事件:司尔特10月26日晚发布三季报,2015年前三季度实现营收24.44亿元,同比增39.90%,实现归属母公司所有者净利润1.92亿元,同比增82.26%,摊薄eps0.325元。第三季度营业收入8.45亿元,同比增长26.91%,净利润0.74亿元,同比增长113.26%。公司预计全年将实现净利润增速区间为70%-100%。整体来说,公司业绩符合市场预期,高增长持续。 磷酸一铵量与复合肥均有突破,业绩高增长兑现。公司目前拥有磷酸一铵产能75万吨,受益于出口拉动需求与价格向好,2015年前三季度外销磷酸一铵约61万吨,考虑到自用需求,我们预计公司的磷铵生产线为满车运转。我们估算以当前一铵的价格和销量,实现收入约13-14亿元,占比总收入过半。此外,公司的复合肥也贡献了较好的增长,公司前三季度复合肥受益于磷铵原料自给,成本较为稳定,硫基复合肥与氯基复合肥估计销量之和约65万吨,已与去年全年销量持平。总体来看,不论是磷酸一铵还是复合肥,均有较好的销量突破和成本优势,业绩高增长预期如期兑现,全年保持70-100%增速大局已定。 公司综合毛利率与净利率双升,费用率控制良好。公司2015年前三季度综合毛利率为17.58%,较去年同期水平上升0.7个百分点,我们认为主要原因是公司的全产业链运营带来的优势,磷肥价格上升利好一铵业务的毛利水平,同时避免了对复合肥的利润侵蚀。此外,各项费用率控制良好,三费支出较去年同期小幅增加0.20亿元,但各项占营收比例均有下降。销售费用占比营业收入为3.7%,同比下降0.53个百分点;管理费用率3.61%,同比下降1.12个百分点;财务费用率1.41%,同比下降0.67个百分点。 应收账款同比增长42.1%,属于历史同期正常波动水平。公司三季报披露的应收账款总额为1.08亿元,比去年同期的0.76亿元大幅增长42.1%,但考虑到2012、2013年的三季度期末应收账款总额分别为1.00和1.30亿元,我们认为公司的应收款属于正常波动水平,总体对第四季度的淡季储备影响较为有限,全年净利润增速保持高位应无需担忧。 信息化战略稳步推进,线上线下蓄势待发。公司目前O2O募投项目正在稳步推进,已与10,080家各级经销商签订了司尔特农资电商线下物流配送暨销售服务站合作协议,拟将原经营场地在不改变其所有权的情况下变更为公司农资电商线下物流配送暨销售服务站。目前线下布局主要围绕产能集中的安徽与江西两省进行,后续将配合数据中心的正式运营与线上平台共同推进信息化战略。 此外,公司还公告拟建90万吨复合肥生产线,第一期35万吨将替代原宁国厂区的淘汰产能32万吨;另外还将建设25万吨的硫酸以满足目前的生产需求,建成后公司有望实现硫酸的全部自给。 我们预计司尔特2015-2017年分别实现归属于母公司净利润2.67亿元、4.10亿元和4.92亿元,同比增长85.6%、53.3%和20.0%,2015-2017年对应摊薄后EPS分别为0.37、0.57和0.69元。随着司尔特产能扩张、产业链一体化成熟、电商落地,业绩成长逐步兑现,有望获得估值水平提升。考虑公司近两年的高成长预期与信息化战略推进,给予30X2016PE,目标价17.1元。 风险提示:互联网转型战略推行前期投入资金量大但成效显现需要时日,短期收益可能不达预期;磷酸一铵价格和出口需求低于预期,收入增速不达预期的风险。

事件:公司公布2015年三季报,实现营业收入72.88亿元,同比减少3.57%,归属于上市公司股东净利润0.67亿元,同比增长15.7%,eps0.16,同比增长15.33%。其中三季度单季实现净利润0.44亿元,同比增长17.38%。 三季度主业受行业低迷影响而有所下滑。公司三季度营业利润下滑16.88%,主要依靠营业外净收入增加1600万元而实现业绩增长。三季度生猪存栏依旧处在同比下降10%的低位水平,公司猪料业务大致下滑5-10%而影响业绩,但禽料销售良好而同比回升10%-20%。 我们认为四季度随着母猪补栏量的增加及生猪存栏的持续提升,饲料企业销量将迎来业绩弹性拐点,公司猪料业务利润季环比回升20%可期,全年业绩预计将超过1.2亿元。 2016年行业景气高点,公司有望迎来业绩高弹性。2016年猪链高景气与高存栏下,公司预计将实现量价齐升,公司饲料业务有望实现15%的体量扩张与1%的毛利率提升,贡献近3个亿业绩可期。同时养殖盈利的持续提升,也将带动公司种猪、肉品业务的不断向好,预计2016年将分别实现3000万以上的利润,其中种猪将叠加自身产能投放有望实现业绩翻倍。 长期来看,唐人神基于自身在猪链的优势,针对家庭农场(5年100万头)、生产信息化、养殖技术服务输出和生态圈的差异化布局,在规模化与互联网浪潮中能够始终保持其在猪链一体化领域的强大优势。 暂不考虑定增,预计2015-16年EPS为0.29、0.8,目标价18.2元,对应2016年20XPE,维持“买入”评级。

投资要点 事件:海大集团发布2015年三季报,公司1-9月实现总收入175.99亿元,同比增长8.16%;实现净利润7.30亿元,同比增长35.37%;摊薄后EPS为0.48元/股。此外,董事会审议通过了受让上海东逸持有空港城3%的股权,本次转让后,公司对空港城的投资额由1.1亿元增加至1.4亿元,股权份额由11%增加至14%。 饲料业务优化与动保业务放量,前三季度收入增长8.16%,净利大幅增长35.37%。公司1-9月实现总收入175.99亿元,同比增长8.16%;实现净利润7.30亿元,同比增长35.37%。第三季度实现总收入79.49亿元,同比增长8.31%;实现净利润4.42亿元,同比增长31.37%。公司业绩高增长逐步兑现,我们认为主要是源自海大饲料主业成本管控、产品结构调整、服务深化而增长,动保业务因产品逐渐受到养殖户认可而打开高增长通道。 得益于原材料成本降低与费用管控,毛利率与净利率水平提高。公司三季报的销售毛利率为11.44%,同比提高0.91个百分点;净利率为4.25%,同比提高0.84个百分点。我们认为上游原材料玉米价格持续低迷,是提高整体毛利率水平的原因之一;此外,高端产品如高档膨化的比重提升也使盈利能力增强。从费用率来看,前三季度三项费用总和为11.06亿元,同比增长11.96%;从销售占比来看,销售费用占比2.70%,同比减少0.24个百分点;管理费用占比2.70%,同比减少0.05个百分点;管理费用占比0.50%,同比小幅下滑0.02个百分点。公司运营效率较好,由于品牌力提升与产品结构优化,盈利能力得到持续强化。 畜禽养殖还将是公司未来重点发展的业务模块,计划通过合作养殖的轻资产模式快速扩张体量,预计大致规划2年100万头,3年200万头,并协同带动猪饲料的放量增长;其次公司通过川宏生物进入猪用疫苗领域,补齐疫苗板块的同时获得新的增长点;最后公司通过小贷公司为客户提供金融支持,在完善服务体系的 疫苗领域,补齐疫苗板块的同时获得新的增长点;最后公司通过小贷公司为客户提供金融支持,在完善服务体系的基础上开辟收入来源。公司在猪链的布局彰显其大养殖的战略扩张意图,奠定了未来3-5年内20-30%左右的业绩增长的基础。 此外,公司还公告对空港城的投资额由1.1亿元增加至1.4亿元,股权份额由11%增加至14%。广东空港城投资有限公司由六个投资方组建,其中广东国资持股49%,民间资本持股51%,其投资方向包括股权、基金投资,金融、物流服务等众多领域。公司投资该项目,即能积极参与到地方国有企业混合所有制改革大潮中,获取合理的投资收益;同时还能借助国有企业雄厚的资本实力和正在打造的物流、金融等更多产业平台,进一步完善公司的产业生态。 我们维持2015-16年盈利预测EPS为0.48、0.57元,按照2016年0.48元*25+并购+互联转型=中期市值看到300亿元,目标价19.5,“买入”评级。

事件:公司公布2015三季报,前三季度实现营业收入19.46亿元,同比增长11.61%,归属于上市公司股东净利润2.80亿元,同比增长10235.59%,eps0.58元,同比增长5700%。其中三季度单季实现归属于母公司股东净利润2.32亿元,公司预计全年业绩为5.6至6亿元。 三季度公司在行业景气高点时充分释放业绩、印证成本领先优势。三季度行业总体处于景气高位,猪价均价为17.67元/公斤,公司三季度单季销售生猪44.8万头,商品猪销售加权均价为17.54元,头均盈利大致为550元/头。公司盈利释放也印证了其成本领先的优势,而未来在粮价下跌的过程中,仍然有较大的成本优势提升空间。 展望四季度,公司在行业景气高位、成本控制、高水平出栏的情况下将继续维持高盈利水平。 (1)四季度供给紧缺程度将环比提升,行业头均盈利有望达到500-600元/头。我们结合近期跟踪数据,10月份中大猪存栏仅上升0.5%,不同于去年同期的显著上升,因此4季度供给端压力不大。同时根据调研及相关需求指数的测算,参照猪肉历年季节性需求特征,四季度单季需求将环比回升5%-10%。因此我们认为尽管猪价会因粮价下跌而有所回调,但4季度供给紧缺程度将环比提升,行业平均盈利水平将稳定在500-600元/头。 (2)四季度公司出栏量将在较高水平,全年实现6亿元以上业绩可期。前期公司已进行猪舍清群等工作为后市释放产能做出准备,同时参照2014年11月份17.2万头、12月份25.6万头出栏量,以及2015年7-9月出栏量持续上升的趋势,我们认为四季度公司具备实现50-60万头的出栏量水平,按550元/头盈利、60万头出栏测算则四季度可实现3.3亿元净利润,全年业绩超过6亿元可期。 中期来看,母猪产能持续去化,2016年行业景气高位时,公司通过有效成本管控将确保实现15-18亿以上净利润。当前母猪产能仍在持续去化,而未来1个季度以上都将因环保等压力维持低位,因此我们认为16年全年行业盈利都将维持在高水平。而公司又兼具成本优势与成本调节能力,因此保守按500元/头、300万头出栏量测算则2016年全年达到15亿净利润可期。 长期来看,公司意在实现1000万头的目标,未来产能将保持30%的年增长速度,并且因养殖效率将始终保持100元/头以上的超额利润。因此公司兼具周期与成长属性,在行业较差时不会亏损,在行业较好时业绩弹性巨大。市值可能因为周期发生波动,但总体趋势向上、值得长期持有。 预计公司2015-17年eps分别为1.55、3.36、2.84,按照2016年25xPE估值,我们给出牧原股份的目标价为84元,维持“买入”评级。公司质地优异、口碑一流,受益于2015-16年起行业景气回升带来的业绩高弹性增长,建议投资者继续买入,参与11月份猪价上涨的行情。

事件: 辉隆股份发布三季度业绩预告修正公告,由中报披露的20%-50%增长区间上调至60%-80%区间,对应归属母公司净利润由10439.49至13049.36万元上调至13919.31至15659.23万元。 我们认为公司本次三季度业绩预告上修的主要原因在于:(1)15年9月1日开征化肥增值税,经销商在8月大举购货、囤货,公司销量迅速增加。(2)公司自建生产线复合肥产品逐步投产,推升销售综合毛利率近2个百分点。 由于公司仅是对三季报业绩的修正披露,没有涉及更多的财务数据信息,我们只能通过大致的分析,来测算下公司的业务收入情况:?公司委托贷款业务上半年贡献净利润3588万元,我们预计15年前三季度委贷业务贡献利润在6000万左右。因此扣除这部分非经常性损益,公司15年前三季度的净利润应该在8000-9600万之间,同比14年前三季度扣除委贷收入后的收入增长220%-284%。当然,15年前三季度的增长中还包括部分出售资产获得的收益,目前还无法估算,需等到具体数据披露后才能得知。 我们认为公司对于组织架构和管控模式的调整还是起到了非常大的效果。公司当前组织模式可以最大限度的发挥区域优势企业的领导力,带动其它子公司共同发展。子公司安徽连锁以及海南农资各管辖一部分区域,在区域内拥有较大自主权,可以不通过母公司就进行部分生产、销售安排,提高效率的同时也降低了成本。 从公司管理层面来看,我们认为近两年的一系列动作,很明显体现了公司管理层在传统农资流通业务增长遭遇瓶颈后寻求突破口的各种努力,包括自建产能、涉足电商、改善营销模式以及调整组织架构等。 短期来看,公司作为供销社系统唯一上市平台,必然在供销社改革的进程中起到排头兵的作用,政策扶持力度也会更大。同时,随着改革以及行业整合深入,公司拥有收购海南供销社的经验,未来仍然存在整合吸收其它优质供销社资源的预期,短期可享受市场给予的较高估值溢价。 中长期来看,公司战略思路清晰,辉隆商业、工业、农业、投融资四大板块竞相发展,“农仁街”电商平台有序推进。产品+电商,实现农资一体化运营,打开公司增长空间。 我们预计公司2015-17年销售收入为10543、11926和13184百万元,EPS为0.46、0.53和0.81元。同时公司电商平台逐步落地,新业务未来发展前景广阔,整体对于2016年34x,目标价18.02元。 风险因素:(1)电商平台建设推进缓慢。

事件:公司发布2015年三季报,Q1-Q3实现营业收入128.32亿元,同比增长3.04%,归属于上市公司股东净利润1.84亿元,同比增长347.15%,eps0.3元/股,同比增长343.64%。其中Q3公司实现归属于上市公司股东净利润1.77亿元,同比增长217.05%。同时公司预计全年实现归属于上市公司股东净利润为3.04亿元至3.52亿元。 公司2015年三季度单季扣非后业绩为1.52亿元,生猪养殖业务成为业绩快速增长的核心驱动力。预计公司3季度出栏生猪36万头,其中大猪约出栏25万头,头均盈利大致为360-380元,贡献业绩0.9-0.95亿,而仔猪与种猪大致贡献1500-2000万。饲料业务继续加大营销力度、改善产品结构,大致贡献2000-3000万业绩。三季度单季收获高盈利不仅反映了行业高景气,更是公司经营改善的体现。 预计Q4行业景气度将维持高位,公司全年实现3.3亿业绩可期。Q4生猪供不足需程度预计上升5%,10月底猪价将上涨至年底20元/公斤,Q4头均盈利在400元/头。预计在25-30万头出栏情况下,公司Q4大猪贡献业绩1亿元以上,加之其他业务单季实现1.5亿元业绩,全年净利润将达到3.3亿元。 经营改善得到印证,契合养殖高景气,2016年公司有望实现8亿元以上盈利水平。预计能繁母猪存栏9月份继续下滑0.2%并将在未来半年维持低位,2016年行业将超预期维持高景气,猪价平均18-19元/公斤、盈利400元/头以上。按160万出栏量测算,公司商品猪业务将贡献净利润6亿以上。同时饲料业务也将在行业景气上行、产品结构改善、经营效率提升的带动下,体量扩张10-15%且毛利率继续提升0.1-0.2个百分点,实现7000万以上利润可期。加之新注的正邦生化盈利贡献5000万以上的稳定利润,以及兽药业务2000-3000万的利润,公司2016年全年有望实现8亿以上业绩。 中长期看,公司在金融、互联网方面的布局,有望通过信贷、信息化等附加模块不断完善服务体系,在畜禽链与大种植板块最终实现综合性的农业服务商,平抑养殖周期、实现稳定盈利。 考虑并购生化及定增,我们预计正邦科技2015-2017年分别实现销售收入19.046亿元、23.257亿元、24.852亿元,同比增长15.54%、22.11%、6.86%,实现归属于母公司净利润3.3亿元、8.33亿元、7.21亿元,同比增长703.71%、152.07%,-13.38%,2015-2017年对应EPS分别为0.54,1.31,1.13元。以2016年20XPE,给予公司目标价26.2元,维持为“增持”评级。

事件:9月30日大北农对外发布公告。1)子公司农信互联投资天创云征信有限公司,出资1305万元,占比26.1%,提请大北农副总裁薛素文先生为董事;2)对甘肃大北农12万吨猪饲料项目追加投资2531万元;3)对唐山大北农改扩建项目追加投资3068万元。 投资天创云征信,继续完善智慧大北农“数据+电商+金融”三大核心互联网业务平台。农信互联投资的天创云征信由国内知名的第三方支付企业易宝支付投资成立,通过大数据技术,聚合、整理和分析来自于互联网、政府、金融机构、电信运营商等多方的数据,采用独创的符合国际标准的信用评估模型,全方位、多维度地对客户信用状况进行评估。农信互联将以自身“农信云”、“农信商城”积累的三农大数据为基础,搭配天创云征信的大数据分析技术优势,为农村、农业、农民提供准确、及时、便捷、可靠、多样化的征信服务,进一步完善大北农的农业互联网生态。 加强互联网金融布局,提升公司金融产品的安全性、高效性。大北农当前的金融业务以“农信金融”为主要载体,包括货款结算业务“农富宝”、农业互联网贷款业务“农信贷”(农富贷、农银贷、农农贷),本次投资天创云征信,利用其先进的大数据分析技术结合公司沉淀的大量三农数据,有利于提升公司互联网金融产品的安全、高效性。 继续优化饲料产业布局。大北农8月以来,已经先后增资、设立17家子公司项目,产业优化布局脚步之快、效率之高超乎市场预期。本次增资甘肃大北农12万吨猪饲料项目,主要考虑到甘肃市场对教保料的需求较大,北京运输的成本较高,因此在甘肃大北农项目原有工艺基础上,增加教保料生产线,更好推进甘肃大北农业务发展。 总体而言,我们认为大北农当前处于公司二次创业,战略升级的关键时期。短期来看:公司业绩迎来拐点,互联网战略落地迅速。饲料业务方面,猪价反转确立,饲料行业底部临近,大北农因产品结构前置以及综合的服务优势将会更早走出底部,增速有望由负转正。互联网战略方面,猪联网2.0推行良好,截至2015年6月已覆盖能繁母猪75万头,预计2015年底可达150万头。公司“数据+电商+金融”三大核心互联网业务推进有条不紊。中长期来看:未来5-10年,随着智慧大北农战略深入推进,结合大种植、饲料、疫苗等农业全产业链产品覆盖,公司将逐步成为一个高科技、互联网化、类金融的现代农业综合服务商。 我们维持大北农2015-17年盈利预测EPS为0.3、0.45、0.52元,维持“买入”评级,继续强烈推荐!中期目标价20.25元,对应16年45XPE。 风险因素:(1)支付牌照申请、审批缓慢;(2)金融支付业务存在风险

事件:公司公布2015 年半年报,实现营业收入45.99 亿元,同比增长1.75%,归属于上市公司股东净利润0.23 亿元,同比增长12.57%,eps0.05,同比增长8%。 公司2015 年上半年饲料业务保持稳定,养殖与肉品业务快速扩张。公司饲料业务实现营业收入42.95亿元,同比上升0.61%,毛利率8.59%,同比下降0.03 个百分点。公司在行业整体下滑时,加大销售力度,生猪前期饲料比例提升,并且总体保持了收入的增长。公司肉类业务实现营业收入2.29 亿元,同比增长13.49%,毛利率17.05%,同比下降2.56 个百分点。受消费低迷及猪价引发的成本上行影响,肉类业务盈利能力下降,但体量仍然不断扩张。公司牲猪养殖实现营业收入0.65 亿元,同比增长53.71%,毛利率-15.68%,同比增长28.4 个百分点。虽然养殖业务仍然亏损,但在行业带动下,公司养殖业务仍然实现了盈利能力的同比显著提升,同时公司重点发展养殖的战略也带来了体量的快速提升。 当前环保、现金流、理性提升等多重因素持续压制母猪补栏,产能去化或将持续1 个季度,能繁母猪存栏量也可能在未来半年至1 年内走出“L”型,景气反转有望持续超预期,饲料与疫苗行业也将充分受益。 猪链反转、成本改善将使得公司饲料业务量价齐升,同时种猪业务受下游补栏带动、公司产能投放而实现业绩翻倍可期,肉品业务盈利也将随行业稳步提升。2015 年生猪养殖行业开启反转征程,在下半年优势饲料企业领跑行业的情况下,公司全年销量有望实现10%左右的增长,成本端的下行也将使得毛利率同比提升0.2-0.3 个百分点;而2016 年随着生猪存栏与养殖盈利维持高位,公司饲料业务有望实现15%的体量扩张与1%的毛利率提升,贡献近3 个亿业绩可期。同时养殖盈利的持续提升,也将带动公司种猪、肉品业务的不断向好,预计2016 年将分别实现3000 万以上的利润,其中种猪将叠加自身产能投放有望实现业绩翻倍。 长期来看,唐人神基于自身在猪链的优势,针对家庭农场(5 年100 万头)、生产信息化、养殖技术服务输出和生态圈的差异化布局,在规模化与互联网浪潮中能够始终保持其在猪链一体化领域的强大优势。 暂不考虑定增,预计2015-16 年公司净利润分别为2.14/3.82 亿元,对应2015-16 年EPS 为0.51、0.91,目标价18.2 元,对应2016 年20XPE,建议积极“买入”。

投资要点 事件:圣农发展公布2015年半年报,公司实现营业收入31.89亿元,同比增长9.51%,归属于上市公司股东净利润-3.53亿元,同比增长-911.54%,eps-0.3612元/股,同比下降855.65%。同时公司预计1-9月净利润约为-3.53至-3.1亿元。 受禽链终端持续低迷影响,公司2015年上半年肉鸡业务亏损。公司上半年鸡肉业务销售收入达到30.18亿元,同比上升9.27%,毛利率-2.23%,同比下降10.89个百分点,其中销量约为1.5亿羽。受父母代在产量较高及终端需求低迷的影响,祖代引种缩减的利好未能及时传导到禽链终端,上半年行业鸡肉均价在10000元/吨附近,最低达到6000元/吨。而公司上半年受行业影响下,销售均价为10050元/吨,同比下滑达到7%-10%,而单位亏损达到1150-1200元/吨。 摒弃短期投资视角,迎接禽链反转长周期的黎明。 7月份行业引种量仅为5万套,而今年大概率将不会对美国解除封关,行业全年引种量预计仅为60万套。 我们认为行业整体产能超过40%的断崖下跌,将确定保证2016-17年反转大周期维持景气高位,鸡肉均价有望达到12500-12800元/吨。 根据祖代鸡引种量9-12个月传导周期及父母代鸡6个月孵化期,并考虑强制换羽带来的传导时滞延长,2014年开始的祖代引种量缩减有望在2015年下半年逐步发力。因此父母代在产量预期在3季度开始进入下行通道,并有望在4季度推动禽链下游价格开始走强。 我们重申禽业链条较长、私下扩产等因素,虽然使得引种兑现的时间较长,但是并不会改变禽链2016-17反转大周期的景气高度。在高确定性高弹性业绩支持下,投资者大可摒弃短期禽链价格波动视角,坚定投资禽链龙头。 行业景气反转配合公司产能扩张,公司2016年大概率实现12个亿利润。在2014年开始的祖代产能去化周期影响、猪链景气带动下,2016年景气高点公司有望获得单位盈利1500元/吨(即单羽盈利3元)。结合产能确定性投放,预计公司将在4亿羽的体量下,获得12亿元收入。公司是禽链一体化龙头,在行业较好时能够获得全产业链的利润加成,并且公司坚定在行业较差时保证产能高速扩张,综合业绩弹性极高。 长期来看,我们判断圣农当前处于效率改善、溢价能力提升、国际化布局及企业扩张的多重利好共振期,拥有一定的成长性,值得坚定持有:(1)KKR入主对公司经营效率已产生了实质性提升,未来公司在行业内的成本优势有望不断扩大。;(2)圣农的食品安全、大客户供应、下游转型战略将使公司突破鸡肉同质化的蓝海,在特殊国情下实现独特的品牌效应;(3)公司海外竞争优势强大,借助KKR等产业资本,海外市场拓宽动力较强。 预计公司2015-17年EPS-0.03、1.08、1.03元。我们继续坚定看好禽业股反转,而圣农发展将最为受益的品种之一,继续强烈推荐。维持公司“买入”评级,目标价27元,对应2016年25xPE。

投资要点 事件:新希望发布2015年半年报,报告期内公司实现营业收入294.98亿元,同比下降8.04%;归属母公司净利润11.58亿元,同比增加21.83%;实现每股收益0.56元。其中根据我们上半年盈利因子拆分测算显示,农牧业务上半年实现净利润2.1亿(每股收益0.1元),同比大幅增加320%,民生银行贡献9.48亿元。公司Q2实现营业收入163.18亿元,同比下降5.8%;净利润6.43亿元,同比下降3.7%。 产品瘦身,结构优化,成本端控制良好是净利润提升的主要原因。2015年上半年公司实现饲料业务营业收入201.38亿元,同比下降8.6%,屠宰及肉制品业务营业收入94.24亿元,同比下降5.3%,贸易板块实现营业收入33.33亿元,同比下降13.65%。在公司主营业务收入均出现不同程度下滑的情况下,公司通过采取产能调整、优化结构,关停低效工厂、缩减饲料产品、完善区域生态圈建设、加强终端服务等一系列措施,压低成本。上半年公司饲料业务毛利率同比提升4.96%,屠宰及肉制品业务毛利率同比提升83.7%,贸易业务毛利率同比提升31.4%。 三费方面财务费用大幅减少,管理费用及销售费用基本持平。公司上半年管理费用以及销售费用支出同比分别上升0.81%和0.98%,财务费用支出1.6亿元,同比下降23.3%,我们认为年初大幅减持民生银行以及上半年运营效率提升使得公司获得充沛的现金流,导致短期借贷减少,利息开支减少是财务费用大幅下降的主因。 优化饲料产能布局,实施一体化聚落战略。公司自14年制定《饲料生产体系发展战略规划》至今,在饲料业务上持续优化产能布局,提升研发实力,缩减品种,加强品种市场竞争力,取得了初步成果。同时在农牧端,改变传统的经营方式,以一定半径区域内公司自营的饲料厂、屠宰厂与养殖规模户或养殖合作社结合,打造一体化聚落,通过向下游适度让利,建立与养殖户良好联系,提升粘性。 食品战略转型逐步落地,渠道升级显成效。15年上半年,公司继续推动屠宰及肉制品业务的产能优化,以及“冻转鲜、生转熟、贸易转终端”的战略转型,同时改变传统低效营销模式,积极布局商超、电商等多种新型渠道,效果显著。同时公司在7月初与法国猪产业链一体化运营龙头科普利信集团签署战略合作协议,过引进国外的先进养殖技术与管理经验,打造健康猪肉产品提升下游业务竞争力。 互联网战略推进方面,公司继续大力推动“福达计划”,覆盖养殖户、猪场数量得到快速增长,同时公司在2015年上半年启动了“福达云养殖系统”禽板块项目,标志着占公司客户较大比例的禽养殖户也将获得更好的技术服务。农村互联网金融板块,公司通过“云金融”平台,为农牧链条上的养殖户、经销商、供应商提供更加灵活的金融支持。目前,这些平台都开始有序运转,养猪托管平台已达成及将要达成的合作已覆盖3万头母猪。对于金融板块贷款资金总需求,我们判断将在600-800亿以上(禽链资金需求约500亿以上,按照20%市占率测算,禽链负债率较高;猪链未来市占率约5%,资金需求100-200亿),按照正常2-3%收益率,可挖掘利润空间在12-20亿。 中期来看,景气提升背景下,新希望属于低估值、稳增长品种,即使不考虑互联网金融逻辑,我们依然认为被低估:对应2016年农牧约20亿净利润(2000万吨饲料销售+3-4亿羽鸡鸭苗养殖+7.5亿羽鸡鸭屠宰+202万吨肉制品销售+31家有盈利的海外公司资产),市场目前仅给予农牧资产266亿的估值(总市值396亿-130亿持股民生银行市值),约13x 估值。 我们预计新希望 2015-2016年EPS 分别为1.23元和1.79元,同比增长25.93%、45.62%。按照当前市场中农业20倍16年PE 和银行8倍PE、再加上100亿互联网金融市值,维持目标价32.52元,对应650亿市值,继续重申“买入”建议。

投资要点 核心观点:当前市场恐慌情绪较重,急跌不止,养殖链板块整体出现了较大幅度回调。我们认为,在畜禽行业景气反转确定且产能去化持续超预期的大背景下,高弹性养殖龙头、业绩稳健增长的饲料企业仍将是市场的宠儿,一旦行情企稳,畜禽链企业将迅速彰显其价值。 站在当前时点,我们积极推荐投资者关注优质饲料公司大北农,核心推荐逻辑在于: (1)从行业层面来看,当前产能去化超预期,中期景气高点将持续更长时间,优质饲料企业将迎来新一轮快速增长期。 母猪存栏持续下滑,散养户补栏母猪仍不积极,中周期产能拐点未到来。从当前调研情况看,补栏主要为200-500头母猪的家庭农场以及1000头以上的大型猪场,且规模户补栏也由于资金、信心等因素逐步趋于理性,市场并未出现大面积的疯狂补栏,持续两年的行业深度亏损使得很多散养户打消了长期养猪的念头,产能去化具有一定的不可逆性。同时7月份数据显示,能繁母猪存栏再次下滑23万头,至3876万头,产能去化程度环比并未显著降低,中期产能拐点还未到来。 中期来看,由于当前产能收缩力度已超过2011年,中周期猪价上行通道有望持续到2016年底。我们认为由于产能去化持续超预期,作为后周期的饲料行业底部到来时间将相应推迟,但伴随着中期景气高点持续时间拉长,饲料行业将迎来快速增长期。优质饲料公司大北农因产品结构前置以及综合服务优势将会更早走出底部,我们预计7-8月份饲料销量数据就会有明显回升,预计增速拐点到来,增速由负转正。 具体我们判断,2016-17年饲料行业景气高点下,大北农将迎来新一轮快速增长期,可能复制2011-12年利润翻倍成长路径。公司2016-17年业绩复合增速超过30%是大概率事件,届时盈利有望突破12亿元,其中收入增长30%、毛利率提升0.5-1%、费用增速控制在20%以内。 (2)从公司产业层面来看,公司饲料业务优化布局,以种业和复合肥等载体向大种植板块延伸不断推进。 优化饲料产业布局,抢占行业先机。我们认为,当前大北农在全国性的产能布局上已经趋于完善,接下来主要在优势区域强化(东北)、空白区域增加布点(西南、中南等)、华南水产料(特别是虾料)下功夫。 战略性介入大种植板块,开启新增长点。公司计划投资建设包括50万吨/年新型肥料项目及1万吨/年环保农药制剂项目,结合公司已有的种子业务,打造完善的综合服务产业链,成为国内唯一的横跨畜禽链和种植链的农业上市公司。按照当前行业盈利现状,我们大致预测,2016年Q3投产后,单吨价格约在5000元,复合肥毛利率在20-25%,毛利空间在5亿元左右,不过考虑到公司前期渠道拓展和人员招聘,费用率会高于行业平均,预计2017年贡献约1亿元左右利润。 生物技术中心转为独立法人经营将理顺管理机制,为长期发展打下坚实基础。在2010 年底,公司成立生物技术研发中心,从事基因育种的研究工作。大北农2014年研发投入2-3亿元。生物育种部门累计基因发现数量和基因专利申请了700多项,基因发现事件5-6万起,远超国内其他机构。大致匡算下,若生物育种逐步推广,那么大北农有望在3年后实现量产,并完全可能抢占国内5-10%市场份额,按照20-30%净利润率,生物育种有望贡献利润10-20亿。 (3)从公司互联网战略来看,猪联网2.0推进势头良好,智慧大北农战略逐步落地,稳步推进。 公司针对养殖户和经销商重点推出了猪联网2.0、农信商城、农信金融及智农通等“三网一通”新产品体系。截至2015年6月底,猪联网服务的能繁母猪已达75万头,预计到2015年年底,猪联网服务的能繁母猪数量可达到150万头,公司互联网战略推进已然超出市场预期。 总体而言,我们认为当前处于大北农本次战略升级,在于介入大种植板块、加速饲料产业布局,进行二次创业阶段,打造千亿市值综合服务商:前10年(2005-2015年)公司以强势营销和对饲料行业痛点的精准把握启动了年均复合增长32%的增长;而接下来10年,饲料行业进入3.0时代,大北农以猪联网为体系的涵盖生产、销售、技术、商城、金融等各个环节的进行深度资源整合和服务,同时以种业和复合肥等载体向大种植板块延伸。未来5-10年,随着平台战略和智慧大北农战略深入推进,大北农产业业态有望从一个饲料、兽药、疫苗、种子产品的提供商进化成为高科技、互联网化、类金融的现代化农业综合服务商。 我们维持大北农2015-17年盈利预测EPS为0.3、0.45、0.52元,维持“买入”评级,继续强烈推荐!中期目标价20.25元,对应2016年45xPE。基于当前市场状况,我们认为类似于大北农基本面过硬,战略逐步兑现、落地的白马企业将在下半年的行情中绝对和相对收益明显。 风险因素:(1)支付牌照申请、审批缓慢,存在无法及时取得牌照风险;(2)金融支付服务业务推进中的风险。

事件:公司发布2015年半年报,公司实现营业收入83.32亿元,同比增长10.3%,归属于上市公司股东净利润0.06亿元,同比增长104.42%,eps0.01元/股,同比增长102.94%。公司拟根据市场条件和公司需求,向中国银行间市场交易商协会申请注册发行不超过人民币4亿元的非公开定向债务融资工具。 经营改善、行业回暖,公司2015年上半年猪链业务实现盈利能力提升。公司饲料业务实现销量222.23万吨,销售收入71.38亿元,同比增长8.65%,实现毛利率6.20%,较去年同期增长0.61个百分点。公司今年来通过股权上收,不断加强分支机构管理以提升成本管控能力,并通过统一采购降低材料成本,饲料成本端下行约0.5个百分点。公司出栏生猪75.67万头,其中种猪3.57万头、仔猪12.41万头、肥猪59.69万头,实现养殖销售收入9.25亿元,同比增长49.25%,毛利率3.84%,同比提升11.91个百分点。上半年生猪养殖行业在4月份之后逐渐走出低迷,公司也在行业回暖的基础上,盈利能力实现同比提升,头均毛利达到40-50元/头。同时公司固定资产处置带来近1200万营业外收入的同比提升,也为业绩向好做出一定贡献。 行业景气有望持续超预期,当前头均盈利达到450元/头。根据我们调研情况,当前行业受现金流、环保、理性程度提升等多种因素影响,母猪补栏仍然维持低位,且新增产能情况较少。因此2015-16年行业反转将有望持续超预期,周期的高点将达到22元/公斤,维持在高位的时间将超过1年。同时当前猪价将维持在18元/公斤高位,公司也在经营不断改善的情况下,实现超过450元/头的盈利水平。 行业反转叠加经营改善,2016年养殖业务有望实现6亿以上利润。我们预计生猪养殖2016年供不足需程度超过2011年达4%,2016年猪价平均18元/公斤、盈利400元/头。在此基础上,我们保守预计公司2016年完全成本达到14元/公斤、出栏大猪160万头。按猪价17.5元/公斤测算,大猪业务贡献净利润5亿,加之仔猪、种猪业务预计达到近6亿以上。同时饲料业务也将在行业景气上行、产品结构改善、经营效率提升的带动下,体量扩张10-15%且毛利率继续提升0.1-0.2个百分点,实现7000万以上利润可期。加之新注入的正邦生化盈利贡献5000万以上的稳定利润,以及兽药业务2000-3000万的利润,公司2016年全年有望实现7.5-8亿业绩。 长期看,公司在金融、互联网方面的布局,有望通过信贷、信息化等附加模块不断完善服务体系,在畜禽链与大种植板块最终实现综合性的农业服务商,平抑养殖周期、实现稳定盈利。 考虑并购生化及定增,我们预计正邦科技2015-2017年分别实现销售收入19.163亿元、23.256亿元、24.851亿元,同比增长16.26%、21.36%、6.86%,实现归属于母公司净利润2.24亿元、8.21亿元、7.16亿元,同比增长445.3%,266.2%,-12.8%,2015-2017年对应EPS分别为0.37,1.29,1.12元。以2016年22XPE,给予公司目标价28.38元,维持“增持”评级。

事件:益生股份公布2015年半年报,公司实现营业收入3.18亿元,同比增长1.5%,归属于上市公司股东净利润-1.92亿元,同比增长-196.31%,eps-0.68元/股,同比增长-196.65%。 前期过剩产能导致禽链整体低迷,2015年上半年公司种禽业务亏损较多。公司上半年种禽业务实现营业收入2.64亿元,同比增加6.35%,毛利率-45.39%,同比下降34.91个百分点。受前期过剩产能及强制换羽影响,上半年禽链整体景气度较低迷,父母代鸡苗价格长期处于5-7元/套附近,而商品代鸡苗均价也仅为1.5-1.7元/羽。因此公司父母代鸡苗大致在单套亏损8-9元、销售700-800万套的情况下,亏损5500-6500万;同时随着江苏益太90万套父母代肉种鸡场建设项目的陆续达产及租赁中粮宿迁肉鸡养殖场的投入使用,商品代鸡苗产能不断释放,上半年预计在单羽亏损1元、销售1.2-1.3亿羽的情况下,亏损1.2-1.3亿。 引种量传导时滞可能较长,但产能去化效果终将显现。受行业私自扩产等因素影响,禽链上游引种缩减的传导时滞可能相对较长,当前禽链整体仍处于相对低迷状态。但我们产能去化终将传导到下游,随着父母代在产量的不断下降,预计禽链在2015年下半年将逐步走出低迷状态,在年底将有望达到较高的景气度水平。 2016年禽链将达到确定性景气高点,公司父母代与商品代鸡苗业务将贡献3.5亿元以上业绩。在2014年开始的祖代产能去化周期影响、猪链景气带动下,我们认为即便考虑强制换羽、私下扩产等情况,2016年应当是禽链的景气高点,父母代鸡苗、商品代鸡苗均价预计处于23元/套、3.7元/羽。结合公司祖代配额、商品代鸡苗产能扩张考虑,预计2016年父母代鸡苗、商品代鸡苗将实现1200万套、2.7亿只的销量。因此在单位净利6.8元/套、1.03元/羽的情况下,我们测算出两项核心业务将贡献3.5亿元以上业绩,结合蛋鸡业务净利润将达到约3.7-4亿元。 长期来看,公司在产业领域的份额提升与业务协同布局,有望实现战略加速扩张,打开中期市值空间: (1)在禽链上游领域通过并购提升份额,逐步构建垄断优势与行业定价权,提升主业盈利能力; (2)进入兽药等领域,整合高盈利的企业进入上市公司产业平台,在提升整体盈利能力的同时协同发展; (3)利用公司的比较优势,在海外布局禽链业务,寻找新的市场空间; (4)通过产业资本建立更全面、有效的激励机制,提升经营与生产效率。 我们认为益生当前的战略布局,配合其拥有的集中度优势、行业联盟的带头人地位,未来有望在国内的畜禽链中率先实现垄断定价、战略联盟、外延整合、多元化经营等多种产业发展高级形态,其定价能力、资源整合能力、产业协同效应等都有望上一个新台阶。公司将在养殖同质化趋势、周期性波动过程中,走出属于自己的一条稳定成长之路。 我们预计公司2015-17年净利润为0.3、3.74、3.86亿元,eps达到0.1、1.24、1.28元/股,根据2016年22XPE,给与目标价27.28元,维持“买入”评级。

投资要点 时间:民和股份发布2015年半年报,公司实现营业收入4.47亿元,同比下降12.49%,归属于上市公司股东净利润-1.35亿元,同比下降1227.2%,eps-0.45元/股,同比下降-1225%。 公司2015年上半年鸡苗业务受行业低迷影响而亏损近1亿,费用同时随业务开拓等活动而增加2000万以上。上半年行业总体景气低迷,父母代存栏依旧维持高位,导致山东烟台地区商品代鸡苗均价仅为1.6元/羽。因此公司上半年受行业影响,在单羽亏损0.9元/羽、销售0.9亿只鸡苗的情况下,雏鸡业务亏损0.8-0.9亿元。而公司鸡肉业务受终端景气低迷的影响,亏损约为1000-2000万元。同时,公司上半年在叶面肥等新业务大力开拓市场的情况下,销售费用同比增加700万。并且公司折旧费、聘请中介费、劳动保险费以及研发费用等项目的增加,也使得管理费用同比增加1400万。 2015年下半年禽链景气复苏,2015年全年公司实现微幅盈利可期。2014年开始的祖代引种量缩减将在2015年下半年逐步传导到禽链下游,当前近一个月山东烟台地区商品代鸡苗均价已达到2.5元/羽。我们预计2015年下半年鸡苗均价有望达到3.7元/羽,全年实现2.7元/羽均价,而公司雏鸡业务有望实现1500-2000万盈利。同时鸡肉业务也有望在下游景气复苏的带动下,全年实现2000万盈利。同时公司由于开拓新业务等原因,全年费用预计同比增加2500-3000万。预计2015年全年公司将实现微幅盈利。 禽链反转大周期下,2016-2017年公司将实现近4亿元业绩体量。随着上游产能去化的逐步传导,2016-17年禽链行业将迎来景气高位,商品代鸡苗全年均价将超过3.6-3.7元/羽。预计公司在近2亿羽体量、单羽盈利1.2元情况下,鸡苗业务将实现近2.5亿元净利润。同时随着公司屠宰产能的投放,预计在0.5亿只体量、单只盈利3元情况下,鸡肉业务将实现1.5亿元净利润。 我们预计公司2015-17年净利润分别为0.03、3.71、3.95亿元,eps分别为0.01、1.23、1.31元/股,按照2016年20XPE,给予目标价24.6元,维持“买入”评级。

投资要点 事件:大北农公布半年报,2015年上半年度,公司销售规模同比有所下降,共实现营业收入73.42亿元,同比下降10.74%,归属上市公司净利润2.06亿元,同比下降27.64%,实现每股收益0.08元。亦即公司Q2单季盈利1亿元左右,同比下滑17%,比Q1下滑36%明显好转。公司同时预计前三季度净利润同比变化区间为(-40%,0%)。 行业低迷拖累饲料业务销量下降13%是业绩下滑主因。公司2015年上半年实现饲料销售收入66.67亿元,同比下降12.56%;饲料销售量方面,销售总量为172.67万吨;其中猪饲料142.83万吨,同比下降13.76%,水产饲料9.34万吨,同比增长65.33%,禽用饲料7.35万吨,同比增长85.37%。整体来看,饲料行业在存栏低迷期公司饲料销售下滑是造成业绩下滑主要原因。 而从毛利率和费用率趋势,大北农依然维持中高端产品定位和服务人员体系调整良好(并没有大幅招人,而是调整结构)。2015年上半年,公司综合毛利率为22.83%,同比增长了1.01个百分点,其中综合毛利率水平的增长系原料端成本下降致使饲料毛利率增长,其毛利率为20.82%,同比增长了0.78个百分点。而费用端看,从结构角度来说,费用控制较2013-14年有明显好转,人员扩容已经被控制,更多是结构调整,将销售体系转为服务体系。 而种子业务是亮点。公司上半年种子销售数量为941万公斤,销售收入为3亿元,同比增长31%。其中水稻种子销售收入2.46亿万,同比增长52.5%,中晚稻优势品种放量明显;玉米种子销售收入4960万元,同比下降18.71%,主要由于玉米销售有所提前,在上年第四季度销售相对较多。 同时猪联网2.0推广良好,公司业务模式转型初见成效。截止上半年底,公司猪联网已集聚了3300户中等规模养殖户,活跃母猪头数约75万头,可影响或覆盖1500万头生猪,成为国内掌握猪头数最多的管理平台。进一步明确了建立“农业互联网平台生态圈”的商业模式,确立了“农业大数据+农业电商+农业金融”三大业务领域,重点推动了以农业大数据云平台“农信云”、农业电子商务平台“农信商城”、农业互联网金融平台“农信金融”及移动端APP“智农通”为而基础的“三网一通”业务模式。我们预计未来公司农业信息服务平台,至少贡献利润15-20亿元。 中期看,2016-17年饲料行业景气高点下,大北农将迎来新一轮快速增长期,可能复制2011-12年利润翻倍成长路径。随着下半年生猪存栏开始上行,其中母猪、仔猪补栏量都将处于高位,公司母猪料、教保料有望先行放量增长,饲料整体销量将环比上半年显著提升,种子、动保与植保等农资业务发展良好情况下,2015年全年有望实现7.5亿以上净利润(谨慎下,按照下半年同比增长5%)。中期看伴随着2016-17行业景气反转,依照我们之前对“优质公司盈利弹性更多和猪价相关,大北农销售收入增速和猪价同步”的判断,公司2016-17年业绩复合增速超过30%是大概率事件,届时盈利有望突破12亿元,其中收入增长30%、毛利率提升0.5-1%、费用增速控制在20%以内。 实际上,从当前调研情况看,猪价反转确立,饲料行业底部临近,优质饲料公司如大北农因产品结构前置以及综合服务优势将会更早走出底部,我们预计7-8月份饲料销量数据就会有明显回升,预计增速拐点到来,增速有负转正。 综合来看,伴随着公司饲料业务优化布局,以猪联网为体系的涵盖生产、销售、技术、商城、金融等各个环节的资源深度整合,以及以种业和复合肥等载体向大种植板块延伸的不断推进,在未来5-10年,大北农产业业态有望从一个饲料、兽药、疫苗、种子产品的提供商进化成为高科技、互联网化、类金融的现代化农业综合服务商。预计届时公司总体净利润达到50-60亿元,按照正常15-20X,市值空间将达到900-1000亿元。 我们仍维持大北农2015-17年盈利预测EPS为0.3、0.45、0.52元,维持“买入”评级,继续强烈推荐!中期目标价26.8元,对应2016年60xPE。基于当前市场状况,我们认为类似于大北农基本面过硬,战略逐步兑现、落地的白马企业将在下半年的行情中绝对和相对收益明显。 风险因素:(1)支付牌照申请、审批缓慢,存在无法及时取得牌照风险;(2)金融支付服务业务推进中的风险。