oracle.sql.CLOB@9cb363b

报告关键要素: 4月23日，公司发布了2020年年度报告。2020年度公司实现营业收入17.45亿元（YoY-3.10%），归母净利润4.64亿元（YoY-9.81%）, 扣非归母净利润4.04亿元（YoY-10.50%）。拆分Q4来看，其中Q4实现营业收入6.08亿元（YoY+3.13%），归母净利润1.26亿元（YoY-18.84%），扣非归母净利润1.31亿元（YoY-8.34%）。 投资要点: 20年业绩受疫情影响略有下降，Q4业绩恢复增长亮眼：2020年度公司实现营业收入17.45亿元，主因疫情影响同比下降3.10%；归母净利润4.64亿元，同比下降9.81%；扣非归母净利润4.04亿元，同比下降10.50%。其中Q4实现6.08亿元营业收入，受到疫情已过及“双11”、“双12”购物节影响达成3.13%的同比增长；Q4归母净利润为1.26亿元，同比下降18.84%，扣非归母净利润为1，31亿元，同比下降8.34%。 净利率领先同业，期间费用控制得当。2020年公司毛利率66.20%，小幅下降1.96pct，主因执行新收入准则，与收入相关的物流运输费用纳入成本所致，按可比口径，毛利率保持平稳。加大营销和研发力度投入，2020年销售费率32.33%（+2.32pcts），与同业相较仍有提升空间，研发费率2.87%（+0.38pcts），高于同业，2020年新增64项专利，累计申请专利269项，在注重研发导向下，未来研发费率有望继续提升；与此同时加强精细化管理，组织优化，现金利用效率提升，管理费率4.50%（-0.53pcts），财务费用率-3.29%（-2.05pcts）。 推进高端化、年轻化、科技化的品牌策略。公司重点发展主品牌，品类上重点打造眼部护理系列，2020年主品牌丸美营收占比95.06%（+2.89pcts），眼部护理营收占比36.16%（+5.47pcts），均保持提升态势。在品牌策略上，公司继续推进眼霜、精华高端化策略，期间MARUBI Tokyo等超高端系列上市；同时，巩固熟龄女性基本盘基础上，2020年开始重点拓展Z世代年轻消费群体，推动品牌年轻化，并以数字驱动品牌开发，针对年轻群体推出眼部超级单品“仪器眼霜二合一”的丸美小红笔眼霜和丸美蝴蝶眼膜。 新兴渠道营销成果显著，积极推进数字化转型。线上渠道：2020年公司线上渠道实现营收9.50亿元，同比增长17.59%，其中线上直营同比增长31.62%，线上渠道未来是公司重点发力方向；线下渠道：疫情给线下渠道带来较大影响，但公司2020年积极组织动销活动、加大线上力度转移线下承压。公司积极推进数字化转型，数据中台四大实时分析工具上线，对内拉通各业务系统，对外融合各类互联网数据，建立丸美数据资产管理机制，并且零售通赋能线下门店，开通率达90%，将为公司未来长期发展奠定坚实的基础。 盈利预测与投资建议：根据2020年的业绩以及公司最新发展情况，我们调整公司盈利预测，预计2021-2023年公司营收为21.67/25.75/29.10亿元，对应增速分别为24.20%/18.84%/12.97%,2021-2023年归母净利润为5.51/6.49/7.40亿元，对应增速分别为18.55%/17.92%/13.92%, EPS为1.37/1.62/1.84,对应PE分别为41.20/34.94/30.67。公司着眼于长期发展，在2020年做了一系列转型和变革，预计实施效果将在2021年逐步显现，公司拐点将至，维持“买入”评级。 风险因素：线上增速不达预期、产品推新不达预期、市场竞争加剧。

报告关键要素:公司发布了2021年第一季度报告，公司21Q1实现营业总收入7.73亿元（YoY+39.7%），较2019年增长3.0%；实现归母净利润0.70亿元（YoY+243.1%），较2019年增长136.6%；实现扣非归母净利润0.53亿元（YoY+766.5%），较2019年由负转正，业绩超市场预期。 投资要点: 21Q1收入增长主因销量驱动，就地过年助力公司销量快速恢复。20Q1在COVID-19疫情的影响下，销量受损严重，21Q1虽年前疫情略有抬头影响了公司销量恢复的势头，但鼓励就地过年政策刺激了公司基地市场珠三角的春节消费，让本非传统旺季的Q1销售升温，我们预计Q1公司啤酒销量同增约40%，是公司收入增长的主要驱动因素，均价基本持平，略有下滑，主因公司紧抓鼓励就地过年政策下的销售机会，加大促销及费用投放力度，并非产品高端升级道路受阻，相反公司高端大单品97纯生延续了强劲的增长态势，0度升级产品0度Pro 终端接受度同样良好，销量企稳。 规模效应下公司毛利率上行，费用率下降，盈利能力提升明显。公司21Q1毛利率约42%（YoY+4.1pcts），在大麦、包材等原材料价格上涨的环境下，公司毛利率仍保持增长预计主因销量大幅提高带来的规模效应导致的吨成本的下滑，相较正常年份19年提高5.3pcts，预计主因产品结构向上升级以及良好的成本控制。21Q1公司销售/管理/研发费用率分别为17.9%/8.7%/3.4%，同比分别-2.1/-3.2/0.3pcts，销售及管理费用率下滑主因收入同比高增下的规模效应以及费用投放效率的提高。综合来看，公司21Q1归母净利率为9.1%（YoY+5.4pcts），较2019年提高5.1pcts。 今年的主旋律将是：销量增长明显+结构升级加速+即饮渠道发力。今年我国疫情影响基本消散，销量预计同比增长明显。公司产品升级加速，去年是0度Pro 的推出首年，消费者接受需要过程，今年预计有望对销量增长有所贡献，97纯生亦有望延续火热态势，罐化率预计也将稳步提升。因此我们认为，虽然今年公司原材料端或面临上涨压力，社保税费减免等优惠政策也逐步到期，但公司仍有望通过结构升级对冲上述影响，进而保持较较强的盈利能力，收获量价双增的红利。此外，随着疫情的消散，公司在即饮渠道的精细化运营、费用投放以及考核激励等多维度均有望发力，同时产品战略也更加清晰，践行“3+N”策略，根据渠道进行差异化产品定位，破局成长可期。 盈利预测与投资建议：我们维持公司盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为6.77/7.96/8.92亿元，同比增长18.85%/17.64%/12.08%，EPS为0.31/0.36/0.40元/股，4月23日股价对应PE 为39/33/29倍，较友商估值仍具性价比，维持“买入”评级。 风险因素：经济增速不及预期的风险、疫情风险、产品结构升级与渠道拓展不及预期的风险

事件:公司发布2020年年报。2020年，公司实现营业收入152.05亿元，同比-21.37%；归母净利润8.06亿元，同比-48.00%。毛利率40.34%，同比-2.19个pct；净利率5.22%，同比-2.71个pct。公司拟向全体股东每10股派发2.50元现金红利（含税），合计6.74亿元，占2020年归母净利润的83.71%。 投资要点:全年业绩受疫情影响较大，但4Q4恢复良好，基本面拐点确立。受新冠疫情的冲击，2020年公司实现营业收入152.05亿元，同比下降21.37%；归母净利润8.06亿元，同比减少48.00%。其中，Q4营收57.55亿元，同比-5.3%，归母净利润5.9亿元，同比+142.6%。2020年，公司经营活动现金流净额为44.57亿元，同比大幅+165.77%；存货25.01亿元，同比大幅-39.13%，现金流与存货指标大幅向好，基本面拐点确立。 童装恢复速度喜人，线上业务保持较快速增长。分业务板块来看，2020年，公司休闲服饰业务实现营收49.56亿元（同比-24.26%，H2的同比修复至-13.02%），线下门店数全年净减少675家至3091家，其中H2净减少205家。童装业务板块实现营收101.32亿元（同比-19.99%），其中童装（不含Kidiliz）营收89.42亿元（同比-7.76%，H2的同比修复至-0.92%），线下门店数净减少156家至5634家，其中H2净增加62家；Kidiliz业务营收11.90亿元，同比-59.92%。分渠道来看，线下收入92.80亿元，同比-33.11%；得益于公司电商业务的健康发展、直播短视频等新业务的快速推进以及信息化建设，2020年公司线上实现收入58.09亿元，同比+8.89%，其中，原有主体业务线上业务收入57.12亿元，同比+10.21%。 收入准则改变影响，导致毛利率与净利率下滑。2020年，公司毛利率40.34%，同比-2.19个pct；其中，休闲服饰毛利率35.88%，同比+0.28个pct；童装业务的毛利率为42.44%，同比-3.62个pct。毛利率的下滑主要与新收入准则执行，运杂费从原有的销售费用划入至营业成本有关，其中，休闲服饰的毛利率微升主因采用总额法记账的联营业务较多。 费用端方面，公司2020年的销售费用率为22.03%，同比+1.06个pct；管理费用率为5.42%，同比+0.1个pct；财务费用率为-0.50%，同比+0.13个pct；研发费用率为1.92%，同比-0.22个pct；净利率同比-2.71个pct至5.22%。 柔性供应链改革成效显现，公司库存指标健康向好发展。公司持续推动柔性供应链改革，通过柔性供应链的快反产品补充零售需求，快反比例从20%提升至30%；通过分析产销数据，对商品的周转进行准确控制，存货周转率从2019年的2.61次提升至2020年的2.74次，而得益于存货水平的改善，存货跌价准备也从2019年的7.52亿元下滑至2020年的5.31亿元。 盈利预测与投资建议：公司在去年9月剥离了亏损的法国子公司后有望轻装上阵，随着公司成人装业务改革创新的推进，以及童装和电商业务的持续高增，公司在2021年将迎来全面恢复。此外，总经理与董事的多次股权受让以及员工持股计划的完成也增添了公司未来发展的信心。我们预计，公司2021-2023年的归母净利润增速分别为+124%/+17%/+20%，对应PE分别为15/13/11倍，维持“买入”评级。 风险因素：1、疫情复燃风险；2、线上竞争加剧风险；3、线下开店不及预期风险。

公司发布2021年Q1业绩预告，公告显示业绩预告期间公司预计实现归母净利润1.1-1.3亿元，基本每股收益0.2574元/股–0.3043元/股，实现扭亏为盈，基本符合我们预期。 投资要点::低基数下靓丽增长，归母净利较919年仍预计录得亮眼增长，全年高增是大概率事件。20Q1手表消费场景受COVID-19疫情冲击较大，尤其是2月几近冻结，21Q1我国疫情对消费场景的影响基本消散，公司也顺利完成扭亏为盈，对比正常年份19Q1仍预计录得71%-102%的高速增长，亨吉利预计延续了20年下半年高速增长的势头，是主要驱动因素。市场部分投资者或担忧公司往年（以19年为例）Q1利润占比最高，但我们从以下三点出发认为21年Q1利润在全年利润结构中占比有望下降，全年利润高增的概率较大：①今年春节与情人节相遇，双高峰变单高峰，部分需求或受到影响，此外，近年来七夕在腕表消费场景中的重要程度逐渐攀升，已成全年重要销售高峰；②1月疫情有所反弹，自有品牌受到一定影响，随后步入复苏通道；③此前Q4利润占比较低，与费用集中计提有关，而今年费用计提的平滑度有望得到优化。 亨吉利：淡化疫情因素，重视名表消费回流的长期确定性以及公司的核心竞争力。我们再次提出要淡化疫情因素，疫情下的消费回流带给公司的并非仅是短期的业绩高增，更多的是带给公司与国内消费者对话交流的机会，名表消费回流的长期确定性与公司的竞争壁垒更值得关注。名表消费回流的长期确定性体现在：①消费升级提高国人奢侈品消费潜力；②供给端境外名表消费环境恶化（如香港名表店关店等）；③政策引导消费回流；④品牌方缩小境内外价差的趋势明显，对境内的资源投放力度也有加大趋势。亨吉利的核心竞争力则体现在：①优质的终端服务能力；②成熟的销售管理体系；③强大的数字零售系统等。我们认为，公司前期提质增效的积累将在后续加速拓店的过程中持续释放，并仍有望通过关低端低效店、开高端高效店的方式提高销售均价、加快周转，

公司公布2020年年度报告，报告期内公司实现营业总收入979.93亿元（YoY+10.29%），营业收入949.15亿元（YoY+11.10%），归母净利466.97亿元（YoY+13.33%）；拆分单Q4，公司实现营业总收入284.18亿元（YoY+12.12%），实现营收277.00亿元（YoY+13.09%），归母净利128.70亿元（YoY+19.70%）。根据此前公布的生产经营公告，收入表现基本符合预期，利润表现略超指引预期，我们认为，一方面与公司渠道与产品结构的不断优化息息相关，另一方面或与公司终止了20年10月公告的4项捐赠事项（合计8.2亿元）有关，此项决议也向市场释放了公司对中小股东利益的关心以及内部治理不断改善的积极信号，意义颇大。此外，公司拟对公司全体股东每10股派发现金红利192.93元（含税）。 投资要点:吨价提升驱动茅台酒及系列酒收入增长，主因渠道及产品结构优化，盈利能力随之提升：吨价提升驱动茅台酒及系列酒收入增长，主因渠道及产品结构优化，盈利能力随之提升：20年茅台酒实现收入848亿元（YoY+12%），主因吨价提升12.73%，我们认为主因如下：①出厂价更高的非标产品销量占比提高；②自营渠道占比提高，从整体来看，20年自营渠道收入达到132.40亿元（YoY+83%），占比14%（YoY+5.5pcts）；③商超、电商等直销渠道放量。毛利率随之同比提升+0.2pct至94%。20年系列酒实现收入99.91亿元（YoY+4.7%），吨价同增6pcts是驱动因素，销量同比下滑约1pct，主因①系列酒价格带受疫情影响相对较大；②酱香系列酒渠道调整优化，报告期内减少酱香系列酒经销商301家。我们看好产业趋势酱酒热下的机会，系列酒有强大的品牌背书，渠道价格逐步理顺，未来有望实现量价齐升。 毛利率上升++：费用率下降，助力归母净利率增长：公司20年毛利率为91.4%（YoY+0.1pct），受新收入准则下物流费用调至营业成本影响提高有限，实际盈利水平提升更多。期间费用率下行，其中，销售费用率下降1.15pcts至2.68%，我们认为，主因疫情影响下费用投放受限以及运输费调整，加回运输费后费用率仍同比下滑0.9pct。此外，管理/财务费用率分别同比下滑0.07/0.26pct，共同驱动归母净利率同比提高1pcts至49%。预收及回款指标表现靓丽：2020Q4预收指标（合同负债+其他流动负债）为149.3亿元，环比20Q3末增加43.7亿元，同比19Q4末增加11.9亿元；20年销售收现1070亿元（YoY+12.68%），快于收入增速。 十三五完美收官，十四五“稳”字为先。2020年行业受到COVID-19疫情的冲击，公司作为高端白酒龙头，白酒行业的价值标杆，顺利完成了“四不”目标，展现了极强的经营韧性以及极深的护城河。2021年公司提出两大经营目标：①营业总收入较上年度增长10.5%左右;②完成基本建设投资68.21亿元。我们看好公司收入及业绩超过指引增长的能力，从量上来讲，短期看4-5年前茅台酒基酒产量逐年增长，中长期看20年投产的4032吨茅台酒基酒以及4015吨系列酒基酒将于21年释放，以及稳步推进的3万吨酱香系列酒及配套项目建设，为远期可供销售量奠基；从价上来讲，尽管暂不考虑普飞直接提价的影响，公司仍有望通过非传统经销渠道放量、非标酒放量、以及系列酒提价等方式拉动整体吨价上涨，在保障收入增长的同时进一步提升盈利能力。年初，公司已对总经销产品、生肖（出厂价由1299元提高至1999元）以及精品（出厂价由2299元提高至2699元）进行提价，为全年收入利润增长以及开门红打下了良好基础。当前，茅台酒批价仍处在高位，箱茅保持在3200元左右的高位（拆箱政策有影响），散瓶茅台处于2400-2500元左右的价格区间，供需仍然偏紧，景气度仍高。 盈利预测与投资建议：根据公司年报及收入目标指引，我们调整21-22年盈利预测，并新增2023年盈利预测，预计2021-2023年归母净利润为531.9/611.4/705.8亿元（前次2021-2022年为553.4/628.9亿元），同比增长13.9%/14.9%/15.4%，对应EPS为42/49/56元/股，3月30日股价对应PE为49/42/37倍。去年疫情冲击下，公司作为扩容细分赛道高端白酒的绝对龙头，超强品牌力为其构筑的极深护城河进一步被市场认知，其管理水平及效率也在不断提高，估值中枢有望比疫情前有所提高。回调后21年估值已落入合理区间，看长做长仍是值得投资的核心资产，维持“增持”评级。 风险因素：经济下行风险、疫情风险、食品安全风险、直销推进不及预期

公司于2021年3月29日晚间发布2020年年度报告，2020年，公司实现营收50.84亿元（同比-6.53%），归母净利润10.13亿元（同比+2.21%）。 其中，Q4实现营收同比+6.5%，归母净利润同比+14.0%。同时，公司公告了2021年财务预算，目标实现2021年收入与净利润同比+15%～+25%。 投资要点::线上业务高增，线下优化门店提质增效。2020年，公司线下/线上/加盟/其它业务收入（包括供应链服务、小贷金融等）同比-34.26%/93.90%/-11.56%/-15.11%。（11）线上：线上业务实现收入9.71亿元（同比+93.9%），其中Q4线上收入同比+70.8%，线上业务高增主要得益于公司积极推动线上业务的发展，在原有阿里系平台的基础上，发力抖音、快手等新型社交平台，并积极与第三方运营平台合作。（22）线下：截至2020年12月31日，终端门店数为4189家（净增加178家），其中自营门店249家（净减少29家），加盟店3940家（净增加207家），公司在去年继续拓展门店数量的同时，关闭低效店提升质量。 发力素金首饰，镶嵌增速有望随婚嫁刚需释放修复。2020年公司素金首饰/镶嵌首饰/品牌使用费分别实现收入同比+5.7%/-26.4%/+37.7%，占营收比例分别为33.0%/43.5%/10.9%（2019年分别为29.1%/55.1%/7.4%），素金与品牌使用费实现较好的增长，主要是因为公司加大了硬金、IP、5G类等精品黄金产品的开发及营销力度，以及品牌使用费收费模式的改变。镶嵌首饰的表现欠佳，未来有望随着婚嫁刚需的释放得以修复。 得益于金价上涨以及收入结构的改变，公司盈利水平大幅提升。2020年，公司毛利率为41.0%（+5.1pct），净利率19.9%（+1.7pct），均获得了较大提升，主要是得益于收入结构的变化以及黄金品类毛利率的提高。销售/管理/研发/财务费用率分别为13.1%/1.9%/0.3%/-0.5%（+2.4pct/-0.3pct/+0.01pct/-0.6pct）。加强品牌建设，多品牌协同发展。公司在2020年不断加强品牌建设，包括六代店的升级、在高端购物中心开设门店、长期有效的宣传等。在品牌矩阵扩充方面，2021年1月，公司竞得BLOVE（彼爱）品牌商标，拟成立控股子公司运营BLOVE品牌，BLOVE成立于2008年，专注中国婚庆市场中的婚戒设计定制服务。2021年3月，公司成立合资公司运营今生今饰品牌，今生今饰品牌源于台湾，成立于1995年，是专注于婚恋的原创珠宝品牌，其时尚黄金设计深受消费者喜爱。公司与彼爱、今生金饰的品牌运营合作规划，将对公司进一步拓宽在珠宝行业领域的布局、强化婚恋市场细分领域的核心能力、打好品牌运营的组合拳、打造品牌矩阵具有战略意义。 盈利预测与投资建议：随着此前被压制的延后性婚假刚需在2021年逐步释放，我们判断，公司业绩有望在今年尤其是Q1实现快速增长。中长期来看，门店有质量地稳步扩张、高毛利产品占比提升以及品牌使用费收取方式的部分改变均有望推动公司收入利润提升，而线上直播等新型方式的推进有望开启第二增长曲线。我们预计，公司2021-2023年实现归母净利润同比+32%/+21%/+19%，对应PE分别为19/16/13倍，维持“买入”评级。 风险因素：疫情反复风险、金价大幅波动风险、行业竞争加剧风险。

传统核心业务发展稳健，科力普持续壮大，零售大店展店持续推进，线上收入增速亮眼。（1）传统核心业务：2020年实现收入75.76亿元（同比+9.1%），净利润10.9亿元（同比+9.4%），表现出强大的韧性。截至2020年12月31日，“晨光文具”店招的零售终端有近8万家（2019年末有超过8.5万家）。（2）晨光科力普：科力普业务持续发展，2020年实现收入50.0亿元（同比+36.7%），净利润1.4亿元（同比+89.7%），净利率提升0.8pct至2.88%。2020年，科力普在办公直销市场的品牌影响力进一步提升，客户方面，入围多个政府、央企、金融等公司项目，并上线了MRO线上商城；仓储物流方面，华东新仓投入使用，智能化建设业内领先；（3）零售大店业务：2020年，晨光生活馆（含九木杂物社）实现营收6.5亿元（同比+9.0%），净利润-5023万元，其中，九木杂物社收入5.58亿元（同比+21.3%），净利润-4208万元，主要是由于2020年疫情影响导致客流水平较低，以及新开店的影响，亏损有所增加。截至2020年12月31日，公司在全国拥有441家零售大店（净增61家），其中晨光生活馆80家（净减少39家）；九木杂物社361家（直营237家，加盟124家），较2019年末净增100家，显示九木杂物社展店推进顺利。（4）晨光科技：2020年实现收入4.74亿元（同比+59.7%），线上业务增长幅度显著高于行业水平，收入占比从2019年末的2.66%提升至3.61%，净利润-1195万元（去年为-120万元）。（5）海外业务：公司积极探索海外市场，2020年海外实现收入3.63亿元，同比-5.91%，主要是受海外疫情持续的影响。 内部管理持续提升，数字化建设持续推进，股权激励落地实施。2020年，公司积极推动MBS管理，推进多个公司级改善项目，管理能力持续提升。此外，公司持续推进数据中台建设，推动数据为业务赋能。公司在2020年5月完成2020年限制性股票激励计划的首次授予，激励计划设定的业绩目标是：以2019年营收为基数，2020/2021/2022年营收增长率不低于15%/45%/75%（同比15%/26%/21%），归母净利润增长率不低于10%/34%/66%（同比10%/22%/24%）。 盈利预测与投资建议：作为文具龙头，随2021年国内生产和开学的全面恢复，以及科力普、零售大店等业务的推进，公司业绩的亮眼增长，继续看好文具龙头未来的业务发展，预计公司2021-2023年的归母净利润增速分别为26%/22%/22%，对应PE分别为47/39/31倍，维持“增持”评级。 风险因素：疫情复燃、零售大店业务拓展不达预期、竞争加剧风险。

3月29日，公司发布了2020年度业绩快报。2020年度公司实现营业收入32.96亿元（YoY+8.82%），归母净利润4.65亿元（YoY+21.02%）。拆分Q4来看，其中Q4实现营业收入6.43亿元（YoY+3.7%），归母净利润1.05亿元（+78%），扣非归母净利润0.92亿元（+48%），Q4业绩增长略高于市场预期。 投资要点:追溯调整后2200年收入同比增长113.57%，QQ44净利率同比增长77pcts。公司于2020年1月1日起实施新收入准则，按新收入准则追溯调整2019年可比数据，则20年收入同比增长13.57%。Q4业绩增长略高于市场预期，归母净利率同比提高约7pcts至16%，预计与社保税费租金等减免、销售费用投放场景受限以及效率提高、19Q4低基数等因素有关。 食品板块：月饼基本盘稳固收入延迟确认QQ44亦有贡献，速冻差异化竞争产能释放增长可期。20年国庆中秋双节延长，月饼消费需求旺盛，公司月饼业务板块前三季度收入增长17%左右，由于20年中秋节较晚，部分收入或延后到Q4确认。20年速冻业务在疫情居家消费刺激以及产能逐步释放的作用下迎来快速增长，公司将利口福基地扩建项目、食品零售网络项目以及湘潭一期项目结余资金合计5479万元转入在建募投项目梅州一期的建设，此举有利于提高资金使用效率，也彰显了公司对于速冻板块的重视。我们认为速冻食品行业空间广阔，公司凭借自身在广式茶点产品制作的丰富经验，定位速冻广式早茶和点心，与对手错位竞争，与线下餐饮协同共进，速冻茶点兼具饱腹及休闲属性，2211年梅州一期产能将迎来释放，成长性可期，规模效应也有望显现提高盈利能力。 餐饮板块：疫情影响逐步消散，陶陶居引战投、并门店扬帆起航。20年公司餐饮板块受COVID-19疫情影响较大，自Q3以来持续恢复，广州酒家的酒楼业态恢复节奏相对缓慢，预计仍处于恢复通道，而陶陶居定位休闲粤菜恢复较快，预计已基本恢复。公司20年年底发布公告称通过全资子公司陶陶居公司以增资扩股2.26亿元引入与食尚国味同一控制的关联公司食尚雅园（持股45%）作为战略投资者，国企混改落地。此外，公司通过子公司陶陶居公司以1.8亿元收购食尚雅园持有的海越陶陶居100%股权，海越公司下属6家“陶陶居”品牌餐饮授权门店随之并入上市公司体内，统一了陶陶居品牌的所有权及经营权，有利于保持利益一致性。海越公司经营效益良好，2020年Q3净利率约16%，预计2021年实现净利润不低于3501万元，并对至2030年3月20日的净利润作出业绩承诺，若未达到将对差值进行补偿。我们认为引入战投及并购门店均有利于提升公司餐饮板块的经营效率，陶陶居作为粤式茶点的代表，出品及流量均有保证，具备较高的成长性。 盈利预测与投资建议：根据公司业绩快报，叠加考虑并购带来的积极影响，我们上调公司20-22年盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润为4.65/5.64/7.08亿元（前次为4.24/5.13/6.10亿元）,同比增长21.02%/21.39%/25.49%，对应EPS为1.15/1.40/1.75元，3月29日股价对应PE为32/26/21倍，21/22年PE对比食品可比公司估值性价比较高，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济下行风险、食品安全风险、原材料上涨风险、产能释放与销量增长不匹配风险

公司发布了2020年年度报告，公告显示全年实现营业总收入42.49亿元，同比增长0.13%，实现归母净利润5.69亿元，同比增长14.43%，拆分单Q4实现收入7.42亿元，同比下滑1.78%，归母净利润0.64亿元，同比增长49%，基本符合我们的预期。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.15元（含税）。 投资要点::产品高端化持续发力驱动啤酒主业量减价升，盈利能力随之提升：2020年，公司完成啤酒销量119.94万吨，YoY-4.65%，均价3386元/吨，YoY约+5%，主因零售价定位6元以上的高档产品（毛利率约54%，YoY+4.7pcts）销量占比进一步提高3pcts，收入占比提高4.3pcts至53%；罐类产品销量占比31%，YoY+1.3pcts。其中，97纯生高端核心产品完成销量7.72万吨，YoY+176.77%，带动纯生啤酒销量占比提升2.6pcts至41%；与此同时拓展高端精酿市场，优化门店管理运营模式，在广州市场积极探索，完成多个“雪堡啤酒”社区门店布局，高端精酿实现销量同比增长34%。疫情下原材料成本下降，叠加社保税费减免等政策优惠，2020年公司吨酒成本下滑约2pcts。吨酒价格上升++成本下降驱动啤酒业务毛利率提升3.77pcts至至4499..19%%，盈利能力提升明显。 营销变革成效释放，现饮渠道有望加速突破：：公司对优势非现饮渠道进行巩固，促进销量增长，增加促销频次；对短板现饮及省外渠道进行重点突破，对广州、东莞大区实施市场管理架构改革，每个区域配备专攻餐饮渠道的大区经理，以97纯生、精品纯生为抓手聚焦资源拓展餐饮渠道，寻找销量突破口，成立华中大区，把分散的资源汇聚起来，统筹湖北、湖南市场营销工作；新兴渠道抢占销量，20年在线下渠道受疫情影响严重，尤其是夜场渠道收入同比大幅下滑24%的情况下，电商渠道成为有力补充，收入同比高增21%，由于电商渠道主要为直销且高档产品占比较高，毛利率与其他渠道相比较高，达到60%左右。 管理提质增效，净利率继续提升：公司管理提质增效，23项工厂KPI指标优化率达到74%，吨酒物流运输费、酒液运输费用分别同比下降0.07%、9.43%，开展“开源节流、降本增效”专项工作，有效实现降本增效。20年公司销售/管理/研发费用率为17.5%/8.4%/3.2%，分别同比-0.8/+0.2/+0.4pcts，综合来看，公司20年归母净利率为13.4%，同比提高1.7个百分点。 文化产业持续发展，2211年量价齐升可期：文化产业坚持守正创新，以“泛博物馆概念”明确各子项目功能定位，联动文化创意产业资源，深挖啤酒文化内涵，打造创新型城市综合体。去年9月公司发布公告表示追加珠江-琶醍啤酒文化创意园区改造升级项目投资总额至27亿元，年报显示该项目预计2025年底竣工。20年公司推出珠江Light、298ml瓶装纯生1997、珠江0度Pro等升级产品5款，其中珠江0度Pro在深莞地区推广时遭遇短期阵痛，当前已基本被消费者接受，21Q1公司中高档产品线销量均有望获得良好反馈，21年产品结构升级的趋势仍将延续，量价齐升可期。此外结构升级带来的吨价提升也有望对冲今年原料、包材成本上涨以及社保减免等红利逐步消失等带来的成本上行压力，高盈利能力有望保持。 盈利预测与投资建议：我们小幅上调公司盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为6.77/7.96/8.92亿元（前次2021-2022年预测值为6.71、7.78亿元），同比增长18.85%/17.64%/12.08%，EPS为0.31/0.36/0.40元/股，3月26日股价对应PE为31/26/23倍，较友商估值性价比较高，上调至“买入”评级。 风险因素：经济增速不及预期的风险、疫情风险、产品结构升级与渠道拓展不及预期的风险

公司专注日化品原料生产研发二十余年，注重技术研发，生产基地获国际认证：公司主营防晒剂等化妆品活性成分、合成香料等日用化学品原料的研发、生产和销售业务。公司始终注重以市场为导向寻求技术突破，经20余年的技术积累，现公司生产研发实力雄厚，是国内少数通过美国FDA审核和欧盟化妆品原料规范（EFfCI）认证的日化品原料生产商。公司已凭借可靠的产品质量获取了众多优质客户资源，产品销往多个国家，市场份额可观。 防晒产品市场需求虽消费升级快速增长，公司系全球领先防晒剂生产商，市场份额近三成：：随着消费者防晒意识的提高，近年防晒产品市场规模快速扩张，带动原材料防晒剂需求同步上涨。公司现有防晒剂产品已覆盖市场主要化学防晒剂品类，涵盖UVA、UVB所有波段。 截至2019年末，公司共有防晒剂产能约2.35万吨，结合Euromonitor对全球防晒剂年均增速预测数据来看，公司2019年防晒剂产品占全球市场份额近3成。公司现已与帝斯曼、拜尔斯道夫、欧莱雅、宝洁、强生等知名大型跨国企业建立了长期稳定的业务合作关系，防晒剂产品订单量得到有力保障。 全球香料香精市场向中国等发展中国家转移，公司是国内合成香料代表企业之一：近年全球合成香料市场正逐渐向国内转移，我国香精香料市场以中小企业居多。公司是国内为数不多的具有一定规模的香精香料生产企业，主要产品包括铃兰醛、2-萘乙酮、合成茴脑等，其中铃兰醛方面公司是全球三大仅有的大规模生产厂家之一。 德之馨、奇华顿、高露洁等知名跨国企业均为公司香料板块客户，板块营收、盈利稳步双增长。 盈利预测与投资建议：基于公司在行业内的地位、各产业链布局和对未来行业景气度判断,预计公司2020-2022年营业收入分别为9.81/11.93/13.81亿元,EPS分别为1.34/1.59/2.02，对应的P/E分别为41.5/35.1/27.5。首次覆盖，给与“增持”评级。 风险因素：海外疫情严重，影响公司海外业务；原材料价格大幅波动；在研保湿产品研发进度不及预期

事件:2021年3月9日，公司发布2020年年度报告，报告期内公司实现营业总收入42.43亿元（YoY+14.56%），实现归母净利润2.94亿元（YoY+36.22%），拆分Q4来看，实现营业总收入约13亿元（YoY+34.68%），归母净利润0.8亿元（YoY+113.37%），基本符合我们的预期。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利4元（含税）。 投资要点:疫情下消费回流风吹，亨吉利提质增效势起。2020年公司名表零售服务实现营业收入30.01亿元（YoY+27.54%）,毛利率为26.74%，同比提升2.3pcts。亨吉利子公司全年净利率达6.1%，同比上涨1.9pct,2020H2净利率达6.96%，同比上涨3.4pcts。疫情下名表消费大量回流，而亨吉利依托近年在门店运营、终端服务能力、品牌结构等方面的提质增效举措牢牢把握住此次机会快速增长，并依托自身在数字化运营体系的优势不断加强与顾客之间的沟通，提高潜客成交率与老客复购率。 自有品牌韧性十足，2211年复苏可期。2020年自有品牌业务实现营业收入9.7亿元（YoY-12.66%）,毛利率为71.14%，同比提升0.9pcts。H2实现营收共5.91亿元（YoY+1.7%）,恢复明显。公司持续积极打造飞亚达品牌高端形象，推进购物中心进驻与布局，当前已是国产腕表的绝对龙头，20年疫情下自有品牌主力价格带的消费者购买意愿受到压制，21年可选品类有望加速复苏，自有品牌增长可期。 精密科技保持增长，发力高端升级：2020年精密科技业务实现营业收入1.39亿元（YoY+51.96%）,毛利率为18.05%，同比下降1.24pcts。公司将继续加大投入提升研发实力，向高端精密科技转型升级。 业务结构变化导致综合毛利率下滑，盈利能力及运营效力稳步提升。 2020年公司总体毛利率为37.8%，同比下降2.3pcts，预计主因低毛利业务名表零售收入占比提高。但名表零售业务期间费用率较低，叠加疫情下销售费用投放受限，公司内部控费提效等，期间费用率同比下滑3.4pcts,其中销售费用率同比下降2.85pcts,管理费用率同比降低0.45pcts。整体看公司20年净利率为6.93%，同比上涨1.1pcts。此外公司存货周转率达到1.35次，较上年提升0.17次。盈利能力及运营效率的提升驱动公司ROE同增2.57pcts至10.78%。 公司思路逐步理顺，2211QQ11开门红确定性较强：中短期，亨吉利将借疫情下消费回流之势，快速释放前期提质增效成果，在疫情、政策、免税以及境外供给等多维度共振下，回流趋势的确定性较强，亨吉利竞争优势强，有望乘势加速拓店，市场份额有望稳步提升。此外，公司也在积极推进海南岛免税渠道的合作布局。21Q1名表销售仍然旺盛，预计同比19年仍有望录得高速增长。中期自有品牌有望发力，飞亚达当前已是国表的绝对龙头，未来依托强大的设计团队以及不断提升的品牌形象增长可期。看10年长期维度，精密科技或成重要看点，20年12月为更好地推进公司向高端精密科技转型战略，结合智能穿戴和精密科技业务发展的需要投资设立全资子公司。 盈利预测与投资建议：我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为4.17/5.13/6.14亿元，同比增长41.9%/23.0%/19.6%，对应EPS为0.96/1.18/1.41元，对应PE为14/11/9倍，估值低位安全边际较高，向上仍有空间，维持“买入”评级。 风险因素：疫情风险、回流不及预期、自有品牌恢复不及预期

事件:2021年2月26日，公司发布2020年度业绩快报。2020年，公司实现营收50.8亿元，同比-6.5%；实现归母净利润10.1亿元，同比+2.1%。 投资要点::22020Q44疫情局部反弹以及22021，年春节错位影响，22020年业绩略低于预期。2020年，公司实现营收50.8亿元，同比-6.5%；实现归母净利润10.1亿元，同比+2.1%，其中，Q4实现收入17.4亿元，同比+6.5%，环比+3.6%；实现归母净利润3.0亿元，同比+13.4%，环比-21.5%。整体业绩略低于预期，主要是受2020Q4疫情局部反弹以及2021年春节错位使得部分春节前的收入延后至2021年所致。 线上积极发力新型渠道，线下优化门店提质增效。（11）线上：面对新冠疫情的影响，公司积极推动线上业务的发展，在原有阿里系平台的基础上，发力抖音、快手等新型社交平台，并积极与第三方运营平台合作。2020年，公司线上业务实现收入9.7亿元，同比+93.9%，其中Q4线上收入同比+70.8%。（22）线下：继续拓展门店数量的同时，关闭低效店提升质量。截止2020年末，公司门店数量达到4189家，同比净增加178家，其中Q4新增285家，减少116家，净增加169家。未来在继续深耕三四线市场的同时，支持加盟商进入一二线优质商圈。 调整产品结构，发力饰品和黄金提高毛利率。公司在2020年加大高毛利产品如硬金、3D黄金以及饰品的推广，线上产品结构进一步优化，同时加强IP类黄金产品的整合研发，增加新品附加值。 盈利预测与投资建议：随着此前被压制的延后性婚假刚需在2021年逐步释放，我们判断，公司业绩有望在今年尤其是Q1实现快速增长。中长期来看，门店有质量地稳步扩张、高毛利产品占比提升以及品牌使用费收取方式的部分改变均有望推动公司收入利润提升，而线上直播等新型方式的推进有望开启第二增长曲线。我们预计，公司2020-2022年实现归母净利润同比+2.1%/+37.1%/+19.8%，对应PE分别为23/17/14倍，维持“买入”评级。 风险因素：疫情反复风险、金价大幅波动风险、行业竞争加剧风险。

事件:2021年2月26日，公司发布2020年业绩快报。2020年，公司实现营收78.5亿元，同比+18.3%；实现归母净利润9.1亿元，同比+49.8%。 投资要点:业绩符合预期，22020年实现亮眼增长。2020年，公司实现营收78.5亿元，同比+18.3%；实现归母净利润9.1亿元，同比+49.8%。其中,Q4实现营收22.9亿元，同比+26.4%，环比+18.3%；实现归母净利润2.3亿元，同比+40.3%，环比+6.4%。 原料价格低位叠加产品结构优化，公司盈利能力大幅提升。公司2020年净利率达到11.5%，同比提升2.4pct，主要是由于：1）原料木浆价格低位降低了公司生产成本，产品毛利率提升；2）公司持续优化产品结构，Face、Lotion、自然木等高毛利产品占比提升。 近期木浆涨价有望带动生活用纸终端提价，公司原料库存充足后续成。本无忧。木浆价格在经历将近两年的低位后，近期有较大程度的反弹。 公司2020年通过囤木浆等手段来抵御涨价风险，预计未来一年锁定成本低位无忧。而近期木浆的大幅反弹将迫使生活用纸终端提价，未来公司毛利率有望进一步拉升。 全国性布局的产能稳步释放，配合渠道销售保收入高增。2020年公司在湖北中顺工程一期的产能得到有效释放，未来全国性布局的产能预计将保持每年新增10万吨左右的节奏逐步释放。同时，公司KA、GT、AFH、EC、SC、RC六大渠道全面发力，尤其是电商渠道飞速扩张，配合产能释放保收入高增。 盈利预测与投资建议：公司作为生活用纸第一梯队企业，抵御原料涨价的工具充足，周期性不断弱化。未来高毛利产品有望进一步提升，太阳品牌和个护产品打开第二增长曲线，我们预计，公司2020-2022年归母净利润增速分别为50%/26%/24%，对应PE分别为34/27/21倍，维持“买入”评级。 风险因素：汇率大幅波动、产品拓展不及预期、竞争加剧风险。

事件:2021年2月26日，公司发布2020年度业绩快报。2020年，公司实现营收151.7亿元，同比-21.6%，实现归母净利润8.0亿元，同比-48.2%。 投资要点::22020年业绩略超预期，QQ44基本面拐点已确立。2020年，公司实现营收151.7亿元，同比-21.6%，实现归母净利润8.0亿元，同比-48.2%，整体业绩略超预期。分季度来看，Q1-Q4的营收分别同比-33.5%/-27.0%/-26.3%/-5.9%，归母净利润分别同比-95.0%/-98.9%/-66.8%/+142.3%。随着亏损的法国子公司在2020年9月成功剥离以及Q4纺服旺季的持续催化，公司业绩在2020Q4出现好转，存货持续下降，资产负债率降低，基本面拐点确立。 成人装开展创新改革，童装多品牌持续向好。公司成人装业务在2020年持续开展改革创新，品牌定位聚焦95后新青年，强调产品的功能性、IP款以及故事性。不断改善线下门店形象的同时，加强柔性供应链的运营，快反比例从20%提升至30%。公司童装业务多品牌发展，旗下巴拉巴拉市场份额位列第一，从2020年10月份起全月实现正增长，Minibala和马卡乐亦有较好的增长。2021年，在没有法国K公司的拖累下，公司有望凭借原有高速发展的童装、电商业务，以及改革创新中的成人装业务，实现2021年全面恢复。 盈利预测与投资建议：公司在2020年9月剥离了亏损的法国子公司后有望轻装上阵，随着公司成人装业务改革创新的推进，以及童装和电商业务的持续高增，公司在2021年将迎来全面恢复。此外，总经理与董事的多次股权受让以及员工持股计划的完成也增添了公司未来发展的信心。我们预计，公司2020-2022年的归母净利润增速分别为-48%/125%/19%，对应PE分别为31/14/12倍，维持“买入”评级。 风险因素：疫情反复风险、竞争加剧风险、业务发展不达预期风险。