事项:公司发布2017年半年报,实现营业收入119.99亿元,同比增长5.58%;实现归属上市公司股东的净利润7.64亿元,同比增长8.7%;实现EPS0.24元/股;同比增长9.09%。 施工业务拉动营收增长,资产减值降低提升净利:①公司2017H1营业收入稳定增长,达到119.99亿元,同比增长了5.58%,其中施工业收入106.77亿元(+7.67%),占总收入的88.99%,设计服务收入5.86亿元(+25.67%),占总收入的4.89%,运营业务收入2.31亿元(+9.1%),占总收入的1.93%。②报告期内设计业务毛利率大幅下滑,同比下降46.85个百分点,施工业务毛利率10.43%,同比上升2.87个百分点,受设计业务影响,公司综合毛利率约12.24%,较去年同期降低0.4个百分点;③报告期内公司管理费用/销售费用/财务费用分别为9.86亿元/0.11亿元/2.38亿元,分别同比+40.24%/+21.56%/-7.56%,管理费用大幅提升是公司加大科研投入所致,报告期内公司研发费用同比上升52.77%,达到3.81亿元。④报告期内公司账款收回改善,应收账款同比减少7.16%,期内发生坏账损失-3861万元,同比减少了8551万元,资产减值损失减少,提升利润水平,报告期内公司实现净利润7.74亿元,同比增长了8.9%。 施工订单快速增长,业务区域逐步扩张:报告期内公司发挥专业公司业务优势,施工项目累计中标222.93亿元,同比增长了37.49%。其中(1)轨道交通及隧道板块,巩固现有市场同时,向周边地区发展,报告期内公司中标12.24亿元的温州第一条江底隧道,2017年4月公司中标24.68亿元的台州地下综合管廊项目,切入细分新领域。(2)公路桥梁板块,公司中标多个EPC和PPP项目,同时加大新技术应用,高弹沥青产品市场份额持续扩大。(3)市政板块,公司在预制装配式建筑和装配式桥梁等新兴业务方面取得突破,陆续中标南京、南昌、成都等地多个项目,合同签约额近38亿元。(4)燃气能源板块,公司把握环渤海区域发展机遇,成功中标北京冬奥会首钢老工业区天然气改造项目等工程。海外业务板块,报告期内公司把握一带一路机遇,实现马拉西亚地区0突破,海外版图持续扩大,报告期内,公司海外业务收入9.09亿元,同比上升了43%。 投资业务总量放缓布局扩增,设计业务二季度签单加快:2017年上半年公司投资业务中标金额约85.07亿元,同比下降38.86%,其中PPP类业务金额占比100%。报告期内,公司子公司“建元投资”参股设立的“建元股权投资基金”首期10亿元基金已募集完毕,并出资1.5亿元成功参与新三板挂牌企业——鸿基节能定向增发事项,随着公司金融板块持续布局,公司盈利结构更加多元化。设计业务板块,受一季度订单下滑影响(Q1设计订单下降27%),2017H1累计签单10.7亿元,同比下降了11.3%,但是二季度公司设计业务签单加快,签单5.64亿元,同比上升了10.15%。 上海老牌建筑国企,混改预期提升:近期上海国企改革动作频频,2017年8月初三爱富重组获得通过,8月中旬中国联通发布重组预案,新一轮上海国资改革有望突破,公司是基建行业首家上市公司,上海老牌建筑国企,满足2017年1月印发的《关于本市地方国有控股混合所有制企业员工持股首批试点工作实施方案》中上海员工持股试点要求,目前公司管理层持股较少,有望成为国企改革主题下标杆企业。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价13元。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为12%、12%、10.52%,净利润增速分别为17.9%、21.8%、14.9%;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为13元,相当于2017年的动态市盈率21倍。

事项:公司发布2017年半年度报告,实现营业收入42.39亿元,同比增加114.77%;实现归属于上市公司股东的净利润2.59亿元,同比增加95.27%,扣非后同比增加82.00%。实现EPS0.23元。 在建项目全面开工驱动2017H1营收高速增长,Q2收入加速:2017年上半年公司实现营业收入42.39亿元,比上年同期增加114.77%,相当于公司2016全年营收81.48亿元的52.03%,主要为公司在建项目较去年同期多、且项目均处于全面开工状态,因此营收较去年同期有大幅增长。从收入业务结构来看,报告期内公司路桥工程施工业务实现营收39.15亿元(同比+140.46%),收入占比为92.35%(同比+9.86个pct);养护工程施工业务实现营收1.75亿元(同比-34.03%),收入占比为4.14%(同比-9.33个pct)。路桥工程施工业务是公司收入的主要来源,也是收入增长的主要驱动因素。从收入市场结构来看,国内市场实现营业收入38.97亿元(同比+137.10%),收入占比为91.92%(同比+8.66个pct);海外市场实现营业收入1.94亿元(同比-22.69%),收入占比为4.57%(同比-8.13个pct)。国内市场收入增速强劲,驱动公司收入高速增长。将公司国内市场按地区进一步细化,报告期内华北、华东、西北、西南及中南地区分别实现营业收入0.12亿元(占0.28%)、34.19亿元(占80.65%)、0.84亿元(占1.98%)、1.69亿元(占3.98%)及2.13亿元(占5.03%),华东地区依然是公司最大的区域市场。分季度来看,公司2017Q1、Q2分别实现营业收入13.01亿元(同比+108.16%)、29.38亿元(同比+117.79%),Q2营收环比增速达到125.83%,公司前两季度收入均实现快速增长,且收入有加速增长迹象。 盈利能力同比基本持平,毛利率略有提升,资产减值损失有所增加: 毛利率方面,报告期内,公司综合毛利率为14.19%,同比增加0.84个pct。从业务结构来看,路桥工程施工业务毛利率为13.76%(同比+0.56个pct),养护工程施工业务毛利率13.38%(同比-12.24个pct)。从市场结构来看,国内业务毛利率为13.85%(同比-1.04个pct),海外业务毛利率为11.44%(同比-3.85个pct)。期间费用方面,报告期内公司期间费用率为5.25%,同比下降了3.55个pct,其中管理费用及财务费用率分别为4.24%(同比-3.02个pct)、1.02%(同比-0.52个pct);期间费用本期同比增长28.23%,主要为研发费用同比增加1598万元、财务费用因外部融资增加同比增加1273万元,但总体在营收大幅增长的同时控制出色费用率仍保持较低水平。资产减值方面,报告期内公司发生资产减值损失0.24亿元,较去年同期-0.30亿元增加180.20%,主要为根据应收款项账龄分析提取坏账准备数多于去年同期。净利率及ROE方面,报告期内公司销售净利率为6.12%,较2016年同期下滑0.62个pct。ROE(加权)为7.22%,较2016年同期提升2.95个pct。 经营性净现金流近十年来首次转正,货币资金余额及预收款项同比大幅提升:经营性现金流方面,报告期末,公司经营活动产生的现金流量净额为1.90亿元,较2016年同期净流入增加2.80亿元(同比+311.62%),为2006年以来公司中期经营性净现金流首次转正,主要为期内收取预收款项高于去年同期。报告期内公司收现比为112.8%(同比+20.5个pct),付现比为113.9%(同比-17.0个pct),如考虑期内收到其他与经营活动有关的现金8.12亿元,则收现比达到132.0%。投资性现金流方面,公司投资活动产生的现金流量净额为-6.25亿元,较2016年同期净流出减少8.81亿元(同比+58.47%),主要由于期内支付投资额较去年同期减少。在手资金方面,报告期末公司货币资金余额为15.17亿元,较2016年同期增加9.31亿元(同比+158.59%),较期初减少8.21亿元,主要为期内筹资活动产生的现金净流出较多所致。应收、预收及应付账款方面,报告期末公司应收账款为37.02亿元,较2016年同期增加1.98亿元(+5.64%),较期初增加1.24亿元。预收款项为24.85亿元,较2016年同期增加20.71亿元(同比+500.70%);应付账款为49.39亿元,较2016年同期增加14.19亿元(同比+40.30%)。 在手合同额充足,有望持续推进区域内路桥建设及PPP项目承揽: 根据我们汇总统计的相关公司公告信息,截至公司2017年半年报发布日,公司2017年新签重大施工项目(含PPP项目)合同10个,其中有明确工程合同金额的项目为9个(山东高速2017年养护维修专项工程设计施工总承包标段: (1)项目仅公布施工报价系数),其中新签国内重大合同8个,合计合同金额约108亿元(鲁南高速铁路临沂至曲阜段LQTJ-3标项目为联合中标,公司中标份额6-7亿元)。新签海外重大合同1个,合同金额0.52亿美元(约3.50亿元,按美元兑人民币1:6.7计算),合计公司2017年新签重大施工项目(含PPP项目)合同额约111.50亿元。同期,公司公告中标但尚未签约项目2项,合同金额为13.11亿元。根据公司2016年年报数据及我们的测算,叠加报告期内新签重大合同额,公司当前在手合同额或可达295亿元,未来随着在手合同的陆续落地,公司业绩有望进一步得到提升。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为42.5%、33.5%、30.5%,净利润增速分别为43.5%、38.3%、29.1%,实现EPS分别为0.55元、076元、0.98元成长性突出;首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为11.0元,相当于2017年20倍的动态市盈率。

事项:公司发布2017年半年度报告,实现营业收入5252.55亿元,同比增加11.8%;实现归属于上市公司股东的净利润180.38亿元,同比增加12.0%,扣除非经常性损益后为177.00亿元,同比增加13.3%。 实现EPS 0.57元(扣除优先股股息、永续债股息以及限制性股票影响后)。 2017H1营收实现持续增长,基建及地产业务收入占比逐渐提升:公司2017年上半年实现营业收入5252.55亿元(同比+11.8%),相当于2016年全年营收9597.65亿元的54.73%。从业务结构来看,公司房建、基建、地产及勘察设计业务分别实现营收3286.11亿元(同比+4.4%)、970.36亿元(同比+33.0%)、926.92亿元(同比+21.6%)、32.19亿元(同比+1.0%)。基建业务收入增长240.79亿元,占公司营业收入增长总额的 43.1%。房建业务仍是公司最主要的收入来源,占比达到62.6%,但近年来比重已逐渐降低(2015H1为72.0%、2016H1为67.0%);基建、房地产业务营收增速较快,占营业收入比重逐渐提升,基建业务2017H1占比达到18.5%(2015H1为13.4%、2016H1为15.5%),地产业务2017H1占比达到17.6%(2015H1为13.9%、2016H1为16.2%)。 从市场结构来看,国内业务实现营收4880.80亿元(同比+11.4%),收入占比为92.9%(同比-0.4个pct);海外业务实现营收371.75亿元(同比+17.7%),收入占比为7.1%(同比+0.4个pct),海外收入规模创公司上市以来的新高。分季度来看,公司Q1、Q2分别实现营收2348.27亿元(同比+9.7%)、2904.27亿元(同比+13.6%),Q2营收环比增速达到23.7%。 基建业务及海外新签合同额快速增长,地产业务土地储备大幅增加:根据公司中报显示,公司2017年上半年建筑业务新签合同额11955亿元(同比+33.7%)。从业务结构来看,房建业务新签合同额8234亿元(同比+23.4%),占新签合同总额的68.9%;基建业务新签合同额3667亿元(同比+64.5%),占新签合同总额的30.7%;勘察设计业务新签合同额53亿元(同比+35.9%),占新签合同总额的0.4%。房建业务仍是公司新签合同额增长的主要来源,基建业务新签合同增速较快,成为新签合同额增长的重要驱动因素。从市场结构来看,国内新签合同额10837亿(同比+30.2%),占新签合同总额的90.6%;海外新签合同额1117亿(同比+80.5%),占新签合同总额的9.3%,均实现了快速增长。 单月来看,公司6月份新签合同额达到4143亿元(同比+85%),占上半年新签合同额的34.7%,为上半年单月最高值。2017H1公司地产业务期内合约销售额1223亿元(同比+49.9%),期内合约销售面积846万平方米(同比+38.1%),期末土地储备8447万平方米(同比+34.4%),新增土地储备约791万平方米(同比+127.3%);新开工面积962万平米(同比+16.9%),完成投资额755亿元(同比+155%)。 盈利能力稳健提升,海外业务毛利贡献提升,期间费用率略增:报告期内,公司综合毛利率达到10.4%,较2016H1提高了0.2个pct,如考虑营改增的因素则公司毛利率实际提升幅度更高。从业务结构来看,公司房建、基建、房地产及勘察设计业务毛利率分别为5.8%(同比+0.7个pct)、8.0%(同比-1.3个pct)、28.0%(同比-2.5个pct)及17.5%(同比-0.7个pct),毛利贡献占比分别为34.6%(同比+0.9个pct)、14.2%(同比+0.2个pct)、47.4%(同比-1个pct)、1.0%(同比-0.2个pct)。 从市场结构来看,公司国内业务毛利率为10.5%(同比-0.07个pct),毛利贡献占比为94.0%;海外业务毛利率为8.9%(同比+3.5个pct),毛利贡献占比为6.0%。期间费用方面,报告期内公司期间费用率为3.0%,同比上升了0.3个pct,其中管理费用率为1.90%(同比+0.14个pct)、销售费用率为0.25%(同比+0.02个pct)、财务费用率为0.86%(同比+0.19个pct)。财务费用增加13.96亿元(同比+44.4%)的主要原因为公司长期和短期借款相应增多、中海地产完成收购中信物业组合等原因导致相应的利息费用增加等。资产减值方面,报告期内公司发生资产减值损失32.1亿元,同比增加1.2亿元(+3.9%),主要是存货跌价损失增加14.22亿元。销售净利率为4.9%,同比提高了0.3个pct。ROE(加权)为8.6%,同比基本持平。资产负债率为79.3%。 经营及投资性净现金流流出增加,货币资金余额及预收款项同比增加:截至报告期末,公司经营性净现金流为-587.3亿元,较2016年同期净流出大幅增加659.0亿元(同比-919.0%),经营性现金净流出主要来自于:1)房地产业务(240亿元,主要为拿地支出增加所致);2)建筑业务(262亿元,主要为支付分供商款项增加所致)。投资性净现金流为-170.6亿元,较2016年同期净流出增加54.3亿元,主要为购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金和投资支付的现金增加所致。报告期末公司货币资金余额为2513.7亿元,较2016年同期增加252.3亿元(+11.2%),较期初减少694.9亿元,主要为2017H1经营活动和投资活动产生的现金净流出较多所致。报告期末公司应收账款为1548.9亿元,较2016年同期减少51.6亿元(-3.2%),较期初增加162.4亿元。报告期末公司预收款项为1764.7亿元,较2016年同期增加527.9亿元(+42.7%);应付账款为4386.4亿元,较2016年同期增加881.6亿元(+25.2%)。 公司在手PPP 订单优质充足,有望凭借自身优势承接更多项目:根据公司中报显示,报告期内公司融投资建造业务完成投资额258亿元, 较2016年同期增加34%。截止2017年6月底,公司已累计获取PPP项目约200个,计划权益总投资额约3170亿元,预计带动施工合同额约4900亿元。公司融投资建造业务已带动实施的基础设施类合同额约2900亿元,占比约76%,有力推进了公司向基建业务转型。我们预计今后两年公司现有的PPP 项目将逐步落地,有望迎来PPP 项目对公司业绩增长贡献的高峰期。从宏观环境来看,国家相关部委对于PPP 项目的规范运作提出了更加清晰和严格的要求,我们认为相关资金及项目资源或将会更加向具有竞争优势的央企集中。公司作为承接PPP 项目的龙头建筑央企,有望受惠于这一趋势,承接更多PPP 订单。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为11.5%、11.8%、11.2%,净利润增速分别为14.6%、14.4%、13.9%,对应EPS分别为1.14、1.30、1.49元,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为12.0元,相当于2017年10.5倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP 项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。

事项:公司发布2017年半年度报告,实现营业收入27.95亿元,比上年同期增长92.84%;实现归属于上市公司股东的净利润2.69亿元,比上年同期增长51.80%,扣非后同比增长48.20%。实现EPS0.18元。 上半年营业收入快速增长,PPP带来园林绿化工程收入强劲增速:2017H1公司实现营业收入27.95亿元(同比+92.84%),相当于公司2016全年营收45.73亿元的61.12%,我们认为收入大幅增加主要原因为公司PPP项目施工产值落地所致。从业务/产品结构来看,园林绿化工程、生态修复工程业务分别实现收入23.27亿元(同比+111.05%)、3.43亿元(同比+42.33%),园林绿化及生态修复业务收入均实现了大幅增加,前者增幅更加显著。上述两项主业占营收比重分别为83.26%(同比+7.18个pct)、12.27%(同比-4.35个pct),园林绿化工程仍为公司最主要的收入来源,且在PPP模式下展现出更为强劲的发展增速。分季度来看,公司Q1、Q2分别实现营收7.65亿元(同比+92.11%)、20.29亿元(同比+93.11%),前两季度营收增速较为均衡。从地区结构来看,公司西南、华南、华北、西北区域分别实现营收11.22亿元(同比+140.22%)、6.57亿元(同比+105.79%)、3.77亿元(同比+45.31%)、4.42亿元(同比+596.51%),西南地区为公司当前最主要区域市场而西北地区则进步较快,我们判断与公司在施PPP项目的地区分布有关。 毛利及净利水平有所下滑,期间费用控制良好,资产减值减少:报告期内,公司综合毛利率达到25.49%,较2016H1回落了2.86个pct,其中园林绿化工程、生态修复工程毛利率分别为25.20%(同比-2.31个pct)、29.56%(同比-1.25个pct),我们判断主要原因为公司营业成本上升较快所致,或由于公司PPP项目多处于开工初期成本发生较为集中。2017H1公司期间费用率为16.61%(同比-1.31个pct),其中管理费用、销售费用及财务费用率分别为11.86%(同比-0.75个pct)、0.76%、3.99%(同比-1.31个pct),三项费用率保持了较好地控制。本期发生销售费用(去年同期未发生)的主要原因为北京盖雅环境、深圳铁汉一方及深圳铁汉人居3家子公司产生销售费用所致;管理费用本期数额增幅较大(+1.48亿)还应考虑去年同期转回股权激励费用0.45亿元因素影响,本期实际增幅为1.03亿。本期公司发生资产减值683万元,较去年同期的1800万元大幅减少,主要为本期应收款/其他应收款计提坏账准备减少。公司2017H1净利润率为9.50%,同比降低2.82个pct,我们判断主要原因为公司毛利率有所降低及收入增速高于利润增速所致;ROE(加权)为5.13%,同比提升0.68个pct。 经营性净现金流首次为正,货币资金余额及预收款项均大幅增加:报告期末,公司经营性净现金流为1.46亿元,较去年同期的-2.08亿元大幅转正提高,也是公司上市以来中期经营性净现金流第一次为正,我们认为公司现金流得到改善的主要原因为公司通过PPP项目重塑了园林工程及生态修复业务商业模式、项目收款效率提升所致。报告期内公司收现比为94.16%(同比+5.92个pct),付现比为77.38%(同比-6.62个pct),印证了公司经营性净现金流好转的主要原因。公司投资性净现金流流出增加1.73亿元,主要为PPP项目资本金投资增加所致。 期末公司货币资金余额达到21.67亿元,分别较去年同期及期初大幅增加48.41%、68.90%,创历史新高,体现出公司项目回款情况较好及较强的清欠清收能力,充足的在手资金也为公司业务开展提供了有力支撑。此外,公司期末预收款项为4.38亿元,同比增加188.03%,较期初增加544.12%,体现出公司在手项目执行情况较好,后续仍有望实现较快的增长态势。 在手PPP订单充裕,相关竞争优势助推公司成为行业领跑者:公司中报显示,报告期内公司已中标尚未签约工程施工合同合计金额约为54.7亿元;新签订各类工程施工合同54项,累计合同金额26.76亿元;新签设计合同29份,合同累计金额2679.21万元。根据我们的统计,公司自2016年以来累计签署PPP项目合同额约224.96亿元,相当于公司2016年营业收入45.73亿元的4.92倍,为公司未来2-3年发展成长打开了充分的空间。我们认为在PPP项目愈加规范发展的背景下,公司凭借先发优势、技术优势、规模效应及品牌溢价有望获得行业内更具确定性的发展路径,看好公司能够持续作为行业领跑者并加速实现市场份额的快速集中。 第二期员工持股计划完成购买,深度绑定员工利益与公司利益:公司第一期员工持股计划股票锁定期于2017年3月4日届满,所持有的公司股票已全部出售完毕,公司第一期员工持股计划实施完毕并终止。 2017年2月9日股东大会同意实施公司第二期员工持股计划,规模上限为9.00亿元,实际资金规模为8.4亿元。截止2017年6月30日,公司第二期员工持股计划通过大宗交易、二级市场竞价方式累计买入公司股票63,835,839股,占公司总股本的4.2%,成交金额合计778,075,098.48元,成交均价为12.19元/股,锁定期至2018年6月29日止。我们认为公司连续推行员工持股计划能够激发管理层及核心骨干员工的工作积极性和创造性,提高了员工的凝聚力和向心力,将员工利益与公司利益进行了深度绑定,将极大有助于提升公司的竞争力。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为62.5%、56.5%、44.6%,净利润增速分别为65.0%、48.5%、35.7%,实现EPS分别为0.57元、0.84元、1.14元;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为17.10元,相当于2017年30倍的动态市盈率。

事项:公司公告,成为福建省南平市延平区“水美城市”小流域综合治理工程PPP 项目中标人,项目总投资15.85亿元。 跨区域开拓顺利推进,打破区域发展瓶颈:作为安徽省内区域龙头,公司跨区域发展战略再获突破,此前公司省外业务在陕西、河南等地进展顺利,此次在福建南平斩获PPP 项目,新的区域开拓为公司长足发展再添助力。公司2016年省内和省外业务比例已达到6:4,2015、2016年公司省外业务收入分别为31.09亿元、47.03亿元,同比增速分别为115.33%和51.27%。从订单区域分别分别看,2016年以来安徽水利累计公告订单额120.12亿元,省内省外占比为53%和47%,省外订单占比进一步提升;另外建工集团将新疆作为开拓“一带一路”市场重要纽带,公开信息显示建工集团与新疆克拉玛依乌尔禾区人民政府、皮山县等签署战略合作框架协议,在业务层面,建工集团官网显示,2017年在新疆已获得近55亿元国防、路桥及管廊项目。 区域发展红利释放,助推公司业务提速:安徽省区域水利、交通建设投资规模较大,基础建设良好环境为公司业务开展提供强力支撑。6月9日,安徽先后公布了安徽省水路建设五年规划,来累计总投资额711亿元、中原城市群“皖版”方案和安徽省交通运输体系“十三五”发展规划也相继发布,其中交通规划总投资6940亿元,加之静态总投资额913亿元,安徽省内投资约843亿元的引江济淮工程即将全面开工,公司发展迎来区域多重政策红利,叠加国改带来的效率提升及业绩释放动力,PPP 龙头发展有望提速。 PPP 订单入库率高,PPP 规范利于优质订单集中:公司此次中标南平市延平区“水美城市”小流域综合治理工程PPP 项目已入财政部库,公司2016年以来累计签署7项PPP 订单,累计投资额80.54亿元,其中5项订单在财政部库,占比高达71.43%。我们持续认为地方国资平台在获取优质PPP 订单优势突出,在当前PPP 项目规范大环境下,优质订单将向类似安徽水利这样在手订单质量较高,PPP 项目规范操作能力强的优势公司集中。同时,订单质量高,为项目推进、业绩释放提供可靠保障。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的合并收入增速分别为383.5%、17.3%、11.4%,净利润增速分别为187.5%、25.9%、21.5%维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为11.8元,对应2017年约19倍动态PE。 风险提示:PPP 进展缓慢、利率上行、投资下滑、房地产调控等风险。

事项:公司发布2017年半年报,实现营业收入10.13亿元,同比增长34.68%;实现归母净利润1.21亿元,同比增长30.59%;实现EPS0.58元/股,同比增长31.82%。 2017H1增速平稳,勘察设计业务收入占比提升:公司发布2017半年报称,2017H1实现营业收入/净利润10.13亿元/1.21亿元,分别同增34.68%/30.59%,总体增速较为平稳;其中,勘察设计类业务实现营收93,458.12万元,同比增长31.51%,占总营收比例达到92.26%,较上年同期水平68.02%大幅增长24.24个百分点。2017年上半年公司新承接业务额为26.55亿元,同比增长15.87%;其中,勘察设计业务新承接业务额为20.03亿元,同比增长61.89%,占总承接业务额的75.44%,公司勘察设计业务订单获取能力较强,预计占公司整体业务比例将维持较高水平。公司2017年上半年积极拓展江苏省外业务,省外新承接业务额占比达到48.06%,同比增加20.47%。 三项费用平稳增长,股权激励认缴致使筹资活动现金流大幅增长:由于业务规模增长,公司销售费用/管理费用/财务费用分别同增18.04%/12.53%/24.81%,三项费用增速均较为平稳,我们认为与其业务规模增长较为匹配。公司经营活动现金流/投资活动现金流/筹资活动现金流分别同比-40.28%/-978.75%/99.85%;其中经营活动现金流下滑40.28%,主要由于业务量增长,公司采购、税款成本以及职工薪酬增长;投资活动现金流大幅下滑978.75%主要由于公司购买价值1.7亿元的理财产品所致,该理财产品期限为6个月,年化收益率为5.2%,预计年内到期将对公司业绩产生积极影响;公司筹资活动现金流大幅增长99.85%,主要来源于股权激励计划对象缴纳的认购款,以及偿还债务支出较上年减少。与此同时,公司应收利息同比大幅增长3,664.86%,主要原因为计提本期购买理财产品利息。 管理结构优化提升效率,股权激励落地利于激发员工动力:2017年公司推进集团管控体系优化,形成“总部、事业部、研发中心”三级管理架构,形成以绩效为导向的管控体系;并于年内聘任新一届管理层,新晋管理层中16人均为高级工程师,多人曾任江苏省交通规划设计院院长、副院长、总工程师等职务,总体素质较高,预计公司管理效率大大提升。另外,公司6月15日公告称,已完成351.76万股限制性股票授予、登记工作,授予价格为17.42元/股,授予人数为142名董事、高管及中层管理人员、核心骨干,基本覆盖公司主要核心人员,有利于激励激发员工动力。 投资建议:买入-A的投资评级,6个月目标价为49.00元。公司2017H1业绩实现稳健增长;其中勘察业务新承接业务金额大幅增长61.89%,承接订单能力较强。公司推进管控体系优化,预计管理效率提升,将步入良性发展轨道。我们看好公司未来发展,维持对公司的业绩预估,预计公司2017年-2019年的收入增速分别为27.0%、27.8%、28.5%,净利润增速分别为38.6%、29.0%、23.9%,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为48.3元,相当于2017年35倍的动态市盈率。

事件:东南网架发布2017 年半年报,报告期内实现营业收入32.58亿元,同比增长了20.96%,实现归属于母公司的净利润6865 万元,同比上涨了90.22%。 同时,公司发布公告,与与温州城建集团有限公司组成的联合体预中标“郭溪高新技术产业园工程 EPC 项目”,项目总投资2.14 亿元。 化纤业务下游需求复苏,带动整体业绩提升:2017 年上半年公司实现营业收入32.58 亿元,其中钢结构业务营收17.1 亿元,同比下降了5.9%,占营收的52.47%,化纤业务营收15.18 亿元,同比上升了78.94%,占营收的46.59%。2017 年以来,化纤行业下游终端需求持续增长,产业链供求关系有效改善,报告期内公司POY 和FDY 产能达到15.77万吨和9.27 万吨;受益需求逐步复苏,公司产能利用率水平较好,POY和FDY 利用率分别为94.93%和49.19%。化纤业务的放量增长是公司上半年业绩提升的主要原因,涤纶长丝下游的行业为服装行业和家纺行业,后续增长潜力巨大,预计将保持快速增长态势,提升公司整体业绩。 良好结算方式大幅改善经营现金流,资产减值减少提升盈利水平:化纤业务采用先收款后发货模式,主要产品POY/FDY/切片的产销率分别高达96.39%/101.75%/69.64%,化纤业务回款情况较好,应收账款同比下降4.82%,随着规模上升,公司经营性现金流持续好转,2017年H1 经营活动产生的现金流量净额为 8802 万元,同比增加了168.88%。同时坏账水平大幅降低,2017 年上半年坏账损失发生额为-1086.4 万元,同比减少了2711 万元,同期资产减值损失为-905 万元,同比减少了2979 万元,2017 年上半年公司净利润率为2.17%,同比提高了0.73 个百分点。 钢结构板块订单高增,中标EPC 转型总包商:根据公告,公司2017年1-6 月钢结构共承揽订单(含中标项目)55.08 亿元,同比上升了45.89%,是2016 年度钢结构业务营收的1.61 倍,公司在手订单充足,为公司业绩释放提供支持。公司预中标郭溪高新技术产业园工程 EPC项目,项目总投资2.14 亿元,该项目将采用装配式钢结构建筑集成体系,根据我们测算,十三五期间,钢结构装配式建筑市场空间近3000亿元,该项目将提升公司工程经验,分享装配式建筑蛋糕增量。同时,公司以总包方式中标工程,将加速从加工分包向总承包的角色转换,业务从下游向项目设计端延伸,提升盈利水平。 定增获证监会核准,13.85 亿元助力主业发展:2017 年6 月公司定增事项获证监会核准,本次定增拟以7.7 元/股的价格发行17987 万股,合计13.85 亿元,本次募集资金将全部用于保障14 万吨钢结构工程项目实施,共13 个项目,预计总投资16.68 亿元,收入总额19.45 亿元,此次定增将显著优化公司资产负债结构,提升盈利水平。 投资建议:受益化纤进入上升周期,公司业绩显著提升;同时公司中标装配式钢结构总包项目,分享装配式蛋糕增量,后续有望加速从钢结构分包商转型总包商,提升盈利水平。预计公司2017 年-2019年的收入增速分别为32.5%、23.2%、22.3%,净利润增速分别为134.5% 、52.6%、28.8%,成长性突出;首次覆盖,给予增持-A 的投资评级,6 个月目标价为10 元,相当于2018 年58.8 倍的动态市盈率。 风险提示:装配式建筑发展不及预期、化纤业务发展不及预期。

事项:公司发布2017年半年报,2017年1月1日至6月30日,实现营业收入8.16亿元,较上年同期增长158.59%;实现归属于上市公司股东的净利润1.1亿元,较上年同期增长57.01%;实现EPS0.187元/股,较上年同期增长32.62%。 受益并表因素及业务扩展,公司2017年H1业绩高增:公司2017年上半年实现营收/归母净利润分别为8.16亿元/1.1亿元,分别同增158.59%/57.01%,收入、利润均实现较快增长,其原因主要为2016年度完成收购重庆金点园林100%股权,自2016年11月份开实现并表;且公司2017年以来订单加速落地,增厚公司整体业绩。其中,金点园林实现营收4.32亿元,实现净利润5804万元,金点园林2016-2018年整体业绩承诺为净利润不低于52760万元,其2016年实现净利润13985万元,截止目前已实现净利润合计19789.53万元,完成整体业绩承诺37.5%。分业务来看,2017H1公司生态修复/市政园林/地产园林业务分别占收入比例为44.68%/18.73%/32.68%,其中市政园林业务实现收入1.53亿元,较上年同比增长51.17%。 并表导致费用增速较高,经营性现金流较为稳定:由于并表因素,公司管理费用、财务费用分别同增93.67%/20251.28%,导致公司费用率水平高企。管理费用大幅增长主要由于:金点园林传统业务以地产园林为主,地产园林呈现订单体量小、业务相对分散,业务整体利润率低,管理费用相对偏高,同时公司计提约704万元股权激励成本。 截至报告期末,公司短期借款8.67亿元,同比增长50.01%,应付票据4000万元,同比增长112.28%;金点园林自身融资能力相对较弱,部分融资贷款利率高达15%,同时公司业务规模迅速扩张,融资需求加大,双重因素致使报告期内财务费用增速畸高;我们认为公司并入金点园林后,利用自身平台优势逐步对金点负债进行置换,后续金点园林融资成本将有效下降。另外,报告期内公司应收账款/存货分别同增约22.7%/18.44,同期经营性现金流小幅下滑14.07%,相对业务规模扩张速度,公司应收账款及存货未发生大幅增加,经营性现金流同比仅小幅下滑,说明在PPP业务模式下,公司经营性现金流优于传统业务模式。 订单储备充足,2016年以来新签订单达81.13亿元:我们汇总公司公告订单,公司2016年至今新签订单(含框架协议)合计81.13亿元,是公司2016年营业收入的7.69倍,订单储备充足;2017年以来,公司及子公司金点园林合计新签订单(含框架协议)41.83亿元。 据公告及调研信息显示,其中云南省昌宁县勐波罗河治理及柯卡连接公路项目投资额达到16.41亿元,已于近期正式签订施工合同并开工建设;河南省武陟妙乐国际禅养小镇一期项目投资额为9亿元,预计将于8月底落地并开工建设;子公司金点园林中标内蒙古磴口县黄河风情特色小镇项目也将于年内开工建设。公司2017年订单落地明显加速,截止目前框架协议落地率100%,远高于行业平均水平,为公司今年业绩释放打下坚实基础。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价24.5元。受益于金点园林并表因素,公司2017年H1实现归母净利润同增57.01%,业绩增速较高。另外,公司2016年以来新签订单达81.13亿元,在手订单充足,我们看好公司订单充足保障业绩高增,维持对公司业绩预估,预计公司2017年-2019年的收入增速分别为136.1%、55.5%、42.0%,净利润分别为4.26、6.50、9.26亿元,同比分别增长103.8%、52.7%、42.4%;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为24.5元,相当于2017年34.5倍的动态市盈率。 风险提示:PPP项目执行低于预期,金点园林参与市政园林项目推进低于预期,房地产投资放缓,地产园林需求下滑风险,坏账风险,利率上行,流动性趋紧等。

事项:公司公告2017年1-7月主要经营数据,建筑业务新签合同额12968亿元,同比增长26.7%,其中房建业务新签合同额9101亿元,同比增长22.7%;基础设施业务新签合同额3804亿元,同比增长37.0%。 地产业务实现合约销售额1345亿元,同比增长45.6%。 7月新签合同额同环比下滑,基建业务下滑较大,海外增速强劲:公司公告显示,2017年1-7月建筑业务累计新签合同额12968亿元(同比+26.7%),较1-6月增速下滑7个pct。公司7月单月新签合同额1013亿元(同比-21.7%,环比-75.5%),其中房建、基建、勘察设计业务分别新签合同额867亿元(同比+17.0%,环比-68.5%)、137亿元(同比-75.0%,环比-90.0%)、10亿元(同比+42.86%,环比-9.1%),基建业务7月新签合同额同、环比均下滑较大。我们认为从2017年以来单月基建业务新签合同额数值来看,公司1-7月分别新签161、551、507、396、676、1376、137亿元,7月和1月呈现极小值,6月呈现极大值,并未形成趋势性规律。我们判断公司基建业务新签合同额出现较大波动性主要与当前基建项目大量采用PPP模式发包、在总承包模式下项目合同金额出现非线性变化所致,仅凭单月数据并不能判定全年发展趋势。 从公司1-7月建筑业务结构来看,房建、基建业务新签合同额分别占新签合同总额的70.2%(同比-2.2个pct)、29.3%(同比+2.2个pct),房建业务是公司建筑业务新签合同额增长的主要来源,但基建业务占比进一步提升,且相对房建业务仍保持较高增速,仍为公司新签合同额增长的重要驱动因素。从地区分布来看,公司1-7月新签境内合同11655亿元,占比89.9%,同比增长22.2%(1-6月增速为30.2%);新签境外合同1313亿元,占比10.1%,同比增长88.9%(1-6月增速为80.5%),海外业务增速强劲。 房建业务新签合同额增速回升,PPP项目承揽保持稳健增长:公司房建业务2017年1-7月新签合同额同比增长22.7%,大幅高于2015年、2016年同期房建业务新签合同增速-4.9%、12.7%,达到近3年来同期最高增速。公司房建业务在近年来地产投资从高速增长到增速逐步收窄继而影响房建业务承接量下滑的前提下逆势取得增长,反映出公司房建业务较强的承揽能力及较高的市场占有率。1-7月房建业务新开工面积18431平米(同比+22.5%),增速较1-6月上升4.3个pct,显示房建业务收入或将进一步提升。根据财政部全国PPP综合信息平台第7期季报显示,全国累计入库PPP项目总投资额16.3万亿元,合计落地金额约3.3万亿元,落地率为34.2%。公司作为建筑央企PPP龙头,在资金与资源整合等方面具有优势,根据公司公告,截至2016年底公司累计获取PPP投资项目135个(2016年内获取PPP投资项目108个),涉及领域包括城轨、路桥、地下管廊、园区建设等,计划权益投资额2264亿元。2017年公司及下属子公司公告新签包括云南华坪至丽江高速公路PPP项目(100.3亿元)、重庆轨道交通九号线一期PPP项目(84.0元)及内蒙古赤峰中环路快速化改造PPP项目(77.0亿元)等多项重大基建PPP项目,在手PPP订单充足。公司公告截止2016年末,公司融投资建造带动的施工总承包合同额累计约3398亿元,其中基建项目合同额约2436亿元,占比71.7%,我们判断未来该比例仍有望进一步提升。 地产业务销售增速有所回落,新购置土地储备大幅增加:公司地产业务2017年1-7月合约销售面积为925万m2(同比+30.6%),增速较1-6月下滑5.5个pct,但仍然维持自2017年4月以来30%以上的同比增速,其中7月单月实现合约销售面积79万m2。同期地产业务实现合约销售额1345亿元(同比+45.6%),增速较1-6月下滑4.4个pct,虽然跌破自2017年3月以来50%以上的同比增速,仍实现了较高的同比增长,其中7月单月实现合约销售额122亿元。1-7月合约销售额已完成了2016年全年合约销售额1951亿元的68.9%,我们判断2017年公司地产业务合约销售额有望实现对2016年的超越。1-7月新购置土地储备1094万m2,较去年同期301万m2大幅增加263.5%;期末土地储备7810万m2,较去年同期5994万m2增加30.3%。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为9.3%、9.7%、9.7%,净利润增速分别为12.9%、13.2%、13.0%,对应EPS分别为1.12、1.27、1.44元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为11.8元,相当于2017年10.5倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。

事项:公司发布2017年半年度报告,实现营业收入49.84亿元,比上年同期增长70.79%;实现归属于上市公司股东的净利润4.68亿元,比上年同期增长57.40%,扣非后同比增长129.41%。实现EPS 0.17元。 公司预告2017年1-9月归属于上市公司股东的净利润同比增加50%至80%。 上半年营业收入实现快速增长,主营业务结构更加趋向均衡:2017H1公司实现营业收入49.84亿元(同比+70.79%),相当于公司2016全年营收85.64亿元的58.20%,收入大幅增加主要为公司PPP 项目产值落地所致。从业务结构来看,市政园林、水系治理、固废处置、生态修复业务分别实现收入17.31亿元(同比+52.20%)、10.64亿元(同比+29.57%)、9.80亿元(同比+137.45%)、9.22亿元(同比+114.62%),固废处置及生态修复业务收入实现了大幅增加。上述四项业务占营收比重分别为34.73%(同比-4.24个pct)、21.34%(同比-6.79个pct)、19.67%(同比+5.52个pct)、18.49%(同比+3.77个pct),业务结构趋向更为均衡,体现出公司战略转型的成果。分季度来看,公司Q1、Q2分别实现营收12.29亿元(同比+63.39%)、37.55亿元(同比+73.36%),第二季度营收增速更为强劲。 毛利水平同比进一步提高,出售子公司股权影响归母净利润实现更高增速:报告期内,公司综合毛利率达到31.94%,较2016H1大幅提高了2.82个pct,其中市政园林、水系治理、固废处置、生态修复业务毛利率分别为32.06%(同比+5.52个pct)、32.53%(同比-1.16个pct)、24.39%(同比+2.92个pct)、35.11%(同比+2.28个pct),市政园林业务毛利率提升较快。我们判断公司市政园林业务多为PPP 项目,其施工部分毛利水平较高。期间费用方面,2017H1公司管理费用、销售费用及财务费用率分别为10.81%(同比+ 0.24个pct)、0.36%(同比+0.08个pct)、3.55%(同比-1.25个pct)。本期公司发生资产减值1.09亿元,较去年同期的0.23亿元增加较多,主要为计提的应收账款、其他应收款减值准备形成的资产减值损失。因报告期内公司出售了子公司申能环保60%股权,形成投资收益-1.22亿元,如剔除此项非经常性损益影响,则公司2017H1归母净利润或可达约5.9亿元(同比+130%)。公司2017H1净利润率为10.32%,同比降低1.19个pct;ROE(加权)为4.98%,同比提升0.33个pct。 经营性净现金流再次为正,货币资金余额及预收款项均大幅增加: 报告期末,公司经营性净现金流为2.23亿元,虽不及去年同期的5.51亿元水平,仍然是公司上市以来中期经营性净现金流仅有两次为正之一;且当前报告期公司营收已相当于IPO 次年(2010年)中期收入的近9倍,而现金流近两年却能够得到持续改善,我们认为主要原因为公司通过PPP 项目重塑了园林工程及生态环境业务商业模式、项目收款效率提升所致。期末货币资金余额达到30.93亿元,同比增加33.53%,较期初增加10.90%,再创历史新高,体现出公司项目回款情况较好及较强的清收能力,充足的在手资金也为公司业务开展提供了有力支撑。 此外,公司期末预收款项为13.76亿元,同比增加292.02%(10.25亿元),较期初增加31.30%(3.28亿元),体现出公司在手项目执行情况较好,后续仍有望实现较快的增长态势。 在手PPP 订单充裕,三大核心业务及相关优势助推公司成为行业领跑者:公司中报显示,报告期内公司中标的PPP 订单投资总额为286.11亿元;项目合计中标金额为302.94亿元,同比增长24.52%。订单涵盖水系治理(含城市黑臭水体治理、河道流域治理和海绵城市等)、公园建设和土壤矿山修复领域,主要以水系治理为主。报告期内,公司投资成立SPV 公司12家;至报告期末,公司共投资成立SPV 公司44家。 根据我们的统计,公司截止当前公告已中标PPP 订单合计总金额约为710亿元,相当于公司2016年营业收入85.64亿元的8.3倍,为公司未来2-3年发展成长打开了充分的空间。公司作为国内积极参与PPP 项目的龙头民营企业之一,已逐渐形成水系治理、固废危废处理和全域旅游的三大核心业务板块,并对土壤修复、矿山修复等其他生态修复领域进行积极开拓。我们认为在PPP 项目愈加规范发展的背景下,公司凭借先发优势、技术优势、规模效应及品牌溢价有望获得行业内更具确定性的发展路径,看好公司能够持续作为行业领跑者并加速实现市场份额的快速集中。 再度推行第三期员工持股计划,深度绑定员工利益与公司利益:报告期内,公司完成了第二期股票期权激励计划首次授予股票期权第二个行权期、以及预留授予股票期权第一个行权期的行权工作,完成了第三期股票期权预留部分的授予工作;公司还推出了第二期员工持股计划,截至7月10日,该员工持股计划已完成股票购买工作,涉及金额约15亿元。8月3日,公司再次公告推出第三期员工持股计划:规模上限为9亿元,按照不超过 1.5:1的杠杆比例设置优先份额和次级份额,实际控制人为优先份额并承担差额补足义务,存续期为36个月,并将在6个月内通过二级市场购买等方式完成。我们认为,公司通过实施多期股票期权激励计划及员工持股计划激发了管理层及核心骨干员工的工作积极性和创造性,提高了员工的凝聚力和向心力,将员工利益与公司利益进行了深度绑定,将极大有助于提升公司的竞争力。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为64.5%、57.7%、51.2%,净利润增速分别为58.5%、44.4%、38.4%,实现EPS 分别为0.77、1.11、1.53元;维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为23.10元,相当于2017年30倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动,PPP 项目落地不及预期,工程进度不及预期,员工持股及股权激励进展不及预期,项目回款及存货、应收账款跌价风险等。

事项:公司发布2017年半年报:实现营收4.58亿元,同比增长47.19%,实现归母净利润0.73亿元,同比增长42.15%;实现每股收益0.22元,同比增长4.76%。 发布2017年第二季度主要经营数据:2017年Q2,公司新签项目金额为2.71亿元,较上年同期增加25.48%;未新签战略框架协议。 半年报业绩高增,订单落地加速保障全年业绩:公司2017H1实现营收/净利润分别为4.58亿元/0.73亿元,同增47.19%/42.15%,业绩实现较高增速。公司自2016年8月上市之后,募集资金充足,2017年上半年以来订单落地加速,据调研信息,公司巴彦淖尔市临河区湿地恢复EPC项目、山东东阿县地下管廊项目等均已经开工,且上半年均有利润结转,故业绩增速较高。另外,预计公司银川动物园项目、广西巴马瑶族基础建设及改造项目也将加速落地,保障公司全年业绩高增。 同时,由于公司订单落地加速,公司工程中标的招标代理费用等费用增长,公司销售费用、管理费用分别同增77.28%/45.58%。 在手订单充足,发行可转债项目资金充裕:公司半年度经营数据显示,2017年Q2新签项目2.71亿元,较上年同期增加25.48%;未新签战略框架协议。2017年H1,公司新签订单12.88亿元,同增376.21%;签订战略框架协议3项,合计金额23亿元。我们加总公司2016年以来公告订单数据,公司2016年以来新签订单(含框架协议)37.33亿元,为公司2016年营业收入5.11亿元的7.3倍,其中订单24.1亿元,框架协议37.33亿元,公司在手订单充足,订单收入比较高,保障公司全年业绩高速增长。另外,公司7月18日公告称,公司发行可转换公司债获证监会受理,本次发行可转债拟募集资金为3.3亿元,主要用于计划用于公司7月10日公告中标的“丹北镇城镇化基础设施建设及生态环境提升项目”,该项目投资额为7亿元,公司采用多种融资渠道保障项目资金,预计可转债资金到位将加速项目落地进程。 拟现金收购郑州水务,发力水处理领域:上市以来,公司实施全国跨区域布局,业务已遍及全国大部分省市;为深入水生态治理市场,整合生态产业链,公司2017年6月公告称拟以自筹资金2.52亿元收购郑州水务60%股权,本次收购事项预计将尽快完成股权过户并办理工商变更。郑州水务承诺2017-2019年度实现的净利润分别不低于4000万元、4700万元和5540万元,对应标的公司整体估值4.2亿元对应动态PE为10.5倍、8.9倍以及7.6倍,收购倍数较为合理;且承诺2017-2019年间至少2年经营性现金流量净额为正数。郑州水务主要从事水利水电工程施工,与公司主营业务生态环保工程建设具有较高的关联性,利于公司实现产业链延伸布局的战略发展规划,郑州水务并入上市公司利于加快公司的业务拓展,从而培育新的利润增长点。 投资建议:公司受益上半年订单加速落地,公司半年报业绩靓丽;在手订单充足,全年业绩有所保障。另外,公司拟收购郑州水务,实现业务向水处理领域延伸,有望实现协同效应,我们看好公司未来成长,预计公司2017-2019年的收入增速分别为92.9%、56.2%、30.0%,净利润增速分别为109.4%、53.1%、32.4%;首次覆盖给予增持-A的投资评级,6个月目标价为20.25元,相当于2017年45倍的动态市盈率。

事项:公司发布2017年半年度报告,实现营业收入88.41亿元,同比增加3.27%;实现归属于上市公司股东的净利润4.45亿元,同比增加43.26%,扣除非经常性损益后为4.23亿元,同比增加46.62%。实现EPS0.25元。 海外收入带动2017H1营收稳健增长,Q2营收及净利润增速显著:公司2017年上半年实现营业收入88.41亿元,同比增加3.27%;从地区结构来看,海外业务实现营收72.42亿元(同比+5.72%),国内业务实现营收15.68亿元(同比-7.06%),海外业务收入占比81.91%(同比+1.9个pct),国际市场仍为公司收入的主要来源,而国内市场受水泥行业产能过剩及供给侧改革影响,需求主要以备品备件、技术改造为主。从业务结构来看,公司工程建设、装备制造、环保及生产运营管理业务分别实现营收71.46亿元(同比-5.24%)、14.88亿元(同比+18.47%)、3.55亿元(同比+44.73%)、2.03亿元(同比-23.87%),环保业务营收增速较快。分季度来看,公司2017Q1、Q2分别实现营收38.99亿元(同比-8.54%)、49.42亿元(同比+14.96%),Q2环比Q1增加10.43亿元(+26.75%);Q1、Q2分别实现归母净利润1.50亿元(同比+15.94%)、2.95亿元(同比+62.71%),Q2环比Q1增加1.45亿元(+96.67%),二季度营收及净利润增速显著。 盈利能力普遍提升,汇兑损失导致财务费用增加,资产减值大幅减少,货币资金余额进一步增加:报告期内,公司综合毛利率达到15.80%,较2016H1大幅提高了2.34个pct,其中工程建设、装备制造、环保及生产运营管理业务毛利率分别为13.62%(同比+3.1个pct)、20.11%(同比+1.1个pct)、15.56%(同比-2.27个pct)、24.17%(同比+6.72个pct),由于工程建设及装备制造业务毛利合计占比达到91.05%,其毛利水平的分别提高提升了公司整体毛利率。期间费用方面,2017H1公司管理费用、销售费用及财务费用率分别为6.48%(同比-0.13个pct)、1.59%(同比+0.09个pct)、1.48%(同比+1.61个pct),其中财务费用增加较多主要由于本期汇兑损失较大。本期公司资产价值损失发生额-0.09亿元,较去年同期大幅减少0.85亿元,主要为本期计提坏账准备金额减少及收回或转回前期坏账准备金额所致。净利润率为5.06%,较2016年同期提升1.41个pct;ROE(加权)为6.31%,较2016年同期提升1.57个pct。报告期末,公司经营性净现金流为5.73亿元,同比减少15.68%;货币资金余额达到122.53亿元,同比增加34.75%,较期初增加21.05%,体现出公司项目回款情况较好及较强的清收能力,充足的在手资金也为公司业务开展提供了有力支撑。 新签合同额同比略降,生产运营服务及环保业务新签合同大幅增加:公司中报显示,2017H1累计新签合同额157.59亿元(同比-6.29%),相当于公司2016年全年新签合同额278亿元的57%。从业务结构来看,工程建设业务新签合同额107.03亿元,占新签合同总额的68%,增速同比下滑25%,是导致公司2017H1新签合同总额增速出现下滑的主要原因;生产运营服务及环保业务分别新签订单21.34亿元(同比+1686.70%)、13.49亿元(同比+68.71%),均实现了同比大幅增加。分季度来看,2017Q1新签合同额68.87亿元(同比+29%),2017Q2新签合同额88.73亿元(同比-23%),较2017Q1环比增加29%。截至2017年6月底,公司在执行项目115个,在手合同余额达到432.62亿元(同比-6.77%),相当于2016年全年营收190.07亿元的2.28倍,为公司后续业绩增长奠定了坚实基础。公司同期公告中标阿根廷L’AmaliLine2-5800tpd水泥生产线EPC项目,总金额约合18.77亿元人民币。 推出首次股票期权激励计划,有望提升公司盈利能力及管理效率:6月24日,公司公告自上市以来首次股票期权激励计划方案,拟向包括公司董事、高管及核心技术/管理骨干在内的不超过498人授予1755万份股票期权(约占公司总股本的1%)。其中8名董事、高管获授238万份股票期权(占比约13.56%),490名核心骨干获授1517万份股票期权(占比约86.44%)。推行激励计划将公司董事、高管及骨干的实际利益与公司发展进行绑定,有利于提升公司盈利能力及管理效率,助推公司业绩进一步提升。此次激励计划行权价格为9.27元,行权价格高于当前市价,体现出公司管理层对未来公司发展的强烈信心。设置行权条件为2018—2020年公司归母净利润复合增长率较2016年不低于18%,ROE分别不低于8.9%/9.6%/10.3%,且上述指标不低于同行对标企业75分位值。我们认为推行股权激励计划能够有效绑定公司核心高管及骨干利益,同步公司发展与个人激励节奏,从而促进公司快速发展。 海外业务有望受惠于“一带一路”政策推进,新集团平台为公司提供有力支持:公司为国际建材行业最具影响力的装备工程公司之一,中报显示截止2017年6月底,公司累计在72个境外国家承接了206条生产线,55个粉磨站;近十年累计签订境外合同总金额逾2000亿元人民币,其中仅2014-2016年,公司海外订单覆盖“一带一路”沿线国家22个,合同额约400亿。水泥工程主业全球市场占有率连续9年保持世界第一。同时,公司积极参与“一带一路”沿线国家电力、能源、交通、民用建筑等多元化工程,成功获取Dangote集团炼油厂项目、伊拉克重油电站项目、东帝汶教堂、公路项目等“一带一路”沿线国家项目。在2017年5月“一带一路”峰会顺利召开的背景下,我们预计未来“一带一路”沿线国家订单有望增多,且项目落地速度也有望提升,利好公司海外业务。此外,中材集团划转进入中建材集团已在2017年3月获得商务部反垄断局批准并已完成工商登记手续,公司作为原中材集团旗下上市平台,有望获得整合后更大的发展空间和机遇。 环保业务上升趋势良好,安徽节源完成业绩承诺有望助推业绩提升:除了工程建设主营业务,公司也在大力推进节能环保业务并积极向环保生态领域渗透。2017H1及2016年全年环保业务分别实现营收3.55亿元(同比+44.73%)、5.57亿元(同比+11.31%),分别新签合同额13.49亿元(同比+69%)、17.53亿元(同比+107%),环保业务保持良好的上升趋势。公司于2015年完成对旗下环保平台安徽节源的收购,安徽节源承诺2015-2017年度三年累计归母净利润不低于3亿元。其中,2015年安徽节源实现归母净利润3911.53万元,2016年实现7439.87万元,前两年合计完成三年承诺归母净利润总额的38%。若安徽节源今年业绩能够提速完成其业绩承诺,将有望进一步推动公司环保业绩的提升。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为10.5%、12.0%、15.0%,净利润增速分别为31.3%、26.6%、17.0%,实现EPS分别为0.38元、0.48元、0.57元。首次覆盖给予增持-A的投资评级,6个月目标价为10.65元,相当于2017年28倍的动态市盈率。

事项:公司发布2017年半年报,2017年H1公司实现营业收入2.31亿元,同比上涨了25.99%,同期实现归属于上市公司股东的净利润-2531万元,同比下降了332.04%。同时发布2017年3季度业绩预告,预计实现净利润-8000万至-6000万元。 教育业务刚刚起步,费用高企致H1亏损:公司上半年实现教育收入2465万元,占公司营业收入的10.66%,从公司教育业务推进情况来看,该收入贡献主要是北京海淀凯文学校第一季生源已在校就读,凯文智信实现营业收入2281万元,由于实体学校处于开办初期,公司教育业务毛利率仅为6.26%;同时,由于公司实体学校处于开办初期,三费上升显著,2017年H1销售费用、管理费用和财务费用同比分别上升10%、65%和30%;开办初期利润率低,同时费用高企是教育业务亏损主要原因。公司教育业务以国际实体学校+体育培训、营地教育+品牌输出为核心,2017年9月北京海淀凯文学校和朝阳凯文学校将分别迎来第2季和第1季生源,同时暑期是培训高峰,双重因素将助力3季度以后教育业务收入快速增长;随着两所实体学校在校生源扩充,依托于实体学校的体育培训、营地教育及品牌输出业务也将逐步打开局面,教育业务有望在下半年迎来收入规模、盈利双增。 钢结构平稳经营,资本运作空间较大:2017年H1钢结构工程营业业务2.07亿元,同比增长12.56%;公告显示公司2017年上半年新签施工项目3个,合计金额1.41亿元,在手订单约约11.45亿元,钢结构工程业务毛利率为7.54%。公司2017年1月24日将钢结构业务相关债权债务下沉至子公司,同时6月26日公告终止发行股份收购文凯兴剩余股权,7月28日发布停牌公告称“拟筹划重大事项,涉及资产出售,规模预计达到重大资产重组标准”;我们认为公司将致力于在教育产业链做大做强,此次停牌所涉及的出售资产较大可能为公司已经下沉到子公司层面的钢结构相关资产,此举有助于公司集中精力打造实体学校+体育培训+品牌输出于一体的高端国际教育平台。 国际教育龙头实力雄厚,引入慧科再添助力:公司是海淀国企旗下国际教育平台,通过联姻名校模式打造高端国际教育实体学校,凯文国际学校海淀校区是公司与清华附中国际部合作共建,清华附中国际部负责教学和管理,公司负责校舍投资建设和运营管理。经过一年多的合作共建,凯文国际学校海淀校区的学生规模预计在17年9月将达到600名。同时,凯文国际学校朝阳校区17年9月将正式开学,预计首次开学入学新生将达到300人;近期慧科教育通过接盘金陵投资成为公司战投,慧科教育专注于高等教育,职业教育等,二者联盟有望达成协同效应。 投资建议:买入-A的投资评级,6个月目标价21元。预计17-19年公司EPS分别为0.11元、0.30元及0.45元,动态PE分别为139.4X,53.7X及35.4X。公司作为海淀国资旗下高端教育整合平台,围绕国际实体学校+体育培训、营地教育+品牌输出的模式定位,聚焦国际学校并提供高端教育产业链服务,有望成长为A股市场国际教育王者。我们看好公司未来发展,维持“买入-A”的评级,6个月目标价21元。 风险提示:传统主业竞争加剧,国际学校招生低于预期等风险。

事项:公司公告2017 年上半年经营情况,新签海外合同额累计14.37亿美元,新签国内合同额累计3.66 亿元;主要在执行项目32 个,其中重大项目包括白俄罗斯纸浆厂项目等。截至2017 年6 月末,公司海外业务在手合同余额为89.53 亿美元。 新签海外业务合同额大增,充分受益于“一带一路”战略持续推进:公司公告显示2017 年上半年新签海外合同14.37 亿美元(约97 亿元,按美元兑人民币汇率1:6.75 计算),同比增长162.71%。叠加2017 年上半年公司新签国内合同额3.66 亿元,公司2017H1 新签合同总额约100.66 亿元;海外新签合同额占新签合同总额的比重为96.36%,海外业务是公司新签合同额增长的主要驱动因素。同时公司通过设立中投中工丝路产业投资基金、林浆产业投资基金,参股中白产业投资基金等方式初步搭建了投融资业务平台,充分利用资本市场资源和工具,连接公司优质海外项目和国内产能及资本,利用杠杆有效放大自有资金的投资规模,助力公司海外主营业务发展。我们认为在5 月“一带一路”峰会顺利召开的背景下,未来沿线国家相关项目有望进一步增加,同时存量项目有望加速落地。公司公告将加强“一带一路”沿线市场开发,实施“重点突破、深度开发、持续经营、一国一策” 的重点市场布局,叠加"一带一路"战略持续推进的政策利好,未来海外业务有望加速发展。 签约重大海外项目展现承揽能力,充裕在手合同保障业绩持续增长:2017 年以来公司新签海外重大合同4 个,其中Q2 新签的芬兰BorealBioref 生物炼化厂项目(合同金额8 亿欧元,约合人民币58.62 亿元)及摩洛哥轮胎厂项目(合同金额2.5 亿美元,约合人民币 17.25 亿元)为最主要构成。公司2017H1 海外业务新签合同额14.37 亿美元已相当于2016 年全年新签海外合同额19.77 亿美元的72.69%,我们判断2017年公司海外业务新签合同额取得突破或将成为大概率事件。截至2017年6 月末,公司海外项目在手合同余额约89.53 亿美元(约599.85 亿元,以美元兑人民币汇率1:6.7 计算),相当于公司2016 年营收80.66亿元的7.44 倍。我们认为公司未来3-4 年营收及利润的持续增长拥有大量在手合同作为坚实基础,公司业绩稳健增长可期。 推行股票期权激励计划绑定高管及核心员工利益,行权条件确定公司稳健发展目标:公司于7 月17 日推出第二期股票期权激励计划,此次激励对象覆盖包括公司董事长在内的高管层及核心业务、技术骨干人员,总人数较2014 年初始激励对象增加48 人。其中7 名高管获授149.5 万份股票期权(占比约7%),293 名核心骨干获授1992.5 万份股票期权(占比约93%)。推行激励计划将公司高管及骨干的实际利益与公司发展进行绑定,有利于提升公司盈利能力及管理效率,助推公司业绩进一步提升。此次激励计划行权价格为20.84 元,行权价格接近且略高于公司股票7 月17 日收盘价市价,体现出公司管理层对未来公司发展的强烈信心。设置行权条件为2018—2020 年归母扣非后净利润复合增长率较2016 年不低于15%,ROE 不低于12%,为公司未来几年业绩发展划定底线,确定了公司中长期稳健增长的业绩目标。公司在2014 年推出首次股票期权激励计划,在三年激励期内年均业绩复合增长率达到约21%,超出解锁条件要求19%,我们认为此次完成解锁业绩超预期或仍将是大概率事件。 积极发展国内水务环保PPP 及特色工程总包业务,已渐成公司业绩新支撑点:公司在做大做强国际工程承包主业的同时,围绕“中工水务”和“中工武大”积极发展国内水务环保PPP 及特色工程总包业务。 2016 年,中工水务中标吉首市小型农田水利、中小型水库建设PPP 项目,实现公司国内水务领域PPP 业务的突破;同时成都、邳州水厂运营良好。中工武大牵头联合体签署2.8 亿元鄂州经济开发区青天湖水系综合治理项目EPC 总承包合同;沃特尔华能集团长兴电厂脱硫废水“零排放”项目获得“全球年度最佳工业水处理项目”大奖。国内业务已渐成公司业绩新支撑点。 投资建议:我们预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为21.9%、18.3%、16.2%,净利润增速分别为18.5%、16.3%、13.6%,对应EPS 分别为1.36、1.59、1.80 元(送股摊薄后);维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为29.20 元,相当于2017 年21.50 倍动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,项目履约不达预期风险,“一带一路”战略推进不达预期风险,海外工程承揽实施风险,回款风险等。

事项:公司公告2017年第二季度工程业务经营情况,2017H1累计新签项目合同10个,累计新签项目合同总额20.37亿美元。截至2017年6月30日,公司累计已签约未完工项目合同38个,总金额121.87亿美元。 2017H1新签订单规模接近2016全年,充裕订单保障公司持续发展:公司公告显示,2017年上半年累计新签项目合同10个,总额20.37亿美元(约137.50亿元,按美元兑人民币汇率1:6.75计算),相当于2016公司全年新签合同额21亿美元的97%;其中2017Q1新签项目5个,总金额7.37亿美元(约49.75亿元);2017Q2新签项目同为5个,总金额13.00亿美元(约87.75亿元),其中新签重大项目2个,分别为伊拉克贾贝尔巴赞水泥厂EPCC项目(4.45亿美元)及哈萨克斯坦阔克布拉克铁矿石选矿厂建设项目(7.1亿美元)。上述两个重大项目合计合同额11.55亿美元,占2017H1新签项目合同总额的56.70%。公司承包工程类型已由轨交、电力等传统优势领域拓展至工业生产、矿业采掘等方面,体现出公司全方位海外项目承揽及资源整合能力。至2017年6月末,公司累计已签约未完工项目合同总额达到121.87亿美元(约816.53亿元,以2008年7月以来美元兑人民币即期中间价均值约1:6.70计算),相当于公司2016年营收87.62亿元的9.32倍、国际工程承包主业2016年收入50.96亿元的16倍;其中合同已生效正处于执行阶段的合同总额为51.40亿美元,已签约但尚未正式生效的合同总额为70.47亿美元。公司在手订单充裕,我们预计未来随着这些合同的逐步生效落地,有望推动公司未来2-3年经营业绩持续增长。 2017H1连续斩获伊朗市场多个项目,看好公司在伊项目实现突破:2017年以来公司在自身传统优势市场、同时也是“一带一路”的重点市场——伊朗大有斩获,年初至今已相继获得伊朗德黑兰地铁六号线项目合同修订(3.48亿欧元)、伊朗内政部406辆地铁车采购项目(4.95亿欧元)、伊朗德黑兰70辆铝合金地铁车供货项目(9380万欧元)等,总金额约9.37亿欧元(约68.50亿元,按欧元兑人民币汇率1:7.31计算)。根据公司公告统计,自2013年以来,公司签署对伊朗轨交车辆供货项目已达7个(包括修改合同内容后的伊朗地铁六号线项目),总金额累计已达约200亿元人民币。我们预计随着石油出口带来的财政收入增加,伊朗建筑市场将逐渐复苏;中伊关系已提升为全面战略伙伴关系,我们统计公司公告在伊朗市场已签约未生效项目合计约为235亿元人民币,或有较大概率陆续开始履约。 2016及2017Q1业绩均实现较快增长,盈利能力显著提升:根据公司2016年报及2017年一季报,2016年公司实现营收87.62亿元(同比+8.10%),实现归母净利润4.61亿元(同比+53.54%);2017年Q1实现营收23.03亿元(同比+19.79%),实现归母净利润0.70亿元(同比+43.38%),业绩均实现了较快增长。尽管重组完成后公司主业变更为国际工程承包、国内建筑工程、货物贸易、货运代理、金属包装容器销售等,国际工程承包仍是公司业绩增长的主要动力。2016年公司综合毛利率达到11.87%,同比提升了2.73个pct(调整口径后);销售净利率达到6.03%,同比提升了1.65个pct(调整口径后);加权净资产收益率为16.79%,同比提升了2.12个pct,盈利能力得到显著提升。 北方公司旗下唯一上市平台,整合集团民品业务资源,未来存有较大提升空间:公司控股股东中国北方工业公司(“北方公司”)在防务产品、石油、矿产、国际经济技术合作、民品专业化经营等五大领域实力强劲。公司与北方公司之间是典型的“大集团、小公司”结构,公司作为北方公司旗下唯一的上市平台及民品国际化经营的整合者,未来存有较大提升空间。2016年9月6日兵器工业集团与兵器装备集团、中国国新公司在京签署了《中国北方工业公司改制组建之出资协议》,促进北方公司实现股权多元化、国际化业务等的发展,推动国有资本更好向主业聚焦,做强做优北方公司。我们认为随着北方公司定位及股权结构的进一步明晰,公司作为北方公司民品“走出去”的平台将获得更大的发展机遇和集团支持。 投资建议:我们看好公司作为北方工业旗下民品国际化经营平台,海外业务有望直接受益于“一带一路”战略实现高速增长,预计公司2017年-2019年的收入增速分别为36.9%、34.2%、34.1%,净利润增速分别为41.7%、33.1%、32.6%,对应EPS分别为1.27、1.70、2.25元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为35.56元,相当于2017年28倍的动态市盈率。