化装置具备一定的先进性,且投产时间较早,预计将具备较好的盈利前景。 首次覆盖给予“增持”评级。 桐昆股份是国内涤纶长丝的龙头企业,涤纶长丝景气有望回升,长远而言,公司作为行业龙头,市场份额逐年提升,虽然业绩跟随油价有所波动,但中长期盈利能力稳定,具备持续扩张潜力,我们预计公司2017、2018年EPS分别为1.21、1.38元(暂未考虑增发对公司股本和盈利的影响),假设成本不变,涤纶长丝含税价格每上涨100元/吨,公司EPS提升约0.21元;公司估值目前处于历史估值底部区域(1.4倍PB(MRQ)),风险收益比可观,结合可比公司估值水平,我们给予公司2017年12-15倍PE,对应目标价为14.5-18.1元,首次覆盖给予“增持”评级

MLCC供需趋紧,主流厂商再次大幅涨价。 据国际商情网消息,由于近期MLCC电容需求持续旺盛,产品供不应求,台湾龙头厂商国巨将自2017Q3开始,针对特定型号产品延长交货期,并调整价格:交货期由1.5个月延长至6个月,产品涨价幅度为15%-30%不等。且自2017年以来,包括国巨、华新科技、TDK等均已调涨过MLCC价格。 MLCC市场快速发展,公司受益于产能转移。 MLCC电容顺应近年来汽车电子化率提升及3C产品轻薄化的产业趋势,以智能手机为例,单机MLCC用量较传统手机提升30%,市场空间不断扩容;而日本、台湾等MLCC厂家相继调整产品结构或出清产能(尤其是中低端产品),产业中心开始向国内转移,产品供需持续紧张,公司MLCC陶瓷粉体自今年4月以来提价逾10%,且销量保持快速增长,产品盈利情况持续改善。 其他新材料业务保持良好发展。 公司其他新材料产品也保持良好发展势头:受益于锂电池湿法隔膜需求提升,公司高纯氧化铝销量较前期大幅提升;纳米氧化锆方面,齿科需求保持强劲增长势头,陶瓷机壳领域潜力较大;汽车尾气催化剂方面,四大材料相继布局完成,产品销量稳步增长。 拟变更募集资金投向,用于收购王子制陶股权。 公司于前期公告,拟将原投募项目“年产5000吨高纯超细氧化铝材料项目”变更为“用于支付收购王子制陶100%股权的部分价款”,并将氧化铝项目账户余额3.08亿元全部用于王子制陶股权收购价款。由于高纯超细氧化铝在蓝宝石等应用方面的市场发生较大变化,公司暂缓相关方面投资进度,并将变更剩余募集资金投向。王子制陶2016年实现净利0.53亿元,同比增17.4%,2017Q1实现净利0.15亿元,2017/2018年承诺净利为0.72/0.86亿元。 维持“增持”评级。 作为国内新材料平台型公司的代表,国瓷材料依托水热法核心技术实现了多种高端无机新材料的国产化,同时内生和外延并举,多维度拓展产品线,与现有板块构成有力协同,后续仍将受益于募投产能的释放及氧化锆等新业务的放量。我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.42、0.55元,公司业绩预计仍将保持高速增长,且外延发展存在超预期可能,维持“增持”评级。

拟实施股权激励计划 公司发布公告,拟向公司董事、高管、核心管理人员及核心技术(业务)人员共计50人实施股权激励计划。本次计划拟授予2855万股限制性股票,占原总股本1.76%,授予价格为6.6元/股,限售期12个月,后续分三年解禁,每期解锁条件为以2016年净利润8.3亿元为基数,2017-2019年每年净利润增速不低于50%/100%/200%。 拟实施员工持股计划 公司同时发布公告,拟向200名正式员工实施员工持股计划。本计划拟募集资金不超过1.5亿元,用于认购集合资金信托计划的劣后级份额。集合资金信托计划按照2:1的比例设立优先级及劣后级份额,并通过二级市场购买公司股票,限售期12个月。 公司发展信心彰显 公司通过股权激励计划及员工持股计划将进一步建立共享机制,完善公司治理结构,健全激励体制,促进公司核心骨干人员及员工的归属感和使命感,促进公司业绩提升,彰显公司对未来发展的强大信心。 原油价格反弹,带动涤纶、PTA格阶段性回升 伴随近期原油价格反弹,华东地区PTA价格回升至4810元/吨,较月初低点回升3%;下游聚酯受PTA及MEG涨价推动,销售情况良好,库存有所下降,价格显著反弹;公司大股东前期收购的龙腾、红剑聚酯装置重启,聚酯产业整合加速,龙头集中度逐渐提升;未来涤纶-PTA环节整体盈利趋势向好,公司业绩具备较大向上弹性。 维持“增持”评级 恒逸石化是国PTA的龙头企业,我们预计涤纶长丝高景气有望延续,PTA供需格局改善,将大概率步入上行周期,公司作为龙头企业将充分受益。且公司在己内酰胺一锦纶方面仍有后续布局,文莱PMB项目将构成公司后续新的利润增长点。我们维持公司2017-2019年EPS分别为0.90/1.12/1.35元的预测,维持“增持”评级。 风险提示:PTA停产装置复产风险、原油价格大幅波动风险。

拟现金收购浙石化51%股权 公司发布公告,拟支付现金收购上市公司控股股东荣盛控股所持有的浙江石油化工有限公司(下称“浙石化”)51%股权,交易对价25.86亿元(采用资产基础法评估)。本次收购完成后,浙石化将成为上市公司控股子公司。 浙石化在建4000万吨/年炼化一体化项目 浙石化成立于2015年6月,主要股东包括荣盛控股(51%)、桐昆控股(20%)、巨化集团(20%)及舟山海洋综合开发投资有限公司(9%),是舟山石化基地4000万吨/年炼化一体化项目的实施单位。该项目总投资额1731亿元,总规模为4000万吨/年炼油、800万吨/年PX及280万吨/年乙烯等,分两期建设(每期50%),为国内目前规模较大的炼化装置,目前已取得浙江省发改委的核准批复及环评批复,一期项目预计于2018年年底建成。 向上延伸产业链,规划产品市场前景良好 公司通过收购浙石化,进一步延伸自身PX-PTA-化纤产业链至上游炼油环节。浙石化项目多产化学品(芳烃、烯烃等)、少产油品,与传统以油品炼制为主的装置形成差异化竞争,在保证公司原料供应的同时丰富产品线,市场前景良好,且舟山石化基地未来有望与公司中金石化形成一定协同。 芳烃业务保持高盈利,涤纶-PTA趋势向好 虽然近期油价短期波动较大,但公司芳烃业务受益于稳定行业格局,整体保持较高盈利;涤纶-PTA环节虽跟随油价走势有所波动,但预计未来整体趋势向好,公司业绩具备较大的向上弹性。 维持“增持”评级 荣盛石化是国内PTA的龙头企业,我们预计芳烃业务高盈利持续,PTA供需格局改善,将大概率步入上行周期,公司作为龙头企业将充分受益,且浙石化项目明确公司未来成长性。我们维持公司2017/2018年EPS分别为1.13/1.38元的预测,维持“增持”评级。 风险提示:PTA停产装置复产风险、原油价格大幅波动风险。