投资要点: 公司公告:非公开发行股票通过证监会审核批复,核准公司非公开发行不超过2.94亿股。 增发顺利过会,资金到位后资本实力将得到提升,为后续高增长提供动力。此次推出定增方案加码年产1.02亿先进高分子膜材料项目(15亿元)以及年产1亿片裸眼3D 模组产品(23亿元),经过修订后的非公开发行价格为16.32元/股,面向大股东募集资金不超过48亿元,大股东全额现金认购的方式,充分彰显出公司对未来业务布局的信心,批文到手后,近期有望实施。 8月液晶面板价格大涨,利好上游模组及耗材供应商,显示用光学膜材料是LCD 背光模组的关键组件。根据IHS 数据显示,8月份大尺寸面板价格继续大幅上涨,我们认为,大尺寸面板涨价趋势确立,供给端各大面板商产线转向大尺寸,需求端消费倾向也在向大尺寸电视等倾斜;并且LCD 应用已不仅局限于电视机,正在向大屏触控等多领域拓展。平板显示产业的发展带动了上游设备及材料等的发展,促进了配套产业的发展及国产化进程。我们认为面板的量价齐升则必然带动上游模组及相应耗材的需求及价格相应上升,显示用光学膜材料是LCD 背光模组的关键组件。公司上次定增30亿元投资光学膜二期项目四月份已开始建设,本次继续加码包括纳米多层层叠膜、多层特种隔热膜、多层高档装饰膜、水汽阻隔膜、隔热膜等多种先进高分子膜材料,继续做大做强复合膜材料产业。 公司裸眼3D 业务将进入快速放量期,“显示端、内容端、应用端”三端齐发的全产业链布局正在逐步落地。今年裸眼3D 在显示领域的爆发具有确定性,公司具有量产裸眼3D 膜并提供包含芯片或驱动软件在内的全套裸眼3D 解决方案的优势,在市场开拓方面投入了大量资源,形成包括智能手机、平板、电视机、笔记本、广告机等系列产品,内容方面丰富其在综艺节目、游戏、影视等较多领域,在广告、娱乐、酒店、医疗等场景应用不断丰富。我们认为,从与EPICA 合作在印度销售3D 手机、为中兴提供好声音定制版手机3D 模组、合作艾格拉斯搭建“3D互动娱乐平台”到收购上海玮舟完善其在裸眼3D 的技术、芯片等方面的布局,公司裸眼3D业务在近两年材料、内容、应用到构建生态的积累下现在已进入快速放量期。在智能显示领域,公司通过布局裸眼3D、VR/AR、大屏触控不断完善自己的产品线,并取得显著进展。 形成新材料、全产业、大生态布局,打造基于先进高分子材料世界级生态,维持“买入”评级。公司打造基于先进高分子复合材料的世界级企业,传统行业空间巨大,未来将打造光学膜产业链的工业4.0;智能显示(裸眼3D、VR、大屏触控、柔性显示)方面从提供硬件解决方案到提供内容平台;引进国外先进技术,在碳纤维复合材料建设及企业经营方面能引入互联网理念,打造具有互联网基因的新材料基地。形成新兴材料产业、智能显示产业、新能源电动车、互联网智能应用四大板块构成的产业新格局,迎来下一个高速增长时代。我们维持盈利预测,预计2016-2018年归属于母公司所有者净利润20.22、29.81、41.3亿元,增发完成后全面摊薄每股收益分别为0.58、0.85、1.18元,对应PE 分别为30、21、15倍。

公司公告:公司发布2016年半年报,实现营收3.05亿元(-24%)、归母净利润1261万元(+4.14%)、扣非后归母净利润1304万元(+32.54%)。 战略:以品种为核心深化骨科领域布局稳定发展。1)公司医药制药业务稳定,16年上半年带来收入2.23亿元(+35.32%),毛利率81.94%(+1.42pp),其主导产品骨科类(人工虎骨粉及金天格胶囊)收入1.88亿元(+41%),公司医药产品在华东大区和西南大区销售收入增长较快;2)由于总代业务终止,医药商业上半年实现收入6447万元(-70%);金花豪生酒店上半年收入1692万元(-8.69%)。 商业及酒店业务未来将继续保持稳定。 报告期内,销售费用率46.47%(+14pp),主要原因在于加大市场投入,包括在学术推广力度加强,强化了与国际专业学术机构之间的合作,细化市场推广方案等,促进主导产品的销售增长41%;公司减少了在理财产品方面的投入,财务费用率为-0.16%,相比15年在理财收入方面有所下降。 募资不超过9.63亿元,增发完成后大股东持股比例将从25%升至39%彰显对公司未来发展的信心,未来启动围绕骨科为主的企业并购,业务拓展至骨科耗材领域。 骨科器械市场增长快、国产化程度低、行业整合加快。骨科植入物市场从09年的67.4亿增长至15年近150亿,复合增速约14%占国内医疗器械市场的5%左右。 然而海外品牌占据较大的市场份额(约66%),包括强生、史塞克、美敦力、捷迈邦美等,创伤类产品国产化率60%,而脊柱类和关节类产品以进口为主。常州华森产品包括创伤类和脊柱类,2015年营收1.6亿元,净利润4744万,与公司现有业务能够产生协同作用。华森三维能够为医生、病人提供骨科数字定制化解决方案。 公司坚持以品种为核心的战略,聚焦骨科中药市场及耗材领域,维持“增持”评级。人工虎骨粉及金天格胶囊市场占有率较高,通过增发增资常州华森,公司启动围绕骨科细分领域为主的企业并购,业务拓展至骨科耗材领域。将业务拆分来看,16年预计以骨科药为主的制药业务能够产生6700万收入,若不考虑金花豪生酒店业务对业绩的影响,目前市值对应PE为52倍。 将公司三块业务综合考虑,我们预计2016-2018年归母净利润分别为4566/5783/7390万元,EPS为0.15/0.19/0.24元,对应PE分别为77/61/48倍。 若增发在2017年上半年完成,考虑20%常州华森股权带来的投资收益及增发后股本的增加,16-18年全面摊薄后的EPS分别为0.15/0.17/0.22,对应PE分别为77/68/53倍。

主营PCB小批量板和样板,盈利能力强增速快。营收过去5年年均增速22%。2015年,公司营收超21亿元,同比增幅达27%。15年PCB实际净利润2.9亿元,过去3年年均增长率为25%。公司近几年IC板块的亏损拖累整体净利润水平。2015年整体超1.4亿元,同比增幅12%。公司毛利率与营收增速处于PCB行业最高水平,被市场严重忽视。 PCB业务未来三年维持高毛利高增长动力分析。第一、宜兴小批量厂优化管理水平,产量稳步提升。2015年全年月均产量达到10000平米,预计16年月均产量14000平米。盈亏平衡点约为月均产量14000平米。预计16年盈亏平衡,17年打开盈利通道。预计16、17年营收将达3.86亿和7.2亿元,17年盈利将达5000万元。 第二、SSD和CAD军方市场推广顺利,军品业务有望保持高增长。通过收购湖南源科创新,公司为军工客户提供高可靠性军用固态硬盘,市场规模约为25亿。2015年实现营收约2.6亿元,其中2.2亿元来自PCB+CAD业务,另外0.4亿元来自并购取得的SSD业务。公司军品业务未来三年预计将维持30%左右的高增长率。 第三、海外渠道优势明显,保障了PCB业务长期高速发展。2015年,海外营收10.3亿元,占到整体营收的50%,过去三年年均增45%。全球化销售网络的构建是公司的着力打造的核心竞争力之一,使得公司能够渗透海外PCB市场,发挥出国内产能和全球广阔市场的协同作用。 IC载板是封装中的关键部件,IC裸芯片的载体,占封装工艺成本的35~55%。受益中国封测产业的快速发展,大陆IC载板厂商处于发展壮大最佳机遇。公司在技术、在资本以及客户资源上都有足够的优势进入IC载板产业。由于原材料、人工以及设备等固定成本,加之IC板块在15年四季度才开始慢慢量产,15年全年板块亏损9000万元。16年开始公司IC载板订单稳步提升,全年月均产量约为5000平米,全年预计亏损4000万,相比去年大约减亏一半,17年开始盈利。 并购海外优质标的,一举成为大陆测试卡龙头企业。测试板细分市场可达32亿美元。收购以来,测试板业务顺利开展,公司拥有优质海外客户资源,英特尔、高通等。国内新设子公司泽丰半导体目前核心业务集中在接口板,在半年时间内便成为国内第一,与华为海思、展讯建立了良好的业务关系。未来三年营收2.1、3.2和4.5亿元。 公司PCB板块稳定增长,集成电路板块进入放量增长通道,未来三年业绩高速增长,首次覆盖,给予“买入”评级。预计16-18年净利润为2.33/3.41/4.69亿元,EPS分别为0.47、0.69和0.95元,对应PE为52/35/25倍。可比公司的16年平均估值达72倍,考虑到公司业绩的高速增长以及公司是A股唯一IC载板标的,以及大陆最大的IC测试板公司,预计未来三年IC板块净利润占比持续提升,10%,20%,和40%,给予72倍PE,则目标价33.8,高于市场价37%,给予“买入”评级。

公司战略以品种为核心,深化在骨科领域布局。主导产品人工虎骨粉以鹿骨为原料,成分与虎骨接近,是全球唯一天然虎骨代品,入选国家一类新药。产品金天格胶囊在医院骨科骨质疏松用药中市场占有率约35%,占据国内骨质疏松类药品第一名。目前我国总人口约13.7亿,50岁以上占比约为28%,并且存在老龄化加剧的趋势,骨质疏松患者必将面临逐年上升的趋势。我们认为,未来随着国内老龄化程度提升,骨质疏松症这种代谢性疾病,需要长期调节治疗,中医中药在这一领域有其独到的优势,公司产品受益于行业增长,具有较好前景。 除人工虎骨粉产品外,产品还包括转移因子、儿童用药及普药等。目前在转移因子制剂市场中拥有15.11%的市场份额,是我国免疫调节领域的重点品牌,具有较强的竞争优势。儿童系列用药包括小儿复方磺胺二甲嘧啶散、鞣酸蛋白酵母散等;普药系列主要包括开塞露、诺氟沙星胶囊、甲芬那酸胶囊、阿奇霉素颗粒、克拉霉素胶囊等品种,公司主要产品在多年的运营中形成了质量稳定、安全可靠的竞争优势。 公司通过非公开发行募集资金不超过9.63亿元,价格不低于9.41元/股,用于新工厂搬迁、扩建,收购及增资取得常州华森20%股权,认购华森三维4.76%股权及补充流动资金。其中大股东认购9785万股(9.2亿元)、员工持股计划认购452万股(4250万元)。增发完成后,大股东持股比例将从25.5%提升至39.4%,彰显出对公司未来发展的信心。通过本次增发,公司启动围绕骨科细分领域为主的企业并购,业务拓展至骨科耗材领域。 骨科医疗器械市场增长快、国产化程度低、行业整合加快。我国骨科植入物市场规模从2009年的67.4亿元增长到2015年的近150亿元,占国内整个医疗器械市场的5%左右,复合增速约14%。然而我国骨科医疗器械市场中海外品牌占据较大的市场份额(约66%),包括强生、史塞克、美敦力、捷迈邦美等,创伤类产品由于技术含量低国产化率比较高达到60%,而脊柱类和关节类产品以进口为主。常州华森产品主要包括创伤类和脊柱类,2015年实现营收1.6亿元,净利润4744万元,产品质量优异,与公司现有业务能够产生协同作用。 3D打印解决方案作为创新的技术手段,在骨科领域将会受到越来越多的关注,同时也受到医学领域学者的青睐,如果其价值若按照骨科器材市场的10%计算,2015年中国的整体潜在市场将有15亿元。华森三维以销售3D打印机硬件为主,为医生、病人提供骨科数字定制化解决方案。 公司坚持以品种为核心的战略,聚焦骨科中药市场及耗材领域,首次覆盖,给予“增持”评级。人工虎骨粉及金天格胶囊市场占有率较高,通过增发增资常州华森,公司启动围绕骨科细分领域为主的企业并购,业务拓展至骨科耗材领域。我们预计2016-2018年归母净利润分别为4566/5783/7390万元,EPS为0.15/0.19/0.24元,对应PE分别为77/61/48倍。若增发在2017年上半年完成,考虑20%常州华森股权带来的投资收益及增发后股本的增加,16-18年全面摊薄后的EPS分别为0.15/0.17/0.22,对应PE分别为77/67/52倍。

投资要点: 公司战略以品种为核心,深化在骨科领域布局。主导产品人工虎骨粉以鹿骨为原料,成分与虎骨接近,是全球唯一天然虎骨代品,入选国家一类新药。产品金天格胶囊在医院骨科骨质疏松用药中市场占有率约35%,占据国内骨质疏松类药品第一名。目前我国总人口约13.7亿,50岁以上占比约为28%,并且存在老龄化加剧的趋势,骨质疏松患者必将面临逐年上升的趋势。我们认为,未来随着国内老龄化程度提升,骨质疏松症这种代谢性疾病,需要长期调节治疗,中医中药在这一领域有其独到的优势,公司产品受益于行业增长,具有较好前景。 除人工虎骨粉产品外,产品还包括转移因子、儿童用药及普药等。目前在转移因子制剂市场中拥有15.11%的市场份额,是我国免疫调节领域的重点品牌,具有较强的竞争优势。儿童系列用药包括小儿复方磺胺二甲嘧啶散、鞣酸蛋白酵母散等;普药系列主要包括开塞露、诺氟沙星胶囊、甲芬那酸胶囊、阿奇霉素颗粒、克拉霉素胶囊等品种,公司主要产品在多年的运营中形成了质量稳定、安全可靠的竞争优势。 公司通过非公开发行募集资金不超过9.63亿元,价格不低于9.41元/股,用于新工厂搬迁、扩建,收购及增资取得常州华森20%股权,认购华森三维4.76%股权及补充流动资金。其中大股东认购9785万股(9.2亿元)、员工持股计划认购452万股(4250万元)。增发完成后,大股东持股比例将从25.5%提升至39.4%,彰显出对公司未来发展的信心。通过本次增发,公司启动围绕骨科细分领域为主的企业并购,业务拓展至骨科耗材领域。 骨科医疗器械市场增长快、国产化程度低、行业整合加快。我国骨科植入物市场规模从2009年的67.4亿元增长到2015年的近150亿元,占国内整个医疗器械市场的5%左右,复合增速约14%。然而我国骨科医疗器械市场中海外品牌占据较大的市场份额(约66%),包括强生、史塞克、美敦力、捷迈邦美等,创伤类产品由于技术含量低国产化率比较高达到60%,而脊柱类和关节类产品以进口为主。常州华森产品主要包括创伤类和脊柱类,2015年实现营收1.6亿元,净利润4744万元,产品质量优异,与公司现有业务能够产生协同作用。 3D打印解决方案作为创新的技术手段,在骨科领域将会受到越来越多的关注,同时也受到医学领域学者的青睐,如果其价值若按照骨科器材市场的10%计算,2015年中国的整体潜在市场将有15亿元。华森三维以销售3D打印机硬件为主,为医生、病人提供骨科数字定制化解决方案。 公司坚持以品种为核心的战略,聚焦骨科中药市场及耗材领域,首次覆盖,给予“增持”评级。人工虎骨粉及金天格胶囊市场占有率较高,通过增发增资常州华森,公司启动围绕骨科细分领域为主的企业并购,业务拓展至骨科耗材领域。我们预计2016-2018年归母净利润分别为4566/5783/7390万元,EPS为0.15/0.19/0.24元,对应PE分别为77/61/48倍。若增发在2017年上半年完成,考虑20%常州华森股权带来的投资收益及增发后股本的增加,16-18年全面摊薄后的EPS分别为0.15/0.17/0.22,对应PE分别为77/67/52倍。

2016年上半年实现业绩2.47亿元,同比增长29.75%,超市场预期。2016年上半年公司实现营收13.23亿元,同比增长18.53%。实现业绩2.47亿元,同比增长29.75%,创历史次新高(2011H1业绩增速达40.73%),折合EPS0.31元。Q2公司实现营收8.76亿元,同比增长20.26%,实现业绩1.76亿元,同比增长33.38%(增速高于2016Q1,Q1业绩增速21.48%),折合EPS0.23元。 PPR销量提升,成本端改善促业绩快速增长。2016年上半年公司实现营收13.23亿元,同比增长18.53%,其中预计16H1公司PPR收入增速达25%以上。Q2公司实现营收8.76亿元,同比增长20.26%。公司16H1收入增长主要受益于地产销售回暖,其次零售端PPR发力也是重要因素。受益品牌效应及渠道建设,叠加地产销售回暖,我们预计公司全年PPR销量增速达25%以上(15年PPR收入增速21.53%)。2016H1公司实现业绩2.47亿元,同比增长29.75%,创历史次新高(2011H1业绩增速达40.73%)。Q2实现业绩1.76亿元,同比增长33.38%(增速高于2016Q1,Q1业绩增速21.48%)。我们判断利润增速提升主要来自于收入增长+原材料价格下降。公司原材料采购价格较上年同期有所下降,毛利率增长。我们预计随着公司零售比例提升,后期有望延续增长态势。 期待工程类业务发力+外延式扩张开启。目前公司PE管占比30%,15年公司提出零售和工程齐发展战略,加大工程类项目开拓。此前工程类业务普遍存在回款速度慢、低价竞标等问题,发展速度较慢。近年来随着浙江地区“五水共治“规划推进,14-15年累计投资998亿元,自去年下半年订单逐步释放。叠加近期地下管廊建设政策频出,作为宏观经济稳增长的重要手段,有望推动地方财政落实及工程项目开工。我们认为PE类管材有望受益城市地下管网投资,有望迎来增长。此外,公司首次参与设立产业并购基金,方向为公司产业链上下游及相关产业、新兴产业,我们认为管理层思路有所打开,未来公司有望内生增长(传统优势)+外延并购(新思路)双轮驱动。 盈利预测及估值。受益地产景气度提升带来公司零售端产品销量增加,我们上调公司2016-2018年产品销量至12.4/14.4/16.4万吨(原11.8/13.8/15.8万吨),上调公司2016-2018年净利润为6.25/7.36/8.55亿元(原5.83/6.91/8.08亿元),2016-18年EPS为0.81/0.95/1.1元,对应PE为19/16/14X。我们认为公司风格整体稳健,股权激励释放信心,叠加高分红率(股息收益率4%)提供安全边际,维持“买入”评级。

公司公告中报业绩预告,业绩持续超市场预期。公司预计2016年上半年业绩同向上升,实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增加61%~78%,盈利区间为6800~7500万元。我们预计公司16H1业绩约7000万元+,同比大幅增长超70%。主要因玻璃主业业绩优异,幼教产业贡献利润,双轮驱动下业绩保持高增长。①家电玻璃主业:我们预计16H1公司家电玻璃业务收入、利润同比增长分别达32%、50%。利润增幅大于收入增幅,毛利率水平有所提升(提升1-2%)。我们预计今年主业可实现9000万左右净利润,上调主业业绩增速由40%至50%;②幼教产业:公司2015年底收购的全人教育今年并表,预计2016H1贡献净利润约900~1000万元。 预计幼教产业全年可实现约2500~3000万利润。整体公司2016年可实现约1.2亿净利润,同比增幅约107%。此外,幼教资产并表将带来公司整体盈利能力提升,主要因幼教业务表内净利率高(约60%),拉高整体水平,后期随着幼教利润贡献比例加大,公司盈利能力有望逐步提升。 外延式扩张+内生性增长同步开展,重度布局幼教产业。纵观全球教育产业,教育企业的天花板大多来自单体学校招生有限,行业逻辑必定部分来自外延式并购带来新增量,因此收购优质资产的确是行业前行的动力。但同时教育行业内生性增长必不可少,将带来课程体系+管理输出能力提升,增强品牌优势。公司将把徐幼集团作为布局行业发力点,徐幼集团作为全国独家校企结合办学模式,将为公司幼教产业打造自身造血能力,协助公司成为行业内目前唯一具备幼教内容研发+幼教师资培训+输出一体化的公司,补足行业短板。集团优势是其依托于徐州幼师高等专科学校,确保幼儿园办学理论及幼教研发水平处于全国领先地位,并且目前在校学生4000人+/年,将为公司幼教人才长期输血,我们认为徐幼集团是秀强在园所扩张及幼教行业整合的重要帮手。 战略聚焦+执行力强,幼教产业进展顺利。行业层面整体逻辑清晰,16年资产证券化率快速提升,看好其中幼教细分赛道。①行业小而散,龙头公司有整合规模化作用,目前CR5仅1%,提升空间巨大。②幼儿园行业现金流充足,盈利性确定,具备市场抵御性。公司层面,公司幼教产业思路明确,聚焦重直营幼儿园,叠加公司强有力的执行力,目前幼教产业进展顺利,我们预计全人教育幼儿园园数约30家,徐幼集团园数可达60家(完成今年对赌条件)。总体公司今年幼儿园园数约100家,直营类幼教龙头地位初显,幼教布局进入正循环模式。 教育细分赛道优质公司,幼教布局进入正循环模式,维持“买入”评级。受益公司主业高增长+幼教发展顺利,我们上调2016-2018年公司家电玻璃产能利用率120%/130%/140%(原105%/110%/115%),上调公司2016-18年净利润为1.25/1.86/2.7亿元(原1.05/1.38/1.59亿元),2016-18年EPS为0.21/0/31/0.45元(原0.18/0.23/0.27元),对应PE为63/43/29X,维持“买入”评级。

公司公告:以4.7亿元将山东泗水康得新复合材料有限公司100%股权转让给无锡联华印刷包装材料有限公司。 优化产业布局,利润增厚约3000万。山东泗水公司为公司的全资子公司,主要负责预涂膜的研发、生产及销售,15年实现营业收入3.8亿元,亏损3312万元;无锡联华主要经营印刷包装材料及辅助材料的销售,15年实现销售收入2.87亿元,我们认为,近两年BOPP行业形势变化,竞争激烈,考虑到公司基于高分子复合材料延伸至包括智能显示、碳纤维等全产业的业务布局,剥离后有助于公司改善资源配置,降低生产成本,并且有助于增厚公司利润约3000万元。 3D显示将进入快速放量期,碳纤维生态平台布局值得期待。公司近期在裸眼3D方面的布局进展较快,包括印度每年不低于500万台(套)产品的订单、中兴制作的搭载公司裸眼3D显示模组及VR音频解决方案的好声音定制手机、合作艾格拉斯打造“3D互动娱乐平台”、收购玮舟完善在技术及芯片方面的储备。我们认为公司打造裸眼3D“显示端、内容端、应用端”三端齐发的全产业链布局正在逐步落地。打造世界一流的新能源汽车碳纤维部件产业生态平台,是公司未来的亮点。公司依托于在材料领域的优势,为新能源汽车提供包括碳纤维复合材料、轻量化设计、智能显示、3D显示、智能控制机操作系统等模块化解决方案,引领新能源汽车及传统汽车走向个性化、轻量化、智能化、系统化。 形成新材料、全产业、大生态布局,打造基于先进高分子材料世界级生态,维持“买入”评级。公司打造基于先进高分子复合材料的世界级企业,传统行业空间巨大,未来将打造光学膜产业链的工业4.0;智能显示(裸眼3D、VR、大屏触控、柔性显示)方面从提供硬件解决方案到提供内容平台;引进国外先进技术,在碳纤维复合材料建设及企业经营方面能引入互联网理念,打造具有互联网基因的新材料基地。形成新兴材料产业、智能显示产业、新能源电动车、互联网智能应用四大板块构成的产业新格局,迎来下一个高速增长时代。我们维持盈利预测,预计2016-2018年归属于母公司所有者净利润20.22、29.81、41.3亿元,全面摊薄每股收益分别为0.63、0.93、1.28元,对应PE分别为27、19、14倍。

投资要点: 公司公告:全资子公司康得新智能显示科技有限公司拟以自有资金4.56亿元收购康得集团持有的上海玮舟微电子科技有限公司100%股权。 上海玮舟作为集团优质资产,具有较强的研发实力及盈利能力。上海玮舟主要从事芯片、软件、智能家居、机顶盒、数字智能化显示屏的研发、生产和销售,专注于裸眼3D整体解决方案研究,能够提供一站式智能高清裸眼3D显示解决方案,拥有大量相关自主知识产权,拥有自主研发的核心技术10项,专利111项等,具有较强的研发实力,并且其核心技术团队具有多年海内外芯片设计及软件开发经验。康得集团在2012年注资上海玮舟,15年底获得全部股权,上海玮舟15年实现收入10144万元、利润2910万,具有较强的盈利能力,根据收益法评估价值为5.14亿元。上市公司收购上海玮舟后有助于完善裸眼3D产业链,包括智能芯片、软件、FPGA中间件、智能模组以及一体化数字解决方案 完善从芯片设计、软件开发、内容提供、供应链整合的产品线布局,裸眼3D业务将进入快速放量期。今年裸眼3D在显示领域的爆发具有确定性,公司具有量产裸眼3D膜并提供包含芯片或驱动软件在内的全套裸眼3D解决方案的优势,在市场开拓方面投入了大量资源,形成包括智能手机、平板、电视机、笔记本、广告机等系列产品,内容方面丰富其在综艺节目、游戏、影视等较多领域,在广告、娱乐、酒店、医疗等场景应用不断丰富,收购上海玮舟后有助于公司完善新型显示技术产业布局和生态链建设,分享集成电路产业的未来收益。我们认为,从与EPICA合作在印度销售3D手机、为中兴提供好声音定制版手机3D模组、合作艾格拉斯搭建“3D互动娱乐平台”到收购上海玮舟完善其在裸眼3D的技术、芯片等方面的布局,公司裸眼3D业务在近两年材料、内容、应用到构建生态的积累下现在已进入快速放量期。在智能显示领域,公司通过布局裸眼3D、VR/AR、大屏触控不断完善自己的产品线,并取得显著进展。 形成新材料、全产业、大生态布局,打造基于先进高分子材料世界级生态,维持“买入”评级。公司打造基于先进高分子复合材料的世界级企业,传统行业空间巨大,未来将打造光学膜产业链的工业4.0;智能显示(裸眼3D、VR、大屏触控、柔性显示)方面从提供硬件解决方案到提供内容平台;引进国外先进技术,在碳纤维复合材料建设及企业经营方面能引入互联网理念,打造具有互联网基因的新材料基地。形成新兴材料产业、智能显示产业、新能源电动车、互联网智能应用四大板块构成的产业新格局,迎来下一个高速增长时代。我们维持盈利预测,预计2016-2018年归属于母公司所有者净利润20.22、29.81、41.3亿元,全面摊薄每股收益分别为0.63、0.93、1.28元,对应PE分别为28、19、14倍。

公司公告:公司、东方视界、及巨龙管业子公司艾格拉斯科技签署《战略合作框架协议》,各方发挥各自特长,建立战略合作伙伴关系,在智能高清裸眼3D手机及各类终端应用的游戏研发、裸眼全景娱乐内容展现、无线数字内容分发平台建设、国内外内容运营资源共享等多个领域开展合作,实现资源共享、优势互补,共同打造“裸眼3D互动娱乐平台”项目,共同促进各方产品与服务的延伸和发展。 战略合作巨龙管业有助于未来在内容方面的丰富及渠道的完善。巨龙管业15年重组收购艾格拉斯,进军手游市场开启双主业格局,并且今年5月公告拟置出混凝土管道业务,专注以手机游戏为核心的互联网信息服务、软件及文化产业。艾格拉斯是一家以无线领域游戏开发和运营为主体内容的公司,目前已成功开发并运营的游戏包括《将战魂英雄战魂》、《战魂Online》、《誓魂Online》、《遗迹Online》、《Q战西游Online》及《赤壁Online》,拥有丰富的手机网游研发、运营经验和业内资源。目前,已和部分海外运营商、开发商开展合作,准备将自主开发的游戏向海内外市场拓展。 公司及东方视界与艾格拉斯将进行全面、深入的战略合作,公司及东方视界在现有资源下搭建3D内容运营平台,与艾格拉斯的战略合作涉及运营平台的内容、运营及渠道等方面,并且双方未来在内容、运营方面具有优先合作权。此次合作是公司进入互动娱乐等战略新兴领域的重要措施,有助于推动整合相关产业链,完善公司在裸眼3D内容方面的布局。 继推出“观3D”《中国好声音》定制版手机后,合作艾格拉斯再度丰富3D内容建设。 由中兴制作、公司提供裸眼3D级VR音频系统解决方案的中国好声音定制手机于19号周日下午正式在苏宁众筹,裸眼3D手机硬件产品不断完善。公司亦在不断完善3D产业的内容建设及应用领域的开拓,东方视界作为3D+VR运营和服务提供商,目前“3D东东”已聚合了上千部3D内容作品;同时在应用端,公司不断开拓3D在教育、智慧家庭、旅游、商业等多个领域的推广,开发广告、娱乐、酒店、医疗等商用市场,以此带动裸眼3D显示终端的销售和3D内容消费。公司的裸眼3D领域处于行业领导水平,拥有全球唯一的裸眼3D全产业链,逐步完善其在显示端、内容端、应用端“三端齐发”的战略布局,形成完整的裸眼3D生态系统。公司具有较强的执行力,未来在裸眼3D方面将不断取得新的进展。 形成新材料、全产业、大生态布局,打造基于先进高分子材料世界级生态,维持“买入”评级。公司打造基于先进高分子复合材料的世界级企业,传统行业空间巨大,未来将打造光学膜产业链的工业4.0;智能显示(裸眼3D、VR、大屏触控、柔性显示)方面从提供硬件解决方案到提供内容平台;引进国外先进技术,在碳纤维复合材料建设及企业经营方面能引入互联网理念,打造具有互联网基因的新材料基地。形成新兴材料产业、智能显示产业、新能源电动车、互联网智能应用四大板块构成的产业新格局,迎来下一个高速增长时代。我们维持盈利预测,预计2016-2018年归属于母公司所有者净利润20.22、29.81、41.3亿元,全面摊薄每股收益分别为0.63、0.93、1.28元,对应PE分别为27、18、13倍。

公司公告:拟投资5000万元参股成立力信(江苏)能源科技有限责任公司。公司注册资本10亿元,公司股权比例为5%. 合资公司30亿投资动力锂电池和新能源储能电池系统。公司与其他七家公司共同出资成立力信能源公司。公司主要是为了投资锂电池项目,项目计划总投资30亿,项目建成后将达到年产30亿瓦时的车用锂离子动力电池及新能源储能电池系统。该项目产品主要应用于新能源商用车、乘用车、特种车等新能源电动车领域及与光伏发电、风力发电等配套的储能系统领域。项目达产后,将形成20万辆新能源汽车配套能力和至少1GWh储能系统生产能力。 合资公司将继续优化母公司的产业结构。公司现有业务冗杂,涉及地产开发、商贸物流、工程施工和制造业,盈利能力差。此次参股新能源动力电池研发和生产公司,公司在产业结构调整上又迈出一步,继续向新兴产业调整。 收购艾科半导体,子公司定位IC第三方测试,争做行业龙头。公司发行股份收购艾科半导体100%股权,交易价格为10.8亿元,发行价格10.76元,资产已过户。同时,公司拟发行股份募集配套资金总额不超过10.68亿元,配套资金用于艾科半导体的测试产能扩充建设项目和补充上市公司流动资金。 母公司产业结构持续优化,子公司IC测试业绩持续高增长,维持盈利预测,维持买入评级。预计16-18年净利润为1.46/2.62/4.07亿元,其中16年并表艾科后7个月利润。为了合理估值,我们选用公司17/18年的利润。考虑到非公开发行募集资金之后的股本摊博,17-18年EPS为0.45/0.70,对应PE为41/26。考虑到公司业绩的高速增长以及公司在独立测试领域的龙头地位,以及资本运作的预期,给予50倍PE,则目标价23,高于市场价25%,给予买入评级。

事件:公司携手东方视界参加《中国好声音》6月12日北京全新原创3D版发布会。1)内容方面:第五季全面采用原创,不再引进《TheVoice》版权,并且宣布冯小刚导演执导宣传片的拍摄;2)技术方面:《中国好声音》全面推出3D版本,从宣传片开始,每一集节目都将推出定制3D版,为观众提供媲美电影大片、立体酷炫的视听享受。宣传片已于6月11日在北京开机,原创第五季节目将于7月15日起每周五晚21:10在浙江卫视播出。 如何观看3D版《好声音》?节目播出当日晚网络平台上线,观众可通过裸眼3D设备中东方视界的APP“3D东东”或通过佩戴3D眼镜的设备进行观看。我们认为,内容进步对于推动硬件的推广具有十分重要的作用。 公司在裸眼3D领域处于行业领导水平,拥有全球唯一的裸眼3D全产业链,实行显示端、内容端、应用端“三端齐发”战略,形成完整的裸眼3D生态系统。1)显示端:与华为、联想、长虹、PPTV等国内外品牌厂商的合作,推动裸眼3D显示终端产品的推出;2)内容端:东方视界致力于成为全球最大的3D+VR运营和服务提供商,目前“3D东东”已聚合了上千部3D内容作品;3)应用端:在教育、智慧家庭、旅游、商业等多个领域的应用推广,开发广告、娱乐、酒店、医疗等商用市场,以此带动裸眼3D显示终端的销售和3D内容消费,推动3D产业整体发展。并且公司与全球领先的影视内容制造及提供商Aries集团旗下Epica公司合作在印度推广裸眼3D产品对现有终端的替代;公司在建年产1亿片裸眼3D模组项目,未来随着产能的陆续释放,我们认为裸眼3D产品将成为公司业绩增长的亮点。 形成新材料、全产业、大生态布局,打造基于先进高分子材料世界级生态,维持“买入”评级。公司打造基于先进高分子复合材料的世界级企业,传统行业空间巨大,未来将打造光学膜产业链的工业4.0;智能显示(裸眼3D、VR、大屏触控、柔性显示)方面从提供硬件解决方案到提供内容平台;引进国外先进技术,在碳纤维复合材料建设及企业经营方面能引入互联网理念,打造具有互联网基因的新材料基地。形成新兴材料产业、智能显示产业、新能源电动车、互联网智能应用四大板块构成的产业新格局,迎来下一个高速增长时代。我们维持盈利预测,预计2016-2018年归属于母公司所有者净利润20.22、29.81、41.3亿元,全面摊薄每股收益分别为0.63、0.93、1.28元,对应PE分别为27、18、13倍。

投资要点: 公司业务冗杂,涉及地产开发、商贸物流、工程施工和制造业,盈利能力差。房地产业务、建材、新能源等业务增长乏力,部分业务处于持续亏损的状态。15年营收下滑至13年的40%,且业绩亏损。 不断优化产业结构,剥离持续亏损企业,为深度转型预留空间。公司已在15年剥离了持续亏损的光伏新能源板块业务。我们认为这只是剥离的第一步,未来亏损的业务有望陆续被剥离,进而提高公司整体盈利水平,为深度转型预留空间。 转型IC测试,争做行业龙头。公司发行股份收购艾科半导体100%股权,交易价格为10.8亿元,发行价格10.76元,资产已过户。同时,公司拟发行股份募集配套资金总额不超过10.68亿元,配套资金用于艾科半导体的测试产能扩充建设项目和补充上市公司流动资金。 需求旺盛+进口替代,大陆IC产业处于黄金发展期,未来五年IC产值年均目标增长20%,达1400亿美元。国内电子产品消费一直处于世界前列,带动力集成电路的巨量需求。2015年我国集成电路所涉全行业进出口逆差1609亿美元,进口替代空间巨大。集成电路产业发展已经上升到国家战略层面,政策支持+大基金扶持。大基金将带动地方政府以及社会资本进入集成电路产业,总规模有望达万亿投资。 独立测试是IC产业垂直细分化的下一个趋势。原因有如下:一、随着芯片的复杂化与高端化,测试已经开始贯穿整个产业链,对于封装企业,封装是核心,测试只是配套,无暇顾及设计端的测试;二、芯片的复杂化发展对高端测试的需求越来越大,高端测试昂贵,专业性强,对测试结果要求更精确只有专注于测试的第三方测试公司才会在测试上深耕。 我国IC测试产业未来将保持高速增长。增长逻辑有两点。第一,我国的封测产业将继续保持高速的增长。第二,随着国内高端测试的发展以及对测试行业的重视加大,我国的测试产业产值占封测产值的比重将慢慢提高。预计到2020年,大陆测试行业市场空间可达158亿美元。 艾科半导体主营IC测试方案开发、测试程序与工艺开发、晶圆测试生产、芯片成品测试生产等。公司拥有完整的测试解决方案技术库,可以快速响应客户需求。公司已和展讯、星科金朋、锐迪科等一批国内外高端客户签订订单。高端测试的定位以及上市公司融资平台对产能提升的帮助,有望打造出大陆第三方测试龙头企业。 首次覆盖,给予买入评级。预计16-18年净利润为1.46/2.62/4.07亿元,其中16年并表艾科后7个月利润。为了合理估值,我们选用公司17/18年的利润。考虑到非公开发行募集资金之后的股本摊博,17-18年EPS为0.45/0.70,对应PE为37/24。考虑到公司业绩的高速增长以及公司在独立测试领域的龙头地位,以及资本运作的预期,给予50倍PE,则目标价23,高于市场价30%,给予买入评级。

投资要点 依靠教育出版业务向2C端产业链延伸,全面转型教育产业。公司是国内领先的出版印刷综合管理服务供应商。公司与人民教育出版社、高等教育出版社、外语与教学研究社、北京师范大学出版社、团中央少儿出版总社等教育出版机构建立了长期的合作关系。教育类相关产品收入占比已超过40%。公司以4.3亿作价收购优质教育服务标的乐博教育,标志着全面跨入2C端的教育服务领域。支付对价中现金占比7.10%,股份占比92.90%,同时募集配套资金4.13亿。 乐博教育为机器人教育行业领军企业。乐博教育韩国最大的机器人学校ROBOROBO课程引入中国幼少儿启蒙教育阶段,同时总结出一套本土化的课程体系和教学方式。乐博教育业务具备以下特点:1)三种课程覆盖16岁以下儿童青少年。初中高级三种课程,分别包含积木机器人(适合4—8岁)、单片机机器人(7—12岁)和人型机器人。2)直营为主,加盟为辅。乐博教育已经在全国25个省及直辖市实现全面快速布局,拥有63家直营店和115所加盟店(加盟费收入占比3%),基本覆盖全国主要的一线、二线城市,并涉及大多数三、四线发达城市,特别在北京、上海、南京、杭州等地区市场份额领先。3)课程费用包含机器人设备,性价比较高。4)门店扩张、提价、新老店比例变化、渠道拓展(进校园、海外市场)是公司未来增长的核心驱动因素。 A股唯一新东方背书教育标的。2014年乐博教育获得了真格基金的1000万元人民币的投资;2015年新东方战略入股。本次收购完成后,新东方旗下的东方卓永投资管理有限公司占上市公司1.54%股权。公司依靠新东方遇到优势,提高渗透率;与新东方旗下素质教育品牌百学汇合作,收入分成,实现双赢。未来或可成为新东方培育标的的退出平台。 科学教育/素质教育概念兴起,改变中国“重教轻育”的现状。二代政策、消费升级是“量价齐升”的根源,是教育服务领域蒸蒸日上的基础。80后/85后父母的的教育新观念引导教育资源、子女时间分配中长期向素质教育倾斜。美国政府提出的STEAM教育概念包含Science(科学),Technology(技术),Egineering(工程),Arts(艺术),Maths(数学)得到了极大的国际认可。中国目前正在经历经济转型、人才结构优化,科学的素质教育符合国家战略。 首次覆盖,给予买入评级。公司以大比例股权+长期(最长四年)锁定的收购方式牵手新东方战略合作伙伴乐博教育,确立了转型教育产业的基调。高管股权激励和员工持股均已完成,新东方股权保留,实现了上市公司+标的方+战略投资者三方绑定的格局。我们预计公司2016-2018年EPS为0.15元、0.16元、0.21元,对应PE为190、184、141倍。 如考虑本次收购的业绩增厚和股本摊薄,2016-2018年EPS为0.28元、0.34元、0.42元、对应EPS为105、88、70倍。根据FCFF绝对估值法,计算得到公司每股价值为42.13元,对比公司现有股价29.39元,存在43%的空间,给予“买入”评级。

公司公告:发布2016年一季报,1-3月份实现营业收入6.7亿元,较上年同期增长0.19%,归属于上市公司股东净利润0.56亿元,上年同期净利润0.51亿元,较上年同期增长10.5%。 一季度利润增长10.4%,增速略低于预期。一季度单季度实现净利润0.56亿元,同比增长10.5%。业绩增长的主要原因是报告期内乘用车热交换器板块以及汽车尾气处理装置产品销售同比增长,增速放缓的原因主要是短期下游需求的波动。 公司是乘用车热交换器进口替代的最大受益者,对应业务将公司业绩长期增长关键动力。随着国内乘用车整车厂商对汽配性价比要求的提高,乘用车热交换器出现进口替代的机会。作为国内产量最大以及汽车热交换器种类最齐全的公司,将会是进口替代的最大受益者,主要原因是有三个:(1)拥有国内最强的热交换器批量化生产能力;(2)拥有与国际顶尖汽车热交换器生产厂商同一水平的产品合格率;(3)拥有国内最系统化的汽车热交换器技术储备以及新技术研发。 持续看好公司长期发展,一季报略低预期不改变公司主营业务长期稳定发展趋势。一季度业绩增长10%,在公司业绩增长的合理波动区间内,公司增长的趋势并没有变化,全年业绩增速保守25%。 业绩增长是公司发展的基石,在此基础上公司寻求资本市场的力量做大做强公司。拟发行不超过8540万,股募集资金不超过10亿元,其中2.3亿元用于新能源汽车热管理项目,4.6亿用于乘用车板块,1.3亿用于研发中心建设,2亿用于补充流动性为公司可能的新兴产业投资提供保障。 维持“买入”评级。维持16和17年盈利预测,预计未来三年净利润为2.7/3.2/3.9亿元,未来三年EPS为0.74/0.90/1.08元,对应16-18年的P/E为22/18/15倍。