逻辑之一:战略高度无人能及,经营模式已超越一体化. 公司10-12 年低谷期进入电力行业,并不断扩大铁路、港口行业的投资。 电力和运输业务近几年成为公司盈利的重要来源,2013 年公司经营收益中煤炭业务占比下降至51%,而发电和运输业务分别占约21%,预计14 年随着煤价下行,煤炭利润占比将进一步降至45%。而公司对电力和运输行业的投资和转型一方面保证了较稳健的经营业绩,另一方面,公司自产煤中约29%供给内部消耗,而铁路港口也保证了公司经营模式可以实现“坑口低价采购港口高价卖出”。 逻辑之二:弹性来自销量增加,14 年为业绩低点. 上半年公司煤炭产销量分别为1.55 亿吨和2.35 亿吨,同比分别下降2.1%和3.3%,而公司14 年准池铁路的投产运行,神朔、巴准铁路扩能,预计下半年年化和15 年累计新增下水煤销量有望达到6000 万吨,较13 年增量约10%。而根据13 年经营数据及目前的煤价,预计公司自产煤和外购煤下水煤炭吨煤毛利有望分别达到约300 元/吨和80 元/吨。由此,测算如果公司的销量提升1%,吨净利提升约3%。依靠公司行业大哥的地位,以及弱势的市场环境,预计公司在行业的占有率将不断提升,为公司提供弹性。 逻辑之三:无论怎么比,神华市值低估至少25%. 历史上神华上涨时弹性小而下跌时跌幅并不小,但目前公司A股与同行业、可比公司五大电力、大秦铁路以及H 股比较,神华均低估25%-34%。 龙头公司兼具价值与弹性,建议“买入”中国神华. 预计公司14-16 年EPS 分别为1.91、2.08 和2.20 元,对应PE 为7.2、6.6和6.3 倍,公司依靠煤炭、电力、运输一体化业务模式,将平稳度过行业低谷,14 年下半年和15 年公司将受益于销量扩张带来的弹性,销量每上涨1%,吨煤净利上涨幅度达到3%。公司股价被严重低估,相比五大电力和大秦铁路公司至少低估25%,A 股较H 尚有20%空间。 风险提示:动力煤价格继续下跌,公司业绩低于预期。

上半年业绩增长17.5%,略超出我们的预期。 公司公告2014 年上半年业绩预告,营业收入8.49 亿元,同比增长20%;归属上市公司股东净利润1.36 亿元,同比增长17.5%,略超出我们的预期。 每股收益0.39 元。特别的,在宏观经济低迷、金属价格同比下滑的背景下,公司通过积极开拓市场,优化产品工艺,加大成本费用控制等手段,仍实现了营业收入、净利润的较快增长。 监管趋严,无害化处臵市场加速启动。 监管趋严,有利于工业危废流回正规渠道,同时中小竞争者环保成本抬高,行业竞争环境将更加良性;另一方面,各地政府亦在加速推进建设危废处臵设备设施,异地扩张的市场空间不断打开。根据我们的测算(详见中期策略报告),我国危废产生量2015 年或将超过1 亿吨,而目前的处臵率不足40%;我们预计未来5 年危废市场空间超过1000 亿元。 危废迎来高成长时代,异地并购或将持续推进。 危废经营牌照较为稀缺,且未来危废的准入资质申请难度将不断提高。 另一方面,目前行业的大部分企业资质类别较少,综合处臵能力不足。我们预计拥有资金、技术、资质优势的龙头企业通过异地并购快速发展。公司亦在加大异地危废项目的拓展力度,此前并购福建市场即证明了公司的异地扩张能力。 新一轮高成长周期开启,维持“买入”评级。 预计公司2014-16 年EPS 分别为0.74、1.11、1.81 元。我们维持危废进入高度景气期的判断,公司通过内生增长(产能有望翻倍增长)和外延并购, 2014-16 年将进入新一轮的高成长周期,维持 “买入”评级。 风险提示。 铜价大幅波动导致业绩波动;新投产危废项目达产低预期

斩获湖北项目,异地扩张再下一城 公司公告与湖北省宜昌市高新技术产业开发区签订生物质成型燃料供热项目,计划采用BOO模式投资建设2*15t/h的生物质集中供热站。该项目公司控股70%,资源方参股30%,项目预计在相关协议签订后4个月内建设完成并投产;该园区2013年热负荷接近12万蒸吨。该项目实现了公司在珠三角、长三角以外区域的业务拓展,同时合资模式有利于公司整合当地资源,推进后续的业务开拓。 高成长初期、大市场空间,公司异地扩张有望持续推进 2014年6月能源局、环保部出台生物质成型燃料锅炉供热示范项目建设的通知,明确生物质成型燃料供热模式为防治大气污染、压减煤炭消费的重要措施,生物质供热领域符合我们在中期策略中推荐的高成长初期、大空间的细分领域的标准,也是我们推荐的替代能源主线的重点方向之一。对于年耗煤量超过数亿吨的广义供热行业而言,占比不足个位数,我们预计生物质供热市场面临十倍、甚至数十倍的市场空间。我们预计公司异地扩张仍将继续推进。 订单驱动业绩高成长,维持“买入”评级 预计公司2014-16年EPS0.28、0.45、0.73元。公司为我国生物质供热领域的龙头企业,在政策鼓励加码、市场空间不断爆发的背景下,订单有望保持高速成长,2014年内多个大型项目的签订已经初步验证这一点。公司目前负债率不足12%,在手现金近3亿元,具备充足的资金实力迎接行业订单的快速释放。我们看好公司在生物质供热领域的发展前景,维持“买入”评级。 风险提示 在手项目推进进度低于预期;下游工业客户用气量波动风险;

核心观点: 中报业绩略低于预期,非经常损益影响较大. 公司公告2014年上半年实现净利润0.31-0.35亿元,同比下降25-15%。公告指出下游客户受制于宏观经济持续低迷导致用气量下降和非经常性损益中政府补贴同比大幅下降为业绩下滑的主要原因。扣除非经常损益(约820万元)影响,2014年上半年业绩同比基本持平,略低于我们的预期。 高成长初期、大市场空间,生物质供热市场有望快速启动. 2014年6月能源局、环保部出台生物质成型燃料锅炉供热示范项目建设的通知,该通知明确生物质成型燃料供热模式为防治大气污染、压减煤炭消费的重要措施,生物质供热领域符合我们在中期策略中推荐的高成长初期、大空间的细分领域的标准,也是我们推荐的替代能源主线的重点方向之一。对于年耗煤量超过数亿吨的广义供热行业而言,占比不足个位数(供热行业分析详见我们前期的深度报告),参考2013年以来相关政策规划,我们预计生物质供热市场面临十倍、甚至数十倍的增长空间。此次鼓励政策出台后,将加速行业的快速增长。 订单驱动业绩高成长,维持“买入”评级. 预计公司2014-16年EPS0.28、0.45、0.73元。公司为我国生物质供热领域的龙头企业,在政策鼓励加码、市场空间不断爆发的背景下,公司订单和业绩有望保持高速成长,2014年内多个大型项目的签订已经初步验证这一点。公司目前负债率不足12%,在手现金近3亿元,具备充足的资金实力迎接行业订单的快速释放。我们看好公司在生物质供热领域的发展前景,维持公司“买入”评级。 风险提示. 在手项目推进进度低于预期;下游工业客户用气量波动风险;

布局焦炉煤气制LNG市场,后续成长空间巨大 在天然气气价上调的预期下,焦炉煤气制取LNG的行业前景更加明确。 2013年末,公司与美方能源设立合资公司实施2亿立方米/年的焦炉煤气制取LNG及配套销售终端建设项目,预计2015年投产。与美方能源的合作,公司实现了在此业务领域从设备、工程模式,跨入运营模式,实现了焦炉煤气制取LNG市场的全产业链布局。 品牌+模式优势,保障传统业务稳健增长 公司为脱硫催化剂、净化剂及其他净化产品的龙头企业,多年以来形成的品牌、资质优势,以中石油、中石化等大型国企为主的客户优势,令公司的行业龙头地位较为稳固。受益于油品升级需求,加氢催化剂等产品需求仍将保持快速增长;另一方面,公司以服务模式替代产品销售模式,以开拓新的市场需求。 向主要股东、管理层增发,彰显对公司未来发展的信心 6月24日公司公告向主要股东和管理层增发5000万股(价格为16.48元),彰显公司股东和管理层为未来发展的强大信心;另一方面,考虑到公司2014年1季度资产负债率已达到59.8%,此次增发将募集8.24亿元,有利于公司缓解财务压力,更有利于新业务的快速拓展。 业绩高速成长,维持“买入”评级 预计公司2014-16年EPS分别为0.60、0.96、1.55元,对应2015年PE为21倍。公司焦炉煤气制LNG等业务前景明确,发展潜力巨大;未来3年业绩复合增速超过50%。维持公司“买入”评级。 风险提示 焦炉煤气制取LNG项目进度低于预期;竞争加剧产品毛利率下滑;

增资并收购厦门绿洲60%股权,进军福建危废市场 公司公告以3.75亿元增资并收购厦门绿洲60%股权。厦门绿洲主营业务包括工业危废处臵、医疗废物处臵及废旧电器电子产品拆解等。厦门绿洲2012-2013年盈利为3034、2792万元,2014-2015年备考业绩为3500、5000万元,对应2014年PE14.3倍,收购价格较为合理。 并购占领福建固废市场,验证其异地扩张能力 厦门绿洲为福建省固废龙头企业,为福建省内仅有的两家综合类危废处理处臵资质企业之一,规模为全省最大,拥有6900吨/年工业危废处臵(焚烧)能力及资质;医疗废物处臵能力为8400吨/年,签约客户870家;拥有废旧电器基金补贴牌照(第一批),年处理能力4.54万吨/年。同时绿洲正建设占地440亩的固废污染控制与资源化生态产业园,长期成长性可期。预期收购完成后,公司将快速切入经济发达的福建固废市场,进一步提升公司在全国工业危废市场的占有率。 危废迎来高成长时代,异地并购或将持续推进 我们维持伴随危废市场监管趋严+政策标准完善,危废市场正步入高速成长期的判断,同时未来1-2年公司多个危废项目产能相继投产,产能利用率将快速提升。同时公司亦在加大异地危废项目的拓展力度,此次福建市场的顺利开拓即证明了公司的异地扩张能力。 业绩步入新一轮高成长周期,维持“买入”评级 预计公司2014-16年EPS分别为1.06、1.70、2.77元。我们维持危废进入高度景气期的判断,同时公司产能有望翻倍增长,将尽享危废行业的高速成长。我们预计公司将通过异地并购不断扩张,2014-16年将进入新一轮的高成长周期,给予公司“买入”评级。 风险提示:铜价大幅波动导致业绩波动;新投产危废项目达产低预期;

快速成长的区域火电龙头 公司背靠河北建投集团,2014 年4 月完成增发购买资产后,控股装机552 万kw,权益装机553.5 万kw。2013 年公司营业收入87 亿元,净利润7.15 亿元;2014 年1 季度净利润达到4.88 亿元。煤价加速下跌、任丘,沙河电厂投产和资产并购完成等因素是业绩持续大幅改善的主要原因。 高利用小时数+机组配置优化,公司盈利能力大幅提升 公司所属河北南网区域长期存在电力负荷缺口,机组利用小时较高, 同时受益于煤价下跌和机组配置不断优化,公司盈利能力大幅提升。2013-2014 年公司已完成盈利能力较差的参股电厂的转让;2014 年4 月完成宣化热电等优质火电资产的注入,公司现有装机均在30 万千瓦以上。此次增发注入的火电股权对价27.4 亿元,我们预计2014 年权益利润将达到6.2-6.5 亿元(2013 年为5.47 亿元),对应2014 年PE 不足5 倍。 集团优质火电资产待注入,配套融资改善财务结构 公司定位为集团旗下传统能源的整合平台,优质火电资产持续注入可期。集团目前尚未注入的火电权益装机达到366 万kw,其中定州发电、秦皇岛发电等电厂盈利能力较强。公司将以不低于3.72 元配套融资约9 亿元, 此举将有利于降低资产负债率,改善公司财务结构。 持续成长可期,给予“买入”评级 考虑公司2014 年上半年完成配套融资,预计公司2014-16 年EPS 分别为0.82、0.84、0.85 元。公司电力机组容量均为30 万kw 以上,且利用小时高于全国平均水平,盈利能力较强;且集团旗下超过366 万kw 权益装机的火电资产有待注入,长期成长性可期。给予公司“买入”评级。 风险提示 区域电力需求超预期下滑导致利用小时下降;燃煤价格大幅波动;

1季度业绩环比下滑78%,低于预期 13年公司净利润11.8亿元,同比回落47%,折合每股收益0.51元。其中单季度EPS 分别为0.22元、0.12元、0.02元和0.15元。 公司2014年1季度实现净利润0.7亿元,折合EPS 为0.03元,环比回落79%,低于预期;我们预计业绩下滑源于煤价下跌和内蒙矿区停产、山西矿区减产。 13年吨煤收入同比下滑18%,成本同比下降14% 公司13年原煤产量3747万吨,同比增长2.9%;销量3763万吨,同比回落0.9%至。13年公司吨煤收入546元,同比下滑18.3%,吨煤成本387元,同比下降14.2%。 此前拟收购的厦门航空尚未过户,非公开发行价格偏高 公司12年拟19.2亿元收购厦门航空15%股权,目前尚未过户。根据公司预测,公司持有的权益,14-15年将会贡献每股收益0.12元和0.15元。 此外,公司拟以7.75元/股的价格向母公司发行4亿股,募集资金31亿元用于偿还银行贷款及补充流动资金。我们预计公司非公开发行完成后,其股本增加15%;考虑股本增加及利息支出减少因素后,我们预计整体对公司业绩影响不大。 公司内生增长一般;资产注入空间较大,难度较小 我们认为公司的信达问题已解决,资产注入不存在实质性障碍。我们预计短期符合注入条件的资产包括文水赤峪煤矿、九龙矿等。但公司资产注入的进度,可能要受煤炭市场和资本市场景气度的影响。 预计14-16年业绩分别为0.12元、014元、0.16元 公司目前估值偏高,且内生增长一般,目前的市场环境不适合资产注入; 我们下调公司评级至“谨慎增持”。 风险提示 目前股价较非公开发行价格折价48%,增发价格存在下调的风险。

事件: 增资控股海南亚希,进军油改气和加气站市场公司公告拟使用超募资金7500 万元对海南亚希投资进行增资(60%股权),并通过其间接持有海南中油嘉润天然气40%、安徽嘉润动力58%的股权。公司增资海南亚希,将进入海南、安徽等地的天然气终端市场,并拥有亚希在船舶和车辆“油改气”、船舶加气站的技术储备。 点评: 并购进军“油改气”和加气站市场,转型天然气更进一步 海南亚希的主要资产包括加气站和油改气技术储备。公司控股子公司嘉润动力,目前在柴油发动机“油改气”领域拥有5 项专利技术;在芜湖拥有一套年产3000 套混燃系统产品生产线,相关混燃产品已经成功应用于公交大巴、重卡及其他工程机械领域;特别在船舶“油改气”领域拥有最多工程实践,据行业领先地位。根据测算,我国仅内河L NG 船用改造市场高达300-600 亿元,再加之新建LNG 船和车用LNG 市场,总体油改气市场空间广阔。 天然气业务带动业绩触底反转,维持“买入”评级 预计公司2014-16 年EPS 0.47、0.63、0.81 元,对应14-16 年PE 分别为29.4、21.8、16.9 倍。公司目前已在天然气装备、分销、“油改气”等多领域完成布局,未来2-3 年天然气项目将陆续投产,带动业绩大幅增长;同时公司账上现金较为充裕,存在进一步异地并购的可能,维持“买入”评级。 风险提示 水泥余热发电业务回款较差,坏账难以收回;

煤炭尿素价格双降致1季度扣非业绩环比下滑26% 公司13年实现净利润10亿元,同比回落46.2%,折合每股收益0.88元。其中单季度EPS 分别为0.37元、0.24元、0.11元和0.15元。 公司2014年1季度实现净利润-0.5亿元,折合EPS 为-0.05元,主要由于当期化肥厂搬迁计提了2.5亿元资产减值损失。扣非后公司1季度净利润为1.4亿元,环比回落26.2%。 公司计划14年产量同比增13%,但销售压力较大 公司13年原煤产量630万吨,同比增长9.2%;煤炭销量635万吨,同比增加1.2%。13年公司吨煤收入591元,同比下跌147元或20.0%,吨煤成本263元,同比上涨11元或4.3%。 公司计划14年实现煤炭产量 715万吨,同比增长13%,但从1季度产销来看,预计完成产销量目标压力较大。公司1季度公司实现煤炭销量151万吨,较去年同期回落7.7%。同时根据资源统计数据显示,年初以来公司块煤价格累计下跌约120元/吨,其中4月以来累计跌幅达100元/吨。预计2季度公司业绩或有进一步下行压力。 化肥分公司关停后短期员工负担较重 公司下属化肥分公司于2014年1月正式关停搬迁,1季度公司为化肥公司搬迁计提资产减值损失2.54亿元,导致当期业绩出现亏损。目前工厂拥有员工1000多名,未来将逐渐分流。而在此过程中公司面临上述员工的薪酬负担(公司平均员工薪酬约10万元),预计每年将增加管理费用约1亿元左右,折合税后EPS 约0.07元。 预计14-16年业绩分别为0.32元、0.53元、0.69元 预计随着整合矿产量逐渐释放,整合矿亏损幅度将会缩小。公司目前估值较低,维持“买入”评级。 风险提示 整合矿盈利低于预期;化工业务亏损超出预期;煤矿生产安全隐患。

1季度业绩同比下滑10%,符合预期 公司2014年1季度实现净利润103.7亿元,折合EPS 为0.52元,同比回落9.9%,环比回落14%,主要源自于1季度煤炭销量和价格的回落。其中1季度营业收入为609.3亿元,同比回落0.1%,环比回落29.4%;1季度营业成本为397.5亿元,同比上涨2.8%,环比回落32.9%。 1季度商品煤销量同比减少1.8%,价格环比回落4.3% 1季度公司完成商品煤销量合计1.1亿吨,环比减少26%,同比减少1.8%。商品煤产量环比下降1%,同比持平。 1季度自产煤吨煤成本同比增4.6%,售价同比降10% 1季度公司商品煤吨煤售价370元,环比回落4.3%,同比回落10%。 1季度公司自产煤吨煤成本127.8元/吨,环比增长1.8%,同比上涨4.6%。其中吨煤材料、人工和折旧依次为24.0元/吨、14.6元/吨和16.5元/吨, 环比分别回落21.0%、8.5%和46.7%(主要源自于公司会计折旧核算调整), 而吨煤其他成本涨至72.7元/吨,环比回升50.9%,主要来源于矿务工程费及剥离费、搬迁补偿费的增加。 集团尚有部分煤炭及化工业务待注入 目前集团尚未注入上市公司的资产主要包括四大公司,即神华煤制油、神华宁煤集团、神华新疆能源、神华乌海能源。乌海能源和新疆能源目前盈利能力较弱,短期内不适合注入;宁煤集团的注入,需要神华集团和宁夏政府的共同协商;公司13年收购包头烯烃项目,我们预计公司未来可能继续收购部分煤化工项目。 预计14-16年业绩分别为2.09元、2.21元和2.31元 公司2014年市盈率6.7倍,市净率0.97倍,估值优势明显。得益于煤电港运化气多种业务经营,公司业绩稳定性较高,我们维持“买入”评级。 风险提示 行业需求加速恶化,煤价超预期下跌。

14 年1 季度业绩环比上涨37%. 公司2014 年1 季度实现净利润5.4 亿元,折合EPS 为0.04 元,同比回落67.5%;环比上涨37%。营业收入为168.6 亿元,同比回落16%,环比回落26%;营业成本为109.4 亿元,同比回落16%,环比回落32%。 14 年1 季度销量环比下降28.3%,同比减少9.4%. 公司1 季度商品煤产量2999 万吨,环比基本持平,同比增长1.1%;完成商品煤销售量3332 万吨,环比减少28%,同比减少9.4%。其中:自产煤销量2670 万吨,环比减少10%,同比减少4.1%。买断贸易煤销量571 万吨,环比减少61%,同比减少28%。 14 年1 季度自产煤均价环比下跌3.7%,同比下跌11%. 公司1 季度自产商品煤均价401 元/吨,环比回落3.7%,同比下跌11%;其中动力煤均价为384 元/吨,环比下跌5.4%,同比下跌9.6%;焦煤均价为699 元/吨,环比下跌10%,同比下跌26%。 14 年1 季度吨煤成本环比减少12%. 公司1 季度自产煤吨煤成本203 元,环比回落29 元或12.5%,其中:吨煤材料环比减少23 元,主要由于公司所属中煤平朔集团有限公司与供应商谈判确定长期采购单价,使配件、柴油等材料采购单价下降。 预计公司未来煤炭增量主要来自陕蒙,释放产量可能从15 年开始. 我们预计公司未来商品煤增量7900 万吨;权益增量5016 万吨:分别来自山西矿区权益增量1323 万吨、陕蒙矿区权益增量3453 万吨、新疆矿区权益增量240 万吨。由于陕蒙及新疆部分在建及待建煤矿,尚未拿到核准,预计公司2014 年增量较小,主要来自于平朔东露天矿和禾草沟煤矿。 预计14-16 年业绩分别为0.12 元、0.12 元、0.13 元. 虽然公司PB 仅为0.62 倍,但估值优势并不明显,我们维持评级为“谨慎增持”。 风险提示 行业需求加速恶化,煤价超预期下跌。

集团将盈利补偿2.2 亿元,预计于2014 年6 月到账 13 年公司净利润4.8 亿元,同比回落52%,折合每股收益0.27 元。其中单季度EPS 分别为0.13 元、0.06 元、0.08 元和0.01 元。 公司收购康伟65%股权时,曾承诺康伟13-14 年净利润分别为5.7 亿元和6.7 亿元。13 年康伟净利润2.3 亿元,较承诺利润少3.4 亿元。我们预计集团的补偿款约2.2 亿元,将在14 年6 月支付给公司。 13 年销量增51%,精煤占比下滑,省外收入占比过半 公司13 年原煤产量1081 万吨,同比增长28%;,销量1053 万吨,同比增长51%。其中精煤销量占比由12 年的58.1%回落至13 年的42.4%;此外, 公司13 年省外收入同比大增64%,已超过省内收入,显示出公司在贸易渠道拓展方面取得了显著突破。13 年公司自产煤均价631 元/吨,同比回落18%,主要由于煤价回落和精煤占比下滑。 吨煤成本同比增长4.4%,人工成本刚性上涨 公司14 年自产煤吨煤平均成本344 元,同比增长4.4%,同时考虑到13 年销售结构中,精煤销量占比回落15 个百分点,因此实际吨煤涨幅可能在6%以上,从吨煤成本结构来看,成本增量主要来自于人工成本和制造费用, 同比分别增长21.3%和19.5%。 14 年公司将再度转型,加快电力和油气产业的发展 公司将在现有1000 万吨焦煤产量的基础上争取用三年左右的时间形成3,000 万吨煤炭产能、1,000 万千瓦电力装机容量、1,000 万吨油气物流和加工能力,实现“煤炭、电力、油气”多元化经营的发展格局。公司此前已经涉足煤电业务,我们预计公司目前停牌可能是收购油气物流业务。 预计14-16 年每股收益分别为0.26 元、0.31 元、0.25 元 公司虽然财务压力较重,但是集团对康伟公司的业绩承诺,将确保公司14-15 年净利润增长。公司具有估值优势,维持“买入”评级。 风险提示:煤矿生产的安全隐患;重大资产重组的不确定性。

核心观点: 1季度业绩增长34%,超出市场和我们的预期 公司2013年营业收入40.58亿元,同比增长6.7%;归属上市公司股东的净利润3.36亿元,同比基本持平;EPS0.33元。公司同时公告2014年1季报业绩:营业收入16.41亿元,同比增长24%;归属上市公司股东的净利润2.54亿元,同比增长33.8%。公司预计2014年1-6月净利润增速为20-40%。 气化率提升+城市“煤改气”,预计销气量将保持15%以上的复合增长 陕西“气化二期”推动城市气化率提升,同时受益于雾霾治理所推动的城市“煤改气”工程,市区供热和工商业煤改气等替代需求将较快释放。我们预计公司未来3年销气量将保持15%以上的复合增速;省内大工业用气、分布式能源项目等大规模用气项目将成为气量超预期的主要因素。 迈过固定资产投资高峰,盈利增速或将显著快于气量增速 公司现有管输能力超过70亿m3,而供气量仅为30亿m3;我们判断公司现有供气能力可支撑未来2-3年的气量增长。预计未来几年伴随管网负荷率的提升,公司盈利增速将显著快于气量增长。公司将于2014年内继续推进增发事宜(不低于8.20元,发行约1亿股),有利于缓解当期财务压力。 站在业绩反转的起点上,给予“买入”评级 预计公司2014-16年EPS分别为0.41、0.55、0.70亿元。公司为陕西省内唯一的长输管网运营商,坐拥省内广阔的销气量市场(规划值150亿m3/年)、丰富的气源供应(未来将拓展延长石油、省内煤层气等)和充足的管输能力(覆盖未来2-3年气量增长)。在雾霾治理和“气化二期”等因素推动下,我们预计公司销气量将保持15%以上的复合增速,而利润增速则超过30%。公司成长性较佳,未来2年业绩弹性较大,维持“买入”评级。 风险提示:销气量增长低预期;省内天然气调价方案尚未出台;

核心观点: 公司年报、1季报增长均超过25%,符合我们的预期 受益于接网、供暖面积的稳步增长,公司2013年营业收入5.82亿元,同比增长17.9%;归属上市公司股东的净利润1.39亿元,同比增长25.9%;EPS0.66元。2014年1季度营业收入2.98亿元,同比增长18%;净利润1.1亿元,同比增长26.4%;EPS0.52元,符合我们的预期。 主营业务稳健增长,折旧增加等拖累4季度盈利增速 2013-14年供暖季前公司3号热源点投运,累计增加固定资产2.1亿元,导致当年增加折旧0.16亿元,拖累2013年4季度业绩增速下滑至21%;新区域接网业务工程施工量增加,导致接网业务毛利率下滑约5个百分点。2014年1季度盈利同比增长26.4%,增速环比提高5个百分点。公司目前供热能力超过2600万平米,可覆盖未来多年供暖需求增长。 新增建筑面积增长提速,支撑业绩持续快速增长 2013年公司供暖、接网面积分别达到1500、2100万平米,分别增长200、300万平米,根据我们的测算,2014-15年区域新增住宅、商用等建筑面积分别达到572、515万平米,较公司目前年均增长面积数超出较多;公司未确认的接网费已达到9亿元。公司业绩持续快速增长可期。 预计2014-16年业绩复合增速超过24%,维持“买入”评级 预计公司2014-16年EPS0.91、1.10、1.27元,14年PE仅12.5倍。公司供热区域浑南新区房地产业蓬勃发展,带动接网、供暖面积快速增长。公司目前市值24亿元,账上现金达到10.3亿元,有息负债为0。维持公司目标价15.64元,维持“买入”评级。 风险提示:地源热泵等供暖方式的替代风险;维修、管理费用增长超预期;