公司Q4业绩大幅增长41%,单季毛利率同比增加3.0pct,原材料价格红利得到反应。公司全年复合材料板材销售量增长24%,市场需求强劲。同时,家电产品结构的升级以及自产复合膜应用比例的提升,均将为公司提供长期增长动力。 收入稳健,Q4业绩高增长。公司2015年实现营业收入7.9亿元,YoY6.71%;实现净利润6350万元,YoY15.81%;实现EPS0.85元/股。其中公司四季度实现营业收入1.7亿元,YoY-3.66%;实现净利润1674万元,YoY+41.44%。四季度业绩高增长主要源于钢材等原材料价格的下降得以反应于生产成本:公司四季度单季实现毛利率19.82%,远高于前三季度的平均水平15.52%,较2014年同期增加3.0pct。公司盈利能力进一步提升,2015年实现净利率8.1%,较2014年增加0.6pct。 下游家电产品结构升级提供长期收入增长动力。公司为国内外知名家电整机企业提供外观用复合材料,产品主要应用于冰箱、洗衣机。根据产业在线统计数据,2015年我国冰箱总产量为7317万台,YoY-3.0%;洗衣机总产量为5638万台,YoY-0.1%。我们认为,虽然下游家电行业增长放缓对公司收入端造成一定压力,但是家电产品结构的升级仍将为家电用复合材料行业提供长期的增长动力。根据中怡康统计数据,2015年我国容量大于7Kg的洗衣机,容积大于250L的冰箱的零售量占比分别为66.40%和42.4%,较2014年各自增长了14.3pct和12.2pct。 复合材料市场需求强劲,VCM复合膜自产拉高毛利率。随着环保政策的日益严格,复合材料替代传统喷涂材料大势所趋,可降低环保及生产效率成本。报告期内,公司复合材料板材销售量较2014年增长24.2%,市场需求强劲。其中,PCM产品实现营业收入7.0亿元,YoY+9.49%;VCM产品实现营业收入8436万元,YoY-10.83%。虽然VCM收入出现下滑,但由于公司实现了VCM复合膜的自主生产,产品生产成本显著降低:2015年VCM产品的毛利率为27.7%,较2014年大幅提高7.3pct。 维持“增持”评级:立霸股份的核心客户均为国内外知名家电企业,受益于日益严格的环保政策及下游家电产品结构升级,长期增长确定。预计公司2016-2018年EPS为0.90/1.04/1.19元/股。参考可比公司估值,给予2016年50-55倍PE,对应合理价格区间52.00-57.20元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行,市场竞争加剧,钢材价格上涨。

公司Q4业绩同比增长30%,全年净利率提升1.0pct。公司外延并购整合初现成效:收购长天国际和爱绅科技促进出口业务增长81%,收入占比提升6.8pct;富丽华和马尔风机完成资源整合,新品建筑通风机和冷链风机收入分别增长39%和127%。 Q4业绩同比增长30%,出口业务迎来爆发。公司2015年实现营业收入8.0亿元,YoY15.88%;实现净利润9620万元,YoY16.70%;实现EPS0.24元/股。其中,公司四季度实现营业收入2.3亿元,YoY23.35%;实现净利润2138万元,YoY30.46%;主要源于长天国际和爱绅科技于2015年9月并表。公司2015年实现净利率14.2%,较2014年增加1.0pct。国际市场开拓取得成效,主要受收购上述两个子公司的影响,公司全年出口收入增长80.9%,占整体收入的比例较2014年大幅增加6.8pct。 空调风机行业龙头地位稳固,新品类持续发力。在宏观经济增速下行和中央空调行业不景气的背景下,2015年公司收入和利润端仍能保持两位数的稳健增长,实属不易。其中,空调风机及配件收入增长7.3%,收入占比约60%,仍为公司主导产品。新品方面,公司重点发展的建筑通风机收入增长近39.0%,收入占比为15.2%,较2014年增加2.5pct。受马尔风机全年并表影响,公司冷链风机收入也大幅增长126.5%。此外,风机类募投项目已于报告期内投产,将提供新的增长动力。 整合成效显现,加快外延并购步伐。自2012年起,公司持续推进外延并购。通过嫁接公司技术和渠道优势,前期收购的富丽华和马尔风机完成资源整合,报告期内开始贡献业绩。而2015年新收购的长天国际和爱绅科技也显著提升了公司国际市场营销网络的布局,带来了出口业务的爆发。报告期内,公司外延扩张进一步加码:亿利达科技通过收购和增资扩股持有青岛海洋新材51%股权,正式涉足军事新材料领域。考虑到政府对海洋国防建设战略的重视,此次收购有望于2016年贡献较大业绩增量。 维持“增持”评级:亿利达空调风机行业龙头地位稳固,持续并购整合促进海外业务布局与新品类产品放量,EC电机也有望贡献新的增长点。预计公司2016-2018年EPS分别为0.30/0.38/0.47元/股。按照青岛海洋新材2016年贡献备考利润1100万元计算,考虑到军事新材料企业的稀缺性,分部估值给予2016年目标市值68亿元,对应合理价格中枢16.50元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行,市场竞争加剧,EC电机推广不达预期。

投资要点: 公司2016年第一季度业绩大幅增长200%,远超预期,主要源于澳润信息3月份正式并表。受益于三网融合、广电网改以及新业务合作关系的建立,澳润信息净利润贡献有望大幅超越其业绩承诺。我们上调公司2016年备考业绩预测至1.4亿元。 净利润超预期增长200%,上调全年业绩预测。根据公告,公司预计2016年第一季度实现净利润1986万元-2127万元,同比增长大幅180%-200%。我们认为,新收购的澳润信息科技有限公司的正式并表是公司净利润大幅增长的主要原因。2016年3月,澳润信息完成资产过户并纳入公司合并范围,仅3月份单月并表即大幅增厚公司业绩,远超预期。我们上调2016年备考业绩预测至1.4亿元(原预测1.28亿元)。 澳润信息未来业绩贡献有保障。澳润信息是一家专注于提供广电网络接入网改造升级设备及服务的高新技术企业,长期将充分受益于三网融合全国范围正式推广以及广电网改的巨大发展潜力。此外,凭借与甘肃广电长期合作的经验积累,2015年澳润信息拓展了江西广电、河北广电、陕西广电等新的业务合作伙伴,为其业绩增长提供了进一步的保障。基于公司一季报的业绩预测,我们认为,澳润信息未来提供的净利润贡献有望大幅超越其业绩承诺。 “智慧树”活跃用户数量遥遥领先行业。根据易观智库的统计数据,2015年12月,“智慧树”APP月的活跃用户数约为302万名,在全部APP中排名第326位;2016年2月,“智慧树”APP月活跃用户数已增长至356万名,在全部APP中的排名也上升至第294位,超过了Chrome、学霸君、虾米音乐等APP产品。环宇万维承诺截止到2015学年下半学期结束,“智慧树”项目的合作幼儿园数量将达到3.2万所。而根据公司官网,“智慧树”在2016年1月时已覆盖3.5万家幼儿园。 维持“买入”评级:和晶科技智能控制器主业高速增长可期,积极外延布局智能物联、智慧校园以及智能终端有望迎来二次腾飞。预计公司2015-2017年EPS分别为19/0.94/1.36元/股。公司2016年第一季度业绩增长预测远超预期,上调公司2016年备考利润预测至1.4亿元(原预测1.28亿元)。参考可比公司分部估值,给予2016年目标市值67亿元,对应合理价格中枢50.38元,重申“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,市场竞争加剧,智慧树签约园所扩张及商业化不达预期。

投资要点: 公司正式推出幼教天地平台,实现了行业资源整合与专业化分工,将旗下各类幼教品牌有效地集中在一起,致力于打造综合性幼教服务平台。公共服务平台的构建是幼教行业专业化、标准化发展的标志,符合公司“幼教行业整合者”的战略定位。 幼教天地综合性服务平台上线。“威创+”幼教天地定位于公司幼教业务的综合性服务平台,2016年4月6日正式上线,平台服务内容包括品牌加盟、课程加盟、装备采购以及咨询服务。公司致力于利用旗下幼教品牌的全面服务能力,建立一站式的幼教服务支持场景,解决幼教企业在建设、运维、扩张的各个阶段中遇到的困难。 集中采购优势明显,幼教产品输出渠道。客户可以通过幼教天地平台采购幼儿园装备与课程产品。凭借行业领先的线下园所数量,公司拥有集中采购优势,可以为客户提供高性价比的幼教产品;公司旗下幼教子品牌的产品也可通过幼教天地平台销售至整个幼教生态系统中的所有园所。所以,幼教天地不仅是一个单纯的垂直电商平台,更是公司自身产品的良好输出渠道,有利于扩大公司产品的消费群体、提升销售规模。 全方位管理咨询,幼儿园业务一体化支持平台。幼教天地平台可为幼儿园提供全方位管理咨询支持,实现商业模式从硬件销售向服务提供的转变。在园所建设期,公司可提供品牌定位、选址、装修、经营经验分享、资金战略支持等服务,帮助创业者更快地步入正轨。在园所成长期,公司可提供管理体系设计、特色课程加盟、区域业务拓展规划、资本规划等服务,帮助幼儿园经营者提升管理效率、盈利能力和客户满意度。 喜达屋式多品牌幼教产业集团。公司定位为类喜达屋式的多品牌幼教产业集团,涵盖线上流量、品牌运营和公共服务三大业务板块。通过提高服务质量和内容深度,切入园所管理环节,公司有望实现从幼儿园服务公司向幼儿园全托管运营集团的转变。 维持“增持”评级:威创股份跨界布局幼儿教育领域,率先拉开行业整合大幕。公司规模优势明显,有望成为国内标志性的幼教产业集团。预计2015-2017年EPS分别为0.14/0.26/0.38元/股。考虑教育业务步入高速成长期,同时参考可比公司分部估值给予2016年目标市值176亿元,对应合理价格中枢21.05元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行,市场竞争加剧,幼教品牌扩张不达预期。

公司业绩增长近20%,毛利率和净利率分别提升1.3和0.9pct;燃气热水器市场占有率17%,连续12年位于行业第一。公司加强渠道建设奠定业绩增长基础:线下共拥有1.4万个渠道网点;线上渠道实现销售额4.1亿元,大幅增长76%。 业绩增长近20%。公司2015年实现营业收入41.9亿元,YoY5.39%;实现净利润3.2亿元,YoY19.56%;实现EPS0.73元/股。其中,公司四季度实现营业收入11.1亿元,YoY12.55%;实现净利润6293万元,YoY56.18%;主要源于四季度收到的政府补助增加以及“双十一”电商渠道销售增加。公司2015年实现毛利率31.0%;较2014年增加1.3pct;实现净利率7.6%,较2014年增加0.9pct。 市场份额稳固,冷凝市场双料领先。根据中怡康统计数据,公司燃气热水器零售量线下市场占有率17%,线上市场占有率24%,整体市场份额连续12年位于行业第一。公司电热水器、燃气灶、吸油烟机、消毒柜的市场份额也均处于行业前五。其中,公司冷凝燃气热水器零售量和零售额的市场占有率分别为44.4%和39.8%,优势明显。 线下渠道拓展顺利,线上渠道销售高增长。报告期内,公司不断加强渠道拓展力度。目前,公司共拥有近1.4万个渠道网点,实现了一、二级市场90%以上的覆盖率和三、四级市场60%以上的覆盖率。公司线上渠道销售靓丽:公司2015年实现电商销售4.1亿元,较2014年增长76.42%,远高于行业平均水平。 梅赛思定位高端智能,构建产业创新生态体系。报告期内,公司设立梅赛思品牌专注于高端智能产品,与万和品牌形成有效互补,首批产品已于2015年“双十一”期间在天猫、京东上线。有望成为公司新的业绩增长点。此外,公司致力于构建产业创新生态体系:子公司高明万和与广东物联天下物联网应用研发中心等共同开展创新创业公共服务平台,培育创新项目;子公司梅赛思投资2500万元筹建顺德互联网产业园。 维持“增持”评级:万和电气业绩增长稳健,基于高覆盖率的渠道网点,产品市场份额行业领先,高端智能品牌有望贡献新的增长点。预计公司2016-2018年EPS分别为0.83/0.92/1.01元/股。参考可比公司估值,给予2016年23-25倍PE,对应合理价格区间19.09-20.75元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行,市场竞争加剧,高端产品销售不达预期。

公司拟斥资537亿日元收购东芝家电80.1%股权。此次交易将加速美的全球化战略布局,并将在品牌、技术、渠道和生产制造方面提升公司在全球市场的影响力与竞争力。公司与东芝具有长期合作关系,双方磨合难度较小,可尽快创造协同效益。 537亿日元收购东芝家电资产。公司公告与东芝株式会社签署股份转让协议,拟以约537亿日元(约合31.0亿元人民币)自有现金和并购贷款收购东芝家电业务主体“东芝生活电器株式会社”80.1%的股权。同时,美的将获得东芝品牌40年的全球授权以及超过5000项与白电相关的专利。此外,美的在收购后需承接东芝家电约250亿日元(约合14.5亿元人民币)的债务。 东芝家电:日本家电市场领导品牌。东芝家电产品主要包含洗衣机、家用空调、冰箱、吸尘器和厨电,2014年家电总销量约为850万台。2015财年上半年,东芝家电共实现营业收入1898亿日元,EBITDA亏损48亿日元。东芝家电在日本、东南亚和中东市场有着广泛的市场影响力。根据Euromonitor统计数据,2014年,东芝在日本市场实现大型家电零售量约212万台,市场占有率为12.6%,排名行业第3;东芝在日本市场实现小家电零售量约521万台,市场占有率为5.9%,排名行业第2。 加速全球战略布局,长期合作降低磨合难度。国际化是推动美的集团近年来快速成长转型的主要因素之一。美的与东芝的合作是公司落实全球经营的又一个重要战略举措,双方协同效应明显。若本次交易成功完成,美的通过与东芝的优势互补和协同,将在品牌、技术、渠道以及生产制造方面全方位地提升公司在全球家电市场中的影响力与综合竞争力。此外,美的与东芝具有超过20年的合作关系,合作范围涉及家用空调、中央空调、空调压缩机、冰箱压缩机、微波炉等多个领域。基于对东芝白电业务的了解以及和东芝管理层的良好关系,双方磨合难度较小,有望尽快创造协同效益。 维持“买入”评级:公司战略优化转型推动产品结构改善,多品类协同效应显著,“双智”战略和国际化布局持续推进,多层次激励机制锁定增长下限,长期发展前景确定。预计2016-2018年EPS分别为3.59/4.22/4.93元/股。给予2016年11-13倍PE,对应合理价格区间39.49-46.67元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,市场竞争加剧,收购进程具有不确定性。

公司增资7750万元持有中盛溯源15%股权,标的公司拥有人类诱导多功能干细胞工业生产和应用领域的全球领先技术团队。通过此次增资,公司拟将国际先进的产业化技术引入国内干细胞产业,引领行业标准化发展,符合公司“大健康”发展战略。增资中盛溯源,正式涉足生物医疗领域。公司与金道明(实际控制人)、韩道虎三方分别向安徽中盛溯源增资7750万元、4133万元、3617万元,公司和金道明分别持有标的15%和8%股权,且金道明成为董事会三名董事之一。 iPSC前沿技术人员领衔团队。中盛溯源技术团队由全球干细胞行业著名科学家俞君英博士领衔。俞君英于2007年和日本Yamanaka研究组同时利用转基因技术成功在体外培养条件下从皮肤细胞转化得到了人类iPSC,使得从成人体细胞获得多功能干细胞成为可能。2009其实现了无转基因DNA损伤的人类iPSC的制取,再一次引领了人类干细胞发展的方向。同年俞博士加入细胞动力国际有限公司,为该公司建立了工业标准,使公司成为全球极少数掌握GMP大规模工业化iPSC及多种人体功能细胞的制备技术之一的科研组织,其产品被所有世界排名前20制药企业购买用于药物开发和测试,日本Yamanaka博士领衔的日本iPS学院公司是该公司产品在亚洲地区总分销商。2016年,俞博士归国被公司聘为首席科学家。 加码国内干细胞产业。目前国内的干细胞产业多集中在造血干细胞和间充质干细胞,具有天然的缺陷。iPSC与胚胎干细胞一样,具有无限增殖能力和全能性,且回避了道德风险,使其成为大规模制备人体功能细胞的工业基础。目前日本、美国、中国已经将人类iPSC用于临床试验中制备视网膜细胞和晶状体,发展迅速,运用前景广阔。公司通过投资中盛溯源,拟将国际先进技术引入国内干细胞产业,引领行业标准化发展,短期建立iPSC干细胞库,进行疾病细胞模型研发和销售,以及候选药物的筛选。 维持“增持”评级:公司为大健康正宗标的,持续整合产业链资源促进业绩高增长。公司积极由桑拿设备制造商向家庭健康系统解决方案提供商转型,并涉足生物医疗领域向大健康产业深度延伸。按当前股本计算,预计2016-2018年EPS分别为0.21/0.28/0.37元/股。按照福瑞斯和瑞宇健身2016年贡献备考利润3520万计算,给予目标市值88-93亿。按当前股本计算目标价格24.51-25.91元,假设公司以17.31元/股的发行价格发行股份募集配套资金,交易完成后的总股本约为4.02亿股,对应目标价格区间21.89-23.13元。维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行,市场竞争加剧,高端消费增长放缓。

九阳股份全年营收增长18.8%,业绩增长16.6%。公司传统拳头产品豆浆机增速重回上升通道,同时新品投放进展顺利。未来公司将继续坚持全品类扩张和营销模式改革。定增募投项目将进一步提升公司盈利能力。 全年业绩实现稳健增长。公司2015年实现营业收入70.6亿元,YoY18.8%;实现归母净利6.2亿元,YoY16.6%;实现EPS0.81元/股。其中Q4单季实现营业收入20.4亿元,YoY15.6%;实现归母净利1.2亿元,YoY21.5%。公司业绩增长主要由于传统豆浆机业务扭转下滑趋势并实现较高增长,同时全品类扩张进展顺利,已经陆续推出“铁釜”电饭煲、面条机、馒头机等新品。公司积极进行渠道改革,电商渠道占比逐渐提升,加速新品市场导入。 净利率略有下降,整体盈利能力维持较高水平。公司全年净利率为9.5%,小幅下滑0.9pct,主要是由于产品结构调整,毛利率较低的西式小家电、营养煲等产品增长较高带动毛利率小幅回落0.7pct。此外,公司加快新品研发、加大品牌市场推广力度,导致期间费用率提升0.7pct。但公司总体盈利能力依旧保持较高水平。 定增预案调整,布局新增长点。公司对定增方案进行了调整:发行价格由20.00元/股下调为14.83元/股(现价为17.37元/股);发行数量由不超过5000万股上调为不超过5394万股;募集资金总额由不超过10亿元下调为不超过8亿元。募投资金将分别投向“铁釜”电饭煲产品扩建即技术提升项目、营销推广提升项目。“铁釜”电饭煲是公司电饭煲类标志性产品,2015年销售额同比增长达164%,市场占有率由7%左右提升到15%左右。此次定增募投项目将新增300万台/年产能。未来公司将继续扩充产品品类,由“九阳=豆浆机”向“九阳=品质生活小家电”转型升级。 维持“增持”评级。九阳股份是我国厨房小家电领先企业,公司核心产品市占率领先,并积极进行多品类扩张,持续推出新品,丰富产品结构,提升市场竞争力。公司加速电商渠道扩展和营销模式创新,推动新品市场导入,未来将继续保持较高增速。预计九阳股份2016-2018年EPS分别为0.93/1.06/1.18元。给予2016年22-25倍PE估值,对应合理价格区间为20.46-23.25,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行,市场竞争加剧。

公司业绩增速超过20%,营运效率提升明显。公司各主要产品线销量均实现逆势增长,空调、冰箱、洗衣机国内市场份额分别提高0.3pct,1.2pct,3.9pct。受产品结构升级以及原材料成本下降影响,公司毛利率上行拉动净利率增长1.6pct。 业绩高增长,营运效率提升。公司2015年实现营业收入1384.4亿元,YoY-2.28%;实现净利润127.1亿元,YoY20.99%;实现EPS2.99元/股。其中公司四季度实现营业收入270.7亿元,YoY-16.9%;实现净利润16.9亿元,YoY+9.1%。公司四季度收入端的调整主要受家用空调行业四季度整体销量下降22.3%的影响。报告期末,公司拥有货币资金118.6亿元,YoY+91.2%;拥有存货104.5亿元,YoY-30.4%;存货周转天数由51天降至45天;营运效率明显提升。此外,公司公布了2015年利润分配预案,计划每10股派现12元,分红总额高达51亿元,并计划每10股转增5股。 逆势增长,市场份额稳固。在家电行业整体增速放缓的大背景下,公司战略优化转型效果显著,2015年各主要产品线销量均实现逆势增长。根据产业在线统计数据,2015年我国空调、冰箱、洗衣机行业整体内销量分别变动-10.4%、-7.2%、+3.8%;而公司空调、冰箱、洗衣机的内销量分别变动-9.1%、+6.6%、+22.7%。市场竞争格局方面,公司空调、冰箱、洗衣机的国内市场份额分别为24.3%、9.5%、25.0%,较2014年分别提高0.3pct、1.2pct,3.9pct,分别位于行业第2名、第3名、第2名。 毛利率上行拉动盈利能力持续改善。受产品结构升级以及原材料成本价格下行影响,公司2015年实现毛利率25.8%,较2014年提高0.4pct。其中,四季度毛利率同比下降1.7pct,我们认为此情况主要源于较高毛利率的空调产品在收入结构中的占比减少。公司期间费用率虽较2014年增加0.3pct,但报告期内仍实现净利率9.8%,较2014年提高1.6pct。公司盈利能力的改善主要受益于综合毛利率的提升,以及交易性金融工具公允价值变动收益和政府补助等项目的拉动。 维持“买入”评级:公司战略优化转型推动产品结构改善,多品类协同效应显著,“双智”战略和国际化布局持续推进,多层次激励机制锁定增长下限,长期发展前景确定。预计2016-2018年EPS分别为3.59/4.22/4.93元/股。给予2016年11-13倍PE,对应合理价格区间39.49-46.67元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,市场竞争加剧,空调行业去库存缓慢。

创维数字全年营收、净利润双双实现增长,剔除strong并表影响,公司Q4营业收入同比提升36.9%,净利润提升57.0%。创维运营服务进入快速发展期,和腾讯合作的ministation再添用户入口。伴随优质资产的收购,公司业绩弹性进一步提升。 Q4业绩大幅提升,全年实现稳健增长。公司2015年实现营业收入41.1亿元,YoY15.7%;实现归属于上市公司股东净利润4.2亿元,YoY8.9%;实现EPS0.42元/股。如果剔除strong并表的影响(strong集团10-12月实现营业收入2.2亿元,实现净利润954.3万元),Q4单季度实现营收收入13.9亿元,YoY36.9%;实现净利润1.8亿元,YoY57.0%。我们在三季报点评《短期虽承压,未来将爆发》中即指出,前三季度公司业绩下滑主要由于受短期因素影响使得大部分机顶盒订单延迟交付,Q4的业绩将有大幅改善。公司全年答卷印证了我们当时的判断。 运营服务进入快速发展期。2015年公司运营、技术服务实现营业收入5032.1万元,YoY858%。创维数字积极与多地广电合作开展内容增值服务,借助广电独占的资源和创维的运营经验,双方的合作将快速推进。此外,创维和二、三线城市广电合作推广宽带业务,在直接带动硬件收入增长(公司2015年网络接入设备实现营业收入3975万元,YoY45%)的同时还将获得运营收入分成。近期,公司和腾讯合作游戏终端ministation,创维不仅提供硬件研发和生产,还将和腾讯收入分成。公司外延扩展稳步推进。报告期内,公司收购了创维汽车电子,有望凭借2B端的优势进入前装市场。近期,公司拟收购创维液晶器件,获得利润叠加的同时还将提升制造能力。 维持“增持”评级。公司是国内机顶盒龙头企业,积极布局运营服务,液晶器件公司的收购将提升整体盈利能力。预计创维数字2016-2018年EPS分别为0.46/0.53/0.60元(未考虑创维液晶并表)。我们预计2016年公司原有业务贡献4.6亿元,液晶器件公司备考利润0.8亿元,给予45倍PE估值,对应目标市值243亿元。按照当前总股本9.99亿股,对应目标价24.32元。假设公司同时以12.32元/股的发行价格发行股份募集配套资金,交易完成后的总股本约为10.34亿股,对应目标价23.50元。维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行,市场竞争加剧,广电机顶盒采购预算压缩。

投资要点: 公司业绩调整主要源于近1亿元的节能惠民补贴损失,国内终端销售和出口业务仍实现逆势增长。公司积极推进产品结构的智能化与变频化,正式实施O2O社区生鲜电商募投项目,有望带动“硬件+服务”的商业模式转型升级。 节能惠民补贴损失拖累业绩。公司2015年实现营业收入104.2亿元,YoY-3.24%;实现净利润0.3亿元,YoY-91.00%;实现扣非净利润0.9亿元,YoY-61.77%;实现EPS0.03元/股。公司业绩调整主要源于退回或无法收回节能惠民补贴资金1亿元。 终端销售逆势增长,市场份额稳步提升。公司冰箱、冰柜的终端销售优于行业整体水平,市场地位也进一步得到巩固和提升。根据中怡康统计数据,2015年我国冰箱、冰柜行业零售额分别下降0.5%和2.0%,而公司冰箱、冰柜零售额却分别增长4.8%和7.3%。公司冰箱、冰柜的零售额市场占有率分别为7.9%和8.8%,较2014年各自提升0.4pct和0.7pct;分别位列行业第4名和第3名。 “智能化+变频化”引领行业。智能化方面,公司继2014年发布以“云图像识别”为核心的ChiQ冰箱和基于“人体状态感知”技术的ChiQ空调后,进一步研发ChiQ二代产品。新的智能冰箱将在在增强云图像识别率的基础上,实现与周围超市的食品信息互联。此外,公司的“智慧生活”非公开发行募投项目已于2015年底开始实施,将以智能生鲜自提柜为切入点开展O2O社区生鲜电商业务。变频化方面,2015年3月公司宣布全面淘汰定频冰箱,目前350L容积以上的冰箱产品已全部实现变频替代。 外销持续增长,海外渠道深化布局。公司国际化进展顺利。根据海关数据统计,2015年我国冰箱、冰柜行业出口额分别下降3.1%和1.7%,而公司冰箱、冰柜出口额分别增长9.1%和20.1%。根据近日公告,公司拟向巴基斯坦销售公司增资并与四川长虹在印度尼西亚设立合资公司,进一步深化海外市场渠道布局,促进当地市场产品销售。 维持“增持”评级:美菱电器以智能化、变频化为代表的产品力提升将改善盈利能力,O2O社区生鲜电商项目将带动“硬件+服务”的商业模式转型升级。预计2016-2018年EPS分别为0.15/0.17/0.20元/股。考虑到公司智能家电卡位优势,给予2016年目标市值区间50-55亿元,对应合理价格区间6.55-7.20元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行,市场竞争加剧,“智慧生活”募投项目实施受阻。

苏泊尔2015年全年营业收入、净利润分别增长14.4%、28.9%。在行业景气度回升的背景下,公司核心产品市占率有所提升。随着SEB订单转移、渠道拓展加快、新品创新推进,公司业绩将有望继续保持较高增速。 苏泊尔业绩保持稳健增长。公司2015年实现营业收入109.1亿元,YoY14.4%;实现归母净利8.9亿元,YoY28.9%。业绩增长主要来源于行业景气度回升、SEB订单带动出口增长、市场份额提升。 核心产品市占率提升,新品创新加快步伐。在国内炊具及小家电行业景气度回升的背景下,公司主要产品市占率有所提高。根据中怡康数据,苏泊尔电饭煲、电压力锅、电磁炉、电水壶、豆浆机五大品类综合市场份额达24.5%,同比上升2.0pct,位列行业第二;电炖锅市场份额稳居行业第一;煎烤机份额同比提升3.0pct。公司新品拓展持续推进,2015年推出国内首台蒸汽IH球釜电饭煲,并开始初步拓展环境家居电器市场。公司加大新品研发力度,2015年研发投入金额3.2亿元,增长9.6%,研发人员数量增长13.8%。 盈利能力有所增强,主要源于渠道结构改善。公司在主要产品毛利率略有下降的情况下,净利润取得3.5pct的提升,主要是销售渠道继续下沉,销售费用率低的三四级市场及电商占比提升使得销售费用率下降,带动整体盈利能力提升。考虑到产品结构升级、渠道下沉继续推进、规模化效应增强,公司盈利能力将有望继续提升。 SEB订单转移扩大,外销继续增长。2015年,公司与SEB集团及其关联方日常关联交易32.3亿元,出口业务整体增长14.7%。未来公司将继续扩大SEB产品订单的转移,并借助SEB研发、设计、制造等方面的优势,不断提升核心竞争力。 维持“增持”评级。苏泊尔是我国炊具、厨房小家电龙头企业,随着新品创新推进、销售渠道拓展及SEB订单转移扩大,公司业绩仍将保持较快增速。预计2016-2018年EPS分别为1.77/2.13/2.55元,给予2016年20-22倍PE估值,对应合理价格区间为35.40-38.94元,维持“增持”评级。 风险提示:国外宏观经济情况恶化影响出口,行业竞争加剧。

卓先实业和久工健业的并表带动公司业绩大幅增长:净利润全年增长110%,四季度单季增长近250%。受益于产业链资源的持续整合,2016年业绩弹性仍值得期待。公司逐渐向家庭健康系统解决方案提供商转型,将打造综合性健康家居生活平台。 四季度业绩增长近250%。公司2015年实现营业收入4.3亿元,YoY51.07%;实现净利润4084万元,YoY110.15%;实现EPS0.15元/股。其中公司四季度实现营业收入1.6亿元,YoY73.57%;实现净利润2794万元,YoY247.43%。全资子公司卓先实业2015年全年并表奠定公司增长基础,而四季度全资子公司久工健业的合并则使得单季度业绩爆发式增长。公司2015年实现净利率9.6%,较2014年增加2.7pct。 产品结构优化提升毛利率。随着久工健业的并表,公司产品结构中新增按摩产品系列,包括按摩椅、塑形椅、按摩小电器等产品。报告期内,按摩类产品实现销售收入0.5亿元,收入占比近12.5%。与传统的远红外理疗设备相比,按摩类产品的毛利率要高出1.7pct。此外,低附加值的木材产品销售收入大幅减少92%。受上述因素影响,公司2015年实现整体毛利率40.9%,较2014年提高2.6pct。 2016年业绩仍有望维持高增长。乐金健康利用上市公司平台优势,持续整合产业链资源。继收购卓先实业和久工健业之后,公司又相继与好家庭体育用品连锁经营公司签署战略合作协议、增资爱玛康科技并设立产业投资公司。近日,公司公告拟收购按摩、运动器具生产企业福瑞斯和瑞宇健身100%股权,将增厚2016年备考利润3520万元。同时考虑到久工健业2016年全年并表的因素,我们预计公司2016年业绩仍有望维持高速增长。 维持“增持”评级:公司为大健康正宗标的,持续整合产业链资源促进业绩高增长。公司有望由单一的桑拿保健设备制造商转变为家庭健康系统解决方案的提供商,打造综合性健康家居生活平台。按当前股本计算,预计2016-2018年EPS分别为0.21/0.28/0.37元/股。按照福瑞斯和瑞宇健身2016年贡献备考利润3520万元计算,给予目标市值区间88-93亿元。按当前股本计算对应目标价格区间24.51-25.91元,假设公司同时以17.31元/股的发行价格发行股份募集配套资金,交易完成后的总股本约为4.02亿股,对应目标价格区间21.89-23.13元。维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行,市场竞争加剧,高端消费增长放缓。

公司拟收购按摩、运动器具生产企业福瑞斯和瑞宇健身100%股权,将增厚2016年备考利润3520万元。通过此次收购,公司进一步丰富产品结构,向家庭健康系统解决方案提供商转型。公司为大健康正宗标的,持续整合产业链资源促进业绩高增长。 收购福瑞斯、瑞宇健身。根据公告,公司拟以17.31元/股的价格发行股份1747万股,并支付现金1.5亿元,收购深圳市福瑞斯保健器材有限公司和上海瑞宇健身休闲用品有限公司100%股权,两者预估价分别为2.5亿元和2亿元。同时,公司拟发行股份募集配套资金不超过4.5亿元,用于支付本次收购的现金对价及相关费用。福瑞斯承诺2016-2018年的净利润分别不低于2000万元、3000万元、4000万元;瑞宇健身承诺2016-2018年的净利润分别不低于1520万元、1949万元、2240万元。 定位于家庭健康系统解决方案提供商。福瑞斯主营产品为按摩垫和按摩小电器。公司产品主要销往美国、韩国和马来西亚,2015年实现营业收入1.1亿元,净利润1102万元。瑞宇健身主营产品为按摩器具、电动跑步机等体育健康产品,采用“电商+线下体验店”的O2O销售模式。瑞宇健身2015年实现营业收入1.1亿元,净利润951万元。通过此收购,公司将进一步丰富家庭健康类产品结构,有望由单一的桑拿保健设备制造商转变为家庭健康系统解决方案的提供商,打造综合性健康家居生活平台。 大健康战略持续布局,涉足干细胞研究领域。乐金健康利用上市公司平台优势,持续整合相关资源:继收购深圳卓先和久工健业之后,公司又相继与好家庭体育用品连锁经营公司签署战略合作协议、增资爱玛康科技并设立产业投资公司。此外,公司向健康产业深度延伸:聘请美国细胞动力国际有限公司的俞君英博士、张颖博士担任公司首席科学家,涉足干细胞研究领域。公司全产业链布局值得期待。 维持“增持”评级:公司为大健康正宗标的,持续整合产业链资源促进业绩高增长。按当前股本,预计2016-2018年EPS分别为0.15/0.21/0.27元/股。按照福瑞斯和瑞宇健身2016年贡献备考利润3520万元计算,给予目标市值区间76-82亿元。按停牌前股本对应目标价格区间23.63-25.50元,假设公司同时以17.31元/股的发行价格发行股份募集配套资金,交易完成后的总股本约为4.02亿股,对应目标价格区间18.91-20.40元。维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行,市场竞争加剧,高端消费增长放缓。

公司业绩调整源于空调市场需求较弱拖累传统制冷配件业务,以及研发投入大幅增加近40%。附加值高的制冷设备与节能业务成为公司的新兴增长点,带动整体毛利率提升1.5pct。高端智能制造产业集群初步成形,有望带来业绩高弹性。 短期调整,布局长远。公司2015年实现营业收入58.6亿元,YoY-11.3%;实现净利润8213万元,YoY-34.9%;实现EPS0.10元/股。公司业绩调整一方面源于空调市场需求较弱导致制冷配件收入减少23.7%;另一方面源于公司积极投入高端智能制造新领域:2015年研发投入2.1亿元,增长近40%。 突破新兴增长点,毛利率明显提升。公司重点发展附加值高、市场空间大的制冷设备和节能业务,取得良好效果。制冷设备业务方面,公司连续中标福清核电站、巴基斯坦卡拉奇核电站等海内外项目,巩固了核电暖通系统领域的市场地位。节能业务方面,公司则以工业余热供热(冷)、发电、供汽等业务为切入点优化项目运营。2015年公司制冷设备和节能业务的收入分别增长16.3%和50.7%,收入占比较2014年分别提高4.8pct和5.4pct。受此影响,公司2015年实现毛利率18.5%,较2014年提高1.5pct。 高端智能制造板块初步成形。公司坚持高端智能制造转型升级,在布局MEMS传感器、人机协作机器人的基础上,进一步向新能源汽车热管理系统拓展。我国新能源汽车产业2015年进入成长期。根据中汽协统计数据,2015年我国新能源汽车产销量分别为34万辆和33万辆,较2014年分别大幅增长334%和343%。公司与上海交大成立技术研发中心,整合新能源汽车空调压缩机生产商精雷电器,形成了包括微通道换热器、传感器、流体控制及压缩机在内的新能源汽车空调系统整体设计能力。公司“传感器+机器人+新能源车”的高端智能制造板块初步成形,将带来业绩高弹性。 维持“买入”评级:盾安环境截止阀、电子膨胀阀等产品市场占有率国际领先。公司作为国内仅有的两家具备核电站暖通系统总包业务资格的企业之一,2015年连续签下国内外核电大单奠定坚实业绩基础。按当前股本,预计2016-2018年EPS分别为0.17/0.35/0.52元/股。公司积极推动高端制造转型升级,参照可比公司估值,给予2016年目标市值120亿元,按当前股本对应目标价14.23元,按增发后股本对应目标价13.08元。维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,空调行业低迷,投资标的的经营风险。