与Anker 母公司海翼股份成立合资品牌,帮助实现海外电商平台放量 今日蒙发利发布投资公告,与湖南海翼电子商务(简称海翼股份)、厦门宏石投资共同出资成立湖南海蒙科技有限公司(公司及关联方控股51%),通过新成立合资品牌共同经营按摩椅、按摩小家电等产品出口跨境电商业务。海翼股份主要品牌Anker 在3C 垂直领域出口跨境电商运营五年多时间,业务已覆盖亚马逊在全球的主要市场,全球用户超过2400 万,2016 年营业规模25 亿人民币,是中国出口跨境电商领域的领导品牌之一。海翼股份对产品及研发非常看重,其代表品类移动电源和USB 充电器在美国亚马逊和eBay 实现快速放量,同时在渠道方面已经从线上延伸到了线下,不仅渠道成本较低而且在海外市场形成了影响力。借助Anker 在渠道的优势及电商运营经验,其与蒙发利合资成立的新品牌可以快速展示出相应的产品力。 OGAWA 品牌整合完成,新团队新策略助力海外市场持续增长 2017 年是公司自有品牌在国内外市场放量的业绩拐点,这与以往两年受益人民币贬值的逻辑产生了较大区别。公司自有品牌占收入比重的40%左右,比去年提升了10%。“OGAWA”品牌整合全面完成,新的管理团队实现了在东南亚地区的销售放量;在日本市场“FUJIMEDIC”品牌实现200%的营收增长和600%的净利增长;台湾市场“FUJI”品牌利润实现了100%增长,预计海外增长的趋势17 年仍然可以延续。 预计今年国内按摩椅市场新增收入2.5 亿,板块增速保持在30%以上 通过整合台湾FUJI 等公司的销售资源,提升了市场营销能力。第一,公司不断完善不同档次按摩椅的市场定位及产品、品牌规划,使其在中低端市场实现铺货放量增长;第二,公司一直为海外大品牌进行ODM 业务,在研发、设计和制造方面积累了大量经验,其按摩椅的产品力一直稳居高端品牌的第一梯队,可以保证其在不同层次市场都具有较强竞争力和体验感;第三,公司今年将会在国内推出温感御手大师椅,这款4D 按摩椅加入了时间的概念,产生了模拟人手的轻重节奏变换体验,独家专利的超长导轨设计可以按摩至腰部以下,从东南亚的销售趋势看,有望成为爆款产品。 估值评级 公司作为国内按摩器具出口的领头羊,经过三年多的储备,公司的自有品牌在北美、欧洲、东南亚、东亚都实现了较好的增长,国际运营经验逐渐丰富,海外市场尤其日本、台湾和欧洲市场保持继续增长态势,国内市场加大营销力度,通过商务按摩椅市场带动线上和下线的家用消费按摩椅增长,新推出的温感御手大师椅有望成为高性价比的爆款产品,预计2017-2019 年EPS 为0.60、0.79、1.04 元,根据行业估值水平给予33 倍PE,未来十二个月公司目标价19.80 元,维持“买入”评级。 风险提示:汇率波动风险,公司海外市场销售状况不及预期。

事件:公司公告2017年一季报,公司实现收入599.89亿元,同比增长55.41%;实现归母净利润43.53亿元,同比增长11.40%;实现扣非归母净利润42.63亿元,同比增长13.82%。其中,库卡集团实现营业收入58.07亿元,同比增长26%,净利润1.96亿元,同比增长27%。东芝家电业务实现营业收入37.77亿元,净利润-1.88亿元,经营状况同比有效改善。公司原主业营业收入同比增加31%,净利润同比增加22%。 空调高景气度持续,均价上升带动收入提升:17年一季度白电行业表现有所回暖,根据产业在线数据,17Q1空调、冰箱、洗衣机行业其中内销量同比+62.3%、-7.4%、5.5%。空调行业高景气仍在还需,行业补库存、低基数以及地产后周期带动的需求回暖拉动整体出货量大幅增长。美的空冰洗产品均价分别+3.8%、14.5%、+19.9%(小天鹅),冰洗业务竞争力显著上升,实现量价齐升。同时美的小家电业务表现出色,龙头份额稳固。参考小天鹅情况看,我们预计一季度美的洗衣机业务增速达到30%+,参考16年公司业务结构占比,我们预计17年一季度公司空调业务收入增长约35%+,冰箱业务收入增长约25%+,小家电业务收入增长约20%+。 东芝、库卡并表费用控制优秀,Q1季度成本压力显现:1)公司17年一季度毛利率、净利率同比-4.77、-2.00pct。我们预计在Q1季度涨价完成后,Q2季度盈利能力将有所改善。排除收购并表带来的毛利率下滑,传统业务Q1季度毛利率约25.2%,同比下滑约4.6pct。若扣除东芝和库卡的影响,则原有业务净利率约9.5%,同比略微下滑0.3pct。2)公司销售、管理、财务费用率同比-1.52、+0.99、+0.42pct。东芝白电、库卡并表,公司管理费用率略有上升,但整体费用控制表现优秀。3)本期公司资产负债表商誉约273亿元,同比增加215亿元,系库卡收购并表所致,17Q1季度公司商誉摊销约6亿元,预计全年影响盈利预测大约25亿。 库存周转效率显著提升,现金理财收益大幅增长:1)公司提升效率方面成效显著,库存周转效率和整体营业周期较期初均大幅提升。2)从现金流量表看,经营性净现金流为+70.09亿元,同比+6.3%,销售商品及提供劳务收到的现金471.26亿元,同比增长+47.0%,显示出扎实的经营质量。3)从周转效率看,存货和应收账款周转天数为37.79、23.71天,存货周转天数较期初减少2.81天,应收账款减少3.26天,整体营业周期减少6.07天,周转效率和现金回收效率明显提升。 投资建议:长期看,美的有望成长为新消费品平台型公司,公司通过持续的海外收购快速提升全球综合竞争力。去年下半年白电整体景气度向好,空调业务开始步入改善周期。公司积极推动渠道扁平化,洗衣机品类的成功模式有望推广至冰箱、空调主业,整体提升生态系统ROE。公司账面现金充裕,在转型的关键时期,引入长效的激励方案,有助于公司长远发展。 KUKA2017年并表后,我们预计17-19年EPS为2.61、3.03、3.54元,当前股价对应17年13.4xPE,维持买入评级。 风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险、宏观经济波动风险。

事件:17Q1公司实现收入296.82亿元,同比增长20.46%;归母净利润40.15亿元,同比增长27.05%。若扣除一季度与银隆约20亿元的关联交易,传统业务部分收入增速约12.4%。对比15Q1季度看,格力17Q1收入增长约19.7%;同期产业在线出货量同比增长10.4%。扣除库卡、东芝影响,美的17Q1相对15Q1收入增速为17.8%;同期产业在线出货量同比下滑-5.5%。 综合来看,格力的收入增速以及出货仍然称得上优秀,并不算太低于预期。 终端需求旺盛叠加补库存带动增长,Q1市占率显著上升:从产业在线数据看,17年一季度空调行业出货量3503万台,同比增长32.9%,其中内销出货量1714万台,增速达到62.3%。中怡康数据显示一季度空调市场终端销量增速达到17.4%,销售额增速达到23.0%,终端需求依然稳定增长。空调渠道去库存完成后,终端需求旺盛叠加厂商补库存需求带动内销出货量的显著增长。从公司角度看,一季度格力出货量1000万台,同比增长42.5%,其中格力内销出货量621万台,同比增长70.6%。根据中怡康数据,公司17Q1季度终端销量和销售额市场份额为37.6%、40.6%,同比大幅上升+7.3、+7.1pct。销量的显著增长带动17年一季度收入端同比明显上升。 原材料涨价带动均价回升,结合汇兑收益提升净利率:从均价来看,格力品牌一季度末均价约4116元,同比上升2.2%,均价有所回升。原材料价格上涨的情况下,终端需求旺盛以及产品结构提升对冲了部分成本上升影响;高毛利自主品牌的出口占比提升亦对毛利率上升有所贡献。公司17Q1季度毛利率、净利率为34.37%、13.60%,同比上升+1.12、+0.71pct。17Q1季度,公司销售、管理、财务费用率同比-2.87、-0.24、+4.10pct,整体费用率上升+0.99pct。销售费用上升体现了公司在广告投放力度上的加强。 去年同期财务费用中汇兑收益贡献明显,故本期财务费用率有所上升。 预收账款大幅上升,应收款项明显增长:17Q1存货和应收款项周转天数为51.9天和13.7天,较期初上升了+6.2、+4.0天,整体营业周期上升+10.2天。17Q1期末公司货币现金为1092.7亿元,同比上升13.5%,现金储备充足。其他流动负债(主要为销售返利)为616.8亿元,同比上升6.7%。17Q1季度递延所得税资产100.1亿元,同比上升9.3%。本期预收账款为133.6亿,同比略微下降-2.6%。从应收款项来看,17Q1期末公司应收票据及应收款项共计241.6亿元,同比增长8.1%,环比期初大幅下降-26.6%,约下降87.6亿元。存货余额134.2亿元,同比大幅上升151.2%。17Q1经营性净现金流为87.8亿元,同比大幅增长43.5%,其中销售商品及提供劳务现金流入310.7亿元,同比上升41.8%,经营质量扎实。本期经营性现金流环比Q4大幅改善的原因在于本期应收款项大幅改善,经销商回款明显。 投资建议:考虑格力与银隆2017年度不超过200亿元关联交易(假设160亿元)收入以及假设未来年度关联交易持续,我们预计公司2017-2019年收入增速分别为26.2%、6.4%、6.8%,净利润为186.9亿元、207.8亿元、228.9亿元,净利润增速分别为21.2%、11.2%、10.2%,EPS为3.11、3.45、3.81元,维持买入投资评级。若扣除关联交易收入,预计公司17年原主业收入增速约为11.6%。 风险提示:原材料价格波动风险;渠道库存压力;新业务不及预期。

事件:公司发布2017年第一季度财报,Q1单季实现营业收入18.62亿元,同比增长23.45%,归母净利润1.71亿元,同比增长30.56%,扣非归母净利润1.63亿元,同比增长30.15%。公司预计17年上半年业绩增速20%-50%。 空调高景气拉动弹性,制冷配件主业显著增长:空调行业去库存结束后,厂商补库存需求明显,Q1季度空调内销端出现显著回暖回暖。17Q1电子膨胀阀行业内销量同比增长48.4%,截止阀销量同比增长22.2%,四通阀销量同比增长31.6%。在空调基本面改善修复过程中,公司制冷业务市占率高,具备技术研发、产品品质以及生产制造等方面的核心竞争优势,收入业绩弹性有望充分释放。综合内外销市场增长情况看,我们预计公司传统家用阀类业务Q1季度增速约为20%+,与市场增速基本匹配;电子膨胀阀以及微通道等新兴业务Q1增速约为20%-30%,增速高于传统家用业务。 费用控制带动净利率提升,预收账款同比翻番增:17Q1毛利率、净利率分别为26.33%、9.35%,同比-1.51pct、+0.65pct。在Q1季度原材料成本压力上升的背景下,公司毛利率略有下降,但净利率水平仍在持续提升。从人民币贬值对公司财务收益的影响看,17Q1季度已显著减少,主业增长质量更加扎实。17Q1销售、管理、财务费用率分别为4.46%、9.31%、0.73%,同比分别-0.37、-1.64、+0.21pct,整体下降1.80pct。公司存货、应收账款周转天数同比分别下降20.4天、下降9.8天,营运效率大幅上升。期末货币资金、存货为16.9、12.2亿元,同比+33.9%、-1.0%,反映了公司产品良好的销售周转情况。预收账款为1538万元,同比增长134.1%,体现了强大的增长潜力。应收账款和应收票据合计26.1亿元,同比增长20.7%。 从现金流看,销售商品、提供劳务收到现金18.2亿元,同比增长+3.6%,低于收入增速;经营性净现金流0.87亿元,同比下滑-66.7%。本期经营性净现金流同比下降主要由于应收款项的显著上升。 新业务步入高速增长期,海外亚威科进入上升轨道:冰箱新国家能效标准于16年10月1日实施,公司微通道换热器步入高速成长期;17年以来各大家电企业纷纷布局洗碗机、咖啡机等业务,三花作为关键零部件供应商,与相关企业合作成效显著,有望打开长期成长空间。商用空调、物流冷链等业务也在快速增长,基于较低的基数考虑,我们预计公司商用业务Q1季度增速超越传统家用业务,同比增幅约50%-60%。从盈利能力看,亚威科未来净利润率仍有较大提升空间。 投资建议:公司制冷业务增长强劲,高附加节能产品占比不断提升,整体业绩增长可期。空调景气程度有望延续,特斯拉业务年中将开始量产供货。 暂不考虑汽零业务并表以及后续配套融资,我们预计公司17-19年净利润增速为24.0%、15.4%、15.2%,EPS为0.59、0.68、0.78,当前股价对应17年-19年分别21.5xPE、18.7xPE、16.3xPE,维持买入评级。 风险提示:空调行业不及预期;宏观经济波动风险;新业务拓展不及预期。

事件 公司发布2017年一季报:1)公司实现营业收入14.85亿元,同比减少9.58%;2)公司实现归母净利润1.36亿元,同比增长2.92%。 各品类销量下降致收入小幅下滑,豆浆机为主。 受原材料涨价及一季度淡季的季节性影响,公司收入同比小幅下降,各品类销量均有所下降,主业豆浆机销量继续下滑,且幅度大于其他品类。预计随着渠道调整完毕,二季度中旬有望出现改善,预计在中报会有小幅改善的体现。 原材料涨价降低毛利率,经营优秀净利率继续上升。 公司一季度毛利率和净利率分别为30.6%和9.47%,比上年同期分别-0.9pct和+0.88pct,毛利率下降主要受原材料涨价影响,但公司持续进行新品研发并积极调整产品结构,使得净利率增加,公司一季度销售费用、管理费用、财务费用占收入比例分别为12.77%、5.99%、-0.08%,比上年同期分别-0.24pct、-0.66pct、+0.03pct,公司的管理经营能力持续提升。 渠道优化成效初显,周转天数显著减少。 1)从资产负债表看,17Q1期末现金+银行理财(包含于其他流动资产中)为15.95亿元,同比减少9.53%;期末存货为3.56亿元,同比-8.95%,主要系公司去库存所致;预收账款1.62亿元,同比减少52.9%,主要系核销期初预收货款所致;2)从周转情况看,17Q1存货和应收账款周转天数分别为33.39和5.3天,分别同比-3.76天和-2.91天,体现了公司的运营能力持续提升,以及去年渠道优化效果显现;3)从现金流量表看,17Q1销售商品、提供劳务收到的现金为19.25亿元,同比-3.94%;经营活动现金流-1.05亿元,去年同期为0.08亿元,主要系收入减少导致销售商品收到的现金减少所致。 投资建议。 1公司维持小家电龙头地位,三四级地产向好加之消费升级有望加速小家电需求提升,公司有望持续受益;预计随着渠道调整完毕,二季度中旬有望出现改善,预计在中报会有小幅改善的体现;17年豆浆机推出新品将有望改善16年销量下滑情况;品类多元化持续扩张有望带来新增长点;IH电饭煲销量占比持续上升,定增已通过审批,17年将扩产,长期看有望持续增厚利润。预计当前九阳股份股价对应17年仅18.67xPE,我们预计公司2017-2019年净利润增速为15%、22%、15%,EPS为1.04、1.27、1.46元/股,建议长期关注。 风险提示:原材料涨价风险,三四线房地产销售风险,宏观经济波动风险。

事件。 公司公告2017年一季报,实现收入9.41亿元,同比增长20.27%;归母净利润2亿元,同比增长38.22%。 拳头产品维持增速,线上高速增长增厚业绩。 公司一季度营业收入9.41亿元,同比增长20.27%,维持稳定较高增长水平,产品价格上涨为重要原因,此外,公司剃须刀和电吹风等主要产品维持高速增长,线上电商渠道高达50%的增速同样有较大贡献。在小家电消费升级的环境下,预计今年公司各品类均会维持较高增长水平。 净利率大幅提升,销售费用率创新低。 公司一季度归母净利润2亿元,同比增长38.22%,高速增长。毛利率和净利率分别39.08%和21.31%,同比分别+1.16pct和+2.77pct,均达到上市以来最高水平,尤其是净利率增长幅度较大,虽然原材料价格上涨带来一定影响,但是公司产品价格提升幅度较大,甚至带来了毛利率的增加;销售费用、管理费用、财务费用占比分别6.95%、3.90%、-0.43%,同比分别-3.02pct、+0.91pct、-0.4pct,销售费用占比创上市以来新低,主要源于公司对广告投放的减少,三费合计占比10.42%,同比-2.51pct。费用减少和产品价格提升共同促进了净利率的提高。 现金流表现喜人,周转效率提升。 1)从资产负债表看,17Q1期末现金+银行理财(包含于其他流动资产中)为17亿元,同比大幅增长214.8%,公司资金充足;期末存货为2.30亿元,同比-9.09%,存货下降主要是由于公司备货减少;预收账款0.48亿元,同比增长109.76%,预收经销商订货款增加,表明销量增加、业绩向好;2)从周转情况看,17Q1存货和应收账款周转天数分别为47.14和13.26天,分别同比-10.46天和+3.84天,公司经营销量提升,周转速度加快;3)从现金流量表看,17Q1销售商品、提供劳务收到的现金为11亿元,同比+15.85%;经营活动现金流2.01亿元,同比+56.75%,主要系营业收入增长、销售回款增加所致。 投资建议。 小家电行业业绩增长较为确定和稳健,公司作为国内小家电龙头,在消费升级的大趋势下有望凭借优质的产品和品牌影响力充分受益。公司研发能力较强,随着新品不断推出,以及小家电行业品类扩张迅速的特点,公司有望持续受益。我们预计公司17-19年净利润增速分别为27.10%、20%、15.03%,EPS分别为1.79、2.15、2.47,当前股价对应17-19年分别26.53、22. 10、19.22xPE,推荐买入。 风险提示:原材料价格波动,小家电行业增长低于预期。

事件:2016年全年,公司实现营业收入1083.03亿元,同比上升10.80%;实现归母净利润154.21亿元,同比上升23.05%。分红拟10派18元,分红率高达70.22%,对应当前股息率高达5.4%。 下半年收入增速逐季加快,终端需求旺盛叠加补库存带动增长:公司16H2实现收入600.2亿元,同比增长32.40%,Q4收入增速环比Q3明显加速。 其中下半年内销收入433.7亿元,同比增长11.35%,外销收入同比增长16.97%。从产业在线数据看,16H2空调行业内销出货量3256万台,同比增长33.5%,其中Q4单季内销出货量增速达到66.6%。从终端需求来看,中怡康数据显示16年下半年空调市场终端销量增速达到24%,回暖趋势十分明显。随着16年上半年空调渠道去库存逐渐完成,终端需求旺盛叠加下半年厂商补库存需求带动内销出货量的显著增长。从公司角度看,格力16H2内销出货量1699万台,同比增长32.4%,其中Q4单季出货量同比增长57.8%。根据中怡康数据,公司2016年终端销量市场份额为31.2%,同比上升3.1pct。16年上半年开始的地产火爆销售也逐渐传导至空调行业,低基数叠加补库存逻辑持续,17Q1季度行业景气度仍在持续。 原材料涨价带动均价回升,结合汇兑收益提升净利率:从均价来看,格力品牌下半年均价约4191元,同比+6.0%,原材料价格上涨的情况下,终端需求旺盛以及产品结构提升对部分成本上升影响;高毛利自主品牌的出口占比提升亦对毛利率上升有所贡献。公司16年毛利率、净利率32.70%、14.33%,同比上升0.24、1.42pct。16年公司销售、管理、财务费用率分别为14.96%、4.98%、-4.40%,同比-0.46、-0.04、-2.48pct,整体费用率水平大幅-2.98pct。财务费用率受到汇兑收益贡献明显下降,16年人民币持续贬值,公司财务费用中汇兑收益达37.02亿元,同比大幅增加24.33亿元。 预收账款大幅上升,应收款项明显增长:公司16年整体营业周期下降-4.1天。16期末公司货币现金为956.1亿元,同比上升7.65%,现金储备充足。 其他流动负债为597.59亿元,同比上升8.7%,其中销售返利为582.2亿,同比提高了9.7%,与收入规模增长较为匹配。16年递延所得税资产96.7亿元,同比上升10.3%。本期预收账款为100.2亿,同比大幅上升31.5%,体现了未来强大的增长潜力。2016年期末公司应收票据及应收款项共计329.2亿元,同比大幅增长85.4%。存货余额90.3亿元,同比基本持平。 16年经营性净现金流为148.60亿元,同比减少66.5%,其中销售商品及提供劳务现金流入同比下滑37.0%。应收款项的大幅上升侵蚀了经营性现金流的增长,同时也体现了对于格力经销商资金周转的支持。 投资建议:考虑格力与银隆2017年度200亿元关联交易收入及假设未来关联交易持续,我们预计公司2017-2019年收入增速分别为33.6%、6.3%、6.7%,净利润为190.2亿元、211.8亿元、235.1亿元,净利润增速分别为23.4%、11.3%、11.0%,EPS为3.16、3.52、3.91元,维持买入投资评级。 风险提示:原材料价格波动风险;渠道库存压力;新业务不及预期。

事件:小天鹅A 发布2017 年一季报,实现收入56.9 亿元,同比+34.21%;归母净利润3.97 亿元,同比+25.28%,整体表现超市场预期,17Q1 收入及盈利增速较16Q4 有较为明显改善。 收入增速环比显著提升,市场份额持续上升:17Q1 季度收入增速环比16Q4/16Q3(+21.6%/+16.0%)显著提升。从行业角度看,中怡康17Q1 季度洗衣机行业总销量同比-10.74%,销售额同比-2.99%,公司表现远超行业平均水平。公司17Q1 整体市场份额仍持续上升,小天鹅及美的品牌整体销量市占率为17.8%、8.6%,同比-0.22、+0.94pct。从出口看,根据产业在线数据,美的系洗衣机17 年1-2 月出口量同比增速+31.0%,出口份额19.6%,同比提升2.3pct。内外销的优秀表现带动整体收入端成长,也得益于公司产品结构改善更符合消费者需求及行业发展趋势。从中怡康数据看,洗干一体机占滚筒比例接近10%,促进公司产品结构改善和均价提升。 涨价将缓解原材料成本压力,期间费用率有所上升:公司17 年一季度毛利率、净利率为25.7%、7.7%,同比-2.44、-0.82pct;16Q4 毛利率、净利率为23.31%、6.50%,同比-2.67、-0.73pct。17Q1 季度环比16Q4 毛利率下滑幅度已有所收窄。17 年一季度洗衣机主要原材料钢材价格同比涨幅超过50%、塑料价格涨幅20%。洗衣机行业竞争格局相对较好,公司作为行业龙头具备较强的议价能力和成本转嫁能力,预计涨价完成将减轻一部分原材料成本上升压力。从费用率看,17Q1 销售、管理、财务费用率同比+0.26-0.29、+0.40pct,三项费用率整体+0.37pct,期间费用率有所上升。 在手现金超过百亿,预收科目增长近8 成:1)17Q1 年期末公司货币资金41.8 亿元,同比增加18.9 亿元;其他流动资产(主要为银行理财)为82.7亿元,同比增加11.7 亿元,预计公司在手现金(货币资金+银行理财)超过124 亿元;2)期末预收款项16.6 亿元,同比大幅增长78.1%,体现强大的业绩增长潜力;应收票据和应收账款合计28.8 亿元,同比减少10.8%;存货12.5 亿元,同比增长133.1%;应付票据和应付账款合计27.6 亿元,同比+21.1%。3)从周转情况看,公司存货、应收账款周转天数分别同比上升12.7、0.1 天,营业周期上升12.8 天,整体周转有所放缓。4)公司17Q1经营性净现金流-1.69 亿元,同比下滑129%,主要原因为购买商品、接受劳务支付现金同比大幅上升103.6%。公司推行T+3 模式,改变了传统营销生态状况,对于渠道和经销商现金流要求主动放松,有利于未来公司和整个营销渠道生态盈利水平的上升。 投资建议公司销售端表现显著好于行业,新产品的投放助力公司获得更高的市场份额。地产后周期效应持续,需求端仍具备保障。一季度家电涨价逐步完成预计将减轻原材料成本上升压力。公司充裕的在手现金流保驾护航,若二季度原材料价格出现短期高位向下的临界拐点,则公司Q2 季度利润率仍有提升空间。我们预计公司17-19 年EPS 为2.26、2.63、2.91 元。公司当前市值252 亿元,若扣除124 亿在手现金,以17 年净利润14.3 亿元估算实际业务对应17 年PE 仅9.0 倍,维持买入评级,6 个月目标价52 元。 风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险。

事件:公司公告2017 年一季报,实现收入39.47 亿元,同比增长25.96%;实现归母净利润3.66 亿元,同比增长33.16%,业绩表现超市场预期。 收入持续增长,行业利好有望维持公司一季度营业收入39.47 亿元,同比+25.96%,体现公司业绩增长良好,一部分原因在于出口增长较好。近期三四线地产数据亮丽,地产后周期性影响下小家电行情有望维持;加之中产阶级崛起带来的消费升级,将对小家电行业有重大积极影响作用。我们认为小家电销售增长空间巨大,有望长期维持增长趋势。 毛利率再创五年新高,营销持续发力 公司一季度毛利率和净利率分别31.14%、9.29%,较期初分别+0.61pct、+0.27pct,毛利率持续上升,再次达到近五年新高,公司提早规划,在原材料价格上涨的环境下提早锁定价格,毛利率提升。销售费用、管理费用、财务费用占比分别16.83%、2.04%、-0.04%,同比分别+0.08pct、-0.53pct、+0.03pct,公司在营销方面持续发力,销售费用维持较高水平。 周转效率提升明显,经营性现金流表现靓丽 1)从资产负债表看,17Q1 期末现金+银行理财(包含于其他流动资产中)为14.35 亿元,同比-40.36%;期末存货为11.19 亿元,同比+21.48%,体现了地产数据向好、消费升级等行业利好背景下,公司预计销量有增长趋势从而提前积极备货;预收账款为4.44 亿元,同比+36.95%,体现未来强劲增长力。2)从周转情况看,17Q1 存货和应收账款周转天数分别46.63和26.42 天,分别同比减少2.33 天和5.47 天,周转效率显著提升,主要原因在于公司持续推进渠道优化,产生长期性经营改善效果。3)从现金流量表看,17Q1 销售商品、提供劳务收到的现金为29.31 亿元,同比增长47.51%;经营活动现金流+4.16 亿元,同比+149.26%,主要由于销售商品、提供劳务收到现金流入增加所致,体现公司业绩增长良好。 投资建议 小家电行业业绩增长较为确定和稳健,公司作为国内炊具小家电龙头,在消费升级的大趋势下有望凭借优质的产品和品牌影响力充分受益。此外,新品创新加速、电商渠道占比快速上升以及渠道向三四线下沉有望进一步助力公司收入和业绩稳健成长。大股东法国SEB 集团持股比例持续上升,未来有望持续带来订单转移,人民币贬值也有利于外销收入恢复。我们预计 17~19 年净利润增速为15.96%、16.60%、13.79%,EPS 为1.98、2.31、2.62 元, 当前股价对应17 年 PE 为22.01 倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动,小家电行业增长低于预期,人民币汇率波动影响。

事件:公司公告17年一季报,收入为13.61亿元,同比增长33.98%,归母净利润2.52亿元,同比增长54.28%,大超市场预期;当期公司收到政府补贴5441.7万元(16Q1同期为1020.9万元),扣非后归母净利润2.06亿元,同比增长33.13%。同时,公司预计2017年上半年业绩增速为20%-40%。 收入表现持续靓丽,地产后周期效应仍在持续。 16年前三季度一二线城市地产回暖明显,直接利好定位中高端的老板电器。国家及地方出台的限购政策对于自住刚需仍有保留,17年初热点三四线城市地产销量火爆,对于厨电行业需求的传导也将在17年下半年有所体现。从中怡康数据看,截止2017Q1季度,老板烟灶消产品销量市占率分别为17.9%、14.7%、12.0%,同比上升1.2、0.7、2.5pct;销售额市占率分别为25.8%、21.9%、21.6%,同比上升1.6、0.8、2.9pct,市占率仍在持续上升。老板电器油烟机销售量级仅为约300万台,就规模和市占率看,与其他家电品类龙头公司美的、格力存在量级差距,未来具备持续上升空间。 中高端占比上升效果明显,盈利能力再创新高。 下半年原材料价格有所上升对冲了一部分产品结构提升带来的毛利率提升。从长期看,公司大吸力油烟机、智能化产品占比上升以及高毛利电商渠道增长带来利润率提升的逻辑仍在持续。在新品方面,公司在洗碗机、嵌入式厨电、净水器等产品上布局领先,有望打开新的成长空间。渠道方面,高毛利的电商渠道占比上升,带动整体毛利率有所提升。公司17Q1季度毛利率、净利率分别为56.97%、19.43%,同比+0.34pct、+2.47pct,为历史上Q1季度盈利能力新高。从费用率看,17Q1年销售、管理、财务费用率分别为34.61%、7.10%、-1.22%,同比分别+1.71pct、-0.65、-0.48pct,整体略微上升0.58pct。期间费用率整体平稳,保障了利润端的快速增长。 若二季度原材料成本面临高位向下临界拐点,则盈利能力有望进一步提升。 中高端占比上升效果明显,盈利能力再创新高。 1)17Q1期末现金、存货为36.3、9.5亿元,同比+47.5%、+22.2%;应收票据和账款合计11.1亿元,同比+22.2%。预收账款10.0亿元,同比大幅增长31.7%,预示公司后续增长将有持续强劲的表现;其他应付款为公司重要的蓄水池,期末余额5.3亿元,同比增长40.1%,报表质量扎实。2)从周转情况看,整体营业周期减少14.2天,周转效率显著提升。3)从现金流量表看,销售商品、提供劳务收到现金为14.1亿元,同比增长12.2%;经营活动净现金流1.9亿元,同比增长0.1%,主要由于存货及应收款上升明显。 投资建议。 我们预计2017-2019年公司营业收入将达76.7、98.2、124.4亿元;公司净利润将达16.5、21.6、27.8亿元;净利润增速分别为36.5%、31.1%、28.9%;对应EPS为2.26、2.96、3.81元,目前股价对应17-19年估值分别为25.5倍、19.5倍和15.1倍,维持买入评级。 风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险;渠道下沉不达预期。

收购新能源汽零优质资产,强势打造热管理领域龙头。 以17年预测净利润1.69亿元估算,本次收购价格对应约12.7xPE,估值较为合理。三花汽零专注于汽车空调和热管理系统控制部件,成为法雷奥、马勒等制造商的认证供应商及长期合作伙伴。在国际市场方面,三花汽零在墨西哥及印度建设了海外生产基地,面向欧洲和北美地区的墨西哥产线即将规模投产。公司是空调制冷关键零部件供应商,具备多年的技术积累和生产制造优势,多个阀类产品市占率位居全球第一。三花汽零在国际市场开拓上也取得突破,膨胀阀产品已通过本田认证,调温阀产品业已通过美国通用、福特认证。汽车空调和热管理系统与家用、商用空调部件具备高度关联,双方在技术研发、原材料采购、生产制造、客户资源合作等方面可以实现充分协同,增长上市公司在国际和国内市场的综合竞争力。 制冷关键零部件龙头,空调景气度仍在持续。 2016年下半年以来,空调行业去库存结束,厂商补库存需求开始显现。空调保有量在三四线及农村市场仍有较大成长空间,地产后周期效应将对行业需求端带来一定利好。事实上,家电已逐渐脱离周期股,消费属性加大的同时,抗周期性也愈强,我们预计行业景气度有望维持到下半年。在空调基本面改善修复过程中,公司制冷业务市占率高,具备技术研发、产品品质及生产制造等方面的核心竞争优势,收入业绩弹性有望充分释放。 亚威科盈利能力将有改善,或受益于洗碗机内销爆发。 凭借亚威科在海外市场多年的品牌、渠道优势以及技术创新积累,公司以亚威科为据点,一方面加快业务整合,在欧洲进行生产线重新布局和整合,改善自有业务经营;另一方面,坚持技术创新,努力拓展其他全新品类。 从盈利能力上看,亚威科利润率正在逐年改善且仍有较大提升空间。随着洗碗机内销市场的快速增长,亚威科有望成为未来长期重要利润增长点。 投资建议。 以17年预测净利润1.69亿元估算,本次收购价格对应约12.7xPE,估值较为合理。三花汽零公司在新能源车热管理领域研发优势明显、布局超前,目前已进入特斯拉等高端客户供应商体系,有望充分享受新能源车市场高速成长的红利。三花汽零收购完成后,将与现有业务在多方面形成协同优势,在国内、国外市场开拓和生产制造等方面强强联合。三花绿能为三花控股100%持股公司,大股东全部以股份定增方式参与收购,体现了对公司的认可和长期发展的信心。暂不考虑配套融资,此次收购若并表预计将对上市公司EPS 有所增厚。暂不考虑并表,公司17-19年净利润增速为23.0%、15.4%、15.2%, EPS 为0.59、0.68、0.78,当前股价对应17年-19年分别18.5xPE、16.0xPE、13.9xPE。维持买入评级,目标市值350亿元,对应目标价19.4元。 风险提示:空调需求不及预期;宏观经济波动风险;新业务拓展不及预期。

事件。 公司发布2016年报:1)全年实现营业收入73.15亿元,同比上升3.61%;实现归母净利润6.98亿元,同比上升12.51%。2)Q4单季,公司实现营业收入22.82亿元,同比上升11.55%,实现归母净利润1.52亿元,同比上升31.68%。公司16年不分红。 收入稳增长,多品类扩张摆脱单一依赖。 近年公司收入持续上升,年收入同比增长仅3.62%,剔除15年酥油茶机额外收入影响,同比+7.3%。公司产品结构优化,西式家电类、营养煲类产品收入增速快,同比分别+48.24%、+20.89%;食品加工机类产品收入有所下滑,同比-12.82%。收入对豆浆机单一品类的依赖程度不断下降,产品结构构成日趋均衡。16年基本完成渠道优化,17年有望在收入和利润中有所显现;17年将推出豆浆机新品,豆浆机销量下滑的情况有望出现好转。 利润率持续稳定上升,营销持续发力。 16全年毛利率、净利率分别为32.7%、9.54%,同比+0.81pct、+0.76pct;Q4单季度毛利率、净利率为32.85%、6.65%,同比-1.19pct、+1.02pct。公司前三季度毛利率有所回升,四季度受原材料价格上涨影响,毛利率略微回调。16年全年公司销售、管理、财务费用率同比分别+1.07pct、-0.47pct、0pct;其中,Q4单季销售、管理、财务费用率同比+1.61pct、-0.59pct、-0.02pct,公司在营销方面持续发力。研发投入2.18亿元,同比增长4.55%,占比略微提升,体现公司对研发的重视。 现金流表现良好,渠道优化提升周转效率。 期末现金、存货同比-34.3%、24.06%,存货中库存商品同比-26%,体现了公司去库存有所成效。预收账款为3.09亿元,同比下降24.81%。理财产品余额3.11亿元,同比下降63.98%,现金+理财合计10.65亿元,同比-47.05%。销售商品、提供劳务收到现金84.68亿元,同比上升4.28%;Q4经营性净现金流8.03亿元,同比+1636%,增长较好,体现了扎实的经营状况和优异的现金流表现。存货、应收账款周转天数分别34.60、4.28天,整体38.88天,同比减少7.01天,体现了公司渠道改善、运营效率提升。 投资建议。 公司维持小家电龙头地位;三四级地产向好加之消费升级有望加速小家电需求提升;渠道结构改善17年有望体现;17年豆浆机推出新品将提振销量;IH电饭煲定增已通过审批,17年将扩产。预计当前股价对应17年仅18.19xPE,建议长期关注。

事件:公司公告2017年一季报,实现收入77.1亿元,同比增长33.71%,实现归母净利润2.56亿元,同比增长75.1%,业绩表现超市场预期。 收入增速延续增长趋势,空调业务表现优异 空调内销受益于补库存需求及低基数,一季度出货增长明显。海信和科龙品牌17年1-2月内销量同比+52.5%和+77.7%,成本上升预期加强了厂商补库存需求;海信科龙出口+27.6%,保持快速增长。1-2月海信和科龙品牌销量同比+13.4%和8.4%,均价+2%和+6%。冰箱方面,1-2月内销量同比-10.1%,但出口同比增长15.6%,主要受益于海信集团在欧洲杯、奥运会期间体育营销,自主品牌销售显著增长。容声及海信品牌均价+12%和+3%,收入表现好于出货,产品结构提升及消费升级趋势对均价提升效果明显。 出口买断制带来毛利率下降,实际盈利能力大幅改善 公司17Q1毛利率和净利率为19.1%和3.6%,同比分别-4.0pct、+0.7pct。一方面,17年公司出口结算制度由代理制全部转变为买断制,在提高出口效率的同时,也降低了毛利率;另一方面,买断制下代理费用相应减少、结算成本降低以及出口效率提升带动实际净利率大幅提升。从内销上看,公司延续加快新品规划的思路,在原材料上升过程中较早通过产品结构改善进行提价,减少了成本上升带来的影响。从费用上看,17Q1公司销售、管理、财务费用同比-3.40、-0.88、-0.02pct,整体大幅下降4.3pct。 在手现金增长2倍,预收增长接近五成 17Q1期末现金+银行理财为37.7亿元,同比大幅增长206%。期末存货为33.5亿元,同比+27.8%;应收票据和账款为37.5、29.4亿元,同比+30.9%、+12.6%;预收账款8.2亿元,同比增长46.6%,体现未来强劲增长潜力。17Q1年存货和应收账款周转天数同比分别减少6.3天和0.9天,整体营业周期大幅减少7.2天,周转效率显著提升。17Q1年销售商品、提供劳务收到的现金为54.9亿元,同比+51.6%;经营活动净现金流-2.8亿元,主要由于当期存货相对期初大幅增加以及应收账款增长。 海信日立Q1业绩大超预期,多联机业务有望持续增长 受益于前期地产销售火爆带来的需求提升以及精装修房比例上升,17年1-2月中央空调多联机市场内销量同比增长27.5%,出口+11.9%。海信日立在多联机内销市场份额排名第2,且与TOP50地产商中的33家达成排他性的战略合作协议。17Q1公司对联营企业和合营企业的投资收益(主要为海信日立)为1.38亿元,同比增长113.5%,扣除16Q1海信惠而浦及安泰达亏损,预计17Q1季度海信日立净利润同比增幅约80%-100%。 投资建议 公司冰箱、空调主业已步入向上轨道,随着经营效率改善,盈利能力持续提升。海信日立为多联机领域龙头,未来有望维持高增长。17年转让资产预计将增加6.5亿一次性收入,海信惠而浦作为洗衣机事业部有望实现扭亏。我们预计公司17-18年净利润20.5亿、18.8亿,对应EPS为1.50、1.38。当前股价对应17年A股9.5倍PE,港股6.3倍PE,17年扣非后对应当前股价15.0xPE,维持买入评级。同时建议积极关注港股海信科龙[0921.HK]。 风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险;渠道下沉不达预期。

全球经济逐渐向好,美元走强人民币贬值,有利于公司业绩增长 公司主要产品包括按摩居家电器(按摩椅)、按摩小电器、个人保健(塑身机等)、美容器具和空气净化器,是典型的出口型企业,以2015年收入结构看,中国大陆的收入只占其总收入的18%,北美、东亚和东南亚、欧洲收入占比分别为35.65%、33.50%和10.14%,受金融危机和欧债危机影响,公司收入和净利润在2011-2012年出现较大波动,2014年随着海外经济的复苏,公司的销售也逐渐恢复增长,美元走强、人民币逐渐贬值,公司出口情况处于良性循环的轨道,只要不出现人民币大幅升值的情况,全球经济的发展趋势是利好公司业绩增长的。 按摩小电器成为近年公司业绩增长的核心品类之一 分产品线来看,2015年按摩椅占公司收入的27.01%是主要收入来源之一(同比增长-8.09%);空气净化器、塑身机等健康、保健类产品占收入的16.96%(同比增长-21.41%);随着消费观念及海外市场的增长,按摩小电器同比增长了22.87%,塑胶类、坐垫类、电子按摩器具小电器占收入的比重达到48.05%,成为公司最重要的收入来源。虽然按摩椅的毛利率最高(46%左右),但近两年按摩椅的市场增长缓慢,而按摩小电器近年在国内外市场都保持较快增速,毛利持续上升(从30.30%上升到35.10%)。 公司优势正从微笑曲线的制造端向品牌和营销端延展 蒙发利在亚洲的主要竞争对手是傲胜(OSIM),二者的产品线非常近似,傲胜有十几年的经营史,在直营渠道方面有非常强的竞争优势,但傲胜在中国没有自己的工厂,制造环节在江苏代工完成,蒙发利多年为国际品牌提供一体化的研发设计制造解决方案,在研产方面积累了较强的竞争优势。经过上市这些年的发展,公司的优势领域正逐渐从制造端向品牌和营销端延展。在国际化战略导向下,公司自有品牌在海外市场的布局基本完成,如OGAWA、Fuji、MEDISANA等品牌在东南亚、日本、欧洲等地区的树立,近年业绩和毛利率的提高也正是得益于自有品牌的增长。 估值评级 公司作为国内按摩器具出口的领头羊,在经历了金融危机和人民币升值后,公司销量和业绩在2014年开始恢复正常增长,近两年随着人民币贬值趋势和美国为代表的发达国家经济向好,公司充分享受了这种格局变化的利好。经过三年多的储备,公司的自有品牌在北美、欧洲、东南亚、东亚都实现了较好的增长,国际运营经验逐渐丰富,未来两年随着海外市场的扩张及新产品线的储备,预计2016-2018年EPS为0.45、0.57、0.68元,根据行业估值水平给予33倍PE,未来十二个月公司目标价18.81元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:汇率波动风险,公司海外市场销售状况不及预期

事件. 公司公告2016年度年报,全年收入为1598.42亿元,同比增长14.88%,实现归母净利润146.84亿元,同比增长15.56%,基本符合预期。从单季看,Q4单季收入427.64亿元,同比大幅增长56.6%;Q4实现归母净利润18.76亿元,同比增长10.7%。公司16年分红政策为每10股派现金10元,现金分红率达44%,对应当前股息率为3.0%。 16H2白电行业整体回暖,美的市占率仍在持续提升. 白电行业16年下半年整体表现有所回暖,根据产业在线数据,16H2空调、冰箱、洗衣机行业销售量同比+22.7%、+3.91%、+7.60%。空调行业下半年进入景气周期。根据中怡康数据,16年美的空调销售额市占率同比-1.3pct,冰洗同比+0.9、+1.7pct,主要厨电、小家电品类市占率也在稳步提升。 东芝并表带来费用上升,Q4季度成本压力显现. 东芝白电业务下半年开始并表,对收入端贡献75.24亿元,占总收入比重达到4.7%,若排除并表影响实际收入增速达9.3。东芝并表对于归母净利润贡献3218万元,对整体利润影响较小。受到东芝并表影响,16Q3、16Q4美的集团期间费用率分别上升0.68、1.79pct,其中Q3、Q4销售费用率上升0.72、1.68pct。消费升级带来价格和毛利上升。 库存周转效率显著提升,现金理财收益大幅增长. 公司提升效率方面成效显著,库存周转效率和整体营业周期均大幅提升。 2016年期末,继上年去库存之后,公司存货同比49.55%,预收账款同比增长82.54%,体现了强劲的收入增长潜力。在良好的经营性现金流支持下,货币资金余额171.96亿元,同比上升44.97%。存货周转天数减少4.06天,整体营业周期减少3.49天,周转效率和现金回收效率明显提升。 激励方案催生业绩增长,战略转型迈入关键阶段. 美的近年来国际化合作动作频频,除了收购KUKA外,2016年还收购意大利著名商用空调企业Clivet和东芝家电业务。美的的战略转型已步入关键阶段,中长期看公司将定位于家电、自动化和机器人为主业的消费品平台型的科技公司。随着集团整合的推进,公司战略布局所带来的效益也将逐渐展现。 投资建议. 公司积极推动渠道扁平化,洗衣机成功模式有望推广至冰空主业,整体提升生态系统ROE。公司账面现金充裕,在转型的关键时期,引入长效的激励方案,有助于公司长远发展。KUKA2017年并表后,我们预计17-19年收EPS为2.62、3.04、3.55,当前股价对应17年12.7xPE,维持买入评级。