投资要点: 维持“增持”评级。公司2014年一季度实现净利润2675.6万元,同比增长81.8%,基本符合预期。我们调整了对电荷调节剂及除彩色碳粉外其它化工产品的预测,将公司2014/2015年盈利预测由0.41/0.56元下调为0.37/0.53元.我们看好公司未来在彩色碳粉和CMP 抛光垫等微电子新材料方面的发展,给予公司2014年EPS38倍PE 估值,目标价由14.23元略下调为14.06元,维持“增持”评级。 彩色碳粉月度销量创新高,全年高增长可期。公司彩色碳粉逐渐完成了三星,兄弟等HP 以外打印机的适配研发,并且在复印碳粉研发方面获得了较大进展;欧美市场渠道建设顺利,目前已具备铺货能力;彩色碳粉进口关税由5%上调至8%。在这些因素作用下,彩色碳粉单月销量创新高,全年销量有望超过600吨。此外,公司的显影剂用载体已进入调试阶段,年内有望贡献利润。 再生硒鼓市场整合有望提升2014年该业务盈利。公司已经实现了对珠海科力莱的控股(51%),一方面公司将通过珠海名图的先进经营经验对其进行经营改革,提升珠海科力莱德的盈利能力;另一方面,两家公司也将在采购和销售渠道进行整合,降低经营成本。 CMP抛光材料进口替代空间广阔。公司已完成CMP 抛光垫的中试车间建设并进行设备调试,抛光液项目前期工作也已完成。CMP 抛光材料2011年全球市场容量为12.5亿美元,国内市场超过20亿人民币,该市场目前被陶氏化学、卡博特分别垄断,市场替代空间巨大。 风险因素:人民币升值导致电荷调节剂,彩色碳粉竞争力下降

2013年业绩符合预期,维持“增持”评级,下调目标价到6.80元。公司2013年营业收入、净利润分别为147亿元、1968万元,业绩符合预期。同时,公司公告2014年一季度净利润为2349万元,EPS约为0.053元,略低于之前我们0.06元的预测,差别的主要原因在于来自参股公司尼龙化工的投资收益不及预期。我们下调2014-2015年盈利预测EPS分别为0.40元/0.51元(之前是0.42/0.54元),预测2016年EPS0.61元,我们按照可比公司给予2014年17倍PE估值,下调目标价至6.80元,维持“增持”评级。 中国尼龙66产业需求增速加快。2014年3月26日,英威达的己二胺和尼龙66聚合物新生产基地在上海工业园奠基,英威达改变长期经营思路在中国扶持尼龙66产业链做大做强,2014-2020中国尼龙66产业链将迎来快速发展期。2014年第一季度中国尼龙66表观费销量增速在12%以上,是近年来的最高点。就公司而言,尽管产品价格波动不大,但是公司的产量显著提高,尼龙66盐生产线基本满开,尼龙66切片生产线开工率在80%以上。 尼龙主业定位日益明晰,逐步实现控股股东尼龙产业整体上市。集团层面的尼龙资产包括尼龙化工51%股权、直接持有的塑料工程51%股权。2013年公司公告塑料工程公司51%资产将注入上市公司。本次公司年报中首次明确指出,逐步实现控股股东尼龙产业整体上市,构建上市公司完整尼龙产业链,资产整合进程在2014年有望加速。 风险提示:1、原材料己二腈价格大幅上涨;2、尼龙66下游需求低迷。

投资要点: 2014年一季报业绩符合预期,维持“增持”评级,维持目标价10.45元。公司2014年一季度营业收入、净利润分别为1.23亿元、210.6万元,同比分别增加-1.87%、192%;扣非后归母净利润增速为-390%,该项业绩符合预期。扣非后业绩大幅下降的原因在于公司高价原材料在2014年前两个月的巨大负面影响,事实上,2014年相较于2013年四季度环比是大幅改善的(营业利润增长78%)。随着公司高价原料影响减弱、结构泡沫材料业务盈利能力的提升和后加工业务高速发展,公司业绩环比改善的态势将延续下去。我们维持2014-2016年盈利预测EPS分别为0.18元/0.25元/0.32元(考虑收购新光环保分别为0.19元/0.28元/0.34元),维持目标价10.45元不变,维持“增持”评级。 结构泡沫材料盈利能力不断加强。当前该业务在以下两方面明显好转:成本下降和销量提高。成本方面,高价轻木带来的亏损从三月份以来影响减小,二季度开始原材料的成本逐渐恢复到正常水平;销量方面,7000吨的结构泡沫材料开工率逐渐从七八成达到满开,销量也随之提高。另外,下游风电企业即将陆续拿到新的订单,在结构泡沫材料行业供需大幅改善、企业低盈利的背景下或将促成结构泡沫价格的上涨。 后加工领域增速明显加快,或将远超市场预期。2013年后加工领域实现了43%收入增长,2014年公司后加工至少有四条产品线集中投放,从一季度的销售情况来看,后加工2014年有望全年实现收入翻倍增长,或将远超市场预期(之前市场预期是50-80%)。 风险提示:结构泡沫材料销售价格不及预期;后加工产品毛利率下降。

事件: 公司于4月2日投产的6口油井单井平均日产原油量达到974桶,大幅超过新井首月峰值平均日产700桶的历史平均水平。 公司聘用高级工程师庞长英女士为美都控股总工程师,为未来油气并购项目评价提供技术支持。 评论: 我们维持公司2013-2015年EPS分别为0.13元、0.3元、0.42元,维持“增持”评级,维持8.4元的目标价,相对目前股价有36%的空间。 公司公告,4月2日正式投产产油的第一批新建6口水平井全部达到初产峰值,单井平均日产油达到974桶,大幅超过新井首月峰值平均日产700桶的历史平均水平。鉴于水平井技术的提高,我们认为未来WAL新井的自喷期(前4个月)的平均日产和第一年平均日产很可能超过600桶/天和300桶/天的历史平均水平。 以目前的打井进程,我们预计2014年合计新井60口。按照54口老井的合计平均日产为2000桶/天,新井自喷期(4个月)的平均单井日产在600桶/天,新井第一年后8个月的平均单井日产在150桶/天核算2014年总产量可能达到480万桶,超过我们400万桶的预期。鉴于打井速度和出油量的不确定性,我们依旧维持全年400万桶原油产量的测算。 公司公告聘用庞长英女士为美都控股总工程师,庞长英女士对于海外油气资产的评价研究经验丰富。我们认为专业人才的储备,将为未来油气并购项目评价提供技术支持。 风险提示:海外新井打井进程放缓以及出油量不足。

目标价由14.03元下调至13.65 元,“谨慎增持”评级。2014年1-2月房屋建筑业固定资产投资额依旧负增长,我们下调2014 年建筑胶增速,将2014/2015/2016 年EPS 由0.57/0.74/0.95 元下调为0.55/0.74/0.95 元,目标价由14.03 元下调至13.65 元,维持“谨慎增持”评级。一季度是公司传统经营淡季,利润额较低,销售费用和财务费用的适量变化会对当期利润产生较大影响,造成一季报业绩低于预期。 销售渠道拓展有望拉动建筑用胶增长。房屋建筑业整体行业需求起色不大,销售渠道拓展带来的市场占有率提升成为公司建筑胶增长的主要推动力。公司用于拓展渠道的分公司刚刚成立,有望在二季度逐步发挥作用(人员增加导致销售费用率增加)。此外,随着公司无缝式销售模式的推广, 公司在网络、超市和流通胶市场均实现不同程度销售,未来有望进一步发展。新产品方面,我们预计公司的5 万吨/年有机硅密封材料将于2014 年下半年实现部分投产,为建筑用胶提供新的增长点。 2014 年工业胶增长可期。电力环保胶是工业胶的亮点,受益于大气污染治理力度的加大以及新一代耐高温电力环保胶的推广,我们估算一季度电力环保胶销售增速超过50%。光伏行业的回暖对光伏胶销售也出现了明显的拉动作用。我们预计2014 年工业胶销售仍将维持高速增长。 风险因素:建筑需求进一步下滑,DMC 价格大幅上涨。

2013年业绩符合预期,维持“增持”评级,上调目标价到11.05 元。公司 2013 年营业收入、净利润分别为 17.7 亿元、8428 万元,同比分别增加15.6%、89.6%,业绩符合预期。2013 年归属于公司股东扣除非经常损益的净利润同比增长162%。同时,公司预计2014 年一季度净利润变动幅度在266%-311%,贡献EPS 约0.10 元,高于之前我们0.08 元的预测,差别的主要原因在于公司的芳纶业务环比改善明显。由于公司芳纶销量增加、成本下降导致业务盈利能力大幅提高,我们上调2014-2015 年盈利预测EPS 分别为0.40 元/0.49 元(之前是0.31/0.38 元),预测2016 年EPS0.56 元,我们对氨纶和芳纶业务分别估值,给予氨纶与华峰氨纶同样吨产能市值,芳纶2014 年25 倍PE,上调目标价至11.05 元。 芳纶1414 将在2014 年迎来业绩估值双提升。芳纶1414 目前有1000 吨产能。多年以来由于良品率不够理想,产品销量较低(不足500 吨)造成吨折旧较大,该业务一直处于亏损中。2013 年公司良品率得到了显著的提高,军用和民用的市场开拓进程加快。我们预计,2014 年芳纶1414 销量将达到700 吨左右,为公司增厚EPS0.05 元以上。 另外,由于多年业绩不及预期以及2013 年芳纶业务处于低位,公司当前芳纶业务估值偏低,芳纶1414 贡献业绩确定增强有助于提高该业务估值。 氨纶2014 年继续向好。氨纶行业2014 年新增产能基本在下半年才能投放,需求量仍保持快速增长,供给进一步紧张氨纶市场上有较强的涨价预期。 我们预计公司1 万吨氨纶产能将在下半年投放,氨纶的销量会大幅提高。 风险提示:芳纶市场开拓不及预期;氨纶价格回落。

投资要点: 我们预计公司 的国际化进程很可能在2014-2015年实现突破,预计2014年和2015年海外收入占比23%和30%,上调2014-2016年EPS 至0.74元、0.86元、0.99元,2014-2015年上调幅度分别为64%、48%, 维持目标价9.5元,距离目前股价仍有24%的空间,维持“增持”评级。 中海油资本开支稳中有升,公司订单有保障。公司2013年工作量高于预期,收入增速64%。公司收入增速与中海油开发投资和生产资本化增速正相关,且具有更大弹性。中海油2014、2015年继续扩大资本开支,公司国内订单有保证,我们预计公司2014年国内工作量增速16%。 毛利率创新高,预期未来略有下滑。2013年公司销售毛利率从2012年的18.7%提升至23.5%,创上市以来历史新高。提升来源于两方面, 一是折旧占收入比下降,二是公司综合管理能力的提升。我们预计2014-2016年,随着国际业务占比的不断提高,公司的综合毛利率水平略有下滑。 海外市场即将爆发,深水领域值得期待。公司经过3年海外项目积累,海外订单将成为公司2014-2016年主要增长点。公司海外订单的签订和 对深海领域的国际合作的推进将成为催化剂。 风险因素:国际油价大跌;海外订单低于预期。

投资要点: 首次覆盖给予“增持“评级,目标价10.45元。预计公司2014/2015/2016年EPS 分别为0.19/0.28/0.34元,增速分别高达183%、50%、21%。考虑到公司加快布局轨道领域后长期快速增长确定性增强,同时PMI 结构泡沫材料在军用和民用有着广阔前景,参考可比公司平均PE,我们给予公司2014年55倍PE,目标价10.45元,首次覆盖给予“增持”评级。 结构泡沫材料有望在2014年量价齐升。受风电复苏和轨道交通市场开拓加速的影响,2014年结构泡沫材料的开工率和销量都会大幅提高。风电整机企业的盈利能力提高为公司留出了提价空间,而行业目前的低盈利以及寡头垄断的竞争格局或将促成结构泡沫价格的上涨。结构泡沫材料销量和价格上升10%,分别增厚2014年EPS0.02元、0.04元。 公司在轨道交通领域加快布局,未来成长可期。新光环保目前尚未履行的订单高达1.57亿元,未来三年的承诺业绩三年的复合增长率为76%。我们认为,收购新光环保是公司加快轨道交通领域布局的一个重要信号,公司将主营业务向轨道交通领域倾斜的战略日渐清晰。 后加工高增速长将持续下去。市场担心后加工2013年的高增长只是昙花一现,后续增长乏力。实际上,公司在后加工领域生产线在2013年、2014年集中投放完成,这些产品的目标市场目标客户已经有现成的营业渠道, 将被快速导入,预计公司后加工业务收入2014年仍将保持60%以上增长。 股价催化因素:结构泡沫材料价格上涨;公司在轨道交通领域市场开拓加速;公司军用相关产品认证完成。 风险提示:轨道交通市场开拓不及预期;后加工产品毛利率下降。

我们预计公司2013-2015年EPS 分别为0.07 元、0.05 元、0.04 元。我们认为,增发收购油气资产方案顺利实施的可能性大,如果增发完成将大幅增厚公司未来业绩,同时公司具有专家型管理团队的优势,因此我们认为相比同类上市公司,给予公司一定的估值溢价,目标价13.5 元,距离目前股价有17%的空间,首次覆盖“增持”评级。 公司通过海外收购转型油气开发商,哈萨克斯坦油田有望实现稳健增长。 公司技术团队以领先的技术和经验为哈萨克斯坦油田开发增产增效,我们比较可比公司MI 能源的增产增效数据,预计马腾油田2014-2015 年净利润分别为7.1 亿、9.4 亿,增速10%、32%,有望实现稳健增长。 资源储量的提升有望打开估值空间。公司收购的马腾公司将积极勘探尚未开采的盐下部分,从滨里海盆地目前的勘探发现来看,90%以上的探明储量均在盐下部分。同一实际控制人控股的中科荷兰持有从事天然气勘探的哈萨克斯坦Marsel 公司100%股权,未来存在注入上市公司的预期。 海外油气开发,是油气改革打破垄断的大势所趋,哈萨克斯坦为优质油气资产并购的主要市场之一。国内常规油气资源的存量市场被中石油、中石化、中海油垄断,利益再分配阻力较大。我们认为在油改的大背景下,转型至油气生产商以海外油气资源开发进展最快,未来进口权的放开很可能从具备海外资源、具备当地出口权的油气企业开始。 风险提示:国际油价大跌、增发预案不通过。

投资要点: 我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.13元、0.3元、0.42元,首次覆盖“增持”评级,给予公司2015年PE20倍,目标价8.4元,相对目前股价有50%的空间。 公司通过海外收购转型油气开发的战略转型已现。2014-2016年油气业务进入爆发期,我们测算净利润将达到1.2亿美金、1.7亿美金、2.4亿美金,复合增速超过40%。收购Woodbine的油气资产,从静态储量保守估计,不考虑未来探明储量的增加和债务重组,理论市值增厚35-56亿。 储量的提升有望打开估值空间。公司油气资产为非常规油气,易衰竭,平均寿命在10年左右。公司战略转型意味着持续的勘探和收购。公司收购的Woodbine资产仍有其他三个潜力层有待勘探开发;同时,增发之后资金充裕,且区域为美国致密油开发的成熟区,可收购标的选择多。 海外油气开发,是油气改革打破垄断的大势所趋。国内常规油气资源被中石油、中石化、中海油瓜分完毕,存量市场的进入和利益再分配阻力较大。我们认为在油改的大背景下,转型至油气生产商以海外油气资源开发进展最快。 风险提示:海外新井打井进程放缓以及出油量不足。

公司公告业绩快报 ,2013 年实现营业收入53.45 亿元,同比增长5.71%;实现净利润4.07 亿元,同比增长39.62%。我们上调2013-2015 年EPS 分别至1.85 元、2.36 元、3.08 元,给予2014 年18 倍PE,上调目标价至42.5元(上调幅度25%,来源于业绩上调和估值切换),维持“增持”评级。 2013 年公司净利润增速超出市场预期6%,由于2013Q4 净利润同比2012Q4 增长67%。其一,按照复合肥行业惯例,10 月底根据原料价格进行定价调整,2013Q4 全行业环比Q3 仅降价100 元/吨左右,我们测算2013Q4 公司的单吨净利润187 元,同比2012Q4 提高28%;其二,我们预计2014Q4 公司的销量增速在30%(2013 年全年的增速预计只有12%左右),主要源于肥料价格趋稳、前期库存较低,全行业出货较好。 基于公司2013Q4 的出货和盈利情况,我们对2014Q 的业绩判断相对乐观。 我们以单质肥价格相对稳定为前提(公司2014Q1 单吨毛利净利环比2013Q4 不变),测算2014Q1 的单吨净利润同比2013Q1 增长15%以上,以销量增速20%的谨慎预期,2014Q1 的净利润增速仍然有35~40%。 刺激因素:1、单质肥(尤其是氮肥)价格在2014Q4 缓慢上涨带来的复合肥提价,库存因素呈现单吨毛利环比提高;2、公司2014Q1 的销量同比增速超出20%的谨慎预期。 风险提示:春耕化肥需求萎靡。

维持“增持” 评级,目标价23.26 元,维持2013-15 年EPS 分别为0.75 元、0.96 元和1.19 元。 新疆宝明项目已成功试车出油,乐观预计2014 年下半年可进入生产运行阶段。新疆宝明项目已于2013 年11 月底成功试车出油,乐观预计首期36 组炉子调试期约半年左右,目前调试进展顺利,规划年产油约19 万吨。第二期炉子48 台,目前已进入生产设计阶段。石长沟项目油页岩可采储量1.91 亿吨,若两期同时达产,可年产页岩油47.8万吨。新疆项目为露天矿,采矿成本低,规模大,将成为公司大规模产业化开发利用油页岩项目开端。 定增已获发审会审核通过,预计春节后可获得批文。公司拟发行1.4亿股股票,引入史玉柱旗下的巨人投资、上海海博鑫惠作为战略投资者,计划募集资金18.564 亿元用于新疆宝明项目开发。定增后两战投合计持股9.3%,成大集团持股比例由12.45%降至11.29%。 广发证券2013 年净利润增速27%,未来将充分受益资本市场改革红利。公司为广发证券第一大股东,与吉林敖东合计持有其42.15%的股权。广发证券2013 年净利润约28.04 亿元,按持股比例计算将贡献EPS0.43 元。公司将以3.6 亿元出售广发证券员工股权激励计划之股权储备集合财产信托之受益权,预计可增厚EPS0.16 元。 生物制药市场份额稳固,疫苗品种逐步完善。预计市场销量将保持较快增长,热血疫苗和兽用狂犬疫苗研发上市工作正在积极推进中。 风险:油页岩项目达产的不确定性;大盘下行券商收入下降。

事件 2014年,我们预计顺酐项目贡献EPS0.35元。我们之前报告提到装置大概率能在2013Q4开始运转,预计2014Q1达产,整条产业链上盈利的核心在于顺酐,我们按照目前LPG原料和顺酐的价格测算,2014年,不考虑后续BDO、GBL、THF产品的盈利,顺酐产品为公司贡献EPS0.35元。如果后续投产顺利,我们认为,公司与huntsman 很可能在正丁烷制顺酐领域有进一步合作。 我们核算,正丁烷法顺酐成本比苯法顺酐低2700元/吨(不含税)。公司的顺酐工艺采用国际先进的单耗低、污染小的正丁烷氧化法。2014-2015年,全球LPG由于美国页岩气增产带来全球供给的提高,冲击中东的价格体系;国内,天然气管网建设和普及率提高挤出LPG的民用燃气需求。同时,在原油轻质化的趋势下,全球纯苯供给收缩,纯苯产业链价格上涨,正丁烷法顺酐盈利有望提高(目前按照1500元/吨的净利润水平测算)。 我们维持公司2013-2015年的EPS分别为0.14元、0.54元、0.71元,维持“增持”评级,维持8.1的目标价(给予2014年15倍PE)催化剂: LPG价格下跌;苯链价格上涨风险因素:达产期延后 评论: 2013年12月3日,公司公告8万吨顺酐及衍生物一体化项目均已产出合格产品,产品品质达到优级品标准。后续公司将进一步进行联动投料试车,优化完善工艺参数,逐步提高装置负荷。

事件: 2013年11月下旬以来,国内多家甲乙酮生产企业陆续提高甲乙酮报价至10100-10300元/吨(含税),较2013年11月中旬甲乙酮价格上涨600-800元,甲乙酮盈利改善明显。 评论: 我们判断,甲乙酮价格大幅提升,盈利进一步改善,超出市场预期。齐翔腾达甲乙酮实际生产能力接近20万吨,产品吨利差每提高100元,EPS 增厚0.04元,弹性显著。 甲乙酮在当前非产品旺季价格大幅提升,一方面是由于原料C4季节性涨价的影响,另一方面,提价背后反映出来的行业良好的供需结构。过去2年,甲乙酮行业无新增产能,且2012年底黑化1.2万吨装置永久性关停,2013年上半年,泰州石化4万吨装置关闭,产能进一步缩减,且2013年下半年以来,天利高新、抚顺石化、河北中捷等企业陆续停产检修(河北中捷停车3个月),企业及经销商库存整体偏低,而2013年下半年以来下游需求恢复明显,产品供应持续紧张,是产品大幅提价的根本原因。 我们预计,2014年中期行业新增产能投放之前,甲乙酮行业将持续保持供应紧张态势;而中长期看,甲乙酮市场份额将进一步向有成本优势的大企业集中,随着国内LPG 中长期价值中枢下移,甲乙酮未来有望凭借成本优势及环保性能替代丙酮及三苯类溶剂,打开成长空间。 维持“ 增持” 评级。不考虑未来可转债转股因素, 维持公司2013/2014/2015的EPS 分别为0.65元/1.05元/1.52元的盈利预测不变,考虑到公司未来新项目投放贡献,及丁二烯未来盈利改善空间,参考可比上市公司当前估值水平,给予公司2014年17.3倍PE,维持18.2元目标价,维持“增持”评级。 风险提示:1、主要产品甲乙酮、丁二烯及顺酐价格下跌;2、新项目投产进度低于预期。

事件:2013 年11 月18 日,公司公告10 万吨顺酐项目试车成功,并于近日顺利产出合格顺酐产品,实现一次投料开车成功。经检验,生产出的顺酐产品纯度达到99.97%,完全达到优级品标准。公司将进一步完善相关工艺参数调试、优化,提高装置生产运行水平 评论: 公司顺酐项目投产进度及一次性投料开车成功超出市场预期,公司顺酐项目采用正丁烷法,相比传统苯氧化法工艺至少有2000 元/吨以上的成本优势。公司顺酐生产工艺技术采用自国内天津院,投资额低于同类公司,同时原料正丁烷来自公司已有项目原材料使用后剩余的混合丁烷,分离成本方面更具优势。 我们预计,公司顺酐有望在2014 年1 季度正式投产,全年可贡献净利润1.3 亿左右,增厚业绩0.23 元/股。 维持“增持”评级。不考虑未来可转债转股因素,由于盈利预测的时候我们已经将该项目预计在内,维持公司2013/2014/2015 的EPS 分别为0.65 元/1.05 元/1.52 元的盈利预测不变,考虑到公司未来新项目投放贡献,及丁二烯未来盈利改善空间,参考可比上市公司当前估值水平,给予公司2014 年17.3 倍PE,维持18.2 元目标价,维持“增持”评级