费用压缩助第3 季度业绩环比上涨4.9%。 公司前3 季度实现归母净利润0.7 亿元,同比回落78.7%,折合每股收益0.04 元。其中单季度EPS 分别为0.027 元、0.0046 元、0.0048 元。第3季度业绩环比上涨4.9%,主要由于第3 季度公司期间费用环比下降1 亿元。 预计未来2 年公司整合矿仍将继续放量目前公司尚有8 座基建矿井,预计4 季度鹿台山煤业、韩家洼煤业和长春兴煤业有望陆续贡献产量。 山西铁路点装费有望取消,利好公司贸易煤业务。 据媒体报道,山西有望成为首个取消“点装费”的省份,是煤炭税费改革的重要举措。“点装费”一般都是按照车皮收取,平均16-33 元/吨(重点合同煤征收幅度有所减少),公司年均铁路发运量约为2000 万吨左右,预计铁路点装费取消将使公司贸易煤业务成本至少减少2 亿元左右。 公司诉讼追讨11 亿货款,预计后期拨备压力较大。 公司旗下子公司山煤煤炭进出口公司6 月向山西省高级法院提起诉讼,请求法院判处德诚矿业等6 家企业支付货款,其中德诚矿业此前已涉青岛港融资骗贷风波。诉讼请求金额折合人民币共约11 亿元。 目前公司尚未对该笔款项计提减值损失。基于被告公司当前经营情况,公司货款存在无法回收风险,根据会计准则相关要求,公司需根据货款预计可回收金额与当前账面价值差额计提减值准备。由于可回收金额主要依赖于会计估计,因此计提金额尚难以确定,但不排除公司基于谨慎原则对货款全额计提减值准备的可能。 预计公司14-16 年EPS 分别为0.04 元、0.06 元和0.08 元。 公司估值无优势、内部整合煤矿增量不增利、集团整合矿的注入时间推迟,整体吸引力不大。短期来看,近期煤价上涨有利于公司煤炭贸易业务的盈利改善;油价下跌有利于降低公司船队的运营成本。维持评级 “谨慎增持”。 风险提示:煤价超预期下跌,公司业绩继续下滑,面临计提减值风险。

前3 季度业绩同比回落49%,符合预期。 公司前3 季度实现归母净利润6.4 亿元,同比回落49%,折合每股收益0.28 元。其中单季度EPS 分别为0.1 元、0.11 元、0.07 元。 前3 季度营业成本84.6 亿元,同比回落7.3%。 我们预计14 年成本回落主要来自:(1)折旧:公司从14 年4 月1 日起上调部分固定资产折旧年限,预计增厚利润约1.3 亿元。(2)安全费用:公司从13 年10 月1 日起调低安全费用标准,影响13 年净利润1.62 亿元,预计影响14 年净利润6.4 亿元。 前3 季度整合矿亏损同比收窄24%,主要受益产量增长。 公司预计14 年产量有望突破4000 万吨,同比增长约8%,主要受益于屯留矿业产量增长和整合矿陆续放量。前3 季度公司少数股东损益为-2.2 亿元(对应公司权益部分的亏损约在4 亿元),亏损同比大幅收窄25%,预计15 年以后随着整合矿陆续投产,公司的亏损幅度有望收窄。 多元化发展。 (1)发展精细化工。参股潞安清洁能源公司41.5%股权。清洁能源公司主要从事180 万吨煤制油项目,预计该项目16 年试车。此外,公司建设新型煤焦化经济园区,包括煤焦油和焦炉煤气深加工。(2)煤电一体化。与各大电力合作进行股权臵换、交叉持股,稳固和拓展公司的电煤销售渠道。 集团产量为上市公司2.4 倍,待注入产能约1380 万吨。 2013 年,潞安集团产量为8878 万吨,为上市公司3704 万吨的2.4 倍。 集团主要资产包括:集团尚有司马矿(52%,300 万吨)、郭庄矿(70%,180万吨)、慈林山矿(93%,300 万吨)和高河煤矿(55%,600 万吨)未注入公司。短期来看,我们认为注入面临着手续不全和盈利能力较弱的问题l 预计公司2014-16 年每股收益0.36 元、0.40 元和0.46 元。 无论从内生增长、外延扩展、估值优势等角度,公司都是基本面最好的冶金煤公司,我们维持“买入”评级。 风险提示:煤价超预期下跌,公司业绩继续下滑。

第3季度业绩环比下降42%,符合预期 公司前3季度实现归母净利润0.2亿元,同比回落97.9%,折合每股收益0.02元。其中单季度EPS分别为-0.05元、0.04元、0.02元,3季度业绩环比回落41.7%,主要由于煤价持续下跌。 第3季度煤价环比下跌8%,4季度有望企稳 公司14年前三季度完成商品煤产量521万吨,同比增长14.3%,其中3季度完成商品煤产量170万吨,环比下降10.8%。前三季度商品煤销售量483万吨,同比增长2.2%,其中3季度商品煤销售量171万吨,环比增加5.9%。 前三季度商品煤价格476元/吨,同比回落130元/吨或21.5%,其中3季度均价423元/吨,环比回落38元/吨或8.2%。目前伴随山西地区供给收缩逐渐落实,企业挺价意愿强烈,10月下旬以来公司无烟煤报价已累计上调20元/吨,整体来看4季度公司煤价企稳将是大概率事件。 预计4季度宝欣和兰兴矿有望贡献业绩 公司技改矿井较多,预计14-16年间每年都有新增矿井投产。其中兰兴矿和宝欣矿有望于下半年投产贡献业绩。 兰兴矿:目前矿井建设工程基本结束,地面生产及生活设施基本完成,正在申请试运转。 宝欣矿:目前正在进行联合试运转,已通过临汾市局的竣工前臵预验收。目前正在准备环保专篇验收。 预计14-16年业绩分别为0.03元、0.19元、0.21元 不考虑化肥厂搬迁所计提的资产减值损失,我们预计公司2014年净利润3亿元左右,折合每股收益0.20元。再考虑整合矿产量的释放,我们预计公司15年的净利润同比会有明显改善;但公司目前估值偏高,我们仍然维持谨慎增持评级。 风险提示:煤价超预期下跌,公司业绩继续下滑。

前3季度业绩同比降15%,第3季度成本环比大降22% 公司前3季度实现归母净利润3.9亿元,同比回落14.7%,折合每股收益0.11元。其中单季度EPS分别为0.02元、0.09元、0.01元。 公司第3季度营业成本环比回落21.5%,预计主要受益于税费成本的减少(第3季度公司支付各项税费现金支出环比大降3.6亿元或75%)。 第3季度销量环比维持平稳,产量环比大降10% 公司第3季度完成原煤产量289万吨,环比第2季度大幅下降9.8%,预计主要受山西限产检查影响。公司第3季度完成原煤销量290万吨,环比基本维持平稳。实现煤炭贸易量60万吨,环比第2季度下降7.3%。 第4季度业绩改善将主要依靠煤价回升和税费减免 柳林4号焦煤车板价由6月末930元/吨下跌至9月末750元/吨,跌幅20%。伴随限产政策的逐渐落实,山焦等大矿10月份已上调焦煤报价10-20元/吨不等,预计4季度销售均价环比有望改善。 另一方面,山西省开展以清理规范涉煤收费为突破口的清费立税。预计清理涉煤收费后,吨煤减负可达14.3元。截止第3季度,公司吨煤(按原煤产量口径)税费负担约为40元,预计4季度税费负担有望进一步减少。 煤电油气等传统业务多元化经营,涉足新能源业务 (1)公司2014-15年看点在于康伟公司的业绩承诺(公司收购康伟时,母公司曾承诺康伟13-14年净利润分别为5.7亿元和6.7亿元。13年康伟净利润2.3亿元,较承诺利润少3.4亿元);(2)惠州油码头的定增项目,预计2015年底建成,2016年投产;(3)贵州页岩气项目,2014-16年勘探,2017年开始打井。 (4)在青岛涉足电动公交车业务。 预计14-16年每股收益分别为0.11元、0.16元、0.14元 公司财务压力较重,但煤价上涨对应业绩弹性较大,维持“买入”评级。 风险提示:煤价超预期下跌,公司业绩继续下滑。

核心观点: 业绩增长23.5%,预告全年净利润增长5-25%。 2014年前三季度公司营业收入13.8亿元,同比增长25.5%;归属上市公司股东净利润1.97亿元,同比增长20.1%;每股收益0.57元。单三季度公司实现营业收入5.32亿元,同比增长35.5%,净利润6052万元,同比增长26.5%。公司预告2014年净利润约为2.19-2.60亿元,同比增长5%-25%。 新环保法下监管趋严,危废行业高景气度将延续。 新环保出台预期下,我们判断危废市场监管将持续趋严,例如办理环境污染刑事案件的两高司法解释已出台,后续仍会有加强措施,危废市场高景气度将延续。公司包括粤北、江门、嘉兴等多个在建项目工业固废处理处臵产能有望获取资质,并陆续投运,推动公司未来业绩的快速增长。 危废项目异地扩张加码,再生资源等项目加速布局。 公司2014年内危废项目异地扩张成果丰硕,先后并购厦门绿洲固废、江苏沿海固废、新疆克拉玛依沃森固废等多个异地项目,并中标江西固废处臵中心无害化项目。我们预计公司仍将进一步加速危废业务的异地扩张步伐,同时将积极布局再生资源、土壤修复等多个项目,未来持续成长性可期。 新一轮高成长周期开启,维持“买入”评级。 预计公司2014-16年EPS 分别为0.74、1.11、1.81元。我们维持危废行业持续高度景气期的判断,公司通过内生性增长(产能加速投放)和外延并购,2014-16年、甚至更长时间将进入新一轮的高成长周期,再生资源、土壤修复等业务的布局,为公司持续成长提供新的驱动力,维持 “买入”评级。 风险提示 铜价大幅波动导致业绩波动;新投产危废项目达产低预期;

前3 季度业绩同比上涨4.1%,税金负担大幅减少。 公司前3 季度实现归母净利润3.7 亿元,同比上涨4.1%,折合每股收益0.22元。其中单季度EPS 分别为0.06 元、0.1 元、0.06 元。公司前3 季度营业税金及附加金额为1.0 亿元,同比大幅回落60.4%,其中第3 季度营业税金及附加金额为-0.4 亿元,主要由于公司冲回了计提的煤炭价格调节基金。 10 月以来贵州煤价已企稳回升。 根据安监局公示的26 省煤炭产能,目前贵州省产能合计为16198 万吨,根据2013 年产量(1.91 亿吨)推算,预计超产比例为18%。目前伴随安检限产政策逐渐落实,10 月以来贵州省煤价已企稳回升,其中六盘水焦精煤出厂价累计涨幅达20 元/吨。 公司多元化步伐加快,涉及煤炭电子平台、煤质检测、酒业等。 公司于2014 年7 月先后投资设立盘江矿山机械检测检验中心、盘江煤质检测有限责任公司和盘县岩博酒业有限公司,多元化转型步伐明显加快。 公司于13 年末参股西部红果煤炭电子交易中心20%权益。西部红果业务将涉及集中化的交易市场和电子化交易平台。根据公司设想,到2015 年末,贵州省将基本建成以电子交易、物流配送为主的煤炭经营网络。 公司是贵州国企改革龙头标的,股权激励制度有望完善。 公司是贵州国企改革龙头标的,根据《贵州省国资委监管企业产权制度改革三年行动计划》,盘江股份的改革思路为“以重塑竞争力和发展能力为目标,”三项制度“改革为重点,实施内部主辅业分离。适时增发扩股,加快公司发展,建立骨干员工股权激励制度”。 预计14-16 年业绩分别为0.27 元、0.28 元、0.30 元。 由于14年公司产销量恢复正常,加上员工人数削减带来的成本节省、冲回煤炭价调基金带来的税费节省,预计公司14年净利同比仅小幅回落,好于行业平均水平,维持公司“谨慎增持”评级。 风险提示:煤价超预期下跌,公司业绩继续下滑。

净利润增长44%,预告全年业绩增长30-60% 公司2014 年1-9 月实现营业收入34.55 亿元,同比增长25.24%;归属母公司股东净利润3.30 亿元,同比增长43.6%;每股收益0.32 元。单三季度公司净利润4473 万元,业绩同比增长169%。业绩增长的主要原因为销气量同比增长较快,而成本同比增加较少。公司预告2014 年净利润增长30-60%,超出市场预期。 气化率提升+“煤改气”推动,销气量有望保持15%以上的复合增长 陕西“气化二期”推动城市气化率提升,同时城市供热和工商业煤改气等环保压力推动的销气量增长较为确定,我们预计公司未来3 年销气量将保持15%以上的复合增速。同时省内大工业用气、分布式能源项目等大规模用气项目将成为气量超预期的主要因素。公司完成中游管网建设后,将会集中精力开拓下游分销市场,我们预计分销收入、净利润贡献将逐年提升。 迈过固定资产投资高峰,盈利增速显著快于气量增速 过去3 年间公司受制于大规模的固定资产投资,业绩连续多年未增长。截止2013 年,公司管输能力超过90 亿m3,而供气量仅为32 亿m3。我们判断公司现有供气能力可支撑未来2-3 年的气量增长。在折旧、财务费用保持稳健的背景下,公司盈利增速将显著快于气量和收入增长。 未来3 年业绩复合增长超30%,维持“买入”评级 预计公司2014-16 年EPS 分别为0.43、0.59、0.75 元。考虑到公司为省内唯一的中游管输企业,受益于城市气化率提升和“煤改气”工程推进,销气量有望保持15%以上的复合增长;公司2013 年后迈过固定资产投资高峰,业绩复合增速超过30%,且业绩向上弹性较大;维持公司“买入”评级。 风险提示:下游气量增速不及预期;中游管输价格下调;

核心观点: 前三季度净利润增长18%,系工程业务增加 公司2014年前三季度收入2.85亿元,同比增长38.5%,营业成本1.69亿元,同比增长48%;归属上市公司净利润4337万元,同比增长18%;EPS0.17元。前三季度收入较快增长的主要原因为工程施工量的同比增长。 单季度收入增长72.6%,利润增长22.4% 2014年单三季度公司实现营业收入1.34亿元,同比增长72.6%,归属上市公司净利润1763万元,同比增长22.4%。报告期内公司又新签东营12万吨/天城南污水处理厂EPC总承包合同3.05亿元,达到2013年营业收入的90%。 水防治规划推动水处理市场投资加速,公司受益膜产品需求放量 水污染防治规划有望于未来一段时间出台,水处理行业有望迎来新一波的投资高峰,特别在水污染监管趋严的背景下,市政、工业领域提标改造和再生水需求将快速释放,有利于膜法水处理需求快速释放。公司作为膜法水处理领域的龙头企业,技术储备和人才储备充足,将受益于膜法水处理市场的快速发展。 业绩有望持续高成长,给予“买入”评级 预计公司2014-16年EPS分别为0.44、0.65、0.87元。受益于水污染防治规划,市政、工业水处理领域有望迎来提标改造的高峰期,我们预计膜法水处理的需求将快速增长。公司作为该领域的龙头企业,订单有望快速增长,推动业绩的持续高成长。给予“买入”评级。 风险提示 项目收入确认低于预期;市场竞争加速导致毛利率下滑;

扣非后,前3季度业绩同比回落46.9% 公司前3季度实现归母净利润0.4亿元,同比回落95.1%,折合每股收益0.02元。其中单季度EPS分别为0.027元、-0.008元、-0.004元。其中扣非后前3季度实现归母净利润2048万元,同比回落46.9%。主要受困于煤价低位。 10月以来焦煤价格已企稳回升,4季度业绩有望改善 9月以来伴随供给持续收缩,焦煤供需已有所改善。山西方面潞安和山焦已于10月中旬上调炼焦煤价格10-20元/吨,而山东部分矿区有小幅调涨10-20元/吨。预计后期河北地区焦煤价格也有望企稳回升。 公司产量内生增长有限,集团资产注入空间较大 公司目前煤炭核定总产能3955万吨。其中河北地区未来基本维持稳定,山西和内蒙由于煤价下滑产量短期增长预计也有限。2013年公司和所属集团产量分别为12350万吨和3747万吨,上市公司仅占集团30.3%。公司信达问题已解决,集团资产注入可能性较高。其中,集团曾承诺未来注入煤矿包括:峰峰下属九龙矿,邯矿下属赤峪煤矿和北掌矿,张矿下属张家梁、乌素煤矿以及牛西矿业。 大股东高价增持彰显信心,目前仍溢价16% 公司于14年7月完成增发,向大股东募集资金31亿元,集团持股比例较增发前36.45%上升至45.93%。而增发价为7.65元,较发行日前20个交易日均价5.76元溢价32.8%,较目前股价仍溢价16.3%。 预计2014-16年每股收益0.017元、0.045元、0.054元 公司目前PB仅0.98倍,在重点煤炭公司中仅次于中煤能源。同时,考虑到公司在所有重点煤炭公司中价格弹性较高,资产注入预期较强,给予“买入”评级。 风险提示: 煤价超预期下跌,公司业绩继续下滑。

核心观点: 净利润增长8.5%,折旧政策调整影响较大。 公司2014年1-9月营业收入27.53亿元,同比增长18.3%,归属上市公司股东的净利润1.36亿元,同比增长8.5%;每股收益0.185元。2014年折旧会计准则调整对前三季度净利润影响约为5000万元,占当期净利润的35%。 公司预告2014年净利润为1.57-1.86亿元,同比增长10-30%。 扣除折旧影响,三季度业绩同比基本持平。 公司三季度净利润3732万元,同比增长84%。公司2014年起变更了固定资产的折旧年限,预计将增加2014年净利润约6815万元,其中对公司单季度业绩影响约1700万元,扣除该因素影响,三季度净利润为2032万元,同比2013年三季度(2028万元)基本持平。2014年上半年业绩同比下滑的原因为2013年中期公司本部蒸汽价格下调所致。 大股东、管理层、战投定向增发锁三年,发行价格7.52元。 公司向大股东、核心管理层、战投增发1.68亿股,底价7.52元用于补充流动资金的方案已通过股东大会,此次增发将为公司带来12.6亿元现金。公司原有业务以“环保热电+固废处理”为主,单个项目成长性有限,业绩增长依赖异地并购。我们预计核心管理层和战投入股后,将推动公司外延式成长加速。 维持“谨慎增持”评级,建议积极关注异地并购进程。 考虑此次增发的摊薄,预计公司2014-16年EPS分别为0.20、0.24、0.28元。我们预计战略投资者的入股,公司将加快“固废处理+节能产业”在全国的并购步伐,建议积极关注公司异地项目的拓展。维持“谨慎增持”评级。 风险提示。 下游需求下滑导致供热量下降;环保机组投运晚于预期;

前3季度业绩同比降80%,3季度单季亏损 公司前3季度实现归母净利润6.6亿元,同比回落79.3%,折合每股收益0.05元,其中单季度EPS分别为0.04元、0.01元、-0.002元。我们认为公司第三季度亏损主要由于煤价保持低位,以及执行减产政策。 前三季度销量基本稳定,自产煤均价同比回落13.2% 公司14年前三季度完成商品煤产量8,917万吨,同比增长0.56%,其中3季度完成商品煤产量2,869万吨,环比下降5.9%。前三季度商品煤销售量11,502万吨,同比增长0.41%,其中3季度商品煤销售量3,990万吨,环比下降4.55%。前三季度公司自产煤销售均价368元/吨,同比回落56元/吨或13.2%,其中3季度均价338元/吨,环比回落26元/吨或7.2%。 受益税费下调,上半年自产煤成本同比回落12% 公司前三季度自产煤单位成本192元,较去年同期大幅回落25元或12%,其中吨煤材料和其他成本同比分别回落8元和7元(主要由于山西煤炭企业自2013年8月起暂停征收“两金”),是推动成本回落的主要因素。第3季度公司自产煤成本172元,环比回落26元或13%。 10月以来公司煤价企稳回升,有望抵消限产负面影响 公司此前公告2014年度原煤计划产量将较2013年度的原煤实际产量减少约5%。按商品煤产量增速推算,公司上半年累计完成原煤产量8010万吨,则对应下半年计划产量为6866万吨,环比上半年减少14%。10月以来公司煤价已普遍上涨15元/吨,我们预计随着限产政策的继续执行,国内煤价仍有30元/吨的上涨空间,或将抵消公司减产带来的盈利下滑。 预计14-16年业绩分别为0.05元、0.05元、0.06元 公司PB仅0.68倍,是煤炭板块市净率最低的公司。但盈利下滑,导致估值优势并不明显,我们维持评级“谨慎增持”。 风险提示 煤价超期下跌,公司业绩继续下滑。

净利润增长22%,烟气、污泥项目贡献利润增量 公司2014年1-9月实现营业收入3.75亿元,同比增长9.9%;归属上市公司股东的净利润4551万元,同比增长22%;每股收益0.27元。净利润增长的主要原因为烟气治理、污泥处理项目同比增加部分利润。 前三季度新签订单7.3亿元,在手项目推进有条不紊 2014年前三季度公司新签订单7.3亿元,其中工业水处理、市政水处理、烟气治理分别为4.25、2.41、0.64亿元。其中单三季度新签订单1.26亿元,主要为电厂水处理和烟气处理订单。截止本报告期,公司未确认收入合同金额达到12.03亿元(不含南京污泥BOO项目)。在手多个项目均在有序推进,将陆续进入业绩结算期。 战略布局初见成效,多项业务迎来业绩贡献期 公司近两年先后布局市政工业园区污水处理、城市污泥处臵、烟气处理等市场,构建起以水处理为核心的综合性环保平台公司。目前上述如银川市和登封市污水处理、南京污泥处臵项目和烟气项目等多个业务已逐步进入订单增长、业绩贡献期,上述新业务将成为公司业绩保持较快增长的重要因素。 业绩保持稳健增长,关注公司新业务布局 预计公司2014-16年EPS分别为0.52、0.64、0.75元,对应2014年PE35倍。公司工业水处理业务在核电重启的背景下有望保持稳健增长,新拓展的市政污水、污泥处臵、烟气处理等业务逐步进入业绩贡献期,支撑公司业绩保持较快增长。给予公司“谨慎增持”评级。 风险提示 在手订单执行进度低于预期;市场竞争激烈导致毛利率下滑;

核心观点: 收入、利润劲增9成,预告全年业绩增长220-250% 公司前三季度收入3.19亿元,同比增长90.5%,归属上市公司股东净利润4200万元,同比增长98%;EPS为0.15元。公司收入、利润的快速增长主要源于2013年及2014年上半年在手项目进入收入确认节点和新签项目的陆续开工。公司预计2014年净利润9242-10108万元,同比增长220%-250%。 前三季度新签订单4.09亿元,后续仍将快速增长 2014年前三季度公司新签订单4.09亿元,其中新签垃圾渗滤液工程建设及运营订单2.05亿元,新签餐厨垃圾工程订单1.77亿元,乡镇污水处理项目2771万元。我们预计餐厨垃圾市场将加速启动,国家以试点带动的模式正加速全国推广,公司后续订单仍将持续超出预期。 l环保平台搭建完成,迈入新一轮高成长期 近2年以来,公司积极进行多元化环保业务布局,目前业务涉及渗滤液、餐厨、沼气、大气、污水等多个领域,我们认可公司的战略定位和管理能力,预期公司在环保平台搭建完成后,将迎来新一轮的高成长期;特别是餐厨行业的高景气度,将成为支撑公司业绩增长的重要因素。 后续成长性较佳,维持“买入”评级预计公司2014-16年EPS 0.56、0.93、1.20元。餐厨垃圾、沼气工程等领域市场需求正在加速释放,公司在餐厨垃圾领域技术实力雄厚,且在手订单正不断增长,同时公司在多个环保领域已布局完成,我们预期公司未来几年成长性较佳,维持公司“买入”评级。 风险提示 在手订单执行进度低于预期;应收账款风险;

三季度净利润增长74%,预告年报增长40-70% 公司公告2014年1-3季度营业收入4.97亿元,同比增长46.1%;净利润1.22亿元,同比增长74.3%;基本每股收益0.44元/股。业绩增长的主要原因为监测业务发展较快,且投资收益同比增加较多。公司同时预告2014年年报净利润增速为40-70%。 大气治污再升级,行业高景气度有望延续 2014年9月发改委颁布煤电节能减排升级改造计划(2014-2020年),火电大气治理标准趋严至近燃气发电排放标准,我们预计脱硫脱硝检测设备仍将维持较高的行业景气度;新环保法提升对环境监测市场的需求,公司在中小锅炉、水质监测和空气质量等领域加速布局,后续市场空间巨大。 负债率不足15%,建议紧密关注公司后续的新业务开拓 2014年前三季度公司投资收益贡献1687万元,同比增长1450万元。公司2014年内先后加速布局智能环保、第三方监测等业务;并先后在湖南、河北等地设立分公司进行区域布局。另一方面,公司目前负债率不足15%,后续仍将积极推进项目并购。 维持“买入”评级,关注公司外延式业务开拓 预计公司2014-16年EPS分别为0.77、1.04、1.31元。我们认为未来3年,甚至更长时期仍将是大气治理的景气高峰期,公司将尽享大气监测市场的高增长;公司亦积极拓展水质监测、空气监测等领域,业绩向上的弹性较大。另一方面,公司目前负债率不足15%,后续仍将积极推进项目并购打开外延式增长。给予公司“买入”评级。 风险提示 监测市场竞争加剧导致毛利率下滑;投资项目业绩低预期;

核心观点: 增发并购桑德国际控股权,加速环保业务整合 公司公告增发35亿元(增发底价21.41元,桑德集团参与认购总金额的30%),其中桑德国际向桑德环境增发2.8亿股,Sound Water Limited(文一波控股)向桑德环境转让2.65亿股。同时桑德环境旗下水务资产一弘公司将作价12亿元转让给桑德国际或其指定者。以增发底价测算,完成增发后桑德环境股本10.06亿股;桑德环境持有桑德国际31.2%股权。 加速构建国内首屈一指的综合环保平台,后续外延式扩张值得期待 预期增发及交易完成后,桑德环境将成为桑德国际的控股股东(持股比例31.2%),桑德环境将成为A股首屈一指的综合环保平台,固废、水务等领域处于国内领先水平,同时上述业务的协同作用将逐步体现;公司同时拥有A+H的控股融资平台,后续外延式扩张值得期待。 增发及交易方案对对短期业绩影响有限 参照桑德国际的盈利一致预期,桑德环境2014、2015年合并口径盈利9.77、13.14亿元,对应EPS为0.97、1.30元,即此次增发方案对业绩影响有限。考虑到业务整合后环保平台的协同作用,公司未来的成长性有望提升。 业绩持续高成长可期,维持“买入”评级 暂不考虑增发事宜,预计公司14-16年EPS分别为0.97、1.27、1.59元,对应2014-16年PE分别为26、19、15倍。公司垃圾焚烧、餐厨等项目储备充足,并加速布局环卫、再生资源等固废新业务方向;预计公司未来3年业绩增长仍超过30%,维持公司“买入”评级。 风险提示 在建项目进度低于预期;新业务开拓导致费用率提高;