事件:公司公告与PT.Artabumi Sentra Lndustri签订的《特种冶炼设备成套合同》,合同金额为人民币17260万元,合同交货期为2014年10月-2014年12月底之前,分批次交货。交易方为公司非关联方,交易金额占上一会计年度主营收入的50%以上,预计将明显增厚公司2014年业绩。 点评: 印尼知名度提高,设备出口蓝海就此打开。公司自从2013年国家电网公司进一步加强统一集中招标采购管理后,努力执行走出去战略,大力推进印尼镍工业园区建设。本次签订的重大合同即是公司在印尼知名度打开,为当地企业提供余热余压发电设备,带动国内电力设备出口。1.7亿元的设备销售收入超过公司上年主营收入50%,将明显增厚2014年业绩。 印尼长期发展规划已现雏形。在印尼,公司拥有煤炭资源:中加煤矿(80%股权,2014年已经投产),东加煤矿(76%股权,正在等待煤矿生产开采证,同时拥有了码头),为公司电厂发电提供原料;收购兄弟矿业,为自己矿山或对外提供采矿及挖掘服务;建立印尼工业园,前期通过电厂建设投资带动公司电力设备出口(2014年带来采购9350万元),同时提高知名度为当地企业提供电力相关设备拉动国内产品销售,电厂建成后除为自身冶炼厂供电外还可以向外售电,而REKF建成投产后具有全球范围内的成本优势,利润空间巨大。公司2014年8 月14 日公告,公司拟收购PT.MADANI SEJAHTERA(Madani 公司)95%股权,定价最终为800万美元,勘探结果为:镍含量1.8%以上的储量约625万吨,镍含量1.2%-1.8%的储量约2287万吨。 印尼工业园建设进展顺利:2014年1月份公司主要在进行印尼苏拉威西岛镍铁工业园项目一期(苏拉威西群岛是印尼最主要的红土镍矿产地)的备选地址选址、印尼当地合作方的筛选以及印尼当地合作方的洽谈及筛选工作。现已披露项目一期可行性报告,自备电厂一期安装2*65MW燃煤湿冷发电机组,预计年产镍铁18万t(含Ni 10%),电炉年生产天数330d/a。同时,公司引入四川电力做镍铁工业园的总承包商,合作方资金实力雄厚,可确保项目尽快完成,最大限度的分享印尼镍暴利时期;此外,工业园区电厂建设也可以很大程度带动公司国内电力设备相关产品的销售,从而实现在园区投产前先实现部分利润。项目总投资为29907万美元,其中:建设投资27747万美元、建设期利息1520万美元,铺底流动资金640万美元。 维持“买入”的投资评级。公司依托在电力设备行业的积累在印尼建设全牌照工业园区,解决印尼缺电问题,利用当地优势资源-煤、镍矿,打造完整产业链,发展前景可观。公司业绩有望高增长:1、电力设备板块受益于高铁、轨道交通投资增长;2、印尼板块预计中加煤矿将于今年贡献一部分利润,工业园区投资带动公司电力设备出口;3、公司在印尼知名度提高,为当地企业提供电力设备,带动国内产品出口;4、待园区建设完毕投产将获取镍铁冶炼的高额利润;5、此外,公司外售电毛利率高达50%,引进其他冶炼企业利润可观。 根据本次合同完工进展,我们上调业绩,公司2014-2016年EPS分别为0.36元、0.38元和1.09元,结合镍板块平均估值水平,我们给予公司目标价17.82元,对应2014年50倍PE,维持“买入”评级。 风险提示。政策风险;项目达产风险;汇率波动风险;业务整合风险。

事件:9月17日,银泰资源股价单日大幅上涨8.75% 子公司玉龙矿业业绩大幅增长。公司子公司玉龙矿业主要从事银、铅锌矿开采利用及矿产品销售,拥有西乌珠穆沁旗花敖包特银铅矿采矿权以及附近地区4个探矿权,并包括一个探转采的矿产,主要产品为铅精粉(含银)、锌精粉。矿山生产工艺主要包括采矿和选矿两部分。玉龙矿业2014年上半年实现净利润1.26亿元,与上年同期相比增长幅度达到348.46%。公司计划2014年度投入近5000万元对花敖包特矿区银铅锌矿及外围探矿区域继续进行勘查。并且依照公司以往惯例,其主要的矿山开采工作一般集中于下半年,因此预计公司业绩将在下半年爆发,增长空间巨大。 玉龙矿业矿产质量高、未来勘探前景广阔:玉龙矿业所拥有的花敖包特银铅矿的可采储量为铅金属量47.55万吨、锌金属量55.78万吨、银金属量0.45万吨。2013年度玉龙矿业的入选品位铅为2.9-3.08%,锌为4.33-4.978%,银为379-399g/t。比照国家工业品位相关标准,玉龙矿业所拥有的矿山品位均高于国家标准。公司矿产品位高,质量出众。公司现拥有4宗探矿权证,探矿权的勘探范围达41.11平方公里,公司矿区处在大兴安岭有色金属成矿带和华北地区北缘金成矿带,该地带蕴藏着丰富的有色金属资源,具备了产出银、铜、铅、锌、金等有色金属和贵金属大型矿区的优势条件,是国内外瞩目的寻找大型、特大型乃至世界级有色金属矿床重点地区,找矿潜力巨大,勘探前景非常广阔。 业务毛利率较高,盈利能力出众:2014年上半年公司主营业务毛利率高达近92%,超过90%的业务毛利率处于同行业较高水平,公司盈利能力之强可见一斑。 流动性宽松利好大宗价格,资源类公司受益:全球流动性日趋宽松,利好金属价格上涨,相关资源类公司将受益。两大事件推升流动性。其一,欧元区再次降息,基准利率从0.15%下调至0.05%,并将银行隔夜存款利率从-0.1%下调至-0.2%。并且计划将于十月份启动进一步量宽政策;其二,中国量宽政策再度加码。同时,美国QE退出利空逐渐出尽,贵金属价格下跌空间有限,长期信用货币超发利好银价,公司业绩也将受益。 公司矿石品位高,增储前景广阔,同时目前产量离最大产能还有较大差距,业务的高毛利率为公司带来业绩高弹性。公司未来业绩的成长一方面来自于自产精矿产量的增加,另一方面来自于产品价格银、铅、锌等价格的提升,从而达到量价齐升。控股子公司玉龙矿业采矿工作主要集中于下半年,届时业绩有望进一步提升。同时,全球流动性仍处于较为宽松状态,利好金属价格走势,公司业绩也将受益。 预计公司14-16年EPS分别为0.47元、0.53元和0.60元,考虑到公司下半年业绩可能集中爆发,金属价格走势向好。并且同行业中驰宏锌锗、辰州矿业的滚动市盈率分别为50倍和48倍。因此,我们给予公司2014年40倍的动态PE,上调目标价至18.80元。“买入”评级。 主要风险:金属价格大幅波动,以及公司矿石采选量不达预期。

收购楚江集团旗下四家铜加工相关企业:公司顺利完成资产重组工作,最大股东楚江集团旗下四家公司,楚江合金、森海高新、双源管业和楚江物流成功并入上市公司。三大看点,第一,公司产品结构得到丰富,新增业务加强公司市场竞争力;第二,公司业绩在未来有望得到进一步增厚;第三,能够形成良好的协同效应和规模效应。集团旗下铜加工相关企业均并入上市公司,实现整体上市,未来潜力巨大。 楚江合金,黄铜线材行业龙头企业:公司主营黄铜圆、扁线及异型材料的生产业务。现有产能25000吨/年,市场占有率达10%。是国内黄铜合金线材行业的龙头企业。 森海高新,铜杆产品市场空间巨大:公司主要从事铜线、电磁线、导电铜杆的生产和销售业务。年产能达到10万吨,其中低氧铜杆7.5万吨,无氧铜杆2.5万吨。目前国内电缆市场需求庞大,上游铜杆产品市场空间巨大。 双源管业,下游需求空间巨大:公司主营冷轧带钢等特种钢材的生产销售业务。是安徽省最大的窄带钢生产基地和全国知名的钢产品企业。目前全球特种钢产量占钢铁总产量的比例达到近20%,而我国这一比例仅为9.1%,未来发展空间巨大。 传统业务优势明显具看点:公司传统的主营业务是铜基合金板带材的生产,加工和销售。旧业务业绩处在一个向好的趋势之上,仍具有较多看点。第一,传统业务盈利能力不断加强;第二,公司以废杂铜为原材料,在成本和政策支持方面有明显优势;第三,公司研究团队实力坚强,形成了自身独立的技术创新能力。 中国经济企稳,铜下游需求转好:在微刺激保增长的政策背景下,我们认为中国经济下半年的走势或将初步企稳。而在经济转好的情况下,铜下游需求产业将出现好转。在政策面利好整体经济走势的大背景下,反弹可期待。 投资建议:公司有三大亮点:第一,收购集团旗下四家铜加工相关企业,未来业绩增长空间巨大;第二,传统业务优势突出。废杂铜做加工原料,成本优势明显,享受政府优惠政策;第三,中国经济或企稳反弹,利好行业下游需求。预计14-15年EPS分别为0.33元、0.44元。考虑到同行业中博威合金的PE估值为49倍,并且公司在重组后,无论是业绩或是企业价值都存在较大提升空间,因此我们给予精诚铜业47倍的PE估值,对应2014年预测0.33元的EPS,目标价15.51元。 风险提示:公司完成重大资重组工作,新并入四家子公司尚处于磨合阶段,业绩提升情况可能不及预期;铜价波动幅度较大;中国经济疲软,下游需求乏力。

盈利预测及估值。根据公司2013年备考业绩显示,陕西华泽2013-15年度实现的扣除非经常性损益后的合并净利润不低于1.9、2.1和2.2亿元。而矿山资产平安鑫海2012-2015年净利润(扣除非经常性损益)不低于1.8、1.7、1.7和1.7亿元。假设公司保持现有产能不变,单纯依靠镍价上涨驱动业绩(印尼禁矿不断发酵,以当前价格为基准,推动每年价格上涨10%),预计2014-16年EPS分别为0.43、0.48和0.57元。镍价上涨趋势明显,整体板块享有较高估值,同行业公司PETTM(截止2014年09月05日)均较高,给予公司目标价31元,对应2014-16年动态PE分别为72.9、64.9和54.4倍,买入评级。

事件: 公司公告与中国兵器科学与工程研究院签订《战略合作协议书》,拟通过整体规划、战略合作、分布实施,着力打造集研发、设计、生产、技术服务为一体的合作模式,共同促进高性能轻金属复合装甲材料产业的发展。 点评: 合作方军工背景雄厚。中国兵器科学与工程研究院是以新材料、先进制造技术、电子信息及化工与医药等高新技术领域的应用研究和技术开发为主的国家大型科研机构;是兵器行业唯一从事国防金属材料、非金属材料及其工艺技术研究的专业研究院,负责引领兵器材料与工艺技术的创新发展,指导兵器材料在陆军装备上的应用推广,承担多项国家重点预先研究和型号研制任务。 强强联合,剑指装甲材料。本次合作,以高性能轻金属复合装甲材料为发展方向,大力发展叠层装甲铝合金、多金属等复合装甲材料以及复合装甲用轻金属夹层材料等,以提高材料性能、降低成本为方向,加快高性能轻金属复合装甲材料的研发步伐,满足战略性新兴产业及国家型号装备的需求,逐步形成轻金属复合装甲材料的研发、生产与评价基地。 2014年拟启动项目明确。今年拟启动的项目有两个:一、低成本叠层装甲铝合金材料的工业化生产及应用,共同开展低成本叠层装甲铝合金材料工业化生产研究,突破低成本制造关键技术,开展低成本叠层装甲铝合金材料应用技术研究,为实现其在装备上的应用奠定基础;二、复合装甲用高性能薄规格装甲铝合金夹层材料工业化生产及应用,针对复合装甲用超薄装甲铝合金板材,开展工业化生产研究,产品满足应用要求。 维持公司“买入”评级。公司作为国内规模最大的钎焊用铝合金复合板带箔生产企业之一,也是国内唯一的电站空冷系统用铝钢复合带材的批量生产企业。公司利用研发和技术优势,致力于铝合金复合材料、铝基多金属复合材料以及铝合金非复合材料的研究、生产和销售。通过增发,公司丰富产品线,探寻3D打印新业务,提高行业竞争力,同时努力拓展军工方面新应用,发展潜力巨大。我们根据产能调整情况,给予公司2014-2015年EPS 0.29元和0.42元的盈利预测,对应2014年9月2日收盘价的动态PE分别为59.71倍和42.26倍,维持公司“买入”的投资评级。考虑到公司的高成长性,以及成本控制能力增强,给予目标价20.63元,对应2014年70倍PE。 主要不确定性。原材料价格大幅下跌风险;新产品开发和产业化失败风险;市场竞争风险;募投项目能否按时达产风险。

事件: 公司8月30日公布2014年半年报,1-6月实现营业收入14.25亿元,同比上涨90.54%;营业利润-4400.91万元,利润总额-4431.23万元,归属于上市公司股东净利润384.37万元,基本每股收益0.005元。 点评: 收入增长源于皇家矿业产能释放。报告期加拿大皇家矿业Nunavik铜镍矿项目建成投产,投产后运行效果良好,上半年加拿大吉恩国际实现净利润1.07亿元,使公司2014年上半年合并报表营业收入大幅上升90.54%,实现归属于母公司的净利润384.37元。随着加拿大皇家矿业项目产能的逐步释放,公司原料保障率和自给率将得到大幅提升和改善,以及公司非公开发行募集资金到位,财务费用将大幅下降,公司盈利能力将逐步增强。将有利于公司进一步做大做强主业,提升主业竞争力和市场地位,可持续发展能力。 投资建设电池材料及动力电池研发生产基地。公司为满足发展需要,扩大生产能力,进一步优化公司产能布局,延伸镍产品产业链,提高盈利水平,公司控股子公司吉林吉恩亚融科技有限公司拟投资约1.25亿元,用于建设电池材料及动力电池研发生产基地项目,建设规模为年产普通球镍2000吨/年、包覆钴球镍2000吨/年、三元前驱体1000吨/年。目前,该项目的前期工作已基本完成。三项费用符合预期。报告期,公司销售费用同比增长275.35%,达到6141.80万元,源于皇家矿业投产;财务费用下降37.43%,达到7362.32万元,主要是募集资金到位、汇兑收益增长所致;管理费用增长49.82%,达到1.54亿元,源于皇家矿业投产。三费合计2.89亿元,同比增长22.06%。但是,除销售费用外,其他费用收入占比均下降。首次给予公司“买入”评级。公司的发展战略定位于立足镍、铜、钴等金属及其盐类深加工产品,做宽做精,提高技术含量和产品档次,逐步探索境外投资合作开矿等新的经营领域,实现公司跨越式发展。目前公司在境外拥有权益镍金属储量达到60余万吨,是公司国内镍金属储量的4倍多,在加拿大拥有面积超过3000平方公里的探矿区域。 我们根据产能释放情况,给予公司2014-2015年EPS 0.11元和0.19元的盈利预测,对应2014年9月1日收盘价的动态PE分别为141.78倍和85.41倍,首次给予公司“买入”的投资评级。考虑到公司的高成长性,并且镍价趋势向上,给予目标价18.65元,对应2015年100倍PE。(2014年PE华泽钴镍46倍,恒顺电气48倍,但是公司是国内A股镍龙头企业。并且标的具有稀缺性,受关注度高,市场情绪热烈,理应享有一定估值溢价) 主要不确定性。政策风险;项目达产风险;汇率波动风险;业务整合风险。

资本市场长期忽视,下游领域有望见底反转。此外高纯铝是航空航天及导弹发动机叶片须用超级合金必需元素,成为产业链投资的另一亮点。 全球领先铝深加工企业:拥有“能源-高纯铝-电子铝箔-电极箔”完整产业链,三大园区-乌鲁木齐科技园区、甘泉堡新材料工业园区和阜康能源区,主要产品为电极箔、电子铝箔、高纯铝等,广泛应用于重大装备领域、航空航天、电子信息、交通等各个领域。 产能扩张强化龙头地位;地处新疆,能源优势明显。经历了大规模的扩产后,目前公司高纯铝的产能约5万吨/年,电子铝箔的产能约4.7万吨/年,电极箔产能约1600万平米/年。2013 年公司自发电量约25 亿kWh,假设当前主要耗电产品产能全部达产,当前自备电厂的产能大致覆盖70%以上的用电量。 电极箔的发展依靠铝电解电容器。电极箔属于深加工环节,是生产铝电解电容器的关键材料,后者大约占整体电子元器件12%的份额。目前电脑、电视等传统电子行业及消费类电子行业占比近一半。2013年下游电子行业增速放缓,导致电极箔产业链上的各类深加工产品价格疲弱。但量价齐跌的态势有望在2014年成为转折点。 高纯铝为最上游生产环节:航空航天发动机必需元素之一。目前全球的高纯铝集中在3N5和4N6规格,主要用于电子材料、化工材料、电力行业、汽车制造业、交通置备、军工、航空、航天、特种铸件等领域,其中电子铝箔是高纯铝的主要市场,约占全部需求量的78%。另外,航空航天器需求大量高强度、高韧性、高抗蠕变、高抗疲劳的铝合金。这些铝合金须用杂质含量低的高纯铝配制,同时在制造航空航天发动机与导弹发射发动机方面的叶片须用超级合金,而高纯铝是超级合金的一个必需的元素之一。 盈利预测及评级。公司未来成长视产能利用率提升及价格上涨。鉴于2014年电子行业增速明显上升,假设产能利用率以2014年60%为基数,15-16年每年递增5个百分点;同时,产品价格每年增长5%,预计2014-16年EPS分别为0.02、0.06和0.09元。根据下游产业回暖,我们判断公司盈利也将出现转折,对照当前电子元器件累计产量同比50%的增速,预计公司股价在当前估值下仍旧有25%以上的增长空间,给予目标价8.00元,对应2014-16年动态PE为344、134和88倍估值。买入评级。 不确定性分析。公司股价与大盘相关性强且Beta值高,因此大盘系统性风险是一大风险。同时,下游继续疲弱导致产能利用率无法提升为另一大投资风险。

事件:公司公布半年报,2014 年上半年,公司实现营业收入6.74 亿元,同比减少3.49%,归属于上市公司股东的净利润为188.35 万元,同比增长145.69%,对应的EPS 为0.01 元。而扣除非经常性损益的净利润为-465 万元。 点评: 1. 钛材价格低迷,金属纤维及制品为高毛利产品。钛材疲弱导致主业钛制品盈利受限,公司高毛利产品集中在金属纤维及制品和难熔金属制品,二者毛利率均在25%以上。 2. 主要投资企业经营状况正常。2014 年上半年西部材料主要子公司、参股公司总体盈利能力正常,未出现亏损。 3. 定增引入战略合作者,主营股权投资。公司于7 月发布定增预案:拟发行3758 万股,其中和怡兆恒认购3059 万股,开源基金认购699 万股,以现金认购。锁定3 年,定增价在11.44 元/股。在扣除相关发行费用后,将用于偿还约20000万元银行贷款,剩余部分将用于补充流动资金。假设定增顺利,母公司口径资产负债率将从54.69%下降到39.26%,若以一年期贷款基准利率6%测算,公司每年可节约利息费用约2193 万元(未考虑发行费用,按15%税率考虑所得税影响)。 4. 2014 年盈利为大概率事件。中报显示,1-9 月份的净利润为0-500 万元,盈利主要是上半年执行国储钛锭合同增加净利润。全年看,中报显示2014 年度经营目标为:实现营业总收入15 亿元,归属于上市公司股东净利润1500 万元。如果不考虑引入定增资金降低财务费用,全年实现扭亏为大概率事件。 5. 盈利预测及评级。 公司是稀有金属新材料行业的领先者,是由科研院所转制设立并上市的高新技术企业。成立十多年来,形成了钛产业、金属复合材料产业、金属过滤材料产业、稀贵金属材料产业、难熔金属材料产业和稀有装备制造产业等六大业务领域。强大的技术背景成为公司发展的坚实基础。公司产品大多为新兴产业,假设目前主营保持每年15%左右的同比增速,此次定增所减少的利息支出直接增厚利润。按照定增后约2.1 亿股计算,预计2014-16 年EPS 分别为0.13、0.17 和0.20 元。 估值方面,募集资金后,公司拟继续加强在国家支持的新能源、节能环保、高端装备制造、低碳技术和绿色经济所需新材料的研发投入。由于产品主要应用于化工、环保、军工、电力、航天、医药等新兴领域,享有较高估值,给予22 元目标价,对应2014-16 年PE 分别为170、132 和110 倍估值,增持评级。 6. 风险提示:产学结合进展低于预期。

事件: 公司公告近日与天津市杰冠医疗科技有限公司签订了《关于联合开发3D打印义齿的战略合作协议》。 点评: 合作方义齿生产实力雄厚。天津市杰冠医疗科技有限公司是中国华北地区设立时间最久、规模最大的齿科技工所之一,拥有完整的义齿产品线和传统技工技术,且非常希望将3D打印的先进技术引入到现有的义齿生产过程中。 强强联合、优势互补。公司以往虽然拥有先进的3D打印技术,但是没有找到适合其技术的市场,而杰冠医疗在齿科拥有多年积累却没有3D技术。此次合作,公司负责提供3D打印义齿工艺的研发及金属牙冠的样件打印、提供适用于3D打印义齿的粉末原材料等,杰冠医疗负责义齿的其他制造环节及最终义齿成品的市场推广和销售等,共同推广3D打印等先进技术在齿科领域的应用,联合完成3D打印义齿及相应原材料的医疗认证。 目标规划明确。双方争取在1年内完成打印牙冠的相关认证并实现日销售3D打印义齿不少于300颗,3年内实现日销售量不少于2000颗;在3D打印金属牙冠的基础上进行3D打印种植体的研发和推广,争取3年内完成3D打印种植体的医疗认证,合作期限至2018年12月31日止。协议到期后,若双方未事先提出终止合作,则合作期限自动延长2年。 3D打印市场化再进一程。本协议虽暂无产品订单,无法估计对未来经营业绩的影响,但是为公司首次涉及医疗3D打印技术应用,开拓了全新的市场。 维持公司“买入”评级。公司作为国内规模最大的钎焊用铝合金复合板带箔生产企业之一,也是国内唯一的电站空冷系统用铝钢复合带材的批量生产企业。公司利用研发和技术优势,致力于铝合金复合材料、铝基多金属复合材料以及铝合金非复合材料的研究、生产和销售。通过增发,公司丰富产品线,探寻3D打印新业务,提高行业竞争力。

事件:公司公布半年报,2014年上半年,公司实现营业收入38.92亿元,同比增长6.52%。实现净利润1.4亿元,同比增长96.69%,对应EPS0.2053元。细化而言,一二季度单季EPS分别为0.045和0.16元,去年二季度几乎处于盈亏平衡。本报告期末总资产为159.16亿元,比上年末增加3.02%,股本不变。 点评:1.主营钨产品方面,受后端需求不振影响,钨精矿价格持续走低,盈利下降。报告期内,公司所处行业整体表现低迷,其中:钨行业由于缺乏下游需求的支持,市场仍以清淡为主基调。根据百川资讯显示,2014年2季度钨精矿均价为10.9万元/吨,同比下跌15%。当前钨精矿价格为10.6万元/吨,处于低位。公司合金产品总体保持平稳,粉末等传统产品销量有所增加,二季度以来,整体刀具、数控刀片等新产品产销量逐步增加,盈利能力逐步提升。 2. 报告期内稀土市场仍未走出低迷状态,部分产品价格持续下行。报告期内,稀土行业下游需求疲软,稀土价格持续走跌,稀土氧化物市场供过于求,磁材市场产能增加、竞争加剧,稀土市场需求无明显回暖迹象。第二季度氧化镝均价为168万元/吨,较第一季度跌幅3%;当前价格150万元/吨,处于低位。公司下属福建省长汀金龙稀土有限公司(权益98.15%)稀土金属产品(稀土金属、磁性材料和荧光粉等)销售有所增加,由于高价库存影响减小,报告期内盈利水平同比大幅减亏(报告期预计亏损1729万元,上年同期亏损10865万元)。 3. 公司电池材料产品产销量增加,盈利提升。锂电材料的需求将随着新能源汽车发展继续快速增长,能源板块盈利提升也符合当前行业景气的发展趋势,预计该板块随着销量提升将逐渐成为盈利业务。 4. 重点投资项目进展顺利。报告期内,长汀金龙3000吨磁性材料生产线、厦门金鹭的刀片和刀具的扩产项目、九江金鹭和洛阳金鹭的建设项目、海隅钨业的5000吨APT扩产项目、以及都昌金鼎的矿山项目等重大投资项目进展顺利。 5. 公司融资事项进度。公司拟非公开发行不超过15000万股,发行价格为20.23元的普通股票,拟募集资金总额(含发行费用)不超过303450万元。鉴于公司2013年度利润分配方案已实施完成,后将本次非公开发行股票发行价格由20.23元/股调整为19.98元/股,发行数量不做调整,拟募集资金规模将调整为不超过299700万元(含发行费用)。 公司非公开发行A股股票申请材料于2014年5月获得中国证监会受理,目前正在审核中,尚待中国证监会核准。 6.盈利预测及评级。根据2013年年报显示,2014年公司预计实现营业收入108亿元(按照上半年的收入再算上下半年的地产收入,应该不成问题),合并成本费用总额88亿元,争取实现净利润比2013年有所增长。未来三年的业绩增量:1)钨业务:增量主要来自钨精矿价格上涨,当前价格为底位,而该业务仍旧为利润贡献主体;2)能源新材料:增量主要来自3000吨/年磁材达产及能源材料盈利能力的提升;3)房地产业务:公司地产项目储备多,2014-15年随着海峡国际4期和后期项目交付,地产业务盈利有保障。预计2014-16年EPS分别为0.80、1.20和1.46元。目前公司所处的新能源汽车产业链的发展明显提升公司估值,给予公司目标价40元,对应2014-16年动态PE分别为50、33和27倍,买入评级。 7. 不确定性分析。钨下游需求疲弱导致钨价疲弱。稀土下游需求疲弱。

事件: 公司8月28日公布半年报,公司实现营业收入929.36亿元,同比增加5.64%;营业成本903.93亿元,同比增加6.99%;营业利润16.71亿元,同比增长16.39%。报告期末,公司总资产为96.33亿元,实现归属于母公司股东的净利润人民币11.96亿元,同比下降3.55%。稀释每股收益为0.35元。 点评: 抵住宏观经济压力,保持整体经营平稳:2014年上半年,公司实现营业收入929.36亿元,同比增加5.64%;营业成本903.93亿元,同比增加6.99%;营业利润16.71亿元,同比增长16.39%;归属于母公司股东的净利润11.96亿元,同比下降3.55%。主要因为报告期内,发达国家复苏缓慢、新兴经济体增长放慢、地缘政治局势持续紧张、中国经济下行压力较大,有色行业受宏观经济的影响,一方面,产品价格在一季度大幅下滑,二季度虽有所回升,但仍处在低位。另一方面,成本快速上升,下游需求不足,产能发挥受限。上半年,公司主要产品产量完成进度:生产阴极铜56.90万吨,同比增长1.83%;黄金13183公斤,同比增长3.80%;白银301吨,同比增长5.61%;铜杆36.2万吨,同比上涨2.55%;硫酸148万吨,同比增长4.96%;硫精矿118万吨,同比增长11.32%,皆与上年同期基本持平,销售收入小幅增长,但受产品价格下跌影响,经营业绩出现一定幅度下滑,但整体经平稳。 贸易业务扩大致使财务费用翻倍:报告期内,财务费用为3.97亿元,比上年同期增加人民币2.34亿元,同比增幅143.81%,一是由于公司各贸易公司业务量扩大,导致银行借款增加,二是银行融资成本上升,利息支出增加;三是人民币贬值产生汇兑损失,在去年同期表现为汇兑收益。 重大募投项目进展顺利:报告期内,公司实际投入城门山铜矿二期扩建工程1435万元,累计完成项目计划投资额的98.2%。项目完成后可提升城门山铜矿的产能至日采选矿石7000 吨,每年产铜精矿含铜14816.93 吨;德兴铜矿扩大采选生产规模技术改造工程项目,业已完成计划投资额的82.28%,建设完成后,德兴铜矿现有采选生产规模将从日采选矿石10万吨扩大到13万吨,每年将新增铜精矿含铜4.1万吨、含金61千克、含银25.3吨、含钼1614吨,含硫87597吨。该项目的建成将提高集团的原料自给率,具有较好的投资效益。而阿富汗铜矿采矿权的开发由于文物搬迁等原因,与之前预计投产时间有延后。加拿大北秘鲁铜业公司股权的收购,也由于环境评估及土地征购等原因,与之前预计投产时间有延后。 投资建议:公司属于大型资源企业,同时拥有有色金属贸易业务,有色金属价格变动对其业绩影响巨大。预计未来铜价趋稳,公司业绩有望回升,同时公司资源保有量非常丰富,并积极展开境内外募投项目,资源保有量将进一步增加。预计14、15年EPS分别为1.13元和1.24元。以2014年13倍的动态PE计算,公司半年目标价14.69元。给予公司增持评级。

积极拓展海外市场,印尼建电厂利润丰厚。公司是专业从事电网节能、环保及电能质量优化解决方案的电力装备供应商。近年由于国家电网加强统一集中招标采购,部分订单要求由系统内企业消耗,市场竞争加剧。公司积极探索海外发展良机,印尼因为外岛普遍缺电严重,政府鼓励外资建电厂,利润丰厚,可谓是一片蓝海。 利用印尼优势资源,结合自身电力设备生产强项,解决“先生鸡还是先生蛋”的问题。建电站就要找最大的用电对象,公司利用当地的优势资源--红土镍矿建冶炼厂消耗电厂发电,余电外卖给工业园区其他入园企业,同时收购煤炭降低发电成本。该一体化模式解决了单独电厂、单独建冶炼厂的投资风险,成本低、效率高。 印尼禁矿改变镍全球供需格局。2014年1月12日,印尼正式禁止原矿出口,红土镍矿首当其冲。印尼是镍的第一供应大国,停止出口原矿、当地冶炼产能建设缓慢,菲律宾出口量和质都不能填补印尼的缺位,全球范围供应短缺不可避免。 下半年酝酿做镍“第二波”。随着夏休结束,9月份进入镍最大下游--不锈钢生产旺季,将带动镍消费增长;国内红土镍矿库存消耗加速,预计10月将有大量镍铁厂因缺矿关停或转产,导致镍铁供应减少,推动镍价上涨;9月印尼总统佐科威将正式上任,加强市场对印尼政策的信心;菲律宾在印尼禁矿后,成为中国最大的红土镍矿出口国,其主要镍矿装船点将迎来雨季,减少出口量;受青岛港融资欺诈案件影响,国内保税区融资镍回流LME仓库,对伦镍价格压制已到尾声;11月左右国内上期所期镍上市,本身将引起一波炒作外,也将沉淀一部分镍板在交割仓库,形成一定的需求。 首次给予“买入”的投资评级。公司依托在电力设备行业的积累在印尼建设全牌照工业园区,解决印尼缺电问题,利用当地优势资源—煤、镍矿,打造完整产业链,发展前景可观。公司业绩有望高增长:1、电力设备板块受益于高铁、轨道交通投资增长;2、印尼板块预计中加煤矿将于今年贡献一部分利润,工业园区投资带动公司电力设备出口,预计2014年下半年增厚利润2000多万元,待园区建设完毕投产将获取镍铁冶炼的高额利润,此外,公司外售电毛利率高达50%,引进其他冶炼企业利润可观。我们预测,公司2014-2016年EPS分别为0.22元、0.26元和0.98元。对应行业平均估值水平(2014年吉恩镍业PE108倍,华泽钴镍PE66.7倍)给予2014年60倍PE,目标价13.20元,“买入”评级。 风险提示。政策风险;项目达产风险;汇率波动风险;业务整合风险。

事件:公司公布半年报:报告期内,公司完成营业收入191896.05万元,比上年同期增长10.92%;归属于母公司所有者权益的净利润为16193.36万元,比上年同期下降10.10%,对应EPS0.15元,比去年同期下降11.76%。第一、二季度单季EPS分别为0.064和0.086元。 点评:1.当前稀土价格处于低谷。从毛利率上看,上半年磁材的综合毛利率达到23.74%。反映在价格上,二季度产品价格均价同比略增,而当前磁材价格受到钕、镝价格影响,处于过去4年的低谷。 2.募投产能有序扩张。相比天津、宁波基地,北京基地的投产进度明显滞后,三者对应的下游领域分别是天津家电及风电,宁波电子领域,北京家电和新能源汽车用。 3.外延式扩张积极进行。公司与谢怀宝、安海路、王川明、马诺及天津奥纳科技于2014年8月26日在北京签署了《天津奥纳科技有限公司增资协议书》。公司将以自有资金5582.60万元增资天津奥纳科技有限公司。增资完成后,公司持有奥纳科技34%的股权。天津奥纳科技有限公司注册资本6800万元,经营范围:非晶纳米晶材料,磁性材料、器件及相关设备的研发、生产、销售;金属材料经营销售;机电设备的研发、生产、销售。 非晶、纳米晶软磁材料为新型节能材料,目前,日立金属和德国VAC是世界非晶软磁材料领域的标杆企业,一直居于全球领先地位。中科三环此时切入非晶软磁领域,为未来的国际合作打下了基础,使得未来公司实施更大规模、更高层次的合作或并购成为可能。所以,公司本次对非晶软磁领域进行布局具有深远的战略意义。 4.积极开拓汽车领域磁材应用。近期,公司控股子公司天津三环乐喜拟初期以自有资金2亿元人民币投资设立全资子公司南通三环乐喜新材料有限公司,建设年产2000吨高性能钕铁硼自动化生产线,并根据市场发展的需要,最终拓展到5000吨规模。本次投资将满足汽车等节能环保领域对高性能钕铁硼永磁材料不断增长的需求,特别是新能源汽车在未来几年内的迅猛发展。 5.盈利预测及评级。经过多年的快速发展,公司钕铁硼业务已经稳固确立了全球第二的产业规模和行业地位,进入到了稳定增长的产业发展周期。公司不断拓展磁性材料领域新技术、新材料、新产品。假设磁材产品以年均20%增长且对于价格,考虑到WTO诉讼失败对行业整合的倒逼影响,假设稀土价格较13年小幅提升且保持平稳,预计2014-16年EPS分别为0.42、0.50和0.57元。公司有两大亮点:1)高管增持凸显发展信心;2)汽车领域销售渠道坚实,2014年行业平均估值(TTM)为35倍,稀土资源的稀缺性及新能源汽车产业发展空间广阔支撑了高估值,给予公司目标价18元,对应2014-16年动态PE分别为43、36和32倍,维持评级买入。 6.不确定性分析。下游需求疲弱。

事件: 公司8月25日公布2014年半年报,1-6月实现营业收入6.90亿元,同比下降15.24%;营业利润4697.08万元,同比下降19.77%;利润总额4779.99万元,同比下降19.38%;归属于上市公司股东净利润4060.32万元,同比下降19.43%;基本每股收益0.11元。 点评: 下游市场分化,产品结构逐步调整。2014年上半年,公司收入6.90亿元,同比下降15.24%,主要源于产品销售量的降低及铝锭价格的下降。公司产品的总销售量为36240吨,同比减少13.52%。其中铝合金非复合材料销售量同比下降19.55%;铝合金复合材料销售量同比下降1.64%;铝基多金属复合材料销售量同比下降21.73%,其中铝钢产品销售量同比下降25.61%,其他多金属复合材料销售量同比增长224.65%。报告期内,上海有色网铝锭平均现货价格为每吨13140元,去年同期铝锭平均价格为14634元,同比下降10.21%,铝锭价格的下跌导致报告期内铝产品平均售价下降约5%。 由于募投项目的4000MM热轧机组到二季度末才开始较小批量试产,公司的整体产能没有有效释放。同时,公司的目标市场出现较大的分化,汽车市场的需求继续保持增长,但火电、工程机械和家用空调的需求出现了不同程度的下降,公司进行了主动的产品结构调整。 对于铝合金复合材料比例高的汽车行业加强了市场推广力度,同时考虑到销售回款和毛利率低的因素,公司主动降低了火电空冷行业铝合金翅片等非复合材料为主的业务占比。报告期内铝合金复合材料的销售量占比从去年同期的43.19%增长到了48.17%,且呈现持续上升趋势。由于上半年全国新建电站项目减少,且有部分火电站采用间接空冷技术,报告期内铝钢复合材料销售量大幅下降25.61%,但随着大量新项目在7、8月开始开工建设,下半年空冷行业的需求会有明显改善。 此外,报告期内除铝钢以外的其他多金属复合材料销售量大幅增长224.65%,现在公司产品已经被大量客户所认可,随着公司铝不锈钢等多金属复合材料陆续通过一批大客户的验证和审核,下半年产品需求量有望进一步大幅增加,同时公司募投项目部分设备已经形成产能,保证了未来需求大幅增长时公司具有足够的产能来为客户及时提供产品。 新设银邦精密快速实现3D市场推广。公司最新投资的控股子公司无锡银邦精密制造科技有限公司,主要业务为设计、制造3D打印随形冷却注塑模具。经过半年多的市场推广和技术认证,银邦精密已经同电子、汽车、快速消费品包装行业等主要应用行业的知名客户展开了合作,且已经取得了客户的一致好评,可以预见该3D打印产品的需求在未来会较快的增长。飞而康报告期实现营业收入106万元,营业利润-358.50万元,净利润-358.50万元。主要原因为飞而康主营业务都属于新技术,尚没有非常成熟的商业模式和需求市场,需要较长的时间周期来开拓市场,最终实现产品的产业化。 三项费用符合预期。报告期,公司销售费用同比增长21.98%,达到1739.22万元,主要是出口业务的大幅增长,相关的保险费用和海外运费大幅增加;财务费用增加至31.25万元,主要是募集资金定期存款利息减少所致;管理费用下降8.93%,达到4498.65万元。三费合计6269.12万元,同比微增7.35%。 公司近期公布增发预案,拟增发9700万股,募集资金不超过9.7亿元,控股股东认购不低于3亿元。募集资金用于硬质/超硬铝合金及其复合材料项目、随形冷却注塑模具项目、研发中心升级改造项目以及补充流动资金。 增发丰富公司产品线、增强研发能力。目前,公司主要产品为钎焊用热交换铝合金及其复合产品,应用方向相对单一,通过增发涉足新的高技术附加值、高增长领域,增强公司盈利能力。此外,层状金属复合材料的生产制造对研发能力要求较高,公司需要不断保持创新能力,维护行业竞争地位。 维持公司“买入”评级。公司作为国内规模最大的钎焊用铝合金复合板带箔生产企业之一,也是国内唯一的电站空冷系统用铝钢复合带材的批量生产企业。公司利用研发和技术优势,致力于铝合金复合材料、铝基多金属复合材料以及铝合金非复合材料的研究、生产和销售。通过增发,公司丰富产品线,探寻3D打印新业务,提高行业竞争力。 我们根据产能调整情况,给予公司2014-2015年EPS0.29元和0.42元的盈利预测,对应2014年8月25日收盘价的动态PE分别为60.64倍和42.91倍,维持公司“买入”的投资评级。考虑到公司的高成长性,以及成本控制能力增强,给予目标价20.63元,对应2014年70倍PE。 主要不确定性。原材料价格大幅下跌风险;新产品开发和产业化失败风险;市场竞争风险;募投项目能否按时达产风险。

事件: 公司8月25日公布2014年上半年财报,公司上半年共实现营业收入1.84亿元,同比增加2286.94%;营业利润为1.25亿元,较上年同期减少44.58%;归属于上市公司股东的净利润7705.58万元,较上年同期减少61.91%。稀释每股收益为0.07元。预计14-15年EPS为0.47元和0.53元。 点评: 营收增加而利润下滑,源于去年同期盈利主要来自出售酒店:公司2014年上半年营业收入大幅增长,与去年同期相比增长幅度达到2286.94%。而利润则出现下滑,同比减少44.58%。究其原因主要是由于公司去年同期盈利主要来自于重大资产重组中出售北京银泰酒店公司取得的投资收益。因此,今年在缺少这部分投资收益后,利润出现一定程度的下滑,并非是公司经营业绩不佳所导致。而今年主要利润来源是来自于玉龙矿业的盈利。同时,公司2014年上半年营业成本也较去年有所提升,同比增长3246.54%。主要原因是由于玉龙矿业结转的销售成本增加。 公司控股子公司玉龙矿业业绩增长喜人:公司控股子公司玉龙矿业2014年上半年实现净利润1.26亿元,与上年同期相比增长幅度达到348.46%。公司计划2014年度投入近5000万元对花敖包特矿区银铅锌矿及外围探矿区域继续进行勘查。上半年公司对花敖包特矿区银铅锌矿II区进行了勘查,勘察成果令人满意。公司充填系统建设取得了实质性的进展,永久充填站主体工程已经基本竣工,临时充填站已于5月初正式充填作业,日最高充填量达1319m3,已基本接近原先计划充填量的上限。同时,公司主要开采工作通常集中于下半年,因此预计下半年业绩将迎来进一步爆发。 业务毛利率高,凸显公司盈利能力强:2014年上半年公司主营业务毛利率高达91.93%,虽然相较于去年同期相比略有下滑,下降幅度为2.31%,但超过90%的毛利率在同行业中处于相对较高水平。可以由此凸显出公司盈利能力较强。 三费增减不一,管理费用出现下滑:公司2014年上半年管理费用出现下滑,下降幅度为42.45%,主要是由于去年同期支付了较多的重组费用。而销售费用和财务费用则出现了明显了上升,增幅分别达到77.49%和89.73%。 投资建议:公司特点:公司矿石品位高,增储前景广阔,同时目前产量离最大产能还有较大差距,该业务的高毛利率为公司带来业绩高弹性。公司未来业绩的成长一方面来自于自产精矿产量的增加,另一方面来自于产品价格银、铅、锌等价格的提升,从而达到量价齐升。预计14-16年EPS分别为0.47元、0.53元和0.60元。给予公司2014年动态30倍PE,目标价14.10元。维持公司买入评级。