办公用品招标市场正在形成,龙头文具供应商迎来发展黄金期。 国外经验表明,办公用品招标市场形成后行业龙头将加速市场整合,其收入增速将数倍于行业整体水平。目前国内办公用品招标市场正逐步形成,同时具备全品类文具供应能力以及兼容渠道条件的办公用品企业在国内凤毛麟角,预计随着招标市场的逐步完善,龙头企业对行业的整合将快于美日等发达国家市场。 目前国内文具生产企业近5000 家,专业生产办公文具的企业约3000 家,年销售额达1000 万元以上的企业约为10%。中国已成为全球最大的消费国,但市场容量在全球市场的占比尚不到10%。国内文具行业仍在处在成长过程中,随着龙头企业在品牌建设方面的加强,名优品牌的吸引力以及市场集中度均有明显提升,行业资源也将随之向龙头企业集中。 政府阳光采购推动,办公用品将迎来发展黄金期。 新一届政府强调反腐、节俭无疑将推动政府部门、国有企事业单位加快阳光采购进程。 由于国内的经济发展水平严重不均衡,预计阳光采购也将梯次展开,综合型办公用品供应商迎来发展黄金期。 加强与国外优势厂商合作,公司B2B业务有望全面爆发。 公司B2B 业务近两年增长迅速,近年来公司陆续签下多家大型企业的订单,但基本局限于内资企业。随着公司与欧洲第二大B2B 文具供应商法国Lyreco 战略合作的全面展开,公司切入外资企业文具市场的通到将被打开。外企与央企和大型民企均为办公用品集团采购的大户,需求量稳定且粘性较强,随着公司产品的不断推广,B2B业务有望全面爆发。 盈利预测与投资建议:预计公司2013-2015 年全面摊薄EPS 分别为0.23、0.32 及0.41 元,对应当前市盈率分别为33、24 及19 倍。维持“强烈推荐”评级,合理估值9.00~12.00 元。 风险提示:市场扩张期公司订单波动将较大,影响公司盈利能力

一、事件概述 奥瑞金大股东海南原龙投资有限公司,分别于2014年1月3日和1月9日,增持公司股份260万股和200万股,合计增持460万股,增持均价为37.33元,增持比例为1.5%, 二、分析与判断 大股东增持彰显对奥瑞金未来发展充满信心 近年来,以红年为代表的功能性饮料在国内呈持续快速增长态势。奥瑞金作为红牛在国内最大供应商,依托红牛实现了快速增长。目前,公司60%-70%的收入、80%左右的毛利均来自红牛。功能性饮料在国内仍处于成长期,未来仍有较大的发展空间,我们认为:此次公司大股东增持一方面是看好红牛未来在国内的增长态势;另一方面是对奥瑞金规模持续扩大、盈利能提不断提升充满信心。弘灏自持有奥瑞金股权以来,并未参与公司经营,此次红牛减持我们认为不会对公司正常经营、能力水平造成影响。 原材料价格位于低位运行,带动公司毛利率提升 马口铁是公司产品的主要原材料,大部分从宝钢采购。今年马口铁价格同比下降,带动公司整体毛利率水平提升,原材料价格下降也是公司业绩大幅增长的重要原因之一。对于马口铁明年价格的情况,我们认为目前价格已经处于底部区域,再降价的可能性不大,但从产能方面来看,同样不具备上涨的能力。总体而言,马口铁价格明年基本趋于平稳,在成本端对公司经营造成不利影响的可能性较小。 在建项目进展顺利,未来两年二片罐规模将快速增长 目前,公司各新建项目进展顺利。其中,肇庆项目今年投产后,两片罐产能将达到14亿左右,产能实现翻番;宜兴投产后能达到70亿产能;山东龙口易拉盖产能明年一季度末、二季度初投产。目前,公司两片罐产品毛利率15%左右,低于三片罐毛利率水平,加多宝两片罐毛利率略好约在20%左右。未来随着公司两片罐产销量不断增长,将对整体毛利率水平有一定影响。但公司主要利润来源是红牛,就目前红牛良好的销售情况来看,将在很大程度上缓解两片罐销量增长带来的毛利率水平下降。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2013、14、15年能够实现基本每股收益为1.97、2.48、2.96元/股,对应2013、14、15年PE分别为21X、17X、14X。考虑到公司未来三年将持续有产能投产、下游饮料行业持续快速增长以及新客户的不断开发,看好未来公司长期发展。我们首次给予公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示 1、两片罐上量致使毛利率下降;2、红牛市场销售不及预期;3、原材料成本波动。

一、事件概述 公司就青少年与儿童家具品牌经营和产品设计合作等事宜,分别与华特迪士尼公司签订了品牌授权许可协议、与艾影(上海)商贸有限公司签订了交易备忘录,授权公司使用迪士尼和哆啦A梦品牌,用于相关产品的生产与销售。 二、分析与判断 借助全球知名开通形象,进入青少年儿童家具蓝海产业 此次公司与迪士尼和艾影的合作,有望通过维尼熊、迪士尼公主、哆啦A梦等全球知名卡通形象,快速进入青少年儿童家具产业。目前,青少年儿童家具细分行业拥有500亿左右的市场容量,但业内最大的企业年销售额不到市场容量的1%,整个行业集中度极低,是真正的一片蓝海产业。凭借迪士尼和艾影旗下卡通形象在70、80后家长心中的影响力,我们认为公司卡通家具产品极易与70、80后家长产生共鸣,未来销售规模可期。 产品线延伸至动漫家居产品,符合公司“十二五”发展规划 公司在“十二五”发展规划中,明确提出“在坚持以床垫业务为核心的前提下,将产品线向儿童及老年领域延伸,并积极拓展线上线下多层次的销售渠道”,此次公司将产品线延伸至动漫家具产品,有力的执行了公司的发展战略规划。目前,公司线下拥有近千家门店,加上电商、O2O等销售模式打造的线上平台,以及逐年释放的产能,公司拥有抢占青少年儿童家具市场的独特优势。 上海迪士尼乐园2015年对外开放,公司动漫家具产品将从中受益 上海迪士尼乐园将在2015年建成并对外开放,这将促进迪士尼产品在国内影响力的再次提升,并有望带动国内相关产业新一轮发展,公司此次与迪士尼、艾影合作,时点选择对公司未来打开市场相当有利。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2013、14、15年能够实现基本每股收益为0.41、0.53、0.65元/股,对应2013、14、15年PE分别为25X、19X、16X。公司立足线下放眼线上、酒店集团客户拓展顺利开展、细分消费群体产品设计推广初显成效,此次进军青少年儿童家具领域,未来有望带动公司估值、业绩双重提升。我们维持公司“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 1、房地产市场不景气影响公司产品销售;2、客户开拓不及预期。

一、 事件概述:公司发布2013年三季报,前三季度公司实现营收29.75亿元,同比增长20.45%;归属上市公司股东的净利润3.50亿元,同比增长34.98%;2013Q3公司实现营收11.47亿元,同比增长15.75%;归属上市公司股东的净利润1.08亿元,同比增加38.60% 二、 分析与判断: 国内外地产市场复苏带动公司前三季度营收保持高增长。 公司前三季度营收同比增长20.45%,净利润同比增长34.98%,略高于市场预期。美国市场是公司最主要的收入和利润来源。今年以来美国地产市场复苏势头明显,4~7月美国成屋月度销售呈速增长态势,新购置房屋的装修需求将带动家具销售大幅增长。家具在美国属于消费品,一般每4年更换一次;金融危机后诸多家庭缩减开支,降低了家具的更换频率,随着美国人均消费的恢复性增长,美国家庭对家具的更新换代需求将逐步释放。 家具在我国属于耐用消费品,因此家具的销量受地产市场波动影响较大。今年国内的地产市场虽然仍处在调控压力下但销量增速大大提高,地产行业复苏对家具市场的带动作用极为明显。 收购加蓬林地打造全产业链竞争优势。 公司前期在广东、江西等地收购了一些商品林,部分满足了原材料需求;随着华嘉公司及相关公司股权收购事项的股权过户手续的完成,公司将获得价值不菲的林木资源,提高原材料(特别是高端木材)的自给率。随着公司专卖店数量的持续增加以及工程单的不断签订,公司将打通家具行业原材料供应、产品生产和销售的全产业链,打造独特的竞争优势。 三、 盈利预测与投资建议:预计2013-2015年公司全面摊薄EPS分别为0.34、0.43及0.54元,对应当前市盈率分别为16、13及10倍。维持“强烈推荐”评级,合理估值6.80~7.14元。 四、 风险提示:家具行业对地产市场变化较为敏感,地产市场转弱将对公司产品需求形成负面预期。

一、 事件概述 公司发布2013年三季报,前三季度公司实现营收11.48亿元,同比增长46.41%;归属上市公司股东的净利润1.48亿元,同比增长41.42%;扣非后净利润1.44亿元,同比增长36.86%。2013Q3公司实现营收5.17亿元,同比增长44.43%;归属上市公司股东的净利润7323万元,同比增加36.65%;扣非后净利润7201万元,同比增长33.76% 公司预计2013年全年归属上市公司股东净利润的变动区间为20784~25980万元,同比增长20~50%。 二、 分析与判断 经营情况良好,全年有望保持高增长 公司前三季度经营状况良好,归属上市公司股东的净利润同比增长41.42%,符合预期。三季度末公司预收账款比期初增加80.93%,显示下游客户对公司产品需求依然保持旺盛。公司预计2013年全年归属上市公司股东净利润同比增长20~50%,考虑到今年我国房地产成交量大幅超预期,我们认为公司全年的业绩增长有望保持在较高水平。 定制化模式破解家具企业现金流难题 库存和回款等因素导致家具企业面临现金流压力。公司的定制化模式保证了运营资本的高速周转,公司在应收账款周转率、存货周转率等方面远远好于可比公司。前三季度公司经营活动产生的现金流量净额比上期增加74.16%,充沛的现金流保证了公司平稳高速的逐步扩张。 竞争优势强化,市场份额将稳中有升 公司在品牌、渠道等方面竞争优势逐步强化,随着品牌建设的推进,“定制家”的概念将公司与单纯定制衣柜的竞争对手区分开来,加之公司多年的品牌营销积累,定制家具第一品牌的形象已牢不可破。公司保持着每年200家的开店速度,将销售终端延伸到三四线城市,并开始着力开发大宗客户,对销售渠道的深耕将有利于公司提升市场份额。 三、 盈利预测与投资建议 今年国内地产销售大幅超预期,地产交易量的扩大直接刺激家具需求,公司作为行业龙头将最为受益。预计2013-2015年公司全面摊薄EPS分别为0.57、0.78及1.07元,对应当前市盈率分别为36、27及19倍。维持“强烈推荐”评级,合理估值21.66~22.80元。 四、 风险提示: 家具行业对地产市场变化较为敏感,地产市场转弱将对公司产品需求形成负面预期。

一、事件概述 公司发布2013年三季报,前三季度公司实现营收7.27亿元,同比增长21.11%;归属上市公司股东的净利润9806万元,同比增长21.63%;扣非后净利润9627万元,同比增长27.11%。2013Q3公司实现营收2.33亿元,同比增长15.91%;归属上市公司股东的净利润3149万元,同比增加25.14%;扣非后净利润3048万元,同比增长24.85% 公司预计2013年全年归属上市公司股东净利润的变动区间为10301~13391万元,同比增长1~30%。 二、分析与判断 传统票据印刷业务稳定利润来源,新业务蓬勃发展提供增长动力 目前票据印刷及纸制品加工等传统业务仍然是公司最主要的收入和利润来源。由于特种票据的印刷拥有较高的行业壁垒,预计该业务仍将是公司最主要的赢利点和最稳定的现金流来源。近年来随着票据印刷市场步入成熟期,公司拓展了智能卡、智能标签等诸多新业务。经过多年的努力,公司在金融IC卡、社保卡等领域取得了突破,新业务正逐步发展成为公司业绩增长的新引擎。 电子发票扩大试点,公司先发优势明显,有望最先受益 2013年10月16日北京市国家税务局、北京市地方税务局、北京市商务委员会、北京市工商行政管理局联合发布了《关于扩大电子发票应用试点范围若干事项的公告》,决定扩大北京市电子发票应用试点范围,扩大电子发票可以开具的商品品类范围,我国电子发票的发展步入新阶段。目前电子发票的试点工作在北京进展最为顺利,公司成功参与了北京电子发票试点工作,展现了强大的综合实力,有望在电子发票的推广过程中受益。 金融IC卡及社保卡将成为公司重要的业绩增长点 目前我国磁条卡向IC卡的过度已由央行引导阶段过渡至银行自发推进阶段,预计2015年金融IC卡的渗透率将超过70%,卡片需求有望逐年翻番。目前公司已经中标建行贷记卡项目,有望成为金融IC卡的主要供应商之一。 根据人力资源与社会保障部和央行的要求,预计2013~2015年我国每年社保卡发卡量将保持在1.5亿张左右。目前公司已经成为山东、河南等省份的中标供应商,随着公司的业务拓展社保卡业务订单有望继续增加。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2013-2015年全面摊薄EPS分别为0.45、0.54及0.72元,对应当前市盈率分别为30x、24x和18x,合理估值13.61~16.34元 四、风险提示:新业务市场拓展受阻将导致公司业绩低于预期

一、 事件概述:公司发布2013年三季报,前三季度公司实现营收9.11亿元,同比增长24.08%;归属上市公司股东的净利润1.21亿元,同比增长77.34%;扣非后净利润1.16亿元,同比增长65.69%。2013Q3公司实现营收3.26亿元,同比增长20.52%;归属上市公司股东的净利润4713万元,同比增加72.8%;扣非后净利润4411万元,同比增长63.74%公司预计2013年全年归属上市公司股东净利润的变动区间为16079~19295万元,同比增长50~80%公司同时公告称已与中国人民解放军某部合作为军用品提供包装服务,现已获得产品的首批供货订单 二、 分析与判断: 高品质订单带动公司业绩大幅增长。 经过卓有成效的市场开拓,公司成功打入智能终端(平板电脑、电子书、智能手机等)、酒类、化妆品及奢侈品等多元化高端新客户市场。目前公司已经开始与军队等政府机构展开合作,其产品品质得到广泛认可。优质订单毛利较高,同时摊薄了公司的折旧摊销成本,前三季度公司业绩得以大幅增长。 收购金之彩提升一体化服务能力。 公司已经与国内综合实力领先的创意包装整体解决方案提供商金之彩达成收购协议,通过控股金之彩公司可以对包装一体化、创意包装及文化包装的优势资源进行整合,提升一体化服务能力。国内的消费升级导致包装的销售属性越来越重要,公司通过兼并收购拓展业务领域将有利于分享信息消费加速、文化大发展大繁荣带来的市场机遇。 三、 调高公司盈利预测及目标价:美盈森所服务的客户多为3C产品供应商以及化妆品等高毛利企业,目前公司高端客户拓展顺利,产能利用率不断提升,考虑到收购标的对公司业绩的增厚作用,预计公司2013-2015年全面摊薄EPS分别为0.47、0.73及1.01元,对应当前市盈率分别为38、25及18倍。维持“强烈推荐”评级,合理估值29.20~34.31元。 四、 风险提示:宏观经济不景气可能导致公司下游需求意外急速萎缩

一、 事件概述。 公司发布公告,决定以自有资金28,700万元收购西藏新天地投资合伙企业持有的深圳市金之彩文化创意有限公司70%的股权。金之彩和原股东共同承诺2013~2015年金之彩经审计净利润不低于3,300万元、4,290万元和5577万元。转让方在收到约定的首期款(人民币16,350万元)后六个月内,欧阳宣将使用不少于人民币3,500万元通过二级市场购买美盈森股票,自收到约定首期款后六个月期满后的24个月内不得转让或委托他人管理其购买的收购方股票。若标的公司2013~2015年业绩达到协议所述标准,美盈森承诺在2016年12月31日前以定向发行股票方式或结合现金支付方式收购标的公司剩余30%的股权。 二、 分析与判断。 兼并收购整合优势资源,增强公司竞争能力。 金之彩是国内综合实力领先的创意包装整体解决方案提供商,定位于中高端消费品市场,为客户提供包括品牌策划、创意设计、工艺研发、材料创新及应用、包装服务为一体的整体解决方案,其创意设计作品多次荣获世界包装组织颁发的“世界之星”包装设计奖以及“中国之星”设计艺术大奖等奖项;同时金之彩积累了丰富的服务经验以及大量的优质客户资,重点服务行业涉及文化产品、化妆品、品牌酒类、高端食品及保健品、茶叶、奢侈品(珠宝、名表等)等领域,已成为知名品牌企业的战略合作伙伴。 通过控股金之彩公司可以对包装一体化、创意包装及文化包装的优势资源进行整合,有助于分享信息消费加速、文化大发展大繁荣带来的市场机遇,能够借助于创意包装及策划为民族消费品牌走向世界提供支撑。 业绩约束力强,金之彩并表后上市公司净利润将增厚约10%。 美盈森通过业绩补偿、要求标的公司控制人持有美盈森股票等方式对金之彩的业绩承诺进行约束,同时承诺一旦金之彩达成业绩承诺将收购其剩余30%股权,金之彩管理层将有充足的动力达成业绩承诺。金之彩并表后上市公司净利润将增厚约10%。 三、 调高公司盈利预测及目标价。 美盈森所服务的客户多为3C产品供应商以及化妆品等高毛利企业,目前公司高端客户拓展顺利,产能利用率不断提升,考虑到收购标的对公司业绩的增厚作用,预计公司2013-2015年全面摊薄EPS分别为0.47、0.73及1.01元,对应当前市盈率分别为43、28及20倍。维持“强烈推荐”评级,合理估值29.20~34.31元。 四、 风险提示:下游需求意外急速萎缩

一、事件概述 公司发布2013年三季报,前三季度公司实现营收8.49亿,同比增长7.72%;归属上市公司股东的净利润5523万元,同比增长0.49%;扣非后净利润5195万元,同比增长0.27%。2013Q3公司实现营收3.02亿元,同比增长4.66%;归属上市公司股东的净利润2146万元,同比减少1.9%;扣非后净利润2036万元,同比减少5.26%公司预计2013年全年归属上市公司股东净利润的变动区间为7531~8661万元,同比增长0~15%。 二、分析与判断 折旧及人工成本增加等因素导致公司增收不增利 公司前三季度应收增长7.72%,净利润与去年同期持平,人工成本及折旧费用上升是主要因素。深圳市2013年全日制劳动者最低工资标准提高到1600元/月,比2012年每月增加100元;广州市最低工资标准更是由2012年的1300元提高至2013年的1550元。最低工资标准上调导致公司被迫提高工资,人工成本增加较多;同时由于今年折旧费用增长较快,公司Q3单季度净利润出现负增长,1~3季度增收不增利。 预计四季度收入仍将稳定增长,利息收入大幅增长缓解费用压力受下游企业备货周期波动的影响,公司下半年的收入一般高于上半年。今年以来公司积极延伸服务,拓展业务链条,增加客户粘性,高品质订单增加较快。预计四季度收入仍将保持稳健增长;同时募投资金到位后公司的利息收入将有较大幅度的增加,四季度盈利预期将较为乐观。 技改及新产能投产将有效支撑公司中长期业绩增长 受下游企业备货周期波动的影响,公司下半年的收入一般高于上半年。今年以来公司积极延伸服务,拓展业务链条,增加客户粘性,高品质订单增加较快。预计四季度收入仍将保持稳健增长;同时募投资金到位后公司的利息收入将有较大幅度的增加,四季度盈利预期将较为乐观。 目前公司产能有限,不能完全满足客户需求。增发项目将使得公司在现有基础上增加70%的产能,随着增发项目的陆续投产,困扰公司多年的产能问题将得到彻底缓解,公司亦可大力开拓新的客户和新的服务领域,未来两年有望步入快速增长期三、盈利预测与投资建议 预计公司2013-2015年全面摊薄EPS分别为0.22、0.32及0.41元,对应当前市盈率分别为29、20及16倍。维持“谨慎推荐”评级,合理估值7.04~9.28元。 四、风险提示:产能投放晚于预期;下游需求急速萎缩

一、事件概述 近期我们调研了上市公司东港股份,与公司董秘等高管进行了深入交流。 二、分析与判断转型已见成效,新业务蓬勃发展 公司是传统的票据印刷企业,近年来随着票据印刷市场步入成熟期,公司拓展了智能卡、智能标签等诸多新业务。经过多年的努力,公司在金融IC卡、社保卡等领域取得了突破,新业务正逐步发展成为公司业绩增长的新引擎。 金融IC卡是公司未来几年的重点发展方向 金融IC卡的安全性高、数据存储空间大,磁条卡向IC卡过度已成为不可逆转的趋势,欧洲国家的EMV迁移渗透率已经超过80%,而在我国此项工作刚刚起步,2012年国内金融IC卡发卡不足1亿张,渗透率不足3%。IC卡可以实现电子钱包、转移支付、快速交易等诸多拓展功能,为发卡行开拓新业务提供便利,因此目前磁条卡向IC卡的过度已由央行引导阶段过渡至银行自发推进阶段,IC卡的发展进入快车道。ITC预计2015年我国金融IC卡的渗透率将超过70%,卡片需求有望逐年翻番。目前公司已经中标建行贷记卡项目,考虑到公司多年来在印刷业务中与诸多金融机构保持了良好的合作关系,我们认为公司有望成为金融IC卡的主要供应商之一。 社保卡未来三年将步入发卡高峰期 2011年7月,人力资源与社会保障部和央行联合发布了《关于社会保障卡加载金融功能的通知》,要求2013年起全国所有地区的新发社保卡均采用单一芯片卡。预计2013~2015年我国每年社保卡发卡量将保持在1.5亿张左右。目前公司已经成为山东、河南等省份的中标供应商,随着公司的业务拓展社保卡业务订单有望继续增加。 传统的票据印刷业务步入成熟期,是公司最为稳定的利润来源 目前票据印刷及纸制品加工等传统业务仍然是公司最主要的收入和利润来源。由于特种票据的印刷拥有较高的行业壁垒,预计该业务仍将是公司最主要的赢利点和最稳定的现金流来源。 给予强烈推荐评级,合理估值13.72~15.03元 预计公司2013-2015年全面摊薄EPS分别为0.49、0.61及0.77元,对应当前市盈率分别为25、20及16倍。给予“谨慎推荐”评级,合理估值13.72~15.03元。 风险提示 公司高毛利产品主要为特种印刷品,相关产品订单的萎缩将对公司产生较大影响。

报告摘要: 公司是行业内绝对龙头,市场控制能力强 公司在产品、服务、管理等诸多领域都具备独特的优势,成功上市后公司的产能扩张速度远高于同行业企业,2012年末公司各类装饰原纸产能达23万吨,市场占有率接近40%,成为业内绝对龙头。目前公司的产品供不应求,但公司并没有盲目提价,还是将利润率保持在合理的水平,避免了新资本的涌入,促进了行业的健康发展。虽然行业需求处在稳健增长中,但业内其他公司盈利能力不足,只有公司在不断新上生产线,随着新产能的陆续投放公司的市占率有望进一步提高。 下游需求回暖,行业有序成长 公司生产的装饰原纸主要应用于板式家具、强化木地板等人造板材,随着我国城镇化建设的稳步推进,人们对人造板材的需求不断增长;同时由于人造板提高了木材的综合利用率,其对实木的替代作用也较为明显,年需求增速保持在15%以上。公司下游产品的销售与房地产密切相关,今年以来我国地产销售明显回暖,预期下游企业对公司产品的需求将愈加旺盛。 主要原料木浆和钛白粉短期内价格都难有大幅度的上涨 公司下游产品的消费属性较强,原材料价格的波动对公司的业绩影响较大,而木浆和钛白粉是公司最主要的两种原料。目前木浆和钛白粉总体都处在供过于求的状态,需求不振导致厂商难有底气大幅提价。另一方面,由于闲置产能的存在,一旦原材料厂商的利润水平有所上升,产能利用率的提升将导致市场供给增加,进而促使价格回调。 给予强烈推荐评级,合理估值12.75~14.28元 公司的下游客户需求稳定,募投项目投产以后竞争力将得到进一步的加强。预计2013-2015年全面摊薄EPS分别为0.51、0.62及0.79元,对应当前市盈率分别为16、13及10倍。给予公司“强烈推荐”评级,合理估值12.75~14.28元。 风险提示 公司的市占率较高,行业下游需求放缓将对公司造成较大影响

一、事件概述 东风股份公布2013年半年报。公司上半年实现营业收入9.09亿元,同比增长4.23%;营业利润4.17亿元,同比增长19.5%,归属于上市公司股东的净利润3.47元,同比增长21.30%。 二、分析与判断 产业链优势明显,毛利率稳中有升 上半年下游需求略有放缓,公司营业收入同比微增3.12%。由于公司在产业链的延伸和整合中极大提升了成本控制力,公司的营业成本仅上涨0.33%,带动公司整体毛利提高了1.31个百分点。公司目前已覆盖了图文设计、流程设计、油墨研发、纸品生产、印刷检测等环节。据测算,纸品(膜品)、涂料和油墨等环节可提升公司整体毛利率10%左右,随着募投项目逐步投入使用,公司的产品设计能力以及PET基膜生产能力将得到进一步的提升,产业链优势将进一步强化公司的综合服务能力,整体毛利将继续维持在较高水平。 利息和投资收益增加带动盈利高增长 上半年公司的利息收入大幅增加,对外委托贷款获得2145万元的收益,加之较好地控制了管理费用,联营公司投资收益增加,公司上半年归属于上市公司股东的净利润同比增长21.30%,远高于收入增速。 综合服务能力强,将充分受益行业整合 目前烟标印刷行业的市场集中度很低,在烟草企业的整合、烟标采购的全国公开招标以及烟草企业主辅分离等政策因素的推动下,烟标印刷行业将迎来新一轮的市场整合。公司的设计研发能力已经得到客户的广泛认可,技术研发、管理体制等方面的优势日益凸显,在激烈的市场竞争中公司有望凭借强大的综合服务能力获得更多的市场,在行业整合中占得先机。 给予强烈推荐评级,合理估值13.57~14.75元 公司的下游客户需求稳定,募投项目投产以后竞争力将得到进一步的加强。预计2013-2015年全面摊薄EPS分别为1.18、1.35及1.49元,对应当前市盈率分别为11、10及9倍。给予公司“强烈推荐”评级,合理估值13.57~14.75元。 风险提示 部分企业对公司的利润贡献较大,相关企业的需求下滑将对公司业绩产生较为严重的影响

一、事件概述 美盈森公布2013年半年报。公司上半年实现营业收入5.85亿元,同比增长26.16%;实现归属于上市公司股东的净利润7405万元,同比增长80.36%。 二、分析与判断 顺利开拓高端客户,产品毛利大幅提升 东莞、苏州和重庆三个生产基地建成投产初期订单量较小,折旧摊销大幅增加拖累了公司的业绩。经过卓有成效的市场开拓,公司成功打入智能终端(平板电脑、电子书、智能手机等)、酒类、化妆品及奢侈品等多元化高端新客户市场。优质订单的增加摊薄了公司的折旧摊销成本,上半年公司产品的综合毛利率大幅提升7.98个百分点,利润增速远高于收入增速。 研发设计、一体化服务方面的优势增强公司的竞争能力 公司始终坚持从包装设计到第三方采购的一体化服务,这一模式在增强客户粘性的同时也为公司开拓新市场打下了良好基础。公司新产能投产后迅速开拓了诸多重量级的新客户,整体实力得到了下游厂商的广泛认可。 高端客户追求包装的销售属性,公司将持续获得较高利润空间 美盈森所服务的客户多为3C产品供应商以及化妆品等高毛利企业,此类企业对包装产品的需求极为严格,除了传统的运输功能外,还要求包装具备销售属性,因此对包装供应商的工艺品质、服务能力以及反应及时性等都有着较高要求。公司的客户本身具备较高的盈利能力,为了保证包装的品质和稳定性,客户愿意在一定程度上满足包装企业的利润诉求,这也就保证了公司的利润空间 公司主要原材料的价格不存在大幅上涨的可能 公司主要的原材料为瓦楞纸原纸和白卡纸。10年以来国际木浆企业产能投放力度较大,木浆已呈现供过于求的趋势,上半年受国外厂商限产的影响浆价有所上调,但在供过于求的情况下浆价将维持稳中有降的格局,带动瓦楞纸原纸还白卡纸价格保持稳定。 给予强烈推荐评级,合理估值38.00~42.75元 预计公司2013-2015年全面摊薄EPS分别为0.95、1.34及1.80元,对应当前市盈率分别为38、25及20倍。给予“强烈推荐”评级,合理估值38.00~42.75元。 风险提示 下游需求萎缩将导致公司订单减少,毛利水平降低

一、事件概述 公司发布2013年中期业绩报告:2013年上半年实现营业收入6.31亿元,同比增长48.1%;归属上市公司股东净利润7472万元,同比增长46.4%;EPS0.17元。 二、分析与判断 品牌建设稳步推进,新产品上市有助于拓展消费群体 公司着力开发了电视柜、酒柜、餐柜、鞋柜、饰物柜等一系列新产品,实现了对原有产品的全面升级。新产品面市后公司产品的整体毛利率得到提升,同时由于可以为客户提供完整的家居解决方案,避免了某些特别在意家装整体性的客户的流失。新产品的推出标志着公司从专业的定制衣柜专家转向全面的定制家居专家,公司适时推出新的广告语,品牌建设正稳步推进中 家具行业景气度回升,公司有望持续高增长 12年四季度以来商品房销售明显回暖,由此带动家具行业需求迅速改善。目前定制家具行业还处在成长期,随着可定制产品品类的不断拓展,定制家具对传统家具的替代效应将愈加明显,定制家具理应获得高于行业平均水平的增长。公司作为定制家具龙头企业,凭借日益完善的经销商网络以及新产能的不断释放,预计未来两年的产品销售量增速仍将保持在30%以上。 竞争优势强化,市场份额将提升 公司在品牌、渠道等方面的竞争优势逐步强化,有利于公司市场份额的提升。随着品牌建设的推进,“定制家”的概念将公司与单纯定制衣柜的竞争对手区分开来,加之公司多年的品牌营销积累,定制家具第一品牌的形象已牢不可破。公司保持着每年200家的开店速度,将销售终端延伸到三四线城市,并开始着力开发大宗客户,对销售渠道的深耕将有利于公司提升长期竞争能力。 三、盈利预测与投资建议 预计2013-2015年公司全面摊薄EPS分别为0.51、0.65及0.84元,对应当前市盈率分别为28、22及17倍。给予“强烈推荐”评级,合理估值17.85~20.40元。 四、风险提示 地产销售的低迷可能导致公司的销售增速不及预期

出口表现强劲,内销有待改善 上半年公司出口表现强劲,外销收入同比增长25.22%。目前公司80%以上的收入来自外销,外销收入中绝大部分源自美国。随着市场对美国经济复苏的预期逐步明确,美国房地产市场正在逐步回暖。美国地产的复苏为公司家具出口的持续增长提供了保证。相对而言,公司的内销增长不尽如人意,由于内销在公司收入中的比重较小,并未对公司业绩造成大的影响。 公司若想在国内市场发力尚需下大力气培育品牌 公司一直是中国最大的对美家具出口商,根据我们前期的调研,公司产品的设计、质量、性价比与同类产品相比均具备很强的竞争力,对公司而言当前最大的问题是消费者对宜华品牌的认知度不够,同时公司在国内的产品定位尚不够清晰。目前公司已经与品牌策划企业展开合作,预计下一阶段将通过广告、品牌形象设计、加盟商推广等多种形式培育品牌,随着品牌认知度的提高,预期公司的内销将有较大幅度的增长。 收购加蓬项目将提高木材自给化率,巩固全产业链优势 目前公司在广东、江西等地收购了一些商品林,部分满足了原材料需求。此前公司一直在极力推进的加蓬林地项目预计将在今年下半年正式过户。该项目过户后将极大提高公司高端木材的自给率,为公司高毛利产品(主要是高端木材家具)提供充足的原料保障。 三、 盈利预测与投资建议: 考虑到美国地产复苏带动下公司外销增速超预期,我们上调2013~15年公司盈利预测,预计13~15年公司全面摊薄EPS分别为0.34、0.43及0.54元,对应当前市盈率分别为14、11及9倍。维持对公司的“强烈推荐”评级,合理估值6.80~7.14元。 四、 风险提示: 美国经济疲弱、人民币升值等因素都可能造成公司产品出口出现低迷