公司发布2018年三季报。2018年前三季度,公司实现营收4.36亿元,同比增长28.53%;综合毛利率40.10%,同比下降3.93pct;归母净利润1.05亿元,同比增长7.26%。单季度看,2018年3季度公司实现营收1.54亿元,同比增长31.38%;综合毛利率39.47%,同比下降4.65pct,环比下降0.54pct;归母净利润3791万元,同比增长11.37%。 收入、利润增速环比提升,毛利率下降和所得税率上升影响利润增速。2018年第三季度,公司收入同比增长31.38%,高于上半年的27.03%。归母净利润同比增长11.37%,亦高于上半年的5.06%。 单3季度,公司综合毛利率同比降4.65pct,环比降0.54pct,我们认为主要源于:(1)产品结构调整,毛利率相对较低的伺服系统收入占比提升;(2)部分产品原材料价格有所上涨;(3)部分领域竞争加剧,公司部分产品,尤其是老产品价格有所调整。 此外,由于2017年公司高新认证暂未通过,2018年前三季度和单三季度实际税率分别为21.15%和18.26%。若剔除该因素影响(暂不考虑研发费用加计扣除比例提升的影响),我们测算2018年前三季度和单三季度公司归母净利润同比增速分别为18%和17%左右。我们估计,公司实际具备高新技术企业认证条件,可能是公司资料的提交未到达所需的齐备标准,导致2017年申请未通过。我们预计2018年,公司将继续申报,预计结果将在四季度公示,我们认为通过认证为大概率事件。若获得资格,则2018年重新享受15%所得税率的税收优惠。 控制层起家,伺服性能不断完善,打造“控制+驱动”的整体解决方案。公司作为内资小型PLC龙头,我们估算目前公司小型PLC市占率超6%。在做稳小型PLC基础上,公司推出XG系列中型PLC,目前已有第二代产品,中长线有助于打造完整PLC自动化系统。 我们认为公司PLC产品技术水准与主流外资企业相近,同时在针对下游用户需求的响应和反馈方面优于外资品牌,国产替代有望继续稳步推进,业务有望维持较快增速。 近年公司伺服产品性能稳步提升,并积极打造“控制+驱动”的整体解决方案,市场拓展能力得到显著提升。公司针对包装机械、数控机床、玻璃机械、木工机械、纺织机械等领域,已形成多套完善的行业解决方案,我们认为未来公司将聚焦细分领域龙头客户,通过打造样本工程推动行业拓展应用。 盈利预测及投资评级。假设公司能通过2018年的高新企业认证,届时公司将重新享受所得税税率优惠,我们预计公司2018-2020年归属母公司净利润为1.61亿元、1.93亿元、2.37亿元,对应每股收益1.15元、1.38元、1.69元。给予2018年PE25-30X,对应合理价值区间28.75-34.50元,“优于大市”评级。 我们增加敏感性分析,在最悲观的情况下,如果2018-2020年均无法通过认证(我们认为出现该情况的可能性很小),假设2018-2020年公司所得税有效税率跟2017年相同,那么公司2018-2020年归母净利润1.456亿元、1.75亿元、2.15亿元,对应每股收益1.04元、1.25元、1.53元。以28.75-34.50元的价格区间计算,对应最悲观情况下2018年PE区间为27.6倍-33.2倍,与机器人、汇川技术等可比公司估值水平相当。 风险提示。工控市场发展不及预期,市场竞争风险,技术研发不确定性,再次申请高新技术企业无法获得通过的风险。

公司发布2018年三季报。2018前三季度,公司实现营收12.26亿元,同比增长10.52%,归母净利润2.20亿元,同比增长20.10%,扣非归母净利1.88亿元,同比增长24.35%。 2018Q3单季度,公司营收4.24亿元,同比增长7.61%,归母净利0.94亿元,同比增长30.60%,扣非归母净利0.75亿元,同比增长19.05%。公司单三季度利润增速高于收入增速,主要源于:(1)毛利率同比提升2.4pct;(2)三季度收到政府补助,本期确认营业外收入约0.17亿元。此外,公司预计,2018全年,归母净利润同比增长0%-30%。 毛利率继续提升。2018前三季度,公司综合毛利率达42.42%,同比提升2.97pct;2018Q3单季度毛利率43.49%,同比提升2.40pct,环比提升0.93pct。我们认为公司毛利率持续提升主要源于:公司极强的成本管控能力以及高端领域产品比例的逐步提升。 研发持续高投入。公司作为中高端低压电器国产品牌翘楚,研发持续高投入,2018年前三季度研发费用0.95亿元,同比增长25.6%,研发费用率达7.8%,公司产品性能对标外资品牌,我们认为大部分领域已具备替代外资品牌的实力。 深耕行业大客户。公司深耕行业大客户,与标杆客户合作关系稳定。此外,公司今年积极推进区域化专业分工,全国设8个大区,销售团队所覆盖的区域和客户范围更加明确,与对应区域的经销商之间的沟通与合作将更加顺畅。 根据中报,上半年,公司在智能楼宇行业新签、续签二十余家战略合作客户;能源&基建领域,南方电网、多晶硅项目落地,实现大量采购;信息通讯领域,BAT开发取得持续进展,成功入围;电力电源领域,许继集团、南瑞集团等客户实现持续上量采购。 我们预计,随着新客户的持续开发拓展,公司收入端有望维持较快增长。 盈利预测与估值。我们预计公司2018-2020年归属母公司净利润为2.56亿元、3.14亿元、3.90亿元,对应EPS分别为0.33元、0.40元、0.50元。参考可比公司估值,给予公司2018年PE22-26X,合理价格区间7.26-8.58元,维持“优于大市”评级。 风险提示。(1)制造业景气度回落;(2)大客户开拓受阻;(3)产品在高端领域的渗透低于预期。 合规提示:根据公司2018年2季报披露,海通证券自营(约定购回式证券交易专用证券账户)持有【002028思源电气】超过总股本1%。

公司近期发布2018半年报。2018上半年,公司实现营收35.36亿元,同比增长14.42%;综合毛利率44.21%,同比下降0.36pct;归母净利润11.40亿元,同比增长330.72%,扣非归母净利润1.29亿元,同比下降43.85%。单季度看,2018年2季度公司实现营收19.60亿元,同比增长1.94%;综合毛利率42.40%,同比下降1.78pct,环比下降4.06pct;归母净利润10.59亿元,扣非归母净利润1.06亿元,同比下降46.26%。 公司净利润大增,主要源于处置长园电子75%股权产生10.53亿元投资收益以及部分可供出售金融资产出售确认投资收益,扣非利润下降,主要源于:(1)有息负债余额及借款利率上升导致利息支出同比上升1.09亿元;(2)湖南中锂上半年订单不足,对业绩产生较大影响;(3)控股子公司长园和鹰智能工厂业务下降,导致经营业绩大幅下降。 智能工厂装备:运泰利下游拓展顺利,收入大增约43%。2018年上半年,运泰利实现收入6.72亿元,同比增长42.88%,净利润9054万元,同比增长4.13%。继去年成功为高端客户研发芯片自动化测试设备后,运泰利继续承接下一代产品设备的研发,成功交付并通过高端客户的多项检测,在芯片半导体行业实力迅速攀升;此外,运泰利已在新能源汽车关键部件测试及装配领域迅速发展,并布局智能工厂设计方案及配套软件、硬件产品等领域。利润增速较低,我们认为主要是由于公司从定制化设备向标准化设备拓展,以及往新的下游拓展过程中研发投入及其他费用增长较快。长园和鹰2018年上半年实现收入2.49亿元,同比下降55.34%,净利润1700万元,同比下降79.20%。受国内部分大型服装制造企业受到国家“三去一降一补”政策的持续影响以及国家宏观层面资金收紧的双重作用,智能工厂收入大幅下降,随着国内服装企业资金压力逐步缓解以及管理调整,我们预计长园和鹰后续业绩有望逐步回升。 智能电网设备:收入利润稳健增长。2018年上半年,长园深瑞实现收入12.84亿元,同比增长20.01%,净利润1.27亿元,同比增长22.19%。长园共创实现收入1.46亿元,净利润3249万元。公司在国网集招、南网框架招标排名稳居行业前列,并积极开拓新产品新市场,我们预计未来有望维持稳定增长。 电动汽车及其他功能材料业务:2018年上半年,湖南中锂实现收入7364万元,净利润-3735万元。受沃特玛及国家新能源政策调整预期的影响,上半年造成订单不足,但公司亦积极拓展新客户,已开拓宁德时代、比亚迪、凯德、国轩、力神、光宇、ATL等客户,并新开发成功7μm、5μm产品,我们预计下半年订单有望回暖。 长园华盛实现收入1.61亿元,同比增长12.37%,净利润2519万元,同比下降19.52%,主要是由于补贴退坡背景下,下游客户存在较大成本压力,导致长园华盛产品存在较大价格压力。公司年产5800吨电解液添加剂的泰兴工厂的顺利投产,并在溶剂回收及固废处理方面进行了重大改进,竞争力进一步增强。 长园维安实现收入2.51亿元,同比增长41.33%,净利润3063万元,同比增长15.10%。Type-C充电线保护内置式PTC产品等待量产;新能源汽车电池保护模组BMS目前已与多家客户取得合作;在网络通信安防领域已有多款产品进入Foxconn、Amazon以及海康威视等企业。 盈利预测与投资建议。考虑长园电子股权转让,2018年公司非经常性损益金额较大。我们预计公司2018年归属母公司净利润15.99亿元,2019-2020年归母净利润8.63亿元、10.38亿元,对应2018-2020年每股收益1.21元、0.65元、0.78元。2019年,我们预计公司归母净利润8.63亿元。其中投资收益2.5亿元,考虑长园电子剩余25%股权,我们预计公司2019年合营、联营企业投资收益在0.7亿元左右,出售可供出售金融资产对应投资收益1.8亿元(对应税后利润1.62亿元)。基于审慎原则,扣非这部分投资收益后,参考同业估值水平,给予公司2019年PE18-22X,合理价值区间9.52-11.64元,“优于大市”评级。 风险提示。智能工厂设备需求增速放缓;锂电材料增速低于预期,非经常性损益影响盈利预测。

公司发布2018半年报。2018上半年,公司实现营收105.58亿元,同比增长20.09%,归母净利润13.52亿元,同比增长50.77%,扣非归母净利10.70亿元,同比增长222.20%,综合毛利率27.52%同比下降1.26pct。 公司收入维持稳健增长,增长主要来自电网自动化及工业控制(同比增长36.28%)和电力自动化信息通信(同比增长49.58%)两大板块的快速增长。 利润增速高于收入增速,主要源于:(1)公司积极推进成本控制工作,期间费用率同比下降2pct,其中销售费用率下降0.68pct,管理费用率下降0.56pct,利息支出减少和汇兑损失减少等导致财务费用率下降0.76pct;(2)会计估计政策变更,18年上半年坏账损失为-0.72亿元(17年同期为1.18亿元);(3)沈国荣院士持有继保电气的7.76%股权,18年上半年对应利润0.56亿元,去年同期未并表,今年并表。若不考虑(2)和(3),我们预估公司利润增速略高于收入增速,在25%左右的水平。 电网自动化和工业控制板块:收入快速增长。2018年上半年,电网自动化及工业控制板块实现收入66.53亿元,同比增长36.28%,公司集中招标份额提升,系统保护、调控云、调配用一体化等业务亦取得突破,配网业务快速增长。我们预计十三五期间配网投资有望维持较高水平,集招份额亦有望继续向龙头集中,基于此,我们预计公司该板块配网业务有望持续快速增长。 电力自动化和信息通信板块:国家重视程度提升,收入大幅增长。2018年上半年,公司电力自动化和信通板块收入14.27亿元,同比增长49.58%,公司大力拓展信通运维、监管咨询等业务,中标多个软件、硬件及运维项目。国家对信息安全重视程度提升,我们预计未来该领域投入有望持续加大,公司该板块有望维持较高增速。 继电保护和柔直板块:2018年上半年,公司继保及柔直板块收入13.86亿元,同比下滑22.17%,我们预计主要是由于去年特高压项目较少以及公司工程进度略低,今年公司积极参与张北柔直工程、山东特高压交流环网等项目招标,其中张北项目中标金额约25亿元,我们预计随着下半年工程进度的加快,公司该板块能够基本维持稳定。2018年特高压核准、开工进程相对2017年有所加快,我们预计2019年公司该板块有望重启增长态势。 发电及水利环保板块:业务结构调整,盈利显著改善。2018年上半年,公司发电及水利环保收入7.95亿元,同比下降22.93%,毛利率显著提升近6pct,我们预计主要是公司主动收缩光伏业务。水电领域,公司签约16台全球单机容量最大的1000MW水电机组励磁系统。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2018-2020年归属母公司净利润为39.29亿元、44.80亿元、52.71亿元;对应每股收益分别为0.86元、0.98元、1.15元。考虑到公司国内二次设备龙头的行业地位和重大资产重组完成后业务板块协同性的提升,给予2018年PE区间20X-25X,对应合理价值区间17.20元/股-21.50元/股,“优于大市”评级。 风险提示。国网投资不达预期,市场拓展不达预期。

公司近期发布2018半年报。2018上半年,公司实现营收10.31亿元,同比增长63.36%;综合毛利率29.16%,同比下降1.76pct;归母净利润6516万元,同比增长40.38%。 单季度看,2018年2季度公司实现营收6.47亿元,同比增长73.92%;综合毛利率29.01%,同比下降2.14pct,环比下降0.4pct;归母净利润4082万元,同比增长30.58%。 此外,公司公告2018年前三季归母净利润增速区间为30%-60%。 收入、利润快速增长。2018年上半年,公司收入同比增长63.36%,各产品(除工业微波产品受下游应用市场不及预期有所放缓外)均取得显著增长,其中新能源汽车核心部件、变频空调控制器、智能卫浴产品、智能焊机等产品涨幅居前。 公司归母净利润同比增长40.38%,低于收入增速,主要源于:(1)原材料价格上涨等因素导致公司综合毛利率同比下降1.76pct;(2)限制性股票激励计划和重大资产重组导致期间费用增加达1861万元,若剔除这一影响,公司归母净利润同比增长80.47%,高于收入增速。 智能家电电控板块:收入实现高速增长。2018年上半年,公司智能家电电控收入5.72亿元,同比增长84.58%,毛利率24.83%,同比下降1.05pct。其中变频空调控制器收入同比增长超150%,智能卫浴整机收入同比增长超90%,显示电源在电视电源领域平稳增长。目前国内智能坐便器普及率仅1%左右,变频空调占比也仅40%出头,未来均还有较大提升空间,我们预计智能家电电控业务将持续快速增长。 工业电源板块:同口径下收入快速增长。2018年上半年,公司工业电源板块收入1.89亿元,同比增长2.5%,毛利率30.76%,同比下降2.58pct。公司将新能源汽车DCDC/OBC产品销售归类至工业自动化板块,我们测算该板块收入在6900万元左右,若不考虑统计口径变更,公司工业电源板块收入同比增长约40%。 公司充电桩电源取得初步成果,医疗电源继续稳健增长,通信及电力电源、导轨电源等保持基本稳定。目前工业电源业务已成为公司一个稳健增长的成熟业务板块,我们预计未来5G等行业的快速发展将为公司工业电源业务增长提供新的动力。 工业自动化板块:业务多点开花,收入接近翻倍增长。2018年上半年,公司工业自动化业务收入2.69亿元,同比增长97.62%,毛利率37.24%,同比下降1.83pct。若剔除新能源汽车DCDC/OBC产品的收入,我们测算公司工业自动化板块收入同比增速约47%,亦在较高水平。其中驱动公司业务同比增长140%,变频器、伺服和新能源汽车产品均快速增长;PLC业务同比增长超过50%,应用领域持续拓宽;智能焊机业务同比增长约60%,在机器人配套、集装箱制造等市场均取得快速增长。 “平台+团队”,高效推动技术孵化:公司多年来积极践行“平台+团队”的发展模式,主动向具有高技术门槛、发展潜力的新兴产业进行前瞻性渗透和布局。从上半年来看,该模式取得良好成效,潜油设备方面的发展已经取得一定进展,已经有部分订单和实际油井的安装运行;向非致命警用设备、光伏方面的产品延伸,处于产品优化和更新阶段。在未来有望快速成长,成为公司的新增长点。 盈利预测及投资评级。公司发行股份及支付现金购买资产暨关联交易事项已于7月30日收到证监会核准批文,根据公司近期公告,相关标的资产已经完成过户。我们预计,公司2018-2020年,归母净利润分别为2.03亿元、2.81亿元、3.44亿元。按增发完成后总股本31297.21万股计,对应每股收益0.65元、0.90元、1.10元。给予2018年45-50XPE,对应合理价值区间为29.25-32.50元,维持“优于大市”评级。 风险提示。技术孵化进度低于预期,下游拓展不及预期。

公司发布2018半年报。2018上半年,公司实现营收2.82亿元,同比增长27.03%;综合毛利率40.44%,同比下降3.55pct;归母净利润0.67亿元,同比增长5.06%。单季度看,2018年2季度公司实现营收1.66亿元,同比增长25.84%;综合毛利率40.01%,同比下降3.97pct,环比下降1.04pct;归母净利润3988万元。 收入快速增长,毛利率下降和所得税影响利润增速。2018年上半年,公司收入同比增长27.03%,其中PLC实现收入1.3亿元,同比增长25%;伺服系统收入0.77亿元,实现较快增长;人机界面业务收入0.59亿元,实现稳步增长。 公司综合毛利率同比降3.55pct,我们认为主要源于:(1)产品结构调整,毛利率相对较低的伺服系统收入占比提升;(2)部分产品原材料价格有所上涨;(3)部分领域竞争加剧,公司部分产品,尤其是老产品价格有所调整。由于2017年公司高新认证,暂未通过,2018年上半年实际税率达22.7%。若剔除该影响,我们测算2018年上半年公司归母净利润同比增速约18%。我们估计,公司实际具备高新技术企业认证条件,可能是公司资料的提交未到达所需的齐备标准,导致2017年申请未通过。我们预计2018年,公司将继续申报,预计结果将在下半年公示,我们认为通过认证为大概率事件。若获取资格,则2018年重新享受15%所得税率的税收优惠。 PLC:小型PLC内资龙头地位扎实。2018上半年,公司PLC业务收入1.3亿元,同比增长25%。公司作为内资小型PLC龙头,我们估算目前公司小型PLC领域市占率超6%。在做稳小型PLC基础上,公司推出XG系列中型PLC,目前已有第二代产品,中长线有助于打造完整PLC自动化系统。 我们认为公司PLC产品技术水准与主流外资企业相近,同时在针对下游用户需求的响应和反馈方面优于外资品牌,我们认为国产替代有望继续稳步推进,业务有望维持较快增速。 伺服业务:性能稳步提升,销售持续发力。2018上半年,公司该业务收入7700万元,我们预计公司该板块收入同比增速接近40%,发展趋势良好。公司以控制层起家,近年伺服产品性能稳步提升,在夯实伺服层后,公司积极打造“控制+驱动”的整体解决方案,市场拓展能力得到显著提升。目前公司伺服业务体量尚小,产品性能的持续完善和整体解决方案的开发,有望推动公司伺服业务持续快速增长。 精耕细作,成立细分行业开发部,开发专用控制系统。公司在通用产品的基础上,利用已有的行业解决方案的经验,成立细分行业开发部,开发专用控制系统,针对包装机械、数控机床、玻璃机械、木工机械、纺织机械等领域,已形成多套完善的行业解决方案,我们认为未来公司将聚焦细分领域龙头客户,通过打造样本工程推动行业拓展应用。 盈利预测及投资评级。假设公司能通过2018年的高新企业认证,届时公司将重新享受所得税税率优惠,我们预计公司2018-2020年归属母公司净利润为1.59亿元、1.86亿元、2.26亿元,对应每股收益1.13元、1.33元、1.61元。给予2018年PE25-30X,对应合理价值区间28.25-33.90元,“优于大市”评级。 我们增加敏感性分析,在最悲观的情况下,如果2018-2020年均无法通过认证(我们认为出现该情况的可能性很小),假设2018-2020年公司所得税有效税率跟2017年相同,那么公司2018-2020年归母净利润1.45亿元、1.70亿元、2.05亿元,对应每股收益1.03元、1.21元、1.46元。以28.25-33.90元的价格区间计算,对应最悲观情况下2018年PE区间为27.4倍-32.9倍,与可比公司估值平均水平相当。 风险提示。工控市场发展不及预期,市场竞争风险,技术研发不确定性,再次申请高新技术企业无法获得通过的风险。

公司发布2018半年报。2018上半年,公司实现营收53.85亿元,同比增长8.4%;考虑资产出售因素,公司电机和控制类产品收入实际同比增长21.15%;综合毛利率24.07%,同比提升1.85pct;归母净利润2.77亿元,同比增长113.48%,扣非归母净利润2.70亿元,同比增长119.69%,经营性净现金流显著改善,达3.59亿元。单季度看,2018年2季度公司实现营收29.16亿元,同比增长6.55%;综合毛利率23.40%,同比上升1.43pct,环比下降1.46pct;归母净利润2.03亿元,同比增长112.41%。 下游周期行业回暖提振公司盈利能力。公司高压电机下游油气、煤炭、炼化、钢铁、采矿等行业呈复苏态势,提振公司产品需求,高压电机业务具有重资产属性,收入增长带动盈利能力的提升;此外,公司欧洲工厂产能调整工作取得阶段性成果,人力成本得到有效控制,也对公司盈利能力带来积极影响。 完成通用电气小型工业电机业务收购,强化北美布局。公司完成对GE下属小型工业电机资产(SIM)的收购工作,并获得GE10年的品牌使用权。北美市场一直是公司布局相对比较薄弱的一块,此次并购将极大地提升公司在北美市场的销售能力,并有望依托GE墨西哥工厂取得更好的贸易条件;而对于SIM而言,未来可共享公司的销售渠道,我们预计其产品有望在中国、亚太以及欧洲等市场实现拓展。 新能源汽车电机高速增长,打造未来核心增长点。2018年上半年,公司新能源汽车驱动电机出货量为2.89万台,其中乘用车驱动电机出货量2.57万台。此外,公司取得某世界知名汽车零部件企业第一单56万辆新能源汽车驱动电机及零部件的定点信,正式进入了海外主流豪华车企的供应链,其他世界知名零配件商也正在和公司联合研发、试制新能源汽车电机。我们认为在全球电动化浪潮之下,公司新能源汽车电机业务有望实现快速突破,成为未来公司核心增长点。 盈利预测与估值。预计公司2018-2020年归母净利润6.10亿元、7.46亿元、9.02亿元,同比变动幅度-8.26%、22.18%、21.03%,每股收益0.47元、0.58元、0.70元。给予2018年23-27XPE,合理价格区间为10.81-12.69元,给予“优于大市”评级。 风险提示。(1)新能源车电机业务拓展低于预期;(2)高压大型驱动业务下游需求复苏放缓;(3)低压工业驱动北美市场拓展低于预期。

事件。公司8.17发布2018年半年报,上半年营业收入119.02亿元,同比增长20.16%,净利润17.83亿元,同比增长41.87%,EPS为0.83元;按单季度拆分,Q2实现营业收入68.07亿元,同比增长14.90%,净利润11.70亿元,同比增长30.37%,EPS为0.54元。 低压电器产品、渠道全面推进。上半年低压电器分部实现营业收入78.30亿元,同比增长23%;毛利率33.13%,同比增长0.92个百分点,经营情况持续优化彰显了公司产品、渠道的改善成果;产品方面聚焦高端的子公司诺雅克实现收入2.7亿元,并扭亏为赢实现2139万元净利润;渠道方面,公司着力开展一、二级网络建设,在8个区域增设了9家一级经销商,二级分销商授牌951家,深度聚焦电力、机械、建筑工程、通讯、新能源、工业等市场;海外平稳整合新加坡日光电气,埃及合资工厂逐步打开市场;总体而言,公司低压电器业务处于快速上升通道中。 新能源业务受影响逐渐消化。上半年新能源子公司实现收入39.89亿元,同比增长13%,净利润6.4亿元,同比增长92.82%;公司上半年运营电站2GW,贡献电力收入9.56亿元,按照光伏电站运营平均30-35%左右净利率估算,电站运营贡献净利润约为2.9-3.3亿元左右,存量电站不受光伏531新政影响,下半年仍将为公司带来稳定的盈利,照此预计全年新能源业务贡献利润将有望达10亿元;EPC及户用光伏业务的发展虽然会受到新政影响,但是公司在这两个环节的龙头优势显著,上半年中标白城100MW领跑者项目,我们认为新政对于公司的影响已经逐渐消化,公司新能源业务有望在国内平价时代来临后开启新一轮成长周期。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2018-20年净利润分别为36.31、45.00、55.07亿元,分别同比增长28%、24%、22%,EPS分别为1.69、2.09、2.56元;公司“低压电器+光伏”双轮驱动格局形成,在两个子行业都具有较强龙头地位,且具有较强协同效应;参考同行业可比估值,我们认为合理PE估值区间为18年15-18倍,对应合理价值区间25.35-30.42元,给予“优于大市”评级。 风险提示。政策波动;竞争加剧;新技术替代;产品价格波动。

公司发布2018半年报。2018上半年,公司实现营收8.02亿元,同比增长12.13%,归母净利润1.26亿元,同比增长13.31%,扣非归母净利1.13亿元,同比增长28.16%。2018Q2单季度,公司营收4.77亿元,同比增长11%,归母净利0.86亿元,同比增长7.02%,扣非归母净利0.82亿元,同比增长31.65%。 此外,公司预计,2018Q1-Q3,归母净利润同比增长20%-40%。 扣非利润快速增长。分产品看,2018上半年,终端电器(收入3.63亿元,同比增长6.97%)和配电电器(收入3.52亿元,同比增长6.83%)平稳增长,控制电器(收入0.72亿元,同比增长66.43%)快速增长。 控制电器的快速增长带动公司收入同比增速达两位数,综合毛利率提升带动公司扣非利润增速高于收入增速。 公司与行业标杆客户合作关系稳定,各下游新客户拓展持续推进:南方电网、多晶硅项目成功落地,实现大量采购;BAT的开发取得持续进展,成功入围;许继电气、国电南瑞等主要客户采购持续上量。我们预计,伴随着新客户的持续开发拓展,公司收入端有望继续维持较快增长。 毛利率继续提升。2018上半年,公司综合毛利率达41.85%,同比提升3.3pct;2018Q2单季度毛利率42.56%,同比提升3.68pct,环比提升1.74pct。我们认为公司毛利率持续提升主要源于:公司极强的成本管控能力以及高端领域产品比例的逐步提升。 深化销售体系变革,深耕行业大客户。公司积极推进区域化专业分工,全国设8个大区,销售团队所覆盖的区域和客户范围更加明确,与对应区域的经销商之间的沟通与合作将更加顺畅。 盈利预测与估值。我们预计公司2018-2020年归属母公司净利润为2.69亿元、3.30亿元、3.99亿元,对应EPS分别为0.34元、0.42元、0.51元。参考可比公司估值,给予公司2018年PE22-26X,合理价格区间7.48-8.84元,维持“优于大市”评级。 风险提示。(1)制造业景气度回落;(2)大客户开拓受阻;(3)产品在高端领域的渗透低于预期。 合规提示。根据公司2018年一季报披露,海通证券自营(约定购回式证券交易专用证券账户)持有【002028思源电气】超过总股本1%。

业务:平台型电力电子部件商,立足核心技术,推动多元布局。公司以平板电视电源为主的家电电控产品起家,之后将经验运用到工业领域,在此过程中,公司核心技术平台、多元经营理念、B2B客户拓展模式亦逐步成型。目前,公司以电力电子及工业控制技术为核心,业务涵盖智能家电、工业自动化、定制电源三大领域,广泛应用于智能家电、平板显示、医疗、通信、电力、轨交、照明、工业自动化、新能源汽车等行业,并不断向新领域拓展。 模式:平台+团队,高效推动技术孵化。公司采取“平台+团队”模式推动业务发展。新兴产业领域和新产品,采取“设立子公司+核心团队参股子公司”模式赋予管理团队更多自主性。成长期或成熟期产品,切换为“事业部+核心团队入股上市公司”,使该业务板块得以更稳健地成长。公司该模式取得良好的业务拓展成效,并且新业务增长点仍在涌现,接力推动公司持续发展。 成长性:技术多点布局,拥抱新增长点。根据公司2017年年报披露,公司在研项目涵盖工业微波、焊接、智能家电、新能源汽车充电桩等领域,既与现有业务板块和产品形成衔接,提升现有产品的技术含量和竞争力,同时又是向新产品、新技术、新领域进行延伸和开拓,探寻新的市场空间和成长点。 细分业务:智能卫浴新贵。国内智能坐便器普及率仅约1%,相比于海外市场仍有较大提升空间。智能卫浴是公司近年来大力发展的新增长点,通过持续收购怡和卫浴股权,进行快速布局。在智能坐便部件的基础上,大力发展整机,客户包括小米、惠达、摩恩等。业务体量、市场竞争力进一步扩张。 细分业务:工业自动化产品:绑定优质客户,下游拓展潜力大。公司依托自身技术平台,推出了多类产品。包括电机驱动器、PLC、新能源汽车电机驱动器、数字化焊机、工业微波设备等,绑定中联重科、比亚迪等优质客户。 细分业务:新能源车:立足核心部件,深入主流车企供应链。公司相关产品包括电机驱动器、车载充电机、DCDC模块、电力电子集成模块、充电桩模块等。2017年成为北汽新能源一级供应商,随着产品进入北汽更多车型以及开拓更多客户,将为公司快速发展提供新增长点。 盈利预测及投资评级。公司发行股份及支付现金购买资产暨关联交易事项已于7月30日收到证监会核准批文,假设公司2018年8月底完成对怡和、深圳驱动、深圳控制的收购,我们预计,公司2018-2020年,归母净利润分别为2.09亿元、2.75亿元、3.39亿元。按增发完成后总股本31297.21万股计,对应每股收益0.67元、0.88元、1.08元。给予2018年45-50XPE,对应合理估值区间为30.15-33.5元。首次覆盖,给予“优于大市”评级。 不确定因素。技术孵化进度低于预期,下游拓展不及预期。

工控产业链整合之年。近年公司在工控产业链持续深度布局,2018年为公司产业链整合之年。会通科技作为松下伺服驱动系统全球最大代理商,下游客户和渠道资源丰富;晓奥享荣在工业机器人系统集成领域积淀深厚。随着各子公司间业务磨合逐步完成,公司下游客户开拓、整体化解决方案提供能力均有望实现显著提升。 机器人产能扩张稳步推进。2017年底,公司通过发行可转债募资,扩充机器人产能。机器人及关键零部件与运动控制系统产品智能化制造项目已处建设中,预计建设期1年左右。项目投产后,将显著增加机器人(六关节、SCARA、机器人柔性工作站合计产能13500台(套)/年)、运控系统和伺服驱动器等的产能,提升交付能力。 产业合作昂首阔步:携手京东,布局智慧物流和服务机器人。今年6月,公司与京东签署战略合作协议,双方拟通过战略合作、整合资源,建立整套物流生态环境,加速智能物流设备、服务类机器人落地应用,同时重点在智能机器人制造领域深入合作。 京东:电商智能物流领先水准。 电子商务领域,京东代表了智能物流的领先水准。京东智能控制系统集仓库管理、控制、分拣和配送信息等于一身,可在0.2秒,计算出300多机器人680亿条可行运行路径,并做最佳决策。智能控制系统为京东开发、集成并拥有自主知识产权。 强强联合,各展所长。 新时达具备较为完善的产业链优势和制造能力,与京东合作的大致领域包括: (1)机器人与电梯交互合作:利用京东配送场景优势及服务类机器人的电梯交互需求,结合新时达电梯控制系统方面的优势,共同来整合电梯行业资源,共同开发市场。 (2)智慧物流机器人、服务机器人制造合作:借助京东对配送机器人的市场应用落地需求,结合新时达在机器人领域智能制造的优势,双方将在智能配送机器人和服务机器人智能制造等方面展开合作。 盈利预测与估值。我们预计2018-2020年,公司归属母公司净利润分别为1.42亿元、1.71亿元、2.01亿元。同比增长3.32%、20.25%、17.46%。对应每股收益0.23元、0.28元、0.32元。给予2018年PE35-40X,合理价值区间8.05-9.2元,给予“优于大市”评级。 风险提示。自动化业务整合进度不达预期;工控市场需求放缓。

EPC成核心业务。2016年,为实现由装备制造商向电力工程、新能源与清洁能源综合服务商的战略转型,公司收购中机电力,电力工程EPC成为公司核心主营业务。2017年,电力工程EPC实现营业收入85.04亿元,占比81.74%,贡献毛利8.56亿元,占比76.36%。 拓展昂首阔步。2017年,中机电力连续签订多项大额订单。截至2018年3月31日,公司电力工程、清洁能源工程业务在手订单累计达162.75亿元。光热发电方面,中机电力收购玉门鑫能光热第一电力有限公司85%股权,成为玉门郑家沙窝熔盐塔式5万千瓦光热发电项目EPC总包方;输配网工程方面,中机电力增资广西能美好,进一步拓展输配电网建设领域。 定增概况。公司近期发布定增公告,合计募集资金净额10.21亿元,用于玉门郑家沙窝熔盐塔式5万千瓦光热发电项目。上海电气认购8118万股,占发行后总股本9.19%。北信瑞丰认购4341万股,占发行后总股本4.92%。张家港市乐鑫认购1511万股,占发行后总股本1.71%。华能贵诚信托认购745万股,占发行后总股本0.84%。增发完成后,上海电气成为天沃科技第二大股东。上海电气同时公告,在未来12个月内有继续增持天沃科技股份的意向。 定增助推公司发展迈入新阶段.(1)本次定增将有效缓解天沃科技近年较大的财务费用压力,提升公司的业绩表现。(2)天沃科技在电力与新能源工程领域的资质与实力雄厚,具有“设计+工程管理+运营”的全套服务能力,定增完成后,借助强大的设备制造能力,将进一步提升公司的市场拓展力。 定增:抢占光热市场先机。此次非公开发行募集资金投资于玉门郑家沙窝熔盐塔式5万千瓦光热发电项目。按照IEA预测,中国光热发电市场到2030年将达到29GW装机,到2040年翻至88GW装机,到2050年将达到118GW装机,未来中国光热市场有望撬动万亿级资金。通过投资建设、运营玉门热发电项目,中机电力可以积累太阳能光热电站工程总包经验和示范项目,有助于中机电力在太阳能光热发电这一新能源新兴领域大力拓展业务。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2018-2020年公司归母净利润2.94亿元、3.84亿元、4.98亿元,同比增30.68%、30.61%、29.67%。对应每股收益0.33元、0.44元、0.56元。给予2018年20-25倍PE,合理价值区间6.6元-8.25元。给予“优于大市”评级。 风险提示:市场拓展不达预期,市场竞争风险。

格力集团要约收购公司20%股权。公司公告,格力集团要约收购公司总股本的20%,要约收购价格19.80元/股,较公司停牌前价格溢价14%。要约收购期限30个自然日。公司已答复交易所问询函,于5月21日复牌。我们统计了2013年来,大部分被要约收购标的复牌后,股价有不同程度的涨幅。详见表1。 格力集团未来不排除继续增持。目前,格力集团及一致行动人(珠海保税区金诺信贸易有限公司、珠海格力金融投资管理有限公司)共持有长园2.05%股权:(1)若要约生效,格力集团及一致行动人将持有长园22.05%股权。未来12个月不通过二级市场增持,但不排除参与定增、配股、可转债等途径继续增持。(2)若要约不生效,格力及一致行动人将减持目前持有的长园股份。目前,长园藏金壹号与其一致行动人股权比例24.3%,我们认为,未来不排除格力集团及一致行动人成为第一大股东的可能。 稳定股权+国企雄厚资源,助推公司发展。我们判断,本次要约应该是长园集团、格力集团充分沟通后的行为。在沃尔核材逐步退出长园股权的背景下,引入格力集团,将有效稳定长园股权结构,结束长园、沃尔多年股权之争的影响。同时,格力集团雄厚的资本、资源实力,亦对公司后续发展具积极意义。 电动车材料、智能制造深度布局,受产业资本青睐。长园集团在电动车材料、智能制造领域深度布局,各版块的公司,均是相关领域的一线企业。我们认为是格力集团要约收购的主要原因之一。电动车电池材料:(1)湿法隔膜:切入一线电池企业,供货CATL、比亚迪等。我们预计2018年新客户拓展、上量亦存可能。整体供货量有望高增。(2)电解液添加剂:龙头地位进一步巩固,我们预计随着二期工厂投产,公司对三菱的供货或将进一步上量。智能制造:(1)检测设备:为高端客户研发的芯片自动化测试设备,顺利通过检测并及时交付,声光电各类测试方案全面推进。2018年在消费类电子以外的领域的拓展也值得期待。(2)服装自动化:劳动密集型产业,智能化改造需求大。 盈利预测与投资建议。考虑长园电子股权转让,我们预计公司2018-2020年归属母公司净利润13.64亿元、16.49亿元、19.64亿元,对应每股收益1.03元、1.25元、1.48元。长园电子股权转让对公司2018-2019年利润有一定影响,但随着沃尔核材的逐步退出,公司未来在再融资、外延等各方面的发展也会更加顺畅,对公司经营发展是长期利好,基于公司业绩增速和同业估值水平,给予公司2018年PE25X,目标价25.75元,维持“买入”评级。 主要不确定因素。要约收购进展不达预期,智能工厂设备需求增速放缓;新能源车材料增速低于预期。

梳理主业,聚焦核心。卧龙电气是国内电机及控制领域一线企业。近年公司逐步处置非核心业务资产,向电机及驱动控制产业聚焦。2017年,公司陆续完成对变压器资产的剥离工作,电机及驱动业务营收占比提升至80%以上。 引入事业部制,明确激励机制。2017年,公司将电机及驱动控制业务划分为大型驱动、工业驱动、日用电机和EV电机四个事业部,并针对事业部总裁制定员工持股计划,理顺内部业务架构,明确经营目标和激励机制,有望推动各个事业部经营情况的持续优化。 高压大型驱动:下游周期回暖,盈利性逐步改善。公司高压电机及驱动产品销售情况跟石油、天然气、煤炭、钢铁等行业的景气度紧密相关,2016年以来,大宗商品价格回升,企业盈利改善带动设备投资需求提升,下游景气度回升的背景下,我们认为公司该业务将表现出较强的盈利弹性。 低压工业驱动:收购GE下属SIM,北美市场开拓值得期待。2017年12月,公司与GE签订协议,收购GE下属小型工业电机资产(SIM)。我们认为未来公司有望以GE品牌在北美市场进行更为深度的业务布局,扩张低压工业驱动业务板块的体量。 日用微特电机:家电产品升级带来高端化需求,盈利性有望改善。2017年国内家电尤其是空调行业销量显著增长,公司该板块收入同比增长近25%。展望未来,国内白电产品变频化等趋势下,公司高技术含量、高附加值的无刷直流电机(BLDC)销售占比有望提升,公司该业务盈利性存在提升的可能性。 EV新能源车电机:未来重要增长点。公司2011年便已经开始产业布局,2015年与上海大郡达成合作。目前公司已成为部分国内主要新能源汽车生产厂商的重要供应商,是某些大销量车型(如北汽EC系列)的主力供应商。海外市场,2017年公司得到某世界知名汽车零部件企业50万辆以上新能源汽车驱动电机及零部件的定点信,对应一款全球主流豪华车企即将投产的新能源乘用车。全球电动化浪潮之下,公司EV电机业务有望实现快速突破。 盈利预测与估值。预计公司2018-2020年归属母公司净利润6.47亿元、7.89亿元、9.43亿元,同比变动幅度-2.71%、21.92%、19.48%,2018年投资收益有所下降,但扣非净利润会有较快增长。对应每股收益0.50元、0.61元、0.73元。给予2018年23-27XPE,合理价值区间为11.5-13.5元。首次覆盖,给予“买入”评级。

公司公告中标青岛市地铁一号线工程相关设备采购项目。公司公告,预中标“青岛市地铁1号线工程交流40.5kV开关柜及继电保护装置、SVG装置采购项目”,中标价9477万元。传统电气设备业务仍在积极开拓,模块化变电站具备较强优势。公司在箱变、开关站等业务领域深耕多年,本次中标进一步奠定公司在地铁行业地位,有望推动公司在全国轨交项目中的开拓。公司在模块化变电站领域具备较强竞争优势,2017年,公司110kV模块化智能变电站系列产品获得国网、南网及其他发电集团认可和青睐,有望逐步开花结果。 充电运营:打造“共建共享+销售”平台化模式。2017年,公司在充电运营的业务模式上开始做一定的调整,合理控制自有资本投入并对部分此前投运的充电桩进行了出售。公司将由重资产转向“共建共享+销售“轻资产运营模式,依托已经投建/接入的规模化充电桩以及60万左右粘性用户,更多负责充电平台管理和运营服务。转型一方面可以减少公司资金投入/缓解财务费用压力等;另一方面将推动充电平台服务于更庞大用户群体,带来更大价值。 充电业务盈利能力在积极改善,充电运营补贴也在提升。截至2017年底,特来电已累计投建充电桩约19万个,上线运营约12.5万个,其中公共充电桩近10万个。截至18年2月,特来电显示累计充电量超过6.8亿度,日充电量已高达220万度。补贴方面,2017年,公司获得政府补助1.29亿元,大多数为充电桩运营补贴等。我们认为在政策推动下,公司在2018年有望收到更为可观充电设施建设/运营补贴,从而提升公司充电业务盈利能力&缓解建设压力。同时考虑到公司充电桩投建数量的增多及新能源汽车保有量的增加,我们预计2018年特来电充电量仍会保持高速增长。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2019年归属母公司净利润3.74亿元、4.70亿元,同比增长34.51%、25.58%,对应每股收益0.38元、0.47元。公司是充电运营龙头,具备一定资源稀缺性,前期业绩受初始固定资产投入较大影响,随着充电量快速增长,业绩存爆发可能,我们给予2018年40倍PE,对应15.2元/股,维持“增持”投资评级。 风险提示。市场竞争风险,新能源汽车产业发展不及预期。