对公司此前能够多年持续保持高速增长的认识。 公司能够在激烈竞争的工程机械市场,多年来一直保持60%以上的增长,其核心在于:三一文化的凝聚力。 公司对管理人员制定较高的工作目标,成功则获得显着激励,失败则相对一无所有,充分调动员工的主动性。在三一内部,员工主动工作到晚上8、9点的现象到处可见,而这种大家一起努力的现象在其他大型企业非常少见,根源就在于激励到位。 公司财务控制得当,公司2005年以来,一直保持高外债比例,有效降低公司财务费用。公司不断建立新的产业基地,充分享受各地给予的优惠政策。 盈利预测。 我们认为,公司是我国重要工程机械公司,其在混凝土机械、挖掘机、汽车起重机等主要产品方面的增速都远高于行业增速,整体竞争力持续增强。我们预期公司2011年、2012年、2013年EPS分别为:1.272元、1. 975元、3.023元,目前PE分别为12.62x、8.13x、5.31x,我们维持“买入”评级,给予12年12倍PE,目标价格23.70元。 风险提示: 若公司管理层在高压力下出现混乱,将严重影响公司未来发展。

公告内容:公司发布2011年半年报显示,公司1-6月份实现营业收入69.34亿元,同比增长9.90%,同期营业成本46.67亿元,同比增长4.65%;营业利润12.41亿元,同期增长39.66%,归属于上市公司股东的净利润为9.15亿元,同比增长32.34%,折合基本每股收益为0.13元,业绩略超预期。 投资要点:客运和委托运输服务收入增长符合预期,货运增幅较低,预计未来客\货增长均面临压力。 公司1-6月客运收入、货运收入和路网清算及其他收入分别为39.08亿元、6.42亿元和19.32亿元,同比分别增长10.88%、4.58%和9.47%;客运收入增长主要受益于公司增加广深城际列车对数及停靠站点等因素带来的客流增长,公司完成客运发送量4544万人,同比增长6.11%,另外,2010年中期以来,公司广深城际列车每张车票提价5元为客运收入增长另一主导因素。由于8月起铁路尤其是动车线路全面降速、降价,预计运行图调整后公司客流量增速将低于上半年,受降价影响,营收增加将低于客流增长;货运方面,货运收入增长4.56%主要受益公司货物发送量(以进口煤炭、焦炭和成品油为主)增长,同时2011年4月1日期,铁路普通货运价格每吨公里上调约0.2分。但从综合货运量受宏观经济增速放缓,房地产调控政策及高耗能产业整合等因素影响,公司上半年货运量3233万元,同比下降0.04个百分点,我们认为以上负面因素持续存在,预计公司货运收入将保持低速增长;公司路网清算及其他收入增幅为9.47%,主要受益武广高铁开行密度增加以及广珠城际铁路开通,使得公司实现委托运输服务费2.97亿元,同比增幅271.23%。高铁降速将使得相关铁路列车开行密度下降,我们预计公司该部分收入将低于上半年。 受益维修费用大幅下降,公司营业成本增幅较小,毛利率提升3.55个百分点,也使得公司业绩略超预期。 受益营业成本占比较高的固定资产折旧同比下降0.22个百分点,而受益10年公司动车组完成三级维修,上半年维修费用同比下降39%,因此公司毛利率较上年同期提升3.55个百分点至28.01%。我们认为安全检查工作推进将增加公司一定成本,公司下半年毛利水平或有一定回落。 估值和投资建议受益于公司营业成本控制,公司毛利率有效提升使得公司1-6月业绩略超我们预期,但公司未来客、货业务开展均面临一定负面因素,我们预计公司下半年营业收入增速将低于上半年,同时铁路安全检查或使公司面临毛利率回调风险,因此我们暂维持此前业绩预估,预计公司2011-2013年EPS分别为0.23元、0.26元和0.27元,对应PE分别为15倍、13倍和13倍,PB分别为1倍、0.9倍和0.9倍,公司股价安全边际较高,且我们认为铁道部改革预期不改,甬温动车事故致使短期搁浅改革,但事故处理后改革的进程会加快,鉴于改革下公司将从多元化经营、运价等多方面受益,我们维持公司“增持”评级。

点评如下: 公司混凝土机械依然是公司中流砥柱。 公司挖掘机产销两旺,有效推高了公司上半年业绩。 公司汽车起重机、路面机械是挖掘机外新的业绩增长来源。 公司上半年继续推进国内外战略布局,在新疆、印度尼西亚新投资两产业园。公司混凝土机械实现销售收入158.4%亿元,占公司上半年总收入的52.17%,混凝土机械同比增长80.58%,基本奠定了公司上半年整体业绩的增长区间。而80.58%的增长速度,远高于WIND统计的上半年混凝土机械销售台数的26.84%的增长速度。而公司混凝土机械销量已连续数年居国际第一,其在国内的市场占有率稳定在55%左右。公司挖掘机上半年实现销售70.4亿元,同比增长了107%,是公司混凝土机械外,唯一销售额超过30亿元的产品。就产品性能来看,公司挖掘机各项性能已达国际同类产品水平,高于韩国现代,略低于日本小松。根据WIND统计数据,2011年上半年我国挖掘机销量同比增长了35.19%。公司挖掘机销售增长远高于行业增速,显示公司市场占有率快速上升,2011年有望突破10%。不过,2011年7月我国挖掘机销量同比下滑了8.95%,预示下半年挖掘机销量同比增速难有较大增长,将限制公司挖掘机的快速增长空间,进而影响公司全年业绩的增长。 公司汽车起重机是混凝土机械和挖掘机外,销售规模最大的产品。公司上半年汽车起重机销售额22.1亿元,同比增长79.8%。但相应毛利率只有28.13%,在公司几大主要产品中处于最低水平。而公司路面机械也是近年增长强劲的产品之一。上半年路面机械实现销售收入11.3亿元,同比增长85.33%,增速仅次于挖掘机。公司2010年前已在海外投资的4个基地,以研发为主的美国基地、德国基地,以生产、销售为主的印度基地和巴西基地。公司2011年进一步投资,在新疆乌鲁木齐经济技术开发区投资25亿元建立三一西北重工产业园,生产混凝土机械、挖掘机、汽车起重机、桩工机械等工程机械产品;与印度尼西亚工业部达成在该国投资两亿美元建设三一印尼产业园的投资意向,首期投资5000万美元。 盈利预测。 我们认为,公司是我国重要工程机械公司,其在混凝土机械、挖掘机、汽车起重机等主要产品方面的增速都远高于行业增速,整体竞争力持续增强。我们预期公司2011年、2012年、2013年EPS分别为:1.272元、1.975元、3.023元,目前PE分别为13.65x、8.79x、5.75x,我们维持“买入”评级,给予12年,12倍PE,目标价格23.70元。 风险提示:若公司混凝土机械、挖掘机等产品销量增速大幅下滑,将影响公司未来业绩。

投资要点: 2011年上半年收入增长24.50%,归属母公司净利润同比增长49.73%。上半年,公司共实现收入30.90亿元,同比增长24.50%;营业利润11.59亿元,同比增加49.65%;归属母公司股东净利润8.77亿元,同比增长49.73%,实现EPS1.66元。 收入增速呈现放缓迹象。进口酒前六个月的进口量增速高达40.9%,这一定程度上对国内葡萄酒企业形成了一定冲击,而张裕作为行业龙头,应该已感受到了进口酒带来的冲击。公司二季度收入只增长11.51%,又回落到了去年三、四季度的低水平(去年三季度收入增速为10.95%,四季度为13.10%)。未来能否维持20%以上的收入增长仍有待观察,我们持谨慎态度。而且公司二季度成本下降10.57%,说明总销量或许有部分程度的下降,业绩的高增长更多归于产品结构提升带来的毛利率提升。 毛利率提升速度下滑是大概率事件。上半年业绩同比大增49.73%,毛利率提升贡献不容忽视。今年上半年毛利率比去年同期的71.88%提升了3.87%,贡献了利润率提升(6.22%)的62%;然而去年下半年77.61%的高基数使得今年下半年毛利率提升的速度和空间下降,这一点不容忽视。毛利率提升能否一直持续,我们对此不太乐观。 下半年费用率提升空间也有限。今年上半年营业费用率28.15%比去年同期的30.66%下降了2.51个百分点,而去年下半年营业费用率只有23.09%,我们认为今年下半年营业费用率下降的空间也较小。 盈利预测及估值。我们上调公司11-13年的盈利预测至3.75元、4.64元、5.67元,上调原因为公司产品结构提升带来的毛利率提升超预期。当前股价对应的11-13年的PE为31倍、25.08倍、20.54倍。当前股价是否高估,在于如何看待公司毛利率提升的速度和潜力,其二看其能否有效应对进口酒的冲击,我们对此均不乐观。考虑到相对大盘的估值溢价较高下调短期评级至“增持”,维持长期评级“增持”。

调研目的:我们近期去公司拜访,与公司董秘就公司发展前景以及发展方向进行沟通。 投资要点:公司是我国金融机具行业现金处理设备领域唯一上市公司,成长性良好。公司清分设备技术先进,市场空间广阔。公司收购辽宁三优金融设备公司股权,为公司加快ATM设备行业拓展提供可能,有望成为公司2012年新的增长点。公司上半年业绩增速一般,但不影响公司全年快速增长趋势。我国金融机具近年处于快速发展阶段,尤其是现金处理的清分设备,年均增长率在40%左右。但目前国内使用的清分设备主要以国外产品为主,尤其是大、中型清分设备,完全被国外产品垄断。国内清分设备,主要在小型清分设备市场与国外产品竞争。公司作为国内清分设备重要公司之一,近年获得快速增长,已占国内产品的半壁江山,约占国内清分设备市场20%左右的市场份额。公司有望充分发挥技术领先优势,进一步扩大清分设备市场占有率,分享行业快速增长成果。 公司2010年下半年开发的人民币流通管理系统软件,有效将公司清分设备与该软件系统相结合,能够在提升我国银行系统现金管理能力的同时,大力推广公司清分设备。为公司清分设备快速占领我国银行市场提供可能。不过,公司上半年清分设备销售额增长了33%,显示公司的人民币流通管理系统软件被市场接受,需要逐渐实现,而公司在该领域已取得一定成效,快速发展时机即将到来。此外,公司目前正在开发中型清分设备,在现有销售网络以及人民币流通管理系统推广的基础上,公司逐步打开中型清分设备市场成为大势所趋。而公司募投项目主要是将公司清分设备由此前的2500台/年,提升到8500台/年,其中200台为中型纸币清分机。产品产能的释放,为公司日后业绩提升提供基础。公司利用超募资金收购辽宁三优金融设备公司66.19%股权,而100%控股该公司。而该公司此前处于微亏状态,主要在于该公司股权分散,决策缓慢。但辽宁三优拥有完善的研发队伍,能够独立研发ATM机机芯,而目前国内使用的ATM机机芯都是进口,未来发展空间广阔。被聚龙股份收购后,辽宁三优能够借助聚龙股份现有的销售网络快速推向市场。预期三优金融2012年能够产生1000万元左右的净利润,而成为收益增长的又一重要来源。公司上半年主营收入同比增长54.78%,而净利润增长只有14.53%。主要在于上半年增智税返还不及时,政府补贴计入收益减少,以及所得税按25%计算。若扣除前三项因素影响,公司上半年实际净利润增长在60%左右。总体来看而这些影响上半年业绩的项目,到年终都将恢复到正常状态,所以并不影响公司全年业绩快速增长势头。 盈利预测。 我们认为,公司是我国唯一金融机具行业上市公司,行业近年快速发展,且进口替代空间广阔,而公司拥有较强的研发实力,能够给予公司产品升级有效支持,在募投项目有效扩大公司产能的状况下,公司面临快速发展机遇。我们预期公司2011年、2012年、2013年EPS分别为:0.717元、1.169元、1.956元,我们首次给予“买入”评级,给予12年40倍PE,目标价格46.76元。

2011年上半年收入增长10.19%,归属母公司净利润同比增长49.17%。 上半年,公司共实现收入5.42亿元,同比增长10.19%;营业利润7779万元,同比增长41.58%;归属母公司股东净利润5961万元,同比增长49.17%,实现EPS0.18元。 净利润增速一季度低二季度高因2010年土地出让收益和捐赠支出导致。 公司2010年一季度出让土地收入1.53亿元,贡献净利润1931万元,此业务带来的2010年收入高基数导致2011年一季度收入同比下降14.11%,净利润只增长17.30%,扣除土地出让因素,一季度收入增长68%,净利润同比增长210%;公司2010年二季度向玉树地震灾区捐款1千万,扣除捐款因素后,二季度净利润160%的增速将下降为41% 。 调整逐步见效,上半年酒业收入增长67.80%,毛利率提升3.98个百分点。 公司自2010年开始逐步进行营销和机制改革:一是逐步梳理出“舍得”和“沱牌”两大品牌体系,推出一系列新品丰满产品线占领各价位,以推新品来实现升级换代;二是扩招销售人员,加大销售人员的考核和激励,探索精细化营销深挖市场潜力和服务经销商,并对经销商进行部分淘汰,发展团购,试水信托理财产品;三是加大央视等广告投放,加大费用投入进行市场建设;目前看来,调整的效果正初步显现,公司酒类上半年收入增长67.80%,受益于消费升级和产品销售结构升级,酒业毛利率提升3.98个百分点。 销售高增长,费用高投入,未来费用率不一定能下降。 酒业收入增长67.80%,而销售费用增长高达163.67%。我们认为随着市场的开拓,销售费用的高投入是必然的,问题的关键在于销售费用率未来是否存在下降的空间,我们对此不太乐观。不过,我们认为毛利率的提升可能会超过销售费用率的提升,从而拉升利润增幅。 盈利预测及估值。 我们预计公司2011年收入实现12亿元的目标难度不大。销售净利润率预计在11%左右,假定以11%的净利润计算,11年的净利润则为1.32亿元。以目前77.55亿元的市值计算,对应的11年PE为58.75倍。若以10%的净利润率折算,11年PE为64倍,估值较为合理。 综合而言,我们预计11-13年的EPS为0.41元、0.67元、0.99元,对应的PE为56倍、34倍、23倍。考虑到白酒板块已较大盘估值溢价较多,以及我们估值的乐观性,我们维持“增持”评级,因为目前股价已经反映了公司的变化。 注:我们2010年5月5日的报告中提到“给予“增持”的投资评级,建议长期投资者可以进行战略性投资,但建议短期投资者没有必要介入”战略性长期投资得到印证,公司已显露出迎来第三春的迹象。

投资要点:q2011年上半年收入增长28.44%,归属母公司净利润同比增长高达136.7%。 上半年,公司共实现收入189.46亿元,同比增长28.44%;营业利润7.90亿元,同比增长117.62%;归属母公司股东净利润8.16亿元,同比增长136.7%,实现EPS0.51元。 出售股权收益使利润增速超常。 公司2011年1月以4.18亿元的价格出售呼和浩特市惠商投资管理有限责任公司50%股权,售价41842.51万元,原始成本2亿元,溢价21842.51万元,扣除税费后贡献净利润1.622亿元。扣除此业务后,营业利润变为5.715亿元,同比增速降为57%。净利润变为6.69亿元,增速降为94.28%(超过57%的部分由营业外利润也大幅增长所致),净利润率从4.31%降为3.54%。 二季度收入销售费用增速有所控制,贡献利润增速。 二季度在收入增长27.77%的情况下,销售费用只增长19.97%,销售费用增速单季度较收入增速放缓,说明公司有控制费用的意图,至于其目的不得而知,从与蒙牛的销售费用率比较发现,公司的销售费用率具有较大的挖潜空间,至于能否下降和何时下降仍有不确定因素。 定向增发和管理层股票期权对每股盈利具有稀释作用,不容忽视。 公司5月19日公告,拟以不低于32.67元/股的价格发行不超过21,800万股(含21,800万股)股票,募集不超过70亿元;在行使每10股转增10股后,定向增发条款变为以不低于16.335元/股的价格拟发行不超过43,600万股(含43,600万股)股票,募集不超过70亿元。增发股份占159864.55万股的27.27%,考虑到定增的巨大稀释作用,在募集资金下调为50亿元的假定下,增发股份将占总股本的19.48%。 此外公司具有未行权期权数量在转增股份后变为154,596,872份,占总股份的9.67%。 两项合计,未来潜在增加股份数目约占现有股份的29.15%-36.94%。考虑潜在的股份增加带来的市值增加,目前市值水平为401-425亿元。假定公司2011年收入增速为27%,2011年收入总额预计为376.68亿元,对应的潜在11年PS为1.06-1.13。 盈利预测及估值。 考虑转增股份和出让管理公司股权后,我们微调11年至13年的EPS为0.76元、0.90元、1.14元。对应的PE为25.52倍、21.71倍、16.99倍。考虑到2011年潜在PS为1.06-1.13、潜在均衡净利润率为3.5%左右、长期增速在20%左右等因素,我们认为目前估值较为合理;此外大盘已处于较底部,而公司估值相对其他板块已不便宜,因此下调评级至“增持”。提请注意2011年压缩费用提升净利润率的高增长会使得后期增长空间压缩而降低预期PE。

公司上半年业绩大幅增长,主要在于2010年同期基数较低。 集装箱业务下半年增幅预期有一定回落。公司海工业务2011年仍难盈利。 盈利预测 公司2010年上半年干货箱业务开始恢复,但产销量及盈利能力处于较低水平。而2011年上半年集装箱订单饱满,销量、价格大幅上升,保持了较高的盈利能力,能源、化工及液态食品业务也有较大增长,导致业绩超预期。 虽然上半年公司集装箱业务良好,但2010年下半年集装箱业务因需求旺盛,价格最高涨价到2900美元附近,导致2011年下半年比较基数较高,难以维持上半年的同比100%以上增长速度。我们预期下半年集装箱价格也有所回落,进而影响公司毛利率,公司毛利率可能回落在20%左右的历史正常水平。 公司海工业务扭亏预期要到2013年。不过,公司来福士海工业务竞争优势依然较强。在国内海工业务竞争对手主要有:中船重工,大连船舶重工,外高桥造船、中远船务以及振华重工等数家企业,但来福士拥有全球一流的海工设备建造基础条件,且已有设计和交付经验,而近期油价高企好导致海工业务订单状况良好。 公司是我国集装箱领域重要公司,且公司近年在海工、重卡等领域业绩逐步显现,给予公司业绩持续增长潜力。我们预期公司2011、2012、2013年的EPS分别为:1.80元、2.34元、3.22元,目前PE为12.6X、9.7X、7.1X,维持“增持”评级,给予2011年16倍PE,目标价28.80元。

2011年上半年业绩快报:收入增长26.14%,净利润增长9.12%,远低于市场预期。 公司近日发布2011年上半年业绩快报:收入实现4.03亿元,同比增长26.14%;营业利润实现5927万元,同比增长0.56%;利润总额实现6979万元,同比增长14.08%;净利润6333万元,同比增长9.12%。 收入增长大幅低于市场预期(40%以上),将影响市场对连锁模式的热情。 根据我们的统计,市场对公司2011年全年收入的增速基本在40%以上,这或许出于两方面因素:其一、过去两年收入增速分别高达44.66%和61.01%,其二、公司自营+加盟连锁专卖店为主的销售模式能够带动公司收入快速增长。然而中期业绩报告收入增速同比只有26.14%,考虑到1季度还有大幅提价因素,实际销量增速可能大幅放缓。因此收入增速大幅低于预期比业绩增速低于预期更另市场担忧,从而影响市场对公司运营模式短期高增长的热情。 营业利润几乎停止增长,主要受成本和费用两方面因素影响,预计成本上升导致毛利率下降是主要因素。 上半年收入同比增长26.14%,营业利润只增长0.56%。我们预计公司营业利润增速大幅低于收入增速主要受成本上升带来的毛利率下降所致。2010年占公司红枣采购量57.67%的新疆大枣采购单价同比增长高达60%,而红枣占其主导产品健康情枣和精品红枣成本的比例高达87%、77%,由此可见,原料枣采购价格的大幅上升是其毛利率下滑、营业利润无增长的主要原因。 收购加盟店是公司长远渠道战略的考虑,投资者对业绩增长需要有耐心。 公司7月18日晚发布公告称以自有资金2500万元在郑州设立全资销售子公司郑州好想你枣业商贸有限公司,拟花费不超过4000万元,以不超过被收购方实体净资产净额50%的价格,收购郑州地区21家经销商的约80价好想你专卖店。郑州地区是公司发展的起步区和重点区域,市场培育比较成熟,2010年郑州地区实现的销售收入约占公司总体销售收入的24%。公司此举可以提升自营专卖店的比例,有利于降低过度依赖加盟商的风险,同时有利于公司加强各项管理,便于执行公司的各项政策,利于提升公司品牌形象。因而可以说此举是一项长远战略考虑。 大举收购加盟专卖店恐引发潜在新加盟商的信心。 令人担忧的是大举收购郑州80家加盟店可能影响潜在加盟商的兴趣。因为给经销一个不好的印象:厂家利用加盟商去开辟市场,让经销商承担开辟市场的各种不确定风险,而一旦市场成熟后厂家基于自身利益的考虑就收购加盟专卖店,降低了经销商的长期收益,这实际上增大了潜在加盟商的预期加盟收益。因此,公司此举值得关注,建议收购郑州加盟店务必基于自愿原则。 此外,我们还较为关注的是:公司计划收购的80家加盟店均位于郑州一地。 盈利预测及估值 我们预计公司11-13年的完全摊薄后的EPS分别为1.42元、2.00元、2.70元,对应的PE分别为36.13倍、25.57倍、18.96倍,当前估值基本合理,首次给予“增持”评级。 重点关注事项 股价催化剂(正面):加盟店开拓速度和成熟速度超预期,公司提价消化成本压力且不影响市场销量,新枣采购价回落。 风险提示(负面):公司收入增速持续低于市场预期。

盈利预测及估值 我们预计公司未来收入平均维持20%-25%的增速,随着定向增发的获批,酶制剂项目的实施很有可能让公司实现新的高毛利增长点,从而维持公司的盈利水平。预计定向增发2400万股完成后,2011-2013年EPS分别为1.06元、1.30元、1.66元,以35.56元的股价对应的PE分别为33.65倍、27.30倍、21.37倍,上述PE已经反映了定向增发对EPS的稀释作用,我们认为当前股价估值合理,首次给予“增持”评级,十二个月目标价39元。

公司是我国船用铸件企业之一。 除了船舶产品外,电力、工程机械和石油化工产品相对稳定。 募投项目稳步推进,为公司2012年业绩提升奠定基础。 公司主营四大类铸件产品,船用、电力、工程机械和石油化工;其中船用产品占比达70%以上。公司2011年通过班次调整等方式,将公司产能由2010年的3.3万吨,提升到4万吨左右。 就船舶行业订单情况来看,船舶行业未来的发展相对乐观。船舶行业可以分成造船、船舶配套和船舶维修与拆分等三个子行业。从目前的情况来看,国内的船坞建设基本饱和,但是船舶配套业还处于严重滞后状态,日本、韩国的船舶国产化率分别90%和80%以上,而中国不到50%,未来空间巨大。 而国内船用中低速柴油机原来主要依赖进口,2010年国内很多柴油机厂开始批量生产中低速船用柴油机。公司2010年船用产品中柴油机部件销售收入从以前3000-4000万提高的7000万左右,2011年预计能达到一亿以上。 电力主要是水电、火电的转子、磁厄和主轴等;工程机械中主要是工程用的轴类和起重机吊钩,公司吊钩主要客户有太原重工、振华重工和杭州的华新机电等单位。 石化方面的产品主要是石油平台用主动齿轮和其他配件,主要销售给国民油井、烟台丰顺和振华重工等单位。国民油井是全球生产石油钻井平台的龙头企业,公司与国民油井已经保持了多年的合作关系。不过,由于海工平台项目的投资巨大,设计、建设周期很长,短期内效益很难体现。但海工产品将是公司未来重点关注的细分领域。 公司募投项目土建工程预计7月开始动工,而相关设备采购签订合同已超过1亿元。预期2011年底钢结构厂房搭建完成,部分设备可以到货,并开始安装调试,12年上半年部分设备小批量试生产,12年下半年完成建设。 而募投项目建成后可以为客户至少节省5%-8%的成本,公司已和许多客户签订了意向合同;目前公司产品重量超过3万吨,而精加工项目预计2万吨,保障未来精加工项目的销售。 盈利预测。 我们认为,公司主营的船舶配件行业除自身增长外,还有较大的进口替代空间,且公司募投项目进入深加工领域,能够进一步提升公司收益能力,保障公司稳步做强做精。我们预期公司2011年、2012年、2013年EPS分别为:0.506元、0.795元、1.212元,我们首次给予“增持”评级,给予12年23倍PE,目标价格18.28元。

盈利预测 我们认为,公司是我国农用水泵的主要制造着之一,随公司上市获得大量资金支持,公司市场占有率有望获得较大提升。而募投项目的逐渐实施,保障公司数年业绩的快速增长。我们预期公司2011年、2012年、2013年的EPS分别为0.475元、0.595元、0.729元,目前PE分别为54X、43X和35X,处于较高水平。但因近期国内水利设施受国家政策推动而整体估值上升,我们首次给予“增持”评级,以12年50倍PE计算,短期目标价29.75元。

公司是我国仪器仪表领域技术实力雄厚、能够自主开发国内外技术领先产品的少数公司之一。 收购是公司不断扩张的动力之一,而超募资金更为快速扩张提供可能。 公司近年业绩有望保持40%以上的增长。 公司实验仪器已进入试用阶段,有望成为公司下阶段快速扩张的主要标的。 公司目前主营环境监测、工业过程分析和安全监测领域的仪器仪表。公司拥有400-500人规模的研发团队,在行业内处于领先地位。而公司也正在充分利用研发力量快速进入高技术含量细分行业,并与国际产品直接竞争。而公司董事长的教育背景决定了其对公司起点的高远。公司未来发展目标是成为我国仪器仪表领域最大的综合性公司,能够直接与国际大公司抗衡。 由于仪器仪表行业具有整体集中度不高,而具体细分行业又集中度相对较高的特征,公司在保持原有工业过程分析细分市场的优势的同时,通过收购方式快速进入石化、食品与医药以及大气监测等细分领域,并取得良好效果,如目前在大气监测领域已取得领先优势。而公司目前还有3亿元左右的超募资金,为公司进一步收购提供可能。 公司短期的规划是在5年内保持40%的年均增长幅度。其中,20%依赖公司现有产品的稳定增长;20%依赖收购等方式快速扩张。而就我们对公司的判断,公司保持40%的增长难度并不大。 公司目前正在试用实验仪器产品,预期2011年即能够产生收益。而实验仪器是一较大的仪器子行业,其规模要大于公司目前从事的在线仪器。显然,进入实验仪器领域,将为公司提供再造一聚光科技的机遇。 盈利预测。我们认为,公司是仪器仪表行业技术开发能力较强的公司,能够快速进入收益高、技术含量也高的细分领域,而公司在保持环保、工业分析领域的优势地位的同时,进一步进入实验仪器领域,为公司快速发展提供可能。我们预期公司2011年、2012年、2013年的EPS分别为0.46元、0.68元、0.95元。我们首次给予“增持”评级,以12年35倍PE计算,目标价23.8元。 风险提示:公司业绩对增值税返还的依赖较大,一旦国家政策变动,将现在影响公司业绩。

投资要点: 要点一 公司是我国重要工业气体设备提供商。 要点二 公司工业气体业务快速发展。 要点三 公司气体设备与销售气体业务间,目前冲突不明显。 公司在国内大型空分设备市场占有率40%强,制氧量总体市场占有率在33%左右,长期保持国内第一。公司已具备8万设备的生产能力,其中3万以上产品达到2/3以上。由于空分设备与国家工业发展息息相关,近年来增速维持在10%左右。 公司目前有8家气体子公司正常运营,到年底还将有2家进入运营状况。而公司目前已公告的在建或已建气体子公司共有14家。而公司目前还有3.8亿左右的超募资金,有继续投资气体子公司能力,公司有望坚持到已有投资产生足够现金流时期,而进入投资的良性循环。 公司气体子公司建设资金结构为:自给1/3,贷款2/3 。公司投资思路在于:随着子公司建设的推进,起初使用自有资金,之后用贷款来满足项目资金需求,在度过资金需求高峰后,项目产生现金流逐渐增多,并逐步归还贷款,在5年左右的时间后,子公司将成为现金牛,能够为公司之后新项目建设提供现金支持。 此外,公司在做子公司项目预测时,只考虑现场气收入,而没有计算零售气体,但零售气体因不含制造成本,而价格却是现场气体的2-3倍,所以零售气体比重越高,公司获得超预期收益的空间越大。我们预期公司气体子公司在投资回收的运营时间汇远低于公司的项目预期,我们判断在3年左右。 因公司目前销售设备规模较大,2010年为26亿元,而气体销售2010年还不到3亿元,整体规模还无法与设备销售相比。但随着公司气体规模的快速上升,两者之间有望在3-5年之后达到平衡。不过,由于我国工业气体市场空间大,且长期以来我国企业多采用自建气体设备方式运营,杭氧工业气体销量的上升,对设备销售的替代效应需要较长的时间。 要点四 公司研发实力较强,为进一步开拓市场奠定基础。 公司目前有研发人员4-5百人,公司是我国最早的国有氧气提供商之一,公司在发展过程中获得过国家较多的支持,也与林德、法液空等国际公司有过合作。所以公司就氮气、氧气、C02等常见气体外,微量气体分离技术基础也很雄厚,为公司进一步深入气体业务提供可能。 盈利预测。 公司是我国主要空分设备制造商,但设备增长速度受工业发展速度影响,近年增长在10%附近。但公司气体业务因气体子公司的稳步扩张,已进入快速增长期,有效推动公司业绩的稳定增长。我们预期公司2011年、2012年、2013年的EPS分别为0.735元、0.960元和1.251元,我们首次给予增持评级,以12年30倍PE计算,目标价28.80元。 风险提示。 公司气体子公司建设进展影响公司未来业绩预期。

投资要点: 受益新增产能利用率良好,业绩快速释放使得公司业绩高增长。 公司2010年4月,公司新建8.9万立方米储罐于2010年4月投产,有效产能扩张幅度超过20%;2011年1季度,公司扩建的11.65万立方米化工罐区仓储项目投产,目前公司码头仓储产能已达43.3万立方米,1季度产能扩张使得公司大幅增加36.59%,由于新增产能利用率较好,我们预计有效扩张产能将超30%。另外,由于公司投建的翠德土地10万立方米储罐将于2012年上半年投产,产能扩张依然达23%,将为公司业绩增长提供保证,今明两年公司主业增长可持续。 昆明房产出售,非经常损益增加,辅助业绩预喜。 公司1季度出售位于昆明市春城路 62号证券大厦四层建筑面积 3261平方米的房产,该房产账面价值1028万元,出售价格 2283万元,昆明房产出售使得非经常损益增加超过1200万元,按公司当前股本计算,增厚其业绩约6分钱,非经常损益增加是公司业绩高速增长的另一因素。 PTA业务以代理模式为主,盈利能力将保持相对稳定。 公司推进产业链延伸,之前积极开拓PTA等化工品贸易业务,虽然业务规模扩张较快,但PTA等化工产品价格波动影响公司业绩稳定,目前公司改变之前贸易经营模式,以代理模式为主,收取代理服务费的模式决定公司PTA业务未来利润贡献保持稳定且相对有限。 估值和投资建议 投资建议方面,在公司新增码头仓储产能陆续投产,主业毛利水平较高,且保持相对稳定,同时其主要子公司长江国际享受国家税率政策优惠,2013年末之前享受15%的企业所得税率,综合以上因素,公司持续高增长可期,我们预计公司2011-2013年营业收入将维持25.3%、27%和20.8%的增速;我们预计公司2011-2013年EPS可达0.56元、0.69元和0.88元,对应PE分别为21倍、17倍和13倍,低于仓储物流平均PE水平,鉴于公司未来两年高增长,且物流业政策出台将提升行业景气度,给予公司的“买入”评级。 重点关注事项 股价催化剂(正面): 物流业“国八条”及后续细则出台将提升物流行业景气度,刺激股价上行,也为物流企业带来实质利好; 风险提示(负面): 经济增速放缓,公司业务开展低于预期。