核心看点:资源禀赋+流量提升+协同价值1、政策背景及媒介基因带来的不可复制的新闻采编权及深度策划能力;2、市场化运营催生的逐步增强的流量导入能力和高端受众影响力。3、核心资源的基础上,首页与子版块、主版与地方板块的协同效应以及由此带来的渠道、客户拓展能力和价值变现能力。4、预计公司未来2年业绩复合增速50%以上,持续的高速成长使其投资价值愈发显著。 广告及宣传服务:采编权+流量提升+广告量价齐升1、行业趋势:综合门户广告份额下降,互联网入口属性消失,单纯比拼广度和时效性已成过去时,垂直信息深度成就新宠,网络新闻视频化成为趋势;2、公司看点:广告业务围绕新闻采编权和专题策划能力进行深度经营,子版块、地方版潜力巨大;外媒体流量导入将在2013年发挥巨大作用;视频贴片、互动营销类广告将成为公司重要的广告形式创新点;广告销售团队能力提升,主版、地方版均可贡献广告客户增量空间。基于对未来宏观经济情况和互联网广告景气度的的乐观判断,未来2年公司广告收入复合增速保守估计在25%以上。 信息服务:舆情监测将成为爆发点1、行业趋势:舆情监测市场规模超百亿,空间广阔;服务机构众多,龙头尚未形成;技术壁垒偏低,舆情解读是关键;企业和社会舆情各领半壁江山。2、公司看点:“专家型”舆情团队对舆情信息的解读能力构成了其核心竞争力,公司背景、共同语境使公司在获取政府、大型国企客户方面具有便利和优势;舆情杂志订阅量预计每年增长50%以上,舆情数据库输出能力将大幅提升,舆情报告受益政企需求增加增量空间巨大;整体看,中央网群建设及信息服务收入预计将稳定在7000-8000万元/年,商业网站版权信息服务收入将保持每年20%-30%的增长;舆情监测服务将成为增速最快的领域,预计未来2年保持50%以上的增长,业务拓展期后毛利率具有较大提升空间。 移动增值业务:长期布局移动互联网,短期运营商平台仍有巨大挖潜空间1、行业趋势:智能手机井喷带动用户增长,移动互联网进入高速成长期;APP改变移动互联网生态,移动支付瓶颈突破后商业模式壁垒将被打破;运营商主导的移动增值平台具有巨大的用户规模和成熟的支付手段,仍将是可预期的时间内最具盈利增长能力的平台。2、公司看点:业务与运营商平台全面对接,与下游CP的分成模式清晰成熟;手机视频、手机阅读、手机游戏有望实现爆发增长;移动省分、电信、联通市场增量空间巨大;公司在移动应用端的布局有望使其长期收益移动互联网发展。移动增值业务复合增速未来2年有望维持在80%以上。 估值分析:目标价47.2元,买入评级我们预计人民网2012-2014年的EPS分别为0.78、1.18、1.72元,对应当前股价的PE为48.6、31.9、22倍,考虑公司无法替代的核心资源禀赋带来的影响力+流量提升预期带来的平台价值提升+清晰可见的价值兑现商业模式,可给予公司高于行业平均水平的估值。从公司的稀缺属性、成长属性出发,我们给予其目标价47.2元,考虑其高成长性会逐步消化现有估值,给予买入评级。

投资要点: 全年EPS0.12元,符合预期,但2013Q1业绩预增低于预期2012年实现营业收入3.66亿元(+19.41%),实现净利润2333万元(+728.73%),EPS0.12元,业绩符合预期。同时公司2013年Q1预计实现净利润430-500万元,同比增长68.18%-96%,低于我们的预期。 自产产品占比扩大,毛利率逐渐回升2012年全年公司自产品种销售额达到2.3亿,同比+43.36%,代理产品销售额达到1.27亿, 同比-9.9%。自产品种销售占比的扩大使得公司综合毛利率呈现逐季提升的趋势:全年综合毛利率达到42.60%,同比去年上升3.94个百分点,比2012 年Q1 上升11.59个百分点。 业绩拐点逐渐出现,但仍处于恢复期,今明两年会有更好表现 公司在尼美舒利事件后被迫的加快新产品的培育,经过1年多的时间,公司业绩改善的趋势已经确立,但是仍然处于恢复期,主要表现在:募投产能和新收购的产能并没有开始释放,折旧和资产评估增值摊销压力大,自产品种的收入占比仍然过低,公司整体利润率并没有完全恢复。我们认为:随着公司自产品种的新产能(募投项目加上邯郸,沈阳的产能)在今年开始释放,公司自产品种的比例会升高,同时折旧摊销压力在降低,故我们认为Q1业绩低于预期只是暂时的问题,今明两年的业绩将会有更为明显的恢复。 13/14EPS0.34/0.51维持“买入”评级 我们维持此前的预测, 预计2013-2015年EPS为0.34元、0.51元、0.79元,对应PE44倍、29倍、19倍。公司逐渐走出经营低谷,业绩拐点逐渐出现,维持“买入”评级。

扣非EPS0.39元,符合预期2012年全年实现营业收入19.45亿元(+69.11%),实现净利润7.13亿元(+90.25%),EPS0.65元,扣非EPS0.39元;医药主业EPS0.40元,符合我们的预期。 血栓通完成1.5亿支销售,预计2013年销量有望保持30%的增速制药业实现收入16.71亿元(+77.88%),其中血栓通实现销售14.90亿元(+81.62%),收入大幅增长的原因在于2个:1.销售量1.5亿支(+36%);2.部分销售采取高开的方式。2013年以来,各省的基本药物采购金额快速增长,血栓通作为基本药物独家品种,今年在部分省份呈现翻番的增长,预计2013年在渠道下沉战略的带动下,血栓通有望实现30%的增速。 三七价格上涨对公司成本有压力我们测算2012年单支血栓通的成本为1.7元,全年保持稳定。但是三七价格在2012年已经上涨1倍,这会给2013年的成本造成一定压力。好在公司目前已经拥有自建的GAP种植基地,在2012年又新增2855亩种植基地,未来能平抑三七价格的上涨。 加大研发体系的建设2012年公司研发支出达到5455万,公司先后与北京大学和四川大学进行技术合作,开发新药,用时去水卫矛醇与加拿大德玛公司合作进行全球多中心的临床研究,这些努力将打厚公司的经营基础。 13/14EPS0.50/0.66维持“增持”评级我们仍以出厂价计算血栓通收入,预计2013-2015年EPS为0.50元、0.66元、0..81元,对应PE22倍、17倍、14倍。目前估值较低,增长确定,维持“增持”评级。

EPS1.49元,基本符合预期。公司12年实现营收39.44亿(+24.69%),归母净利润4.42亿(+22.90%),扣非后净利润3.96亿(+15.79%),EPS1.49元,非经常性损益主要来自政府补贴及投资收益,业绩基本符合我们预期。 高开导致高毛利高费用,销售费用略超预期。部分产品结算方式改变导致公司销售呈现高毛利高费用,公司整体销售毛利率提升4.4%,其中中药制剂毛利提升4.96%。但公司销售费用率也大幅提升了5.86%,导致扣非后净利润增速低于收入增长。 营销改革逐见成效,主要中药及生化制剂快速增长。公司持续深化营销改革促使主要制剂产品收入快速增长,中药制剂实现收入13.83亿(+48.44%),其中,参芪扶正(10.1亿,+62%)成为过10亿大品种,抗病毒颗粒受益于限抗及流感高发收入增速预计超30%;辅助生殖类4.58亿(+38.82%),制剂业务整体增长迅速。公司原料药业务逐步好转,诊断试剂自产品种增长良好(+24.16%)。 现有品种增长势头依然强劲,生物药渐行渐近。公司中药制剂及促生殖类等重点生化制剂有望继续高增长;醋酸亮丙瑞林微球、艾普拉唑及mNGF等潜力品种有望快速放量成为公司新的过亿品种;公司单抗及疫苗等生物药也渐行渐近,单抗研发稳步推进,AT132已申报临床,其余单抗及疫苗产品正加紧研发中。 营销改善有望持续,维持“增持”评级。公司持续深化营销改革,重点产品有望持续高增长,调整13-15年EPS为1.82、2.27、2.76元(原13-14年EPS为1.85、2.2元),对应PE26、21、17倍。我们看好公司“品种+营销改善”,维持“增持”评级。

医药主业2012年增速加快公司医药主业包括中药和化药。医药主业在经过多年的低速增长后,在2012年开始加快增长:2012年Q1-Q3医药业实现收入3.1亿、6.7亿、10.2亿,同比增长18%、21%、26%,收入增速逐季加快。同时医药主业毛利率稳步提升:2012年Q1-Q3的综合毛利率分别为63.17%、67.50%、71.93%,毛利率呈现逐季提升的趋势。毛利率的逐季提升带动营业利润的大幅增长:2012Q1-Q3主业税前利润分别达到0.47亿、1.05亿、1.5亿,同比增速达到12.24%、29.44%、52.33%。 公司拥有众多优质医药资产,大股东希望做强做大医药主业公司旗下有潜力的品种包括:敖东安神补脑液(销售额过4亿)、血府逐瘀口服液(中药保护品种)、利脑心胶囊(中药保护品种)、固元颗粒(中药保护品种)、复方熊胆乙肝胶囊(中药保护品种)、小牛脾提取物(销售额过亿)、注射用核糖核酸等,这些品种分布在众多子公司之中。2013年以来公司先后对旗下子公司进行梳理,增资,并对外投资新设生物技术公司,显示大股东做强医药主业的愿望。 人工肝项目给公司带来想象空间2011年,公司与美国生命治疗公司(VTI)签订协议,初步投资200亿美元,参股5-6%,投资人工肝项目,同时公司将根据项目的进展情况与VTI公司协商是否继续投资。我国是肝病患者大国,每年约40万人死于肝病。肝脏移植是目前唯一有效治疗肝衰竭的治疗方法,但通常肝移植病人通常需要长时间的排队等待,生物人工肝作为有效的治疗方法,能够帮助危重病人过渡排队期。目前人工肝项目在美国,欧洲启动进入3期临床。人工肝项目市场前景广阔,给公司带来巨大的想象空间。 广发证券贡献丰厚现金流,塔东铁矿2013年开工公司持有广发证券21.03%的股权,过去数年净利润主要由广发证券的投资收益所贡献。广发证券作为民营背景券商,拥有市场化程度高、激励机制灵活等诸多优势。2012年9月底,在19家上市券商中,广发证券总资产规模和ROE都居第三,未来有望在创新业务的带动下将取得显著增长。公司持有塔东铁矿30%的股权,拥有102吨铁精矿的开采能力,2013年有望开工。 价值评估28.66元,目前股价仅反映广发证券的价值,给予“增持”评级预计2012-2014年医药主业EPS0.19元,0.23元,0.28元,给予2013年22倍的PE估值,每股合理价值在5.06元。我们以WIND一致预期为参考,预测广发证券2012-2014年净利润为净利润为21.89亿元,30.37亿元,35.61亿元,给予2013年30倍PE估值,则贡献每股21.4元的价值。中性预计塔东铁矿每年贡献公司0.96亿净利润,给予20倍PE估值,贡献每股5.06元价值,三者合计,我们预计吉林敖东合理股价在28.66元。我们认为公司目前的股价仅仅反应了公司作为券商股的价值,而并未反应医药主业的改善。公司未来经营若能理顺,医药主业的潜力将会被充分挖掘出来,我们建议投资者积极关注,首次覆盖,给予“增持”的投资评级。 风险提示A股市场系统性风险,使得广发证券股价大幅波动。

有别于市场的认识: 市场认为2013年公司利润增速为20-40%,对公司2013年业绩持续大幅增长和新产品的利润贡献度认识不足。 我们认为:1)公司经营持续改善,订单充沛,新产品逐步量产对利润贡献大,对公司业绩产生重要支撑作用,全年业绩有望翻番,明显高于市场预期。2)公司2012年完成了2009年开始的资产注入,2012年的财务并表可能没有完全体现当年业绩,根据我们十多年的行业经验,我们认为公司的业绩有望持续释放。3)非航空民品将在2013年为公司提升利润20-30%。4)公司的长期投资价值已充分显现。 股价表现的催化剂: 1)全年业绩大幅高于市场预期:预计全年业绩增长80-100%,大众预期增速20-40%。 2)业绩高增长有望持续:新产品的逐步量产对公司业绩贡献大,高增长有望持续至少3-5年。 3)军费的持续高增长:军费持续高增长是军品订单的长期保障。 4)紧张的战略局势:钓鱼岛争端、朝鲜核危机等周边战略局势持续紧张,对公司股价产生较强的刺激作用。 风险假设: 1)大飞机研制速度低于预期。 2)军品订单的大幅波动。 估值与投资评级根据我们最新的研究成果,我们提高了公司2013-2014年的业绩预测,预计公司2012-2014年的EPS分别为0.10元、0.18元、0.25元,对应PE为117倍、64倍、47倍,公司业绩增速明显高于军工行业各股,建议等待公司股价进一步调整,择低介入后可长期持有。考虑到公司军品项目的高成长性和公司在航空制造业的龙头地位等因素,维持“增持”评级。

事件: 2月27日晚,公司公布业绩快报,2012年公司实现收入28.8亿,同比增长54.6%,实现归属上市公司母公司净利润1.75亿,同比增长9.6%,基本每股收益EPS为0.65元。 评论: 1、产能扩张带动收入高增长,净利润水平逐季不断改善。公司通过近2年产能扩张,光缆产能由2009年的330万芯公里,增长到2012年产能将到1600万芯公里,年均复合增长率达到53%,带动公司实现收入高增长,2012年收入实现54.6%,其中光缆业务预计实现22亿,同比增长90%以上。净利润方面,按季度来看公司净利润水平不断改善,业绩低谷期已过,预计2013年将实现业绩反转,2012年公司整体净利润增速仍低于收入水平,我们认为主要有以下三个原因:一是光纤光缆集采价格较低,目前集采价格依然维持在67-69元/芯公里之间;二是公司光纤产能不足制约毛利率提升,2012年公司光纤产能在900-1000万芯公里,自给率仅为60%左右;三产能扩张以及销售大幅增长导致应收账款增加,计提减值损失相应上升。 2、多重因素将改变目前增收不增利的局。主要理由为:一是随着电信运营商集采更多采用价中质优的原则,未来集采价格下降空间有限;二是随着公司光纤产能不断释放,光纤自产率明显改善,从而提升光缆产品毛利率;三是公司积极拓展上游光棒业务,改善整体毛利率;四是随着公司回款能力提升,计提减值损失将降下来。 3、光纤产能释放成为公司业绩弹性最大推动力。随着电缆业务占比逐渐下降,产品结构的改善以及光纤自产率的提升将是公司未来最大亮点,我们认为光纤产能释放将是公司未来业绩弹性最大推动力,由于之前公司光纤和光缆产能都不足,需要外购大量的光纤和少量的光缆,导致整体毛利率过低。随着公司新建12座拉丝塔将在13年6-7月建成投产,加上原有的8座塔,未来20座拉丝塔将实现3000芯公里的光纤产能,其中2013年将基本实现100%自给,净利润水平将将大幅提升,显现出很好的业绩弹性。我们做过光纤产能提升/利润增长敏感性分析,在光纤自产率达到100%以后,光缆产能提升0-60%,对于2013年公司毛利润较较2012年增长区间为15%-40%,业绩弹性非常大。 4、行业需求高景气持续,公司核心力提升,13年业绩弹性值得期待,上调为买入评级。我们认为光纤光缆行业高景气度将持续到“十二五”末,硬需求主要为接入网光纤化、4G网络部署,软需求包括三网融合、移动和光电获得固网牌照计入固网领域、物联网以及无线室内覆盖等。公司通过引进新的管理团队,更注重管理和销售,强化光纤和光棒业务的拓展,显著提升公司核心竞争力。预计2013/14年EPS分别为0.87/1.05元,对于当前股价的PE分别为13.8/11.5倍,合理估值在18-20倍,目标价为17-18元,我们看好光纤产能释放给业绩带来较大的弹性空间,上调为买入评级。 5、风险提示:(1)、“宽带中国”政府补贴力度低于预期。(2)、光纤光缆价格继续下降。(3)、行业竞争加剧风险。(4)、光纤预制棒研发不达预期风险。

近期看点:营业收入增长80.33%,净利润增长40.35%公司近期发布2012年业绩快报,全年实现净利润7.27亿元,同比增长80.33%,实现归属母公司净利润2.16亿元,同比增长40.45%。公司全年业绩符合预期,收入增速超预期,主要原因:1、公司年内调整发行策略,获取部分非100%权益剧的发行权,上类取得发行权的剧集收入全部计入收入后再支出结算成本,投拍剧毛利率相应下滑,但不影响按权益集数计算的单集毛利;2、公司股权激励费用摊销导致管理费用增加,2013年期摊销额将初步下降。 生产能力:投拍剧产能仍在扩张期,引进剧规模将趋于稳定1、投拍剧方面,初步估算2012年权益集数在300集左右,预计未来2年仍将以每年不低于30%的速度扩张。2、引进剧2012年估算集数已达到200集左右,未来将基本稳定。3、公司未来电视剧以外的产能扩张预计重点在院线、海宁基地的布局方面进行投入。 销售能力:电视台单集均价稳中有升,新媒体版权价格出现回暖趋势1、公司年内单集均价预计可达到180-200万元,一方面卫视对精品剧、独播剧竞购力度加大导致单集价格稳步提升,另一方面,新媒体版权价格触底反弹,视频网站开始重新加入对卫视热播剧的竞购使公司剧集的均价仍处上升通道;2、考虑卫视、视频网站对精品剧的依赖和支付能力,2013年剧集价格继续提升是大概率事件,公司在稳定的产能增速下利润水平有望进一步提升。 长期发展能力:植入广告、电影、院线、演艺经纪、海宁基地等多线并举储备持续成长能力1、公司已引入专业团队运作植入广告事宜,未来将有效增厚投拍剧集的收益,在现有年均千万级收入的基础上,增长空间巨大;2、公司对电影投拍、院线、演艺经纪的布局2年内将逐步产生收益。3、海宁基地的译制出口业务未来实现运转后有望贡献千万级以上利润。 估值分析:给予增持评级预计公司2013、2014年的EPS为1.06/1.49元,对应2013年PE为27倍,公司主业增长确定且处于良性扩张期,考虑短期估值水平,给予增持评级。

近期看点:营收增长22.92%,净利润增长75.83%公司业绩快报显示2012年公司实现营业收入45.69亿元,同比增长22.92%,实现归属母公司的净利润1.8亿元,同比增长75.83%,净利润增长幅度超出我们之前的预期。 营改增影响:2012年业绩影响或在500万-800万元,2013年在3000万元左右1、广东省四季度陆续启动营改增试点,试点实施后原有营业税转为增值税后将不计入损益表,文化事业建设费税基仍按原有标准计算,将对公司净利润产生直接的正面影响。2、公司营改增影响2012年11月起开始体现,预计2012年对净利润的影响在500-800万元,2013年影响在3000万元左右。 毛利率影响:集采规模提升、上游景气度下降拉高毛利率1、初步估算,公司2012年整体毛利率将达到14%左右,其中代理业务(除去自有媒体)毛利率大幅提升至9.6%左右,毛利率实现较大幅度提升。2、毛利率提升的原因主要有:集采类代理业务规模增加,预计全年规模在1亿以上;2012年行业环境趋紧,电视、报纸媒体让渡优质资源,公司利用原来难以获得的资源为客户提供深度策划等增值服务,赢得更多返点。3、考虑2013年上述趋势仍在,我们判断公司毛利率有稳定支撑,仍将保持在相对高位。 子公司业绩影响:子公司承诺业绩预计将顺利兑现并购+整合模式稳健蓄力长期1、从业绩快报可判断重点子公司承诺业绩如期兑现,前期市场担心的重庆年度商誉减值风险已经消除,旗帜等子公司业绩大概率超预期,合众传媒并表顺利;2、公司与子公司资源已开始进入深度整合复用阶段,公司的大量品牌管理用户将成为深度整合的核心资源,以品牌管理客户为核心的的整合力发挥有望成为公司长期成长的保障。 估值分析:合理估值在30倍左右,维持买入评级预计公司2012、2013年的EPS为1.30/1.70元,对应2013年PE为27倍,公司未来2年业绩仍将保持稳健增长,同时考虑公司未来较强的持续并购预期,维持买入评级。 12m65.919.0

事件: 2013年2月25日晚,公司发布2012年业绩快报,报告期内,实现营收4.66亿,同比增长30.8%,归属于上市公司股东的净利润5777万元,同比增长46.1%,基本每股收益0.18元。 评论: 1、业绩符合预期,募投项目投产和子公司南京凌云业绩稳步上升为两大主因。由于公司KB-8618基站在2012年3月份才获得无线电发射设备型号核准证书,而该证书是WiMAX基站产品在中国大陆地区进行合法销售的强制性要求,这极大的影响了公司该项目的市场开拓进度。随着公司改变原有策略,通过加大海外无线宽带技术应用市场的开发,同时协助客户将原计划建设的WiMAX专网项目升级为LTE专网,募投项目顺利实现完工并达产,同时也降低了研发费用和管理费用。2010年收购的南京凌云具备公路交通工程专业承包通信、监控、收费综合系统资质,为业绩的稳定增长提供了保障。 2、公司专注于提供专网通信解决方案,并致力于拓展公安、消防市场。一方面凭借自身的经验、实力和知名度,有望畅享专网通信行业的高速成长盛宴,据我们预测,2013年-2015年,以电力、能源(煤炭)、智能交通、轨道交通为代表的专网通讯市场规模年均超过560亿,行业成长性良好。另一方面牵手上海辰锐,逐步拓展公安等需求广阔的市场,目前已小批量供货,未来发展前景良好。 3、专网行业中,公司在位优势明显,经过2010-2011年的战略布局期,目前公司订单饱满,我们看好公司收获期的到来。上调2013、2014年盈利预测,预计2013/14年EPS分别为0.26/0.39元,对于当前股价的PE分别为31/20倍,维持“增持”评级。 4、股价催化剂:公司大额订单公布;专网市场政策出台。 5、风险分析:公司募投项目进展低于预期。

近期看点:新产品迭代顺利,年内覆盖率有望达到50%-60%公司2012年11月发布云海平台、网维大师8100版本并启动版本迭代,我们对部分地区网吧的实地调研反馈产品迭代进程顺利,乐观预计2013年新产品覆盖率有望超过60%。新产品形成覆盖规模将带来公司流量变方式和议价能力的双重提升。 流量变现:端游厂商推广投入持续上升,页游平台2013年将继续维持高增速,导航业务空间巨大1、2013年1-2月公测、不删档状态的端游数量近百款,端游竞争加剧导致CPR(单用户注册成本)逐年上涨,预计2013年将提升20%-30%,公司作为影响力仍在提升的A类媒体在厂商平均推广投入的基础上可获得1.2-1.5倍的乘数,预计端游推广收入增速有望达到30%-40%;2、页游平台2012年已初步形成规模,2013年页游行业仍保持高热度,在自媒体+外媒体双重流量导入刺激下2013年仍将维持高于行业均速的增长。3、云海平台、顺网浏览器实现规模覆盖,新产品的带来的优质体验和客户粘性将使网址导航业务的客户数量、变现出口和议价能力多重提升,形成巨大的变现空间。 长期看点:产品整合+产品延伸+新技术积累1、吉盛2012年有望实现盈亏平衡,2013年起贡献利润,未来一体化解决方案推出有望使公司网吧市场占有率逐步达到65%左右;2、单应用多屏化趋势下公司有望通过开发移动终端、电视端应用将基于网吧的用户流量导入外网,打造新的变现出口;3、公司在云游戏等领域的技术积累尽管1-2年内受制于用户端、服务器端带宽限制无法实现规模化商业价值,但持续的新技术积累将给公司长期发展带来巨大的想象空间。4、平台流量积累、产品研发能力是互联网公司的两大基石,公司以网吧用户群为平台阵地、以研发能力为保障,在产品-规模-价值的互联网商业价值创造过程中具备独有优势。 估值分析:合理估值在35-40倍,维持买入评级预计公司2012、2013年的EPS为0.71/1.06元,对应2013年PE为27倍,市场偏好逐步向成长型标的切换,考虑公司新产品、流量变现空间带来的估值溢价,合理估值应在35-40倍,维持买入评级。

优卡丹事件对公司并无致命性影响优卡丹事件从微博到网上传播到大量人群发酵,市场普遍认为该事件会对公司产生重大影响。随着时间的延续,优卡丹对1岁以下儿童肝肾毒性的说法被证明并不成立,而且优卡丹早在2012年就已经修改说明书限制其在1岁以下人群的使用,本次微博事件对公司销售的实质影响体现在终端消费人群(1岁以上儿童的父母)会被误导,从而影响优卡丹在1岁以上人群的正常销售。我们认为:在优卡丹本身并无质量问题的前提下,该事件对公司的影响会在不长的时间内逐渐消除。 品牌打造能力为公司核心竞争力,渠道管控能力正在加强我们认为OTC企业的核心竞争力在于强大的品牌打造能力,强渠道管控能力和不断丰富的产品品类。公司品牌打造能力一流,培育了妇炎洁,优卡丹,可立克,闪亮着四大品牌,目前正在培育清火胶囊和正胃胶囊这两个品种。在过去一直被人诟病的渠道管控能力上面,我们看到公司也在提高:公司在经过两改一推进工程后将扁平化的渠道改为层级更为清晰的三级代理制,产品分线运作,狠抓窜货乱价,加强终端,我们看到公司的管控能力正在加强,未来也向一线企业的水平去看齐。在产品品类上,除了过去的四大品牌上,公司力推清火胶囊和正胃胶囊,在此之上,公司推出妇炎洁新包装,针对更为高端的人群,产品品类不断丰富。 一线品种稳定恢复,二线品种快速增长公司在经过营销改革之后2011年恢复快速增长的势头,但是在2012年公司遇到毒胶囊事件的打击。公司为了保护仁和的品牌,将全线产品进行控货。使得销售额在2012年前三季度发生大幅下滑。但是经过半年的调整,公司已经重新恢复正常。我们预计未来3年公司将重回快速增长的轨道。 价值评估6.78元首次覆盖给予增持评级预计2012-2014年公司实现净利润2.51亿元,3.38亿,4.19亿,实现EPS0.25元,0.34元,0.42元,对应PE22倍,17倍,13倍。对应2012-2014年的业绩,公司股票目前动态市盈率为22倍,17倍,13倍,对比A股市场主要的OTC企业,公司的PE低于平均水平。我们认为公司将逐渐走出毒胶囊和优卡丹事件的影响,重新回到稳定增长的轨道。从空间来看,公司6大产品未来仍有较大的市场空间,同时公司收购江西制药战略性进入处方药领域,打开更大的市场空间。给予公司2013年20倍PE(6.82元)估值的目标价,给予“增持”评级。未来随着公司经营情况的恢复,业绩有望持续超预期,投资评级有进一步上调的可能性。 风险提示优卡丹事件影响高于市场预期。公司业绩恢复慢于预期。

业绩符合预期,2012年盈利目标超额完成,达到摘帽条件公司自完成资产重组并于2012年8月30日恢复上市以来,主营业务转变为金融和实业股权投资业务,且具备良好的持续盈利能力和较好的发展前景。根据中航工业集团的承诺,2011至2013年中航投资的净利润不低于53,286.46万元、63,943.75万元和76,123.51万元,2011年公司盈利目标已完成,2012年也超额完成任务,因达到摘帽条件,公司于2013年2月1日公告向上交所申请撤销公司股票的其他风险警示。 2012年公司资产规模稳健增长,盈利能力不断增强 截至2012年末,公司资产总额651.17亿元,同比增长23.81%;业务结构中,公司贷款业务、信托业务、融资租赁业务快速成长、成效显着。2012年公司实现营业总收入44.71亿元,同比增长28.85%,实现净利润16.14亿元,同比增长了29.3%;实现归属于母公司的净利润7.22亿元,同比增长13.16%;加权平均净资产收益率为15.67%,保持了同业较高水平。 租赁及贸易业务收入、利息收入、手续费及佣金收入均增长迅速,收入结构进一步优化营业总收入中,租赁及贸易业务收入占比持续提升,达到15.13亿元,同比增长48.87%,在营业总收入中的占比由上年的29.29%提升到33.84%;利息收入达到13.82亿元,同比增长15.92%,在营业总收入中的占比从上年的34.35%下降到30.91%;手续费及佣金收入达到15.51亿元,同比增长24.47%,在营业总收入中的比重略有下降,从上年的35.90%降至34.68%。公司依托大股东的产业优势,增加了依托以航空产业链为核心的租赁及贸易业务的比例,公司的收入结构进一步优化,核心竞争力进一步提高。 三大板块协同效应明显,公司发展前景广阔 中航投资布局全牌照金融服务、航空产业投资以及新型战略产业投资这三大板块,能够紧紧抓住国内经济结构调整和产业结构升级机遇,充分挖掘依托中航工业的股东优势,走特色化经营、产融结合发展道路发挥自身 优势,“三大板块”协同效应明显,1+1+1>3,公司发展前景广阔。 公司将会继续从金融控股公司向综合性金融控股公司转型,外延式增长可期 2012年是中航投资迈出了由金融控股公司向集金融控股、航空产业投资、新兴产业投资为一体的综合性金融控股公司转变的一年,我们预计公司将继续加快业务转型,优化公司产业布局结构,从公司目前的情况看,实体产业为背景的业务具有明显优势,金融业务仍有较大增长潜力,我们判断公司将会重点从这两个方向继续加强布局,兼具内生性和外延性增长的想象空间。 预计2013年业绩高速增长 首次给予增持评级:结合国家宏观经济、航空制造业发展现状和未来趋势、公司目前主要业务的经营情况,我们预计2013年公司业绩可能出现高速增长;未来公司有望加快业务转型,外延式增长可期;公司股价短期已有一定幅度上涨,部分释放了公司业绩增长和摘帽的预期;我们坚定看好公司未来发展,公司长期投资价值突出;综上所述,首次给予增持评级。

事件: 近日,我们调研了江中药业,并与公司就近期经营进行了交流。我们的观点如下: 渠道与终端管理良好,OTC产品恢复增长态势明显。公司是老牌OTC企业,拥有OTC产品“品牌+渠道+终端”三大核心竞争力,公司OTC产品的主要市场为二三线城市及广大农村,拥有500多家经销商,2011年开展挺进千县工程以来,公司1100多业务销售人员掌控了近13万家药店等终端,渠道与终端管理良好。预计公司拳头产品健胃消食片12年含税收入超14亿,创历史新高,在同类产品中也占据绝对垄断地位。草珊瑚含片及亮嗓销售较为稳定,整体收入预计约2亿,古优牌钙片由11年的900万快速增长至5000万,13年仍有望快速增长。 太子参降价趋势已定,拳头产品健胃消食片盈利有望回升。公司主要盈利来自健胃消食片,成本占比超50%的太子参的价格决定了产品的毛利率。全国太子参年需求约4000多吨,江中约占40%,公司在经历11年太子参飙涨之后,公司加强了原材料的合作种植管理,太子参降价趋势已定,目前市价维持在160元左右,产新后价格有望进一步下降。2012年公司平均采购价格约205元/公斤,13年有望下降约50元,增厚EPS0.25元左右,成为13年业绩最大看点。 保健品业务仍在探索,未来有望多点开花。公司积极探索保健品业务,目前已形成了初元、参灵草、枸杞朴卡酒等系列保健品。初元针对病人,12年销售收入约4亿,由于广告投入大,短期盈利有限,参灵草是公司打造的高端保健品,12年收入约2亿,朴卡酒低投入实现收入超5000万,公司保健品整体尚处树品牌阶段,费用投入较大,公司保健品业务有望搭载OTC业务的强渠道与终端,未来有望实现多点开花。 经营有望好转,给予增持评级。我们预计12-14年EPS分别为0.79/1.09/1.34元,对应PE分别为26/19/15倍,具备一定的估值优势。我们判断太子参降价短期将大幅提升公司盈利水平,同时看好公司未来保健品业务发展,首次给予“增持”评级。

长期看好逻辑不变,维持增持评级。我们暂不调整盈利预测,预计12-14 年EPS 分别为1.52/1.85/2.20 元,对应停牌前股价PE 为22/18/15 倍,具备明显的估值优势,加之停牌期间医药行业表现良好,公司复牌后有较大补涨空间。公司营销改革力度的超预期有望带来业绩与估值的双重提升,维持A+B 股“增持”评级。