内生外延驱动前三季度业绩持续快速增长,符合预期。公司公告1-9月累计收入16.48亿元,同比增长59.58%,归母净利润1.55亿元,同比增长77.13%;EPS为0.27元,符合预期。其中第三季度收入6.56亿元,同比增长56.48%,归母净利润0.90亿元,同比增长81.07%。业绩快速增长主要由于智能交通与智慧医疗业务进展迅猛,同时久信医疗并表所致。公司预计2016年归母净利润同比增长50%至90%。 毛利率提升,轨交等大项目施工加快导致现金流流出增加。前三季度毛利率28.74%,比去年同期提升1.18个pct,主要由于高毛利医疗业务占比提升。三项费用率为14.71%,同比提高1.42个pct,其中销售/管理/财务分别变动-0.65/+0.76/+1.31个pct。财务费用变动主要系公司理财产品利息收入减少所致。 资产减值损失计提同比增长88.90%,主要是计提的坏账准备增加所致。净利率上升0.84个pct,为10.26%。经营性现金流净流出1.65亿元,相比去年同期多流出0.88亿元,主要是轨交项目加快施工垫资较多所致。 智慧医疗持续坚实推进,外延扩张加速发展。公司通过连续参股或收购,实现智慧医疗“软硬一体化”深度布局,公告成立1亿元智慧医疗产业基金,后续外延并购有望加快。自去年底起累计中标智慧医疗项目金额约11亿元,进展迅速,预计2016年智慧医疗将占总收入的30%。公司此前公告中标的淮南智慧医疗大数据PPP项目被列入第三批财政部PPP示范性项目,是752个入选项目中唯一的智慧医疗项目,彰显公司实力。 PPP模式全方位发力智慧城市建设。公告与东台市和淮南市分别签订10亿元PPP智慧城市建设框架协议,联手山东省属投融资平台鲁信集团成立100亿元PPP基金,公告拟通过子公司达实租赁与光大金控合作设立8亿元医院PPP基金,以PPP模式加速智慧医疗业务发展极具潜力。轨交投资迎来高峰,公司智慧交通业务有望在PPP模式下深度受益。 投资建议:预测公司2016-2018年净利润分别为2.9/4.1/5.4亿元,对应EPS分别为0.15/0.21/0.28元,继续坚定看好公司开拓智慧医疗业务的巨大潜力,目标价10元,买入-A评级。 风险提示:新业务进展不达预期风险。

事项:公司公告前三季度业绩扭亏为盈,归母净利润1600万元-2000万元,较上年同期(追溯调整前)增加29830.93万元-30230.93万元,较上年同期(追溯调整后)增加26522.50万元-26922.50万元。 业绩扭亏主要源于资产置换及管理提升。公司2015年底完成与控股股东的资产置换,剥离骏泰纸业,置入岳阳安泰、岳阳恒泰、宏泰建筑(三企业15年净利润合计1741万元)。资产置换助力公司净利润增加约2.64亿元。 此外,母公司优化管理,提高效率,产能得到进一步释放;通过全面预算管理、挖潜降耗等措施,主营业务毛利增加,带动经营业绩增加约2200万元。 园林业务乘PPP之风有望高速增长。公司非公开增发募集23亿元,其中9.34亿元用于收购凯胜园林,2014/2015年收入5.31/5.40亿元,净利润0.72/0.80亿元,承诺2016/2017/2018年净利润1.09/1.31/1.45亿元。凯胜园林凭借业内稀缺的央企背景在融资便利性、资金成本、拿单能力、其他央企合作等方面均有优势,规模有望迅速扩张。公司今年签订宁波海洋科技城120亿框架协议,落地性强,后续完成收购及募资到位后有望快速落地,保障未来业绩持续快速增长。 造纸主业景气提升见曙光。文化纸受行业供求关系恶化影响,2012年以来我国纸张价格基本处于L型底部,公司12年以来基本处于亏损状态。行业供给过剩情况实质性改善仍有难度,但考虑供给端变化,我们认为纸业继续恶化可能性不大,加上部分纸种产能淘汰,存在边际改善可能。 控股股东、核心员工及标的股东均参与认购,绑定利益、彰显信心。此次增发对象为中国纸业、山东国投、新海天、琛远财务、国联证券、岳阳林纸员工持股计划1期资管计划、凯胜园林股东刘建国。员工持股覆盖223人,其中董监高12人,大股东及凯胜股东均参与,将深度绑定公司利益,对员工和凯胜股东均有激励效果,也表明了对公司长期发展的信心。 投资建议:我们预计公司2016/2017/2018年净利润分别为0.44/3.74/4.90亿元,EPS分别为0.03/0.27/0.35元(增发摊薄后),给予目标价9.8元,买入-A评级。 风险提示:宏观经济下行风险,PPP项目进度低于预期风险。

事项:公司公告前三季度归母净利润预计2.68-3.02亿元,同比增长55-75%,三季度单季1.05-1.21亿元,同比增长100-130%。 三季度业绩加速明显,PPP 订单充足保障未来增长。据三季度单季业绩推算前三季度同比增长64-73%,较中报提高17-26个百分点,除星河园林2月起并购增厚因素外,订单推进亦带动内生业绩逐季加速,预计全年业绩仍将高速增长。公司去年以来公告新签PPP 订单约100亿,为15年收入的3.8倍,对未来业绩形成良好保障。 外延并购增厚业绩,产业链持续布局可期:公司已形成集规划设计、研发施工、苗木生产、资源循环利用,以及生态旅游运营、旅游综合体运营和城市环境设施运营等为一体的完整产业链,并已完成收购环发环保及星河园林,并参股中国水务及其子公司延伸水务领域,未来有望沿产业链持续布局。公司部分PPP 项目包含后续运营,已设立生态旅游运营中心,力图通过建设精品生态旅游项目模式、农业旅游样板示范区,成为生态旅游咨询管理企业,有望扩大利润来源。 管理层激励计划彰显信心,短期减持压制因素消除:公司推出管理层激励计划,按照经营计划完成情况提取专项激励基金,在服务期逐年发放,有效绑定管理层长期利益并可减少股权激励等方式造成的费用。近期减持的木胜投资据公告主要为员工持股,已持股多年存在资金需求,目前减持压制因素已消除。 投资建议:近期财政部PPP 示范项目推出,后续税收优惠、资产证券化及PPP 法等有望出台或推进,将形成持续的行业催化剂。我们预计公司2016-2018年EPS 分别为0.36/0.55/0.68元,目标价16.5元(对应2017年30倍PE),买入-A 评级。 风险提示:宏观经济风险、PPP 项目风险等。

事项:公司公告拟以发行股份(60%)及支付现金(40%)相结合的方式购买博睿赛思100%股权,交易价格9.58亿元。同时拟募集配套资金总额不超过2.60亿元,底价6.81元/股,用于支付部分现金对价、相关中介费用和博睿赛思移动营销平台建设项目。标的承诺2016-2018年扣非净利润分别为6700万元、8710万元、11330万元。 标的为业界优秀的移动营销商,业绩高速增长:标的公司及其子公司的移动媒体资源整合和推广能力强大,目前已和今日头条、网易有道、腾讯、风行视频、大众点评、新华炫闻等渠道建立良好合作关系;为京东、腾讯、去哪儿、酷狗等提供了推广服务,并积极开拓海外市场,为广告主提供海外推广业务。根据标的公司财报显示,其处于业绩加速期,2016上半年收入和净利润分别为12712万元、3197万元,较2015年全年分别增长24.09%、13.90%。 移动营销高速发展,千亿市场空间广阔:根据中国产业信息网数显示2015年中国互联网广告收入已突破2000亿元,为同期电视广告收入两倍,近三年CAGR为39.39%。其中移动端广告近年发展尤为强劲,2015年市场规模901.3亿元,同增178.30%。随着智能终端设备的普及、移动互联网络环境的改善、移动广告产品的不断创新,未来市场规模仍将快速扩大,预计到2018年市场规模将突破3000亿元,在网络广告市场的渗透率达80%。此外,海外移动营销市场同样空间巨大,博睿赛思布局的印度等发展中国家正处移动互联网增长高峰前期。 生态环保下半年有望加速。公司生态环保业务上半年因毛利率下滑致净利润下滑较大,下半年有望加速,此外去年下半年基数较低,预计全年园林业绩贡献有望持平。2015年公司收购深蓝环保进军固废处理行业,当年实现净利润3254万元,预计今年业绩承诺亦将顺利兑现。公司未来有望借PPP模式实现环保业务快速成长,并利用本次交易带来的互联网视角,打造成为国内一流的“生态景观+绿色环保+智慧民生”综合平台。 复牌需考虑板块补涨效应。停牌期间申万园林工程指数涨幅21%,复牌应考虑板块补涨效应。此外公司此次增发价6.81元,停牌前价格仅高出8%。 投资建议:我们预计公司2016/2017/2018年净利润分别为2.27/3.87/4.56亿元(2017/2018为备考利润),EPS分别为0.13/0.21/0.25元(增发摊薄后),目标价9.45元,买入-A评级。 风险提示:业务转型风险,宏观经济下行风险。

事项:公司公告与河南平萧建设签署钢结构住宅体系合作协议:平萧建设向公司支付3000万元技术使用费,并按照承接钢结构住宅项目的建筑面积支付5元/平米的费用,公司出资1000万元占股10%与合作方等共同投资钢构公司。 创新模式签单加速,三季报及全年业绩将持续验证。公司公告目前累计签订技术授权协议27单,其中2014年/2015年分别签订1单和9单,今年以来共签17单,贡献收入5.62亿元,毛利率约85%,带来盈利高弹性。公司近年来签单速度在不断加快,我们判断全年有望签约25-30单,三季度及全年业绩高增长持续验证。 国常会力推装配式建筑,密集政策推动行业加速:国常会决定大力发展钢结构、混凝土等装配式建筑,对地方政府及开发商行为偏好形成影响,后续各地将陆续出台规划审批、基础设施配套、财政税收、供地比例等支持政策,对行业形成持续利好。据测算目前装配式建筑占比不足5%,按国务院10年内达新建建筑30%的要求,仍有较大增长空间。 短期跑马圈地,中长期打造技术生态圈。公司近几年全国布局,对合作方划定区域限制,未来形成统一标准后可持续进行技术升级及服务、增强粘性。过往合同约定公司按照合作方开发面积收取5-8元每平米的技术服务费,并参股10-30%与合作方共同投资设立钢构厂,截至中报已成立12家联营工厂,其中新疆工厂已开工23万方的钢结构住宅项目,预计后续公司收取服务费及分享钢构厂投资收益亦将贡献稳定利润。 投资建议:我们看好公司在建筑产业化推广中通过创新商业模式分享的技术红利,预计公司2016/2017/2018年盈利分别为4.43/6.51/8.63亿元,EPS 分别为0.39/0.58/0.77元(增发摊薄),给予14.5元目标价,买入-A评级。 风险提示:建筑产业化推进不达预期风险,市场竞争风险。

事项:公司公告参股子公司盈创建筑科技与HTT签署《独立合作协议》,盈创以技术众包模式参与美国超级高铁建设,向HTT提供适用于高速高铁的3D打印技术,打印高强度、高精准度超级高铁管理设施以及车站、站台等设施,并取得HTT公司认股权证作为回报。 建筑3D打印技术得到充分认可,分享超级高铁收益打开想象空间。据新浪等媒体报道,超级高铁构想由ElonMusk在2013年提出,最高时速可达760英里(1223公里)。HTT是首批参与开发超级高铁技术的两家公司之一,正以众筹和众包方式通过“被动磁悬浮”系统实现该计划,合作方还包括波音、SpaceX、微软等,并拟于2016年在美国加州修建一段真实尺寸的试验轨道原型。此次合作表明盈创3D建筑打印技术受到全球顶尖高科技企业的高度认可,亦有助于业务领域从传统的办公楼、住宅等3D建筑整体打印领域延伸到超级高铁为代表的基础设施等领域,拓宽在商业领域的推广和使用。 地产后周期装饰产业景气趋于回暖:1-8月地产销售及新开工数据良好,前期东部热点城市房价涨幅较大,限购政策推动资金涌向西部中心城市,地产去库存加速有望带动后续投资和新开工回升,地产后周期装饰产业预计受益,景气趋向回暖。 政策力推全装修提升装饰订单预期:全装修住宅能降低重复装修的资源浪费、安全隐患和噪音污染,顺应节能环保趋势,受到政策大力支持。浙江规定10月1日起各市、县中心城区出让或划拨土地上的新建住宅,全部实行全装修和成品交付,上海亦有相关政策,预计后续其他省市政策将陆续出台,利好公司装饰业务,预计住宅精装订单将较快增长,带动业绩改善。 投资建议:我们预计公司2016/2017/2018年盈利分别为3.82/4.99/6.43亿元,EPS分别为0.29/0.37/0.48元,考虑到公司直接受益浙江全装修推广及未来盈创参与超级高铁的想象空间,给予15元目标价,买入-A评级。 风险提示:宏观经济下行风险,应收账款坏账风险。

事项:公司公告与山东东营邦润签署钢结构住宅体系合作协议:邦润向公司支付3200万元技术使用费,并按照承接钢结构住宅项目的建筑面积支付8元/平米的费用,公司出资1000万元占股20%与合作方等共同投资钢构公司。 创新模式签单加速,三季报及全年业绩将持续验证。公司公告目前累计签订技术授权协议26单,其中今年以来签16单,贡献收入5.32亿元,毛利率约85%,带来盈利高弹性。公司上半年收入16.99亿元,同增13.51%,其中技术授权费收入4亿;归母净利润2.21亿元,同增683.03%,超市场预期。我们判断公司全年有望签约25-30单,三季度及全年业绩高增长持续验证。 国常会力推装配式建筑,密集政策推动行业加速:国常会决定大力发展钢结构、混凝土等装配式建筑,对地方政府及开发商行为偏好形成影响,后续各地将陆续出台规划审批、基础设施配套、财政税收、供地比例等支持政策,对行业形成持续利好。据测算目前装配式建筑占比不足5%,按国务院10年内达新建建筑30%的要求,仍有较大增长空间。 短期跑马圈地,中长期打造技术生态圈。公司近几年全国布局,对合作方划定区域限制,未来形成统一标准后可持续进行技术升级及服务、增强粘性。过往合同约定公司按照合作方开发面积收取5-8元每平米的技术服务费,并参股10-30%与合作方共同投资设立钢构厂,截至中报已成立12家联营工厂,其中新疆工厂已开工23万方的钢结构住宅项目,预计后续公司收取服务费及分享钢构厂投资收益亦将贡献稳定利润。 投资建议:我们看好公司在建筑产业化推广中通过创新商业模式分享的技术红利,预计公司2016/2017/2018年盈利分别为4.43/5.98/7.96亿元,EPS分别为0.39/0.53/0.71元(增发摊薄),给予12.6元目标价,买入-A评级。 风险提示:建筑产业化推进不达预期风险,市场竞争风险。

新签订单大幅增长,业务结构调整与模式升级持续突破。公司公告今年上半年新签合同金额较去年同期增长51.26%,其中海外项目新签合同金额约110亿元,同比增长12.50%。公司积极把握国家“一带一路”重大战略机遇,在持续巩固和深度挖掘土耳其、印度、伊朗等海外传统市场的基础上,持续加大对俄罗斯、东南亚、中东等“一带一路”沿线国家新兴、成长性市场的开拓力度,海外业务持续取得突破,上半年海外收入占比已接近50%。同时大力拓展非钢业务,在电力、节能环保、煤焦化工等领域取得成果,预计非钢订单占比超过50%,上半年斩获国内阳煤40.7亿大单。除业务结构持续改善外,公司还成功实现了BOT、PPP等全新模式项目的突破。上半年由于国内业务下滑及海外部分订单生效进度较慢,业绩出现小幅下滑,随着下半年海外订单的逐步落地,业绩有望加速。 金属3D打印技术国际领先,切入军工、航空航天、高铁等领域极具潜力。公司在武汉成立天昱智能制造公司进军金属3D打印领域,由董事长亲自挂帅。公司与华中科技大学国家重点实验室数字制造工艺方向学术带头人张海鸥教授合作,技术团队拥有自主知识产权的国家发明专利16项,变革传统铸锻业重污染、长流程、高耗能的生产模式,具备国际竞争力的核心关键技术,有望实现我国高端重型装备制造革命性的转型升级,同时依靠公司自身在金属冶炼方面的技术积累,有望率先在军工、高级汽车模具、高铁等领域取得市场突破,空间广阔。子公司中钢天澄作为环保业务平台,在大气工业烟气治理、土壤修复领域都具有丰富技术储备,依托公司丰富工业客户资源后续潜力极大。 中钢集团债务重组方案或将落地,公司融资改善加速项目推进。据21世纪经济报道,8月15日,中钢集团债转股方案基本成型,目前有关方案已经上报国务院等待批复。此前因大股东债务重组问题,公司信用评级及银行授信等方面受到部分影响。若后续集团重组方案正式落地,公司融资限制消除,将加速项目推进。 已获定增批文,大股东及高管认购彰显信心。公司拟以14.31元定增9.5亿补充流动资金方案已获批文,其中大股东与高管等骨干员工分别认购3/1.5亿元,彰显对公司未来发展信心。当前价格接近定增价。补流后有望加速部分项目推进,缓解当前融资压力。 投资建议:预计公司2016-2018年EPS分别为0.75/0.94/1.13元(增发摊薄后),当前股价对应PE为20/16/13倍,考虑到公司3D打印等新业务的巨大潜力,给予目标价19元(对应2017年20倍PE),买入-A评级。 风险提示:集团债务重组解决进度不达预期,订单进度不达预期等。

充足订单和集团支持开启高成长之路。公司2016年上半年收入为22.17亿元,同比增长69.48%;归母净利润为1.10亿元,同比增长84.36%。二季度单季收入增长45.38%;归母净利润增长106.88%。订单生效良好,国际工程收入驱动业绩大幅增长。考虑到去年三季度业绩基数较低,今年三季度有望进一步加速。集团北方公司十三五期间全力支持公司建设一带一路对外标杆,打造集团全新增长极。公司在手订单充裕,订单新签及生效趋势强劲,当前国际工程业务站在新一轮高速成长起点上。 在手订单充裕,伊核问题解禁最受益A股标的之一。公司目前在手重大合同593亿元,为2015年收入的14倍,其中未生效320亿元,生效待执行为231亿元,巨额在手订单为未来持续增长奠定坚实基础。今年1月16日,伊朗核协议开始执行,对伊所有国际和单边制裁基本解除。习近平主席也于解禁后随即展开对伊朗访问,中伊双方签订17项签署协议和意向书,涵盖能源、产能、经贸、基础设施等领域的双边合作约定。近期新闻报道伊朗与中国展开新一轮石油领域重磅合作,多家中国企业与伊朗新签铁路、石化等领域大单,中国进出口银行也展开对伊项目融资。公司在伊超200亿项目面临大范围生效,增长预期将瞬间显著提升,为A股最受益标的之一。 集团全力支持打造国际工程及民品国际化经营平台,募集资金缩减提升EPS增厚效应。集团近期将北方车辆、北方物流、北方机电、北方新能源、深圳华特等资产注入,公司将成为整合北方公司内部国际工程和民品国际化经营业务的大平台,全面提升为客户提供一揽子解决方案的能力,更有利于公司加快国际市场开拓步伐。新重组方案修订后募集资金减少8.65亿元,导致交易后公司总股本由原预案中的3.80亿股调整为3.45亿股。原方案中注入资产对EPS已经起到增厚效果,方案调整后新增股本规模缩减,EPS将得到进一步提升。 具有“大集团、小公司、唯一平台”特征,十三五期间集团集中资源打造一带一路标杆企业。公司实际控制人北方公司2014年收入1532亿元,净利润为55亿元,而北方国际2015年收入仅43亿元,利润2.2亿元,是其旗下唯一A股上市公司平台和对外工程承包窗口,具有典型的“大集团、小公司、唯一平台”特征,在一带一路国家战略背景下必将得到集团全力支持。公司此前公告控股股东变为北方公司,在集团内层级提升,利于提升管理效率,优化资源配置,提高以公司为平台进行资本运作的便利性,后续存进一步资产注入潜力。未来集团军贸业务的客户和渠道将与公司国际工程业务产生巨大协同,集团内矿业及石油等资产也将有助于公司业务向更多元领域延伸。 投资建议:预测公司2016-2018年归母净利润分别为4.4/6.2/8.6亿元(备考利润),15-18年CAGR=61%,EPS分别为1.28/1.81/2.48元(增发摊薄),当前股价对应PE分别为29/20/15倍,目标价48元(对应2017年26倍PE),买入-A评级。 风险提示:国际经营风险、汇兑损失风险、资产整合风险。

装配式建筑迎密集政策利好。国务院发文力推用10年左右使装配式建筑占新建建筑的比例达到30%(部分地方政府将该目标提前到2020年),政绩压力首先驱动地方政府项目(保障房、学校医院等)优先采用,如杭州市要求今年全市新开工的保障性安居工程100%实施新型建筑工业化。随着各地配套落实政策陆续推出,装配式建筑有望迎来密集政策利好。 公司技术获房企和业主认可,大规模市场化可期。公司的钢管束组合住宅技术作为装配式建筑的技术路线之一,在成本和性能上较国家标准(二代技术)均实现优化,过去担忧的隔音/防火/防腐/抗震等得到解决,实现市场化接单:为绿城九龙仓打造的滨江地王项目“柳岸晓风”发挥工期短、户型开间大的优势,提前两月开盘且销售一空,其他商品房如厦门帝景苑和万郡大都城亦销售良好,表明业主和房企对公司技术实力的充分认可。 从制造安装到品牌服务、技术输出,公司实现商业模式飞跃。由于住宅产业化独立推广耗时长、投资额大,公司转向技术输出方式。合作方为建筑公司、小型钢构厂和区域性中小房企,有地方政府支持,吸引其共同投资能在保障房项目、用地审批、装配式建筑税收优惠等方面获益,公司输出品牌、技术和管理,亦有利于合作方提升竞争力,增强壁垒。由于钢结构建筑需要配套楼板、建材等产能,有望形成产业集群,地方政府在招商引资、实现产业升级的同时提高装配式建筑比例、达成政策要求,合作意愿较强。 创新模式签单加速,中期强劲增长验证逻辑。公司目前累计签订技术授权协议25单,其中今年以来签15单,毛利率约85%,带来盈利高弹性。公司上半年收入16.99亿元,同增13.51%,其中技术授权费收入4亿;归母净利润2.21亿元,同增683.03%,超市场预期。由于该类合同付款周期短,现金流及负债情况亦大幅改善,经营活动现金净流入2.37亿元。我们判断公司全年有望签约25-30单,带来全年业绩高增长。 短期跑马圈地,中长期打造技术生态圈。公司近几年跑马圈地全国布局,对合作方划定区域限制,未来形成统一标准后可持续进行技术升级及服务、增强粘性。公司未来按照合作方开发面积收取5-8元每平米的技术服务费,并参股10-30%与合作方共同投资设立钢构厂,据公告上半年成立12家联营工厂,其中新疆工厂已开工23万方的钢结构住宅项目,另有7家已有订单在手,处于设计阶段。预计后续公司收取服务费及分享钢构厂投资收益亦将贡献可观利润。 投资建议:我们看好公司在建筑产业化推广中通过创新商业模式分享的技术红利,预计公司2016/2017/2018年盈利分别为4.43/5.98/7.96亿元,EPS分别为0.39/0.53/0.71元(增发摊薄),给予12.6元目标价,买入-A评级。 风险提示:建筑产业化推进不达预期风险,市场竞争风险。

事项:公司公告全资子公司上海隧道工程有限公司与绿地控股集团有限公司组成联合体成为南京地铁5号线工程PPP 项目的第一中标候选人,项目投标报价为196亿元,主要包括投融资、建设、运营和移交。 联合地产龙头斩获PPP 大单,模式有望复制,分享轨交投资盛宴。依照国际经验,城市化第二阶段核心方向即为城市经济圈,轨道交通天然的人口集聚效应将成为都市圈建设的重点核心,我国未来一二线城市采取TOD(transit-oriented development)模式对城市升级再造将成为发展主流,轨交+物业联合开发也将逐步成熟,在此背景下地产公司将成为未来地铁投资建设的最主要参与方之一。绿地集团于2014年联合申通地铁、上海建工成立地铁投资公司,2015年发行国内首支千亿级轨道交通产业基金,与徐州、南京等8市签订地铁综合开发框架协议,总投资达1300多亿元,立志做未来中国最大的地铁投资公司。隧道股份凭借着强大的地铁建设能力与绿地等地产龙头形成优势互补,打造地铁PPP 领域差异化竞争优势,合力开拓城市轨交PPP 领域极具潜力,未来模式有望继续成功复制。 积极创新,全产业链优势把握PPP 加速落地机遇。公司具备创新基因,探索基建领域投融资新模式,成功践行公司可转债、资产证券化等融资工具,近期公告与交银施罗德等合作方发行产业基金。公司产业链覆盖上游基础设施投融资、咨询、设计及下游建设、运营,全产业链参与PPP 项目优势明显。去年由于PPP 项目落地速度较慢,公司投资业务进度有所放缓,今年中期公告中标投资类项目139亿元,其中26亿杭州南站综合枢纽PPP 项目已开始施工,预计后续PPP 项目将强势发力,贡献显著增量。 轨交及地下管廊迎来投资高峰,公司订单快速增长。城市轨交与地下管廊是目前最具潜力的基建子领域,作为全国地下工程龙头企业,轨交及管廊投资的高景气度将为公司带来充足业务。公司公告上半年新签施工及设计订单174亿元,同比增长0.55%,新签投资类项目139亿元,两者合计313亿元。总订单同比增长80%。施工订单中,轨道交通订单53.6亿,同比增长27.5%。 股份划转上海国资流动平台,公司国企改革扬帆起航。上海今年出台国企混改操作细则,年初市委书记韩正就表明2016年将是上海国企改革的突破之年,上海国企改革在国资平台运作、资产证券化率等方面持续走在全国前列。公司6月公告控股股东上海城建(集团)拟将其持有的公司13%股份无偿划转给上海国资流动平台国盛集团。此次股权划转,标志着公司国企改革进一步提速。参考此前上海建工案例,在今年1月公告股权划转国盛股份后,3月就公告以非公开增发方式推行核心员工持股计划,公司后续有望在股权激励、引入战略投资者等方面破题。 投资建议:我们预测公司2016-2018年EPS 分别为0.55/0.66/0.79元,当前股价对应PE 分别为18/15/13倍,考虑到公司未来PPP 业务的巨大潜力及国企改革进程提速,给予公司目标价13元,“买入-A”评级。 风险提示:国企改革推进不达预期风险,PPP 项目进度不达预期风险,轨交PPP 模式相关法律风险。

安徽建工集团整体上市,资源整合协同效应凸显。公司公告拟以6.54元/股价格向建工集团股东水建总公司发行股份吸收合并建工集团,并募集配套资金17.88亿元用于淮北中湖矿山地质环境治理PPP项目等。吸收合并后,建工集团全部资产负债并入安徽水利,上市公司总股本增至14.96亿股,水建集团持股31%,实际控制人仍为安徽国资委。建工集团是安徽省内最早拥有房屋建筑工程施工总承包特级资质的大型综合性建筑企业集团,2015年收入/归母利润分别为332/2.8亿元,净利率仅为0.8%,具有较大提升空间。此次交易将实现建工集团整体上市,同时剥离历史包袱,加强市场化运作,完善激励机制,盈利能力有望得到明显改善。同时两公司资质及资产形成互补协同,消除大部分同业竞争,打造投资、设计、施工、运营一体化全产业链集团,综合实力将得到大幅提升。 国企背景省内承接PPP项目优势显著,将促主业加速成长。安徽省发改委去年至今共推出3批示范项目合计总投资达5145亿元,建工集团是安徽省内国资龙头建筑企业,投资运营为集团三大主业之一,去年发起设立省内首个PPP专项基金,承接省内PPP项目具备天然优势。安徽水利今年积极实施业务结构及模式优化,主动收缩房建及单一施工类项目,成效显著。上半年新签合同63亿元,其中PPP订单3项累计32亿元,占比为50%以上。去年至今累计签订PPP订单44亿元,占2015年收入的48%。随着与建工集团的合并,未来承接PPP项目有望进一步提速,将对原单一施工订单进行逐步替换,有望促主业加速成长。 地产销售大幅增长,水电运营极具潜力。公司公告上半年房地产业务实现营业收入4.73亿元,同比增长19.15%,实现签约销售面积22.66万平米,签约销售金额10.63亿元,同比分别增长163.09%和136.06%。房地产已销售未结算比例较高,下半年有望逐步进入结算高峰,促业绩增长加速。公司上半年水力发电业务完成发电量、完成上网电量、售电量同比分别增长53.64%、54.43%、54.48%;实现营业收入0.49亿元,同比增长49.18%。根据公告,公司并购的恒远水电所属的丹珠河电站、丹珠河二级电站已经实现并网发电,东月各河一、二级电站和丹珠河三级电站预计于年底前建成发电,五座电站全部投产后,水电装机容量将大幅增加40%左右,同时公司提高对恒远水电权益比例至73%,未来水电业务贡献有望实现快速增长。 员工持股充分绑定利益,激励机制完善激发国改活力。此次配套募集资金中员工持股计划拟认购不超过6.08亿元,占募集资金比34%,交易完成后持股比例达6.21%。参与认购员工2695人,其中建工集团董监高/上市公司董监高/其他管理层/业务骨干认购820/1500/7380/51100万元。此外公司高管于去年5月至今累计增持公司股票187.32万股,彰显对公司未来发展信心。公司作为安徽省内国改标杆,通过大范围覆盖的员工持股计划将进一步激发公司活力,充分释放国改红利,原安徽建工集团盈利能力有望得到大幅度提升。 投资建议:目前公司吸收合并安徽建工集团事项尚需股东大会和证监会批准或核准,假设交易2016年底完成,2017年实现新资产并表,预计2016-2018年归母净利润为3/7.52/9.76亿元,对应EPS分别为0.33/0.5/0.65元(17年及以后为增发摊薄),当前股价对应PE分别为32/21/16倍,给予目标价15元(对应2017年30倍PE),买入-A评级。 风险提示:重组交易失败风险,PPP项目落地不达预期风险,宏观经济大幅波动风险。

事项:公司公告与子公司岭南设计组成的联合体预中标乳山市城市绿化景观建设及提升改造PPP项目,总投资5.55亿元,占公司2015年营业收入的29.37%,项目合作期10年(2年建设期+8年运营期)。 屡获PPP订单彰显实力,园林业绩有望持续加速。公司近期公告中标寮步镇香市科技产业园(市政基础设施)建设PPP项目,金额5.12亿元,去年以来累计公告PPP订单及框架协议合计64.17亿元,为2015年收入的3.4倍。今年上半年收入增长65.7%,其中园林收入增长约45%,PPP模式下市政园林订单可执行性和回款改善,公司积极性显著提升,园林业绩有望持续加速。 对标环球影城,核心IP通过VR主题乐园/线下衍生品等多渠道变现。公司对标的环球影城以经典影视IP导流客户,高科技主题乐园再现影视场景,打造影视娱乐、主题公园度假区和衍生消费品的一体化产业链;公司通过投资或授权布局盗墓笔记、暴走武林学园等IP,孵化成线下VR渠道的核心内容资源,并利用自身的创意设计和技术及施工能力,通过合资或运营分成植入泛VR主题公园,目前已在上海及南京摩登部落落地。此外也在探索VR内容平台及家用消费硬件等变现渠道:公告1000万元增资优土视真(曾为湖南卫视、SMG等提供VR直播),借助UtoVR内容平台及VR直播技术重点布局娱乐及教育领域;与成都虚拟世界设立合资公司,在其已量产VR一体机基础上定制化研制主题游乐、科普、院线、教育及商业应用等领域硬件。 文创板块贡献显著提升,VR产业链持续布局。公司以恒润科技为平台打造文化创意板块,上半年贡献收入/利润分别占12.5%/30.5%,近期再度斩获主题公园大单,未来业绩贡献占比有望持续提升。收购德玛吉后借助其海外渠道加快开拓国际业务,并结合恒润的技术实现VR+展示的渠道变现。未来有望持续外延布局VR产业链,加码上游IP等,并有望结合园林景观业务优势,向下游旅游端延伸。 投资建议:我们预计公司2016/2017年EPS分别为0.67/0.99元(增发摊薄后),考虑到文旅产业广阔前景、公司过往极强执行力及市场稀缺性,可以适当给予高估值,目标价41元,买入-A评级。 风险提示:PPP落地低于预期风险、并购整合风险。

事项:公司公告中标灵宝市第一人民医院建设PPP 项目,为财政部第二批PPP 示范项目之一,总投资额6.6亿元,占公司2015年收入的16.46%,合作期30年(建设期1年+运营期29年)。 进军医疗PPP,由建设向运营端延伸。公司多种方式进军医疗:PPP模式参与医院建设投资;投资收购已经完成改制或政府允许改制的医院;投资新建扩建医院。今年以来公告多项医院合作及医疗PPP 项目,如三门峡医院、武汉商职医院、鹿邑人民医院、贵州凉都红桥医院及此次灵宝第一人民医院,涉及总投资额约26亿元。此次中标财政部示范项目充分彰显了公司在PPP 和总包领域的实力,未来有望持续复制。公司前期在各地医院投资建设、跑马圈地,后续借助与国药控股和四川佳乐的合作,有望拓展医疗器械及医药供应链、养老、高端医疗等产业链,从建设向运营端延伸,获取产业链利润。 一带一路订单充裕,保障快速增长。公司上半年公告海外订单76亿元,海外在手订单超120亿,带动上半年海外收入同比增长104%,占比72%;已布局东南亚、非洲、中东等重点区域(多为一带一路国家),并与从事海外业务的大型基建央企长期合作,海外总包能力强劲;部分合同为美元计价,受益人民币贬值预期。上半年国内收入下滑64%主要由于国内装饰工程业务下滑,近期公司拿到国内总包资质,后续总包业务持续落地有望带动国内业务回暖。 大股东大比例参与定增彰显信心。公司非公开增发募集25亿用于补流和偿还贷款,大股东认购50%,锁定三年,表明对公司发展的强烈信心。定增价10.41元,接近现价。资金到位后将保障海外保函和国内总包的资金需求,业绩有望加速。 投资建议:我们预计公司2016年-2018年净利润分别为5.02/7.11/9.17亿元,EPS 分别为0.30/0.42/0.54元(暂未考虑增发摊薄),参考从事医疗PPP 的尚荣医疗及和佳股份的估值,给予目标价14.7元,买入-A评级。 风险提示:订单落地不达预期风险,海外经营风险。

增发收购切入园林行业。公司拟以6.46元/股增发3.55亿股募集不超过22.94亿元,其中9.34亿元用于收购凯胜园林100%股权,其余用于补充流动资金及偿还银行贷款。凯胜园林主营景观设计、园林施工及生态修复,2014/2015年收入5.31/5.40亿元,净利润0.72/0.80亿元,承诺2016/2017/2018年净利润1.09/1.31/1.45亿元。 园林业务乘PPP之风有望高速增长。PPP模式对政府的约束和财政能力评估更为严格,合同履约和项目回款有保障,确定性提高园林公司参与积极性,项目落地加速。凯胜园林凭借业内稀缺的央企背景在融资便利性、资金成本、拿单能力、其他央企合作等方面均有优势,规模有望迅速扩张。公司今年签订宁波海洋科技城120亿框架协议,落地性强,后续完成收购及募资到位后有望快速落地,保障未来业绩持续快速增长。 造纸主业景气提升见曙光,资产置换助力扭亏为盈。文化纸受行业供求关系恶化影响,2012年以来我国纸张价格基本处于L型底部,公司12年以来基本处于亏损状态。行业供给过剩情况实质性改善仍有难度,但考虑供给端变化,我们认为纸业继续恶化可能性不大,加上部分纸种产能淘汰,存在边际改善可能。公司15年亏损5.9亿元,湘江纸业、骏泰纸业的亏损分别达到1.8亿元、2.79亿元,是公司亏损的主要来源。公司15年底完成资产置换,剥离骏泰纸业,置入岳阳安泰、岳阳恒泰、宏泰建筑,三企业15年净利润合计1741万元。行业景气见底+剥离亏损子公司,造纸业务有望扭亏为盈。 控股股东、核心员工及标的股东均参与认购,绑定利益、彰显信心。据公告此次增发对象为中国纸业、山东国投、新海天、琛远财务、国联证券、岳阳林纸员工持股计划1期资管计划、凯胜园林股东刘建国。员工持股覆盖223人,其中董监高12人,大股东及凯胜股东均参与,将深度绑定公司利益,对员工和凯胜股东均有激励效果,也表明了对公司长期发展的信心。 投资建议:我们预计公司2016/2017/2018年净利润分别为0.41/3.69/4.84亿元,EPS分别为0.03/0.26/0.35元(增发摊薄后),给予目标价9.1元,买入-A评级。 风险提示:宏观经济下行风险,PPP项目进度低于预期风险。