人力资源和实施效率影响1.0业务收入增长 公司2014H1实现收入4.63亿元,同比增长10%,其中软件业务收入增长27%。根据公告,收入减缓主要由于市场人力资源竞争及工程实施效率影响。在公司集中资源发展2.0业务的情况下,我们认为1.0业务的全年收入会有一定增长压力。上半年实现净利润1.14亿元,同比增长43%,其中投资收益5093万贡献较大,扣非净利润6673万元,同比增长16%。 HOMS势头渐起,抢占蓝海市场龙头地位 报告期内HOMS 客户数量突破120家,资产管理规模过700亿,相较去年底两项指标增长明显。HOMS 是目前资产管理云平台市场上唯一实现产品化并实现销售的龙头,其领先的技术优势已充分被市场证实。尽管目前HOMS 正在快速发展期,投入较大仍处于亏损状态,但我们相信凭借公司目前已遥遥领先的规模优势,HOMS 有望在未来私募资产管理云平台的巨大蓝海市场牢牢占据领先地位,并凭借云平台的边际成本优势为公司贡献丰厚利润空间。 聚源数米继续快速成长,2.0业务协同效应值得期待 上半年聚源与数米业务同样取得快速成长。聚源业务在费用控制较好情况下,收入增长49%并实现亏损收窄。数米网开户数与交易用户数等指标都较2013年年底实现大幅增长。公司为马云控股后,后续阿里集团强大的C 端流量与交易数据都将有可能成为数米和聚源业务提供充足的资源支持,而数米与HOMS 之间的客户资源共享,以及聚源和HOMS 之间的数据共享都将以良好的协同效应共同促进2.0业务整体发展。 看好2.0业务,维持“买入”评级 在资本市场不断创新的今天,金融IT 企业作为创新落地的实施者,其产业链地位正在持续被强化。公司作为牢牢走在技术第一线的行业龙头,将充分享受行业成长红利。我们看好公司2.0业务在资管互联网化趋势下的发展前景。考虑到公司2014~2016年整体业绩受互联网业务短期盈利能力所影响,预计EPS 分别为0.55元、0.68元、0.89元。维持“买入”评级。 风险提示 互联网业务短期亏损可能会影响公司整体盈利;短期估值有压力;商务部审批浙江融信收购股权事宜有一定不确定性

传统业务平稳增长,业绩符合预期 2014 年上半年公司实现营收103,555 万元,同比增长176.30%,归因于2013 年11月收购的中电器件及新收购的思迅软件合并报表,以及传统业务保持稳定增长;净利润16,943 万元,同比增长15.29%,扣非后净利润16,254 万元,同比增长19.31%;销售费用和管理费用分别同比增长110.43%、33.79%,归因于中电器件及思迅软件的合并报表。 加速餐饮零售布局,信息化平台价值不断提升 对Infrasys、南京银石、正品贵德、中电器件和思迅软件的战略性收购是公司完成“酒店+餐饮+零售”大消费行业线下支付平台拼图的重要环节。酒店信息系统业务,公司完成新建国际高星级酒店信息系统66 个,新签技术支持与服务用户59 个,签订技术支持与服务合同的用户数达到1037 家;子公司西软科技新增酒店用户209 家;石基昆仑核心业务CRS 中央预订系统新增酒店用户102 家,用户数达730 家,其中海外高端酒店用户20 余家。餐饮信息系统业务,Infrasys 新增餐厅用户92 家,用户数达2600 家,在香港、新加坡和马来西亚推出新一代的云POS“HERO”餐饮管理系统,开发了微信点餐支付系统实现餐饮消费的闭环;正品贵德新增客户361 家,客户数超过7000 家,新签客户扩展至北京旺顺阁、雷迪森集团、意大利illy 咖啡等著名餐饮连锁企业;思迅软件用户总数达25 万家,新增客户在35000 家以上。支付业务,新立项软件产品类项目170 个,软件开发类项目14 个,设备采购类项目215 个,系统维护升级类项目81 个,实现收入4,581 万元,同比增长174%。虽然公司用户数量增速有所放缓,但信息化平台的潜在价值随新客户资源逆势扩大仍在不断提升,建立在高端消费链条之上的第三方支付战略,将为公司打开超越IT 服务提供商之外的广阔增长空间。 盈利预测与估值 此外,公司与阿里建立了全面长期的战略合作;完成对思迅软件75%股权及对中电器件剩余45%股权的收购,有利于公司的产品和服务向低端延伸。我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为1.62、2.19 与2.96 元,维持“买入”评级。 风险提示 酒店行业的发展整体放缓的风险;第三方支付业务发展慢于预期的风险。

收入增长打消需求疑虑、新产品贡献愈发显著 公司2014H1收入7亿,同比增长34%,净利润2.7亿,同比43%,扣非净利润同比增长39%。公司上半年的收入明显高于一季度,其中二季度单季收入同比增长40%,环比大增96%,证实了我们此前反复强调的“无需对下游需求过于担忧”观点。业务结构进一步优化,新产品收入同比增长242%,占收入比增至36.5%,材价信息、施工业务等新业务也实现高速扩张,顺利接棒成为业绩增长的强力支撑。 成立北京小贷公司、电商布局全面推进 公司公告拟以1亿人民币在广州设立小额贷款公司,此举将进一步充实公司此前保理、小贷业务的区域布局,为旺材电商平台的供应链金融业务提供除银行贷款外更多元的服务以满足客户不同资金需求。我们认为公司自营的金融服务将较有可能作为银行贷款业务的补充,在与银行合作、更好地控制业务风险的同时,也为公司提供了更多盈利空间。八月中旬旺材电商首次在陕西的招商活动成功落幕并签约70家以上地产公司,标志着公司的建材电商业务模式已成功得到市场验证,业务的全面铺开进度将有望加速。电商业务客户与交易流水达一定规模后,除此前已明确的会员收费模式外,流水抽成与金融业务都将为公司带来广阔收入与估值提升空间。 维持“买入”评级 我们相信公司作为建筑信息化行业龙头,传统软件业务将在向工程项目全生命周期拓展中不断创新维持增长动力,而旺材电商平台将有望成为建材行业垂直电商的规则缔造者,充分享受传统行业触网过程中产生的巨大价值空间。预计2014~2016年EPS 分别为0.93元、1.34元、1.90元,对应当前股价PE 分别为28倍、20倍、14倍,维持“买入”评级。 风险提示 电商业务因商业模式不同对管理层有一定挑战;

核心观点: 2014H1:收入2.8亿(+17%),净利润1.1亿(+50%) 公司上半年实现营业收入2.8亿元,同比增长17%,实现净利润1.1亿,同比增长50%,扣非后净利润9,770万元,同比增长51%。销售毛利率进一步提升,2014H1毛利率达58%,较2013H1提高3个百分点。 口腔CT业务上半年销售达去年全年水平,呈加速增长势态 公司上半年口腔CT 业务实现收入1,985万元,同比增长259%。公司口腔CT 业务实现收入2,213万元,今年单价较去年略有下降,因此销量基本与去年全年持平,呈加速增长势态。国内口腔市场尚处爆发前期,口腔设备受益,公司CT 设备性能不输国外产品且更具有价格优势,市场份额进一步扩大是必然趋势。 色选机业务境外销售取得喜人增长,杂粮与出口共同驱动增长 公司上半年出色选机口业务达5,011万元,同比增长60%,出口占比达18%。由于国内大米色选机市场基本趋于饱和,公司海外市场销售将成为主要增长点。另一方面,国内杂粮色选机渗透率远低于大米色选机,随食品安全政策趋严,杂粮色选将打开市场空间,成为公司色选机业务增长的另一主要驱动力。 盈利预测与估值 预计公司2014~2016年EPS 分别为0.87、1.17、1.56元,当前股价分别对应41、31、23倍PE。考虑到公司是基于图像识别技术拓展多个应用领域的技术平台型公司,未来有望继续进军多个新型领域,维持“买入”评级。 风险提示 市场推广低于预期;行业竞争加剧的风险。

2014H1:收入28.7亿(+43%)、净利润1.0亿(+81%). 公司上半年收入28.7亿元,同比增长43%;净利润1亿,同比增长81%;扣非后净利润2,427万元,同比增长319%。另主要由于对东港股份的减持,公司上半年获得投资收益9,619万元。 服务器业务稳步进展,K1渗透多行业高端客户加速取代去IOH. 公司服务器及部件业务上半年实现收入26.4亿元,同比增长54%。若不考虑浪潮(香港)公司的10亿元的收入贡献,公司服务器业务实现收入至少16亿元,较去年同期增长125%。 根据Gartner统计,浪潮X86服务器在中国市场出货量已经位列第一,在国产化的趋势之下,公司市场份额继续扩大。在K1系列高端服器市场,公司客户则从早期的建设银行拓展至国家电网、交通部、广州白云机场等多个关键行业的代表性客户。随“K迁工程”的实施,公司在小型机市场的去IOH趋势有望加速。 服务器产品自主可控更具现实意义. 由于核心基础软件对生态系建设要求更高,在当前IT领域自主可控的背景下,服务器相对于操作系统、数据库更具有现实意义。公司不仅在X86市场不断取得领先地位,在高端服务器市场亦开始展示实力地位,K1系列产品已经成功应用于银行、电力、交通与政府等核心领域。因此我们坚定看好公司服务器产业务发展前景。 盈利预测与估值. 预计公司2014~2016年EPS分别为0.45、0.70、1.02元,当前股价分别对应2014~2016年86倍、56倍、38倍PE。维持“买入”评级。 风险提示. 低端服务器毛利率偏低;政策扶持力度低于预期。

实施业务稳健增长,下半年业绩弹性更强 公司2014H1收入4.4亿,同比增长17%,净利润8038万,同比增长21%,扣非净利润同比增长18%。由于去年人员扩张10%,销售管理费用有相应增长,给整体业绩带来一定压力。但公司报告期内实施业务实现收入24.4%的稳健增长,且新增客户数量79个,考虑到ERP实施业务普遍在二、三季度进行实施并集中在第四季度上线与交付,人员扩张带来的实施能力提升将助力下半年业绩实现更高增长。 供应链金融首单落地,后续推进有望加速 报告期内公司的供应链金融业务有重大进展——签订了收个战略客户合作协议,供应链数据云平台也已搭建完毕并进入上线运行阶段。我们曾在深度报告中指出,公司在发展供应链金融业务上有独特优势,价值链中各方都对公司供应链金融平台有切实需求,因此推进动力较强。首单大客户的顺利落地证实了我们的判断。在能够提供信用背书的核心企业被圈进平台的情况下,其他各方的落地将只是时间问题,后续的推进有望提速。 外延式扩张主客观条件皆具备,维持“买入”评级 公司在报告中依然展现出对外延式扩张战略的积极态度,客观上也需要通过并购打破天花板,中报公告在手现金6.6亿,加上承诺8月27日前不进行重大资产重组期限将过,在可预见的将来存在进行收购的可能性。 并购方向中,我们认为向产业链上游的IT咨询和下游的企业应用及解决方案延伸的可能性较大。在公司主营业务稳健增长,创新业务全面落地在即的情况下,预计公司2014~2016年EPS分别为0.35元、0.47元、0.61元,供应链金融平台的发展潜力和外延预期给予公司一定的估值溢价空间,维持“买入”评级。 风险提示 主营业务的下游需求受宏观经济影响较大;外延并购在落地时间点上存在不确定性

2014H1营业收入4.96亿(+53%);净利润7,127万元(+21%) 公司上半年营业收入4.96亿元,同比增长53%;净利润7,127万元,同比增长21%。销售毛利率41%,较去年同期53%有所下降。 继续外延扩张,完善广电行业一站式服务布局 公司自上市以来,通过不断投资收购不断扩展业务类型。2014年上半年,公司收购信华科技、中映高清、国科恒通各20%股权,对相关业务产品线进一步补充。此外公司还收购华视常州切入版权分销等广电产业链下游。外延扩张将够公司长期的增长驱动力。 行业需求增长稳定,信息安全业务有望受益政策驱动 广电行业普遍面临OTT服务厂商冲击,出于对竞争力的维护,广电行业对IT系统将持续产生需求,尤其是现阶段中央台及地方台均面临向高清甚至3D、4K等技术的升级。另一方面,受部分安全事故影响,广电行业信息安全有望更受重视,或有相关政策出台。作为国内唯一能提供内部网络风控方案的服务提供商,公司将直接受益于国家重视和行业政策驱动。 智慧城市项目相继落地,但短期内难以贡献较大收入 公司先后与石嘴山、钦州产业园签署战略合作协议,智慧城市项目先后落地。钦州产业园是中马合作旗舰项目,是中国与东盟合作示范。公司所签署的依然为框架性协议,实质进展还有待落实到具体合同之上。因此,目前还难以看智慧城市业务给公司业绩带来较大增量贡献。另一方面,垫资因素也将对公司现金流形成考验,我们对垫资模式持谨慎态度。 盈利预测与估值 预计公司2014~2016年EPS分别为0.61、0.83、1.09元,当前股份分别对应32倍、24倍、18倍PE。维持“买入”评级,给予目标价25元。 风险提示 行业需求低于预期;智慧城市项目开发进度及拓展的不确定性。

2014 年上半年营收同比增长40%,净利润同比增长74%。 2014 年上半年公司实现营收18,235 万元,同比增长40%;净利润-89.57万元,同比增长74%;销售费用4,591 万元,同比下降2%,管理费用5,583万元,同比增长4%,费用控制合理。毛利率同比下滑9.77%,归因于毛利率较低的集成业务占收入比重增加。从细分产品来看,单机产品、系统产品、安全集成与服务分别同比增长10%、299%、107%。此外,公司预计2014 年1-9 月实现净利润950-1,200 万元,同比增长77%-123%。 国家对信息安全高度重视,股东资产注入预期强烈。 公司拥有六大类产品体系、近20 个产品族类、100 余个产品/系统,IPSec VPN 安全网关、中华卫士入侵检测与防御系统、中华卫士下一代防火墙、SSLVPN 安全接入网关等新产品加速拓展,其中防火墙、加固服务器单个订单金额首次突破千万元。2013 年,公司通过重大资产重组,收购三零盛安、三零瑞通和三零嘉微三家信息安全企业,形成从芯片到模块、从单机到系统的信息安全完整产业链。在国资改革和涉密涉军国企重组背景下,公司预计将承担起三零所及相关兄弟单位资产重组的重要平台作用。 涉密集成安全保密产品业务全面恢复,业绩重回快速增长轨道。 2005-2011 年公司营收CAGR 达28.19%,净利润CAGR 达23.64%。2012年11 月因国家暂停部分安全保密产品的研发和生产,导致2012 年业绩大幅下滑;2013 年11 月相关业务全面恢复,从2014 年开始将在业绩中体现。 我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.70、0.96、1.32 元,对应市盈率为59、43、31 倍,从业绩弹性、国产化受益程度、政府和股东支持力度、资产注入预期等多方面考虑明显优于其它信息安全公司,维持“买入”评级。 风险提示。 安全手机产品的爆发点仍有一定不确定性,在年内出现超预期的可能性有限;资产注入预期不确定性较大;防火墙等新产品面临较大竞争压力。

核心观点: 2014H1营业收入4.5亿元(+27%),净利润5,866万元(+25%) 上半年公司实现营业收入4.5亿元,同比增长27%;净利润5,865.83万元,同比增长25%,扣非后净利润4,359万元,同比增长13%。销售毛利率达83%,由去年同期增长3个百分点。 欧美汽车行业客户销售增长带来导航电子地图业务恢复增长 诺基亚对公司负面影响已经完全消除,相反公司新增的欧美汽车行业客户汽车销售增长,公司车载导航电子地图业务取得较快增长。2014H1导航电子地图业务合计实现收入2.7亿元,同比增长34%。 腾讯入股有望推动公司车联网业务取得较快进展 与高德不同,公司一直以2B2C 业务为重点,以车联网为主的综合地理信息服务业务是业务重点方向。通过对Telematics 的多年研发,公司已经开发出适合中国车主的服务平台,已经与主流汽车商合作。腾讯入股之后,公司有望利用其平台优势及互联网资源,进一步推动车联网业务的进展。 四维图新拥有大量的汽车行业客户,另拥有丰富的交通信息服务业务经验,具备“行业客户”+“行业经验”优势;腾讯则在车联网生活应用拥有“个人客户”+“生活应用生态链”优势,双方的合作将足以打造车载领域LBS/O2O 闭环。 盈利预测与估值 预计公司2014~2016年EPS 分别为0.19元、0.25元、0.31元,当前股份分别对应92倍、71倍、57倍PE。考虑地图资源的稀缺性以及与腾讯未来可能合作的预期,给予“谨慎增持”评级。 风险提示 与腾讯合作的不确定性;移动互联网领域竞争格局的不确定性。

扣非业绩符合预期,收入结构持续改善 公司2014年上半年收入7.1亿,同比增长12%,净利润7334万,同比增长21%,扣非净利润同比增长39%。公司目前将主要重心放在附加值较高的行业应用业务上,该部分业务收入同比增长40%,而投入产出比相对较低的传统研发工程服务业务有所下滑,造成整体收入增速放缓。但从整体看,公司收入结构优化明显,相比2011年上市时企业应用开发收入占比已从23.5%大幅提升至43%,金融行业等新兴领域占比亦有大幅增加。业务结构的优化将在未来明显提升公司盈利能力。 转型成效初显,人均产出提升 公司上半年收购主营银行数据仓库的上海泓智和主营网站设计、数据挖掘业务的美国TPG,收购标的的人均收入和利润均显著高于公司原有水平,向高附加值业务迈进的意图明显。目前来看公司2014上半年人均收入和利润分别较去年同期有6%和14%的明显提升。而公司目前业务遍布金融、电信、医疗等信息化发展空间极为广阔的行业,未来随业务结构的进一步改善升级,毛利率和估值都有较大的提升空间。 继续看好公司外延式发展,维持“买入”评级 我们相信公司还会继续坚定贯彻一直以来的外延式扩张战略,从提升业务附加值和盈利能力的角度考虑,外延方向较大可能是我们此前判断的高端解决方案和数据分析领域,应以金融、互联网、信息安全、医疗等等高成长领域为主。总的来看,公司业务结构持续改善、人均产出提升趋势仍将继续,在TPG和泓智信息的并表有望增厚公司全年业绩、后续并购依然值得期待的情况下,预计公司2014~2016年EPS分别为1.10元、1.52元、2.05元。维持“买入”评级。 风险提示 收购分散资源、跨国团队在文化融合上对管理层是挑战

2014上半年营收同比下降9%,净利润同比下降122% 2014年上半年公司实现营收6,648万元,同比下降9%;销售和管理费用分别同比增长32%、8%,费用控制合理;净利润-311万元,同比下降122%,扣非后净利润-811万元,同比下降174%。主要归因于一是季节性销售波动,大合同采购延后;二是人力成本、房租成本同比增加;三是加强市场推广活动;四是应收账款同比增长,造成资产减值损失计提增加;但公司不会因半年度的季节性亏损而改变对全年业绩的预期。 开发支出持续增加,加大产品研发力度 2010-2014年上半年公司研发投入占营业收入的比例分别为28.42%、25.22%、29.65%、31.12%、41.28%,研发投入主要分为两类:一是核心产品的升级研发项目,二是以云计算、大数据为代表的新技术产品研发项目。 收购惠捷朗,开拓大数据、云计算领域 公司拟通过发行股份和支付现金的方式收购惠捷朗100%的股权,交易价格42,000万元。惠捷朗业绩承诺承诺2014年-2016年实现扣非后净利润分别不低于2,860万元、3,680万元和4,660万元。本次交易一方面使公司分享4G 网络建设带来的无线网络测试及优化领域的机遇,丰富软件产品线,提升整体盈利水平;另一方面充分利用公司在中间件领域的核心竞争力,结合惠捷朗在移动端数据采集、网络分析优化等方面的竞争优势,共同开拓大数据、云计算领域,对现有业务形成良好补充和延伸。 盈利预测与估值 我们假设惠捷朗2015年开始并表,增厚448万股,预计公司2014-2016年EPS 分别为1.08、1.89、2.40元,对应市盈率58、33、26倍。我们看好公司长期技术和市场优势以及外延式扩张,维持“谨慎增持”评级。 风险提示 税收优惠与政府补助政策变动风险;销售模式风险;人力资源风险。

软件业务收入大幅增长,盈利能力显著提升。 公司2014H1 收入10 亿,同比增长21%,净利润4432 万,同比增长20%,扣非净利润同比增长26%。其中包括金融IT 业务的定制软件实现收入增长39%,在业务本身毛利率的提升以及占收入比的提升双重影响下,综合毛利率同比上升2%。费用管理方面,二季度单季销售费用率实现同比减少,营销效率大幅提升。在公司业务结构调整、BT 项目带来的利息收入有一定缩减的情况下依然能实现净利润率同比持平,充分说明回归金融IT战略的第二年,公司在金融创新业务推动下公司的业务结构和盈利能力都有了明显提升。 平台化转型拉开序幕,产业链地位大幅提升。 公司6 月与腾讯签署战略合作协议,正式确立了自身作为对接券商系统与互联网的平台的中间平台开发与运营商的角色定位。合作的达成标志着公司从传统应用软件开发商开始向互联网金融平台技术运营商全面转型。随着越来越多中小券商开始寻求互联网企业的流量导入,公司作为中间对接平台的搭建者,议价能力与产业链中的地位将显著提升。并且,公司在向中小券商提供服务的同时,亦将全程参与其互联网化的创新,未来更有望在实现IT 系统与业务的更深层绑定基础上,探索更多合作与盈利模式。 维持“买入”评级。 我们相信在公司传统商品销售业务保持稳定的现状下,金融IT 业务的贡献占比将逐年加大,显著提升公司毛利率并增强业绩弹性。考虑到公司在互联网金融创新的浪潮中盈利模式转型在即,产业链中的地位将日益显著,我们认为公司值得一定的估值溢价。预计2014-2016 年EPS 分别为0.58元、0.80 元、1.02 元,维持“买入”评级。 风险提示。 公司非金融IT 业务占比较大,对整体增速有一定影响。同时,互联网金融平台落地后市场对客户和流水进展有更高期待。

事件: 三泰电子的配股申请于8月13日获得中国证监会通过。公司拟向全体股东每10股配售不超过3股,共计可配售数量不超过1.1亿股,募集资金不超过7.5亿元,用于以“速递易”业务为载体的“24小时自助便民服务网格及平台项目”的实施与运营。 配股方案获批,大幅降低速递易业务政策风险 公司在配股方案的资金用途中提及未来将在速递易网点基础上,结合金融服务等构建O2O 电商平台。其中涉及诸多新业务形态,以及与金融、电商、物流等领域的业务交集。该方案为证监会审核通过,表明了监管机构对此类业务模式在可行性上的认可,在很大程度上降低了速递易作为新业务未来可能面临的政策风险,发展前景更为明朗。 资金到位指日可待,速递易扩张如虎添翼 目前公司以自有资金对速递易进行投入,截至7月已在全国布设网点超过6000个,迄今没有被其他同行数量超越的公开报道。配股方案获批、募集的7.5亿资金到位后,在充足资金支持下,速递易扩张势头有望提速,年底完成新增10000个网点的目标将是大概率事件。届时,公司的领先地位和规模优势将愈加突出,将很有可能正式跻身线下入口之一,跟便利店一样与物流及电商公司达成合作协议,将潜在的竞争对手转变为合作伙伴。 竞争优势独特明显,上调至“买入”评级 除了明显的先发优势外,公司的第三方独立性和上市所带来的融资成本优势让公司在智能储物柜同行企业中成为一枝独秀。公司IT 基因和金融行业深厚的经验积累更为未来率先开展社区金融服务和数据分析类高附加值业务提供了充足的技术经验支持。我们相信公司领先和独特的竞争优势将巩固和扩大其末端配送王者地位,速递易业务正式变现后,仅目前投件、寄件、超时和广告四种收费模式即可为公司贡献丰厚利润,未来作为O2O的社区线下入口可能开展的社区金融、生活服务、电子商务等增值服务更将提供广阔想象空间。预计2014~2016年净利润分别为1.17亿元、2.39亿元、4.25亿元,摊薄后EPS 分别为0.32元、0.50元、0.88元。公司业务开展一旦提速,作为独立第三方平台且将立刻产生收入,其市值上涨空间将上至一个新台阶。上调公司评级至“买入”。 风险提示:速递易网点拓展进度不及预期;

软件和技术服务延续较快增长 公司2014 H1实现收入1.5亿,同比增长20%,净利润3772万,同比增长40%,扣非净利润同比增长52%。其中软件销售收入同比增长31%,硬件销售收入下滑17%,技术服务收入同比增长42%。硬件收入的下滑在一定程度上影响了公司整体收入表现,但长远看有助于公司提升整体业务结构层次。在当前经济政治环境导致政府部门在上半年对IT 技术投资整体偏谨慎的情况下,公司依然能够实现软件与技术服务的收入同比33%的较快增长,与其他IT 同行公司比,增速较为亮眼。 毛利率的较大突破标志着产品标准化程度提升 相对较高的产品化程度是公司与同行相比的一大显著优势。而公司上半年在毛利率上又体现出较大突破,软件与技术服务毛利率分别同比上升6%、11%,标志着公司产品的标准化程度进一步提升。这是盈利能力和发展前景优于项目型公司的明显特征。 重组未成功不影响公司长期外延式扩张圈地策略 上半年公司对山西导通和北京宇信网景的收购充分表明其在全国拍马圈地进程正在加速。7月的重组未能成功尽管短期对公司并购扩张的步伐有一定影响,但是还不至于伤筋动骨。一方面,医疗信息化市场快速发展、市场空间较大;另一方面,上规模的同行本身较少。公司的体量和专业化程度未来在并购市场依然富有吸引力,与同行之间也还远不到需要恶性竞争的地步。 看好公司HIS 龙头地位,维持“谨慎增持”评级 我们相信公司若能继续发挥优势,不断提高产品化程度,并继续稳步推进外延式扩张策略,其在HIS 行业的龙头领先地位将会逐渐突出。加上今年金保二期工程落地可能性较大,公司在医保控费业务先发优势明显,未来几年医保控费业务有望成为公司业绩增长的新亮点。预计2014~2016年EPS 分别为0.57元、0.85元、1.25元。我们看好公司长期发展,但短期看市值上升暂缺新的催化剂,维持“谨慎增持”评级。 风险提示 外延式并购落地时间点存在不确定性;

核心观点: OTA市场竞争加剧、线下支付向线下的转移,产业环境的变化将突显石基巨量消费类企业客户资源及预订、支付平台的价值! OTA竞争加剧,畅联业务空间将不局限于携程 目前携程在国内OTA市场处于领先地位,然而艺龙、去哪儿等平台亦明显处于弱势,呈奋起直追之势。同时阿里开始发力,淘宝旅行酒店预订平台更是推出后付制等新兴商业模式,有望成为新主力。随各大平台对用户体验及人工成本控制的追求,公司联业务有望取得携程以外的突破口。 线上放缓,互联网巨头展开线下支付战争 随电商着电商行业从爆发期进入快速增长期,线上支付市场增速亦随之放缓。然而,线下支付市场是线上的两倍,互联网巨头开始将线上支付战争引入线下。支付宝所依托的淘宝平台在线下并无优势,腾讯财付通则借微信平台提前启动线下市场布局。 技术优势成就资源壁垒,O2O带来变现机遇 O2O平台与商家的信息系统直连是未来的必然趋势,腾讯和阿里等互联网巨头将在酒店、餐饮和零售行业信息系统层面完成对产业链的整合。石基客户资源的价值由此突显。另外公司拥有完善的支付清算系统,打造消费闭环具备天然优势。媒体公开报道表明公司有机会获得预付卡牌照。 盈利预测与估值 预计公司2014~2016年EPS分别为1.62、2.19、2.96元,分别对应36倍、26倍、20倍PE。我们继续看好公司在大消费领域的客户资源壁垒以及在移动互联网O2O时代的变现价值,维持“买入”评级。 风险提示:与互联网企业合作进展不确定性;酒店等下游行业景气度持续低迷的风险;央行关于第三方支付监管政策的不确定性。