煤炭尿素价格双降致上半年扣非后业绩同比回落74% 公司14上半年实现归母净利润-0.1亿元,折合每股收益-0.01元,其中单季度EPS分别为-0.05元、0.04元。扣非后公司上半年归母净利润为1.85亿元,折合EPS为0.16元,同比回落73.5%,其中非经常性损益主要来自于化肥厂关停所计提的减值损失(2.54亿元)。 上半年煤炭业务利润总额同比降56% 公司上半年完成原煤产量350万吨,同比增长8%;实现煤炭销量312万吨,同比下降0.9%。14年上半年公司吨煤均价505元,同比大幅下降139元或21.6%,导致公司煤炭业务利润总额同比回落55.6%至3.26亿元,同时公司参股公司华润大宁所取得投资收益也同比大幅回落34%至1.31亿元。 上半年化肥业务亏损4.1亿元 公司上半年累计完成尿素产量59万吨,同比回落28%;销量59万吨,同比回落9.5%,上半年化肥企业亏损4.1亿元,剔除化肥分公司搬迁损失后亏损1.6亿元,同比减利2.2亿元。公司下属化肥分公司于2014年1月正式关停搬迁,1季度公司为化肥公司搬迁计提资产减值损失2.54亿元。由于目前化肥行业用煤需求继续疲软,化肥企业已大部分处于亏损状态,企业停产检修情况较为普遍,预计下半年公司煤价仍有下行压力。 预计下半年宝欣和兰兴矿有望贡献业绩 公司技改矿井较多,预计14-16年间每年都有新增矿井投产。其中兰兴矿和宝欣矿有望于下半年投产贡献业绩。兰兴矿正在申请试运转。宝欣矿目前正在进行联合试运转。 预计14-16年业绩分别为0.06元、0.20元、0.32元 预计未来随着整合矿产量逐渐释放,整合矿亏损幅度将会缩小;但公司PE估值水平偏高,下调“买入”评级至“谨慎增持”。 风险提示:煤价超预期下跌,公司业绩继续下滑。

扣非后上半年业绩同比回落73%,符合预期 公司14上半年实现归母净利润3.6亿元,同比上涨13.4%,折合每股收益0.1元,其中单季度EPS分别为0.02元、0.09元,2季度业绩环比上涨474%,主要由于公司于2季度收到康伟集团2.19亿元业绩补偿款。扣非后公司上半年EPS为0.025元,同比回落72.9%,主要源自于煤价下行。 上半年吨煤成本同比下降36%,精煤销量占比大幅回落 公司14年上半年原煤产量542万吨,同比增长2.4%,洗精煤产量29万吨,同比大幅回落89%。按原煤产量口径折算,公司上半年吨煤收入为509元,同比回落128元或21.4%,吨煤成本229元,同比大幅回落131元或36.4%,主要源自于公司成本控制得力以及精煤销量占比的下滑。 从分矿井经营指标来看,除康伟集团受益于业绩补偿承诺以外,公司旗下华瀛山西和银源煤焦集团吨煤净利已分别降至64元和16元。 非经常损益主要来自于集团业绩补偿和资产处臵利得 公司上半年累计实现归母非经常性损益2.76亿元,占当期归母净利润的76%,其中主要的非经常性损益来自于:集团对公司旗下康伟集团业绩补偿(2.19亿元)和处臵康泰煤焦实现的一次性收益(约5900万元)。 公司收购康伟65%股权时,曾承诺康伟13-14年净利润分别为5.7亿元和6.7亿元。13年康伟净利润2.3亿元,较承诺利润少3.4亿元。 公司多元化转型步伐坚定,打造综合能源服务商 公司将在现有1000 万吨焦煤产量的基础上,争取用三年左右的时间形成 3,000 万吨煤炭产能、1,000 万千瓦电力装机容量、1,000 万吨油气物流和加工能力,实现“煤炭、电力、油气”多元化经营的发展格局。 预计14-16年每股收益分别为0.16元、0.20元、0.14元 公司虽然财务压力较重,但是集团对康伟公司的业绩承诺,将确保公司14-15年净利润增长。公司具有估值优势,维持“买入”评级。 风险提示:煤矿生产的安全隐患;重大资产重组的不确定性。

上半年业绩同比回落50%,2 季度业绩环比基本持平 公司14 上半年实现归母净利润4.8 亿元,同比回落49.5%,折合每股收益0.21 元,其中单季度EPS 分别为0.1 元、0.11 元,2 季度业绩环比上涨3.3%,预计主要受益于销量上涨。 上半年销量同比增长5%,均价同比大幅回落23% 公司上半年累计完成原煤产量1779 万吨;实现商品煤销量1514 万吨,同比增长75 万吨或5.2%。上半年公司商品煤吨煤均价463 元,同比大幅下降141元或23.3%,吨煤成本308 元,同比下降63 元或17.0%。 14 年整合矿继续放量,投产后亏损将大幅收窄 公司预计14 年产量有望突破4000 万吨,同比增长约8%,预计主要受益于屯留矿业产量增长和整合矿陆续放量。由于整合矿技改阶段的持续亏损,公司13 年少数股东亏损幅度达到3.63 亿元,预计整合煤矿实际亏损达到约12 亿元。15 年以后预计随着整合煤矿陆续投产,公司的亏损幅度有望收窄。 集团产量为上市公司2.4 倍,待注入产能约1380 万吨 2013 年,潞安集团产量为8878 万吨,为上市公司3704 万吨的2.4 倍。集团主要资产包括:集团尚有司马矿(52%,300 万吨)、郭庄矿(70%,180万吨)、慈林山矿(93%,300 万吨)和高河煤矿(55%,600 万吨)未注入公司。 基本面最好的冶金煤公司,维持“买入”评级 公司兼具高弹性和低PE,我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.325 元、0.377 元和0.440 元,且公司吨煤储量和产量市值被严重低估,加上集团资产注入可能性较高,维持“买入”评级。 风险提示 喷吹煤价格超预期下跌,公司业绩继续大幅回落。

受困煤价下跌,上半年业绩同比回落75%。 公司14上半年实现归母净利润6.9亿元,同比回落75%,折合每股收益0.05元,其中单季度EPS分别为0.04元、0.01元,主要源自于煤价持续回落,上半年公司煤炭业务分部实现营业利润16.2亿元,同比大幅回落61.4%。 上半年销量同比增3.8%,自产煤均价同比回落12.4%。 公司14年上半年完成原煤产量8113万吨,同比增长3.8%。完成商品煤产量6,048万吨,同比增长2.8%。完成商品煤销售量7,512万吨,同比基本持平。上半年公司自产煤销售均价382元/吨,同比回落54元/吨或12.4%,其中2季度均价364元/吨,环比回落37元/吨或9.2%。 受益税费下调,上半年自产煤成本同比回落10%。 公司上半年自产煤单位成本221元,较去年同期大幅回落10%,其中吨煤材料和其他成本同比分别回落9元和12元(主要由于山西煤炭企业自2013年8月起暂停征收转产发展基金和环境治理恢复保证金),是推动成本回落的主要因素。2季度公司自产煤成本199元,环比1季度回落2.1%公司限产政策落地,下半年产量环比或减14%。 公司于8月12日决定将2014年度原煤计划产量将较2013年度的原煤实际产量减少约5%。按商品煤产量增速推算,公司上半年累计完成原煤产量8010万吨,则对应下半年计划产量为6866万吨,环比上半年减少14%。 我们预计公司14年下半年吨煤净利2.5元/吨,减产将减少公司净利润2860万元;公司吨原煤折旧及摊销、人工成本合计48元/吨,我们预计减产后该项成本仍需支付,将减少公司税后净利4.1亿元;我们假设行业限产后,公司下半年均价能上涨10元/吨,将增加公司税后净利5.15亿元;三项合计增厚净利0.75亿元,占我们之前测算14年净利润的8.1%。 预计14-16年业绩分别为0.07元、0.07元、0.07元。 虽然公司PB仅0.66倍,但估值优势并不明显,但公司新建矿井15年起有望陆续贡献业绩,我们维持评级“谨慎增持”。 风险提示:限产政策兑现低于预期。

上半年业绩同比回落93%,2 季度小幅亏损。 公司14 上半年实现归母净利润0.5 亿元,同比回落93.3%,折合每股收益0.02 元,其中单季度EPS 分别为0.03 元、-0.01 元。 山西整合矿拖累业绩最为明显。 从主要煤炭子公司盈利情况来看,上半年出天泰煤业亏损略有收窄外,其余主要子公司业绩普遍下滑,其中段王煤业业绩回落最为明显,其上半年净利润由13 年下半年4127 万元大幅回落至亏损5899 万元,成为拖累业绩最主要因素。此外,东庞煤电盈利环比也大幅回落73%至1598 万元,主要受困于焦煤价格的持续回落。 公司产量内生增长有限,集团资产注入空间较大,大股东持股溢价33%。 公司目前煤炭核定总产能3955 万吨。其中河北地区未来基本维持稳定,山西和内蒙由于煤价下滑产量短期增长预计也有限。2013 年公司和所属集团产量分别为12350 万吨和3747 万吨,上市公司仅占集团30.3%。公司信达问题已解决,集团资产注入可能性较高。其中,集团曾承诺未来注入煤矿包括:峰峰下属九龙矿,邯矿下属赤峪煤矿和北掌矿,张矿下属张家梁、乌素煤矿以及牛西矿业。 公司于14 年7 月完成增发,向大股东募集资金31 亿元,集团持股比例较增发前36.45%上升至45.93%。而增发价为7.65 元,较发行日前20 个交易日均价5.76 元溢价32.8%,较目前股价仍溢价11.3%。 公司PB 仅1.03 倍, 且业绩弹性较高,给予“买入”评级。 公司目前PB 仅1.03 倍,估值安全边际较高。我们预计公司14-16 年EPS分别为0.034 元、0.083 元和0.116 元,同时,考虑到公司在所有主流煤炭公司中价格弹性较高,资产注入预期强,给予“买入”评级。 风险提示:煤价超预期下跌,公司业绩继续下滑。

14年上半年业绩同比回落18%,主要源自于基数效应。 公司14上半年实现归母净利润2.7亿元,折合每股收益0.16元,同比仅回落18.3%,主要受去年矿难停产的基数效应影响。其中公司单季度EPS分别为0.06元、0.10元,2季度业绩环比上涨64.7%,主要由于销量回升。 上半年产量同比增长33%,吨煤成本同比下降12.4%。 公司14年上半年原煤产量565万吨,同比增加142万吨或33.5%。实现销量429万吨,同比增长67万吨或18.4%。上半年公司商品煤均价638元/吨,同比回落14.4%。吨煤成本方面,上半年平均成本为407元,同比下降12.4%,预计主要受益于产量增长摊薄固定成本所致。 公司多元化步伐加快,红果煤炭有望成为西南煤炭“阿里巴巴”。 公司于2014年7月先后投资设立盘江矿山机械检测检验中心、盘江煤质检测有限责任公司和盘县岩博酒业有限公司,多元化转型步伐明显加快。 公司于13年末参与成立西部红果煤炭电子交易中心(持股20%)。根据公司设想,到2015年末,贵州省将基本建成以电子交易、物流配送为主的煤炭经营网络。西部红果有望成为西南煤炭贸易“阿里巴巴”。 公司是贵州国企改革龙头标的,股权激励制度有望完善。 公司是贵州国企改革龙头标的,根据《贵州省国资委监管企业产权制度改革三年行动计划》,盘江股份的改革思路为“以重塑竞争力和发展能力为目标,”三项制度“改革为重点,实施内部主辅业分离。适时增发扩股,加快公司发展,建立骨干员工股权激励制度”。 预计公司14-16年EPS0.25元、0.26元和0.28元。 由于14年公司产销量恢复正常,加上员工人数削减带来的成本回落,预计公司14年业绩回落幅度相对不明显。同时集团资产注入仍是公司未来重要的看点,维持公司“谨慎增持”评级。 风险提示:行业需求加速恶化,煤价超预期下跌。

上半年业绩同比回落12%,煤炭业务利润同比降24% 公司14 上半年实现归母净利润215.5 亿元,同比回落11.7%,折合每股收益1.08 元,其中单季度EPS 分别为0.52 元、0.56 元,2 季度业绩环比上涨7.7%,主要受益于销量季节性回升。分业务来看,上半年公司煤炭业务分部经营收益同比回落24%至151 亿元,而发电和铁路业务收益分别为100 亿元和76亿元,同比分别增长21%和10%。 上半年销量同比略降3.3%,贸易煤量同比大幅下降 实现商品煤销量2.34 亿吨,同比减少810 万吨或3.3%,其中国内贸易煤销量大幅下降1320 万吨或45.4%,公司上半年商品煤均价368 元,同比回落9.3%,其中2 季度商品煤均价367 元,环比回落0.9%。 上半年产量同比略降2.1%,成本基本维持平稳 公司上半年完成原煤产量15500 万吨,同比减少330 万吨,回落2.1%;其中煤质较差的北电胜利和神宝公司公司产量同比分别下滑9.5%和12%。成本方面,公司上半年自产煤吨煤成本124.7 元/吨,同比上升1.1%,主要由于材料成本刚性上涨,其中2 季度吨煤成本环比下降6.3 元或4.9%,主要受益于其他成本回落。 公司14 年销量目标大幅下调14%,下半年销量环比或降11% 公司于当日发布公告,下调2014 年度经营目标及资本开支计划。其中煤炭销量目标同比大幅下降14%至4.44 亿吨,折合至下半年销量目标环比降下滑10.6%。而从7 月经营数据来看,在产量环比增长4.7%至2690 万吨的情况下,公司销量却环比大降68%至1540 万吨,这可能一方面源自于公司销量确认方式的变更,但另一方面也反映出公司正在落实销量压缩的目标。 预计公司14-16 年EPS 分别为1.90、1.96 和2.04 元,维持“买入” 公司依靠煤炭、电力、运输一体化业务模式,将平稳度过行业低谷。公司目前A 股较H 尚折价20%,未来估值修复空间较大,维持“买入”评级。 风险提示:煤价超预期下跌,公司业绩继续下滑。

核心观点: 受益于接网、供暖面积稳健增长,净利润增长39% 公司上半年营业收入3.38亿元,同比增长19.5%;归属上市公司净利润1.15亿元,同比增长39.5%;EPS0.55元。收入增长的主要原因是供暖、接网面积的增长。报告期内毛利率较高的接网业务的快速增长是利润增速快于收入增速的主要原因。 接网业务增长32%,净利润率提升较大 拆分业务来看,公司供热业务收入2.6亿元,同比增长17%,毛利率达到37%;受益于区域房地产业务的开速发展,公司接网业务6850万元,同比增长32%,毛利率99.4%。公司2014年销售毛利率达到49.5%,同比增长1.8个百分点;净利率达到34%,同比提高近5个百分点。 定位为沈阳新城市中心,区域房地产业蓬勃发展 公司供暖业务增长主要来源于区域住宅、商用建筑面积的增长,浑南新区被定为沈阳市未来的城市中心,2013年全运会即在该区域举办,且高铁站即将投运(2015年),因而我们认为区域房地产开发高峰期尚未结束。 根据我们的统计和测算,2013-15年区域新增住宅、商用等建筑面积将超过1566万平米,达到公司现有接网、供暖面积的0.87、1.20倍。 业绩稳定增长,给予“买入”评级 我们预计2014-16年EPS分别为0.91、1.10、1.27元,对应2014年PE12倍。区域房地产业的繁荣发展,推动公司接网、供暖面积快速增长,我们预计公司2014-16年业绩增速超过20%。公司目前市值25亿元,账上现金超过9亿元,给予公司“买入”评级。 风险提示 地源热泵、电采暖等供暖方式的替代风险;面临区域发展天花板;

核心观点: 收入、利润劲增7成,预告1-9月业绩增长70-100% 公司上半年收入1.86亿元,同比增长68.3%,归属上市公司股东净利润2428万元,同比增长71%;EPS 为0.15元。公司预计2014年1-9月业绩将同比增长70-100%。公司收入、利润的快速增长主要源于2013年在手项目进入收入确认节点和新签项目的陆续开工。 新签订单快速增长,餐厨项目新签订单1.77亿元 2014年上半年公司新签订单3.68亿元,超过公司2013年的收入规模;新签垃圾渗滤液工程建设及运营订单1.91亿元,新签餐厨垃圾工程订单1.77亿元。在手订单陆续进入结算期将推动收入、利润的快速增长。特别的,2014年上半年公司委托运营、BOT 运营收入分别增长42%、80%。 餐厨、沼气等行业景气度较高,订单有望持续超预期 我们预计餐厨垃圾市场将加速启动,国家以试点带动的模式正加速全国推广,同时沼气工程市场则受益于农业、畜牧业等下游行业的监管趋严,市场需求不断释放。公司整合杭能环境后,不仅新开拓了沼气工程市场,同时将整合杭能在厌氧消化等领域的技术优势,增强餐厨垃圾处理的技术实力。 后续成长性较佳,维持“买入”评级 考虑杭能环境2014年内并表,我们预计公司2014-16年EPS 0.74、1.02、1.29元。餐厨垃圾、沼气工程等领域发展空间巨大,且受益于政策和法规等因素,市场需求正在加速释放,公司在餐厨垃圾领域技术实力雄厚,且在手订单正不断增长,沼气工程领域通过并购杭能环境已形成较大的竞争优势,我们预期公司未来几年成长性较佳,维持公司“买入”评级。 l 风险提示在手订单执行进度低于预期;应收账款风险;

上半年业绩下滑24.8%符合预期. 公司上半年收入1.98亿元,同比下降约3.5%;归属上市公司股东净利润3134万元,同比下降24.8%;扣非净利润下降约6%,EPS0.10 元。收入、业绩同比下滑的主要原因为受存量项目用气量下降等因素影响,特别是华美钢铁停产和红塔项目大修影响;利润增速下滑快于收入增速的主要原因是非经常损益项目影响。 在手项目顺利推进,支撑2015 年业绩确定性增长. 分拆业务来看,BMF 燃料业务收入0.09 亿元,同比下滑77%,是拖累收入下滑的主要原因;BMF 热力业务收入1,88 亿元,同比增长14%,但毛利率下滑5.5 个百分点。从在运项目来看,徐记食品于5 月开始部分投产运行;肇庆项目处于管道铺设过程;广梅、宜昌高新项目均已设计完成,即将进入土建施工阶段。上述项目有望支撑公司2015 年的业绩增长。 生物质供热市场空间广阔,园区式扩张,驱动业绩高成长. 生物质供热行业仍处于发展初期,在鼓励政策明确+天然气价格上涨的背景下,我们预计未来5 年间生物质工业供热、居民供暖等园区类项目新增市场需求将快速释放。公司作为该领域的龙头,通过与当地企业或政府合作的模式,加速园区类大项目的快速扩张,带动业绩高成长。 公告筹划股权激励方案彰显未来发展信心,维持“买入”评级. 预计公司2014-16 年EPS 分别为0.26、0.44、0.72 元。生物质供热将作为替代燃煤、压减区域燃煤量的清洁替代能源,公司将以园区类大项目扩张,开启新一轮的阶跃式成长,业绩向上的弹性较大。公司在目前接近历史较高值股价位臵公告停牌筹划股权激励方案,彰显了管理层对公司未来发展的强大信心。维持公司“买入”评级。 风险提示:BMF 采购价格大幅波动;订单增长不及预期;

核心观点: 江西危废项目中标候选人第一名,彰显异地扩张能力 公司公告成为江西工业固体废物处臵中心无害化部分(即江西省危险废物处理处臵)BOT 特许经营权项目的中标候选人第一名。项目以BOT 模式,投资3.045亿元,规划建设规模8.1万吨/年,设选址在宜春丰城市循环经济园区内,建设期约2年。 异地扩张能力突出,市场需求亦加速释放 近1年以来,公司先后通过并购、中标等模式进入福建、新疆、江西等地危废处臵市场,这说明公司在危废处臵领域的技术实力、市场地位和异地并购能力不断得到认可。我们观察到类似江西省危废中心招标的模式在部分省市多有应用,这意味着公司危废处臵未来所面对的市场需求正在不断加速释放,同时我们观察到一级市场对危废项目的关注度在快速提升。 危废迎来高成长时代,异地并购或将持续推进 我们维持伴随危废市场监管趋严+政策标准完善,危废市场正步入高速成长期的判断,同时未来1-2年公司多个危废项目产能相继投产,产能利用率将快速提升。同时公司亦在加大异地危废项目的拓展力度,此次江西项目和前期多个异地项目的顺利开拓即证明了公司的异地扩张能力。 业绩步入新一轮高成长周期,维持“买入”评级 预计公司2014-16年EPS 分别为0.74、1.19、1.81元。我们维持危废进入高度景气期的判断,同时公司产能有望翻倍增长,将尽享危废行业的高速成长。我们预计公司将通过异地并购不断扩张,2014-16年将进入新一轮的高成长周期,给予公司“买入”评级。 风险提示 铜价大幅波动导致业绩波动;新投产危废项目达产低预期;

国内生物质供热的领先者,客户、产品结构不断优化 公司为国内生物质供热领域的领先者。2013 年公司营业收入4.15 亿元,净利润0.69 亿元。2011 年起,公司通过优化客户、产品结构,逐步建立以大型客户、园区客户为主,热力业务为主的业务模式,同时参考化石燃料成本的定价模式保障项目较高的盈利能力。 环保倒逼供热行业加速变革,生物质供热成为替代能源的优选之一 热力行业内100 蒸吨小时以下的高耗能、高污染园区式供热项目(工业供热或居民供暖)成为当前环保治理的重点领域。2014 年7 月鼓励政策出台后,生物质供热被明确定位为清洁能源替代燃煤供热的重要方式之一。 特别是在天然气价格不断上涨的背景下,生物质供热的替代优势更加显著。 生物质供热市场空间广阔,园区式扩张,驱动业绩高成长 生物质供热行业仍处于发展初期,在鼓励政策明确+天然气价格上涨的背景下,我们预计未来5 年间生物质工业供热、居民供暖等园区类项目新增市场需求将快速释放。公司作为该领域的龙头,通过与当地企业或政府合作的模式,加速园区类大项目的快速扩张。园区式项目单个体量较大,为公司业绩增长带来较大的弹性。 维持“买入”评级,建议关注公司异地园区类项目的开拓进程 预计公司2014-16 年EPS 分别为0.26、0.44、0.72 元。生物质供热将作为替代燃煤、压减区域燃煤量的清洁替代能源,在工业园区及大项目供热领域、居民供热等领域获得广阔的市场空间,公司将以园区类大项目扩张,开启新一轮的阶跃式成长,业绩向上的弹性较大。维持公司“买入”评级,建议紧密关注公司异地园区项目的开拓进程。 风险提示:BMF 采购价格大幅波动;订单增长不及预期;

潞安环能:冶金煤龙头,基本面最好的冶金煤 公司公司所属的潞安集团是国内最大的喷吹煤生产企业,煤种优势突出。目前公司在产煤矿产能约2920万吨,整合煤矿待投产产能约1950万吨。在煤价整体大幅下挫的背景下,13年公司本部矿井盈利水平基本仍能维持在100元/吨(按原煤产量折算)左右。 成长预期最好的冶金煤龙头,集团资产注入预期高 公司13年煤炭产量为3704万吨,内生增长来自整合煤矿产能约1950万吨。此外,集团13年产量达到8878万吨,是上市公司的2.4倍,其中具备注入条件的包括中司马矿(52%,300万吨)、郭庄矿(70%,180万吨)、慈林山矿(93%,300万吨)和高河煤矿(55%,600万吨)。 而集团目前资产负债率已高达80%,资本支出压力较大,集团煤炭资产的注入预期较高。 兼具高弹性和低估值,成本控制能力将持续显现 测算公司上半年吨煤净利约23元/吨,按照目前煤价预计公司14年PE 不足30倍,估值水平仅高于中国神华。而由于公司喷吹煤销售占比较高,当冶金煤价格上涨50元/吨、动力煤价格上涨20元/吨,公司的业绩将上涨98%以上,即PE 下降至约15倍左右的水平,弹性较大。 吨储量和产量市值远低于重置成本,被严重低估 公司在产矿和整合矿合计剩余可采储量达到26.5亿吨,目前市值下降至212亿元,吨产量和吨可采储量市值仅8.0元/吨和572元/吨,远低于上市公司平均10.2元/吨和689元/吨的水平。而公司的吨煤盈利水平亦高于平均值,因此公司市值从重置成本的角度看实际上是被严重低估。 基本面最好的冶金煤公司,维持“买入 公司兼具高弹性和低PE,且公司吨煤储量和产量市值被严重低估,加上集团资产注入可能性较高,维持“买入”评级。 风险提示:喷吹煤价格超预期下跌,公司业绩继续大幅回落

冀中能源:河北煤炭龙头,全国最大的焦煤集团. 13 年公司和所属集团煤炭产量分别达到3747 万吨和12350 万吨。其中,集团是河北省最大的煤炭企业,也是全国最大的以焦煤为主的煤炭企业。 上半年吨煤净利降至仅3 元/吨,价格上涨弹性最大. 自14 年以来,全国炼焦煤价格平均累计跌幅达到约21%。预计9 月中下旬,由于钢材市场进入消费旺季,加上目前钢焦产业链库存相对低位,炼焦煤价格有望企稳回升。根据我们计算,公司1 季度、2 季度和上半年平均吨煤净利分别约为8 元/吨、-2 元/吨和3 元/吨,测算按照目前煤价,当焦煤价格上涨50 元/吨、动力煤价格上涨20 元/吨,公司的业绩将上涨700%以上,即PE 下降至约20 倍,弹性极大。 公司产量内生增长有限,集团资产注入空间较大,大股东持股溢价33%. 公司目前煤炭核定总产能3955 万吨。其中河北地区未来基本维持稳定,山西和内蒙由于煤价下滑产量短期增长预计也有限。2013 年公司和所属集团产量分别为12350 万吨和3747 万吨,上市公司仅占集团30.3%。公司信达问题已解决,集团资产注入可能性较高。其中,集团曾承诺未来注入煤矿包括:峰峰下属九龙矿,邯矿下属赤峪煤矿和北掌矿,张矿下属张家梁、乌素煤矿以及牛西矿业。 公司于14 年7 月完成增发,向大股东募集资金31 亿元,集团持股比例较增发前36.45%上升至45.93%。而增发价为7.65 元,较发行日前20 个交易日均价5.76 元溢价32.8%,较目前股价仍溢价11.3%。 公司目前PB 仅1.01 倍,在主流煤炭股中仅次于中煤,建议“买入”. 公司目前PB 仅1.01 倍,在主流煤炭股中仅次于中煤能源。同时,考虑到公司在所有主流煤炭公司中价格弹性最高,资产注入预期最强,给予“买入”评级。 风险提示:炼焦煤价格继续超预期下跌,公司业绩低于预期。

核心观点: 上半年业绩增长17.5%,同时预告1-3季度业绩为5-25%。 2014年上半年公司营业收入8.49亿元,同比增长20%;归属上市公司股东净利润1.36亿元,同比增长17.5%;每股收益0.39元。虽然宏观经济形势低迷,金属价格同比下滑,但公司通过内生+外延式的发展,仍实现了收入、净利润近20%的增长。公司预告2014年1-3季度净利润约为1.72-2.05亿元,同比增长5%-25%。 固废处置业务增长较快,多个新建产能有望年内投运。 2014年上半年公司营业收入增长近20%,其中工业废物处置收入增长38%、市政废物处置收入增长55.5%,增速均大幅高于总收入增速;而资源化产品收入同比仅增长12.4%;新建产能来看,包括粤北、江门、嘉兴等多个项目合计超过44万吨/年的工业固废处理处置产能有望集中投运,推动公司未来业绩的快速增长。 危废项目异地扩张加码,再生资源等项目加速布局。 公司先后并购厦门绿洲固废、江苏沿海固废等多个异地项目,并在中报中公告将增资收购克拉玛依沃森环保固废(年处理能力近5万吨,2015年上半年投产),将固废基地扩展到新疆地区。我们预计公司仍将进一步加速异地扩张步伐。另一方面,公司积极布局再生资源、土壤修复等多个项目,未来持续成长性可期。 新一轮高成长周期开启,维持“买入”评级。 预计公司2014-16年EPS分别为0.74、1.11、1.81元。我们维持危废进入高度景气期的判断,公司通过内生性增长(产能加速投放)和外延并购,2014-16年、甚至更长时间将进入新一轮的高成长周期,维持“买入”评级。