维持“审慎推荐-A”投资评级:公司13 年推行“新产品、新市场”策略,推动一线品种渠道下沉,布局二级医院及以下渠道;二线新产品洛铂继续放量、理气活血滴丸等年内上市,我们预计13 年业绩将有望提速。公司的销售能力强、产品梯队合理,核心管理层已经完成股权激励(并于13 年1 月28 日第1 期解锁,短期股价压制因素解除)核心管理团队与公司的经营更紧密地结合,并于今年2月公告拟定增,意在扩产能、布渠道、找外延,这是一个以时间换空间的品种,我们看好公司长远的发展,按百祥药业并表半年预计增厚EPS 近0.04 元,我们维持盈利预测:未考虑增发摊薄13-15 年EPS1.23、1.54、1.91(13 年主业预计增速30%)当前股价对应PE 分别为25/20/16 倍,维持 “审慎推荐-A”投资评级; 风险提示:新产品推广低于预期、药品价格管控风险;

公司公布13年中报:上半年净利润增长20%、扣非后增长28%,符合预期。冻干系列收入增17%,预计国内增45%,毛利率有所提升。预收帐款仍呈加速增长态势,主要是新增订单及发出商品所致。当前无菌药品生产企业GMP通过率仅26%,后续订单仍有空间。维持预计13年净利润增长31%、EPS1.47元预测。 上半年业绩符合预期:实现收入5.3亿元,同比增长45.3%,净利润1.44亿元,同比增长20.4%,EPS0.69元符合预期,扣非后净利润同比增长28%(主要是营业外收入);每股经营净现金0.91元,同比增41%。 冻干系统化明显,盈利能力仍能保持,国内预计增长45%:冻干机及冻干系统实现收入4亿元,同比增长17.6%:其中冻干系统实现收入2.85亿元,同比增85.6%,冻干机实现收入1.17亿元,同比下降37.8%。单机、系统的毛利率同比仍有提升,系统化趋势明显,带动整体毛利率略有提升。其中国外市场实现收入3985万元,同比下降57%,我们测算国内增长约45%。 预收账款呈加速增长态势:2季度末预收帐款12.1亿元,较Q1末增加2.42亿元(母公司11.27亿元,增加2.03亿元),而12年Q1、Q2、Q3、Q4、13年Q1单季度预收账款的新增数量分别为7913万元、8504万元、1.15亿元、1.61亿元、1.13亿元(其中母公司6700万元、6711万元、1.25亿元、1.63亿元、2.03亿元)。预收款主要是新增订单及发货未确认时获得,Q2末存货中发出商品3.5亿元,较期初增加1.4亿元。 GMP通过率不高,订单后续仍有空间:13年7月底,通过新版GMP认证的无菌药品生产企业为347家,通过率仅为26.3%。 主要子公司:主营净化设备、工程的德惠(70%)实现收入7864万元,净利润848万元;主营隔离器的爱瑞思(70%)实现收入1675万元,净利润206万元;主营水针线的驭发(60%)实现收入2400万元、净利润557万元。 业绩预测和“强烈推荐-A”评级:预计13~15年净利润同比增长31%、28%和25%,实现EPS1.47元、1.88元和2.34元。公司在技术、性价比、市场品牌、销售网络、客户服务等方面的具有竞争优势,上市募集资金后积极拓展产业的先发优势,未来通过内生性研发及外生式合资、并购发展,有望成为国内的制药装备行业的龙头,维持“强烈推荐-A”评级。 主要不确定因素:原材料价格波动;竞争对手的恶性竞争。

中报业绩符合预期:上半年实现收入、净利润29.7亿元、6.42亿元,同比分别增长了13.7%和15.2%,实现EPS 0.47元,符合我们业绩前瞻预期;加强资金回笼,每股经营性净现金0.43元,同比增加63%。 2季度增速显著提升:Q2实现收入、净利润分别为14.9亿元和3.05亿元,同比分别增长17%和19.6%,显著快于Q1的10.6%和11.5%。尽管肿瘤药受到了降价的实质性影响,但公司加大了销售推广力度,同时行业上大病医保的推进,我们认为对公司肿瘤药的拉动起到了促进作用。 收入端增速3季度有望保持,4季度有望恢复到20%以上增长:3季度GSK 事件对进口替代品种有一定的促进作用,这对恒瑞医药是实质利好;而肿瘤药降价12年10月份实施,造成公司12年Q4的低基数(12Q4收入增13%),我们判断公司13Q3收入端有望保持17%左右增速,13Q4有望提升到20%以上。 2季度盈利结构发生显著变化,我们认为和政策环境有关:2季度毛利率下降9.7个百分点、营业费率下降15个百分点、管理费率上升6.3个百分点(其中研发投入保持在9%左右),但利润率、净利率基本保持不变,同时取消了销售、管理费用的细项数据披露。7月份 GSK 事件后,媒体对药企的销售费率过高报道时常有之,这对药企经营会造成一定的压力。我们更应关注利润率的变化。 分产品方面:抗肿瘤药受到降价影响,预计整体保持平稳;手术用药、造影剂收入保持较快增长,预计增速约30%;电解质输液基数较低,预计在50%以上。 创新及国际化是公司发展战略:报告期新获15个临床试验批件、2个创新药新申报生产、治疗II 型糖尿病的1.1类创新药呋格列泛片于获批在美国开展I 期临床试验;来曲唑片通过美国FDA 认证,环磷酰胺通过欧盟现场检查。 小幅下调13年业绩预测:预计13~15年净利润同比增长19%、23%和25%(原预测为22%、22%、25%),实现EPS 0.94元、1.15元和1.44元。公司是国内最具新药创制能力的佼佼者,看好公司创新和国际化的潜力和前景。 当前股价对应13PE 34倍,具有长期投资价值,维持“审慎推荐—A”评级。 主要风险是新药研发低于预期。

公司公布中报:上半年整体净利润增长16%、扣非22%符合预期。主营阿胶系列的母公司2季度收入大幅增长54%、扣非利润增长43%,主要是加大了销售投入以及去年同期控制阿胶块发货。预计上半年阿胶块收入增长约40%、保健品超50%。经营质量较高,2季度经营现金流转正。当前股价低估,维持强推评级。 2季度主营阿胶系列的母公司主业利润增速达到43%,显著提升:主营阿胶系列的母公司2季度收入、净利润同比分别增长54%和25%,较Q1的10%、15%有显著提升,2季度母公司主业利润增速达到43%(扣除投资收益及营业外收支),显著高于Q1的19%。2季度增速显著提升,主要是因为12年同期阿胶块控制发货,而13年2季度积极开展代客熬胶等活动,对应的赠送辅料等活动的开展带动了销售费用的上升,2季度销售费用增长134%,销售费率提升7个百分点。 中报业绩符合预期:上半年实现收入17.5亿元,同比增长52.6%,收入增速提升是因为合并子公司广东益建(主营种植及销售中药材,配合公司养颜养生馆),主营阿胶系列的母公司收入增长24.6%;实现净利润5.42亿元,同比增长16.3%,EPS0.83元符合我们中报前瞻预期;理财产品带来的投资收益2067万元(由于到期时点不同,季度间分布不均),同比减少2923万元,扣除非经常性因素影响,上半年主业增长22%。毛利率下降是由于新增广东益建后收入结构变化,主营阿胶系列的母公司毛利率仍有小幅提升;母公司来看:主营阿胶系列的母公司上半年实现收入、净利润11.37亿元和5.61亿元,同比增长24.6%和15%,贡献EPS0.86元,毛利率75.8%,同比提升3个百分点,尽管驴皮成本大幅上涨,但高毛利的阿胶块收入增速更快从而导致收入结构变化。 分产品来看:阿胶及其系列上半年实现收入13.2亿元,同比增长31.9%,其中预计阿胶块同比增长约40%,阿胶浆由于品规调整以及提价,预计下降约10%;保健品子公司实现收入1.2亿元,基数较低,预计增长超过50%。 2季度现金流转正:Q2主营阿胶系列的母公司每股经营净现金0.14元,Q1为-0.3元,表明2季度的经营质量较高。值得一提的是预收款期末数为7191万元,较1季度末增加了近1300万元;合并报表经营现金流较差主要是因为广东益健新开展业务需要备货。 竞争对手阿胶块提价15%,利于东阿阿胶阿胶块的终端消化:福胶天猫网店告示福胶精装阿胶500g品规价格七夕后上调到567元/斤,上调幅度15%;我们了解东阿阿胶阿胶块8月底终端价也将上调。竞争对手的提价反应符合我们提价点评报告《东阿阿胶(000423)-阿胶块提价百分之25超预期,上调14年利润增速至百分之30》的预期,有利于对东阿阿胶动销。 维持业绩预测和“强烈推荐-A”评级:我们测算12年驴皮成本2.75亿元,按照13年、14年驴皮价格上涨60%、50%幅度预测。维持预计13~15年净利同比增长22%、30%、25%,实现EPS1.95元、2.54元和3.18元。当前13年、14年预测PE仅22倍、17倍,估值较低,长期来看保健食品成长空间巨大,建议投资者积极介入. 主要风险是通胀回落以及舆论对公司价值回归可能的不良影响。

业绩预测和投资评级:预计13~15 年收入同比分别增长25%、22%和20%,净利润同比分别增长30%、28%和27%,实现EPS 1.41 元、1.80 元和2.3元。工业定位“要么第一、要么唯一”,产品线丰富,长期将受益于医保控费;商业立足浙江,竞争力突出,当前股价对应2013 年预测PE 28 倍,维持“审慎推荐-A”评级。 主要风险是医药商业资金需求较高,造成公司资金压力较大;大股东股改承诺问题限制公司发展。

公司公布中报:营业收入5.05亿元,净利2.31亿元,同比分别增长15.38%、32.28%,EPS0.40元。公司3季报预增35%~50%。华兰生物作为国内产品数最多,综合利用率最高的血制品龙头企业,坐拥河南、重庆血浆资源优势,浆量提升明显,预计13年血制品及疫苗业务恢复性增长、未来仍有新浆站获批预期。 预计13~15年EPS0.77、0.97、1.19元,对应PE37、30、24倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。 中报业绩超预期,业绩反转明确。公司上半年营业收入5.05亿元,净利2.31亿元,同比分别增长15.38%、32.28%,EPS0.40元。重庆子公司及其他疫苗产品销售增加,成本上升,毛利率下滑5.34个百分点至64.25%。利息增加及管理费用率下降1个百分点,导致销售期间费用率下降2.43个百分点。 每股经营现金流0.38元,同比增50.23%。公司业绩反转明确,扣除12年1季度1.06亿甲流收入,Q1收入增73.8%,净利增约108%;Q2单季度收入增29.9%、净利增126%。公司3季报预增35%~50%。 分产品和业务看:血制品收入4.76亿元,同比增44.22%,毛利率提升3.15个百分点,重庆子公司收入1.23亿元,其中人血白蛋白收入1.79亿元,同比增30.3%,毛利率降2.63个百分点;静丙收入2.22亿元,同比增102.96%;其他血制品收入7493万元,同比增-10.05%,毛利率提升16.15个百分点。其他疫苗恢复性销售收入2752万元,同比增1736.87%。 血制品浆源为王,疫苗国际认证稳步进行。公司采取积极措施,上半年浆量提升近20%。2月,重庆石柱浆站正式开采;7月,长垣浆站开采。预计未来在河南和重庆有新的浆站获批,血制品浆源为王,看好华兰血制品规模优势。流感裂解疫苗样品WHO预认证检测合格,目前仍然进行资料的补充反馈阶段。 维持“审慎推荐-A”投资评级:华兰生物作为国内产品数最多,综合利用率最高的血制品龙头企业,坐拥河南、重庆血浆资源优势,浆量提升明显,预计13年血制品及疫苗业务恢复性增长、未来仍有新浆站获批预期。预计13~15年EPS0.77、0.97、1.19元,对应PE37、30、24倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。风险提示:原料成本上升、采浆量低于预期、疫苗业务竞争激烈。

盈利预测与投资评级:我们预计公司13~15年收入同比分别增长19%、23%、22%,净利润同比分别增长21%、32%和30%,实现摊薄前EPS 0.35元、0.46元和0.6元,其中我们预计公司二级以上医疗机构配送13~15年分别增长60%、70%和50%,15年收入达到100亿元。九州通是国内最大的民营医药分销企业,具有高效的物流系统,可以为下游客户提供全方位的增值服务,我们认为公司具有很好的平台价值,随着募集资金的到位,公司增速将提升,建议长线投资者介入,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:医院纯销业务模式与公司以往模式不同,对管理、人才会有不同的要求

公司公布中报:营业收入10.48亿元,净利1.34亿元,同比分别增25.63%、29.76%,扣非后净利增6.2%。预计13年热毒宁保持较快增长,桂枝茯苓和腰痹通胶囊进入新版基药,胶囊剂等产品恢复增长,新品银杏二萜内酯葡胺注射液推广,预计2013~2015年EPS(不考虑增发摊薄)0.77、0.99、1.21元,PE分别为38、30、24倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。 业绩平稳、毛利率有所下滑。公司上半年营业收入10.48亿元,净利1.34亿元,同比分别增25.63%、29.76%,扣非后净利增6.2%。主要是营业成本大幅上升46.45%,部分原材料价格上涨导致毛利率下滑3.66个百分点。公司经营管理效率提升明显:销售费用率稳定,管理费用率下降3.19个百分点,销售期间费用率下降3.67个百分点,经营性现金流1.52亿元,同比增46.46%。 分产品和业务看。注射液收入4.73亿,同比增28.28%,毛利率下降2.03个百分点至78.66%,其中热毒宁注射液收入4.64亿元,同比增27.79%,基数较高增速有所放缓。受益于医院覆盖面提高、流感和手足口病的发病率上升、产品安全性和效果得到临床医生的认可,除进江苏和新疆基药增补目录,13年新进广东基药增补目录以及国家的限抗政策,清热解毒中药注射液抗击疫情的优势,热毒宁注射液仍有较大成长空间。胶囊剂收入3.34亿元,同比增16.17%,其中桂枝茯苓胶囊收入1.53亿元,同比增25.49%,桂枝茯苓胶囊、腰痹通胶囊、南星止痛膏新进入国家基药目录,口服胶囊剂有望恢复增长。 新品丰富产品结构线。中药5类新药银杏二萜内酯葡胺注射液,临床用于脑梗死(中风病中经络痰瘀阻络证)的治疗,市场空间大,将成为公司重磅品种。五类新药龙血竭酚类提取物原料及龙血通络胶囊制剂获得国家食品药品监督管理总局颁发的新药证书及生产批件。 维持“审慎推荐-A”投资评级:预计13年热毒宁保持较快增长,桂枝茯苓和腰痹通胶囊进入新版基药,胶囊剂等产品恢复增长,新品银杏二萜内酯葡胺注射液推广,预计2013~2015年EPS(不考虑增发摊薄)0.77、0.99、1.21元,PE分别为38、30、24倍,维持“审慎推荐-A”投资评级;风险提示:热毒宁、银杏内酯等销售低于预期。

公司公布13年中报:EPS0.3元,同比增29%符合预期。医药工业端在新品种的带动下增长24%,保持强劲。公司面对细分领域进入壁垒高、成长性强,加上自身营销优化、新品放量,预计仍将保持快速增长。 上半年业绩符合预期:实现收入、净利润10.79亿元、9875万元,同比分别增长12%和28.5%,实现EPS0.3元,符合我们中报前瞻预期。3季报净利润预增20~50%,我们预计净利润增速在30%左右。 医药工业实现收入5.34亿元,同比增长24.2%,保持强劲增长:公司品种竞争格局好,细分市场成长性较高,尽管部分品种如利培酮等遭遇了政策性降价,但通过营销优化及新产品的培育,收入端仍保持了强劲增长。 细分品种来看:麻醉类、精神类和神经类品种分别实现收入2.35亿元、1.89亿元和1587万元,同比分别增长20.5%和23.9%,毛利率稳中有升。其中麻醉类主要品种力月西、福尔力、氟马西尼同比增长约14%、18%、20%,精神类品种利培酮受降价影响,2季度增速放缓,同比增长约15%,二线品种齐拉西酮、一舒增长约40%、30%。 新储备品种逐步发力:近1~2年新上市品种如麻醉类的右美托米啶、芬太尼、丙泊酚预计实现收入约700万元、300万元和300万元,神经类的利培酮分散片剂型也有较高增长,近期新获批的精神类品种度洛西丁未来有望过亿。 医药商业实现收入5.4亿元,同比增长1.9%,增速放缓:商业占款周期长,且竞争激烈,毛利率同比下降了1.1个百分点。 细分市场高成长,新批品种迅速成长,储备品种丰富:国家加大基层医疗投入,同时医保覆盖范围、力度提升,未来麻醉手术量将保持较快增长。新产品右美托米啶、芬太尼、丙泊酚等新产品已经开始上市销售,13年有望过千万;度洛西汀有望成为过亿品种;储备品种瑞芬太尼、埃他卡林、普瑞巴林、阿立哌唑等储备产品也将陆续获批。 业绩预测与投资评级:预计13~15年实现EPS0.57元、0.75元和0.96元,同比增长33%、31%和29%。当前股价对应13年预测PE48倍,估值不低,但公司所属中枢神经系统用药市场空间大、进入壁垒高,随着重磅储备品陆续获批,收入和利润都将出现台阶式增长,维持“强烈推荐-A”评级。 主要风险是新产品的获批低于预期以及基本药物招标出现极端政策。

公司公布2013年中报:收入、净利润增长25%、32%(扣非33%),实现EPS1.61元(扣非1.58元,按最新配股摊薄后为1.37元),超我们在中报业绩前瞻的预期(主业25%,1.33元)。我们看好片仔癀未来的销售推广和提价空间,公司的药妆业务值得期待,与华润合作整合二线品种,已经开始进入运作,利于长期发展。按配股后股本,我们略上调盈利预测13~15年净利润同比增长18%(主业增28%)、23%和24%,EPS2.55元/3.09元/3.82元(原EPS2.47元/3.04元/3.76元),对应PE为51倍、42倍、34倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。 中报业绩超预期,费用率有所下降,日化产品增长良好:收入7.15亿元,同比增长24.8%。净利润2.25亿元(扣非2.21亿),每股收益1.61元(扣非1.58元,按配股摊薄后为1.37元),同比增长31.7%(扣非33%),超我们在中报业绩前瞻的预期(主业25%,1.33元)。整体毛利率53.2%,同比略降1个pp,预计为产品成本上升所致。销售费用率下降近3个pp,预计二季度为相对淡季公司减少广告投入;管理费用率略降近1个点;财务费用上升近1个点,为发行3亿元债券致利息增加。其中日化收入0.43亿,由于去年基数较小,同比增长55.77%,牙膏已于5月开始由华润片仔癀医药贸易经营。 需求稳定,预计年内国内外产品仍有提价预期:原材料价格一直上行,公司最近一次国内外提价为:国内去年11月提价40元每粒至320元,同比涨12.5%,按国内占60%,13年贡献毛利4500万。国外13年初提价6美元每粒至42美元(按出口占40%,13年贡献毛利2700万),同比涨14.3%。我们判断产品(国内和出口)提价因素将长期存在,下半年仍有一次提价预期;公司按10:1.5比例已配股完成近2100万股:公司于7月1日公告完成配股2088万股,融资7.76亿,此次融资建设的产业园一期中的生产基地建设项目主要包括生产制造中心、技术研发中心、物流中心、配套设施4个部分。 维持“审慎推荐-A”投资评级:我们略上调盈利预测13~15年净利润同比增长18%(主业增28%)、23%和24%,EPS2.55元/3.09元/3.82元(原EPS2.47元/3.04元/3.76元),对应PE为51倍、42倍、34倍,我们认为,片仔癀的稀缺性导致提价将长期存在,药妆业务有望成为新的利润增长点,与华润合作整合二线品种,利好长期发展,维持“审慎推荐-A”投资评级;风险提示:原材料涨价增加成本压力。

公司公布13年中报:收入、利润同比增长17%、18%,EPS0.42元符合预期,参股公司贡献投资收益整体有所下降,剔除后利润增28%。麻药业务增20%、直销增13%、零售分销增速超50%,麻药相关利润占比预计接近6成。暂维持全年净利润增长27%预测,13PE不足20倍,估值较低,存在补涨需求。 中报业绩符合预期:报告期实现收入48.4亿元,同比增长17.2%;净利润1.99亿元,同比增长17.8%,实现EPS0.42元符合预期。毛利率同比提升0.7个百分点,同时营业外收入4800万元(去年同期7500万元),主要是收入结构有所变化,同时碘盐价格倒挂幅度有所缩小。存货、应收款周转有所减缓,每股经营净现金0.26元,同比下降50%。 剔除投资收益变化,利润同比增长约28%:报告期投资收益4001万元,同比下降9.6%,其中参股公司宜昌人福、青海制药分别贡献3971万元、11万元,其中宜昌人福仅增长6.2%(宜昌人福报告期净利润同比增长20%),青海制药下降474万元,若扣除投资收益,公司本部利润同比增长达到28%。本部的利润增速提升得益于毛利率的小幅提升,管理费用和财务费用的有效控制。 分项业务来看:麻醉药增长约20%:通过和卫生部合作,积极推动电子印鉴卡业务,促进麻药市场容量的扩大,使得医疗机构在系统内可自由选择配送商,打破印鉴卡的区域垄断,建立企业间优胜劣汰机制,促进行业健康发展北京直销预计增长13%,下半年增速预计有所提升:上半年北京整体医院纯销增速约为10%,下半年通过加强考核,并优化品种结构、提升服务水平、全军统筹中标等措施,预计直销增速将有所提升。同时通过控股公司健昆参与药房托管业务,也将提升公司在北京市场的综合竞争力。传统分销业务增速与直销相当。 全国零售分销增速超过50%:已经完成了电子商务交易网站的的设计及测试,正在进行线上品种筛选、系统调试、付款结算及物流配送、宣传推广策划等网站正式启动前的各项准备工作;该业务目前主要和辉瑞等外资OTC品种合作,上半年预计实现收入约3亿元,毛利率比传统销售高。 国瑞药业增速有所放缓:上半年实现收入1.2亿元,仅增长2.3%,主要是受制于部分地区的招标。净利润1750万元,未来的成长主要看新产品以及品种定价。

公司公布中报:营业收入1.17亿元,净利4166.6万元,同比分别增长22.81%、9.35%,EPS0.104元,略低于预期。公司为研发驱动型多肽药物龙头企业,胸腺五肽等老品种保持稳定增长,在研储备产品丰富,预计爱啡肽和卡贝缩宫素等潜力品种14年获批。预计13-15年EPS0.26、0.33、0.42元,同比增14%、28%、27%,对应PE59、46、36倍,维持”审慎推荐-A”评级。 费用提升拖累业绩。公司上半年营业收入1.17亿元,净利4166.6万元,同比分别增长22.81%、9.35%,EPS0.104元;毛利率提升1.34个百分点至81.09%,销售期间费用率上升7.18个百分点,因研发投入等带来的管理费用增31.56%,利息同比减少约700万元,导致净利增速低于收入增速。 分产品和业务。制剂业务收入1.12亿元,同比增26.16%;胸腺五肽作为免疫增强剂,适应症广泛,销售收入4690万元,同比增长45.76%,超预期;生长抑素去年受降价因素影响,今年上半年销售收入2190万元,同比增长34.27%;去氨加压素销售收入1383万元,同比增长6.34%较为平稳,新进入2012基药目录,国内3家竞争,格局稳定,预计未来基药招标推进带来放量;特利加压素销售收入2736万元,比上年同期增长7.30%。 公司储备产品丰富。公司十分重视研发,储备产品丰富,上半年投入研发费用1490万元,占收入12.78%,同比增42.48%。公司有20多个在研品种,8个在研品种申报生产批件,预计潜力品种爱啡肽和卡贝缩宫素明年获批。其他品种胸腺法新、西曲瑞克、特立帕肽也在申请生产在审评阶段。公司收购科信必成的21个缓控释品种,已有盐酸氨溴索缓释片、单硝酸异山梨酯缓释片、阿昔洛韦缓释片已申报生产。 维持“审慎推荐-A”投资评级:公司为研发驱动型多肽药物龙头企业,胸腺五肽等老品种保持稳定增长,在研储备产品丰富,预计爱啡肽和卡贝缩宫素等潜力品种14年获批。预计13-15年EPS0.26、0.33、0.42元,同比增14%、28%、27%,对应PE59、46、36倍,维持”审慎推荐-A”评级。 风险提示:产品获批低于预期。

公司公布中报:营业收入10.02亿元,净利3207.6万元,同比分别增长7.88%、33.81%,EPS0.19元。看好公司向专科药品制剂发展,美他多辛注射液4月已获批,预计腺苷蛋氨酸下半年获批,预计13年解决氯诺昔康产能瓶颈。预计13-15年EPS0.43、0.62、0.84元,同比增50%、45%、35%,对应PE34、24、18倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 制剂业务比重提升,毛利率走高。公司上半年营业收入10.02亿元,净利3207.6万元,同比分别增长7.88%、33.81%,EPS0.19元;高毛利的制剂业务比重提升,总体毛利率提升1个百分点至14.62%,销售期间费用率持平。预计未来制剂业务继续快速增长,带动公司毛利率提升。 分产品业务看:医药工业收入1.87亿元,其中原料药收入9596万元,同比降27.54%,原料药毛利率降6.83个百分点;制剂收入9079万元,同比增27.71%,毛利率提升8.26个百分点。医药商业收入8.06亿元,同比增13%,其中医药批发6.49亿元,同比增10.91%,医药零售1.57亿元,同比增20.07%,零售业务毛利率提升2.62个百分点。 向专科特色制剂转型。上半年制剂销售持续快速增长,氯诺昔康、醋酸奥曲肽、泮托拉唑钠等快速增长。4月份获批美他多辛注射液,公司先前已获批美他多辛胶囊(国内独家产品,首仿)、美他多辛片(国内2家企业)用于酒精性肝病的治疗,国内市场占有率第一。美他多辛注射液为国内独家产品,是目前治疗酒精性中毒屈指可数的临床品种且更具安全性。腺苷蛋氨酸现场检查已过,预计九十月份获批,未来看好公司三大产品:氯诺昔康、美他多辛和腺苷蛋氨酸,均是上亿元潜力品种。 维持“强烈推荐-A”投资评级:医药工业方面:看好公司向专科药品制剂发展,美他多辛注射液4月已获批,预计腺苷蛋氨酸下半年获批,预计13年解决氯诺昔康产能瓶颈;医药商业由调拨转向重点加强医院终端和OTC销售,渠道下沉。预计13-15年EPS0.43、0.62、0.84元,同比增50%、45%、35%,对应PE34、24、18倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。风险提示:宏观经济下滑和国家医药政策调整。

成立新德惠设备、工程公司:拟投资4900万成立新德惠设备,公司成立后原德惠股东殷农、张荣各增资1050万元共参股30%,东富龙控股70%,新德惠设备出资2000万设立新德惠工程。新德惠设备、工程出资1800万、1000万收购原德惠固定资产及无形资产;后期新德惠设备拟贷款3000万,以总价不超过4200万元收购原德惠土地和厂房,收购前新德惠无偿使用原德惠土地和厂房。 快速进入净化空调领域,与现有业务产生协同效应:净化空调应用广泛,市场规模约800亿元,年增长约25%;新版GMP带动净化空调改造需求,预计改造带来产值超165亿元;德惠在空气净化领域具有较高口碑,德惠设备名列行业前三;东富龙基本覆盖国内主要无菌冻干生产企业,市场资源丰富,并具有管理、研发及资金优势,两者的整合将带动东富龙在净化领域的快速增长。 净化空调领域的收益实际并不低:可研报告预计12~13年收入6000万元、1亿元,净利润600万元、1200万元,净利率10%、12%,与公司现有业务30%的净利率相比较低,但我们认为公司预测相对保守,且收购资产评估价格上升增加折旧及摊销费用、贷款增加财务费用等;另外,未来东富龙在管理及设备制造领域进行经验输出,整合市场资源优势,将有效的提升新德惠的盈利能力。 变更募投项目实施地点,利于资源配置:拟将募投项目实施地点由都会路1509号迁移至都会路139号(该地块8月30日已获得权属证书),募投项目只占用都会路139号的D地块,其他地块将用于其他产能建设。 新版GMP认证通过将有效降低业界观望情绪,预计订单将明显增加:CCD9月9日公告第一批GMP认证结果,广东星昊、武汉生物所、上海赛金的冻干粉针剂车间通过GMP认证,前两家使用的是东富龙产品。新版GMP执行严格,我们认为企业通过后将有效释放观望情绪,预计公司未来订单将明显增加。 暂维持业绩预测和“强烈推荐-A”评级:预计11~13年EPS1.4元、1.85元和2.39元,同比增长57%、32%、30%。预计15%所得税率年报调整。当前股价对应预测PE31、23和18倍。账上现金高达17.9亿元,如果考虑超募资金的合理使用带来的外延式增长,我们认为2012年以后的业绩上调的可能性较高。给予公司2012年30倍预测PE,半年目标价55.5元。 主要不确定因素:原材料价格波动

区域性医药商业龙头。公司是绍兴规模最大的医药流通企业,子公司浙江震元医药连锁下辖70家门店,旗下拥有“震元堂”、“光裕堂”等老字号门店,其中“震元堂”2010年含税收入达到8500万元(净利率高达11%),在全国连锁药店单店销售额排名第10位,品牌价值达6.35亿元。此外,公司的老字号门店还包括光裕堂、老三瑞等。 主导产品要么第一,要么唯一。公司主导产品如罗红霉素、制霉素、氯诺昔康、头孢他美酯等,要么国内独家生产,要么市场份额排名第一,竞争压力较小。 硫酸奈替米星已于今年4月通过欧盟GMP认证,有望实现原料药向规范市场的出口。随着制剂新厂区的建成,制剂业务有望在2013年获得突破性增长。 净资产严重低估。目前来看,公司几块主要资产(办公大楼、胜利西路旧厂区、自有连锁门店、袍江工业园区、绍兴银行股权、仓储基地和品牌价值)增值明显,财务报表中5.48亿的净资产已不能充分反应公司现有的价值。我们粗略估算几块主要资产的账面价值仅9000万元,而重估价值为24.85亿元。公司目前所有净资产重估价值已经近30亿元,总市值仅13.67亿元。 价值重估,首次给予“审慎推荐-A”的投资评级。我们预计2011~2013年公司营业收入同比增长20%、22%和27%,净利润增长31%、32%和34%,实现EPS0.22元、0.29元和0.39元,对应PE为49倍、37倍、28倍。我们认为,震元是一家优秀的地域性医药企业,“震元堂”品牌深入人心,主要产品要么第一,要么唯一,重估净资产价值和定向增发价格为现在股价提供双保险,定向增发项目有望打开公司业绩增长的瓶颈。我们首次给予维持“审慎推荐-A”的投资评级。 风险提示:国家药品降价政策和宏观经济下滑的风险。