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黄顺卿

东方证券

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工作经历: 证书编号:S0860518120001,曾就职于湘财证券、天风证券...>>

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宁夏建材 非金属类建材业 2018-03-27 10.73 13.37 49.89% 11.69 6.27%
11.41 6.34%
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事件 2018年3月23日公司发布业绩公告,2017年公司实现营业收入43.55亿元,同比增长18.07%;实现归母净利3.37亿元,同比增长485.09%。其中,第四季度实现营业收入9.17亿元,同比减少7.52%;实现归母净利0.50亿元,同比增加0.81亿。 价涨推高业绩,控费能力增强 公司17年业绩大幅增长,营业收入同比增长18.07%,公司业绩受益于区域水泥价格上涨。公司产能分布于宁夏、甘肃、内蒙古,占比分别约为52%、20%、28%,公司目前是宁夏最大的水泥、商品混凝土生产企业,占宁夏水泥市场近50%的份额。2017年全年,宁夏、甘肃、内蒙古的袋装水泥价格平均分别为316元/吨、348元/吨、305元/吨,较2016年分别提高约27元、68元、61元/吨。从公司产品的销售情况看,2017年水泥及熟料的营业收入占比接近85%,公司销售水泥1570.96万吨,同比减少0.22%,商品混凝土销量167.27万方,同比减少8.64%,公司产品的销量有所下降,但业绩仍有上升,因此2017年主要是因为水泥价格上涨推动业绩走高。 公司持续提升管理能力,费用得到有效控制,其中销售费用率、财务费用率分别同比下降2.53、1.33个百分点,处于近三年来较低水平,管理费用由于固定资产维修费用、安全生产费用、职工薪酬同比增加等原因,管理费用率虽所上升1.11个百分点,但总体期间费用率下降2.75个百分点,控费效果显著,使得净利率达到8.69%,同比上涨2.46个百分点,ROE达到7.72%,同比去年上涨6.43个百分点,达到近五年以来新高。 供给稳步收缩,需求不悲观 公司覆盖的销售区域,水泥行业供给有望进一步收缩。除此之外,今年错峰生产将继续进行,执行力度只会加强不会减弱,对当地水泥供给收缩形成有效支撑。需求方面,公司产能及销售覆盖的宁夏、甘肃是“一带一路”的核心区域,内蒙古将建设成为向北开放的重要桥头堡,三个地区的固定资产投资,尤其是基础设施建设投资有望长期向好。根据今年当地政府工作报告披露,2018年宁夏、甘肃全社会固定资产投资预期增长7%以上。短期内随着天气回暖,错峰生产结束,下游需求逐步启动,有望继续支持能西北地区水泥价格企稳,公司将继续收益。 投资建议:公司是中材股份旗下的水泥平台公司之一,当前两材合并正在稳步推进中,资产整合以及解决同业竞争问题也将利好公司长期发展。我们预计公司18-19年归母净利分别为4.43亿、5.62亿元,EPS分别为0.93元和1.18元,对应PE为12X、9.5X,维持“买入”评级。 风险提示:当地固定资产投资不及预期,煤炭价格走高压缩利润。
天山股份 非金属类建材业 2018-03-27 9.96 11.77 4.34% 10.80 7.46%
10.70 7.43%
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公司发布年报,2017全年实现收入70.80亿元,同比增长41.56%,归母净利2.65亿元,同比增长165.50%,综合毛利率、净利率分别为29.00%、3.98%,同比上涨7.46、3.60个百分点,EPS为0.30元。其中,第四季度实现营收20.47亿元,归母净利-0.49亿元。目前熟料产能2994.6万吨,水泥产能3866万吨,余热发电能力153MW, 商品混凝土产能1530万方。 新疆水泥龙头,充分受益需求增长、供给出清。2017年新疆固定资产投资(不含农户)增速为20%,拉动水泥需求,公司各项产品销量实现可观增长,同时江苏受益华东四季度旺季水泥价格暴涨,呈现较大价格弹性。分产品看,2017年公司水泥实现收入52.85亿元,同比增长40.74%,占比74.64%,销量实现1899万吨,同比增长16.36%;熟料实现收入8.86亿元,同比大幅增长95.09%,占比提高3.44个百分点,达到12.52%,主因销量大幅提升36.49%,共计389万吨;混凝土收入8.44亿元,同比增长15.32%,占比11.92%,实现销量269万吨,同比增长5.49%。 分地区看,公司水泥总产能3866万吨中约700万吨分布在江苏,其余分布在新疆12个地州。2017年新疆本土实现营收46.72亿元,同比增长30.89%,不及江苏增速68.16%,因此收入占比上,新疆占比从2016年的71.37%下降为65.99%,江苏贡献24.08亿元,占比提升为34.01%。主因四季度华东等地供给侧改革,以及环保督查收紧,安徽、浙江、江苏均执行水泥停窑限产措施,旺季供给收缩,以及部分矿山整治原材料涨价成本推高,最终导致水泥价格大涨。根据数字水泥数据,2017年四季度末江苏P.O42.5型号水泥均价为560元/吨,较6月底大涨65%,较去年同期大涨87%。而去年疆内水泥价格大部分时间稳定在290元/吨。因此,江苏地区毛利率大幅提升15.93%至24.5%,新疆毛利率仅微增4.5%。 从单位价格、毛利角度看,公司水泥产品2017年吨均价约278.28元,吨毛利为88.18元,同比提高27.08元。熟料吨均价约227.78元,吨毛利为57.9元,而去年为-1.62元。混凝土吨价格提升26.74元达到313.7元。 此外,三项费用率均有下降,销售、管理、财务费用率分别为4.18%、7.28%、6.03%,同比分别下降1.07、0.91、3.19个百分点。资产负债率为55.23%,近3年持续下降。期末现金流量余额14.18亿元,同比16年末的8.6亿元增长65%。 根据新疆政府工作报告,2018年新疆固定资产投资计划增速15%,且去年底疆内单价提高至380元/吨(数字水泥数据),同时考虑华东地区仍有环保、节能限电等压力,供给侧改革持续进行,水泥价格有望保持高位,我们继续看好疆内量价弹性及江苏产能的盈利能力。由于前次预测在2017年初,而新疆去年固定资产投资不及预期,50%计划增速最后仅实现20%,以及四季度华东地区水泥价格大涨对江苏产能带来影响,因此我们调整盈利预测,将2018-19年归母净利从10.82亿元、11.56亿元下调为6.35亿元、9.42亿元,预计EPS为0.61、0.9元,按3月22日收盘价计算,对应PE分别为18X、12X。考虑到部分年份盈利为负,以及可比水泥公司(宁夏建材、祁连山、华新水泥、海螺水泥、塔牌集团)2018年平均PB为1.7X(wind一致预期),我们认为新疆2018年量、价相较其他区域提升空间更大,供给侧改革力度进一步加强,公司可以达到行业平均估值水平,因此给予1.7XPB,对应目标价12.3元,下调为“增持”评级。 风险提示:固定资产投资不及预期;旺季价格增长不及预期。
中国巨石 建筑和工程 2018-03-26 12.75 15.54 69.28% 16.34 5.08%
13.40 5.10%
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行业竞争格局良好,玻纤龙头雄踞全球:全球供给格局良好,全球CR5 接近70%,行业高度集中。公司依托规模效应和技术优势,综合毛利率和综合净利率均领先同业,未来有望成为行业红利的最大受益者;对于国内市场,目前第一梯队竞争格局稳定,未来市场集中度仍有提升空间。 高端需求向好,供给滞缓,价格步入景气周期:预计18 年全球玻纤需求复合增速在5-6%左右。国内玻纤需求增速更高,预计未来复合增速在10%以上。国内复材需求增速要高于国外增速,是GDP 增速的2 倍,而玻纤是复材最主要的成分,在复材占比不断提升。我们认为随着全球玻纤产品格局改善,高端领域需求将成为新的增长点。未来玻纤需求的增量的边际变动还在于电子电器、交通运输以及风电叶片三个增速较快的领域。行业有效产能约650 万吨,总体供给具有刚性。2017 年全球玻纤纱产能约为700 万吨,其中有效产能为650 万吨,在已有产能中,落后产能占比约为7%。新增及冷修复产比预期滞后,行业供给预计收紧。玻纤产线由于投资金额大,技术壁垒高以及拉丝工人供给紧缺,新建或技改复产可能存在一定的滞后情况,导致供给紧张。目前玻纤价格处于中位水平,还有上涨空间。在需求不断看涨,供给滞缓的情况下,已经于2017 年12 月开启新一轮涨价周期,18 全年价格看好。 技术优势叠加布局优势,公司发展动能强劲:技术优势方面,无论是机械设备还是生产技术,公司都依靠研发力量站上了行业的制高点。布局优势方面,公司坚持产品链条优化与全球产线布局同步推进。针对产品链条优化,公司目前高端产品占比已达60%,通过积极布局电子纱以及推进高性能粗砂研发这一占比有望进一步提升;同时,上游收购叶腊石矿石关联企业、下游投资树脂基增强材料产线,产业链的延伸将再度增厚公司业绩。 同时,公司率先走出国门,坚持先建市场,再建工厂的原则,争取产品就地消化;埃及产线的投放大幅拉升公司综合毛利率,随着全球各地区产线布局的持续推进,公司市占率有望进一步提升。考虑到国外业务收入受汇率波动的影响,公司采取套期保值策略对冲风险,保证公司业绩保持稳定。 外增内调,财务指标为制造业标杆:公司2017 年净资产收益率ROE 为18.38%,同比增加23.85%,显著领先于行业平均水平。作为行业的龙头,公司对于上、下游市场的主动性较强,销售中现金回收比例高,内部现金周转快,流动性较强。 盈利预测:我们预计公司2018-2019 年营收分别为103.82 亿、122.64 亿、,归母净利分别为28.35 亿、37.93 亿,EPS 分别为0.97 元、1.30 元。考虑到公司的龙头地位、国际战略以及不断的技术创新,应当给予一定龙头溢价,我们认为给予公司20X 估值比较合理。维持“增持”评级,给予目标价19.4 元。 风险提示:原材料价格大幅上涨,全球经济衰退,汇率波动加大。
海螺水泥 非金属类建材业 2018-03-26 29.48 39.03 -- 35.13 15.18%
36.57 24.05%
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公司发布年报,2017全年实现收入753.11亿元,同比增长34.65%,归母净利158.55亿元,同比增长85.87%,综合毛利率、净利率分别为35.09%、21.81%,同比上涨2.74、5.81个百分点,EPS为2.99元。其中,第四季度实现营收252.72亿元,同比增长40.53%,环比增长39.4%,归母净利达到60.64亿元,同比大幅增长136.03%,环比增长95.5%,综合毛利率、净利率分别达到40.33%、24.44%。 量价齐升,营收再上一层楼。公司营收753.11亿元,创造历史新高度。分产品看,42.5及以上标号水泥实现收入450.23亿元,同比大幅增长48%,主营业务收入占比61%;32.5标号水泥实现收入206.02亿元,同比增长19.28%,占比28%;熟料实现收入72.67亿元,同比微增7.25%,占比9.9%;骨料及石子收入6.99亿元,同比增长92.78%,占比较小,仅为0.9%;2017年公司新晋业务商混实现收入129万。2017年价格大涨对营收贡献最大。全年实现水泥及熟料净销量2.95亿吨,同比增长6.6%,增速低于2016年的8%。其中,自产品销量2.9亿吨。据此估算2017年均价为247.09元/吨,2016年均价为204.18元/吨,同比大幅增长21.02%。从产品结构看,有以下关注点:一是高标号水泥收入比例从2016年55.6%提升至61.2%,一方面根据数字水泥网统计,2017年全国32.5标号水泥价格增幅为33.02%,高于42.5标号的增幅28.45%,因此42.5标号水泥收入增长更快、比例提升更快,主因在提升销量而非价格变动,另一方面体现龙头引领行业趋势,水泥行业主要是熟料过剩,生产高标号水泥可以提高熟料消耗比例,也是龙头、行业协会提倡的去产能措施。二是熟料收入占比下降约3个百分点,而2016年为上升1.92个百分点,且熟料收入增速较低,仅为7.25%。控制熟料外销是大企业定价权的重要体现,2017年环保督查、矿山整治加剧原材料的稀缺性,小企业在石灰石、煤炭成本上尽显劣势,生产资源向大企业聚拢,控制熟料外销可实现加强对下游水泥粉磨站的控制。 实力管控成本,盈利创历史高点。2017年成本推动是水泥、熟料价格上涨的主要原因之一,而成本管控能力是公司核心竞争力之一。受原煤价格大幅上涨影响,2017年公司综合成本上升为159.76元/吨,同比提高27.48元/吨,涨幅为20.77%。燃料及动力成本占比也由2016年的59.19%提升至61.79%。公司独创T型战略体现为率先掌控安徽、江西等地生产资源+水运运费运距优势+近华东需求稳定高增长市场,在矿山整治、石灰石价格大涨背景下,优势尽显。吨毛利方面,2017年吨毛利实现87.3元/吨,同比2016年的71.9元/吨提高15.4元/吨。 分红比例提升,财务指标靓丽。公司期末现金余额104.29亿元,同比大幅提高80%。经营活动产生现金流量净额为173.6亿元,相对2016年的132亿元提高约31.57%。现金流充沛,分红比例提升。根据公司公告,董事会提议发现金股利1.2元/股,2016年为0.5元/股,分红比例将由2016年的31.06%提升至40.11%。 产能增长可期,海外版图扩大。2017年底熟料产能2.46亿吨,水泥产能3.35亿吨。计划2018年开支68亿元,预计新增熟料产能约360万吨,水泥产能约1480万吨。 我们预计公司2018-2019年归母净利分别为203.07亿、239.28亿元,EPS分别为3.83元和4.52元,按照2018年3月22日收盘价计算,对应PE为8.47X、7.18X。目标价42.13元不变,维持“买入”评级。 风险提示:水泥需求大幅下降,生产成本大幅上涨。
中材科技 基础化工业 2018-03-23 14.26 13.08 28.87% 22.48 -3.02%
13.83 -3.02%
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受益全球经济复苏,玻纤景气持续,公司产品量价齐升。2017年公司销售玻纤及纤维制品73.8万吨,同比增长24%,营收53.1亿元,同比增长30%,净利润6.95亿元,同比增长50%。 产品结构持续优化,高端产能占比50%,在产品定价与应对成本上涨两方面独显优势,一是产品平均售价保持上涨,自主研发5万吨电子纱池窑拉丝生产线实现利润大幅增长,反观粗纱类产品价格普遍下滑。二是矿物原材料、天然气及包装材料价格上涨背景下,公司销售毛利率实现34.88%,依然上行0.9%。我们判断今年各类产品需求复苏,行业可能出现新提价。 近几年玻纤行业加速集中,中国三大玻纤巨头全球市占率达40%,国内总产量60%以上。公司近段时期和未来规划的新线投产和技改陆续完成已经并将会继续在未来几年为公司带来可观的产能弹性,2017年产能80万吨,2020年规划至100万吨。 国内风电有望加速回暖,叠加行业集中度进一步提高,供需格局改善叶片龙头优势显著。2017全年公司销售风电叶片4859MW,其中2MW及以上功率叶片合计4049MW,占比83%;实现收入29.5亿元,净利润1.43亿元。政策发布利好行业景气,3月21日,能源局发布《2018年度风电投资监测预警结果的通知》,红六省3省解禁,内蒙古、黑龙江变更为橙色区域,可启动纳入方案的项目核准及建设。宁夏变更为绿色区域,恢复建设外或将新增规模。且红三省甘肃、新疆、吉林2017年均弃风率下降10个百分点,吉林弃风率21%接近红色警告临界值20%。此外,新疆准东、酒泉二期基地风电项目重启,浙江、云南新增建设指标,放开张家口、承德等地零散项目禁建规定。综合来看,2018年风电装机容量有望大幅回升,乐观预期至25-30GW的区间,中性预期在23GW左右,并且2019年装机增长是可持续的。 公司是风电叶片龙头,份额持续多年第一。一方面,随着叶片产品走向大型化,公司在技术上的优势和下游各大风机厂商的深度合作将会有利于叶片市场份额的不断增长;另一方面,公司在海上风电和叶片海外业务方面率先破局,推出大型海上风电叶片,同海外知名风机厂商深入合作。总体来看,随着公司叶片市占率的提升叠加行业的景气上行,公司2018年叶片盈利将会显著提升。 锂电隔膜稳步推进,关注业绩释放。公司定位高端锂电池隔膜市场,采用湿法双向同步拉伸法。目前已有南京3条产能2,720万平米生产线,2016年开始实施锂膜生产线建设项目,获批发改委1.4亿元专项基金。锂膜第一期四条线2.4亿平米产能,目前1#2#两条6000万平米产线已全面进入试产阶段、3#4#设备正在安装,计划上半年4条产线全部建成投产。 盈利预测:3月10日,公司发布拟计提大额预计负债公告,主因巴拿马风电场项目可能发生索赔。因此,我们将调整盈利预测,对公司增加大额预计负债计提后,预计2018-19年归母净利分别从12.17、17.12亿元下调为11.41、16.37亿元,调整后EPS为1.41、2.03元,对应PE分别为16.1X、11.2X,目标价调整为28.2元,维持“买入”评级。 风险提示:隔膜业务推进不及预期;玻纤下游景气度不及预期;索赔事件进展不及预期。
北新建材 非金属类建材业 2018-03-20 25.09 29.56 60.83% 27.12 6.39%
26.70 6.42%
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多因素驱动行业发展,石膏板行业蛋糕不断做大 地产引领行业需求大势,产品性能拓展应用纵深,石膏板产品在隔墙领域和住宅领域的拓展空间极大,同时现有政策鼓励新型墙体材料的应用和装配式建筑的发展,石膏板的应用还有进一步提升的空间。 石膏板供给端仍有进一步出清的空间 1,000万平方米/年以下的石膏板生产线被认定为淘汰类生产线,目前国内1000万平米以下的产能约有5.5亿平米,约占到石膏板总产能的13%左右。落后产能逐步退出无疑利好北新建材。北新建材的所有国内产线规模均在3000万平米以上,全部在限制级别的规模之上,落后产能的淘汰有望进一步提升公司的市场份额。 中长期来看公司市占率仍有提升潜力 公司旗下两大石膏板品牌泰山、龙牌合计市占率达58%,是国内龙头。公司已发布30亿平米石膏板产业规划,启动全球化产业布局。依托强大技术、营销优势,公司在国内市场有望继续提升市占率,海外市场有望打开新空间。并且公司近期或将受益于雄安新区建设,对业绩产生积极影响。公司盈利中枢有望趋势上移。考虑到公司自身绝对成本优势和纸价上涨带来的相对成本优势,在护面纸成本趋势上涨的情况下,公司完全有能力在维持公司合理利润率的情况下应对纸价上涨。在产品价格和毛利率中枢提升背景下,叠加优质的管控能力,单位产品盈利也将显著提升。 盈利预测和投资评级。我们预计公司2017-2019年营收分别为110.63亿、134.93亿、150.05亿元,归母净利分别为23.5亿、30.62亿、36.44亿元,EPS分别为1.31元、1.71元和2.04元,按2018年3月15日收盘价计算,对应PE为19.4X、14.9X、12.5X。可比消费建材类公司2018年PE平均值为16.68X,北新建材质地尤其突出,我们认为估值水平可达行业平均,且考虑龙头溢价,给予18X估值,推出目标价30.8元,维持“买入”评级。 盈利预测调整原因。前次预测发生在2017年10月中旬,而去年四季度行业及公司发生新动态,例如河北等市石膏板错峰限产,公司发布全球产能布局战略、公告在坦桑尼亚合资建线。我们基于环保只严不松与废纸进口难度加大的预期,预计护面纸价格仍将上涨,公司为维持合理毛利率,可能提高产品价格,同时受益环保趋严市场集中度提高,我们将2017-2019年归母净利从前次21.17、28.68、36.01亿上调为23.5、30.62、36.44亿元。 风险提示:石膏板价格大幅下跌;美国诉讼案产生大额赔付;海外拓展不及预期,雄安新区建设订单不及预期。
北新建材 非金属类建材业 2018-03-20 25.09 29.56 60.83% 27.12 6.39%
26.70 6.42%
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公司近期发布2017年报,实现营业收入111.64亿元,同比增长36.88%,归母净利润23.44亿元,同比增长100.16%,扣非净利润23.98亿元,同比增长108.67%。其中,四季度单季营业收入30.57亿元,同比增长34.02%,归母净利润7.79亿元,同比增长100.45%。 业绩靓丽,龙头阔步前行。 报告期内公司营业收入、归母净利均创历史新高,主要受益石膏板产品量价齐升。 公司主要产品石膏板收入占比88.53%,产销分别为18.26、18.21亿平米,同比分别增长11.89%、11.38%。占比7.98%的龙骨产品实现8.91亿收入,同比大幅提升46.25%。主要产品石膏板的成本构成中,原材料占比由2016年59.43%上升至2017年的62.98%,绝对值同比大幅上涨36.39%。主因废纸进口受限,国废价格上涨,传导至石膏板主要原材料护面纸大幅涨价。燃料动力成本上涨25.63%,涨幅显著,主因煤炭价格上涨。 整体看,营业成本同比上涨30.55%,低于收入增速6.33个百分点,因此整体毛利率实现37.23%,同比提升3.05个百分点。主因公司在成本明显上涨背景下执行提价战略,强势覆盖原材料涨价风险。由于公司是石膏板龙头,原材料采购量大,对上游企业有较强议价能力,从而提升公司相对于行业内小企业的竞争优势。2017年石膏板产品平均单价为5.43元/平米,2016年为4.42元/平米,价格每平米同比增长1元以上。石膏板毛利率实现39.04%,同比增长1.43个百分点。 应用领域扩大+中标雄安,打开销量空间。 2017年公司总销量18.21亿平米,同比增长11.38%,超出行业平均增速(10%以下),公司市占率水平进一步提升。未来既有建筑改造翻新、二次装修过程中对石膏板的使用比例将不断提高,都将推动石膏板的市场需求进一步增加。此外,公司独家中标北京城市副中心国家重点工程,独家供应龙牌石膏板、轻钢龙骨墙体吊顶系统和矿棉板吊顶系统,示范效应显著。 开启30亿平产能布局,市占率有望进一步提升。 北新建材的所有国内产线规模均在3000万平方米以上,全部在限制级别的产能之上,落后产能的淘汰有望进一步提升公司的市场份额。同时,根据当前市场形势和公司发展需要,公司制定了21条石膏板生产线的产能布局,建成投产后,石膏板总产能将达到30亿平方米左右。 逐鹿全球,拓土开疆前景可期。2017年公司开始全面推进全球化战略,致力于赢得50%的全球市场份额。目前全球石膏板市场需求100亿平方米左右,市场规模在700亿元人民币左右。按照公司2017年营收计算,目前在全球的市场份额只有15%左右,海外业务的拓展尚有较大空间。我们预计2018-2019年归母净利分别为30.6亿、36.4亿元,EPS分别为1.71元和2.03元,按3月16日收盘价计算,对应PE为14.8X、12.5X,维持“买入”评级。
海螺水泥 非金属类建材业 2018-03-16 34.16 39.03 -- 35.13 2.84%
37.84 10.77%
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世界水泥龙头。海螺水泥是中国乃至世界的水泥龙头企业,根据公司最新的年度业绩预增公告,公司2017年归母净利高达145亿-162.1亿,同比增加70%-90%,在A股水泥企业中,公司整体业绩突出。考虑2018年行业盈利中枢的提升,公司作为行业龙头有望显著受益。 水泥行业量稳价升,公司更具竞争优势。我们预计2018年整体基建投资增速在11-13%区间,房地产投资增速中枢在3%-4%的区间左右,预测2018年水泥需求或有小幅下降,但总体维持稳定。海螺水泥产能主要集中在水泥需求好于全国平均水平的华东、华南等地区,需求更优。在行业供给侧2018年继续趋紧、成本端维持稳定的前提下,公司2018年具备可观的业绩弹性。 强劲的核心竞争力,行业地位难以撼动。除行业性利好因素外,海螺水泥更兼具强大的成本控制能力和卓越的公司治理能力。公司还积极推进水泥相关产业发展,拓宽市场边界。海螺水泥的各项财务指标表现十分优异,竞争优势明显,而这也是公司卓越治理下的经营体现。 内外兼修质地优异,财务指标全面领先。在海螺水泥、华新水泥、万年青、冀东水泥、祁连山五家水泥企业中,2017年三季度资产负债率仅为26.35%,资产质量十分健康,其他四家公司均在40%以上。海螺净利率、毛利率、投入资本回报率以及经营活动产生的现金流量净额在营收中的占比、应收账款周转率在五家企业中表现最佳。2015年至今海螺ROE水平高于行业平均,期间费用率在10%-15%之间波动,成本控制水平遥遥领先。考虑到2017年、2018年盈利持续向上,公司行业地位持续强化,以及海螺水泥本身作为低估值、盈利强、分红稳定的行业龙头公司,我们认为公司的估值中枢还有进一步提升空间。2016年至今PB水平在波动中上升,较低估值给予公司股价较强的安全边际。 盈利预测和投资评级。我们预计公司2017-2019年营收分别为761.15亿、881.66亿、961.18亿元,归母净利分别为150.02亿、203.07亿、239.28亿元,EPS分别为2.83元、3.83元和4.52元,按照2018年3月13日收盘价32.73元计算,对应PE为11.56X、8.54X、7.25X。自2011年盈利顶点后,2012年至今海螺平均估值为11X,同样给予2018年11X估值,对应目标价42.13元,维持“买入”评级。 盈利预测调整原因:前次预测发生在2017年7月初,而2017年四季度由于华东等地供给侧改革、环保督查收紧,安徽、浙江、江苏均执行水泥停窑限产措施,旺季供给收缩,部分矿山整治原材料涨价成本推高,最终导致水泥价格大涨,提升公司利润,且价格基数提高,将2017-2019年净利润从前次125、135、153亿上调为150、203、239亿元。
上峰水泥 批发和零售贸易 2018-03-01 11.72 14.83 15.68% 14.10 20.31%
14.10 20.31%
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深耕“水泥”主业,战略延伸优化产业。 公司主要从事水泥熟料、水泥、混凝土等基础建材产品的生产制造和销售及房地产开发与物业管理等业务,其中,水泥及商品熟料为公司的主营业务,公司拥有熟料产能共计1200万吨,水泥产能约950万吨;熟料产线共8条,主要分布在安徽、浙江及新疆,销售市场辐射“长江经济带”及新疆西北部。在深耕主业的同时,公司积极推进产业链延伸,通过加建粉磨站及收购地产子公司,进一步优化产业结构,提升业绩的稳定性。 与同行业公司相比,公司2017年前三季度实现销售毛利率32.35%,为同行业中最高;销售净利率为15.45%,仅次于海螺水泥(20.49%)和塔牌集团(16.61%),远高于同业其他公司,盈利能力行业领先;而从历史数据可以看出,历年来公司的成本控制能力及盈利能力仍在稳步提升。 行业盈利处上升空间,区域供需格局持续向。 受供给侧改革的影响,行业盈利持续改善,2018年随着行业内部结构的持续优化,行业盈利有望进一步提升。公司主要覆盖区域为安徽、浙江及江苏,所属华东地区是全国供需格局最好的区域之一,2017年公司充分受益区域利好行情。展望 2018年,需求方面,区域覆盖三省既有“十三五”规划中的基础设施建设目标托底,又有区域房地产新开工面积延续及投资增速不减带来的需求拉动;供给方面,预计在供给侧改革的大背景下,去产能、错峰叠加环保效应持续发力,加之区域市场竞争格局良好,整体边际供需关系良好。 在深耕“长江经济带”的基础上,公司放眼于“一带一路”建设规划,积极推进新疆地区的产线建设以及国外熟料产线项目。18年新疆地区水泥需求稳定,同时吉尔吉斯共和国在建的熟料产线预计19年投产增厚业绩,公司将在“一带一路”建设规划的推进中持续受益。 营运及盈利能力优秀,财务数据健康。 公司2017年前三季度的加权ROE 为27.13%,明显高出行业平均水平,说明公司运用自有资本的效率极高。利用杜邦分析法拆分净资产收益率,我们发现公司的总资产周转率及销售净利率均显著领先于行业,公司优秀的营运能力和盈利能力是净资产收益率如此之高的主要支撑。而权益乘数偏高是由于公司2016年举债投资所致,而公司健康的营运状况和盈利能力,足以保障公司较强的偿债能力。 盈利预测与估值讨论:们预测公司2017-2019年归母净利分别为8.09亿、12.57亿及14.38亿,当前股价(2月27日收盘价)对应17-19年PE 分别为11.94倍、7.69倍和6.72倍。我们认为公司当前股价被低估,基于谨慎性原则,对应公司2018业绩给予10倍估值,对应目标价15.5元,给予“买入”评级。 风险提示:下游房地产需求、供给侧改革推行不及预期。
中材科技 基础化工业 2018-02-02 22.32 14.01 38.03% 22.99 3.00%
23.48 5.20%
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全球经济的逐步复苏,玻纤行业整体需求向好。目前已有多家玻纤企业进行产品提价,包括中国巨石、泰山玻纤、重庆国际、山东玻纤等。在玻纤行业供给格局相对稳定的情形下,行业选择在淡季进行集中提价,反映出2018年行业对需求的乐观预期。同时我们判断随着2018年各类产品需求复苏,行业可能还有新的提价动作。 玻纤产能弹性十足,量价齐升优势尽显。近几年玻纤行业竞争格局正在逐渐产生深刻的变化,在行业准入提升和龙头企业愈发强大的综合优势下,包括中国巨石、泰山玻纤在内的龙头企业在技术、资金、渠道等方面的绝对优势已经使得行业在加速集中。对于泰山玻纤而言,公司近段时期和未来规划的新线投产和技改陆续完成已经并将会继续在未来几年为公司带来可观的产能弹性,预计公司2017-2019年净新增产能平均增速在15%-20%的区间,中长期规划至100万吨。 从风电行业来看,国内装机底部拐点已经逐步明朗,2018年开始国内风电装机量有望触底回升。种种积极因素也指向本轮风电行业装机复苏的可持续性,一是国内弃风限电情况持续改善,2017年前十个月风电利用小时数同比增加151个小时,二是风电标杆电价下调有望带来未来两年风电装机的大幅提升,三是风电机组的价格降低增加了运营端的收益,从而带动投资端的回升。综合来看,2018年风电装机容量有望大幅回升,乐观预期至25-30GW 的区间,中性预期在23GW 左右,并且2019年装机增长是可持续的。 公司作为风电叶片行业的龙头,将会受益行业景气向上。一方面,随着叶片产品走向大型化,公司在技术上的优势和下游各大风机厂商的深度合作将会有利于公司叶片市场份额的不断增长,公司叶片份额连续多年排名第一;另一方面,公司在海上风电和叶片海外业务方面率先破局,推出大型海上风电叶片,同海外知名风机厂商深入合作。总体来看,随着公司叶片市占率的提升叠加行业的景气上行,公司2018年叶片盈利将会显著提升。 锂电隔膜稳步推进,关注业绩释放。公司抓住新能源汽车发展的大好时机,定位高端锂电池隔膜市场,采用的湿法双向同步拉伸法是国内唯一。目前公司已有的南京的三条产能2,720万平米生产线,16年公司开始实施锂膜生产线建设项目,获批发改委1.4亿元专项基金。锂膜第一期四条线2.4亿平米产能,目前1#已连续稳定生产,产能爬坡过程中;2#已进入调试阶段、3#4#设备正在安装。 维持“买入”评级。公司前三季度营收72.31亿元,同比增长15.96%,归母净利6亿,同比增长77.16%,考虑到2017年已经结束,我们根据谨慎性原则以及各项业务最新进展对估值模型进行调整(例如2017年风电叶片业务受市场并网装机容量影响,锂电隔膜业务投产情况以及2018年玻纤下游景气度持续),分业务预测风电叶片、玻纤、高压复合气瓶、锂电池隔膜的收入及盈利情况。我们预计玻纤2017年贡献净利6亿+,风电叶片贡献2亿+,气瓶业务减亏,隔膜业务尚未盈利;2018年玻纤有望实现9亿+净利,风电叶片有望3亿+,隔膜业务有少量业绩贡献,约4000万+,气瓶业务2000万+等。综合下来预计公司整体2017、2018年营业收入将达到99.78亿元、120.60亿元;归属于母公司的净利润8.05亿元、12.17亿元。 按8.07亿总股本计算,EPS 为1元,1.51元,当前股价对应2017、2018年PE 为22.66、14.99倍,给予2018年20倍PE,对应目标价30.2元,维持“买入”评级。 风险提示:隔膜业务推进不及预期;玻纤下游景气度不及预期。
祁连山 非金属类建材业 2017-12-12 10.80 12.13 30.71% 12.10 12.04%
12.77 18.24%
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事件一:公司近期发布公告,为巩固和扩大公司在西藏的市场份额,公司与拉萨城投、拉萨市设计院三方共同出资4.55亿元,设立拉萨城投祁连山水泥有限公司,公司持股35%,拟自筹出资约1.5925亿元。 事件二:近期甘肃省公航旅集团联合中冶集团、中交集团、中国铁建、中国中铁4家央企,与甘肃省14个市州签署高速公路、通航机场、旅游项目战略合作协议,签约项目104个,总投资5000亿元。 公司是甘青水泥龙头,水泥年产能2800万吨,有望受益甘肃、西藏、青海地区基建需求释放。公司在甘青藏地区公路、铁路、机场等重点高端工程市场占主导地位,其中,甘肃市占率达43%,青海市占率达25%。本次共同设立拉萨城投祁连山,体现公司重视并加大西藏市场开拓力度,积极争取当地基建红利。西藏本地除2012年合建的西藏中材祁连山外(120万吨干法水泥产线,公司持股42%),天路、华新、金圆等均有生产或经营布局,自治区发改委曾指出西藏水泥产能严重不足,预计“十三五”末水泥年需求达1700万吨,缺口800万吨,叠加高原设备出力不足、外购水泥运费较高等因素,西藏水泥价格常年处于全国最高水平,例如PO42.5标号今年大部分时间处于740元/吨高位。因此自治区发文支持“十三五”期间新增布局600万吨熟料生产,是全国唯一可新建产线的区域(不考虑置换与前期批复产线)。公司本次合作方分别为拉萨城投、拉萨市设计院,本地资源优势显著。今年1-10月,自治区固定资产投资累计同比23%,全国排名第二,水泥产量542万吨,同比增长5.1%,而全国平均为下降0.5%。西藏供需缺口在川藏铁路全线动工情况下将进一步拉大,供需缺口与高价背景下,区域内吨毛利可观,拥有产线布局企业受益更大。上半年公司在青藏区域营收3.98亿元,占比15.35%,同比增长67.56%,增速在所有业务覆盖区域中居首,同时实现毛利率31.09%。 甘肃本次拟投5000亿、签约的104个项目中,高速公路项目30个,总投资4100亿元,通航机场项目26个,总投资150亿元。考虑区域地形等自然因素影响,按1亿元投资对应1.3万吨水泥需求计算,高速公路项目有望拉动5330万吨水泥需求,而1-10月全省水泥产量共3556万吨(今年或受上半年政府换届等因素影响,产量同比下降13%,而全省水泥熟料生产线于11月1日至明年3月15日,错峰130天)。公司市占率达43%,持续在重点工程项目承接上发挥优势,有望受益批量项目投建。 公司前三季度实现营收46.28亿元,同比增长22%;归母净利5.8亿元,同比大幅增长184.52%。我们预计2017-2018年EPS分别为0.8、0.99元,对应PE分别为14X、11X,维持“买入”评级。 风险提示:甘青藏基建需求不及预期;新设公司进程不及预期。
*ST青松 非金属类建材业 2017-12-04 3.86 5.40 33.00% 3.96 2.59%
4.09 5.96%
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公司基本情况:公司是新疆水泥核心企业,实际控制人为新疆建设兵团农一师。主营水泥产品,收入占比90%。公司产能100%为新型干法水泥,疆内市占率约16.55%,排名第二,南疆市占率22.96%。 面对2017年已经进入四季度,今年的供需双侧整体情况逐渐定型,尤其是需求端对水泥的拉动作用甚至低于年初预期,以及水泥产量增速与固投增速之间的差额,我们拆解固定资产投资结构,提出3点结构性机会,对需求的拉动作用仍然抱以期待:一是领域的结构性机会,城镇基础设施、农林水利涉及建设施工,两类项目对水泥需求较大,而投资完成情况较好,分别达到年初的64.04%、53.56%。二是年限的结构性机会,投资增速与水泥产量增速并不匹配,主要原因是投资中真正落实到项目建设的比例不大,前期准备耗时较长,水泥用量有望后续发力。三是区域的结构性机会,在全区域几乎齐头并进的背景下,产能布局较广、规模较大的企业更容易获得全区需求提升的机会。我们根据历年单位固定资产投资水泥量系数,预计2018年固投增速在25~38%之间,水泥产量约6754~8571万吨,同比增速50.31%~60.32%。 另一方面,自治区敢为人先,供给侧改革“贡献”多个“率先”,产能过剩逐步解决,价格恢复并维持合理水平。首先,全面停止生产、销售、使用32.5标号水泥产品,相当于压减产能500万吨。第二,率先执行冬季错峰生产,每年压减水泥产能2500~3000万吨。2017年新疆多地错峰停窑时间将延长1个月,即为6个半月,而下游需求通常5月恢复,限产可能引起供不应求,带动价格上涨。第三,“错峰置换”再做创举。此外,区域水泥与全国水泥共同呈现集中度提高的趋势,大企业逐步受益。天山和青松市占率合计超50%。我们认为新疆水泥行业供需主逻辑不变,盈利性将持续同比改善。据自治区统计局数据,2017年1-7月规模以上水泥工业实现利润2.44亿,去年同期为亏损2.17亿元,实现扭亏。 2016年公司水泥、熟料年产能分别为2090、1431万吨,产能利用率均处于较低水平,分别为30.14%、23.13%。全年实现销量638.87万吨,同比下滑6.09%,均价同比提高13.49%至253元/吨。由于公司2014~2016年净利润连续为负,2015~2016年归母净利连续为负,因此已被实施退市风险提示。2017年以来,销量与价格同比均有较快提升,预计今年产能利用率、产销率均有改善,盈利能力有望进一步改善,业绩有望扭亏。前三季度归母净利242.94万元,同比扭亏并大幅增长101.31%。公司作为新疆行业龙头,区域内供需环境是业绩变化直接要因,第二是内控管理。基于今年及未来几年新疆水泥需求提振,供给继续出清,二季度已实现单季归母净利扭亏并同比增长,以及卡子湾厂区搬迁土地挂牌出让在年内完成的可能性,我们看好年度业绩扭亏。预计2018年公司产量约1121万吨~1427万吨,同比增速51%~61%。同时预计17-18年EPS为0.03、0.22元,对应PE为116X、18X,给予2018年25倍PE,对应5.4元目标价。首次覆盖给予“买入”评级。
上峰水泥 批发和零售贸易 2017-12-01 10.90 17.71 38.14% 11.88 8.99%
13.64 25.14%
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公司基本情况:2013年借壳ST铜城上市,主营水泥熟料、水泥、混凝土、骨料等生产和销售,销售模式以经销为主、直销为辅。根据2017年中报,公司水泥业务收入占比53.26%、熟料32.79%、房地产9.45%,砂石骨料和商混占比分别为2.06%、1.17%。目前公司拥有熟料年产能约1200万吨,水泥约950万吨,8条新型干法水泥熟料生产线,以及吉尔吉斯斯坦在建1条2800t/d水泥产线。公司重点布局长江沿岸,发挥石灰石资源优势、沿江沿海便捷物流优势,目前华东收入占比93%;同时积极响应一带一路政策,布局新疆并探寻海外市场机会,新疆收入占比6.74%。 优质民企深耕华东,悉心培育区域市场优势。华东地区水泥价格较为敏感、充分、直接地反映供需变化,特性形成原因主要分为以下几类:①产线密集分布,根据数字水泥统计,华东熟料产能约5.09亿吨,全国占比最大,达到28%。1-10月累计产量6.35亿吨,全国占比32.34%。②石灰石资源丰富。③沿江水路运输成本较低。④华东全年大部分时间气温适宜且经济更加发达下游需求旺盛。⑤位置在南北之间,产能可以“上下”辐射。公司93%收入来自华东地区,区域产能占比约2.4%,多年深耕经营已形成一定影响力。华东价格对市场信息反映充分,“一线”企业可率先掌握市场变化。 另外石灰石资源提前布局有利形成资源优势,今年环保督查也增强矿山整治,外购石灰石企业或面临成本上涨风险。外有涨价行情,内靠产品结构调整、成本管控,盈利水平持续改善。2017上半年公司实现收入18.18亿元,同比增长29.32%,归母净利2.62亿元,同比大幅增长490.34%。水泥和熟料累计销售684万吨,同比增长57.19%。公司致力内部升级调整产品结构,提升粉磨产能。此外吨单耗也不断下降。 华东限产供不应求价格频涨,行业整体受益,而华东非限产区产能受益更大。当下北方大部分地区已进入全面错峰,南方天晴日居多且年底项目赶工需求较为旺盛,江苏、浙江及安徽部分区域或将限产加剧供需关系紧张,供不应求价格上涨。根据中国水泥网新闻,11月以来华东价格不断创新高,以高标水泥为例,苏南+50元/吨,浙北+40元/吨,芜湖、铜陵+30元/吨,南昌、九江30元/吨等,多地市场报价超500元/吨。公司大部分产能分布在安徽铜陵和怀宁,分享限产涨价红利的同时,生产与发货均正常进行。 后期不排除安徽空气质量不达标,部分区域组织限产影响供需关系引发当地价格上涨,而限产不等同停产,在产与库存均将受益价格上涨。 被忽视的弹性最大品种。我们根据上半年684万吨以及上下半年配比,预计下半年产量至少800万吨。公司近85%产能来自华东,根据中国水泥网等行业数据判断四季度出厂价400-500元/吨之间。而年初至三季末均处于300-350元/吨之间,因此四季度吨净利有望提升并超过100元。结合今年前三季度已经实现归母净利4.56亿元,我们预计四季度有望实现净利5亿元,全年合计实现10亿左右利润。我们预计2017-18年EPS分别为1.22、1.61元,对应PE分别为7X、6X。首次覆盖给予“买入”评级。
旗滨集团 非金属类建材业 2017-11-29 5.54 6.43 67.45% 6.38 15.16%
8.49 53.25%
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沙河地区集中限产,玻璃价格上涨传导至华东、华南地区 近期,沙河地区集中关停了9条未取得排污许可证的玻璃生产线,导致玻璃价格持续走高。根据中国玻璃期货网的数据显示,沙河地区是我国最大的玻璃生产区域,占全国产能的14.42%,关停的产能达到5800吨/日,约占当地产能的20%,占全国在产产能的3.69%,对玻璃市场造成一定冲击。当地库存也快速下降,由停产前的500多万重箱降低到390万重箱,当地玻璃价格也累计上涨了70元/吨。以往“金九银十”之后,北方大面积停工导致沙河地区的玻璃南下,使得南方地区玻璃价格走低;而今年限产之后,供需格局改善,需求相对较好的华东、华南、华中区域玻璃价格也跟进上涨。随着环保要求愈发严格,仍有不少企业未取得排污许可证,不排除未来关停其他不合格生产线的可能。这次沙河限产对行业影响意义重大,有望重塑玻璃行业供需格局。 公司产能全国第一,短期玻璃价格上涨最为受益 旗滨集团是国内产能最大的玻璃企业,总日熔量达到15200吨/日,在产产能13000吨/日,公司前三季度累计生产各种玻璃7790万重量箱,累计销售玻璃7709万重量箱,产销率达到98.96%,公司短期内没有停产冷修计划,预计全年在国内可生产玻璃1.01亿重箱。公司主要布局在华东、华中和华南地区,当地开工时间长,下游需求相对较好,玻璃价格一直高于其他地区,具有一定比较优势。10月份以来玻璃价格持续上涨,表现出“淡季不淡”的特征,11月23日全国白玻均价达到1633元/吨,自十月初上涨了40元,对应每重箱上涨2元,而华南地区上涨超过60元/吨,华东地区上涨超过50元/吨,华中地区也上涨约50元/吨,公司持续受益。 马来基地明年发力贡献业绩,长期看好深加工业务占比提升 公司马来西亚两条日熔量600吨的优质玻璃生产线开工情况良好,正在逐步打入当地市场,明年有望开始贡献业绩。马来西亚当地纯碱质量好,我们预计毛利率水平比国内高10个百分点,地理位置极佳,基地位于森美兰州,紧挨马六甲有利于出口海外。惠州、绍兴以及马来西亚的节能玻璃项目有序推进,公司去年引进南玻团队,发布股权激励计划,希望借助他们在玻璃及深加工领域多年的管理经验和技术优势,帮助旗滨集团向玻璃产业链下游延伸,未来有望持续提高深加工产品的质量和比重。 投资建议:我们始终认为供给侧改革和环保是长效机制,排污不达标的玻璃企业被强制停产后,未来一年内都无法复产,而明年环保指标更加严格。考虑到明年大量玻璃生产线达到冷修年限,供给端有望持续收紧支撑玻璃价格高位运行。公司作为龙头,涨价带来的业绩弹性最大,预计17-19年实现净利11.46、16.26、19.03亿元,EPS为0.43、0.61、0.71元,对应PE13X、9X、8X,给予2018年12倍PE,对应股价7.32元,维持“买入”评级。 风险提示:玻璃产线大量复产,下游需求大幅下降。
南玻A 非金属类建材业 2017-11-21 8.47 9.31 120.62% 9.59 13.22%
9.59 13.22%
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玻璃行业领军企业,深耕多年业绩增长稳定。 南玻A是中国最早的上市公司之一,先立足玻璃深加工业务,再逆流而上成立上游浮法玻璃生产基地,如今打造出3条完整的产业链,拥有生产基地11个,覆盖了浮法玻璃以及工程玻璃、太阳能光伏、电子玻璃及显示器件等高新技术领域。2017年前三季度实现营收77.91亿元,同比增长19.45%;实现归母净利7.11亿元,同比下降0.54%。 玻璃业务受益玻璃价格走高,行业景气度有望贯穿至明年:公司超过6成的营收来自平板及工程玻璃,玻璃行业供需关系持续改善,玻璃价格高位运行支撑玻璃板块业绩走高。玻璃供给端持续超预期,供给侧改革叠加环保约束,新点火生产线数量创历史新低;加上环保成本增加,小企业复产意愿不强;部分地方政府也开始对玻璃企业强制限产,玻璃供给难有增量,再加上下游需求不悲观,玻璃价格超过了1600元/吨,创历史新高,公司作为龙头企业持续受益。工程玻璃下游需求向好,办公楼竣工面积和销售面积累计同比增速都保持在30%以上,公司通过差异化销售策略,有望继续巩固工程玻璃的龙头地位。 电子玻璃及显示器件业务扩产在即,有望成为盈利增长点:公司通过镀膜技术,将玻璃产业延伸至电子玻璃及显示器件,近年来业务占比不断上升。 公司先后完成了河北廊坊、湖北宜昌、广东清远三个电子玻璃生产基地的全国性战略布局,实现了从上游超薄玻璃到中游平板显示及触摸屏组的产业链布局。下游来看,电子消费品需求依然旺盛,2016年国内电子消费市场规模达到2.15万亿元,同比增长7.08%。随着软、硬件更新换代速度的提升,电显玻璃需求不容小觑。 太阳能产业空间巨大,多晶硅价格走高支撑业绩向好:公司07年进入光伏产业,工艺技术和装备水平已经进入国内第一阵营。公司目前高纯多晶硅产量为1万吨/年,硅片产品产量为2GW/年,电池片产量为0.75GW/年,组件产量为0.15GW/年,已形成多晶硅、硅片、电池片及其组件和光伏电站等完整产业链。太阳能产业空间巨大,2016年中国光伏发电新增装机容量34.54GW,同比增长128.3%。“6.30”抢装潮之后,上游多晶硅供给紧缺推高产品价格走高,短期内公司继续受益产品价格走高带来的盈利水平提升,长期看好公司对整个太阳能产业链布局的完善。 投资建议:公司在经历管理层变化后,于10月11日发布股权激励草案,希望留住人才,保证公司的稳定发展。公司传统的平板玻璃业务在当下玻璃价格上涨的行情下不断改善,工程玻璃继续发挥其龙头地位扩大市场份额,未来看好太阳能光伏业务和电显业务的市场拓展。预计17-19年实现净利9.39、11.08、13.75亿元,EPS为0.39、0.46、0.58元,对应的PE为23X、19X、15X,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名