事 项 公司公告正在组建电子商务平台,作为公司的运营部门之一,开展电子商务业务。 主要观点 1.组建电商平台有利于满足不同客户需求。电商平台主要针对众多的实验室及科研机构客户,此类客户需求具有“品种多、批次少”的特点,要求快速到货。公司组建电商平台的主要目标是整合多渠道资源,以实验室及科研机构使用的高端化学试剂为主要产品,完善线上线下产品及信息互动,最终建设成为化学试剂行业开放式平台。目前首先从实验室化学试剂和科研机构化学试剂切入,再根据实际情况将产品延伸至公司全部产品,最终建设成为化学试剂行业开放式平台。 2.组建方式或将通过并购完成。公告没有详细说明以何种方式组建电商平台, 但考虑到市场影响力和知名度等因素,自身组建可能要花费更多的人力物力, 因此我们预计收购现有电商平台的可能性更大。公司现有的仓储物流等优势可以与之互为补充,公司现有有4 个化学试剂基地:汕头、成都、湖北杜克、佛山。除了基地的销售公司外,还有7 个销售公司分布在华南广州、华东上海, 华北北京,华中武汉等地,一共40 多个办事处,销售公司下面都配有仓储物流(仓储物流有资质要求,均要进行审批),这点公司相对其他企业是一大优势。 3.危化品管理再升级对公司产生利好。近日环保部印发了关于发布《重点环境广利危险化学品目录》的通知,据此全面启动危化品环境管理登记工作。公司所处的试剂行业中包括的危险化学品种类较多,此次危化品管理的升级有利于公司这种专业化且物流仓储优势明显的龙头企业的发展。 4.盈利预测和投资评级。暂不考虑未最终完成的收购影响,预计2014-2015 年EPS 分别为0.38 元和0.57 元,对应的PE 分别为39 倍和26 倍,公司未来发展战略清晰,业绩增速较快,且收购带来业绩超预期可能性较大,维持对其“强烈推荐”的投资评级 风险提示 新项目投产进度低于预期; 市场开拓受阻。

事项 2013年1-12月,公司实现营业收入31.93亿元,同比增长42.87%。归属于上市公司股东净利润6.59亿元,同比增长55.70%,基本每股收益0.71元。 主要观点 1.预涂膜盈利能力继续提高。近几年来预涂膜在国内印刷行业加速替代,为公司预涂膜的市场扩展创造了重要条件。在国际市场,公司充分发挥全球行业领导地位的优势,面向中高端客户发展中高档产品。同时向非纸塑领域迈进,将原有的预涂膜五大技术和光学膜七大技术整合后进行新产品开发,使预涂膜附加值获得极大提升,共开发出4个系列、60多个规格型号的相关产品,报告期内,公司预涂膜产品毛利率再次大幅提升4.53个百分点,达到36.83%。由于中高端产品占比提高,在没有新增产能投放的情况下,收入也实现同比增长21.75%。我们预计未来几年随着高端产品和非纸塑复合领域的新产品开发和投放,公司预涂膜产品将实现稳定增长。 2.光学膜集群项目全面投产,今年有望达产7成。去年11月公司2亿平米光学膜项目全面投产,而未来几年未来顺利消化新增产能,公司组建了七大销售部,两大专业销售公司,一个3D产业发展中心。其中在显示领域,公司开发了包括国际一线,国内一线及国内二、三线计百余家客户;在非显示领域,加大窗膜、装饰膜、3D产业领域的市场开拓。目前共开发出18个系列、59个规格、154个型号的显示和非显示用产品。报告期内,虽然部分光学膜产品价格出现下滑,但由于新产品的不断投放,公司光学膜毛利率基本保持稳定,同比提升0.86个百分点,达到39.24%,而收入同比大幅增长72.1%,表明公司市场开拓较为顺利。随着国内新增液晶面板生产线的投产,公司今年光学膜新增产能有望达产70%,是公司今年业绩增长的主要来源。 3.在研产品较多,为未来持续发展提供保障。未来几年,公司将在现有的市场基础上,不断扩展产品的应用领域,包括医疗、交通、能源等领域。公司正在进行规划和开发的新产品包括柔性OLED显示器用水汽阻隔膜、高性能建筑隔热窗膜、石墨烯功能膜、碳纳米管功能材料等前沿新材料,同时布局高性能复合材料。 4.盈利预测和投资评级。预计2014-2015年EPS分别为1.06元、1.43元,对应的PE分别为21倍和15倍,公司未来几年业绩仍具备高增长潜力,维持“推荐”评级。 风险提示 销量不达预期。光学膜价格大幅下跌。

事项 公司公告全资子公司和平安大略拟以28,080万元人民币收购福锐特橡胶52%股权;以7,200万元人民币收购国马集团10%股权。同时,以8,072万元人民币购买福锐特橡胶持有国马集团的80,000股优先股。 主要观点 1.收购将提升公司国际化运营能力。国马集团是一家集特种轮胎研发、轮胎翻新及轮胎贸易于一体的综合企业集团,其市场网络涉及北美洲、欧洲等国家和地区。本次收购将有助于进一步提高公司技术研发水平,并会提升公司对全球客户的本地化服务能力,进而提升公司的国际化运营能力和品牌影响力。本次收购完成后,和平安大略将直接持有福锐特橡胶100%股权,直接持有国马集团10%股权。同时,由于福锐特橡胶目前持有国马集团75%股权,因此,本次收购完成后,和平安大略将直接和间接共计持有国马集团85%股权。 2.国马集团以轮胎贸易为主,有助于公司加强海外渠道扩张。国马集团目前7个子公司中有6个从事轮胎贸易,注册地多数在北美,据美国橡胶制造商协会最新数据,预计美国2014年仅轿车替换轮胎的需求量就有望增加200万套,收购后公司将加强在北美的营销能力。国马集团主要产品包括各种品牌的半钢胎、全钢胎、客车和轻型卡车、轮胎、工程机械轮胎和翻新胎等,能提供多种语言的服务,并能在线订购并进行订单跟踪,并在国内外拥有多个仓库,这些都为赛轮未来业务发展提供了良好的补充。 截至2013年12月31日,国马集团资产总额约1.73亿加元,净资产5,121万加元;2013年度营业收入5.99亿加元,净利润1,172万加元,2014年1-3月,实现营业收入约1.59亿万加元,同比增长36.8%,净利润312万加元,同比增长58.3%。 3.盈利预测和投资评级。由于收购还未最终完成,暂不考虑此次收购带来的业绩增厚,以目前股本计算,我们预计2014-2015年EPS分别为0.87元、1.08元,对应的PE分别为16倍和13倍,我们预计未来几年将是公司的高速发展时期,且业绩有超预期的可能,维持推荐评级。 风险提示 产品销量低于预期; 原料价格大幅波动。

事 项 2013 年1-12 月,公司实现营业收入17.36 亿元,同比增长8.64%,归属于上市公司股东的净利润1.80 亿元,同比增长39.14%,基本每股收益0.33 元。 分配预案是10 转3 派2 元。 2014 年1-3 月,实现营业收入6.46 亿元,同比增长27.68%,归属于上市公司股东的净利润6785 万元,同比增长41.57%,基本每股收益0.13 元,同时预告上半年净利润同比增长30%-60% 主要观点 1.经营状况全面改善。公司在渠道方面通过多种形式深化示范推广,加强特色药推广,为农民提供整体作物解决方案,加大品牌推广,提升销售人员服务能力,人均销量和利润均实现大幅提升。CK 模式未来将股国内十家优秀经销商,参股比例均为35%,经销商占65%,从而实现经销商与公司利益绑定。而AK模式业务通过三年的改善,也实现扭亏为盈。2013 年公司制剂产品销量同比提升11.88%,而毛利率基本保持稳定,达到40.91%。 2.收入增速超预期。之前几年公司利润的增长主要来源是费用的降低,而从去年开始公司收入也出现较快增长,大大超越之前预期,今年1 季度收入同比增速达到27.68%,我们判断是因为渠道的不断改善实现销量大幅增长且部分产品价格上涨所致,而由于销售效率的提高,1 季度销售费用率进一步下降至15.47%,公司销售渠道的明显改善,为未来实现可持续发展打下良好基础,诺普信是目前行业内渠道最为完善的企业,拥有近2000 名专业技术营销人员,设立了9 个营销中心(直属部),92 个销售大区,基本覆盖全国近2800 个农业县(市),近10 万家零售店。 3.未来几年发展前景看好,收购常隆化工加强产业链一体化优势。国外巨头MAI 和Nufarm 收入达到20-30 亿美元,是诺普信2013 年收入的10 倍左右。 MAI 和NuFarm 的增长主要通过收购本土农药经销商来获取产品登记和销售渠道 + 代理销售跨国农药巨头的产品以最大化渠道的规模效益。近几年诺普信不断的收购以及与国外巨头企业的合作逐步开展也表明了公司正走在正确的发展方向上。收购原药公司一方面可以延长公司产业链,更为关键的是,综合对比常隆化工与A 股其它可比公司,常隆农化的合理市值较大了提高了公司整体合理市值的安全边际,具体详见我们之前的深度报告《诺普信(002215):即将迎来经营转机》。 4.盈利预测和投资评级。以现有股本计算,预计2014-2015 年EPS 分别为0.47 元和0.57元,对应的PE 分别为18 倍和15 倍,未来仍有超预期可能,提高评级至“强烈推荐”。 风险提示 销量低于预期,整合常隆化工不顺。

事 项。 2014 年1-3 月,公司实现营业收入13.59 亿元,同比减少7.84%,归属于上市公司股东的净利润1.03 亿元,同比增长24.55%,基本每股收益0.47 元。同时公告预计1-6 月净利润同比增长10%-30% 主要观点。 1.行业整体低迷,1 季度销量同比基本持平。自去年以来上游单质肥料价格不断下跌,导致经销商拿货积极性不高,渠道库存很低。而尿素、二铵等产品价格的大跌,又对复合肥产生一定的替代作用,同时农作物价格尤其是部分经济作物价格的下跌使得农民用肥积极性降低,以上几个原因共同导致了复合肥行业整体低迷。公司凭借良好的品牌和渠道优势,在原料价格下跌的同时自身产品价格下调相对较少,使得毛利率同比提高5.52 个百分点,达到20.39%,是报告期业绩增长的主要原因。预收账款同比减少26.19%,也是由于化肥行业整体价格低迷,经销商减少库存备货导致,我们预计今年上半年公司销量同比去年略有小幅增加。 2.行业集中度提高趋势未变。我们最早推荐复合肥行业的主要逻辑之一是未来几年行业集中度的提高。虽然公司去年以来销量增速放缓,但在行业整体价格下跌的形式下取得目前成绩已实属不易,我们根据多次调研的情况判断,去年以来国内复合肥整体销量呈现下跌趋势,中小型企业销量多数出现负增长,而史丹利、金正大等国内龙头企业销量实现逆势增长,其市占率也在逐步提高,行业低迷更加速了企业间的分化,加速了部分中小型企业的退出,未来随着行业的回暖,大公司销量将出现较快增长。 3.产能布局日趋完善,产品种类更加丰富,销售模式不断创新。当阳、遂平和宁陵公司各80 万吨/年新型复合肥项目的部分项目均已投产运行,临沭80 万吨/年缓释肥项目预计上半年投产运行,平原二期32 万吨/年产能建设完毕,在江西丰城和山东省德州分别设立子公司。同时已研发出高效环保的水溶肥、硝基肥和作物专用肥等一系列产品。营销方面将销售区域由19 个细分为23 个,细分重点在河南、安徽等种植大省。在渠道管控上,将所有一级经销商和部分二级经销商纳入到公司SAP 系统中,加强了对经销商的管控力度。同时向部分种植大户开放SAP 电子商务系统,向种植大户直销,随着土地流转的加速,这一模式有望给公司销量带来较大提升作用。 4.盈利预测和投资评级。预计2014-2015 年EPS 分别为2.27 元、2.83 元,对应的PE 分别为14 倍和11 倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 销量不达预期,原料价格大幅波动。

事 项 公司公告收购深圳化讯和湖南化讯各70%股权,二者是同一控制下的关联公司,主要为电镀药水的研发生产,其中湖南化讯主要负责生产,深圳化讯主要负责销售。 主要观点 1.此次收购价格较低,标的企业经营良好。此次收购以2013年经审计的净利润和2014年承诺利润的平均值,按PE8-10倍进行估值,估值较为合理。2013年湖南化学和深圳化讯合计实现营业收入约1.12亿元,净利润合计约450万元,总资产和净资产合计分别为1.26亿元和5697万元。同时承诺:2014年净利润不低于人民币1000万元;2015年净利润不低于人民币1200万元;2016年净利润不低于人民币1440万元;2017年净利润不低于人民币1728万元,2014年—2017年的平均净利润复合增长保证在20%以上。 2.进军电镀药水领域,产品线再拓宽。这是继收购湖北杜克和新大陆生物后公司再次收购以拓宽产品线。公司发展路径愈发清晰,与国际龙头Sigma 发展历史较为吻合,目前国内试剂领域需求发展较快,但行业内均为中小型企业,公司作为该领域唯一的上市公司,未来必将通过收购整合做大做强。此次收购的电镀药水企业可以看做是试剂产业链的下游延伸,同时与公司原有PCB 和超净高纯试剂客户部分重叠,有利于公司丰富产品种类,为客户提供打包产品服务。 3.未来收购关注体外诊断试剂和电商业务。从公司发展战略来看,未来继续收购的可能性较大,我们认为目前新大陆生物销售渠道良好,但产品种类较为单一,因此预计未来公司除发展新大陆公司本身在手的40多种批文的产品外,为了迅速做大该项业务,不排除未来有收购同类公司的可能。而在销售领域,电商已经确定为未来的发展方向之一,Sigma 电商业务占比也达到40-50%,所以我们预计公司未来可能自己建立电商平台,而考虑到市场影响力和知名度等方面,预计采取收购现有电商平台的可能性更大。 4.盈利预测和投资评级。暂不考虑此次收购影响,我们预计2014-2015年EPS分别为0.38元和0.57元,对应的PE 分别为41倍和28倍,公司未来发展战略清晰,业绩增速较快,且收购带来业绩超预期可能性较大,我们提高其评级至“强烈推荐”风险提示新项目投产进度低于预期; 市场开拓受阻。

事项 公司公布增发预案,拟非公开发行股票数量不超过9860万股,增发价格不低于12.17元/股,用于金宇实业年产1500万条大轮辋高性能子午线轮胎项目,金宇实业目前具备1200万条半钢胎的年生产能力,2013年其半钢胎的产量在全国国产轮胎品牌中排名前五。其产品主要面向海外市场,出口区域包括欧洲、俄罗斯、拉美等国家和地区;在国内,其主要通过经销商的方式针对替换市场销售。 主要观点 1. 产能大幅增加,规模优势进一步增强。公司目前已经拥有2200万条半钢子午胎的生产能力,半钢子午胎在产量、出口量、销售额、出口交货值等方面在2013年度的内资企业中均排在前三名,本项目达产后公司半钢子午胎的产能将达到4480万条(包括赛轮越南780万条)。这不但将进一步扩大公司业务规模,增强市场优势;而且由于本次募投项目的主要产品为大轮辋高性能子午胎,该项目的建成有利于推动公司产品的升级换代和结构调整。公司可行性报告预计项目达产后正常年份的收入将达到37.01亿元,净利润超过2.47亿元。 2. 行业集中度提升,龙头公司受益。之前的原料价格大幅下跌使得中小型企业销量减少,开工率普遍不足,行业内的兼并收购案例不断增加,整个行业经过一定阶段的发展,开始自发地进行集中度的提高,我们预计未来几年行业集中度还将会进一步提高,从而有利于大企业的发展,而本次技术含量较高大轮辋高性能半钢子午胎投产后,可以提高公司产品覆盖率,从质量、品种、技术等各方面缩小与国外一流品牌的差距。 3. 管理层参与增发彰显对未来发展前景信心。青岛煜明投资中心为公司关联企业,本次拟以现金认购不低于本次发行总量10%的股份,这在一定程度上显示了管理层对本次增发后公司未来发展的信心。 4. 盈利预测和投资评级。由于本次增发还具有一定的不确定性,暂不考虑其带来的业绩影响,我们预计2014-2015年EPS 分别为0.87元、1.08元,对应的PE分别为15倍和12倍,我们预计未来几年将是公司的高速发展时期,且业绩有超预期的可能,维持推荐评级。 风险提示 产品销量低于预期; 原料价格大幅波动。

事项 公司公布13年年报及14年1季度业绩预告:13年营业收入140.86亿,同比增长84.15%,实现归属于上市公司股东净利13.49亿,同比增长62.49%,基本每股收益0.91元,拟每10股派现2.70元(含税)。14年1季度实现归属于上市公司股东净利6.6-7.2亿,同增186.43%-212.47%,折合EPS 0.43-0.47元。 主要观点 1、业绩大幅增长,得益于主要产品量价齐升 公司业绩大幅增长,符合市场预期。按照定期报告数据测算,公司13年1-4季度的业绩分别为0.16、0.22、0.24、0.29元/股,而14年1季度为0.43-0.47元/股,业绩趋势向好主要得益于产品量价齐升。 公司整体染料和中间体的销量分别从12年的15.85万吨和6.89万吨提高至13年的24.89万吨和9.10万吨,单价分别从12年的1.78万/吨和1.56万/吨提高至13年的3.15万/吨和1.71万/吨。受益于价格上涨,染料和中间体毛利率分别从12年的23.56%和26.62%提高至13年的34.82%和34.80%。14年1季度业绩环比增长47%-61%主要得益于产品量价齐升态势延续。 2、环保趋严下,染料价格上涨趋势有望延续 环保趋严下染料行业供给收缩,行业整体集中度不断提高。春节过后,下游印染行业逐渐步入旺季,在产品供不应求的背景下,3月30日浙江龙盛分散染料普涨3000元/吨,目前分散染料市场价约为4.1-4.2万/吨,而活性染料市场价约为4.2-4.5万/吨。下游印染厂顺势提高印染加工费:绍兴和萧山两地印染协会在3月底进行了二次染费的调整,幅度在15%-20%,吴江印染协会建议从4月起进行适当的提价。 目前公司染料的国内总产能约21-22万吨,其中分散染料产能约为15万吨, 基于行业龙头地位且手握专利权,公司价格控制力很强。在环保趋严及下游印染顺势传导价格的背景下,预计染料价格上涨趋势有望延续,龙头企业最先受益。 3、中间体完善产业链的同时强化了对染料的价格掌控力 环保因素和较好的需求使H 酸(活性染料的中间体)目前供应非常紧张,部分厂家已无力新接订单,H 酸市场价已暴涨至约12万/吨(年初约8万/吨);而作为分散染料的主要中间体,间苯二胺和间苯二酚的价格也有一定程度上涨。 公司现有H 酸产能约8000吨/年,间苯二胺和间苯二酚的产能分别约为7万吨/年和4万吨/年,间苯二胺和间苯二酚的市场占有率均超过70%。产业链一体化带来了成本和环保优势,且通过中间体强化了对染料的价格掌控力。 4、核心团队看好染料行业以及公司未来发展 3月27日,公司公告拟以12.3元/股的价格非公开发行9670万股,实际控制人和核心高管全额认购,而且锁定期为36个月;另外今年以来,董事长阮伟祥以及副总经理项志峰已累计增持约1900万股;种种迹象表明核心团队非常看好染料行业以及公司未来发展。 5、维持“强烈推荐”评级 预计公司14-15年的业绩分别为1.98、2.38元/股。环保趋严下,染料价格上涨趋势有望延续。考虑到公司作为龙头企业,且具备产业链和环保到位双重优势,我们对公司维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格下跌

事 项 公司公布业绩预告:2014 年1 季度实现归属于上市公司股东净利1.28-1.39 亿, 同比增长240%-270%,折合EPS 0.21-0.23 元。 主要观点 1、业绩大幅增长,得益于主要产品价格提升 公司业绩大幅增长,基本符合此前我们的预期。受益于农药行业景气,公司主要产品价格与13 年同期相比有较大幅度提升,其中乙酰甲胺磷市场价从13 年1 季度的约3.1 万上涨至目前的约4.3 万/吨,百草枯市场均价从13 年1 季度的1.76 万/吨上涨至本期的2.93 万/吨,其他产品如精胺、草甘膦、双甘膦等价格也有一定幅度的上涨。此外,我们预计公司的乙酰甲胺磷技改项目(由1.5 万吨/吨提高至2 万吨/年)可能已于今年3 月份左右投产,在销量上比去年同期也有一定提高。 2、乙酰甲胺磷出口形势向好,预计价格还在上涨通道上 乙酰甲胺磷是甲胺磷(已被巴西等国禁用)的理想替代品,近年来市场需求不断增长。出口数据显示,13 年乙酰甲胺磷(国内约60%用于出口)累计出口1.67 万吨,同比增长19.6%;而14 年1-2 月累计出口3455 吨,相比于13 年同期的1012 吨有了大幅度提高;并且2 月份出口均价达到了约6000 美元/吨, 为2010 年初以来单月出口均价的最高值。 公司2 万吨/年的乙酰甲胺磷配套了上游4 万吨/年的精胺原料,产业链一体化优势突出,预计公司的乙酰甲胺磷吨成本比同行低约5000 元。目前乙酰甲胺磷出口形势向好,预计价格还在上涨通道上。我们预计乙酰甲胺磷价格每上涨1000 元/吨,公司年化业绩将增厚0.02 元/股。 3、百草枯盈利很好,新上吡啶项目将打通上下游产业链 目前42%百草枯主流成交价为2.95 万-3.0 万/吨。上游吡啶因副产3-甲基吡啶销售不畅导致整体开工率下滑,吡啶供应依然略显紧张,目前吡啶报价暂时稳定在3.9 万元/吨,主流成交价3.7-3.8 万/吨,4 月份华东部分吡啶工厂检修, 预计供应更趋紧张,在成本端给百草枯价格提供支撑。 在目前较为旺盛的需求下,我们预计公司2 万吨/年的百草枯满负荷开工,盈利较好。1 万吨/年吡啶及衍生物项目已在13 年底投料试车并产出合格产品, 打通了吡啶-百草枯的产业链,获取成本优势。 4、农化业务平台整合稳步推进,充满想象空间 3 月26 日公司接到中国农化通知,为筹划B 股要约收购以及控股股东拟改制的战略安排,制订未来5 年发展规划的目的,中国农化及MAI(现已更名为ADAMA Agricultural Solutions LTD.)已聘请相关中介机构,拟就本公司的相 关情况进行尽职调查。 我们认为农化业务平台整合正稳步向前推进,未来双方的合作一旦有突破性进展,沙隆达的后续发展将充满想象空间。 5、维持“强烈推荐”评级 预计公司14-15年的业绩分别为1.02、1.22元/股,考虑到环保趋严下,公司主要产品销售紧俏有望延续,且与ADAMA公司的后续合作充满想象空间。目前公司股价相对于14年业绩的PE约为12倍,安全边际较高,我们对公司维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格下跌

事项 公司公告与挪威阿坤纳斯公司就发挥双方优势在中国建立合作平台,适时开展资本合作、产品及技术研发、产品代理及市场推广、技术服务与培训等多方面签署了《合作协议》。 主要观点 1. 深层次、多方面合作有利于实现双方优势资源互补。阿坤纳斯公司是挪威的一家专门从事基于微生物产品的生物技术的研发、生产和销售的公司,是HYT 微生物产品和技术专利研发者和所有者,HYT 微生物产品的使用能提高农业生产率,提升传统肥效,降低环境压力。双方合作范围包括(1)合资建厂。 (2)独家代理和市场推广。(3)合作进行新产品和新技术的开发。(4)技术服务和培训。合作可以把金正大的渠道销售优势和阿坤纳斯的产品技术优势有机的结合起来,将世界农业发达国家的产品、技术及农化服务应用于中国农业生产。双方产品的组合对促进作物增长,提高养分利用率具有协同效应;同时双方研发机构具备合作条件,可以为农民提供更好的作物增产解决方案。 2. 公司发展思路一直引领行业发展方向。无论是从产品差异化还是销售模式的创新以及与其它公司的合作(包括国外农资公司,国内原料企业,国内农资公司等),均代表了行业未来的发展趋势,管理层对于复合肥行业的深刻理解是公司不断迅速发展壮大的根本原因之一,我们认为公司在行业内与其它大多数企业的本质区别就是引领者和模仿者的关系,“一直被模仿,从未被超越”。 3. 盈利预测和投资评级。暂不考虑合资建厂和代理国外产品代理的收益,预计2014-2015年EPS 分别为1.24元和1.61元,对应的PE 分别为16倍和12倍,我们看好公司未来的发展前景,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 销量低于预期。 原料价格大幅波动。

事项 2013年公司实现营业收入80.22亿元,同比增长13.39%。归属于上市公司股东净利润2.45亿元,同比增长52.76%,基本每股收益0.65元。 主要观点 1. 产品价格相对原料变动滞后且波动幅度较小,公司盈利能力同比大幅提高。公司业绩大幅增长的原因除了沈阳和平和泰华罗勇的并表外,主要是原料橡胶价格的大幅下跌,橡胶价格的不断下跌使得公司原料成本大幅降低,但其轮胎产品价格相对变动较小,且公司出口比例较大,目前公司半钢胎90%左右出口, 全钢胎50%左右出口,出口价格较国内相对平稳,公司产品价格随着橡胶价格的下跌略微下调,但下调幅度不大。报告期内公司轮胎产品毛利率提高4.68个百分点,达到16.14%. 2. 行业集中度有望得到提升。原料价格大幅下跌使得中小型企业销量减少, 开工率普遍不足,而公司由于规模以及渠道上的优势报告期内开工率充足,预计全年能实现1370万条轮胎的销售目标。行业内企业的分化增加了未来大企业并购的可能性。公司目前并购金宇后,实现了强强联合,近日公司又完成对金宇实业5000吨全钢工程子午胎的收购,我们预计未来还有整合金宇轮胎集团的300万条全钢胎产能的可能,赛轮股份和金宇集团已经在多方面进行战略合作,合并后双方能实现优势互补,金宇在精细化管理方面业内评价很高,赛轮网络建设较好,双方合作能充分实现优势互补。除金宇集团外,公司未来还将可能继续收购以迅速扩大其规模。 3. 管理层参与增发彰显对未来发展前景信心。公司部分管理人员通过组建投资公司参与之前增发,增发价格为10.80元/股,在一定程度上显示出管理层对公司未来发展前景的看好。 4. 盈利预测和投资评级。预计2014-2015年EPS 分别为0.87元、1.08元,对应的PE 分别为16倍和13倍,我们预计未来几年将是公司的高速发展时期, 且业绩有超预期的可能,维持推荐评级。 风险提示 产品销量低于预期,产品价格大幅下降。

事项 公司公告非公开发行股票预案,拟以12.30元/股的价格,向控股股东、实际控制人和核心高管非公开发行9670万股股票,募集资金总额预计不超过11.9亿元,以增强公司资金实力、优化财务结构,增强公司抗风险能力。 主要观点 1.增发预案彰显高管对公司未来发展的强烈信心。 本次参与增发的控股股东、实际控制人和核心高管共计10位,认购股份数量从320万股-3200万股不等,按12.3元/股计算,对应认购金额3936万元-7360万元,投入巨大,考虑到增发股份将锁定三年,实际融资成本将更高,巨额认购后面折射的是公司高管对未来发展的强烈信心。 2.染料价格仍在上升通道。 公司拥有染料产能25万吨(含德司达),目前分散染料和活性染料均价都已达到3.8-3.9万元/吨。但我们认为染料价格仍在上升通道中,并未达到市场所预期的景气高点。染料行业是高污染行业,环保趋严下,大量中小企业迫于环保成本退出,供给端本身就是寡头垄断,自龙盛和闰土达成和解后,行业有序竞争的默契度空前高涨,加上龙盛手上握有大量分散染料品种的专利权(2019年到期),寡头控价能力大为增强; 同样由于环保因素,染料中间体如H酸等价格暴涨,尽管分散染料和活性染料价格涨幅都超过或接近翻倍,但毛利率并没有同比例提升不断上涨的中间体价格也从原料端支撑染料价格的上涨; 供给端相对强势的背景下,下游印染行业能否顺利传导染料涨价成为制约价格天花板的关键因素,而目前下游印染企业正处于快速洗牌的阶段,大量中小企业退出,但大企业订单普遍排到2015年。尽管染料价格去年大幅上涨,但上市公司航民股份的毛利率从20%提升到25%盈利能力反而提升。染料占服装成本比例仅5%左右,下游服装企业对染料上涨敏感度并不高,目前染料涨价传导较为顺畅。 3.中间体业务量价齐增。 公司中间体主要包括中间体间苯二胺、间苯二酚、对苯二胺、H酸等,目前间苯二胺产能7万吨,间苯二酚产能4万吨,还原物产能一万吨左右,2014年开年以来,中间体价格大幅上涨,我们预计间苯二胺、间苯二酚加上还原物等产品全年将贡献净利润6亿以上。公司目前H酸单月产量500吨,4月份开始,预计单月产量将达到1000吨左右,全年销量预计1万吨以上,H酸至去年以来,受环保驱动因素,价格一路暴涨,目前单价已超过9万元/吨,净利率50%以上,将成为今年公司重要的业绩增长点。 4.德司达业绩大幅增长。 德司达2013年1-10月份盈利3900万美元,预计全年盈利5000万美元左右。德司达除染料生产业务外,还包括染料贸易业务。由于德司达采购周期较长(4-5个月),在涨价周期里面,受益会比较大,预计2014年德司达净利润将超过1亿美元,盈利大幅增长。 5.盈利预测及投资评级。 我们预计公司2013-2015年EPS分别为:0.89、2.00、2.41元,对应的PE分别为14X、6X、5X,染料价格仍在上涨通道,高管巨额定增彰显未来发展信心,给予强烈推荐的评级。 风险提示1.染料价格超预期下跌。

事项 2013年公司实现营业收入119.92亿元,同比增长16.95%,归属于上市公司股东的净利润6.64亿元,同比增长21.39%,基本每股收益0.95元。 主要观点 1.产品差异化使得销量增速行业领先。2013年公司产品整体销量达到386万吨,同比增长27.29%,绝对量和增速均远超行业其它企业,主要是因为公司优势明显的控释肥和去年的新产品硝基肥销量增速较快,其中控释肥销量达到131万吨,同比增长32.44%,硝基肥销量达到42万吨,增速100%。同时原料价格的下跌使得产品毛利率提升2.48个百分点,达到14.71%。预计随着2014年公司贵州和菏泽等地新产能的逐步投产(贵州60万吨硝基肥+40万吨水溶肥,菏泽60万吨硝基肥,临沭10万吨水溶肥,广东20万吨普通复合肥),未来公司产品结构中高端产品占比将继续提高。今年1季度由于原料化肥价格不断下跌以及春节后北方气温偏低,我们预计行业整体销量不乐观,公司销量增速预计也将降低,预计为10%-15%,但全年来看我们认为随着公司“种肥同播、顾问式营销、密集开发、打造样板市场、启用金正大商学院”等营销服务模式的不断推行,2014年公司产品整体销量有望保持20%左右的增速。 2.持续推进产品升级,引领国内高端肥料市场发展。公司将着力提升复合肥、硝基肥、缓控释肥及水溶肥的品质,提高现有产品性价比,继续领跑新型高端肥料的发展;将围绕细分市场,开发碱性肥料、叶面肥料、液体肥料、生物有机肥料、功能性肥料等新产品;重点开发作物营养套餐肥,引领行业内一站式作物营养服务新趋势。 3.土壤保护计划即将出台,缓控释肥直接受益。环保部正在编制土壤保护计划。而化肥污染是土壤污染的重要因素之一,长期大量使用氮肥,会破坏土壤结构,造成土壤板结,生物学性质恶化,影响农作物的产量和质量。过量地使用硝态氮肥,会使饲料作物含有过多的硝酸盐,妨碍牲畜体内氧的输送,使其患病,严重的导致死亡。施用养分更为均衡的复合肥能有效减少氮肥的过量使用,尤其是缓控释肥等新型肥料。 4.盈利预测和投资评级。预计2014-2015年EPS分别为1.24元和1.61元,对应的PE分别为17倍和13倍,我们认为随着未来化肥施用复合化率以及行业集中度的提高,公司业绩将持续保持较快增长,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 销量低于预期

事项 公司公告2013年年报,2013年实现营业收入53.45亿元,同比增长5.71%。 归属于上市公司股东净利润3.97亿元,同比增长36.15%,基本每股收益1.81元。分配预案是拟10转3派5。 主要观点 1.去年销量逆势增长,今年1季度销量同比基本持平。2013年上游单质肥料价格直线下跌,导致经销商拿货积极性不高,渠道库存很低。同时由于尿素、二铵等产品价格的大跌,对复合肥产生一定的替代作用,我们预计全年国内复合化率比2012年有所降低。但公司凭借良好的渠道和品牌实现了销量的逆市增长,全年销量达到187万吨,同比增长约13%。而原料价格的下跌使得公司盈利能力大幅提高,毛利率同比增加5.41个百分点,达到19.35%,预计未来公司还将维持这种高毛利状态。但是今年春节以来北方地区气温偏低以及尿素价格持续下跌,影响全行业今年1季度的销量,同时公司去年1季度销量基数较大,我们预计同比基本和去年持平,但全年销量有望达到220万吨。 2.产能布局日趋完善。报告期内当阳公司80万吨/年新型复合肥项目、遂平公司80万吨/年新型复合肥项目和宁陵公司80万吨/年新型复合肥项目的部分项目均已投产运行,山东临沭80万吨/年新型作物专用缓释肥项目建设接近尾声,预计今年上半年投产运行,平原二期32万吨/年新型复合肥项目基本建设完毕,同时公司在江西省丰城市和山东省德州市分别设立了丰城子公司和德州子公司为公司“布局全国”的战略打下了良好的基础。 3.产品种类更加丰富,销售模式不断创新。已研发出高效环保的水溶肥、硝基肥和作物专用肥等一系列产品,新产品使得产品结构不断优化。营销方面将销售区域由19个细分为23个,细分重点在河南、安徽等种植大省。重点实施会议营销、深度营销和终端下沉的营销策略,同时开展测土配方、种肥同播等农化服务,提高营销效率,提升服务质量。在渠道管控上,将所有一级经销商和部分二级经销商纳入到公司SAP系统中,加强了对经销商的管控力度。同时向部分种植大户开放SAP电子商务系统,向种植大户直销,随着土地流转的加速,这一模式有望给公司销量带来较大提升作用。 4.盈利预测和投资评级。预计2014-2015年EPS分别为2.27元、2.83元,对应的PE分别为15倍和12倍,我们认为行业集中度未来几年还将提高,公司业绩持续增长的可能性较大,维持“强烈推荐”评级。 风险提示销量不达预期

事项 公司公布13年年报:2013年营业收入30.05亿,同比增长35.42%,实现归属于上市公司股东的净利润3.78亿,同比增长94.57%,基本每股收益2.19元,拟10送3转2并派现2.2元(含税)。 主要观点 1、业绩符合预期,杀虫剂和除草剂量价齐升 公司业绩实现大幅增长,与此前业绩预告基本一致。按照定期报告数据测算,1-4季度的业绩分别为0.57、0.58、0.39、0.65元/股。受益于农药行业景气,公司主导产品量价齐升。其中杀虫剂和除草剂的销量分别从12年的0.63和2.99万吨提高至本期的0.77和3.46万吨,本期杀虫剂和除草剂毛利率分别为24.59%和23.63%,比12年同期提高2.79和9.56个百分点。 2、菊酯业务盈利稳定,高效氯氟醚菊酯推广顺利 公司的卫生菊酯在行业中具有领先优势,价格掌控力强。而农用菊酯13年下半年在出口取得一定效果,出口价高于国内,农用菊酯14年走势预计到4月份才逐步明朗。 报告期间,公司进一步加大高效氯氟醚菊酯的推广力度,氯氟醚原药及剂型销售保持连续增长。随着公司对国外市场的开拓,我们预计公司14年菊酯业务与13年基本持平。 3、南通基地项目在14年底前有望全部建成投产 公司的南通项目进展顺利,预计14年底前全部建成投产,具体项目包括5000吨/年贲亭酸甲酯、800吨/年联苯菊酯、5000吨/年麦草畏、600吨/年氟啶胺及300吨/年抗倒酯。 公司的麦草畏工艺成熟,且副产品氯化钾达到国家标准可以做成产品销售,有效解决了环保问题。市场需求良好下,目前公司的麦草畏价格约为14万/吨,按此测算,预计南通5000吨/年的麦草畏达产后将带来约6亿收入增量。 4、维持“强烈推荐”评级 我们预计公司14-15年的业绩为2.30、2.82元/股。环保趋严下农药行业景气有望延续,公司作为创新型低毒农药企业充分受益。考虑到公司菊酯业务盈利稳定,南通项目即将带来业绩增量,我们维持对公司的“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格下跌