事件: 公司前三季度营业收入2亿元,同比增长0.4%;营业利润0.42亿元,同比增长17.1%;利润总额0.46亿元,同比增长0.4%;归属于母公司的净利润0.38亿元,同比下降2.6%;实现基本每股收益0.28元。其中三季度营业收入0.74亿元,同比增长37.1%,环比增长7.7%;营业利润0.16亿元,同比增长32.4%,环比增长12.4%;归属于母公司的净利润0.16亿元,同比增长20.6%,环比增长21.7%。 点评: 前三季度营业收入小幅增长,毛利率和净利率均维持稳定,期间费用率提高5个百分点。其中研发费用、股权激励相关费用增加及本期报表合并单位增加导致管理费用同比增加106.2%;彩色碳粉市场开拓导致销售费用同比增加47.4%;按照权益法核算的股权投资收益增加导致投资收益增加7倍。此外,收到政府补助较去年大幅减少约740万元导致营业外收入同比减少61.2%。 彩色碳粉日前开车投产,助力明年业绩增长。目前全球彩色碳粉需求5万吨以上,国内彩色碳粉需求5000吨-6000吨左右,彩色兼容碳粉需求2000吨左右;预计未来3-5年国内兼容碳粉需求增速15%以上。公司彩色聚合碳粉产业化项目经过单机试车和全线联动,已于日前开车投产维持公司“增持”评级。公司3-5年内将致力围绕彩色碳粉把蛋糕做大,比如技术难度更高的碳粉载体,未来则将把触角伸向其他电子信息化学品。基于对公司本领域的巨大发展潜质的判断,我们预计其2012-2013年的EPS分别为0.45和1.01元,对应的PE分别为58倍和25倍,维持“增持”评级。

事件: 公司1-9月实现营业收入2.60亿元,同比增长11.65%;营业利润0.54亿元,同比增长28.39%;归属于母公司净利润0.46亿元,同比增长20.82%。每股收益0.45元。 投资要点: 营业收入的增加来源于销售渠道的拓展,并将随募投产能的释放进入更快速增长期。公司60%的销售收入源于高层商用建筑的节能环保胶,同比增长幅度达30%。在国内商业地产和各级城市新区的大规模开发建设下,公司提前加大广告投入和二三线城市的渠道建设,将有效消化今年底即将投产的新产能,预计拉动明年收入增长20%。 原材料价格的下降和持续低迷是毛利率提高的主要原因,持续下跌将提高公司盈利空间。主要原材料107胶和甲基硅油的价格每下降10%,公司毛利率便提高约9%。上游有机硅原材料将由于供给过量而进一步跌价,同时下游客户由于有机硅用量占其生产成本比例较小,对其价格不敏感,供需状况也较为良好。因此,原材料价格的下跌将有益于提高公司的盈利空间。 给予增持评级我们预计公司2012-2013年的EPS分别为0.60和0.78元,对应PE为19倍和14倍。给予公司“增持”评级。

事件:公司发布2012年三季报,1-9月营业收入2.2亿元,同比增长32.1%;营业利润0.8亿元,同比增长50.9%;归属于母公司的净利润0.68亿元,同比增长47.8%;实现基本每股收益0.63元。其中三季度营业收入0.7亿元,同比增长12.7%,环比下降6.9%;营业利润0.21亿元,同比增长23.5%,环比下降32.3%;归属于母公司的净利润0.18亿元,同比增长20%,环比下降30.8%。 点评: 毛利率同比小幅增长,期间费用率小幅下降。前三季度营业收入同比增长32.7%,主要是去年同期年度检修时间较长影响了产品产销量所致。本期募投资金存款利息增加,致使前三季度期间费用率降低8个点左右。第三季度营业成本增长较快,造成单季度毛利率环比下降10个点。 部分募投项目年底投产,助力明年业绩增长。经过去年的技改,公司设备稳定性提高,产能获扩张,目前原甲酸酯产能共计超过14000吨,两者比例可以柔性调节。公司募投项目中原甲酸三甲酯和原甲酸三乙酯扩建项目设备已经安装完毕,预计年底前可投产;出于对下游市场的不确定性的考虑,苯并二醇项目建设进度有所延缓,暂时不能确定达产时间。 给予公司“增持”评级。基于对原甲酸中间体需求稳定增长的判断,以及对公司募投项目顺利达产的预期,我们预计公司2012-2013年的EPS分别为0.82和1.11元,对应PE分别为21.9倍和16.2倍,给予公司“增持”评级。

事件:公司2012年前三季度实现营业总收入6.11亿元,同比增长49.25%;归属于上市公司股东的净利润1.01亿元,同比增长67.91%;基本每股收益0.26元。公司以货币出资360万元,增资河北的英科石化,增资完成后公司占英科石化注册资本的30.00%。 投资要点: 募投项目新增产能是今明两年业绩贡献的主要动力新增脱硫净化服务系列项目的投产带来今年业绩的大幅增长,明年将继续支撑公司盈利增加;化工化肥催化剂项目已投产,预计明年开始贡献业绩。下游煤化工、天然气、油田伴生气、沼气、污水处理等领域是公司新增产能未来大有可为的市场。 从产品商到向综合能源净化服务商的战略转变优势初显,未来将大幅提升公司盈利能力2亿元金额的七台河项目已完成结算,未来拿到该项目后续剂种的订单几率很大;。云南大为项目即将执行,将贡献约3.5亿元业绩。“一站式服务”模式的成功印证了公司从产品商到综合能源净化服务商的转型思路的正确,将大幅提升未来盈利能力。 增资英科石化将为公司的脱硫净化服务带来工程技术支持和更多业务渠道,全面助推其市场化进程给予增持评级我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.31,0.52和0.66元,对应的PE分别为38.6倍、23.0倍和18.1倍,给予公司“增持”评级。

事件:报告期2大主营产品尿素和TDI量价齐升,推动利润大幅增长。公司去年同期因天然气供应不足,公司尿素装置停产21天,今年尿素装置正常生产,产量增加。同时,在原有6.5万吨权益产能的基础上,今年5月份新投产7万吨TDI产能,TDI产能翻倍。今年上半年尿素价格较去年同期上涨约10%,三季度虽然尿素价格下跌,但9月份TDI产品价格大幅上涨。2大主营产品产量增加,盈利能力上升,推动公司报告期内业绩大幅增长。 预计四季度公司净利润同比、环比增长。9月份TDI在下游需求回升、行业检修影响供给的情况下产品价格大幅上涨,三季度单季度每股收益达到0.405元,同比增长1653%,环比增长54.9%。10月份TDI市场价格较9月份大幅上涨20%,虽然随着装置开工率上升,11-12月份产品价格会有所回落,但相比三季度TDI盈利能力仍会增长。尿素开工率会下降,价格相对稳定,盈利能力小幅下降。整体上四季度净利润将同比大幅增长,环比小幅增长。 下调公司评级至“增持”评级。2013年尿素业务盈利能力有较大幅度下降空间,TDI产量增长,整体盈利跟今年变动不大。新增16万吨离子膜烧碱产能,可增加净利润7000万元左右。预计公司2012-2013年每股收益分别为1.35元、1.24元,对应PE为13.3倍和14.5倍。公司四季度盈利能力达到峰值后面临回落压力,2013年增长不确定性较大,下调公司评级至“增持”评级。 10月17日晚,公司公布三季报,1-9月公司实现营业收入24.54亿元,同比增长27.8%;实现营业利润2.91亿元,同比增长1279.2%;实现归属母公司股东净利润2.24亿元,同比增长650.4%;实现每股收益0.86元,同比增长650.6%。

事件:2012 年1-9 月公司实现营业总收入82.64 亿元,同比增长30.45%;利润总额5.61 亿元,同比增长13.6%;归属于母公司所有者净利润4.96 亿元,同比增长25.1%;实现每股收益0.71 元,三季度单季实现每股收益0.12 元。 点评: 毛利率下降费用上升,主营业务盈利增长略低于预期。一方面,受单质化肥价格下降的影响,公司综合毛利率由去年同期13.09%下降至报告期内的12.56%,下降0.53 个百分点;另一方面,公司期间费用率由去年同期5.3%上升至报告期内5.77%,增加0.47 个百分点。在毛利下降与费用上升的影响下,我们测算公司主营业务增长对净利润增长的贡献仅13.4%,略低于市场预期。 所得税有效税率下降显著增厚公司业绩。公司全资子公司菏泽金正大于2011 年获得高新技术企业评定,而菏泽金正大于2011 年度已按照25%税率预缴企业所得税,2011 年多缴纳的所得税于2012 年度抵缴。因此报告期内年公司所得税有效税率由同期19.4%下降至11.6%,经测算对公司净利润增速贡献约10.8%,显著增厚公司业绩。 新增产能投放是未来业绩增长的主要动力,渠道建设是增长兑现的关键。未来两年公司将进入产能高速释放期。2011 年底公司拥有210 万吨普通复合肥、90 万吨缓控释肥产能,预计2012-2013 年底公司复合肥产能分别达390 万吨、520 万吨。产能投放以及渠道建设带来的产销量上升将是公司未来业绩的增长点。 维持公司“增持”评级。我们预计公司2012-2014 年EPS 为0.83、1.05 和1.35,维持公司“增持”评级。

事件: 节前,我们前往福建建阳青松股份实地调研,与公司总经理陈尚和、副总经理兼董秘邓建明以及证券事务代表吴德斌进行交流,了解了公司近期经营状况以及未来发展规划。 1、公司基本情况 2、建立战略松节油储备,规避成本波动风险 3、合成樟脑行业增长稳定,公司龙头地位愈加稳固 4、其他主要产品 5、公司未来的规划 6、投资评级:增持 我们预计公司2012-2013年每股收益分别为0.43、0.60,对应PE分别为30倍、22倍,给予“增持”评级。

事件: 节前,我们前往福建南平元力股份实地调研,与公司财务总监兼董秘许文显以及证券事务代表罗聪进行交流,了解了公司经营状况以及未来发展规划。 1、公司基本情况 元力股份是国内木质活性炭龙头。公司拥有五大系列上百个品种的专用木质活性炭,目前产能4.43万吨,其中3.93万吨自制、0.5万吨外购半成品后再加工。近年来产销量也稳居全国第一,其中2011年销量3.2万吨,国内市场占有率15%。 2012年上半年公司营业收入中占比最大的依然是糖用活性炭,约为37%,其次是食品用和味精用。 2012年上半年营业收入为1.6亿元,同比增长56.1%,然而上半年锯末价格的快速上涨和人工成本的不断上升使得成本居高不下,加之下游企业需求不振延缓了价格传导,公司毛利率从上半年同期的31%下降至本期的23%。 2012年上半年成本大幅增长,以及期间费用同比增长90%,导致营业利润同比下降80.1%;营业外收入大幅增长并占利润总额的90%,导致利润总额同比增长60%;上半年净利润为2475.9万,同比增长71.1%。 2、国内活性炭需求增长平稳,公司向海外市场寻求突破 活性炭是一种吸附能力很强的功能性炭材料,具有特殊的微晶结构、孔隙发达、比表面积巨大,具有物理吸附和化学吸附的双重特性,可以有选择地吸附液相和气相中的各种物质,以达到脱色精制、消毒除臭和去污提纯等目的。 按照制造原料来分类,活性炭主要有木质活性炭、煤质活性炭和其他活性炭(如果壳、椰壳等)。其中木质活性炭是以林产“三剩物”为原料制造,具有低灰分、高纯度、吸附能力强、易提纯等特点,主要应用于食品工业、医药、上水处理等领域。由于强度低,木质炭传统上不用于气相吸附,但随着技术的进步和生产工艺的改进,木质炭的应用也逐渐扩大至新兴的气相吸附领域如油气回收、家用空气净化等领域,随着人们对健康、环保重视程度的提高,其在气相吸附领域的应用空间有望进一步增长。 国内木质活性炭需求维持10%的平稳增长。目前国内木质活性炭下游多用于制糖(特别是淀粉糖)、食品以及制药领域,暂未扩展到水处理和电厂尾气处理领域,预计需求增速10%左右。 2、国内活性炭需求增长平稳,公司向海外市场寻求突破 活性炭是一种吸附能力很强的功能性炭材料,具有特殊的微晶结构、孔隙发达、比表面积巨大,具有物理吸附和化学吸附的双重特性,可以有选择地吸附液相和气相中的各种物质,以达到脱色精制、消毒除臭和去污提纯等目的。 按照制造原料来分类,活性炭主要有木质活性炭、煤质活性炭和其他活性炭(如果壳、椰壳等)。其中木质活性炭是以林产“三剩物”为原料制造,具有低灰分、高纯度、吸附能力强、易提纯等特点,主要应用于食品工业、医药、上水处理等领域。由于强度低,木质炭传统上不用于气相吸附,但随着技术的进步和生产工艺的改进,木质炭的应用也逐渐扩大至新兴的气相吸附领域如油气回收、家用空气净化等领域,随着人们对健康、环保重视程度的提高,其在气相吸附领域的应用空间有望进一步增长。 国内木质活性炭需求维持10%的平稳增长。目前国内木质活性炭下游多用于制糖(特别是淀粉糖)、食品以及制药领域,暂未扩展到水处理和电厂尾气处理领域,预计需求增速10%左右。 预计2012全年公司出口量增长40%,未来仍将积极向海外市场寻求突破,并将荔园子公司将作为出口的平台。公司出口规模占据国内活性炭行业首位,去年出口量1万吨,今年预计将增长至1.4万吨。但公司出口目前主要依靠国外经销商,未来计划向直销模式转型以提高出口产品附加值。 木质活性炭再生使用并不经济,因此使用均为一次性。今年木质活性炭平均价格为8000元/吨-8100元/吨左右,生产成本3000-4000元/吨,而再生成本约为3000元/吨。 3、行业产能集中度提高,公司龙头地位愈加稳固 国内木质活性炭60%产能在福建,主要分布在南平、三明和龙岩三地。这主要是由于木质活性炭所使用原料主要为林产三废物如锯末等,而锯末的经济运输半径为300公里。 近年来产能逐步向龙头集中。去年以来部分小厂开工率严重不足甚至倒闭,与此同时公司收购了江西怀玉山活性炭和内蒙鑫富活性炭。去年公司市场占有率15%,预计今年将达到20%,待荔园子公司6000吨达产以及内蒙鑫富整合完毕,其市场领先优势将继续扩大。 4、公司竞争优势 公司技术领先,产品品质卓越,其亚兰吸附值可达17,高于国内木质活性炭的平均亚兰吸附值13;并且纯度高,杂质含量低,可占领制药等高端需求领域。国内药用木质活性炭市场需求量3万吨左右,需求空间巨大。去年公司产品有1000吨用于制药领域,明年预计3000吨,后年计划做到5000吨。木质活性炭基于自身产品安全无污染的特点,在医药工业领域有着其他吸附剂产品不可替代的广泛应用,主要包括三类应用:药用原料中的应用、药用中间体中的应用、针剂中的应用。由于关系到患者身体健康和生命安全,因此药用生产企业对所需木质活性炭的品质要求十分严格,对各项指标数据(如灰分、含铁量、各种重金属含量等)都有严格的控制。依靠其卓越的品质,公司产品得以介入国内目前主要被进口产品占据的药用炭市场。去年公司产品有1000吨用于制药领域,明年预计3000吨,后年则计划做到5000吨。 5、其他事项 目前本部8000吨产能将定位于生产专用活性炭,即与客户需求精细化匹配,藉此提高产品附加值。目前本部1/3采用外购再深加工模式,即将碳化等活性炭生产的前段工序进行外包从而专注于深度加工,未来这种模式的比例仍将提高。 内蒙古鑫富预计年底前完成设备改装,明年开始正常生产,产能8000吨。届时公司将受益于低价原材料和煤炭等燃料资源。满洲里是全国最大的木材加工基地,木屑价格仅为福建地区的50%;今年煤炭价格约为190元/吨。经计算,鑫富子公司每吨活性炭生产成本比本部低200元左右。 荔园子公司将作为出口平台;目前拥有产能6000吨,第二条生产线预计明年二月投产,届时将拥有1.2万吨产能。 公司暂未考虑向上游收购木材加工厂等。目前的产业链自上而下的形态是:当地农民采用承包方式获取山地林木资源再加工为木材,贸易商向农民采购锯末再向木质活性炭企业销售。公司依托其规模优势,议价能力较强。此前公司曾经尝试过向上游一体化收购,但未能成功,目前暂时没有收购原料供应商的规划。 公司目前拥有的10000吨外购再深加工产能仍将保持,且未来可能有所扩大。首先虽然外购活性炭再深加工的毛利率较自制炭低10%左右,但其净利率基本持平。此外,公司在和外购供应商长期合作中建立了稳固的关系,公司对其提供技术支持,可以保证产品的品质和稳定供应。 预计今年木质活性炭平均价格8000-8100元/吨,公司毛利率25%左右。今年上半年锯末价格上涨600元/吨,而产品价格下降400元/吨,致使毛利率严重下滑。三季度以来趋势有所改变,锯末8、9两个月每月下滑100元/吨,产品价格下滑100元/吨。 增值税出口退税将常态化。 2011年11月下旬发布的《关于调整完善资源综合利用产品及劳务增值税政策的通知》规定,自2011年1月1日起,对于销售三剩物、次小薪材和农作物秸秆等3类农林剩为原料生产的活性炭实行增值税即征即退80%的政策,该政策废止了以往增值税即征即退的适用期,是对2001年以来对资源综合利用产品增值税优惠政策的延续。公司作为木质活性炭龙头,具有资源综合利用属性,未来将长期享受该项增值税退税政策带来的退税优惠。 6、投资评级:增持 我们预计公司2012-2013EPS分别为0.30、0.42,对应PE分别为31.8倍、22.7倍,给予公司“增持”评级。

事件:2012年9月27日,公司以自有资金1537万元收购了常州天马瑞盛复合材料有限公司100%的股权,价格依据是天马瑞盛最近一期的每股净资产。 点评:通过对同质客户公司的收购,不仅带来技术和渠道的整合,更带来产品的完善、产业链的延伸。 常州天马瑞盛是一家专业从事不饱和聚酯树脂研制、生产、销售的企业。它所生产的不饱和聚酯树脂是常州天马集团授权其生产的,并使用天马牌(TIANMA)商标。天马牌不饱和聚酯树脂曾是国内产量最大、质量最优、市场覆盖面最广的产品。该品牌在国内的业内具有不小的影响力,含金量较大。公司与天马瑞盛虽然生产的产品不同,但却拥有同质的客户。公司收购天马瑞盛后能整合公司、天马集团及天马瑞盛三方资源,充分发挥各自的技术、人才以及渠道的优势,优化资源配臵、完善公司产业链、增加产品种类,从而扩大公司规模,提高市场竞争力。天马瑞盛今年1-5月的净利润将增厚公司EPS0.07元。 对超募项目的实施计划进行延期调整,但不会对公司的正常经营产生不利影响。 (1)复合隔板订单饱满,为保证现有客户稳定,复合隔板生产线技术改造延期。公司对“扩大年产2.7万吨玻纤特种毡制品项目”中“1.50米复合隔板”生产线技术改造进行延期,预计使本项目达到预定可使用状态时间延期3个月至2012年12月31日。原因是复合隔板线的技改需要对公司现有生产设备停机,而目前复合隔板销售情况良好,订单充足,若公司停机改造,会使现有订单交货延后,进而可能会导致客户流失。 (2)技术改造和创新仍在完善过程中,玻纤生产线将根据市场形势调整计划,择时点火。“年产70000吨E-CH玻璃纤维生产线”项目的预定可使用状态时间将延期6个月,至2013年3月31日。主要原因是公司在一期池窑的基础上,大量消化、吸收当前国际先进技术与装备,并同步进行技术创新,这些技术与装备的运用延缓了项目进度,影响项目整体施工进度;同时考虑到目前宏观经济形势尚不明朗,结合目前公司及行业实际情况对项目进度进行调整。 给予公司增持评级 我们预测公司2012-2013年的EPS分别为0.71元和0.84元,对应PE为22.1和18.7倍。

事件: 9月20日晚,公司发布公告,公司吸收合并湖南西部民爆的重大资产重组方案获得中国证监会上市公司并购重组委员会审核通过,公司股票将于9月21日复牌。重组方案是公司西部民爆向其173名自然人股东按照13.06元/股发行4528.7059万股,吸收合并后,西部民爆法人资产注销。 点评: 重组成功对公司意味的不仅仅是炸药产能的增长,更加重要的是切入到民爆产品缺口较大的湘西地区。通过本次吸收合并西部民爆,公司工业炸药年许可生产能力从7.2万吨提升至9.4万吨,许可产能增加30.5%。但更加重要的是公司业务将延伸至湖南地区,湖南的地质条件以及目前交通设施现状,决定了其未来民爆产品还存在广阔的需求增长空间。同时,还可以向周边存在民爆产品缺口的贵州等地辐射,未来成长空间打开。 西部民爆业务一体化,盈利能力强,大幅增厚公司业绩。西部民爆是炸药产销、运输、爆破服务一体化的区域优势民爆企业,主要经营区域在云贵高原东侧武陵山片区的湘西自治州、怀化市、张家界市,区域内矿产资源丰富,基础设施落后,区域内民爆产品需求增长潜力广阔。下属16家炸药流通子公司和近20家爆破工程分公司,每年利润贡献额占比超过50%。2010年西部民爆净利润1.08亿,2011年受当地安全事故影响产能未发挥出来,加上硝酸铵成本居高不下,净利润4990万元。吸收合并后,公司2010-2011年营业收入较交易前分别增长42.52%、72.29%;净利润较交易前分别增长129.81%、176.26%。 原有业务盈利下半年也将改善。收购的陕西商洛秦威化工去年停车亏损,徐州子公司因去年新建生产线亏损,今年下半年开始正常生产,业绩将有明显改善。 预计公司重组完成后2012-2013年每股收益分别为0.32元、0.71元,首次给予公司买入评级。

事件: 9月17日,国家发改委发布黔中经济区发展规划的批复,原则同意《黔中经济区发展规划》。《规划》是指导黔中经济区未来一个时期发展改革的纲领性文件和编制相关专项规划的依据,规划期为2012-2020年,为黔中地区的经济发展、新型工业、现代服务业、城镇化的推进、基础设施建设等多个领域勾勒了发展的蓝图。黔中经济区率先实现跨越发展的主要目标是:到2015年,综合经济实力显著增强,地区生产总值力争达到6000亿元以上,年均增长率达15%;地方财政收入达到450亿元以上;基础设施建设取得突破,率先全面实现区域中心城市快速铁路连接、县县通高等级公路和具备条件的建制村通沥青(水泥)路;城镇化率年均增长2个百分点以上。到2020年,地区生产总值和地方财政收入力争比2015年翻一番,现代产业体系基本形成,经济发展质量和效益明显提高,综合竞争力和辐射带动能力显著增强。 点评: 政策逐步落实有望驱动贵州发展提速,区域基建投资或将超预期。《黔中经济区发展规划》由贵州省依据西部大开发“十二五”规划、国发2号文等多项指导政策所编制的重点经济区发展规划,是地方政府对中央扶持发展政策逐步落实的重要体现。我们认为,在稳经济与贵州大发展的背景下,更多具体政策与配套措施有望陆续出台,驱动贵州发展提速,区域基建投资或将超预期。 公司作为区域垄断的民爆龙头,将显著受益黔中经济区域发展工作的推进。贵州城市化远低于全国平均水平、水利交通发展尚不完善,黔中经济区域发展工作的推进将必带动基础建设的大规模投入,拉动民爆器材和工程爆破服务的需求。民爆行业具有明显的区域垄断性,公司作为贵州地区的民爆龙头,有望畅享贵州投资盛宴。 维持公司“买入”评级。我们维持2012~2014年摊薄EPS分别为1.20元、1.64元和2.03元,对应PE分别为20倍、15倍和12倍。考虑到未来公司民爆器材与爆破服务业务有望受益贵州基建投资快速增长,未来成长趋势明朗,维持“买入”评级。

投资要点: 公司是横跨贵州、甘肃两省的民爆龙头。公司主要从事工业炸药、引爆器材生产和销售,并提供配套下游工程施工、爆破服务,在贵州、甘肃工业炸药市场占有率分别达64.4%和67.1%,是横跨贵州、甘肃两省的民爆龙头。公司通过往下游爆破工程服务延伸,形成了民爆产销与爆破服务一体化的先进经营模式,在民爆行业中具备领先的一体化优势。 乘借政策东风,在稳经济的大背景下,公司作为西部区域民爆龙头有望畅享投资盛宴。乘借西部大开发“十二五”规划与国发2号文的政策东风,以贵州为代表的西部地区基建投资仍将保持较快增速,拉动民爆产品旺盛需求。在国内经济寻底、国外需求不振的大背景下,为熨平经济波动,中西部基建投资更有望超预期。 公司作为贵州、甘肃两地的民爆龙头,区域垄断优势明显,有望畅享投资盛宴。 省内市政工程、省外矿山爆破双管齐下,开拓更广阔的发展空间。为了寻求新的增长点,近年来公司实施由民爆生产流通企业向生产、流通和爆破服务一体化转型的战略,目前贵州省内市政工程爆破业务已进入收获期,未来将持续贡献业绩。同时,公司正积极开拓市场更为广阔的矿山爆破业务,有望使其成为另一业绩增长的动力。省内市政工程与省外矿山爆破双管齐下将为公司打开更广阔的发展空间。 硝酸铵价格高位回落,降低民爆行业成本压力。民爆产品的主要原料是硝酸铵,随着国内新增产能逐渐释放,硝酸铵价格进入下降通道。今年以来国内硝酸铵价格已下跌25%,显著降低了民爆行业的成本压力,民爆行业毛利率将环比不断改善。 成功收购河南神威民爆再次实现异地扩张,未来并购预期仍然强烈。民爆龙头企业通过并购、尤其是跨区域并购,实现外延式扩张将是民爆行业发展的大势趋。公司作为全国第四大的民爆企业,不但具有规模优势,而且可以借助资本市场在军阀混战的并购重组中获得资金优势。此次成功收购河南神威民爆后,公司并购预期仍然强烈。 盈利预测与投资评级。根据盈利预测模型,我们预计公司2012~2014年摊薄EPS 分别为1.20元、1.64元和2.03元,对应2012年9月7日收盘价PE 分别为20.9倍、15.3倍和12.4倍。考虑到未来公司工业炸药与爆破服务业务有望受益贵州基建投资快速增长,未来成长趋势明朗,给予“买入”评级。 风险提示:贵州、甘肃基建投资低于预期;硝酸铵价格波动风险;工程收入确认与款项回收具有不确定性。

事件: 2012年1-6月公司实现营业总收入96,799.26万元,同比增长了33.84%;实现营业利润14,724.81万元,同比增长了20.03%;实现归属于上市公司股东净利润12,529.27万元,同比增长了20.43%;实现基本每股收益0.28元。 点评: 业绩增长符合预期,综合毛利率主要受项目周期影响而有所下降。报告期内公司综合毛利率同比减少3.8个百分点,主要原因有:1) 工程总承包项目毛利率随着项目周期呈现周期性波动,报告期内收入占比达84.4%的工程总承包项目所确认的收入中,毛利率较低的设备采购和建筑安装施工占项目收入比重较大,毛利率较上年同期减少4.18个百分点;2)报告期确认毛利率较低工程总承包项目收入占总收入占比增加,致使总体毛利率有所降低。 应收账款周转环比改善,预收账款大幅增加,现金流状况良好。公司具有较强的营运资金管理能力。报告期内应收账款2.1亿元,占营业收入比例仅为21.6%。受收入规模扩大以及季度周期性的影响,应收账款周转率由去年同期的5.5下降到报告期内的4.9,但较1季度的1.33环比大幅好转。预收账款余额达21.8亿元,同比增长95%,体现出公司对下游具有较强的议价能力,能通过预收账款减缓现金流压力。报告期内实现每股经营性现金流0.06元净流入,现金流状况良好。 公司在手订单饱满,未来业绩增长确定性强。2011年公司新签订单75亿,3倍于过去几年的年均订单签订额,是2011年营业收入的3.2倍;2012年1~8月份保守估计新签订单额达18亿元以上。充裕的在手订单将保证公司未来的稳定增长,业绩确定性强。 新型煤化工政策渐行渐近,公司有望借力政策东风,畅享投资盛宴。在稳经济的大背景下,新型煤化工政策呼之欲出,“十二五”期间新型煤化工项目投资总额或将超过万亿。2012下半年开始,我国有望进入新型煤化工的投资高峰期。公司在煤制乙二醇、煤制烯烃、煤制天然气工程领域均处于国内领先水平,有望借力政策东风,畅享投资盛宴。 维持公司“买入”评级。我们维持公司2012-2014年EPS 分别为0.81、1.16和1.60。继续看好下半年新型煤化工政策有望放宽给公司带来投资机会,维持公司“买入”评级。

事件: 8月25日,公司发布半年报。2012年1-6月公司实现营业总收入8.79亿元,同比增长22.23%;实现营业利润7372万元,同比减少3.3%;归属于母公司所有者的净利润6200万元,同比增长0.82%;实现基本每股收益0.36元。 点评: 露天矿山爆破工程快速增长,民爆器材收入下降拖累业绩。报告期内公司矿山爆破工程业务增长迅速,实现营业收入6.6亿元,同比增长60%,是收入增长的主要动力。在民爆器材方面,由于区域销售市场经济环境不景气以及广东明华韶关分公司停产,毛利率较高的民爆器材销售业务收入同比下降了34.33%,使得公司综合毛利率由去年同期的23.55%降为22.31%,同比减少1.24个百分点,拖累业绩。 广东明华韶关分公司复产时间未定,预计对公司业绩影响仍将持续。公司韶关分厂自今年5月停工,至今仍处于停产状态。韶关分公司2011年收入为29,444万元,占宏大爆破收入18.19%;2012年一季度收入为4,897万元(未经审计),占公司收入15.80%。目前广东明华韶关分公司复产时间尚不能准确预计,将对公司未来整体业绩带来不利的影响。 露天矿山市场空间巨大,公司作为露天矿山民爆一体化的先行者,长期成长值得期待。露天矿山采剥服务空间巨大,存量市场容量达到3000亿元/年。矿山爆破服务具有极高的资质壁垒与技术壁垒,公司作为国内唯一一家三项资质齐全的企业,具备业内领先的技术、资质、品牌和先发优势,最大化分享蓝海市场。 维持公司“增持”评级。我们维持公司2012-2014年的EPS为0.72元、0.92元和1.21元,对应PE为24倍、18.5倍和14倍,维持“增持”评级。

事件: 8月21日,公司发布半年报。2012年1-6月公司上半年实现营业收入13.65元,同比增长29.84%;营业利润1.29亿元,同比增长0.27%;归母净利润8099.61万元,同比增长5.81%,实现基本每股收益0.47元。 点评: 利润增长略低于预期,收入增长基本依靠爆破服务业务贡献。报告期内公司民爆产品生产销售实现收入6.61亿元,比去年同期增加0.08亿元,同比增长1.48%;爆破服务业务收入7.00亿元,比去年同期增加3.06亿元,同比增长78.06%。在民爆产品销售方面,由于1)受到去年福泉爆炸事故的影响,今年以来贵州省炸药运输能力受阻;2)2012年年初贵州地区遭遇凝冻天气,2012年第二季度贵州、甘肃大范围、长时间降雨,公司的民爆产品销售受到一定影响,收入基本与去年持平。公司爆破服务收入仍保持着强劲的增长势头,侧面佐证了贵州地区基建投资旺盛。 民爆产品业务环比改善,工程服务业务在手订单饱满,下半年业绩仍有保障。目前贵州省内危险品运力已经开始放宽,随着硝酸铵价格不断回落,下半年民爆产品情况将逐步改善。公司目前在手订单达20亿,在手订单饱满,爆破工程业务增长确定性强。 收购南阳神威定价合理,异地扩张抢占市场,未来仍有收购预期。南阳神威允诺2012年净利润不少于1500万元;2013-2015年净利润均不少于2000万元,对应12、13年的收购PE为11.5倍和8.5倍,收购PB为2倍,收购价格合理。神威公司地处河南、湖北、陕西三省交界处,周围有金矿和铁矿分布,在做好民爆器材生产的同时,发展爆破工程和精细化工的潜力较大。目前公司在手现金充裕,在行业整合的大背景下,未来1~2年内仍有收购预期。 维持公司“买入”评级。考虑合并影响后,我们预计公司2012-2014年EPS为1.20元、1.64元和2.03元,维持“买入”评级。