事件:司尔特8月18日晚发布半年报,2015年上半年实现营收16亿元,同比增47.88%,实现净利润1.18亿元,同比增67.11%,上半年摊薄eps0.20元。二季度营业收入8.73亿元,同比增长51.99%,净利润0.66亿元,同比增长91.82%。公司预计三季度将实现净利润增速区间为70%-100%。 公司2015年上半年利润大增67.11%,主要来自氯基复合肥、磷酸一铵的高增长的贡献,磷酸二铵、硫酸钾新品放量值得关注。公司上半年主要的利润增长来源于氯基复合肥销售增长、年产20万吨粉状磷酸一铵技改项目、年产4万吨硫酸钾项目放量,产能瓶颈突破叠加行业景气向好,公司上半年业绩预期完成兑现。其中,磷酸一铵实现收入7.56亿元(+56.64%),氯基复合肥5.59亿元(+67.67%),氯基复合肥2.33亿元(+13.80%),硫酸钾实现收入202.81万,磷酸二铵实现收入518.85万。 主要产品毛利水平稳定,产业链一体化运营受原材料价格波动影响较小。公司的主要产品氯基复合肥毛利率15.67%,较上年同期小幅波动-0.24%,硫基复合肥毛利率23.96%与磷酸一铵毛利率18.25%,均较去年同期有所提高。随着公司的硫酸钾、磷矿等上游原料进入价值链,毛利水平预期逐步提高,盈利能力得到增强。由于产业链延长,毛利水平提高所负税率越高,9月恢复的化肥行业增值税增收到第4季度影响将开始显现,明年或将有比较明显对利润增速的影响;但我们测算,由于公司的成本端承压较小,对净利润的直接影响约为0.3%,公司更多的将通过向下游复合企业、经销商、消费者传导实现价格均衡。 展望下半年的业绩,磷酸一铵的景气依旧,华东地区58%粉状磷酸一铵的最新报价(8月18日)为2400元/吨,相较出口行情火爆的6月底还小幅上涨了7.62%。于此同时,工信部治理磷肥产能过剩,意指限制磷肥新开项目,公司在贵州的磷矿与磷化工配套已基本成熟,赶上扩张的末班车,在行业竞争格局改善的大环境下,有望获得发展的持续动力。三季度净利润增速为70%-100%区间,体现了下半年磷铵和复合肥行情延续的强预期。 公司增发获得证监会批文,正在筹措资金阶段,电商服务平台与新型复合肥项目建设迈开步伐。随着资金顺利募集,公司的线下服务站将陆续建成,配合数据中心的运营,展开实地的农技服务,渠道拓展有望加速。 复合肥新的产能展开建设,提供多元化的产品线,适应经济作物的种植需求,覆盖空白市场,是未来两年支撑业绩增长的主要看点。 我们预计司尔特2015-2017年分别实现归属于母公司净利润2.47亿元、3.93亿元和4.76亿元,同比增长71.8%、59.2%和20.8%,年均复合增速48.9%,2015-2017年对应增发摊薄后EPS分别为0.34、0.54和0.65元。复合肥行业龙头积极参与互联网转型,正在从红海竞争转向集中度上升、服务为先的农实现全行业良性发展可期。目前复合肥企业2016PE平均为28倍,而公司当前对应2016年PE仅为20倍。随着司尔特产能扩张、产业链一体化成熟、电商落地,业绩成长逐步兑现,有望获得估值提升。由于公司近两年的高成长预期,给予33X2016PE(对应目前总股本的2015-2017EPS分别为0.42、0.67和0.80元),目标价22.1元。 风险提示:大规模现金收购带来的财务风险;互联网转型战略推行前期投入资金量大但成效显现需要时日,短期收益可能不达预期;磷酸一铵价格和出口需求低于预期,收入增速不达预期的风险。

投资要点 事件:金新农2015年半年报公布,公司实现营业收入12.68亿元,较上年同期增长32.99%,实现营业利润0.42亿元,较上年同期增长11.47%,实现归属于母公司的净利润0.35亿元,较上年同期增长16.69%。分业务来看,饲料销售实现营业收0.91亿元,同比减少3.01%,占营业收入的71.80%;养殖实现收入0.19亿元,同比增加375.75%,占营业收入的1.53%;原料贸易实现收入3.35亿元,同比增加4656.65%,占营业收入的26.46%。 2015年上半年饲料销量下滑但毛利率提升,养殖体量扩张迅速、管理有待逐步跟进,而整体销量扩张主要源于公司贸易业务的大幅提升。公司饲料业务实现营业收入9.1亿元,同比下降3.01%,毛利率15.55%,同比提升1.87个百分点。上半年饲料行业整体销售低迷,公司饲料销量受影响而同比下降;但受益于成本端大宗粮价的下行,公司实现饲料业务毛利率稳步提升。公司养殖业务实现营业收入0.19亿元,同比上升375.75%,毛利率-24.72%,同比下降7.02个百分点。公司生猪养殖业务体量扩张迅速,但猪场管理没有完全跟上,致使毛利率同比大幅下滑。 2015年下半年公司饲料业务有望走出底部,2016年公司畜禽业务将迎来量价齐升。2015年下半年养殖行业处于景气高位,公司饲料业务将有望在营销端带动下走出底部,全年体量预期将同比回升5%左右、毛利率回升0.1-0.2个百分点。2016年畜禽链行业景气高点时,生猪存栏显著回升将扩张饲料行业容量,公司核心饲料业务销量有望提升10%,毛利率稳步提升0.5个百分点。公司目前养殖体量不大,但2016年有望在行业景气高点实现盈利翻倍增长。 股权激励方案落地,增加业绩增长安全垫。公司通过了第一期员工持股计划,公司董事、监事、高级管理人员出资0.28亿元,其他员工出资1.79亿元,本次员工持股计划认购金新农本次非公开发行股票价9.57元/股,员工持股计划认购非公开发行股票的锁定期为36个月。受益于员工持股计划,我们认为公司未来业绩有望在效率提升的情况下,实现费用控制与盈利能力的改善。 增强上游兽药板块实力,产业链延伸布局正当时。2015年8月公司战略性向上游拓展,宣布收购武汉华扬动物药业有限责任公司部分股权,收购公司主营兽药、水产药物添加剂等。本次收购是公司在生猪产业链延伸战略的延续,其渠道、产品等将完善公司的服务体系,并增强上游板块业务实力。 预计公司15-17年营业收入25.85、26.03、29.07亿元,同比增长30.03%、0.69%、11.7%,eps 分别为0.29、0.52元,我们预计饲料与养殖业务今年净利润约为9000万元,新收购移动支付公司盈利贡献为3300万元,公司饲料主业估值水平约在40亿元左右,而由于移动支付行业普遍估值水平较高,资产上市后二级市场估价在50亿左右,保守给予公司潜在目标市值90亿元,对应摊薄后目标价23.31元,建议“买入”。

投资要点 事件:公司发布公告,公司与龙秋华经过友好协商,就共同投资事宜达成一致意见并签署了《合作协议》,拟合资成立湖南唐人神龙华农牧有限公司,公司与龙秋华分别出资7200万、800万。公司同时终止前次发行股份及支付现金购买资产,并募集配套资金的事项。 1年期并购定增取消因保证前次3年期定增顺利完成,未来将继续推进生猪产业链扩张战略。为保证此前3年期定增项目的顺利进行,公司当前1年期定增项目停止进行。但公司与龙华的合作并未结束,公司同时与其签订了合作协议,以家庭农场的模式扩张生猪业务。我们认为公司将继续推进生猪产业的布局,未来外延式并购、战略合作等都将是重点考虑的战略推进方式。 实际上对于公司来说,家庭农场模式能迅速扩张体量、降低成本,并带动种猪与饲料业务的销量提升,是公司未来战略发展与业绩增长的核心: 公司拟以设立合资公司形式,通过实施“公司+家庭农场”养殖模式,计划三年内实现规模约50万头的生猪养殖。家庭农场模式能够节省前期大量固定资产投资,加快养殖产能扩张速度。而在当前生猪养殖周期属性较强的情况下,规避风险的特征能够使养殖户愿意进入合作体系,保证项目快速落地。家庭农场模式既能够利用家庭养殖户天生的相对成本优势,也能够通过弹性费用的形式,激励养殖户降低成本,解决自繁自养规模场员工激励、管理效率及精细化养殖的问题。一方面,公司在种猪与饲料方面具有较为成熟的业务体系,能够通过自供降低养殖业务成本;另一方面养殖体量迅速扩张也能为种猪与饲料业务贡献新的增长点。 业绩方面,猪链反转、成本改善将使得公司饲料业务量价齐升,同时种猪业务受下游补栏带动、公司产能投放而实现业绩翻倍可期,肉品业务盈利也将随行业稳步提升。2015年生猪养殖行业开启反转征程,在下半年优势饲料企业领跑行业的情况下,公司全年销量有望实现10%左右的增长,成本端的下行也将使得毛利率同比提升0.2-0.3个百分点;而2016年随着生猪存栏与养殖盈利维持高位,公司饲料业务有望实现15%的体量扩张与1%的毛利率提升,贡献近3个亿业绩可期。同时养殖盈利的持续提升,也将带动公司种猪、肉品业务的不断向好,预计2016年将分别实现2000-3000万的利润,其中种猪将叠加自身产能投放有望实现业绩翻倍。 长期来看,唐人神基于自身在猪链的优势,针对家庭农场、生产信息化、养殖技术服务输出和生态圈的差异化布局,在规模化与互联网浪潮中能够始终保持其在猪链一体化领域的强大优势。 暂不考虑定增,预计2015-16年公司净利润分别为2.17/3.83亿元,对应2015-16年EPS 为0.51、0.91,目标价18.2元,对应2016年20XPE,建议积极“买入”。

投资要点 事件:公司发布半年度报告,营业收入64.00亿元,同比增长0.43%,归属于上市公司股东净利润0.93亿元,同比增长10.18%,eps0.1138元/股,同比增长10.16%。 2015年上半年行业低迷致公司销量同比持平,但供应链管理提升毛利率0.27个百分点至11.27%高位。公司饲料业务实现销售收入58.95亿元,同比增长0.87%,毛利率11.27%,同比增长0.27个百分点。上半年饲料行业整体景气仍较低迷,公司饲料销量受行业影响至同比持平的162万吨。但公司上半年加强原料采购与供应链的管理,使得毛利率在去年同期11%高位的基础上,继续提升0.27个百分点。公司食品加工与养殖业务实现销售收入4.02亿元,同比减少4.71%,毛利率5.91%,同比增加0.8个百分点。动物药品业务实现销售收入0.16亿元,同比增加15.59%,毛利率59.67%,同比增加23.43个百分点。其他业务实现销售收入0.44亿元,同比增加4.45%,毛利率44.06%,同比增加7.94个百分点。 未来2年水产趋稳,以及畜禽反转将有力提升公司业绩弹性。2015年,随着宏观环境的常态化以及消费升级,水产品市场整体交易机会将有所放大,同时畜禽行业从Q2已经启动2年的上涨征程。我们判断公司2016年饲料销售达493.9万吨,未来2年CAGR 为12.05%,其中水产料将达到277.88万吨。预计公司2015-16年收入分别为173.77、211.47亿元,增速为12.77%、21.7%,归属母公司所有者净利润为5.03、6.96亿元,增速为52.9%、38.1%。不考虑增发摊薄,对应2015-16年EPS 分别为0.62、0.85元。 总体来看,公司通过以渔光一体为核心的双主业转型,实现差异化优势领域的强强联合,并且通过互联网、战略合作等一系列工具,打造真正基于强大技术优势的渔光领域的综合服务运营商。公司通过转型将在产业领域构建更高的技术壁垒,能够在细分领域保证长期稳定的竞争优势。 考虑定增完成后,公司总体估值约160亿元(120现有市值+20收购资产+20配套融资),那么我们分布估值中期市值空间:当前饲料业务估值16年7x20得出饲料140亿+永祥多晶硅16年预计2.2亿元以上。25+光伏电站16年5。15亿元=270亿元以上。因此,我们给与公司目标市值270亿元(维持“买入”评级,摊薄后21.6元),属于当前农业股中弹性标的。

事件:雏鹰发布2015年半年报,公司实现营业收入12.5亿元,同比增长91.84%,归属于母公司股东净利润516万元,同比增长103.5%,eps0.0052,同比增长103.49%。公司经与吉林凯创各股东协商,拟以现金方式按照持股比例对吉林凯创进行增资,其中公司出资1,530万元,其他股东出资1,470万元。 截至目前,公司达成转让协议的养殖场的交易金额约9.16亿元。 公司2015年上半年微幅盈利,全年获得3亿元净利润可期。受益于4月份以来的猪价快速上涨,2015年上半年行业生猪、仔猪均价达到13.09元/公斤、24.71元/公斤,公司依靠仔猪业务达到盈利状态。2015年下半年来看,虽然猪价可能会因季节性回调等因素发生微幅震荡,但生猪、仔猪价格总体均价预计会保持在18元/公斤、28元/公斤。我们结合行业景气度与公司产能投放速度,预计公司2015年下半年在80万头仔猪、30万头大猪出栏量下,以仔猪单头230元、大猪单头400元盈利水平,获得3亿元左右的业绩。 2016年畜禽链达到景气高点,公司生猪业务将实现8亿元业绩。根据母猪产能的去化速度,我们预计未来1个季度能繁母猪存栏有望达到底部,明年行业将达到景气高点,生猪、仔猪全年均价有望达到18元公斤、28元/公斤,大猪全年头均盈利达到400元/头。因此我们预计公司在保证现有产能扩张速度的情况下,有望通过200万头仔猪与70万头大猪的出栏量,实现近8个亿的净利润。 公司采取轻资产转型之路,短期降低费用、中长期提升产能扩张速度,进入体量高速增长期。 截至目前,公司就转让部分原有猪舍(或鸡舍)及附属设施事宜已与相关合作方签订了转让合同,交易金额约9.16亿元,预计实现净利润8,950.27万元。 未来公司计划逐步按照规划有序转让猪舍(或鸡舍),计划在未来三个月的时间内对公司新郑、三门峡、新乡、襄城和吉林地区的部分养殖场进行转让,目前尚未签署《转让合同》。我们预计签订《转让合同》的交易金额约17亿元,预计实现净利润5,600万元-7,600万元。 我们认为公司当前轻资产转型的落地速度较快,未来有望在经营方面获得双重利好:(1)资产转让短期带来增量现金流,财务费用有望降低;(2)轻资产模式提升产能扩张速度,未来虽然行业仍然具有周期性,但公司增长速度加快,体量扩张贡献中期增量市值提升空间。 长期来看,公司在销售渠道、电子竞技方面的布局,一方面保证了生猪主业在产能高速扩张下实现销售放量,另一方面也开辟了新的业绩来源。 我们结合公司产能扩张提速与行业景气反转,预计2015-17年对应EPS为0.33、0.84、0.85元,同比增长262%、156%、2.34%。中期目标价25.2元,对应2016x30PE,维持“增持”评级。

事件:大北农发布公告,(1)投资建设新型肥料及农药产业化基地,项目建设内容包括新型肥料50万吨以及环保农药制剂1万吨;(2)投资建设四川驰阳科技园、扩张猪饲料及水产饲料30万吨;(3)向全资子公司福建大北农水产科技有限公司增资,改善子公司财务结构;(4)为了更好地实施大北农生物技术产业发展战略,拟将公司生物技术中心组织形式转换为子公司,注册资本15000万元。 (1)大北农投建复合肥和农药制剂产业,战略投入介入大种植板块、启动新增长点!大北农此次计划投资建设包括50万吨/年新型肥料项目及1万吨/年环保农药制剂项目。齐鲁农业团队此前曾多次强调,大北农是国内唯一的横跨畜禽链和种植链的农业上市公司,公司在猪饲料行业中布局逐步趋于完善后,在种植板块布局也将加速。当前的投资项目基本标志,大北农除种业外,正式进入种植链。单就项目本身而言,本次投资延续公司一直以来的产业思路,布局高端和技术要地,产品以新型复合肥(特别是水溶肥)和农药制剂为主,以强势营销体系带动销量增长。按照当前行业盈利现状,我们大致预测,2016年Q3投产后,单吨价格约在5000元,复合肥毛利率在20-25%,毛利空间在5亿元左右,不过考虑到公司前期渠道拓展和人员招聘,费用率会高于行业平均,预计2017年贡献约1亿元左右利润。 (2)生物技术中心转为独立法人经营,为生物技术产业发展提供更好的公司治理和决策经营机制,打下长期发展基础。公司生物技术中心专注于玉米、水稻、大豆等主要农作物精准生物育种及关键农艺性状研究。我们判断,公司此次转变生物技术中心组织形式的目的在于:以商业化的运作模式,公司化的管理,为生物技术产业发展提供更好的公司治理和决策经营机制,促进公司生物技术产品市场开发、对外战略合作及团队建设,为公司作物科技产业发展提供创新驱动。 实际上,大北农在生物育种方面走在行业前列,这块业务是公司战略性储备业务。在2010年底,公司成立生物技术研发中心,从事基因育种的研究工作。大北农重金从外资种业公司请回了多位经验丰富的基因育种专家,目前有200-300人的团队规模,2014年研发投入2-3亿元。生物育种部门累计基因发现数量和基因专利申请了700多项,基因发现事件5-6万起,远超国内其他机构。大致匡算下,若生物育种逐步推广,那么大北农有望在3年后实现量产,并完全可能抢占国内5-10%市场份额,按照20-30%净利润率,生物育种有望贡献利润10-20亿。 (3)加速扩张饲料产能、优化产业布局,抢占行业先机。公司投资建设四川驰阳科技园,建设规模规划为年产24万吨猪饲料和6万吨水产料,整个项目预计在2015年10月动工,2016年10月建设完毕。同时公司向全资子公司福建大北农水产科技有限公司增资,改善子公司财务结构。我们认为,当前大北农在全国性的产能布局上已经趋于完善,接下来主要在优势区域强化(东北)、空白区域增加布点(西南、中南等)、华南水产料(特别是虾料)下功夫,实际上本次新增30万吨产能在上次公告后继续在西南区域来投放。 总体而言,我们认为当前处于大北农本次战略升级,在于介入大种植板块、加速饲料产业布局,进行二次创业阶段,打造千亿市值综合服务商:前10年(2005-2015年)公司以强势营销和对饲料行业痛点的精准把握启动了年均复合增长32%的增长;而接下来10年,饲料行业进入3.0时代,大北农以猪联网为体系的涵盖生产、销售、技术、商城、金融等各个环节的进行深度资源整合和服务,同时以种业和复合肥等载体向大种植板块延伸。未来5-10年,随着平台战略和智慧大北农战略深入推进,大北农产业业态有望从一个饲料、兽药、疫苗、种子产品的提供商进化成为高科技、互联网化、类金融的现代化农业综合服务商。预计届时公司总体净利润达到50-60亿元,按照正常15-20X,市值空间将达到900-1000亿元。 短期来看,公司迎来业绩拐点、互联网战略逐步落地。猪联网2.0推进势头良好(截至2015年6月底,猪联网服务的能繁母猪已达75万头,预计到2015年年底,猪联网服务的能繁母猪数量可达到150万头),显示公司互联网战略推进已然超出市场预期。从当前调研情况看,猪价反转确立,饲料行业底部临近,优质饲料公司如大北农因产品结构前置以及综合服务优势将会更早走出底部,我们预计7-8月份饲料销量数据就会有明显回升,预计增速拐点到来,增速有负转正。 我们仍维持大北农2015-17年盈利预测EPS为0.43、0.67、0.78元,维持“买入”评级,继续强烈推荐!中期目标价26.8元,对应2016年40xPE。基于当前市场状况,我们认为类似于大北农基本面过硬,战略逐步兑现、落地的白马企业将在下半年的行情中绝对和相对收益明显。 风险因素:(1)支付牌照申请、审批缓慢,存在无法及时取得牌照风险;(2)金融支付服务业务推进中的风险。

投资要点 正邦科技:全国性的畜禽全产业链企业,启动内部激励改善经营低效、助力长期增长。正邦科技是江西首家民营上市企业,在全国拥有超过200家分子公司。作为畜禽全产业链企业,公司饲料业务占据近90%体量,而养殖体量低且盈利受周期波动,同时疫苗业务较为稳定、年均贡献2000万盈利。2015年公司受让大股东农化资产,切入大种植板块,同时启动限制性股票激励,为业绩增长提供内部保障。 借行业反转之势、凭内部改革之力,2016年正邦科技养殖业务有望迎来业绩拐点,实现6亿左右盈利。公司原本的生猪养殖业务在行业内盈利能力较差主要原因在于扩张过快导致费用偏高。在当前新建项目放缓、产能利用率提升的影响下,公司生猪养殖完全成本有望逐渐降低至14元/公斤左右。而行业方面,我们预计生猪养殖2016年供不足需程度超过2011年达4%, 2016年猪价平均18元/公斤、盈利400元/头。在此基础上,我们保守预计公司2016年完全成本达到14元/公斤、出栏大猪160万头,按猪价17.5元/公斤测算,贡献净利润5亿,加之仔猪、种猪业务预计达到近6亿以上。 公司饲料业务产品结构与管理改善,跟随周期稳健增长。公司饲料业务以全价料为主,2014年收入占比达到89.34%,但毛利率仅为较低的4.92%水平。未来公司将专注于猪饲料业务的发展,并且改善分支机构的管理,以提高盈利能力。随着养殖景气反转叠加公司经营改善,饲料业务预计未来2年内也会同比保持10%左右的体量增长,实际上公司2015年上半年饲料增长就已达10%。 受让农化资产,公司提升业绩稳定性,并增强农资服务能力。公司成功受让大股东的资产正邦生化,根据业绩承诺,我们预计正邦生化未来几年净利润贡献4000-5000万元,可平抑部分养殖风险。正邦生化差别化营销模式覆盖各类客户,并拥有较为成熟的专业服务品牌,对公司种植服务能力提升具有帮助。n 布局金融与互联网,公司提升综合服务水平。在金融服务方面,公司借助银行与集团小贷公司,为饲料客户提供信贷服务,这一模式风险可控、当前体量在10亿元,而我们预期小贷公司不排除注入的可能。在互联网方面,公司通过设立正农通,在服务体系上进行梳理和整合,同时通过并购中国养殖网,提升服务辐射面。 考虑并购生化及定增,我们预计正邦科技2015-2017年分别实现销售收入19.566亿元、23.723亿元、25.350亿元,同比增长18.7%、21.25%、6.86%,实现归属于母公司净利润2.04亿元、8.28亿元、7.39亿元,同比增长397.29%,304.84%,-10.73%,2015-2017年对应EPS 分别为0.34,1.3,1.16元。综合公司相对估值与绝对估值水平,给予公司目标价31.3元-32.48元,首次覆盖给予“增持”评级。

事件:公司董事会审议通过了公司“关于拟投资项目的议案”,为促进公司业务发展,逐步实现公司的战 略目标,拟实施4个投资发展项目: (1)出资参与筹建国宝人寿保险股份有限公司(持股1%); (2)独资设立北京新希望六和食品服务公司; (3)设立家禽养殖培训管理公司; (4)在河北故城县设立养猪公司租赁经营父母代种猪场。项目投资总额约为人民币6590万元。 投资筹建保险公司,为农村互联网金融战略持续落地埋下伏笔。从农户需求角度出发,农业因其靠天吃饭的属性,对于保险的需求更加急迫,公司参与投资筹建国宝人寿,或将丰富其在农村金融平台“云金融”的服务内容,把农业保险属性注入“云金融”平台。年初至今,公司农村互联网金融战略持续落地,不断给予市场惊喜。 丰富“云教育”平台,设立家禽养殖培训管理公司。公司“云教育”平台兼顾客户与员工的培训,目的是提高养殖户养殖能力,解决养殖户的实际困难,提高养殖效率。设立家禽养殖培训管理公司,目的应该在于优化培训教育管理,实现线上与下线的对接,提供更加优质的教育服务。 设立养猪公司租赁经营父母代种猪场,配合福达云养殖管理系统。在当前畜禽行业景气反转,猪价飞涨,养殖户产能去化超预期的情况下,公司设立养猪公司,租赁经营父母代种猪场,推动福达云养殖管理系统可谓是正当时。同时福达云养殖管理系统自2015年2月正式向广大规模化猪场用户开放以来,在2个月推广时间内,已上线猪场几十家。从实施云养殖管理系统的猪场的反馈信息来看,效果显著。 业绩有保证,基本面良好,资本市场不可多得的优质投资标的。从当前资本市场的走势来看,伴随着风险偏好下降,基本面和利润兑现成为了投资者下半年关注的重点。公司属于低估值、稳增长品种,即使不考虑互联网转型逻辑,在畜禽景气反转的背景下,我们依然认为公司股价被低估,对应2016年农牧约20亿净利润,约13x估值。 我们预计新希望2015-2016年EPS分别为1.23元和1.79元,同比增长25.93%、45.62%。按照当前市场中农业20倍16年PE和银行8倍PE、再加上100亿互联网金融市值,维持目标价32.52元,对应650亿市值,中期市值目标为1000亿。当前股价18.10元,潜在获利空间80%左右,重申“买入”建议。

投资要点 事件:7月29日,公司与中信并购基金管理有限公司签署《战略合作协议》,协议包括战略布局、并购整合等七项内容,同时公司正筹划员工持股计划、股票于7月31日起复牌。 益生股份与中信并购基金战略合作3年,由中信并购基金以战略合作者的身份协助益生股份进行战略梳理、行业研究、资源配置、整合服务、团队激励及实际控制人财富管理等持续的综合服务,将有利于公司益生股份在其细分行业的核心能力能够释放长期效益,并逐步通过收购、整合等方式帮助益生股份实现企业的转型、升级。同时公司筹划员工持股计划,以不超过超过500人、股本总额10%的规模完善激励机制,在战略扩张与转型的关键期贡献内部动力。 2015年上半年公司预计亏损,但全年将实现盈利。受到过剩产能影响,禽链2015年上半年均价位于成本线之下,父母代鸡苗、商品代鸡苗均价大致在7元/套、1.65元/羽,公司亏损约6000万元。在2014年上半年大致55万套的引种量带动下,2015年下半年行业整体价格中枢将确定性上移,下半年商品代鸡苗均价将达到3.5元/羽附近;同时因今年行业1季度出现的3万套之内的断崖引种量,上游的父母代鸡苗价格将在年底进行加速上冲至25元/套以上。全年整体来看,父母代鸡苗、商品代鸡苗预计均价在15元/套、2.7元/羽,公司预计单位净利分别近0.25元/套、0.09元/羽。预计今年在1400万套与2.5亿只销售体量下,我们测算贡献业绩2500万元左右,加之父母代蛋雏鸡业务后净利润将达到近3000万元。 2016年禽链将达到确定性景气高点,公司父母代与商品代鸡苗业务将贡献3.5亿元业绩。在2014年开始的祖代产能去化周期影响、猪链景气带动下,我们认为即便考虑强制换羽、私下扩产等情况,2016年应当是禽链的景气高点,父母代鸡苗、商品代鸡苗均价预计处于23元/套、3.7元/羽。结合公司祖代配额、商品代鸡苗产能扩张考虑,预计2016年父母代鸡苗、商品代鸡苗将实现1200万套、2.7亿只的销量。因此在单位净利6.8元/套、1.03元/羽的情况下,我们测算出两项核心业务将贡献3.5亿元业绩,结合蛋鸡业务净利润将达到3.7亿元。 长期来看,公司在产业资源领域的布局,有望实现战略加速扩张,打开盈利空间:(1)在禽链上游领域通过并购提升份额,逐步构建垄断优势与行业定价权,提升主业盈利能力;(2)进入兽药等领域,整合高盈利的企业进入上市公司产业平台,在提升整体盈利能力的同时协同发展;(3)利用公司的比较优势,在海外布局禽链业务,寻找新的市场空间;(4)通过产业资本建立更全面、有效的激励机制,提升经营与生产效率。 我们预计公司 2015-17年eps 达到0.1、1.24、1.28,根据2016年25XPE,给与目标价31元,维持“买入”评级。

事件:公司发布2015年半年度报告,实现营业收入96.5亿元,同比增长8.04%,归属于上市公司股东净利润2.88亿元,同比增长42.03%,EPS0.19元/股。同时公司拟按10股派发现金0.65元(含税)。 海大集团2015年上半年饲料主业继续凭借成本管控、产品结构调整、服务深化而增长,动保业务因产品逐渐受到养殖户认可而打开高增长通道,畜禽链产业链也迅速介入。 饲料业务实现86.54亿元收入,同比提升7.82%,毛利率为11.27%,同比提升1.4个百分点。草根调研显示,公司整体饲料销量262万吨,同比增长13.91%,其中预计禽料增长20%、猪料持平、鱼虾料增长10%左右;而毛利率方面,因优秀原料采购和产品结构优化(如高档膨化同比增长50%)影响,毛利率提升1PPT以上,其中虾料毛利率就提升超过2%。除此之外,海大上半年深化服务体系,效果显著:推出更多高效的养殖模式,降低养殖成本;同时增加服务人员薪酬,提升团队服务激情和服务质量。 动保业务(调水产品)实现销售收入1.12亿元,同比增长44.51%,毛利率为50.75%,同比提升0.99个百分点。凭借公司过硬的研发与技术水平以及薛总等重点突破,调水产品品牌聚焦、服务到位,我们判断这块业务未来仍将获得较高增长,未来2-3年维持30-50%以上是大概率事件。另外,农产品业务实现销售收入1.64亿元,同比增长12.93%,毛利率为30.54%,同比提升0.56个百分点。 公司上半年特别亮眼的是积极布局畜禽产业链,开拓新增长点,2016年约出栏50-60万。其中公司扩大自有肉猪养殖规模,开拓“公司+农户”的肉猪养殖模式。公司对肉猪养殖产业投资超过三年,肉猪养殖一直是公司技术研发、人员培训的重要平台,当前公司现有自建猪场肉猪年出栏产能超过10万头。 2015年饲料将实现多区域齐发力增长,动保板块有望继续贡献利润增量,总体业绩增长40%可期。2015年全年公司将继续凭借优质服务提升黏性、开拓市场,推动饲料业务实现超越行业增速的增长:分区域来看,预计15年华南猪料目标30%增长,禽链和水产料20%增长。华东区域本来特种料和虾料是亮点,预计30%增长;华中形势良好,至少20%增长。同时预计公司毛利率提升约1%左右,整体盈利增长40%左右。 从中长期战略来看,海大集团未来将重点发展畜禽链板块,首先通过合作养殖的轻资产模式快速扩张体量,预计大致规划2年100万头,3年200万头,并协同带动猪饲料的放量增长;其次公司通过川宏生物进入猪用疫苗领域,补齐疫苗板块的同时获得新的增长点;最后公司通过小贷公司为客户提供金融支持,在完善服务体系的基础上开辟收入来源。因此公司未来在猪链的布局不仅彰显了战略扩张意图,并能够保证未来3-5年内20-30%左右的业绩持续稳定增长。 我们维持2014-16年盈利预测EPS为0.37、0.49、0.67元,同比增长61%、32%(暂作保守预估,基本增长约40%左右)、39%,我们当前继续重点推荐海大集团——价值洼地、加速转型的优质成长白马,按照2015年0.49元*30+并购+互联转型=中期市值看到400亿元,上调目标价26.6,给予“买入”建议。

事件:公司公布2015年半年报,实现营业收入11.25亿元,同比增长4.31%,归属于上市公司股东净利润4683万元,同比增长158.21%,eps0.1元,同比增长129.41%。 2015年上半年,牧原股份依靠成本优势实现盈利4600万元,单头盈利50元左右。公司2015年1-6月份实现生猪销售85.17万头,其中商品猪大致在80万头。从公司1-6月销量加权价格来看,上半年商品猪销售总体均价大致在13元/公斤,按12.5元/公斤完全成本测算单头盈利约在50元。在商品猪大致销售80万头的情况下,单项盈利大致约4000万元,而仔猪与种猪则合计贡献700万元利润。行业仍有大量企业上半年亏损,但公司凭借领先的成本优势实现了盈利。 2015年下半年公司出栏量环比增长、均价保持在18元/公斤,全年盈利将达到7.7亿。当前猪价已逼近18元/公斤,按2014年下半年能繁母猪存栏去化推算,2015年下半年猪价均价至少为18元/公斤。体量方面,2015年公司原计划出栏生猪230万头至240万头,因此按200万头计算下半年公司商品猪销售约在120万头。从而当均价18元/头时则单头盈利近600元,公司商品猪下半年可贡献7.2亿元净利润,全年将实现约7.7亿的业绩。 中期来看,单头成本领先100元以上优势下,即便考虑原材料价格上涨,2016年公司仍将实现550元/头的盈利水平、16-18亿以上净利润。行业领先的养殖效率支持下,即便考虑原材料价格上涨,公司2016年完全成本预计仍然会保持在13元/公斤、超过行业平均100-150元/头的超额利润。因此在18元/公斤均价下,公司头均盈利则仍将达到550元/头,在320万头出栏量下将保证实现16-18个亿以上的净利润。 长期来看,公司意在实现1000万头的目标,未来产能将保持30%-40%的年增长速度,并且因养殖效率将始终保持100以上的超额利润。因此公司兼具周期与成长属性,在行业较差时不会亏损,在行业较好时业绩弹性巨大。市值可能因为周期发生波动,但总体趋势向上、值得长期持有。 当前产业反转持续超预期、价值股标的稀缺,畜禽养殖股仍具备较大投资机会,而公司是产业链中业绩增长最为确定的优质龙头,应当作为投资首选。 预计公司2015-17年eps分别为1.55、3.36、2.84,按照2016年32xPE估值,我们给出牧原股份的目标价为108元,维持“买入”评级。公司质地优异、口碑一流,受益于2015-16年起行业景气回升带来的业绩高弹性增长,建议投资者继续买入。

投资要点 事件:公司与通许县人民政府签订合作协议,建设年出栏 55万头的生猪养殖项目及年产36万吨饲料加工厂,该项目采用分期、分批方式,协议具体内容将在签署后2个交易日内公告。公司拟分别出资2000万元在南阳市方城县、社旗县,周口市西华县设立方城牧原、社旗牧原、西华牧原。公司将与河南龙大牧原肉食品有限公司签订生猪销售合同。公司拟用公司及全资子公司拥有的部分生产设备与珠江金融租赁有限公司开展售后回租融资租赁业务,融资总金额不超过人民币3亿元,融资期限为5年。 产能继续扩张,保证未来1-2年内出栏量高速增长。公司在通许继续建设55万头产能项目,保持了较快的产能扩张速度。同时公司拟在方城县、社旗县、西华县等地成立3家全资子公司,并通过售后回租融资3亿元,确保了高速扩张的组织架构、地区布局与资金供应,预期未来会继续建设养殖项目、扩张生猪产能。预计公司2016-17年将实现300万头、400万头的产能,2016年行业景气高点时将保证300万头以上的年出栏量。 单头成本领先100元以上优势下,2016年公司将实现500元/头的盈利水平、15亿以上净利润。行业领先的养殖效率支持下,公司当前养殖完全成本大致在12.5-12.8元/公斤,头均盈利超过行业平均100-150元/头。2016年景气高点时,行业平均盈利达到400元/头,而公司头均盈利则将超过500元/头,在300万头出栏量下将保证实现15个亿以上的净利润。 中长期来看,公司高效管控能够达到效率致胜,实现稳定的超额收益。公司拥有一条集饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养等多个环节于一体的完整生猪产业链,可以以高效养殖来抵御猪价周期波动风险,实现稳定单头100元的超额收益。当前虽然国内生猪养殖行业规模化过程有加速趋势,但仅平均规模提升难以真正提升养殖效率。牧原成本领先的精髓在于其高效管控,同行想要在短时间内实现追赶较为困难,某种意义上在中期内构建了一定的技术壁垒。 当前畜禽板块大行情下,牧原、温氏等一些优质公司是在行业反转条件下同时能够获得较高超额盈利的养殖公司,并且生猪养殖行业特点也保证了公司产能可以高速扩张。因此综合来看,公司在盈利能力、体量扩张上均具有较高弹性,业绩的综合张力巨大,是畜禽板块非常难得的绩优品种。 预计公司 2015-17年eps 分别为1.16、3.26、2.86,按照2016年25xPE 估值,我们给出牧原股份的目标价为81.5元,维持“买入”评级。公司质地优异、口碑一流,受益于2015-16年起行业景气回升带来的业绩高弹性增长,建议投资者继续增持。

司尔特是集磷矿/硫矿-磷酸/硫酸-磷酸一铵-复合肥产业链一体化的化肥企业,拥有磷矿和硫铁矿资源,在磷酸一铵和复合肥领域有多年的产销经验,由于产业链一体化运营,其利润率较为稳定,在单质肥行业回暖、价格上升的期间其成本优势将得到较好体现。 在业绩上升期和互联网浪潮推动下,公司积极参与互联网转型。今年1月发布增发预案,将募投2.06亿元建设“O2O”农资电商服务平台:拟以农资信息云为架构,以测土配方施肥研究基地的大数据为支撑,通过软硬件购置、集成及系统开发,搭建以测土配方施肥为特色的司尔特农资电商线上平台,提供农资展示交易、测土施肥决策支持等个性化、主动式服务;并在重点产粮大省,依托现有司尔特物流与经销网络,整合土肥、植保、农技推广等基层服务机构的优势资源,通过添置测土配肥仪器、信息化设备、电子显示屏等,重点建设10080家村级农资电商线下服务站。通过线下体验和口碑营销促进线上销售、服务水平。 公司的互联网转型模式优势在于拥有全国的土壤、气候以及作物的大数据。“O2O”农资电商服务平台所销售的复合肥主要为测土配方肥,目前公司的“中国测土配方研究中心”将在今年完工,数据来自中国农业大学的科研数据,从全国采集的土壤、天气数据将在这里汇总;公司在手握测土大数据的基础上,将对建立O2O农化服务形成非常有利的优势,将大大降低技术服务人员的投入。 在现有产能利用率维持高位的时期募投新的复合肥产能,目标是破解营收瓶颈,以靓丽业绩铺垫发展久途。公司现有磷酸一铵产能55万吨,产能利用率超过100%,而复合肥2014年产能利用率也达到了70.5%;公司募投8.2亿元用于在安徽省与河南省邻近的亳州市建设年产90万吨新型复合肥项目,利用其便利的交通运输条件和积累的市场优势,逐步扩大司尔特在周边省份的市场占有率。目前公司产能主要集中在安徽省,销售区域逐步延伸,未来开拓空白区域刚刚开始,是支撑业绩增长的主要看点。 目前复合肥行业龙头积极参与互联网转型,正在从红海竞争转向集中度上升、服务为先的农资平台发展时期,随着品牌深入种植户,行业马太效应正在发挥作用,龙头企业通过转型扩大市场份额,实现全行业良性发展可期。目前涉足电商的复合肥企业平均PE达到42倍。随着司尔特产能扩张、电商落地,有望由估值低谷向上,由于公司近两年的高成长预期,我们按照PEG=1.05,给予44X2016PE,综合DCF绝对估值法后给予公司目标价28.7-30.17元,首次覆盖给予“买入”评级。

事件:公司预计1-6月份比上年同期增长-30%至-15%,净利润为19,948.36万元至24,223.01万元。 亦即公司Q2单季盈利0.9-1.4亿元,同比变动-28%至12%,半年报业绩略微低于市场预期。 受行业存栏下降、互联网战略推广费用提升影响,大北农2016年上半年业绩预计下滑20-25%,但亦属正常。我们在Q1点评中强调,“按照行业景气度判断,2015年Q1是本轮猪价下行周期中最后一季度”。 整体来看,饲料行业在存栏低迷期销量下滑10%左右,而我们草根调研显示,公司饲料销售下滑15%是造成业绩下滑主要原因。另外一个因素就是,公司互联网战略快速推进,5月份上线推广猪联网2.0版本,前期的人员培训以及推广费用较高,这是导致公司费用按照正常周期逻辑预判会低于预期主要因素;但从结构角度来说,费用端的控制较2013-14年有明显好转,人员扩容已经被控制,更多是结构调整。 2016-17年饲料行业景气高点下,大北农将迎来新一轮快速增长期,可能复制2011-12年利润翻倍成长路径。随着下半年生猪存栏开始上行,其中母猪、仔猪补栏量都将处于高位,公司母猪料、教保料有望先行放量增长,饲料整体销量将环比上半年显著提升,种子、动保与植保等农资业务发展良好情况下,2015年全年有望实现7.5亿以上净利润(谨慎下,按照下半年同比增长5%)。中期看伴随着2016-17行业景气反转,依照我们之前对“优质公司盈利弹性更多和猪价相关,大北农销售收入增速和猪价同步”的判断,公司2016-17年业绩复合增速超过30%是大概率事件,届时盈利有望突破12亿元,其中收入增长30%、毛利率提升0.5-1%、费用增速控制在20%以内。从当前调研情况看,猪价反转确立,饲料行业底部临近,优质饲料公司如大北农因产品结构前置以及综合服务优势将会更早走出底部,我们预计7-8月份饲料销量数据就会有明显回升,预计增速拐点到来,增速有负转正。 大北农加速互联网入口卡位,打造农业互联网标杆企业。公司农业互联网平台建设已初具规模,下一步将继续通过新旧两类业务的O2O融合,快速卡位农村这块未被开垦的处女地,率先占领入口,依托公司的自身庞大的地推部队,广撒网,取得明显先发优势,为公司“智慧大北农”战略的推进,积累更多的用户流量。 公司针对养殖户和经销商重点推出了猪联网、农信商城、农信金融及智农通等“三网一通”新产品体系。 通过猪联网等一系列综合信息化服务来增加客户粘性,驱动饲料疫苗等成长。同时公司以畜禽链和种植链管理为入口,尽可能控制产品和信息资源,利用价值链中搜集到的大数据和入口价值,以供应链金融、农资电商等形式变现。调研显示,当前公司猪联网已覆盖60-70万头母猪,显示公司互联网战略推进已然超出市场预期。 我们仍维持大北农2015-17年盈利预测EPS为0.43、0.67、0.78元,维持“买入”评级,继续强烈推荐!中期目标价26.8元,对应2016年40xPE。基于当前市场状况,我们认为类似于大北农基本面过硬,战略逐步兑现、落地的白马企业将在下半年的行情中绝对和相对收益明显。 风险因素:(1)支付牌照申请、审批缓慢,存在无法及时取得牌照风险;(2)金融支付服务业务推进中的风险。

经历近期资本市场动荡后,公司当前市值严重被低估。而目前公司在养殖服务、食品业务与国际化三方面持续高效推进战略落地,我们在当前时点强烈推荐农业基本面质地优秀的白马股新希望。 公司2015年7月8日公告收到第一大股东南方希望实业有限公司通知,其拟于未来6个月内以不超过人民币5亿元增持公司股份。大股东在当前公司股价严重被悲观情绪压制时增持,彰显了对公司未来战略发展、业绩增长的坚定信心。 新希望近期继续通过开拓优质资金来源、投资设立新兴业务公司、合作提升养殖技术,保持高速战略落地的良好态势。 子公司获得低息信贷,国际化扩张之路愈发顺畅。公司子公司新希望新加坡私人有限公司于6月9日与世界银行集团成员国际金融公司在北京签署融资协议,由IFC向新加坡子公司提供为期7年的6000万美元优惠贷款,资金将用于公司在亚洲尤其是东南亚市场的农牧业与食品领域的投资和运营。通过保证长期稳定的低成本资金供给,公司在东南亚的业务预计会顺利扩张,加之综合成本的下移共同贡献新的业绩增长点。 营销与食品端继续加码四个投资项目。公司最近根据公司2015年投资发展规划,为了促进公司饲料、养殖、屠宰及肉制品加工等业务板块的发展,逐步实现公司的战略目标,决定实施4个投资发展项目:1、合资租赁经营食品公司;2、新希望食品控股设立电商公司,并引入员工持股;3、亚洲吃面公司10%股权投资;4、合资组建吉林新希望六和商贸公司。上述项目投资总额约为人民币1,950万元。公司延续快速有序的务实投资风格,继续在四川、东北两地构建区域优势,并通过独立运营实现电商业务的外部品类采购、产品线扩充与优化。 与法国猪链龙头合作,引进先进技术与经验。公司7月2日与法国猪产业链一体化运营龙头科普利信集团签署战略合作协议,双方将展开多项合作,包括建立战略合作伙伴关系、探讨在中国成立合资公司、开展商业合作、种猪领域合作等。双方将利用公司在猪肉分销、屠宰、动物饲料供应渠道、产猪能力等方面的经验和科普利信开发的技术以及其能够在不使用抗生素情况下一年饲养一百万头猪的经验,在猪肉产品的品质提升上不断进取。公司将通过引进国外的先进养殖技术与管理经验,首先降低自有生猪业务的成本,其次通过提升技术内功强化养殖服务供应商环节的优势,最后通过打造健康猪肉产品提升下游业务竞争力,战略合作可谓一举多得。 当前公司继续通过养殖服务与食品业务两方面寻求高盈利空间:养殖服务端通过线上的云养殖与云服务加快对外服务于对内沟通效率,并通过线下专业的云养殖实施团队快速推进项目辐射面;食品业务段结合销售终端的020模式、区域餐厅供配、基于厂商的O2O采购模型、基于分销商O2O的系统,以传统食品企业渗透率较低的细分需求领域精准发力,通过合理的差异化战略实现弯道超车。 实际上,我们一再强调新希望的互联网并不是简单地构建模式与线上平台搭建,而是基于养殖服务与食品业务这两方面转型提升业绩的优质区域,通过各类差异化可执行的细分方案,在投资项目与地推部队快速推进的过程中真正实现传统农牧企业在新形势下的完美转型。 中期来看,景气提升背景下,新希望属于低估值、稳增长品种,即使不考虑互联网转型逻辑,我们依然认为被低估:对应2016年农牧约20亿净利润,约10x估值。随着2015年畜禽产业链景气度明显回升,公司养殖业务亏损也逐渐收窄并将逐步转为盈利。按2011年养殖景气高点测算,2015-16年景气高点中公司农牧业务至少有20亿年度盈利(2000万吨饲料销售+3-4亿羽鸡鸭苗养殖+7.5亿羽鸡鸭屠宰+202万吨肉制品销售+31家有盈利的海外公司资产)计算,市场目前仅给予农牧资产207亿的估值(总市值347亿-140亿持股民生银行市值),相当于农牧资产估值不到8倍PE,股价仍处低估状态。 我们预计新希望2015-2016年EPS分别为1.55元和1.93元,同比增长34.34%、24.45%。按照当前市场中农业20倍16年PE和银行8倍PE、再加上100亿互联网金融市值,维持目标价32.52元,对应650亿市值,中期市值目标为1000亿。当前股价13.77元,潜在获利空间136%左右,重申“买入”建议。