投资要点: 维持“增持” 评级,维持目标价50元。估计2014-16年EPS 分别为4.59/5.32/6.18元。每股EV 分别为47.1/53.6/60.2元,当前股价对应2014年P/EV0.8倍、PB1.5倍、PE8.6倍。 与前不同的观点:1、创新:非传统业务导入客户战略实施。新型社交金融集合了健康、生活、财富三项管理,将新客户导入传统业务之中。健康:通过健康管理和激励体系,鼓励消费者关注自身健康,对行为和饮食干预,改变了过去只有生病才受益与保险的旧模式。生活:“医食住行玩”,将金融服务融入生活应用场景。未来手机客户端将全部产品端汇聚到一起。财富:一账通把旗下账户贯通起来、万里通积分计划交换和扩展客户。2、持续:陆金所去担保化,专注非标二级市场。担保公司十倍杠杆的重资本的模式制约发展,去担保将成为长期趋势。目前国内2/3的金融资产缺乏交易平台,银行想要盘活资产就要出表,形成了非标资产交易的需求。另外,在175万的用户中,现在P2P 的交易量占很小的比例,所以去担保后即使有影响,对总量而言也是微弱的。3、安全:信托项目风险担忧减少。其一是打造了前、中、后台的全流程、独立的风险管理机制。其二现有的单一类(通道业务)和集合类(主办业务)占比分别为33%和61%。管理费和盈利更高的集合信托占比远高于同业,符合99号文的转型方向。 催化剂:减持加快有助于估值迅速回升。科技金融新产品在更多生活场景中推出获得客户增量。 风险提示:客户迁徙不利;投资收益率下滑;多元化经营风险。

本报告导读: 公司未来有望通过入股市民卡公司完善账户功能,实现客户迁徙,同时定增完成和苏州国企改革启动将加速公司由零售经纪向新型机构业务转型,维持“增持”评级。 投资要点: 维持“增持”评级,基于分部估值法,目标价元(未考虑定增完成情况),对应204年PE33倍。维持204-6年EPS预测0.33/0.4/0.52元,若考虑定增,预计204-6年EPS分别为0.36/0.42/0.55元,预计定增顺利完成概率大,定增完成后公司204-6年净利润CAGR将保持约35%增速,高于行业平均水平。 与众不同的认识: 定增完成在即,公司加速由传统零售业务向新型机构业务转型,有望拓展互联网金融业务。根据公司204年6月24日公告,公司入股20%的苏州市民卡公司拥有第三方支付牌照,双方未来有望在消费账户、移动支付、资产管理等业务合作,拓展互联网金融,实现潜在客户迁徙。同时公司52亿元定增资金到位后,预计新型机构业务占比将持续提升,这包括信用交易/机构经纪/新三板/资产证券化/政府产业基金/海外业务合作(新加坡)等多条业务线。新型机构业务将服务于本地企业/政府投融资项目。机构经纪立足于苏州本地公司研究,加大对投行/股权质押业务服务;资管业务将由通道服务转型为金融机构平台整合;而与新加坡政府共建中新高新区增加了公司参与500亿元新加坡RQFII项目机会。苏州国企改革启动提升公司新型机构业务优势。作为苏州国资委金控平台,预计探索管理层持股/股权激励将加速公司转型,而加快混合所有制改革/提升本地证券化率将打开新型机构业务发展空间。 核心风险:定增未完成,国企改革滞后。

投资建议:维持“增持”评级,按分部估值法计算目标价23.26 元,预计2014-2016 年EPS 分别为0.74 元、0.99 元和1.22 元。其中2014 年和2015 年业绩分别较上次预测下降23%和17%,主要由于2013 年净利润和2014 年交易量弱于此前预期。 认识变化: 1、新疆项目顺利进行,2014 年6 月底将完成调试。宝明项目干馏炉的日处理能力已达到设计产能的90%以上,系统收油率达到设计产能的80%以上。随着生产系统调试逐步接近正常工况,尤其是供矿品味和粒径达到设计要求,生产能力和效率将得到进一步提升;油品销售已进入实质性商务谈判阶段。保守估计新疆宝明和桦甸项目价值合计约47 亿元,油业务增长预期更加明朗。 2、预计定增将持续推进。两家战略投资人巨人投资和海博鑫惠的资金尚未完全到位,我们预计即使出现变化,既定的融资方案也会最大限度执行,并于2014 年7 月27 日之前完成以支持宝明项目。总融资额接近19 亿元,如有未完成的部分将采取短融中票等方式补充。 3、广发证券受益于IPO 重启。参股广发证券带来的投资收益是公司利润的主要来源,广发的投行项目储备丰富,2014 年IPO 重启后业务恢复性增长将提升公司利润。广发证券未来将充分受益于信用交易、资产管理和场外市场等创新业务的快速增长。 催化剂:油页岩开采技术取得重大突破;券商景气回升。 风险提示:油页岩项目未能达产;大盘下行,定增受阻风险。

本报告导读: 新华保险开门红价值保费增长超市场预期,人力结构的变化和销售环境的改善保障其增长趋势在未来持续,公司改革磨合期渡过,转型效果开始显现。 投资要点: 投资建议:维持“增持”评级,维持目标价27元,预计2014-2016年EPS1.70/1.96/2.25元,对应2014年PE12倍。目前公司价格隐含的内含价值倍数为0.97倍。 价值增长的驱动力保持,全年保费增长强劲。2014年1-4月,我们预计新华保险个险和银保新单增长55%和190%左右;价值保费增长接近80%。我们预计公司2014年个险新单增20%,银保新单增25%,一年新业务价值增长10%。保费强劲增长的驱动力包括:(1)无风险利率下行;(2)渠道复苏与产品多元化;(3)监管红利持续释放等。 个险绩优人力的大幅增长远超市场预期,多元产品体系建设成效卓越。个险绩优人力增长:2014年前四个月合格和绩优人力同比增长20%和40%以上均超市场预期。银保格局稳固:行业新规强力执行一年三家政策,利好拥有更多协议存款的上市险企,与多家大行共享股东资源的新华保险受益更大。产品方面:2014年第二季度进入主攻价值阶段,在个险渠道主销健康险,在银保渠道推出长期期交的年金险。预计公司在2014年四季度将定量投放的高收益理财型保险。 阵痛已过,强力转型,非标无忧。公司2013年完成了管理层更迭、销售管理体系组织变革、新基本法、布局互联网金融等大动作的改革措施。如今适应磨合期过去,代理人产能提升,组织架构稳定,区域化管理更加符合当地市场需求,价值导向更加明显。投资非标占比12%低于行业平均,且通过交易对手和收益率的选择控制风险,预计公司全年总投资收益率进一步上升至5.3%。 风险:资本市场波动,保费增长不如预期。

事件:根据公司公告,2014 年6 月6 日证监会发审会审核通过了公司非公开发行股票申请,我们预计公司将于2014 年3 季度左右完成定增。维持“增持”评级,维持目标价 14.06 元,对应 2014 年不考虑定增PE 约为19 倍。若不考虑定增,维持2014-2016 年 EPS 预测分别0.75/0.88 /1.07 元。若定增成功,预计 2014-2016 EPS 为 0.72/0.90/1.15 元。 预计15 亿元所募资金将主要投向租赁及汽车金融等业务。公司2013 年整车销售毛利率约3%,收入占比50%以上,而汽车租赁业务毛利率约50%,ROE 约15%,目前收入占比低于5%,发展潜力巨大。定增完成后公司有望加大向汽车租赁/信贷等金融业务投入。依靠大股东物产集团授信支持,公司汽车金融业务具有融资成本低、业务经验丰富、高净值客户积累等优势。 做大做强现有的期货/典当等业务,拓展证券/基金/保险/第三方支付等新领域。2014 年3 月底公司控股45%的温州金融资产交易中心设立,将推进非标资产流通等金融创新。预计公司将推动客户迁徙,打造浙江地区领先的市场化金控平台。 预计公司将专注综合金融业务,可能剥离机电等非主营业务,加速整车销售业务升级。预计公司将逐渐剥离收入占比20%的机电等非核心业务,进入金融转型新阶段。公司地产业务已是全国布局,杭州销售占比低于40%,受杭州地产下行影响较小。 核心风险:定增受阻;金融转型低于预期。

投资建议:维 持“增持”评级和目标价22 元,维持2013-2016 年EPS1.26/1.46/1.75 元,对应2014 年PE13 倍。目前价格隐含的内含价值倍数只有0.87,远未反应其未来价值的持续发展趋势。一季度营销渠道业务增长超预期,同比增长52.9%,连续四年保持上市同业领先。在上市同业中的占比提升到15%以上。 营销渠道价值贡献持续提升并还有空间。营销渠道新业务价值占比:2013 年81.6%;2014 年一季度达到86%,同比提升4.3PT,跟同业比较还有提升空间,未来有望提至90%。 上述成绩可以被分解三部分,分别是双轮驱动+城区突破+渠道创新。 双轮驱动破除人力增长瓶颈。人力发展重点是健康和绩优;一季度以来绩优人力增速高于健康,健康人力增速高于总人力。产能上关注高价值的金系列。一季度月均总人力增长6%,人均新保增长44.6%。 城区突破推进战场升级。核心城区业务增速快于大盘,省会城市和城市型分公司的新保增长58.6%,高于大盘1.7PT,新保占比提升。 机构建设重点的省会城市新保增速63.6%,比大盘高10PT。渠道创新深挖高净值客群。对于中高端客户,创设了员工制的金玉兰理财规划师队伍。预计到2014 年末队伍达到1000 人。团队经营目标为举绩率70%以上,人均件数1.5,13 个月留存率50%。 双轮驱动和深耕细作是未来持续增长的保障:健康人力产能是全部人力平均的3.1 倍,其人均收入只有2.6 倍。随着将客群、渠道、产品、技术分层管理后,公司价值和利润率还有持续提升的趋势。 风险:资本市场波动,保费增长不如预期。

投资要点: 维持“增持” 评级,按照分部估值法,维持目标价12.69元,对应于2014年预测EPS 的PE 水平36倍,维持2014-2016年EPS 预测0.35/0.48/0.62元。作为锐意创新的中型券商,公司将受益于行业创新加速和海西经济区建设,未来将在机构经纪/互联网金融/大资管平台等领域综合布局,加速创新业务转型。 与众不同的认识:公司正在机构经纪/股权质押/互联网金融/私募市场等创新领域加大业务布局。这体现在:1.机构经纪将受益于沪港通启动与质押式回购业务爆发,公司机构分仓收入将保持25%以上增长,股权质押业务份额保持在5.5%以上;2.拓展小额信贷等差异化的互联网金融服务,量价并举,实现比两融业务更广的客户覆盖率和更高的利差水平;3.资管业务将加强主动管理和银行合作,通过柜台挂牌的私募产品实现银行信贷出表。预计公司2014-2016年公司净利润CAGR 将保持35%,高于行业平均水平。 2014年行业创新重新起航,作为中型券商,公司在行业创新发展中独有优势。预计负面清单制度将逐步实现“法无禁止即可为”,创新突破口将体现在互联网金融/融资渠道拓展/场外市场建设及管理层激励等多方面。作为中型券商,公司核心管理层锐意进取,将参与本次行业创新大会工作,而海西经济区建设将打开场外业务空间。 催化剂:证券行业创新政策颁布,海西经济区建设加速。 核心风险:行业创新低于预期,公司业务转型不及预期。

维持增持评级,按照PE 估值法,维持目标价7.50 元,对应PE28倍(中型券商平均水平)。预计公司2014-2016 年EPS0.26/0.31/0.38元, 若合并民族证券成功, 预计 2014-2016 年 EPS 分别为0.20/0.26/0.32 元(自2014 年起摊薄),并购成功概率大。公司2014年一季度营业收入和净利润为9.28/4.36 亿元,同比增长22%/31%,对应EPS0.07 元,一季度ROE 提至约2.8%,业绩略好于市场预期。 预计并购整合有助于公司加速成长为大型券商。 并购民族证券将在地域/管理/资本扩充等多方面实现经纪业务协同。 并购的协同效应体现在:地域拓展,合并将促进方正营业部由浙江/湖南拓展至华北/西南等区域;管理复制,方正零售经纪强在精细化服务,实行分包制,部均营业收入高出民族证券近15%,合并有助于原民族证券营业部效率提升,财富管理业务拓展空间大;资本提升,合并后公司净资本行业居前八,公司现有两融规模约89.2 亿元,并购将提升资本中介业务实力,预计30 亿元次级债发行将扩大业务份额至3.2%。我们预计双方合并经纪业务份额将整体提升至3%。 参与市政建设和银证合作并举,资管业务做大做强。公司直投子公司方正合生参股东兴证券2.7%,业绩将受益于IPO 重启。预计公司有望通过北京地铁等现金流良好的基础设施参与资产证券化项目。公司与上海银行合作打造的 “上方账户通”,有望在互联网金融等领域实现业务创新。公司资管业务份额2015 年有望提升至2.5%。 核心风险:大盘下行,佣金率下滑,并购整合不顺利。

投资要点: 维持“增持” 评级,公司2014年3月已完成定增,上调2014-2016年EPS 分别至1.00/1.35/1.60元,比上次增加19%/35%/25%,按照可比金融机构PE 估值水平,上调目标价至21.02元,对应PE21倍。公司2013年营业收入和净利润分别为53.4/8.44亿元,同比增加19%/17%,对应EPS0.55元,业绩略低于预期,主要因计提资产减值准备1.63亿元。公司2014年1季度实现营业收入/净利润15.2/2.84亿元,对应EPS0.19元,业绩符合预期,公司金融业务将加速发展。 租赁/证券/信托业务贡献提升,金融资产规模稳步增长。作为综合金融业务三驾马车,2013年公司贷款/租赁/信托资产规模同比增长19%/38%/60%,其中租赁/证券与信托业务收入占比提升至34%/36%,而财务公司收入占比降至29%。考虑到集团资金归结率仍有提升空间,预计财务公司收入将保持平稳增长,而50亿元定增资金将拉动信托、租赁业务保持增速增长,并加速业务转型。 加大航空和新兴产业投资布局,集团孵化器作用凸显。公司创投业务将扶持集团内部技术创新和产业升级,募投机制顺畅。除IPO 等退出方式外,我们预计创投项目可通过与集团成员股权置换/并购等方式实现项目退出,未来3D 打印和无人驾驶机项目收益确定性较强。 作为中航产业链下投融资平台,受益于集团资产证券化率提升。预计中航集团资产证券化将进一步打开公司证券/信托/创投业务发展空间。公司有望复制GE Capital 发展路径,预计2015年占集团净利润30%以上。核心风险:集团资产证券化低于预期;信托业务风险。

维持“增持”评级,维持公司2014-16年EPS预测为0.56/0.68/0.81元,按照PE估值法,目标价13.01元,对应PE23倍(行业平均)。公司2014年一季度营业收入30.36亿元,同比增长3.67%,净利润12.10亿元,同比下降15.76%,对应EPS0.13元,业绩略低于预期。 投行/直投将受益于IPO重启,自营业务略显黯淡。截止2014年3月,公司经纪份额为4.91%,佣金率略降至0.07%,未来零售经纪业务将加强与腾讯在移动端合作,这有助于公司市场份额提升至5%以上。受益于IPO重启,公司一季度投行净收入5.2亿元,同比增长231%。公司IPO在审项目37个,IPO重启有望新增收入约14亿元。受权益市场调整影响,一季度公司自营业务净收入7.19亿元,同比减少39%,预计拓展量化交易策略将熨平自营业绩波动。 利息收入渠道多元,信用交易稳中求进。得益于两融规模增长和并购恒信集团增加的租赁利息收入,公司2014年一季度利息净收入7.35亿元,同比增加约51%。预计资本金持续补充将促进两融余额提升至6.5%以上。 受益于上海自贸区建设和5月行业大会,业务创新持续发力。公司在上海自贸区设立的分公司已进入筹备阶段,而沪港通细则颁行将拓展公司经纪和海外业务空间。受益于上海国有企业整合和5月证券行业创新大会,预计公司业务将趋于多元,其中资本中介和交易投资收入占比将持续提升至60%以上,公司将加速向现代投资银行转型。 核心风险:大盘下行,佣金率下滑。

投资要点: 维持“增持”评级,目标价14.16元,维持2014-16年EPS预测0.64/0.79/0.92元,按照PE估值法,对应PE22倍(行业平均)。公司2014年第1季度营业收入和净利润分别为47.4/13.1亿元,同比增加61%/35%,对应EPS0.12元,其中经纪/投行及并表子公司业务驱动收入增长,业绩符合预期。由于融资方式多元,杠杆率提升至约3倍。作为行业龙头,公司未来将受益于行业管制放开,领航行业创新。 获得互联网证券业务资格促进经纪业务份额提升。公司于2014年4月已获得互联网证券业务资格,这提供了网上理财销售新渠道,有助于财富管理业务发展,预计市场份额将提升至7%以上。投行及直投业务将受益于IPO重启。截至到2014年4月,公司本年完成投行项目54例,包括2例IPO项目(海天味业/陕西煤业,共募资52亿元,承销费率约4%),目前IPO待审项目38个。IPO发审会已于2014年4月30日重启,预计这将为公司新增投行收入15亿元以上。 龙头引领行业创新。公司一季度通过子公司中信金石发行国内首例REITS50.1亿元(收益率约7%),预计5月行业创新大会将打开未来业务发展空间,加速公司向高盛等现代投行业务模式转型。 信用交易交易持续发展。公司两融业务规模约384亿元。截至2014年4月底,公司发行四期短融券,募资190亿元,并完成60亿元次级债发行。由于财务费用增加,公司利息净收入同比持平,预计设立资管计划/发行受益凭证等新型融资渠道将降低融资成本至6%以下。 核心风险:大盘下行,佣金率下滑,行业创新低于预期。

维持“增持”评级,维持目标价14.06元,对应2014年不考虑定增PE19倍。公司2013年营业收入402.3亿元,净利润5.1亿元,对应EPS0.64元,同比增长1.9%/18.3%。业绩略高于预期,主要因汽车后业务毛利率提升,而所得税和财务费用下降。若不考虑定增,维持2014-2016年EPS预测分别为0.75/0.88/1.07元。预计公司2014上半年完成定增是大概率事件,若定增成功,预计2014-2016年EPS为0.72/0.90/1.15元。公司未来将加速拓展汽车后服务和金融业务。 汽车云服务打造O2O,开拓车后服务蓝海市场。预计汽车云服务构建汽车交易和服务的电商平台,将通过大数据打造C2B模式。公司将通过新设近千家云服务体验店促进传统4S店转型,整合现有汽车销售及贷款理财等业务,毛利率和销量有望持续提升。 定增将深化公司金融控股平台建设。大股东物产集团有意将公司打造为“有车有房有金融”的金控平台,自2013年9月定增启动以来,公司加速向金融业务转型。公司目前已经布局租赁、供应链金融、期货等类金融业务,预计公司后续将争取拓展保险、证券及基金业务,参与地方产权交易中心设立,转型为新型综合金融服务商。公司金融业务发展将受益于大股东支持和浙江金融改革。 浙江国企改革有望加速国企集团整合。预计浙江国企改革将提升本地证券化率。作为世界五百强成员,物产集团是浙江国企改革标杆,有整合其余国企集团的有利条件,这有利于公司进一步发展壮大。 核心风险:定增进展不顺、金控平台建设低于预期。

公司2014年1季度营业收入6.67亿元,归属于母公司净利润2.15亿元,同比增加97%/329%,对应EPS0.17元。实际业绩略高于我们的预期,主要因为公司一季度处理可供出售金融资产实现投资收益2.4亿元。预计公司与腾讯业务合作将逐渐深入,维持“增持”评级,维持2014-2016年EPS预测0.45/0.79/0.93元,目标价28.8元。 经纪业务份额持续提升,国金与腾讯合作稳步进行。公司经纪业务份额由2014年初约0.64%增长到3月底0.81%,活跃客户增长约8万户。假设存量客户佣金率下降至0.065%,若确保公司经纪业务在2014年不下滑,我们测算公司全年至少新增45万开户。考虑到公司1季度新增客户主要集中在“佣金宝”2月底推出后,我们认为公司2014年实际新增客户突破45万户概率较大。 线上与线下合作实现O2O,领航互联网金融2.0。继实现腾讯海量客户导入后,预计公司线上客户将为线下两融和资管业务带来新的客源。公司已公告2014年在全国范围内新设不超过二十家证券营业部,我们预计公司未来将继续加速布局C型营业部,同时25亿元可转债已获证监会审核。预计公司新增网点和资金将主要服务于融资融券、财富管理等创新业务,这有助于挖掘高净值客户资源。 互联网金融促进资管业务爆发,投行受益于IPO重启。公司已获得开展私募基金综合托管业务资格,资管将加速向主动管理转型。公司IPO在审项目35个,行业居第八,是受益于IPO重启的高弹性标的。 核心风险:双方合作不及预期,监管风险,大盘下行。

维持“增持”评级,目标价12.69元,维持2014-2016年EPS预测0.35/0.48/0.62元。公司2013年营业收入31亿元,归属于母公司净利润6.38亿元,同比增长22%/43%,对应EPS0.26元。公司业绩符合预期,预计公司未来将加速发展机构客户、私人财富管理、资产管理和投资业务四大核心业务线,创新弹性显著增强。 两融规模突飞猛进,质押式回购优势明显。受益于两融业务投入加大,2013年全年佣金率提升至0.074%,截至2014年2月,公司两融余额约47.3亿元,市场份额约1.23%。公司2013年底质押式回购余额约54亿元,业内排名第三。根据年报管理层讨论,我们预计公司39亿元定增资金和2014年3月发行的25亿元公司债将主要投向信用交易业务,公司信用业务优势将持续保持。 资管平台优势凸显,投行受益于多层次资本市场建设。基于研究和股东优势,公司将进一步发展保险、QFII等机构客户业务,着力打造包括兴业全球基金、兴证资产管理、兴业创新资本(PE)、另类投资子公司等在内的大资管业务平台。截至2014年3月底,公司在审IPO项目17个,在新三板挂牌企业6家,并参股海峡股权交易中心,未来投行业务发展将受益于多层次资本市场建设。 内涵和外延扩张并举。预计5月召开的行业创新大会将打开未来发展新空间,公司创新弹性增强,预计公司将积极推行互联网金融战略。公司在海西地区具有项目优势,预计将受益于RQFII额度提升。 核心风险:大盘下行,佣金率下滑,业务创新不及预期。

维持“增持”评级,维持公司2014-16年EPS预测为0.56/0.68/0.81元。公司2013年营业收入104.5亿元,净利润40.4亿元,同比增长14%/33%,对应EPS0.42元,业绩符合预期。公司杠杆提升至2.1倍,成本费用率处于43.5%的行业较低水平,目标价13.01元。 打造美林模式将稳固经纪业务份额,多渠道融资扩充资本金。截止2014年2月,公司经纪业务份额提升至5.49%。网络券商兴起将导致佣金率下滑,公司一方面加速轻型营业部布局进行应对,以及成为“腾讯自选股”的合作券商;另一方面积极发展高净值零售及机构客户,加强大宗交易、QFII与财富管理业务。公司2013年以来已实现9亿美元海外公司债、120亿元境内公司债等多种渠道融资,2014年将发行110亿元公司债。截止2014年初,资本金补充至390亿元。 权益投资提升收益率。受债券市场熊市影响,公司2013年自营收益率约4.34%,低于行业平均水平,但权益类趋势性投资仍实现约19%,量化投资实现约11%的较高收益率。预计量化策略的拓展使用有望提升收益,而债券市场的好转将有助于消化账面浮亏。 集团发展有望受益于自贸区建设及上海国企改革。公司在自贸区推进网点设立,个人跨境投资等业务放开将推动证券业务发展。公司完成收购以租赁为主业的恒信金融集团,协同效应有助于集团ROE由目前约7%提升至10%以上。上海国企改革有望建设多个金融资源整合平台,预计相关并购重组活动将推动公司发展。 核心风险:大盘下行,佣金率下滑。