首次覆盖,给予增持评级。我们采用FCFE 模型对公司的内在价值进行估算,参考A 股医疗信息化行业2015 年平均PE 为86,由于传统工程业务留存给一定折价。我们给予公司2015 年84 倍PE,我们首次给予公司目标价21 元,股价空间36.7%,增持评级。 盈利预测:假设成电医星在2015 年中并表,到2016 年成电医星给公司带来的净利润占比达到30%,且公司自身智能建筑等业务维持增长趋势,我们预测公司2014-2016 年营业收入分别为10/13.2/17.99 亿元,同比增长30%/31.6%/36%;2014-2016 年归属于母公司的净利润分别为0.58/0.91/1.36 亿元,同比增长53.8%/57.9%/49%;对应2014-16年EPS 为0.16、0.25、0.37。 智慧城市医疗先行:我们认为智慧城市的模式升级以垂直领域的落地进行中,城镇化和老龄化的进程加速中国医疗消费需求增长,科技进步带来的产业升级将推动信息化的进程加速。医疗信息化行业正迎来并购浪潮,延华智能借助资本外延扩张抢占先机,有望成为医疗先行的智慧城市龙头企业。 优势互补加速扩张:通过收购成电医星,公司在医疗信息化产业链上逐步完善。公司的销售能力与成电医星的销售能力将形成互补。公司销售体系主要在一线城市,而成电医星主要布局二三线城市,客户资源也将优势互补。借助成电医星的资源补充,延华“三位一体”的绿色智能医院建设模式的推广将更具竞争力,“智城模式”在医疗领域的拓展将更加迅速。 风险提示:并购整合风险,市场竞争风险。

提高目标价至35.36元,维持增持。公司公告2014年业绩同比变化为-17.83—0.43%,符合市场预期。扣非后净利润增长35%—72%,表明公司主业恢复较好。我们认为2015年有望成为公司业绩加速之年,随着我国国产化的深入推进,各行业有望对国产GIS平台的需求愈加强烈,加之公司在三维GIS平台的技术和性价比优势凸显,公司再成长之路清晰。调整公司2014-16年EPS为0.44/0.68/0.86元(原0.58/0.74/0.94元),基于公司主业增长略超我们预期以及业绩有望提速,给予2015年52倍PE,调高目标价至35.36元,维持增持。 公司有望加速受益国产化。自主可控目前已成为我国关键行业和领域最急需解决的问题,早些年由于国际大厂ESRI在中国的低价策略使其国内的市场份额领先,导致我国的GIS平台国产化率依然偏低。但我们认为未来一到两年内GIS市场有望持续向超图等国产化GIS平台公司倾斜,尤其在一些关键领域,如国土、军队等应用领域,国产GIS厂商的优势将更加明显。 GIS行业应用快速推进,公司有望借助平台优势快速跟进。GIS平台经过前几年的价格大幅下降,刺激了下游行业应用的快速发展。公司现在国内GIS平台厂商中已遥遥领先,有望借助在GIS平台的优势地位,业务向更大空间的行业应用延伸,帮助其业绩实现快速增长。 催化剂:GIS行业国产化政策出台 风险因素:GIS平台价格继续下跌

维持公司2015-16年盈利预测0.04/0.05元,维持目标价15.4元,维持增持。公司2014年净利润1.07亿,同比增长817%,符合市场预期。市场在公司公布收购湘财证券之前对公司互联网金融流量变现存在多种看法,我们认为公司互联网金融流量变现2014年已启动,2015年不仅将加速,更重要的是通过券商变现仅是第一步,随着金融创新未来变现渠道有望大幅拓宽,业绩爆发可能性大大增加。如果不考虑收购湘财证券,我们维持公司2015-16年EPS为0.04/0.05元;如果考虑收购湘财证券,我们预测公司2015-16年EPS为0.11/0.15元(摊薄后),维持目标价15.4元,维持增持。 2015年流量变现的多元化有望成为新催化剂。我们认为收购湘财证券仅是公司大互联网金融战略的开始,依托湘财证券开展更多金融创新业务很可能是公司接下来的重点之一。公司已储备油品交易、贵金属交易、基金销售、彩票等多种变现渠道,静待时期成熟大力推出。 互联网金融流量变现加速已逐渐成共识。2014年是互联网金融流量变现的元年,这一年大智慧尝试了彩票、贵金属、云操盘等一系列变现方式,当年净利润增长8倍。同行东方财富的互联网基金销售量也大超预期,并助其2014年业绩增长30倍左右。我们认为2015年互联网金融变现一方面将向纵深发展,另一方面将拓展更多变现渠道。 催化剂:1、互联网券商牌照放开;2、金融创新加速 风险因素:1、新渠道进展不顺利;2、流量变现低于预期。

事件: 网宿科技发布2014年业绩预告,预计2014年归属于上市公司股东净利润为4.27-4.98亿元,同比增长80%-110%。 网宿科技拟出资2100万元与副总裁储敏健共同设立深圳绿色云图科技有限公司,开展新一代绿色数据中心解决方案和云计算服务等相关业务。 网宿科技全资子公司香港网宿出资100万马来西亚币,在马来西亚设立全资子公司,主要由其承担境外技术研发、业务拓展、产品运营及服务等工作 评论: 公司业绩预告符合预期,新一轮成长由云计算推动,重申增持评级。 2014年公司延续了互联网流量爆发推动的业绩高速增长,我们认为云计算的普及将推动公司下一轮的成长。新成立的“绿色云图”致力于发展新一代IDC和云计算业务,或将为公司创造新的盈利增长点。新设立的海外子公司将平台拓宽至东南亚、欧洲,且更便于与国际IT巨头合作。维持对公司2014-15年的EPS预测为1.43、2.41元,目标价86元,对应2015年35倍PE,当钱公司2015年24倍PE远低于计算机板块整体估值水平,创业板蓝筹反弹先锋,近50%空间,增持。 云计算加速落地,CDN受益。近年来云服务的提供商亚马逊、谷歌、微软等不断提高云计算技术手段,价格战促使云服务平民化。云计算的快速普及直接带来对传输瓶颈的解决需求,CDN作为一种内容分发平台被适用于云端与终端用户的管道传输,这种管道传输的需求在未来几年有望爆发式增长。公司成立“绿色云图”从新一代IDC需求的角度抢先布局,作为CDN行业龙头将充分受益云计算的加速落地。 对外投资的脚步正在加快。凭借互联网的高速发展,公司内生式增长在近两年充分体现。成立"绿色云图"和设立海外子公司是公司2015年对外投资的第一步,我们认为外延式的拓展将伴随着公司云计算战略的推进。信息安全、大数据等方向都可能成为与公司业务形成协同的战略方向。 风险提示:新技术的替代,人才流失。

投资要点: 目标价为45元,维持增持评级。维持公司2014-15年EPS为1.30/1.80元的预测。考虑到国税总局有望全面加速推广增值税发票系统升级版,维持45元的目标价,对应2015年PE为25倍,维持增持评级。 国税总局有望加速全面推广增值税发票系统升级版,业绩确定性提升。国税总局在1月8~9日的全国税务工作会议上提出“2015年要全面推行增值税发票管理系统升级版,年内覆盖所有增值税纳税人和所有增值税发票”。按照该会议精神,存量增值税小规模纳税人及营改增小规模纳税人亦将在2015年推广使用增值税发票系统升级版。 小规模纳税人推广使用增值税发票系统升级版有望为公司带来超过1250万用户,约为目前存量用户3倍。我们预计小规模纳税人数量约为一般纳税人4倍,预计所有增值税纳税人为2450万户,公司有望获得超过70%市场份额,即1715万户,其中新增量为1265万户。 公司产品用户有望快速增加,为未来数据变现奠定基础。凭借众多企业用户及电子发票个人用户,公司可以开展众多业务:1)向企业用户销售自己开发的产品,比如航信ERP产品等;2)基于企业增值税纳税数据,开展数据征信、供应链金融、互联网金融等业务;3)基于电子发票数据,开展依托大数据的精准营销分析等。 我们预计公司股价拥有众多催化剂:电子发票业务取得进展;国税总局发文推广增值税发票系统升级版;国企改革获推进等。 风险因素:小规模纳税人推广增值税发票系统升级版进度低于预期

投资要点: 提高2014-2016年盈利预测至0.14/0.28/0.53元,提高目标价至51元,维持增持评级。公司预计2014年净利润为1.55—1.75亿,业绩同比增长20-34倍,增速超出市场普遍预期,符合我们对公司业绩的判断。我们认为2014年4季度股市大幅上涨是带动公司业绩超预期的主因:1、据我们推算,互联网基金销售4季度单季接近前3季总和;2、传统终端业务4季度加速放量。我们认为公司围绕多渠道的互联网流量变现有望在2015年进入加速期,基金销售有望继续保持翻倍增长,互联网券商有望落地并带动业绩持续爆发。我们提高公司2014-16年EPS 至0.14/0.28/0.53元,考虑到新业务潜在的爆发性有望维持公司高估值,提高目标价至51元,维持增持评级。 互联网金融开放步伐正在加快,公司流量变现有望加速。据证券时报报道,证监会将放行微信证券创新业务,包括开户、交易、银证转账等。结合之前网上开户等政策,我们看到证券业的互联网化正在快速渗透。我们认为这给互联网券商牌照的放行提供了基础条件。公司如能开展互联网券商业务,其经营多年的流量变现将有望快速实现。 数据分析能力提高公司竞争力。公司经过多年在券商等金融行业的经营,已积累大量用户和交易数据。一方面能有针对性的进行用户导流,另一方面可提高公司金融服务附加值,公司竞争力将显著提高。 催化剂:1、互联网券商牌照放开;2、公司开展新互联网金融业务。 风险因素:1、政策风险;2、流量变现低于预期。

投资要点: 上调目标价至45元,维持增持评级。考虑到新增小规模纳税人使用增值税防伪税控系统时间进度快于预期,上调公司2014-15年预测EPS 至1.30/1.80(+0.16)元。考虑到增值税纳税人有望在未来几年全部使用增值税防伪税控系统升级版,市场空间打开,上调目标价至45元(+25%),对应2015年PE 为25倍,维持增持评级。 新增小规模纳税人要求使用增值税防伪税控系统升级版,时间进度快于市场预期。据公司2014年12月31日晚公告,国税总局近日发布文件要求,2015年1月1日起,新认定的增值税一般纳税人及小规模纳税人应使用增值税发票系统升级版。据中国税务报报道,我国小规模纳税人占增值税纳税人比例达80%以上,以此推算,增值税防伪税控系统向小规模纳税人推广,市场空间有望扩大3~4倍。不考虑营改增情况下,每年有望增加约200万小规模纳税人企业用户。 存量用户及营改增小规模纳税人采用增值税防伪税控系统升级版可期,市场空间有望打开。目前有些试点省份已在增值税纳税人存量用户中推广使用升级版系统。我们估计存量替代及营改增小规模纳税人约为增值税防伪税控系统行业带来约2400万用户,市场空间打开。 竞争优势助推公司获取较大份额。根据税务总局公告,用户可以自行选择各个厂家的防伪税控系统设备。但考虑到公司在税务系统21年积累带来的优势,我们判断其有望获得超过70%市场份额。 风险因素:小规模纳税人使用防伪税控机具推广进度低于预期。

投资要点: 估值与评级,增持评级,目标价27元。 维持2014-16年EPS 预测0.59/0.74/0.95元,考虑到公司在银行IT 领域的持续发展空间以及此次收购科匠信息在移动端实力的增强和协同效应,上调目标价至27元,对应2014年动态PE 为46倍(与行业平均水平持平),维持增持评级。 收购科匠信息,移动应用解决方案能力有所增强。 科匠信息目前主要为客户提供差异化的移动应用开发及配套服务。为中大型企业提供移动应用整体解决方案(包括定制开发、策略咨询、市场推广、联合运营等)是公司目前主要收入来源,基于项目收取相应开发费用。2014年新推出的“微匠”平台,截至11月末终端用户数量超过10万,微匠平台为客户提供免费的标准移动应用服务(微信公众号、独立APP、百度直达号)以及付费增值服务模块,公司未来希望通过微匠后台服务积累运营数据,以运营收入和广告分成为盈利模式。综合来看,科匠信息在移动应用开发方面具有一定实力。 更好服务现有金融客户,切入金融移动IT 领域。 公司在流程银行和流程保险领域处于龙头地位,拥有众多金融领域客户,公司的客户优势与科匠的移动应用研发实力相结合,有望推动公司切入金融移动IT 领域,延长其在金融领域的产品线、增强金融IT 整体实力。 风险提示:收购方案未获审批的潜在风险。

投资要点: 新手游上线大 卖,上调盈利预测,增持。神州泰岳全资子公司壳木软件新手游《刀塔帝国》上线,内测首日即登IOS 付费排行榜首,截至12月1日,稳定IOS 付费排行榜前十名。虽然该游戏产品数据尚未公布,参照标杆手游《刀塔传奇》的排名及流水情况,我们预计泰岳新游《刀塔帝国》月流水在5000万以上。2015年将为上市公司贡献至少2.5亿利润,超出市场及我们的预期。我们上调对公司2014-15年的EPS 预测为0.54(+0.01)、0.77(+0.03)元,新手游产品的盈利能力增强公司未来游戏业务的成长性,上调目标价至25元,对应2015年32倍PE,重申增持评级。 新手游的推出不仅是创新更是催化剂。《刀塔帝国》由泰岳与360合资的泰奇互动发行,同时在IOS 和安卓平台上线,这是壳木团队的游戏首次在国内大规模的推广。虽然一款游戏的成功不能充分反映公司长期的盈利能力,但明显给公司2014-15年的业绩锦上添花,并赋予投资者对于公司未来超预期的可能。在公司业务重构后,这款重磅手游的成功发行将公司的成长推向新阶段。 管理层增持体现信心。公司实际控制人增持并锁定3年,且公告2015年底前不进行任何减持。管理层的信心来自于公司未来两到三年良好的成长性,新手游的成功发行只是刚刚开始。 风险提示:新手游产品数据下滑。

投资要点: 上调目标价至36元,维持增持评级。考虑到营改增业务进展较快,上调公司2014-15年预测EPS至1.30(+0.02)/1.64(+0.19)元,考虑到公司电子发票业务快速发展,上调目标价至36元(+29%),对应2014年PE为22倍,维持增持评级。 继京东后,公司再牵手苏宁云商,彰显公司在电子发票领域的影响力及龙头地位。据证券时报网11月27日报道,公司与苏宁云商签署战略合作协议,双方将在电子发票、线下金融收单、供应链金融等领域开展全方位的合作。电子发票业务将是未来双方合作的重点。 牵手苏宁云商,公司电子发票业务有望从线上走向线下,从3个省市向全国加速推广。根据协议,合作双方将共同推进苏宁易购及各地实体店接入当地国税核心业务系统,实现在各地统一向线上及线下符合条件的用户开具普票电子发票。苏宁总裁表示,苏宁将把内部的电子发票应用系统与航信电子发票服务平台打通,在全国范围内快速推广电子发票的应用。双方拟选取13个省市进行首批试点,助力航信电子发票系统由目前的上海等3个城市扩展到全国10多个城市。 我国电子发票有望加速推广。11月16日,国务院办公厅发布《关于促进内贸流通健康发展的若干意见》,明确提出要“加快推进电子发票应用,完善电子会计凭证报销,登记入账及归档保管等配套措施”。这是国家层面首次公开发文推广电子发票,有望加速电子发票推广。 风险提示:电子发票第三方平台服务竞争激烈,获取份额低于预期。

投资要点: 估值与评级:维持增持评级,目标价29.4元。预计14-16年EPS 为0.81/0.98/1.15元(原0.90/1.07/1.25元,主因国网审计项目确认延迟),考虑电改带来的业务增量,维持增持评级和目标价29.4元(14年动态PE 36x)。 电改盯准价格,电力行业财务软件龙头最受益。市场普遍认为公司在电力行业财务软件领域因基数较大增速会大幅放缓,同时认为电改将限制电网侧利润,影响其IT 开支进而影响公司净利,这种预期也反映在公司股价上;此外,市场更多关注电改对电力行业发输配售各环节的利益分配,却没有看到不管最终蛋糕如何划分,对成本的关注、对成本降低的关注是整个电改的最核心。我们分析认为电改放两端、管中间,最终指向价格改革,这都将使得财务成本核算成为发电、输配电、售电各个环节的核心,各方都将更重视成本核算,势必带动财务系统投资的加大,公司专注于电力行业财务软件和燃料管控系统,将成为电改最受益标的。 具体而言,公司受益电改将体现在两方面:①若放开上网电价,将驱动发电侧降低成本、重视发电成本核算,公司近两年大力推进的燃料智能管控旨在帮助发电企业减少燃料跑冒滴漏,提升运营效率、降低成本,同时公司是发电企业财务系统最重要提供商,发电侧加强财务成本核算将带来新一轮增长机会。公司的燃料管控产品和财务软件均会迎来订单大幅增长;②电网侧将更加重视运营成本核算,在财务软件相关功能的IT 投入将增大,国网、南网财务系统均由公司提供,将最受益于财务IT 投入加大。 风险提示:主要客户订单不达预期。

投资要点: 目标价为70元,维持增持评级。业绩高速增长,基本符合我们预期。PC 端用户数稳定增长,2015年移动端将加速发力。考虑到日元汇率影响及并购标的二三四五业绩并表影响,上调公司2014-15年EPS预测至0.30(+0.12)/1.04(+0.79)元,目标价为70元,对应2015年PE 为67倍,维持增持评级。 业绩高速增长,基本符合我们预期。前三季度,公司营收和净利润分别为3.26亿元和0.38亿元,分别同比增长13%和90%,三季度单季营收和净利分别为1.06亿元和0.12亿元,分别同比增长11%和831%,基本符合我们预期。前三季度二三四五营收和净利润分别为5.74亿元和1.33亿元,基本符合我们预期。我们预计8月下旬至9月底日元汇率6%的跌幅导致公司净利润减少约0.12亿元。公司预计全年净利润增长230%~280%至0.98~1.10亿元。 PC 端用户数稳定增长,2015年移动端产品将加速发力。根据2345网站数据,现已有4473万用户将2345设为主页,上升趋势明显。目前,公司移动端发展战略主要为:1)推出与公司定位相一致的入口类产品,比如2345手机助手、2345手机安全卫士和浏览器等;2)基于PC 端产品和用户优势,推出开发应用类App,比如基于2345小说频道推出的2345阅读王、基于2345天气预报频道推出的2345天气王。2014年是公司移动端产品布局之年,2015年公司将发力产品推广,且公司拥有12.5亿现金,也为公司发力移动互联网业务奠定基础。 风险因素:日元汇率走弱;移动互联网产品运营失败。

投资要点: 目标价为50元,维持增持评级。业绩符合预期,2014Q3订单快速增长;总包框架协议项目开始落地,打消市场疑虑;城市宝类APP 推出,智慧城市互联网运营正式起航且空间巨大。考虑到受宏观经济走弱政府支付能力受限影响,我们略下调2014-15年预测EPS 至0.91(-0.1)/1.24(-0.23)元,目标价为50元,维持增持评级。 业绩符合预期,2014Q3订单快速增长。2014年前三季度,公司营收和净利分别同比增长29%和42%;其中2014Q3营收和净利分别同比增长45%和46%,符合市场预期。营业利润增速高于营收主要原因为毛利率提升1个百分点且管理费用率降低1个百分点。另外,2014Q3公司新增订单5.8亿元,同比增长78%。 智慧城市互联网运营正式起航,市场空间广阔。9月底,公司集教育、医疗等功能为一体的智慧安丘服务软件“潍V”上线,“潍V” 囊括“健康宝”和“掌上宝”等25项功能。目前,市场尚未充分认识公司在O2O 领域的机会,我们认为公司城市宝类智慧城市运营软件打通了城市生活的众多线下资源,有望参与收益分成及交易费分成,打开长期业务发展空间。据我们粗略估算,除重庆南岸和贵阳观山湖外9个智慧城市运营每年有望为公司贡献4亿元净利润。 总包项目开始落地,打消市场疑虑。“智慧莱西”累计项目订单已超过1.76亿元,打消了市场对公司总包框架性协议中项目落地的疑虑。 风险提示:智慧城市总包项目投资进度不达预期。

投资要点: 首次覆盖给予增持评级,目标价为25元。跨境电商兴起,海运物流信息助力跨境电商提高管理效率;全资子公司华东电子为港口信息化龙头,拥有物流信息化大数据且将建设物流信息服务平台。预计公司2014-15年EPS分别为0.32/0.43元。考虑到公司物流信息平台市场前景良好,给予其一定估值溢价,给予其25元目标价,对应2014年PE和PS为78倍和6倍(可比公司平均PE和PS为66倍和7倍)。 跨境电商兴起,海运物流信息集成将有效提升跨境电商物流效率。2013年8月,国务院正式发布了“国六条”,大力支持跨境电商发展;商务部预计到2016年跨境电商进出口总值将增至6.5万亿元,年均增速达28%;干线海运将是跨境电商的主要物流模式。 港口信息化龙头,拥有物流信息大数据。1)全资子公司华东电子是国内最全面的港航企业信息系统解决方案提供商,拥有国内港口客户超过100家,预计市场份额超过50%。2)华东电子旗下中国港口网拥有9万物流企业详细信息、100余主要船公司船期数据。公司已经与10个港口签订合作协议,可以直接获得港口集装箱数据使用授权。 海运物流信息平台利润空间高达11.4亿元。公司定增项目将建设物流信息服务平台;集成的物流信息可与一达通、大龙物流等外贸综合服务平台或者速卖通等跨境电商合作进行收益分成。我们简单估算海运物流信息平台利润空间高达11.4亿元;长期看,公司未来也有望转型为第三方物流服务提供商。 风险因素:物流信息服务平台建设进度低于预期,高速公路业务下滑风险。

股权激励增强信心,维持增持评级。公司拟向中高层人员授予股权激励,行权价为13.03元,行权业绩目标分别为2015-18年基于2012-14年净利润均值增长率不低于100%、150、200%、250%。股权激励方案将加强市场对公司未来业绩增长的信心,非货币基金销售蕴含巨大空间,网络券商的综合业务只待政策东风,我们维持对公司2014-15年EPS的预测为0.08、0.12元,目标价18元,增持评级。 货币基金产品培养用户习惯,金融产品互联网化趋势已经形成。2013年以来,以货币基金为代表的互联网金融产品改变了人们对网络理财的思维方式和习惯,余额宝、活期宝等货币基金产品的规模迅速增长初现市场财富管理的潜力。尽管货币基金的规模增长将有所放缓,但金融产品互联网化的趋势已经形成,非货基产品的上线或将引起新一轮的爆发。 进军网络券商的特有路线。传统券商和金融信息服务商正在通过不同的路径进军网络券商,有券商自建平台;有券商与互联网平台合作;以及互联网平台并购券商。东方财富走的是互联网平台流量直接导入券商业务的路线,公司现在业务结构对开展证券经纪业务具有协同性,有效的流量资源、基金销售平台和金融数据服务具有巨大的开发空间向券商业务转型,催化剂将是网络券商牌照的发放。 风险提示:互联网金融政策收紧,公司新业务拓展受阻。