事件:10月24日晚,公司公布三季报:年初至报告期末,公司完成营业收入34.33亿元,比上年同期增长28.72%;归属于母公司所有者权益的净利润为-5405.28万元,比上年同期下降185.33%,对应EPS-0.0843元。第一、二、三季度单季EPS分别为-0.0481元、-0.0490元和0.0128元。 点评: 1. 第三季度盈利能力有所好转。公司2014年1-3季度出现亏损,实现归属于母公司所有者权益的净利润-5405.28元,主要因为受市场影响,产品价格下跌,产品毛利率下降,以及销售费用有所增加。第三季度公司EPS为0.0128元,同比增长54.34%,并较前两个季度实现扭亏为盈,盈利能力有好转的趋势。 2.产品价格持续走低。公司拥有“电力--高纯铝--电子铝箔--电极箔”的完整产业链,2012年以来,铝锭及氧化铝价格持续走低,尤其是2014年以来更是进入一个低点,严重影响了公司的盈利能力。2014年第三季度起,铝锭及氧化铝价格有所回升。 3. 2011年募投项目进展顺利。截至2014年9月30日,公司2011年非公开发行股票募集资金投资项目电子材料循环经济产业化项目(一期)正在建设中,累计已使用募集资金113657.54万元,募集资金余额2928.36万元。年产2万吨高纯铝生产线中的年产1万吨高纯铝生产线已投入生产,剩余年产1万吨高纯铝生产线正在建设中;年产1200万平方米化成箔生产线以及年产2万吨环保型电子铝箔项目主要生产设施已投入生产。 4.预测2014年净利润同比大幅下降。由于前三季度亏损较多,公司预计2014年全年亏损,主要原因有:(1)市场竞争进一步加剧,使得产品平均价格下降、毛利率降低;(2)公司产品销量增加,运费相应增加导致销售费用同比增长;(3)公司符合确认营业外收入条件的政府补助较去年同期减少。 5.盈利预测及评级。公司未来成长视产能利用率提升及价格上涨。鉴于2014年电子行业增速明显上升,假设产能利用率以2014年60%为基数,15-16年每年递增5个百分点;同时,产品价格每年增长5%,预计2014-16年EPS分别为-0.05、0.06和0.09元。根据下游产业回暖,我们判断公司盈利也将出现转折,对照当前电子元器件累计产量同比50%的增速,预计公司股价在当前估值下仍旧有25%以上的增长空间,给予目标价8.00元,对应2015-16年动态PE为134和88倍估值。买入评级。6. 不确定性分析。公司股价与大盘相关性强且Beta值高,因此大盘系统性风险是一大风险。同时,下游继续疲弱导致产能利用率无法提升为另一大投资风险。

事件: 公司10月21日公布三季报,2014年1-9月实现销售收入14.21亿元,同比下降2.94%;营业利润3.46亿元,同比增长36.57%;利润总额3.52亿元,同比上涨35.59%;实现归属于母公司股东的净利润2.92亿元,同比增长33.82%;基本每股收益0.62元。2014年净利润预计变动幅度为30%-50%。 点评: 产品升级提高毛利率。公司不断开拓新市场,在建筑装修、轨道交通、机械制造、电子电力、石油化工、特殊铝型材领域均有应用。2014年1-9月,公司收入下滑2.94%,主要源于公司产品定价模式为“铝锭基价+加工费”,报告期铝价同比下滑因此影响收入;公司利润来源为加工费,所以铝价下滑不影响利润。盈利能力方面,第三季度综合毛利率同比提高6.13个百分点,环比下滑4.80个百分点,达到29.17%。 期间费用下降增厚利润。财务费用7168.76万元,同比减少20.77%,主要因为银行贷款减少;销售费用528.15万元,同比增长72.39%,源于运输费增加;管理费用2835.27万元,同比上升17.86%。三项费用合计1.05亿元,同比下降10.44%。 维持公司“增持”的投资评级。公司作为东北、华北地区仅次于辽宁忠旺的铝型材供应商,具有明显的规模、质量、品牌和成本优势。受经济运输半径等因素的影响,公司所处地区铝型材生产能力严重不足,但却拥有重要地位的汽车整车及零部件(一汽集团、北汽集团、华晨、哈飞)、轨道交通(长春客车、唐山客车)、石油化工(大庆、辽河)、电力设备、IT、航空等产业,为公司提供良好发展机遇。 我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.84元、1.05元和1.28元,对应的2014年10月20日收盘价17.97元动态PE分别为21.27倍、17.17倍和14.09倍。结合行业的估值水平,我们维持公司“增持”的投资评级,目标价20.28元,对应2014年24倍PE。 主要不确定性。铝锭价格大幅波动;成本大幅增长;公司在建工程实施进度变化。

事件: 公司10月22日公布2014年三季报,1-9月实现营业收入10.59亿元,同比下降10.02%;营业利润5733.57万元,同比下降22.89%;利润总额6144.18万元,同比下降18.79%;归属于上市公司股东净利润5219.38万元,同比下降18.84%;基本每股收益0.14元。 点评: 募投项目投产初期折旧提高及产能利用率下降短暂影响利润。2014年前三季度,公司收入10.59亿元,同比下降10.02%。第三季度实现收入3.69亿元,同比增长1.68%,主要源于铝钢复合材料销售量同比增长3.6%;实现营业利润1036.49万元,同比下降34.46%,主要原因为募投项目固定资产开始计提折旧,以及募投项目新热轧机组投产以后由于后续设备仍为原有设备,并不完全配套,导致生产成本大幅上升,产品毛利率下降,预计待募投项目设备全部投产后,生产效率将大幅提高。 3D打印业务暂时仍未盈利。公司参股公司飞而康和控股子公司银邦精密持续亏损,主要源于其主营业务都属于新技术,尚未形成非常成熟的商业模式和需求市场,需要较长时间开拓,从而实现产业化。 三项费用符合预期。报告期,公司销售费用同比增长6.10%,达到2592.62万元,主要是运费增加;财务费用增加至168.76万元,主要是募集资金定期存款利息减少、贷款利息支付增加;管理费用增长12.54%,达到7509.65万元。三费合计1.03亿元,同比增长21.68%。 增发丰富公司产品线、增强研发能力。公司近期公布增发预案,已收到证监会行政许可申请受理通知,拟增发9700万股,募集资金不超过9.7亿元,控股股东认购不低于3亿元。募集资金用于硬质/超硬铝合金及其复合材料项目、随形冷却注塑模具项目、研发中心升级改造项目以及补充流动资金。 目前,公司主要产品为钎焊用热交换铝合金及其复合产品,应用方向相对单一,通过增发涉足新的高技术附加值、高增长领域,增强公司盈利能力。此外,层状金属复合材料的生产制造对研发能力要求较高,公司需要不断保持创新能力,维护行业竞争地位。 维持公司“买入”评级。公司作为国内规模最大的钎焊用铝合金复合板带箔生产企业之一,也是国内唯一的电站空冷系统用铝钢复合带材的批量生产企业。公司利用研发和技术优势,致力于铝合金复合材料、铝基多金属复合材料以及铝合金非复合材料的研究、生产和销售。通过增发,公司丰富产品线,探寻3D打印新业务,提高行业竞争力。 我们根据产能调整情况,给予公司2014-2015年EPS0.23元和0.33元的盈利预测,对应2014年10月21日收盘价15.48元的动态PE分别为67.56倍和46.96倍,维持公司“买入”的投资评级。考虑到公司的高成长性,以及成本控制能力增强,给予目标价18.33元,对应2014年80倍PE。 主要不确定性。原材料价格大幅下跌风险;新产品开发和产业化失败风险;市场竞争风险;募投项目能否按时达产风险。

事件:公司公布三季报显示2014年前三季度收入6.02亿元,同比增长39.22%,归属于上市公司股东的净利润为8812.84万元,同比增长38.58%,折合EPS0.37元。其中1-3季度单季EPS分别为0.05、0.15和0.17元,三季度单季EPS同比增长21.43%。 公司公布定增预案:拟收购上海大郡81.5321%股权及配套融资1.3亿元。其中购买资产涉及发行价为23.66元/股,发行1124万股。此外,公司拟向5名其他特定投资者定增募集配套资金总额不超过1.3亿元,最终发行数量将根据最终发行价格,由公司提请股东大会授权董事会根据询价结果确定。 点评:1.大幅增持,控股上海大郡。公司已持有上海大郡7.1428%的股权,本次交易完成后,公司将持有上海大郡88.6750%的股权。 2.上海大郡暂时盈利能力欠佳。上海大郡旗下的北京、深圳子公司盈利能力较为不理想。 2013年,上海大郡实现净利润-1094.76万元,较2012年亏损有所减少,但2014上半年实现净利润-917.80万元,有亏损扩大的趋势。 3.上海大郡产能情况:当前产能利用率低。新能源汽车作为新兴市场,仍处于起步阶段产品。鉴于新能源汽车市场有良好的发展预期,为满足可能会突然增加的订单,上海大郡需具备较高的产能。随着行业的成熟度不断提高,客户需求的持续提高、生产的计划性逐步完善,上海大郡的产能利用率将趋于合理。客户主要为国内大型整车厂商,且集中度较高。 4.技术优势确保成熟供应渠道。上海大郡坚持自主创新,研发出一整套具有自主知识产权的永磁磁阻同步电机及其控制系统技术,并相继成功实现了汽车集成起动发电机系统(ISG)、增程器系统(APU)、纯电动驱动系统(TM)和双电机驱动系统(ISG/APU+TM)等多个系列产品的产业化,在电机驱动系统行业具有较强的专业技术积累和市场先发优势。截至目前,上海大郡已取得授权专利86项、软件著作权13项,其中发明专利5项。 上海大郡并已成为上汽、东风、长安、北汽、广汽、金龙、申沃、五洲龙、中通、银隆等国内主要新能源汽车生产企业供应商,产品在奥运会、世博会、大运会及“十城千辆”项目中投入示范运营。 上海大郡营业收入主要来源于乘用车、商用车新能源汽车电机驱动系统的销售。 5.业绩承诺:未来盈利空间大。本次发行股份购买资产的业绩补偿期间为2015年、2016年和2017年。 6.盈利预测及估值。公司进入车用永磁电机驱动系统领域,成为GM、大众汽车、丰田汽车、现代汽车、东风汽车、上海汽车、江淮汽车、奇瑞汽车、比亚迪、宇通客车等多家国内外新能源汽车整车厂商或永磁电机驱动系统厂商的高性能烧结钕铁硼供应商。此次拟定增控股上海大郡,直接切入新能源汽车产业链,发展空间广阔。假设定增于2015年顺利进行,最终配套资金发行价参照购买资产对价水平为27元/股,则预计发行约480万股作为配套融资需求,合计股本约2.56亿股。按照募投项目产能平稳增长(目前产能为4300吨/年,3年后产能预计扩大至5800吨/年),稀土价格保持稳定,毛利率维系在20-25%水平,我们预计2014-16年EPS分别为0.45、0.57和0.72元,由于公司进行定增,因此14年股本与15-16年不一致。鉴于1)股权激励有望激发管理层积极性,2)稀土价格企稳回升,3)新能源汽车产业链投资热情提升,给予公司目标价为35元,对应三年动态PE分别为77.6、61.7和48.8倍,维持买入评级。 7.风险提示:定增是否顺利通过、稀土下游疲弱压制价格。

事件: 公司公告,经过与相关发电企业及电网公司协商,在政府确定的交易平台下,公司用电机制由原来执行云南省发改委核定的大工业类电价转变为常态化的以直接交易为主的市场化用电机制。预计采用新机制后用电成本大约下降0.05元/千瓦时,全年准确的综合电价要等到全年电力交易结束后才能最终确定。 点评: 直购电大幅节约企业生产成本。新机制实施后,公司购电成本与执行目录电价相比明显下降,预计下降幅度为0.05元/千瓦时左右,电力供应的保障得以提高,依托云南省丰富的清洁水电发展水电铝产业更具优势,将对公司经营业绩的改善和提高整体竞争力产生积极的影响。 云南水电弃电严重,存在持续扩大直供电动力。云南是水电大省,2013年水力发电站弃电200多亿度。当地政府非常有动力促进富余水电消纳、支持省内重点企业恢复和扩大生产,缓解发、供、用矛盾,继续扩大直供电范围和力度。 电力成本是电解铝成本重要构成,直购电显著提升公司竞争力。根据国内电解铝企业网电与自备电占比,可以大致的匡算电解铝生产成本构成如下:电力成本占比最大,高达37%;氧化铝其次,为34%。新疆电力成本最低,因此其电力成本仅占总成本的23.58%,而比重最高的则是江苏为52.22%,可以说电价的高低从根本上决定了铝厂的成本。公司虽然是云南第一用电大户,但是其往年平均用电成本仍高达0.512元/度,高于国内平均水平。本次直供电方案将极大降低公司电解铝生产成本,按照2013年公司用电130亿度计算,每度电下调0.05元/度将节省6.5亿元的成本! 氧化铝价格长期看涨,公司自给率不断提升优势日渐突出。根据最新中营网的数据,国产现货氧化铝价格2800-2900元/吨,月环比上涨3.6%。从9月生产情况来看,由于中铝贵州全部停产,中铝河南、森泽煤铝以及信发在晋桂两地的频繁改造检修,继续考虑氧化铝较上月大幅增加一倍,供应相对短缺的格局仍将持续。从长期来看,我国铝土矿对外依存度超过60%,进口矿中印尼占70%左右,随着印尼禁矿和国内库存的消耗,从澳洲进口的原矿成本将增加每吨20美金运费,所以氧化铝价格长期看涨。 公司文山氧化铝项目在2013年7月正式投产,当年产量60万吨,预计2014年将达到80万吨设计产能;文山近期新建60万吨氧化铝产能,建成投产后将合计拥有氧化铝产能140万吨,公司将实现氧化铝100%自给,成本优势在原料价格逐步上升的背景下逐步突出。 增发提高预焙阳极炭素保障、增加铝加工产品品种、降低财务成本。公司拟向包括冶金集团在内的不超过10名特定投资者非公开发行股票募集资金,用于购买冶金投资持有的源鑫炭素100%股权,购买冶金集团、阿鲁国际持有的浩鑫铝箔86.92%股权,投资源鑫炭素60万吨炭素项目二期35万吨工程,同时补充流动资金。本次非公开发行股份数量不超过5.3亿股,发行价格不低于4.51元/股,冶金集团拟认购不低于本次发行股份总数的40%(含本数)。 首次给予公司“买入”的投资评级。公司作为一个专门从事铝工业产品开发、生产的大型铝工业企业,拥有电解铝产能100万吨左右,在文山铝业现有年产80万吨氧化铝产能的基础上,通过技术升级提产增效,新增年产60万吨氧化铝产能,进一步构建“水电-铝土矿-氧化铝-电解铝-铝加工”一体化产业链,有效降低云铝股份铝冶炼的生产成本,实现效益最大化,企业竞争力得到显著提高。根据本次电价假设,我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.04元、0.08元和0.09元,考虑到公司产业链完整,在氧化铝价格上涨背景下优势突出,直购电有望继续降低用电成本,业绩弹性最大,我们给予公司目标价6.40元,对应2015年80倍PE,首次给予“买入”的投资评级。 风险提示。政策风险;项目达产风险;汇率波动风险;业务整合风险。

事件: 公司公告显示,收到合同约定货币补偿款,预计增加净利润1.78亿元。2013年12月底,控股子公司深圳华加日铝业有限公司与深圳市立润投资有限公司签署《马家龙工业区城市更新项目合作协议》,合作对华加日公司位于马家龙工业区的工业厂房及用地进行更新改造,根据合作协议,公司涉及取得货币补偿款共计5亿元人民币及后续回迁房产、停车位。2014年9月23日,华加日公司收到立润公司第二笔现金补偿款人民币3.2亿元。预计本次交易对2014年归属母公司中金岭南净利润增加约1.78亿元。 点评: 1.深圳市工业区升级改造,子公司搬迁。根据深圳市关于工业区升级改造相关文件规定,中金岭南控股子公司深圳华加日铝业有限公司(72%)位于深圳市南山区马家龙工业区的厂房及用地已列入深圳市工业区升级改造项目。为配合城市改造目标及功能定位,华加日公司陆续将生产线和主要机器设备搬迁至位于深圳市坪山新区的新厂房。 该改造项目地块占地面积42712.48平方米。拆迁用地范围面积为34450平方米,拆迁建筑面积24611.31平方米,建设用地面积为31300平方米。土地用途为一类工业用地。 2.所属子公司资产增值率5845%。本次交易的标的为华加日公司的生产厂区用地及地上建筑物等。土地用途为一类工业用地。根据深圳市天健国众联资产评估土地房地产估价有限公司的评估出具的《土地估价报告》和《房地产估价报告》,本次合作所涉及的土地及地上建筑物账面原值4517.73万元,净值780.27万元,评估值合计为46385.05万元,评估增值45604.78万元,增值率5845%。 评估基准日为2013年5月8日,本次合作所涉及的土地账面原值为892.83万元,净值为61.65万元,评估值为43561.20万元,评估增值43499.55万元,增值率70560%。 本次合作所涉及的地上房屋建筑物账面原值为3624.91万元,净值为718.62万元,评估值为2823.85万元,评估增值2105.23万元,增值率293%。 3.合作方式为甲方获得货币补偿及物业补偿,乙方享有剩余收益。甲方以项目区域内自有的厂房及用地作为合作条件,乙方以承担本更新项目的全部拆迁、补偿、地价补交、现有产权完善的费用、建设开发费用以及负责项目建设、经营管理工作等为合作条件,双方就本更新项目进行合作;甲方根据本协议约定获得货币补偿及物业补偿,乙方享有其余收益。 物业补偿1:在本项目现有规划批复容积率条件下,乙方同意提供给甲方的回迁房产建筑面积为15625平方米。依此面积并以乙方开盘销售日起计至第180个日历日止的乙方房产平均销售价格计,乙方提供给甲方的15625平方米的回迁房产的总值低于5亿元人民币时,乙方应增加给予甲方回迁房产,使本项目现有规划批复容积率条件下,甲方获得的回迁房产总值按乙方开盘销售日起计至第180个日历日止的乙方房产平均销售价格计,不低于(或等于)5亿元人民币。 物业补偿2:乙方同意在本更新项目完成后,在本更新项目范围内向甲方提供不少于(或等于)130个停车位。 4.补偿金到位,大幅增加公司利润。2014年9月23日,华加日公司收到立润公司第二笔现金补偿款人民币3.2亿元。至此,立润公司对华加日公司的货币补偿已全部到位。预计本次交易对2014年归属母公司净利润增加约1.78亿元,实际财务影响以审计机构的最终审计结果为准。 5.盈利预测及估值。根据年报显示,2014年公司生产计划如下:1)国内:铅锌精矿金属量约18.89万吨,铅锌精矿含银约103吨。冶炼金属产品铅锌约24.68万吨。铝型材约1.61万吨,幕墙及门窗约38万平方米,无汞电池锌粉约1万吨,冲孔镀镍钢带约720吨。2)国外:铅锌精矿金属量约13.62万吨,铜精矿含铜金属量约1.05万吨,精矿含黄金约421公斤,精矿含银约51吨。假设铅锌价格每年有3-5%的增长,同时考虑本次货币补偿,我们预计公司2014-16年EPS分别为0.26、0.22和0.27元(此前业绩预计为0.18、0.22和0.27元)。鉴于公司行业龙头地位及未来海外矿山投产预期,给予目标价8.5元,对应2014-16年动态PE分别为32.7、38.6和31.5倍,增持评级。

事件:公司公告与PT.Artabumi Sentra Lndustri签订的《特种冶炼设备成套合同》,合同金额为人民币17260万元,合同交货期为2014年10月-2014年12月底之前,分批次交货。交易方为公司非关联方,交易金额占上一会计年度主营收入的50%以上,预计将明显增厚公司2014年业绩。 点评: 印尼知名度提高,设备出口蓝海就此打开。公司自从2013年国家电网公司进一步加强统一集中招标采购管理后,努力执行走出去战略,大力推进印尼镍工业园区建设。本次签订的重大合同即是公司在印尼知名度打开,为当地企业提供余热余压发电设备,带动国内电力设备出口。1.7亿元的设备销售收入超过公司上年主营收入50%,将明显增厚2014年业绩。 印尼长期发展规划已现雏形。在印尼,公司拥有煤炭资源:中加煤矿(80%股权,2014年已经投产),东加煤矿(76%股权,正在等待煤矿生产开采证,同时拥有了码头),为公司电厂发电提供原料;收购兄弟矿业,为自己矿山或对外提供采矿及挖掘服务;建立印尼工业园,前期通过电厂建设投资带动公司电力设备出口(2014年带来采购9350万元),同时提高知名度为当地企业提供电力相关设备拉动国内产品销售,电厂建成后除为自身冶炼厂供电外还可以向外售电,而REKF建成投产后具有全球范围内的成本优势,利润空间巨大。公司2014年8 月14 日公告,公司拟收购PT.MADANI SEJAHTERA(Madani 公司)95%股权,定价最终为800万美元,勘探结果为:镍含量1.8%以上的储量约625万吨,镍含量1.2%-1.8%的储量约2287万吨。 印尼工业园建设进展顺利:2014年1月份公司主要在进行印尼苏拉威西岛镍铁工业园项目一期(苏拉威西群岛是印尼最主要的红土镍矿产地)的备选地址选址、印尼当地合作方的筛选以及印尼当地合作方的洽谈及筛选工作。现已披露项目一期可行性报告,自备电厂一期安装2*65MW燃煤湿冷发电机组,预计年产镍铁18万t(含Ni 10%),电炉年生产天数330d/a。同时,公司引入四川电力做镍铁工业园的总承包商,合作方资金实力雄厚,可确保项目尽快完成,最大限度的分享印尼镍暴利时期;此外,工业园区电厂建设也可以很大程度带动公司国内电力设备相关产品的销售,从而实现在园区投产前先实现部分利润。项目总投资为29907万美元,其中:建设投资27747万美元、建设期利息1520万美元,铺底流动资金640万美元。 维持“买入”的投资评级。公司依托在电力设备行业的积累在印尼建设全牌照工业园区,解决印尼缺电问题,利用当地优势资源-煤、镍矿,打造完整产业链,发展前景可观。公司业绩有望高增长:1、电力设备板块受益于高铁、轨道交通投资增长;2、印尼板块预计中加煤矿将于今年贡献一部分利润,工业园区投资带动公司电力设备出口;3、公司在印尼知名度提高,为当地企业提供电力设备,带动国内产品出口;4、待园区建设完毕投产将获取镍铁冶炼的高额利润;5、此外,公司外售电毛利率高达50%,引进其他冶炼企业利润可观。 根据本次合同完工进展,我们上调业绩,公司2014-2016年EPS分别为0.36元、0.38元和1.09元,结合镍板块平均估值水平,我们给予公司目标价17.82元,对应2014年50倍PE,维持“买入”评级。 风险提示。政策风险;项目达产风险;汇率波动风险;业务整合风险。

事件:9月17日,银泰资源股价单日大幅上涨8.75% 子公司玉龙矿业业绩大幅增长。公司子公司玉龙矿业主要从事银、铅锌矿开采利用及矿产品销售,拥有西乌珠穆沁旗花敖包特银铅矿采矿权以及附近地区4个探矿权,并包括一个探转采的矿产,主要产品为铅精粉(含银)、锌精粉。矿山生产工艺主要包括采矿和选矿两部分。玉龙矿业2014年上半年实现净利润1.26亿元,与上年同期相比增长幅度达到348.46%。公司计划2014年度投入近5000万元对花敖包特矿区银铅锌矿及外围探矿区域继续进行勘查。并且依照公司以往惯例,其主要的矿山开采工作一般集中于下半年,因此预计公司业绩将在下半年爆发,增长空间巨大。 玉龙矿业矿产质量高、未来勘探前景广阔:玉龙矿业所拥有的花敖包特银铅矿的可采储量为铅金属量47.55万吨、锌金属量55.78万吨、银金属量0.45万吨。2013年度玉龙矿业的入选品位铅为2.9-3.08%,锌为4.33-4.978%,银为379-399g/t。比照国家工业品位相关标准,玉龙矿业所拥有的矿山品位均高于国家标准。公司矿产品位高,质量出众。公司现拥有4宗探矿权证,探矿权的勘探范围达41.11平方公里,公司矿区处在大兴安岭有色金属成矿带和华北地区北缘金成矿带,该地带蕴藏着丰富的有色金属资源,具备了产出银、铜、铅、锌、金等有色金属和贵金属大型矿区的优势条件,是国内外瞩目的寻找大型、特大型乃至世界级有色金属矿床重点地区,找矿潜力巨大,勘探前景非常广阔。 业务毛利率较高,盈利能力出众:2014年上半年公司主营业务毛利率高达近92%,超过90%的业务毛利率处于同行业较高水平,公司盈利能力之强可见一斑。 流动性宽松利好大宗价格,资源类公司受益:全球流动性日趋宽松,利好金属价格上涨,相关资源类公司将受益。两大事件推升流动性。其一,欧元区再次降息,基准利率从0.15%下调至0.05%,并将银行隔夜存款利率从-0.1%下调至-0.2%。并且计划将于十月份启动进一步量宽政策;其二,中国量宽政策再度加码。同时,美国QE退出利空逐渐出尽,贵金属价格下跌空间有限,长期信用货币超发利好银价,公司业绩也将受益。 公司矿石品位高,增储前景广阔,同时目前产量离最大产能还有较大差距,业务的高毛利率为公司带来业绩高弹性。公司未来业绩的成长一方面来自于自产精矿产量的增加,另一方面来自于产品价格银、铅、锌等价格的提升,从而达到量价齐升。控股子公司玉龙矿业采矿工作主要集中于下半年,届时业绩有望进一步提升。同时,全球流动性仍处于较为宽松状态,利好金属价格走势,公司业绩也将受益。 预计公司14-16年EPS分别为0.47元、0.53元和0.60元,考虑到公司下半年业绩可能集中爆发,金属价格走势向好。并且同行业中驰宏锌锗、辰州矿业的滚动市盈率分别为50倍和48倍。因此,我们给予公司2014年40倍的动态PE,上调目标价至18.80元。“买入”评级。 主要风险:金属价格大幅波动,以及公司矿石采选量不达预期。

收购楚江集团旗下四家铜加工相关企业:公司顺利完成资产重组工作,最大股东楚江集团旗下四家公司,楚江合金、森海高新、双源管业和楚江物流成功并入上市公司。三大看点,第一,公司产品结构得到丰富,新增业务加强公司市场竞争力;第二,公司业绩在未来有望得到进一步增厚;第三,能够形成良好的协同效应和规模效应。集团旗下铜加工相关企业均并入上市公司,实现整体上市,未来潜力巨大。 楚江合金,黄铜线材行业龙头企业:公司主营黄铜圆、扁线及异型材料的生产业务。现有产能25000吨/年,市场占有率达10%。是国内黄铜合金线材行业的龙头企业。 森海高新,铜杆产品市场空间巨大:公司主要从事铜线、电磁线、导电铜杆的生产和销售业务。年产能达到10万吨,其中低氧铜杆7.5万吨,无氧铜杆2.5万吨。目前国内电缆市场需求庞大,上游铜杆产品市场空间巨大。 双源管业,下游需求空间巨大:公司主营冷轧带钢等特种钢材的生产销售业务。是安徽省最大的窄带钢生产基地和全国知名的钢产品企业。目前全球特种钢产量占钢铁总产量的比例达到近20%,而我国这一比例仅为9.1%,未来发展空间巨大。 传统业务优势明显具看点:公司传统的主营业务是铜基合金板带材的生产,加工和销售。旧业务业绩处在一个向好的趋势之上,仍具有较多看点。第一,传统业务盈利能力不断加强;第二,公司以废杂铜为原材料,在成本和政策支持方面有明显优势;第三,公司研究团队实力坚强,形成了自身独立的技术创新能力。 中国经济企稳,铜下游需求转好:在微刺激保增长的政策背景下,我们认为中国经济下半年的走势或将初步企稳。而在经济转好的情况下,铜下游需求产业将出现好转。在政策面利好整体经济走势的大背景下,反弹可期待。 投资建议:公司有三大亮点:第一,收购集团旗下四家铜加工相关企业,未来业绩增长空间巨大;第二,传统业务优势突出。废杂铜做加工原料,成本优势明显,享受政府优惠政策;第三,中国经济或企稳反弹,利好行业下游需求。预计14-15年EPS分别为0.33元、0.44元。考虑到同行业中博威合金的PE估值为49倍,并且公司在重组后,无论是业绩或是企业价值都存在较大提升空间,因此我们给予精诚铜业47倍的PE估值,对应2014年预测0.33元的EPS,目标价15.51元。 风险提示:公司完成重大资重组工作,新并入四家子公司尚处于磨合阶段,业绩提升情况可能不及预期;铜价波动幅度较大;中国经济疲软,下游需求乏力。

盈利预测及估值。根据公司2013年备考业绩显示,陕西华泽2013-15年度实现的扣除非经常性损益后的合并净利润不低于1.9、2.1和2.2亿元。而矿山资产平安鑫海2012-2015年净利润(扣除非经常性损益)不低于1.8、1.7、1.7和1.7亿元。假设公司保持现有产能不变,单纯依靠镍价上涨驱动业绩(印尼禁矿不断发酵,以当前价格为基准,推动每年价格上涨10%),预计2014-16年EPS分别为0.43、0.48和0.57元。镍价上涨趋势明显,整体板块享有较高估值,同行业公司PETTM(截止2014年09月05日)均较高,给予公司目标价31元,对应2014-16年动态PE分别为72.9、64.9和54.4倍,买入评级。

事件: 公司公告与中国兵器科学与工程研究院签订《战略合作协议书》,拟通过整体规划、战略合作、分布实施,着力打造集研发、设计、生产、技术服务为一体的合作模式,共同促进高性能轻金属复合装甲材料产业的发展。 点评: 合作方军工背景雄厚。中国兵器科学与工程研究院是以新材料、先进制造技术、电子信息及化工与医药等高新技术领域的应用研究和技术开发为主的国家大型科研机构;是兵器行业唯一从事国防金属材料、非金属材料及其工艺技术研究的专业研究院,负责引领兵器材料与工艺技术的创新发展,指导兵器材料在陆军装备上的应用推广,承担多项国家重点预先研究和型号研制任务。 强强联合,剑指装甲材料。本次合作,以高性能轻金属复合装甲材料为发展方向,大力发展叠层装甲铝合金、多金属等复合装甲材料以及复合装甲用轻金属夹层材料等,以提高材料性能、降低成本为方向,加快高性能轻金属复合装甲材料的研发步伐,满足战略性新兴产业及国家型号装备的需求,逐步形成轻金属复合装甲材料的研发、生产与评价基地。 2014年拟启动项目明确。今年拟启动的项目有两个:一、低成本叠层装甲铝合金材料的工业化生产及应用,共同开展低成本叠层装甲铝合金材料工业化生产研究,突破低成本制造关键技术,开展低成本叠层装甲铝合金材料应用技术研究,为实现其在装备上的应用奠定基础;二、复合装甲用高性能薄规格装甲铝合金夹层材料工业化生产及应用,针对复合装甲用超薄装甲铝合金板材,开展工业化生产研究,产品满足应用要求。 维持公司“买入”评级。公司作为国内规模最大的钎焊用铝合金复合板带箔生产企业之一,也是国内唯一的电站空冷系统用铝钢复合带材的批量生产企业。公司利用研发和技术优势,致力于铝合金复合材料、铝基多金属复合材料以及铝合金非复合材料的研究、生产和销售。通过增发,公司丰富产品线,探寻3D打印新业务,提高行业竞争力,同时努力拓展军工方面新应用,发展潜力巨大。我们根据产能调整情况,给予公司2014-2015年EPS 0.29元和0.42元的盈利预测,对应2014年9月2日收盘价的动态PE分别为59.71倍和42.26倍,维持公司“买入”的投资评级。考虑到公司的高成长性,以及成本控制能力增强,给予目标价20.63元,对应2014年70倍PE。 主要不确定性。原材料价格大幅下跌风险;新产品开发和产业化失败风险;市场竞争风险;募投项目能否按时达产风险。

事件: 公司8月30日公布2014年半年报,1-6月实现营业收入14.25亿元,同比上涨90.54%;营业利润-4400.91万元,利润总额-4431.23万元,归属于上市公司股东净利润384.37万元,基本每股收益0.005元。 点评: 收入增长源于皇家矿业产能释放。报告期加拿大皇家矿业Nunavik铜镍矿项目建成投产,投产后运行效果良好,上半年加拿大吉恩国际实现净利润1.07亿元,使公司2014年上半年合并报表营业收入大幅上升90.54%,实现归属于母公司的净利润384.37元。随着加拿大皇家矿业项目产能的逐步释放,公司原料保障率和自给率将得到大幅提升和改善,以及公司非公开发行募集资金到位,财务费用将大幅下降,公司盈利能力将逐步增强。将有利于公司进一步做大做强主业,提升主业竞争力和市场地位,可持续发展能力。 投资建设电池材料及动力电池研发生产基地。公司为满足发展需要,扩大生产能力,进一步优化公司产能布局,延伸镍产品产业链,提高盈利水平,公司控股子公司吉林吉恩亚融科技有限公司拟投资约1.25亿元,用于建设电池材料及动力电池研发生产基地项目,建设规模为年产普通球镍2000吨/年、包覆钴球镍2000吨/年、三元前驱体1000吨/年。目前,该项目的前期工作已基本完成。三项费用符合预期。报告期,公司销售费用同比增长275.35%,达到6141.80万元,源于皇家矿业投产;财务费用下降37.43%,达到7362.32万元,主要是募集资金到位、汇兑收益增长所致;管理费用增长49.82%,达到1.54亿元,源于皇家矿业投产。三费合计2.89亿元,同比增长22.06%。但是,除销售费用外,其他费用收入占比均下降。首次给予公司“买入”评级。公司的发展战略定位于立足镍、铜、钴等金属及其盐类深加工产品,做宽做精,提高技术含量和产品档次,逐步探索境外投资合作开矿等新的经营领域,实现公司跨越式发展。目前公司在境外拥有权益镍金属储量达到60余万吨,是公司国内镍金属储量的4倍多,在加拿大拥有面积超过3000平方公里的探矿区域。 我们根据产能释放情况,给予公司2014-2015年EPS 0.11元和0.19元的盈利预测,对应2014年9月1日收盘价的动态PE分别为141.78倍和85.41倍,首次给予公司“买入”的投资评级。考虑到公司的高成长性,并且镍价趋势向上,给予目标价18.65元,对应2015年100倍PE。(2014年PE华泽钴镍46倍,恒顺电气48倍,但是公司是国内A股镍龙头企业。并且标的具有稀缺性,受关注度高,市场情绪热烈,理应享有一定估值溢价) 主要不确定性。政策风险;项目达产风险;汇率波动风险;业务整合风险。

资本市场长期忽视,下游领域有望见底反转。此外高纯铝是航空航天及导弹发动机叶片须用超级合金必需元素,成为产业链投资的另一亮点。 全球领先铝深加工企业:拥有“能源-高纯铝-电子铝箔-电极箔”完整产业链,三大园区-乌鲁木齐科技园区、甘泉堡新材料工业园区和阜康能源区,主要产品为电极箔、电子铝箔、高纯铝等,广泛应用于重大装备领域、航空航天、电子信息、交通等各个领域。 产能扩张强化龙头地位;地处新疆,能源优势明显。经历了大规模的扩产后,目前公司高纯铝的产能约5万吨/年,电子铝箔的产能约4.7万吨/年,电极箔产能约1600万平米/年。2013 年公司自发电量约25 亿kWh,假设当前主要耗电产品产能全部达产,当前自备电厂的产能大致覆盖70%以上的用电量。 电极箔的发展依靠铝电解电容器。电极箔属于深加工环节,是生产铝电解电容器的关键材料,后者大约占整体电子元器件12%的份额。目前电脑、电视等传统电子行业及消费类电子行业占比近一半。2013年下游电子行业增速放缓,导致电极箔产业链上的各类深加工产品价格疲弱。但量价齐跌的态势有望在2014年成为转折点。 高纯铝为最上游生产环节:航空航天发动机必需元素之一。目前全球的高纯铝集中在3N5和4N6规格,主要用于电子材料、化工材料、电力行业、汽车制造业、交通置备、军工、航空、航天、特种铸件等领域,其中电子铝箔是高纯铝的主要市场,约占全部需求量的78%。另外,航空航天器需求大量高强度、高韧性、高抗蠕变、高抗疲劳的铝合金。这些铝合金须用杂质含量低的高纯铝配制,同时在制造航空航天发动机与导弹发射发动机方面的叶片须用超级合金,而高纯铝是超级合金的一个必需的元素之一。 盈利预测及评级。公司未来成长视产能利用率提升及价格上涨。鉴于2014年电子行业增速明显上升,假设产能利用率以2014年60%为基数,15-16年每年递增5个百分点;同时,产品价格每年增长5%,预计2014-16年EPS分别为0.02、0.06和0.09元。根据下游产业回暖,我们判断公司盈利也将出现转折,对照当前电子元器件累计产量同比50%的增速,预计公司股价在当前估值下仍旧有25%以上的增长空间,给予目标价8.00元,对应2014-16年动态PE为344、134和88倍估值。买入评级。 不确定性分析。公司股价与大盘相关性强且Beta值高,因此大盘系统性风险是一大风险。同时,下游继续疲弱导致产能利用率无法提升为另一大投资风险。

事件:公司公布半年报,2014 年上半年,公司实现营业收入6.74 亿元,同比减少3.49%,归属于上市公司股东的净利润为188.35 万元,同比增长145.69%,对应的EPS 为0.01 元。而扣除非经常性损益的净利润为-465 万元。 点评: 1. 钛材价格低迷,金属纤维及制品为高毛利产品。钛材疲弱导致主业钛制品盈利受限,公司高毛利产品集中在金属纤维及制品和难熔金属制品,二者毛利率均在25%以上。 2. 主要投资企业经营状况正常。2014 年上半年西部材料主要子公司、参股公司总体盈利能力正常,未出现亏损。 3. 定增引入战略合作者,主营股权投资。公司于7 月发布定增预案:拟发行3758 万股,其中和怡兆恒认购3059 万股,开源基金认购699 万股,以现金认购。锁定3 年,定增价在11.44 元/股。在扣除相关发行费用后,将用于偿还约20000万元银行贷款,剩余部分将用于补充流动资金。假设定增顺利,母公司口径资产负债率将从54.69%下降到39.26%,若以一年期贷款基准利率6%测算,公司每年可节约利息费用约2193 万元(未考虑发行费用,按15%税率考虑所得税影响)。 4. 2014 年盈利为大概率事件。中报显示,1-9 月份的净利润为0-500 万元,盈利主要是上半年执行国储钛锭合同增加净利润。全年看,中报显示2014 年度经营目标为:实现营业总收入15 亿元,归属于上市公司股东净利润1500 万元。如果不考虑引入定增资金降低财务费用,全年实现扭亏为大概率事件。 5. 盈利预测及评级。 公司是稀有金属新材料行业的领先者,是由科研院所转制设立并上市的高新技术企业。成立十多年来,形成了钛产业、金属复合材料产业、金属过滤材料产业、稀贵金属材料产业、难熔金属材料产业和稀有装备制造产业等六大业务领域。强大的技术背景成为公司发展的坚实基础。公司产品大多为新兴产业,假设目前主营保持每年15%左右的同比增速,此次定增所减少的利息支出直接增厚利润。按照定增后约2.1 亿股计算,预计2014-16 年EPS 分别为0.13、0.17 和0.20 元。 估值方面,募集资金后,公司拟继续加强在国家支持的新能源、节能环保、高端装备制造、低碳技术和绿色经济所需新材料的研发投入。由于产品主要应用于化工、环保、军工、电力、航天、医药等新兴领域,享有较高估值,给予22 元目标价,对应2014-16 年PE 分别为170、132 和110 倍估值,增持评级。 6. 风险提示:产学结合进展低于预期。

事件: 公司公告近日与天津市杰冠医疗科技有限公司签订了《关于联合开发3D打印义齿的战略合作协议》。 点评: 合作方义齿生产实力雄厚。天津市杰冠医疗科技有限公司是中国华北地区设立时间最久、规模最大的齿科技工所之一,拥有完整的义齿产品线和传统技工技术,且非常希望将3D打印的先进技术引入到现有的义齿生产过程中。 强强联合、优势互补。公司以往虽然拥有先进的3D打印技术,但是没有找到适合其技术的市场,而杰冠医疗在齿科拥有多年积累却没有3D技术。此次合作,公司负责提供3D打印义齿工艺的研发及金属牙冠的样件打印、提供适用于3D打印义齿的粉末原材料等,杰冠医疗负责义齿的其他制造环节及最终义齿成品的市场推广和销售等,共同推广3D打印等先进技术在齿科领域的应用,联合完成3D打印义齿及相应原材料的医疗认证。 目标规划明确。双方争取在1年内完成打印牙冠的相关认证并实现日销售3D打印义齿不少于300颗,3年内实现日销售量不少于2000颗;在3D打印金属牙冠的基础上进行3D打印种植体的研发和推广,争取3年内完成3D打印种植体的医疗认证,合作期限至2018年12月31日止。协议到期后,若双方未事先提出终止合作,则合作期限自动延长2年。 3D打印市场化再进一程。本协议虽暂无产品订单,无法估计对未来经营业绩的影响,但是为公司首次涉及医疗3D打印技术应用,开拓了全新的市场。 维持公司“买入”评级。公司作为国内规模最大的钎焊用铝合金复合板带箔生产企业之一,也是国内唯一的电站空冷系统用铝钢复合带材的批量生产企业。公司利用研发和技术优势,致力于铝合金复合材料、铝基多金属复合材料以及铝合金非复合材料的研究、生产和销售。通过增发,公司丰富产品线,探寻3D打印新业务,提高行业竞争力。