事件：公司6月8日发布公告，拟与英特尔签署8,000万元采购协议，并新增与英特尔公司2021年度日常关联交易额度4亿元，即2021年度公司与英特尔公司日常关联交易额度由1亿元增加至5亿元人民币。 核心观点 津逮服务器业务发展超预期。澜起的津逮服务器CPU 和混合安全内存模组的营收在2020年同比增长80%以上至2900多万元，并实现近15%的毛利率，产品具有安全性高、生态系统健全的优势，已进入到金融、交通等关键领域。21年该业务发展超预期，1月1日至6月3日向英特尔关联采购额已达到6500万元以上，公司拟与英特尔签署8,000万元采购协议，并将与英特尔的日常关联交易额度提高至5亿元人民币。保守按照实际交易金额3.42亿元，内核CPU 芯片成本占比90%，津逮CPU 毛利率20%计算，对应津逮CPU 营业收入4.75亿元。同时，津逮服务器CPU 助力公司切入数据处理芯片领域，打开公司长期发展空间。 内存接口缓存芯片量价齐升：服务器的运算速度等升级要求CPU 持续升级，英特尔Ice Lake 处理器二季度开始上量，支持的内存通道数量从6个增加至8个，最大插槽数量从12个提升到16个，单台服务器采用的内存模组数量有望增长，从而提升内存接口缓存芯片需求。有望最早于四季度推出的英特尔Sapphire Rapids 处理器将支持DDR5，DDR5支持更快传输速度、技术难度更大，内存接口缓存芯片的单颗价值量有望提升，并需要增加PMIC、SPD、温度传感器等多颗配套芯片，给澜起等厂商带来更大的市场空间。 其他新品亦快速放量。澜起也正开展AI 推理芯片研发，借助其内存接口缓存芯片的技术优势，解决AI 运算中内存与CPU 大量数据传输的痛点，有望大幅提升AI 运算的性能和成本。英特尔Ice Lake 处理器支持PCIe4.0协议，对公司新产品PCIe4.0Retimer 芯片需求逐步增加。 财务预测与投资建议 我们预测公司21-23年每股收益分别为0.96、1.24、1.68元（原预测1. 13、1.42、1.92元，下调了服务器出货量预测，上调了津逮营业收入预测），根据可比公司21年平均73倍PE 估值，对应目标价为70.31元，由于津逮服务器业务超预期，上调至买入评级。 风险提示 服务器销量不及预期；DDR4Gen2Plus 和 DDR5渗透不及预期；科创板股价波动风险大；国外销量额占比较高；英特尔对技术架构规划改变。

事件：公司发布2021一季度业绩报告。 核心观点 一季度业绩超预期：公司21Q1取得营收72.9亿元，同比增长14%，环比增长9%（20Q4指引为7%-9%）；毛利率27.0%（20Q4指引为17%-19%），同比提升5.4pcts，环比提升5.5pcts。归母净利润10.3亿元，同比增长136%，其中计入当期损益的政府补助5.6亿元。二季度收入预期环比成长17%到19%，同比增长26%-28%，毛利率预期在22%到25%。今年上半年营收预计约人民币158亿元，同比增长20%。 成熟制程持续满载，先进制程NTO 稳步导入：公司成熟制程产能满载，21Q1整体产能利用率达到98.7%，环比提升3.2pcts。受益于5G 手机、汽车等产品的推动，成熟制程满载有望持续至今年年底，新增产能将主要在下半年形成。受益于成熟制程的持续供不应求，成熟制程ASP 有望提升。 先进制程方面，20年公司完成了1.5万片FinFET 安装产能目标，第一代量产稳步推进，第二代进入风险量产，21年一季度营收经过波谷后环比成长，14/28nm 产品收入占比从20Q4的5.0%提升至21Q1的6.9%，同时NTO 稳步导入。未来公司先进制程占比或继续回升，亦有望提升公司晶圆ASP。 产能持续扩充：公司21年第一季度资本开支35亿元，整体月产能从20Q4的52万片/月（等效8英寸片）提升至21Q1的54万片/月。今年全年公司计划资本开支约281亿元，其中大部分用于成熟工艺的扩产，计划成熟12英寸产线扩产1万片，成熟8英寸产线扩产不少于4.5万片；小部分用于先进工艺，北京新合资项目土建及其它。 同时今年3月17日，中芯国际与深圳政府签订合作框架，公司与深圳政府拟以建议出资的方式经由中芯深圳进行项目发展和营运：依照计划，中芯深圳将开展项目的发展和营运，重点生产28纳米及以上的集成电路和提供技术服务，将实现最终每月4万片12吋晶圆的产能，预期将于2022年开始生产。 财务预测与投资建议 我们预测公司21-23年归母净利润分别44.2、49.2、51.3亿元，采用DCF估值法，维持给予62.31元目标价，维持给予增持评级。 风险提示 产能爬坡不及预期风险；研发不及预期风险；客户导入不及预期风险；生产设备难以购买的风险；优惠税率持续性不确定性风险。

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三安在20年实现营收84.5亿元，增长13%，实现归母净利润为10.2亿元，下降22%。1Q21的营收和归母净利润分别为27.2和5.6亿元，同比分别增长62%和42%。 化合物半导体业务高速增长：该业务在20全年和1Q21的营收分别为9.7和4.1亿元，分别同比增长305%和146%。滤波器已通过模块客户不断提升出货量，四季度双工器出货突破1,000万颗。公司有35家碳化硅二极管量产客户，30多种产品批量量产，2款产品通过车载认证；已量产4家客户的硅基氮化镓功率器件。10GAPD/25GPD、10G/25GVCSEL、DFB发射端等高端光通讯产品进入实质性批量生产阶段。主要生产碳化硅的湖南三安半导体项目已有约600名员工，设备正陆续到厂，预计二季度试产运行。 miniLED迎来规模商用：苹果近期发布新款iPadPro，高对比度的背光具有2500多个分区，采用1万多颗miniLED灯珠，用量相比之前的72颗LED灯珠大幅提升，并有望拉动miniLED行业的规模商用。三安miniLED技术和量产能力领先，早在2018年就开展与三星在miniLED/microLED的战略合作，在2020年与TCL成立联合研发实验室。占地700多亩的湖北三安miniLED/microLED进入试产阶段。 传统LED芯片行业景气改善：LED芯片市场需求回暖，几款中低端照明LED芯片供不应求，部分低端产品价格从2021年3月已开始上调，预计还将继续上行，改善供应商盈利水平。LED芯片库存商品下降趋势已现，三安LED芯片库存商品在一季度末环比减少2.24亿元，公司预计二季度末消化完成原有库存商品。此外，三安将加大植物照明、车用、紫外/红外等产品的市场应用，提升毛利率水平。 财务预测与投资建议 我们预测公司21-23年每股收益分别为0.47、0.67、0.93元（原21-22年预测为0.5、0.73元，下调了LED芯片毛利率），根据可比公司21年平均69倍PE估值，对应目标价为32.61元，维持给予买入评级。 风险提示 存货减值风险；贸易摩擦对业务造成短期扰动；LED需求不及预期；MiniLED和化合物半导体进展不及预期

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事件：公司发布20年年报和21年一季报。 核心观点 光学业务持续高增长：公司20年营收为75.3亿元，YoY+23.8%，其中光学业务营收15.6亿，YoY+20.8%，归母净利润1.6亿元，YoY-36.7%，主要是因为信用减值损失增加。21Q1，公司营收22.8亿元，YoY+134%，其中光学业务营收YoY+76.4%，归母净利润0.36亿元，YoY+49.8%。 车载镜头及影像模组迎来快速爆发：公司车载镜头与国际知名智能驾驶方案平台商Mobileye、Nvidia、华为、Aurora开展战略合作。车载镜头在持续稳定出货Tesla的基础上，又成为蔚来、华为等车载光学的重要供应商。 公司与多家国际知名汽车电子厂和新能源车厂合作开发的多款车载系列镜头被Valeo、Magna、Aptiv、Mcnex、Tesla等知名客户定点签约，未来五年公司车载光学已签定点文书订单超过30亿。公司研发的高端ADAS车载影像模组得到了包括Mobileye、蔚来等ADAS方案公司和新能源汽车厂商的认可。21Q1，公司车载镜头及模组业务营收同比增长470%。 手机光学和高清广角保持持续高速增长：公司手机镜头持续扩产，截至一季度末，手机镜头产能已达到30kk/月以上。高端镜头方面，公司48M6P高端手机镜头研制成功，并已大批量产出货，玻塑混合高端手机镜头的研发制造能力得到一线手机品牌的认可。公司21Q1手机光学收入同比增长66%。 高清广角镜头方面，公司一直与Gopro深度合作，同时与华为在智能监控领域开展深度合作，与大疆在航拍&智能避障开发的多个产品已经大批量出货，随着Gopro的需求反弹和新项目需求放量，公司高清广角镜头业务有望迎来新一轮高速增长。 财务预测与投资建议 我们预测公司21-23年每股收益分别为0.4/0.62/0.91元(原预测21-22年为0.44\0.66，根据年报下调了其他收益)，根据可比公司21年36倍估值，对应目标价14.4元，维持买入评级。 风险提示 光学镜头出货不及预期，行业竞争激烈毛利率下滑风险。

一季度继续高增长：公司20Q1营收140亿元，同比大增117%，归母9.7亿元，同比增长228%（位于此前预告180-230%上限），扣非6.0亿元，同比增长101%。一季度毛利率、净利率分别为14.6%/7.0%（去年同期为18.2%/4.5%）。业绩表现原因：1）TWS耳机份额提升，整体保持高盈利水平，推动智能声学整机营收61亿元、同比增长127%；2）OculusQuest2VR订单充足，保持满产满销并持续提升盈利能力，推动智能硬件营收45亿元、同比增长268%；3）持续健康经营，整机组装业务占比提高影响整体毛利率，但公司持续致力于管控改善及资源优化带来净利率显著提升，同时各项经营指标均保持健康（Q1存货与20年底水平相当，并维持良性循环运营）。4）公司持有Kopin权益性投资存在公允价值正向变动（Q1美股KOPN涨幅较大带来约4亿元非经）。 中报指引体现持续向上势头：公司预告21H1业绩同比增长100-130%，对应利润为15.6-18.0亿元，其中Q2单季利润6.0-8.3亿元，同比增长23-71%。我们认为在耳机业务阶段性转淡（但同比仍有显著增长）的情况下公司经营性业绩仍有望环比提升，体现了VR等新型智能硬件的高景气度，以及管控优化带来的盈利能力持续提升，同时伴随游戏机、可穿戴、智能声学等产品的全面开花，公司长期成长逻辑正逐步兑现！l多点开花带来持续发展动能：1）市场对公司关注重点逐渐转向VR，北美客户今年销量高增长、明年伴随主要客户新产品迭代持续贡献收入增量，同时公司规模化出货带来利润率水平和利润贡献占比持续提升，未来科技巨头布局也有望加速VR产业生态成熟。2）TWS耳机下半年有望随新品上市迎环比改善，公司全年出货量伴随份额提升仍有望同比增长，且通过改善成本保持较高盈利水平。3）“4+4战略”持续兑现收益，游戏机、可穿戴、声学整机等多类智能硬件有望带来营收弹性、精密零组件拓展市场的同时拉动整机利润率提升。4）分拆微电子子公司创业板上市，拓宽融资途径、加速MEMS相关产品拓展，同时持续提升母公司业绩弹性和整机盈利能力。 财务预测与投资建议 我们预测公司21-23年EPS分别为1.19、1.60和1.95元，根据可比公司，给予公司21年36倍PE估值，对应目标价为42.84元，维持买入评级。 风险提示 TWS耳机销量不达预期；VR/AR发展不达预期；全球疫情恶化风险。

公司2020年实现营收198亿元，增长45%，实现归母净利润27.1亿元，增长481%。4季度单季营收和归母净利润分别为58.6和9.8亿元，分别同比增长39%和196%。 研发能力强大：公司在20年研发投入超过20亿元，截止20年底有超过1600名研发人员，占员工总数的一半，已拥有近4000项发明专利、141项集成电路布图设计权和112项软件著作权。公司不断改进半导体架构和工艺，在量子效率（QE）方面打破新纪录，图像传感器可在相同光量条件下捕获分辨率更高和距离更远的图像，有望广泛用于安防监控、汽车电子、新兴的手机屏下摄像头等产品。 CIS产品持续升级和拓展下游应用：领先的技术能力保障了产品领先力，针对手机市场，公司在19年推出0.8um32M、48M及64M产品，20年率先量产了0.7um64M像素影像传感器，首次以1/2”光学尺寸实现了64M像素，进一步满足主流智能手机的高分辨率超小摄像头的需求。公司也开发出了1.0um64M以及领先的1/1.34”光学格式，在高端手机的广角和超广角主摄像头的弱光性能优异。公司积累了LED闪烁抑制、全局曝光、Nyxel?近红外和超低光、高动态范围图像（HDR）等多项核心技术，在汽车、安防、医疗等领域均布局了多项有核心竞争力的产品。公司车载摄像头芯片当前主要用于欧美汽车品牌，未来有望在亚太市场获得显著增量。 内生和外延方式不断丰富产品线：通过内部研发产品线的整合与协助，韦尔在RFSwitch、Tuner、LNA等射频产品领域成果突出。公司在2020年收购了Synaptics基于亚洲地区的单芯片液晶触控与显示驱动集成芯片（TDDI）业务。此外，公司的其他多个产品线已与国内知名手机品牌供应链进行合作，包括分立器件（TVS、MOSFET、肖特基二极管等）、电源管理IC（Charger、LDO、Switch、DC-DC、LED背光驱动等）、射频器件及IC、MEMS麦克风传感器等产品线。 财务预测与投资建议 我们预测公司2021-2023年每股收益分别为4.30、5.66、7.25元（原21-22年每股收益预测为3.75、4.84元，主要上调了CIS市占率假设），根据可比公司21年平均73倍PE，给予314.19元目标价，维持给予买入评级。 风险提示 高端CIS研发不及预期；手机CIS市占率下滑；疫情带来的不确定性；功率器件研发不及预期。

一季度业绩超预期：海康20年营收635亿元，增长10%，归母净利润134亿元，增长8%。经营性净现金流超过160亿元，与净利润的比例为历年来最高。研发费用率超过10%，相比17年的7.6%大幅提升。国内三大事业群中，EBG增长最快，为21%。一季度营收和归母净利润分别为140亿和21.7亿元，同比分别增长48%和45%，大超市场预期，毛利率为46.8%，反映了海康在整个半导体供货紧张状态下的定价能力。 技术与产品持续进步：除了视觉，公司具备了红外、毫米波、X光等多维感知能力。海康统一了软件研发体系，为各类型设备提供了统一的嵌入式软件平台HEOP，软硬件产品开发进入了良性互动的循环迭代流程，合作伙伴也可基于HEOP进行物联网设备智能应用功能的迭代开发。海康的算法、模型、组件等仓库大大提升复用性和效率，海康提供设备、平台、数据和应用的全面开放能力，打造开放生态。在PBG领域，海康基于感知、数据和应用平台，构建面向智慧城市的数智底座。在EBG领域，海康打造低代码软件引擎，构建数字世界UI，深化企业级SaaS服务，在煤矿冶金、商业地产、制造企业、烟酒盐、物流、零售连锁、教育教学等多个行业用户中实践落地。在SMBG领域，海康打造海康互联、海康云商两大主线平台。 创新业务快速发展：创新业务营收61.7亿元，增长39%，其中萤石智能家居29.2亿元，受疫情影响增速放缓至13%，21年有望加速发展，萤石形成了1+4+N的云平台-自营产品-生态产品的业务体系，截至20年底，萤石云平台全球接入设备近亿台，平台注册用户超过7,000万，月活跃用户数量超过2500万，日活跃用户数量过千万。智能门锁、智能控制等产品已用于龙湖等头部地产公司的精装房项目中。机器人业务营收13.6亿元，增长67%。汽车电子业务中乘用车前装业务实现了一倍的增长，海康持续深耕上汽、长安等自主品牌，20年累计新量产项目50余个，新增项目60余个，涉及车型40余款。20年正式通过PSA、马自达、沃尔沃、捷豹路虎等国际车企的供应商审核，并新获得东风本田、上汽通用等多个定点项目。 财务预测与投资建议 我们预测公司21-23年每股收益分别为1.67、1.95、2.24元（原21-22年预测为1.64、1.86元，上调了分业务收入预测），根据可比公司，维持给予21年42倍PE估值，对应目标价为70.14元，维持给予买入评级。 风险提示 宏观经济发展不及预期，海外业务发展不及预期，创新业务发展不及预期。