事项:公司发布2017 年上半年新签合同情况公告,2017 年上半年新签合同总额2751.23 亿元;其中新签国内合同额2041.14 亿元,新签海外合同额710.09 亿元,新签国内外水利电力业务合同额888.33 亿元。 新签合同额快速增长,国内新签合同为增量主要来源及驱动因素:公司公告显示,2017 年1-6 月累计新签合同总额2751.23 亿元(同比+39.98%);其中2017Q1 新签合同额1455.28 亿元(同比+18.84%),Q2新签合同额1295.95 亿元(同比+74.91%)。公司2017H1 新签合同额已达到2016 年全年新签合同额3610.22 亿元的76.21%,我们认为2017 全年新签合同额突破2016 年规模或为大概率事件。从公司新签合同的地区分布来看,2017H1 新签国内合同2041.14 亿元,同比增长61.69%,占新签合同总额的74.19%;新签海外合同710.09 亿元,同比增长0.99%,占新签合同总额的25.81%。国内新签合同占全部新签合同的比例超过七成,其同比快速增长是公司2017 年上半年新签合同额增长的主要驱动因素。 Q1 业绩稳健增长,H1 新签合同额增长有望拉动今明年业绩增速:公司2017Q1 实现营收530.63 亿元(同比+8.67%),相当于 2016 年全年营收规模的22.23%;实现归母净利润17.06 亿元(同比+5.5%),相当于2016 年全年归母净利润规模的25.19%。公司2016 年分别实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润同比增速13.17%、29.32%。至 2016年底,公司经营性净现金流为289.37 亿元,较2015 年净流入大幅增加182.49 亿元(+170.74%),主要为所属财务公司吸收电建集团内企业存款及公司预收工程款增加。公司货币资金余额达到833.29 亿元,同比增加8.29%,为上市以来的历史最高,且自2011 年以来CAGR 达到20.42%。公司充裕现金流为工程承包主业提供了坚实保障,2017Q1 营收及净利润同比增速虽较为中性,但2017H1 特别是Q2 新签合同额同比有较大增幅,我们判断未来随着新签合同的相继执行,有望拉动公司2017、2018 年业绩增速持续向好。 水利电力新签合同额占比下降,基建、水环境治理业务占比上升:公司公告上半年新签合同中,新签水利电力类合同额888.33 亿元(同比-13.38%);新签水利电力类合同占新签合同总额的比例为32.29%,去年同期水利电力类合同额占比为52.18%。水利电力类项目新签合同额在同期新签合同总额中的占比下降,体现公司在业务结构上出现了转变。公司通过PPP 模式大力开拓城轨、公路、铁路、市政、综合管廊等重点基建领域项目承揽力度,成功中标河北太行山高速公路项目、长春、银川等地下管廊国家试点项目、成都地铁 18 号线项目等一批重大基础设施项目,基建业务已成为公司工程承包主业的重要组成部分。此外,公司已明确水资源与环境业务作为未来公司三大核心业务之一的战略地位,成立中电建水环境治理公司并依托自身水利水电产业链一体化优势,进军水环境综合治理行业。“十三五”期间水环境治理业务将迎来黄金发展期,公司在水资源与环境领域具有独到优势,相关业务有望成为公司新的业绩增长点。 海外业务成绩显著,紧随“一带一路”战略加大海外市场开拓:公司是国内较早“走出去”的能源基建央企之一,公司公告截至2016 年末,在境外89 个国家和地区执行1060 份项目合同,合同金额达4882.73亿元;其中在“一带一路”沿线35 个国家执行479 份项目合同,合同金额达2170 亿元。公司陆续承揽了厄瓜多尔辛克雷水电站、巴基斯坦卡西姆电站、埃塞阿达玛风电项目、雅万高铁、中老铁路等多个“一带一路”代表性能源和交通基建项目。除了执行中的合同,公司公告还在“一带一路”沿线58 个国家,跟踪1747 份项目合同,合同金额估价达6000 亿美元,是国家“一带一路”战略实施的重要推进力量。 2017H1 公司新签海外合同710.09 亿元(同比+0.99%),基本与去年同期持平。公司在手及跟踪海外项目合同额充裕,我们判断在“一带一路”峰会召开的背景下,沿线国家相关合同有望加快推进落地。 积极承揽PPP项目,PPP业务保持较快发展态势:公司积极参与PPP项目的承揽和实施,2016年中标PPP项目39个,中标总金额1982.7亿元(同比+175.25%,2015年包含BT/BOT类项目)。2017年以来公司陆续中标成都轨交18号线PPP项目(投资额336.24亿元)、云南蒙自市地下综合管廊 PPP 项目(投资额39.04亿元)、山西省晋中至太原城际铁路 2 号线晋中市境内土建工程 PPP 项目(投资额23.41亿元)、湖南湘西经济开发区双河文教卫新区 PPP 项目(投资额25.12亿元)、吉林省吉林市地下综合管廊 PPP 项目(两标段投资额合计15.01亿元)等大型PPP基建类项目,我们估算公司在手PPP项目(含2015年以前签署的BOT、BT项目)总金额或达3100亿元以上,PPP业务继续保持较快的发展态势。 投资建议:我们预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为13.5%、13.4%、13.4%,净利润增速分别为19.4%、20.5%、22.8%,对应EPS分别为0.53、0.64、0.78 元;维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为11.0 元,相当于2017 年20.75 倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP 项目及海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。

事项:公司发布2017年半年度报告,实现营业收入35.92亿元,同比减少9.83%;实现归属于上市公司股东的净利润2.51亿元,同比增加8.40%,扣除非经常性损益后为2.47亿元,同比增加6.97%。实现EPS 0.20元。 国内项目进度不及预期,影响公司2017H1整体营收出现下滑:公司2017年上半年实现营业收入35.92亿元,同比下降9.83%;实现归属于上市公司股东的净利润2.51亿元,同比增长8.40%。从地区结构来看,2017H1公司国内业务实现营收5.97亿元(同比-70.64%),海外业务实现营收29.95亿元(同比+53.5%),国内业务营收同比大幅下降是公司2017H1营收同比下滑的主导因素,主要由于安徽霍邱钢铁项目(52.66亿元)、阳煤集团热电项目(40.72亿元)等公司承接的国内重大施工项目进度不及预期所致。同期公司实现归母净利润的同比增长主要是报告期内公司国内工程延付项目确认的利息收入影响公司财务费用同比大幅减少3058.12%,(本期为-1.29亿元,去年同期为436.8万元)。 2017H1公司共计提资产减值8545.82万元,同比微增0.8%,计提资产减值的主要来源仍为安徽首矿大昌公司及重庆钢铁的应收账款。 毛利率同比持平净利率有所提升,财务费用因利息收入大幅减少: 报告期内,公司综合毛利率达到13.58%,同比下降1.14个pct,较2016年年末下降4.4个pct。从业务结构来看,工程主业毛利率为14.51%(同比-0.6个pct,较2016年末-4.7个pct),变化趋势和综合毛利率一致; 服务业务毛利率为23.86%(同比-16.72个pct,较2016年末-24.36个pct)仍为各项主业中最高的;贸易业务毛利率为0.27%,同比降幅较大。 从地区结构来看,国外业务毛利率14.20%(同比+0.28个pct,较2016年末-5.98个pct);国内业务毛利率10.46%(同比-5.04个pct,较2016年末-5.07个pct)。报告期内公司期间费用率为2.39%(同比-2.33个pct,较2016年末-2.77个pct),同比下降主要由于财务费用大幅减少所致。 同期公司销售净利率达到7.04%,同比增加1.23个pct,较2016年末增加1.58个pct;ROE(加权)为5.80%。,同比下降1.95个pct。 海外收入及毛利占比大幅提升,经营性现金流呈现较大净流入:报告期内,公司实现海外业务收入29.95亿元,占比83.39%,较2016H1大幅增加53.50个pct。海外业务毛利贡献占比达到87.20%,同比大幅增加56.64个pct。公司海外业务营收及毛利占比均突破八成,主要由于报告期内公司国内业务因重大项目进度不及预期、营收(同比-70.64%)及毛利(同比-80.07%)均出现大幅下滑所致。截至报告期末,公司经营活动产生的现金流量净额为5.67亿元,较2016H1出现了较大净流入,主要原因为报告期内公司工程项目回款增加所致。报告期末公司在手货币资金为18.08亿元,较去年同期大幅增加10.1亿元,较2016年期末增加4.61亿元,充裕资金为公司后续国内外业务开展提供了有力保障。 冶金工程“走出去”的先行者,海外多元化发展受益于“一带一路”战略下国际产能合作大格局:公司是冶金工程领域最早走出去的中国企业,已在国际冶金工程领域形成重要影响力和竞争力,在全球16个国家和地区设有分支机构,其中俄罗斯、哈萨克斯坦、伊朗、马来西亚、印尼、巴基斯坦等均为“一带一路”重点市场。公司公告2017H1新签工程项目合同40个,合同金额总计25.95亿元,其中国外项目11个,合同金额合计10.79亿元;国内项目29个,合同金额合计15.16亿元。截至报告期末,已执行未完工项目110个,预计总收入442.91亿元,累计已确认收入293.09亿元,未完工部分金额为149.83亿元; 已签订协议但尚未开工项目54个,合同金额总计为人民币233.77亿元。 我们看好公司凭借强大的海外营销网络及项目承揽实施能力,受益于“一带一路”战略下国际产能合作大格局。 设计咨询施工资质齐备,开拓国内PPP 项目奠定良好基础:公司具有冶金行业、建筑行业、生态建设及环境工程多项甲级工程设计资质、工程咨询资质。公司公告相继于2016及2017年完成了对湖南衡阳中钢衡重工程有限公司70%股权的收购及对湖南万力建设集团市政工程有限公司100%股权的收购,获得了建筑工程施工总承包一级、市政公用工程施工总承包一级、公路工程施工总承包二级资质、特种设备安装改造维修许可(压力容器安装一级、工业管道GC2)等重要资质,为公司在国内拓展PPP 项目奠定了良好的基础。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为17.2%、17.6%、15.3%,净利润增速分别为45.0%、27.0%、18.8%,对应EPS 分别为0.59、0.75、0.89元,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为11.80元,相当于2017年20倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,项目履约不达预期风险,一带一路战略推进不达预期风险,海外工程项目承揽实施风险,回款风险等。

事项:公司股东金陵投资控股有限公司(以下简称“金陵投资”)以协议转让方式将所持的3006万股转让予浙江慧科资产管理有限公司(以下简称“慧科资产”),占公司总股的6.029%,转让价格18.8元/股,转让价款56512.8万元。 协议转让弱化冲击,溢价接盘彰显信心。2015年7月金陵投资以协议受让方式从公司原控股股东江苏环宇投资发展有限公司取得公司股份4000万股,占公司总股本的8.02%,成本14元/股。金陵投资实际控制人为王广宇,不仅持有公司股份,还持有天马精化(21.68%)和莫高股份(4.96%),除天马精化是第一大股东外,中泰桥梁和莫高股份均非第一大股东,金陵投资择机退出中泰桥梁是大概率事件。金陵投资选择协议转让方式退出中泰桥梁,既避免了对公司股价的冲击,也为公司引进战投提供了可能,且本次协议转让溢价19%,既实现了金陵投资获利出局的目的,又彰显出惠科资产对公司发展前景的信心,可谓“一箭双雕”。 慧科教育成为战投,协同效应值得期待。慧科资产成立于2016年6月,注册资本3000万元,是慧科教育科技集团有限公司(以下简称“慧科教育”)的第一大股东。慧科教育成立于2010年8月,实际控制人是方昌业,是国内前沿科技领域综合教育解决方案的提供商,致力于移动互联网、云计算、大数据、互联网营销等前沿科技领域的软件开发、交互设计及项目管理等人才培养,与北航、复旦、北大、清华、交大等1500多所全国知名高校、地方本专科院校开展了硕、本、专不同层次的专业共建、实习实训、在线教育等多种合作,为产业培养和输送高端创新型人才及应用型技术人才。公司是专注K12的国际教育服务提供商,慧科教育专注高等教育、职业教育等,两者联姻所带来的协同效应值得期待。 联姻名校发展高端教育,国际教育王者诞生在即。公司原大股东通过定增+协议转让方式让渡控股权,海淀国资委成为公司第一大股东和实际控制人,公司主业也由钢结构逐步演变成高端教育。公司通过联姻名校模式快速切入国际教育市场,凯文国际学校海淀校区是公司与清华附中国际部合作共建,清华附中国际部负责教学和管理,公司负责校舍投资建设和运营管理。经过一年多的合作共建,凯文国际学校海淀校区的学生规模预计在17年9月将达到600名。同时,凯文国际学校朝阳校区17年9月将正式开学,预计首次开学入学新生将达到300人。未来公司还将在北京兴建3所左右国际学校,公司的国际学校定位高端,未来有望成长为A股市场中国际教育王者。投资建议:买入-A的投资评级,6个月目标价21元。预计17-19年公司EPS分别为0.11元、0.30元及0.45元,动态PE分别为137.9X,53.1X及35.0X,PB分别为3.6X,3.4X及3.1X。慧科资产高溢价受让金陵投资所持公司股权,成为公司战略投资人,未来双方协同效应值得期待。公司已经蜕变成海淀国资旗下的高端教育整合平台,未来将聚焦国际学校并提供高端教育,有望成长为A股市场国际教育王者。 我们看好公司与慧科教育的协同和国际学校发展空间,维持“买入-A”的评级,6个月目标价21元。 风险提示:传统主业竞争加剧,国际学校招生低于预期等风险。

事项:公司发布2017年上半年新签合同情况简报,2017年上半年新签合同总额2980亿元,较上年同期增长22.0%;其中新签国内合同额2723.7亿元,新签海外合同额256.3亿元。 H1新签合同额同比稳健增长,工程承包合同仍是主要驱动因素:公司公告显示,2017年1-6月累计新签合同总额2980亿元(同比+22.0%);其中2017Q1新签合同额1262.3亿元(同比+12.0%),Q2新签合同额1717.7亿元(同比+30.6%)。得益于第二季度新签合同额的较高增幅(Q2同比增速较Q1增长18.6个pct),公司2017年上半年新签合同额稳健增长,已达到2016年全年新签合同额5024亿元的59.3%,我们判断公司全年新签合同额有望取得突破。公司公告2017H1新签5亿元以上重大工程承包合同124个,合同总额1496亿元,占全部新签合同总额50.2%;5亿元以上重大合同占比超过半数,反映出公司具有较强的工程承揽能力。工程承包业务仍然是公司新签合同增长的最主要驱动因素。从公司新签合同的地区分布来看,2017H1新签国内合同2723.7亿元,同比增长21.9%,占新签合同总额的91.4%;新签海外合同256.3亿元,同比增长23.0%,占新签合同总额的8.6%。国内新签合同仍然是公司新签合同增长的最主要来源。 现金流改善为Q1业绩提升奠基,Q2新签合同额提速保障业绩增速:公司2017Q1实现营收441.8亿元(同比+3.77%),相当于2016年全年营收规模的20.12%;实现归母净利润14.4亿元(同比+5.61%),相当于2016年全年归母净利润规模的26.82%。截至2016年年底,公司经营性净现金流为185.59亿元,较2015年增加20.84%,达到自2014年以来的最好水平;投资性净现金流为-31.92亿元,较2015年流出收窄24.11亿元。公司货币资金余额达到448.63亿元,同比增加33%,为近5年以来的最高值。充足的现金流为公司2017H1业绩的稳健增长提供了坚实的基础。2017Q2新签合同额增速较2017Q1大幅提升18.6个pct,我们认为公司2017、2018年业绩有望受惠于今年以来新签合同额增速提高的良好发展态势而取得更高的同比增速。 在手PPP合同额充裕,进一步发力地下管廊PPP和施工总包项目:我们根据公司公告统计,2017年上半年124个5亿元以上重大工程承包合同中,PPP项目有36个,合计投资额达到512.6亿元。叠加2016年全年中标PPP项目122个(总投资2537.85亿元),公司在手PPP项目合同额充足,未来随着新签项目的逐步落地,有望进一步推动公司业绩增长。公司积极参与地下综合管廊、主题公园、海绵城市等新兴产业领域项目,管廊项目参与规模及数量优势显著:相继成立管廊投资建设公司、管廊技术研究院及管廊建设基金等,2016年中标西安市、兰州市、深圳市等39个地下综合管廊PPP和施工总承包项目,中标项目里程508.4公里,投资额501.32亿元;承揽的咨询、设计类项目涉及里程314.88公里;规划类项目涉及995.23平方公里。公司2017H1中标云南省瑞丽市城市地下综合管廊建设工程(一期)项目(18.2亿元),湖北省孝感市临空经济区城市地下综合管廊工程设计-施工(EPC)工程总承包项目(12.7亿元)及银川市地下综合管廊及配套基础设施PPP项目Ⅳ标段(11.7亿元)等重大管廊项目,进一步确立了公司在地下综合管廊建设项目上的优势地位。 与五矿重组优势互补,海外业务得到进一步发展:2015年12月8日,经国务院国资委批准,公司实际控制人中冶集团与中国五矿实施战略重组,中冶集团整体进入中国五矿。中冶集团作为“冶金建设国家队”和新中国冶金工业的奠基者,已形成世界领先的、在冶金工程领域可持续发展的核心竞争力,与中国五矿强大的矿业一体化产业链形成了优势互补、强强联合的重组结构。我们看好公司与中国五矿重组后形成新的业务生态模式及业绩增长动力。公司共有工程类驻外机构139个,分布在51个国家和地区;中国五矿同样拥有丰富的海外资源,二者结合将进一步夯实公司扩展“一带一路”市场广阔发展空间的良好基础。公司2017H1公告的124个新签5亿元以上重大项目中,俄罗斯圣彼得堡中俄友谊会展中心项目以40.2亿元的合同额位居首位;科威特医保医院项目则以36.5亿元的合同额居于第四位。海外新签合同大单不断涌现,凸显公司重组后海外市场优势进一步扩大。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为7.8%、8.5%、9.6%,净利润增速分别为12.9%、16.9%、8.4%,对应EPS分别为0.29、0.34、0.37元,维持增持-A的投资评级,6个月目标价为5.80元,相当于2017年20倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。

事项:公司公告2017年上半年主要经营数据,新签合同总额11955亿元,同比增长33.7%;房建业务新签合同额8234亿元,同比增长23.4%;基建业务新签合同额3667亿元,同比增长64.5%;地产合约销售额1223亿元,同比增长50.0%。 H1新签合同高增,基建成为主要驱动因素,海外订单大幅增长:公司公告显示,2017年1-6月累计新签合同总额11955亿元(同比+33.7%),较1-5月累计新签合同额增速大幅提高了17.2个pct。公司6月新签合同额达4143亿元(同比大增85%),占公司上半年新签合同额的34.7%。得益于6月份新签订单的快速增长,公司2017H1新签合同额已达到2016年全年的64.2%,2017年全年新签订单再创新高有望成为大概率事件。从业务结构来看,房建业务新签合同额8234亿元(同比+23.4%),占新签合同总额的68.9%(同比-5.7个pct),仍是公司新签合同总额增长的最主要来源。同期公司新签基建合同额3667亿元(同比+64.5%),占新签合同总额的30.7%(同比+5.8个pct),基建业务占比进一步提升;基础设施新签合同增速较快,取代房建成为新签合同额增长主要驱动因素。从公司2017年上半年新签合同地区分布来看,新签境内合同10837亿,占新签合同总额的90.6%,同比增长30.2%(前五月增速为17.2%);新签境外合同1117亿,占新签合同总额的9.3%,同比增长80.5%(前五月增速为3.4%)。 房建业务增速回升,基建业务受益于PPP项目带动保持快速增长:公司房建业务2013H1至2016H1新签合同增速分别为25.3%/15.6%/-3.7%/9.6%,2017H1增速(23.4%)虽低于2013H1,仍是五年来第二高增速。在近年来地产投资从高速增长到增速逐步收窄导致房建业务承接量下滑的前提下仍取得两位数的增长,反映出公司房建业务较强的承揽能力及较高的市占率。2017上半年房建业务新开工面积15729平米(同比+18.2%),上半年增速较前五月上升8.3个pct,显示房建业务落地速度进一步提升。公司基建业务2017H1新签合同同比增速达到64.5%,在去年同期大幅增长142.7%的基础下维持了高速增长,我们认为主要得益于PPP业务的带动。公司公告截止2016年末,公司融投资建造带动的施工总承包合同额累计约3398亿元,其中基建项目合同额约2436亿元,占比71.7%,我们判断今年以来该比例有望进一步提升。 地产销售面积及销售额维持强劲增势,全年业绩有望实现突破:公司地产业务2017H1合约销售面积为846万m2(同比+36.1%)。上半年增速较前五月增速31.1%上涨5个pct;累计地产合约销售面积同比增速自4月以来维持在30%以上,且增速持续上升。同期公司地产业务实现合约销售额1223亿元(同比+50%)。公司地产业务自2017年3月以来,累计合约销售额同比增速始终维持在50%以上。2017H1合约销售额1223亿元,已完成2016年全年合约销售额1951亿元62.7%;伴随着2017H1强劲的增势,我们判断公司地产业务2017年实现合约销售额有望完成对2016年的超越。 公司在手PPP订单优质且充足,有望受惠PPP新政承接更多项目:根据财政部全国PPP综合信息平台第6期季报显示,全国累计入库PPP项目总投资额14.6万亿元,合计落地金额约2.9万亿元,落地率为34.5%,PPP项目落地规模及落地率进一步提升。近期国务院法制办联合发改委及财政部起草了《基础设施和公共服务领域政府和社会资本合作条例(征求意见稿)》,我们认为此次PPP条例征求意见稿的出台将为PPP模式提供政策支持和制度保障,政策红利持续释放。公司作为建筑央企PPP龙头,在资金与资源整合等方面具有优势,根据公司公告截至2016年底,公司累计获取PPP投资项目135个(2016年内获取PPP投资项目108个),涉及领域包括城轨、路桥、地下管廊、园区建设等,计划权益投资额2264亿元。2017年公司及下属子公司公告新签包括云南华坪至丽江高速公路PPP项目(100.3亿元)、重庆轨道交通九号线一期PPP项目(84.0元)及内蒙古赤峰中环路快速化改造PPP项目(77.0亿元)等多项重大基建PPP项目,在手PPP订单充足。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为9.3%、9.7%、9.7%,净利润增速分别为12.9%、13.2%、13.0%,对应EPS分别为1.12、1.27、1.44元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为11.8元,相当于2017年10.5倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。

事项:公司公告2017年第二季度主要经营数据,新签合同额3042.7亿元,同比增长33.1%;2017年上半年累计新签合同额5617.3亿元,同比增长34.5%,其中基建建设业务新签合同额4751.8亿元,同比增长32.5%。 上半年新签订单大幅增加,PPP 项目落地助推基建业务高速增长: 公司公告显示,2017Q2新签合同额3042.7亿元(同比+33.1%),较2017Q1环比增加18.2%;2017H1累计新签合同额5617.3亿元(同比+34.5%),相当于公司2016年全年新签合同额12350亿元的45.5%。从公司2017年上半年新签合同业务结构来看,基建建设主业新签合同额4751.8亿元(同比+32.5%),占新签合同总额的84.6%,是公司新签合同总额增长的主要驱动因素。公司2013H1至2016H1基建建设新签合同增速分别为44.0% / 14.7% / -16.5% / 29.6%,2017H1增速虽低于2013H1,仍达到五年来第二高增速;公司基建主业在大基数基础上仍实现了较快增长,反映出公司较强的承揽能力及良好经营态势。从公司2017年上半年新签合同地区分布来看,新签境内合同5331.1亿,占新签合同总额的94.9%,同比增长37.9%;新签境外合同286.2亿,占新签合同总额的5.1%,同比下滑8.2%。我们判断公司境内新签合同额快速增长主要受益于PPP 项目施工订单落地推动基建业务高速增长。 铁路业务增速及占比下滑,公路及城轨业务成为新增长驱动:公司2017H1基建建设业务中,铁路、公路及市政(包含城轨工程)新签合同额分别为738.4亿元(同比-27.0%)、1115.0亿元(同比+149.8%)及2898.4亿元(同比+36.2%);此外公司单独披露了市政业务中的城轨工程新签合同额为481.1亿元(同比+44.2%)。各业务占新签基建建设合同的比重分别为15.5%(同比-12.7个pct)、23.5%(同比+11.1个pct)及61.0%(同比+1.7个pct)。铁路业务增速及占比均出现较大下滑,而公路、市政(含城轨)业务今年以来同比、环比均实现了较快增长。 目前公路、市政(含城轨)业务成为公司基建业务新签合同额最大来源。非基建业务中,工业设备、房地产业务、勘察设计业务2017H1新签合同额分别同比增加40.3%、16.5%、72.2%,占比分别为18.4%、18.1%、13.9%,勘察设计业务增速较快,我们判断主要受益于公司基建PPP 项目带动的前期勘察设计任务大幅增加。 2016年业绩稳健提升,充足现金流为2017Q1业绩延续增长提供基础:公司2017Q1实现营收1339.92亿元(同比+5.23%),相当于 2016年全年营收规模的20.96%;实现归母净利润26.2亿元(同比+15.32%),相当于2016年全年归母净利润规模的20.96%。公司2016年分别实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润同比增速2.95%、2.02%。报告期末,公司经营性净现金流为544.95亿元,较2015年大幅增加78.33%,自2013年以来已连续4年实现经营性现金流为正且CAGR 高达89.59%,主要得益于清欠工作的有效成果。公司货币资金余额达到1240.85亿元,同比增加23.3%,为上市以来的历史最高。2016年公司业绩稳健增长叠加经营性现金流及货币资金的增加,为2017Q1业绩增长奠定了坚实的基础。 2016新签PPP 合同额大幅增长,为2017H1业绩提供动力:2016年公司PPP 业务拥有重大发展,全年新签PPP 项目订单2911.6亿元,占2016年新签订单比例的23.58%,同比大幅增长593%。公司获得重大PPP 主要集中于公路基建及市政业务中的城轨建设。昆明地铁4号线项目已经进入有序建设阶段,截至2016年底已完工19.14%。2016年新签陕西省绥德至延川高速公路项目、呼和浩特地铁1号线一期项目、乌鲁木齐市轨道交通3号线一期项目及芜湖市轨道交通1号线及2号线一期项目均为投资额百亿以上的公路、城轨建设项目。我们判断随着这些重大PPP 项目的逐步推进,其带来的前期勘察设计任务推动公司勘察设计业务在2017H1取得较高增幅,PPP 项目施工订单的逐步落地也推动了公司基建业务高速增长。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为9.9%、8.8%、7.2%,净利润增速分别为13.7%、20.3%、5.1%,对应EPS 分别为0.62、0.75、0.79元,给予增持-A 的投资评级,6个月目标价为 10.25元,相当于2017年16.50的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP 项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。

事项:公司发布2017中报预增公告,预计2017年1-6月合并报表净利润在14774万元-16415万元,同比增长80%-100%左右。同时,公告设立项目公司实施105国道太湖段改建工程PPP项目。 集团并表+公司业绩高增,助力中报表现靓丽:公告显示公司中报建工集团并表6月份收益,预计增加净利润3750万元,并表因素助力业绩高增;同时,剔除建工集团并表因素,安徽水利中报业绩约在1.1亿元-1.27亿元之间,较上年同期增长34.31%-54.31%。 业务结构显著优化,盈利能力持续提升:2016年起公司推进业务转型和结构优化,加强PPP、EPC等工程开拓力度,压缩毛利率较低的房建和单一施工业务,效果明显,2016年安徽水利新签订单138亿元中,单一施工下降至33%,PPP、EPC项目合计占比达48%;2017年新签订单中,PPP、EPC订单提高至67%。2016年报显示,公司PPP业务毛利率28.05%、EPC业务毛利率23.13%,传统单一施工业务毛利率仅为4.41%,业务持续优化将助力公司业绩持续提升。 国资背景获单能力强,PPP入库率高助力业绩:建工集团国资平台+400亿元PPP产业基金,官网公开信息显示集团2016年落地11支PPP项目投资总额近200亿元,其中进入国家库PPP项目金额50亿元,入库比例约25%,公司此次公告实施105国道太湖段改建工程PPP项目即为建工集团在手PPP项目,项目概算投资约9.6亿元,建设期2.5年,集团官网显示该项目2016年12月20日预中标,2017年5月11日签约,目前即进入施工阶段,项目推进迅速;我们汇总安徽水利2016年以来公告,签订6个PPP项目投资总额约65亿元,其中4个PPP合计投资额48亿元进入国家库,以投资额计算入国家库比例达73.8%。 地方国改标杆企业,员工持股添动能:安徽水利已完成吸收合并建工集团从而实现集团整体上市,平台竞争实力大幅提升,期间剥离5000多名非生产经营人员,推出集采和资金池计划,为盈利能力改善加砝码;集团整体上市配套融资方案中包含5.05亿元员工持股,占配套融资总额比例接近30%,将公司利益和员工利益充分捆绑。公司是地方国企改革标杆企业,目前完成整体上市,我们预计配套融资方案也将很快完成,公司整体机制理顺,成长动能充足。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价11.8元。我们假设配套完成总股本增至14.8亿股,在此假设前提下,我们预计公司2017年-2019年的合并收入增速分别为383.5%、17.3%、11.4%,净利润增速分别为188.0%、26.0%、21.5%;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为11.8元,对应2017年20倍动态PE。 风险提示:PPP进展缓慢、利率上行、投资下滑、房地产调控等。

事项:公司公告2017年第二季度主要经营数据,新签合同额2900.92亿元,同比增长47.67%;2017年上半年累计新签合同额5517.01亿元,同比增长46.85%,其中工程承包主业新签合同额4547.47亿元,同比增长51.60%。 工程承包新签合同额同比大幅增加,增速创近5年新高:公司公告显示,2017Q2新签合同额2901亿元(同比+47.7%),较2017Q1环比增加10.89%;2017H1累计新签合同额5517亿元(同比+46.9%),相当于公司2016年全年新签合同额12191亿元的45.25%。从公司2017年上半年新签合同业务结构来看,工程承包主业新签合同额4547.47亿元,占新签合同总额的82.43%,同比增速高达51.60%,仍然是新签合同额增长的主要驱动因素。同时,上述工程承包新签合同额增速也是公司近5年以来H1的新高,2013至2016年增速分别为13.99%/21.39%/-21.11%/18.06%。我们认为公司工程承包主业在大基数基础上仍实现了快速增长,反映出公司较强的承揽能力及良好的经营态势,为公司未来2-3年经营业绩持续向好奠定了坚实的基础。 铁路业务占比降低,公路、轨交、市政等业务占比提升较快:公司2017H1工程承包业务中,铁路、公路及其他(参考一季报主要包括城市轨道、房建工程、市政工程等)合同额分别为567.78亿元(同比-41.91%)、1367.09亿元(同比+107.38%)及2612.61亿元(同比+91.69%),占新签工程承包合同的比重分别为12.49%(同比-20.1个pct)、30.06%(同比+8.08个pct)及57.45%(同比+12.01个pct)。铁路业务增速及占比均有较大下滑,而公路及其他业务增速及占比则有较大提升,特别是公路业务今年以来同比、环比均实现了较快增长,成为公司工程承包主业增长的主要驱动因素。非工程承包业务中,物流与物资贸易、房地产业务为两大主要支撑,房地产业务2017H1同比增长68.62%,显示出公司地产业务仍保持较好的发展态势。 2016年业绩稳健提升,充足现金流为2017Q1业绩延续增长提供基础:公司2017Q1实现营收1230.65亿元(同比+3.70%),相当于2016年全年营收规模的19.56%;实现归母净利润28.79亿元(同比+11.93%),相当于2016年全年归母净利润规模的20.56%。公司2016年分别实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润同比增速4.79%、10.71%。至2016年底,公司经营性净现金流为371.38亿元,虽较2015年同比减少26.28%,但仍达到了上市以来的第二好水平,且自2014年以来已连续3年实现经营性现金流为正;投资性净现金流为-262.73亿元,较2015年流出增加19.37亿元。公司货币资金余额达到1,287.02亿元,同比增加5.55%,为上市以来的历史最高。几大要素为2017Q1公司业绩的稳健增长提供了有力保障。 新签PPP合同额大幅增加,项目逐步落地后续有望成为业绩新支撑:2016年公司投融资经营(PPP、BOT)新签项目合同额达2998.50亿元,占新签合同总额的24.60%,较2015年有较大幅度的提高。2017Q1公司在手主要BOT项目中,四川简阳至蒲江高速公路BOT项目、成都经济区环线高速公路德阳至简阳段BOT项目及成都经济区环线高速公路浦江至都江堰段BOT项目工程处于正常进展中,累计合同额达到648.58亿元;公司在手重大PPP项目乌鲁木齐市轨道交通2号线一期PPP项目及昆明市轨道交通5号线PPP项目均处于前期筹备阶段,预计不久即可落地开工。随着这些在手投融资经营项目的逐渐落地,未来有望成为公司业绩新的支撑点。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为7.9%、7.3%、6.6%,净利润增速分别为12.0%、14.5%、10.5%,对应EPS分别为1.15、1.32、1.46元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为17.25元,相当于2017年16.38倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。

事项:1)公司公告拟推出股票期权激励计划,通过定向发行普通股的方式向包括公司高管、核心技术(业务)人员等在内的300名激励对象授予2142万份股票期权,约占公司股本总额的1.925%。等待期为24个月,分三期行权(36个月内),行权价格为每股20.84元。行权条件为:以2016年为基准年,公司2018、2019及2020年的净利润复合增长率不低于15%;ROE不低于12%;且上述指标均不低于同行业平均水平或对标企业75分位值;同时完成国机集团下达的EVA指标。2)公司公告签订肯尼亚伊西奥洛至加里萨输变电合同,合同金额为1.31亿美元,约合8.89亿元人民币。 推行股票期权激励计划绑定高管及核心员工利益,行权条件奠定公司稳健发展目标:此次激励对象覆盖包括公司董事长在内的高管层及核心业务、技术骨干人员,总人数较2014年初始激励对象增加48人。 其中7名高管获授149.5万份股票期权(占比约7%),293名核心骨干获授1992.5万份股票期权(占比约93%)。推行激励计划将公司高管及骨干的实际利益与公司发展进行绑定,有利于提升公司盈利能力及管理效率,助推公司业绩进一步提升。此次激励计划行权价格为20.84元,而公司股票7月17日收盘价为20.70元,行权价格接近且略高于市价,体现出公司管理层对未来公司发展的强烈信心。设置行权条件为2018—2020年归母扣非后净利润复合增长率较2016年不低于15%,ROE不低于12%,为公司未来几年业绩发展划定底线,确定了公司中长期稳健增长的业绩目标。且公司在2014年以来连续三年激励期内年均业绩复合增长率达到约21%,超出解锁条件要求19%,我们认为此次完成解锁业绩超预期或仍将是大概率事件。 再签重大海外项目展现承揽能力,充裕在手合同保障业绩持续增长:公司此次签署的肯尼亚输变电项目位于肯尼亚中部和北部地区,项目内容为新建285公里220kV输电线路及配套的三座变电站,合同工期24个月。这是公司自4月5日新签芬兰BorealBioref生物炼化厂项目(合同金额8亿欧元,约合人民币58.62亿元)及5月16日新签摩洛哥轮胎厂项目(合同金额2.5亿美元,约合人民币17.25亿元)以来,斩获的又一重大海外项目。此外根据公司一季报及公告显示,今年以来伊朗中东矿业设备供货项目(合同金额15.12亿元)及尼泊尔博卡拉国际机场项目(15.41亿元)已相继生效。公司2016年海外业务实现新签合同额19.77亿美元,同比增加32.60%;在手合同余额83.21亿美元,同比增加1.01%。我们预计公司当前海外项目在手合同余额约95.5亿美元,相当于公司2016年营收的8.2倍(以美元兑人民币汇率6.89计算)。公司今后3-4年营收及利润的持续增长拥有大量的在手合同余额作为坚实基础,未来业绩稳健增长可期。 搭建投融资平台,助力公司海外项目;积极发展国内水务环保PPP及特色工程总包业务:公司通过设立中投中工丝路产业投资基金、林浆产业投资基金,参股中白产业投资基金等方式初步搭建了投融资业务平台,充分利用资本市场资源和工具,连接公司优质海外项目和国内产能及资本,利用杠杆有效放大自有资金的投资规模,助力公司海外主营业务发展,实现公司产业升级。公司在做大做强国际工程承包主业的同时,围绕“中工水务”和“中工武大”积极发展国内水务环保PPP及特色工程总包业务。2016年,中工水务中标吉首市小型农田水利、中小型水库建设PPP项目,实现公司水务领域PPP业务的突破;同时成都、邳州水厂运营良好。中工武大牵头联合体签署2.8亿元鄂州经济开发区青天湖水系综合治理项目EPC总承包合同;沃特尔华能集团长兴电厂脱硫废水“零排放”项目获得“全球年度最佳工业水处理项目”大奖。国内业务已渐成公司业绩新支撑点。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为21.9%、18.3%、16.2%,净利润增速分别为18.5%、16.3%、13.6%,对应EPS分别为1.36、1.59、1.80元(送股摊薄后);维持买入-A的投资评级,6个月目标价为29.20元,相当于2017年21.50倍动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,项目履约不达预期风险,“一带一路”战略推进不达预期风险,海外工程承揽实施风险,回款风险等。

事项:公司发布2017年半年报预告,预计1-6月实现归母净利润同比增长210%-240%。 同时,公司公告称,与扎赉诺尔区人民政府就《扎赉诺尔露天矿地质环境治理工程》签订《框架协议》,合同初步约定投资为1.2亿元。 受益PPP订单质量优质,中报业绩大超预期:公司2017年中报业绩预告中期归母净利润在3.8亿元-4.2亿元区间,同比增速210%-240%,大幅超出市场预期。WIND显示,市场对公司2017年业绩一致预期为6.11亿元,公司中报业绩已达一致预期60%,由于季节因素及行业特征,建筑行业业绩表现普遍表现前低后高,我们预计公司全年业绩仍将大幅超出市场一致预期。公司业绩大超预期,主要原因在于2016年以来公司新签订单以PPP订单为主,同时公司约50%PPP项目在国家库,项目质量优质,项目开工和利润率保障程度高。 再签生态修复框架协议,框架协议转化率高:公司与扎赉诺尔区人民政府就《扎赉诺尔露天矿地质环境治理工程》再签《框架协议》,预计投资额1.2亿元,项目拟采用PPP模式实施。扎赉诺尔区位于呼伦贝尔市西部,2016年该地区公共财政预算收入预计约3.08亿元,地区生产总值预计约65亿元,地区支付能力较好。公司此框架协议公告汇总了历史29个框架协议进展情况,其中11项框架协议已经转化订单落并合计确认收入,以项目个数计算订单转化率为37.93%;11个框架协议转为订单,最短周期2.5个月,平均转化时间为4个月左右,公司框架协议整体订单转化率较高,转化周期短。 巨量PPP订单在手,生态修复龙头地位凸显:汇总公司订单公告,2016年至今新签订单(含框架协议)合计约438亿元,其中订单和框架分别112亿元和326亿元,显示公司超强的订单获取能力。公司在手订单以生态修复PPP项目为主,并且50%PPP项目已进入国家库;其中“中兴安盟阿尔山市生态县域经济PPP项目”和“满洲里中俄蒙风情大道综合整治工程PPP项目”均已入选国家示范项目,公司巨量PPP生态修复项目在手,入选国家库比例高达50%,奠定龙头地位。 投资建议:公司作为生态修复龙头,约438亿元优质订单(含框架)在手,保障业绩高速增长;我们上调业绩预估,预计公司2017-2019年营收增速分别为101.0%、47.1%、47.4%;同期净利润增速分别为126.2%、49.3%、48.8%,对应2017年动态PE仅为22.5倍,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为14.4元,对应2017年30倍动态PE。 风险提示:经济下行风险、PPP项目推进放缓、利率上行、银根收紧、应收坏账等风险。

建筑工业化加速,行业集中度提升: (1)装配式建筑推进,全装修市场格局向2B转换:我们测算,2017-2020新建住宅全装2B市场增量近1.12万亿元,公司批量装修经验丰富,战投荣欣装潢,引进标准化产品和管理,抢占2B市场优势突出。 (2)互联网家装崛起,龙头加速装跑马圈地:我们预计二次装修年均市场超1.4万亿元;公司搭建互联网平台,打造“过家家”家装品牌,2017年计划设立门店50家以上,线上线下+品牌树立,抢占C端市场。 (3)“金融投资”提升市场竞争力:公司充分利用产业基金、小贷、应收账款ABS等多元金融方式推进产融结合,资本运作能力凸显,公司综合竞争力,加速市占率提升。 订单持续稳定增长,管理优化改善盈利: (1)绑定大客户战略:公司与恒大地产长期合作,销售收入占比近50%;2016年新签订单126.64亿元,同增22.36%,2017年1季度新签21.41亿元,受益大客户战略,订单持续稳增,业务规模不断扩张。 (2)借道一带一路,加速海外市场开拓,为后续订单增量奠定基础。 (3)精细化管理:2016年推进精细化管理,实现现金流入同增126.35%,管理费用率下降6.12%;管理优化将有效提升公司利润率水平。 控股股东战略明确,存在资产注入预期: (1)“广田控股”2020实现“千亿产值,千亿市值”的目标明确。 (2)2016年8月,广田控股引进资本运作精英张翼担任总裁,12月迅速推动50亿元战略投资恒大,预计后期仍有持续资本运作。 (3)2016年底至今,控股股东累计增持公司股份近2.2亿元,2016年12月收购事项终止,公司公开表示将继续实施有效并购重组。 投资建议:上调业绩预估,维持买入-A投资评级。预计公司2017-2019年营收同增长25.0%/23.6%/19.1%,净利润同增34.3%/31%/25.5%;6个月目标价为12.25元,相当于2017年35倍动态市盈率。 风险提示:全装修推进缓慢、地产调控、应收坏账、客户集中度高等。

事件:公司发行股份收购新港水务75%的股权并配套融资事项获得证监会审核有条件通过。 外延扩张再落一子,生态环保有望提速:公司发行股份收购新港水务75%的股权并配套融资事项获得证监会审核有条件通过,公司外延扩张再落一子。新港水务拥有水利水电工程承包一级资质,主要从事水务建设投资、水处理和水生态建设等业务。公司收购新港水务是“大PPP”运营战略的重要举措,在园林设计和施工资质取消背景下,拥有水利施工资质将提升公司获取项目的能力,“园林+生态”协同发展将助力公司生态环保业务提速。 “园林+生态”成效显著,PPP订单快速增长:17年2Q以来,公司“大PPP”运营战略发力,“园林+生态”项目订单高速增长,已公告的重大工程中标金额合计23.15亿元,同比增长151%;签署的框架协议合计不低于90亿元。2017年公司微调园林主业的发展战略,将聚焦PPP市场,加大PPP项目拓展力度,变“小步快跑为大步赶超”。凭借在文化旅游和生态建设等领域的核心优势,公司有望获取更多的“园林+”PPP项目,助力于公司快速成长。 恒润科技优势显著,“园林+文旅”前景广阔:15年公司成功收购恒润科技,其业务主要为主题乐园、旅游景区、科博场馆等提供专业的规划设计、创意制作、产品研制生产及相关技术服务。恒润科技优势显著,市占率较高,近期取得了大连好奇王国等多个项目,仅公告的重大订单合计达到10.96亿元,签署的框架协议不低于61亿元。公司联姻恒润科技将增强公司在“园林+文旅”领域的核心优势,有助于获取“园林+文旅”PPP项目的落地。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为92.1%、41.8%、32.2%,净利润增速分别为102.9%、44.6%、32.9%,成长性突出。公司是“园林+”的典型代表,通过外延扩张夯实了在文化旅游和生态环保等领域的核心优势,通过“园林+旅游”和“园林+生态”将助力公司“大PPP”战略顺利执行。维持买入-A的投资评级,12个月目标价为42.00元,相当于2017年35倍的动态市盈率。 风险提示:PPP推进缓慢,业绩不及预期,资产重组进展不及预期、新业务开拓风险、原始股东减持等风险。

事项:公司发布2017H1业绩预告,2017年1月1日至6月30日,实现归属于上市公司股东的净利润10580万元–12343万元,较上年同期增长50%-75%。 同时,公司公告称,拟筹划推出第一期员工持股计划,此次员工持股计划持有股票累计不超过公司股本总额的10%,任一持有人持有份额不超过公司股本总额的1%;持有人范围包括公司在职董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员以及在公司及公司全资、控股子公司任职的中高层管理人员、业务、技术骨干及其他员工。 另外,公司公告称,拟申请发行不超过5亿元(含5亿元)的专项债券,本次专项债券为固定利率债券,票面金额为100元,期限为不超过7年期,除部分补充公司流动资金外,专项用于昌宁县勐波罗河治理及柯卡连接道路政府和社会资本合作项目。 受益并表因素,2017年H1业绩高增:在确认股权激励成本703.53万元的基础上,公司预告2017年上半年收入、利润仍实现较快增长,2017H1实现归母净利润10580万元–12343万元,同比增长50%-75%。 公司业绩增速较快,主要受益于2016年度完成收购重庆金点园林100%股权,自2016年11月份开实现并表,增厚了公司整体业绩。且公司近期云南省昌宁县勐波罗河治理及柯卡连接公路项目、河南省武陟妙乐国际禅养小镇一期项目等加速落地,并均将于下半年集中开工建设,预计将推动公司及子公司金点园林下半年业绩高速增长。 推出员工持股计划,预计激励效果明显:公司近期筹划推出第一期员工持股计划,拟持有股票不超过公司股本总额的10%,以2017年7月12日收盘价14.35/股计算,总体规模为不超过8.63亿元;任一持有人持有份额不超过公司股本总额的1%,即不超过8627万元。此次员工持股计划持有人范围包括公司在职高管以及中高层管理人员等,覆盖范围不仅包括公司高级管理人员,还覆盖公司及全资、控股子公司中高级管理人员及其他员工,覆盖范围较为广泛,利于核心人员与公司利益捆绑,预计将为公司业绩增长增添强劲动力;且受益PPP项目落地加速及PPP2.0模式的推广,我们预计公司全年2017年实现净利润4.25亿元,业绩增速达136.1%,对应当前PE仅为20.3倍,估值水平较低,公司当前推出员工持股计划时点较好,预计员工持股计划草案将快速出台。 发行5亿元公司债,PPP项目资金有保障:另外,公司公告称拟申请发行不超过5亿元专项公司债券,债券票面金额为100元,为固定利率债券,债券期限为不超过7年期。公司此次债券募集资金除部分补充公司流动资金外,专项用于云南省昌宁县勐波罗河治理及柯卡连接道路PPP项目。该项目公司已于近日收到《中标通知书》,项目总投资16.6亿元,建设期3年,运营期10年,项目已进入国家库,质量较为优质,且已于近期开工建设,预计下半年将有一定收入结转;公司利用多元融资渠道保障项目资金来源,预计项目后续将加速推进,有望增厚公司全年业绩。 订单储备充足,2016年以来新签订单达81.36亿元:我们汇总公司公告订单,公司2016年至今新签订单(含框架协议)合计81.36亿元,是公司2016年营业收入的7.72倍,订单储备充足;2017年以来,公司及子公司金点园林合计新签订单(含框架协议)42.06亿元。 据调研信息显示,其中云南省昌宁县勐波罗河治理及柯卡连接公路项目投资额达到16.64亿元,已于近期开工建设;河南省武陟妙乐国际禅养小镇一期项目投资额为9亿元,预计将于8月底落地并开工建设;子公司金点园林中标内蒙古磴口县黄河风情特色小镇项目也将于年内开工建设。公司2017年订单落地明显加速,为公司今年业绩释放打下坚实基础。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价24.5元。受益于金点园林并表因素,预计公司2017年H1实现归母净利润同增50%-75%,业绩增速较高。另外,公司拟于近期推出员工持股计划,覆盖范围较为广泛,利于核心人员与公司利益捆绑,预计激励效果明显。公司目前在手订单充足,2017年以来新签订单(含框架协议)达到42.06亿元,且拟申请发行5亿元专项公司债券,主要用于云南省昌宁县PPP项目,项目质量较好,公司利用多元融资渠道保障项目资金来源,预计后续项目进程将加速。我们看好公司PPP项目推进,同时推出员工持股计划绑定核心员工利益、发行公司债保障项目资金来源,我们维持对公司业绩预估,预计公司2017年-2019年的收入增速分别为136.1%、55.5%、42.0%,净利润分别为4.26、6.50、9.26亿元,同比分别增长103.8%、52.7%、42.4%;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为24.5元,相当于2017年34.5倍的动态市盈率。 风险提示:PPP项目执行低于预期,金点园林参与市政园林项目推进低于预期,房地产投资放缓,地产园林需求下滑风险,坏账风险,利率上行,流动性趋紧等。

事项:公司公告,于2017年7月4日与项目总包方NIPIgas签署俄罗斯阿穆尔天然气加工厂项目P1标段(专利设备)的施工总承包合同。 项目合同总金额12.744亿欧元(含增值税),折合约14.47亿美元,人民币98.873亿元;总工期81个月,计划于2024年3月底完工。 再签俄罗斯天然气加工厂大单,海外业务实力进一步体现:此次公司签署的俄罗斯阿穆尔天然气加工厂项目工程内容为6套天然气凝液/回注氮气装置和3套脱氦装置的安装、土建、部分临建、部分采厂购(土建材料、现场办公设施、设备管道保温材料、防腐材料等)、全部临建的运维、调试和性能测试服务。项目采用欧元支付,由总包方落实项目融资。此次俄罗斯阿穆尔天然气项目为6月8日公司签署25亿美元(约合170亿元人民币)尼泊尔BudhiGandaki水电站项目谅解备忘录以来,一个月内公司签约的又一重大海外工程项目,体现出公司较强的海外业务能力。根据公司公告,2016年海外项目新签合同705.62亿元(同比+1.51%),占整体新签合同额比例33.03%;2017Q1海外新签合同273.1亿元(同比+147.35%),占整体新签合同额比例39.57%。根据我们的统计,公司2014-2016年海外新签合同额CAGR达到11.45%,占整体新签合同额比例平均达到37.50%;公司2014-2016年海外市场收入CAGR达到12.74%,占整体营业收入比例平均达到19.28%,均位于大型建筑央企前列。 国内PPP项目规模及优势突出,充裕订单带来强劲业绩增长动能:根据公司2017年一季报,2017Q1公司新签合同690.16亿元(同比+42.55%),其中国内新签合同417.06亿元(同比+11.59%),占比60.43%(同比-16.77个pct),其中PPP项目签约333.96亿元,占国内新签合同额的80.08%;而2016年全年公司新签PPP项目总金额达到719.26亿元,占国内新签合同额的50.28%。PPP项目已成为公司国内工程最主要的组成部分。经过2年的PPP项目实操,公司已经构建了较完整的PPP项目运作体系,设计了一整套PPP业务规则、流程和模式,形成了较强的资源整合、项目投融资、商业模式设计及风险管控能力。我们估算公司当前在手PPP项目在施剩余合同额约为1200亿元,我们预计2017-2018年将进入PPP订单建设及施工结算高峰期,将为公司工程施工主业带来强劲的增长动能。 环保业务规模增长迅猛,盈利水平及发展潜力存有较大提升空间:公司环保及水环境业务增长强劲,公司围绕流域治理、市政污水处理、固废处理等环保产业链广泛开展投资布局。根据公司2016年报,水务方面,公司拥有各类水厂45座,投运和在建的水处理量达到240万吨/日,2016年实现营业收入2.76亿元(同比+125.90%);再生资源方面,葛洲坝绿园公司所属环嘉公司加快再生资源业务布局,2016年实现营业收入123.40亿元(同比+89.85%),利润总额3.22亿元(同比+107.74%);公司环保业务2016年整体实现营收138.73亿元(同比+111.49%),实现利润总额3.85亿元(同比+176.88%)。环保业务目前位列工程施工业务之后,已成为公司第二大主营业务,2016年收入占比达到13.84%,但毛利占比仅有2.26%、毛利率仅为2.14%,利润水平存在较大的提升空间。公司亦提出将“全力打造全国最高端、最具影响力的综合性环保企业”,我们看好公司在再生资源、污土污泥处理、水环境治理等领域的发展潜力及空间。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为22.4%、24.9%、23.0%,净利润增速分别为27.1%、23.4%、22.5%,对应EPS分别为0.94、1.16、1.42元。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为14.1元,相当于2017年15倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,环保业务推进不达预期风险,项目回款风险等。

事项:公司近日公告签署哈萨克斯坦阔克布拉克铁矿石选矿厂建设项目合同,合同总价暂定为7.1亿美元,合同工期36个月,缺陷责任期12个月。 再签“一带一路”市场重大项目,国际工程承包主业发展势头强劲:此次公司与阿克托别钢产品有限责任公司(业主)签署的《阔克布拉克铁矿石选矿厂建设合同》范围包括哈萨克斯坦阔克布拉克矿山年处理1300万吨铁矿石选矿厂的设计、采购、施工和调试,合同总价暂定7.1亿美元(约合48.3亿元人民币,以美元兑人民币汇率1:6.80计算),合同工期+质保期共48个月。项目预付款为15%,过程付款按照10%(设计图纸完成)、65%(按月支付中间计量款)、5%(安装工程完成)、5%(质保尾款)支付。项目需要融资,合同生效条件为:1)双方签署合同;2)业主提供还款担保;3)业主与中国金融机构签订贷款协议;4)公司收到15%预付款。 2017年连续斩获多个重大项目,充裕订单保障公司可持续发展:2017年以来公司已连续斩获多个重大海外项目,除此次中标的哈萨克斯坦项目外,还陆续获得伊朗内政部406辆地铁车采购项目、伊朗德黑兰地铁六号线项目合同修订、伊朗德黑兰70辆铝合金地铁车供货项目、伊拉克贾贝尔巴赞水泥厂EPCC项目等,我们统计总金额约148亿元(欧元兑人民币汇率按1:7.40计算)。且公司承包工程类型已由轨交、电力等传统优势领域拓展至工业生产、矿业采掘等方面,体现出公司全方位海外项目承揽及资源整合能力。根据2017年一季报,公司正在执行的重大项目总金额达到31.58亿美元(约合208.43亿元人民币,平均按美元兑人民币汇率1:6.60计算),截止2017Q1累计确认收入53.50亿元人民币,占合同总金额的25.67%,仍剩余较大比例尚未执行。我们根据公司公告统计已签约项目(包括在执行及未执行)合计金额超过570亿元,相当于公司2016年营收87.62亿元的6.5倍。 2016及2017Q1业绩实现较快增长,盈利能力显著提升:根据公司2016年报及2017年一季报,2016年公司实现营收87.62亿元(同比+8.10%),实现归母净利润4.61亿元(同比+53.54%);2017年Q1实现营收23.03亿元(同比+19.79%),实现归母净利润0.70亿元(同比+43.38%),业绩均实现了较快增长。尽管重组完成后公司主业变更为国际工程承包、国内建筑工程、货物贸易、货运代理、金属包装容器销售等,国际工程承包仍是公司业绩增长的主要动力。2016年公司综合毛利率达到11.87%,同比提升了2.73个pct(调整口径后);销售净利率达到6.03%,同比提升了1.65个pct(调整口径后);加权净资产收益率为16.79%,同比提升了2.12个pct,盈利能力得到显著提升。 北方公司旗下唯一上市平台,整合集团民品业务资源,未来存有较大提升空间:公司控股股东中国北方工业公司(“北方公司”)在防务产品、石油、矿产、国际经济技术合作、民品专业化经营等五大领域实力强劲。公司与北方公司之间是典型的“大集团、小公司”结构,公司作为北方公司旗下唯一的上市平台及民品国际化经营的整合者,未来存有较大提升空间。2016年9月6日兵器工业集团与兵器装备集团、中国国新公司在京签署了《中国北方工业公司改制组建之出资协议》,促进北方公司实现股权多元化、国际化业务等的发展,推动国有资本更好向主业聚焦,做强做优北方公司。我们认为随着北方公司定位及股权结构的进一步明晰,公司作为北方公司民品“走出去”的平台将获得更大的发展机遇和集团支持。 投资建议:我们看好公司作为北方工业旗下民品国际化经营平台,海外业务有望直接受益于“一带一路”战略实现高速增长,预计公司2017年-2019年的收入增速分别为36.9%、34.2%、34.1%,净利润增速分别为41.7%、33.1%、32.6%,对应EPS分别为1.27、1.70、2.25元,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为38.1元,相当于2017年30倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,业绩承诺无法实现风险,一带一路战略推进不达预期风险,海外工程项目承揽实施风险,集团战略变化风险,回款风险等。