公司公布14年年报:14年收入、净利润同比增46%、96%,EPS 0.61元。磷酸肌酸、安脑丸高速增长,葡萄糖酸锌口服液也有不俗表现。公司过去通过外延并购方式不断获取优势品种,同时通过人才引进和实行股权激励提升管理,我们认为这种战略未来仍将有效,特别是15年增发资金到位后,并购可能会更上一个台阶。15年在强势品种保持高增长、新品种放量、并表效应等多方面因素带动下,预计净利润同比仍将保持70%左右增长,维持“强烈推荐-A”评级14年实现高速增长:14年分别实现收入、净利润19.1亿元和4.4亿元,同比分别增长45.7%和95.7%,实现EPS 0.61元,略超我们89%的增长预期,每股经营净现金0.48元;由于母公司主要产品开票方式发生变化,因此产品的收入增长、毛利率以及营业费率等指标发生了变化,没有太大可比性,利润增长指标更具参考性。由于外延并购支付现金,短期借款增加,报告期财务费用2440万元,同比增加4263万元。 主要分产品方面:磷酸肌酸预计同比增长约60%,其中莱博通翻番增长,维嘉能也有30%以上增长;预计鹿瓜多肽增长约10%,安脑丸和代理的75mg氯吡格雷预计有翻番以上的增长;葡萄糖酸锌口服液现在供应紧张,也有较快成长;新增外延并购企业取得良好表现:华拓2月份开始并表,14年实现净利润1.68亿元,同比增速高达97%,远超预期;万川5月份开始并表,14年实现净利润7284万元,同比增长8.8%; 其他子公司方面:在安脑丸(片)高速增长驱动下,蒲公英药业实现净利润4566万元,同比增长高达193%;葡萄糖酸锌口服液现在供应紧张,带动澳诺中国实现净利润4862万元,同比增长40%。 15年1季度预增60~90%,我们预计增速为75%:Q1的增长主要来自于:1、鹿瓜多肽等原有产品保持稳定增长、安脑丸等保持快速增长;2、华拓和万川14年Q1没有完全并表,存在基数效应;3、普德药业预计3月份并表; 内生+外延双轮驱动,公司未来仍将保持快速增长:1、伴随资产快速扩张,誉衡也招募了大量优秀管理人员进行内生整合;2、磷酸肌酸、安脑丸这些产品仍将保持快速增长,同时公司未来仍有外延并购预期;3、普德销售整合、代工产品价格调整,业绩有超预期可能;4、银杏内酯B预计16年获批;5、注射用黄芪多糖为过10亿产品,未来有收购预期。

疫苗行业深度依赖研发与创新,疫苗行业是一个产品为王的行业,传统疫苗高成长难度越来越大,疫苗行业靠新产品推动。公司重磅品种HPV疫苗进入III期临床,曲妥珠单抗类似物国内处于IIa期临床。公司旗下的泽润生物和嘉和生物分别为国内新型疫苗,单抗生物类似物研发领军企业,我们认为公司现有的市值未充分反应二者的成长潜力。 完善的生物药产业布局,14年研发费用占比31.5%。公司为国内疫苗研发领先企业,通过内涵与外延并举方式,积极开拓新型疫苗、单克隆抗体和血液制品领域,在夯实疫苗基石业务的根基上谋求更大的发展。公司持续对研发进行重金投入,14年公司研发费用2.26亿元占收入比重31.5%,公司多款新型疫苗和单抗类似物处于临床后期。 疫苗业务:公司的23价肺炎多糖疫苗预计3季度获批,重磅品种HPV疫苗进入III期临床(国内尚无产品上市),13价肺炎结合已申报临床批件,预计上半年获批。23价肺炎目前国内仅有成都所、默沙东和赛诺菲3家,市场规模超10亿元。我们测算按适龄女性2%接种率测算,HPV疫苗需求量在1080万支,市场规模约91.8亿元。 单抗生物类似物:曲妥珠单抗类似物处于IIa期临床研究;英夫利昔单抗类似物于15年2月获得临床批件;阿达木单抗类似物国内申请临床处于技术审评阶段,在韩国获得临床批件。根据我们统计,2014年全球单抗药物市场803亿美元,同比增10.6%,根据PDB药物数据库:中国单抗药物样本医院市场规模从2007年的3.21亿元增长到2014年的25.3亿元,年复合增速达到34%,远快于全球市场的14.1%,单抗生物类似物市场潜力大。 血液制品:河北大安(44%股权)拥有定州、河间、怀安三个在运营浆站,2个在建,拥有存浆超过250吨,每年采浆约100吨,拥有4个产品批文;拟并购卫伦拥有3个单采浆站。 “强烈推荐-A”投资评级:看好公司“疫苗+单抗+血制品”大生物药产业链布局,志存长远,多个重磅品种处于研发晚期,预计15-17年EPS0.28、0.61、0.86元,“强烈推荐-A”投资评级;风险提示:新品进度低于预期。

转型推进中,短期业绩承压。公司14年收入101亿,增17%,净利润3亿,增2%,扣非净利1.8亿,下滑17%,EPS0.35元,经营活动净现金流5.7亿,远超净利润,表现优异。海正辉瑞特治星供货受限,受此影响15年Q1预告净利下滑100%,全年预计收入100亿,净利2.77亿,下滑10%。 子公司增长稳健,电商表现靓丽。子公司海正辉瑞收入50亿,净利5.1亿,均增长近15%,销售队伍增加了近1000个品规的覆盖。省医药公司收入41亿,增22%,其中商业板块38亿,增长24%,电商板块云开亚美收入近9000万,增152%,表现靓丽。 合同定制增长较快,核心制剂品种快速放量。原料药收入17亿,增3%,其中合同定制收入3.7亿,增34%。制剂收入16亿,增8%,重点品种腺苷蛋氨酸收入2.25亿,增34%;硫酸氨基葡萄糖1.5亿,增42%。 在研重磅产品丰富,成长空间看好。安佰诺已通过技术审批和注册批与GMP检查二合一现场核查。公司抗CD20单抗、抗CD52单抗、光敏剂HPPH、降胆固醇新药HS-25、AD-35、海博非明、重组人胰岛素等多个品种研发陆续取得进展,为公司制剂转型奠定了坚实基础,长期成长空间看好。 盈利预测:我们认为公司品种储备丰富且质地优秀,海正辉瑞平台价值突出。公司转型稳健推进,短期业绩承压,随着在研重磅新品逐渐上市,成长空间明确。看好公司制剂转型前景,预测15-16年净利增速-10%、36%,EPS0.29、0.39元,维持强烈推荐。风险提示:业绩波动风险,新品研发风险。

共同投资10亿元建设八仙台国际医疗健康城。恒康医疗、鹏胜集团共同投资人民币10亿元,在盱眙县穆店乡八仙台风景区内建设“八仙台国际医疗健康城”,集医疗服务、健康养生、休闲养老、医疗旅游、中医药文化和教育培训为一体的现代医疗健康产业集群。该项目规划用地由盱眙县人民政府负责实施、协调服务工作,建设分步实施,主要工程原则上不超过3年。 恒康医疗受让盱眙县中医院不低于51%股权。对盱眙县中医院进行改制,变更为营利性医院,受让中医医院不低于总股份的51%,截止2014年12月31日盱眙县中医院财务数据显示,其2014年度总资产为5.1亿元、净资产2.4亿元,业务总收入为2.48亿元。改制后的中医院继续使用原有名称,委托由恒康医疗进行委托管理,向中医院收取服务费用,服务费金额为中医院经审计年度总收入的12%。 共同出资5亿元新建二级甲等盱眙县肿瘤医院。恒康医疗和鹏胜集团共同出资5亿元,依法新建一所二级甲等盱眙县肿瘤医院(暂定名)。新建医院集治疗、康复和疗养为一体,预计床位数300张。建设周期不超过4年。在规划用地许可的前提下,经评审同意并通过招拍挂方式出让现邮电新村和民政局地块约40亩,用于扩建中医院并新建盱眙县肿瘤医院及专家配套用房,土地性质为医疗商住混合用地。 维持强烈推荐:公司医药工业保持稳定增长,医疗服务产业、中药饮片、日化及保健品开始带来新的利润增长点,我们预计公司在医疗服务领域持续扩张。预计14~16年EPS为0.42、0.78、0.98元,对应PE分别为74、40、32倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。风险提示:医疗服务扩张低于预期。

公司公布14年年报:14年收入、净利润同比分别增长约13%、24%,摊薄后EPS 1.27元,扣非后增速25%;工业、商业增速分别23%、7%,主要工业产品保持良好增长态势;预计15年主业增长约25%,看好公司后续表现:1、产品受益于新一轮招标;2、激励机制到位,后续有并购预期;3、交换债发行有利于股价上行;4、丹滴FDA研究进展以及其他在研新药取得进展将催化股价。 14年主业增长约25%:14年分别实现收入、净利润125.8亿元和13.7亿元,同比分别增长13.2%和24.4%,实现摊薄后EPS 1.27元;考虑非经常性因素、会计政策变更等因素对利润的影响:1、去年同期出售投资性房地产天恒大厦获得投资收益,扣除非经常性因素后净利润同比增长32%;2、应收款项会计变更增加当期净利润5744万元,扣除非经常性因素及会计变更后净利润同比增长25%;工业收入占比提升,毛利率同比提升0.9个百分点,财务费用2.9亿,同比增长97%,主要由于外延并购筹集资金导致财务费用增加;期末应收账款余额35.6亿元,较期初增加15.1亿元;报告期每股经营净现金同比大幅增长近400%,为0.53元,但仍处于较低水平。 Q4增速有所放缓:Q4收入、净利润同比分别增长11.4%和15.8%,单季度收入和净利润增速均有所放缓,我们认为和行业环境有关; 工业实现收入60.5亿元,同比增长23%:由于产品结构变化等原因,毛利率同比下降了4.2个百分点,主要分产品方面预计复方丹参滴丸同比增长约15%、养血清脑颗粒约20%、水林佳约30%、芪参益气滴丸、穿心莲内酯、益气复脉粉针等保持30%以上增长;帝益、天地药业分别实现净利润1.75亿元和506万元,同比增长约25%、40%; 商业实现收入64.7亿元,同比增长6.6%:商业业务由于占用现金较多,适当控制规模增长,提升经营质量,毛利率同比提升了0.98个百分点; 激励机制到位,交换债的发行也利于股价:公司通过增发形式搭建的激励平台已经完成,资金到位一来激励机制到位;二来可以补充资本,为将来的外延并购奠定基础;大股东申请的交换债3月底也获准发行,预计近期发行完毕,我们认为从大股东未来有意愿交换股票,从而对股价形成正面影响; 受益于新一轮招标的开展:近年新获批的重磅产品包括注射用丹参多酚酸、注射用人重组尿激酶原、痰咳净滴丸等,同时养血清脑进入新版基本药物目录,这些产品将显著受益于新一轮招标的开展。同时,复方丹参滴丸进入低价药目录,在未来招标中没有降价压力。 业绩预测和投资评级:我们预测15-17 年净利增长21%、25%、22%(由于14年会计政策变更导致坏账准备减少,考虑着因素,15年主业增长约25%),EPS 1.54元、1.92元、2.34元,对应PE 32、25、21倍,天士力是我们最看好的优质白马股之一,受益于新一轮招标,多重因素提升估值,按15年40倍,目标价61.6元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 主要风险是降价政策预期、FDA研发进展低于预期

公司公布14 年年报:14 年业绩表现靓丽,收入、净利润同比分别增长20%、22%, EPS 1.01 元。肿瘤、造影、输液及手术用药收入分别增长12%、42%、27%和20%;创新成果丰富,产品梯队完善;制剂出口取得突破,15 年有望爆发;我们认为公司受益于新一轮招标以及医保支付方式改革,未来创新和国际化也将催化股价,预计15 年业绩增速将继续提升至27%,建议长期投资者买入。 14 年业绩符合预期,经营表现靓丽:14 年实现收入、净利润74.5 亿元、15.2 亿元,同比分别增长了20.1%和22.4%,实现EPS 1.01 元符合预期;经营表现靓丽,每股经营性净现金达1.05 元。毛利率同比提升了1 个百分点,营业费率提升0.2 个百分点,管理费率同比提升1 个百分点,净利率21.1%,保持在较高水平。无银行借款,账上现金高达34.5 亿元; 分产品方面:在卡培他滨等新品带动下,肿瘤药收入同比增长11.8%;造影剂同比高速增长42.1%,继续领先造影市场;输液类产品、手术麻醉产品同比分别增长27.2%和20.9%。 创新成果丰富:报告期研发投入6.5 亿元,占销售比重达8.8%,报告期1 类创新药阿帕替尼胃癌适应症已经上市,同时19K 等待上市,阿帕替尼肝癌、肺癌等适应症、法米替尼、瑞格列汀、恒格列净、吡咯替尼等产品均处于不同临床阶段,产品梯队完善; 制剂出口取得突破,15 年有望迎来爆发:国际化方面,与sandoz、teva 等合作, 制剂出口取得里程碑式突破,实现了规模化销售;注射用环磷酰胺、奥沙利铂注射液获批在美国上市,注射用环磷酰胺、吸入用七氟烷获批在欧洲市场销售,预计15 年将爆发式增长; 我们认为招标开展以及支付方式的改变整体有利于恒瑞:各地招标节奏加快,尽管目前部分地区降价压力较大,特别是对于老产品,但公司近年获批的产品包括艾瑞昔布、非布司他、卡培他滨等产品将显著受益于招标的开展。同时,作为国内最优秀的、与外资企业直面竞争的化学制药企业,产品较外资企业有性价比优势,我们认为公司将受益于将来的医保支付方式改革; 业绩预测和投资评级:预计15~17 年净利润同比增长27%、24%和20%, 实现EPS 1.28 元、1.58 元和1.91 元。公司是国内最具新药创制能力的佼佼者,我们看好公司创新和国际化的潜力和前景,维持“审慎推荐-A”评级。 主要风险是新药研发低于预期。

公司公告年报:收入16.8亿,增18%;净利2.97亿,增15%;扣非后净利2.67亿,增17%,EPS0.56元,公司加强产品结构调整,毛利率提升2.3%。制氧机增速超过40%,对业绩增长贡献明显。高端轮椅及雾化器等战略产品均有较快增长。血糖仪及试纸收入约7000万,医院推广有待进一步发力。公司电商平台增长迅速,全年收入过2亿,预计15年将达到4亿。2015年新品医用电子血压计、真空采血管、睡眠呼吸机、留置针等将逐步推出,未来将成为新的利润增长点。外延方面预计上械集团15年3季度有望并表增厚业绩,预计未来公司还将通过外延引入更多产品。公司参股设立医云公司,布局互联网医疗,与医生众筹分享的模式值得看好。维持强烈推荐。 14年净利增长15%。公司公告年报:收入16.8亿,增18%;净利2.97亿,增15%;扣非后净利2.67亿,增17%,EPS0.56元,公司加强产品结构调整,毛利率提升2.3%。公司业绩增速主要源自制氧机的快速增长以及高端轮椅及雾化器等战略产品的较快增长。 主营业务:制氧机增速超过40%,对业绩增长贡献明显;血糖仪及试纸收入约7000万,医院推广有待进一步发力,预计15年有望过1亿,内分泌医学顾问团为未来耗材产品导入切入点并为互联网医疗平台储备了医生资源;轮椅收入近2亿,增长约20%,高端轮椅占比提升;电商平台增长迅速,全年收入过2亿,预计15年将突破4亿。 “新品推出+外延进展+移动医疗”值得长期看好:2015年新品医用电子血压计、真空采血管、睡眠呼吸机、留置针等将逐步推出,未来将成为新的利润增长点。外延方面预计上械集团15年3季度有望并表增厚业绩,预计未来公司还将通过外延引入更多产品。公司参股设立医云公司,布局互联网医疗,云诊所预计15年可以上线运营,与医生众筹分享的模式值得看好。 维持强烈推荐:我们判断“内生增长+外延并购”将使公司在历经几年蛰伏后有望迎来经营拐点,公司积极布局互联网医疗,未来想象空间较大。预测15~16年净利增23%、25%,EPS0.69、0.86元,维持强烈推荐。 风险提示:新产品推出低于预期,整合风险

公司公告年报:收入24亿,增21%,净利3.1亿,增38%,EPS0.47元,符合我们业绩预期。15年Q1预计净利增25%-35%,继续保持高速增长。全年门诊量243万人次,增20%,手术量25万次,增12%。经营方面:视光服务4.7亿,增31%,未来有望成为第一大业务;白内障4.8亿,增30%,毛利率提升1.5%,白内障手术量10.76万例,增22%,飞秒超乳、高端晶体手术量占比提高使均价上升。准分子6亿,增8.8%,未来随着手术量增长和全飞秒的推广,增速将提升。截止目前公司建立了约80多家医院(部分归属并购基金),预计15年有望突破100家,规模效应逐渐显现。公司并购基金扩张模式有望常态化,推出合伙人计划完善激励机制吸引优秀人才,我们坚定看好公司未来发展,维持强推。 14年业绩高增长,15年Q1预增25%-35%。公司公告年报:收入24亿,增21%,净利润3.1亿,增38%,EPS0.47元,符合我们业绩预期。15年1季度预计净利增25%-35%,继续保持高速增长。 经营方面:全年门诊量243万人次,增20%,手术量25万次,增12%。视光服务4.7亿,增31%,未来有望成为第一大业务;白内障4.8亿,增30%,毛利率提升1.5%,白内障手术量10.76万例,增22%,飞秒超乳、高端晶体手术量占比提高使均价上升。预计15年视光服务和白内障仍将保持快速增长。准分子6亿,增8.8%,未来随着手术量增长和全飞秒的推广,增速将提升。 规模效应逐渐显现,尝试布局移动医疗。截止目前公司建立了约80多家医院(部分归属并购基金),预计15年有望突破100家,规模效应逐渐显现。未来公司将积极布局移动医疗,包括可穿戴设备等。随着公司县级医院网点布局完善,预计未来公司也将通过远程医疗来优化医生资源配置,提高医疗服务质量。 维持强烈推荐:公司规模效应逐渐显现,并购基金扩张模式有望常态化,推出合伙人计划完善激励机制吸引优秀人才,我们坚定看好公司未来发展,预测15-17年净利润同比增长34%、31%、28%,EPS0.63、0.83、1.05元,维持强烈推荐。 风险提示:扩张带来期间费用大幅上升和潜在医疗纠纷负面影响

公司公布14年年报:收入、净利润同比分别增长24%、26%,EPS 1.59元符合预期。泰嘉仍有20%以上增长,难能可贵;比伐卢定有3000万左右的销售,高速增长;后续存在泰嘉广东省重新中标、外延并购、新产品放量以及进入医保等催化因素,看好公司长期发展,预计15年净利润前低后高,全年增速25%、EPS 2元,目标价50元。 14年保持较快增长:14年实现收入、净利润28.8亿元、10.42亿元,同比分别增长24%和26%,实现EPS 1.59元符合预期。每股经营净现金1.04元,同比大幅增长44%,主要是存货、应收款项周转显著提升。毛利率同比下降2.3个百分点,和低毛利率的原料药业务收入占比提升以及固定资产增加有关。研发支出占收入比重5%,同比有所下降,管理费率同比下降1.2个百分点;销售费用控制良好,销售费率同比下降0.8个百分点。 分产品来看: 制剂实现收入23.7亿元,同比增长19.6%:预计主力品种泰嘉增长超20%,这在广东市场失标的背景下难能可贵;贝那普利稳定增长,头孢制剂也有所增长;比伐卢定高速增长,预计14年收入约3000万元,15年预计有翻番以上增长;新产品阿利沙坦等待招标以及医保落实,值得期待; 原料药实现收入5.1亿元,同比增长48.6%:其中预计4季度原料药业务有较快增长;毛利率同比下降1.3个百分点; 预计15年业绩增速前低后高:1季报净利润预增15~25%,我们预计增速约20%,主要是由于14年Q1广东省让泰嘉仍有供货;一方面泰嘉15年Q2有望恢复供货,另一方面比伐卢定及阿利沙坦招标放量,我们预计15年业绩增速前低后高; 未来存在较多的催化剂:1、泰嘉在广东有望重新中标,若顺利中标则15年泰嘉增速可能超预期;2、前期收购苏州金盟和成都金凯,快速切入生物制药领域,我们预计未来在外延并购方面仍有预期;3、比伐芦定和阿利沙坦受益于新一轮招标,销售放量,若能进入国家医保目录,将有更大弹性; q 业绩预测与投资评级:维持预计15~17年净利润同比增长25%、24%、26%,实现EPS 2元、2.47元、3.12元。公司是具有战略眼光、布局长远的创新型企业,后续具有较多催化因素,维持“强烈推荐-A”评级,目标价50元。 主要风险是泰嘉招标降价幅度超预期。

我们近期参与了公司投资者交流,公司未来亮点较多,建议继续关注。1、业绩上行,15年预计利润增速30%-60%;传统支架业务权重下降,未来预计增速5%-10%,药品、基层服务、代理配送等业务将保持快速增长。2、研发方面,完全可降解支架和双腔起搏器进展顺利,奈西立肽、艾塞那肽等多款心血管药品进入临床或注册审评阶段。3、公司制定新型合伙人制度,从执行层面解决了员工创业的所有权问题,激发了员工创业和开展新型业务的强大动力。4、器械、药品、移动医疗和医疗服务全产业链架构初步建立,预计公司在15年还将继续在各领域发力,最终目标构建心脑血管健康新生态。 业绩上行,15年预计利润增速30%-60%。预计公司全年利润增速30%-60%,其中器械预计增长10%-20%,药品预计增长60%-120%,新东港预计贡献利润1-1.4亿,海合天预计利润2000万,雅联百得雅仕杰预计利润2000-2500万。传统支架业务权重下降,未来预计整体增速5%-10%,药品、基层服务、代理配送等业务将保持快速增长。我们认为趋势上公司业务更加均衡,增长将更加稳健。 重磅产品研发稳步推进。器械方面:完全可降解聚合物支架国内进展最快,已完成可行性临床试验,预计15年2季度完成临床植入任务。双腔起搏器15年取得注册证是大概率事件。药品方面:心衰药奈西立肽完成一期临床,在等待二期临床批件;降糖药艾塞那肽已提交注册申请;复方硫酸氢氯吡格雷片、埃索美拉唑镁肠溶胶囊、右兰索拉唑片等多个品种的药品报送国家药品审评中心进行技术审评;抗凝血药品铝镁匹林片剂、消化系统用药埃索美拉唑镁原料药及肠溶胶囊等共计四个品种进入技术审评环节。 制定新型合伙人制度,激发员工动力。公司制定了新型业务合伙制制度,从执行层面解决了员工创业的所有权问题,激发了员工创业和开展新型业务的强大动力。已经实现了全民创业,全员创新的蓬勃发展的局面。 q医疗健康全产业链架构初步建立,未来有望在各领域继续加强。公司在14年通过一系列动作积极打造医疗器械、制药、移动医疗和医疗服务四大业务板块,预计公司在15年还将继续在各领域发力。我们认为公司战略执行能力强,心血管全产业链布局带来巨大想象空间。未来各业务板块预期规划如下(详情见图): 医疗器械和医药产品:在现有产品和研发储备产品的基础上,将进一步寻找并购标的,方向可能是其他领域的医疗器械以及血压药物和血糖药物。 移动医疗:主要包括三方面: 1、心脑血管网络医院:与著名医院和医生合作,搭建乐普实体医疗机构,开展远程诊断、患者转诊、医师培训等服务,服务对象为药店门诊、一定规模的私营诊所或体检中心、基层公立社区医院和基层公立医院等,从而获得服务收入、病人社区、基层诊所和基层医院合作点,未来可能成为电商渠道。 2、心脑血管药物垂直电商:主要经营器械、药品 (OTC、处方)、保健品、远程会诊和咨询优加利远程心电监测iholter、个体化健康管理、大医院就医服务、众筹、互助合作服务等,获得相关收入和病人社区。 3、心脑血管患者互联网社区:主要包括术后患者管理(如支架术后、搭桥术后、换瓣术后、先心术后、起搏器术后、射频消融术后等)和智能移动器械,如心衰病人的管理(移动心脏标志物器械)、高风险心脏病管理(移动心脏标志物器械)、胸痛病人的管理(优加利远程心电监测iholter,正在研发的无线听诊器)、糖尿病人的管理(手机血糖检测仪,正在研发的无创血糖仪和连续测试血糖仪)、高血压病人的管理(无袖带血压计)。 乐普移动医疗生态是希望网络医院和医药电商(B 方)与患者互联网社区(C 方)实现良性互动,由现在的B2C模式未来希望转变为C2B 模式。 维持审慎推荐。公司在心血管领域资源丰富,收购阿托伐他汀有望与氯吡格雷产生协同效应,药品业绩将快速成长为与器械匹配的另一大利润贡献点。公司心血管全产业链布局带来巨大的想象空间。预测15-16年净利增34%、30%,EPS 0.70、0.91元,维持审慎推荐。 q风险提示:支架产品价格下跌,业务整合风险。

公司公告参与“上海市闵行区制药装备创新集群和创业环境培育”科研项目:东富龙通过近年积极布局,已经成长为国内制药装备龙头,此次借助创新集群课题的研究,助力提升中国整体制药装备发展水平,提升制药智能化,做制药装备工业4.0 的引领者。公司现有主业预计未来仍有20%以上的增长,账上现金充裕,未来在制药装备、制药信息化以及医疗器械等领域仍有并购预期。 东富龙是国内制药装备龙头:公司以冻干系统为基础,近年通过“外延并购+内生研发”,分别进入了水针联动线、配液系统、灌装线、净化空调、生物发酵罐等领域,现在已经是国内制药装备的绝对龙头; 国内制药装备、工程有升级需求:国内在高端制药装备,如高稳定型生物反应器等与国外有一定差距,目前主要依赖进口;制药工程上,设备的布置、生产过程的智能化等都有升级的空间; 产学研联合,打造制药装备工业4.0 引领者:创新集群依托东富龙为技术创新主体建设“制药装备产业集群”,依托上海交大为知识创新主体建设“生物医药创新中心”,依托起乾点坤建设“科技创业服务平台”。协同相关制药公司、自动化公司、信息公司及流体系统控制公司等生物医药产业链的上下游企业,加强资源整合,聚焦制药装备产业发展的关键技术和关键环节,现代生物制药技术的创新研发,有序推进多点支撑的协同创新组织体系,积极提升现代生物制药行业发展水平。依托“制药装备产业集群”为药企提供高端生物药物装备“一站式”解决方案,构建技术和装备两个层面的平台为生物医药企业服务,提升生物医药产业整体发展水平。东富龙将借助制药装备创新集群课题,提升制药装备的整体发展水平,积极向产业链上下游延伸发展,做大做强制药装备产业链,助力中国制药工业升级4.0; 维持业绩预测和“强烈推荐-A”评级:维持预计15~16 年净利润同比分别增长23%和20%,EPS 1.96 元和2.34 元;公司机制到位,账上现金充沛,后续有外延并购预期;同时积极推进制药装备、工程升级,引领中国制药装备工业4.0,我们维持公司“强烈推荐-A”评级; 主要风险是外延并购后公司的内部整合;

公司公告年报:收入97亿,增11%;净利7.6亿,增16%;扣非后净利7.5亿,增18%,实现EPS 0.58元,略超我们盈利预期。Q4单季度收入增19%,净利增24%,业绩增速提升,公司品种梯队布局和市场销售策略效果明显。公司一线核心品种安宫牛黄丸、国公酒和二线品种增速均在两位数以上。子公司同仁堂科技收入增长15%,净利增长23%;同仁堂国药收入增长23%,净利增长29%,继续保持快速增长。公司提出将由内涵式增长转变为内涵加外延式增长,作为品牌OTC中药企业,未来存在药品价格放开利好以及国企改革预期,长期空间看好,预计15-17年净利增长17%、19%、16%,EPS0.68、0.81和0.94元,维持“审慎推荐-A”投资评级。 Q4增速提升,14年净利增长略超预期。公司收入97亿,增11%;净利7.6亿,增16%;扣非后净利7.5亿,增18%,EPS0.58元,略超我们预期。Q4收入增19%,净利增24%,业绩增速提升,公司品种梯队布局和市场销售策略效果明显。工业增长12%,商业增长11%,毛利率均提升近0.5个百分点。公司一线核心品种安宫牛黄丸、国公酒和二线品种增速均在两位数以上。 子公司方面:同仁堂科技:收入增15%,净利增23%,32个产品销售过千万;六味地黄丸略有下滑,牛黄解毒片增26%,感冒清热颗粒增16%,阿胶、加味逍遥丸、金匮肾气丸、西黄丸等增速均超过20%,同仁堂麦尔海护肤及日化产品收入1亿,增25%,净利1253万,增24%;中药材生产基地收入1.27亿,南三环中路药店收入9406万,增12%。公司加大电商渠道推广,逐步形成线上线下全渠道互动营销。同仁堂国药:收入增23%,净利增29%,香港地区收入略下滑3.4%,由于收紧自有产品批发,导致批发销售下滑8.8%,但促进零售增长13.4%,非香港市场收入增长72%,其中零售增长22%,公司海外市场扩展效果突出,目前已在15个国家和地区发展零售终端56家。 维持审慎推荐:公司提出将由内涵式增长转变为内涵加外延式增长,作为品牌OTC中药企业,未来存在药品价格放开利好以及国企改革预期,长期空间看好,预计15-17年净利增长17%、19%、16%,EPS0.68、0.81和0.94元,维持审慎推荐。 风险提示:中药材涨价风险。

公司公告:综合考虑实施成本、潜在风险等因素,公司决定退出参与设立云南沿边小微银行,做好现有业务,争取主营业务的持续增长。我们认为退出参设民营银行符合公司集中精力发展连锁药店主业的战略,同时利好公司整体估值。公司同时公告深圳金晟硕业资管公司参与实际控制人阮鸿献与中钰资本共同创立的医药产业基金,中钰资本和深圳金晟硕业资管公司将为产业基金提供项目和资金支持。产业基金总规模8亿,将专注于投资医药制造业等领域,待时机成熟时有望注入上市公司,有助于一心堂在医药产业链上延伸。我们认为公司是地区医药零售龙头,在加快线下门店扩张的同时积极布局医药O2O,线上线下一体化建设将给公司带来较大的想象空间,维持审慎推荐。 集中主业退出参设民营银行:公司在14年10月公告拟参与筹建民营银行,在综合考虑实施成本、潜在风险等因素后,公司决定退出参与设立云南沿边小微银行,做好现有业务,争取主营业务的持续增长。我们认为退出参设民营银行符合公司集中精力发展连锁药店主业的战略,同时利好公司整体估值。 实际控制人产业基金进展顺利:公司公告深圳金晟硕业资管公司参与实际控制人阮鸿献与中钰资本共同创立的医药产业基金,中钰资本和深圳金晟硕业资管公司将为产业基金提供项目和资金支持。产业基金总规模8亿,将专注于投资医药制造业等领域,待时机成熟时有望注入上市公司,有助于一心堂在医药产业链上延伸。 继续看好公司线上线下一体化布局:公司未来将通过精细化开店和并购两条主线加快线下药店布局,2015年计划新开门店1000家,届时公司线下药店将超过3500家,规模优势更加明显。公司积极布局医药电商,线上线下一体化建设将给公司带来较大的想象空间。 维持审慎推荐。公司是地区医药零售龙头,在加快线下门店扩张的同时积极布局医药O2O,线上线下一体化建设将给公司带来较大的想象空间。预测15-17年净利增长26%、22%和21%,EPS1.43、1.75和2.12元,维持审慎推荐。 风险提示:药品降价风险,扩张中管理风险和成本风险。

公司公布年报:收入、净利润同比分别增长15%、17%,EPS 1.01元符合预期。各业务来看,麻药、分销、直销预计同比分别增18%、15%、10%,工业增34%;后续成长方面麻药整合、医药直销新业态以及工业新品获批值得期待;另一方面作为国企改革先锋,16年3月以前还存在大股东解决同业竞争预期,对流通股东都是利好。预计15年净利润同比增长23%,实现EPS 1.24元。 年报业绩符合预期,经营质量高:14年实现收入、净利润115.4亿元和4.83亿元,同比分别增长14.5%和17.3%,实现EPS 1.01元,扣非后EPS 0.98元。每股经营净现金0.61元,同比大幅提升108%。几项非经常性因素包括:1、碘盐价格下降倒挂减少,相对应的国家补贴(计入营业外收入)由13年的7326万元下降到14年的2370万元,相对应的公司整体毛利率同比提升了0.5个百分点;2、国瑞药业退城进园项目搬迁损失约7630万元,政府补贴7630万元。 综合毛利率7.9%,同比提升0.5ppt:主要是因为高毛利率的麻药及工业业务收入增速较高(同时麻药业务毛利率有所提升)、碘盐价格下降导致倒挂减少; 投资收益1亿元,同比增长13%:参股20%子公司宜昌人福实现净利润4.8亿元,同比仅增长3%;参股47%的子公司青海制药实现净利润2400万元,增39%。 商业实现收入116亿元,同比增长14.4%:其中麻醉药增长约18%,保持较快增长;预计分销业务增长约15%,增速有所恢复;直销增长约10%,增速略超北京市场整体增速; 医药工业实现收入3.35亿元,同比增长34%:国瑞药业产能释放以及代工业务的开展,后续新产品将获批,增长可期;14年国瑞净利润4700万元,增18%。 国企改革值得期待:国药集团发展混合所有制经济试点方案2月初已获得国资委批准,而国药股份为集团首批试点单位,后续国企改革值得期待;同时,集团承诺16年3月12日之前解决同业竞争,也有利于二级市场流通股东; 业绩预测和投资评级:预计15~17年净利润同比增23%、20%、17%,实现EPS 1.24元、1.48元和1.73元。公司在麻药业务具有绝对优势,看好其麻药平台地位,工业新品获批,增速将明显提升,维持“审慎推荐-A”评级 主要风险是国企改革进度低于预期、新药审批进度低于预期。

公司公布14年年报:收入、利润同比增长13%、25%,EPS1.8元,业绩表现平稳;商业继续完善区域网络布局、优化产品结构,收入增13%,毛利率略有提升;工业由于品种及政策原因,收入小幅下滑,后续增长需要看新品获批以及外延突破;一致后续国企改革值得期待,预计15年净利增22%、EPS2.2元。 14年保持平稳增长:13年实现收入240亿元,同比增长13%,实现净利润6.5亿元,同比增长25.4%,EPS1.8元,扣非后EPS1.69元,同比增长21%。14年的非经常因素包括:1、计提减值准备5406万元,同比增加1206万元;2、营业外净收入4780万元,同比增加3370万元,主要是财政补助增加。大股东增发资金到位,期末短期借款15.2亿元,较期初减少12.2亿元,带动全年财务费用减少4128万元至1.23亿元;应收账款同比大幅增加13.4亿元,每股经营净现金-1.63元,我们估计主要是各商业子公司年中增资后资金较为充足,年底催款力度有所降低。 商业方面:分销事业部实现收入223亿元,同比增长13%,实现净利润3.5亿元,同比增长17.8%,利润占比56%,毛利率5.35%,同比略有提升。持续优化业态结构、品种结构,其中直销占比提升2个百分点至72%、国产品销售占比提升1个百分点至59%,同时新增33个总代品种。品种上,器械和疫苗配送增速接近20%;市场终端上,基层市场配送增长73%,实现高增长; 工业方面:制药事业部实现营业收入16.7亿元,同比下降2.3%,实现净利润2.27亿元,同比增长8.43%。工业收入较弱的主要原因是抗生素行业的整体低迷、含麻制剂的管制,同时与新品种审批较慢有关;结构上口服固体制剂占比55%,过亿品种8个,其中口服品种4个; 国企改革值得期待:国药集团发展混合所有制经济试点方案2月初已获得国资委批准,而一致为集团首批试点单位,后续国企改革值得期待; 业绩预测和投资评级:预计15~17年净利润同比增22%、16%、16%,实现EPS2.2元、2.55元和2.95元。公司两广商业平台价值凸显,工业期待产能释放、品种优化及外延拓展,国企改革值得期待,维持“强烈推荐-A”评级。 主要风险是国企改革进度低于预期、药品降价幅度较大导致商业毛利率下降。