事项:公司公告第二期A股限制性股票计划(草案),拟向不超过1600人(主要包括公司董事、高级管理人员、中级管理人员及关键岗位骨干),授予总股数不超过3.2亿股限制性股票。股票来源为二级市场回购。限售期两年,期满后3年内匀速解锁。授予价格不低于以下价格较高者:股权激励计划草案公布前1个交易日交易均价的60%;前20个、60个或者120个交易日交易均价之一的60%。 授予条件和解锁条件为:前一年财务年度1.净资产收益率不低于14%;2.净利润三年复合增长率不低于10%;3.完成经济增加值(EVA)考核目标。 股权激励计划绑定管理层与股东利益,划定长期稳健增长目标。公司为央企股权激励的先行者,早在2011年4月就公布股权激励计划草案,最终于2013年正式实施第一期,激励对象为包括董事长、总裁在内的686名高管及骨干,股票来源为公司二级市场回购的1.47亿股,回购价3.58元/股,认购价1.79元/股,解锁条件与本次计划相同。首期计划授予的限制性股票已于2015年7月、2016年7月达条件解锁前两批。此次激励对象范围更广,将充分绑定高管、骨干与股东的利益,提升管理效率。首期与第二期股权激励计划叠加预计将形成长达五年10%复合增速的考核期(2016-2020年),划定中长期稳健增长目标,考虑到目前公司的超低估值,该激励计划具有较强吸引力。 业绩订单加速,PPP助力业务结构不断优化。公司公告前三季度归母净利润同比增长30%超出市场预期,受益于合并中信物业产生的大额投资收益,三季单季业绩同比增长63%。公司公告1-9月新签订单约12831亿元,同比增长34.3%,较1-8月增速加快4.5个pct。分业务来看,房建同比增长14.6%,较1-8月加快3.9个pct;基建同比增长141.2%,较1-8月加快2.1个pct。基建快速增长主要受益于PPP项目加速落地及国家稳增长政策的发力。公司为建筑央企龙头,具有建筑全产业链优势,融资渠道顺畅,将借助PPP推广良机提升基建领域市占率,不断提高基建业务占比,改善业务结构,提高盈利能力。 地产销售势头良好,整合中信地产住宅业务进一步巩固龙头地位。公司1-9地产合约销售额1514亿元,同比增长49.7%;实现合约销售面积1082万平方米,同比增长22.8%。销售额及面积增速均较1-8月显著加快,主要因9月地产形势较好且合并中信地产交易完成,销售并表。通过合并中信地产将增加一线及二线城市土地储备约2352万平方米,在地价不断大幅攀升的背景下支撑地产业务持续稳定发展,巩固中海地产行业龙头地位。 投资建议:预计公司2016-2018年EPS分别为1.08/1.17/1.36元,当前股价对应三年PE分别为7.6/7/6倍。公司业绩优秀,积极探索央企改革,同时处在全市场估值洼地,极具吸引力,给予目标价10.53元(对应2017年9倍PE),买入-A评级。 风险提示:宏观经济大幅波动风险、PPP落地低于预期风险、股权激励计划审批不通过。

PPP施工及地产结算加快促Q3业绩加速。公司公告1-9月累计收入633.27亿元,同增21.75%;归母净利润22.43亿元,同增24.96%。三季度单季收入240.51亿元,同增32.29%,归母净利润8.01亿元,同增48.33%。业绩加速增长主要由于第三季度地产转结增多,PPP项目等施工进度加快,及部分环保业务并表所致。公司前三季度新签订单1449.25亿元,占年计划的72.46%,截止至6月30日在建工程执行合同总金额4445亿元,剩余合同2289亿元,为2015年收入的2.8倍。 毛利率有所下滑,经营性现金流环比改善。前三季度公司毛利率12.98%,同比减少2.54个pct,主要原因是营改增影响以及水泥和民爆等板块毛利率出现明显下滑。营业税金及附加占收入比下降1.43个pct。期间费用率7.52%,同比下降0.59个pct,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别变动0.07/0.06/-0.73个pct,财务费用变动主要是利息收入增长以及有息债务利率降低。净利率上升0.09个pct至3.54%。经营活动现金流净流出48.30亿元,主要是公司房地产板块竞拍土地和项目开发投入较多,但较去年同期净流出57.36亿幅度减少。三季单季度经营性现金净流入11.8亿元,环比显著改善。 PPP订单占比央企领先,激励机制优,业绩弹性最大。公司凭借着央企背景优势去年至今已与贵阳、南京等地方政府累计签订框架协议超2500亿元,后续有望持续落地转化为可执行订单。公司对PPP业务的理解深刻,项目管理能力强,激励机制优,融资成本极低,全产业链参与PPP项目优势明显。去年公告新签PPP项目536亿元,今年至今累计公告PPP订单达592亿元。截止至6月30日,公司在执行PPP项目未完成合同额为423亿元,占总剩余合同的18%。公司在建筑央企中体量最小,激励机制占优,业绩弹性相对较大,有望借助PPP快速提高市占率,保障未来主业持续快速增长。 持续外延并购加速大环保业务布局。公司在水务及再生资源领域持续展开外延并购,半年报公告成立水务运营公司专业化管理,收购凯丹水务剩余25%的股权,收购湖南海川达公司下7个污水处理厂,在实施水务PPP项目总投资额达54.2亿元,已拥有水厂38个,日处理220万吨;再生资源方面,公司与兴业钢铁合资设立葛洲坝兴业再生资源,持股65%,并持续完善全国区域布局。同时污水污泥处置、新型道路材料、固废垃圾处理等业务也在快速推进。预计全年环保收入将达到150亿元左右。预计公司将继续积极采取海内外并购进一步完善环保板块,未来有望成为收入占比第一大业务。 投资建议:我们预计公司2016-2018年EPS分别0.71/0.87/1.04元,当前股价对应PE分别为12/10/8倍,给予目标价12.78元,对应2016年PE18倍,买入-A评级。 风险提示:项目落地不达预期风险,宏观经济大幅波动风险。

三季度收入加速增长,毛利率降低、费用率提升致利润下滑:公司公告1-9月累计收入26.72亿元,同增12.23%;归母净利润2.10亿元,同减18.80%,主要由于结算毛利率降低,费用率提升。第三季度单季收入9.80亿元,同增34.24%;归母净利润8481.92万元,同减10.26%。预计2016年归母净利润变化为-40.00%至10.00%。 结算毛利率降低,教育开拓促费用率大幅提升:1-9月公司综合毛利率23.08%,较同期下降1.85个pct。三项费用率为11.37%,同比提高4.24个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动+2.76/+0.72/+0.76个pct,主要由于教育开拓费用较大。所得税率同比提高3.43个pct,综合致净利率下降3个pct,为7.86%。经营性现金流净流出5.96亿元,较去年同期多流出4.44亿元,主要由于订单开工趋势良好、支付投标保证金等增加,收现比为65.42%,较同期提高5个pct。 民促法三审即将上会,职业培训最先受益。民办教育促进法月底将三审,若顺利通过,后续各地将陆续出台实施细则,首批有望在明年下半年实现分类登记管理。民办培训机构障碍最小有望率先受益。按教育部《现代职业教育体系建设规划》要求计算,2020年职业教育市场规模或将达1.24万亿,民办职业教育面临政策红利与旺盛需求。 在手资金充裕,教育跨越式发展可期。公司今年以来发行可转债、短融、超短融共募集20亿,三季报在手现金11.8亿,结合银行授信额度及中融信托拟成立的并购基金,充裕资金有利于公司在职业教育及相关教育领域持续外延;公司借助跨考等覆盖的广泛学生群体作为流量入口,搭建职业教育大数据云平台,多类垂直业务并举,打通产业链,未来打造多赛道的职业教育产业集团可期。 转股期临近,市值诉求将增强。公司明年2月进入转股期,可转债初始转股价格10.28元(参考安全边际),赎回条款存在向上30%的潜在锚效应。公司为促进转股,做大市值的诉求增强。 投资建议:我们预计公司2016/2017/2018年归母净利润分别为4/6.5/8.5亿,EPS 分别为0.33/0.54/0.71元,维持目标价17.4元,买入-A 评级。 风险提示:宏观经济下行风险,并购整合风险。

充分利用集团海外品牌和渠道,有望开启新一轮高成长之路。公司实际控制人北方工业公司是我国军贸事业的开拓者和领先者,在海外经营历史悠久,已形成遍布全球的完善营销网络。北方工业在国际防务市场中具有极高知名度和品牌美誉度,北方国际是其旗下唯一A股上市公司平台和对外工程承包窗口,在一带一路国家战略背景下必将得到集团全力支持。依靠集团强大品牌实力背书,未来集团军贸业务的政商客户和渠道资源将与公司国际工程业务产生巨大协同,极大提高公司获取海外项目能力,同时集团内矿业及石油等资产也将有助于公司业务向更多元领域延伸。随着一带一路深入推进,公司借助集团强大资源将开启新一轮高速增长之路。 轻资产、平台化运作模式优势显著,跨领域经营充分把握一带一路市场机遇。与传统建筑企业不同,公司是轻资产、平台化运作模式,重在海外市场渠道的培养,占据产业链价值高低。依靠强大的资源组织能力,可为客户提供集项目融资、设计、采购、施工、运营、系统集成为一体的综合型服务。不受具体行业限制,可充分挖掘所在国市场需求,提供跨领域经营,将最大程度享受一带一路战略红利。 趋势受益于人民币兑美元贬值。近期人民币兑美元汇率跌破6.78,创6年来新低,今年来美元兑人民币贬值幅度累计已达约4%,公司趋势受益人民币兑美元贬值。公司中报披露在手美元货币性净资产为1.37亿美元,假设期末该数据保持不变,人民币兑美元汇率贬值到6.8,则产生汇兑收益4200万元,占去年归母净利润的19% 在手订单规模庞大,集团全方位支持打造国际工程及民品国际化经营平台。截止至9月30日,公司公告在手订单共计约537亿元人民币,为2015年收入的13倍,其中未生效约307亿元,已经生效待执行229亿元。伊核问题解禁,公司在伊超200亿项目面临大范围生效可能,为A股最受益标的之一。集团将北方车辆、北方物流、北方机电、北方新能源、深圳华特等资产注入,公司将成为整合北方公司内部国际工程和民品国际化经营业务的大平台。最终方案募集资金规模大幅缩减将进一步提升资产注入的EPS增厚效应。公司具有“大集团、小公司、唯一平台”特征,集团将集中各方资源打造一带一路标杆企业。 投资建议:预测公司2016-2018年归母净利润分别为4.4/6.2/8.3亿元(备考利润),EPS分别为0.85/1.2/1.6元(增发摊薄),当前股价对应PE分别为30/21/16倍,目标价30元(对应2017年25倍PE),买入-A评级。 风险提示:注入资产整合风险,海外经营风险,汇率大幅波动风险

三季度业绩略低于预期,奉化项目投资收益延后确认,预计全年业绩高增长。公司公告1-9月累计收入104.9亿元,同减6.65%;归母净利润2.04亿元,同增34.84%;三季度单季收入32.44亿元,同减5.5%,归母净利润0.73亿元,同增25.39%。1-9月扣非归母净利润同比增长57.1%。业绩略低于预期,三季度PPP项目新开工及工程顾问费贡献利润略少,但公司PPP订单充足,后续业绩仍将快速增长。由于奉化阳光海湾度假区项目0.8-1.1亿元投资收益未在三季度确认,预计在四季度确认促全年业绩高增长。 汇兑收益致财务费用显著下降,经营性现金流有所改善。前三季度公司毛利率7.47%,同比下降1.52个pct,主要是受“营改增”影响。期间费用率2.71%,同比下降0.59个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.0/+0.57/-1.16个pct,财务费用下降明显主要由于本期马来西亚吉林特相对于人民币升值,以马币计价的对母公司的其他应付款债务折算导致汇兑收益增加。资产减值损失较前期多计提2298万元,主要是坏账损失计提增加。净利率提高0.6个pct,为1.95%。前三季度经营活动净现金流为-4.79亿元,较去年同期(-9.40亿元)少流出4.6亿元,收现比为93%,较去年同期提高13.5个pct。 新签PPP订单强劲,后续业绩高增长趋势明确。公司去年中标PPP项目77亿元,今年累计中标137亿元,合计约214亿元。预计今明两年中标PPP项目分别可达260/350亿元。根据半年报披露,截止至6月30日,共有7个PPP项目,总计投资额72亿元已签订施工合同,其中公司自己施工52亿元,其他合作方施工20亿元。 预计前三季度PPP项目贡献利润5000多万,第三季度贡献约2000多万。根据财报披露上半年公司结算PPP项目毛利率高达21.22%,远超公司传统土建施工的毛利率;净利率为9.1%(纯施工部分约4%-5%),也远高于传统业务。随着PPP项目逐个进入施工阶段,PPP贡献收入占比将进一步提升,公司盈利能力将得到显著增强,业绩具有极高弹性。PPP订单的大幅增长叠加盈利水平的显著提升,将驱动业绩从今年起加速增长。 投资建议:我们预测公司2016-2018年净利润分别为3.5/5.95/9.68亿元,CAGR=68%,三年EPS分别为0.28/0.47/0.77元,当前股价对应16-18年PE分别为47/27/17倍,给予目标价16.5元(对应17年35倍PE),买入-A评级。 风险提示:PPP项目落地不达预期风险。

合并中信物业组合产生投资收益促业绩超预期增长。公司公告1-9月实现营业收入6702亿元,同比增长9.6%;归母净利润247.7亿元,同比增长30%;经营性现金流为234亿元,EPS为0.78元/股。三季度单季收入增长1.47%,归母净利润增长63.2%。 业绩快速增长主要受合并中信物业组合影响,公司用于支付交易对价的商业地产形成的投资收益数额较大(交易产生投资收益约63.9亿元)。剔除投资收益等非经常性收益,公司前三季度扣非净利润同比增长7.6%。 毛利率有所下滑,经营性现金流显著改善。公司前三季度毛利率为9.5%,较去年下降1.9个pct,主要是营改增及市场竞争加剧的影响。营业税金及附加占收入比下降2.16个pct。三项费用率2.85%,较去年同期小幅增加0.07个pct,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别变动+0.03/-0.02/+0.06个pct。投资收益65.7亿,同比增长752%,主要因本期合并中信物业组合交易产生大额投资收益。资产减值损失40.8亿元,去年同期为15.5亿元,主要由于本期计提坏账损失增加。净利率3.7%,较去年同期大幅增加0.58个pct。经营性现金流净额为234亿元,去年同期为流出155亿元,主要系公司强化现金流考核体系,管控效果突出。 订单加速增长,基建表现极为亮眼。公司公告1-9月新签订单约12831亿元,同比增长34.3%,较1-8月增速加快4.5个pct。分业务来看,房屋建筑工程9176亿元,同比增长14.6%,较1-8月加快3.9个pct;基础设施建设与投资3596亿元,同比增长141.2%,较1-8月加快2.1个pct。基建快速增长主要受益于PPP项目加速落地及国家稳增长政策的发力。分区域来看,国内订单同比增长34.2%,境外订单同比增长35.2%。房建业务新开工面积同比增长13.5%,较1-8月增速小幅下降1.2个pct。 央企龙头全产业链优势充分受益PPP。公司与地方政府合作经验丰富,今年以来连续公告与西安、辽宁、青海、湖南等地政府签订十三五战略框架协议累计达4300亿元,前三季度基建建设与投资订单大幅增长141%。公司具有建筑全产业链优势,融资渠道顺畅,将有力帮助公司充分把握当前PPP加速落地的战略机遇期,不断提升基建/PPP占比,改善业务结构,提高盈利能力。 地产销售势头良好,整合中信地产住宅业务进一步巩固龙头地位。公司1-9地产合约销售额1514亿元,同比增长49.7%;实现合约销售面积1082万平方米,同比增长22.8%。销售额及面积增速均较1-8月显著加快,主要因9月地产形势较好且合并中信地产交易完成,销售并表。通过合并中信地产将增加一线及二线城市土地储备约2352万平方米,在地价不断大幅攀升的背景下支撑地产业务持续稳定发展,并引入中信股份成为战略股东,提升双方业务及投资合作的巨大潜力,巩固中海地产行业龙头地位。 投资建议:考虑到合并中信地产交易产生的投资收益影响,我们上调公司盈利预测,预计公司2016-2018年EPS分别为1.08/1.17/1.36元,当前股价对应三年PE分别为6.7/6.2/5.3倍。公司业绩优秀,处在全市场估值洼地,极具吸引力,给予目标价9.36元(对应2017年8倍PE),买入-A评级。 风险提示:宏观经济大幅波动风险、PPP落地低于预期风险、并购整合风险。

收购产生较大非经常性损益,订单执行偏慢致业绩有所放缓。公司公告1-9月累计收入20.70亿元,同增39.69%;归母净利润2.42亿元,同增20.47%;扣非后归母净利润增长5%。第三季度单季收入8.46亿元,同增39.14%;归母净利润1.16亿元,同增14.98%,增速放缓主要由于政府PPP 项目前期准备时间长导致收入转化慢、收购带来财务费用增加。非经常性收益3735万元数额较大,包含西班牙Eptisa 公司债务豁免6048万收益、收购Eptisa 公司和TestAmerica 公司支付的中介费用3850万元。 工程承包比例提升导致毛利率降低、现金流流出加大。1-9月公司综合毛利率 36.82%,较同期下降5.44个pct,主要由于低毛利的工程承包业务占比提升。三项费用率为14.68%,同比提高0.42个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动-0.75/+0.78/+0.39个pct,主要由于并购产生的费用增加。资产减值损失同比增长45.4%,所得税率同比降低4.88个pct,综合致净利率下降1.86个pct,为11.67%。经营性现金流净流出5.9亿元,较去年同期多流出1.4亿元,主要是工程承包业务增长导致垫资增加,收现比为71.94%,较同期降低2.44个pct。 收购水利设计,加码区域水环境PPP。公司公告出资1.41亿元收购中山水利70%股权,加码水利设计,提升水环境PPP 业务技术和盈利能力,亦拓展珠三角布局。公司凭借自身对项目全生命周期把控能力,在专业性更强的综合型(如区域水环境)PPP 项目上实现差异化竞争,并通过优化设计提升实际收益率,此前公司参与设立的贵州PPP 产业基金中标贵阳小湾河环境综合整治PPP 项目,未来有望持续复制。 外延并购步伐坚决,业务布局日渐完善。公司已收购完成美国最大环境检测公司TestAmerica,打造中国最大第三方检测平台,依托其技术和经验快速提升环境监测业务国内市占率;并增资获取西班牙EPTISA 90%股权,借助其在水利、交通及港口等领域的经验与公司主业形成互补,加码一带一路工程设计咨询业务。此外,公司介入为标的解决融资渠道,助其改善盈利能力,预计TA 2017-2019实现净利润5000/6000/7000万元,EPTISA 明年二季度起有望扭亏为盈。未来公司将借助外延并购打造全球领先的设计咨询服务商。 投资建议:我们预测公司2016/2017年EPS 为0.67/0.97元,考虑到公司未来从事PPP 业务及外延整合,目标价29.7元,维持买入-A 评级。 风险提示:宏观经济下行风险、收购整合风险。

技术授权助力业绩持续快速增长,新签订单趋势良好。公司公告1-9月累计收入27.09亿元,同增2.86%;归母净利润2.99亿元,同增155.12%;公司第三季度单季收入10.10亿元,同减11.24%;归母净利润0.78亿元,同减12.36%。1-9月新签订单48.6亿,同比增长72.26%,其中钢构制造安装同比增长73.63%,技术授权合同5.97亿,同比增长120%;充裕订单将保障未来业绩增长。 技术授权收入快速增加致利润率提高、现金流极佳:1-9月公司综合毛利率30.38%,较同期提高6.13个pct,主要由于高毛利的技术授权业务占比提升。三项费用率为16.78%,同比提高0.36个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动-0.27/+1.79/-1.16个pct,管理费用率提高主要由于股权激励费用(我们估计2000万左右)及研发支出,财务费用率降低主要由于贷款减少、融资结构调整后利率降低。资产减值损失三季度单季确认1744万元(上半年为正收益621万元),主要由于坏账计提增加。所得税率同比降低2.11个pct,综合致净利率提高6.59个pct,为11.04%。经营性现金流净流入5.07亿元,较去年同期多流入5.06亿元,主要是技术授权合同收款周期短,收现比为103.6%,较同期提高4.75个pct。 技术授权再获三单,全年有望达30单。公司今日公告新签三单技术授权合同,10月已达4单,今年以来新签22单,金额合计7.22亿元。一/二/三季度分别签订4/8/6单,四季度签单有望超预期。我们预计全年有望达30单,业绩高增长趋势明确。公司近几年全国布局,未来形成统一标准后可持续进行技术升级及服务、增强粘性。过往合同约定公司按合作方开发面积收取5-8元每平米的技术服务费,并参股10-30%与合作方共同投资设立钢构厂,截至中报已成立12家联营工厂,其中新疆工厂已开工23万方的钢结构住宅项目,预计后续公司收取服务费及分享钢构厂投资收益亦将贡献稳定利润。 国常会力推装配式建筑,密集政策推动行业加速:国务院办公厅9月27日印发执行《关于大力发展装配式建筑的指导意见》,政策再加码,中央政府力推装配式建筑对地方政府及开发商行为偏好形成影响,后续各地预计陆续出台规划审批、基础设施配套、财政税收、供地比例等支持政策,对行业形成持续利好。据测算目前装配式建筑占比不足5%,按照国务院10年内达新建建筑30%的要求,增长空间极大。 投资建议:我们看好公司在建筑产业化推广中通过创新商业模式分享的技术红利,预计公司2016/2017/2018年盈利分别为4.43/6.51/8.63亿元,对应三年PE分别为27/18/14倍。EPS分别为0.39/0.58/0.77元(增发摊薄),给予14.5元目标价,买入-A评级。 风险提示:建筑产业化推进不达预期风险,市场竞争风险。

业绩稳健增长,三季度明显加速。公司公告1-9月累计收入4238.85亿元,同比增长2.62%,归母净利润91.23亿元,同比增长12.43%,EPS 为0.67元/股。三季度单季收入1571.58亿元,同比增长4.66%,归母净利润33.01亿元,同比增长18.59%,环比二季度单季(+7%)明显提速。 毛利率有所下降,经营性现金流环比改善。前三季度公司毛利率9.77%,同比下降1.21个 pct,主要原因是实施“营改增”后传统工程承包业务毛利率下降。三项费用率5.68%,较前期略增0.08个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.06/+0.34/-0.32个pct,财务费用率降低主要由于融资成本下降所致。资产减值损失较上年同期减少3.2亿元,主要是由于公司应收款项计提减值准备较上年同期减少所致。净利率上升0.19个pct,为2.15%。公司经营现金净流出 95.40亿元,与去年同期为净流入99.84亿元,主要是由于子公司铁建财务偿还同业拆借资金增加及吸收存款减少所致。现金流出主要发生在上半年,三季度单季现金净流入42亿元,环比已明显改善。 新签订单增速达五年来最高,在手订单充裕。公告1-9月新签合同总额6,790亿元,为年度计划的79.63%,同比增长22.04%,增速达到五年来最高。分季度来看,Q1、Q2、Q3单季新签合同分别同比增长15.5%、20.7%、32.4%,逐季递增,主要受益于基建稳增长及PPP 项目加快落地。前三季工程承包/勘察设计咨询/工业制造/物流与物资贸易/房地产开发分别新签5692/93/148/476/341亿元, 同比分别变动+24%/+20%/+22%/-14%/+51%。工程承包中新签轨交/市政工程订单分别大幅增长84%/334%。截至9月底在执行未完工订单为18458亿元,是2015年收入的3倍,保障未来持续稳健增长。 央企平台充分受益PPP,海外业务具备高增长潜力。截止至目前公告新签PPP订单累计约1800亿元,在建筑央企中保持领先地位,凭借央企雄厚实力,后续有望不断斩获PPP 订单,从而优化整体业务结构,提升盈利能力。公司在手海外订单3745亿,占未完成合同总量的20%,是2015年海外收入的13倍,随着一带一路国家战略推进,海外业务具备高成长潜力。 投资建议:我们预测公司2016-2018年EPS 分别为1.04/1.18/1.31元,当前股价对应PE 为10/9/8倍,给予目标价15.6元,买入-A 评级。 风险提示:宏观经济下行风险,海外经营风险。

事项:公司公告与斯里兰卡马哈维利发展和环境部签署了斯里兰卡玛度鲁河右岸发展项目商务合同,金额为4.75亿美元,约合32.16亿元人民币,占公司2015年收入的39.60%。 新签订单显著改善,在手订单充足,为业绩提供坚实保障。今年来累计公告重大合同合计约人民币94亿元,占公司去年收入的116%,新签订单显著改善。随着一带一路国家战略的深入推进,后续有望进一步斩获大单。公告2015年累计生效订单为19.93亿美元,同比增长70.5%;截止至今年6月30日,在手订单80.48亿美元,是2015年收入的6.6倍,为股权激励增长目标完成提供坚实保障。 受益于人民币兑美元贬值,全年业绩有望加速。近期人民币兑美元汇率连续大幅下跌,一度跌破6.77,创6年来新低,年初至今累计贬值约4%。人民币兑美元持续贬值产生的汇兑收益将对业绩形成显著贡献,有望促全年业绩加速。假设公司期末在手美元货币性净资产较中期不变(8.6亿美元),美元兑人民币汇率为6.8,则全年产生汇兑收益为2.6亿元,占去年归母净利润的25%。公司前三季度业绩增长23%,收入增速由负转正,显示项目进展加快。全年业绩预增10%-40%,较前次业绩预告上下限均增加10个pct,呈明显加速趋势。 拥有央企背景与核心技术,打造综合水务环保平台前景广阔。公司通过收购沃特尔、设立中工水务、成立中工武大,整合旗下优质资源打造独立水务环保平台,有望借助自身丰富的工程资源与经验在环保领域实现加速发展。 公司公告沃特尔引入新的战略投资者,并对美国OASYS公司增资,持股比例提升至24.66%,进一步保障正渗透MBC技术商业化应用中的权益,收购常州江南环境工程提升沃特尔装备制造能力,加速商业化推广。公司近期公告中工武大中标2.8亿水系综合治理项目,凭借着央企背景与核心水处理技术,拓展生态环保PPP项目极具潜力。 投资建议:我们预计2016/2017/2018年EPS分别为1.45/1.73/2.08元。 当前股价对应PE分别为17/14/12,目标价至29元(对应2016年20倍PE),“买入-A”评级。 风险提示:汇率大幅波动,国际业务经营风险,水处理开拓低于预期风险。

事项:公司公告拟向科华恒盛、旌开投资、汉富资本发行股份购买其持有的中经云27.20%的股权,拟向孙茂金发行股份购买其持有的融美科技(持有中经云63.47%股权)80%的股权,交易对价合计12.63亿元,发行价格为4.54元/股。此次交易后公司直接间接合计持有中经云90.67%的股权。孙茂金承诺,中经云2017-2019年实现的扣非净利润不低于8278万元/2.28亿元/2.33亿元。同时拟募集配套资金总额不超过7.6亿元,发行价5.02元/股,认购对象为广天日月(控股股东)、安元投资(广天日月副总裁范尧根任合伙人)、思华基业(孙茂金控制)、王一丁(广天日月副董事长)、员工持股计划,分别认购1.9亿元、4000万元、1亿元、2000万元、4.1亿元。募集资金拟用于中经云光磁混合架构云存储中心项目。 控股中经云实现双赢,打造建筑与IDC双主业格局。根据IDC圈数据,2016-2018年IDC 市场规模将分别达到716/996/ 1390亿元,三年年平均增长率为38.92%。中经云拥有国家信息中心股东背景,在获取一线城市新增IDC 机柜牌照资源及军队、金融机构等优质客户方面有较强优势,且掌握大数据冷冻、安全网络、安全存储等多项先进技术,交易完成后将借助上市公司强大施工能力及融资平台破除原先资金制约因素,实现跨越式发展。宁波建工将实现对于中经云的绝对控股,打造IDC 与建筑双主业格局,开拓新的利润增长点。同时将获得包含数据中心建设项目的设计、采购、施工、试运行等在内的全套EPC 能力和经验,有望以中经云北京IDC 为样板,继续深耕数据中心EPC 市场,分享IDC 市场快速增长红利。 中经云携手中科国盾探索量子通信商业化潜力巨大。中经云公告与中科国盾合资成立中经量通,中经云持有 60%股份, 拟从事超高安全等级数据中心和量子加密通讯网络的建设和运营工作。中科国盾拥有世界领先的量子通信相关技术,与中经云国家信息中心资源对接,将更有利于量子通信商业化推广。未来中经云借助中科国盾技术优势,有望提升IDC 产品服务溢价,获取量子通信通道费等,极具潜力。 高管激励机制进一步完善,双方利益充分绑定。此前,公司现任高管持股比例较低,且均为间接持股。交易完成后,现任核心高管持股比例将大幅上升,激励机制将进一步完善。同时中经云核心专家孙茂金博士将持有发行后公司约14%股权,其他技术骨干也将持有上市公司股权,充分绑定利益,利于双方管理团队齐心合力推动中经云高速发展。 PPP 推动公司订单大幅增长,后续业绩有望加速。公司1-9月新签订单金额累计约人民币98.24亿元,同比增长57.20%。近期公告中标两个PPP 项目,合计金额36.8亿元。前三季度业绩同比下滑8.5%,主要由于去年新签订单较少。随着今年新签订单及PPP 项目逐步开工,后续业绩有望加速。 投资建议:预测公司2016-2018年实现净利润2/3.16/4.76亿元,对应EPS为0.21/0.22/0.34元(增发摊薄后),当前股价对应PE 为31/28/18倍。给予原建筑业务市值60亿元(对应2017年25倍PE);参考可比公司,给予中经云估值60亿元,合计目标市值120亿元,目标价8.6元。 风险提示:重组交易失败风险,中经云业绩不达预期风险,宏观经济大幅波动

并购+内生驱动三季度业绩加速。公司公告1-9月收入11.52亿元,同增35.06%,归母净利润1.24亿元,同增32.42%,EPS为0.60元/股。三季度单季收入3.99亿元,同增49.85%,归母净利润3172万元,同增59.93%,宁夏公路院、扬州水利院并表增厚及公司订单高增长驱动业绩加速。 毛利率有所下降,经营现金流改善。1-9月公司综合毛利率36.73%,较同期下降2.11个pct,主要由于业务规模扩大前期投入高。三项费用率为20.47%,同比降低1.49个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动-0.19/-1.23/-0.07个pct。资产减值损失同比增长28.6%,所得税率同比上升0.32个pct,综合致净利率下降0.3个pct,为10.78%。经营性现金流净流出0.96亿元,较去年同期净流出额2.12亿元明显改善,收现比为100.13%,较同期提高7.65个pct,主要由于公司加大应收账款催收力度。 持续外延可期,PPP有望打造内生新增长点:公司是江苏省内首家取得工程设计综合甲级的设计单位,与苏交科并列为江苏省内交通工程咨询行业双龙头,继宁夏公路院、扬州水利院后,未来有望持续外延扩张实现跨地区跨领域发展。公司承接洋口港区航道工程EPC证明了工程承包业务实力,未来凭借与建筑公司合作经验有望通过小比例跟投方式参与PPP项目,为投资方在后续与政府合作中争取全周期最大利益,并拓展自身全项目周期收入来源。 激励机制有望改善。设计咨询企业人才是核心资源,同行业苏交科、中衡设计均实施了员工持股或股权激励,我们预期公司未来亦有望创新激励机制,绑定人才,利于长期发展。 中科汇通举牌、恒大人寿参股表明公司吸引力。公司股权较为分散,无实际控制人,中科汇通举牌(持股5.43%)成为第一大股东,近期恒大人寿参股0.98%,侧面体现了公司的吸引力,不排除后续潜在资本运作。 投资建议:我们预测公司2016/2017/2018年EPS分别为1.00/1.31/1.60元,给予42元目标价,买入-A评级。 风险提示:宏观经济下行风险、并购整合风险。

业绩快速增长,PPP订单保障未来增长:公司公告1-9月收入16.44亿元,同比增长46.92%;归母净利润1.73亿元,同比增长47.60%。三季度单季收入5.80亿元,同比增长21.61%,归母净利润0.70亿元,同比增长48.04%。 公司预计2016年归母净利润同比增长30%至50%。公司去年以来累计公告PPP订单及框架协议约77亿元,为2015年收入的4.1倍,对园林业绩提供保障。 项目回款良好,现金流明显改善。前三季度公司毛利率24.60%,同比降低6.22个pct,主要由于上半年分区激励骨干员工提高成本,三季度单季毛利率27.94%已恢复至接近去年同期水平。期间费用率15.50%,同比提高0.84个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.30/+1.34/-0.81个pct。资产减值损失减少64.15%,主要由于本期回款较好,计提坏账损失减少。所得税率提高0.50个pct,净利率基本持平,为10.52%。公司经营现金流净流入2846万元,与去年同期净流出2.2亿相比明显改善,主要由于BT项目进入回款期,收现比77.31%,提高29个pct。 对标环球影城,核心IP通过VR主题乐园/线下衍生品等多渠道变现。公司对标的环球影城以经典影视IP导流客户,高科技主题乐园再现影视场景,打造影视娱乐、主题公园度假区和衍生消费品的一体化产业链;公司通过投资或授权布局盗墓笔记、暴走武林学园等IP,孵化成线下VR渠道的核心内容资源,并利用自身的创意设计和技术及施工能力,通过合资或运营分成植入泛VR主题公园,目前已在上海及南京摩登部落落地。此外也在探索VR内容平台及家用消费硬件等变现渠道:增资优土视真(曾为湖南卫视、SMG等提供VR直播),借助UtoVR内容平台及VR直播技术重点布局娱乐及教育领域;与成都虚拟世界在已量产VR一体机基础上定制化研制主题游乐、科普、院线、教育等领域硬件。 文创板块贡献显著提升,VR产业链持续布局。公司以恒润科技为平台打造文化创意板块,近期再度斩获主题公园大单,未来业绩贡献占比有望持续提升。四季度起德玛吉将并表,借助其海外渠道加快开拓国际业务,并结合恒润的技术实现VR+展示的渠道变现。未来有望持续外延布局VR产业链,加码上游IP等,并有望结合园林景观业务优势,向下游旅游端延伸。 投资建议:我们预计公司2016/2017年EPS分别为0.65/0.99元(增发摊薄后),考虑到文旅产业广阔前景、公司过往极强执行力及市场稀缺性,可以适当给予高估值,目标价41元,买入-A评级。 风险提示:PPP落地低于预期风险、并购整合风险。

PPP加速及环保并表促业绩持续超预期。公司公告1-9月收入50.12亿元,同比增长46.39%;归母净利润5.17亿元,同比增长97.02%,超出此前90%的预告上限;三季度单季收入20.94亿元,同比增长75.92%,归母净利润2.20亿元,同比增长109.01%,逐季加速趋势明显。我们估算1-9月环保收入并表约7亿,园林收入同比增长约26%,三季度单季园林收入增长50%。公司预计2016年归母净利润同比增长70%至100%(范围上下限较前三季进一步提高),我们认为公司可能超预期。 毛利率受环保影响有所降低,期间费用率下降。前三季度公司毛利率28.87%,同比降低4.27个pct,主要由于营改增影响及并购的环保毛利率低于园林业务。期间费用率15.56%,同比下降3.03个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.10/-2.75/-0.38个pct。资产减值损失减少70%,主要由于加大收款力度,回款金额增加。所得税率提高2.95个pct,投资收益较上期增加3082万元,综合致净利率提高2.65个pct,为10.32%。 PPP改善经营现金流,订单充足驱动业绩快速增长:前三季度投资支付的现金7.5亿,较中报的PPP项目公司投资款增加3亿,推测为新增SPV公司注册资本投入,表明公司项目持续落地。PPP模式下收款情况显著改善,前三季度经营性现金净流入2.15亿元,收现比75.34%,较上期提高23.83个pct。 今年以来公告中标PPP项目投资总额约322亿元,充足订单保障未来业绩增长。公司股权激励计划要求2016-2019年净利润相对2015年增速分别达到105%、180%、288%、405%,我们认为大概率将实现。 转型环保初见成效:前三季度固废治理贡献收入约7亿,并通过外延瑞祺再生资源扩张产能;9月底公司完成对中山环保和上海立源过户,水处理板块实力增强,公司后续有望沿环保产业链持续外延,成为新的利润增长极。 投资建议:我们预计公司2016/2017年盈利分别为12.54/19.83亿元,EPS分别为0.46/0.73元,目标价21.9元(2017年30倍PE),买入-A评级。 风险提示:宏观经济下行风险,并购整合风险。

业绩符合预期,全年有加速趋势。公司1-9月实现收入49.94亿元,同比增长4.43%;实现归属于上市公司股东的净利润7.12亿元,同比增长23.07%。第三季度单季收入22.82亿元,同比增长11.63%;净利润2.98亿元,同比增长23.18%。业绩符合预期,收入增速由负转正表明项目推进加快。公司预计2016年业绩同比增长10%至40%,上下限均较三季度业绩预测高出10个pct,显示出明显加速趋势。 项目进度加快导致现金流净流出大幅增加。前三季度公司毛利率18.24%,同比下降0.63个pct。三项费用率为5.13%,同比上升1.64个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动0.16/-0.03/1.51个pct,财务费用率变动主要原因为公司利息收入较去年同期减少。三季度单季冲回资产减值损失9200多万,主要因公司收回委内瑞拉部分应收账款,计提坏账冲回。所得税费用比上年同期增加2071%,主要由于去年收到境外所得税抵免。净利率为14.25%,提升2.16个pct。经营性现金流净流出15.84亿元(去年同期为净流入5亿元),主要由于去年项目生效较多,前期收到预付款计入去年经营性现金流,造成去年现金净流入大幅增长,同时今年在手项目进展顺利,支付工程款较多。 在手订单充足,为业绩提供坚实保障。公司公告2015年累计生效订单为19.93亿美元,同比增长70.5%;截止至今年6月30日,在手订单80.48亿美元,是2015年收入的6.5倍,为股权激励增长目标完成提供坚实保障。 趋势受益于人民币兑美元贬值。近期人民币兑美元汇率一度跌破6.74,创6年来新低,年初至今累计贬值3.6%。人民币兑美元持续贬值产生的汇兑收益将对业绩形成显著贡献,有望促全年业绩加速。假设公司期末在手美元货币性净资产较中期不变(8.6亿美元),美元兑人民币汇率为6.8,则全年产生汇兑收益为2.6亿元,占去年归母净利润的25%。 拥有央企背景与核心技术,打造综合水务环保平台前景广阔。公司通过收购沃特尔、设立中工水务、成立中工武大,整合旗下优质资源打造独立水务环保平台,有望借助自身丰富的工程资源与经验在环保领域实现加速发展。公司公告沃特尔引入新的战略投资者,并对美国OASYS 公司增资,持股比例提升至24.66%,进一步保障正渗透MBC 技术商业化应用中的权益,收购常州江南环境工程提升沃特尔装备制造能力,加速商业化推广。公司近期公告中工武大中标2.8亿水系综合治理项目,凭借着央企背景与核心水处理技术,拓展生态环保PPP 项目极具潜力。 投资建议:我们上调公司盈利预测,预计 2016/2017/2018年EPS 分别为1.45/1.73/2.08元。当前股价对应PE 分别为15/12/10,上调目标价至29元(对应2016年20倍PE),“买入-A”评级。 风险提示:汇率大幅波动,国际业务经营风险,水处理开拓低于预期风险。