大宗电商全面实现‘0-1’落地。作为第三方产业互联网平台龙头,上海钢联一直引领行业模式创新,完成了资讯1.0、交易服务闭环2.0阶段、步入‘整合产业与供应链3.0阶段’。 预计上海钢联今年交易额大概达到一千亿左右,打造大宗商品的高效生态系统,目标发展成为万亿级的产业平台。纯正第三方大宗电商龙头平台,打造了高壁垒的交易服务闭环模式:控交易、控货权,提供金融服务和仓储物流等增值服务。万亿大宗商品平台金融服务,可比C端支付宝、蚂蚁金服。大宗商品拥有的产业深度,在未来C2M供应链改造的进程中将逐步释放能量、体现优势,成长空间巨大。 海外互联网巨头市值连创新高,行业预期持续向好。FAGMA(APPLE、GOOGLE、MICROSOFT、AMAZON、FACEBOOK)五大公司市值已超美股总市值的10%,股价连创新高。FAGMA在各自细分行业正处在技术与商业正反馈不断加强的过程中,龙头溢出效应明显。上海钢联在我国产业互联网竞争格局中正越来越好,赢者通吃局面越来越明显,护城河越来越高,互联网平台龙头地位愈发稳固。 公司盈利模式已趋成熟,正在大宗互联网爆发放量前夕。做实寄售,交易全面收费(平台提供结算和开票等服务,每吨收取0-10元佣金)。2017年开始,寄售交易更注重质量,收取交易佣金,不再免费。移动资讯业务预收超过1亿(逻辑可比同花顺),我的钢铁app在苹果畅销排行长期排前五名,在成本既定前提下,该业务未来成为净利润爆发的一重要动力。恪守第三方属性,只做增值服务。恪守第三方属性使得交易端竞争格局完全倾向于公司,今年业绩将主要来自数据服务、佣金、金融服务(控交易、控货权,提供金融服务和仓储物流等增值服务)。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。预计公司2017-2019年净利润为1亿、3亿、5亿元,EPS 分别为0.63、1.88、3.14元,当前股价对应市盈率估值分别为62、21、12倍,公司成长方向确定,买入评级。 风险提示:1)系统性风险;2)互联网业务进展不达预期;3)同行竞争加剧带来的投入不确定性风险;4)钢价上涨呈现趋势性预期带来的用户‘囤货待涨’导致交易量停滞风险;5)公司期现套利业务的不确定性风险。

投资要点: 报业资产上市打造全国现代文化传媒集团。2014年11月浙江华智控股股份有限公司(后更名为浙江华媒控股股份有限公司)通过向华立集团出售资产并向杭州日报报业集团和都市快报社发行股份购买其下属11家传媒经营类公司股权,大股东从交易前的华立集团变为交易后的杭报集团有限公司。杭报集团实现集团媒体经营性资产整体上市以打造全国一流现代文化传媒集团为目标,通过资本市场使得金融资本、社会资本、文化资源得以有效对接。 华媒控股转型升级,聚焦现代传媒和教育文创。杭报集团上市三年中,从原主营报纸杂志的广告、发行、印刷、新媒体业务逐渐围绕文化传媒、文创资本和教育等领域进行拓展。2015年7月公司以现金1.075亿元取得北京精典博维35%股权,因精典博维主营业务从旅游行业广告及图书出版发行拓展为影视类公司,与公司聚焦于现代传媒和教育文创产业发展定位存有偏差,同时,杭报集团全资子公司存有影视类业务,为避免控股股东与上市公司潜在同业竞争,2017年5月20日公司拟将所持精典博维35%股权,以1.302亿元转让给与浙江华朗实业有限公司。2016年3月公司以现金5.22亿元收购中教未来60%股权,文教并行,进一步聚焦现代传媒和教育文创产业。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予买入评级。杭报集团媒体经营性资产整体上市以来,顺应市场发展,进行“全媒体”升级,从原报业广告、发行、印刷、新媒体拓展至文创、教育领域。报业广告业务等增速下滑,但借助杭报集团的品牌影响力、公信力,使公司业务仍具有区域竞争壁垒和渠道优势。公司拟出售精典博维35%股权,进一步聚焦现代传媒和教育文创,控股的中教未来有望成为公司利润新增长点。2016-2018年中教未来承诺净利润分别为0.58亿元、0.68亿元、0.79亿元,基于职业教育行业未来五年CAGR(复合年均增长率)约为21.3%,以及移动互联网推动下在线教育的付费认可度渗透率不断提高,暂不考虑精典博维35%股权出售因素影响,预计2017-2019年公司归母净利润分别为2.68亿元、3.14亿元、3.48亿元,对应EPS分别为0.26元、0.31元、0.34元。以2017年5月24日收盘价对应PE分别为26.89倍、22.95倍、20.73倍,给予公司买入评级。 风险提示:股权转让进展不及预期;外延并购业务不及预期;新媒体业务冲击的风险;公司治理与内部控制风险;政策风险,宏观经济下行风险。

事件: 公司公告:签订《“辽宁省医学影像云”健康医疗服务平台框架合作协议》。医疗健康省级大平台再下一城。 投资要点: 项目建设对业绩具有积极影响:本次项目由辽宁省卫计委授权,东软集团联合联众医疗,承建和运营“辽宁省医学影像云”健康医疗服务平台,预计各方总投入约16亿,其中东软集团及其子公司投入9.9亿,联众医疗投入6.6亿。整个项目分为建设期及推进期,平台建设预计2018年9月前完成,项目的推进期主要实现平台收入及盈利的稳定,项目完成后,合作方将按照规定对各级使用医疗机构收取服务费,本次合作项目完成对公司业绩具有积极意义。 本次合作盈利模式明确:区域医学影像云实现区域影像设备及影像诊断专家的充分共享和高效协作,其盈利点包括远超会诊、影像转诊、虚拟影像专科等,辽宁省卫计委将推动试点医院接入医学影像云平台。 合作充分利用公司医疗优势,利于长期发展:本次合作将充分发挥东软集团在区域卫生和医院信息化领域的优势,释放东软在云计算、大数据等领域的积累。未来东软集团将以全新的商业模式拓展市场,获得长期稳定的回报。盈利和投资评级:维持“买入”评级。预计公司2017-2019年EPS分别为0.49、0.65、0.77元,当前股价对应市盈率估值分别为33、25、21倍。维持买入评级。 风险提示:(1)相关项目落地不及预期的风险;(2)市场系统性风险。

投资要点: 教育出版龙头企业深耕教材教辅出版发行,内生稳健上市以来分红率22.3%。公司深耕教材教辅,从湖南地方区域逐渐跨省经营,已覆盖31个省、区、市,2016年公司主营业务中湖南省内营收占总营收75.48%,新华书店及校园书店销售网络的地域优势明显善;省外营收占比22%。上市以来分红率达22.3%,自2010年上市以来已实施现金分红6次,累计现金分红20.12亿元。截至2016年公司净利润三年复合增速17.56%,2017Q1净资产平均收益率为2.73%位居出版行业前列。公司近10年来发行业务中教辅教材同比增速稳定保持10%以上,内生业务稳健发展现金流充裕凸显安全边际。 融合新媒体延伸在线教育,为K12学生阶段专业打造“A佳教育”。公司为确保数字化教育平台市场份额提升,新上线面对教师备课一站式解决方案“贝壳网”;新开发的校比邻APP项目进入189所学校,用户约18万,付费用户近7万。孙公司中南迅智科技有限公司成立于2015年12月,在湖南省地市建立了“A佳学业评测中心”,推动教育出版的发展在省内形成家校教育服务生态圈。 入股世界最大在线版权交易平台IPR,数字内容“走出去”战略再下一城。2016年公司数字出版运营的营收增速达到35.3%。2006年至2015年,中国数字出版产业规模从213亿元增长至4403.85亿元,9年增长20.67倍。公司在数字内容运营上通过成立天闻数媒建立了中南传媒数字内容资源的运营主体和数字资源对外合作窗口;3月3日公司又与法兰克福书展IPR在线版权交易有限公司合作签约向国内引入IPR平台,带动国内更多的创作者和出版社使用IPR平台,将中国图书版权推向更广阔的海外市场,公司数字内容走出去再下一城。 布局影视领域,打造新媒体内容平台有望带来增量业绩。中南博集旗下博集影业首部作品《法医秦明》播放量接近15亿次,成为网剧“爆品”。博集影业继续储备优势IP项目储备,进入剧本创作的自有IP《金牌投资人》《不存在的恋人》《梦想号》《枪与花》等,联营企业博集新媒以传统纸书、有声书为基础,打造新媒体内容平台与中南博集、博集影业的协同效应渐显。 设立财务公司,丰富公司流动性管理手段,加速产融结合。成立的湖南出版投资控股集团财务有限公司对公司的稳健金融投资业务增值效率明显。财务公司获批进入全国银行间同业拆借市场并开展业务,丰富了公司流动性管理手段,提高资金收益率。在传统教材教辅业务深化同时公司的产融结构持续优化。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予买入评级。公司作为传统出版传媒龙头代表企业,近10年来出版、发行业务中教辅教材营收同比增速稳定保持10%以上(2009年出版业务中教材教辅同比增速为-3.1%主要因湖南省从2009年开始义务教育阶段音乐、美术、科学、等教材实施周期3年循环使用政策,但公司仍包含其它科目教材所以短期冲击不改中长期稳增趋势)。2016年在手货币现金123.74亿元,占总市值的39.8%,充裕现金流利于融合新媒体发展业务中资金需求。结合过去公司内生业务营收保持10%以上增速以及新媒体融合下数字内容、在线教育均取得30%+增速贡献增量业绩下,我们预计公司未来三年传统主业营收及净利润增速仍将维持在8-10%,融合新媒体下的数字内容与在线教育、影视拓展有望带来增量业绩弹性。预计公司2017-2019年归母净利润分别为19.9亿元、22.2亿元、24.5亿元,对应eps分别为1.07元、1.23元、1.37元,5月11日收盘价对应PE为16.01倍、13.9倍、12.5倍,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:传统教材教辅业绩受政策影响波动风险;新媒体拓展不及预期;外延收购进展不及预期;财务管理公司资金运营及受利率波动风险;宏观经济波动风险。

维持“买入”评级。我们基于对公司未来各项业务的发展趋势分析,预计公司2017年-2019年净利润分别为13.94亿元、16.77亿元和20.13亿元,同比增速分别为15%、20%和20%;对应公司目前股价的动态市盈率分别为23倍、19倍和16倍。综合此前分析,我们认为公司现有业务有望保持18%以上年复合增速;同时,公司依靠C端客户资源和人工智能为代表的技术积累,未来在投顾服务平台、机构金融数据服务业务以及投资机器人领域发展空间广阔;作为龙头企业,在市场成长期的过程中,市场份额有望不断提升。维持“买入”评级。 风险提示:产品研发与推广速度不及预期;行业竞争激烈,公司业务市占率提升不达预期;金融监管政策超预期变化所带来的风险。

投资要点: 公司深耕京津冀,龙头地位稳固。公司在河北设有分公司,在京津冀区域的安防及智能交通领域优势显著,订单数量及金额遥遥领先。公司京津冀订单多面向公安及交通部门,其控股股东于2012年就与河北省政府达成24亿元合作,合作对象为河北省公安厅(14亿)与交通厅(10亿),公司2013年以来在天津的订单也多集中在公安局交管局。在雄安新区建设中,由于雄安安防基础相对北京天津基础较差,我们预计将会有较大投入。公司有望充分利用自身优势资源享受新区建设带来的市场机遇。 河北订单有望实质性推进,对公司业绩产生积极影响。雄安新区设立后,政府大力推动京津冀一体化建设,公司在京津冀地区订单较多,2016年在天津分别中标1.3亿、1.8亿大额订单,2017年1月公司中标河北3.59亿元订单,2017年4月,公司获得"河北省PPP京津冀协同发展基金"管理人资格,公司在河北地区优势进一步加强。截至目前公司在河北省订单总量超过5.27亿元,在京津翼地区总额超过12.06亿元。相关订单在雄安新区建设规划确定之后有望得到实质落地,此外,公司控股股东在2015年与河北省政府签署总额高达109.8亿的战略合作协议,后续有望持续推动。公司业绩有望充分受益。 蓝光数据湖业务爆发在即。公司的蓝光数据湖业务是通过与政府投资,将医食住行等民生数据汇集、开放和共享,服务于政府决策以及民生。华录集团已经与江苏省泰州市人民政府合作,以PPP模式建立了5000PB全球最大容量的数据库。目前公司的蓝光存储技术是数据湖冷数据存储最优的方案,数据湖业务的落地能够直接带动公司领先的蓝光存储业务发展,我们预计公司蓝光业务有望加速落地,成为公司新的业绩增长点。 盈利和投资评级:维持“买入”评级。我们看好公司在此次新区建设中迎来的新发展机遇。公司正在推进对国富瑞的现金收购,基于审慎原则,暂不考虑本次收购对公司业绩及股本的影响,预计公司2017-2019年EPS分别为0.48、0.66、0.89元,建议积极关注。 风险提示:(1)相关项目落地不及预期的风险;(2)收购不能顺利完成的风险;(3)市场系统性风险。

安全即时通讯需求旺盛:移动互联网时代,云+端架构成为移动终端的发展趋势,1.云方面:大量数据汇聚在云端,增加了信息泄露及被窃取的风险。之前发生的用户账号信息泄露均是云端保护欠缺的体现。用户信息安全日益成为信息安全的重要领域。今年6月1日即将实施的《网络安全法》明确了对关键信息基础设施的安全供应商进行安全审查的条件,这将进一步驱动信息安全行业发展。2.端方面:用户对隐私的保护日益重视,国外主打阅后即焚私密保护的社交软件Snapchat诞生之后用户量增长迅速,公司6年之后已经成功上市市值超千亿元,反映了用户对私密保护功能的强烈需求。 即时通讯软件C端众多,B端仍属蓝海,G端基本空白:C端即时通讯类软件众多,用户量众多的如微信,QQ,无秘,陌陌等,用户主要需求体现在通讯的单体及群体便利上,容易满足,社交关系迁移成本带来了软件使用粘性,其主要盈利模式为通过通讯软件搭载增值服务进行变现。反观B端,主打B端的钉钉2016年完成了300多万中小企业用户的积累,全国目前有4300多万中小企业,市场仍有相当大的空间,B端核心需求在于工作场景中协同办公的便利,需要与公司业务相对接,保障信息安全,B端主要盈利模式在于当用户量积累到一定程度后,对企业办公中的高级功能进行收费。值得注意的是无论钉钉还是纷享销客等面向B端的即时通讯企业其客户定位都集中在小B端,大B端涉足较少,主要原因在于大B端对定制化安全性要求更高。同样G端虽然存在大量的党政军等政府事业单位,但是专业即时通讯软件在G端的应用基本空白,B端即时通讯软件企业下游客户中G端客户占比基本为0,但是G端付费能力最强,商业价值尤为显著。我们认为G端主要痛点在于一方面对协同办公要求高,定制化需求强,另一主要方面在于自主可控要求高,信息传输及保存的安全可靠性十分重要,对于长期面向C端小B端服务的即时通讯企业很难满足G端需求,获得G端客户认可。 信源豆豆提供多种企业服务,多层次保护信息安全:公司产品主打安全连接,智慧聚合:信源豆豆面向企业级客户提供了丰富的功能,包括移动签到、视频会议、企业云盘、阅后即焚等多种企业服务。 同时公司结合自身在终端安全的长期积累,从多方面多层次对用户通讯进行保护。1.服务器可控:产品部署方式灵活,即可本地部署也部署在云服务器上,同时对于云部署客户可以申请私有服务器,个人客户可以申请私有存储硬盘,通过数据存储的可控达到真正的数据物理隔离。2.通讯存储数据加密,产品实现从服务器、通讯链路至客户端的全程加密通讯及存储,保障数据安全。3.客户端方面,产品提供阅后即焚、好友隐藏、橡皮擦等多种私密通讯方式。 公司G端大B端优势明显:公司产品主打大B端,G端通讯,相比行业内阿里等互联网企业公司优势明显。1.深耕政府、军队、金融等G端及大B端领域,公司的主要客户广泛分布于政府机关、军工、金融、能源等国家重点行业及企事业单位,包括中央各部委,大型国企央企等优质客户。传统终端安全产品目前已有数千万的装机量,公司在G端大B端拥有良好的口碑及信誉。2.深刻理解下游客户需求,政府及大型企业对定制化服务需求较大,各行业特点及需求不同,公司长期积累了不同行业的需求特点,可快速响应,及时跟进客户需求,这一点往往是擅长通用型产品的互联网企业难以做到的。3.终端安全优势为通讯安全提供强大保障。各类信息、业务大量触网的情况下,公司客户对信息安全,尤其是通信安全有更高的要求和更迫切的需求。公司将自身终端安全优势应用于即时通讯方面,一方面拓展产品品类,另一方面也容易获得客户认可,满足客户安全通讯方面的需求。同时由于客户群体的重叠,已有成熟的销售服务渠道也为信源豆豆提供了推广落地的保障。 信源豆豆产品推广已经取得一定成果,看好长期对公司业绩贡献:公司在全景网表示截止2017年1季度末公司信源豆豆产品已实现装机量五百万,实现收入911.54万元,客户多以政府、公安、军工、能源、金融为主,符合我们对信源豆豆产品定位的分析。下一步公司将进一步加大产品推广力度,争取2017年实现千万级的客户量。目前公司盈利模式为:企业级客户按照终端数量每年收取使用费,个人客户即时通讯免费,按月收取增值服务费(数据单独存储等功能能)。长期来看,据《中国大中型企业名录》统计,全国大中型企业在50万以上,同时全国行政事业单位100万以上,公务员数量700余万,事业单位人员3000余万,大B端及G端市场空间广阔,信源豆豆如能顺利持续落地将对公司业绩产生积极影响。 盈利和投资评级:维持“买入”评级。公司营收及利润稳步增长,“信息安全、大数据、互联网”三大战略稳步推进,信源豆豆进展顺利。预计2017-2019年eps为0.17/0.24/0.33元,对应市盈率82/59/43倍。维持“买入”评级。 风险提示:(1)相关项目落地不及预期的风险;(2)市场系统性风险。

投入加大影响利润水平:公司2016年持续推动B2B平台建设及供应链金融平台建设,打造了授信-交易-融资-信用评价交易闭环,为公司业务拓展打下坚实基础。投入加大导致利润有所下降。公司2016年及2017一季度营收增长主要源于化工贸易收入增加。 大宗电商迎发展良机,供应链金融切入痛点:B2C电商发展已经成熟,B2B电商能够帮助企业降本增效,仍是蓝海。其中由于大宗商品交易具备交易金额巨大,价格波动频繁等特点,大宗电商有望率先崛起。供应链金融能够有效解决B端交易应收账款问题,减轻中小企业资金压力,有效解决企业痛点。同时国内仅企业间应收账款达到26万亿,供应链金融市场巨大,我们看好公司作为化工大宗电商打造供应链金融服务的发展前景。 供应链金融逐步落地:公司以交易平台为载体协同多家银行推出供应链金融产品解决中小企业融资难的痛点,公司提供基于交易端的风控服务,推广前期做大宗商品的优质企业。2016年公司与数百家企业签订交易平台建设协议,在部分企业已经实现供应链金融服务模式,我们预计后续将持续落地。同时公司完成对网盛融资担保公司增资,获得银行更高的授信额度,为在线交易提供更加完善的融资担保服务。 盈利预测及投资评级:首次覆盖给予“买入”评级:大宗电商迎来发展良机,公司不断推进供应链金融的落地,看好公司长期发展。预计公司2017-2019年eps为0.63,1.58,2.49元,对应估值50X,20X,12X。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:(1)相关项目落地不及预期的风险;(2)市场系统性风险。

事件: 公司公告:公司拟以5.2亿元现金收购国富瑞55%的股权。交易对手方国富通承诺使用7800万转让款通过二级市场增持公司股票并持有至对赌期结束。 投资要点: 收购完成对公司业绩具有积极影响:公司对国富瑞的收购更改为现金收购,国富商通承诺标的公司2017-2019年扣非净利润不低于6800、8200、10000万元。相比公司2016年1.4亿归母净利润,能够有效提升公司盈利能力。同时国富通的增持对公司股价具有积极意义。 国富瑞收购对公司智慧城市建设及蓝光存储业务具有积极意义:国富瑞主要业务为提供数据中心架构服务以及基于互联网数据中心的增值服务,具有高品质灾备/数据中心基础设施,专业化团队和稳定客户资源。能够对公司数据湖战略、蓝关存储、大数据等业务形成有效支持。对国富瑞的收购,有望与公司智慧城市、蓝光存储、大数据业务产生明显的协同作用。 停牌期间持续获取大额订单: 公司2016 年11 月底停牌以来先后公告中标蓬莱市(12.4 亿)、河北(3.59 亿)、贵州(1.15 亿)、新疆(1.2 亿)多个体量较大的订单,其中公司2017 年订单总量已达到5.95 亿,并且2017 年三个大额订单均为中标省份首个过亿订单, 公司订单获取能力持续增强。 蓝光存储:高壁垒、大空间、公司唯一性明显。 我们持续关注公司蓝光存储进展,蓝光存储具备颠覆性成本优势,公司在蓝光存储领域是全球唯一蓝光技术产品落地标的,未来市场空间巨大。公司目前相关产品已在金融、互联网云存储、档案管理、军队等重要领域进行拓展并有部分形成了销售订单。其存储方案有望成为我国智慧城市信息基础设施重要方案。 盈利和投资评级:维持“买入”评级。国富瑞的收购有利于增强公司竞争力,受益行业发展及公司实力,公司智慧城市及蓝光存储前景看好,基于审慎原则,暂不考虑本次收购对公司业绩及股本的影响,预计公司2017-2019年EPS分别为0.48、0.66、0.89元,对应市盈率估值为70/51/38倍,维持“买入”评级。 风险提示:(1)相关项目落地不及预期的风险;(2)现金收购不能顺利完成的风险;(3)拟收购标的承诺业绩不达预期的风险。

视频会议国产品牌龙头,成长可期在视频会议领域,公司是国产品牌中的龙头厂商,市占率在15%左右,其余竞争对手主要为Polycom、Cisco、华为和中兴等。其中Polycom占据市场主导地位,市场份额在50%以上。苏州科达过去几年深耕产品技术,每年研发投入4亿以上,并且积极拓展客户资源,目前已经在公检法等领域占据了较高的份额,随着视频会议系统国产化在其它各个行业的渗透,公司有望在国企、政府、教育等市场快速突破,提升市占率。 高投入带来高成长弹性公司拥有大规模的研发团队,研发投入较大,近几年的期间费用率在50%以上,大幅高于行业平均水平。随着公司视频会议及安防产品的放量,营收增长有望快于费用增长,带来费用率下降,净利润增长的弹性较大,未来几年有望持续保持40%以上的利润增长速度。 盈利预测和投资评级:首次覆盖给予买入评级,公司产品加速渗透,期间费用率有望下降,看好公司发展,预计公司2017-2019年EPS分别为0.98、1.40、1.89元,对应市盈率估值分别为35X、25X、18X倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:1)市场竞争加剧风险;2)项目落地不及预期风险;

公司费用加大影响利润增长:公司2016年销售费用同比增加37.2%,主要是公司引进大量销售技术人员,叠加薪酬上涨导致人力成本上升较快。公司技术人员达到1412人,同比增加26%。费用的上升拖累利润增速低于营收增速。 发展高端芯片及整机产品,产品结构升级:公司立足优势密码产品,积极发展整机产品,和中移动、华为等合作推出尊御Mate8、Mate94GVoLTE安全手机,自主研发的龙御系列计算机已通过MTBF认证,中标多省试点项目。此外公司深耕电子政务军工市场,积极朝行业解决方案提供商转型。 完成增发,提升竞争力:公司通过非公开增发募集资金26.9亿元,用于新型商用密码、安全智能手机、国产自主可控终端等项目,助力公司完成从芯片、终端到解决方案的完整布局。在国家对自主可控日益重视的背景下,公司此举能够有效增强产品及资金实力。并且公司大股东中国电科及中国网安认购5亿元,体现对公司发展信心。公司是信息安全国家队,积极朝行业安全解决方案提供商转变,增发完成能够有效提升竞争力。 盈利预测和投资评级:首次覆盖给予“增持”评级。预计公司2017-2019年eps为0.39、0.54、0.69元,对应市盈率分别为80X、58X、45X。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:(1)相关项目落地不及预期的风险;(2)市场系统性风险。

汉柏科技并表助力业绩大增:公司营收及利润的大幅增长主要源于公司一季度实现对汉柏科技并表,因此公司预计全年利润同比也会有较大幅度增加。一季度良好的业绩也表现了汉柏科技优质的盈利能力,我们看好公司长期发展。 人脸识别市场巨大,2017有望迎来规模化落地:当前人脸识别已经从纯算法的百亿级市场上升到下游应用整体解决方案的千亿级市场,应用场景横跨公安、金融等市场,B端落地案例不断增多,上市公司、创业公司、互联网巨头纷纷抢占市场,我们预计人脸识别2017年将迎来规模化落地。 产品实力强劲,订单有望持续落地:公司拥有自主知识产权的先进算法、产品化实力、B端客户拓展能力、解决方案提供能力强,打造的产品收到多个行业客户认可,公司1季度签订1.02亿合同,预计后续相关订单将持续落地。 盈利预测和投资评级:汉柏科技2016年承诺业绩超额完成,2017年新增人脸识别业务也具备爆发潜力,我们持续看好公司发展,预计2017-2019年EPS分别为0.36、0.47、0.59元,当前股价对应市盈率估值分别为38、28、23倍,维持买入评级。 风险提示:(1)相关项目落地不及预期的风险;(2)市场系统性风险。

营收和净利润维持增长。公司2016年营业收入102.13亿元,同比增长18.4%,而2016年扣非后归母净利润达到36.32亿元(同比增长18.32%,超额完成此前业绩承诺),加上政府返税等营业外收入,公司2016年实现归母净利润44.51亿元,同比增长31.34%。2016年政府补助有较大幅度增长,我们统计主要来自长宁区、宁波、四川这三个地区政府补助的大幅增长。 收入结构上:影院映前广告高速增长,楼宇媒体稳健增长。从收入结构上看,公司影院映前广告营业收入同比增长51.06%,楼宇媒体营业收入同比增长12.98%,映前广告和楼宇媒体在收入结构中的占比分别从2015年的15.68%、80.50%,变化为2016年的20.02%、76.83%,映前广告增速较快。 客户结构:互联网占比仍处升势,日用消费品、汽车次之。虽然互联网行业进入了“龙头整合”的时代,互联网“资本寒冬”来临,但公司互联网的广告投入不管是绝对值还是结构占比均仍处于升势,其中互联网客户营收占比2015-2016年分别为24.08%、25.85%,,但增速有所放缓,为7.34%。通讯行业(占比12.67%)、房产家居行业(占比8.84%)客户营收占比虽低,但增速2016年有所放大,为42.83%、70.96%,体现了一定的行业趋势,如2016年手机厂商的激烈竞争,如2016年房地产市场的大幅上涨,而日用消费品、汽车、娱乐及休闲、商业及服务性行业有所下降,分别下降-17.47%、-15.63%、-27.29%、-4.09%。 有效控制费用。公司有效控制了成本上升,销售费用/营业收入从2015年的20.04%降低至2017Q1的17.95%,进一步节约成本。管理费用/营业收入也从2015年的5.06%降低至2017Q1的4.91%,从而,公司期间费用/营业收入从2015年的23.6%下降到22.24%,使得营业利润率上升1.59%达到42.13%。 公司同时推出了80%分红率的现金分红计划和转增股本计划。当前估值下,高分红率有望吸引长期资金继续关注公司,公司吸引力有望进一步提升。公司还将继续布局人与金融、人与娱乐两大战略投资,2016年已经做出大量布局,2017年公司充沛的现金流也更能支撑公司未来的长远外延布局,未来公司的成长性仍有望持续超预期。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级,公司是A 股稀缺的高质地生活圈媒体标的,我们通过第一篇、第二篇深度报告,得出分众是率先最为受益于消费升级趋势和经济回暖的城市人口消费指标股。公司2016 年报以及2017Q1 报告已经体现了一定程度的高成长, 同时约80%的分红率给予投资者回报和信心。我们预计公司2017-2018 年将实现净利润55.29/66.25 亿元(其中包括已属“类经常性”的政府返税),对应EPS 分别为0.63/0.76 元,对应PE 分别为20.26/16.91 倍,PEG 仍小于1。我们认为公司股价仍为相对低估区间,建议积极配置,未来诸如解禁压力等股价压制因素逐一消除影响之后,估值有望回至合理估值,我们认为2017 年合理PE 估值为25 倍,12 个月目标价15.75 元,维持“买入”评级。 风险提示:1)公司楼宇、影院的建设放缓、租金上涨、人流减少等风险;2)新兴行业广告预算不及预期致使广告投放需求不及预期风险;3)新技术冲击使得公司广告价值下降风险;4)市场竞争格局变化、行业发展低于预期风险;5)广告政策层面不确定性影响;6)限售股解禁带来的短期冲击风险;7)宏观经济风险;8)未来政府补助的不确定性风险。

投资要点: 公司是以竞技游戏为特色的精品游戏研运一体商。目前为公司贡献业绩较多的游戏分别是PC竞技端游《梦三国》、移动电竞游戏产品《梦三国手游》以及卡牌类游戏《梦梦爱三国》等。公司在电竞游戏方面积累了多年的研发和运营经验,2016年《梦三国》仍然占据了其90%以上的营收。 2016年营收维持稳定,净利润保持增长,2017Q1营收利润有所下滑。2016年公司实现营业收入4.94亿元,同比增长5.54%,其中90%为端游贡献;实现归属母公司股东的净利润为2.56亿元,同比增长17.74%。公司加大研发投入,申请多项专利,坚守端游市场,推出老用户回归营销手段,《梦三国》仍为公司营收带来有力贡献,2016年公司海外市场拓展加速,2016年公司实现境外市场收入为988.21万元,同比增长149.50%。2017Q1营收1.19亿元,同比变化-14.54%,归母净利润5845万元,同比变化-28.07%,我们认为是暂未有新产品接力造成产品断档。 游戏市场整体上扬,手游业绩有望进一步释放。国内互联网的广泛普及及网民规模的持续增长,网络游戏市场规模不断增长。未来端游客户向公司其他手游迁移的空间仍然很大,并且随着2017年新上线手游《次元战争》和《方块战争》的推出,公司手游业绩有望进一步增长稳固公司业绩。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“增持”评级。除上述之外,公司在主机游戏、VR游戏、移动游戏等各个方向均有布局,未来新兴游戏渠道的行业增长公司有望提前获益。另外,公司拟推出第二期员工持股计划,延续第一期继续绑定员工利益,坚定成长信心。暂不考虑新的游戏增量,我们预计2017-2019年公司净利润分别为2.74/2.82/2.92亿元,对应EPS分别为1.14/1.17/1.22元,对应4月25日收盘价PE分别为40/39/38倍,给予“增持”评级。 风险提示:新游戏研发风险;在运营游戏流水下滑风险;行业竞争风险;公司收入依赖单一产品的风险;海外业务拓展不及预期的风险等。

投资要点: 2017Q1归母利润大幅增长,内生业务稳定。公司深耕游戏行业8年多已实现了向互联网多平台运营商以及由PC 端到移动端的转型,已经形成页游、手游、游戏发行、XY游戏平台、VR/AR领域等几大产业链。2017年Q1公司实现归母净利润2.07亿元,同比增加101.55%,并预报2017年1-6月归母净利润3.7-4.7亿元,同比增加51%-92%,2017年Q1利润增速主要推力来自2016年6月公司上线的页游ARPG《蓝月传奇》(2016年10月单月流水已破2亿元),数据显示自2016Q2推出《蓝月传奇》后,2016Q3与Q4公司单季度归母净利润分别环比提升57.4%、32%。 深耕游戏行业,借助累积的游戏研运经验延伸价值空间。随着流量获取成本和游戏研运成本走高以及2016年政策收紧游戏等行业跨界重组后,部分中小cp发展瓶颈渐显及资本化渠道方式收窄,间接利好深耕主业的公司择选高性价比的外延标的,以达到协同效应扩大公司市占率。公司成立于2008年,于2009年推出首款社交游戏《楼一幢》、2012年制作RPG网页游戏《蜀山传奇》、2014年获取韩国十年经典网游《奇迹MU》正版3D手游授权,公司与天马时空联合开发《全民奇迹》(2017年已续约),公司独家代理发行。凭借8年行业累积经验公司2016年6月以现金2亿元收购优质页游公司浙江盛和20%股权,同时借助公司累积的运营经验、数据、用户及自有页游XY平台(累计推出近100款精品游戏、注册用户8500万)、XY苹果助手(累计活跃用户1.8亿人次)助力更多精品游戏精细化运营延长生命周期。日本老牌游戏公司株式会社万代南宫梦上海分公司与公司联合打造发行正版敢达动作对战手游《敢达争锋对决》也间接显示公司在行业中的实力。渠道方面公司拓展与其他优质渠道商如腾讯、百度、小米等合作,打通产品输入及输出的上下产业链,以影游联动等方式取得多领域价值空间延伸。 在手现金充裕,外延可期。2016年11月公司完成非公开发行募集资金约18.8亿元(扣除发行费用),2017年年初再融资收紧后公司充裕在手现金利于后续业务继续拓展,公司抗风险能力也将得以提高。2016年11月公司以现金2亿元收购浙江盛和20%股权并公告称若标的公司2016年审计后扣非净利润达到0.8亿元公司将收购余下80%股权,公司外延增量业务可期。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予买入评级。2015年4月公司借壳泰亚鞋业股份有限公司后承诺四年业绩,2015-2016年公司均超额完成业绩承诺,2017-2018年承诺净利润分别为7.017亿元、8.304亿元,2017年Q1-Q2已预告归母净利润3.7-4.7亿元。手游方面,《全民奇迹》累积流水已超62亿公司致力将其打造成长周期、高质量精品手游、2017年公司全资子公司上海飞瞬网络科技有限公司与上海全土豆文化及浙江东阳柏言影视合作,获得精品3D动漫《少年锦衣卫》授权,研发运营RPG类移动游戏以及与万代南宫梦(上海)合作手游《敢达争锋对决》值得期待;三款精品IP页游《蓝月传奇》、《传奇盛世》《梁山传奇》贡献稳定流水及利润,2017年全年公司业绩承诺有望超额完成,不考虑浙江盛和余下80%股权并表,我们预计2017-2019年归母净利润8.69亿元、12.66亿元、14.01,对应eps分别为1.21元、1.76元、1.95元,以2017年4月25日收盘价计算对应PE分别为26.4倍、18.1倍、16.4倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:解禁减持带来价格波动;游戏上线运营不及预期;游戏版权诉讼进展不及预期;外延收购进展不及预期;行业发展不及预期等。