事件：公司披露2021年一季度业绩预增公告，报告期内实现实现归母净利润8.53-9.06亿元，同比增长431-464%，扣非后归母净利润8.28-8.8亿元，同比增长487%-524%。 点评： 受益玻璃市场高景气和低基数，Q1量价齐升下盈利大幅增长。公司Q1原片销量同比增加79%，原片价格同比上涨28%，除了得益于去年低基数和年末价格高位以外，节后玻璃市场在较强开工需求、下游强劲补库需求的拉动下价格大幅上行是关键因素。我们测算公司Q1单箱均价接近100元/重箱，环比去年Q4上涨超过5元/重箱，单箱毛利超过40元/重箱。按照业绩预告中枢计算，公司Q1单箱净利约30元/重箱，同比提升20元/重箱，环比去年Q4提升约9元/重箱，单箱盈利再创新高。 下半年原片价格存创新高可能，公司盈利弹性有望持续显现。尽管行业盈利处历史新高，但新增供给释放受到产业政策、环保等因素更为严格约束，后续行业开工率提升节奏仍然较缓且空间有限，基于地产竣工端需求韧性的假设，中期玻璃供需紧平衡难以打破。短期在厂商库存较低以及社会库存去化较好的背景下，玻璃价格有望延续高位震荡，淡季价格回落幅度或也将低于季节性规律。此外，我们判断在下半年传统旺季刚需释放叠加下游贸易商、加工厂较强补库需求的拉动下，旺季玻璃原片价格具备较强弹性，有望创新高。 投资建议： （1）中期角度，供需紧平衡状态难以打破，下半年旺季刚需以及下游补库拉动下价格有望再创新高。中长期角度，基于供给端受环保、产业政策、窑龄等多重约束，我们看好玻璃高景气的韧性有望超预期。（2）中长期环保将重塑行业成本曲线，资源是长期超额利润主要来源，大型企业、优质产能受益。公司凭借资源优势中期盈利中枢提升。（3）份额提升、产业链延伸潜力可观，除深加工快速增长外，光伏玻璃、药用玻璃、电子玻璃持续发力，公司中长期成长亮点十足。（4）高分红率带来一定安全边际，同时有望享受成长性带来的估值溢价提升。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为18.3、33.3、36.5亿元，对应19.3、10.6、9.7倍市盈率，维持“增持”评级。 风险提示：宏观政策反复、行业供给超预期增加、原材料价格大幅波动。

事件： 公司披露重组预案，（ 1） 拟通过向金隅集团发行股份的方式，购买 其所持合资公司 47.09%股权并吸收合并合资公司。 （ 2） 拟向包括北京国 管中心在内的不超过 35名符合条件的特定投资者以非公开发行股票方式募 集配套资金，资金总额不超过本次交易中以发行股份方式吸收合并的交易价 格的 100%。 点评： 标的资产交易对价为 136.33亿元，我们测算对应 0.95倍 PB、 6.4倍 PE。 此次标的资产评估值约 136.33亿元作为交易对价。 按照合资公司 2020年 度财务指标计算（ 2020年末净资产为303.38亿元， 2020年度净利润为 45.07亿元），交易对价对应市净率 0.95倍，对应市盈率 6.4倍，均低于上市公 司停牌前 1.48倍 PB、 7.4倍的估值水平。 暂不考虑配套融资，我们测算发行后 EPS 基本持平， BPS 增厚。 按照 13.28元/股的发行价格，我们测算发行股份数量为 10.27亿股，发行后股本为 23.74亿股，按停牌前收盘价计算，发行后市值为 371.55亿元。 暂不考虑 转股影响和其他调整， 我们测算发行后公司备考归母净利润约为 49.72亿 元，对应 EPS 为 2.09元/股，与发行前的 2.11元/股基本持平。我们测算公 司发行后归母净资产为 319.97亿元，扣除其他权益工具账面价值后，我们 测算公司发行后 BPS 为 12.03元/股（对应 1.30倍 PB）， 较发行前的 10.59元/股提升（对应 1.48倍 PB） 。发行后财务指标总体改善， BPS 增厚幅度明 显而 EPS 基本持平的原因主要是标的资产的负债率明显低于上市公司整体 水平。 投资建议： （ 1） 收购合资公司少数股权完成后将实现冀东水泥对平台水泥资产在股权 上的完全控制，不仅理顺了股权关系，也将增厚公司的归母净利润体量， 提 升对 BPS 等财务指标。 （ 2） 中长期继续看好泛京津冀市场景气上行。 随着 泛京津冀区域格局得到明显优化，需求趋势性回升之下，逐渐形成一个类似 于长三角高集中度、较高产能运转率的大市场，以中国建材、金隅冀东为核 心，价格和盈利曲线将攀升至高位后窄幅波动。矿山和超载整治也将使得行 业成本曲线尾部陡峭化，头部企业的盈利空间得到进一步扩大。需求平稳增 长的基础上，随着环保限产边际收紧，加之外围内蒙、宁夏等地在能源政策 下对外输出或明显受限，我们判断 2021年公司有望迎来量价齐升。 （ 3） 考虑购买资产增发股份，暂不考虑配套融资，我们预测公司 2021-2023年 归母净利润分别为 60.6、 66.3、 71.4亿元，对应 EPS2.55、 2.79、 3.01元， 对应 PE6.1、 5.6、 5.2倍，维持“买入”评级。

事件布：公司发布2020年年报。实现营业收入56.37亿元，同比+1.2%；实现归母净利润5.67亿元，同比+0.10%；实现扣非后归母净利4.98亿元，同比+0.90%。 小受疫情及碧桂园影响拖累全年业绩，新客户及小B渠道拓展加快。分季度来看，Q1-Q4收入增速分别为-23.81%/+31.20%/-21.31%/+13.76%，Q1主要受疫情影响，Q3以来主要受大客户精装修率波动影响订单。其中欧神诺实现营业收入50.22亿元，同比+0.33%。欧神诺H1/H2分别实现收入24.71亿元/25.52亿元，同比分别+10%/-7.54%，主要由于Q3受碧桂园精装项目影响较大，Q4公司业绩已恢复两位数增长。分业务来看，1）建陶业务：截至2020年12月，欧神诺经销商超过1100家（+110家），终端门店超过4000个（+1020个），公司新开发多家大中型房地产开发商客户，预计公司客户结构和质量有望改善；2）卫浴洁具：卫浴产品实现营业收入4.98亿元，同比+14.61%，瓷砖卫浴协同效应逐步显现。卫浴事业部在销售渠道建设上确定了“全渠道经营”的突围路径，目前卫浴洁具方面拥有经销商855家，终端门店1019个。 瓷砖产品盈利性继续提升，费用率保持平稳。毛利率方面，按去年同口径算的毛利率为36.99%，同比+0.79pct，主要是随着销售份额及新建产能的增长带来规模效应提升。 销售费用率9.88%，同比-6.18pct，主要系运输费从销售费用调整至营业成本；管理费用率2.93%，同比-0.42pct；研发费用率4.36%，同比基本持平；财务费用率1.55%，同比+0.63pct，主要为报告期内支付贷款利息增加所致。 经营性现金流阶段性承压，付现比同比下降。2020年公司经营性活动现金流净额为2667万元，同比-90.08%。单Q4经营性活动现金流净额为3.04亿元，延续了Q3以来的改善态势。1）收现比情况：期内公司收现比96.86%，与去年基本持平。期末公司应收账款及票据合计33.76亿元，比去年同期增加8.41亿元，主要系年初受疫情影响发货延迟，收入集中在下半年，回款存在一定周期，故年底应收账款余额较年初有所增加；其他应收款余额2.17亿元，主要系支付工程渠道保证金增加。2）付现比情况：公司付现比89.17%，同比降低5.45pct，公司对上游占款增加，应付账款及票据合计21.23亿元，比去年同期增加2.91亿元。年末公司资产负债率52.61%，同比+4.63pct。公司拟发行可转债募集资金15亿元，用于智能生产线建设及资金补流（4.2亿元），目前已获证监会核准，随着可转债上市募集资金到位，公司资金压力有望缓解，债务结构预计优化。 投资建议：瓷砖市场规模超4000亿，B端集采加速品牌集中趋势，欧神诺近年来把握地产端工程业务放量趋势迅速扩张，工程业务份额提升明显，同时布局全渠道扩张，经销商和门店布局快速推进，小B市场开拓值得期待；发布转债发行预案，募资扩产和补充流动，提升资金实力同时，产能扩张保障业务拓展。核心管理层实施了持股计划，股权激励增强企业长期发展信心。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.95、10.16、12.46亿元，EPS分别为2.04、2.61、3.20元，对应PE为9、7、6倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求大幅下滑风险、客户拓展不及预期风险、原材料价格波动风险。

事件布：公司发布2020年年度报告。公司实现营业收入48.64亿元，同比+27.86%；实现归母净利润5.66亿元，同比+30.89%；实现扣非后归母净利润5.59亿元，同比+36.99%。 地产战略工程持续放量，经销零售渠道快速修复。1）分业务来看，瓷质有釉砖及薄型陶瓷砖产品收入保持快速增长。瓷质有釉砖瓷质有釉砖实现营收28.41亿元，同比+32.57%；陶瓷薄板/薄砖实现营收6.58亿元，同比+49.82%。2）分渠道来看，经销渠道销售额26.58亿元，同比+18.03%，公司计划通过渠道下沉，快速向乡镇级市场渗透，加快门店建设、门店升级和网络布局；地产战略工程销售额21.11亿元，同比+36.64%。公司已与近100家大型房地产商建立战略合作关系，同时积极加深与互联网家装渠道、岩板家居定制、岩板家具企业、传统石材渠道的合作，工程业务有望持续放量。 毛利率稳中有升，销售费用率有所下降。毛利率方面，2020年公司瓷砖毛利率较上年同期减少3.79%，主要由于2020年执行新收入准则，将运输费、切割加工费计入合同履约成本，剔除收入准则调整影响，2020年瓷砖毛利率稳中有升。净利率方面，销售净利率11.65%，同比+0.27pct。期间费用率方面，销售费用率9.99%，同比-5.43pct，主要由于2020年执行新收入准则销售费用率有所调整，细分项看，全年销售运营费1.97亿元，费率同比+1.29pct，除销售运营费以外其他销售费用均有不同程度下降，合计同比变动-2.5pct，其中广宣费、展厅装修装饰工程费分别同比变动-15.58%/-21.67%；管理费用、研发费用同比基本持平，财务费用率0.1%，同比+0.09pct，主要由于公司经营规模扩大，资金需求量大，增加向银行贷款致贷款利息相应增加。 收现比略有下降，原材料购入增加致付现比提升。期内公司经营性现金流净额5.76亿元，较上年同期减少3.45亿元，主要由于疫情影响及地产调控影响导致工程业务货款回笼周期拉长，同时公司新增藤县基地原材料购入增加。1）收现比情况：期内公司收现比102.03%，同比变动-2.85pct；2）付现比情况：：期内公司付现比109.78%，同比变动+12.67%，期末存货较期初增长39.28%，主要系报告期内原材料储备、产成品备货相应增加。 投资建议：公司采用经销零售和地产战略工程“双轮驱动”模式，近年来与多家地产商达成战略合作，工程端业务占比提升，随着藤县生产基地生产线陆续投产以及集采客户订单落地，B端业务有望持续放量；同时持续加大品牌建设与研发新产品，优化产品结构，零售渠道并举保障整体盈利和现金流质量。公司拟收购至美善德丰富产品品类同时完善区域布局，为公司带来更多业绩弹性。我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为7.5、9.6、11.93亿元，对应EPS分别为1.84、2.35、2.92元，对应PE分别为21、17、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：房地产行业波动的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险

事件：公司发布2020年年度报告。公司实现营业收入38.71亿元，同比增长14.06%；实现归母净利润3.72亿元，同比下滑7.45%；扣非后归母净利润3.41亿元，同比下滑9.35%。 外加剂销量快速增长，份额持续提升，检测业务保持增长。分季度来看，Q1-4公司营业收入增速分别为-25.21%/+20.78%/+20.89%/+25.58%，收入增速逐季提升。分业务来看，外加剂业务实现营业收入26.45亿元，同比+11.79%，外加剂销售量144万吨，同比+23.08%，单价1837元/吨，同比-9.17%，单吨净利156.94元/吨，同比-31.99%；技术服务业务实现营业收入4.81亿元，同比+10.45%；商混业务实现营业收入1.66亿元，同比-28.28%，商混销售量35万吨，同比-32.69%，主要系供应区域窄，受疫情影响所在区域年建设量下降。 受公司加大低市占率区域开拓力度影响，外加剂毛利率短期承压。公司销售毛利率24.03%，同比-5.8pct，提出运输费用调整至营业成本影响毛利率较去年同期下降约2.6pct。分业务来看，外加剂业务毛利率23.07%，毛利率下滑的主要原因系公司在市占率低的地区优先提升市场份额及浙江工厂拆建，部分产品转为外协，故阶段性毛利率有所下降，公司减水剂市场占有率从2019年的7.5%提升至2020年的8.5%；技术服务业务毛利率43.08%，同比+1.56pct。期间费用率方面，剔除运输费率后的销售费用率基本持平，管理费用率3.45%，同比-0.32pct，研发费用率3.93%，同比+0.28pct，费用管控良好。公司现金流稳步增长，期内经营性现金流量净额3.22亿元，同比增加1402万元。收现比79.69%，同比略升0.32pct；付现比70.87%，同比略降0.85pct。 可转债募资加速扩张+股权激励强化信心，业绩弹性值得期待。减水剂方面，公司拟发行可转债募集资金5亿元用于安徽、重庆、四川、云南、浙江等地的产能新建及技改项目，预计在新增产能逐步释放的推动下，公司市场占有率有望进一步提升。检测业务方面，公司扩大各区域工程检测业务的市场份额，提高交通工程检测的全国市占率；电子电气检测与认证资质扩项，持续进行区域布局，提升电子电气检测业务效益转化。此外，公司20年10月发布股权激励计划增强管理层经营活力和动力，业绩考核目标三年归母净利复合增速不低于25%，显示公司发展信心。可转债募资提升资金实力以及激励计划强化信心背景之下，公司未来业绩弹性较大。 投资建议：外加剂业务受益于客户集中度提升和小企业加速退出，公司份额提升、销量快速增长，同时技术服务属性带来附加值提升逐渐显现，盈利能力呈现提高趋势；检测业务“跨区域、跨领域”战略推进外延并购加快落地，提高业绩的同时进一步增强了建设综合技术服务实力，后续区域扩张值得期待。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.68、5.89、7.45亿元，对应EPS分别为0.65、0.82、1.03元，对应PE分别为12、10、8倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游基建及房地产行业波动风险、原材料价格波动风险、行业竞争风险、应收账款风险等

事件： 公司发布 2020年年报。 公司实现营收 20.08亿元，同比+72.33%； 归母净利 2.79亿元，同比+105.66%；扣非后归母净利 2.59亿元，同比 +98.72%。 高分子持续渗透，业绩快速放量，渠道加快开拓： 公司防水卷材实现营收 15.83亿元， 同比+60.74%；防水涂料实现营收 3.43亿元， 同比+145.11%。 直销方面，公司与 50多家地产品牌达成战略合作；经销方面，公司已与 500多家经销商达成合作共赢关系，未来两年经销商队伍计划扩大到 1000家。 毛利率同比提升显著， 管理费用率下降， 销售及研发费用率有所提升。 公司 实现毛利率 43.20%，较去年同期提升 4.12pct。 分产品看，防水卷材实现 毛利率 44.69%，同比提升 4.8pct，预计主要受益于原材料价格下降以及高 分子产品的渗透率的持续提升；防水涂料毛利率 38.75%，同比提升 0.49pct。 期内公司期间费用率 23.97%，较上年同期提升 1.76pct。其中， 销售费用 率 13.65%，同比提升 2.27pct，主要系报告期内公司加大宣传力度以及经 销渠道拓展力度致广告宣传促销费增长明显； 研发费用率 5.28%，同比变动 +0.96pct，公司积极提升现有产品性能，加大新产品研发以满足市场需求， 报告期内研发投入 10,591.60万元，同比增长 110.45%。 管理费用率 3.73%， 同比降低 0.97pct，公司规模效应及管理提效逐步显现。 经营性现金流短期承压，收现比有所下降。 公司期内经营性活动现金流量净 额为-1.11亿元，去年同期为-4647万元，较去年同期下降 139.61%，主要 系报告期内公司应收账款增加及采购付款支出增加等所致。 期末公司应收票 据和应收账款总额 15.52亿元，应收账款余额 8.63亿元（去年同期 6.07亿 元），应收票据 6.88亿元，期内公司收现比 65.34%，同比下降 5.87pct； 付现比 91.69%，同比提升 1.4pct。期末公司资产负债率 61.58%，同比提 升 13.23pct，随着后续公司定增融资到位，业务快速扩张及产能增加所带来 的资金压力有望得到缓解。 投资建议： 公司在高分子防水卷材和聚氨酯涂料产品上积累并形成了行业领 先的技术优势和品牌影响力，随着防水标准提高，高分子防水卷材持续渗透， 产品需求占比有较大提升空间。近年来持续加大产能投放和渠道扩张，特别 是地产集采业务快速放量，不断拓展市场份额， 定增 15亿补流+限制性股 票激励增强实力提振信心，助力公司持续快速增长。 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 4.45、 6.41和 9.05亿元， 对应 EPS 分别为 2.61、 3.75、 5.30元，对应 PE 分别为 16、 11、 8倍，维持“买入”评级。

事件：公司披露 2020年年报。 报告期内实现营业总收入 293.57亿元，同比减少 6.6%，实现归母净利润 56.31亿元，同比减少 11.2%。其中 Q4单季实现营业总 收入 89.45亿元，同比减少 0.3%，实现归母净利润 16.06亿元，同比增长 7.2%。 公司拟分配现金红利 1.08元/股（含税）。 疫情影响下全年量价齐降，但 Q4单季环比改善，盈利回归正增长。 公司全年收 入端下降 6.6%，主要是湖北市场受疫情冲击，水泥需求和价格均受明显影响，测 算全年水泥及熟料综合销量 7600万吨，同比减少 1.2%；测算吨均价 328元，同 比下降 26元。 Q4单季度收入端下降 0.3%，较 Q3单季度的-2.9%有所加快。我 们测算 Q4单季销量约增长 9%，主要是 2020Q4下游赶工的拉动。测算 Q4吨均 价约 320元，同比下降约 35元，环比也略有下滑，主要是受云南市场价格回落影 响。测算 Q4吨毛利约为 138元，同比下降 3元，综合吨净利为 75元，同比下降 2元。 受汇兑损失影响公司单位期间费用有所增加。 公司 2020年全年吨期间费用 52.5元，同比增加 2.4元，其中单吨销售费用、管理费用、研发费用及财务费用同比 分别持平、 +0.8元、 +0.2元和+1.3元。吨管理费用的增加主要是公司销量下降 所致，吨财务费用的增加主要是期内汇兑损失增加所致。 资本开支维持高位，持续驱动公司扩张。 公司全年经营性现金流量净额为 84.05亿元，同比减少 13.1%，与盈利增长基本匹配。公司全年购建固定资产、无形资 产和其他长期资产支付的现金为 35.90亿元，同比减少 12.9%，仍然维持在相对 高位，主要是黄石万吨线、海外熟料生产线以及骨料项目的投入。公司 2020年末 资产负债率为 41.4%，较 2020年三季度末上升 3.3pct，带息债务余额为 79.48亿元，较 2020年三季度末增加 20.43亿元，主要与公司加大并购、投资力度相 关。 2021年公司计划资本支出 145亿元，较 2020年计划数同比增长 71%， 其中 骨料扩展类项目投资 71.5亿元，较 2020年计划数增加 55.5亿元。 水泥业务盈利迎来修复，骨料、混凝土业务加速布局， 2021年有望翻倍增长。 （ 1） 鄂东受益沿江景气，西南受益贵州改善，景气中枢有望稳中上移，水泥业务 迎来盈利修复。 （ 2） 骨料产能高增长，产能释放下 2021年销量有望迎来翻倍。 公司在建骨料项目 11个，建成后公司骨料年产能将达到 2亿吨。公司 2021年计 划销售骨料 4980万吨，较 2020年实际销量增长 116%。 （ 3） 混凝土一体化模 式加速拓展，有望贡献新增长点。公司 2020年混凝土一体化项目加速布局，新增 混凝土产能 1000万方/年， 2021年计划销售商品混凝土 1400万方，较 2020年 实际销量增长 204%。 投资建议： （ 1）沿江水泥市场延续高景气，川渝中期景气有望稳步改善，公司在 2020年量价低基数下迎来盈利修复。（ 2）多元扩张颇具亮点，骨料和混凝土进 入加速拓展期， 2021年销量有望实现翻倍增长。我们预计公司 2021-2023年归母 净利润分别为 74.1亿元、 82.9亿元和 90.0亿元，维持“增持”评级。 风险提示： 宏观政策反复、原材料价格大幅波动、并购及产能扩张盈利贡献不及 预期的风险。

核心看点： 矿服行业竞争格局分层化明显，中大型矿山对矿服企业存在明显 高标准要求，产业壁垒深厚。公司搭建系统化矿建服务体系，经历多年国内 外矿山服务经验积累，在一体化服务上构筑核心实力，业务规模将跟随承接 项目规模稳健增长。此外，公司 2019年开启“服务+资源”战略模式，以 “小步快跑”模式实现产业链条协同优势。我们预计公司 2020-2022年归 母净利润分别为 3.79、 5.18、 7.94亿元，对应 PE 分别为 22.7、 16.6、 10.8倍。 我们认为，公司所处行业位置稳固，未来业绩增长稳定且确定性强， 利 润兑现与低估值水平下公司股价具备迎接“戴维斯双击”潜力，首次覆盖给 予“买入”评级。 矿山投资开发兼具资本密集型与长周期投入特点，回款期与矿建进度是矿企 生命线。 大型矿山建设周期久，施工进程决定实际投产时间，建设作业成果 影响后续矿石产出情况及达产周期。因此大型矿企对矿山建设服务商筛选严 苛、谨慎，安全性、效率性、成本水平、确定性是矿山服务质量关键考核指 标。 能否在智慧化矿山、 一体化服务、国际化市场、 超深埋地下矿四大趋势 下维持高质量服务品质市矿服企业核心竞争点。我们认为，搭建系统化服务 架构是实现综合实力提升核心要点。 金诚信：研发+产业链协同+口碑积累构筑竞争优势，“服务+资源”模式 渐入佳境。 1） 公司具备业内领先矿山施工技术与研发能力，专业化技术团 队与工程经验为高品质矿建服务背书； 2）延伸产业链横纵搭建“五大板块”， 业务模式上相辅相生并拓展新业务增长点； 3） 依托卡莫阿、谦比希等海外 大型矿山开发绩效积累国际信誉， 收获外企认可； 4）资源上“小步快走” 与“服务+资源”模式协同发展，以矿山建设优势提升资源变现实力，为公 司利润增长提供较高确定性。 投资建议： 我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 3.79、 5.18、 7.94亿元，对应 PE 分别为 22.7、 16.6、 10.8倍。 我们认为，公司所处行业位置 稳固，未来业绩增长稳定且确定性强， 利润兑现与低估值水平下公司股价具 备迎接“戴维斯双击”潜力，首次覆盖给予“买入”评级。

事件：公司发布2021年股票期权激励计划及员工持股计划（草案）。1）股票期权激励计划涉及激励对象共计4,160人，拟授予5,200.45万份股票期权，涉及股票约占总股本的2.22%，行权价48.99元/份。 业绩考核目标为2021-2024净利润增长率不低于25%/56%/95%/144%（以2020年的净利润为基数），标的股票来源为公司向激励对象定向发行A股普通股股票。2）员工持股计划参与对象涉及1,611人，拟筹集资金总额不超过17亿元，锁定期12个月。第四次开展股权激励方案，净利年均25%增速指引强化信心。 公司上市以来共开展四次股权激励计划，本次股票期权激励计划业绩考核期为2021-2024年，分年度进行考核并行权，涉及激励对象4160人，拟授出股本规模不超过公司总股本的2.22%。业绩考核目标为2021-2024年净利润在2020年基础上增长率不低于25%/56%/95%/144%，年均复合增速25%，有助于公司吸引和保留中层管理人员和技术骨干，增强团队工作积极性，彰显公司中长期发展信心。 同时，公司在第三、四期股权激励计划的考核目标中均加入了“应收账款增长率不高于营业收入增长率”的条件，表明公司加大对应收账款管控力度，注重经营质量的目标。员工持股范围进一步扩大，上下齐心开启新成长周期。东方雨虹在前三次的股权激励中涉及人数分别为330人（2013年）、1260人（2016年）、2189人（2019年），第四次激励计划涉及4160人，为历次股权激励涉及范围之最广；员工持股涉及1611人，主要覆盖公司中层管理人员、子公司主要管理人员、核心业务（技术）骨干及董事会认为对公司经营业绩和未来发展有直接影响的其他员工，有助于激发管理团队的积极性，提高经营效率。激励范围的进一步扩大使得员工和公司利益深度绑定，为公司未来的持续成长性提供坚实保障。投资建议：公司品牌影响力不断提升，产品销量和业务规模持续增加。公司在强化自身核心竞争力的同时追求更加可持续、高质量的健康发展，转型和调整效果持续显现，同时公司培育及打造新型业务板块，有望借助资源整合和协同优势实现快速增长。我们认为公司多品类战略开始展露头角，定增融资80亿元将增强资金实力和竞争优势，多品类布局及小B工程市场开拓进一步打开成长空间，股权激励及员工持股强化信心。我们预计2021/2022年归母净利润分别为42.81、53.76亿元，对应EPS分别为1.82、2.29元，对应PE分别为27、22倍；维持“买入”评级。

事件：公司发布2021年限制性股票激励计划（草案）。计划拟向161名激励对象授予不超过390.00万股限制性股票，约占本计划草案公告时公司股本总额的2.28%，授予价格为20.52元/股。股票来源为向激励对象定向发行的公司A股普通股股票。业绩考核目标为：以2020年净利润为基数，2021-2023年公司扣除激励成本前的扣非后归母净利增长率分别不低于35%/70%/105%。 股权激励激发团队动力，考核目标彰显公司发展信心。此次计划首次授予的激励对象共计161人，其中董秘闫江获授6万股，中层管理及核心技术骨干160人获授308.6万股，预留75.4万股，授予价格20.52元/股，有利于激发核心团队的积极性，提高经营效率。业绩考核目标为2021-2023年公司扣除激励成本前的扣非后归母净利增长率分别不低于35%/70%/105% ，彰显公司长期发展信心。 差异化竞争突围+产能扩张新品开发助力快速成长。1）差异化竞争定位，高分子快速突围：公司在高分子材料方面技术优势和品牌影响力突出，随着防水标准提高，高分子材料需求空间有望持续打开。2）高分子产业园投产在即，产能扩张弹性足：目前公司共有四个在产基地，同时公司在苏州总部基地继续扩建高分子产能，产能在年内逐步释放，公司另有沥青基材料基地在建产能陆续释放，规模和竞争力进一步增强。3）产品迭代创新，积极开拓单层屋面系统：国内目前单层防水卷材施工屋面系统渗透率提升空间大，公司在屋面防水高分子材料和系统的技术实力和创新能力行业领先，拓展了工业厂房、大型公建项目、光伏屋面等业务领域。 投资建议：公司在高分子防水卷材和聚氨酯涂料产品上积累并形成了行业领先的技术优势和品牌影响力，随着防水标准提高，高分子防水卷材有望成为发展方向，产品需求占比有较大提升空间。近年来持续加大产能投放和渠道扩张，特别是地产集采业务快速放量，不断拓展市场份额，定增15亿补流+限制性股票激励增强实力提振信心，助力公司持续快速增长。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.84、4.33、6.16亿元，对应EPS分别为1.66、2.54、3.61元，对应PE分别为25、16、11倍；维持“买入”评级。 风险提示：下游房地产行业的宏观调控政策和行业波动风险、原材料价格波动风险、市场竞争风险、应收账款风险。

事件：公司发布 2020年报。 实现营收 32.18亿元，同比+0.24%；实现归母净利 3.07亿元，同比-6.58%；实现扣非后归母净利 2.53亿元，同比-7.27%。 大客户战略持续推进，工渠持续增长，零售基本持平。 分区域看，内销复苏增长，外销短期承压。国内业务营收同比增长 3.93%，海外业务由于 3月中旬开始国外疫情爆发影响时间较长， 收入同比下滑 10%。 分渠道看， 工程/零售渠道分别实现营业收入 8.20/15.91亿元，同比增长 11.87%/0.27%。公司新拓展富力、保利、康桥、奥园、万达、远洋、首创、中昂等地产大客户，同时公司启动惠达卫浴〃新基建产业联盟，目前参与机构超过 600家，为公司销售工程提供保障。零售端由于上半年疫情冲击较大， 恢复相对工程端较缓，报告期内公司升级门店、开拓新店，不断提升品牌形象和区域地位。 收入准则调整致毛利率有所下滑，管理、研发及财务费用率提升。 期内公司毛利率较上年同期下降 1.7个百分点， 主要原因是由于新收入准则的执行，销售费用中的运杂费重分类至营业成本，运杂费调整对毛利率影响 2.58个百分点。 期间费用率方面，销售费用率 8.23%，同比-1.2pct； 管理费用率 6.79%，同比+0.77pct，主要由于公司行政人员数量增加较多导致职工薪酬增加，职工薪酬本期发生额 11.35亿元，同比+13.84%； 财务费用率从 1.02%，同比+0.69pct，主要由于人民币升值致公司汇兑损益增加。 经营性现金流大幅改善， 收现比提升，对上游票据支付增加致付现比下降。 期内公司经营性现金流净额为 7.59亿元，较上年同期大幅改善，主要原因是公司销售收现增加及采用票据支付使采购付现减少所致。期内公司收现比为84%，较上年同期提升 9.2pct； 同时公司付现比较上年同期下降明显。 公司期末应付账款和票据总额 11.88亿元，与上年同期基本持平；应付方面，公司应付票据 4.35亿元，上年同期仅 900万元。期末公司资产负债率 32%，较上年同期有所提升，货币资金+交易性金融资产余额 14.95亿元，在手资金充裕，为公司发展提供保障。 投资建议： 公司深耕卫浴超过 30多年，“惠达”品牌已具备较高的市场知名度。上市后加快全渠道营销布局和产能建设，经销端门店升级同时积极渠道下沉覆盖空白区域，工程端重点开拓地产大客户效果显著，产能积极投放保障规模扩张，同时在手资金和经营杠杆空间相对充足。智能和整装卫浴开拓新市场空间，助力长远发展。 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 3.70、4.28、 4.84亿元，对应 EPS 分别为 0.97、 1. 13、 1.27元，对应 PE 分别为 12、 10、 9倍；维持“买入”评级。 风险提示： 房地产行业波动的风险、市场竞争风险、汇率风险、反倾销风险。

事件：公司发布发行股份及支付现金购买资产预案。公司拟通过发行股份及支付现金的方式以交易作价49,560.00万元收购丰泽100%股份。公司与业绩承诺方签订的《业绩承诺补偿协议》，承诺丰泽股份2021-2023年度按照扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润孰低计算不低于4,200万元、5,040万元、6,048万元。 丰富产品结构增加业务协同，借力深入拓展基建业务。丰泽股份为铁路、公路、建筑、水利、电力、地铁、轨交等重大工程提供减隔震、止排水技术方案，产品包括支座、止水带和伸缩装置等，其支座、伸缩装置、止水带三类产品均已获得中铁检验认证中心颁发的CRCC认证，为目前国内同时拥有前述三个证书的5家公司之一。 丰泽股份16-20年营收及归母净利CAGR分别为14%和20%，公司销售毛利率40%以上。公司收购丰泽股份的意义在于：1））增加产品品类：丰泽正推广和应用民用建筑减隔震产品，科顺与丰泽合作有助于丰富科顺的产品结构，提升毛利率；2）提升业务协同：利用科顺渠道、客户优势，帮助丰泽拓展业务进行建筑领域客户的深度开发；3）进入基建防水领域：丰泽股份在铁路、公路等基础设施市场渠道、客户资源丰富，可以与科顺的防水业务形成互补，有助于科顺进入公路、铁路轨交领域。 科顺股份：产能布局+渠道扩张＋管理改善，成长优质优速。1）产能：加快全国布局，产能陆续释放。截至2019年末，公司有昆山、佛山、重庆、德州、鞍山、南通、荆门、渭南共计八个生产基地，共计拥有防水卷材产能1.63亿平，防水涂料产能15.65万吨。目前公司有荆门科顺尚未完全投产，渭南科顺、德州科顺二期、三明科顺等项目在建，在建项目投产后21年产能预计将达到：防水卷材3.3亿平，防水涂料33万吨。随着产能陆续落地，公司运输费用率等有望进一步摊薄，收入及盈利高速增长确定性较强。2）渠道：“直销+经销”双轮驱动，经销布局加快。直销业务方面，公司聚焦与大型房企的战略合作，持续扩增合作房企数量及扩大份额。同时公司为抢占市场及降低大客户应收账款风险，加快经销渠道布局，从2018年600家左右经销商发展到目前近1200家经销商，公司加快经销商拓展填补空白市场，同时加大对经销商扶持力度，完善销售网络。3）公司治理：提质增效成果显著，激励计划激发团队动力。公司优化经营质量成果显著，现金流持续向好，同时人效不断提升，管理费用率从2016年的7.71%下降到2019年的4.42%。此外公司推行多次激励计划授予中层管理人员及技术骨干股权，深度绑定核心员工，强化激励。 投资建议：防水行业需求稳定增长，公司作为行业规模第二的龙头企业受益于行业和地产客户集中度提升；公司加快全国生产基地和经销网络布局，随着新增产能陆续投产，公司有望不断提升市场份额，规模和业绩有望持续快速增长。同时，公司上市以来加快产能和渠道布局，激励充分，管理改善，提质增效，为公司快速发展提供保障。我们预计公司2020-2022年实现营业收入60.52亿元、80.40亿元和104.72亿元，归母净利润8.18亿元、10.73亿元和13.54亿元，对应EPS分别为1.29、1.69、2.13元，对应PE分别为19、 14、11倍；相较于同业目前公司估值水平较为低估，考虑到公司较好的成长性与经营质量，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求波动的风险；原材料价格波动的风险；市场竞争加剧的风险；收购进度不及预期的风险。

事件：公司发布 2020年报。 公司实现营业收入 168.03亿元，同比+26.12%； 实现归母净利润 28.60亿元，同比+548.28%；扣非后归母净利润 27.76亿 元，同比+17.04%。 石膏板平稳发展，龙骨、防水快速放量。 石膏板业务收入 109.42亿元，同 比变动-0.58%。公司石膏板销量 20.15亿平，同比增长 2.49%。龙骨业务 快速放量，实现营业收入 19.64亿元，同比增长 26.59%，目前公司石膏板 市场占有率 60%，而龙骨配套率仍然较低，配套率提升空间较大。防水业 务并表收入 32.87亿元，占营收比重为 19.56%， 防水业务净利率 15.5%。 目前公司共计拥有十个防水材料基地，营收规模目前居于行业第三。 毛利率同比提升明显，收购防水业务等因素致期间费用率有所增加。 毛利率 方面，石膏板业务毛利率 35.90%，同比+2.2pct，龙骨业务毛利率 32.45%， 同比+1.07pct，防水卷材毛利率 36.68%，同比+10.21pct。石膏板均价 5.43元/平，同比下降 3.0%；单位营业成本 3.48元/平，同比下降 6.2%，单位 毛利 1.95元/平，同比提升 3.3%，主要系单位产品的原材料成本、燃料成 本、人工成本下降所致。期间费用率方面， 2019年 Q4新收购防水企业导致 期间费用率提升。 销售、管理、 研发及财务费用率分别同比+0.66pct /+0.17pct/+0.84pct/+0.25pct。 债务结构优化，防水业务拉长账期影响现金流。 目前公司资产负债率 23.83%，同比变动-8.42pct。 2020年末公司应收账款及应收票据总额 19.7亿元，同比增加 6.92亿元；全年应收账款周转天数 34.17天，同比拉长 16.06天。现金流方面， 2020年经营活动现金流量净额 18.39亿元，同比减少 1.46亿元，其中分部看，防水建材分部经营活动产生的现金流量净额为-4.93亿 元。从收付现比情况看，公司对下游收款能力下降，期内公司收现比 104%， 较去年同期变动-7.14pct；付现比 107%，与去年同期基本持平。 投资建议： 中长期来看，行业需求仍有成长空间，石膏板未来在住宅和隔墙 领域渗透率提升的趋势较为确定，公司依托行业龙头地位进一步外延内生进 行扩张的步伐稳定而确定；“一体两翼、全球布局”的战略发展目标之下， 龙骨配套、 防水材料拓展和海外市场开拓在未来几年或成为新的亮点，看好 中长期投资价值。我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 36.55、 42.03、 46.75亿元， EPS 分别为 2.16、 2.49、 2.77元，对应 PE 为 21.4、 18.6、 16.7倍；维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济及房地产行业波动产生的风险；原材料及燃料价格上涨 的风险；新业务拓展不及预期的风险。

事件：3月11日，公司发布2021年2月销售拿地情况简报。 累计销售额750.8亿元同增72.0%，销售均价增长18.9%。2021年1-2月，公司实现累计签约金额750.8亿元，同比增长72.0%；累计签约面积418.0万平方米，同比增长44.7%，销售规模位列行业第四；销售均价17960.15元/平方米，同比增长18.9%。 累计拿地规模同增72.1%，三线城市拿地力度增强。2021年1-2月，公司累计权益拿地金额245.8亿元，同比增长3.5%，拿地均价4076.56元/平方米，同比下降39.8%，地货比为22.7%；累计拿地面积602.99万平方米，同比上升72.1%，为同期销售面积的144.3%；累计新增权益建筑面积445.86万方，权益比73.9%。一、二、三线城市拿地面积分别为9.15、288.47、305.37万方，占总拿地面积比例分别为1.52%、47.84%和50.64%；分城市群来看，主要集中在成渝城市群、中原城市群和长江中游城市群，占比分别为19.74%、18.01%和12.73%。 2020年营收同增3.93%不及预期，归母净利润微增3.39%。2020年，公司实现营业收入2452.62亿元，同比增长3.93%，业绩增长低于预期；实现归母净利润与归母扣非净利润289.08亿元与286.78亿元，同比分别增长3.39%与 5.57%。截止三季报末公司预收款项加合同负债3801.1亿元，可覆盖2019年营收1.61倍，业绩仍有较强确定性。 总资产规模同增19.9%超1.2万亿，杠杆率持续优化。2020年，公司总资产规模12387.54亿元，同比增长19.89%；归母净资产规模1807.83亿元，同比增长15.87%；截止三季报末公司净负债率为70.87%，较上年同期减少11.4个百分点，杠杆率持续优化；剔除预收账款的资产负债率为67.0%；现金短债比1.9，短期偿债能力稳定。 投资建议：我们预测公司2020/2021/2022年收入增速为4.0%/10.1%/11.3%，归母净利润为289.08/292.30/292.84亿元，增速分别为3.4%/1.1%/0.2%。2020年动态PE为6.2x，维持“买入”评级。 风险提示：结算进度不及预期。毛利率下降超预期。行业及融资政策收紧超预期。疫情影响超预期。

2月销售金额 451.6亿元，同增 61.1%。 2月公司实现销售金额 451.6亿元，同比增长 61.1%，受春节假期影响，环比下降 36.8%；实现销售面 积 276.2万方，同比增长 59.5%； 相比 2019年同期，销售金额增长 4.6%， 销售面积增长 12.0%； 2月销售均价 16350元/平，同比提升 1.0%。 累计方面： 1-2月， 公司实现累计销售金额 1166.3亿元，同比增 长 40.6%；累计销售面积 674.9万平方米，同比增长 43.6%；累计销售 均价 17283元/平。 根据克而瑞统计数据， 公司今年累计销售额在 TOP40房企中排名第二， 仅次于第一名碧桂园。 2月投资拿地力度略微下降，拿地权益比 83.1%同比大幅提升。 公司 2月新增项目 8个， 拿地权益金额 95.4亿元，同比增长 726.7%； 拿地建面 108.9万方，同比增长 206.8%； 由于东莞和徐州新增土储的地价较高， 1月单位地价达 10541元/平，同比增长 50.7%，进一步影响地货比（ 64.5%） 同比上升 21.3pct。 受春节前后土地供应不足影响， 2月拿地投资力度（当 月拿地金额/当月销售金额）为 23.8%，环比下降 3.5pct，且低于去年 全年水平（ 29.2%） ； 与此同时拿地权益比达 83.1%，同比大幅上升 36.6pct。 累计方面： 公司 1-2月实现累计拿地权益金额 258.1亿元， 同比增长 653.0%； 累计拿地建面 389.6万方，同比增长 270.3%。 1-2月新增土储聚焦二线高能级城市。 公司 2月新增土储主要分布城市及 计容建面占比分别为： 南宁（ 30.8%）、 徐州（ 16.4%）、 成都（ 14.6%）、 宜昌（ 11.7%）、 东莞（ 11.2%）；二三线计容建面占比分别为 60.7%、 39.3%，且主要分布在北部湾城市群（ 30.8%）、 长江中游城市群（ 14.6%） （ 2月未在重复城市群中新增拿地） 。 公司 1-2月累计新增土储计容建面 二三线占比分别为 72.4%和 27.6%， 分城市群来看主要集中在天山北 坡城市群（ 22.7%）、 长江三角洲城市群（ 14.4%） 和辽中南城市群 （ 37.2%） 。 投资建议： 我们预测公司 20/21/22年收入增速为 17.7%/15.9%/15.3%， 归母净利润为 416/477/533亿元，增速分别为 7.0%/14.7%/11.7%。 2020年动态 PE 为 8.8x，维持“买入” 评级