地产销售放量,转型期支撑业绩:2015年,公司地产业务实现认购金额40.38亿元。公司现有存量楼盘主要位于北京和深圳,属于一线城市优质楼盘,我们保守估计地产项目剩余总货值约80亿元,预计将于2-3年之内逐步完成去化,期间可以稳定贡献利润。 捷尔医疗完成并表,业绩承诺兑现:公司2015年收购捷尔医疗,6月份完成收购并表,捷尔医疗2015年业绩承诺为1.32亿元,实际实现净利润为1.39亿元,高于业绩承诺。捷尔医疗与重庆大坪医院、武警重庆总队医院合作投资的四家医疗中心经营稳定,现有的医疗器械、耗材、设备流通业务保持持续增长。 重医三院顺利开业运营:与重庆医科大学合作共建的重医三院已于2016年4月全面开诊,公司享有75%的收益权。重医三院作为渝北区唯一的三甲综合医院,覆盖人口众多,捷尔医疗将作为重医三院药品、试剂、医用设备、器械、耗材等项目的主要提供商,占据至少75%的份额,重医三院开业有望对捷尔医疗贡献显著的收入和利润。 医疗金融放量,有望大幅贡献利润:凭借与医院良好的关系,公司通过子公司西藏华烁开展医疗金融业务,毛利差高达12.5%,预计净利差10%以上,随着应收账款债权2016年陆续到期,医疗金融有望显著增厚公司利润。未来公司拟开展总规模不超过200亿的医疗金融平台建设,医疗金融业务有望持续放量。 盈利预测及评级:我们预计公司2016-2018年归母净利润分别为11.98亿、15.00亿、16.57亿,EPS分别为0.84元、1.05元、1.16元,对应当前股价的PE分别为11.8倍、9.5倍、8.6倍,维持增持评级。 风险提示:地产销售未达预期风险,医院经营未达预期风险,医疗销售下滑风险,医疗供应链金融经营风险。

交通银行的业绩略好于市场预期,公司在收入增长(扣除保险部分)平稳的情况下,对成本支出进行了较好控制。主要利润驱动因素来自日均规模同比增长11.7%、非息收入增长9.1%以及成本收入比压缩至22.9%。公司利息收入与此前公布的中国银行类似出现了同比负增长的情况,手续费收入较上一也有所放缓。 从结构上看,债券投资和贷款增加(QoQ4.5%/6.6%),同业压缩(QoQ-5%),整体资产配置相对均衡。细项来看,同业各项均有压缩,买入返售金融资产压缩较多(QoQ-23.69%),投资各项均有增长。负债方面,公司继续压缩高成本同业负债,存款增长相对积极(QoQ3.4%)。公司一季度由于按揭重定价原因,资产收益率(期初期末口径)下行26bps至4.16%,负债付息率下行9bps至2.44%,进而整体NIM下行15bps至1.95。从成本支出方面来看,2016年一季度末的管理费用支出128.1亿元,成本收入比22.9%,同比下降1.2个百分点,我们判断公司成本控制能力已得到较为充分的挖掘,未来继续下行的空间不大。 不良生成处置环比回落,信用成本温和上行。公司2016年一季度末末不良贷款继续上行,不良贷款余额为599.0亿元,较上季度末增加37.0亿元。公司不良率为1.54%,较上季度上升了3.0bps。公司当季计提了69.0亿元的坏账准备,年化信用成本为0.71%,期末拨备覆盖率为151%,比年初下降了5个百分点,拨贷比为2.33%,仍然维持在去年水平。公司加回核销的单季度不良净生成率约为0.20%,较Q4小幅回落,单季度处置率也回落至0.10%。考虑到拨贷比绝对值水平,我们认为后期拨备压力取决于资产质量的变动情况,但平滑空间不大。 我们小幅调整公司2016年和2017年EPS至0.88元和0.88元,预计2016年底每股净资产为7.78元(不考虑分红、再融资),对应的2016年和2017年PE分别为6.2和6.2倍,对应2016年底的PB为0.70倍。交通银行一季度的经营稳定,但略显平淡。我们认为公司目前的价格已经隐含了市场对于其特色不足的估值折价,公司估值修复仍需要混改进一步实质性推进,维持增持评级。 风险提示:资产质量恶化,改革推进慢于预期

地产销售放量,转型期支撑业绩:2015年,公司地产业务实现认购金额40.38亿元。公司现有存量楼盘主要位于北京和深圳,属于一线城市优质楼盘,我们保守估计地产项目剩余总货值约100亿元,预计将于2-3年之内逐步完成去化,期间可以稳定贡献利润。 捷尔医疗完成并表,业绩承诺兑现:公司2015年收购捷尔医疗,于6月份完成收购并表,捷尔医疗2015年并表贡献营业收入1.80亿元,净利润0.99亿元。捷尔医疗2015年业绩承诺为1.32亿元,实际实现净利润为1.39亿元,高于业绩承诺。捷尔医疗与重庆大坪医院、武警重庆总队医院合作投资的四家医疗中心经营稳定,现有的医疗器械、耗材、设备流通业务保持持续增长。 重医三院顺利开业运营:与重庆医科大学合作共建的重医三院已于2016年4月全面开诊,公司享有75%的收益权。重医三院作为渝北区唯一的三甲综合医院,覆盖人口众多,捷尔医疗将作为重医三院药品、试剂、医用设备、器械、耗材等项目的主要提供商,占据至少75%的份额,重医三院开业有望对捷尔医疗贡献显著的收入和利润。 医疗金融放量,有望大幅贡献利润:凭借与医院良好的关系,公司通过子公司西藏华烁开展医疗金融业务(三甲医院应收账款债权收购和转让),2015年共计完成债权收购38.1亿元,债权转让30.5亿元;2016年,随着应收账款债权陆续到期,医疗金融将显著增厚公司利润。此外,公司2016年拟开展总规模不超过200亿的医疗金融平台建设,未来医疗金融业务有望持续放量。 盈利预测:我们预计公司2016-2018年归母净利润分别为11.9亿、14.8亿、16.6亿,EPS分别为0.84元、1.04元、1.16元,对应当前股价的PE分别为12.5倍、10.0倍、9.0倍,维持增持评级。 风险提示:地产销售未达预期风险,医院经营未达预期风险,医疗销售下滑风险,医疗金融经营风险。

浦发银行一季报超市场预期,主要由于一季度手续费净收入超预期增至116亿(YoY67.6%),增速较去年同期提升接近30个百分点,单季度收入占比提升至28%的历史新高。除手续费外,其余主要的利润驱动因素来自生息资产扩张19.2%,投资收益增长169%(12亿),以及成本收入比较去年同期压缩0.9pct至18.8%。此外,由于上海国际信托3.15日完成过户,年内中性预计国际信托并表将带来大约2-3个百分点的基数影响。 规模平稳扩张,同业明显压缩,非标增长持续。公司Q1生息资产环比增长3.4%,略慢于股份制银行整体水平。从结构上看,存(QoQ1.6%)贷(QoQ4.1%)业务相对平稳,但同业资产负债均有环比约15%的压缩水平,主要压缩科目来自买返业务,负债端的同业存放下降也较快。此外,公司Q1应收款项类投资继续环比增11.3%至约表内信贷净额的65%。定价上看,公司简单计算下生息资产生息率较上季度下行36bps至4.46%,付息负债付息率下行4bps至2.38%,带来NIM下行31bps至2.23,息差下行或主要由于Q1按揭等业务集中重定价导致。 不良生成边际改善,拨备安全垫继续增厚。公司期末不良贷款余额为374.3亿元,较上季度末增加23.3亿元,不良率为1.60%,较上季度小幅上升了4.0bps。公司Q1核销和处置了大约47亿的贷款,考虑核销后的不良生成率环比降至0.31%(2015Q40.54%),基本和去年同期水平相当。公司最近一个季度提了132.9亿元的坏账准备,年化信用成本为2.35%,计提相对充分。期末拨备覆盖率为221%,拨贷比为3.53%,从绝对值水平上看在可比银行中处于较高水平,后续盈余平滑空间较大。 我们小幅调整公司2016年和2017年EPS至2.76元和2.92元,预计2016年底每股净资产为18.29元(不考虑分红、考虑再融资),对应的2016年和2017年PE分别为6.5和6.1倍,对应2016年底的PB为0.97倍。长期来看,作为上海市政府在国企改革过程中着地打造的地区性银行系金控集团,我们继续看好公司综合金融业务能力的提升和效率的改善,维持对公司的推荐。 风险提示:资产质量大幅恶化,资本补充慢于预期

中信银行的业绩基本符合市场预期。从利润增长驱动因素来看,主要贡献来自资产规模提升14.6%、手续费收入增长34.9%以及成本收入比改善至24.9%。简单计算下一季度NIM由于重定价影响,较上一季度下行19bps至2.13。由于资产减值损失计提增加(130亿,YoY99.8%,信用成本0.49%),整体利润增速为1.0%。 资产增长较为积极,但同业大幅压缩,应收款项类投资继续大幅扩张。公司资产环比增长6.9%,整体资产生息率较上一季度下行27bps至4.25%,配置结构上主要以贷款和非标类投资为主。或由于票据风险导致公司大量压缩买返业务(QoQ-96.3%),进而带来同业环比42.6%的降幅。各类负债协同增长,一季度公司存款环比增速好于同业(QoQ5.8%),同业负债及债券发行亦极为积极。定价方面付息率较去年同期/上一季度下行72/8bps。 名义不良稳定,但不良生成和处置继续走高。公司2016年一季度末不良贷款余额为372.4亿元,较上季度末增加了11.4亿元,不良率为1.40%,较上季度小幅下行3.0bps。公司当季计提了130.2亿元的坏账准备,年化信用成本为1.95%,期末拨备覆盖率166%,比年初下降了2个百分点,拨贷比2.32%。公司Q1不良生成(0.50%)与核销(0.45%)高于去年四季度水平,或指向整体资产质量短期仍将波动,考虑到目前拨贷比水平,我们判断信用成本或仍将维持高位。(详见数据列表第三部分:资产质量)。 公司期末一级资本净额为3,283.7亿元,总资本净额为4,181.7亿元,期末资本充足率和一级资本充足率分别为11.39%和8.94%,较上一季度下行23/20bps,主要原因是本季度规模扩张较快导致RWA环比提升5.9%。 我们小幅调整公司2016年和2017年EPS至0.84元和0.86元,预计2016年底每股净资产为7.16元,对应的2016年和2017年PE分别为7.0和6.8倍,对应2016年底的PB为0.82倍。公司前期直销银行已设立,与互联网业界的合作灵活多样,产业资本的介入也将一定程度上缓解了公司的资本约束,我们对公司维持增持评级。 风险提示:拨备计提进度超预期,资产质量大幅恶化。

平安银行的业绩符合市场预期,Q2延续了Q1高收入增长、成本改善和高信用成本的经营特点。利润增长的主要驱动因素来自日均生息资产规模同比增12.4%、手续费及佣金收入同比增21%,以及成本收入比压缩至28.8%。 资产配置策略上,增配贷款及应收款项类投资等风险资产,同业小幅压缩。债券投资(HoH26.9%)和贷款(HoH11.5%)上半年增长相对积极,Q1主要为应收款项类投资驱动,Q2信贷发力明显。公司的应收款项类投资体量已相当于表内贷款的30%左右。贷款中对公业务增速较快,零售中信用卡和住房按揭增速相对积极,但个人经营类贷款有所压缩。 从定价上看,公司大力调整资产结构以及有效压缩负债成本保证了息差稳定。虽然上半年主要资产收益率继续下行,但由于公司负债端成本有效控制(压缩高成本负债及存款活化),上半年整体NIM基本维持在去年全年均值水平。单季度环比来看,由于Q2负债端成本改善不及生息资产收益率收窄力度,环比下行16bps至2.71,但绝对水平仍处于同类银行高位。 非息收入方面,信用卡及资产管理业务增长带来积极贡献,得益于公司综合金融优势,银行卡、理财及代理业务增长较快。 不良率升持平于Q1的1.56%,生成似有边际改善,核销处置力度不减。公司报告期末不良率为1.56%,持平于上季度。简单计算下单季度的不良生成及核销处置率分别为0.69%和0.58%,与前2个季度相比生成率有所下行,但保持了较大的处置力度。公司年化信用成本为3.06%,期末拨备覆盖率为161%。公司的不良率在最近11个季度中首次走平,不良生成率亦有所放缓,关注类\逾期贷款等指标均有边际改善,是个积极的信号。 我们小幅调整公司2016年和2017年EPS至1.35元和1.41元,预计2016年底每股净资产为10.60元,对应的2016年和2017年PE分别为6.8和6.5倍,对应2016年底的PB为0.87倍。公司目前战略清晰,集团综合金融协同优势逐渐发挥,规模效应下的成本优势亦逐步释放。我们认为平安银行未来仍然是上市银行中成长性第一梯队的标的,目前的估值水平在股份制银行中仅处于中等水平,不确定性主要在于资产质量是否会继续超预期波动。维持对公司的推荐评级。 风险提示:不良加速暴露,拨备计提加速

兴业银行年报及一季报基本符合市场预期,无论是资产负债配置或资产质量变动均延续前期特点。2015年利润增长主要驱动因素来自生息资产规模同比扩张26.7%,手续费收入同比增长19%,以及成本收入比压缩至21.3%。2016年一季度成本端优化带来利息支出节约,另一方面倚赖投资收益同比大增28亿,以及手续费收入维持16.6%增长,使得公司仍保持6.2%单季度增速。 资产配置方面,公司继续压缩同业、提升债券投资规模。总资产增长继续环比放缓,同业资产压缩、类信贷资产扩张(同业向投资转表加速),非存款类负债替代性扩张的格局仍然持续。负债方面,主动负债比例提升至50%以上。存款近两个季度增速一般,由于银行间市场资金价格下行,同业及债券发行较好地补充了公司的负债来源。定价方面,2015年受益于银行间资金价格下行,公司负债成本较上年下行48bps,较好对冲了资产端收益率的下行,整体NIM仅较上年下行3bps至2.45,较上半年甚至环比改善。非息收入方面,咨询顾问、代理手续费增长贡献较大。 不良率生成及处置维持在较高位置,但拨备继续增厚(拨贷比3.20%)。公司2016年一季度不良率为1.57%,期末拨备覆盖率203%,拨贷比为3.20%。公司在2015Q4进行了力度较大的核销处置,使得名义不良率有较为明显的下降,但随着一季度新增不良维持于高位,不良率出现反弹。整体而言公司维持了加速不良暴露,并同时夯实拨备基础的思路。我们认为公司目前通过拨备计提平滑利润的空间仍然存在,未来需关注较大的非标资产体量下相应资产质量的波动风险。 我们小幅调整公司2016年和2017年EPS至2.78元和2.89元,预计2016年底每股净资产为18.48元(不考虑分红、再融资),对应的2016年和2017年PE分别为5.8和5.6倍,对应2016年底的PB为0.87倍。公司长达一年多的管理层更替终尘埃落地,经营方面的不确定性大为消除。公司目前估值已回落至股份制银行平均水平,考虑未来可能的业务拆分和混改推进,我们对公司维持积极的业绩表现和创新能力持乐观的态度,维持增持评级。 风险提示:非标资产风险暴露,不良超预期恶化

招商银行的业绩基本符合预期,中间业务收入成最主要驱动因素。公司主要的利润增长驱动因素来自生息资产同比扩张11.89%,手续费净收入大幅增长26.8%、投资收益增长168%以及成本收入比压缩至21.7%。 受重定价影响,息差小幅收窄(-6bps至2.62),但手续费收入增速走高。公司体生息资产生息率环比下行24bps至4.19,而付息率则下行8bps至1.77。Q1利息收入同比在总资产规模同比扩张的情况下,大幅下行至-6.4%,预计与当季较大规模资产重定价有关。非息收入Q1增速再次扩大至26.8%,好于上一季度表现,主要贡献来自财富管理、代理业务的增长。此外,一季度投资收益46亿元,较去年同期多增29亿元,是另一主要边际改善因素。 资产配置方面,存贷业务平稳,但整体环比缩表。公司Q1同业业务大幅压缩,投资增速亦有所放缓,带来整体资产规模压缩。从分项来看,除了各家银行普遍压缩的买入返售业务外,拆出资金也有明显压缩,应收款项类投资余额异于行业有所下行,同业负债对应大幅压缩,存款增长有所放缓,或为公司主动进行规模调整所致。 不良生成环比改善,减值计提幅度不减,安全垫进一步增厚。公司2016年一季度不良率为1.81%,较上季度上升了13.0bps。单季度的不良净生成率回落至0.41%(去年后三个季度在0.56%-0.64%之间),核销力度也降低至0.21%。公司年化信用成本为2.6%,期末拨备覆盖率为183%,比年初上行4个百分点,拨贷比为3.32%,安全垫进一步增厚。我们认为公司目前的拨备水平相比其他股份制银行而言仍有较大的安全垫,不良生成速度也处于可比银行的中等水平,相对压力并不算大,但未来拨备的计提压力仍需观察后续资产质量波动情况。 我们小幅调整公司2016年和2017年EPS至2.41元和2.53元,预计2016年底每股净资产为15.97元(不考虑分红),对应的2016年和2017年PE分别为7.4和7.1倍,对应2016年底的PB为1.12倍。公司经过几年的资源再分配,一体两翼战略目前发展更加均衡。前期员工持股计划的制度红利正逐步释放,市场亦给予了相应的估值溢价,公司目前仍然是股份行中估值最高的标的。未来的不确定性主要在于公司能否在风险定价上保持稳定性和优势。我们维持对公司的增持评级。 风险提示:资产质量下降,存款持续流失

投资要点 华夏银行的业绩基本符合我们的预期,非息收入增长喜人。主要的驱动因素来自生息资产同比增长9.1%,手续费及佣金净收入同比增速提升至72%,以及进一步压缩成本收入比至35%,净息差较上一年度小幅下降13bps 至2.56,资产减值损失增长43%至89.8 亿元则对利润有所拖累。 从全年经营上看,公司资产运用呈现扩同业,压投资的特征,与可比上市公司提升投资占比的策略具有一定的差异。从季度数据上看,公司2015Q4增加了信贷投放,并加大同业业务规模,资金运用较为充分。贷款投向方面,制造业和批发零售行业的占比明显下降,租赁和商业服务、水利及公用设施等占比提升,同时在零售领域公司着重增加了信用卡(YoY 58%)等高收益类零售业务,地产相关授信增长则慢于平均。存款方面,零售、活期类存款增长较快,有效降低了负债成本。 不良率升至1.52%,但处置力度适中,逾期贷款或有边际改善,仍需观察。 公司全年不良上行43bps 至272 亿,加回核销后的不良净生成率为1.14%,全年核销处置率0.54%,整体而言公司不良生成和处置相对量在可比银行中处于较低水平。我们注意到公司Q4 关注类贷款环比增速放缓至2.7%,逾期贷款/总贷款以及1 年内逾期贷款绝对值均出现下行,尽管绝对值仍然较高(关注类占比4.2%,逾期率3.95%),但增速或有所放缓。公司全年计提89 亿元的坏账准备,年化信用成本为0.88%,期末拨备覆盖率提为187%,拨贷比为2.54%。考虑到目前拨贷比以及拨备覆盖率的绝对值水平,未来依靠拨备覆盖率下调释放减值仍有一定的空间。 我们小幅调整公司2016 年和2017 年EPS 至1.79 元和1.75 元,预计2016年底每股净资产为12.18 元(不考虑分红、再融资),对应的2016 年和2017年PE 分别为5.7 和5.8 倍,对应2016 年底的PB 为0.84 倍。公司是金融行业国企改革的重要标的,考虑到公司经过客户重定位和组织结构调整后效率改善的空间,成本规模效应下业绩提升能力,以及未来可能的互联网改造和战略转型,我们维持对其增持的评级。 风险提示:资产质量超预期恶化,效率改善减缓

投资要点 平安银行的业绩基本符合市场预期,高收入增长、成本改善和高信用成本的趋势延续。一季度收入增速仍维持30%以上。主要驱动因素来自日均规模增长14.3%、手续费收入维持50%以上增速以及成本收入比压缩至29%。 资产配置策略上,公司一季度生息资产稳健扩张(QoQ日均4.8%,时点6.9%),应收款投资及存款增长积极。主要增加了债券投资(QoQ19.6%)和贷款(QoQ3.7%)的配置。负债方面,由于存款增长积极(QoQ6.9%,优于行业4%的水平,对公贡献较大),公司替代性压缩了同业负债总量。 从定价上看,公司有效压缩负债成本应对资产收益率压力。各主要资产负债类别收益率环比上一季度均有所下行,但由于公司负债端成本有效控制(存款活化及压缩高收益负债成本),以及零售贷款保持较强的溢价能力,整体NIM仅较4Q2015小幅下行2bps,同比继续上行14bps。 非息收入方面,资产管理发力增长带来积极贡献。公司理财业务规模目前已突破1万亿,较年初大幅增长40%。而投行、托管、银行卡、理财和黄金等业务均有较高增速,推动整体非息收入同比增速维持在50%以上。 不良率升至1.56%,减值计提、核销处置力度不减。公司报告期末不良率为1.56%,较上季度上行了11bps。简单计算下单季度的不良生成及核销处置率分别为0.74%和0.57%,基本与上个季度相当。当季年化信用成本为3%,期末拨备覆盖率为161%,拨贷比为2.52%。公司目前大幅核销及处置问题资产以及计提拨备的行为,指向这一阶段整体风控要求继续提升,而拨备覆盖率水平使得未来2年拨备计提的压力仍有隐忧。 资本补充完成,短期压力消除。公司一季度完成200亿优先股发行,一级资本得以快速补充。期末资本充足率和一级资本充足率分别为11.61%和9.81%。考虑到公司4月份继续发行完成了100亿二级资本债,未来短中期内资本压力无虞。 我们小幅调整公司2016年和2017年EPS至1.60元和1.67元,预计2016年底每股净资产为12.65元,对应的2016年和2017年PE分别为6.6和6.3倍,对应2016年底的PB为0.83倍。公司目前战略清晰,集团综合金融协同优势逐渐发挥,规模效应下的成本优势亦逐步释放。我们认为平安银行未来仍然是上市银行中成长性第一梯队的标的,目前的估值水平在股份制银行中仅处于中等水平,不确定性主要在于资产质量是否会继续超预期波动。维持对公司的推荐评级。 风险提示:不良加速暴露,拨备计提加速

投资要点 事件 2016年4月14日晚间,公司发布2015年年度报告,全年实现营业收入10.82亿元,同比下滑8.65%,归属于上市公司股东的净利润0.28亿元,同比增长123.13%,基本每股收益0.13元,同比增长122.41%。 点评 公司的业绩符合预期,主营业务小幅下降:公司的产品主要为家电外观复合材料,产品同质化竞争激烈;下游家电行业市场逐步步入成熟期,家电产品保有量接近饱和水平,主要产品销量增速放缓,家电市场持续低迷导致公司主营业务近年受到挤压,增长乏力。净利润同比大增是由于2014年度对金马影视计提了长期股权投资损失,导致2014年业绩大幅下滑。 中科创入主,转型供应链金融:公司2015年非公开发行方案拟募集资金近28亿元,投向互联网供应链金融管理信息平台、商业保理、融资租赁、数字印刷PCM生产线等项目,谋求向供应链金融领域战略转型升级,实现产融双驱模式。方案目前已经获得证监会发审委审核通过,预计近期有望加速推进。 商业保理起步,未来有望放量:商业保理公司注册在深圳前海,计划投资15亿元,2015年已经初步开展了商业保理业务,小幅贡献营业收入360万元。随着定增方案的加速推进,待募集资金到位后,我们预计保理资产规模将快速增长,未来有望大幅贡献利润。 盈利预测:假设公司原主业盈利能力保持平稳,每年贡献净利润约0.3亿元;供应链金融业务:假设定增于2016年上半年完成,募集资金后投向保理和租赁业务,预计供应链金融业务2016、2017年贡献净利润分别为0.9亿、2.4亿元,公司2016、2017年归母净利润合计为1.2亿、2.7亿,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:下游家电行业持续低迷拖累公司主业继续下滑、供应链金融业务发展不及预期。

业绩符合预期,总体快速增长:公司业绩符合我们的预期,2015年归母净利润实现大幅增长,主要原因包括:(1)Cronos纳入合并报表范围;(2)基础设施、道路桥梁、轨道交通租赁增长迅猛;(3)飞机租赁业务高速增长。 外延式并购持续发力,实现全球化布局:公司实现Cronos的收购,集装箱租赁业务全球占有率第一;公司完成Avolon的收购,飞机租赁业务机队规模超过400架。通过近几年的外延式扩张,迅速完成全球化布局。 经营租赁占比近六成,高毛利率带来高收益:2015年,飞机租赁业务营收占比接近20%,集装箱租赁占比约40%;经营租赁业务的毛利率高达58%,明显高于融资租赁44%的毛利率。随着2016年Avolon收购完成,公司经营租赁的规模和毛利率将继续提升。 融资租赁占比约三成,增资加码享受高成长:皖江金融租赁成功挂牌新三板,天津渤海通过定增实现近34亿元增资,资本实力得到明显增强,受益于国内融资租赁行业的高成长性,公司融资租赁业务有望大幅扩张。 立足租赁主业,打造金控平台:公司在立足租赁主业的同时,通过入股渤海人寿持有20%股权、参股联讯证券持有3.57%股权、参股互联网金融平台Sinolending持有6.18%股权,积极构建多元金融平台。 盈利预测:考虑到Avolon将在2016年实现并表,以及160亿定增资金到位后业务规模扩大,我们预计公司2016-2018年归母净利润分别为27.6亿、31.5亿、36.1元,对应EPS分别为0.45元、0.51元、0.58元,维持增持评级。 风险提示:汇率风险;全球宏观经济波动,租赁业务利润不及预期风险。

重医三院由捷尔医疗与重庆医科大学联合建立,双方共同投入、共同经营,其中,捷尔医疗以价值15亿元的资产和现金作为投入,占重医三院产权和权益的75%,重庆医科大学以医疗力量、医疗技术和经营管理等无形资产作为投入,占重医三院产权和权益的25%。 根据捷尔医疗和重庆医科大学的《共建协议》,捷尔医疗实际占有重医三院75%产权和权益,捷尔医疗将对重医三院后续运营决策产生重大影响;在同等条件下,捷尔医疗推荐的企业享有对重医三院的优先供应权。 重医三院开业后,捷尔医疗有望成为重医三院的药品、试剂、医用设备、器械、耗材等项目的主要提供商;李仕林团队经营药品、试剂、医用器械、耗材业务多年,在重庆医药供应市场积累了丰富的渠道和经验;捷尔医疗未来的销售额和利润有望放量。 依托捷尔医疗,进军医疗供应链金融:公司凭借捷尔医疗以及李仕林团队与医院良好的关系,积极开展医疗金融业务,拟搭建200亿元医疗金融平台,用于收购三甲医院应收账款债权、合作成立医疗供应链基金、信托计划、有限合伙企业等。 公司此前发布业绩预告,2015年实现归属于上市公司股东的净利润约7.88亿-9.54亿,同比增长90%-130%。未来随着重医三院开业,捷尔医疗业绩有望稳步提升,医疗金融业务规模放量,以及公司存量楼盘的销售,公司利润有望获得持续的增长。首次覆盖给予增持评级。 风险提示:重医三院经营未达预期、医疗金融业务经营未达预期、房地产销售未达预期。

定增夯实资本实力,抗风险能力提升:公司于2015年7月完成第一轮定增,募集资金约31亿元,资本金水平大幅提升,缓解公司资本不足的压力。2015年10月启动第二轮近50亿元的定增,夯实公司的资本实力,为公司进一步拓展固有业务和创新业务提供资金,提升公司的盈利能力和抗风险能力。 固有业务多元化,收入占比显著提升:定增显著提升公司的资本实力,助力固有业务快速推进,实现贷款、证券市场、定向增发项目等业务多元化发展,丰富收入来源。2015年公司固有业务收入实现大幅度增长,贷款利息收入、投资收益、公允价值变动收益等固有业务收入合计占营业收入的比重超过20%,2014年占比不到10%。公司对固有业务的重视程度显著提升,未来固有业务收入占比有望持续提升,丰富公司的收入来源。 信托业务稳步发展,增速高于信托行业:信托业务规模快速增长,2015年末公司信托资产规模2359亿元,同比增长超过56%,增速快于整个信托行业。2015年主动管理类信托业务占比45%,大幅高于2014年末27%的占比,显示出公司在信托业务上主动管理能力的持续提升。未来信托业务整体保持稳步发展的同时,业务结构将向新能源、养老服务、物流地产等领域进行调整,丰富公司现有的业务结构,为投资者提供更多样的投资选择。 探索布局多元金融平台:公司以信托为主业,积极参与金融同业股权投资,丰富主营业务收入来源,探索打造多元金融平台。2015年4月29日,拟出资1亿元设立信用保险公司;2015年9月10日,拟出资1.1亿元,受让泸州市商业银行6.03%股权;2015年11月23日,拟以5亿元参股渤海人寿,占比9.07%。 盈利预测:假设2015年第二轮49.91亿元的定增方案顺利实施,考虑到公司两轮定增共计补充80多亿元资本金后,固有业务和信托业务规模将实现高速增长,业绩有望放量。2015年净利润17.22亿元,我们预计2016-2018年净利润分别为24.04亿、29.48亿、33.93亿元,对应增发后的EPS分别为1.13元、1.39元、1.60元。首次覆盖给予增持评级。 风险提示:定向增发失败风险;宏观经济下行,信托行业增速放缓,资产质量恶化风险。

投资要点 浦发银行业绩与此前披露的业绩快报基本一致,公司主要的利润驱动因素来自日均生息资产扩张17.4%,手续费收入增长30.2%,以及成本收入比较去年同期压缩1.2pct 至21.9%。 非信贷类资产积极增长,主动负债显著提升。从日均情况看,除了传统存(YoY 9.1%)贷(YoY 13.3%)业务平稳增长外,资产端的债券及应收款项类投资(YoY 49%)以及负债端的同业负债(日均YoY 26%)是规模扩张的最主要贡献因素。 信贷投放继续向零售、服务业、沿海一线倾斜。信贷投放方面,年内零售业务发力,整体零售贷款日均增长22.6%,其中信用卡(YoY 87.8%)、住房按揭(24.1%)增长显著。对公贷款有保有压,制造业、批发零售、采矿等传统不良高发行业余额净压缩,而租赁及商业服务、房地产等行业占比有所上行。投放区域上则继续向上海、广东等沿海一线地区倾斜。 不良继续上行,但拨备扎实,平滑空间仍存。公司期末不良率为1.56%,较上季度继续上升了20bps。整体逾期/关注类贷款较2015年中期绝对额有所下降,但逾期3个月以内的贷款/次级类贷款亦有明显增加,或指向公司对不良的处置核销更为积极,但不良拐点还需观察。公司考虑核销后的不良生成率提升至全年1.4%/单季度0.54%,年化信用成本为1.73%,期末拨备覆盖率为212%,拨贷比为3.30%,从绝对值水平上看在可比银行中处于较高水平,后续盈余平滑空间较大。 公司对国际信托收购完成后公司作为金融控股集团的功能完整性将进一步增强,信托对其传统对公业务的大投行化发展亦有正面作用,而对大股东的定增则有助于进一步巩固上海国资的控股地位并先行补充资本,为公司未来的发展扩张进一步提供空间。 我们小幅调整公司2016年和2017年EPS 至2.54元和2.61元,预计2016年底每股净资产为17.30元(不考虑分红、考虑再融资),对应的2016年和2017年PE 分别为7.1和6.9倍,对应2016年底的PB 为1.04倍。长期来看,作为上海市政府在国企改革过程中着地打造的地区性银行系金控集团,我们继续看好公司综合金融业务能力的提升和效率的改善,维持对公司的推荐。 风险提示:资产质量大幅恶化,资本补充慢于预期。